并購(gòu)重組范文10篇

并購(gòu)重組作為企業(yè)存量資產(chǎn)優(yōu)化整合的有效方式，是構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度的重要途徑。國(guó)家制定合理的稅收政策，鼓勵(lì)、促進(jìn)正當(dāng)?shù)钠髽I(yè)兼并重組，推進(jìn)企業(yè)改制進(jìn)程，稅制設(shè)計(jì)成為調(diào)動(dòng)企業(yè)積極性、推動(dòng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器。伴隨著并購(gòu)重組稅制的日臻完善，我國(guó)并購(gòu)重組企業(yè)借兼并重組之名行逃避稅之實(shí)、利用特殊的稅收政策“稅收籌劃”等問題日益凸顯，采取措施防范企業(yè)利用兼并重組逃避國(guó)家稅收已是勢(shì)在必行。

一、企業(yè)并購(gòu)重組的形式及帶來的稅收問題

（一）企業(yè)并購(gòu)重組的形式

并購(gòu)重組是公司收買企業(yè)部分或全部股份整合產(chǎn)權(quán)、取得控制權(quán)的交易行為。并購(gòu)重組作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下優(yōu)勝劣汰的一種機(jī)制和手段，對(duì)優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、有效利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)與資本迅速擴(kuò)張、促進(jìn)國(guó)家現(xiàn)代化進(jìn)程等，發(fā)揮重要作用，因此成為企業(yè)改革的重要內(nèi)容和企業(yè)改制的有效途徑，越來越受到政府部門、企業(yè)界、法學(xué)理論界及全社會(huì)廣泛關(guān)注。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的主要形式：（1）通過協(xié)議收購(gòu)上市公司非流通股直接控股上市公司；（2）通過收購(gòu)上市公司流通股直接控股上市公司；（3）上市公司向外資定向增發(fā)B股以使其達(dá)到并購(gòu)目的；（4）通過換股方式直接并購(gòu)上市公司；（5）上市公司向外資發(fā)行定向可轉(zhuǎn)換債券以達(dá)到收購(gòu)目的；（6）外資通過收購(gòu)上市公司核心資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的；（7）利用債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)；（8）通過拍賣方式競(jìng)買上市公司股權(quán)。

（二）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組稅收征管中的突出問題

一、背景

內(nèi)幕交易是全球資本市場(chǎng)的共性問題，尤其在我國(guó)“新興加轉(zhuǎn)軌”的特殊背景下，內(nèi)幕交易不僅違背公開、公平、公正的資本市場(chǎng)發(fā)展原則，而且嚴(yán)重阻礙了市場(chǎng)化改革的推進(jìn)。在2010年年初召開的上市公司規(guī)范運(yùn)作專題工作小組第八次會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)、公安部、監(jiān)察部、國(guó)資委等單位共同商定，將加強(qiáng)內(nèi)幕信息管理、綜合防控內(nèi)幕交易作為當(dāng)前的一項(xiàng)重要專項(xiàng)任務(wù)，構(gòu)建對(duì)內(nèi)幕交易“齊抓共管、打防結(jié)合、綜合防治”的長(zhǎng)效機(jī)制。2010年5月，證監(jiān)會(huì)、公安部、監(jiān)察部、國(guó)資委、預(yù)防腐敗局、法制辦又聯(lián)合啟動(dòng)了上市公司規(guī)范運(yùn)作專題小組內(nèi)幕交易綜合防控專題調(diào)研工作，將打擊和防控內(nèi)幕交易提到了空前的高度。

2010年11月16日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)等部門關(guān)于依法打擊和防控資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易意見的通知》（國(guó)辦發(fā)［2010］55號(hào)，簡(jiǎn)稱《通知》），就依法打擊和防控內(nèi)幕交易工作進(jìn)行了統(tǒng)籌安排和全面部署。2010年11月18日電國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)等五部門《關(guān)于依法打擊和防控資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易的意見》，為維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，就依法打擊和防控資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易提出了“統(tǒng)一思想，提高認(rèn)識(shí)；完善制度，有效防控；明確職責(zé)，重點(diǎn)打擊”三大意見。

上市公司并購(gòu)重組是內(nèi)幕交易的易發(fā)區(qū)，遼河紡織內(nèi)幕交易案、天山紡織內(nèi)幕交易案均系并購(gòu)重組而起。因此，監(jiān)控和打擊并購(gòu)重組中的內(nèi)幕交易行為便成了綜合防控內(nèi)幕交易體系工作的重中之重。2010年9月17日，證監(jiān)會(huì)公布《并購(gòu)重組共性問題審核意見關(guān)注要點(diǎn)》，將內(nèi)幕交易同交易價(jià)格公允性、盈利能力與預(yù)測(cè)、資產(chǎn)權(quán)屬及完整性、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、內(nèi)幕交易、債權(quán)債務(wù)處置、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)益變動(dòng)以及過渡期間損益安排等其余九項(xiàng)內(nèi)容作為在審核重組項(xiàng)目時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注的十大方面。針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注度極高的內(nèi)幕交易，監(jiān)管層專辟了一項(xiàng)關(guān)注重點(diǎn)，具體集中在申報(bào)文件的齊備性和交易行為的合法性兩項(xiàng)共六條內(nèi)容。2010年10月19日，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)黨委中心組會(huì)議中，證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席尚福林結(jié)合資本市場(chǎng)改革發(fā)展，就證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)學(xué)習(xí)貫徹十七屆五中全會(huì)精神提出了“為貫徹落實(shí)國(guó)家“十二五”規(guī)劃做好基礎(chǔ)，積極完善并購(gòu)重組市場(chǎng)化制度安排，加大對(duì)內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的查處力度”的要求。可見，如何防止并購(gòu)重組中的內(nèi)幕交易關(guān)乎我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，應(yīng)予以重視。

二、并購(gòu)重組中的內(nèi)幕交易

（一）內(nèi)幕交易

摘要：并購(gòu)重組往往涉及企業(yè)大規(guī)模的投融資活動(dòng)。并購(gòu)重組對(duì)于企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高規(guī)模效應(yīng)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有著積極的作用。但并購(gòu)重組活動(dòng)也存在著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比較突出的有并購(gòu)前期的估值風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)被并購(gòu)方的價(jià)值判斷出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致購(gòu)買價(jià)格高于被并購(gòu)方的實(shí)際價(jià)值；并購(gòu)過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)和被并購(gòu)方無法完成業(yè)績(jī)承諾等，能否有效管理該等風(fēng)險(xiǎn)很大程度上決定了并購(gòu)重組能否成功。因此本文通過研究并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及產(chǎn)生的原因，并提出切實(shí)可行的應(yīng)對(duì)策略，希望能夠促進(jìn)并購(gòu)重組的成功實(shí)施。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制策略

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并購(gòu)重組活動(dòng)日益頻繁。并購(gòu)重組是企業(yè)做大做強(qiáng)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的有效途徑。但是并購(gòu)重組也是一把雙刃劍，并購(gòu)重組活動(dòng)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。能否有效管理企業(yè)在并購(gòu)重組中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)重組成敗的關(guān)鍵因素。因此，分析并購(gòu)重組中企業(yè)面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及產(chǎn)生的原因，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的成因探討財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略，對(duì)企業(yè)有著非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)并購(gòu)重組過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及原因

（一）并購(gòu)前期的估值風(fēng)險(xiǎn)及原因

并購(gòu)方根據(jù)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，在市場(chǎng)上尋找估值低于實(shí)際價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為并購(gòu)標(biāo)的（即“被并購(gòu)方”）。如何對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行估值是控制并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的首要工作。估值過高，并購(gòu)方將支付過高的并購(gòu)成本，加大了后續(xù)的融資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢?duì)于非同一控制下的合并，交易對(duì)價(jià)高于被并購(gòu)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的部分形成了大額商譽(yù)。被并購(gòu)方如果不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，出現(xiàn)商譽(yù)減值的情況，將使并購(gòu)方遭受巨大的財(cái)務(wù)損失。并購(gòu)前期估值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要有以下三個(gè)方面：1.并購(gòu)方和被并購(gòu)方的信息不對(duì)稱并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的估值很大程度上取決于被并購(gòu)方提供的信息和資料。被并購(gòu)方為了獲得較高的估值，存在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾的動(dòng)機(jī)，甚至隱瞞不利于自身估值的信息。這對(duì)于準(zhǔn)確判斷被并購(gòu)方的整體價(jià)值和預(yù)計(jì)未來的盈利能力帶來了一定的困難。2.中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查不到位并購(gòu)方雖然聘請(qǐng)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行盡職調(diào)查，但如果被并購(gòu)方刻意隱瞞，如涉及體外循環(huán)的利益輸送和可能存在的潛在訴訟等，中介機(jī)構(gòu)通過盡職調(diào)查很難發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)方的全部問題。此外，盡職調(diào)查過程涉及財(cái)務(wù)顧問、會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)估機(jī)構(gòu)等，如果專業(yè)團(tuán)隊(duì)各自為政，沒有及時(shí)溝通發(fā)現(xiàn)的問題和存在的疑點(diǎn)，也不利于風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的及時(shí)識(shí)別。3.評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估方法不恰當(dāng)目前，常用的評(píng)估方法有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場(chǎng)法和收益法。在獲取信息后，如果評(píng)估方法和參數(shù)的選擇不恰當(dāng)，也將導(dǎo)致被并購(gòu)方的估值嚴(yán)重偏離其實(shí)際價(jià)值，給并購(gòu)方帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

【摘要】?jī)?nèi)幕交易是全球資本市場(chǎng)的共性問題，尤其在我國(guó)“新興加轉(zhuǎn)軌”的特殊背景下，內(nèi)幕交易不僅違背公開、公平、公正的資本市場(chǎng)發(fā)展原則，而且嚴(yán)重阻礙了市場(chǎng)化改革的推進(jìn)。文章以中國(guó)資本市場(chǎng)中企業(yè)并購(gòu)重組的內(nèi)幕交易為研究對(duì)象，從并購(gòu)重組的特征及內(nèi)幕交易的動(dòng)機(jī)出發(fā)，尋求如何防止并購(gòu)重組中內(nèi)幕交易的相關(guān)對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】中國(guó)資本市場(chǎng)；內(nèi)幕交易；并購(gòu)重組；監(jiān)管；信息披露

一、背景

內(nèi)幕交易是全球資本市場(chǎng)的共性問題，尤其在我國(guó)“新興加轉(zhuǎn)軌”的特殊背景下，內(nèi)幕交易不僅違背公開、公平、公正的資本市場(chǎng)發(fā)展原則，而且嚴(yán)重阻礙了市場(chǎng)化改革的推進(jìn)。在2010年年初召開的上市公司規(guī)范運(yùn)作專題工作小組第八次會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)、公安部、監(jiān)察部、國(guó)資委等單位共同商定，將加強(qiáng)內(nèi)幕信息管理、綜合防控內(nèi)幕交易作為當(dāng)前的一項(xiàng)重要專項(xiàng)任務(wù)，構(gòu)建對(duì)內(nèi)幕交易“齊抓共管、打防結(jié)合、綜合防治”的長(zhǎng)效機(jī)制。2010年5月，證監(jiān)會(huì)、公安部、監(jiān)察部、國(guó)資委、預(yù)防腐敗局、法制辦又聯(lián)合啟動(dòng)了上市公司規(guī)范運(yùn)作專題小組內(nèi)幕交易綜合防控專題調(diào)研工作，將打擊和防控內(nèi)幕交易提到了空前的高度。

2010年11月16日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)等部門關(guān)于依法打擊和防控資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易意見的通知》（國(guó)辦發(fā)［2010］55號(hào)，簡(jiǎn)稱《通知》），就依法打擊和防控內(nèi)幕交易工作進(jìn)行了統(tǒng)籌安排和全面部署。2010年11月18日電國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)等五部門《關(guān)于依法打擊和防控資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易的意見》，為維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，就依法打擊和防控資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易提出了“統(tǒng)一思想，提高認(rèn)識(shí)；完善制度，有效防控；明確職責(zé)，重點(diǎn)打擊”三大意見。

上市公司并購(gòu)重組是內(nèi)幕交易的易發(fā)區(qū)，遼河紡織內(nèi)幕交易案、天山紡織內(nèi)幕交易案均系并購(gòu)重組而起。因此，監(jiān)控和打擊并購(gòu)重組中的內(nèi)幕交易行為便成了綜合防控內(nèi)幕交易體系工作的重中之重。2010年9月17日，證監(jiān)會(huì)公布《并購(gòu)重組共性問題審核意見關(guān)注要點(diǎn)》，將內(nèi)幕交易同交易價(jià)格公允性、盈利能力與預(yù)測(cè)、資產(chǎn)權(quán)屬及完整性、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、內(nèi)幕交易、債權(quán)債務(wù)處置、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)益變動(dòng)以及過渡期間損益安排等其余九項(xiàng)內(nèi)容作為在審核重組項(xiàng)目時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注的十大方面。針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注度極高的內(nèi)幕交易，監(jiān)管層專辟了一項(xiàng)關(guān)注重點(diǎn)，具體集中在申報(bào)文件的齊備性和交易行為的合法性兩項(xiàng)共六條內(nèi)容。2010年10月19日，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)黨委中心組會(huì)議中，證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席尚福林結(jié)合資本市場(chǎng)改革發(fā)展，就證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)學(xué)習(xí)貫徹十七屆五中全會(huì)精神提出了“為貫徹落實(shí)國(guó)家“十二五”規(guī)劃做好基礎(chǔ)，積極完善并購(gòu)重組市場(chǎng)化制度安排，加大對(duì)內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的查處力度”的要求。可見，如何防止并購(gòu)重組中的內(nèi)幕交易關(guān)乎我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，應(yīng)予以重視。

各國(guó)稅務(wù)當(dāng)局對(duì)企業(yè)在國(guó)內(nèi)和跨境實(shí)施并購(gòu)重組，即使是同樣的重組行為，在稅收上的處理標(biāo)準(zhǔn)也不一樣，但目標(biāo)卻是一樣，即通過重組使本國(guó)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力都有提高。因此，研究和借鑒國(guó)外對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組稅收問題的處理經(jīng)驗(yàn)，就十分必要。本文將把法國(guó)、德國(guó)、日本、印度和墨西哥等國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組的稅收處理作選擇性的介紹，再與我國(guó)的現(xiàn)行規(guī)定相比較，并提出完善的建議。

一、法國(guó)、德國(guó)、日本、印度和墨西哥對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組稅收處理的主要做法及其特點(diǎn)

法國(guó)對(duì)轉(zhuǎn)讓的股權(quán)占全部股份的比例低于5%或受讓人持有時(shí)間不足兩年的，對(duì)其所得均按8%的稅率征收資本利得稅，其他轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得，免征95%的資本利得稅。外國(guó)投資者根據(jù)雙邊稅收協(xié)定免于繳納。對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的所得則按34.4%公司稅率征收，受讓方的收益實(shí)質(zhì)上是資產(chǎn)的剩余折舊，但法國(guó)對(duì)大多數(shù)無形資產(chǎn)規(guī)定不允許攤銷，只有專利權(quán)有明確的使用年限，可以攤銷。所以，法國(guó)股權(quán)交易較普遍。為防止并購(gòu)行為出于稅務(wù)動(dòng)機(jī)而非商業(yè)原因，法國(guó)通過專門的稅務(wù)條款和資本弱化規(guī)則，對(duì)把被并購(gòu)企業(yè)的虧損轉(zhuǎn)入并購(gòu)方以減少集團(tuán)的整體利潤(rùn)水平，或用融資的債務(wù)利息去沖減被并購(gòu)公司的利潤(rùn)等行為，都附加了限制性條件。同時(shí)，為鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)對(duì)并購(gòu)成本可選擇作費(fèi)用一次性處理或作資本化分期攤銷。并購(gòu)方如果參與對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的管理，并購(gòu)成本中的增值稅還可以得到返還。

德國(guó)也鼓勵(lì)通過股權(quán)交易的方式進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)重組。對(duì)轉(zhuǎn)讓股份的資本利得，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者免征95%資本利得稅，對(duì)個(gè)人免征50%資本利得稅，外國(guó)投資者根據(jù)稅收協(xié)定，可免于繳納。對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)取得的資本利得，除全額納稅外，對(duì)所購(gòu)買資產(chǎn)的剩余折舊不允許再計(jì)提。對(duì)通過背靠背式貸款收購(gòu)股權(quán)而支付的利息費(fèi)用，不允許扣除。對(duì)被收購(gòu)公司的凈營(yíng)業(yè)虧損向前結(jié)轉(zhuǎn)，采取了最少稅收負(fù)擔(dān)原則，即虧損不再被允許全部（分期）或一次性抵減以后的利潤(rùn)，要留有一定比例的利潤(rùn)用來納稅。這主要是防止收購(gòu)方為利用目標(biāo)公司的累計(jì)虧損而實(shí)施并購(gòu)。

印度所得稅法涉及各類商業(yè)重組，而且對(duì)各種重組行為在稅收上都界定得很細(xì)。企業(yè)兼并和解散都要按1956年頒布的公司法通過法庭判決才能生效。累計(jì)虧損和剩余折舊可以轉(zhuǎn)給接受轉(zhuǎn)讓的企業(yè)，與兼并和解散有關(guān)的費(fèi)用可以分五年攤銷，被轉(zhuǎn)讓企業(yè)未享受完的稅收優(yōu)惠可繼續(xù)留給接受轉(zhuǎn)讓的企業(yè)。另一種類似于企業(yè)解散的重組行為稱為“清算銷售”，在清算銷售條件下，購(gòu)買方或接受方要通過一次性支付以獲得被轉(zhuǎn)讓的企業(yè)，而解散要通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)才能獲得被轉(zhuǎn)讓的企業(yè)。清算銷售不需獲得法庭認(rèn)可，產(chǎn)生的資本利得要繳稅，被清算企業(yè)的虧損也不能轉(zhuǎn)讓。還有一種被稱為“企業(yè)附屬化”的企業(yè)重組方式，即把目標(biāo)企業(yè)拆分為獨(dú)立的附屬企業(yè)。在稅收上要滿足兩個(gè)條件：一是新企業(yè)是從被解散企業(yè)收購(gòu)股權(quán)而設(shè)立的；二是新企業(yè)必須符合印度稅法意義上的居民公司。印度所得稅法對(duì)跨國(guó)公司轉(zhuǎn)讓或解散企業(yè)的行為實(shí)行稅收中性原則，免繳資本利得稅。但對(duì)從被兼并企業(yè)取得的股息或所得要繳納預(yù)提所得稅。

日本2006年的稅制改革主要是為了與新的公司法（取代了以前的商業(yè)法典）相配套。涉及企業(yè)兼并重組的內(nèi)容，主要是債務(wù)與權(quán)益置換，債權(quán)人用其壞賬換取債務(wù)人股權(quán)的情況較普遍，或通過發(fā)行股票實(shí)現(xiàn)債務(wù)與權(quán)益置換，可以增加債務(wù)人的資本總額和資本性盈余，股票發(fā)行價(jià)相當(dāng)于債務(wù)總額的賬面金額。新稅制明確，實(shí)發(fā)股本和資本公積金應(yīng)等于認(rèn)繳的現(xiàn)金總額，或相當(dāng)于已認(rèn)繳資產(chǎn)的市場(chǎng)公平價(jià)。對(duì)于減少應(yīng)納所得額的可結(jié)轉(zhuǎn)虧損，規(guī)定由債務(wù)與權(quán)益置換引起的債務(wù)豁免收入（已認(rèn)繳資產(chǎn)的市場(chǎng)公平價(jià)超出賬面價(jià)值的部分），納稅人可將結(jié)轉(zhuǎn)到期的虧損繼續(xù)用于抵減應(yīng)稅債務(wù)豁免收入。按新稅制規(guī)定，通過商業(yè)轉(zhuǎn)讓取得的資產(chǎn)或負(fù)債，如果負(fù)債不能確定（如職工退休儲(chǔ)備基金）或?qū)儆诙唐谛再|(zhì)，這些負(fù)債要作為固定負(fù)債，不作為應(yīng)稅收入（以往要作為應(yīng)稅收入）。凈資產(chǎn)的市場(chǎng)公平價(jià)與收購(gòu)價(jià)格之間的差額，作為增加或減少商譽(yù)來處理。商譽(yù)的攤銷年限為五年。新稅制對(duì)股東發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化后利用另一企業(yè)的凈營(yíng)業(yè)虧損作了限制：一是虧損企業(yè)直接或間接的股東人數(shù)變化超過50%；二是在所有權(quán)變化后五年期內(nèi)，發(fā)生列舉的突發(fā)性事件（突發(fā)性事件涉及的面較廣，由稅務(wù)機(jī)關(guān)列舉）。屬于這兩種情況的，其虧損不得用于結(jié)轉(zhuǎn)。對(duì)公司兼并、分拆或捐贈(zèng)，稅法對(duì)符合條件的股份交換或轉(zhuǎn)讓都分別作了規(guī)定：轉(zhuǎn)讓方不收取現(xiàn)金，任何由該轉(zhuǎn)讓引起的資本利得或損失都可以遞延。如果股份交換發(fā)生在集團(tuán)內(nèi)部，原股東仍持有50%以上的股份，或交換是為了合資經(jīng)營(yíng)，涉及子公司某項(xiàng)資產(chǎn)的未實(shí)現(xiàn)資本利得或虧損可以立刻得到確認(rèn)。從受控外國(guó)公司（外國(guó)股東持股比例直接或間接地達(dá)到50%以上）獲得的貸款，如果債務(wù)與權(quán)益比例在3：1幅度內(nèi)，其利息費(fèi)用可以列支。由受控外國(guó)公司擔(dān)保的第三方借款，其利息費(fèi)用也可以列支。與此項(xiàng)借款相關(guān)聯(lián)的擔(dān)保費(fèi)也屬于利息的范圍。

摘要：伴隨著國(guó)改企戰(zhàn)略的不斷落實(shí)以及國(guó)家混合所有制改革的不斷深化，國(guó)有企業(yè)與社會(huì)資本之間的合作交流也越發(fā)頻繁，通過并購(gòu)重組方式可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)以最小資金獲取大量社會(huì)資本目標(biāo)，幫助企業(yè)快速形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化企業(yè)資源配置結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)資源使用效率。并購(gòu)重組之后，財(cái)務(wù)整合是企業(yè)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)之一，財(cái)務(wù)整合效率直接與并購(gòu)重組項(xiàng)目成敗相掛鉤，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)和前提。本文就對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組后實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要性進(jìn)行簡(jiǎn)述，從企業(yè)并購(gòu)重組后開展財(cái)務(wù)整合工作中存在的問題為著手點(diǎn)，針對(duì)性的提出相關(guān)策略，以期對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)后加快財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及推動(dòng)并購(gòu)重組活動(dòng)成功有所借鑒。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)

部分企業(yè)外延式發(fā)展的重要途徑，成功的并購(gòu)重組活動(dòng)，能夠擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提升企業(yè)整體實(shí)力。企業(yè)在開展財(cái)務(wù)整合過程中要以被并購(gòu)企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式與業(yè)務(wù)特點(diǎn)，制定可行性的財(cái)務(wù)整合措施，為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略優(yōu)化和轉(zhuǎn)型夯實(shí)基礎(chǔ)。本文將通過三部分內(nèi)容展開分析論證，僅供參考。

一、并購(gòu)重組后企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重要性簡(jiǎn)述

（一）優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)。并購(gòu)重組后，企業(yè)在推進(jìn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中，需要不斷優(yōu)化企業(yè)資源配置結(jié)構(gòu)。現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展中，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源和資金的合理配置目標(biāo)中需要制定統(tǒng)一的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組后整體管理水平的不斷提升，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)夯實(shí)基礎(chǔ)[1]。（二）提升控制水平。并購(gòu)企業(yè)強(qiáng)化對(duì)被并購(gòu)企業(yè)控制的有效途徑是開展財(cái)務(wù)整合工作，強(qiáng)化控制有很多種方式可供選擇，其中人事安排形式相比較而言具有一定的局限性，容易引發(fā)因人為因素而制約著并購(gòu)活動(dòng)開展。因此并購(gòu)企業(yè)加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合，深入掌握被并購(gòu)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信息，才能夠強(qiáng)化對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制效率。

二、并購(gòu)重組后企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)

摘要：并購(gòu)重組是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作的主要方式，在追求并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的同時(shí)，也追求稅務(wù)協(xié)同效應(yīng)。本文主要從國(guó)家稅收政策出發(fā)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組的整個(gè)流程中的稅收籌劃進(jìn)行相關(guān)研究。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組;稅收籌劃;方法

一、企業(yè)并購(gòu)重組中的稅務(wù)籌劃動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)重組一般指企業(yè)通過資產(chǎn)和股權(quán)的收購(gòu)、債務(wù)重組、合并、分立等途徑，使企業(yè)的法律結(jié)構(gòu)或經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大改變，從而達(dá)到戰(zhàn)略優(yōu)化、資源配置效率優(yōu)化，提高管理效率、資產(chǎn)使用效率、投資回報(bào)效率。然而，企業(yè)的并購(gòu)重組行為極其繁雜，并購(gòu)成本的控制會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)及并后管理的成功與否產(chǎn)生重大影響，并購(gòu)中涉及的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓涉及繳納所得稅、增值稅等稅費(fèi)占并購(gòu)成本的比例以及金額影響重大，與并購(gòu)的實(shí)施過程已密不可分。我國(guó)20世紀(jì)80年代末期出現(xiàn)證券市場(chǎng)，進(jìn)入21世紀(jì)初期推行的股權(quán)分置改革使得我國(guó)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)入新階段，開始出現(xiàn)大量的并購(gòu)、重組、聯(lián)合、兼并等事件并隨之出現(xiàn)了“陳發(fā)樹避稅事件”、“鷹潭模式”、“ST廣博控股稅務(wù)危機(jī)公關(guān)”等事件。為進(jìn)一步引導(dǎo)規(guī)范企業(yè)并購(gòu)重組中稅收籌劃行為，國(guó)家稅務(wù)總局、財(cái)政部相繼制定了《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》（財(cái)稅[2009]59號(hào)）、《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)重組有關(guān)企業(yè)所得稅處理問題的通知》（財(cái)稅[2014]109號(hào)）等相關(guān)法規(guī)，不斷完善國(guó)家稅制體系，明確新形勢(shì)下的稅項(xiàng)認(rèn)定的指引規(guī)范。從稅收指引角度出發(fā)，引導(dǎo)企業(yè)對(duì)并購(gòu)事宜的判斷籌劃，強(qiáng)調(diào)將稅收籌劃合理地貫穿于企業(yè)并購(gòu)全過程，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)利益方整體稅賦最優(yōu)。

二、企業(yè)并購(gòu)重組中的稅務(wù)籌劃對(duì)策

并購(gòu)重組是我國(guó)企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作的主要方式，在追求并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的同時(shí)，也追求稅務(wù)協(xié)同效應(yīng)。本文主要從國(guó)家稅收政策出發(fā)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組整個(gè)流程中的稅收籌劃進(jìn)行研究。（一）并購(gòu)重組目標(biāo)企業(yè)選擇的稅收籌劃。在符合商業(yè)目的前提下，企業(yè)選擇潛在的被收購(gòu)目標(biāo)可以從以下幾方面考慮：是否有稅收優(yōu)惠政策；是否存在具有價(jià)值的稅務(wù)資產(chǎn)。例如[2014]59號(hào)文第九條的相關(guān)規(guī)定，吸收合并方式下如果存續(xù)企業(yè)性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)未發(fā)生改變，被吸收合并企業(yè)之前未享受完畢的稅收優(yōu)惠政策可由存續(xù)企業(yè)繼續(xù)享受。比如國(guó)家重點(diǎn)扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目三免三減半政策、高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅率15%的政策等。那么在并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的選擇上，應(yīng)當(dāng)將此類企業(yè)作為優(yōu)先的關(guān)注對(duì)象，充分利用國(guó)家法定的稅收優(yōu)惠政策，從而變相降低并購(gòu)交易成本，實(shí)質(zhì)性提升并購(gòu)項(xiàng)目現(xiàn)金流量。同樣利用被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損減輕并購(gòu)過程中的稅負(fù)也是稅收籌劃重要方式。《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》第十七條規(guī)定，企業(yè)納稅年度發(fā)生的虧損可在不超過5年內(nèi)進(jìn)行稅前彌補(bǔ)。以及[2014]59號(hào)文第六條規(guī)定，對(duì)于符合特殊性稅務(wù)處理的彌補(bǔ)限額為被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值與年度國(guó)家發(fā)行的最長(zhǎng)期限的國(guó)債利率的乘積。一般完全按照上述規(guī)定并購(gòu)企業(yè)享受到的稅收優(yōu)惠空間有限，現(xiàn)階段我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上的被并購(gòu)方往往處于財(cái)務(wù)困境，虧損企業(yè)的公允價(jià)值估值較難確定，但是如果更多的進(jìn)行逆向思維，比如“反向并購(gòu)”、“借殼上市”利用會(huì)計(jì)實(shí)質(zhì)主體突破法律主體定義，將并購(gòu)方與被并購(gòu)方虧損彌補(bǔ)地位互換，達(dá)到全額的虧損彌補(bǔ)，從而逆向突破彌補(bǔ)限額的規(guī)定。（二）并購(gòu)重組出資環(huán)節(jié)的稅收籌劃。企業(yè)并購(gòu)重組交易方式出資分為股權(quán)支付、非股權(quán)支付以及混合支付方式，三種支付方式[2009]59號(hào)文分別進(jìn)行了相關(guān)的規(guī)定，特別是股權(quán)支付及混合支付方式可充分利用特殊性稅務(wù)處理進(jìn)行稅收籌劃，即符合：①法定目的，要具有合理的商業(yè)目的，不以減少、免除或者推遲繳納稅款為目的；②比例要求，股權(quán)、資產(chǎn)收購(gòu)比例不低于目標(biāo)企業(yè)全部股權(quán)、資產(chǎn)的75%，且涉及股權(quán)支付金額不低于交易支付總額的85%；③時(shí)間性要求，重組后12個(gè)月不得轉(zhuǎn)讓股權(quán)并不得改變?cè)髽I(yè)實(shí)質(zhì)性經(jīng)營(yíng)。那么交易中的資產(chǎn)增值部分暫不納稅，計(jì)稅基礎(chǔ)按照原計(jì)稅基礎(chǔ)確定，避免大額稅金支付的產(chǎn)生。而非股權(quán)支付方式不滿足特殊性稅務(wù)處理的條件，交易雙方無法享受到遞延納稅或者免稅的待遇，但是非股權(quán)支付方式可以提高并購(gòu)資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)，增加后續(xù)經(jīng)營(yíng)期間的折舊攤銷減少企業(yè)所得稅的繳納。企業(yè)雙方在進(jìn)行籌劃的時(shí)候，則需對(duì)交易架構(gòu)的設(shè)計(jì)以及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的安排，做提前性籌劃，分別滿足特殊性稅務(wù)處理的交易目的、比例、時(shí)間性的前提條件。（三）并購(gòu)重組融資環(huán)節(jié)的稅收籌劃。并購(gòu)項(xiàng)目資金籌集方式需充分結(jié)合企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況、融資渠道、項(xiàng)目時(shí)間緊迫性等因素進(jìn)行必要的稅收籌劃。常見的股權(quán)融資方式，雖然不會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金支出負(fù)擔(dān)，但是往往會(huì)稀釋大股東的控股權(quán)，這需要考慮大股東的意愿，需要在未來收益與即刻效益中進(jìn)行選擇，同時(shí)企業(yè)未來向股東支付的股利是不允許稅前抵扣的，具有不可逆的影響。而企業(yè)進(jìn)行的債務(wù)融資，由于負(fù)債財(cái)務(wù)費(fèi)用可以帶來“稅盾”效應(yīng)，企業(yè)可以提高負(fù)債比例以獲取財(cái)務(wù)杠桿。但是負(fù)債也會(huì)帶來一定的財(cái)務(wù)困境成本和成本，會(huì)負(fù)向抵減財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。企業(yè)需要對(duì)不同的融資方式、方案進(jìn)行綜合全面研究，特別是對(duì)未來企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行充分的估計(jì)，并考慮時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本，可更多的考慮選擇兼具股權(quán)及債權(quán)二者性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債等融資方式，增加企業(yè)在稅收籌劃空間的選擇性，達(dá)到節(jié)稅、收益的最大化。（四）并購(gòu)重組后整合階段的稅收籌劃。此階段可以綜合考慮企業(yè)的組織形式以及利益一致方之間的資源再分配進(jìn)行整合階段的稅收籌劃。例如并購(gòu)后企業(yè)一方具有較高盈利水平，一方處于虧損狀態(tài)或享受特殊優(yōu)惠政策，則可以通過利用合理的關(guān)聯(lián)轉(zhuǎn)讓定價(jià)安排，進(jìn)行企業(yè)間利潤(rùn)的再分配，降低整體稅基。或者充分利用總分公司的組織形式，可以匯總繳納所得稅，適用于總公司適用稅率，對(duì)于如果屬于高新技術(shù)企業(yè)減按15%所得稅稅率征收可以有效地避免按照子公司形式設(shè)置繳納25%所得稅的征收率。當(dāng)然，對(duì)于并購(gòu)后企業(yè)如何進(jìn)行資源的重新配置以及選擇哪種組織形式，需要綜合權(quán)衡企業(yè)所得稅稅率、企業(yè)虧損彌補(bǔ)、稅收優(yōu)惠等因素并結(jié)合公司自身財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況做出最理性的籌劃決策。

摘要：并購(gòu)重組是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)間開展的一種產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，可以使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。但由于企業(yè)在開展并購(gòu)重組活動(dòng)的過程中各項(xiàng)機(jī)制體系的不完善，配套措施不到位等原因，使得企業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，可能會(huì)直接或間接地影響到企業(yè)并購(gòu)重組的進(jìn)程。本文從房地產(chǎn)企業(yè)的角度出發(fā)，研究了其進(jìn)行并購(gòu)重組的動(dòng)因，介紹了房地產(chǎn)企業(yè)在并購(gòu)重組中常見的幾種風(fēng)險(xiǎn)類別，最后有針對(duì)性地提出了風(fēng)險(xiǎn)防范與控制策略，希望能為相關(guān)企業(yè)管理人員提供一定的借鑒和參考。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè)；并購(gòu)重組；風(fēng)險(xiǎn)

1房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)重組的動(dòng)因

房地產(chǎn)行業(yè)本身是一個(gè)資金密集型行業(yè)，但由于一些小規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)資本實(shí)力不強(qiáng)，不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促使其希望通過并購(gòu)重組的方式來擴(kuò)大資本優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)綜合實(shí)力[1]。尤其是在近年來我國(guó)加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，銀行信貸政策緊縮，建設(shè)土地市場(chǎng)改革等外部環(huán)境產(chǎn)生較大變化的大背景下，房地產(chǎn)企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力更加巨大，許多房地產(chǎn)企業(yè)開始紛紛尋求通過并購(gòu)重組的方式來“報(bào)團(tuán)取暖”，以應(yīng)對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境變動(dòng)，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。但房地產(chǎn)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)重組的過程中，也必須加強(qiáng)對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患的防控，避免由于并購(gòu)重組所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容反過來影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)，給企業(yè)造成更大的經(jīng)濟(jì)財(cái)產(chǎn)損失。

2房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)重組中常見的風(fēng)險(xiǎn)類別

2.1融資風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)融資通常包括權(quán)益性融資和債務(wù)性融資兩種類型，前者是一種以犧牲企業(yè)控制權(quán)為代價(jià)的融資方式，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，且能夠幫助企業(yè)獲得相對(duì)穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流。后者會(huì)更容易受到政策變動(dòng)及市場(chǎng)波動(dòng)等相關(guān)因素的影響，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大。在實(shí)際的選擇中，一些企業(yè)管理者為了避免企業(yè)控制權(quán)被稀釋，會(huì)選擇債務(wù)性融資途徑，但其又未嚴(yán)格控制企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生了過高的資產(chǎn)負(fù)債率，容易引發(fā)一定的資金風(fēng)險(xiǎn)。而且由于企業(yè)融資途徑相對(duì)單一，在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)主要是以銀行信貸融資為主，銀行貸款等融資途徑在并購(gòu)方面的限制條件較多，放款速度慢，融資成本高，如果企業(yè)不能按時(shí)地償還債款，不僅難以保障企業(yè)實(shí)現(xiàn)既定的收益目標(biāo)，還有可能會(huì)擴(kuò)大企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)瀕臨破產(chǎn)危機(jī)。2.2稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購(gòu)重組本身是一個(gè)復(fù)雜的業(yè)務(wù)流程，會(huì)涉及到諸多資產(chǎn)轉(zhuǎn)移變更、法律程序等方面的問題，進(jìn)而引發(fā)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注和防控的。稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因包括：（1）企業(yè)并購(gòu)。重組方式的多樣化如股權(quán)并購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)等，使得企業(yè)在進(jìn)行稅務(wù)籌劃時(shí)需要綜合考慮包括綜合稅費(fèi)、遞延納稅等多個(gè)方面的因素，這也加大了企業(yè)并購(gòu)重組稅務(wù)工作的難度。（2）稅收政策改革背景下，宏觀的政策調(diào)控以及一些市場(chǎng)相關(guān)的法律法規(guī)變化給企業(yè)的稅務(wù)籌劃帶來了較大的不確定性，如果不能正確地理解相關(guān)政策法規(guī)變化，可能也會(huì)引發(fā)一定的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）企業(yè)內(nèi)部溝通不到位等因素引發(fā)的潛在稅收風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)重組過程中，需要企業(yè)就并購(gòu)重組后企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)以及納稅成分等同稅務(wù)機(jī)關(guān)人員進(jìn)行深入的溝通，但一些企業(yè)往往由于前期溝通不到位，使得雙方在稅收問題上存在分歧，加上企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中一些資料信息缺失或者財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真等情況也使得雙方的信息出現(xiàn)不對(duì)稱，給企業(yè)并購(gòu)重組中稅務(wù)管控帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。2.3整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)重組的整合通常包括結(jié)構(gòu)性整合以及財(cái)務(wù)整合兩個(gè)方面的內(nèi)容[2]。首先，在結(jié)構(gòu)性整合方面，并購(gòu)重組的雙方在資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)模式、財(cái)務(wù)制度、組織體系、人員專業(yè)能力水平等方面都存在一定差異，這種差異可能會(huì)使得雙方在開展并購(gòu)重組過程中矛盾沖突不斷，如果企業(yè)不能及時(shí)有效地解決這些問題，做好各方的溝通協(xié)調(diào)工作，可能會(huì)影響到企業(yè)正常的并購(gòu)重組進(jìn)程，引發(fā)較大的整合風(fēng)險(xiǎn)隱患。其次，企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)整合時(shí)，具體分為資源整合、運(yùn)營(yíng)整合以及債務(wù)整合，這些整合的目的都是為了進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)重組后內(nèi)部資源的優(yōu)化配置，確保企業(yè)運(yùn)營(yíng)高效有序，保障企業(yè)及時(shí)清償債務(wù)，避免產(chǎn)生不必要的風(fēng)險(xiǎn)損失。但從目前一些房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)際的整合效果來看，并未達(dá)到充分整合的目的，這也就使得企業(yè)難以在后期進(jìn)一步強(qiáng)化和發(fā)揮并購(gòu)重組的協(xié)同效應(yīng)，制約了企業(yè)并購(gòu)重組后綜合效益的提升。

摘要：基于金融機(jī)構(gòu)的視角，分析了支持國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的必要性。一方面，國(guó)企并購(gòu)重組有利于國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率提高和資本積累，能快速實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)集中和規(guī)模經(jīng)營(yíng)，加速實(shí)現(xiàn)資本積累。另一方面，國(guó)企并購(gòu)重組，尤其是跨國(guó)并購(gòu)，能打破國(guó)外企業(yè)的壟斷，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，維護(hù)國(guó)家和企業(yè)利益。據(jù)此，金融機(jī)構(gòu)必須具有全局觀念，毫無動(dòng)搖地支持國(guó)有企業(yè)合理的、正當(dāng)?shù)牟①?gòu)重組需求。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);并購(gòu)重組;金融機(jī)構(gòu)

一、引言及文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況總體向好，但存在一些問題，國(guó)有企業(yè)盈利能力下降，銀行不良率上升，金融風(fēng)險(xiǎn)有所抬頭。為解決國(guó)有企業(yè)面臨的緊迫問題，在歷次重要講話中多次強(qiáng)調(diào)國(guó)有資本保值增值，做大做強(qiáng)做優(yōu)國(guó)有企業(yè)。并購(gòu)重組①對(duì)做大國(guó)有資本、做強(qiáng)國(guó)有企業(yè)有著重要的意義，是未來的發(fā)展趨勢(shì)。在國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)重組熱潮的推動(dòng)下，學(xué)界學(xué)者也進(jìn)行了較多研究。Pauletc.（2004）認(rèn)為信息不對(duì)稱導(dǎo)致企業(yè)重組前后的績(jī)效不可預(yù)測(cè)，難以評(píng)估重組價(jià)值。Landsmanetc.（2005）認(rèn)為債務(wù)企業(yè)不得已被收購(gòu)，主要受地方政策的影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了并購(gòu)重組的相關(guān)研究，高方露和康健（2018）以2011年度滬深兩市國(guó)有上市公司并購(gòu)事件為樣本，以凈資產(chǎn)收益率衡量并購(gòu)前后的效益，結(jié)果表明，資產(chǎn)收益率呈U型，也即并購(gòu)后短期內(nèi)企業(yè)效率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，之后并購(gòu)效率開始顯現(xiàn)。戚聿東和張任之（2016）以2008年電信行業(yè)并購(gòu)重組為樣本，通過盈利和營(yíng)運(yùn)能力兩個(gè)維度的指標(biāo)評(píng)價(jià)并購(gòu)重組績(jī)效，發(fā)行中國(guó)移動(dòng)并購(gòu)重組績(jī)效基本無變化，而中國(guó)聯(lián)通并購(gòu)重組績(jī)效卻大幅下滑，造成這種差異的可能原因是跟企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)方式有關(guān)。徐雯（2017）從背景、過程和結(jié)果三個(gè)方面研究了部分中央企業(yè)并購(gòu)重組的情況，剖析了并購(gòu)重組存在的問題，并提出了相應(yīng)的建議。王梅婷和余航（2017）通過對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的趨勢(shì)的梳理，得出并購(gòu)重組是國(guó)企改革的主流趨勢(shì)，是國(guó)企轉(zhuǎn)型發(fā)展的必由之路，是提高國(guó)企在國(guó)際關(guān)鍵領(lǐng)域和行業(yè)話語權(quán)的重要手段，但實(shí)踐中仍要防范國(guó)企盲目并購(gòu)及導(dǎo)致的惡性競(jìng)爭(zhēng)。韓宏穩(wěn)和唐清泉（2017）采用2008-2014年滬深A(yù)股并購(gòu)重組的數(shù)據(jù)，進(jìn)一步分析了關(guān)聯(lián)并購(gòu)對(duì)并購(gòu)方績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生顯著的負(fù)向作用，這可能主要是由內(nèi)部問題所導(dǎo)致的。國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重是普遍存在的問題，但只要企業(yè)仍有競(jìng)爭(zhēng)力，可以通過戰(zhàn)投或財(cái)投對(duì)企業(yè)并購(gòu)整合，使企業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)。企業(yè)并購(gòu)重組牽扯面廣、范圍大、難度大，離不開資金流動(dòng)與運(yùn)作，而金融機(jī)構(gòu)在其中發(fā)揮了重要作用，從這個(gè)角度研究國(guó)企并購(gòu)重組有著重大意義。

二、金融機(jī)構(gòu)支持國(guó)有企業(yè)改革的必要性

以科斯產(chǎn)權(quán)理論為代表的學(xué)者認(rèn)為國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰是造成企業(yè)低效的根源，應(yīng)私有化解決產(chǎn)權(quán)問題，而國(guó)企并購(gòu)重組會(huì)造成更嚴(yán)重的資源壟斷浪費(fèi)和運(yùn)行效率低下。然而，對(duì)于國(guó)企壟斷低效的結(jié)論是片面的、不正確的。一方面，從理論機(jī)制來看，國(guó)企的效率來源于壟斷不準(zhǔn)確。更多的學(xué)者發(fā)現(xiàn)國(guó)企改革對(duì)國(guó)企效率有顯著的提高。國(guó)企作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，承擔(dān)著提供公共物品、公共服務(wù)的責(zé)任和國(guó)家戰(zhàn)略性責(zé)任，并且稅負(fù)較重，加重了國(guó)企資本結(jié)構(gòu)失衡。解決這一問題需要通過并購(gòu)重組提高國(guó)企資本積累率和改善經(jīng)營(yíng)效益，快速實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)集中和規(guī)模經(jīng)營(yíng)，加速實(shí)現(xiàn)資本積累。另一方面，從實(shí)踐效果來看，雖然國(guó)企在戰(zhàn)略性領(lǐng)域占據(jù)壟斷地位，但壟斷地位與壟斷勢(shì)力有明顯的區(qū)別，要看國(guó)企是否利用其支配地位打壓、限制其他企業(yè)并獲取壟斷利潤(rùn)。很多專家學(xué)者也通過測(cè)算證實(shí)了，國(guó)企微觀效率提高是國(guó)企經(jīng)營(yíng)績(jī)效改善的基礎(chǔ)，所有制對(duì)于企業(yè)微觀效率的影響并不顯著，認(rèn)為國(guó)企經(jīng)營(yíng)改善主要來自壟斷是不符合實(shí)際的。與主要發(fā)達(dá)國(guó)家相比，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)面臨著小企業(yè)過度競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)集中度過低的問題，而不是國(guó)企壟斷。并購(gòu)重組，在一定程度上能強(qiáng)化國(guó)企的壟斷地位。從國(guó)際視角來看，世界市場(chǎng)上資本集中和壟斷趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，國(guó)有企業(yè)既有實(shí)現(xiàn)自身快速發(fā)展的需要，更肩負(fù)保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全的使命，國(guó)企并購(gòu)重組，尤其是跨國(guó)并購(gòu)，能打破國(guó)外企業(yè)的壟斷，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，維護(hù)國(guó)家和企業(yè)利益。因此，積極進(jìn)行國(guó)企并購(gòu)重組，優(yōu)化國(guó)資結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營(yíng)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，才是國(guó)企改革的當(dāng)務(wù)之急。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組涉及部門眾多，涉及利益面較廣、涉及權(quán)利的重新調(diào)整，容易引發(fā)國(guó)有資產(chǎn)管理體制、人事體制、社保體制等多方面、深層次的問題，稍有不慎，極易處于被動(dòng)局面。因此，根據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)格局的新形勢(shì)，對(duì)國(guó)有企業(yè)重組整合應(yīng)按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，根據(jù)國(guó)有企業(yè)重組整合的需求，主要表現(xiàn)為收購(gòu)重組類業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)具有較高非標(biāo)業(yè)務(wù)屬性，交易結(jié)構(gòu)最為復(fù)雜，并且對(duì)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性要求較高，長(zhǎng)期來看收購(gòu)重組類業(yè)務(wù)具有多方參與主體特征，可以為金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化、綜合化金融服務(wù)提供很好的平臺(tái)。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變的情況下，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)員工專業(yè)能力的培訓(xùn)和相應(yīng)資源的投入。金融機(jī)構(gòu)和國(guó)有企業(yè)可以依托業(yè)務(wù)合作建立廣泛的客戶信息合作機(jī)制，但金融機(jī)構(gòu)投資國(guó)有企業(yè)也需要考慮法律問題，比如通過基金形勢(shì)認(rèn)購(gòu)LP份額投資國(guó)企，應(yīng)明確享有的權(quán)利和承擔(dān)的有限責(zé)任，妥善調(diào)整內(nèi)部治理機(jī)制，保證投資安全，并應(yīng)注意作為國(guó)有企業(yè)投資人的法律法規(guī)限制。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組順應(yīng)了世界大型企業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，也有利于提高企業(yè)國(guó)際化水平、競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。國(guó)有企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資可分為三種類型：直接海外投資設(shè)廠、戰(zhàn)略聯(lián)盟和海外并購(gòu)。直接海外投資設(shè)廠是國(guó)內(nèi)企業(yè)早起擴(kuò)張應(yīng)用的主要模式，其缺點(diǎn)是建設(shè)周期長(zhǎng)，資本投入要求高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，不適合于大多數(shù)企業(yè)。戰(zhàn)略聯(lián)盟是指國(guó)內(nèi)企業(yè)通過合作協(xié)議等方式與國(guó)外企業(yè)結(jié)成聯(lián)盟，其優(yōu)點(diǎn)是我國(guó)企業(yè)能在較少資本投入前提下利用海外資源，實(shí)現(xiàn)海外拓展速度較快；但是戰(zhàn)略聯(lián)盟對(duì)海外企業(yè)依賴程度大，且松散式聯(lián)盟不利于對(duì)海外資源的控制。海外并購(gòu)較其他兩種模式脫穎而出，成為我國(guó)企業(yè)海外擴(kuò)張的主要模式，其優(yōu)點(diǎn)是具有明顯的時(shí)間、成本和資源控制優(yōu)勢(shì)，但其缺點(diǎn)是對(duì)企業(yè)國(guó)際化管理能力和整合能力要求較高，很多企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)后由于管理整合能力不足，反而拖累現(xiàn)有業(yè)務(wù)。

摘要：2014年，在深化金融改革的進(jìn)程中，證券行業(yè)內(nèi)頻繁進(jìn)行并購(gòu)重組。本文以申銀萬國(guó)并購(gòu)宏源證券為例，介紹了申銀萬國(guó)并購(gòu)宏源證券的背景及方式，并對(duì)其進(jìn)行重組分析，進(jìn)而剖析深化金融改革進(jìn)程中證券公司進(jìn)行并購(gòu)重組的動(dòng)因。

關(guān)鍵詞：證券行業(yè)；并購(gòu)重組；動(dòng)因分析；申銀萬國(guó)；宏源證券

一、引言

2014年證券行業(yè)掀起并購(gòu)整合的熱潮，各大證券公司開始并購(gòu)重組進(jìn)行擴(kuò)張，以提升其整體資本實(shí)力與核心競(jìng)爭(zhēng)能力。1月14日，廣州證券受讓天源證券80.47%的股權(quán)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，這是2014年證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的第一例證券公司并購(gòu)案，拉開了2014券商并購(gòu)大戲的序幕。其后，國(guó)泰君安以35.71億元收購(gòu)上海證券，方正證券以132億并購(gòu)民族證券，中紡?fù)顿Y宣布重組安信證券，海通證券以3.79億歐元收購(gòu)葡萄牙圣靈投資銀行，國(guó)金證券宣布公司收購(gòu)香港粵海證券等。證券公司這一系列舉動(dòng)正孕育著證券行業(yè)的一種新變革。在金融改革不斷推進(jìn)以及資本市場(chǎng)逐步健康發(fā)展下，證券行業(yè)正由低水平、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)向創(chuàng)新性、差異化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)型，并購(gòu)重組是證券公司在轉(zhuǎn)型中選擇突破、獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的方式之一。并購(gòu)重組交易不僅增強(qiáng)了公司的整體資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提升了上市公司的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)加強(qiáng)了創(chuàng)新業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)的能力，加快了上市進(jìn)程，更為推動(dòng)我國(guó)金融改革的深化作出有益探索。本文以申銀萬國(guó)對(duì)宏源證券的并購(gòu)事件為切入點(diǎn)，介紹申銀萬國(guó)并購(gòu)宏源證券的背景及方式，進(jìn)行重組分析，進(jìn)而剖析深化金融改革進(jìn)程中證券行業(yè)并購(gòu)重組的動(dòng)因。

二、申銀萬國(guó)并購(gòu)宏源證券案例分析

（一）案例簡(jiǎn)介