并購的財務風險研究范文

導語：如何才能寫好一篇并購的財務風險研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】企業并購；財務風險；防范措施

企業并購通常包括兩層含義：兼并和收購，是企業法人利用合法手段獲得其他法人產權的行為總稱，是企業經營和運行資本運作的主要形式[1]。自愿平等、等價有償是其遵守的最基本原則。在市場經濟不斷發展的今天，對于需要重組和優化資源配置的企業來說，并購是一種最有效的實現機制。許多國內外的企業習慣把并購當為了占有中國的市場的手段，因此，在我國的并購數量在不斷增加，然而企業的并購活動涉及資金數額較大，面臨巨大財務風險等。不言而喻，對并購財務風險的有效評估和及時控制是并購成功的關鍵。

一、并購財務風險的定義

在企業并購過程中，通常會由于一些財務決策如并購定價、融資、支付等失誤而使企業財務狀況出現問題，甚至財務成果發生損失，這些問題的不確定性就是我們所說的財務風險。也或者是對并購目標企業的各項信息的不對稱從而導致的潛在財務風險，是并購的價值與其價值實現的嚴重負偏離的情況而產生的企業財務危機和財務困境，這些風險與整個并購活動是形影不離的[2]。

二、并購財務風險的種類

1.定價風險

在并購活動初期對被并購企業進行價值評估時出現錯誤的可能性即為定價風險，這也是并購雙方最不能忽視的問題所在。可選擇性的會計政策如果不及時的披露出與重大事項有關的會計政策和變更情況，必定會造成并購活動中兩方的信息的不對稱。如果會計在統計財務報表時存在片面性，即只針對某一點或某一個時間財務狀況進行統計，忽略了或有事項或期后事項的預測與估計，統計數據不夠精準，將直接的干擾了對并購目標企業的實際價值和未來的盈利能力的直接判斷，從而影響了并購中價格的確定。

2.融資風險

企業并購活動中的融資風險主要是指并購企業是否能為并購活動籌集到及時足額的并購所需要的資金以及籌集到的資金在并購活動結束對企業的影響。債務風險是融資風險中最重要的表現之一，在并購企業雙方均會出現。企業內部用于并購的自有資金，不需要成本更不用償還，籌集起來相對容易，所以財務風險也比較低，但是如果對內部融資依賴過強，新的財務風險又會出現，因為企業內部資金是有限的，如果用于內部融資的過多，企業的流動資金被占用，企業對外部環境的變化的迅速反應能力也降低了，企業的正常經營就會受到危機，從而增加了企業財務風險[3]。

3.支付風險

通常根據并購支付方式的不同，會把并購分成不同的種類，如現金支付、股票支付或混合支付等，其中現金支付是最直接的支付方式，即為實現對目標公司成功并購的目的，支付給被并購公司的股東相應數額的現金[4]。利用股票支付方式并購并不能完全規避風險，在并購活動發生時，換股比例決定著換購雙方股東權利的大小，假如換購比例不夠合理，股東權利受到損害。

三、并購財務風險的成因

1.并購財務風險在價值評估時的體現

企業在并購活動中的基礎是對被并購企業進行價值評估，即通過對被并購企業的（資產或股權）所做的價值判斷，為并購活動的討價還價相應的提供了基點與依據，目前，我國評估被并購目標企業的價值時，遵循了資產評估時的基本原則與方法程序所作出了相應的估算，諸多的因素會影響其合理性[5]。

2.融資活動中隱藏財務風險

目前，并購資金主要來源于內部融資和外部融資兩個方面，其中前一種指企業內部用于并購的自有資金，不需要成本更不用償還，籌集起來相對容易，所以財務風險也比較低，但是如果對內部融資依賴過強，財務費用支出增加，新的財務風險又會出現。

3.財務風險在并購整合中的體現

企業組織機構、經營理念、管理體制、財務運作方式在不同的企業中均會有不同的體現，屬于企業內部環境，當兩個不同企業因為并購走在一起時，在整合過程中不可避免的會發生關聯，如果不能處理的妥當，將不僅會抵消并購活動所產生的利益，更嚴重的是在并購雙方沒有足夠經驗和對稱信息的情況下，出現企業原有競爭優勢受到威脅的現象，被并購方對并購方可能有心或無心的隱藏一些很重要的信息，而并購方如果沒有進行充分及時的洞察，就不可避免的在并購之后的整合中嘗到苦果。

四、并購財務風險的防范

1.合理有效地評估目標企業價值

在企業資產評估的過程中，重制成本的前提下，去除企業的損耗，對企業價值進行資產評估的方式就是成本法。對企業被評估資產和參考資產不斷進行比較，在此過程中根據參考資產的市場情況對被評估資產進行調整，最終確定被評估資產的價值，這種評估方式承做市場法，或者是市場規格比較法[6]。

并購可行性分析是十分關鍵的，它能有效地降低并購中的損失發生率，并購企業通常要針對意向并購企業開展嚴格詳細的內外部環境整體分析和評估，不斷發現待并購企業中存在的新問題和新情況，尤其是一些阻礙并購順利進行的政府限制行為或者是法律法規限制等，通過上述步驟，不斷了解待并購企業的優劣勢，再確定是否并購，影響企業經營狀況的外部環境主要包括經濟發展、社會環境、技術水平限制、法律法規制定等，影響企業經營狀況的外部環境主要包括企業經營情況，產品市場需求、企業核心競爭力、資本構成以及發展前景等。

2.嚴格監督資產評估中介機構

為了能在最大程度上發揮資產評估對企業并購戰略決策的有效作用，應當尋求專業資產評估組織的幫助，比如資產評估、并購策劃、融資策劃、信息咨詢以及并購實施等，不斷搜集并購公司與目標并購公司的全面信息，全程參與企業并購的全過程，提供全方位、多層面的參考意見和信息咨詢，服務貫穿計劃制定和并購后期的企業整合的全程。政府以及社會應當嚴格監督資產評估中介機構，本著公平、客觀、科學、獨立的態度和職業道德，在提高自身業務素質和服務水平的同時，不斷加強自身風險意識和競爭意識的培養，在業內進行健康積極的競爭，既提高自身服務水平又能在提高競爭力的同時尋求合理順應市場發展的服務項目[7]。

3.加強并購融資風險評估

企業要對并購過程中的融資風險進行分析，對利率、貨幣政策、宏觀經濟走勢等進行預測分析，并對并購融資方案面臨的風險作出全面評估，避免給企業帶來現金流支出的剛性壓力，造成并購失敗或是并購后資金鏈斷裂。

本文通過對企業并購財務風險的研究，立足于企業并購的現狀，詳細的介紹了并購財務風險的種類及成因分析，以及防范措施。旨在減少企業并購的損失加大成功的概率， 降低企業并購的財務風險，為規避或減少并購中的財務風險提供更多的選擇依據。

參考文獻：

[1] 谷祺，劉淑蓮 .財務管理[M].大連東北財經大學出版社，2007：5—6.

[2] 陳共榮等，論企業并購的財務風險[J].財經理論與實踐，2002，24（1）：21—23.

[3] 杜樊，企業并購風險的研究[J].中國建材，2000，35（1）：35—37.

[4] 吳倩，從財務角度看各種支付方式的利與弊[M].河北財經，2003：20—24.

[5] 張維，齊安甜.企業并購理論研究評述[J].南開管理評論，2002，23（1）：55—57.

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[關鍵詞]跨國并購；財務風險；防范

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）16-00-02

跨國并購的財務風險是指由于整個并購過程的相關決策不當而對企業財務方面產生的不利影響，主要源自于并購企業對目標企業價值的評估風險、融資風險、支付風險、匯率風險及并購后的整合風險。本文系統分析跨國并購各階段的財務風險，并在此基礎上提出應對跨國并購財務風險的防范對策。

1 并購前財務風險分析

并購前準備階段的財務風險主要集中在目標企業定價上，并購成功的關鍵在于找到合適的交易價格。如果對目標企業定價太低，就有可能錯失并購機會導致并購失敗。如果對目標企業估價太高，并購的成本就會偏大，會給企業的現金流等方面造成很大壓力。因此，如何對目標企業進行估值定價是企業在并購前期需要重點考慮的問題。對目標企業的估價風險主要由以下幾個因素引起。

1.1 信息不對稱

信息不對稱主要是指并購企業所獲得的目標企業的相關信息與其真實信息存在差異，這種現象主要是由于目標公司信息披露不夠充分或信息公布不透明而產生的。這種信息不對稱會影響并購企業對目標企業資產價值和盈利能力的判斷，使其在定價中可能接受高于目標企業價值的收購價格，從而導致并購企業支付更高的成本。并購企業可能由此產生資產負債率過高、現金流不足等財務風險。

1.2 中介機構缺乏

由于目前我國缺乏獨立的、為并購咨詢服務的中介組織，使并購企業在對目標企業的信息收集方面花費大量的人力和財力。并且可能由于缺乏專業的判斷使其所搜集信息的實用價值不大而增加信息成本，進而增加并購的交易成本及并購后的整合風險成本。

1.3 企業價值評估體系不健全

對目標企業的價值評估可能因價值評估體系不健全而預測不準確。我國目前的價值評估方法還不夠完善，常用的是成本法，這種方法沒有考慮資產的時間價值，也沒有考慮方案整個壽命期間所產生的全部現金凈流量。

2 并購過程中的財務風險分析

2.1 并購的融資風險分析

從來源角度講企業并購的融資方式主要分為內部融資和外部融資。

內部融資主要包括企業自有資金，這種融資方式最明顯的優點在于沒有償還債務的壓力，籌資阻力也相對較小，但由于此種方式會大量占用企業的流動資金，可能會影響企業正常的運營，進而使企業產生財務危機。

權益融資和債務融資是外部融資最主要的兩種方式，權益融資又主要分為換股并購和發行新股兩種方式，但易稀釋原有股東的控制權。債務融資主要包括向銀行等金融機構貸款、發行企業債券，這種融資方式相對于權益融資的成本要低一些，因為債務融資的利息可以稅前列支。但企業負債比例的提高會使企業面臨較大的債務償還壓力，倘若企業并購后經營不佳很可能會導致財務危機。

跨國并購一般所需的資金數量比較大，融資相對復雜，如果到期籌不到并購所需金額，并購就很有可能無法完成。另外，所籌資金的結構合理與否同樣與并購的財務風險息息相關。主要表現在對并購后的企業運營方面，比如以自有資金為融資方式不僅會影響企業的流動性還可能會增加機會成本，以債務作為融資方式可能會提高企業的還本付息壓力進而產生財務危機。因此，融資方式與融資結構是否恰當也成為并購成功與否的重要因素。

2.2 并購的支付風險

并購的支付風險主要是指企業并購支付方式的選擇對企業的資金流動性及股權稀釋方面的影響。并購支付方式主要有：現金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。

現金支付方式是指并購企業通過支付現金來獲得目標企業的資產或控制權的一種并購交易支付方式。通過這種支付方式能迅速完成并購，相比其他支付方式而言，大大縮短并購交易時間，有利于交易的盡快完成。對于并購方而言，現金支付最大的好處是現有的股權結構不會受到影響。然而，選擇全額現金支付會增加企業的現金負擔，給企業帶來較長時間的現金流轉壓力，即存在流動性風險。因此，并購公司在決策是否采用這種支付方法時應該考慮公司的資產流動性、資本結構和融資能力等問題。另外，跨國并購涉及外匯，現金支付也會受匯率的波動影響而產生匯率風險。

股票支付是指并購方用股票作為支付工具來支付并購價款的一種支付方式。這種支付方式，對并購方而言，不用支付大量現金，能有效緩解資金流動性風險。但新股發行成本高，且由于相關手續繁瑣會耗費很長的時間。另外，發行新股會導致原有股權比例發生改變，從而稀釋原有股東對公司的控制權。

杠桿支付是指主并購企業為籌得并購所需資金，以目標企業的資產為擔保向金融機構借款，同時以并購后企業未來的現金流償還債務的方式，這樣并購方可以用少量的資金取得目標企業的部分或全部股權。但這種方式會使企業面臨較高的債務壓力和償債風險。

混合支付是將多種金融支付工具組合在一起使用，這可以很好地發揮各自的優點，克服其缺點。但假如使用不當，這種支付方式同樣也存在風險，比如可轉換債券，如果發生有利于目標企業股東行使轉換權的情況，就可能發生上面提到的稀釋原有股東控制權的風險。

2.3 并購的匯率風險分析

匯率風險是指企業在持有或運用外幣的過程中因匯率變動而蒙受經濟損失的不確定性。跨國并購的匯率風險主要是指在并購過程中因匯率的變動而使不同貨幣之間的相互兌換與折算產生經濟損失的可能性。匯率風險主要由貨幣和時間兩個因素構成，跨國并購必定會涉及外幣，同時跨國并購從籌劃到并購結束一般會經歷半年甚至更長的時間，因此，跨國并購面臨匯率風險的可能性極大，預防和化解匯率風險對于跨國并購來說尤其重要。

3 并購后的財務風險分析

并購后的財務風險主要分為兩大方面，一方面是并購的其他階段所存在的潛在財務風險，另一方面是并購后企業的管理失當所引起的風險。

首先，如果在并購前期對目標企業的估價過高，相應的支付對價也就偏高，進而會影響并購的融資和支付方式，從上文分析可知，融資和支付方式的選擇與并購的財務風險息息相關。其次，由于并購后企業規模變大，企業面臨的環境發生改變，如果公司管理層的能力跟不上或管理方法不當，使公司的運營出現問題，就會使并購后的企業效益達不到預期期望，從而使企業面臨較高的財務風險。

4 企業跨國并購的財務風險防范對策

4.1 對目標企業進行合理的價值評估

首先要通過恰當的路徑和方法來尋找目標企業，盡量選擇與本企業經營范圍相近、產業關聯度較高、企業經營能力較強、財務狀況良好的企業，這樣更有利于并購動因的實現。其次，從財務管理的角度出發，就目標企業的現狀和未來發展做必要的財務分析。可聘請專業的評估機構對企業進行評估，以做出更加客觀、公正的價值評估報告。最后，要結合評估結果，從大局出發，從實際出發，選擇合適的目標企業和合適的并購時機。

4.2 選擇適合的融資渠道和支付方式

內部融資和外部融資是企業融資最主要的兩種方式。內部融資是指收購企業運用企業自有的資金來進行并購支付。外部融資主要指是銀行貸款、發行股票以及債券等。企業并購的融資決策會影響企業原有的資本結構。不同的融資方式會產生相應的融資風險。同樣，不同的支付方式也會使企業面臨不同的財務風險。

盡管跨國并購過程中面臨著相當大的融資風險和支付風險，但企業可結合多種融資方式，合理制訂資金支付預算，利用混合支付方式，保證資本結構合理化，規避或減輕并購過程中的融資風險和支付風險。

4.3 注重防范匯率風險

匯率風險是跨國并購中面臨的系統風險，要通過一定的風險防范措施減少匯率變動帶來的不利影響。主要防范手段有以下幾點。一是套期保值，主要通過遠期、期貨、期權及互換等衍生產品進行。通過這種方式可有效減輕甚至消除匯率波動方向和幅度的不確定性。在跨國并購的財務活動中這些套期保值工具如果運用恰當，可以有效規避匯率風險。二是保險。國際上現在已有多種與匯率風險有關的險種，如匯率波動險、利率波動險等，企業可通過購買保險把匯率風險轉嫁給保險公司，對跨國并購企業來說，購買保險是省時省力的匯率風險防范手段。三是合理確定、調整計價和支付貨幣。這需要并購雙方協商，使雙方都盡量減少因匯率變動而帶來的損失。

4.4 充分考慮并購后的整合風險

企業并購成功與否在很大程度上取決于并購后的整合階段，很多并購案例的失敗都是由后期整合失敗造成的，而財務整合失敗又是最主要的原因之一。并購后，若沒能將兩個企業的財務資源有效整合、合理配置，將會降低并購后企業的效率，違背并購動機。這就是財務整合風險。因此，在后期整合過程中應以企業整體財務戰略目標為基礎進行財務整合。

主要參考文獻

[1]蘭天，郭有欽.當前我國企業海外并購中財務風險的分析與防范[J].現代財經：天津財經大學學報，2009（12）.

[2]孫喜云.我國企業跨國并購的財務風險探析[J].商業會計，2012（19）：97-103.

[3]楊柳.中國企業跨國并購的財務風險研究[D].上海：同濟大學，2008.

[4]張璐，仲秋雁.企業并購價值評估方法研究[J].大連理工大學學報：社會科學版，2006（2）：49-52.

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關鍵詞：企業并購 財務風險 存在問題 整改對策

隨著我國社會經濟的進步和發展，我國各行各業已經進入了深化改革的關鍵階段。企業并購對提高企業市場競爭力和經濟利益有很大幫助，也是企業資本擴張的主要途徑模式，一旦企業并購成功，就能通過最小的成本獲得最優的運營資本。企業并購需要按照相應的法律法規逐步完善，通常情況下企業收購成功的概率要遠小于并購失敗的概率。通過不完全統計，導致企業并購失敗的主要因素就是財務風險，因此如何有效控制企業并購中發生的財務風險，對企業并購成敗有很大幫助。

一、相關理論概述

（一）企業并購

所謂企業并購指的是企業和企業之間收購和合并重組的行為，其主要目的是并購企業獲得被并購企業市場、產品、產權、控制權等。合并重組是就是兩家或者兩家以上的企業通過一定的協議合并重組為一家全新企業。通常情況下由一家實力比較雄厚的企業吸收另外一家或者多家企業。企業并購是在市場經濟體制下一種合理合法的企業擴張行為，不但能擴展企業經營業務，還能提高企業的市場競爭力，以便在激烈的市場競爭中占得一席之地，也是實現企業發展戰略的主要途徑。

（二）企業并購風險

企業并購過程中沒有選擇正確的對象，就會導致并購失敗，同時市場外部環境和企業內部環境的變化和相應并購法律法規問題等因素，同樣會導致企業并購失敗。除此方面風險問題外，如果并購活動中包括定價、融資以及支付等并購活動中的任一環節出現紕漏，就會在并購后出現財務問題，使并購磨合的難度加大。綜上，企業并購活動涉及了企業業務、管理、財務等多方面內容，環節眾多，如果某一環節出現問題，都可能導致后期的財務風險，故為保證并購效益，必須針對并購活動的特征，制定全面的風險應對方案，推動并購活動的順利開展。

二、企業并購中面臨的財務風險及其成因解析

（一）并購前企業價值評估的風險及其成因

1、企業并購前的價值評估風險

企業并購是企業經營發展的重要決策，主要并購流程是：企業制定并購計劃、尋找合適的并購目標、篩選并確定并購目標、對選擇的目標企業進行合理評價、企業和被并購企業進行首次面談、如果談判失敗，需要重新尋找并購目標，如果談判成功就可以進行并購交易，如果并購交易成功代表企業并購成功，如果并購交易失敗，就需要重新篩選并確定并購目標。所以說企業并購過程非常繁瑣復雜，確定目標企業的價值只是并購的開始，目標企業評估的準確性是后期企業并購的基礎和前提，也是決定企業并購能否成功的關鍵，而收購企業獲取的被收購企業的信息質量是評估定價準確性的基礎。在實際的并購交易活動中，很多企業內部信息是不對外公開的，無論是并購企業還是被并購企業都很難獲得對方詳細的信息，就雙方信息掌握程度而言，雙方都處于信息不對稱的狀態，這也是并購企業對被并購企業的定價高于實際價值的主要原因，有的時候價格甚至超出了收購企業的能力范圍。

2、價值評估風險的成因

很多企業在并購過程中仍然使用被并購企業的財務報告為價值評估的主要依據，但是卻忽略被并購企業財務報表中存在問題和缺陷。甚至有的被并購企業在財務報表中弄虛作假，從而增加了企業并購過程中價值評估的風險。另一方面，企業并購前期需要專業的中介結構密切配合。我國目前的中介結構有投資銀行、并購經紀人、顧問公司、會計事務所等。雖然我國企業比購的數量和規模在逐漸增加，但是畢竟我國企業并購起步比較晚，而且還沒有達到全面市場化，能夠提供真實、準確、有效信息的專業中介機構匱乏，有些反而會加大企業的并購成本，很大程度上增加了并購的財務風險。

（二）并購過程中融資與支付風險及其成因分析

1、并購過程中的融資與支付風險

企業在進行并購活動時，需要預留充足的資金儲備以完成并購交易，這些資金的融資包括企業內部和外部兩條途徑，如果是企業內部融資，那么就會占用企業的財務資源，降低財務風險抵御能力，帶來經營風險。而外部融資主要是通過股票、債券的發行，可能導致企業損失一部分股權還可能使企業面臨債務壓力，這都會對企業未來運營帶來一定的風險。

除融資風險外，支付風險也是并購過程中常見的財務風險問題。企業并購時具體選擇何種支付方式，需要結合企業的實際情況進行優化設計。常見的支付方式主要有現金、股權、杠桿收購、混合支付等，如果支付方式并不適合企業實際情況，就可能帶來財務風險。

2、融資與支付風險的成因

（1）融資渠道單一、融資結構不合理

企業融資的渠道具有很多種，如果并購企業僅選擇單一一種融資方式，如通過借貸的方式取得大量資金，不但會需要較多的時間成本，延誤并購的時機，而且會增加企業償債壓力，并在未來的經營過程中可能因債務壓力過大出現資金鏈斷裂，影響企業日常資金的運轉。因此在融資過程中建議選擇多種方式進行融資。另一個因素是企業的融資結構，并購企業要想保證企業并購的順利進行，除了需要堅持多元化資金融資渠道之外，還要考慮融資的結構是否科學合理有效。通常情況下，并購企業的融資結構主要由股權資本結構、債務資本結構共同構成，不合理的融資結構，不但會造成融資風險，甚至可能導致企業并購失敗。股權資本結構通過擴大企業的所有者權益，達到實現融資的目的。其主要的特點是審批嚴格，成本較高，融資時間比較長。債務資本結構的組成主要包括短期債務和長期債務，企業主要通過發行債券、向銀行貸款等渠道砘竦貌⒐鶴式稹F渲幸行貸款存在的主要問題是審批困難、限制因素比較多，但是融資的成本比較低，時間比較短，面臨的融資風險較少。債務融資對企業并購產生影響的主要因素是并購企業并購的動機不同，同時每個并購企業都具有不同的資本結構，使得企業長期資金投入和短期資金投入的比例不同。

（2）現金支付帶來的資金流動性風險

現金支付指的是收購企業通過固定的現金收購目標企業的股份，對于企業而言，現金支付方式比較方便靈活，不會受到原有股權的影響從而降低企業的控制權。如果在并購過程中存在其他企業也在并購目標企業，可以使對方因難以在短時間內拿出足夠的現金而退出競爭，同時目標企業能夠在第一時間獲得支付款項。但是現金支付也存很多缺點，比如：可能在并購過程中不能在數量和時間上滿足其對資金的要求，從而造成并購失敗。

（3）股權支付產生的股權稀釋風險

股權支付是指以股票作為并購的支付手段，包括并購企業在股票市場發行新股或向原股東配售新股及換股方式實現并購兩種形式。這種方式減少了并購企業在短時間內支付大量現金的壓力，也不會擠占公司正常的營運資金，被并購企業還能占據企業部分股權，對目標企業和并購企業都有好處，基于此，選擇股權支付的企業越來越多，隨著我國資本市場不斷完善，企業發行股票的數量和能力逐漸增加。通過股權支付的方式不但能滿足企業并購的融資要求，而且不需要龐大現金。同時通過股權支付，使得并購企業和目標企業相互持股，成為利益的共同體，對并購企業的發展有很大幫助。同樣股權支付方式也存在很多弊端，比如：如果并購企業選擇的換股比例不合理，就會造成企業股本擴展，稀釋每股股票收益和股東的權益。

（三）并購后整合風險及其成因

1、并購后的整合風險

企業并購以后很大程度上擴展了經營規模，但是并購企業和被并購企業之間存在很大差異，比如：企業文化差異、經營管理差異等等，勢必會在后期整合過程中出現各種摩擦，如果不能及時解決這些問題，不但會導致企業失去原有并購帶來的利益，甚至會對原有的企業造成一定的財務影響。

2、并購后整合風險的成因

（1）財務組織機構整合不力

財務組織機構整合是企業并購整合的重要內容，直接關系到企業并購后的價值和作用能否順利實現。財務組織機構整合不力主要體現在兩個方面，第一，當企業并購前期完成以后，并購企業需要結合實際情況對相應的部門崗位進行調整，如果并購企業目標定位不明確，會導致并購企業和被并購企業的職能發生沖突，使得雙方企業不能順利融合，不利于企業的發展和運行。第二，財務組織責任和權利分工是否明確，是保證財務部門履行責任的主要指標，有些企業并購后新的財務組織結構設置不當，不能與集權、分權的程度相互適應，造成崗位重疊和效率低下。不但增加了企業并購的成本，降低了企業資源的利用效率，而且可能出現別有用心的人利用組織管理的漏洞損害企業利益，進一步增加企業面臨的財務風險。

（2）財務制度建設不完善

企業并購的目的有很多，主要的目的是為了增長企業業務和經濟利益。企業要想實現這一目的，就必須加強財務管理的控制。但是在實際運行過程中，財務制度的管理整合涉及到的內容比較多，包括：核算、審核、成本管理、稅務管理、股利分配等等都需要財務部門進行管理。如果不能科學、合理、規范、統一財務制度標準，企業各項經營活動就不能順利開展，也就難以達到預期的效果。

（3）雙方企業文化存在差異

導致企業文化存在差異的主要原因有兩點，第一，并購后企業對文化的整合不夠重視；第二，雙方文化存在固有差異，并不是一朝一夕可以整合完成的。兩個或者兩個以上的企業并購以后，企業機制和管理模式存在很多差異，通過文化或者物質形式體現出來，任何企業要想在激烈的市場競爭中得到持續穩定的發展，都必須建立科學合理的企業文化，才能保證并購后企業的健康穩定發展。

三、企I并購財務風險的防范

（一）并購前企業價值評估風險的控制

1、充分掌握目標企業的基本信息

為了確定科學合理的并購交易價格，規避因錯誤評估而導致企業財務面臨風險，收購企業要派遣專業人士到被并購企業中充分全面掌握其基本信息，比如：企業成立時間、組織結構、固定資產、負債情況等，從而為評估提供真實的數據依據。可以從以下幾個方面進行入手：第一，對被并購企業提供的財務報表中的數據進行詳細分析，包括：資產負債表、損益表、現金流量表、固定資產等，因為通過財務報表能得知目前企業的經營狀況和資本結構是否合理，從而杜絕財務造假的現象發生；第二，為了避免被并購企業存在隱藏真實財務的狀況，使企業陷入財務陷阱，并購企業要利用其他方式對其進行調查和分析，比如：聘請專業的中介機構對目標企業進行調查分析，包括：收集材料、信息以及相應信息的真實性；第三，并購企業也要委托律師對目標企業進行法律調查，通過律師對目標企業的歷史沿革、經營業務、產權等提出評估意見。評估的內容不能僅僅限制在目標企業的賬冊資料中，需要從方方面面進行評估，并提交相應的律師報告。

2、科學選擇企業價值的評估方法

就理論而言，評估企業價值的方式方法有很多種，比如：資產價值評估、現金流量評估、清算法評估等等，不同的評價方式有不同的適用條件和范圍，企業在并購過程中可以選擇單一的評估方式，也可以結合多種評估方式進行評估，以便降低在價值評估過程中出現的偏差，進一步降低財務風險。在實際并購過程中，每一種評估方式并沒有嚴格的好壞之分，并購企業要根據具體企業財務信息以及經營狀況，同時結合本企業的經營性質和發展戰略方針，選擇科學合理的價值評估方式。我國企業并購起步比較晚，目前還處于發展的初級階段，證券市場的制度和管理機制還不夠成熟，所以在選擇企業價值評估方法時多選擇資產價值評估法和現金流量法進行。

（二）并購中融資與支付風險的控制

1、靈活選擇并購融資方式

融資是企業并購順利完成的主要關鍵因素之一，選擇科學、合理、靈活的融資方式能很大程度上減少企業面臨的財務負擔，從而降低企業并購成本。企業要根據實際情況，選擇合理的融資方式，避免選擇不恰當的融資方式增加企業債務壓力。同時根據目標企業基本的財務信息、股價的變化，對每個流程環節需要的資金進行預算，在知己知彼的基礎上，結合融資規模選擇科學合理的融資方式，為后期整合奠定堅實基礎。

2、確定合理的融資結構

融資結構是影響融資風險的的另一個重要因素，并購企業在明確融資方式基礎上，根據并購的資金總額、財務風險和成本管理選擇合適的融資結構，并確定相對于自身而言最佳的資本結構。從而使得財務利益和風險保持合理、均衡的狀態。

3、確定最大現金支付承受額

企業并購需要較大的交易數額，如果在并購前期沒有明確企業能夠承受的最大現金支付額，就會增加企業債務負擔，進而出現債務利息大于收益的狀況，從而影響企業的發展和運行。基于此，如果并購企業選擇了大部分現金支付或者全部是現金支付，就需要考慮并購企業現金支付的最大承受額。

4、確定合適的換股比率

換股比率的選擇有不同的方法，如用每股稅后利潤確定換股比例，用將來預期的收益確定換股比例，用市場價格確定換股比例等，凈資產比率法，此種方法主要用在雙方公司在并購前一年每股凈資產比率為換股比率，主要缺點是沒有考慮資產的收益性，雙方企業缺乏信息缺乏可比性。凈資產加成法，對凈資產的實際內容進行調整，把調整后的每股凈資產比值當作換股比率。市價比法，每股市價法是以并購各方每股市價為基礎確定換股比率的方法，此方法應用的前提是合并雙方的在健全、有效、充分競爭的市場上進行交易。

（三）并購后整合風險的控制

1、組織機構的整合

組織機構的整合有兩種方式，一種是根據企業的實際情況合理安排財務組織機構，根據財務管理的具體要求，把經營過程和會計核算業務量納入財務組織當中，設置科學合理的財務組織機構；另一種是合理調整人力資源安排，無論并購企業還是被并購企業都擁有各自獨立的人員設置，并購以后在人員管理上經常出現重疊現象，因此要整合人力成本，營造高效氛圍。

2、建立完善的財務制度

為了加強并購之后的整合，對企業的財務制度進行有效實施，應該不斷完善企業的財務機構設置。從宏觀的角度進行分析，因為企業的性質和所處的行業存在本質上的區別，所以經營狀況和發展規劃也會存在一定的差異，因此完善財務制度就顯得的尤為重要。

3、融合并購雙方的企業文化

馬克思.哈貝曾在其著作《合并整合》中明確提出，“公司文化主要定義了員工的做事方式、工作信念以及認可行為，而組織團隊中的成員一般無法解釋公司文化內涵。盡管如此，在接收到共同行楣娣逗凸蠶硇拍詈螅組織內部成員會自動和不遵守規則的人區別開。”在這一思想領導下，在進行企業并購的過程中，企業要對其經營理念、企業文化以及管理進行整合。

四、結束語

綜上所述，企業并購社會經濟發展的主要趨勢之一。本文結合理論和實踐，首先分析企業并購財務風險概述；其次，分析了企業并購中面臨的財務風險；最后，提出了企業并購財務風險的防范，希望對企業并購業務的發展有一定幫助。總而言之，企業并購過程中涉及的環節眾多，每個環節都一定的風險。為保證企業并購產生的效益實現最大化，就需要采取如強化并購前企業價值評估、結合企業實際選擇多樣化的融資與支付方式以及整合并購雙方的制度、企業文化等，從而促進并購活動的有序開展，盡可能規避其中存在的財務風險問題。

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關鍵詞：企業并購；非財務風險；風險控制

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2015年5月13日

一、企業并購風險概述

企業并購風險廣義上是指由于企業并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預期收益之間的偏差；現實中，我們主要研究的是狹義的并購風險，即企業在實施并購行為時遭受損失的可能性，也就是企業并購面臨失敗的可能性。并購風險的大小通常與企業并購活動的不確定性有關。不確定性是風險存在的前提。界定企業并購的風險，目的是為了識別風險，了解風險發生的可能性、風險的性質，從而能夠更加全面的防范風險。

二、企業并購中非財務風險分類

（一）決策風險。企業實施并購決策的首要問題是要進行目標企業的選擇和對其自身并購能力的評估。在我國企業并購實踐中，很多失敗的案例都是由于并購企業忽略這一環節中存在的隱性風險而“惹禍上身”。

1、外部競爭環境中存在的風險。并購前企業首先要分析其所面臨的外部競爭環境，尤其是產業的結構特性、發展前景、競爭程度、市場狀況、進入壁壘的高度以及產品生命周期等諸多因素。如果是正在處于快速發展時期的產業，相對于競爭對手而言，企業的核心能力正處于增強期，企業應當首先考慮橫向并購和縱向并購。如果是處于衰退時期的產業，混合并購戰略應該更符合企業降低風險的意圖。

2、盲目自信夸大自我并購能力而產生的風險。一些企業受輿論宣傳的影響，只是籠統地認為并購可能帶來某種利益，或者是在看到競爭對手實施了并購就感性地為了虛榮而產生并購的沖動。或者一些企業只是看到了競爭中劣勢企業的軟弱地位，就產生了低價買進大量資產的動機，但于其自身卻沒有充分估計到改造這種劣勢企業的能力非常有限，沒有意識到這一點的企業往往做出錯誤的并購決策，陷入低成本擴張的陷阱。

3、惡意收購風險。一般被惡意收購的公司具有如下特點：①股份的自由流通性，敵意公司通過收購目標企業在證券市場上流通的股份，從而不需要經過目標公司管理層的同意就可以強行取得控制權；②流通股股權的分散性，股權的極度分散使得任何單個中小股東都無法對企業的重大決策造成影響，且在流通股股東中，投資、投機性股東占絕大多數，不愿意付出努力改善企業的經營業績。這種搭便車行為加大了被惡意收購的可能性；③企業資產質量的優良性，企業資產質量是企業盈利能力的主要影響因素之一，上市公司的整體吸引力在很大程度上取決于此。被敵意收購的可能性最大的尤其是那些具有民族資產的企業。

4、信息不對稱風險。企業作為一個集多種生產要素和多種關系于一身的綜合系統，具有很大程度的復雜性，并購實施方很難在較短時間內做到全面的了解和逐一辨別真偽。由于企業經常處于不完全競爭的市場中，因此信息不對稱的問題普遍存在。在優勢企業對目標企業進行并購時，由于信息不對稱和道德風險的存在，被并購企業的高管人員很容易為了達到私人目的而向并購方隱瞞事實。例如：企業潛虧或有債務、技術專利等無形資產的真實價值等對自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息，使優勢企業的決策人基于錯誤信息、錯誤的評估而做出錯誤的決策，導致并購成本增加甚至并購失敗。

（二）整合風險。根據貝恩管理咨詢公司從全球范圍內對企業并購的失敗案例進行統計分析顯示：80%左右的企業并購失敗直接或間接源于企業并購的后期整合，而只有20%左右的失敗案例出現在并購的前期交易階段。可見，企業并購交易的結束，并不意味著并購的成功，相反，企業開始進入真正的并購關鍵期。

1、人才流失風險。據有關數據表明：在許多實施并購后的企業經營中，第1、2年的主管人員流失數量占并購前管理人員的40%～50%，是正常人才流失的3倍以上。不同企業文化的沖擊使得被并購企業管理人員無法接受新的企業文化與原有文化意識的沖突，經營模式的植入和原有企業模式的沖突，使得管理人員不能順利完成任務和處理關系。此外，薪酬制度的不完善也促使高管沒有留下來繼續工作的理由。

2、企業文化差異風險。企業文化是在空間相對獨立、時間相對漫長的環境下形成的特定群體一切生產活動、思維活動的本質特征的總和。并購雙方能否達成企業文化的融合，形成共同的經營理念、團隊精神、工作作風等都受到很多因素的影響，同樣會帶來風險，由于企業文化不能夠很好地融合而產生分歧導致并購陷入困境的企業不在少數。

文化的潛在沖突取決于“并購整合工作的范圍和深度”，并購整合工作越多，實現成功的并購整合就需要越縝密的協調。由于國家層面和地方分區的社會和政治制度形成了管理發展和應用的背景環境，不同國家和不同地域的制度差異導致了截然不同的管理方法。當兩地域之間制度差距很大時，兩個公司勞資雙方的沖突有可能增加。在一項對意大利實施并購的幾十家公司的分析中發現，文化差異和并購后績效有正相關關系。

3、經營、技術、管理風險。并購后的企業必須認真研究分析，通過改善經營方式，甚至生產結構，并加大產品研發力度，嚴格控制產品質量，及時地調整資源配置，以使并購活動真正實現經濟上的互補性，達到規模經營，謀求經營協同效應，否則就會出現經營風險。例如：企業本想通過并購進入新的領域，實現多元化經營，而在新領域的成長受到阻礙時，往往會使并購企業陷入困境。

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【關鍵詞】 財務協同效應； 財務風險； 效應分析； 風險規避

一、引言

喬治·斯蒂格勒（1996）曾經說過，美國的大企業都是以某種方式，在某種程度上利用并購發展起來的。20世紀90年代開始，全球掀起了第五次并購浪潮。隨著我國經濟的快速發展，以進軍海外市場、提高經濟效率、降低生產成本、優化資源配置、提高企業競爭力等為目的的跨國并購成為我國企業“走出去”的重要方式。特別是2008年金融危機的爆發，國外很多企業受到重創，使得我國企業可以花費更低的成本購買高性價比的國外資產。但是，有關數據顯示，在我國跨國并購案例中，成功的不到三分之一。特別是在如今全球經濟下滑、國外企業不景氣的情況下，不可以盲目加入海外并購大軍，因為往往在誘惑面前，其背后可能潛藏著重大的風險。

為了認清跨國并購的本質，首先了解一下跨國并購的概念：謝佩荃（1998）指出跨國并購是說某國為了對外國某企業的經營管理權實施控制，通過一定的渠道，利用一定的支付手段，購買外國企業部分或全部資產的并購行為；李東福（2005）提出跨國并購有直接向目標企業投資的狹義跨國并購，也有通過并購公司在外國注冊的子公司完成并購目標公司的廣義跨國并購。

本文在跨國并購的背景下研究跨國并購的財務協同效應和財務風險，探討風險與效應實現存在的關系，提出合理規避風險方法，發揮跨國并購的效應。

二、效應與風險理論概述

美國的H.伊戈爾·安索夫（1965）首次提出協同理念，他認為協同是并購企業與目標企業相互匹配的理想狀態。他提出的是一個規模經濟和經理的協同帶來好處的經濟學含義，是一種取得利益的潛在機會。而日本戰略家伊丹廣之（1987）在區別有形資產和無形資產不同作用的基礎上，把H.伊戈爾·安索夫的協同概念區分為互補效應和協同效應，他強調無形資產帶來協同效應才是真正的協同效應，同時提出了動態協同效應概念。馬克·L.賽羅沃（1997）則是借用了伊丹廣之的動態協同效應思路，將協同效應放入競爭環境考慮，他提出并購發揮協同效應表現是并購后的企業價值要比并購前單個企業價值之和大。協同效應概念逐步完善，財務協同效應概念隨之產生。魯梅爾特（1974）將協同效應分為財務協同效應和經營協同效應。J.弗雷德·威斯頓（1990）進一步將并購協同效應分為管理協同效應、財務協同效應和經營協同效應，并認為協同效應的實現是企業并購的動機。我國學者許明波（1997）提出并購財務協同效應的表現形式有合理避稅、價值低估、預期等效應。本文分析的財務協同效應是指通過并購活動，財務資源整體協調，合并企業財務能力得到增強，企業價值得到增加。

效應的對立面就是風險，風險簡單的理解就是一種不確定性。財務風險是眾多風險中的一種，跨國并購中的財務風險有其獨特的地方。杰弗里·C.胡克（2000）認為財務風險是收購借債融資限制了并購方經營融資和償債能力的風險。杜攀（2000）、趙憲武（2002）指出企業并購財務風險是融資和資本結構改變引起財務危機，甚至可能導致企業破產。屠巧平（2002）認為財務風險是企業舉債籌集資本使企業喪失償債能力的風險。陳共榮、艾志群（2002）對并購財務風險的界定是：并購的財務風險是指企業在并購時發生的各項活動引起企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。趙保國（2008）從跨國并購流程指出了企業并購財務風險的含義，即由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。可以認為跨國并購財務風險就是在并購中出現中外財務系統不匹配、投資回報預測假設條件存在缺陷、稅收窟窿及其他未登記風險、有形與無形資產的定價、融資成本等財務風險。

三、財務協同效應的表現

Bradley，Desai and Kim（1988）的實證結果顯示，股票市場對并購的完成顯現了積極的效應，為公司帶來了理想的回報率，指出協同效應是實現預期績效的源泉，使公司提高了管理效率、實現了規模經濟、提高了產品技術、合理地配置了資源、充分地利用了資產和挖掘了市場潛力等。Healy，Palepu and Ruback（1992）利用會計指標法研究得出并購后公司的資產運營能力獲得提高，但資本和研發支出維持行業水平，表明并購增加了公司的整體價值。Parrino and Harris（1999、2001）的研究也發現并購完成后，公司的經營業績得到提高。陸國慶（2000）采用會計指標法研究發現并購可以顯著改善上市公司績效。余光和楊榮（2000）對我國滬市上市公司的實證研究結果表明，被并購企業的股東在并購活動中可以得到正的異常收益。

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【關鍵詞】 跨國并購； 財務風險； 風險防范； 吉利； 沃爾沃

中圖分類號：F275；C935 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）14-0074-03

一、跨國并購概述

（一）跨國并購的概念

企業跨國并購是指一國企業為了達到某種目的，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業的所有資產或足以行使運營活動的股份收買下來，從而對另一國企業的經營管理實施實際的或完全的控制行為。

（二）跨國并購的財務風險

1.財務風險的定義

跨國并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。

2.財務風險的內容

財務風險貫穿了企業跨國并購的整個過程，通過對企業跨國并購財務風險的研究，筆者認為在企業跨國并購過程中資金成本增加還本付息壓力大，籌資渠道、償債問題，匯率的影響以及最后的支付問題，這些因素構成了財務風險。

二、吉利并購沃爾沃財務風險分析

（一）吉利公司簡介

浙江吉利控股集團有限公司是中國國內汽車行業十強中唯一一家民營轎車生產經營企業，始建于1986年。1997年吉利開始進入汽車產業。吉利憑借靈活的經營機制和持續的自主創新，取得了快速的發展，現資產總值超過1 000億元，連續十年進入中國企業500強，連續八年進入中國汽車行業十強，是國家“創新型企業”和“國家汽車整車出口基地企業”。2012年7月，吉利控股集團以總營業收入233.557億美元（約1 500億人民幣）進入世界500強，成為唯一入圍的中國民營汽車企業。

（二）吉利并購沃爾沃存在的財務風險

一般來說，企業跨國并購的財務風險主要是指籌資決策帶來的風險。由于籌集資金的渠道有很多種，且企業的資本結構隨著籌資數額的多少發生變化，使得企業的財務狀況存在很大的不確定因素。籌集的資金越多，給企業帶來的債務就越大，吉利并購沃爾沃所需的大量資金都通過舉借債務來獲得，每年的償債壓力很大，并且從國外借來的債務存在匯率的問題，這將加大吉利的利息負擔，甚至出現難以支付的情況。

1.資金成本增加，還本付息壓力增大

在吉利收購沃爾沃的整個計劃中，吉利至少需要融資180億元人民幣。2009年吉利的銷售收入為140億元，利潤12億元，也就是說，吉利要攢夠15年的利潤才能買下沃爾沃。而收購沃爾沃之后最重要的是在中國建造生產工廠，想利用中國的低成本勞動力優勢，改善沃爾沃的成本。而工廠的選址、建造又是一筆巨大的資金，而且需要時間，不能快速實現汽車的生產。之后生產線設備的引進等資金，雇用勞動力的資金，以及需要建立銷售渠道的資金都增加了并購的成本。

而沃爾沃現在的價值有多少，也將影響資金成本的問題。根據沃爾沃在產車型的情況，最大的價值是其發動機技術和三個主要的平臺方面的能力。在緊湊型轎車方面，沃爾沃有福特汽車的P1平臺，它是福特汽車在整合原有的C170平臺和馬自達BJ平臺后在德國的科隆建構而成的一個新平臺。但是福特汽車對平臺進行新的整合后，沃爾沃在這個平臺上的產品會逐步減少。根據沃爾沃轎車的體系劃分，它有生產大中型汽車的P2平臺。被福特收購整合成了福特的D3平臺，現在又升級成了D4平臺，而這個平臺未必符合沃爾沃本身的定位。在一系列平臺的整合動作中，沃爾沃汽車的產品越來越局限，尤其是在新產品開發所需要的技術支撐方面，它無法通過自身的能力獲得。這在無形之中又加大了收購的資金成本。

2.籌資渠道的選擇所帶來的財務風險

2010年3月30日，吉利在北京召開新聞會，首度公開表示此次收購以及后續發展共需27億美元，國內和國外融資比例約為1：1。此次收購成為中國汽車制造商最大的一筆海外收購。吉利集團副總裁、首席財務官尹大慶表示，此次收購沃爾沃的價格為18億美元，加上后續發展需要的流動資金，共需要27億美元資金。其中一半來自國內，另外一半則是國外的資金。國內的資金中，50%以上是吉利的自有資金。而境外的資金來自美國、歐洲、中國香港。如圖1：

一般來說，企業的財務風險是指籌資決策帶來的風險。企業在評估了目標企業的價值以及確定交易價格后，由于企業的自有資金往往不能滿足這樣的并購行為，從而進行籌資。不同籌資渠道的選擇及籌資數額的多少都將會給企業的資本結構帶來不可預測的變化，由此所產生的企業財務狀況也具有不確定性。大多數并購企業都會首先選擇杠桿收購來籌集并購所需的資金，這意味著企業借貸的利益將通過被收購公司的未來現金流支付。由于被收購的企業在短時期難以產生足夠償還利息的現金流，最終企業將遭受償債風險。

3.償債風險增大

償還風險存在于企業債務并購中，特別是杠桿并購。在杠桿并購中，并購企業不必擁有巨額資金，而是通過舉借債務解決資金問題。由于高息風險債券資金成本很高，而且目標企業在今后的運營發展中的資金流動數量也不確定，所以必須實現很高的回報率才能使收購者獲得利潤，否則收購企業可能會因為負債率過高而無法償還債務。收購沃爾沃是吉利經過多年的深思熟慮作出的發展計劃。吉利不惜花費18億美元的巨額資金收購沃爾沃，而且也籌備了沃爾沃收購之后發展運營所需要的大量資金。預計總共需要花費的資金高達27億美元，在吉利作出的《并購沃爾沃進展報告》中不難發現，吉利自信在未來的兩年之內讓沃爾沃實現盈利，并預計在2015年實現息稅前利潤7.03億美元。然而吉利還需要時間建設沃爾沃的生產工廠，長安集團仍將按照代工合同生產沃爾沃S80L、S60、S40系列轎車，這使吉利的盈利計劃實施加大了困難。對于吉利來說，對生產豪華車的制造和管理經營都要從頭開始，在摸索中尋求發展，而生產沃爾沃的高成本又使吉利陷入了困境，這無疑又拖延了盈利的期限。

4.并購中存在的匯率風險

吉利從境外籌集來的資金中涉及美元、歐元等不同種類的貨幣，其中必然會涉及匯率的問題。然而眾所周知，貨幣的匯率是隨著時間的發展不斷產生變化的。例如國際收支狀況、通貨膨脹率的高低、貨幣供給等都會影響匯率的變化。伴隨著匯率的不斷變化，投資收購會帶來一定的風險。吉利籌備收購資金時的匯率跟償還資金時的匯率會有所差別，有時甚至差異很大，因此吉利未來的收益充滿著不確定性。2010年3月28日，吉利與福特簽署股權收購協議時至8月2日，由于受到歐元貶值影響及根據收購協議約定調整等原因，吉利收購沃爾沃最終價格18億美元縮水至15億美元。

5.支付方式的選擇所帶來的財務風險

支付就是企業籌集到資金后所需要完成跨國并購的最后一個步驟。在我國企業跨國并購中都出現過股權、期權、現金、杠桿支付等不同的支付方式，不同的支付方式都存在著一定的財務風險。目前最為普遍的支付方式就是現金支付，即企業通過向被并購企業支付一定數額的現金，從而取得目標企業的控制權，完成并購。2010年3月28日簽署股權收購協議時，吉利福特雙方達成的收購價格總額是18億美元，其中2億美元以票據方式支付，其余16億美元將以現金方式支付。但是，現金支付會給企業帶來嚴重的債務負擔，通過影響企業的現金流給企業造成財務風險。

三、吉利并購沃爾沃財務風險的防范建議

當前看企業跨國并購問題，實際上還存在著很大的財務風險。如何防范并購過程中的財務風險是我國企業目前面臨的一大難題。通過這段時間對吉利并購沃爾沃的案例研究分析，如何有效規避企業跨國并購的財務風險，具體建議如下：

（一）控制資金成本，降低還本付息壓力

我國目前的金融市場并不發達，尤其在民營企業經營過程中進行投資活動，很難找到通暢的融資渠道，這就使得企業跨國并購的資金成本增大，進而使得還本付息壓力增大。負債需到期償還利息的剛性性質，意味著收購公司可能因負債比例過高、資本結構惡化，付不起本息而破產倒閉。如何很好地控制資金成本，最簡單直接的辦法就是正確地認清企業的價值，當企業做好價值評估這一步之后就確定一個最佳的資產負債水平，把企業的債務本息控制在償還的范圍之內。因此企業要很好地控制資金成本，保證資金的正常流轉，降低還本付息的壓力，保證企業可以長期運行發展。

（二）正確選擇融資渠道，保證融資結構的合理化

跨國并購是一項重大的工程，其中涉及巨額資金流轉的問題。大部分企業是不能夠通過自身資金來進行交易的，因此企業在進行并購時會通過一些渠道手段來進行外部融資。外部融資包括權益融資、債務融資和混合性證券融資三種。權益融資是指企業通過增資擴股的方式進行融資，但是股票的發行需要長期的時間，并且需要支付的發行費用也較高，不利于在并購過程中的資金銜接。債務融資是指企業通過借債的方法獲得資金，如果不能到期償還借款和利息，會使得企業面臨破產的巨大風險。所以并購企業在進行融資的時候要放寬眼界，積極地尋求不同的融資渠道，構建合理的融資結構。

（三）降低償債風險，保證足夠的現金凈流量

企業跨國并購要花費巨額的資金，并購企業通過不同的渠道進行融資，既然是舉借債務進行經營，企業日后必然要面臨償債的風險。由于高息風險債券資金成本很高，而且目標企業在今后的運營發展中資金流動數量也不確定，所以必須實現很高的回報率才能使收購者獲得利潤，否則收購企業可能會因為負債率過高而無法償還債務。由于債務負擔加重，企業再融資成本加大，再加上還本付息，使企業面臨較大的現金流壓力。對企業來說，“現金流就是生命”，生命線一旦出點問題，不但并購成果前功盡棄，而且會將企業拖入破產的泥潭中。所以并購企業要想避免或降低償債風險，就要正確地認清企業的價值，確定其資產負債水平，將其控制在一個可以掌控的范圍之內，保證整合后目標企業具有穩定足額的現金凈流量。

（四）合理進行匯率分析，降低匯率風險

企業跨國并購的財務決策無論如何都會涉及匯率的選擇。由于吉利收購沃爾沃的目標國是在瑞典，而吉利的收購資金主要來自于國內外多家投資機構，涉及貨幣的種類也很多，而國際融資也不可避免地伴隨著匯率變動的風險。為了降低風險，首先我們要對匯率變動進行正確的分析。匯率作為一國貨幣對外的表現形式，也受諸多經濟因素的影響，例如該國對外經濟的收支情況、通貨膨脹情況、利率差異變動、官方匯率與非官方匯率差距的大小、國際貨幣的儲存情況等。并購企業要根據目標所在國家的諸多情況，分析其匯率變動情況，尋求到最合理的匯率擬定方案。

（五）選擇合理的支付方式，穩定現金流

吉利并購沃爾沃的案例中，在進行交易時交易額的大部分采用現金支付的方式，造成了企業流動資金在短時間內出現匱乏。筆者認為在并購企業自有資金充足的情況下，并購企業可以以混合方式進行支付，換言之，如果企業自有資金充足，可以以現金支付為主，其他支付方式為輔；而在企業資本成本較高，還本付息壓力大的情況下，可以選擇以債務為主，其他支付方式為輔。但如果出現企業的負債率高、資金流動性差的情況，并購企業可以選擇股票為主，其他支付方式為輔。

四、結論

隨著跨國并購的迅猛發展，我國也有越來越多的企業選擇這種方式實現國際化。但是跨國并購是一項非常復雜的系統工程，并購過程中要嚴謹對待每一個步驟，否則會給企業帶來直接或間接的財務風險，甚至影響到整個并購的成敗。本文通過對中國企業跨國并購的動因分析，研究吉利并購沃爾沃存在的財務風險，并對中國企業未來的并購之路提出防范建議，希望從源頭上遏制跨國并購的財務風險，建立企業財務風險的防范體系，提高并購的成功率。

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【關鍵詞】企業并購 財務風險 成因 對策

在企業并購過程中，會面臨各種各樣的風險，其中財務風險是影響最大的一種。財務風險主要有價值評估風險、融資風險、支付風險三種形式，由于企業管理者的風險意識薄弱、價值評估過程中的信息不完整、融資過程不順利、支付方式不合理等原因，使得企業并購活動并不順利，因此如何針對這些原因采取有效的對策對企業并購來說具有非常大的意義。

一、企業并購的概念

企業并購是指一個企業對外兼并和收購的統一稱呼，企業并購作為現代企業進行運營和管理的重要方法，在企業雙方自我平等的基礎上通過一定的經濟補償來對企業進行產權的轉換。企業并購通常有公司合作、資產收購和股權收購三種主要形式。企業兼并和企業收購具有一定的相似之處，但是在產權的轉讓程度上有著明顯的區別。企業兼并是指買方企業將賣方企業的所有產權進行合并，即買方企業擁有賣方企業的所有產權；而企業收購則是指買方企業僅僅是對賣方企業的部分或全部的進行購買，而賣方企業仍然保留著法人財產權。

二、財務風險的概念

財務風險則是指企業在進行運轉發展過程中，對資金的運轉管理出現了一些財務結構不合理等問題，這些問題最后導致企業在資金的運轉過程中遇到了困難，使得企業的經濟效益無法很好地實現。企業并購財務風險主要是指企業在并購過程中對并購資金的使用不合理引起資金運轉緊甚至出現財務惡化的情況，最后不但無法完成并購，甚至會導致企業面臨破產的風險。

財務風險是企業并購過程中最常見的風險之一，財務風險主要有價值評估風險、融資風險、支付風險三種形式。

（一）價值評估風險

價值評估是指并購企業和目標企業在并購過程中對對方的企業信息進行市場價值評估，并根據所獲取的企業信息做出正確的并購選擇，企業信息質量以及價值評估會對最終的并購定價產生非常重要的影響。在并購過程中，企業根據自身獲取的信息對目標企業進行一些比較全面系統的評估，同時還需要評估企業的承受能力，一旦企業在并購中對目標企業的并購價格過高，就會使得企業無法承受過高的經濟壓力，最終讓企業在并購過程中出現財務危機。價值評估風險還有信息不對稱導致的價值評估偏差、評估體系不健全導致的價值評估風險、對自身實力估計錯誤導致的價值評估風險等。典型的例子有明基收購西門子。2005年明基收購西門子的手機業務，但由于明基對于自身的評估過高，同時對于未來的風險認識出現差錯，導致最終虧損8億歐元，并購失敗。

（二）融資風險

融資風險是指并購企業在對目標企業進行并購的過程中，出現了資金融合方面的困難，從而使得企業在并購完成后出現了財務危機，這種情況就是企業并購過程中的融資風險。企業在并購時候需要通過大量的資金來保證并購過程的順利進行，由于并購會涉及到大量資金，一般企業單靠自身無法承受巨額并購資金，因此融資成了最主要的方式。企業融資風險主要是由于企業在融資過程中出現了時間上的不對稱，資金結構上的不合理等。如果企業的自身信譽度不高，就很難從銀行等金融機構獲得大量的資金貸款，另一方面就是并購企業所要并購的目標企業規模太大，需要并購企業大量的資金才能完成并購。這也是企業面臨融資風險的主要原因。

（三）支付風險

并購的最后階段就是并購資金的支付，在這個過程中所引起的風險就是支付風險。支付風險和并購資金的支付方式有關，目前在企業并購中的資金支付方式主要有現金支付、股票支付、債券支付等方式。現金支付具有操作簡便、實現速度快等優點，這種支付方式在我國早幾年的企業并購中非常普遍。但是現金支付的缺點就是受到國家貨幣匯率變化的影響以及現金支付的資金流量大等特點，給企業并購帶來了比較大的支付風險。

三、企業在并購過程中財務風險的成因

（一）企業管理者的風險意識薄弱

要想對存在或者潛在的風險進行有效控制，首先需要擁有風險意識，但是在目前我國很多的并購失敗企業的案例中可以發現，企業的管理者缺乏一定的風險意識。并購過程中，除了對財務進行重點控制外，還需要制定有效而可靠的并購戰略。但是很多企業管理者往往只是把注意力集中到財務管理中來，卻忽略了長遠的并購戰略的制定，從而這些管理者就無法為并購做出有保障的并購計劃，更不可能有效地領導并購活動的順利完成。企業管理者缺乏風險意識，對于企業并購過程中存在的并購風險沒有從客觀上進行深刻地認識，也沒有一定的風險防范意識以及有效的防范措施，使得企業的并購最終陷入困境。

（二）價值評估過程中的信息不完整

企業在并購過程中需要根據自身所獲取的信息對目標企業進行比較全面系統的價值評估，同時還需要評估企業的承受能力，一旦企業在并購中對目標企業的并購價格過高，就會使得企業無法承受過高的經濟壓力，最終讓企業在并購過程中出現財務危機。企業并購是一項非常復雜的企業活動，如果沒有對目前企業進行真實有效客觀的價值評估，就不能夠充分了解目標企業的經營情況以及整個并購活動。對目標企業的價值評估是為并定價的重要依據，它需要完整的信息以及系統的評估體系，但由于我國企業對于價值評估的研究不夠完善，市場經濟體制不夠成熟，使得企業無法很好地完成價值評估，從而使得價值評估過程中的信息不完整和不對稱，造成并購過程中的財務風險的產生。

（三）并購企業在融資過程中出現困難

融資是企業并購過程中非常重要的一個環節，融資風險也會對企業的并購活動產生巨大的影響。融資風險的產生主要和企業并購中的資金保證以及企業資金結構有關，總體來說就是融資風險產生于企業資金的來源。企業的資金保證是指并購企業能否保證并購活動所需的資金在數量上和時間上的一致性。并購活動是需要大量的資金作為保證的一項企業活動，并購企業需要對資金的融合進行全面的衡量，企業融資方式是否豐富，企業債務負擔是否會影響到企業的正常發展，這些都是并購企業的管理者所需要考慮的問題。在我國的企業并購活動中，企業融資風險是最重要的風險之一。由于很多企業的實力有限，使得企業無法更好地開展并購活動。每一個企業在融資上都會存在著一定的風險，企業融資渠道的豐富并不能保證融資過程的順利，還和企業融資后的資金結構有關。企業的負債率會影響到企業的正常發展，因此需要合理控制企業的負債率，負債率過高就會使得企業陷入財務危機。

（四）支付方式不合理

目前在企業并購中的資金支付方式主要有現金支付、股票支付、債券支付等方式。其中現金支付是最普遍的一種支付方式。但是由于當前的世界資本市場發展得并不完善，企業如果遇到融資不暢的情況后，采用現金支付就會對企業帶來很大的財務壓力。采用現金支付需要企業擁有強大的資金籌措能力，一般的企業很難做到這一點，更不用說在短時間內籌集到大量的支付現金，這對于企業的長久發展極為不利。一旦企業通過舉債方式取得大量的現金則會增大企業財務風險，也很難對并購后的企業進行有效的資源整合。因此企業在并購活動中不能僅僅采取單一的現金支付的方式。

（五）缺乏整合思想

企業在并購活動完成后，就需要對被并購的企業進行有效的資源整合，但是現實的企業并購活動中，常常會忽視整合的問題，主要是企業管理層缺乏整合思想。我國很多企業在并購完成后，就會忽略對資源進行有效的整合，或者是在整合過程中，沒有圍繞著企業的核心業務進行。企業管理者缺乏對于企業并購后的資源整合研究。同時對于被并購企業的一些歷史遺留問題不能進行及時的處理。當企業完成并購后，被收購企業的財務問題也會成為自身企業的財務問題，如果對于被并購企業的財務問題處理不好，就會危害的企業的財務預算，從而帶來財務危機。

（六）財務報表不合理

財務報表會給企業的財務帶來一定的風險，它是企業了解自身財務運營狀況的重要依據之一。在企業并購過程中，企業基本上都會通過財務報表來了解財務狀況，并根據財務報表所反映的財務信息來進行并購決策，由此可見，財務報表上的信息對于企業并購活動的重要性。但是財務報表也會出現不合理的時候，它會受到企業的會計政策以及企業會計人員的素質等影響。

（七）外部環境的影響

外部環境對于企業的財務風險的產生也有一定的影響。由于我國的市場經濟體制發展得并不成熟，企業在并購過程中并不能完全按照市場的發展狀況來進行并購，企業的并購活動受到經濟制度以及市場規律的影響。目前有些企業出現了零資產并購的情況，對于企業的財務狀況會帶來很大的不確定風險。

四、企業在并購過程中財務風險控制的對策

（一）增強管理者的風險意識

管理者的素質決定著企業的發展方向，在企業并購過程中，企業管理者的風險意識會對企業風險控制產生比較大的影響。由于我國的很多企業管理者缺乏一定的風險意識，使得企業在并購過程中受到了很大的財務風險。因此需要增強企業管理者的風險意識。企業管理者需要對企業自身以及目標企業存在或者潛在的風險進行深刻的認識和客觀的分析，比如管理者可以在企業內部建立一套全面系統的財務風險防控體系，以此來加強企業在并購過程中的風險預警能力和風險控制能力。

（二）做好并購前的調查工作

企業在并購前要對目標企業進行客觀的價值評估，學習國外發達國家一些先進的企業價值評估體系，并根據自身的實際情況建立一套完整的信息以及系統的評估體系。企業需要做好對目標企業的調查，調查內容除了企業的財務狀況，還要對企業的人力資源、產權價值等進行全面調查和綜合評估。企業在并購之前可以派遣專家考察團前往目標企業進行實力考察分析，并購企業可以根據自己掌握的信息和專業的評估專家進行積極的交流，以確保調查結果的完整性和真實性。比如我國的聯想集團在對美國的IBM進行跨國并購，在并購之前一年就已經派人和IBM進行接觸，然后自己成立專門的談判項目組，對IBM進行盡職調查。由于這次并購屬于跨國并購，這就需要考慮國際跨國并購的相關法律限制，因此聯想集團對這次的并購非常重視，對IBM中的PC業務做了極為嚴格的價值評估，最終順利地完成了并購。

（三）根據融資需要來確定融資方法

企業在融資過程中需要考慮到融資額度以及融資方式。融資的額度和融資方式則和企業的融資環境、融資需要以及市場經濟狀況相關。因此企業在融資過程中，需要對不同的融資方式進行科學合理的整合，根據企業并購的需要來確定融資方法。比如雙匯國際在對史密斯菲爾德進行收購的過程中，除了自身的儲備資金外，還通過銀團貸款來進行融資，由于銀行的支持，使得雙匯國際很順利地并購了史密斯菲爾德。

（四）選擇多樣化的支付方式，分散財務風險

合理的支付方式是規避支付風險的重要手段。在并購過程中，并購企業和目標企業需要根據雙方的資源進行協同合作，選擇合理的支付方式將風險最小化。支付方式影響著企業的籌資方式和籌資數量。在并購過程中，雙方需要考慮到資本結構，根據實際情況來講支付方式進行最小化處理，可以將現金支付、股票支付、債券支付等方式進行混合使用，從而靈活運用支付方式，分散財務風險。比如中國平安在并購深發展的過程中，就采用了“現金+股票”的支付方式實現并購資金支付的。

（五）樹立整合思想，轉移整合風險

并購活動完成后就需要對資源進行有效整合。企業管理者需要樹立整合思想，通過資源整合來規避并購風險。首先需要對企業財務進行整合，優化資金結構，提升企業的抗風險能力。并購企業還需要對目標企業的歷史遺留問題進行及時地處理，對于被并購企業的一些債務問題，需要及時地整合，防止債務影響企業自身的發展。

（六）規范并購活動中的外部環境

當前我國的市場經濟并不完善，資本市場的價值評估機制也并不成熟。政府部門需要對我國當前的經濟市場環境進行一定的規范，暢通企業的融資渠道，建立公平透明的企業并購環境。

五、結語

企業并購是企業發展壯大的重要方式之一，目前世界上基本上的大公司都是通過一定的并購來實現如今規模的。隨著世界經濟的發展，企業并購活動會更加激烈。企業子啊并購過程中，會遇到財務風險，財務風險對企業的并購活動以及未來發展都有著很大的影響，因此需要分析研究企業并購中財務風險形成的原因，并有針對性地采取應對措施，使得企業能夠更好地完成并購。

參考文獻：

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[2]潘文磊.淺談企業并購中財務風險的識別與防范[J].中國總會計師，2012，（01）.

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一、企業并購財務風險的概述

每次企業并購活動都不是一成不變的，都是各有特點的，因此每次并購存在的財務風險都是不同的，因此針對不同行業不同性質的企業并購活動制定出的預防企業并購財務風險的舉措肯定也是不相同的不具有普遍性。因此我們必須要結合最根本的起因和并購后造成的財務風險結果來定義不斷變化的財務風險。企業并購的財務風險究其根本是給并購方企業的價值造成的風險，主要是因為企業并購引起的收購方資本結構不當，或者是并購融資的手段不當，造成并購方企業的經營狀況每況愈下，不能達到并購前的目的，使并購方承擔了較高的債務壓力，付出很高的資金成本，引發企業的收益困境和收益危機。總結起來企業并購的整個過程當中以及并購過后都有潛在的風險，并且這些風險都是由于企業并購過程當中一些不當的策略引起的，而且這些風險的引發因素都具有不確定的特性，對被并購方的預期收益和實際所存在的價值造成各種負面的效應，同時也造成并購方實際所存在的價值和以后的收益下降。

二、企業并購財務風險的內容

企業并購財務風險的內容肯定和企業并購整個過程的內容息息相關，企業并購的完整流程首先是要選擇和確定合適的目標企業，通過中介評價機構對目標企業的企業價值進行評估給出交易對價，然后對支付對價所需要的資金進行融資，對價支付時候的合理支付手段進行選擇，并購結束之后并購方企業和被收購方企業的整合。在以上的各個階段，一旦有并購行為操作不恰當就會讓企業并購中潛在的財務風險爆發。我們把企業并購當中被并購企業的企業價值評估造成的風險，對于支付被收購企業對價融資選擇和支付手段的選擇造成的風險，以及并購后整合造成的風險可以分為兩個方面，一個是被收購方目標企業造成的財務風險，二是企業并購成功以后，并購方和被并購方企業在整合階段所造成的財務風險。

三、企業并購財務風險的種類

企業并購的財務風險按照系統性分類可以分為系統性和非系統性的財務風險，系統性的財務風險主要是因為企業并購活動當中外部不可控因素和外部不確定環境因素引發收購企業潛在的財務風險爆發。非系統性的財務風險主要是由于收購方企業和被收購方企業自身的內部原因造成潛在的財務風險爆發。在選定了被收購目標企業以后，應該由中介機構給出正確合適的目標企業的價值，這個評估過程應該以考慮被收購企業持續經營為主線，評估出來的目標企業的價值來作為此次并購交易的底價，這是一次并購活動成功的基石。被收購企業的對價主要是根據目標企業未來的收益的多少和達到預期收益的時間來綜合考慮的。一旦預計的不準確，那么此次交易對價的評估就不準確。另一方面是并購交易中產生的財務風險，可能性有兩種第一種是收購方企業通過現金支付，這種現金支付的方式就會有潛在的現金流動性爆發的風險，如果收購方采用現金支付并購交易所需要的對價，那么收購方企業資金的流動性資源會被大量的使用，這樣使得收購方企業在并購成功之后的抗風險能力急劇下降，讓收購方企業在未來的日常經營活動當中背負財務風險。第二種是并購方企業采用了很少的自有資金去支付交易對價而是大量的通過負債去籌措收購所需要的資金，這樣的后果通常都是使得并購方企業和被收購企業雙方在整合過后雙方的企業負債比率都大大的升高，這都會嚴重的影響并購交易雙方的資本結構和資本安全性。

融資的風險同樣是主要有兩個引發危機的根源，第一個主要是融資的時機安排情況，如果融資時間提前，可能會讓收購方企業背負沒必要的利息負擔，如果融資時間滯后太多會造成并購支付對價的資金不能夠按時到位，影響并購過程的正常進行，嚴重的可能會導致整個交易活動停滯。資金使用的結構風險，資金的投入主要有三個過程，第一個是給評估中介機構支付所需要費用，第二部分是支付并購交易所需要的對價，這部分價格大部分都很高，第三部分主要是支付收購后繼續生產的投入資金。這三部分資金在時間上和空間上都必須要安排妥當，必須要協調合理，否則都會引發潛在的財務風險。

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關鍵詞：醫藥企業并購風險管控

一、我國醫藥企業并購及財務現狀的整合

(一)我國醫藥產業的發展形勢及特征分析

伴隨著市場經濟的高速發展，醫藥產業規模也實現飛速壯大。據統計顯示，2011年到2017年期間我國醫藥產業的工業總產值以較快的速度增長，年復合增長率達到25.4%。隨著國家基本醫療衛生保障機制的建立健全，健康中國的建設進入關鍵時期，社會大眾的生活質量也逐漸提高，我國的醫藥產業必須通過產業結構優化轉型來提供助力。目前我國醫藥產業經歷了幾十年規模化的增長，取得了很大成績，也出現了一些問題。醫藥產業的最大特點是新技術與高投入并存，研發周期長，前期投入大，財務風險高，對技術、人才、資金、規模等要求高。

(二)我國醫藥企業并購現狀

醫藥企業的并購發展主要分為四個階段。第一階段，為了適應我國醫藥體制改革與產業結構的升級的需要，越來越多的醫藥企業開始注重縱向收購。第二階段，1993年到1996年，為擴大中小醫藥企業規模，以政府為主導展開企業間的橫向并購，以消除虧損的國有企業為最終目標。第三階段，中國加入WTO后，醫藥企業為應對經濟全球化的沖擊，通過收購、兼并或者戰略聯盟等多種形式，形成更大規模，擴大國際市場的份額。第四階段，經濟新常態下產業結構轉型升級的背景下，醫藥企業通過并購形成產業鏈并提升市場競爭力；在這一時期，并購形式和財務工具更加多樣化，諸如股權轉讓、增資、控股參股等等。

(三)醫藥企業并購所面臨的財務風險

并購的目的不是耗損自身實力，而是提升市場競爭力。醫藥企業為解決原有財務目標和管理機制無法適應并購后的戰略發展這一問題，將提出新的財務目標和管理機制。醫藥企業一般采用大量舉債融資的方式去推動并購項目，加速擴張市場。這可能會導致繁冗復雜的財務風險，如定價風險、支付風險以及融資后續風險。再加上并購雙方在財務理念、管理機制、管理架構等諸多方面的差異，加劇財務風險的發生幾率。在并購過程中，一旦資產負債等并無法有效整合，資金鏈跟不上的，將會危及到企業正常運營，最終并購項目以失敗告終。

二、我國醫藥企業并購過程中的財務風險分析

(一)財務管理目標不統一帶來的風險

醫藥企業以進行產業整合為最終目的，利用提高市場份額從而提高競爭力，實現最大的企業價值。但醫藥企業并購過程中通常以兩方及以上為主體，就可能會導致財務管理目標不統一的狀況，會給并購過程中財務方面會承擔極大的風險。最大原因就是醫藥企業雙方財務目標持有意見不統一，在財務目標方面會引起一定的矛盾，直接導致醫藥企業財務報表合并的進程減慢，甚至會直接導致整個醫藥企業并購項目的失敗。

(二)財務管理制度漏洞帶來的風險

醫藥企業并購過程中會存在不同的財務管理制度，財務管理在并購過程中需要通過整合優化，來有的放矢，提升效率。但是這一過程不是一蹴而就的，在財務管理制度優化的過渡期會出現一些漏洞，這將導致財務風險發生。在企業并購過程中可能并購雙方會利用職權進行違規操作，進一步加劇并購雙方的信息不對稱帶來的風險，給醫藥企業并購埋下嚴重的財務隱患。

(三)財務審查核算流程帶來的風險

企業作為獨立的經濟主體，在并購過程中，有權利要求對方及時披露真實完整的財務情況，并接受對方的調查和評估。但因為并購參與方均有各自獨立的財務審查核算流程，從而導致了雙方財務信息的調查尤為復雜，很難對財務數據進行分析和比對，比如被收購企業的有形資產、無形資產、重大信息等，并購企業因為雙方財務審查核算的差異，增加了財務整合的工作量和核算難度，不能及時準確的為并購團隊提供有效的數據進行參考，使信息風險增大，財務合并的準確性下降，對合并后的財務管理帶來消極影響。

三、我國企業并購財務風險防范措施和建議

(一)統一財務管理目標

財務管理目標也是日常財務活動的重要基礎。在醫藥企業并購后，應統一各個子公司的財務管控，尤其是財務管理目標并，通過新的發展戰略目標制定財務管理目標，保證并購雙方的目標統一，在此基礎上盡快確定并購后的財務管理機制和團隊建設，降低并購磨合的時間和人力成本，以促進醫藥企業未來的發展，提高財務合并效率。

(二)財務風險管理機制的整合與優化

醫藥企業在并購過程中要遵循戰略與價值導向，也就是以醫藥企業價值最大化、符合醫藥企業未來發展戰略目標為原則，避免盲目進行規模擴張。以此為基礎，全面落實目標企業財務風險管控、企業參與雙方應從目標醫藥企業財務風險管理流程進行調查與研究，從自身財務風險流程出發，派遣經驗豐富的工作人員，或者聘請專業的并購中介機構，并制定并購項目的財務風險防范流程，做好整合錢的財務審查和整合過程中的關鍵環節把控，結合企業實際管理情況不斷改進和完善，為降低醫藥企業并購整合的財務風險奠定基礎。

(三)實踐整合規劃降低財務風險

醫藥并購企業應從多方面多角度進行系統性的優化整合，包括運營戰略、財務管理、人力資源、風險防范等多個項目。醫藥企業以充分發揮協同作用為最終目的，對自身資源和管理能力進行整體優化配置。圍繞財務整合的核心地位，通過各個項目的整合規劃和落實到位，有效提高醫藥企業的并購效率，防止并購后出現資產規模擴大，經營業績不升反降的財務風險。

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論文摘要：企業并購活動是高風險經營活動，風險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務風險是企業并購成功與否的重要影響因素。科學的財務風險管理機制將對企業并購的財務風險進行有效防范與控制，降低財務風險所造成的損失，同時發掘收益機會，實現趨利避害提高并購效益的目的。

并購的財務風險雖然最終表現為價值量風險，但影響風險的因素卻來自并購過程的各個方麗，是各種并購風險在價值量上的反映。財務風險產生的原因不僅與企業自身有關，還與企業的并購環境有關

一、企業并購中財務風險產生的原因

(一)并購雙方企業信息不對稱

信息不對稱性主要表現為兩個方面：一是不對稱發生的時間；二是不對稱信息的內容。從不對稱發生的時間上看有事前不對稱和事后不對稱，事前不對稱導致逆向選擇行為，事后不對稱導致道德風險；從不對稱發生的內容上看有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱導致隱藏行動，知識不對稱導致隱藏知識。

(二)收購企業管理者目標不明確

1．收購企業管理者的財務風險意識不強在現實并購活動中，決策者對財務風險的客觀性認識不足，缺乏風險意識，對財務風險缺乏防范意識與防范措施，導致陷入財務危機：

2．收購企業管理者的盲目心態=一些收購企業的管理層為追求規模效應、轟動效應，好大喜功，不考慮企業實際情況，盲目參與并購活動，缺乏靜下心來扎扎實實進行并購重組的心態。

(三)價值評估缺乏系統性

與商品市場上的商品交易不同，企業并購是在資本市場上交割企業和資產，需要評估整個企業的資產負債。商品一般具有標準化和可分割性的屬性；而資產和企業則是一個動態、復雜的系統，其在交易前、交易過程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內在因素的交互作用，會發生可控和不可控的變化，這些變化將導致并購企業對目標企業進行并購的價值評估發生變化。它不僅要考慮有形資產的價值，而且還要考慮無形資產的價值，甚至管理經驗、協作關系、市場占有率等項目的價值也不應該忽略；不僅要接受所有的債權，還要承擔相應的債務；不僅要考慮企業現時的使用價值，還要考慮企業的盈利能力，考慮其預期的收益。

(四)并購企業融資不暢

在并購中，投入大量資金對并購方來講是展示其實力和能力的考驗，而這已成為我國企業并購的瓶頸，也構成了我國并購融資的主要風險，即能否按時足額地籌集到資金保證并購順利進行。并購企業無論采用哪種融資途徑，肯定存在一定的融資風險。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業還面臨著融資結構風險融資結構風險最主要的表現是債務結構不合理，并購企業可能由此造成資產負債率過高以及日標企業不能帶來預期盈利而陷入財務困境。

(五)并購企業支付方式不當

支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險。在比較成熟的資本市場，支付工具一般分為現金支付、股權支付和混合支付三種。南于我國資本市場起步較晚，從已發生的并購案例來看，并購方的支付形式以現金、資產為主。我國國內支付方式單一是造成并購支付風險的主要原因。

二、企業并購中財務風險規避的對策

(一)優化管理．規避非系統性財務風險

在企業并購活動中，強化對財務風險的規避能夠有效地弱化財務風險，但不能完全消除財務風險。在一定的條件下，由于多種因素的影響，企業并購進程中難免會出現許多這樣或那樣的風險，一旦風險爆發，并購者只能是盡量規避風險的強度及其擴散，減輕風險的不良后果。企業在充分認識其所面臨的財務風險的基礎上，采取各種科學、有效的手段和方法，對各類風險加以預測、識別、預防、控制和處理，以最低成本確保企業資金運動的連續性、穩定性和效益性。

(二)科學決策，規避戰略風險

并購企業首先必須對并購目標企業整體的內部條件和外部環境的變化進行認真分析：可采用swot模型來進行分析，這種分析主要側重于企業競爭地位的改變和市場控制能力的變化主要分析日標企業的并入是否可以給并購企業帶來協同效應和資源共享，并南。此可產生一系列優勢如規模經濟、成本的降低、交易費用的減少、技術資源、管理資源共享等，提高企業的競爭力同時，南于對戰略的動態性的要求，必須依據內外環境的變化不斷修正并購戰略。

(三)方式適當。分散財務風險

認真研究并購雙方資源的互補、關聯和協同程度，全而分析影響并購效果的風險因素和風險環節，然后按照風險最小化原則選擇并購方式和實現的途徑，是防范并購財務風險的關鍵：針對我國企業核心業務不強的特點，企業實施并購戰略初期最好采用縱向并購的方式，提高核心業務競爭力；企業發展處于成熟期，核心主業利潤空間的增長較少時，再考慮實施多元化并購

(四)確定融資額度，選擇融資方式

融資問題是指收購企業應該利用何種金融工具籌集用以實施并購所需的資源，有兩方面的問題：融資的額度及融資的方式。融資額度和融資方式的最終確定又是由并購資金需要量、融資環境、不同融資方式的融資成本等因素綜合權衡的結果。在競爭激烈、市場變化快、經濟不穩定因素加大的條件下，收購企業必須首先選擇好融資渠道，考慮恰當的融資組合，在資金成本最低的情況下進行并購。