國有企業(yè)金融機構(gòu)并購重組研究

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摘要：基于金融機構(gòu)的視角，分析了支持國有企業(yè)并購重組的必要性。一方面，國企并購重組有利于國企經(jīng)營效率提高和資本積累，能快速實現(xiàn)生產(chǎn)集中和規(guī)模經(jīng)營，加速實現(xiàn)資本積累。另一方面，國企并購重組，尤其是跨國并購，能打破國外企業(yè)的壟斷，增強國際競爭力和影響力，維護(hù)國家和企業(yè)利益。據(jù)此，金融機構(gòu)必須具有全局觀念，毫無動搖地支持國有企業(yè)合理的、正當(dāng)?shù)?a href="http://m.ushengzhilian.com/lunwen/jinronglunwen/qiyerongzilunwen/201905/696678.html" target="_blank">并購重組需求。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);并購重組;金融機構(gòu)

一、引言及文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)運行情況總體向好，但存在一些問題，國有企業(yè)盈利能力下降，銀行不良率上升，金融風(fēng)險有所抬頭。為解決國有企業(yè)面臨的緊迫問題，在歷次重要講話中多次強調(diào)國有資本保值增值，做大做強做優(yōu)國有企業(yè)。并購重組①對做大國有資本、做強國有企業(yè)有著重要的意義，是未來的發(fā)展趨勢。在國內(nèi)外企業(yè)并購重組熱潮的推動下，學(xué)界學(xué)者也進(jìn)行了較多研究。Pauletc.（2004）認(rèn)為信息不對稱導(dǎo)致企業(yè)重組前后的績效不可預(yù)測，難以評估重組價值。Landsmanetc.（2005）認(rèn)為債務(wù)企業(yè)不得已被收購，主要受地方政策的影響。國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了并購重組的相關(guān)研究，高方露和康健（2018）以2011年度滬深兩市國有上市公司并購事件為樣本，以凈資產(chǎn)收益率衡量并購前后的效益，結(jié)果表明，資產(chǎn)收益率呈U型，也即并購后短期內(nèi)企業(yè)效率呈現(xiàn)下降趨勢，之后并購效率開始顯現(xiàn)。戚聿東和張任之（2016）以2008年電信行業(yè)并購重組為樣本，通過盈利和營運能力兩個維度的指標(biāo)評價并購重組績效，發(fā)行中國移動并購重組績效基本無變化，而中國聯(lián)通并購重組績效卻大幅下滑，造成這種差異的可能原因是跟企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營方式有關(guān)。徐雯（2017）從背景、過程和結(jié)果三個方面研究了部分中央企業(yè)并購重組的情況，剖析了并購重組存在的問題，并提出了相應(yīng)的建議。王梅婷和余航（2017）通過對國有企業(yè)并購重組的趨勢的梳理，得出并購重組是國企改革的主流趨勢，是國企轉(zhuǎn)型發(fā)展的必由之路，是提高國企在國際關(guān)鍵領(lǐng)域和行業(yè)話語權(quán)的重要手段，但實踐中仍要防范國企盲目并購及導(dǎo)致的惡性競爭。韓宏穩(wěn)和唐清泉（2017）采用2008-2014年滬深A(yù)股并購重組的數(shù)據(jù)，進(jìn)一步分析了關(guān)聯(lián)并購對并購方績效的影響，發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)并購會產(chǎn)生顯著的負(fù)向作用，這可能主要是由內(nèi)部問題所導(dǎo)致的。國有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重是普遍存在的問題，但只要企業(yè)仍有競爭力，可以通過戰(zhàn)投或財投對企業(yè)并購整合，使企業(yè)重新煥發(fā)生機。企業(yè)并購重組牽扯面廣、范圍大、難度大，離不開資金流動與運作，而金融機構(gòu)在其中發(fā)揮了重要作用，從這個角度研究國企并購重組有著重大意義。

二、金融機構(gòu)支持國有企業(yè)改革的必要性

以科斯產(chǎn)權(quán)理論為代表的學(xué)者認(rèn)為國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰是造成企業(yè)低效的根源，應(yīng)私有化解決產(chǎn)權(quán)問題，而國企并購重組會造成更嚴(yán)重的資源壟斷浪費和運行效率低下。然而，對于國企壟斷低效的結(jié)論是片面的、不正確的。一方面，從理論機制來看，國企的效率來源于壟斷不準(zhǔn)確。更多的學(xué)者發(fā)現(xiàn)國企改革對國企效率有顯著的提高。國企作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱，承擔(dān)著提供公共物品、公共服務(wù)的責(zé)任和國家戰(zhàn)略性責(zé)任，并且稅負(fù)較重，加重了國企資本結(jié)構(gòu)失衡。解決這一問題需要通過并購重組提高國企資本積累率和改善經(jīng)營效益，快速實現(xiàn)生產(chǎn)集中和規(guī)模經(jīng)營，加速實現(xiàn)資本積累。另一方面，從實踐效果來看，雖然國企在戰(zhàn)略性領(lǐng)域占據(jù)壟斷地位，但壟斷地位與壟斷勢力有明顯的區(qū)別，要看國企是否利用其支配地位打壓、限制其他企業(yè)并獲取壟斷利潤。很多專家學(xué)者也通過測算證實了，國企微觀效率提高是國企經(jīng)營績效改善的基礎(chǔ)，所有制對于企業(yè)微觀效率的影響并不顯著，認(rèn)為國企經(jīng)營改善主要來自壟斷是不符合實際的。與主要發(fā)達(dá)國家相比，目前我國經(jīng)濟(jì)市場面臨著小企業(yè)過度競爭、行業(yè)集中度過低的問題，而不是國企壟斷。并購重組，在一定程度上能強化國企的壟斷地位。從國際視角來看，世界市場上資本集中和壟斷趨勢不斷加強，國有企業(yè)既有實現(xiàn)自身快速發(fā)展的需要，更肩負(fù)保障國家經(jīng)濟(jì)金融安全的使命，國企并購重組，尤其是跨國并購，能打破國外企業(yè)的壟斷，增強國際競爭力和影響力，維護(hù)國家和企業(yè)利益。因此，積極進(jìn)行國企并購重組，優(yōu)化國資結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營效率和市場競爭力，才是國企改革的當(dāng)務(wù)之急。國有企業(yè)并購重組涉及部門眾多，涉及利益面較廣、涉及權(quán)利的重新調(diào)整，容易引發(fā)國有資產(chǎn)管理體制、人事體制、社保體制等多方面、深層次的問題，稍有不慎，極易處于被動局面。因此，根據(jù)社會經(jīng)濟(jì)格局的新形勢，對國有企業(yè)重組整合應(yīng)按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行。對于金融機構(gòu)而言，根據(jù)國有企業(yè)重組整合的需求，主要表現(xiàn)為收購重組類業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)具有較高非標(biāo)業(yè)務(wù)屬性，交易結(jié)構(gòu)最為復(fù)雜，并且對團(tuán)隊的專業(yè)性要求較高，長期來看收購重組類業(yè)務(wù)具有多方參與主體特征，可以為金融機構(gòu)實現(xiàn)多元化、綜合化金融服務(wù)提供很好的平臺。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變的情況下，金融機構(gòu)應(yīng)加強員工專業(yè)能力的培訓(xùn)和相應(yīng)資源的投入。金融機構(gòu)和國有企業(yè)可以依托業(yè)務(wù)合作建立廣泛的客戶信息合作機制，但金融機構(gòu)投資國有企業(yè)也需要考慮法律問題，比如通過基金形勢認(rèn)購LP份額投資國企，應(yīng)明確享有的權(quán)利和承擔(dān)的有限責(zé)任，妥善調(diào)整內(nèi)部治理機制，保證投資安全，并應(yīng)注意作為國有企業(yè)投資人的法律法規(guī)限制。國有企業(yè)并購重組順應(yīng)了世界大型企業(yè)發(fā)展的趨勢，也有利于提高企業(yè)國際化水平、競爭力和影響力。國有企業(yè)進(jìn)行對外直接投資可分為三種類型：直接海外投資設(shè)廠、戰(zhàn)略聯(lián)盟和海外并購。直接海外投資設(shè)廠是國內(nèi)企業(yè)早起擴張應(yīng)用的主要模式，其缺點是建設(shè)周期長，資本投入要求高，經(jīng)營風(fēng)險大，不適合于大多數(shù)企業(yè)。戰(zhàn)略聯(lián)盟是指國內(nèi)企業(yè)通過合作協(xié)議等方式與國外企業(yè)結(jié)成聯(lián)盟，其優(yōu)點是我國企業(yè)能在較少資本投入前提下利用海外資源，實現(xiàn)海外拓展速度較快；但是戰(zhàn)略聯(lián)盟對海外企業(yè)依賴程度大，且松散式聯(lián)盟不利于對海外資源的控制。海外并購較其他兩種模式脫穎而出，成為我國企業(yè)海外擴張的主要模式，其優(yōu)點是具有明顯的時間、成本和資源控制優(yōu)勢，但其缺點是對企業(yè)國際化管理能力和整合能力要求較高，很多企業(yè)實施海外并購后由于管理整合能力不足，反而拖累現(xiàn)有業(yè)務(wù)。

三、結(jié)論與建議

國有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重是普遍存在的問題，但仍可通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，結(jié)合企業(yè)的競爭優(yōu)勢、發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行并購重組。國有企業(yè)并購重組是國企改革的重要內(nèi)容，一方面，國企并購重組有利于國企經(jīng)營效率提高和資本積累，能快速實現(xiàn)生產(chǎn)集中和規(guī)模經(jīng)營，加速實現(xiàn)資本積累。另一方面，國企并購重組，尤其是跨國并購，能打破國外企業(yè)的壟斷，增強國際競爭力和影響力，維護(hù)國家和企業(yè)利益。金融機構(gòu)可以依托業(yè)務(wù)平臺和客戶信息建立合作機制，積極支持國有企業(yè)并購重組。為保證國有企業(yè)改革的順利實施，據(jù)此，金融機構(gòu)必須具有全局觀念，毫無動搖地支持國有企業(yè)合理的、正當(dāng)?shù)牟①徶亟M需求，并結(jié)合自身特色和當(dāng)下的形勢，提供全方位、多層面的服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

〔1〕Landsman，R.W.FairValueAccountingforFinancialInstrument:SomeImplicationforBankRegulation［D］.WorkingPaper.UniversityofNorthCarolina，2005.

〔2〕高方露，康健.國有企業(yè)并購重組效率研究［J］.會計之友，2018，（18）:67-70.

〔3〕戚聿東，張任之.國有企業(yè)合并重組提高了企業(yè)績效嗎?———以電信業(yè)為例［J］.經(jīng)濟(jì)管理，2016，38（12）:16-30.

〔4〕徐雯.新形勢下中央企業(yè)并購重組問題研究［J］.知識經(jīng)濟(jì)，2017，（13）:84-85.

〔5〕王梅婷，余航.國有企業(yè)并購重組的趨勢、模式和挑戰(zhàn)［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2017，（8）:5-11.

〔6〕韓宏穩(wěn)，唐清泉.關(guān)聯(lián)并購、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與公司價值［J］.會計與經(jīng)濟(jì)研究，2017，31（2）:78-90.

作者:陳瑞 單位:1.北京大學(xué) 2.中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司