完善股票期權(quán)市場(chǎng)論文

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一、建立和發(fā)展我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)的必要性和可行性

（一）必要性研究

作為套期保值工具的股票期權(quán)，不僅可以有效地管理金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益，而且可以有效地推動(dòng)股票市場(chǎng)的發(fā)展，使資本市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前，我國(guó)建設(shè)和發(fā)展股票期權(quán)市場(chǎng)的必要性主要表現(xiàn)在以下方面。

1.建立和發(fā)展我國(guó)的股票期權(quán)市場(chǎng)是適應(yīng)金融體制改革和金融市場(chǎng)國(guó)際化的需要

從世界范圍來看，股票期權(quán)的產(chǎn)生及每次發(fā)展無不與金融市場(chǎng)的發(fā)展有關(guān)，股票期權(quán)實(shí)際上是金融市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物，反過來又促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)的金融體制改革已進(jìn)入攻堅(jiān)階段，專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)將成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，為了尋求進(jìn)一步的發(fā)展，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新必不可少，而股票期權(quán)市場(chǎng)正為這種創(chuàng)新打開了出路。隨著金融市場(chǎng)的國(guó)際化，我國(guó)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)所面臨的沖擊和挑戰(zhàn)將更嚴(yán)酷，單靠傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)其生存和發(fā)展將受到嚴(yán)重威脅，因此，必須從最基本的股票期權(quán)交易開始，逐步開展金融衍生工具業(yè)務(wù)。一方面利用這些工具管理自身的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面大力拓展業(yè)務(wù)，創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)，以便在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

2.有利于投資者防范股市風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和繁榮

我國(guó)股票市場(chǎng)由于行情大起大落，風(fēng)險(xiǎn)突出，造成廣大投資者心態(tài)不穩(wěn)，甚至對(duì)股市失去信心，以致于股市資金嚴(yán)重不足，行情持續(xù)低迷。在這種情況下，引進(jìn)股票期權(quán)交易，則給投資者提供了套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，投資者利用期權(quán)與股票組合進(jìn)行投資，把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍之內(nèi)，而不必再擔(dān)心市場(chǎng)行情的大起大落，從而有助于穩(wěn)定股市，重新樹立起投資者的信心，活躍股票市場(chǎng)。從長(zhǎng)期發(fā)展來看，股票期權(quán)市場(chǎng)還可以加快信息的傳播速度，使很多在此之前可能滯后的信息披露，在當(dāng)前的市場(chǎng)條件下很快得到公開，并反映在股價(jià)的敏感性波動(dòng)上，從而能夠解決股票市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問題，直接增強(qiáng)市場(chǎng)的有效性，而且還能夠有效地疏理股票市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)，使供求趨于平衡。

3.建立和發(fā)展我國(guó)的股票期權(quán)市場(chǎng)是國(guó)企改革的需要

股票期權(quán)市場(chǎng)的建立促使了股市的繁榮，為企業(yè)在資本市場(chǎng)上的籌資和投資提供了便利，有利于改變目前企業(yè)籌資困難、每年上市額度用不完的現(xiàn)狀，也有利于國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略改組和股份制改造，從而推動(dòng)國(guó)企改革。股票期權(quán)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也為企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)提供了寬松的環(huán)境，有利于企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)作出合理安排，對(duì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平，增加競(jìng)爭(zhēng)能力也大有好處。

4.有利于吸納“游資”，分解股票市場(chǎng)上的投機(jī)行為

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的過程中，由于多種原因，形成了不斷膨脹的“游資”，這些“游資”以追逐高額利潤(rùn)為目的，以投機(jī)為手段，在金融市場(chǎng)上橫沖直撞，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的局部乃至整體形成”泡沫經(jīng)濟(jì)”，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量?！坝钨Y”一旦進(jìn)入股市則使股市的投機(jī)行為猖獗。要消除這種投機(jī)行為，自然可以通過立法、加強(qiáng)管理等辦法實(shí)現(xiàn)，但往往隨著投機(jī)的消失，市場(chǎng)也萎縮了。這是各國(guó)證券市場(chǎng)管理中面臨的兩難境地。通過建立股票期權(quán)市場(chǎng)，意味著為這些“游資”和投機(jī)行為提供了一個(gè)游戲場(chǎng)所，有利于把股票市場(chǎng)上的大量投機(jī)行為分散到股票期權(quán)市場(chǎng)上來，在潤(rùn)滑市場(chǎng)的同時(shí)，又不侵害投資者的利益，因此，活躍了股票期權(quán)市場(chǎng)，也穩(wěn)定和繁榮了股票市場(chǎng)。當(dāng)然，也必須對(duì)這些“游資”和投機(jī)行為進(jìn)行嚴(yán)格管理，使投機(jī)者在“公開、公平、公正”的基礎(chǔ)上，憑自己的能力各顯身手。

5.建立和發(fā)展我國(guó)的股票期權(quán)市場(chǎng)，有利于促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步完善

股票期權(quán)市場(chǎng)是一種建立在高度信用基礎(chǔ)上的契約交易，為了保證各項(xiàng)交易活動(dòng)的健康和有效，必須建立嚴(yán)格、健全的交易法規(guī)。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)存在的一個(gè)最重要的問題就是沒有形成統(tǒng)一、完善的法規(guī)體系，雖然《證券法》已經(jīng)出臺(tái)，但其可操作性顯然較差，還缺少具體的實(shí)施細(xì)則，這在一定程度上影響我國(guó)股市的進(jìn)一步發(fā)展，而通過開展股票期權(quán)業(yè)務(wù)，可以借助其立法工作的進(jìn)行，促進(jìn)股票交易法規(guī)的健全和完善，起到事半功倍的效果。

此外，股票期權(quán)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)互相配合，使市場(chǎng)的機(jī)體更加完善、豐滿，功能、作用更加強(qiáng)大，股票市場(chǎng)才能真正起到國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用，有利于政府宏觀調(diào)控政策的制定和實(shí)施。

（二）可行性研究

股票期權(quán)市場(chǎng)是建立在股票市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的，因此對(duì)建立股票期權(quán)市場(chǎng)的可行性論證，離不開對(duì)股票市場(chǎng)基礎(chǔ)的考察，同時(shí)還要兼顧市場(chǎng)環(huán)境及其發(fā)展規(guī)律。我國(guó)現(xiàn)階段的股票市場(chǎng)狀況，已基本上適合建立和發(fā)展股票期權(quán)市場(chǎng)。

1.基礎(chǔ)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在，是產(chǎn)生金融衍生產(chǎn)品的根本驅(qū)動(dòng)力，也正是這種驅(qū)動(dòng)力才促使金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展。這是金融衍生市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律，西方發(fā)達(dá)國(guó)家股票期權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展是遵循這一規(guī)律的。我國(guó)也應(yīng)如此。由于我國(guó)股票市場(chǎng)存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致市場(chǎng)資金不足、行情低迷，也正是在這種條件下，孕育著開展股票期權(quán)交易的巨大沖動(dòng)，其他領(lǐng)域相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放使對(duì)股票期權(quán)這種避險(xiǎn)工具的需求越發(fā)強(qiáng)烈。強(qiáng)烈需求的存在表明建立我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)的首要條件已經(jīng)具備。這種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求在滬深兩市表現(xiàn)得十分明顯，從1997年下半年開始至今，在兩市持續(xù)下跌的過程中，雖然其間利好多多，國(guó)家也采取了一些引導(dǎo)投資、促進(jìn)消費(fèi)的措施，但只因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)無法化解，股市的低迷狀況難以改變。而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的債市卻不乏火爆場(chǎng)面，數(shù)千億元的債券發(fā)行上市曾一直是領(lǐng)導(dǎo)1998年證券市場(chǎng)的中流砥柱，尋求低風(fēng)險(xiǎn)的債券投資充分說明了投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的旺盛需求。

2.“金融工程”學(xué)科的研究和投資銀行業(yè)務(wù)的拓展，使股票期權(quán)等衍生工具的供給成為可能。專門從事研究、設(shè)計(jì)、提供各種金融衍生工具的“金融工程”學(xué)科在我國(guó)的設(shè)立已是1996年的事，以宋逢明教授為代表的金融工程專家在我國(guó)金融工程方面的研究已取得了初步進(jìn)展，現(xiàn)已在清華大學(xué)、北京大學(xué)等高等學(xué)院設(shè)立了金融工程研究中心，專門從事各種金融衍生工具的理論研究。與此同時(shí)，各信托投資公司和證券公司的投資銀行業(yè)務(wù)不斷拓展，公司收購(gòu)、買殼上市、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)重組，使投資銀行大有用武之地，而1998年兩只可轉(zhuǎn)換債券和六大證券投資基金的成功上網(wǎng)發(fā)行表明投資銀行業(yè)在金融衍生工具創(chuàng)新方面的實(shí)踐已初顯成就，因此我國(guó)投資銀行提供股票期權(quán)這種衍生產(chǎn)品已完全具有可能性。

3.我國(guó)股票市場(chǎng)已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，為股票期權(quán)市場(chǎng)的建立提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。經(jīng)過近幾年的擴(kuò)容，滬深兩市的A股、B股市值已達(dá)到將近5萬(wàn)億元的規(guī)模，交易品種也逐漸增多，在這種市場(chǎng)狀況下，要設(shè)計(jì)或選擇適當(dāng)?shù)膫€(gè)股品種作為開展股票期權(quán)交易的基礎(chǔ)，已不成問題。雖然我國(guó)股市規(guī)模與美國(guó)、日本股市相比還顯過小，但正是股票期權(quán)交易的引入將使我國(guó)股市迅速狀大，從而擺脫落后局面。對(duì)于盤子過小的個(gè)股，股價(jià)和期權(quán)價(jià)格可能受投機(jī)因素的影響，但通過制定相應(yīng)的監(jiān)管措施和具體的交易規(guī)則完全可以避免。

4.我國(guó)股票市場(chǎng)已基本成熟，大的投資機(jī)構(gòu)已達(dá)到一定的數(shù)量，并且還在日益增多，這為股票期權(quán)交易提供了潛在的參與者和市場(chǎng)旺盛的動(dòng)力。以上交所為例，2000年底會(huì)員總數(shù)已達(dá)305個(gè)，2623家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)30多個(gè)省市的500多個(gè)城市，登記注冊(cè)的機(jī)構(gòu)投資者已近百萬(wàn)個(gè)，這些機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為市場(chǎng)的主力；一些機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)行為使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避成為可能；經(jīng)過幾年股市風(fēng)雨的洗禮，大量的投資知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)已為眾多股民所掌握；大券商和各種證券咨詢公司的蓬勃發(fā)展，還鍛煉了大批證券市場(chǎng)從業(yè)人員。所有這些都為股票期權(quán)市場(chǎng)的建立提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。

5.設(shè)施先進(jìn)的交易系統(tǒng)為開展股票期權(quán)交易提供了所需的硬件環(huán)境。上海、深圳兩個(gè)證券交易所目前都已配備了世界一流的衛(wèi)星通訊設(shè)備和電腦處理網(wǎng)絡(luò)，不僅在每秒鐘可以完成5000筆配對(duì)交易，而且使各種股票的集中上網(wǎng)競(jìng)價(jià)成為現(xiàn)實(shí)，公正、高效、低成本的投融資環(huán)境得到充分體現(xiàn)，為股票期權(quán)和其他金融衍生工具的成功交易提供了可能。

6.認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券的有益嘗試為開展股票期權(quán)交易提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)的嘗試雖然以失敗而告終，但卻在當(dāng)時(shí)刺激了股市的發(fā)展。合約的設(shè)計(jì)和流通使業(yè)界人員經(jīng)受了鍛煉，積累了第一手的資料，為建立真正的期權(quán)市場(chǎng)交了一次學(xué)費(fèi)。至于近幾年幾只可轉(zhuǎn)換債券的成功發(fā)行則充分說明了我國(guó)完全能夠建立起公平、公正、高效的股票期權(quán)市場(chǎng)；截止1998年底，我國(guó)共發(fā)行了7只可轉(zhuǎn)換債券，1992年11月寶安轉(zhuǎn)券首開了我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的新記錄，5億元的轉(zhuǎn)債到1992年底已基本全部發(fā)行，只是由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和轉(zhuǎn)換技術(shù)存在一系列問題，致使轉(zhuǎn)股比率較低。但1995年證監(jiān)會(huì)《關(guān)于在境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有關(guān)問題的通知》的出臺(tái)，使中南玻、中紡機(jī)在國(guó)際上發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券取得圓滿成功，轉(zhuǎn)債溢率和轉(zhuǎn)股比率均達(dá)到了預(yù)期的效果。1997年3月證券委又了《可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法》，成為我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券運(yùn)作的綱領(lǐng)性文件，是我國(guó)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)新的起點(diǎn)。1998年8月，“南化轉(zhuǎn)債”、“絲綢轉(zhuǎn)債”兩只可轉(zhuǎn)換債券分別在滬深兩市掀起的熱潮足以讓國(guó)人刮目相看，從而開創(chuàng)了我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券國(guó)內(nèi)市場(chǎng)良性運(yùn)行之先河，這也預(yù)示著我國(guó)未來的股票期權(quán)市場(chǎng)大有前景。

二、建立和發(fā)展我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)的戰(zhàn)略規(guī)劃

（一）交易品種的開發(fā)

交易品種的設(shè)計(jì)開發(fā)是開展股票期權(quán)交易的首要問題，在品種開發(fā)時(shí)，既要盡可能滿足投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，又要有利于交易活動(dòng)的繁榮活躍。鑒于我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，筆者提出以下設(shè)想：

1.在交易范圍上，應(yīng)嚴(yán)格采用場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化交易。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化交易比較集中，易于市場(chǎng)監(jiān)管，有保證金和嚴(yán)格的結(jié)算制度，易于風(fēng)險(xiǎn)的控制。而場(chǎng)外交易由于交易分散，受約束力較差，在我國(guó)企業(yè)素質(zhì)和投資者素質(zhì)不很高的情況下，容易發(fā)生糾紛和違約行為，又沒有保證金和嚴(yán)格的結(jié)算制度，風(fēng)險(xiǎn)不易控制。

2.在標(biāo)的股票的選擇上，應(yīng)以大盤績(jī)優(yōu)股和股價(jià)變動(dòng)幅度較大的個(gè)股為主，如滬市的四川長(zhǎng)虹、邯鄲鋼鐵、上海機(jī)場(chǎng)；深市的深發(fā)展A、一汽轎車、深科技等。這些個(gè)股是整個(gè)市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，對(duì)投資者的影響很大，一旦這些股票的股價(jià)變動(dòng)被予以限制，整個(gè)股市的穩(wěn)定性將極大地增強(qiáng)，而且這些個(gè)股的盤子較大，不易受投機(jī)行為的操縱。

3.股票期權(quán)的價(jià)格、有效期、執(zhí)行價(jià)等合約內(nèi)容的設(shè)計(jì)，應(yīng)盡量與國(guó)際慣例保持一致。

4.股票期權(quán)交易的開始階段應(yīng)主要配合新股的發(fā)行，開展買入期權(quán)（看漲期權(quán)）的交易，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)再推出賣出期權(quán)（看跌期權(quán)）等復(fù)雜品種的交易，這樣有利于加快公司上市的速度，推動(dòng)市場(chǎng)的擴(kuò)容，同時(shí)循序漸進(jìn)地培育新興的市場(chǎng)。

（二）市場(chǎng)的構(gòu)造

一個(gè)完整的股票期權(quán)市場(chǎng)應(yīng)包括交易者、市場(chǎng)組織者、保證公司和清算公司，適應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，應(yīng)對(duì)這幾部分進(jìn)行合理安排。

1.交易者。作為投資主體的保值者當(dāng)然是股票期權(quán)的主要交易者，但市場(chǎng)中還必須有相當(dāng)數(shù)量的投機(jī)者。由于我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度還不夠，這些投機(jī)者的行為要予以嚴(yán)格監(jiān)控，因此在我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)中應(yīng)實(shí)行“做市商”制度?！白鍪猩獭敝贫纫卜Q莊家制度，即由一定數(shù)量的大機(jī)構(gòu)或券商充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的角色，作為交易的主體，做市商對(duì)每一種具體的期權(quán)必須報(bào)出買入和賣出價(jià)，買賣差價(jià)作為他們的利潤(rùn)。做市商的存在保證了在某一價(jià)位的買進(jìn)和賣出指令能盡快執(zhí)行，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，也有利于國(guó)家對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的集中監(jiān)管。

2.市場(chǎng)組織者。股票期權(quán)市場(chǎng)的組織應(yīng)由國(guó)家統(tǒng)一規(guī)定，可由滬深兩交易所具體承擔(dān)，其他證券交易中心也可依照進(jìn)行，但合約的設(shè)計(jì)、交易規(guī)則的制定等，必須實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一，嚴(yán)格避免各交易場(chǎng)所的地區(qū)分割。

3.保證公司。標(biāo)準(zhǔn)化的股票期權(quán)市場(chǎng)必須要有保證金制度，保證金制度的存在才使股票期權(quán)交易的違約風(fēng)險(xiǎn)降到最低水平，也才能使投資者的保值愿望得以實(shí)現(xiàn)。保征金的保管一般由保證公司進(jìn)行。由于股票期權(quán)的保證金由期權(quán)的賣方單方交納，因此這種保證公司的角色可由作為中介的交易所充當(dāng)。具體保證金的比率，鑒于我國(guó)股市振幅較大，經(jīng)常出現(xiàn)單邊走勢(shì)，結(jié)算效率較低，因此保證金的比率應(yīng)適當(dāng)提高，以10%～15%為宜。這種保證金應(yīng)嚴(yán)格以現(xiàn)金、國(guó)債和現(xiàn)實(shí)的股票充當(dāng)。

4.結(jié)算公司。結(jié)算公司在股票期權(quán)的交易中起著很重要的作用，不僅承擔(dān)了交割者和結(jié)算者角色，而且作為買賣雙方的第三者，為買賣各方分別提供了切實(shí)履約的承諾，從而保證股票期權(quán)市場(chǎng)的有效性，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)算公司的組織形式，可以是獨(dú)立于交易所，也可以是交易所的一個(gè)部門。我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)應(yīng)建立結(jié)算中心，而且結(jié)算中心與交易所應(yīng)保持相對(duì)獨(dú)立的形式，以便兩者互相監(jiān)督，形成對(duì)交易行為監(jiān)控的雙層監(jiān)督體系，但又不能采取完全獨(dú)立的形式，因?yàn)榻Y(jié)算作為交易行為的一部分，是為交易行為服務(wù)的，過于脫節(jié)，必將影響到結(jié)算公司與交易所之間的溝通，不利于股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。

（三）監(jiān)管體系和法規(guī)建設(shè)

股票期權(quán)市場(chǎng)是要求嚴(yán)格管理、規(guī)范化程度很高的市場(chǎng)，借鑒外國(guó)的管理經(jīng)驗(yàn)，建立適合我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的監(jiān)管體系和法規(guī)體系意義重大。

在監(jiān)管體系方面，應(yīng)建立全國(guó)性的期權(quán)市場(chǎng)交易委員會(huì)，對(duì)各交易場(chǎng)所、做市商、結(jié)算中心等進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，定期對(duì)監(jiān)管對(duì)象的業(yè)務(wù)進(jìn)行審查，對(duì)操縱市場(chǎng)、違反交易規(guī)則、欺詐等行為要嚴(yán)肅處理。同時(shí)還應(yīng)建立起各交易所和結(jié)算公司的自律性管理，提高各機(jī)構(gòu)的自身建設(shè)，逐漸形成自我約束、自我激勵(lì)、規(guī)范發(fā)展的運(yùn)行機(jī)制。在法規(guī)建設(shè)方面，應(yīng)與行政監(jiān)管體系相配套，實(shí)行市場(chǎng)立法，以法制市。既要制定全國(guó)性的期權(quán)交易法，作為整個(gè)行業(yè)的大法，又要制定各交易所、結(jié)算公司的自律性規(guī)則和條文，還要有各種職業(yè)道德規(guī)范、操作制度等，在全方位的監(jiān)管體系和法規(guī)體系控制之下，股票期權(quán)市場(chǎng)才能平穩(wěn)健康地發(fā)展，為金融衍生產(chǎn)品的進(jìn)一步開放創(chuàng)造條件。

字庫(kù)未存字注釋：

＠①原字女加原