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導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)反并購策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

企業(yè)反并購策略

篇1

產(chǎn)業(yè)資本的黃金時(shí)代正在成為過去，金融資本已經(jīng)羽翼豐滿，中國經(jīng)濟(jì)步入一個(gè)新階段。2006年股權(quán)分置改革完成之后，像W這樣股權(quán)分散的公司越來越多。敵意收購必然會(huì)成為A股市場上更為常見的現(xiàn)象。股權(quán)極度分散的企業(yè)，正是野蠻人最鐘愛的一類目標(biāo)。然而，在內(nèi)地和香港資本市場，要做到防止惡意收購是很困難的，因?yàn)橥赏瑱?quán)，企業(yè)管理層也會(huì)因持股比例低而無法掌控企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)。中國現(xiàn)行《公司法》完全偏向于股東中心主義。所以我國現(xiàn)階段所奉行的制度與原則對(duì)股權(quán)分散的企業(yè)其實(shí)相當(dāng)不利，也降低了企業(yè)對(duì)惡意并購的防御能力。

二、案例分析

（一）惡意收購

1、協(xié)商無果

在W回應(yīng)不歡迎B系的聲明中，W透露，B的文化和經(jīng)營風(fēng)格與W不相容，而這些正是W品牌、信用的基礎(chǔ)，希望B集團(tuán)讓W(xué)的文化得以延續(xù)的要求。但這個(gè)提議沒有得到B的回應(yīng)。在多次接觸的過程中，管理層逐漸失去了對(duì)B的信心。B這種在未經(jīng)W董事會(huì)允許，不管對(duì)方是否同意的情況下，所進(jìn)行的收購活動(dòng)為惡意收購。

2、杠桿融資

第一資金渠道，根據(jù)保監(jiān)會(huì)官方披露數(shù)據(jù)，B集團(tuán)Q公司2015年1-7月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入8548億元，保戶投資款新增交費(fèi) 33475億元，占總收入的80%，可見保戶投資款新增交費(fèi)是Q的主要收入來源，B集團(tuán)的購買資金有一部分來自萬能險(xiǎn)，萬能險(xiǎn)兼具保障和投資功能，萬能險(xiǎn)可看做是從客戶手中籌集而來的短期借款，如果B持有W的股票一旦超過5%，變成長期股權(quán)投資，就成了短債長投，風(fēng)險(xiǎn)非常大，如果Q每期的經(jīng)營、投資收入足以清還萬能險(xiǎn)所支付的資本成本，那么，這樣的投資可以維持下去，但是當(dāng)其經(jīng)營、投資收入無法支付其資本成本時(shí)，會(huì)造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，資金鏈條斷裂，而W一旦被B系收購，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)移到W身上。

第二個(gè)資金渠道，則為杠桿配資。深交所要求B說明第四次舉牌W的資金來源，B集團(tuán)J公司在答復(fù)函中表明，此次舉牌的資金來自自由資金和金融機(jī)構(gòu)配資，J通過資管公司形成1：2 的杠桿配資，動(dòng)用 965 億元資金完成對(duì)W 497% 股份增持，值得注意的是，J和7個(gè)資管計(jì)劃簽訂了補(bǔ)充協(xié)議，鎖定了它對(duì)W的表決權(quán)，因此J此次舉牌不能看作是一次簡單的以盈利為目的財(cái)務(wù)投資，它更看重杠桿配資給自己帶來的表決權(quán)，B對(duì)W的收購意圖顯而易見。資管計(jì)劃杠桿配資的原則是，優(yōu)先保證優(yōu)先級(jí)資金安全和收益，劣后資金是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，一旦優(yōu)先資金發(fā)生虧損，它可能被平倉以保證優(yōu)先資金的安全。B的資金風(fēng)險(xiǎn)不僅如此，B集團(tuán)目前涉及到的股權(quán)質(zhì)押包括3層，J質(zhì)押W股權(quán)、B質(zhì)押J股權(quán)、J質(zhì)押Q股權(quán)，形成了復(fù)雜的連環(huán)股權(quán)質(zhì)押鏈條?；趯?duì)以上杠桿資金的風(fēng)險(xiǎn)分析，我們可以得出，如果B不能取得W的實(shí)際控制權(quán)，那么杠桿配資風(fēng)險(xiǎn)依舊由B承擔(dān)，但是，隨著B股權(quán)的不斷擴(kuò)增，實(shí)現(xiàn)對(duì)W控制權(quán)的可能性增大，B完全可以利用W來抵擋風(fēng)險(xiǎn)。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)

惡意并購前，W公司的第一大股東H公司以1489%的持股比例居首位，W通過“盈安計(jì)劃”持股比例達(dá)到448%，成為除H以外的第二大股東。從以上數(shù)據(jù)可以看出兩點(diǎn)：一是，448%的持股比例就能成為W的第二大股東，可推知W其他股東持股比例少而且股東數(shù)量多，所以，W的股權(quán)結(jié)構(gòu)是相當(dāng)分散的。二是，第一大股東與第二大股東間持股比例差距懸殊，在同股同權(quán)的原則下，W管理層的控制權(quán)是相當(dāng)有限的。

惡意并購后，截至W股票停牌，從持股情況來看：第一大股東B集團(tuán)持股2426%；A公司持股 618%，H、W管理層控制的盈安合伙基金等一致行動(dòng)人合計(jì)持股約 2064%。大股東行列由H、W擴(kuò)展為B、H、A、W，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，同時(shí)，W管理層的控制權(quán)也因其他股東股權(quán)的增加而削弱。從投資時(shí)間來看：B僅僅在半年的時(shí)間里就掌握了W2426%的股權(quán)，增持速度十分迅速，掌握了主動(dòng)權(quán)。

三、反收購策略分析

（一）股票回購

B還未對(duì)W發(fā)起敵意并購前，在W臨時(shí)股東大會(huì)上，宣布了百億回購計(jì)劃：股票回購價(jià)調(diào)整至不超過1320 元/股，預(yù)計(jì)可回購股份不少于757576萬股?；刭彆r(shí)間從2015年7月6日股東大會(huì)到2015年12月31日，回購資金為公司的自有資金。此次回購資金約占公司凈資產(chǎn)的1134%，占公司總資產(chǎn)197%。百億回購計(jì)劃的宣布時(shí)間晚于股權(quán)大戰(zhàn)的起止時(shí)間，所以，百億回購計(jì)劃并不是事后反并購策略，而是事前反并購防范策略。

回購股份在實(shí)戰(zhàn)中往往是作為輔助戰(zhàn)術(shù)來實(shí)施的。如果單純通過股份回購來達(dá)到反收購的效果，往往會(huì)使目標(biāo)公司庫存股票過多，一方面不利于公司籌資，另一方面也會(huì)影響公司資金的流動(dòng)性。目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況是制約這一手段的最大因素。

（二）股權(quán)激勵(lì)制度

W在2014年初意識(shí)到股權(quán)分散極易引來野蠻人入室，假若股價(jià)低廉，收購方很容易以很低的收購成本完成對(duì)W的吞并，W曾估計(jì)控制W只要200億元?；趯?duì)野蠻人的防范，W推出“事業(yè)合伙人制度”，試圖用這種辦法控制股權(quán)。其具體內(nèi)容可分為兩部分：一是，項(xiàng)目跟投制。二是，股票增持計(jì)劃，這樣的合伙形式進(jìn)行了兩年，事業(yè)合伙人對(duì)W的投資達(dá)到4%，使得管理層取得W的股份，相對(duì)增強(qiáng)了對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。但是，W的事業(yè)合伙人制度只是為了確保公司控制權(quán)，可看作是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的升級(jí)版，此制度并未改變管理層職業(yè)經(jīng)理人這一屬性，也并未改變“同股同權(quán)”這一原則，即股權(quán)決定投票權(quán)和決策權(quán)的配比。所以，這項(xiàng)制度屬被動(dòng)防御型，對(duì)抗野蠻人能起到的作用也極其有限。

（三）尋找白衣騎士

在股權(quán)之爭愈演愈烈時(shí)，A通過二級(jí)市場買入W618% 的股份，因此被猜測為B的一致行動(dòng)人。W宣布停盤后沒多久，股權(quán)爭奪戰(zhàn)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，W和A保險(xiǎn)同步官網(wǎng)發(fā)文支持對(duì)方，結(jié)成聯(lián)盟，共同對(duì)抗B集團(tuán)。H公司、W管理層控制的盈安合伙基金等一致行動(dòng)人合計(jì)持股約 2064%，加上A持有的 618%，已經(jīng)超過B控制的 2426%，這使得W避開了被惡意并購的風(fēng)險(xiǎn)。然而，戰(zhàn)略聯(lián)盟對(duì)敵意并購只起到臨時(shí)作用，并不能作為長久措施。W若是從長遠(yuǎn)利益出發(fā)，有效提到企業(yè)的防范能力，必須采取其他切實(shí)可行的措施。

篇2

一、并購的概念及類型

企業(yè)并購即兼并與收購的統(tǒng)稱，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，通過現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他方式取得被并購企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)。并購者的動(dòng)因一般體現(xiàn)在獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)以進(jìn)入新的行業(yè)；完善企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，獲得規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)；買殼上市等。從雙方所處的行業(yè)不同，可以將并購劃分為三類：橫向并購、縱向并購以及混合并購。橫向并購指處于同一行業(yè)，生產(chǎn)、經(jīng)營同一產(chǎn)品的企業(yè)間并購，可以減少重復(fù)設(shè)施，從而形成節(jié)約；縱向并購分為前向并購和后向并購，所謂前向并購是指企業(yè)兼并生產(chǎn)鏈的上游企業(yè)如供應(yīng)商，而后向并購即指與下游經(jīng)銷商的合作；混合并購是處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)品屬于不同市場且相互之間不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)進(jìn)行的并購行為。

二、目標(biāo)企業(yè)反收購的博弈分析

（一）目標(biāo)公司的反并購措施。一般來說，公司可采取諸如援引反壟斷法、證券法，利用訴訟阻止并購進(jìn)程等法律手段，保護(hù)本公司免受敵意并購的侵害，但最主要的、最有力的措施是經(jīng)濟(jì)手段，包括“毒丸計(jì)劃”、“焦土戰(zhàn)術(shù)”、降落傘計(jì)劃、股份回購、尋找“白衣騎士”等等。反并購是目標(biāo)公司的正當(dāng)防衛(wèi)，但是一些措施會(huì)造成兩敗俱傷，目標(biāo)公司需審時(shí)度勢、慎重選擇戰(zhàn)略。例如：毒丸計(jì)劃是目標(biāo)公司為防止敵意收購，讓公司背負(fù)大額高利率債務(wù)，一旦并購成功，主并方需要清償巨額債務(wù)，猶如吞食了毒丸。目標(biāo)公司在意識(shí)到自己存在被收購的危險(xiǎn)時(shí)，采取何種策略，是一個(gè)博弈問題。

（二）并購與反并購博弈

1、基本假設(shè)：（1）假設(shè)有A、B兩家公司，主并方A有收購與不收購兩種策略選擇，目標(biāo)公司B有反收購與不反收購兩種選擇。HA 、CA分別表示A公司成功并購B的收益和成本，HB、CB表示B公司反收購的收益與成本，且HA＞CA，HB＞CB；（2）并購雙方不存在共謀；（3）A、B均為理性經(jīng)濟(jì)人，各自追求自身利益的最大化；（4）并購雙方都擁有自主經(jīng)營權(quán)、自負(fù)盈虧。

2、反并購博弈過程分析：

目標(biāo)企業(yè)B

I表示A選擇收購，B選擇反收購，此時(shí)，A的支付為HA-CA - HB，B的支付為HB-CB- HA；II表示當(dāng)A 選擇收購，B選擇不反收購時(shí)，得益為(HA -CA，- HA)；III表示當(dāng)B選擇反收購，A不收購時(shí)，各自的支付分別為（- HB，HB- CB）；Ⅳ表示當(dāng)A不收購，B不反收購得益均為0。由上表可以看出，該博弈存在一個(gè)納什均衡（收購，反收購），即無論B選擇什么策略，對(duì)于A來說，收購是其占優(yōu)策略，同樣無論A如何選擇，B均會(huì)選擇反收購。

現(xiàn)在我們考慮并購方有優(yōu)質(zhì)和非優(yōu)質(zhì)公司兩種類型時(shí)的博弈過程，假設(shè)

優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)給目標(biāo)公司帶來正的收益，其凈收益為S1（S1＞0）；而非優(yōu)質(zhì)公司由于自身問題多多，并購并不會(huì)給其帶來直接收益，因此，設(shè)非優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)施收購后的凈收益為S2 (S2＜0)，但不可否認(rèn)存在間接的投資收益P；目標(biāo)企業(yè)被優(yōu)質(zhì)公司收購后，改進(jìn)管理、引入優(yōu)質(zhì)人才，給公司注入新的活力，其得益設(shè)為V1（V1＞0），當(dāng)被非優(yōu)秀企業(yè)收購，公司的發(fā)展受到拖累，其凈收益為V2（V2＜0）；雙方未達(dá)成一致并購意向時(shí)，收益均為零。得益矩陣如下：

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關(guān)鍵詞：反收購；財(cái)務(wù)策略；分析

市場經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，給上市公司在競爭大潮中帶來了諸多挑戰(zhàn)。企業(yè)并購浪潮就以前所未有的形式向上市公司襲來，在這種背景下如何應(yīng)對(duì)懷有各種目的的敵意收購行為就成了被收購方不得不面對(duì)的一個(gè)難題。

一、反收購的含義

反收購是指目標(biāo)公司在敵意收購中采取的旨在抵御乃至挫敗收購人行為的措施。按照并購是否取得被并購企業(yè)即目標(biāo)企業(yè)同意，企業(yè)并購可以分為善意并購和敵意并購。這里的反收購是指目標(biāo)公司將采取種種反收購策略來阻礙收購方實(shí)施收購。

反收購策略主要可采取修改公司章程、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)整合、調(diào)整財(cái)務(wù)決策、股東權(quán)益保護(hù)、尋求法律保護(hù)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等一系列措施。本文就采取的財(cái)務(wù)應(yīng)對(duì)策略進(jìn)行分析。

二、典型案例分析

1986年11月至1988年10月兩年間，美國吉利公司經(jīng)歷了來自佩雷爾曼―雷夫隆公司和康尼斯頓公司兩個(gè)敵意收購方的三次收購攻勢，吉利公司采取包括業(yè)務(wù)整合、調(diào)整財(cái)務(wù)決策、爭取地方政府支持、保護(hù)中小股東利益、尋求法律保護(hù)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等一系列反收購措施，成功地抵御了這些敵意收購，維持了主營業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，并在接下來的經(jīng)營中創(chuàng)造了高于市場預(yù)期的業(yè)績。

在上述反收購策略中最引人注目的是吉利公司采取的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理措施，通過積極的業(yè)務(wù)整合、財(cái)務(wù)杠桿、成本控制、資產(chǎn)管理、促進(jìn)銷售等措施提高盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營效率，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值增長。

1.業(yè)務(wù)整合。為應(yīng)對(duì)敵意收購，吉利的經(jīng)營戰(zhàn)略從多元化擴(kuò)張轉(zhuǎn)向強(qiáng)化

核心業(yè)務(wù)，剝離非主營業(yè)務(wù)。1987年，公司出售了1971年購買的石化企業(yè)S.T.都彭公司48％的股權(quán)；公司還賣掉了數(shù)據(jù)軟件和數(shù)字學(xué)習(xí)系統(tǒng)20％的股份、零售眼鏡業(yè)務(wù)、諾勒公司、兩家光學(xué)產(chǎn)品零售商場以及美容療養(yǎng)企業(yè)等一些與公司發(fā)展戰(zhàn)略不相匹配的業(yè)務(wù)，從而提高了公司1987年的業(yè)績。

2.財(cái)務(wù)杠桿。吉利公司在1986年至1988年間持續(xù)回購股票，這是針對(duì)敵意收購采取的不得已的做法，由此公司背負(fù)了18億美元的債務(wù)。1984年至1988年間，公司的流動(dòng)比率保持在1.74，速動(dòng)比率保持在1.11，波動(dòng)不大，這說明公司控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是控制短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力很強(qiáng)，這種能力對(duì)于公司抵御敵意收購十分重要，這也得益于公司穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格與穩(wěn)固的市場領(lǐng)導(dǎo)能力，成熟的品牌、遍布全球的龐大營銷網(wǎng)絡(luò)使得吉利能夠保有穩(wěn)定的收入來源，進(jìn)而保持穩(wěn)定的短期償債能力。

3.成本控制。1983年至1989年間，吉利公司的銷售成本占銷售收入的比重一直保持在41.88％上下，這說明公司的生產(chǎn)工藝與產(chǎn)能管理已經(jīng)達(dá)到了成熟狀態(tài)；而經(jīng)營費(fèi)用占銷售收入的比重由1986年前的平均6.4％下降到1986年后的4.12％，綜合考慮銷售量逐年攀升情況，吉利在經(jīng)營費(fèi)用控制方面取得了很大的進(jìn)展。同時(shí)，由于回購股票致公司總股本減少，從而使得股利支出(資本成本)占銷售收入的比重也有所下降，為公司節(jié)約了大量的現(xiàn)金流。

4.資產(chǎn)管理。1985年至1989年間，吉利公司通過資產(chǎn)重組，優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)促進(jìn)了銷售業(yè)績?cè)鲩L，加強(qiáng)了存貨管理與應(yīng)收賬款管理，提高了資產(chǎn)的運(yùn)營能力。在此期間，公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率為2.29，1988年提升至2.38，1989年為2.36，同期的應(yīng)收賬款、流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。

5.公司價(jià)值。1986年之前，吉利公司的凈資產(chǎn)收益率逐年下降，由1984年的20.1％下降至1986年的3.4％，此后該指標(biāo)迅速攀升，1987年為38.4％、1988年受凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的影響為－31.74％、1989年為40.67％。按照杜邦財(cái)務(wù)分析，凈資產(chǎn)收益率可以分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，這三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分別代表了公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力、總資產(chǎn)的運(yùn)營效率和公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性。幾年間(除1988年外)上述三個(gè)指標(biāo)總體呈逐年上升趨勢，其中權(quán)益乘數(shù)財(cái)務(wù)杠桿直接導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率的大幅上升。由此，公司價(jià)值逐年攀升，1990年公司現(xiàn)金流接近5億美元，1991年1月25日公司股票收盤價(jià)是1986年收購價(jià)格的兩倍；1991年12月31日，經(jīng)過三次股票拆分之后，股價(jià)還是相當(dāng)于當(dāng)初敵意收購價(jià)格的三倍。

吉利公司采取的一系列措施(包括上述財(cái)務(wù)應(yīng)對(duì)策略)扭轉(zhuǎn)了面臨敵意收購時(shí)的不利局面，從而贏得了反收購戰(zhàn)爭的勝利。

三、應(yīng)對(duì)策略評(píng)價(jià)

通過典型案例分析，我們認(rèn)為一家公司面臨并購?fù){時(shí)，可以采取的應(yīng)對(duì)策略很多，但最本質(zhì)的是提高公司的實(shí)力，進(jìn)而增加對(duì)手的并購成本。當(dāng)然，前提條件是公司的管理層是有決心、有能力和有效率的，這是公司面臨敵意收購時(shí)的最好選擇，對(duì)于整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益的提高也是最好的選擇；因?yàn)橥ㄟ^有力的反收購行動(dòng)阻止了某些以短期利益為目標(biāo)，不惜破壞現(xiàn)有良性競爭環(huán)境的敵意收購行為。隨著股權(quán)分置改革工作即將全面完成，中國資本市場的全流通時(shí)代也將來臨，上市公司收購與反收購活動(dòng)將呈現(xiàn)大幅上升的趨勢。企業(yè)如何在面臨敵意并購行為時(shí)保護(hù)好現(xiàn)有股東權(quán)益，吉利公司的反收購策略為我們提供了很好的借鑒。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞:利益沖突利益平衡股東策略

反向收購、吸收合并這兩個(gè)看似簡單的概念,在會(huì)計(jì)處理上有很大的差別,反向收購是指法律上的母公司發(fā)行股票給法律上的子公司股東,獲得該子公司控制權(quán)的合并方式。這兩種收購方式的顯著區(qū)別在于,吸收合并后,被收購的法律上的子公司要喪失法人資格;而反向收購后,并不一定如此,法律上的子公司的法人資格可以注銷,也可以不注銷。實(shí)務(wù)中,在以買“殼”上市為目的的反向收購中,法律上的被收購方(會(huì)計(jì)上的收購方)通常會(huì)注銷法人資格。其相似之處在于二者都是通過增發(fā)大量的權(quán)益證券實(shí)現(xiàn)對(duì)法律上的子公司的收購。在我國,目前這種方式正在成為中小企業(yè)進(jìn)入海外上市的快速通道。收購成功的關(guān)鍵在于有足夠量的股權(quán)被收購。因此必須找到一個(gè)合適的點(diǎn)來決定控股程度,否則會(huì)出現(xiàn)控股比例過低無法起到反收購的效果;控股比例過高過量套牢資金的問題。

一、反收購中尋求目標(biāo)公司利益平衡的理論基礎(chǔ)

公司的反收購涉及到收購者、目標(biāo)公司股東、目標(biāo)公司管理層以及其它眾多的利益相關(guān)者,各方當(dāng)事人的利益相互交叉,錯(cuò)綜復(fù)雜。在這些利益沖突面前,法律的立場將直接決定利益沖突中力量對(duì)比和沖突結(jié)果。

傳統(tǒng)的公司社會(huì)責(zé)任理論認(rèn)為,公司作為一種商事組織,就是資本的聯(lián)合,因而奉行股東至上主義。然而隨著時(shí)代的發(fā)展,傳統(tǒng)的公司社會(huì)責(zé)任理論受到越來越多的質(zhì)疑,越來越受公司契約等股東以外其它利益主體的利益也應(yīng)得以保護(hù)的社會(huì)責(zé)任理論的挑戰(zhàn)。公司契約理論認(rèn)為公司的本質(zhì)是一系列契約的連接,而非僅僅是資本的聯(lián)合,股東僅是資本的投入者,公司作為合同的連接點(diǎn),不但要考慮股東的利益,還要考慮各利益相關(guān)者的利益。選擇何種理論作為立法的指導(dǎo)原則涉及法的價(jià)值取向問題,涉及法的公平價(jià)值與效率價(jià)值何者為先的問題。事實(shí)上,公司在現(xiàn)代社會(huì)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任,已為我國越來越多的公司法學(xué)家所認(rèn)同。《上市公司收購管理辦法》中除明確反收購不得違反股東利益外,也明確不得損害公司本身利益,這說明我國立法者已經(jīng)考慮到公司本身利益,隱含著保護(hù)公司相關(guān)利益者的利益。而我國修正后的公司法也正是朝著這個(gè)方向邁進(jìn),它重點(diǎn)加強(qiáng)了對(duì)大股東的權(quán)利限制以及對(duì)中小股東、公司債權(quán)人的保護(hù),而不是視股東利益最大化為唯一目的。從現(xiàn)代公司社會(huì)責(zé)任理論出發(fā),立法者在反收購中的目標(biāo)公司的各種利益沖突面前應(yīng)采取中立態(tài)度,公司反收購立法的首要目的就在于在目標(biāo)公司的眾多的沖突利益中尋求平衡的支撐點(diǎn),而不僅是保護(hù)某些股東的利益。

二、反向收購的法律處理

通過發(fā)現(xiàn)收購方在收購過程中存在的法律缺陷,提出司法訴訟,是反收購戰(zhàn)的常用方式。目標(biāo)公司提訟的理由主要有三條:第一,反壟斷。部分收購可能使收購方獲得某一行業(yè)的壟斷或接近壟斷地位,目標(biāo)公司可以此作為訴訟理由。反壟斷法在市場經(jīng)濟(jì)國家占有非常重要的地位。目標(biāo)企業(yè)可以根據(jù)相關(guān)的反壟斷法律進(jìn)行周密調(diào)查,掌握并購的違法事實(shí)并獲取相關(guān)證據(jù),即可挫敗敵意并購者。第二,披露不充分。目前各國的證券交易法規(guī)都有關(guān)于上市公司并購的強(qiáng)行性規(guī)定。這些強(qiáng)行性規(guī)定一般對(duì)證券交易及公司并購的程度、強(qiáng)制性義務(wù)作出了詳細(xì)的規(guī)定,比如持股量、強(qiáng)制信息披露與報(bào)告、強(qiáng)制收購要約等。敵意并購者一旦違反強(qiáng)行性規(guī)定,就可能導(dǎo)致收購失敗。第三,犯罪行為,例如欺詐。但除非有十分確鑿的證據(jù),否則目標(biāo)公司難以以此為由提訟。通過采取訴訟,迫使收購方提高收購價(jià);或延緩收購時(shí)間,以便在心理上重振管理層的士氣等。

三、反向并購的優(yōu)勢

第一,操作時(shí)間短。在反向并購中,上市審批、交易和融資卻可以分步進(jìn)行。買殼的上市審批是在原有的基礎(chǔ)上進(jìn)行申報(bào),不需經(jīng)過漫長的登記和公開發(fā)行手續(xù),時(shí)間上大為節(jié)省,辦理買殼上市大約需3～6個(gè)月。第二,費(fèi)用較低。反向并購的成本大多可以事先確定,除買殼費(fèi)用外,還需支付有限的律師費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用和財(cái)務(wù)顧問費(fèi)用,且這些費(fèi)用有統(tǒng)一的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),具體金額可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于100萬美元。第三,無需IPO"窗口".IPO的市場"窗口"有時(shí)是完全關(guān)閉的,此時(shí)上市融資會(huì)變得很難。在市場走弱、IPO機(jī)會(huì)有限時(shí),反向并購為公司上市獨(dú)辟蹊徑;而當(dāng)市場走強(qiáng)、IPO機(jī)會(huì)增多時(shí),很多中小公司仍會(huì)選擇反向并購作為上市工具,因?yàn)樗杀镜土?、過程迅速、股權(quán)稀釋較少。第四,管理層投入精力較少。反向并購無須管理層投入太多精力,只需一個(gè)能干的CFO和幾個(gè)優(yōu)秀的中介律師與審計(jì)師就能完成。第五,無承銷商退出風(fēng)險(xiǎn)。一旦啟動(dòng)IPO程序,企業(yè)便基本失去了對(duì)過程的控制,而由承銷商來控制。反向并購上市后的融資,發(fā)行價(jià)格則由市場來決定(而不是由承銷商),往往會(huì)高于IPO價(jià)格,而且上市后的融資對(duì)市場環(huán)境的敏感度大大降低,不管股市的方向與時(shí)機(jī)如何,融資都可以不受干擾。

四、對(duì)我國企業(yè)實(shí)施反收購策略的幾點(diǎn)啟示

在股權(quán)分置改革即將完成的全流通背景下,上市公司面臨的收購環(huán)境相對(duì)更為復(fù)雜。由于種種原因,公司本身存在價(jià)值被低估的情況,從而導(dǎo)致被收購的可能性增加。上市公司反收購的研究還需進(jìn)一步深入。

第一,處理好收購與反收購的和諧發(fā)展問題。大多數(shù)中小型上市公司基礎(chǔ)薄弱,經(jīng)營規(guī)模有限,又是處于發(fā)展階段,因而如何解決對(duì)企業(yè)收購行為的支持,同時(shí)又能有理有據(jù)地采取反收購方式保證我國幼稚產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展,是反收購首先要面對(duì)的問題。第二,建立預(yù)警機(jī)制。鯊魚監(jiān)視”是咨詢公司開展的一項(xiàng)新型業(yè)務(wù),咨詢公司聲為目標(biāo)公司收購防御策略的制定贏得時(shí)間。早期的預(yù)警系統(tǒng)使得企業(yè)有更多的時(shí)間來尋找接管防御的辦法,及早發(fā)現(xiàn)也能夠很大程度上減少為消除這種威脅所付出的費(fèi)用。第三,反收購策略應(yīng)多元化。在反收購過程中,一般不可能僅依賴于某一種反收購策略便能取得勝利,而應(yīng)綜合采用多種反收購策略,選擇實(shí)施成本低、效益最大化的反收購策略的組合。第四,賦予董事會(huì)適當(dāng)?shù)姆词召彌Q定權(quán)。我國的《上市公司收購管理辦法》把反收購的決定權(quán)完全賦予了股東會(huì),并嚴(yán)格限制了董事會(huì)應(yīng)對(duì)敵意收購可以采取的防御策略。

五、結(jié)語

關(guān)于我國反收購立法決定權(quán)應(yīng)采取何種模式問題,學(xué)者們有諸多探討和設(shè)想,歸結(jié)起來,主要有兩種觀點(diǎn):一是采用以英為代表的股東大會(huì)決定權(quán)模式,―是仿效以美為代表的董事會(huì)決定權(quán)模式。從目標(biāo)公司中大股東與中小股東、股東與管理層、股東與公司債權(quán)人利益沖突角度出發(fā),提出反收購中股東大會(huì)決定權(quán)模式為原則,董事會(huì)決定權(quán)模式為例外,并對(duì)其進(jìn)行必要規(guī)制的設(shè)想,以期尋求目標(biāo)公司內(nèi)部的多種利益的平衡。

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篇5

在成熟市場中，當(dāng)管理層經(jīng)營不力而導(dǎo)致公司股價(jià)下跌時(shí)，公司將面臨被外部力量惡意收購或接管的風(fēng)險(xiǎn)，公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移隨時(shí)可能發(fā)生。當(dāng)控制權(quán)交易不斷通過各種方式達(dá)成時(shí)，一個(gè)通過收購兼并、權(quán)爭奪、直接購買股票等方式實(shí)現(xiàn)控制權(quán)交易和轉(zhuǎn)移的公司并購市場就會(huì)逐漸形成。

從并購主體角度看，對(duì)于那些希望通過多元化經(jīng)營來平衡風(fēng)險(xiǎn)的公司，通過并購找到了最便捷融入公司原有體系的平臺(tái)。對(duì)于希望擴(kuò)大自己產(chǎn)品或服務(wù)市場份額的公司，通過并購可以達(dá)到目的而且消化了競爭對(duì)手（例如國美并購永樂），這樣的并購整合，有利于提高對(duì)市場存量資源的高效率再利用。

股權(quán)分置嚴(yán)重限制了我國公司并購市場的發(fā)展。中國上市公司收購從1993年“寶延風(fēng)波”起至今已有十多年，在1993至1996年收購上市公司的案例寥寥無幾，從1997年眾城實(shí)業(yè)、上海鋼運(yùn)等上市公司被收購起步，中國上市公司并購市場逐步形成。從圖1可見，受當(dāng)時(shí)國企改革和“資產(chǎn)重組、資本經(jīng)營”浪潮的影響，中國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移案例在1997～2002年間保持了快速增長態(tài)勢，但2003年增長幾乎停滯，2004年出現(xiàn)負(fù)增長。期間，通過收購流通股來進(jìn)行的并購案例非常之少，99%都是通過場外非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而其中據(jù)統(tǒng)計(jì)有20％的案例屬于行政無償劃撥。由此可見，若考慮到這些實(shí)際因素，我國A股上市公司并購市場事實(shí)上仍處于很不活躍的低迷狀態(tài)。

股權(quán)分置改革徹底消除了中國證券市場“控制權(quán)僵化”這個(gè)最大的制度瓶頸，改變了制約上市公司并購市場發(fā)展的制度環(huán)境。我們預(yù)期，在全流通條件下，上市公司并購市場將會(huì)得到前所未有的發(fā)展，A股市場將進(jìn)入并購新時(shí)代。

2006年8月1日最新修訂并施行的《上市公司收購管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）充分體現(xiàn)了對(duì)上市公司收購的鼓勵(lì)和規(guī)范并重的立法精神，對(duì)并購大開方便之門，有利于吸引產(chǎn)業(yè)資本對(duì)A股市場并購重組的興趣，提升A股市場的溢價(jià)估值預(yù)期；同時(shí)，《管理辦法》也強(qiáng)化了對(duì)并購的規(guī)范和監(jiān)管。

一、全流通條件下國內(nèi)并購市場的新特點(diǎn)

十幾年來，我國上市公司收購兼并的規(guī)模和形式都有了較大的發(fā)展，但這種發(fā)展是在股權(quán)分置的制度條件下實(shí)現(xiàn)

的，和海外成熟市場相比存在著較大的差異，也存在著較大的差距。海外成熟市場都是全流通市場，相關(guān)法律法規(guī)也比國內(nèi)健全。

在海外成熟市場，公司收購兼并根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可分為不同的類型和形式。

按照并購雙方所屬行業(yè)的相關(guān)性，可分為橫向并購、縱向并購和混合并購；按照并購后雙方法人地位的變化情況，可分為收購控股、吸收合并、新設(shè)合并；按照并購的出資方式，可分為出資購買資產(chǎn)式、出資購買股票式、股票換取資產(chǎn)式和股票換取股票式；按照并購是否取得目標(biāo)公司同意，可分為善意收購和敵意收購；按照是否利用目標(biāo)公司本身的資產(chǎn)來支付并購資金，可分為杠桿收購和非杠桿收購；按照收購公司和目標(biāo)公司是否同屬一個(gè)國家或地區(qū)，可分為跨國并購和國內(nèi)并購；根據(jù)收購的形式，又可分為協(xié)議收購、二級(jí)市場收購和要約收購。

由于經(jīng)濟(jì)體制或法律環(huán)境不同，國內(nèi)公司收購兼并的形式或特點(diǎn)和國外成熟市場存在著差異。國內(nèi)上市公司的并購大多有政府參與甚至主導(dǎo)，市場化程度不高。收購形式上雖也有橫向、縱向、混合并購幾種，但由于并購的動(dòng)機(jī)主要表現(xiàn)為不良國企脫貧解困，為政府財(cái)政壓力減負(fù)，而被并購對(duì)象往往是資不抵債、瀕臨破產(chǎn)或經(jīng)營不善、虧損累累的國企公司，因此收購公司通常是實(shí)力雄厚、資金充沛的公司，并不一定是同業(yè)公司（實(shí)際上同業(yè)公司收購的案例也確實(shí)不多），所以并購形式上混合并購占的比例較大。由于股權(quán)分置的存在，上市公司股份同權(quán)不同價(jià)，因此協(xié)議收購占絕對(duì)多數(shù)，要約收購和舉牌收購的案例屈指可數(shù)。在支付手段方面，主要為現(xiàn)金支付。

股權(quán)分置改革后，上市公司實(shí)現(xiàn)了全流通，制約上市公司收購兼并的重要制度消失了，新的收購制度《上市公司收購管理辦法》也已定稿出臺(tái)，國內(nèi)并購市場進(jìn)入一個(gè)嶄新的時(shí)代。在新的環(huán)境下，國內(nèi)上市公司的收購兼并無論內(nèi)容和形式都將獲得較大的發(fā)展，并呈現(xiàn)出一系列新的特點(diǎn)。

（一）橫向并購重要性將提升，混合并購寶刀不老

自2002年以來我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新一輪的增長周期，投資速度連續(xù)幾年保持20%的增長，導(dǎo)致2005年后鋼鐵、電解鋁、焦炭、汽車等行業(yè)產(chǎn)能明顯過剩。2006年3月，國務(wù)院了《關(guān)于加快推進(jìn)產(chǎn)能過剩行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的通知》，對(duì)其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整工作進(jìn)行了全面的部署。產(chǎn)能過剩行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的重要手段就是行業(yè)內(nèi)大魚吃小魚的企業(yè)橫向并購。近期寶鋼股份收購邯鄲鋼鐵的嘗試就是鋼鐵業(yè)公司為順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、進(jìn)一步做大做強(qiáng)而進(jìn)行的橫向并購的一個(gè)案例。另外，中央國資委主導(dǎo)的對(duì)央企的整合，包括具有旗艦型母體上市公司的私有化、業(yè)務(wù)雷同上市公司的整合、輔業(yè)分離、整體上市等?？梢灶A(yù)見，大量央企控股上市公司的私有化以及同業(yè)整合必將推動(dòng)橫向并購浪潮走向。因此在新條件下，橫向并購的重要性和過去相比會(huì)得到較大的提升。

由于滬深股市大多數(shù)上市公司都是國有或國有控股企業(yè)，政府對(duì)績差、虧損國有公司的救助并不會(huì)停止。另外，為將進(jìn)行股權(quán)分置改革進(jìn)行到底，一些績差股、ST的股改必須借助于并購重組。讓優(yōu)質(zhì)公司收購消化這些不良資產(chǎn)仍是切實(shí)可行的手段之一，政府和國資部門不可能放棄這一有效形式。由于股改送股，上市公司大股東的持股比例都有不同程度的下降，上市公司股權(quán)分散度進(jìn)一步提高，第一大股東持股比例降至控股線以下的公司數(shù)大幅增加。這就為市場鱷魚和禿鷲們結(jié)合并購重組進(jìn)行二級(jí)市場運(yùn)作提供了更大的舞臺(tái)，加上股市的走牛和資金過剩，估計(jì)為謀求二級(jí)市場暴利因炮制題材而催生的上市公司混合并購會(huì)相當(dāng)頻繁。因此在全流通條件下，即使橫向并購的重要性會(huì)有所提升，混合并購的寶刀并不見老。

（二）協(xié)議收購仍是主要形式之一

協(xié)議收購指收購方和目標(biāo)公司經(jīng)過協(xié)商達(dá)成收購協(xié)議的收購方式。在股權(quán)分置時(shí)代，協(xié)議收購是控股權(quán)更迭的主要形式。由于非流通的國有股和法人股成本低廉，通過協(xié)議的方式取得上市公司的國有股或法人股，進(jìn)而取得上市公司的控制權(quán)，已成為我國證券市場上買殼上市的主要方式。協(xié)議收購的特點(diǎn)是程序簡單直接，一旦雙方價(jià)格合適，容易獲得成功。

全流通制度環(huán)境下，由于實(shí)現(xiàn)了同股同權(quán)同價(jià)協(xié)議收購占絕對(duì)主流地位的局面將會(huì)改變，收購上市公司的方式將呈現(xiàn)“百花齊放”的局面。但可以說，協(xié)議收購仍將是市場實(shí)現(xiàn)控股權(quán)爭奪的一種重要形式。股權(quán)分置改革后，非流通股退出歷史舞臺(tái)，但由于中國上市的股權(quán)結(jié)構(gòu)將在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)仍然維持前五名股東占公司總股本50%以上的格局，協(xié)議收購前幾名股東持有的股份，仍將是主要的并購模式。這將是控股權(quán)爭奪中一種較為簡便的方式。

股權(quán)分置時(shí)代，我國的證券市場中非流通股份約占2/3，國家股及國有法人股所占比重較大，基于成本的考慮，企業(yè)在并購中大都采用場外協(xié)議收購方式?！皡f(xié)議收購＋大宗交易”是后股權(quán)分置時(shí)代初期階段的主要收購方式。后股權(quán)分置時(shí)代的協(xié)議收購和股權(quán)分置時(shí)代的協(xié)議收購相比有很大不同，其主要特征是“協(xié)議收購＋大宗交易”，即按照大宗交易的管理辦法來協(xié)議收購流通股，買賣雙方將向證交所申請(qǐng)對(duì)指定交易股份按照指定價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行集中交易并公告。大宗交易的突出特點(diǎn)是買賣雙方可以場外協(xié)商、場內(nèi)成交，是連接場外交易和場內(nèi)交易的橋梁，它既滿足了股份轉(zhuǎn)讓便捷性的要求，也滿足了協(xié)議轉(zhuǎn)讓場外先期達(dá)成協(xié)議的需求。隨著非流通股完全流通的實(shí)現(xiàn)，企業(yè)在二級(jí)市場實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組的可能性越來越大，而大宗交易制度的引入為并購重組進(jìn)一步拓寬了渠道。毫無疑問，在全流通時(shí)代，協(xié)議收購的流程模式將有一些改變，即股權(quán)過戶由場外市場轉(zhuǎn)到場內(nèi)市場，大宗交易將成為其基本模式。

其實(shí)，大宗交易方式進(jìn)行股權(quán)受讓并達(dá)到控股地位的案例，在上市公司中并不少見，且在外資并購中較為突出。比如，擁有世界水泥市場份額5%的全球最大的水泥生產(chǎn)銷售商之一―HOLCHINB.V.持有“華新水泥”8576.13萬股B股,占公司總股本26.11%,是公司第一大流通股東，僅次于由華新集團(tuán)有限公司代持的國有股27.87%的比例。“華新水泥”的股改對(duì)價(jià)方案為10送3股,股改后,第一大股東持股比例下降至24.13%,則HOLCHINB.V.一躍成為“華新水泥”的最大股東。其重要的方式就是HOLCHINB.V.在去年4月通過大宗交易的方式增持了“華新水泥”876.1萬股B股。

（三）舉牌收購將增多，要約收購成主流尚需時(shí)間

全流通后，協(xié)議收購的價(jià)格優(yōu)勢消失了，舉牌收購和要約收購的重要性開始浮出水面，尤其是對(duì)那些股權(quán)集中度低的上市公司。相對(duì)而言，舉牌收購方式更加便捷，也具有更多的主動(dòng)性。可以預(yù)見，在全流通條件下，舉牌收購的案例將增多。

按照新的《上市公司收購管理辦法》規(guī)定，能夠獲得要約豁免的情形大為減少，收購方更容易觸發(fā)要約條件。全流通后的大多數(shù)收購計(jì)劃都需要預(yù)先考慮觸發(fā)要約收購條件的可能性，要約收購由被動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)。和舉牌收購相比，要約收購能更好地控制成本。在一定條件下允許收購人選擇部分要約收購的新規(guī)定，則更有利于降低收購的成本，活躍收購活動(dòng)，擴(kuò)大收購規(guī)模。預(yù)計(jì)經(jīng)過較長時(shí)間的發(fā)展后，要約收購會(huì)成為上市公司的主流并購方式。

要約收購在股改中已有了一些經(jīng)典案例。中石化私有化旗下A股上市公司的過程中，就采取了主動(dòng)要約收購方式。2006年2月15日，中石化公告稱，以現(xiàn)金整合旗下石油大明(000406)、揚(yáng)子石化(000866)、中原油氣(000956)、齊魯石化(600002)四家A股上市公司，以現(xiàn)金要約的方式收購旗下四家A股上市子公司的全部流通股和非流通股，其中用于流通股部分的現(xiàn)金對(duì)價(jià)總計(jì)約143億元。中國石化收購齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣、石油大明流通股的價(jià)格分別為10.18元／股、13.95元／股、12.12元／股、10.30元／股，相對(duì)于四公司此前的停牌價(jià)，溢價(jià)分別為24.4%、26.2%、13.2%和16.9%。在要約期屆滿并生效后，四家A股上市子公司將被終止上市。

（四）外資收購將獲得進(jìn)一步的發(fā)展

從宏觀層面看，世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易繁榮，經(jīng)濟(jì)一體化趨勢的加強(qiáng)是企業(yè)跨國并購興起和蓬勃發(fā)展的根本原因。各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營能力不平衡，地理?xiàng)l件、自然資源、勞動(dòng)力資源的差異，形成了各國間的比較優(yōu)勢。從而導(dǎo)致那些資金充裕、技術(shù)先進(jìn)公司通過跨國并購實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)大生產(chǎn)和拓展市場的目的。隨著改革開放的進(jìn)一步深入，我國經(jīng)濟(jì)將在更大范圍和更深層次上加速融入到全球化中。由于成本比較優(yōu)勢的凸現(xiàn)，中國正在逐步承接國際制造業(yè)向國內(nèi)的轉(zhuǎn)移。這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移必將帶來國內(nèi)上市公司新一輪的外資并購。另外，全球流動(dòng)性的泛濫以及人民幣升值的綜合效應(yīng)，也將提升國內(nèi)上市公司的吸引力，從而激發(fā)外資并購的積極性。

隨著新的《上市公司收購管理辦法》、《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》等法規(guī)條例的出臺(tái)，外資進(jìn)入國內(nèi)并購市場的通道已基本暢通。這些法規(guī)為外資并購提供了制度保障，將促使國內(nèi)市場的外資并購活動(dòng)更好、更健康地發(fā)展。

根據(jù)新《上市公司收購管理辦法》的規(guī)定，外資收購應(yīng)當(dāng)符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準(zhǔn)入規(guī)定，不得危害國家安全和社會(huì)公共利益。《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》對(duì)涉及重點(diǎn)行業(yè)、擁有馳名商標(biāo)或中華老字號(hào)的境內(nèi)企業(yè)、存在影響或可能影響國家經(jīng)濟(jì)安全因素的外資并購加強(qiáng)了審查和控制。我們認(rèn)為，這些規(guī)定不會(huì)影響外資的正常并購，反而對(duì)引導(dǎo)、規(guī)范外資并購活動(dòng)產(chǎn)生積極的影響，使外資并購更有利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更符合我們國家的利益，最終實(shí)現(xiàn)雙贏。

二、海外市場反收購策略及國內(nèi)上市公司的反收購嘗試

收購公司要收購目標(biāo)公司，如果被收購者不同意，而收購公司要強(qiáng)制收購，就可能導(dǎo)致目標(biāo)公司采取各種反收購策略，以擊退收購者的進(jìn)攻。目標(biāo)公司不同意的原因可能是認(rèn)為相對(duì)收購方的出價(jià)，公司價(jià)值被低估，只有反收購才能提高收購價(jià)格；也可能是現(xiàn)有管理人員擔(dān)心職位的喪失；或者是管理人員認(rèn)為收購方是綠色勒索，目的在于混水摸魚。不管何種原因，目標(biāo)公司一旦啟動(dòng)反收購對(duì)策，被收購的難度就會(huì)提升，收購方就會(huì)面臨收購失敗的風(fēng)險(xiǎn)；即使收購方強(qiáng)行收購成功，收購的成本也會(huì)大大提高。隨著并購浪潮的一浪高過一浪，收購與反收購的斗爭日益激烈，反收購策略也日趨多樣化。

（一）海外市場反收購策略

海外市場常用的反收購策略按實(shí)施時(shí)間可分為收購前和收購后兩類，即事前設(shè)防和事后對(duì)策。事前設(shè)防，顧名思義就是在收購發(fā)生前，目標(biāo)公司主動(dòng)采取了相應(yīng)的反收購措施，以增加收購、整合的難度、成本，甚至完全杜絕收購的可能性，達(dá)到不戰(zhàn)而屈人之兵的效果。事后對(duì)策是指在收購事件發(fā)生后，目標(biāo)公司被動(dòng)地采取相應(yīng)的反收購措施，以抗拒收購。按反收購策略的核心內(nèi)容又可分為控制權(quán)安排、提高收購成本和降低資產(chǎn)質(zhì)量三類。即通過相應(yīng)的措施安排，強(qiáng)化被收購者的控制權(quán)、弱化收購者的控制權(quán)，大幅提高收購者的收購成本，改變目標(biāo)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低目標(biāo)公司的資產(chǎn)質(zhì)量，最終增加目標(biāo)公司收購、控制、整合的難度，降低其吸引力，從而達(dá)到擊退收購者的目的。

（二）國內(nèi)上市公司的反收購嘗試

股權(quán)分置改革使上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，由于非流通股股東（主要為大股東）要拿出自己的股份，平均以10送3的比例支付對(duì)價(jià)，大股東的持股比例都出現(xiàn)了不同程度的下降，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散度進(jìn)一步提高。而新的《上市公司收購管理辦法》對(duì)收購的限制更加寬松。新辦法將強(qiáng)制性的全面要約收購改為全面或部分要約收購，并規(guī)定以要約方式收購一個(gè)上市公司股份的，其預(yù)定收購的股份比例均不得低于該上市公司已發(fā)行股份的5%。如此，和全面要約收購相比，收購者的收購成本就大大降低了。在支付手段方面也由原來的現(xiàn)金支付改為現(xiàn)金、證券或現(xiàn)金證券結(jié)合支付的方式，收購者的收購難度大為降低。在全流通的市場中，如果某只股票被市場低估，就存在通過購買二級(jí)市場股票進(jìn)行收購，控制目標(biāo)公司，從而實(shí)現(xiàn)資本增值。全流通后，資本逐利模式將發(fā)生改變，收購價(jià)值低估公司然后改組公司來實(shí)現(xiàn)收益的做法會(huì)成為資本增值的重要形式。在這種逐利模式下，任何上市公司價(jià)值一旦被低估，就要面臨被投機(jī)資本敵意收購的可能性。上市公司股權(quán)分散度提高、收購限制又進(jìn)一步放寬，并購市場的活躍是大勢所趨。對(duì)于大股東已喪失絕對(duì)甚至相對(duì)控股權(quán)的上市公司，被收購的威脅已是客觀的現(xiàn)實(shí)。如果其大股東或管理層不愿意失去控制權(quán)的話，在現(xiàn)有法律框架下采取相應(yīng)的反收購措施是必然的選擇。

那么，海外市場常用的那些反收購策略是否在國內(nèi)也能被照搬運(yùn)用呢？恐怕還要作細(xì)致的分析。上面介紹的一系列策略，有一部分并不符合國內(nèi)的現(xiàn)行法律法規(guī)，不具備被上市公司采用的條件。

新《上市公司收購管理辦法》和老辦法相比，刪除了六種對(duì)反收購策略的限制性規(guī)定。按原辦法，收購人做出提示性公告后，被收購公司董事會(huì)不得采取“發(fā)行股份；發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券；回購上市公司股份；修改公司章程；訂立可能對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營成果產(chǎn)生重大影響的合同；處置、購買重大資產(chǎn)、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)”六種反收購措施。新辦法取消了這方面的限制，顯然為反收購策略的運(yùn)用打開了空間。但是通觀整篇《上市公司收購管理辦法》，似乎是更傾向于鼓勵(lì)收購，對(duì)于反收購只是強(qiáng)調(diào)了其行為的正當(dāng)性和對(duì)被收購公司及其股東合法權(quán)益的保護(hù)。

關(guān)于反收購，新《上市公司收購管理辦法》作了新的規(guī)定，“被收購公司的控股股東或者實(shí)際控制人不得濫用股東權(quán)利損害被收購公司或者其他股東的合法權(quán)益。被收購公司的控股股東或者實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方有損害被收購公司及其他股東的合法權(quán)益的，上述控股股東、實(shí)際控制人在轉(zhuǎn)讓被收購公司控制權(quán)之前，應(yīng)當(dāng)主動(dòng)消除損害；未能消除損害的，應(yīng)當(dāng)就其出讓相關(guān)股份所得收入用于消除全部損害作出安排，對(duì)不足以消除損害的部分應(yīng)該充分有效的履約擔(dān)?；虬才?，并依照公司章程取得被收購公司股東大會(huì)的批準(zhǔn)。”還規(guī)定“被收購公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員對(duì)公司負(fù)有忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)，應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待收購本公司的所有收購人。被收購公司董事會(huì)針對(duì)收購所做出的決策及采取的措施，應(yīng)當(dāng)有利于維護(hù)公司及其股東的利益，不得對(duì)收購者設(shè)置不適當(dāng)?shù)恼系K，不得利用公司資源向收購人員提供任何形式的財(cái)務(wù)資助，不得損害公司及其股東的合法權(quán)益。”

以新辦法有關(guān)規(guī)定衡量，海外市場部分反收購策略無法在國內(nèi)得到運(yùn)用。另外也有的策略因不符合其他規(guī)定，也不能使用，或要做相應(yīng)的調(diào)整。

毒丸計(jì)劃是海外使用較多的一種反收購策略。據(jù)該策略，目標(biāo)公司在被收購時(shí)可向收購方外的其他股東低價(jià)發(fā)行新股，以稀釋收購方的股權(quán)。但收購方也是目標(biāo)公司的股東，毒丸計(jì)劃沒有損害被收購公司原股東的利益，但損害了另一部分股東（收購方）的利益，違反了新辦法“被收購公司的控股股東或者實(shí)際控制人不得濫用股東權(quán)利損害被收購公司或者其他股東的合法權(quán)益。”“被收購公司董事會(huì)針對(duì)收購所做出的決策及采取的措施，應(yīng)當(dāng)有利于維護(hù)公司及其股東的利益，不得損害公司及其股東的合法權(quán)益?！敝畻l款，因此在法規(guī)上得不到相應(yīng)的支持。

管理層收購策略在海外市場的實(shí)際操作中，一般以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或收入作擔(dān)保，從銀行貸款進(jìn)行杠桿收購。而國內(nèi)，并購的融資環(huán)境相對(duì)滯后，管理人員作為自然人不可能進(jìn)行杠桿收購，因此管理層收購策略的可行性并不強(qiáng)。

員工持股計(jì)劃，同樣會(huì)遇到貸款問題。收購資金來源只能通過員工自己集資來實(shí)現(xiàn)。

綠色郵包策略，溢價(jià)向收購者買回股票，收購者的收益就是公司股東的損失，實(shí)際上真正的得益者是管理層。另外，我國對(duì)公司回購股票雖開有口子，但管理較嚴(yán)，需要經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)。迄今只有個(gè)別公司進(jìn)行過回購，回購后還需將股票注銷掉，操作難度非常大。無論從損害股東利益角度，還是從操作層面看，綠色郵包策略在國內(nèi)市場都不具可行性。

白衣騎士是海外常用的一種反收購策略，上半年全球最大的鋼鐵集團(tuán)米塔爾公司收購世界第二大鋼鐵企業(yè)阿賽洛公司的過程中，就有俄羅斯北方鋼鐵公司充當(dāng)了白衣騎士，最終促使收購價(jià)從186億歐元抬高到254億歐元。俄羅斯北方鋼鐵公司在米塔爾－阿賽洛并購案中純粹充當(dāng)了收購方競爭者的角色。但是如果像維克斯公司擊退尤尼利華公司收購案中白衣騎士寶潔公司那樣，享有鎖住選擇權(quán)，就損害了維克斯公司原股東的利益。因此在國內(nèi)，像米塔爾－阿賽洛并購案中的白色騎士策略是可以使用的。

焦土戰(zhàn)術(shù)和皇冠明珠都是通過降低被收購公司的資產(chǎn)質(zhì)量來逼退收購者的。雖然敵人被驅(qū)走了，但公司本身也損失慘重，這樣的反收購策略不符合《上市公司收購管理方法》的精神。

綜上分析，在海外常用的反收購策略中，毒丸計(jì)劃、管理層收購、綠色郵包、焦土戰(zhàn)術(shù)、皇冠明珠等都不具可行性。

而保持控制權(quán)、相互持股、修改章程（分級(jí)分期董事制度、絕對(duì)多數(shù)條款、公平價(jià)格條款）、金色降落傘、員工持股計(jì)劃、白衣騎士、帕克曼防御術(shù)、法律訴訟等策略會(huì)得到運(yùn)用。其中保持控制權(quán)、分級(jí)分期董事制度、金色降落傘以及白色騎士應(yīng)會(huì)成為主流策略。

現(xiàn)在已有一批控股權(quán)比例較低的上市公司控股股東舉起了“反收購”大旗。包括G萬科、G美的、G伊利和蘭州黃河等上市公司，采取了修改公司章程、實(shí)施“金色降落傘計(jì)劃”等策略，擺出拒絕被并購的姿態(tài)。

其中G美的反收購的戰(zhàn)略布局最具代表性。

首先，引入分級(jí)分期董事制度。今年4月25日，G美的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)通過了《關(guān)于修訂公司章程的議案》。新《公司章程》第82條規(guī)定，連續(xù)180日以上單獨(dú)或者合并持有公司有表決權(quán)股份總數(shù)的5%以上的股東可以提名董事、監(jiān)事候選人，每一案例可提名不超過全體董事1/4、全體監(jiān)事1/3的候選人名額，且不得多于擬選人數(shù)。第96條規(guī)定，董事局每年更換和改選的人數(shù)最多為董事局總?cè)藬?shù)的1/3。這樣的制度安排無疑為潛在入侵者制造了障礙。

其次，設(shè)置了金色降落傘計(jì)劃。新《公司章程》第96條規(guī)定，公司應(yīng)和董事之間簽訂聘任合同，明確公司和董事之間的權(quán)利和義務(wù)、董事的任期、董事違反法律法規(guī)和公司章程的責(zé)任以及公司因提前解除合同的補(bǔ)償?shù)葍?nèi)容。根據(jù)該條款，一旦公司被收購，收購者要辭退原有董事、接收控制權(quán)的話，就要付出相應(yīng)的成本。

其三，確?？毓蓹?quán)。除修改公司章程外，G美的的實(shí)際控制人何亨健實(shí)施了股權(quán)增持計(jì)劃。美的集團(tuán)動(dòng)用10.8億元增持G美的的股權(quán)。至2006年5月2日，何亨健億直接、間接持有G美的50.17％的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)的控股。確?？毓蓹?quán)是反收購的最根本、最有效的策略。

三、哪些公司可能成為并購對(duì)象？

要尋找捕捉可能的并購對(duì)象，不妨先分析一下收購者的動(dòng)因。遵循收購者的思路進(jìn)行搜尋，不失為一種有效的方法。

通常收購者收購目標(biāo)公司主要基于如下的動(dòng)因：

協(xié)同效應(yīng)。又稱為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，指并購后兩個(gè)公司的總體效益大于兩個(gè)獨(dú)立公司效益的和，即一加一大于二。并購后，公司生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，引起投資和經(jīng)營成本降低，從而獲得較多利潤。協(xié)同效應(yīng)又分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營協(xié)同是由于兩個(gè)公司間存在生產(chǎn)要素和職能方面的互補(bǔ)性使得并購后可以利用對(duì)方的優(yōu)勢而產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。管理協(xié)同效應(yīng)指管理優(yōu)效公司并購管理低效公司后，將后者管理效率提高，從而提升整體的經(jīng)濟(jì)效率。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)指并購后由于稅法、會(huì)計(jì)處理以及證券交易等規(guī)定的作用而產(chǎn)生的純資金收益。最常見的就是合理避稅。

多元化經(jīng)營。指通過并購其他行業(yè)的公司，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營。并購后的公司一方面可以提高總收益；另一方面還可以降低單一經(jīng)營所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，增加經(jīng)營的安全性；此外還可以使企業(yè)擁有靈活調(diào)整產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的能力，減輕經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響和沖擊。以多元化經(jīng)營為目的的并購，規(guī)模一般都較大。通常，當(dāng)企業(yè)的資金實(shí)力和生產(chǎn)集中度達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模后，多元化經(jīng)營式的收購兼并會(huì)逐漸發(fā)展成為并購市場的主流形式。

收購低估資產(chǎn)。指收購公司以低于價(jià)值的價(jià)格收購目標(biāo)公司，以便從中牟利。一般目標(biāo)公司價(jià)值被低估可能有兩種情況：一是由于市場波動(dòng)或事件引發(fā)的股價(jià)過度反應(yīng)造成的公司價(jià)值被嚴(yán)重低估；二是目標(biāo)公司擁有價(jià)值被“隱藏”的資產(chǎn)，比如報(bào)表上以成本反映的房地產(chǎn)等。收購后，收購公司可將其按實(shí)際價(jià)值出售，以賺取其間的差價(jià)。

重組再造。有些收購者專門收購資產(chǎn)質(zhì)量不佳的公司，然后對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組。通過資產(chǎn)置換，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，換入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大幅提升目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值，然后高價(jià)出售，賺取超額利潤。在國外，這種收購者被稱為“禿鷲”。這種收購模式對(duì)收購者的資產(chǎn)和資源儲(chǔ)備要求很高，否則游戲可能會(huì)因缺乏合適的置換資產(chǎn)而中途卡殼，或者達(dá)不到預(yù)期的效果，使收購難以劃上圓滿的句號(hào)。

政府主導(dǎo)。指政府根據(jù)國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略布局、結(jié)構(gòu)性調(diào)整或者制度性變革的需要，主導(dǎo)國有、國有控股公司所進(jìn)行的收購兼并行為。政府主導(dǎo)的并購行為，帶有較強(qiáng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和行政干預(yù)的色彩，并不是或不全是按并購公司的意愿行事，也不一定符合它們的利益，但仍會(huì)推進(jìn)完成。雖屬于非市場化、效用未必高的并購行為，但大型國企的收購兼并確實(shí)離不開政府的主導(dǎo)，這是中國的國情。

不管出于何種動(dòng)因，收購者搜索“獵物”，一般都要考慮目標(biāo)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)特征、盈利能力、成長性、估值水平、行業(yè)地位和行業(yè)背景。

目標(biāo)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)怎樣，是收購者必須考慮的首要問題。一般而言，除非大股東自愿出讓股權(quán)，絕對(duì)控股（大股東持股比例大于50%）的上市公司不存在被收購的可能性；相對(duì)控股（大股東持股比例介于35%～50%之間）的上市公司收購的難度較大，一旦引發(fā)收購與反收購之戰(zhàn)，收購成本會(huì)大幅提高；而大股東持股比例低于35%時(shí)，收購的可行性相對(duì)最好。國內(nèi)上市公司的股權(quán)集中度和美國相比明顯偏高。表3列示了1994年美國公司（不僅指上市公司）內(nèi)部股東控制狀況。絕對(duì)控股的公司僅占全部公司的3.6%；內(nèi)部股東控制投票權(quán)在25%以下的公司占比為83.4%。而國內(nèi)的上市公司，雖然股改后股權(quán)分散度有較大提升，但還是遠(yuǎn)不如美國。至2006年8月10日，非絕對(duì)相對(duì)控股的上市公司的占比為46.84%（見表4）。顯然，國內(nèi)上市公司市場化并購的可選范圍不如美國大。但是，國內(nèi)上市公司絕大多數(shù)是國有或國有控股公司，只要某家上市公司成了政府主導(dǎo)型并購的對(duì)象，即使其大股東相對(duì)控股甚至絕對(duì)控股，收購兼并仍然可以順利進(jìn)行，關(guān)鍵是要符合政策的導(dǎo)向，順勢而為。

財(cái)務(wù)特征（主要是負(fù)債狀況）也是收購者必須考慮的因素。如果目標(biāo)公司債務(wù)沉重，償債能力又弱，收購后收購公司就要背上債務(wù)包袱，因此目標(biāo)公司負(fù)債水平是收購者必須關(guān)注的，尤其對(duì)于盈利能力不強(qiáng)的公司，更需重視。一般而言，負(fù)債較輕的目標(biāo)公司更受收購者的青睞。對(duì)于競爭優(yōu)勢明顯，盈利能力強(qiáng)，償債能力出色的公司，負(fù)債率略高，仍可以接受。據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市1362家公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為51.47％。通常負(fù)債率高于平均水平的上市公司盡量回避。

目標(biāo)公司的盈利能力和成長性是關(guān)系到并購整合后能否發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素，因此也是收購者選擇并購對(duì)象的重要指標(biāo)。無論是追求協(xié)同效應(yīng)還是多元化經(jīng)營，具有較好的盈利能力和成長性的公司總是首選。以收購低估資產(chǎn)為目的的并購，目標(biāo)公司盈利能力強(qiáng)、成長性好，有利于以后出售；對(duì)于有富裕資產(chǎn)的公司，公司盈利能力和成長性達(dá)到一般水平就可以了；對(duì)于專門收購績差公司進(jìn)行重組再造的禿鷲，目標(biāo)公司只要不是嚴(yán)重虧損即可滿足要求。通常用凈資產(chǎn)收益率和主營收入增長率來考察目標(biāo)公司的盈利能力和成長性。

估值水平低于公司價(jià)值，表明目標(biāo)具有收購價(jià)值。一般以公司的賬面價(jià)值結(jié)合市場價(jià)值進(jìn)行考量，常用的指標(biāo)就是P/B。不同的行業(yè)，其P/B的分布是不同的。對(duì)于一般制造業(yè)，P/B小于1.5，表示目標(biāo)公司具有較高的收購價(jià)值。

目標(biāo)公司行業(yè)地位是以協(xié)同效應(yīng)和多元化經(jīng)營為目的的并購所必須重視的。行業(yè)地位越高，表示公司在業(yè)內(nèi)的競爭力越強(qiáng)，市場占有率也越高，有利于并購后公司規(guī)模效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，并購的價(jià)值也越高。在國外，以追求協(xié)同效應(yīng)的并購都非常注重目標(biāo)公司的行業(yè)地位。從近年國內(nèi)發(fā)生的外資并購案來看，外資青睞的都是行業(yè)內(nèi)排名前5名或前10名的所謂行業(yè)龍頭公司。

行業(yè)背景包括行業(yè)集中度和行業(yè)政策。行業(yè)集中度由低到高，是行業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律。在行業(yè)生命周期演變的過程中，并購始終是促進(jìn)行業(yè)集中度提高的重要途徑和手段。因此行業(yè)集中度低的上市公司，容易成為并購的對(duì)象?；蛘哒f，這種行業(yè)中的上市公司發(fā)生并購的概率要大于集中度高的行業(yè)。表5列示了我國主要行業(yè)集中度。通常，集中度小于30%的行業(yè)并購機(jī)會(huì)較多，并購價(jià)值也高。

（作者為申銀萬國證券公司研究員）

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然而，隨意確定公司的潛在收購者，并不比完全缺乏退出戰(zhàn)略好多少。充分準(zhǔn)備的創(chuàng)業(yè)者，應(yīng)該對(duì)一切問題都了然于心，對(duì)于潛在收購方的了解應(yīng)當(dāng)不亞于對(duì)自己公司的了解。

了解目標(biāo)企業(yè)的并購模式往往需要經(jīng)過一番調(diào)查研究。通過公開報(bào)告以及媒體的相關(guān)報(bào)道（源自投資者的股份組成表），可以獲得一些大企業(yè)集團(tuán)的并購數(shù)據(jù)。在確認(rèn)一個(gè)收購者時(shí)，企業(yè)創(chuàng)始人應(yīng)該準(zhǔn)備好回答以下三個(gè)問題。

1.這家企業(yè)是否確實(shí)通過并購獲得發(fā)展？其并購的頻次如何？真正通過收購發(fā)展的公司經(jīng)常采用并購策略，甚至擁有非常忠實(shí)的并購伙伴，以及一以貫之的并購策略。一般而言，大型多元化企業(yè)并購的可行性更高，因?yàn)樗麄冇谐渥愕默F(xiàn)金流，而且由于規(guī)模及業(yè)務(wù)范圍的限制，其內(nèi)部創(chuàng)新非常難。

2.一個(gè)典型的收購案例是怎樣的？一旦確定一家公司傾向于通過收購創(chuàng)業(yè)公司，那么下一步就是弄清楚他們收購什么樣的公司。他們的收購史，是否反映了這家公司對(duì)收購目標(biāo)的規(guī)模和階段的要求？如果一家企業(yè)的并購目標(biāo)是規(guī)模為5000萬至1億美元的公司，是否與你公司的目標(biāo)及發(fā)展時(shí)間表吻合？除卻市值這個(gè)因素，其他維度――諸如利潤模式，員工總數(shù)――哪個(gè)因素是最為重要的？將這些主要因素轉(zhuǎn)化為合理的機(jī)會(huì)窗口，是關(guān)鍵的第二步。

篇7

1、跨國并購風(fēng)險(xiǎn)的分類

按照時(shí)間發(fā)生的先后順序，企業(yè)在并購過程中可能遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)可以劃分成并購前、并購中和并購后三大類風(fēng)險(xiǎn)。

1.1、并購前風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購是一項(xiàng)直接的對(duì)外投資。一般都需要較多的資金投入，其目的是為了取得預(yù)期的回報(bào)。企業(yè)并購后能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，能否取得預(yù)期投資收益，會(huì)受許多因素的影響，其結(jié)果具有不確定性，這種不確定性構(gòu)成企業(yè)并購的投資風(fēng)險(xiǎn)。

戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購首先是物色并購對(duì)象。戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)來自兩個(gè)方面，一是動(dòng)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，即并購企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，如果不是從自身的發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，而是單純地將并購作為融資手段，或進(jìn)行盲目擴(kuò)張，這樣，并購后，因規(guī)模過大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，反而使企業(yè)背上沉重包袱；另一方面是信息風(fēng)險(xiǎn)，即在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，對(duì)其基本情況缺乏深入了解，尤其是當(dāng)目標(biāo)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了“包裝”，如隱瞞了大量債務(wù)、擔(dān)保事項(xiàng)等，待并購后才顯露出來，將使并購企業(yè)債務(wù)壓力加大、徒增財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一、反壟斷的規(guī)定。在西方國家，為了維護(hù)公平競爭的需要，大都制定了一系列反壟斷法案，這些法案常常使得一些精心策劃的并購計(jì)劃落空，或在并購實(shí)施過程中遇到重重阻礙。第二，法律中對(duì)并購的具體規(guī)定，在操作中提高了并購的成本。第三，由于法律法規(guī)不完善，使企業(yè)在并購過程中的行為得不到正確引導(dǎo)或規(guī)范，或使并購雙方的正當(dāng)權(quán)益得不到法律保障，增加了并購的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2、并購中風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)間進(jìn)行并購，由于涉及到目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)或負(fù)債的全部或部分轉(zhuǎn)移，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估。對(duì)標(biāo)的值進(jìn)行評(píng)估，是雙方能否成交的價(jià)值基礎(chǔ)，也是雙方談判的焦點(diǎn)所在。從資產(chǎn)清查來看，資產(chǎn)評(píng)估部門在有限的時(shí)間內(nèi)，不可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底清查，一般只能采取抽樣核算方法，并且由于評(píng)估方法、評(píng)估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同，都會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果存在一定的誤差。同時(shí)，由于我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)處于發(fā)展階段，在評(píng)估的技術(shù)或手段上尚不成熟，這種誤差可能更加明顯。

融資風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，并購行為需要大量的資金支持，但無論哪種融資途徑，都存在著一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。主要原因是并購活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)資源，從而降低對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力和適應(yīng)能力，增加企業(yè)運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)。

反并購風(fēng)險(xiǎn)。在通常情況下，目標(biāo)公司對(duì)并購行為持不歡迎或不合作的態(tài)度，因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)多為劣勢企業(yè)，若并購成功，目標(biāo)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)及其有關(guān)人員的既得利益將會(huì)受到威脅。所以，企業(yè)并購?fù)鶗?huì)受到被并購方的抵制，尤其在強(qiáng)行并購時(shí)，更會(huì)激起目標(biāo)企業(yè)的強(qiáng)烈反對(duì)，甚至?xí)?dòng)員一切力量，采取一系列反并購措施進(jìn)行防御和反抗。反并購不僅使并購方的收購成本大大增加，還加大了企業(yè)并購后的整合難度，很可能直接導(dǎo)致并購的最終失敗。

1.3、并購后風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。指企業(yè)并購后，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與優(yōu)勢互補(bǔ)，或者并購后規(guī)模過大，管理跨度增大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，從而未能達(dá)到并購預(yù)期目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要是并購總體方案策劃疏漏或者預(yù)測有誤所致，也可能是并購后，市場發(fā)生較大變化等導(dǎo)致并購后企業(yè)無法按原方案進(jìn)行生產(chǎn)與銷售而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

整合風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面。第一，企業(yè)并購后，在經(jīng)營上、生產(chǎn)上、技術(shù)上不能達(dá)到預(yù)定的協(xié)同效果，這種風(fēng)險(xiǎn)容易導(dǎo)致破產(chǎn)。第二，整合風(fēng)險(xiǎn)還可以表現(xiàn)在并購后人事上、制度上、文化上不能按照預(yù)先設(shè)計(jì)的并購規(guī)劃有效整合，使得新老企業(yè)運(yùn)行相互抵觸，產(chǎn)生內(nèi)耗，從而拖累優(yōu)勢企業(yè)。第三、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)與范圍不經(jīng)濟(jì)。對(duì)于混合并購而言，若企業(yè)向不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)涉入過深過寬，會(huì)由于技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的不足而走向范圍不經(jīng)濟(jì)。因此，企業(yè)在發(fā)展的不同階段擴(kuò)張無度將是潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

2、跨國并購中主要風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

2.1、法律風(fēng)險(xiǎn)防范

詳細(xì)研究國內(nèi)外關(guān)于跨國并購的法律政策。充分了解并購的雙方所在國關(guān)于跨國并購的法律規(guī)定是中國企業(yè)做出跨國并購戰(zhàn)略決策的先決條件。要對(duì)目標(biāo)公司所在國的并購法規(guī)有一個(gè)詳細(xì)的了解，詳細(xì)研究其在跨國并購監(jiān)管方面的政策，并對(duì)其法律作進(jìn)行分析。

聘請(qǐng)專業(yè)咨詢?nèi)藛T。法律風(fēng)險(xiǎn)不僅包括外國法規(guī)對(duì)我國公司進(jìn)入該國時(shí)形成的障礙，同時(shí)包括并購協(xié)議合法性、并購程序合法性等方面的風(fēng)險(xiǎn)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)。在制定協(xié)議時(shí)利用合同法上諸如擔(dān)保制度、合同解除制度等能不同程度地防范并購風(fēng)險(xiǎn)，但是要更妥善地解決這一問題，就需要聘用律師、會(huì)計(jì)師等專業(yè)咨詢?nèi)藛T參與并購過程，并做出協(xié)議條款安排。

針對(duì)不同國家的法律采取不同的支付方式。企業(yè)并購的支付方式有很多種，比較常用的就有現(xiàn)金支付、股票支付、債務(wù)支付以及綜合證券支付等。但是在跨國并購中，采用股票支付方式經(jīng)常會(huì)遇到某些法律上的障礙。所以，要有效防范中國企業(yè)跨國并購中的法律風(fēng)險(xiǎn)，還必須結(jié)合支付方式的選擇這一手段。針對(duì)不同國家的法律制度來選擇不同的支付方式，雖然可能不能實(shí)現(xiàn)并購成本的最小化，但是卻使得并購切實(shí)可行。

2.2、融資風(fēng)險(xiǎn)防范

拓寬融資渠道，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，就要發(fā)展股票融資，充分利用可轉(zhuǎn)換債券，借鑒杠桿收購融資市場。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐證明，解決并購融資單靠一種途徑、一種方式收效甚微，必須通過多種渠道，多種方式加以解決。

發(fā)展股票融資。普通股融資與其他籌資方式相比具有發(fā)行普通股籌措資本具有永久性，無到期日，不需歸還等優(yōu)點(diǎn)。

充分利用可轉(zhuǎn)換債券融資。采用這種融資方式不僅使企業(yè)能以比普通債券更低的利率和較寬松的契約條件出售債券，而且提供了一種能比現(xiàn)行價(jià)格更高的價(jià)格出售股票的方式。

借鑒杠桿收購融資。對(duì)于企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速地籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來得快、效率高。

2.3、整合風(fēng)險(xiǎn)防范

制定清楚的前景規(guī)劃和戰(zhàn)略。企業(yè)前景規(guī)劃是全面并購整合的基礎(chǔ)，在并購過程中對(duì)企業(yè)目標(biāo)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)和規(guī)劃非常重要。缺乏愿景或拙劣的愿景都可能導(dǎo)致整合風(fēng)險(xiǎn)，使并購夭折

確定管理層責(zé)任。超過半數(shù)以上的企業(yè)不能盡快成立管理層，或確定其責(zé)任，這無疑將導(dǎo)致混亂。沒有管理層，每個(gè)人的職責(zé)就難以確定，可能造成溝通中的誤解，形成不確定因素和負(fù)面的激勵(lì)作用。而快速建立管理層，可以避免出現(xiàn)管理真空現(xiàn)象，從而有效地推動(dòng)整合進(jìn)程朝前發(fā)展。

篇8

關(guān)鍵詞:文化風(fēng)險(xiǎn)并購文化審慎管理策略

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下,企業(yè)跨國經(jīng)營和并購活動(dòng)日益頻繁,企業(yè)不可避免地面臨著外來競爭以及多元文化的沖突,所有的管理者都需要用全球化觀念來考慮本企業(yè)的經(jīng)營與管理,都要考慮文化差異給企業(yè)帶來的影響。是否重視跨文化管理正在成為影響現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵因素。如何正確認(rèn)識(shí)和識(shí)別企業(yè)經(jīng)營中的文化差異與風(fēng)險(xiǎn)并積極采取應(yīng)對(duì)策略,以增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,是現(xiàn)代企業(yè)面臨的重要課題。

文化因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的影響

關(guān)于文化的概念最早定義來自英國文化人類學(xué)家泰勒,他認(rèn)為文化是指知識(shí)、信仰、藝術(shù)、法律、道德、風(fēng)俗以及人類作為社會(huì)成員所獲得的其他能力和習(xí)慣的復(fù)雜整體。在跨文化管理產(chǎn)生以前,關(guān)于文化及文化的差異性和相似性的研究僅限于文化人類學(xué)家。在企業(yè)界,盡管人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到文化環(huán)境與公司決策的相關(guān)性,但在國內(nèi)經(jīng)營環(huán)境中,很少有企業(yè)把它作為一個(gè)主要的因素加以考慮,管理學(xué)界也很少注重文化的研究。然而經(jīng)濟(jì)全球化趨勢推動(dòng)了企業(yè)界和管理學(xué)界對(duì)文化與經(jīng)營管理關(guān)系及其重要性的認(rèn)識(shí)不斷深入。

(一)霍夫斯泰德的理論

20世紀(jì)80年代,隨著霍夫斯泰德提出民族文化的四個(gè)維度以來,文化對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的影響日益引起人們的關(guān)注。霍夫斯泰德從文化比較的角度提出文化不是一種個(gè)體特征,而是具有相同的教育和生活經(jīng)驗(yàn)的群體所共有的心理程序。不同的群體、區(qū)域和國家的這種程序互有差異,這是因?yàn)樗麄兊摹靶睦沓绦颉笔窃诙嗄甑纳?、工作和教育環(huán)境中形成的。群體本身無法感受到自身文化,文化需要比較才可以顯示出各自的特色?；舴蛩固┑绿岢隽嗣枋龊捅碚髅褡逦幕愋偷乃膫€(gè)維度,即個(gè)人主義與集體主義、權(quán)力距離、不確定性規(guī)避、生活的數(shù)量與質(zhì)量。他對(duì)40個(gè)國家的文化特征進(jìn)行了研究,其成果有助于管理者認(rèn)識(shí)民族文化的差異。

(二)特龍彭納斯的理論

上世紀(jì)90年代特龍彭納斯對(duì)工商管理活動(dòng)中文化的多樣性進(jìn)行研究,提出關(guān)于民族文化分析的七個(gè)維度具體包括以下幾個(gè)方面:

普遍主義與特殊主義。普遍主義認(rèn)為可以對(duì)“什么是好的,什么是對(duì)的”加以界定,并總是可以據(jù)此加以運(yùn)用;特殊主義則與此相反,在特殊主義文化中更看重關(guān)系和環(huán)境的特定責(zé)任,不很看重抽象的社會(huì)符號(hào)。從這一維度來看文化對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的影響,普遍主義主張普遍地按規(guī)則和程序去做以保證公平和一致性,特殊主義鼓勵(lì)靈活性以適應(yīng)特殊情況的要求。

個(gè)人主義與公有主義。個(gè)人主義鼓勵(lì)個(gè)人的自由和責(zé)任;公有主義鼓勵(lì)個(gè)人為群體的利益而工作。在個(gè)人主義文化中人們崇尚個(gè)人成就和獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任,而在公有主義文化中決策經(jīng)由代表傳回組織后再?zèng)Q定,人們崇尚集體成就,集體承擔(dān)責(zé)任。

情感內(nèi)斂與情感外露。不同文化對(duì)表達(dá)情感的接受程度是不同的。在北美和西北歐,商業(yè)上的關(guān)系是典型的工具性關(guān)系,情感被認(rèn)為是干擾。其前提假設(shè)是我們應(yīng)該類似機(jī)器一樣,以便使其運(yùn)轉(zhuǎn)更有效。但是在有些文化中,商業(yè)是個(gè)人的事情,人的全部的情感被認(rèn)為是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

具體專一與廣泛擴(kuò)散。在專一型文化中管理是與報(bào)償相關(guān)的目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)現(xiàn),私人和公務(wù)上的日程是彼此分開的;在擴(kuò)散型文化中管理是一個(gè)不斷改善的過程,而且質(zhì)量也借此得到改善,私人的和公務(wù)上的問題彼此滲透。

成就與歸屬。成就主導(dǎo)文化要求對(duì)人們依靠技能取得的成就給予回報(bào);歸屬主導(dǎo)文化尊重人們基于以往經(jīng)驗(yàn)的身份和地位。

對(duì)時(shí)間的態(tài)度。各個(gè)國家看待時(shí)間的方式也不同。在一些國家,人們過去取得的成績并不那么重要,更重要的是要知道他們?yōu)閷碇贫耸裁从?jì)劃,而在另一些國家則與此相反。這些是對(duì)公司活動(dòng)會(huì)產(chǎn)生很大影響的文化差異。在一些文化中時(shí)間被認(rèn)為是以串聯(lián)著不同事件的直線方式向前流逝的,其他的文化把時(shí)間看作是過去、現(xiàn)在和將來以環(huán)形方式在運(yùn)動(dòng),這造成了在制定計(jì)劃時(shí)實(shí)行的戰(zhàn)略、投資、對(duì)國內(nèi)培養(yǎng)人才及引進(jìn)人才等方面的看法上有很大差異。

對(duì)環(huán)境的態(tài)度。對(duì)環(huán)境的態(tài)度方面也可以發(fā)現(xiàn)重要的文化差異。從其對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的影響來看,內(nèi)控型文化主張將精力集中于我們擅長的事情上;外控型文化主張要適應(yīng)顧客的要求。特龍彭納斯在比較差異的基礎(chǔ)上,提出了每一維度的兩個(gè)對(duì)立面如何走向協(xié)調(diào)的方法,并將其歸納為具體的經(jīng)營技巧和管理技巧。特龍彭納斯的研究表明,文化對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響是廣泛、具體而深刻的,不僅影響到產(chǎn)品的銷售,而且影響企業(yè)內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)、決策方式、領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格、管理技術(shù)應(yīng)用、信息溝通等一系列活動(dòng)。

文化風(fēng)險(xiǎn)的成因與根源

在探討文化對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的影響時(shí),人們多運(yùn)用“文化沖突”這一概念,本文中筆者運(yùn)用“文化風(fēng)險(xiǎn)”的概念旨在說明文化這一不確定性因素的影響給企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)帶來損失的可能。赫斯切認(rèn)為文化風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于那些追求全球投資戰(zhàn)略的公司。因不同的社會(huì)習(xí)慣而存在的產(chǎn)品市場差異,使人們難以預(yù)測哪種產(chǎn)品會(huì)在外國市場上受歡迎。他舉例說在美國、加拿大和英國,早餐麥片極受歡迎,是最盈利的行業(yè)之一。但是,在法國、德國、意大利以及其他很多國家,早餐麥片就不怎么受歡迎,利潤也不高。企業(yè)經(jīng)營中的文化風(fēng)險(xiǎn)直接作用于產(chǎn)品和市場,從其成因來看,文化風(fēng)險(xiǎn)則存在并作用于企業(yè)經(jīng)營的更深領(lǐng)域,主要有以下方面。

(一)跨國經(jīng)營活動(dòng)引發(fā)的文化風(fēng)險(xiǎn)

跨國經(jīng)營使企業(yè)面臨東道國文化與母國文化的差異,這種文化的差異直接影響著管理的實(shí)踐,構(gòu)成經(jīng)營中的文化風(fēng)險(xiǎn)。在一種特定文化環(huán)境中行之有效的管理方法,應(yīng)用到另一種文化環(huán)境中,也許會(huì)產(chǎn)生截然相反的結(jié)果。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快,各國公司、企業(yè)跨文化的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益頻繁,大量跨國公司的出現(xiàn)使一個(gè)公司內(nèi)部的跨文化經(jīng)營管理活動(dòng)大量增加。由于文化不同,跨國經(jīng)營管理中產(chǎn)生了許多誤會(huì)和不必要的摩擦,影響了公司工作的有效運(yùn)行。如20世紀(jì)70年代肯德基首次進(jìn)入香港市場的失敗,迫使其重視和利用文化因素,注重將自身產(chǎn)品和服務(wù)與當(dāng)?shù)孛褡逦幕⒌貐^(qū)文化結(jié)合。正如英國市場營銷專家史狄爾先生所評(píng)價(jià)的:“當(dāng)年家鄉(xiāng)雞進(jìn)入香港市場,是采用與美國一樣的方式。然而,當(dāng)?shù)氐那闆r,要求它必須修改全球性的戰(zhàn)略來適應(yīng)當(dāng)?shù)氐男枨?。產(chǎn)品的用途和對(duì)產(chǎn)品的接受程度,受到當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)土人情影響,食物和飲品類產(chǎn)品的選擇亦取決于這一點(diǎn)。當(dāng)年的雞類產(chǎn)品不能滿足香港人的要求,宣傳的概念亦不適當(dāng)?！蔽幕蛩厥歉鲊髽I(yè)特別是跨國經(jīng)營企業(yè)走向經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)面臨的巨大挑戰(zhàn),企業(yè)必須具備識(shí)別和處理文化風(fēng)險(xiǎn)的能力,才能立于不敗之地。(二)企業(yè)并購活動(dòng)引發(fā)的文化風(fēng)險(xiǎn)

并購活動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)雙方文化的直接碰撞與交流。近年來企業(yè)并購活動(dòng)異常活躍。以我國企業(yè)為例,既有一國之內(nèi)的企業(yè)并購,也有跨國并購,如海爾自1995年兼并青島紅星電器,到1998年底總共成功兼并了18家虧損企業(yè);2004年年末,聯(lián)想以17.5億美元的價(jià)格并購了IBM公司的PC業(yè)務(wù)。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易發(fā)展委員會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,我國企業(yè)累計(jì)以并購形式發(fā)生的對(duì)外直接投資,從1988年到1996年年均僅有2.61億美元,從1999年開始,并購額逐年增加,2003年達(dá)到16.47億美元。企業(yè)并購能夠更有效地配置社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源,然而并購成功與否取決于多種因素。在并購活動(dòng)中許多企業(yè)往往把注意力集中在金融財(cái)務(wù)和法律方面,很少關(guān)注組織文化可能帶來的問題。而許多并購案例證明,文化整合恰恰是并購過程中最困難的任務(wù)。尤其對(duì)于跨國并購而言,面臨組織文化與民族文化的雙重風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐粋€(gè)組織的文化是其所有成員共同遵循的行為模式,是保證其成員的行為能夠確定地指向組織目標(biāo)的某種思想體系,如果一個(gè)組織之中存在兩種或兩種以上的組織文化,對(duì)于任何一個(gè)成員來說,識(shí)別組織的目標(biāo)都將是困難的,同樣,在為達(dá)成組織目標(biāo)而努力時(shí),判斷應(yīng)當(dāng)針對(duì)不同情景做出何種行為也會(huì)是困難的。因?yàn)樵谶@種情況下,組織的價(jià)值觀直至其行動(dòng)慣例都會(huì)是模糊不清的。所以企業(yè)并購活動(dòng)中,如何正確評(píng)估所面臨的文化差異的基本特征及風(fēng)險(xiǎn),探詢科學(xué)有效的管理策略,是企業(yè)并購必須面對(duì)和解決的一個(gè)重要現(xiàn)實(shí)問題。

(三)組織內(nèi)部因素引發(fā)的文化風(fēng)險(xiǎn)

組織文化的變革、組織員工隊(duì)伍的多元文化背景會(huì)導(dǎo)致個(gè)人層面的文化風(fēng)險(xiǎn)。越來越多的組織從不同的國家和地區(qū)招募員工,廣泛開展跨國跨地區(qū)的經(jīng)濟(jì)合作與往來,從而使組織內(nèi)部的價(jià)值觀念、經(jīng)營思想、與決策方式不斷面臨沖擊、更新與交替,進(jìn)而在組織內(nèi)部引發(fā)多種文化的碰撞與交流。即使沒有并購和跨國經(jīng)營,企業(yè)也會(huì)面臨組織文化與地區(qū)文化、外來文化的交流問題以及組織文化的更新問題。所以,由于員工隊(duì)伍多元化、組織文化變革等內(nèi)部因素引發(fā)的文化風(fēng)險(xiǎn)雖然不如并購和跨國經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)顯著,但由于其具有潛伏性和持續(xù)性,也會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)造成十分重要的影響。

文化之所以會(huì)構(gòu)成企業(yè)經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn),其根源在于文化差異。特龍帕納斯在分析文化的概念時(shí)認(rèn)為,社會(huì)互動(dòng)或有意義的交流,以人們相互交往前就存在處理信息的共同方式為前提,它們對(duì)于跨文化經(jīng)營與管理有著重要的意義。交流雙方相互依賴,因?yàn)樗麄児餐瑯?gòu)成了一種相關(guān)聯(lián)的意義體系:一個(gè)群體對(duì)一種情境共有的解釋。在經(jīng)營管理中進(jìn)行有意義的互動(dòng)要有一個(gè)絕對(duì)的前提,即存在共同的預(yù)想。當(dāng)交流對(duì)象的預(yù)想一致時(shí),雙方對(duì)其意義便有了相同的理解。一種特定的組織文化或職能文化不過是群體若干年來在解決所面臨的問題和挑戰(zhàn)時(shí)形成的自我組織的方式。文化通過人們期望的和歸結(jié)于環(huán)境所共享的意義的不同而相互區(qū)別。文化一旦形成便具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性和繼承性。每個(gè)國家、地區(qū)、組織甚至每個(gè)人都是一個(gè)文化系統(tǒng)。所以當(dāng)各種文化系統(tǒng)在企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中相遇時(shí),這種文化差異便潛在地構(gòu)成了無法避免的文化風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)經(jīng)營中的文化風(fēng)險(xiǎn)若不加以控制和規(guī)避,會(huì)釀成文化沖突并導(dǎo)致決策效率低下、組織渙散、溝通中斷,使企業(yè)蒙受巨大損失,最終可能使企業(yè)走向衰敗甚至滅亡。因此,企業(yè)必須積極面對(duì)文化風(fēng)險(xiǎn),制定正確的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

企業(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

(一)文化整合

文化整合不僅是影響企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵因素,而且對(duì)促進(jìn)企業(yè)文化的變革具有重要作用。所謂文化整合,就是指組織要適應(yīng)外部環(huán)境、社會(huì)文化氛圍、組織制度的變化,將構(gòu)成組織文化的各異質(zhì)文化要素統(tǒng)合為一個(gè)有機(jī)整體。對(duì)于企業(yè)具體的并購活動(dòng)而言,通常采用的文化整合策略主要有:注入型,如海爾經(jīng)常采取注入式的文化整合模式,在并購活動(dòng)中第一步是“克隆”海爾文化及其管理模式,使被兼并企業(yè)了解、適應(yīng),直至自覺按照海爾的組織文化和管理模式進(jìn)行思考和行動(dòng),從而激活“休克魚”,使其與海爾集團(tuán)融為一體。融合型,并購雙方認(rèn)識(shí)到構(gòu)成組織的兩個(gè)或多個(gè)文化群體的異同點(diǎn),但并不是忽視或壓制這些文化差異,而是通過文化間的相互補(bǔ)充和協(xié)調(diào),形成全新的統(tǒng)一的組織文化。促進(jìn)型,當(dāng)強(qiáng)文化與弱文化相遇時(shí),在尊重文化差異的前提下,強(qiáng)文化吸收弱文化中合理的部分,并做出適應(yīng)性調(diào)整,使原有的文化功能更加完善。隔離型,在跨國并購中,若雙方文化背景和組織文化風(fēng)格迥然不同,甚至相互排斥或?qū)α?在文化整合的難度和代價(jià)較大的情況下,正確識(shí)別文化差異,彼此尊重對(duì)方的文化,保持雙方文化的獨(dú)立性。

(二)跨文化培訓(xùn)

進(jìn)行跨文化培訓(xùn)是跨國經(jīng)營企業(yè)在全球化背景下開展業(yè)務(wù)活動(dòng)中規(guī)避文化風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。為了加強(qiáng)員工對(duì)不同文化傳統(tǒng)的反應(yīng)與適應(yīng)能力,促進(jìn)不同背景的員工之間的溝通與理解,必須進(jìn)行跨文化培訓(xùn)?？缥幕嘤?xùn)的內(nèi)容應(yīng)包括:對(duì)對(duì)方民族文化及原組織文化的認(rèn)識(shí)和了解;文化的敏感性、適應(yīng)性的培訓(xùn);語言培訓(xùn);跨文化溝通及沖突處理能力的培訓(xùn);對(duì)對(duì)方先進(jìn)的管理方法及經(jīng)營理念的培訓(xùn)。通過跨文化培訓(xùn)不僅可以規(guī)避文化風(fēng)險(xiǎn),而且可以提高決策效率、促進(jìn)信息溝通、增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力。

(三)文化審慎法(CulturaldueDiligence)

文化審慎法主要用于對(duì)企業(yè)并購中的文化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估,它包含五個(gè)步驟:第一是收購前篩選,主要任務(wù)是組建文化審慎小組來收集目標(biāo)企業(yè)文化物件、價(jià)值觀和假定方面的信息;第二是宣布收購后的綜合性文化測評(píng),即在第一步基礎(chǔ)上對(duì)雙方企業(yè)的組織文化、經(jīng)營方式等進(jìn)行定量與定性分析;第三是認(rèn)知沖突、風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)和成本,根據(jù)第二步所收集的綜合信息,測量兩家企業(yè)的文化差異,確定這些差異帶來的風(fēng)險(xiǎn)和成本;第四是設(shè)計(jì)并實(shí)施合并后的行動(dòng)計(jì)劃,主要任務(wù)是選擇并實(shí)施文化整合的具體策略;最后是合并后對(duì)所發(fā)現(xiàn)事實(shí)的監(jiān)控和證實(shí),這個(gè)階段文化審慎小組要繼續(xù)關(guān)注并排解企業(yè)文化問題,監(jiān)控整個(gè)并購過程的有效進(jìn)行。

篇9

[論文關(guān)鍵詞]并購；法律風(fēng)險(xiǎn)；防范機(jī)制；企業(yè)

在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的進(jìn)程中，企業(yè)并購是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、合理利用資源和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，我國企業(yè)并購進(jìn)入市場化的轉(zhuǎn)型整合期。當(dāng)前許多企業(yè)在實(shí)施并購實(shí)踐中出現(xiàn)諸多的問題和后遺癥，影響了企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展，進(jìn)而引起不良的社會(huì)后果，不能達(dá)到并購的目的，存在決策不明智、運(yùn)作不規(guī)范、內(nèi)容不合法等多方面的問題，其中對(duì)并購法律風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不到位、防范法律風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制不完善是非常重要的原因。

企業(yè)并購包括兼并和收購兩種行為方式，是一項(xiàng)涉及政策、法律、財(cái)產(chǎn)、勞動(dòng)等多個(gè)層面的綜合工程，而充分認(rèn)識(shí)并購的法律風(fēng)險(xiǎn)和積極構(gòu)建防范機(jī)制，則是推動(dòng)和保證企業(yè)并購順利完成的基本前提，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和持續(xù)發(fā)展的重要保障。

一、企業(yè)并購中的法律風(fēng)險(xiǎn)

并購的法律風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在實(shí)施并購行為時(shí)因?yàn)榉森h(huán)境變化或違反法律而遭受損失的可能性。關(guān)于并購法律風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，人們對(duì)此進(jìn)行了一些有價(jià)值的探討。

有的認(rèn)為它包括并購實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)、并購實(shí)施過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)和并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)；有的從宏觀、微觀方面進(jìn)行了分析；有的從實(shí)際問題的的角度進(jìn)行了探討；人們還對(duì)企業(yè)境外并購、跨國并購存在的法律問題進(jìn)行了多方面的研究。在借鑒相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，我們著重從引起并購法律風(fēng)險(xiǎn)的原因方面，立足國內(nèi)企業(yè)并購的視角，對(duì)并購的主要法律風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行考量和分析。

(一)由于信息不對(duì)稱而引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)

所謂信息不對(duì)稱是指交易雙方的一方擁有相關(guān)的信息而另一方?jīng)]有，或一方比另一方擁有更多的相關(guān)信息，從而對(duì)信息劣勢者的決策造成不利影響。而信息不對(duì)稱而引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購過程中對(duì)收購方的了解與目標(biāo)公司的股東和管理層相比，可能存在嚴(yán)重的不對(duì)稱，給并購帶來法律責(zé)任上的不確定因素。

作為并購中最常見和影響最大的法律風(fēng)險(xiǎn)之一，由于信息不對(duì)稱的存在，被并購企業(yè)基于自身利益的追求，會(huì)存在向并購方隱瞞對(duì)自身不利的那些信息，甚至杜撰有利的信息。現(xiàn)實(shí)中比較多的是被收購方隱瞞一些影響交易談判和價(jià)格的不利信息。從并購方的方面看，作為多種生產(chǎn)要素、多種關(guān)系交織構(gòu)成的綜合系統(tǒng)的企業(yè)，極具復(fù)雜性，信息的不對(duì)稱使得并購方很難在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)，能做到深入了解被并購對(duì)象的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量(例如有形資產(chǎn)的可用性、無形資產(chǎn)的真實(shí)性、債權(quán)的有效性)、產(chǎn)品質(zhì)量、市場前景、勞動(dòng)關(guān)系等，這就導(dǎo)致在實(shí)施并購后，極易陷入“利益陷阱”，引發(fā)企業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

(二)由于法律不對(duì)稱而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

不同國家的法律制度和法律體系由于國情文化背景不同，相關(guān)的法律規(guī)定不同，而使當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱。跨國并購受不同國家的法律制度的約束與調(diào)整，因此，這種法律的不對(duì)稱，極易導(dǎo)致并購出現(xiàn)法律隱患。同樣，國內(nèi)也同樣存在法律不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，我國企業(yè)并購法，散見于不同時(shí)期公布的法律文件中，有關(guān)并購的法律法規(guī)不健全，政策措施尚不配套規(guī)范，甚至還有漏洞與沖突之處，而且，針對(duì)一時(shí)之需，沒有長遠(yuǎn)規(guī)劃，突出表現(xiàn)在法律層次較低，且缺乏穩(wěn)定性，同時(shí)規(guī)范之間規(guī)定不一致，有些甚至相互沖突。

有序、高效的企業(yè)并購需要有健全的法律和有效的配套法律政策措施作保證。改革開放以來，我國的企業(yè)并購有了很大發(fā)展，但是有關(guān)企業(yè)并購的法律和政策仍不配套，致使有些地方出現(xiàn)了在程序和合法性上都有問題的隱形并購，甚至還有許多欺詐和違法犯罪行為發(fā)生。比如有些地方政府以制定、地方性法規(guī)的形式，使某些主體擁有某些特定的并購權(quán)利。國內(nèi)法律體系不健全容易導(dǎo)致企業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)和法律糾紛，從而影響國內(nèi)并購市場的發(fā)展。

(三)由于融資和支付引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

每一項(xiàng)并購活動(dòng)背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來完成并購過程。融資風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)在收購過程中往往需要注入大量資金，企業(yè)在籌資過程中所采取的籌資方式會(huì)導(dǎo)致自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從而引起財(cái)務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這主要體現(xiàn)在企業(yè)的資金在時(shí)間和數(shù)量上是否可以保證需要，融資方式是否適合并購動(dòng)機(jī)，現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常經(jīng)營等方面。

影響主并企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)有兩大因素：一是融資能力。即企業(yè)如何利用企業(yè)內(nèi)、外部的資金渠道按時(shí)足額的籌集到資金，這是關(guān)系到企業(yè)并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵所在；二是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒有根據(jù)并購資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來安排，就會(huì)因并購后利息負(fù)擔(dān)過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，從而也導(dǎo)致財(cái)務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

(四)產(chǎn)權(quán)不明、主體不適格導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰化是企業(yè)并購順利實(shí)現(xiàn)的基本前提。由于對(duì)被并購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)沒有進(jìn)行界定或界定不合理，或者未向有關(guān)部門辦理相關(guān)法定手續(xù)，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)不明，并購后容易造成并購方與被并購企業(yè)產(chǎn)權(quán)相關(guān)人的產(chǎn)權(quán)確認(rèn)糾紛，極易造成股東之間、新老股東之間對(duì)資產(chǎn)價(jià)值和應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)發(fā)生爭議。國有企業(yè)的所有權(quán)，形式上屬于全民所有，實(shí)際上則屬于主管部門所有，企業(yè)只是作為經(jīng)營者，國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是模糊的；集體企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，由于歷史的原因，也帶有“準(zhǔn)全民”的性質(zhì)。雖然企業(yè)改革要求建立產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)制度，但在具體的實(shí)施過程中，有的企業(yè)行政隸屬關(guān)系幾次變更，有的合并、分立，由全民變集體，或者由集體變民營等等，這些并購主體的不規(guī)范性，都直接影響企業(yè)并購的過程，容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和爭議。

(五)由并購協(xié)議、程序帶來的風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)踐中，企業(yè)并購協(xié)議和程序違反法律規(guī)定的情況，并不少見。并購協(xié)議必須按照法律規(guī)定的實(shí)質(zhì)要件(如關(guān)于特殊行業(yè)準(zhǔn)入的限制和禁止性規(guī)定、信息披露等規(guī)定)和程序規(guī)定(如并購國有企業(yè)中的掛牌交易程序報(bào)告、公告、股份轉(zhuǎn)讓和過戶登記手續(xù)、有關(guān)機(jī)關(guān)的審批程序等)簽訂和履行，否則不僅可能導(dǎo)致協(xié)議無效，而且可能產(chǎn)生并購爭端，甚至引發(fā)訴訟。并購方式安排的風(fēng)險(xiǎn)主要指對(duì)并購企業(yè)人力資源及資產(chǎn)債務(wù)整合中存在的風(fēng)險(xiǎn)，這些問題如果解決不恰當(dāng)極有可能導(dǎo)致并購方與目標(biāo)方的糾紛，甚至導(dǎo)致并購后企業(yè)無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

(六)由行政干預(yù)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

公司并購一般來說應(yīng)是純粹的市場行為，是企業(yè)根據(jù)其對(duì)市場的判斷主動(dòng)做出的決定。然而在我國企業(yè)并購的“政府主導(dǎo)”仍然存在，許多并購都是政府與企業(yè)“共同努力”的結(jié)果，出現(xiàn)并購主體“雙元化”。在西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，企業(yè)并購始終是企業(yè)行為，政府一般不介人，更不指令，而是作為并購活動(dòng)的裁判進(jìn)行行政協(xié)調(diào)。在我國，政府出于發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的動(dòng)機(jī)，經(jīng)常通過優(yōu)惠政策等手段強(qiáng)制或鼓勵(lì)并購，政府主導(dǎo)型的并購仍然頻繁發(fā)生，帶有強(qiáng)烈的行政色彩，違反企業(yè)意愿強(qiáng)行并購，限制了企業(yè)并購市場的規(guī)模，影響了企業(yè)并購的效果以及資源的有效流動(dòng)，阻礙了市場“優(yōu)勝劣汰”作用的發(fā)揮，往往給予并購企業(yè)帶來整合上隱患和風(fēng)險(xiǎn)。

在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)的并購應(yīng)當(dāng)遵循法律和市場的規(guī)律，并成為企業(yè)自主的經(jīng)濟(jì)法律行為。當(dāng)前協(xié)議并購是我國并購的主導(dǎo)方式，要約并購是最完全的市場主導(dǎo)并購方式，而隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善以及股權(quán)分置改革的結(jié)束，股份在全流通基礎(chǔ)上的要約并購將取代協(xié)議并購，成為我國主要的并購方式。

(七)由目標(biāo)公司反收購引起的風(fēng)險(xiǎn)

在對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行收購時(shí)，企業(yè)可能出現(xiàn)的反應(yīng)要么是同意被收購，要么是反對(duì)被收購，“非此即彼”。如果企業(yè)同意被收購，這種收購被稱為“善意收購”，反之則叫做“惡意收購”或“敵意收購”，這里的“惡意收購”絕不帶有貶義成分，它是一種純商業(yè)行為。

由于有些并購并不是兩廂情愿的，目標(biāo)公司在面臨敵意收購或惡意收購時(shí)，為了爭奪公司控制權(quán)，被并購企業(yè)則可能會(huì)不惜一切代價(jià)來設(shè)置障礙來進(jìn)行反收購。

如，國外常用的措施有：(1)訴訟。目標(biāo)企業(yè)可請(qǐng)求法院禁止收購進(jìn)行，給自己采取有效措施進(jìn)一步抵御被收購提供機(jī)會(huì)和爭取時(shí)間。(2)肉搏戰(zhàn)。即目標(biāo)企業(yè)乘進(jìn)攻企業(yè)全力收購本企業(yè)之際，大量收購對(duì)方股票，造成相互收購，以擊退進(jìn)攻企業(yè)對(duì)本企業(yè)的收購。(3)白衣騎士。即選擇與本企業(yè)關(guān)系好的企業(yè)，讓他們來進(jìn)行收購。(4)棄寶護(hù)身。當(dāng)獲知進(jìn)攻企業(yè)并購自己是為了某一重要信息或資源，而自己又無力與之抗衡時(shí)，主動(dòng)讓出這種資源，以避免對(duì)方收購自己。(5)焦土戰(zhàn)術(shù)。即采取各種方式現(xiàn)行將目標(biāo)企業(yè)拋空，降低目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，使其失去對(duì)進(jìn)攻企業(yè)的吸引力。(6)金色降落傘。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)發(fā)現(xiàn)將被收購時(shí)，對(duì)本企業(yè)管理人員支付高額補(bǔ)償，從而增加收購方需支付的價(jià)格。(7)送服“毒藥丸”。目標(biāo)企業(yè)將大量發(fā)行高利率短期債券，從而迫使對(duì)方不得不考慮并購后所承擔(dān)的沉重包袱，從而減弱甚至取消并購意圖。

目標(biāo)企業(yè)通過這些反并購手段，無論是嚴(yán)重的自殘行為，還是過分關(guān)注管理層利益，或者是與法律規(guī)定相沖突，都在相當(dāng)程度上損害了目標(biāo)公司自身的利益，當(dāng)然，其系列反收購的活動(dòng)會(huì)極大的增加了并購的難度和風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響了并購企業(yè)計(jì)劃的實(shí)施。從并購公司方面看，既增大了并購活動(dòng)的成本和支出，又需要花費(fèi)相當(dāng)?shù)臅r(shí)間和人力進(jìn)行應(yīng)對(duì)，以至導(dǎo)致得不償失，或者與目標(biāo)企業(yè)兩敗俱傷，并可能引發(fā)更多的法律風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

二、企業(yè)并購中法律風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制

企業(yè)并購是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其作為一種市場法律行為，在客觀上存在著包括上述法律風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)諸多風(fēng)險(xiǎn)隱患，在科學(xué)認(rèn)識(shí)這些風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，積極構(gòu)建并購法律風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制，是保證企業(yè)并購順利實(shí)現(xiàn)和并購企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵。這里從企業(yè)自身的角度，就并購法律風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的建設(shè)，結(jié)合國內(nèi)外企業(yè)并購的經(jīng)驗(yàn)和做法，提出以下建議。

(一)慎重選擇目標(biāo)公司

公司并購要想降低法律風(fēng)險(xiǎn)，首先在于選擇合適的并購對(duì)象。在并購實(shí)施之前，并購企業(yè)應(yīng)該做好深入細(xì)致的調(diào)查，衡量目標(biāo)公司價(jià)值，做好并購項(xiàng)目可行性研究。一般要對(duì)目標(biāo)公司所處的行業(yè)，目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)與并購企業(yè)業(yè)務(wù)的關(guān)系，目標(biāo)公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績、人力資源等方面進(jìn)行充分調(diào)查、研究和評(píng)估，為并購決策提供可靠依據(jù)。在自身資源方面，企業(yè)應(yīng)該考慮自身特點(diǎn)和實(shí)際，希望成為什么公司，通過并購實(shí)現(xiàn)什么樣的并購戰(zhàn)略和企業(yè)是否有能力來實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)。目標(biāo)公司的確立要與企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)、規(guī)劃和戰(zhàn)略相適應(yīng)，與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展相結(jié)合。

如果目標(biāo)公司涉及的相關(guān)法律問題眾多、發(fā)展前景不樂觀，勢必會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來問題和風(fēng)險(xiǎn)。要選擇合適的并購對(duì)象，應(yīng)盡可能采用協(xié)議并購形式，要約收購一般屬于敵意并購，容易導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)，國家對(duì)此限制較多，法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。協(xié)議收購一般屬于善意并購，并購交易對(duì)股價(jià)影響較小，法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也較小。而且，通過雙方協(xié)商溝通，還可以達(dá)到信息交流、相互理解的目的，降低并購交易的其他風(fēng)險(xiǎn)。

(二)并購目標(biāo)的法律調(diào)查

并購涉及的法律情況是多方面的，要根據(jù)每一并購行為的具體情況來確定調(diào)查項(xiàng)目和提綱，并根據(jù)各案的實(shí)際情況來確定調(diào)查手段。法律調(diào)查是企業(yè)決策的依據(jù)，要嚴(yán)謹(jǐn)慎重，務(wù)求全面準(zhǔn)確。從實(shí)施調(diào)查的內(nèi)容看，主要包括：A．目標(biāo)企業(yè)的法律地位及股權(quán)或產(chǎn)權(quán)狀況；B．目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)狀況；C．目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)；D．目標(biāo)企業(yè)的訴訟、仲裁及政府處罰狀況(現(xiàn)實(shí)的和潛在的)；E．目標(biāo)企業(yè)的勞動(dòng)人事制度；F．被并購企業(yè)負(fù)責(zé)人的責(zé)任問題等。另外，要特別關(guān)注并購目標(biāo)的主體資質(zhì)問題。并購是市場經(jīng)濟(jì)主體之間的產(chǎn)權(quán)交易，這一產(chǎn)權(quán)交易的主體是否具有合法資質(zhì)是至關(guān)重要的，若交易主體存在著資質(zhì)上的法律缺陷，輕則影響并購的順利進(jìn)行，重則可能造成并購方的重大損失，甚至造成并購失敗。

(三)確定符合實(shí)際的并購方案

在近幾年我國企業(yè)的并購中，無論是境外企業(yè)與境內(nèi)企業(yè)之間或是國內(nèi)企業(yè)之間的并購，最常見的情況有以下幾種：第一，對(duì)破產(chǎn)企業(yè)的收購與兼并。包括整體收購(同時(shí)承擔(dān)原企業(yè)的債權(quán)、債務(wù))、部分收購(只購買原企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或承擔(dān)部分債權(quán)、債務(wù))或聯(lián)合收購(由多家企業(yè)對(duì)破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行收購)。第二，以控股為目的的收購與兼并。多數(shù)是采用以現(xiàn)金分期到餃購買股份或股份置換，獲得企業(yè)控股權(quán)。另外還有通過股票市場收購上市公司股票，以達(dá)到控制上市公司股權(quán)及經(jīng)營權(quán)的目的。第三，以實(shí)現(xiàn)資源合理配置、資產(chǎn)優(yōu)化組合為目的的收購與兼并。可以是資產(chǎn)互換方式、股份互換方式或同時(shí)伴以現(xiàn)金購買份或資產(chǎn)、以資產(chǎn)兌換股份等多種形式同時(shí)進(jìn)行。

從宏觀上講，企業(yè)策劃并購方案時(shí)可以參考為以下幾種形式：第一，購買式并購；第二，承債式并購；第三，吸收股份式并購；第四，控股式并購。這些并購方式各有其特點(diǎn)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購的目的和實(shí)際，靈活進(jìn)行選擇和確定。

(四)嚴(yán)密安排并購協(xié)議條款

為了規(guī)范并購行為，國家已制定并將繼續(xù)制定一系列調(diào)整并購行為的法律、法規(guī)，其中既有規(guī)范具體并購行為的，也有規(guī)范并購策略的，既有促進(jìn)并購行為的，也有限制某些并購行為、策略的。并購協(xié)議是并購交易的法律表現(xiàn)，嚴(yán)密的并購協(xié)議條款是主動(dòng)防范各類已知和未知法律風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。一般而言，在并購協(xié)議中采用通用條款和特殊條款來保護(hù)并購交易安全。從內(nèi)容看，股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓的主要條款包括：定義條款、股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓、聲明與保證、股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓的價(jià)格、轉(zhuǎn)讓程序(主要是雙方對(duì)企業(yè)管理權(quán)的交接手續(xù))、轉(zhuǎn)讓后企業(yè)的股權(quán)(產(chǎn)權(quán))結(jié)構(gòu)、企業(yè)債權(quán)債務(wù)的處理(主要規(guī)定在合同所確定的基準(zhǔn)日前后企業(yè)所發(fā)生的債權(quán)債務(wù)的分割與責(zé)任的承擔(dān))、保密、雙方的權(quán)利與義務(wù)、職工的安置、違約責(zé)任、不可抗力、合同的終止、法律適用和爭議的解決、通知和送達(dá)、其他。另外，涉及并購國有企業(yè)協(xié)議的必須審批，履行相應(yīng)的法律程序。

(五)合理安排融資方式

避免并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購的進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。確定和創(chuàng)新融資方式，增強(qiáng)資金保障能力，必須遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。首先，測算好企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。其次，推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，這對(duì)于合理負(fù)債融資和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。最后，確定并購的股權(quán)融資規(guī)模，要使并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?/p>

融資渠道解決的是資金來源問題，融資方式解決的是通過什么方式取得資金的問題，二者之間有著密切的聯(lián)系。同一融資渠道的資金往往可以采用不同的方式取得，一定的融資方式既可能只適用于某一特定的融資渠道，也可能適用于不同的融資渠道，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，應(yīng)認(rèn)真分析各種融資渠道和融資方式的特點(diǎn)及適用性，尋求兩者的最佳對(duì)應(yīng)。并購對(duì)資金的需要決定了必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時(shí)持有，就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的，可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。

(六)聘請(qǐng)高水平中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)

篇10

與醫(yī)院重組不同,醫(yī)院并購是指兩個(gè)或多個(gè)醫(yī)院公司通過收購兼并成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體,通常是由一家在資本上占優(yōu)勢的醫(yī)院公司吸收一家或多家醫(yī)院。醫(yī)院并購有利于優(yōu)勢醫(yī)院公司迅速實(shí)現(xiàn)低成本資本擴(kuò)張,在市場競爭中占據(jù)有利地位。醫(yī)院并購可使加盟醫(yī)院利用優(yōu)勢醫(yī)院的知名度和市場影響迅速提高自己在市場競爭中的地位。

根據(jù)兼并收購的醫(yī)院公司與被兼并收購的醫(yī)院公司之間的相互關(guān)系,醫(yī)院并購可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種類型。

二、醫(yī)院并購的過程

醫(yī)院并購的并不是簡單的醫(yī)院買賣,并購過程一般包括三個(gè)階段:戰(zhàn)略準(zhǔn)備階段、交易階段和交易完成后的整合階段。

三、我國醫(yī)院并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)戰(zhàn)略準(zhǔn)備階段風(fēng)險(xiǎn)

1、決策風(fēng)險(xiǎn)

規(guī)模過大的風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)院并購的目的是為了達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但是,并購后,可能導(dǎo)致規(guī)模過大,組織結(jié)構(gòu)錯(cuò)綜復(fù)雜,管理溝通困難,責(zé)權(quán)利結(jié)合不緊密等現(xiàn)象,反而變成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的結(jié)局,使并購以失敗而告終。

多元化風(fēng)險(xiǎn)。許多非醫(yī)療企業(yè)也想通過并購進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域,盲目進(jìn)入新行業(yè)的結(jié)果,往往會(huì)因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn),不熟悉醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)、設(shè)備、管理、市場等,最后只得無功而返。

并購時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)機(jī)的選擇對(duì)于醫(yī)院并購至關(guān)重要,時(shí)機(jī)不對(duì),醫(yī)院并購就不能達(dá)到其預(yù)期目標(biāo),而且可能會(huì)帶來巨大損失。

2、政策風(fēng)險(xiǎn)

(1)政府行政干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)院并購涉及產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移和人事的變動(dòng),現(xiàn)階段我國的現(xiàn)實(shí)情況是醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰,政府即是管理者又是所有者的雙重身份決定了我國醫(yī)院并購的特殊性。由于政府沒有實(shí)現(xiàn)真正意義上的管辦分離,當(dāng)政府介入醫(yī)院并購的具體事務(wù)時(shí),很難與社會(huì)管理職能有所區(qū)分,所有者追求利潤最大化的目的就難以實(shí)現(xiàn)。

(2)法律風(fēng)險(xiǎn)

中國目前對(duì)國有企業(yè)的股份制改造及與外資的合作, 特別是參與并購重組等資本運(yùn)營的活動(dòng)時(shí), 仍然缺乏一個(gè)明確的操作規(guī)則與流程, 換言之還沒有制定好游戲規(guī)則, 這游戲就變的隨心所欲, 機(jī)會(huì)大, 風(fēng)險(xiǎn)也就越大。外資并購重組國有醫(yī)療機(jī)構(gòu)時(shí), 同樣面臨上述的法律風(fēng)險(xiǎn)。如其中的土地評(píng)估、固定資產(chǎn)評(píng)估、品牌評(píng)估及市場評(píng)估等均無法可依, 導(dǎo)致談判曠日持久、隱患多多。

(二)購買交易階段的風(fēng)險(xiǎn)

1、談判風(fēng)險(xiǎn)

在醫(yī)院并購中,目標(biāo)醫(yī)院在掌握的信息量方面處于有利地位。因?yàn)槟繕?biāo)醫(yī)院對(duì)其自身資產(chǎn)負(fù)債情況、經(jīng)營發(fā)展情況等了解最清楚,而并購方相對(duì)來說則了解的不如目標(biāo)醫(yī)院那樣清楚。這樣雙方信息的不對(duì)稱必然使并購工作增添風(fēng)險(xiǎn)。

2、反并購風(fēng)險(xiǎn)

反并購風(fēng)險(xiǎn)是指目標(biāo)醫(yī)院在面臨被并購的潛在危險(xiǎn)或現(xiàn)實(shí)攻擊時(shí),目標(biāo)醫(yī)院可以通過采取對(duì)策來進(jìn)行防御,使并購方不能順利按原計(jì)劃實(shí)施并購。在當(dāng)前我國醫(yī)院并購的實(shí)際操作中,存在地方政府力推醫(yī)院改制促進(jìn)并購,而被收購的公立醫(yī)院對(duì)并購行為持不歡迎和不合作態(tài)度,可能會(huì)制定反收購策略或?qū)Σ①彶扇〔缓献鲬B(tài)度,致使并購成本增加,對(duì)并購方構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。

3、簽約風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)并購雙方充分協(xié)商并取得一致意見,下一步就是簽訂合同。買賣雙方都想在簽訂合同時(shí)回避與轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。簽訂合同時(shí)因很多因素的影響,并購方一旦考慮欠周,就會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。

(三)并購后整合階段風(fēng)險(xiǎn)

1、經(jīng)營整合風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營整合風(fēng)險(xiǎn)是指醫(yī)院并購后,如果無法產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和市場份額效應(yīng),就難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與優(yōu)勢互補(bǔ),不能達(dá)到并購預(yù)期目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

2、人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)院并購?fù)瓿珊?除了對(duì)資產(chǎn)的重組處,還涉及到人事的重組,在我國實(shí)施醫(yī)院并購時(shí),最難處理的就是人員問題。國有機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化為非公機(jī)構(gòu), 事業(yè)單位轉(zhuǎn)化為企業(yè), 原有人員的身份必須轉(zhuǎn)變。由于醫(yī)院性質(zhì)和市場化程度較低, 從享受無限權(quán)利的國有事業(yè)單位職工到不再是原來無限的關(guān)系而是雙向選擇的就業(yè)關(guān)系,醫(yī)院職工承受力相對(duì)較弱, 在實(shí)施過程中往往會(huì)需要相當(dāng)大的努力和大環(huán)境的支持。并購方往往會(huì)被要求安置被并購醫(yī)院的員工或支付相關(guān)成本,如果并購醫(yī)院處理不當(dāng),很可能會(huì)因此而背上沉重的包袱,增加醫(yī)院的管理成本和經(jīng)營成本,嚴(yán)重的還可能影響社會(huì)安定,可見人力資源的整合風(fēng)險(xiǎn)從一定程度上直接影響醫(yī)院并購的成敗。

3、醫(yī)院文化整合風(fēng)險(xiǎn)

在并購前,并購醫(yī)院和被并購醫(yī)院由于都有其獨(dú)特的發(fā)展歷史,因此形成了各自不同的醫(yī)院文化,醫(yī)護(hù)人員對(duì)其原來的工作環(huán)境相對(duì)較熟悉,在工作中也形成了一種固定的工作關(guān)系,如醫(yī)護(hù)關(guān)系、醫(yī)技關(guān)系等。而一旦醫(yī)院并購后,必然帶來兩種不同醫(yī)院文化的沖撞,醫(yī)護(hù)人員在一個(gè)新的環(huán)境中也需要有一定的時(shí)間來相互了解和磨合,以產(chǎn)生相對(duì)固定的工作關(guān)系,被并購醫(yī)院的醫(yī)護(hù)人員也需要時(shí)間來適應(yīng)并購醫(yī)院的醫(yī)院文化。

四、我國醫(yī)院并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)管理

(一)我國醫(yī)院并購風(fēng)險(xiǎn)管理的前提條件

醫(yī)院的并購活動(dòng)應(yīng)該屬于一種市場行為,但在當(dāng)前國有醫(yī)院的并購活動(dòng)中,政府或行業(yè)主管部門出于各自的政治或經(jīng)濟(jì)利益,對(duì)醫(yī)院的并購活動(dòng)介入很深,行政干預(yù)、“拉郎配”、短期行為的現(xiàn)象比較嚴(yán)重,因此,只有按照管辦分離、產(chǎn)權(quán)清晰、責(zé)權(quán)清晰、管理科學(xué)的原則建立規(guī)范的現(xiàn)代醫(yī)院制度,醫(yī)院的并購活動(dòng)才能逐漸實(shí)現(xiàn)市場化、科學(xué)化,才能符合企業(yè)運(yùn)作的規(guī)律和自身發(fā)展的要求,才能有健康的決策、監(jiān)督機(jī)制作為保障,這是醫(yī)院并購風(fēng)險(xiǎn)管理的前提。

(二)建立科學(xué)的并購風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

在并購過程的每個(gè)階段,都要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的完整體系,在風(fēng)險(xiǎn)管理的人員組織、操作程序、管理手段、運(yùn)行制度等方面要有嚴(yán)格保障,使醫(yī)院并購活動(dòng)的每個(gè)環(huán)節(jié)都處于可控狀態(tài),將各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽狀態(tài)。

(三)精心策劃,慎重選擇并購目標(biāo)和并購方式

并購活動(dòng)作為實(shí)現(xiàn)醫(yī)院長期戰(zhàn)略的重要手段,必須與醫(yī)院的發(fā)展戰(zhàn)略保持一致。對(duì)并購對(duì)象要仔細(xì)分析,搞清對(duì)目標(biāo)醫(yī)院的并購能否增強(qiáng)自身的競爭力和促進(jìn)醫(yī)院長遠(yuǎn)發(fā)展。

(四)與專業(yè)中介機(jī)構(gòu)充分合作

中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)手段和中立性能增強(qiáng)并購活動(dòng)的科學(xué)性、客觀性。同時(shí)由于中介機(jī)構(gòu)能為其專業(yè)工作如調(diào)查數(shù)據(jù)、并購程序、法律文書、工作意見等承擔(dān)責(zé)任,與中介機(jī)構(gòu)的合作可以分散和規(guī)避并購風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)反并購策略范文

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