企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其防范范文

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；防范對策

并購在推動當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著非常重要的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期。發(fā)生這樣的原因是什么呢？那是因?yàn)槠髽I(yè)在并購活動中會面臨一定的風(fēng)險，其中就有表現(xiàn)在財務(wù)方面的。那么，到底什么是企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險以及它又有些什么特征呢？企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資和支付等財務(wù)決策行為引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購風(fēng)險廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未來實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但現(xiàn)實(shí)中我們主要研究是狹義的并購風(fēng)險，是指企業(yè)在實(shí)施并購行為時遭受損失的可能性。其主要有以下幾個特征：客觀性、收益性和損失性、不確定性、可控性等。

一、控制企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的必要性

在企業(yè)并購風(fēng)險中，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的控制是并購成功或者失敗的決定性因素之一，它的原因在于，企業(yè)并購從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上說是一項(xiàng)長期投資行為，其間的財務(wù)活動非常復(fù)雜，財務(wù)風(fēng)險更是不可避免的。財務(wù)風(fēng)險帶來的后果有時甚至可能會使企業(yè)倒閉，企業(yè)并購對其財務(wù)框架會發(fā)生重大影響，相應(yīng)帶來財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)在實(shí)施并購活動的過程中，對其產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險加以控制是非常重要的，其主要有以下幾個方面的作用:有利于企業(yè)財務(wù)機(jī)制的穩(wěn)定；有利于最佳資本結(jié)構(gòu)的控制；有利于負(fù)債財務(wù)杠桿效應(yīng)的減小；有利于股利和債息政策的穩(wěn)定。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的種類及其成因分析

企業(yè)并購的計劃決策、交易執(zhí)行和運(yùn)營整合這三大階段中都會存在財務(wù)風(fēng)險，然而形成財務(wù)風(fēng)險的主要原因也是不盡相同的。

并購前，面臨著目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)價值評估是并購交易定價的基礎(chǔ)，也是確保并購成功的關(guān)鍵所在。它是并購交易的精髓，每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r格。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的來源主要有以下三個方面：信息不對稱、評估技術(shù)和評估方法選擇不當(dāng)、對企業(yè)價值評估本質(zhì)認(rèn)識不足。這一階段既存在著高估目標(biāo)企業(yè)價值而出價過高的風(fēng)險，也存在著對目標(biāo)企業(yè)價值估價過低失去并購機(jī)會的風(fēng)險，前者還會增加籌資與支付環(huán)節(jié)的財務(wù)風(fēng)險及并購后的整合風(fēng)險。

在交易執(zhí)行階段,企業(yè)要決定并購的支付方式和融資策略,從而會出現(xiàn)支付風(fēng)險和融資風(fēng)險。支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切關(guān)系。企業(yè)選擇何種方式支付并購價款，受很多因素的影響。如流動性變化、控制權(quán)變化、收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)狀況，融資成本的差異等等。并購支付方式單一也會給企業(yè)并購帶來財務(wù)風(fēng)險。目前，我國企業(yè)并購有三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付，但這些支付方式都可能存在財務(wù)風(fēng)險。其中，現(xiàn)金支付所面臨的財務(wù)風(fēng)險最大。在并購支付上我國主要有承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購買式和股票交易式,每種支付方式都有它特有的風(fēng)險程度。企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金,所以并購決策會對企業(yè)資金規(guī)模產(chǎn)生重大影響。在實(shí)踐中,并購動機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)并購資本結(jié)構(gòu)的不同,會造成企業(yè)并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比率的種種差異。正因?yàn)槊糠N支付方式對企業(yè)的現(xiàn)金流量及對未來企業(yè)融資能力的影響不盡相同,因而如果企業(yè)不能根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況選擇并購方式和支付方式,就會給企業(yè)帶來很大的財務(wù)風(fēng)險。

并購后內(nèi)部整合階段，從某種意義上講，并購容易整合難，并購企業(yè)在實(shí)現(xiàn)內(nèi)部整合也是會有很多風(fēng)險的。整合效果好壞將直接影響企業(yè)資產(chǎn)重組的效益和并購后企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，即：流動性風(fēng)險、償債風(fēng)險和營運(yùn)風(fēng)險等。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮到的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這也同時說明了在并購活動中占用企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。償債風(fēng)險是流動性風(fēng)險的進(jìn)一步體現(xiàn)，它存在于企業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購(LBO)中。杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。若整合后，不能獲取預(yù)期的現(xiàn)金流量，則會給企業(yè)帶來償債風(fēng)險，從而帶來財務(wù)風(fēng)險。營運(yùn)風(fēng)險是指企業(yè)在完成并購后，可能通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，以至整個企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績都被并購進(jìn)來的新企業(yè)所拖累。因此，企業(yè)并購?fù)瓿珊螅绻粚δ繕?biāo)企業(yè)進(jìn)行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、財務(wù)協(xié)同等效應(yīng)。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策

為了控制和防范并購財務(wù)風(fēng)險，依據(jù)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的特征及其成因的分析，財務(wù)風(fēng)險的防范應(yīng)從以下幾方面入手：

并購前，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查與評價，適當(dāng)采取與同行業(yè)、同技術(shù)水平的數(shù)據(jù)對比,發(fā)現(xiàn)一些問題,辯其真?zhèn)危刚埻顿Y銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面的分析，從而能使并購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和未來收益能力作出合理的預(yù)期等。還有，在作出并購決策前，并購企業(yè)需要對市場環(huán)境、政策法規(guī)、目標(biāo)企業(yè)的狀況和自身能力有―個全面的認(rèn)識，獲取充分的信息。在并購中，并購企業(yè)應(yīng)選擇合理的支付方式。一般在短期內(nèi)很難支付大量現(xiàn)金，因此，除現(xiàn)金支付外，還應(yīng)發(fā)展金融市場，促使金融工具多樣化，多樣化的融資渠道使企業(yè)可以根據(jù)自身情況靈活選擇支付方式，從而增加并購成功的概率。并購企業(yè)在選擇籌資方案時，應(yīng)在保證并購目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，綜合評價各種方案可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，選擇風(fēng)險較小的方案。

并購后，由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金管理來降低。但若降低流動性風(fēng)險，則流動性降低的同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一，是流動性和收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低了流動性風(fēng)險。還有并購后成功整合目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營，才能有足夠的現(xiàn)金流作為償還高額債務(wù)的保障。因此，并購企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時應(yīng)該做到：選擇理想的目標(biāo)公司，保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量；審慎地評估目標(biāo)企業(yè)價值，防止過高估價；在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價值。

【參考文獻(xiàn)】

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 防范

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及資本市場的逐漸完善，企業(yè)并購行為越來越頻繁，特別是最近幾年上市公司并購呈現(xiàn)出大幅增長趨勢，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年A股上市公司公告的交易案例數(shù)量超過4450起，披露交易規(guī)模1.56萬億元，涉及上市公司超過1783家。較2013年同期的1189起，5023億元，分別增長274%和210% 。在當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)逐漸完善的條件下，企業(yè)面臨著激烈競爭。企業(yè)為應(yīng)對外部環(huán)境變化，降低經(jīng)營風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，保持企業(yè)穩(wěn)定增長，并購是一條捷徑，也是企業(yè)資源優(yōu)化配置的有效方式。然而企業(yè)并購作為企業(yè)的一項(xiàng)重大投資、融資活動，財務(wù)風(fēng)險不可避免的貫穿于整個并購活動，即并購定價、融資、支付和財務(wù)整合等財務(wù)決策以及其他因素，引起企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)與困境。因此，企業(yè)并購活動中必須充分考慮財務(wù)風(fēng)險，并進(jìn)行有效控制和防范。

一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險概述

（一）企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，簡而言之，就是指企業(yè)由于并購涉及的各項(xiàng)財務(wù)活動而引起的企業(yè)財務(wù)狀況的惡化，或財務(wù)成果損失的不確定性。國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險有著眾多觀點(diǎn)。杜攀（2000）認(rèn)為，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險 是企業(yè)因發(fā)生并購活動而對資金的需求所引起的籌資風(fēng)險和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險。史佳卉（2006）認(rèn)為企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資、支付等財務(wù)決策行為引起的價值風(fēng)險的集合，是由風(fēng)險誘惑效應(yīng)和風(fēng)險約束效應(yīng)交互作用而形成的價值預(yù)期與價值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重偏離。綜合國內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，可見企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險主要在于并購活動中籌資、融資決策所帶來的償債風(fēng)險和股東收益的不確定性，以及這種不確定性影響了預(yù)期價值的實(shí)現(xiàn)。

（二）引起企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的主要因素

1、變化性

企業(yè)并購的過程中面臨著諸多變化，從而使得與之相伴的財務(wù)風(fēng)險始終處于一種變化的狀態(tài)。宏觀方面， 有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動等;微觀方面，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化在時間上、范圍上或者單獨(dú)存在，或者交叉疊加，這都會影響企業(yè)并購的各種預(yù)期，與結(jié)果發(fā)生偏離，變化性是引起企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的主要因素之一。

2、信息不對稱性

企業(yè)并購過程中， 引起企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的另一個因素是信息的不對稱性。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時，并購方往往對其負(fù)債多少、財務(wù)報表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導(dǎo)致價值風(fēng)險。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，或目標(biāo)企業(yè)管理層對信息的故意隱藏，導(dǎo)致并購方對其盈利情況、或有負(fù)債情況等都無法了解或準(zhǔn)確估計其真實(shí)價值，誤導(dǎo)做出錯誤決策，甚至導(dǎo)致并購失敗。

二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險主要是指在對并購企業(yè)的價值估值時，其估值的金額是否公允。在確定目標(biāo)企業(yè)后，購并雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價值，從而形成并購價格。這主要的依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報告、財務(wù)報表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險。

此外，并購時需要對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評估，對標(biāo)的物進(jìn)行評估。但是評估實(shí)踐中存在評估方法的選擇、評估結(jié)果的準(zhǔn)確性以及外部因素干擾等種種問題。

（二）融資風(fēng)險

融資風(fēng)險主要是指融資能力風(fēng)險以及融資方式所帶來的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致的償債風(fēng)險、股權(quán)稀釋風(fēng)險等。企業(yè)并購融資可以選擇內(nèi)部融資或外部融資，通常可采用的有自有資金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。由于并購雙方的資本結(jié)構(gòu)不同，在對外融資，特別是債務(wù)融資時，通常需對目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長短和維持正常經(jīng)營資金量，進(jìn)行不同投資回收期和借款結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒有根據(jù)并購資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來安排，就會因并購后利息負(fù)擔(dān)過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營， 使企業(yè)陷入財務(wù)困境。

（三）支付風(fēng)險

1、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險

現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風(fēng)險。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大;其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制; 再次，從目標(biāo)公司的角度來看，由于現(xiàn)金支付會因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)換來實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，有些企業(yè)的股東可能不歡迎現(xiàn)金支付方式，這會影響并購的成功機(jī)會，帶來相關(guān)的風(fēng)險。

2、股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險

并購企業(yè)將本企業(yè)的股票或以新發(fā)行的股票作為價款付給目標(biāo)企業(yè)股東，會導(dǎo)致股權(quán)稀釋風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)的股東如果擁有了控制股權(quán)，就可能反客為主，成為新公司的控制者。采用發(fā)行新股來換取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，意味著參與分配利潤的股份增加，原來股東的收益就會被攤薄，稀釋股權(quán)，減少每股凈資產(chǎn)和收益，造成股價的波動，給公司業(yè)績增長帶來壓力。

3、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險

并購企業(yè)通過大量舉債融資購得目標(biāo)企業(yè)的全部股權(quán)或資產(chǎn)，然后又以目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的杠桿支付方式，也并非十全十美，有其自身的風(fēng)險。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

不同支付方式的選擇帶來的支付風(fēng)險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營期間的資金壓力過大。

（四）財務(wù)整合風(fēng)險

企業(yè)并購交易完成后，并購方需進(jìn)行包括財務(wù)整合在內(nèi)的企業(yè)資源要素的系統(tǒng)性安排，使得并購后的企業(yè)按照一定的并購目標(biāo)進(jìn)行運(yùn)營。財務(wù)整合的風(fēng)險在于并購雙方財務(wù)制度、機(jī)構(gòu)設(shè)置、財務(wù)理解等一系列的不同所帶來的矛盾而導(dǎo)致。另外財務(wù)整合過程中，并購商譽(yù)的減值風(fēng)險也是尤為突出。如2015年4月12日，創(chuàng)業(yè)板龍頭藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ），一季度業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)藍(lán)色光標(biāo)預(yù)計虧損超1億元，這也是藍(lán)色光標(biāo)17年來首次季度虧損。巨虧原因緣于其境外參股子公司Huntsworthplc2014年財務(wù)計提商譽(yù)減值，藍(lán)色光標(biāo)因此受到約12764萬元牽連。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

（一）充分收集信息，降低企業(yè)估值風(fēng)險

由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請中介機(jī)構(gòu)，包括投行、經(jīng)紀(jì)人、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價， 對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析， 對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，從而采用合理的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，在此基礎(chǔ)之上的估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價值。

（二）統(tǒng)籌安排融資方式，靈活選擇支付方式

當(dāng)并購企業(yè)選擇融資方式時，應(yīng)遵循融資成本最小化原則，同時要充分考慮資本結(jié)構(gòu)，合理確定短長期融資比例、自有資金與負(fù)債比例，將負(fù)債有效地控制在償債能力之內(nèi)。自有資金充裕時，是首選，其次是債務(wù)和股權(quán)融資，推算償債的零界規(guī)模，合理考慮債務(wù)融資的稅盾作用;采用股票融資時，要充分考慮股權(quán)稀釋問題。在確定了并購資金需要量后，統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，可采用靈活的支付方式。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。

（三）加強(qiáng)營運(yùn)資金管理降低流動性風(fēng)險

由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低。但若降低流動性風(fēng)險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風(fēng)險。

（四）加強(qiáng)財務(wù)整合，降低財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購后，應(yīng)將低效資產(chǎn)剝離、優(yōu)化組合，加強(qiáng)資金運(yùn)營管理，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合與資源優(yōu)化配置。公司應(yīng)對被并購企業(yè)的財務(wù)制度體系、會計核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，實(shí)行一體化的財務(wù)支付、預(yù)算管理和資金運(yùn)作。加強(qiáng)對并購商譽(yù)的減值測試和提前預(yù)判分析，降低因商譽(yù)減值導(dǎo)致企業(yè)利潤波動而帶來的市值損失風(fēng)險。

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篇3

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 防范措施

隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的完善和我國國民經(jīng)濟(jì)的增長，企業(yè)并購日漸成為我國企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)性增加的有效途徑，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)內(nèi)部投資與積累、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時，對外實(shí)現(xiàn)收購和兼并，進(jìn)行更全面的產(chǎn)權(quán)交易。然而，企業(yè)的并購過程非常復(fù)雜，存在許多固有的風(fēng)險因素，如市場、信息、管理戰(zhàn)略、法律、財務(wù)、產(chǎn)業(yè)等。企業(yè)并購是企業(yè)成長和擴(kuò)張的重要手段，企業(yè)通過并購能夠獲得更多的收益，但同時，并購也面臨著各種各樣的風(fēng)險，而所有風(fēng)險最終都表現(xiàn)在財務(wù)風(fēng)險方面。財務(wù)風(fēng)險是資本風(fēng)險的一種，體現(xiàn)在企業(yè)的集資、融資、聯(lián)營、股權(quán)控制等各個方面，當(dāng)投入成本與資本結(jié)構(gòu)不合理時，往往會引起并購的失敗，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購收益。現(xiàn)階段，企業(yè)及時把握財務(wù)風(fēng)險的方向標(biāo)，分析企業(yè)并購過程中引起財務(wù)風(fēng)險的因素并有針對性地采取措施加強(qiáng)防范十分必要。

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險影響因素

現(xiàn)在并購作為企業(yè)資本運(yùn)營的重要形式和資本擴(kuò)張的有效手段，受到越來越多的重視和關(guān)注。企業(yè)并購的各種固有風(fēng)險是由各種不確定性引起的，財務(wù)風(fēng)險則由企業(yè)并購過程中的財務(wù)決策失誤引發(fā)的財務(wù)損失和企業(yè)財務(wù)狀況惡化等不確定性引起，并購財務(wù)狀況的現(xiàn)實(shí)價值與預(yù)期價值偏離加重了企業(yè)的財務(wù)危機(jī)。其中，財務(wù)定價、集資融資、財務(wù)支付和財務(wù)整合等環(huán)節(jié)的不合理性都容易引起財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生，財務(wù)決策各個環(huán)節(jié)所有的宏觀和微觀因素都可能成為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響因素。

從宏觀因素來看，國家的宏觀調(diào)控措施、市場經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)行情，經(jīng)濟(jì)波動狀態(tài)等都影響著企業(yè)并購的財務(wù)決策。企業(yè)財務(wù)決策者如果對國家經(jīng)濟(jì)政治政策、市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律、企業(yè)之間運(yùn)行機(jī)制和經(jīng)濟(jì)波動周期把握不足會引起財務(wù)決策的失誤，與宏觀環(huán)境相失調(diào)，從而導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

從微觀方面講，企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)行體制和經(jīng)營模式、內(nèi)部資產(chǎn)狀況、并購管理措施和文化體制、并購信息掌握情況等都是影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的因素。企業(yè)并購過程中，其不科學(xué)合理的內(nèi)部運(yùn)行體制和經(jīng)營模式、資產(chǎn)不穩(wěn)定性、并購技術(shù)不穩(wěn)固以及對并購雙方企業(yè)信息和財務(wù)信息掌握不及時都會引起并購財務(wù)危機(jī)。一旦對瀕臨破產(chǎn)、倒閉企業(yè)的兼并和收購不合理，收購方及其他相關(guān)者的利益就會受到巨大的沖擊。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險問題

并購財務(wù)風(fēng)險問題即風(fēng)險類別，及時分析掌握并購財務(wù)風(fēng)險類別具有重要意義，對于企業(yè)并購過程中宏觀操控和微觀調(diào)整十分有利。現(xiàn)階段，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險問題主要分為財務(wù)信息風(fēng)險、企業(yè)價值評估風(fēng)險、資金運(yùn)行風(fēng)險和支付風(fēng)險等。

（一）財務(wù)信息風(fēng)險

財務(wù)信息風(fēng)險受企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境影響，即對并購方自身和被收購方的財務(wù)信息掌握不足引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。并購方對雙方的財務(wù)報表和年度報表分析不到位，受表象所迷惑做出錯誤的財務(wù)決策，使得自身的財力與并購能力不相符或者對于被收購企業(yè)的收購價格與市場價格脫節(jié)，從而引發(fā)的企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險。

（二）企業(yè)價值評估風(fēng)險

企業(yè)價值評估風(fēng)險指的是并購方對所兼并、收購企業(yè)的價值評估上所存在的風(fēng)險，它與對財務(wù)信息的掌握息息相關(guān)，同時受到價值評估方法的影響，主要表現(xiàn)在企業(yè)并購過程中財務(wù)定價上的風(fēng)險。收購方對目標(biāo)企業(yè)資金流動前景的預(yù)測直接影響到收購價格，信息掌握不全面、價值評估方法模式不適用，會導(dǎo)致定價過低或過高。定價過低導(dǎo)致收購失敗，定價過高使得資金成本投入太高，會陷入后期財務(wù)上入不敷出的困境。

（三）資金運(yùn)行風(fēng)險

財務(wù)資金的運(yùn)行即集資、融資的運(yùn)行方式，資金的籌集與運(yùn)用是企業(yè)并購過程中非常重要的經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)。不同的資金運(yùn)行方式所帶來的財務(wù)風(fēng)險大小程度不同，合理實(shí)用的資金運(yùn)行方式可使企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險降低到最低限度，順利完成對目標(biāo)企業(yè)的兼并和收購，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。資金運(yùn)行方式的不合理會導(dǎo)致外部集資、融資的高負(fù)債率和內(nèi)部資金的流動性減小，使企業(yè)財務(wù)狀況惡化，嚴(yán)重影響到其再集資、融資的經(jīng)濟(jì)能力。

（四）支付風(fēng)險

現(xiàn)金支付、換股支付和混合支付是企業(yè)并購過程中財務(wù)方面的主要支付方式，每一種支付方式都存在一定的風(fēng)險性，對不同的并購企業(yè)和并購管理模式應(yīng)該采用不同的支付方式，否則將會引起支付不到位的財務(wù)風(fēng)險問題。支付方的現(xiàn)金承受能力會影響到企業(yè)并購的規(guī)模，換股支付陷入時間跨度大、操作不方便、稀釋股東控股權(quán)和成本高的弊端，混合支付中對現(xiàn)金、債券、股票等支付比例的把握不當(dāng)會引起資本機(jī)構(gòu)的紊亂，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范措施

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險對整個企業(yè)完成并購、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展影響巨大，因此，加強(qiáng)企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的防范對提高企業(yè)并購效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購效益具有重要意義。

（一）充分把握財務(wù)信息

企業(yè)的并購應(yīng)該充分掌握財務(wù)信息，在年度報表和財務(wù)報表的認(rèn)識上更加深入全面，了解報表的局限性，深入到目標(biāo)企業(yè)調(diào)查其財務(wù)的真實(shí)情況，做到知根知底，最大限度減輕并購雙方的信息不對稱。對于應(yīng)收賬款、償還比例、成本差異和可回收性等相關(guān)信息進(jìn)一步考察，對被收購方的會計報表、利潤報表仔細(xì)核實(shí)，做好并購前期風(fēng)險的防范。

（二）準(zhǔn)確進(jìn)行價值評估

準(zhǔn)確進(jìn)行價值評估即是對定價風(fēng)險的防范。在把握好財務(wù)信息的基礎(chǔ)之上，對其資金收益的前景作出合理的預(yù)測。在價值評估上，可聘用中介機(jī)構(gòu)，在沒有利益的干擾下，實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)客觀、公正的評估，使評估方式更加專業(yè)化，評估結(jié)果更加科學(xué)合理。此外，在定價確定和價格談判上，并購方應(yīng)根據(jù)價值評估使之優(yōu)化，最大程度上防范定價風(fēng)險。

（三）調(diào)整資金運(yùn)行方式

實(shí)現(xiàn)融資渠道的多樣化，有利于調(diào)整企業(yè)并購過程中的資金運(yùn)行方式。在保證資金安全的前提下，降低資本成本，拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大收益。對于并購雙方的資金要進(jìn)行定性定量分析，在合理利用現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上，收購方可采用短期融資、長期融資、自用融資、負(fù)債融資和混合融資的方式調(diào)整資金運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)高收益的目標(biāo)。只有采用穩(wěn)定的融資渠道才能保證資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的鞏固。

（四）實(shí)現(xiàn)支付多樣化

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、成本最小化和股權(quán)稀釋最小化是企業(yè)并購過程中應(yīng)該遵循的支付原則。企業(yè)并購時在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等多種支付方式的選擇上，應(yīng)該充分考慮到成本和各項(xiàng)支付方式的風(fēng)險度，從而優(yōu)化支付方式的組合，實(shí)現(xiàn)支付多樣化。并購過程中，企業(yè)對現(xiàn)金、股票、債券支付比例應(yīng)該進(jìn)行精確計算，保證資金結(jié)構(gòu)的科學(xué)化和被收購方支付的及時到位，實(shí)現(xiàn)資金流動通暢，降低財務(wù)風(fēng)險。

四、結(jié)束語

通過上文對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險影響因素、財務(wù)風(fēng)險問題及其防范措施的分析，我們可以了解到企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生原因、表現(xiàn)形式和應(yīng)對方法。只要用合理、科學(xué)、實(shí)用的方法，企業(yè)就可以在并購過程中將財務(wù)風(fēng)險降到最低程度，使并購順利完成，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的最大收益。企業(yè)并購給企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，也有利于企業(yè)資源優(yōu)化配置。因此，加強(qiáng)有效的財務(wù)風(fēng)險防范措施對合理配置各項(xiàng)資源更加有利，無論對我國的市場經(jīng)濟(jì)體制還是企業(yè)內(nèi)部管理的優(yōu)化都具有重要意義。

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篇4

目前，并購作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍于資本市場。1990年，全球企業(yè)并購金額還只有4000億美元，而到2000年，就上升到3.5萬億美元，并購浪潮可謂風(fēng)起云涌。國內(nèi)企業(yè)間的并購亦是如火如荼。并購作為資本運(yùn)營方式日益為企業(yè)所推崇。本文是對企業(yè)并購的含義、并購財務(wù)風(fēng)險及其防范措施的探討。

一、并購的含義

企業(yè)并購（M＆A），即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并（Merger）是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。我國《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上公司合并設(shè)立一個新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。收購（Acquisition）是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式（現(xiàn)金或股權(quán)收購）取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購并”或“并購”，泛指在市場機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營的重用方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級的重要途徑。

二、并購對公司財務(wù)框架的影響及其帶來的財務(wù)風(fēng)險

（一）資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險

企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認(rèn)股權(quán)證等。由于并購的動機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。資本成本最低和企業(yè)價值最大的暫時背離是以巨大的財務(wù)風(fēng)險為代價的。債務(wù)資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購方不得不考慮融資決策所帶來的財務(wù)風(fēng)險。

（二）杠桿效應(yīng)

債務(wù)的存在是財務(wù)杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財務(wù)杠桿效益的源泉。同時，正因?yàn)樨攧?wù)杠桿效益存在，使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財務(wù)風(fēng)險的背后是投資高回報的預(yù)期。研究表明，企業(yè)并購導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的流量償還負(fù)債的并購方式。杠桿收購旨在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發(fā)行垃圾債券占收購金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購過程中發(fā)行的利息很高，但評級很低，存在較大違約風(fēng)險的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財務(wù)效益的同時也帶來了高風(fēng)險。并購企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu)，使并購中產(chǎn)生的財務(wù)杠桿利益抵消財務(wù)風(fēng)險增大所帶來的不利影響。

（三）股利和債息政策的影響及償債風(fēng)險

三、并購過程中的財務(wù)風(fēng)險

一項(xiàng)完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。并購過程中的財務(wù)風(fēng)險主要有以下幾個方面：

（一）企業(yè)價值評估風(fēng)險

在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。

目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，風(fēng)險的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準(zhǔn)備并購的時間；目標(biāo)企業(yè)審計距離并購時間的長短等。也就是說，目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期贏利而陷入財務(wù)困境。

（二）流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。

（三）融資風(fēng)險

并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。

并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時安排不當(dāng)，就會陷入財務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企

業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來維持目標(biāo)公司正常營運(yùn)的流動性資金需用，用長期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

四、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策

在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風(fēng)險的影響因素，降低財務(wù)風(fēng)險。如何規(guī)避和減少財務(wù)風(fēng)險，可以采取下列具體措施：

（一）改善信息不對稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價風(fēng)險

由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上的估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價值。

另外，采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法，并購公司可根據(jù)并購動機(jī)、并購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標(biāo)公司的合理評估方法，合理評估企業(yè)價值。

（二）從資金支付方式、時間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險

并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。比如公開收購中兩層出價模式，第一層出價時，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價則標(biāo)明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

（三）創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，降低流動性風(fēng)險

由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低。但若降低流動性風(fēng)險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風(fēng)險。

（四）增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財務(wù)杠桿收益增加的同時，降低財務(wù)風(fēng)險

杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強(qiáng)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：（1）選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。（2）審慎評估目標(biāo)企業(yè)價值。（3）在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不能按時償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。

參考文獻(xiàn)

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篇5

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 對策

一、 企業(yè)并購概述

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的簡稱，對“企業(yè)并購”一詞可作如下表述：即企業(yè)為獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)（全部或部分），而運(yùn)用自身可控制的資產(chǎn)（現(xiàn)金、證券及實(shí)物資產(chǎn)）去購買目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)（股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)），并因此使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起控制權(quán)改變的行為。市場經(jīng)濟(jì)中企業(yè)一切經(jīng)營活動的根本動機(jī)在于利潤最大化，企業(yè)的經(jīng)營活動實(shí)際上是一個追逐利潤的過程。并購是企業(yè)的一種投資行為，如同其它經(jīng)營活動一樣，企業(yè)并購的根本動機(jī)在于利潤的最大化。從本質(zhì)上看，企業(yè)并購行為是資本運(yùn)營行為，是企業(yè)控制權(quán)（股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)）的交易。之所以并購雙方買賣企業(yè)控股權(quán)，是因?yàn)椴①忞p方對由企業(yè)控制權(quán)所代表的收益有不同的評價和預(yù)期。

近些年來，隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，企業(yè)間的競爭也在逐步的加大，企業(yè)為了在激烈的市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位，企業(yè)管理者費(fèi)勁心思將企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大以提高自己的行業(yè)競爭力，而并購則成為了多數(shù)企業(yè)管理者選擇的必要手段。企業(yè)并購后可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，可以合理配置資源，可以減少內(nèi)部競爭等多方面有利于企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢，然而企業(yè)并購過程中會產(chǎn)生各種風(fēng)險，尤其財務(wù)風(fēng)險最為突出。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來源

在市場條件下，企業(yè)并購是企業(yè)之間日益活躍的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動。這項(xiàng)經(jīng)營活動是利弊共存的，它給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益的同時也會給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險，所以說“高風(fēng)險”成為了企業(yè)并購的主要特點(diǎn)。企業(yè)的并購成效如何最重要的影響因素就是財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險如果控制的得當(dāng)，企業(yè)將會順利完成并購活動。反之，如果未能得到良好的控制，企業(yè)將會受到較大的影響，并購活動將受到阻礙。

（一）定價風(fēng)險

定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險。即由于收購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。

（二）融資風(fēng)險

企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。

（三）支付風(fēng)險

主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面：

1、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險。現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風(fēng)險。

2、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險。杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險即杠桿收購所產(chǎn)生的風(fēng)險。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的方法。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的管理對策

（一）并購前做好充分的準(zhǔn)備工作

首先要了解到并購的真正意義，對于能給企業(yè)帶來怎樣的收益做出預(yù)算，在決策時一定要多方面考慮，謹(jǐn)慎決策。企業(yè)在并購準(zhǔn)備階段要制定多個企業(yè)發(fā)展、壯大的方案，是否會有更適合的方式能讓企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，切勿盲目選擇并購這種方式來使企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。其次，對于并購企業(yè)的財務(wù)會計報表一定要認(rèn)真分析，并且對其真實(shí)性、準(zhǔn)確性予以確認(rèn)，并可以采取調(diào)查取證的方式，這一點(diǎn)對于整個并購過程是至關(guān)重要的，甚至關(guān)系到并購的成功與否。最后，多數(shù)企業(yè)的并購經(jīng)驗(yàn)都不是很豐富，為了將并購過程中的財務(wù)風(fēng)險控制到最低點(diǎn)，并購企業(yè)應(yīng)聘請專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，在并購前全面的對目標(biāo)公司進(jìn)行審查，并做出綜合的評價，正確地對資產(chǎn)進(jìn)行評估，為并購雙方提供一個協(xié)商作價的基礎(chǔ)，促進(jìn)并購活動的順利進(jìn)行。

（二）加強(qiáng)并購財務(wù)風(fēng)險防控體系的構(gòu)建

財務(wù)風(fēng)險防控體系是控制財務(wù)風(fēng)險的重要內(nèi)容，決定著財務(wù)風(fēng)險防控系統(tǒng)的運(yùn)行質(zhì)量。立足我國現(xiàn)實(shí)環(huán)境，通過對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制工作小組，負(fù)責(zé)組織開展企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險防范、預(yù)警和處置工作。財務(wù)風(fēng)險控制小組應(yīng)按以下四項(xiàng)原則開展工作：一是統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，分級負(fù)責(zé)。企業(yè)母公司應(yīng)全面負(fù)責(zé)財務(wù)風(fēng)險控制的組織、協(xié)調(diào)和領(lǐng)導(dǎo)工作。各所屬公司分級負(fù)責(zé)管轄范圍內(nèi)的財務(wù)風(fēng)險控制工作。二是及早預(yù)警，及早處置，對財務(wù)風(fēng)險應(yīng)做到早發(fā)現(xiàn)、早報告，并財務(wù)果斷措施，及早控制和化解，防止風(fēng)險擴(kuò)散和蔓延；三是各司其職，團(tuán)結(jié)協(xié)作。企業(yè)有關(guān)部門按照職責(zé)分工，積極籌劃落實(shí)各項(xiàng)防范，化解和處置財務(wù)風(fēng)險的措施，相互協(xié)作，共同防范、化解和處置風(fēng)險；四是防化結(jié)合，重在防范。加強(qiáng)對財務(wù)風(fēng)險的監(jiān)測，督促企業(yè)各級財務(wù)風(fēng)險責(zé)任部門及時提供相關(guān)信息，控制要做到及時有效，以提高應(yīng)對各類突發(fā)性風(fēng)險的能力。

（三）通過法律保護(hù)降低財務(wù)風(fēng)險

在并購過程中，企業(yè)可以通過簽訂相關(guān)的法律協(xié)議的方式以便起到風(fēng)險防范的作用，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競爭、陳述和保證及賠償?shù)取Ｓ捎谡{(diào)查的范圍是有限的，可能對一些細(xì)節(jié)之處了解的不夠到位，所以說有必要簽定法律協(xié)議以便保證企業(yè)在并購中的正確性。在并購中被并購方有可能會對一些資料或者數(shù)據(jù)不如實(shí)提供，或者刻意隱瞞的情況發(fā)生，這樣就促進(jìn)了財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。因此企業(yè)在實(shí)際操作過程中不得掉以輕心，一定要保持嚴(yán)謹(jǐn)、穩(wěn)健的作風(fēng)，用準(zhǔn)確的財務(wù)數(shù)據(jù)來保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（四）企業(yè)要積極拓展融資渠道

企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)將目光放寬廣，積極通過將不同的融資渠道相結(jié)合，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。企業(yè)在并購的過程中，不能一味地效仿其他企業(yè)的融資方式，一定要全面分析企業(yè)的實(shí)際情況，根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)和需求制定出符合自身?xiàng)l件的融資方式。對于出現(xiàn)在某個環(huán)節(jié)的財務(wù)風(fēng)險，要進(jìn)行準(zhǔn)確的識別，并采取必要的手段及措施對不同的風(fēng)險采取不同的防范措施。風(fēng)險的防范措施不能一成不變，要根據(jù)實(shí)際情況的變化適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。必要時候也可以和有往來的企業(yè)建立并購聯(lián)盟，盡可能減少風(fēng)險帶來的損失。當(dāng)然企業(yè)實(shí)行并購時也要盡量避免因片面追求風(fēng)險最小化而帶來高額成本的負(fù)面影響，使企業(yè)并購活動順利完成，最終取得良好的收益，從而保證企業(yè)健康良性發(fā)展。

（五）強(qiáng)化內(nèi)部財務(wù)管理，提升并購防控能力

首先合理確定目標(biāo)企業(yè)價值。眾所周知，企業(yè)的并購活動并非一件簡單的事情，在其過程中要面臨有很多問題，需要采取必要的方式進(jìn)行解決。由于企業(yè)在并購過程中，并購雙方的信息不對稱，并且并購雙方的動機(jī)和考慮因素并不相同，導(dǎo)致采用雙方在同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估時采用不同的評估方法，從而評估后所得到的并購價格并不相同。因此，并購方應(yīng)當(dāng)以綜合的并購定價模型所得出的并購價格為基礎(chǔ)，通過與被并購方協(xié)商來合理地確定并購價格。其次重視預(yù)防不對稱信息。信息不對稱是導(dǎo)致并購估價風(fēng)險的首要原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量改善并購中信息不對稱的現(xiàn)狀，堅決杜絕惡意并購。在并購前要對目標(biāo)企業(yè)展開詳盡的調(diào)查，收集各方對目標(biāo)企業(yè)的評價，確定其可信度，對目標(biāo)企業(yè)的年度報告、股價變化情況、企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)報表信息、資產(chǎn)可利用價值、富余人員及產(chǎn)品市場占有率等情況展開詳盡的調(diào)查，全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測。

（六）加強(qiáng)并購后整合工作

并購后的整合既是協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)過程，也是構(gòu)筑新的企業(yè)核心能力創(chuàng)造新的價值的過程。企業(yè)并購行為的結(jié)束，并不是企業(yè)并購戰(zhàn)略的結(jié)束，而是開端。有效的并購整合不僅能在一定程度上修正估價的錯誤，規(guī)避并購風(fēng)險，而且能進(jìn)一步提升企業(yè)的競爭力。財務(wù)整合是企業(yè)并購后整合的核心內(nèi)容，對提高企業(yè)整體合力和核心競爭力起著關(guān)鍵性作用。但它并不是企業(yè)并購的最終目的，而是為了實(shí)現(xiàn)并購企業(yè)整體的發(fā)展壯大。只有將并購進(jìn)來的資源和企業(yè)原有的資源有效的整合在一起，才能真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，降低企業(yè)成本，提高企業(yè)效益，推動企業(yè)成長。

參考文獻(xiàn)：

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論文摘要：企業(yè)并購對其財務(wù)產(chǎn)生直接影響，相應(yīng)帶來了較大的財務(wù)風(fēng)險，尤其是最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價值下降，財務(wù)風(fēng)險高漲。財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生和增大影響了企業(yè)正常的發(fā)展和運(yùn)營，在企業(yè)并購的過程中，如何了解、掌控企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險，認(rèn)真分析并有效防范和控制財務(wù)風(fēng)險，關(guān)系到并購的成功與否。

作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易的并購行為在資本市場上日益增多。20世紀(jì)90年代初，全球企業(yè)并購金額約4 000億美元，而到21世紀(jì)初，就上升到3.5萬億美元左右，企業(yè)并購迅速發(fā)展。國內(nèi)企業(yè)間的并購發(fā)展也比較快，并購作為資本運(yùn)營方式日益增多，其中出現(xiàn)了許多讓人關(guān)注的問題，尤其是其中存在的財務(wù)風(fēng)險顯得尤為突出。因此，分析企業(yè)并購過程中可能存在的風(fēng)險，研究相應(yīng)的措施以防患于未然，對于國有企業(yè)并購將起到積極的指導(dǎo)作用。

    一、并購的含義和動因

    企業(yè)并購，即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的其他公司m。收購是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購一般以獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。

    企業(yè)并購的動因:一是謀求未來發(fā)展機(jī)會。如果一個企業(yè)打算擴(kuò)大其在特定行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營時，常采用的方法是并購行業(yè)中的其他企業(yè)。這樣，可以直接獲得正在經(jīng)營的優(yōu)勢，避免投資建廠延誤的時間，而且并購后企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益。在生產(chǎn)領(lǐng)域，由于規(guī)模的擴(kuò)大，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，利用新技術(shù)，減少供給短缺的可能性，充分利用未使用生產(chǎn)能力。在市場及分配領(lǐng)域，進(jìn)人新市場，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增強(qiáng)產(chǎn)品市場控制力。

    二是提高管理效率。企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購后，可以進(jìn)一步提高管理效率。或者當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，也可以提高管理效率。企業(yè)的發(fā)展注重規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個層次組成的，在管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)上，由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)偅箚挝划a(chǎn)品的管理費(fèi)用大為減少。可以集中人力、物力和財力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

    三是達(dá)到合理避稅的目的。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流人的增加可以增加企業(yè)的價值。在換股并購中，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化的目的，并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，之后再轉(zhuǎn)換成股票。債券的利息可先從收人中扣除，然后再計算所得稅。

    四是迅速籌集資金的需要。并購擁有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足。因?yàn)榛I集資金是發(fā)展迅速的企業(yè)面臨的一個難題，并購一家資金盈余的企業(yè)是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購籌資的有利條件。而且，隨著我國金融體制改革和國際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道擴(kuò)展到國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大規(guī)模的考慮往往會采取并購的方法。

    二、企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險

    企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資、支付等各項(xiàng)財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。它存在于企業(yè)并購的整個流程中。

    (一)計劃決策階段的財務(wù)風(fēng)險

    在計劃決策階段，企業(yè)對并購環(huán)境進(jìn)行考察，對本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評價。在此過程中存在系統(tǒng)風(fēng)險和價值評估風(fēng)險。

    1.系統(tǒng)風(fēng)險。是指影響企業(yè)并購的財務(wù)成果和財務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來的財務(wù)風(fēng)險，包括:利率風(fēng)險、外匯風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險，等等。

    2.價值評估風(fēng)險。價值評估風(fēng)險包括對自身和目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險。企業(yè)在做出并購決策時，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購，其風(fēng)險主要體現(xiàn)在過高地估計了企業(yè)的實(shí)力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險主要體現(xiàn)在對未來收益的大小和時間的預(yù)期，如果因信息真實(shí)或者在并購過程中存在腐敗行為，則都會導(dǎo)致并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機(jī)。

    (二)并購交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險

   在并購實(shí)施階段，企業(yè)要決定并購的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。

    1.融資風(fēng)險。融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。雖然內(nèi)部融資無須償還，無籌資成本，但會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。因?yàn)榇罅空加闷髽I(yè)寶貴的流動資金，會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資可以迅速籌到大量資金，但企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變可能出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險。債務(wù)融資具有資金成本低，能帶來節(jié)稅利益和財務(wù)杠桿利益，但過高的負(fù)債會使資本結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致較高的償債風(fēng)險。混合性證券融資是指兼具債務(wù)和權(quán)益融資雙重特征的長期融資方式，通常包括可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，企業(yè)不能自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換權(quán)的行使會帶來股權(quán)的分散，放棄行使權(quán)則又使企業(yè)面臨再融資的風(fēng)險。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，企業(yè)可以使用較低的股息率，但會使公司面臨減少取得資金和增加財務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險。

    2.支付風(fēng)險。并購主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購。其風(fēng)險主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險，股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險，杠桿收購的償債風(fēng)險。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營期間的資金壓力過大。

    （三)并購運(yùn)營整合階段的財務(wù)風(fēng)險

    1.流動性風(fēng)險。是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購活動會占用企業(yè)大量的流動性資源，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

    2.運(yùn)營風(fēng)險。是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財務(wù)組織管理制度及財務(wù)運(yùn)營過程和財務(wù)行為及財務(wù)管理人員財務(wù)失誤和財務(wù)波動等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會和可能性。

    三、防范企業(yè)并購產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的對策

    (一)聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)以合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值

    由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的根本原因，為了降低并購過程中的財務(wù)風(fēng)險，并購企業(yè)應(yīng)聘請中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、cpa事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價，對信息加以證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。正確地對資產(chǎn)進(jìn)行評估，為并購雙方提供一個協(xié)商作價的基礎(chǔ)。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，采用合理的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測，降低財務(wù)風(fēng)險。

    (二)統(tǒng)籌安排資金以降低融資風(fēng)險

    并購企業(yè)應(yīng)確定并籌集并購所需要的資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對并購支付方式進(jìn)行設(shè)計，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭達(dá)到一個較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力。

    (三)加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，提高支付能力

    支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動性的外在表現(xiàn)，而流動性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過資產(chǎn)負(fù)債相匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低財務(wù)風(fēng)險。其中較為有效的途徑是建立流動資產(chǎn)組合，在流動資產(chǎn)中，合理搭配現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)支付能力的同時也降低財務(wù)風(fēng)險。

    (四)通過法律保護(hù)降低財務(wù)風(fēng)險

    在并購過程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競爭、陳述和保證及賠償?shù)取Ｒ驗(yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深人到每個細(xì)節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購中，經(jīng)常存在被并購方刻意隱瞞或不主動披露相關(guān)信息的情況，財務(wù)風(fēng)險在每一起的并購中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎，用準(zhǔn)確的財務(wù)數(shù)據(jù)來保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。合理、完備的財務(wù)運(yùn)作和細(xì)致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合，才能成功地降低并購過程中的財務(wù)風(fēng)險。

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購;風(fēng)險種類;防范策略

并購作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動日益活躍于資本市場, 但在風(fēng)起云涌的并購浪潮的背后, 成功的并購案例并不多見。究其原因, 企業(yè)并購是一項(xiàng)充滿風(fēng)險的投資活動, 包括體制風(fēng)險、市場風(fēng)險、整合風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、法律風(fēng)險等, 其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

一、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險類型

從企業(yè)并購的步驟來看,可以分為企業(yè)估價、并購融資、并購支付等。在這些步驟當(dāng)中,容易出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險類型主要有以下幾個種類。

(一)企業(yè)估價過程中:價值估計風(fēng)險

企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)后,應(yīng)當(dāng)以持續(xù)經(jīng)營觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價值,并以其作為制定成交底價的計算基礎(chǔ),這是成功并購的基礎(chǔ),也是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在這個步驟中,主要應(yīng)當(dāng)掌握兩個方面的信息,其一是自身的信息,對并購企業(yè)自身的發(fā)展和定位以及資金的重組成都與管理質(zhì)量等進(jìn)行全面的評價,判斷是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購,判斷并購是否會產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。而針對目標(biāo)企業(yè),要充分掌握其相關(guān)信息,如目標(biāo)企業(yè)是否上市企業(yè)、收購的類型、收購開始時間及其預(yù)期長度。由此可見,在這一步驟當(dāng)中,信息的質(zhì)量是成敗的關(guān)鍵。對于自身信息的判斷上,容易出現(xiàn)對自身實(shí)力估計過高,最終導(dǎo)致并購失敗甚至陷入財務(wù)泥潭的風(fēng)險;而對目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量更加重要,因?yàn)槎喾矫娴囊蛩貙?dǎo)致雙方信息不對稱的客觀存在,并購企業(yè)必須獲得充足的信息并作出準(zhǔn)確的判斷,否則將會陷入困境。

(二)并購融資過程中:融資風(fēng)險

企業(yè)并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金的風(fēng)險,充足的資金是保證并購的順利進(jìn)行關(guān)鍵,企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金。在籌集資金方面,主要可以分為短期和長期兩種,如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時持有股權(quán),待適當(dāng)改造后重新出售,在資金需求方面就是以大量的短期資金為主,而短期資金的特點(diǎn)在于還本付息的負(fù)擔(dān)較重。如果并購方是為了長期持有目標(biāo)公司,就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用,來確定收購資金的具體籌集方式與結(jié)構(gòu),短期融資用來維持目標(biāo)公司正常營運(yùn)的流動性資金需用,而長期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入,如果操作不當(dāng),也容易陷入危機(jī)。

(三)并購支付過程中:流動性和資金使用風(fēng)險

企業(yè)并購中的流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購過程以及之后由于準(zhǔn)備不足,債務(wù)負(fù)擔(dān)過重,短期融資的數(shù)量較少,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性,特別是在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出,在這種情況之下,流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量就顯得十分重要。并購活動占用流動性資源的數(shù)量越高,企業(yè)經(jīng)營管理的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力就越低,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越高。而在企業(yè)采用舉債的方式進(jìn)行融資,將會使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債大幅上升,資本的安全性進(jìn)一步降低。若并購方的融資能力較差,同時現(xiàn)金流量安排不當(dāng),則流動比率的大幅下降將會嚴(yán)重影響企業(yè)的正常運(yùn)作,影響其短期償債能力,并購方的資產(chǎn)流動性風(fēng)險也會隨之提高。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范策略

(一)提高信息收集與判斷能力,降低企業(yè)價值估計風(fēng)險

從本上來說,并購雙方的信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的關(guān)鍵原因,一方面,并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購,在并購前對目標(biāo)公司的相關(guān)信息進(jìn)行詳盡的審查,甚至可以聘請投資銀行等專業(yè)評價機(jī)構(gòu),在預(yù)定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之下,對目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景、財務(wù)狀況和經(jīng)營管理能力進(jìn)行全面綜合的分析,從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量、投資收益等做出合理的預(yù)測,并在此基礎(chǔ)之上,對目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價值和可能承擔(dān)的風(fēng)險進(jìn)行客觀全面的評價,從而降低企業(yè)價值估計風(fēng)險。

(二)合理安排融資與資金籌措方式,降低融資風(fēng)險

并購資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式直接相關(guān),而并購支付方式又同時受到并購企業(yè)的融資能力的決定性影響。并購的支付方式中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大,股票支付的壓力相對較小,混合支付居中,企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身資金來源與能力,客觀綜合的估計資金的籌措情況,對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計,按照一定比例將現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式進(jìn)行組合,在滿足合并融資對資金的需求的同時,保證將融資風(fēng)險降至最低。

(三)加強(qiáng)營運(yùn)資金管理,降低流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險從本質(zhì)上講是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡造成的,因此必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu),從提高對營運(yùn)資金的管理水平入手,建立流動資產(chǎn)組合,這樣既可以保證資金運(yùn)作具有較高的收益性,同時又能滿足并購企業(yè)流動性資金需要,更重要的是降低了并購的流動性風(fēng)險,保障并購的順利完成。

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關(guān)鍵詞:企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 現(xiàn)狀 風(fēng)險防范

企業(yè)并購屬于現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的范疇，其已經(jīng)成為了資本運(yùn)營的重要手段，并越來越受到企業(yè)經(jīng)營者的重視。成功的并購不僅能夠?qū)⑵髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，而且還能夠提高企業(yè)在市場上的占有率，這對于提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長有著積極的促進(jìn)作用。但是，并購在為企業(yè)帶來較高收益的同時也伴隨著較高的風(fēng)險問題。其中，財務(wù)風(fēng)險是影響企業(yè)并購是否取得成功的關(guān)鍵因素。本文就企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀進(jìn)行了論述，同時對并購過程中財務(wù)風(fēng)險的防范問題進(jìn)行了闡述，旨在提高企業(yè)并購的成功率。

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀

筆者認(rèn)為，企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險主要有融資風(fēng)險、定價風(fēng)險以及支付風(fēng)險，下面針對這三個方面的內(nèi)容進(jìn)行具體的論述。

(一)企業(yè)并購存在的融資風(fēng)險

所謂企業(yè)并購的融資風(fēng)險，實(shí)質(zhì)上指的是企業(yè)能否在第一時間內(nèi)籌集到大量的并購資金，并且還要充分考慮所籌集到的資金對于并購后的企業(yè)產(chǎn)生多大的影響。并購的融資風(fēng)險主要是體現(xiàn)在債務(wù)風(fēng)險，包括兩個方面：一，來自收購方的債務(wù)風(fēng)險。二，來自目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。獲取并購資金的途徑一般分為內(nèi)部融資與外部融資。內(nèi)部融資指的是企業(yè)將內(nèi)部留存的資金轉(zhuǎn)化為并購資金。這種方式籌集到的并購資金不會遭到第三方的過多干預(yù)，并且也不用償還，財務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步降低。但是，如果僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部融資，又會出現(xiàn)新的財務(wù)風(fēng)險。如大量使用企業(yè)內(nèi)部資金，就會占用企業(yè)的流動資金，從而降低了企業(yè)應(yīng)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，甚至對企業(yè)正常運(yùn)營造成了威脅。另外，企業(yè)通過權(quán)益融資及債務(wù)融資等外部融資手段來籌集并購資金，也會存在著一定的風(fēng)險。雖然權(quán)益融資可以利用發(fā)行股票的方式籌集。但是，其在實(shí)際操作過程中存在著較大的局限性。并且通過股票籌集并購資金會使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生不同程度的變化，降低了企業(yè)原股東的實(shí)際控制權(quán)力。

(二)定價風(fēng)險

定價風(fēng)險是指目標(biāo)企業(yè)的價值風(fēng)險。在實(shí)際操作中，企業(yè)并購雙方最關(guān)注的問題之一是對被并購企業(yè)的價值評估。目標(biāo)企業(yè)對被并購企業(yè)的價值估算主要是根據(jù)并購企業(yè)在未來預(yù)計獲得的收益大小以及其對應(yīng)的時間來決定的。如果預(yù)測不當(dāng)將會使被并購企業(yè)評估價值出現(xiàn)較大價值偏離，進(jìn)而使得并購企業(yè)產(chǎn)生了定價風(fēng)險。定價風(fēng)險的形成主要有兩個方面：一是目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險；二是目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表風(fēng)險。

1、價值評估風(fēng)險

對企業(yè)估價造成影響的因素有很多，比如對企業(yè)內(nèi)部未來現(xiàn)金流量與時間的預(yù)測等。不過，當(dāng)前我國的目標(biāo)企業(yè)價值評估體系不夠完善，沒有制定一套關(guān)于對企業(yè)資產(chǎn)的時間價值進(jìn)行考量以及對企業(yè)所有現(xiàn)金具體流量提前預(yù)測的標(biāo)準(zhǔn)，從而使得企業(yè)在實(shí)際并購過程中會使用超額的資金，造成資金風(fēng)險。

2、財務(wù)報表風(fēng)險

財務(wù)報表是由會計工作者對已發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)進(jìn)行分類、加工、處理后提出的用以說明企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的書面文件，它反映了企業(yè)資金的投入及運(yùn)用、利潤的取得、資金的籌集與分配等有關(guān)企業(yè)在一定時期的經(jīng)營成果或者某一時點(diǎn)的財務(wù)狀況。如果企業(yè)財務(wù)報表能夠真實(shí)、可靠并且合理的反映公司運(yùn)營狀況，那么對被并購企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行分析的結(jié)果就具備一定的支撐性。一旦企業(yè)為了達(dá)到某些特殊目的修改報表數(shù)字、粉飾財務(wù)報表，其數(shù)據(jù)分析就失去了可取性。如某些企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)高價轉(zhuǎn)讓的目的，故意將企業(yè)的資產(chǎn)價值做大，這樣企業(yè)根據(jù)報表做出的并購交易價格在很大程度上存在著失誤。如某些企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，通常隱瞞自己的部分債務(wù)及對外擔(dān)保等問題，掩蓋企業(yè)資不抵債的實(shí)際狀況，從而使得并購企業(yè)難以根據(jù)財務(wù)報表信息作出正確的判斷。在市場信息不對稱、市場缺乏有效監(jiān)管的情況下，以上所述的財務(wù)報表信息不實(shí)的情況并不是偶然現(xiàn)象。另外，我國會計準(zhǔn)則采用歷史成本計價、會計人員判斷能力等因素的干擾，使得報表本身存在一定的局限性。從而導(dǎo)致財務(wù)報表在評估目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價值時不能完全作為支撐依據(jù)，喪失了原有的部分功能，甚至并購企業(yè)過度依賴財務(wù)報表數(shù)據(jù)反而會形成風(fēng)險。

(三)支付風(fēng)險

企業(yè)并購后有很多的支付方式，比如通過現(xiàn)金、股票或者將這兩者結(jié)合的方式，不過這些支付方式在很大程度上存在著財務(wù)風(fēng)險問題。在目標(biāo)企業(yè)中響應(yīng)最高的支付方式是現(xiàn)金支付，但是對于并購企業(yè)來說，采用現(xiàn)金支付的方式可能會使得企業(yè)的資金流動性變差，最終所形成的問題與融資風(fēng)險比較相似。也就是說，信貸壓力不斷增大，匯率變動會對其造成巨大的影響，致使收購目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。雖然采用股票支付的方式不會出現(xiàn)上述所說的風(fēng)險問題，但是股票支付在我國當(dāng)前金融環(huán)境下還存在著諸多的問題，沒有良好的解決方案。而且股票支付還會使得企業(yè)股東的控制權(quán)降低，達(dá)不到有效的控制目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期。

二、防范企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險

(一)融資風(fēng)險的防范

首先，企業(yè)應(yīng)將各種融資的渠道進(jìn)一步拓寬，確保能夠滿足并購時的資金需求。如發(fā)行可轉(zhuǎn)換的債券，建立并購資金，風(fēng)險平攤的制度。其次，通過相關(guān)的法律人員對融資的具體情況進(jìn)行充分的了解，有效的防止融資詐騙行為的發(fā)生。另外，應(yīng)進(jìn)一步提高對匯率市場的分析力度并對其進(jìn)行及時的管理與控制。

(二)定價風(fēng)險的防范

首先，要對目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況全面的了解，并將其與相關(guān)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行充分的比較，以此掌握其實(shí)際財務(wù)狀況。同時，還要對目標(biāo)企業(yè)未來的收益情況提前預(yù)測，在對目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際狀況全面了解之后再實(shí)行價值評估，從而避免購買時錯誤的投入較高的成本費(fèi)用。其次，在對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)進(jìn)行分析與評估過程中，應(yīng)從其報表、法律政策、行業(yè)環(huán)境等方面著手進(jìn)行系統(tǒng)性的分析，并在諸多因素系統(tǒng)性考量的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的并購價值進(jìn)行充分的預(yù)測，從而遏制財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。另外，必須通過專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)來評估目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價值，爭取投入最小的成本獲取到最大的收購效益。

(三)支付風(fēng)險的防范

企業(yè)防范支付風(fēng)險問題的關(guān)鍵在于，不僅要有效的控制住因現(xiàn)金支付而導(dǎo)致的流動性的風(fēng)險，而且還要有效的控制因股票支付而造成的企業(yè)股東控制權(quán)力降低等問題。防范支付風(fēng)險問題發(fā)生的對策是將現(xiàn)金支付與股票支付有機(jī)的結(jié)合起來，以此降低支付風(fēng)險。從對支付風(fēng)險造成影響的因素上來看，降低支付風(fēng)險應(yīng)從兩個方面著手。一方面，并購方持有的股權(quán)必須大于百分之五十，這樣才能夠確保目標(biāo)企業(yè)在未來經(jīng)營中具有較高的支配權(quán)力。另一方面，將現(xiàn)金支付與股票支付結(jié)合能夠大大降低經(jīng)營負(fù)債率。

三、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)管理層在實(shí)施企業(yè)并購時，應(yīng)事先做好準(zhǔn)備，充分調(diào)查被并購企業(yè)債務(wù)、資金及運(yùn)營狀況，防范并購企業(yè)定價風(fēng)險。其次，通過多種融資形式擴(kuò)大融資渠道，減輕并購企業(yè)資金壓力，防范融資風(fēng)險及支付風(fēng)險。積極采取有效措施應(yīng)對并購過程中發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險問題，提高企業(yè)并購的成功率。

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企業(yè)并購是指一家企業(yè)通過獲取其它企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而獲得該企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者喬治?J?斯蒂格勒曾說過：“縱觀美國著名大企業(yè)，幾乎沒有一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購而發(fā)展起來的”。我國企業(yè)并購始于20世紀(jì)80年代，雖然起步較晚，但已成為我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的一大熱點(diǎn)。然而，在這20年的并購浪潮中，并購案的成功率一直徘徊在20%至40%之間。HP并購康柏以慘淡的業(yè)績告終，TCL與阿爾卡特的不歡而散，曾經(jīng)創(chuàng)造神話的德隆在三個月內(nèi)泯滅，這些鮮活的例子無不給熱衷于并購的企業(yè)以警示。實(shí)證研究結(jié)果表明，大多數(shù)并購活動并沒有達(dá)到預(yù)期價值創(chuàng)造目標(biāo)，多數(shù)企業(yè)并購后陷于各種困境，其中以財務(wù)困境居多。因此，對企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析和探討具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在并購過程中，由于并購定價、支付、融資等各種財務(wù)決策行為引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或損失的不確定性。具體地說，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險主要包括以下五個方面：

（一）目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

目標(biāo)企業(yè)價值評估主要受并購方所獲取信息質(zhì)量的影響。一方面，目標(biāo)企業(yè)有可能為了獲取更多的利益，利用會計政策上的差異，粉飾財務(wù)報表，或者對或有事項(xiàng)不加以批露，或不作真實(shí)的批露，或者故意隱瞞損失信息，夸大收益信息；另一方面，中介機(jī)構(gòu)可能在個人利益驅(qū)動下選擇不恰當(dāng)?shù)脑u估方法和技術(shù)導(dǎo)致評估結(jié)果失真，或由于專業(yè)勝任能力不足，使評估價值與企業(yè)真實(shí)價值產(chǎn)生偏離。這些都有可能產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險。

（二）融資風(fēng)險

并購融資風(fēng)險主要是指并購資金需求的保證和并購融資引起的資本結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的風(fēng)險。企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰揞~的資金支持，所需并購資金可以以自有資金的方式提供，也可通過發(fā)行股票、對外舉債融資獲得。融資風(fēng)險主要包括融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險和資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險。

1.融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險

企業(yè)并購所需資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機(jī)會。而完全以自有資金支付會造成機(jī)會成本增加。

2.資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險

企業(yè)并購所融資金在使用方面包括三個內(nèi)容：并購價格、并購費(fèi)用、增量投入成本。在企業(yè)并購資金的使用安排上，首先支付的是并購費(fèi)用，其次是支付目標(biāo)企業(yè)的買價，最后是支付增量投入資金。在企業(yè)并購所融資金的使用方面，不但在時間上要按照順序保證三個方面的資金需要，而且要求在空間上做出合理的分配。必須看到，并購價格是一個確定的需求，增量投入成本則是一個變數(shù)較大的需求。因此企業(yè)并購資金不但有量的要求，而且還有使用結(jié)構(gòu)的要求。任何安排不當(dāng)，都將影響到企業(yè)并購預(yù)期效果的實(shí)現(xiàn)。

（三）支付方式風(fēng)險

并購支付存在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等常用方式，在信息不對稱的條件下，支付方式的不同將向市場投資者傳遞不同的信息，是影響并購財務(wù)風(fēng)險的重要因素。

1.現(xiàn)金支付風(fēng)險

現(xiàn)金支付受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。被并購方股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會和盈利能力，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。該方式會導(dǎo)致大量現(xiàn)金流出企業(yè)，可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金短缺，不能滿足日常經(jīng)營活動而遭受巨額損失。

2.股票支付風(fēng)險

股票支付程序復(fù)雜，且改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。如果并購方第一大股東控股比例較低，則可能出現(xiàn)并購方被被并購方所控制的風(fēng)險。

3.混合支付風(fēng)險

混合支付將多種支付工具組合在一起，可能存在搭配不當(dāng)，而導(dǎo)致財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，股權(quán)稀釋或發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移等風(fēng)險。

（四）并購方式風(fēng)險

并購方式不同，導(dǎo)致并購各方相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)亦不同。通常，依據(jù)并購標(biāo)的不同，并購方式可分為股權(quán)并購和資產(chǎn)并購兩種方式。

1.股權(quán)并購。股權(quán)并購的主要風(fēng)險在于并購方在并購?fù)瓿珊笞鳛槟繕?biāo)企業(yè)的股東，要承接并購前目標(biāo)企業(yè)存在的各種風(fēng)險，如負(fù)債、各種糾紛等。如果并購方在并購前缺乏對目標(biāo)企業(yè)的充分了解，則極有可能導(dǎo)致并購后目標(biāo)企業(yè)各種潛在風(fēng)險的爆發(fā)。

2.資產(chǎn)并購。資產(chǎn)并購要以自身有相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)為前提，否則就不能達(dá)到快速進(jìn)入該領(lǐng)域的目的。資產(chǎn)并購還可能會受到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移限制相關(guān)規(guī)定的制約，比如，目標(biāo)企業(yè)存在特定資產(chǎn)可能因法律或企業(yè)章程規(guī)定，無法直接轉(zhuǎn)移給第三方，這些都有可能導(dǎo)致并購失敗而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

（五）并購整合風(fēng)險

在企業(yè)的并購活動中，由于并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財務(wù)運(yùn)作方式的不同，在整合過程中不可避免地會出現(xiàn)摩擦，如果未能妥當(dāng)處理，不能產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，將不僅會抵消并購所帶來的利益甚至?xí)治g原有企業(yè)的競爭優(yōu)勢。并購后的財務(wù)整合風(fēng)險主要包括：

1．財務(wù)目標(biāo)的整合風(fēng)險

并購雙方在很多情況下財務(wù)目標(biāo)是不一致的，必須進(jìn)行整合。整合的過程會涉及到各方利益，各方在爭取利益的過程中可能導(dǎo)致財務(wù)目標(biāo)整合失敗。

2．財務(wù)制度的整合風(fēng)險

財務(wù)制度歸根結(jié)底是企業(yè)所實(shí)行的一系列財務(wù)政策的選擇。并購前各方會根據(jù)各自的總體目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)要求制定或選擇有利于自身發(fā)展的財務(wù)政策，因此，處于不同利益主體地位的并購各方在并購前其財務(wù)政策可能會存在很大的差別，在進(jìn)行財務(wù)制度上的融合時，有可能產(chǎn)生整合失敗的風(fēng)險。

3．資產(chǎn)、負(fù)債的整合風(fēng)險

資產(chǎn)整合主要是對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重新組合。資產(chǎn)整合失敗，不但目標(biāo)企業(yè)核心競爭力沒有建立起來，原有的業(yè)務(wù)也可能受到損害，造成企業(yè)資金無法運(yùn)轉(zhuǎn)，給并購企業(yè)帶來財務(wù)危機(jī)。負(fù)債的整合，如果結(jié)構(gòu)不合理，或者外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化使企業(yè)的債務(wù)成本上升，企業(yè)的財務(wù)整合風(fēng)險就會加大，財務(wù)危機(jī)就可能產(chǎn)生。

4.財務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的整合風(fēng)險

并購勢必帶來組織機(jī)構(gòu)上的混亂，人員配備上的重疊，職責(zé)不清等問題，財務(wù)組織機(jī)構(gòu)若不能適應(yīng)并購企業(yè)的生存和發(fā)展的需要，就會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對辦法

財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)并購風(fēng)險中處于非常重要的地位，能否有效防范并購財務(wù)風(fēng)險，直接關(guān)系到并購活動的成敗。對于上述并購中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)從如下五個方面加以防范：

（一）對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，核實(shí)目標(biāo)企業(yè)財務(wù)狀況

并購方應(yīng)組成專門的并購調(diào)查小組，調(diào)查小組通常應(yīng)當(dāng)履行如下工作：

1.查閱目標(biāo)企業(yè)的歷史資料、管理制度文件、公開信息等，初步了解目標(biāo)企業(yè)基本情況；

2.查證目標(biāo)企業(yè)是否存在未了結(jié)的法律訴訟；是否存在違法情況；是否有被罰款、沒收違法所得、強(qiáng)制停業(yè)等導(dǎo)致財產(chǎn)損失的潛在風(fēng)險；有無未計的收支、擔(dān)保、抵押等情況；目標(biāo)企業(yè)是否按時足額繳納各項(xiàng)稅款以及其他任何可能影響目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力或權(quán)益變化的重要事項(xiàng)等；

3.核實(shí)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益。觀察存貨實(shí)物狀況，關(guān)注往來賬款賬齡，注意有無目標(biāo)企業(yè)抽走注冊資金，空掛其他應(yīng)收款的情況，有無虛增收入、虛增利潤、空掛應(yīng)收賬款的情況，關(guān)注成本費(fèi)用是否真實(shí)，有無少計成本，故意調(diào)增利潤等情況。

（二）合理評估目標(biāo)企業(yè)價值

并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因。并購方在并購前應(yīng)對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡地審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上形成的目標(biāo)企業(yè)估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價值，有利于降低估值風(fēng)險。

（三）采取多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)積極開拓不同的融資渠道，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)并購整合。同時注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個相對合理的范圍內(nèi)，對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等現(xiàn)金流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點(diǎn)，對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，力求資本成本最小化。

（四）采用靈活的支付方式

企業(yè)應(yīng)在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購方預(yù)期并購后通過有效地整合可以獲得較大的贏利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的混合支付方式，利用債務(wù)的抵稅作用，降低資本成本；如果并購方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價較大或市場上企業(yè)的股票價值可能被低估，則可選擇以自有資金為主的混合支付方式；如果并購方財務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動性差，則可采取換股方式，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（五）做好并購財務(wù)整合

1.做好財務(wù)組織機(jī)構(gòu)與財務(wù)制度的創(chuàng)新整合。并購方必須重新設(shè)計其財務(wù)組織機(jī)構(gòu)，以支持新的發(fā)展戰(zhàn)略。應(yīng)當(dāng)保證機(jī)構(gòu)內(nèi)部分工具體、權(quán)責(zé)明確。在財務(wù)制度的整合上應(yīng)實(shí)行優(yōu)選創(chuàng)新，在目標(biāo)企業(yè)與并購方中選擇適合的制度體系，進(jìn)行適當(dāng)?shù)膭?chuàng)新，實(shí)現(xiàn)并購后企業(yè)經(jīng)營策略與財務(wù)制度的匹配。

2.做好資源的優(yōu)化配置。對并購后企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行整合，對無效或低效資產(chǎn)進(jìn)行剝離，改變原有公司不良資產(chǎn)充斥，資產(chǎn)利用率不高的狀況；對于并購后企業(yè)負(fù)債的整合，可以從集團(tuán)的角度對負(fù)債進(jìn)行重新組合，如以新債代替舊債，對長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新優(yōu)化，降低資金成本。

3.做好整合的財務(wù)監(jiān)管工作。如并購方向并購后企業(yè)委派財務(wù)負(fù)責(zé)人，并接受并購方的考核與評價，負(fù)責(zé)并購后企業(yè)財務(wù)管理工作；并購方對并購后企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營活動實(shí)行嚴(yán)格的控制，重大資產(chǎn)增減變動或其他重大事項(xiàng)必須向并購方報批后實(shí)施；實(shí)行全面預(yù)算，動態(tài)監(jiān)控并購后企業(yè)財務(wù)活動，防范和控制財務(wù)風(fēng)險。

四、結(jié)束語

財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購中各種風(fēng)險的集中體現(xiàn)，貫穿于并購活動的始終。本文探討了并購過程中可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，并提出了相應(yīng)的解決辦法。盡管這些風(fēng)險客觀存在，但只要企業(yè)在并購的過程中精心籌劃，最終仍可以有效規(guī)避，提高并購成功率。

主要參考文獻(xiàn)：

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篇10

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險管理

一、企業(yè)并購和財務(wù)風(fēng)險內(nèi)涵

1、企業(yè)并購。企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義，是指企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。兼并和收購都是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓，但是作為不同形式的資本運(yùn)營方式，又具有不同的特點(diǎn)：兼并是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的徹底轉(zhuǎn)讓，買方企業(yè)從實(shí)質(zhì)和形式上完全擁有了賣方企業(yè)的終極所有權(quán)和法人財產(chǎn)權(quán)；而在收購行為中，賣方企業(yè)仍保留著形式上的法人財產(chǎn)權(quán)，買方企業(yè)只是通過全部或部分終極所有權(quán)的購買而獲得對賣方企業(yè)全部或部分法人財產(chǎn)權(quán)的實(shí)質(zhì)控制。

2、財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指由于公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)?shù)龋构緝攤芰适Ф鴮?dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險。企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資、支付以及財務(wù)整合等各項(xiàng)財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。企業(yè)并購是一個極其復(fù)雜的過程，實(shí)際上也是企業(yè)風(fēng)險的擴(kuò)張，例如企業(yè)并購資金的短缺、融資成本的上升、并購后企業(yè)整體價值下降、財務(wù)狀況惡化，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)最終破產(chǎn)。因此，對于企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)積極防范和妥善管理，盡可能使之降到最低。

二、中國企業(yè)并購及財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀

企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)條件下一種企業(yè)快速擴(kuò)張行為,但若并購對象選擇不慎、市場環(huán)境變化等原因，可能會給并購和企業(yè)帶來風(fēng)險。美國麥肯錫全球研究所在1997年上半年公布的一項(xiàng)研究結(jié)果表明，在之前的十年內(nèi)，通過弱肉強(qiáng)食方式被并購的企業(yè)中，有18%的大公司未能收回自己的投資成本。我國企業(yè)并購的成功率也是相當(dāng)?shù)偷摹?jù)統(tǒng)計，我國1998年以前發(fā)生的45家上市公司收購重組事件，其中只有15%的公司在經(jīng)過資產(chǎn)注入后煥然一新，20%的公司經(jīng)營一波三折，36%的公司財務(wù)難以維持，29%的公司重新陷于困境。20世紀(jì)90年代末，全球的企業(yè)并購處于高峰后期，此后并購交易數(shù)額開始大幅下降，然而，中國的并購市場卻逆勢上揚(yáng)，成為全球并購市場中的亮點(diǎn)，交易數(shù)量、交易金額在亞太地區(qū)均居于領(lǐng)先地位，如表1所示。

總之，企業(yè)并購既能讓企業(yè)迅速發(fā)展，取得競爭優(yōu)勢，又存在著商業(yè)風(fēng)險，特別是財務(wù)風(fēng)險。因此，對并購中財務(wù)風(fēng)險的研究就更顯重要。

三、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

1、價值評估風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)的價值評估是企業(yè)并購交易的精髓，企業(yè)并購成敗的關(guān)鍵因素之一在于對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確定價。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預(yù)期，如果預(yù)測不當(dāng)，就會產(chǎn)生價值評估風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)能否合理定價取決于并購企業(yè)的信息質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司、并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購、準(zhǔn)備并購的時間等因素。具體來說，目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險可分為以下幾種：一是并購雙方之間信息不對稱引起價值估價風(fēng)險，并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部情況的了解往往不夠充分，導(dǎo)致并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)做出錯誤的選擇；二是企業(yè)價值評估方法不恰當(dāng)、評估體系不健全引起價值評估風(fēng)險，特別是在我國，由于國內(nèi)企業(yè)缺乏并購經(jīng)驗(yàn)，專業(yè)人才稀缺，從而對目標(biāo)企業(yè)的估價往往出現(xiàn)偏差；三是缺乏能在并購過程中提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介組織帶來的價值評估風(fēng)險，中國資本市場只有不到二十年的歷史，還很不健全，缺乏擁有專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務(wù)公司，使得并購的交易成本和整合成本大大增加；四是并購方高估自身并購整合能力帶來價值評估風(fēng)險，例如1998年戴姆勒并購克萊斯勒案例和2005年明基并購西門子案例等，都說明了并購企業(yè)高估自身能力、低估整合困難使得企業(yè)并購陷入困境。

2、融資風(fēng)險。企業(yè)并購需要大量的資金支持，但由于我國現(xiàn)階段企業(yè)自身積累不夠，資本市場功能不夠健全，銀行等金融機(jī)構(gòu)惜貸思想嚴(yán)重等原因，使企業(yè)并購面臨較大的融資困難和風(fēng)險。造成企業(yè)融資困難的原因主要包括以下兩個方面：一是由于并購企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)以及預(yù)期收益有限等，導(dǎo)致并購企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱，難以籌集資金；二是并購規(guī)模過大，超出了企業(yè)的融資能力，巨額的資金很難以單一的融資方式加以解決，必須采用多渠道的方式籌集并購資金，在這種情況下，并購企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險，即如何確定債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例。總之，不合理的融資方式和融資結(jié)構(gòu)會對并購后的企業(yè)經(jīng)營帶來一系列問題，我們應(yīng)努力降低并購的融資風(fēng)險。

3、支付風(fēng)險。目前，企業(yè)并購常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性。我國的企業(yè)并購多以現(xiàn)金支付為主，即并購方支付給目標(biāo)公司的股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達(dá)到實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)公司的并購目的。例如，我國2001年十大并購案例全部采用現(xiàn)金支付，2002年十大并購案例中，有7家企業(yè)采取現(xiàn)金支付，2003年十大并購案例中有四家企業(yè)是現(xiàn)金支付。我國企業(yè)偏好現(xiàn)金支付，主要是由于現(xiàn)金收購的操作簡單易行，并且具有較快的速度，也是目標(biāo)公司樂于接受的方式。然而，現(xiàn)金支付面臨著一系列的財務(wù)風(fēng)險：首先，企業(yè)并購成功與否受限于并購方的現(xiàn)金流量和融資能力，如果并購方能力有限，則會影響并購規(guī)模，甚至可能使并購計劃擱淺；其次，跨國并購如果采用現(xiàn)金支付，匯率不是一成不變的，那么匯率風(fēng)險難以避免，例如近年來中國的大并購案中，幾乎每一個都與國際資本市場相聯(lián)系；最后，目標(biāo)企業(yè)的股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會和盈利，不能享受延遲納稅的優(yōu)惠，可能也會引致他們的反對。

除了以上三種主要的財務(wù)風(fēng)險外，公司并購可能還會面臨跨國并購中的國家風(fēng)險、并購后的整合風(fēng)險等，需要并購企業(yè)妥善應(yīng)對。

四、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范

1、客觀評估目標(biāo)企業(yè)價值，降低定價風(fēng)險。在并購雙方信息不對稱的情況下，為了防止評估過程可能出現(xiàn)的價值風(fēng)險，并購公司在并購前應(yīng)對目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查。盡職調(diào)查對于防范并購中的財務(wù)風(fēng)險至關(guān)重要，主要包括調(diào)查和研究目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略、財務(wù)、稅務(wù)、人力資本、知識產(chǎn)權(quán)資本等。單純的財務(wù)調(diào)查是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，一般要組成專業(yè)的并購團(tuán)隊來實(shí)施，在該團(tuán)隊中，不僅要有公司內(nèi)部人員，而且律師、會計師、評估師、財務(wù)顧問、投資銀行家等外聘專業(yè)顧問必不可少。這些中介機(jī)構(gòu)專業(yè)化的評估知識和豐富的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芴峁┫鄬^為客觀的價值判斷，但首先要保證評估機(jī)構(gòu)站在客觀、公正的立場上。此外，并購企業(yè)還需要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行獨(dú)立、審慎的價值判斷。并購企業(yè)采用不同的估價方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能得到不同的價格。并購企業(yè)可根據(jù)并購動機(jī)、并購后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)、信息掌握的充分程度等，選擇不同的方法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，制定出一個合理的收購價格區(qū)間，盡可能合理地對目標(biāo)進(jìn)行定價。

2、合理搭配不同融資渠道，控制融資風(fēng)險。對于并購企業(yè)來說，如何選擇并購的融資方式通常考慮兩個因素：一是現(xiàn)有融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風(fēng)險較小，有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。并購企業(yè)對融資方式的選擇按照以下程序進(jìn)行：首先，各種融資方式成本的比較。資金成本是企業(yè)為了取得并使用資金而付出的代價，包括股權(quán)融資中的支付給股東的股利、紅利，以及債務(wù)融資中支付給債權(quán)人的利息等。企業(yè)并購?fù)ǔＲ远鄻踊娜谫Y方式來獲取資金，因此，我們對資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計算，即以各種融資方式取得的資金占融資總額的比例為權(quán)數(shù)乘以其相關(guān)的資金成本率然后求其相加之和，得出加權(quán)平均資金成本率。一般，加權(quán)平均資金成本率低的融資組合更受企業(yè)的青睞。其次，融資方式的選擇。我們在選擇融資方式時，應(yīng)該采取先內(nèi)后外，先簡后繁、先快后慢的原則。一般來說，首選企業(yè)內(nèi)部積累，因?yàn)槠渚哂腥谫Y阻力小、保密性好、風(fēng)險小、不必支付發(fā)行費(fèi)用等優(yōu)點(diǎn)，其次選擇銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，因?yàn)榫哂兴俣瓤臁椥源蟆⒊杀镜图氨Ｃ苄院玫膬?yōu)點(diǎn)，最后考慮利用證券市場，通過發(fā)行有價證券獲取融資，其中，企業(yè)一般傾向于首先發(fā)行債券融資，其次是發(fā)行股票。最后，融資結(jié)構(gòu)規(guī)劃，即在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融環(huán)境和資本市場的變化趨勢，將融資風(fēng)險與成本綜合考慮，設(shè)計專業(yè)的融資方案。

3、恰當(dāng)選擇支付方式，降低支付風(fēng)險。企業(yè)并購的支付方式包括現(xiàn)金支付、債務(wù)與股權(quán)方式等，并購企業(yè)可以結(jié)合其流動性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收等實(shí)際情況，對并購支付方式進(jìn)行合理選擇。現(xiàn)金支付的風(fēng)險控制要點(diǎn)即確定最大現(xiàn)金支付承受額；股權(quán)支付的風(fēng)險控制要點(diǎn)即換股比例的確定；杠桿支付的風(fēng)險控制要點(diǎn)即債務(wù)結(jié)構(gòu)規(guī)劃。不同的支付方式可以產(chǎn)生不同的風(fēng)險收益分配效果，從而起到不同的風(fēng)險分散和轉(zhuǎn)移作用。從本質(zhì)上講，收購方選擇支付方式的過程實(shí)質(zhì)上是一個風(fēng)險回避的過程。每一種支付方式都存在一定的風(fēng)險，有的表現(xiàn)為即期風(fēng)險，有的表現(xiàn)為潛在風(fēng)險。并購方通過對不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，來確定具體的支付方式，進(jìn)而使所選擇的支付方式將即期風(fēng)險分散，并將潛在風(fēng)險化解。

五、小結(jié)

總之，隨著國際及國內(nèi)企業(yè)并購案例的增多，加上企業(yè)并購結(jié)果的不盡如意，探討企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險就成為研究的熱點(diǎn)之一。本文在界定企業(yè)并購及財務(wù)風(fēng)險概念、分析我國企業(yè)并購現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對于企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)其財務(wù)風(fēng)險主要來源于定價、融資和支付三個方面，并分別提出了解決措施，以盡可能地降低和分散企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險。可以預(yù)見，如果并購企業(yè)能夠客觀全面評估目標(biāo)企業(yè)價值、合理搭配不同融資渠道、實(shí)現(xiàn)并購支付方式的優(yōu)化和多樣化，企業(yè)并購成功的概率將會大大增加。

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