企業(yè)融資的條件范文

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關(guān)鍵詞：利率市場化 國有企業(yè) 資本結(jié)構(gòu)

我國利率市場化改革始于1996年，迄今為止，利率市場化進程已經(jīng)過半，進入最后的攻堅階段，即存款上限和貸款下限的完全放開。我們認為，在目前政府投資因受地方債務制約而難以為繼的環(huán)境下，利率市場化可以打破利率雙軌制的弊端，解決民間融資難的問題，因此利率市場化將會是繼商品市場化后的下一輪制度紅利。目前利率市場化改革能否取得實質(zhì)性進展的關(guān)鍵在于能否自上而下地打破國家信用對銀行、地方政府和國有大企業(yè)的隱性擔保。

伴隨著利率市場化，我國的融資市場結(jié)構(gòu)將會顯著發(fā)生變化，銀行信貸市場增速將會趨緩，而直接融資市場，特別是債券市場，將會保持高速增長。

受利率市場化的影響，我們認為國有企業(yè)會由以貸款為主的融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向多元化的融資結(jié)構(gòu)，直接融資占比逐步提升。由于信息不對稱的存在及假設(shè)國有企業(yè)追求利潤目標的經(jīng)營訴求，根據(jù)優(yōu)序融資理論，我們認為國有企業(yè)最優(yōu)的融資策略為：首先利用成本最低的內(nèi)部融通資金；其次國有企業(yè)可以憑借優(yōu)質(zhì)的資信等級進行債券融資，同時逐漸退出成本較高的貸款融資方式；而當不斷擴大的債券融資所帶來的較高的隱性破產(chǎn)成本及成本會降低企業(yè)市場價值時，國有企業(yè)則可以選擇股權(quán)融資方式滿足項目資金需求。

一、利率市場化改革的動因

利率市場化是指利率水平即資金價格不是由一國政府或中央銀行的主觀意愿決定，而是由市場資金供求狀況決定。但利率市場化也不意味著利率水平完全由市場決定，而要受本國中央銀行調(diào)控意圖的影響。在利率市場化條件下，包括資金供給方、資金需求方、金融中介等市場主體共同作用，最終形成以中央銀行基準利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場為中介的市場利率水平，使之成為反映宏觀經(jīng)濟運行狀況的準確價格信號。

（一）資本稀缺與金融抑制理論

麥金農(nóng)（1973）和肖（1973）較早研究發(fā)展中國家的金融發(fā)展問題時，提出了發(fā)展中國家金融抑制和金融深化的觀點。金融抑制是指發(fā)展中國家在經(jīng)濟發(fā)展方面的一種戰(zhàn)略，并且利率抑制是金融抑制的一個重要手段。發(fā)展中國家普遍存在著金融抑制現(xiàn)象，其實際利率被政府限制在非常低的水平；過低的利率水平導致資金供不應求，形成資本稀缺的局面。

根據(jù)索洛模型，當同時具備資本短缺、勞動力相對富裕、以及人均資本存量較低這三個條件時，單位投資對于經(jīng)濟增長的邊際貢獻非常高。金融抑制可以壓低消費，提高儲蓄水平，獲得更多的投資和更高的產(chǎn)量。這一階段，金融抑制一般都伴隨著資本的快速深化和經(jīng)濟的高速成長。均衡狀態(tài)下更高的儲蓄率對應的是更高的人均產(chǎn)量，從這個角度來說金融抑制對經(jīng)濟增長的貢獻是正面的。隨著人均資本存量的上升，投資的邊際貢獻遞減，經(jīng)濟增長放緩，金融抑制的效果衰退，而之前被高增長掩蓋的種種弊端會逐步暴露出來，這個時候經(jīng)濟體往往會被迫進行金融自由化。

麥金農(nóng)（1973）和肖（1973）認為，金融抑制經(jīng)濟中，政府為抑制廉價資金的過度需求將引導有限資金流向政府計劃優(yōu)先部門，且會采取計劃分配資金投向。政府干預造成的金融抑制主要表現(xiàn)為，設(shè)定利率上限、高額準備金要求、定向信貸配給、資本賬戶管制和匯率控制等。此時金融市場被分割為兩個市場：一個是政府管制的市場，其資金主要流向低效的國有企業(yè)及政府機構(gòu)；另一個是沒有正規(guī)管制的自由市場，其利率遠高于前者，中小私人企業(yè)或通過內(nèi)部積累或通過這一市場進行高成本融資。這種嚴重的價格歧視和市場侵害狀態(tài)，導致市場資金配置效率低下，市場行為扭曲，阻礙了經(jīng)濟的增長。麥金農(nóng)和肖認為，為了刺激金融和經(jīng)濟增長，發(fā)展中國家應該實行利率自由化。這也是上世紀80年代后各國紛紛啟動金融自由化進程的理論基礎(chǔ)（詳見表1）。

（二）中國的金融抑制現(xiàn)狀

中國利率管制的初衷是控制金融資產(chǎn)的分配，并通過利率壓抑的辦法，控制企業(yè)的資金成本，并加強銀行體系的安全，以此促進經(jīng)濟增長。金融抑制為過去二十年的中國經(jīng)濟的快速發(fā)展提供了充足而又廉價的資本。政府通過維護國有銀行的壟斷地位確保大部分居民儲蓄進入銀行系統(tǒng)。通過設(shè)定貸款利率上限獲得廉價資金，設(shè)定存款利率上限保證銀行的利潤空間和正常運轉(zhuǎn)。利率限制帶來資金的超額需求和信貸的配給，政府通過提供隱性擔保或者直接窗口指導使得信貸流向國有企業(yè)和政府部門等合意的領(lǐng)域。為了避免資金分流，需要限制股票和債券等其他金融市場的發(fā)展（詳見圖2和圖3）。資本管制對于金融抑制也是不可缺少的，可以限制居民儲蓄流向國外，同時防止自由流動的資本對于缺乏競爭力的金融體系的沖擊。

金融抑制的弊端在于扭曲了金融資源的配置，造成了大量低效投資。低利率一方面造成了部分行業(yè)的過度投資，帶來產(chǎn)能過剩和虧損，最終反映在銀行的不良貸款上；另一方面信貸配給使得大量中小民營企業(yè)無法通過銀行渠道獲得資金，只能轉(zhuǎn)向內(nèi)源融資或者其他高成本融資工具，降低了投資效率。

在中國現(xiàn)行利率機制下，利率在自身變化受到政府行政干預的同時，其調(diào)節(jié)功能賴以作用的空間――金融市場也受到政府行政控制，導致了利率調(diào)節(jié)功能的弱化。利率不能真實地反映市場供求，不能提供和傳遞真實的信息，并使我國三大貨幣政策的作用受到嚴重影響，嚴重失靈：利率調(diào)節(jié)資金供求的功能鈍化，利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)功能的萎縮和弱化，中國的低利率和利率管制。

二、中國利率市場化的路徑選擇

（一）中國利率市場化的歷史成就

我國于1995年確立利率市場化改革的基本思路，并于1996年放開同業(yè)拆借利率，標志著利率市場化改革的開始。中國人民銀行《2002年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》將利率市場化改革目標確立為：建立由市場供求決定金融機構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調(diào)控和引導市場利率，使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導作用。

迄今為止，包括國債市場、金融債券市場和企業(yè)債券市場等在內(nèi)的金融市場利率已經(jīng)基本實現(xiàn)了市場化；包括銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的貨幣市場，其利率也基本實現(xiàn)市場化；外幣市場利率的市場化已經(jīng)基本到位；金融機構(gòu)貸款利率浮動幅度，也已經(jīng)逐漸達到了基本對銀行的利率選擇不構(gòu)成硬性約束的程度；金融機構(gòu)存款利率浮動屏障已經(jīng)初步打破，特別是理財產(chǎn)品等市場化定價金融產(chǎn)品的快速發(fā)展，事實上已推動實際存款利率在更廣泛范圍內(nèi)依據(jù)供需關(guān)系確定.

（二）當前利率市場化的路徑選擇

就利率市場化進程來看，中國的利率市場化已經(jīng)行程過半，進入最后的攻堅階段，即存款上限和貸款下限的完全放開，貸款規(guī)模的額度控制放開，以及風險的隔離。

1、定位：繼商品市場化后下一輪制度紅利

長期以來，大型國企享受低利率融資，而承載中國90%就業(yè)的中小企業(yè)卻融資困難，其根源在于銀行貸款利率的“雙軌制”。體制內(nèi)，銀行在存款利率管制下獲得大量低成本存款資金，而在貸款利率不完全放開的情況下只愿面向由國家信用間接擔保的大型國企放貸；體制外，市場化的中小企業(yè)不得不承受高的資金價格。因為體制內(nèi)外的資金價格差異，形成了多層次套利體系：部分國企變身影子銀行，發(fā)放委托貸款來獲取利差收益；銀行同業(yè)間批發(fā)零售資金業(yè)務快速增長，部分銀行短借長貸，利用票據(jù)和信托收益權(quán)的買入返售和賣出回購，滾動投資于信用風險資產(chǎn)套利。

目前政府投資受過高地方債務的制約而難以為繼，民間投資將會是未來經(jīng)濟增長的主要拉動力。能夠解決民間融資難這一問題的利率市場化將是下一輪中國制度紅利釋放的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

2、關(guān)鍵：自上而下打破國家信用的隱性擔保

與他國自下而上打破監(jiān)管的經(jīng)驗不同，中國利率市場化的關(guān)鍵是自上而下打破國家信用對銀行、地方政府和國有大企業(yè)的隱性擔保。

二戰(zhàn)后各國普遍通過維持低利率來促進經(jīng)濟恢復發(fā)展。70年代至80年代兩次石油危機使通脹高企，實際利率為負，存款機構(gòu)受制于利率管制，如美國的Q條例和日本的《臨時利率調(diào)整法》。銀行為了繞開利率管制、吸收更多存款，創(chuàng)新出一系列新金融工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）、可轉(zhuǎn)讓提款通知書賬戶（NOW）、貨幣市場存款賬戶（MMDAs），這是金融機構(gòu)自發(fā)的自下而上打破利率管制的過程。

但在中國受金融抑制的主要是體制外中小企業(yè)。在WTO紅利的護航下，銀行盈利模式主要通過擴張規(guī)模而不是追求效率。這種模式之所以能成功，其根本原因是中國的信用體系具有隱性的“國家龐氏”特征，即國家擔保銀行、中央政府擔保地方政府和國有企業(yè)、地方政府擔保地方大企業(yè)。因此，只要銀行仍在體制內(nèi)擴張而不參與到中小企業(yè)的融資中來，其面對的風險源并不因業(yè)務的增加而增加，因為實質(zhì)上都是由同一個國家信用所擔保。尤其在經(jīng)濟失速并且國家采用保增長政策的時候，體制內(nèi)低成本資金助推國企加杠桿，盈利能力短暫沖高后隨即陷入低迷，而且對體制外的金融抑制加劇。

因此，中國利率市場化的關(guān)鍵是自上而下打破隱性擔保，使各金融主體風險自擔、優(yōu)勝劣汰，重建市場風險定價體系。經(jīng)濟增長模式從國家背書下的體制內(nèi)規(guī)模擴張轉(zhuǎn)變?yōu)轶w制內(nèi)外無差異競爭，這就是“盤活存量”的要義。2012年底四部委聯(lián)合公布的463號通知和即將推出的存款保險制度，是打破國家為地方兜底、為銀行兜底的重要舉措。

打破國家信用對銀行的背書后，銀行才有可能參與到促進全社會資金有效配的經(jīng)濟活動中。只有破除體制內(nèi)銀行的低風險和高壟斷利益的鐵板，才能促使銀行真正參與到市場競爭中來，從而推進全社會資金使用效率的提高，強化市場的優(yōu)勝劣汰機制。

三、中國利率市場化對貨幣市場、資本市場的影響

伴隨著利率市場化，利率雙軌制將會逐漸消失，受政府管制的信貸市場與體制外自由融資市場趨于融合，市場資金配置效率將會提高，銀行貸款投放結(jié)構(gòu)也會隨之調(diào)整。流向國有企業(yè)與政府機構(gòu)的資金將會縮減，小微企業(yè)將會獲得更多的貸資金支持。與此相比，直接融資相對市場化，容量將相對寬裕。直接融資市場擴容步伐將會加快，社融結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)。根據(jù)《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》，中國的金融市場將在未來 5 年內(nèi)維持社會融資規(guī)模保持適度增長，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至 15%以上。因此我們認為，伴隨著利率市場化，未來社會融資的增速將維持在略高于銀行整體貸款增速的水平，具體表現(xiàn)為直接融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比將逐漸提高，直接融資整體規(guī)模顯著提高。債券市場作為標準化的直接融資形式，在社會融資總量中的占比存在大幅提升的空間。

四、利率市場化條件下國有企業(yè)融資策略的選擇

在利率市場化條件下，隨著貨幣市場和資本市場結(jié)構(gòu)的改變，以及融資工具的多樣化，我們認為企業(yè)的融資形式將有明顯變化，綜合化融資結(jié)構(gòu)的趨勢已初步建立，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模、地域而分化出的結(jié)構(gòu)化、層次化融資趨勢將會延續(xù)整個過程。 就國有大中型企業(yè)來說，融資結(jié)構(gòu)多元化可能在利率市場化過渡期間會加速推進：直接融資占比逐步提升，退出成本較高的貸款融資方式。

企業(yè)融資理論的研究大致經(jīng)過了兩個階段：一是古典企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論，二是現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論。現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的產(chǎn)生是以1958年MM理論提出為標志的。先后經(jīng)歷了1963年修正的MM理論、70年代的平衡理論和80年代的優(yōu)序融資理論，以及1998年提出的企業(yè)生命周期理論。大多數(shù)國有企業(yè)在所處行業(yè)中體現(xiàn)著壟斷的特征，國有企業(yè)作為融資方對企業(yè)經(jīng)營狀況擁有絕對的信息優(yōu)勢，而投資方則處于信息不對稱的劣勢地位；另一方面，實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化也是國有企業(yè)追求的經(jīng)營目標，因此我們認為，與其它企業(yè)融資理論相比，優(yōu)序融資理論能夠更好地指導國有企業(yè)融資策略的選擇。本文主要運用優(yōu)序融資理論來分析利率市場化條件下國有企業(yè)的融資策略選擇。

（一）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指國有企業(yè)將經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生的資金（即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成）轉(zhuǎn)化為投資的過程。

內(nèi)源融資具有外部融資方式無可比擬的優(yōu)勢：自主性。內(nèi)源融資來自于國有企業(yè)自有資金，在使用時具有很大的自主性；融資成本較低。外部融資，無論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量的費用，比如券商費用、會計師費用、律師費用等。而利用內(nèi)源則無需支付這些費用。因此，在融資費用相對較高的今天，內(nèi)源融資對國有企業(yè)非常有益。

當然內(nèi)源融資也存在一定缺陷：融資規(guī)模受限。內(nèi)源融資受國有企業(yè)盈利能力及積累的影響，融資規(guī)模受到較大的制約，不可能進行大規(guī)模的融資；分配股利的比例會受到國資委等股東的限制，國資委可能要求股利支付比率要維持在一定水平上。

內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風險的特點，并且成本最低，因此可以作為國有企業(yè)首選的融資方式。

（二）債務資本融資

債務資本融資可大致分為企業(yè)信貸和債券融資兩類。根據(jù)麥金農(nóng)和肖的金融壓抑理論，在利率管制情況下，利率水平被普遍壓低，資金價格被扭曲，政府引導有限的貸款資金流向國有企業(yè)及政府機構(gòu)，因此國有企業(yè)能夠獲取低成本的銀行貸款資金。而當放開對利率的管制、允許利率水平根據(jù)市場資金供求情況決定后，銀行貸款利率水平將出現(xiàn)一定程度的上漲，進而推動企業(yè)融資成本的抬升。隨著利率市場化進程的不斷演進，民營企業(yè)對貸款的可得性也在不斷提高。在貸款資金供給一定的情況下，國有企業(yè)與民營企業(yè)的貸款需求會形成競爭關(guān)系，這將進一步提高國有企業(yè)的貸款融資成本。

我們認為，在利率市場化條件下，對于國有企業(yè)來說，債券融資優(yōu)于銀行貸款，國有企業(yè)應利用成本較低的債券融資替代企業(yè)信貸，逐步退出貸款融資方式。在利率市場化推進的過程中，直接融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比將逐漸提高，直接融資整體規(guī)模顯著提高。債券市場作為標準化的直接融資形式，在社融中的占比存在大幅提升的空間。資信等級較高的國有企業(yè)可以通過發(fā)行企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券、非公開債務融資工具等方式降低融資成本，擴充資金來源。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，優(yōu)質(zhì)企業(yè)如AAA級企業(yè)選擇在市場流動性較為寬松的時候發(fā)行3-5年期的企業(yè)債券，利率比相同期限銀行貸款可以低100-200個基點，若在境外發(fā)行債券則利率水平更低，是財務狀況良好的國有企業(yè)融資的理想途徑。

然而，當國有企業(yè)負債率逐漸上升時，企業(yè)的破產(chǎn)成本和成本也相應升高，企業(yè)陷入財務危機與破產(chǎn)的可能性增大，這會增加企業(yè)的額外成本，從而降低其市場價值，此時則可考慮進行股權(quán)融資。

（三）股權(quán)融資

股權(quán)融資在我國企業(yè)融資購成中占有重要地位，是我國上市公司主要的資金來源。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，我國上市公司股權(quán)融資占所有外源融資的一半以上。由于股權(quán)融資具有期限長、無利息負擔、無需還本等等特點，因此具備上市條件的國有企業(yè)，可以在主板、中小板塊或創(chuàng)業(yè)板塊市場申請IPO，通過股權(quán)融資改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，募集長期資金；已經(jīng)上市的國有企業(yè)則可以在滿足條件的情況下，通過增發(fā)股票的方式籌集后續(xù)發(fā)展所需資金。規(guī)模較小的企業(yè)，還可以通過我國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股權(quán)出讓，擴大資金來源。

五、結(jié)束語

綜上所述，伴隨著利率市場化，我們認為國有企業(yè)的融資形式將有明顯變化，融資結(jié)構(gòu)多元化可能在利率市場化過渡期間會加速推進。在信息不對稱的前提下，我們假設(shè)國有企業(yè)也有利潤最大化的經(jīng)營訴求，那么國有企業(yè)最優(yōu)的融資策略為：首先利用成本最低的企業(yè)內(nèi)部融通資金促進項目投資；當內(nèi)源資金無法滿足資金需求時，國有企業(yè)可以憑借優(yōu)質(zhì)的資信等級直接發(fā)行債券獲取資金，同時逐漸退出成本較高的貸款融資方式；當國有企業(yè)負債率上升所帶來的較高的隱性破產(chǎn)成本及成本會降低企業(yè)市場價值時，國有企業(yè)則可以選擇股權(quán)融資方式滿足項目資金需求。

參考文獻：

[1]張婉婷.我國國有企業(yè)融資問題研究，吉林大學碩士學位論文，2012

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關(guān)鍵詞：市場經(jīng)濟 企業(yè)并購 融資方式 對策

并購是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說，并購是企業(yè)一種高風險投資活動，該項風險投資活動的根本目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。現(xiàn)在企業(yè)并購規(guī)模越來越大，并購金額越來越高，在國際上企業(yè)并購甚至高達幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持，沒有資金支持的并購最終會失敗，然而企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購，必須憑借外部融資來完成并購。因此，企業(yè)并購需要對外融資，對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購。

一、我國企業(yè)并購的主要融資方式

1內(nèi)源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費”資金，資金成本低，但是內(nèi)部供給的資金金額有限，很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。

2外源融資。外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金，外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務融資和權(quán)益融資。

（1）債務融資。債務融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務融資相對于權(quán)益性融資來說，債務融資不會稀釋股權(quán)，不會威脅控股股東的控制權(quán)，債務融資還具有財務杠桿效益，但債務融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財務風險，風險控制不好會直接影響企業(yè)生存。在債務融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式，這主要是由于我國金融市場不發(fā)達，其他融資渠道不暢或融資成本太高，此外，并購活動也往往是政府“引導”下的市場行為，解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題，比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。（2）權(quán)益融資。權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用，不存在還本付息的壓力，但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán)，威脅控股股東控制權(quán)，而且以稅后收益支付投資者利潤，融資成本較高。

二、我國企業(yè)并購融資存在的問題

1. 并購融資渠道狹窄，融資方式單一。中國企業(yè)目前的并購融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資，貸款融資及發(fā)行股票融資幾個方面。內(nèi)部融資對于企業(yè)來說，可以減少融資成本及并購風險，但在當前企業(yè)普遍存在資本金不足、負債率過高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制（不能進行股票交易），一般也只限于非上市企業(yè)并購中使用。西方企業(yè)的并購融資活動，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。

2.商業(yè)銀行貸款融資不充足。從商業(yè)銀行貸款可以彌補企業(yè)內(nèi)部融資的不足，但從商業(yè)銀行貸款也非易事，通常商業(yè)銀行需對擬貸款的企業(yè)進行嚴格的審查和控制，包括對并購企業(yè)的財務狀況、信用狀況、發(fā)展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實力強的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。但現(xiàn)實中商業(yè)銀行在并購企業(yè)融資中未能發(fā)揮應有的促進作用。

3. 債券籌資受阻。債券需要有較大的吸引力，以吸引投資者。但債券的發(fā)行受制于國家控制的規(guī)模，企業(yè)無法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。國家對債券發(fā)行有嚴格的準入條件和審批程序，如《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定：“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄存款利率的40%。”當銀行利率下降，購買債券的吸引力也將下降。

4. 資本市場體系不完善。影響中國企業(yè)并購融資的很大一部分原因是由于資本市場體系不完善，對于融資渠道的限制首先來源于證券市場發(fā)展狀況的制約，除了立法限制以外，還受到其他一些因素的影響。例如中國目前股市規(guī)模很小，資金供給充裕，使得股價規(guī)模過高，因此要想通過直接的二級市場收購往往要付出很高代價，股權(quán)交易難以實現(xiàn)。

三、我國企業(yè)并購融資中存在問題的對策

l. 完善相關(guān)法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策。就我國當前的現(xiàn)實情況而言，企業(yè)并購融資困難首要在于外部約束，為促進企業(yè)并購，更廣地拓展融資渠道，應努力為融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。在前面論述過我國有關(guān)的法規(guī)對并購融資的影響，特別是對增發(fā)新股和發(fā)行股票的限制，致使一些企業(yè)被排除在外，《證券法》、《公司法》以及相關(guān)的條例、通知等為并購提供了基礎(chǔ)，隨著并購在我國的發(fā)展，其法規(guī)仍有不足之處，需進一步完善，相應放松對并購融資的限制。

2. 加快我國資本市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整。目前證券市場結(jié)構(gòu)失衡，企業(yè)（上市公司）偏好權(quán)益性融資，債券市場發(fā)展緩慢，特別是企業(yè)債券出現(xiàn)發(fā)行難、交易清淡等問題。因此，有必要從制度上推進債券市場的發(fā)展，為企業(yè)并購開拓更多的融資渠道。人們可以直接通過證券市場的運作，達到接管某一企業(yè)管理的目的。這比通過中介機構(gòu)評估和審查，再與被并購企業(yè)的主要股東和管理層進行艱苦的討價還價相比，已是天壤之別。

3. 發(fā)揮并購基金在并購中的作用。企業(yè)并購基金是共同基金的創(chuàng)新品種，在20世紀80年代美國企業(yè)的并購中發(fā)揮了作用它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營、分散風險、共同收益”的特征，又因具有明確的投資方向而獨具特色，表現(xiàn)出高收益、籌資快、并能為企業(yè)并購服務的特點。基金業(yè)務在我國證券市場的發(fā)展剛剛起步，而并購專項基金更是空白，但這一組織形式更能為我國企業(yè)所理解和接受。

4. 優(yōu)化融資支付方式。資金的籌集方式與支付方式有關(guān)，以現(xiàn)金支付的資金籌集方式壓力最大，通常可采取分期付款方式以緩解資金緊張的局面。并購企業(yè)可以根據(jù)自身的情況對支付方式進行設(shè)計，合理安排融資方式的組合，比如：公開收購中的兩層出價，第一層以現(xiàn)金支付，第二層以混合證券為支付方式。采用這種形式是出于對交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，可以維持合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕巨額還貸壓力，以降低風險。同時可誘使目標企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達到獲取目標企業(yè)控制權(quán)的目的。

5. 擴大債券融資比例。債券市場往往是容量最大的證券市場，目前我國正在對企業(yè)債券市場進行相關(guān)調(diào)研，而且相關(guān)管理辦法的修改也將出臺。可以預期新辦法將就公司債的一些基本原則，以及相應的發(fā)債主體資格問題，發(fā)債額度限制問題，發(fā)債審批程序問題等做出突破，以加速整個債券市場的發(fā)展。這不僅可以為并購活動提供融資市場，同時為整個證券市場的融資提供有效的基準利率和風險溢價。

總之，我國企業(yè)的兼并收購還處在初級階段，與其相關(guān)的產(chǎn)權(quán)制度、產(chǎn)權(quán)交易市場、信息披露制度、中介機構(gòu)等都尚未發(fā)育成熟。但是，隨著我國市場經(jīng)濟體制改革的進一步深化，借鑒國際企業(yè)并購成功的經(jīng)驗、失敗的教訓，我國企業(yè)并購作為資本市場資源配置和優(yōu)化的重要手段，必然會逐步向市場化、規(guī)范化、國際化的方向發(fā)展。

參考文獻：

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關(guān)鍵詞　中小企業(yè)融資；擔保機制；管理意識

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

我國中小企業(yè)發(fā)展由于自身規(guī)模以及特點等原因，我國中小企業(yè)對資金的需求比較大，就目前而言。我國的中小企業(yè)融資方式較之上世紀90年代而言。呈現(xiàn)著多樣化的發(fā)展趨勢。我國中小企業(yè)融資方式目前包括了銀行貸款、發(fā)行股票或債券、金融租賃、典當融資、民間借貸以及近年來興起的風險投資等多種形式。然而由于我國中小企業(yè)發(fā)展規(guī)模較小，能夠通過上市或者風險投資等渠道獲得資本的企業(yè)有限，大多數(shù)中小企業(yè)依然是靠自身的積累和銀行貸款為主，而銀行貸款由于條件較高，對中小企業(yè)的融資也造成了一定的困難。

二、中小企業(yè)融資難問題的原因

中小企業(yè)融資難問題的存在有一定的原因，主要從以下幾個方面來分析。

1　中小企業(yè)缺乏現(xiàn)代企業(yè)管理意識。我國中小企業(yè)普遍缺乏現(xiàn)代企業(yè)管理意識，尤其是企業(yè)的領(lǐng)導，企業(yè)領(lǐng)導在對企業(yè)進行管理的時候，一般是以傳統(tǒng)的管理方式進行管理。對人力資源、財務管理等方面都存在著一定的局限性。這種局限性不利于我國中小企業(yè)的發(fā)展，由于中小企業(yè)資金以及實力，一般金融機構(gòu)沒有放貸的意愿，不利于推動我國中小企業(yè)的發(fā)展。

2　中小企業(yè)信用透明度差。中小企業(yè)信用透明度差是我國中小企業(yè)融資難的主要原因。我國很多的中小企業(yè)都缺乏科學的財務管理制度。企業(yè)的有效的會計信息不完善，同時企業(yè)透明度差，這為金融機構(gòu)對中小企業(yè)進行審核的過程中帶來了一定的難度，金融機構(gòu)不能獲得能夠證明中小企業(yè)有償還能力或者有借貸資格的條件。就不會給中小企業(yè)融資。

3　融資方式比較單一。我國中小企業(yè)的融資方式比較單一，這種單一的融資方式不能使得中小企業(yè)即使獲得資金。目前我國中小企業(yè)中的70％以上的融資都是依靠銀行貸款。當從銀行貸款的渠道遇到問題或者受到阻礙的時候，他們在短時間內(nèi)很難有其他的籌資方式，而短時間內(nèi)籌不到需要的資金勢必會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。

4　中小企業(yè)信用擔保機制不完善。中小企業(yè)信用擔保機制不完善，給我國中小企業(yè)的融資帶來了很大的困難。由于我國國家制度層面對中小企業(yè)的信用擔保沒有比較明確的標準，一般而言我國的擔保公司對申請擔保的中小企業(yè)要求很苛刻。如此苛刻的條件使較多的中小企業(yè)難以享受到政策的優(yōu)惠，而且由于中小企業(yè)自身的條件達不到要求，無法獲得擔保公司的擔保，也不能獲得金融機構(gòu)的融資，對企業(yè)的發(fā)展有著一定的負面影響。

三、解決中小企業(yè)融資難問題的措施

針對上述提到的問題，本文給出了相應的解決措施，具體表現(xiàn)在以下幾個方面。

1　中小企業(yè)樹立現(xiàn)代企業(yè)管理意識。中小企業(yè)領(lǐng)導要樹立現(xiàn)代企業(yè)管理意識，要用先進的理念來管理公司。中小企業(yè)在發(fā)展過程中要注重對企業(yè)人力資源的管理和企業(yè)的會計管理，只有這樣企業(yè)才能不斷發(fā)展。擴大發(fā)展規(guī)模，才能從根本獲得能股融資的條件和資格，推動企業(yè)的進一步發(fā)展。

同時我國中小企業(yè)要正確對待融資現(xiàn)象。中小企業(yè)要認真思考融資的必要性，能在避免融資的情況下就避免融資，企業(yè)實在需要融資，要認真分析測算融資成本和收益，同時制定明確的還貸計劃，根據(jù)項目的收益情況，可適時對還貸計劃進行修正，爭取貸款到期按時償還。

2　提高中小企業(yè)的信息透明度。提高我國中小企業(yè)的信息透明度，有助于金融機構(gòu)或者其他機構(gòu)對中小企業(yè)的會計信息進行審核。這要求企業(yè)在日常的財務管理中，必須確保自身企業(yè)的財務會計的合法性和科學性，避免中小企業(yè)的財務會計信息失真。只有這樣企業(yè)才能在金融機構(gòu)的審查中不出現(xiàn)問題。有助于中小企業(yè)的融資順利進行。

3　推動中小企業(yè)融資方式多樣化發(fā)展。推動我國中小企業(yè)融資方式的多樣化發(fā)展是解決我國中小企業(yè)融資難問題的關(guān)鍵。中小企業(yè)的融資問題不要僅僅依靠銀行等金融機構(gòu)。政府可以鼓勵我國中小企業(yè)進行產(chǎn)權(quán)交易柜臺，提供中小企業(yè)直接融資和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的場所。同時可以完善部分法律制度來放寬我國中小企業(yè)特別是高科技含量企業(yè)發(fā)行債券的條件。目前我國企業(yè)發(fā)行債券的條件對中小企業(yè)來說較為苛刻，不利于推動企業(yè)的融資多樣化的發(fā)展。

4　完善中小企業(yè)信用擔保機制。完善我國中小企業(yè)的信用擔保機制可以有效解決我國中小企業(yè)融資難的問題。完善中小企業(yè)信用擔保機制是一個長期的問題，一方面政府機構(gòu)要以我國市場經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，認真考慮中小企業(yè)自身發(fā)展的規(guī)模與特點，制定適合中小企業(yè)發(fā)展和融資的信用擔保機制。加強對擔保基金的管理、監(jiān)督，加快信用擔保體系市場化、規(guī)范化的步伐。另一方面要強化信用體系。政府在完善制度的時候，要認可考慮擔保條件。既要讓中小企業(yè)能夠承受，又要確保中小企業(yè)有償還的能力。同時要建立起信用擔保的風險控制與隱范體系。要對擔保的中小企業(yè)進行全程的監(jiān)督跟蹤，及時發(fā)現(xiàn)問題。建立起科學嚴格的擔保操作管理責任制：根據(jù)實際情況建立不同模式的信用擔保機構(gòu)，推動我國中小企業(yè)的擔保產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，繼而解決我國中小企業(yè)的融資難問題，為中小企業(yè)提供充足的資金。推動中小企業(yè)的發(fā)展。

篇4

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟中最具活力的組成部分，對豐富市場供應、解決就業(yè)問題做出了巨大貢獻。然而我國中小企業(yè)的發(fā)展速度遠遠趕不上社會發(fā)展的需要，究其原因主要是資金短缺。從國家發(fā)改委對我國中小企業(yè)發(fā)展較好、信用擔保機構(gòu)較多的省份調(diào)查情況看，目前中小企業(yè)因無法落實擔保和抵押而被銀行拒絕貸款的比率為56%。

中小企業(yè)融資難問題的主要表現(xiàn)：一是中小企業(yè)融資渠道狹窄，過分依賴銀行貸款。據(jù)資料顯示，我國小企業(yè)間接融資占比高達98%，直接融資僅占2%。二是擔保瓶頸。中小企業(yè)普遍存在規(guī)模小、運作不規(guī)范、財務信息不透明等問題，需要經(jīng)過擔保增加信用才能獲得銀行貸款支持。而我國擔保業(yè)發(fā)展緩慢，擔保公司資金規(guī)模小，無法滿足中小企業(yè)貸款擔保需求。三是商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款門檻高，條件苛刻。銀監(jiān)會調(diào)研顯示，小企業(yè)融資成本普遍較高，最低也接近10%。四是政府對中小企業(yè)融資的支持措施不到位。政府部門雖已出臺多項扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策，但終因落實措施不到位而收效甚微。

中小企業(yè)融資難從其屬性看，仍然為經(jīng)濟學范疇問題，需要從經(jīng)濟學的角度和視野來探討和解決。從銀行視角考慮解決中小企業(yè)融資難問題，可能會更容易有所突破。

二、關(guān)于中小企業(yè)融資的相關(guān)理論分析

（一）中小企業(yè)融資難的成本、收益、風險分析

商業(yè)銀行在授信決策時必然要考慮成本、收益、風險的平衡關(guān)系，要在保證資金安全的前提下追求利潤。保持這種平衡關(guān)系要考慮三點內(nèi)容：一是銀行不同規(guī)模貸款對象的貸款成本比較。銀行對中小企業(yè)的一筆貸款業(yè)務的流程同對一個大型企業(yè)的貸款業(yè)務流程基本相同，即貸款管理的成本基本上屬于固定成本，并不隨貸款額度變化而變化。二是銀行不同規(guī)模貸款對象的貸款收益比較。受企業(yè)規(guī)模和項目的影響，中小企業(yè)貸款額度往往較低，不能產(chǎn)生規(guī)模效益，無法跟大企業(yè)的貸款額度相比。三是銀行不同規(guī)模貸款對象的貸款風險比較。小企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模較小，抗風險能力差；而大企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、財務制度等方面通常比小企業(yè)健全，資金規(guī)模大，抗風險能力強。

（二）中小企業(yè)融資的相關(guān)理論及借鑒

了解中小企業(yè)融資的相關(guān)理論研究成果，才能更深刻地理解融資難的內(nèi)在原因；而借鑒和利用既有的理論研究成果，才能更有利于中小企業(yè)融資難問題的解決。

1. 企業(yè)融資的MM理論。由莫迪格里安尼和米勒提出的MM定理提出，在資本市場信息完全、企業(yè)投資與融資決策相互獨立、投資者預期一致且不考慮稅收的假設(shè)條件下，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與其市場價值無關(guān)。引入稅收因素后，莫迪格里安尼和米勒將該定理修正為：在其他假設(shè)條件不變的情況下，使企業(yè)市場價值最大化的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)應該全部為債務融資。但是事實上，該理論所依賴的假設(shè)條件在現(xiàn)實中難以實現(xiàn)，并且中小企業(yè)往往是經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)合一的，因而該理論對中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析不適用。

2. 融資優(yōu)序理論。融資優(yōu)序理論由Myers提出，該理論認為，企業(yè)的融資決策應該以成本最小化原則依次選擇不同的融資方式。即企業(yè)融資遵循先內(nèi)源融資、后外源融資的次序，外源融資時又遵循先債權(quán)后股權(quán)的融資次序。該理論解釋了企業(yè)在特定約束條件下對增量資金的融資渠道選擇，但具有短期性，無法解釋企業(yè)成長過程中的資本結(jié)構(gòu)動態(tài)變化過程。有研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)行為并不完全遵循融資有序理論所說的融資次序。因為中小企業(yè)所有者的目標函數(shù)、行為偏好、風險偏好和知識水平與大企業(yè)并不相同。

3. 理論。理論是指由于信息不對稱，企業(yè)內(nèi)部和外部投資者之間存在潛在的沖突，兩者間的博弈決定著最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)要在成本和其他融資成本之間進行取舍。成本是指由于信息不對稱，委托人為了避免道德風險而采取的措施所付出的成本。成本有兩種：一種是企業(yè)所有者和管理層信息不對稱而產(chǎn)生的由所有者承擔的額外成本；另一種是外部投資者與企業(yè)所有者之間信息不對稱而產(chǎn)生的由外部投資者承擔的額外成本。第一類成本并不在銀行關(guān)心的范圍之內(nèi)。而第二類成本則是銀行所關(guān)心的，因為相對于大企業(yè)，小企業(yè)與包括銀行在內(nèi)的外部投資者之間的信息不對稱更加嚴重，因而成本更高。

4. 企業(yè)生命周期理論。企業(yè)生命周期理論始于Weston與Brigham提出的企業(yè)生命周期假說，該理論認為企業(yè)在其發(fā)展歷程中存在一個金融成長周期，企業(yè)融資需求和融資渠道選擇會隨著企業(yè)發(fā)展的不同階段而改變。在企業(yè)成長初期，內(nèi)源融資是其主要融資來源；當企業(yè)發(fā)展進入技術(shù)進步和資本密集階段后，外源融資成為必要的資金接應機制。

從我國中小企業(yè)發(fā)展成長過程看，初始的資本需要一般以內(nèi)源性融資來解決；規(guī)模逐步擴大后的資金需求，則一般是通過外源性的融資來解決。從現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資難的成因看，可分為起步階段資本不足的外源融資困難和發(fā)展到一定程規(guī)模后擴張經(jīng)營（生產(chǎn)）規(guī)模外源性融資困難兩種類型。從現(xiàn)行政策和一般性的融資理論看，在資本市場難以滿足融資需求的情況下，擴張型（經(jīng)營性）融資問題應該依靠銀行融資來解決；而起步階段資本不足的外源性融資困難，則需要更新中小企業(yè)融資理念，利用多源性的外源性融資渠道來解決。

三、對中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的政策建議

（一）加強融資理論引導，拓寬中小企業(yè)融資思路

雖然中小企業(yè)融資難是多重因素造成的，但從根本上講，不外乎兩點：一是融資渠道狹窄，二是理論過時或僵化。而后者更易造成中小企業(yè)融資視野的狹窄。為此，不論是政府、銀行、還是理論界及媒介，都需要在理論上對中小企業(yè)進行引導。

1．實現(xiàn)中小企業(yè)融資理論的新突破。企業(yè)貸款難和銀行難貸款這一對矛盾，不但困擾著中小企業(yè)融資，也是較長一段時間以來我國銀行、企業(yè)（資金供給與資金需求）間存在的普遍問題。不論是政策引導或是銀行主動出擊，收效均不明顯，或者是一時有效，但問題得不到根治。我們認為，實現(xiàn)中小企業(yè)融資的正常化，關(guān)鍵的需要認識上的提高和理論上的創(chuàng)新以跳出供需矛盾的怪圈。

中小企業(yè)融資理論應加強融資源的研究，即通過中小企業(yè)不同性質(zhì)、不同用途的資金需求研究，找出對應的資金供給方式和可行操作的方法是關(guān)鍵。如果繼續(xù)囿于政府、銀行、企業(yè)這樣一個圈子是難以解決問題的。融資源的研究，要抓住社會資金這一大頭，將有利于增加供給總量，達到數(shù)量和結(jié)構(gòu)的匹配。

2．以新的融資理念拓寬中小企業(yè)的融資渠道。中小企業(yè)要轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，逐步降低對間接融資的依賴，加大直接融資的比重；對發(fā)展前景好、效益高的中小企業(yè)，地方財政可以提供擔保發(fā)行企業(yè)債券進行融資，為有潛力的中小企業(yè)提供上市融資的空間；要建立和完善中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場，為中小企業(yè)直接融資搭建平臺。

（二）以支持私募基金發(fā)展為突破口，為中小企業(yè)發(fā)展提供源資金

從成本因素考慮，與股市融資和銀行貸款相比，私募投資更適合中小企業(yè)，因為與銀行貸款需考察企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模相比，私募股權(quán)投資基金的投資原則和偏好有本質(zhì)不同。公司的核心競爭力、成長性是私募投資最關(guān)心的考察點。此外，項目公司的商業(yè)模式、競爭壁壘等等，也都是私募基金關(guān)注的重要內(nèi)容。

從社會資金的利用看，近年來我國銀行及民間資金一直存在流動性過剩問題，過多的資金流入股市、房市，對國民經(jīng)濟的穩(wěn)定運行造成沖擊，加大了宏觀調(diào)控的難度。私募投資提供了一個有效的緩解流動性過剩的渠道，將富余資金以有效方式注入到急需資金的中小企業(yè)，不僅解決了中小企業(yè)的燃眉之急，也能為過剩的資金找到投資的渠道，同時分散了銀行和證券市場的壓力。

（三）建立和完善以政府為主導的中小企業(yè)融資服務體系

發(fā)展風險投資，鼓勵私募資金介入雖是解決中小企業(yè)融資的重要途徑，但銀行信貸對于中小企業(yè)解決短期資金短缺仍是不可缺少的。為鼓勵商業(yè)銀行在資金投向上向中小企業(yè)傾斜，把政策落到實處，政府要提供相應的保障條件以分散銀行的信貸風險。我國現(xiàn)有的擔保公司大部分規(guī)模小，注冊資金少，后續(xù)發(fā)展乏力。《物權(quán)法》已經(jīng)頒布施行，但仍需制定配套文件，擴大動產(chǎn)抵押物的適用范圍。

（四）構(gòu)筑政府服務中小企業(yè)融資新機制

要想徹底解決中小企業(yè)融資難問題，必須依靠切實有效的政府支持和一定比例的政府投入，加大財稅、金融政策的扶持力度，特別是動員和組織社會中介機構(gòu)建立中小企業(yè)社會化服務體系的措施，同時適當吸納部分民間資本，全方位地幫助中小企業(yè)進行由小到大的蛻變。

政府的中心工作應是積極疏通股權(quán)融資、債券融資、產(chǎn)權(quán)交易、創(chuàng)業(yè)投資和風險投資等直接融資渠道，推進典當、融資租賃等融資方式，實現(xiàn)中小企業(yè)融資渠道多元化、融資方式市場化、融資手段規(guī)范化和融資結(jié)構(gòu)合理化。

（五）提高商業(yè)銀行對中小企業(yè)融資的重視度

銀行對中小企業(yè)提高融資服務有利于形成銀企良性循環(huán)的機制。一是有利于發(fā)展優(yōu)質(zhì)客戶。中小企業(yè)發(fā)展壯大后就會成長為大型企業(yè)，早日建立起銀企關(guān)系有助于發(fā)展長期客戶。二是有利于銀企間的密切合作。銀行作為中介易建立以大企業(yè)為依托為中小企業(yè)拓展業(yè)務提供服務，同時也是對大客戶服務的延伸。

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【關(guān)鍵詞】融資現(xiàn)狀 成因分析 解決措施

一、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

改革開放以來，我國中小企業(yè)在順應市場經(jīng)濟的潮流中，取得了輝煌的成就。伴隨著我國經(jīng)濟發(fā)展的良好勢頭，我國中小企業(yè)也應迎來了發(fā)展的良好機遇。但是，從現(xiàn)實情況來看，我國中小企業(yè)由于資金匱乏、融資渠道不暢而陷入了發(fā)展的困境。其具體表現(xiàn)為：中小企業(yè)融資方式呈現(xiàn)多元特征，但融資渠道狹窄。我國中小企業(yè)的融資渠道主要有：財政資金、自身經(jīng)營積累、發(fā)行股票債券、民間借貸、商業(yè)信用、企業(yè)之間資金融通、向資金機構(gòu)貸款等。在這些資金中，財政資金：隨著經(jīng)濟體制改革的深化和政府職能的轉(zhuǎn)換，國家已基本上取消了對企業(yè)的注資，非國有企業(yè)更是不涉足；自有資金：由于自身條件限制，比例很低，甚至是負數(shù)；獲得商業(yè)信用也很少；股票、債券：由于市場準入條件方面的嚴格控制，除了部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)外，絕大部分中小企業(yè)難于取得上市融資和債券融資；民間借貸：由于利率過高、條件苛刻，只能臨時救急，不能長期運用。

（一）中小企業(yè)自身的原因

中小企業(yè)資本規(guī)模小，技術(shù)裝備水平落后，信息觀念淡薄。中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小，生產(chǎn)技術(shù)水平落后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一且科技含量低，抵御風險能力差，經(jīng)不起原材料或產(chǎn)品價格的波動，經(jīng)營風險較大。我國的中小企業(yè)，數(shù)量巨大，但大多仍處于小規(guī)模運轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時，我國的國有企業(yè)和中小企業(yè)的技術(shù)裝備都是十分落后的，加上中小企業(yè)信譽不高，信用觀念淡薄，導致銀行房貸慎之又慎。

中小企業(yè)財務制度不健全，內(nèi)部控制制度不完善。會計信息失真，造成銀行與企業(yè)信息不對稱，為中小企業(yè)融資增加了難度，根據(jù)調(diào)查，我國中小企業(yè)50%以上財務制度不健全，許多中小企業(yè)的經(jīng)營管理者自身素質(zhì)較低，缺乏應有的財務管理知識，對重大的財務決策全憑自己拍腦袋來決定，管理非常混亂。

（二）銀行方面的原因

體制政策上的失衡直接影響銀行貸款與直接融資的渠道。我國金融機構(gòu)仍以四大商業(yè)銀行為主，銀行業(yè)的高度壟斷與產(chǎn)業(yè)的高度壟斷相一致，導致四大商業(yè)銀行只愿意給國有企業(yè)貸款。這主要是中小企業(yè)與國有銀行在所有制上的差異，造成銀行與企業(yè)之間制度障礙。此外，國家還規(guī)定對銀行的逾期、呆賬等不良貸款實行追究制，因此銀行方面對中小企業(yè)的放貸自然到會謹慎和小心。

信息不對稱影響銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。銀行作為資金的提供者并不能親自參加企業(yè)的日常經(jīng)營管理，它與資金的使用者之間的信息不對稱就帶來了各種矛盾和問題。

缺乏與中小企業(yè)相匹配的中小金融機構(gòu)。在我國目前的銀行組織體系中，缺乏專門為中小企業(yè)融資服務的政策性銀行，雖然我國已有遍及城鄉(xiāng)的中小商業(yè)銀行如農(nóng)村信用社、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行等，但由于他們沒有得到政策性融資權(quán)，自身問題還沒解決，無法滿足中小企業(yè)貸款需要。

（三）政府部門的原因

政府部門對中小企業(yè)的扶持力度不夠。政府部門仍然保留著計劃經(jīng)濟的觀念，長期以來，國家扶持政策一直實行向大企業(yè)傾斜，盡管這些年來國家政策有所改變，但并沒有發(fā)生實質(zhì)性的變化。特別是現(xiàn)階段對國有企業(yè)實行大規(guī)模的優(yōu)惠政策，而中小企業(yè)仍然不能享受。

三、解決我國中小企業(yè)融資難的建議

（一）加大中小企業(yè)自身建設(shè)

提高經(jīng)營管理水平，規(guī)范企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)。公司的運行績效如何在很大程度上取決于它的治理結(jié)構(gòu)的有效性。公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范與否不僅影響投資決策和資金籌措而且也影響公司的管理效率和內(nèi)部凝聚力。因此，公司治理結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)融資能力的必要條件，中小企業(yè)一定要規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)。

健全企業(yè)財務管理制度。企業(yè)財務管理是企業(yè)經(jīng)營管理中重要的內(nèi)容之一，而資金管理更是企業(yè)財務管理的核心內(nèi)容。科學資本結(jié)構(gòu)的確定也是企業(yè)財務管理的重要內(nèi)容。健全的企業(yè)財務管理制度是提高企業(yè)融資能力的重要前提。財務管理是企業(yè)管理的重要組成部分，規(guī)范的財務管理可以對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程進行預算控制，降低企業(yè)的經(jīng)營風險，提高企業(yè)的資信等級，擴大企業(yè)的融資能力。

（二）金融機構(gòu)的自我完善

深化商業(yè)銀行的改革，完善金融企業(yè)制度。首先，商業(yè)銀行應根據(jù)市場經(jīng)濟的發(fā)展要求，轉(zhuǎn)變觀念，由于中小企業(yè)數(shù)量眾多，實際上分散了銀行的貸款風險，降低了風險成本。充分認識到中小企業(yè)貸款的重要性，合理配置金融資本，將支持中小企業(yè)發(fā)展作為新的貸款增長點和利潤來源渠道；其次，應建立向中小企業(yè)融資的激勵和約束機制，在保證貸款質(zhì)量的同時，切實提高對中小企業(yè)的貸款比例；最后，應嘗試股權(quán)改革，開拓中小企業(yè)直接融資渠道，共同發(fā)展多種激勵方式，對此，可以有選擇性地對一些中小科技企業(yè)進行產(chǎn)權(quán)交易試點。

（三）政府方面的努力

首先，政府應加大政策供給力度，加強中小企業(yè)經(jīng)營和融資的法律法規(guī)建設(shè)，完善對中小企業(yè)資金的扶持政策，以確定中小企業(yè)發(fā)展的基本方針和中小企業(yè)融資的主要政策措施等，改善企業(yè)的融資環(huán)境；其次，應建立專門服務于中小企業(yè)的政策性金融機構(gòu)或委托商業(yè)銀行開辦專門的中小企業(yè)政策性融資業(yè)務，這類政策性金融機構(gòu)不以盈利為目的，而是向中小企業(yè)提供低息貸款和借貸服務。

篇6

對于煤炭企業(yè)而言，各煤炭企業(yè)應該抓住國家宏觀經(jīng)濟政策和經(jīng)濟的快速穩(wěn)定增長的歷史機遇，結(jié)合國家明確提出煤炭大基地大集團建設(shè)的要求，盡快進行資源擴張，通過企業(yè)收購兼并、資產(chǎn)重組等方式，快速擴張，保持企業(yè)競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標。而企業(yè)資源擴張和擴大企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模必然產(chǎn)生巨大的資金需求，僅僅靠企業(yè)內(nèi)部積累或者短期借款是遠遠不能滿足企業(yè)高速發(fā)展的資金需求。本文就將如何選擇融資方式，怎樣把握融資規(guī)模以及各種融資方式的利用時機、條件、成本和風險等問題進行探討，并提出一些個人見解。

一、影響融資的主要因素

影響企業(yè)融資的主要因素有：戰(zhàn)略資金需求、融資條件、融資額度、融資進度、融資成本等。

1　企業(yè)戰(zhàn)略資金需求

融資時首先應當考慮對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的影響，資金的籌集主要目的應當是滿足企業(yè)的主要戰(zhàn)略需求和戰(zhàn)略需求的重點項目。企業(yè)應當首先考慮滿足戰(zhàn)略發(fā)展所需資金，同時盡可能壓縮非戰(zhàn)略資金需求。

2　融資條件

企業(yè)在債務融資時，資金的提供者會對公司現(xiàn)有的資產(chǎn)負債率、償債能力、投資方向以及融資的比例有一定的要求；在股權(quán)融資時，企業(yè)應當滿足投資人對盈利能力及增長空間、公司的股權(quán)比例、公司的決策權(quán)力的分配等要求。因此，企業(yè)在選擇融資渠道時，應當對資金的提供方可能理出的相關(guān)條件進行充分評估，盡量避免由于出資人的條件過高對企業(yè)整體利益帶來的不利影響。

3　融資額度、融資進度

在融資時融資方式會收到融資條件的制約。使其在獲得獲取資金的多少方面受到一定的限制。因此在融資時，應當對各種融資方式所能獲得的資金量進行合理的評估，綜合利用各種融資方式，盡可能獲得更多的資金。

融資進度，是按照項目的資金投資時間和額度的需求，對所籌措資金的時間和額度做出的相應控制。企業(yè)應當在項目時間和額度的需求內(nèi)，盡快落實資金到位。

(四)融資成本

融資成本是企業(yè)支付給資金所有者的報酬。由于企業(yè)融資是一種市場交易行為有交易就會有交易費用，企業(yè)為了能夠獲得資金使用權(quán)，就必須支付相關(guān)的費用。

二、企業(yè)融資需要注意的要點

1　要制定符合企業(yè)實際情況的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略

企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略決定了企業(yè)融資的方式，企業(yè)融資應該為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略服務。企業(yè)首先要清楚“為什么要融資”這個問題，才能真正解決好“如何融資”、“如何選擇融資項目”、“如何選擇融資時機”及“選擇什么時候退出”等問題，才能真正將企業(yè)的融資與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略有機集合起來。因此，制定一個符合企業(yè)實際情況，既有前瞻性又有可操作性的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，是企業(yè)進行融資、謀求可持續(xù)發(fā)展成敗的關(guān)鍵。

2　要選擇符合本企業(yè)實際的融資規(guī)模

由于企業(yè)融資需要付出成本，因此企業(yè)在籌集資金時，首先要確定企業(yè)的融資規(guī)模。籌資過多，或者可能造成資金閑置浪費，增加融資成本：或者可能導致企業(yè)負責過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風險。而如果企業(yè)籌資不足，則又會影響企業(yè)投融資計劃及其他業(yè)務的正常開展。因此，企業(yè)在進行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

在實際操作中，企業(yè)確定籌資規(guī)模一般可使用經(jīng)驗法和財務分析法。

經(jīng)驗法是指企業(yè)在確定融資規(guī)模時，首先要根據(jù)企業(yè)內(nèi)部融資與外部融資的不同性質(zhì)，優(yōu)先考慮企業(yè)自有資金，然后再考慮外部融資。二者之間的差額即為應從外部融資的數(shù)額。此外，企業(yè)融資數(shù)額多少，通常要考慮企業(yè)自身規(guī)模的大小、實力強弱，以及企業(yè)處于哪一個發(fā)展階段，再結(jié)合不同融資方式的特點，來選擇適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式。

財務分析法是指通過對企業(yè)財務報表的分析，判斷企業(yè)的財務狀況與經(jīng)營管理狀況，從而確定合理的籌資規(guī)模。由于這種方法比較復雜，需要有較高的分析技能，因而一般在籌資決策過程中存在許多不確定性因素的情況下運用。使用該種方法確定籌資規(guī)模，一般要求企業(yè)公開財務報表，以便資金供應者能根據(jù)報表確定提供給企業(yè)的資金額，而企業(yè)本身也必須通過報表分析確定可以籌集到多少自有資金。

3　要選擇最佳的融資機會

所謂融資機會，是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時機。企業(yè)選擇融資機會的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應的外部環(huán)境的過程，這就有必要對企業(yè)融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合具體分析。一般來說，要充分考慮以下幾個方面：

第一，由于企業(yè)融資機會是在某一特定時間所出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境，雖然企業(yè)本身也會對融資活動產(chǎn)生重要影響，但與企業(yè)外部環(huán)境相比較，企業(yè)本身對整個融資環(huán)境的影響是有限的。在大多數(shù)情況下，企業(yè)實際上只能適應外部融資環(huán)境而無法左右外部環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機，確保融資獲得成功。

第二，由于外部融資環(huán)境復雜多變，企業(yè)融資決策要有超前預見性，為此，企業(yè)要能夠及時掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢、國家貨幣及財政政策以及國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預測能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機，果斷決策。

第三，企業(yè)在分析融資機會時，必須要考慮具體的融資方式所具有的特點，并結(jié)合本企業(yè)自身的實際情況，適時制定出合理的融資決策。比如，企業(yè)可能在某一特定的環(huán)境下，不適合發(fā)行股票融資，卻可能適合銀行貸款融資：企業(yè)可能在某一地區(qū)不適合發(fā)行債券融資，但可能在另一地區(qū)卻相當適合。

4　要制定最佳融資期限決策

從風險性偏好角度來看，在融資期限決策時，可以有中庸型、激進型和穩(wěn)健型三種類型。

中庸型融資的原則是，企業(yè)對波動性資產(chǎn)采用短期融資的方式籌資，對永久性資產(chǎn)則采用長期融資的方式籌資。這種融資決策的優(yōu)點是，企業(yè)既可以避免因資金來源期限太短引起的還債風險，也可以減少由于過多的借入長期資金而支付的高額利息。

激進型融資的原則是，企業(yè)用長期資金來滿足部分永久性資產(chǎn)對資金的需求，余下的永久性資產(chǎn)和全部波動性資產(chǎn)，都靠短期資金來融通。激進型融資的缺點是具有較大的風險性，這個風險既有舊債到期難以償還和可能借不到新債，還有利率上升、再融資成本要升高的風險。當然，高風險也可能獲得高收益，如果企業(yè)的融資環(huán)境比較寬松，或者企業(yè)正趕上利率下調(diào)的好時機，則具有更多短期融資的企業(yè)會獲得較多利率成本降低的收益。

穩(wěn)健型融資的原則是，企業(yè)不但用長期資金融通永久性資產(chǎn)，還融通一部分甚至全部波動性資產(chǎn)。當企業(yè)處于經(jīng)營淡季時，一部分長期資金用來滿足波動性資產(chǎn)的需要：在經(jīng)營旺季時，波動性資產(chǎn)的另一部分資金需求可以用短期資金來解決。

三、結(jié)合鄭煤集團自身特點分析當前所面臨的融資困難

一是融資方式單一。就鄭煤集團2008年年報來看，負債的組成大部分為1至3年期的銀行貸款，結(jié)構(gòu)單一，缺乏多種融資方式的優(yōu)化組合，不利于企業(yè)的長期發(fā)展和風險控制。

二是融資期限單一。當前鄭煤集團負債重要為短期和中期單款，貸款筆數(shù)較多，手續(xù)復雜，使用時間短，且受國家金融政策影響較大，每筆到期都存在一定的還款壓力，短貸長投問題始終困擾企業(yè)，不利于開展項目建設(shè)。

四、當前適合企業(yè)的融資渠道選擇

要擺脫當前存在的融資困難，企業(yè)要采取各方面有效措施，積極拓寬融資渠道，解決融資難的問題

(一)債券融資

債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資，而信貸融資則屬于間接融資。在直接融資中，需要資金的部門直接到市場上融資，借貸雙方存在直接的對應關(guān)系。而在間接融資中。借貸活動必須通過銀行等金融中介機構(gòu)進行，由銀行向社會吸收存款，再貸放給需要資金的部門。

相對于銀行貸款和股票融資，企業(yè)發(fā)行融資債券有如下特點：

一是期限長。企業(yè)債券企業(yè)債券資金短則三五年，長則10年以上，較長的融資期限能有效緩解企業(yè)目前面臨的短貸長投難題，是進行較長投資周期的大規(guī)模基本建設(shè)和技術(shù)改造項目的最合適資金來源。

二是債券發(fā)行成本較低。比較目前企業(yè)評級所對照的發(fā)債利率和銀行貸款利率，發(fā)行企業(yè)債券可節(jié)約1％左右的融資成本。且發(fā)行債券后股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)并不會受到影響，還可以利用財務杠桿，用外部資金來擴大公司規(guī)模，增加股東利潤。

三是發(fā)行債券限制條件較低。由于鄭煤集團資產(chǎn)較大，行業(yè)前景良好，公司經(jīng)營收入比較穩(wěn)定，沒有大的不確定性。財務困境成本相對較小，在等級評估，債券審批和發(fā)行上比較容易，是企業(yè)獲取長期大量資金的最佳途徑。

1　融資租賃

融資租賃業(yè)務是指出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物件，提供給承租人使用，向承租人收取租金的交易，它以出租人保留租賃物的所有權(quán)和收取租金為條件，使承租人在租賃合同期內(nèi)對租賃物取得占有、使用和收益的權(quán)利。

融資租賃有很多優(yōu)點：對外可以繞過貿(mào)易壁壘，引進先進的技術(shù)設(shè)備；不需要在短期內(nèi)籌措巨額的外匯資金：可以享受發(fā)達國家的一些優(yōu)惠政策等。對內(nèi)也可以利用融資租賃方式進行融資，減少購買大型礦山設(shè)備、運輸設(shè)備帶來的短期資金壓力，既有利于企業(yè)設(shè)備的更新?lián)Q代，又有利于企業(yè)保持穩(wěn)定充足的運營資金。

2　項目融資

這種融資方式在我國稱作特許權(quán)投融資方式”，是指國家或地方政府部門通過特許權(quán)協(xié)議，授予簽約方的外商投資企業(yè)(包括中外合資、中外合作、外商獨資)承擔公共性基礎(chǔ)設(shè)施(基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè))項目的投融資、建造、經(jīng)營和維護；在協(xié)議規(guī)定的特許期限內(nèi)，項目公司擁有投資建造設(shè)施的所有權(quán)(這個所有權(quán)不是完整意義上的所有權(quán))，允許向設(shè)施使用者收取適當費用，由此回收項目投融資、經(jīng)營和維護成本并獲得合理的回報，特許期屆滿，項目公司將設(shè)施無償?shù)匾平唤o簽約方的政府部門。

篇7

Abstract： According to the financing order theory， this paper would analyze financing from the main way of commercial bank loan about the small-and-medium enterprises. According to the domestic scholars' study on financing problems from three perspectives， the evolutionary game model of small and medium-sized enterprises and commercial banks under the asymmetric information is established， and demonstrates that the probability of not reimbursement under the one-time loan conditions is big； through the analysis of asymmetric information under the probability of the hybrid strategy， it puts the condition formula of evolutionary game hybrid strategy model ideal game refining Nash balance.

關(guān)鍵詞： 非對稱信息；混合博弈；中小企業(yè)；融資；均衡策略

Key words： asymmetric information；mixed game；small-and-medium enterprises；financing；equilibrium strategy

中圖分類號：F276.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）33-0122-03

0 引言

在社會主義市場經(jīng)濟制度條件下，我國中小企業(yè)融資的主要途徑是內(nèi)源性融資與外源性融資。前者主要包括所有者權(quán)益、企業(yè)留存收益與職工集資，而后者主要包括銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資及風險投資等。從融資需求角度出發(fā)的“融資次序理論”[1]（Myers，1984）認為，由于存在著信息不對稱，企業(yè)融資選擇總是先內(nèi)源、后外源，而在外源性融資中又是先債務融資再是權(quán)益融資。但事實上，中小企業(yè)發(fā)展所需的大部分資金還主要來源于金融機構(gòu)，且以商業(yè)銀行的貸款為主[2～6]，對于這一現(xiàn)狀學者們基本達成了共識。

因此，對于中小企業(yè)融資的問題也就成為了中小企業(yè)從商業(yè)銀行或金融機構(gòu)申請貸款的問題。當前國內(nèi)學者探討我國中小企業(yè)融資難的原因及對策，其成果主要集中在三個方面：一是從金融體制與改革的視角[7～9]，二是從宏觀層面分析中小企業(yè)融資難的困境[10，11]，三是從非對稱信息的視角[12]。本文在承接前人學者的“二維”分析視角的基礎(chǔ)上，通過討論在非對稱信息博弈下銀企之間的行為分析來討論中小企業(yè)融資難的原因，在這一分析過程中構(gòu)建一個非對稱信息下演化博弈模型，討論基于經(jīng)濟利益最大化雙方最優(yōu)策略的概率條件以及理想博弈精煉Nash均衡的滿足條件。

1 銀企博弈模型的構(gòu)建與分析

1.1 基本假設(shè)與模型 根據(jù)Nash均衡理論，將商業(yè)銀行與期望融資的中小企業(yè)看成信貸市場條件下的兩個交易主體，雙方之間在契約約束下進行資金借貸交易，具有相互轉(zhuǎn)嫁成本而提高自身獲利的可能；銀企雙方有著利益聯(lián)系，在博弈中相互影響并作出決策從而使自身收益最大，同時根據(jù)條件的具體變化自主地采取策略或行動，并通過策略的組合來實現(xiàn)自身的目標收益函數(shù)[13]。

按照上述商業(yè)銀行和中小企業(yè)雙方的行為進行決策時，進行如下假設(shè)：假設(shè)一：此博弈模型參與人是中小企業(yè)與商業(yè)銀行，各自都為理性的經(jīng)濟人，追求自身利益最大化；假設(shè)二：中小企業(yè)與銀行一方先行動，另一方能觀測到其行動，在這一過程中可能會產(chǎn)生一定的監(jiān)控成本；假設(shè)三：銀行利率受到管制，對于不同貸款的中小企業(yè)采用同樣的貸款利率，為防范風險，銀行會采取監(jiān)控與獎懲制度；

考慮到在現(xiàn)有的融資環(huán)境中，商業(yè)銀行對中小企業(yè)的信貸行為如貸款決策、還款信用等受到信息不對稱的嚴重影響以及銀企間行為的動態(tài)性，將中小企業(yè)與商業(yè)銀行間的演化博弈分為兩個階段，如圖1所示。在貸款申請階段，由于信息不對稱狀況，企業(yè)的貸款動機、所提供信息的真實性往往難以甄別，銀行需要通過觀察它的行為采取對策，銀行會產(chǎn)生監(jiān)控成本。在銀企博弈的第二階段，企業(yè)的策略集合包括按時還貸、違約還款等。在法律約束不足的情況下，逾期違約難以得到及時有效的監(jiān)管，并且企業(yè)要依賴滾動債務融資來不斷獲得資金。而銀行面對違約企業(yè)可選擇某種概率的形式追討、追回貸款本息，這一過程中會產(chǎn)生追討成本，企業(yè)也會面臨信用風險損失。根據(jù)上述分析，銀企演化博弈模型的具體構(gòu)建及分析如圖1所示。

若企業(yè)有一收益率為r的項目，項目建設(shè)資金的主要是依賴于向銀行申請貸款A，銀行的貸款利率為i（企業(yè)的項目收益率一定大于銀行的貸款利率，即r>i；否則就不會投資），申請貸款的成本為c1。如銀行在對中小企業(yè)進行觀察它的行為策略后同意對貸款申請者發(fā)放貸款，且借款企業(yè)保證守信如期還款，這一過程會產(chǎn)生監(jiān)控成本c2。那么，企業(yè)的收益為A（r-i）-c1，銀行的收益為Ai-c2。

設(shè)中小企業(yè)投資后獲得收益為F（F？叟A（r-i）-c1）。如企業(yè)選擇不守信用，不歸還貸款，若銀行不追究，中小企業(yè)信用損失為L，則企業(yè)的收益為F-L，此時F=A（r-i）-c1，銀行的收益為-A-c2；如銀行選擇追討，銀行追討概率為P1，中小企業(yè)還款概率為P2，追討成本為k，追討成功后中小企業(yè)被罰款為B，則中小企業(yè)在接受還款并被罰款在條件下的收益為F-L-B，而銀行獲得利息收入Ai，損失追究成本支付為k，銀行的收益為Ai-c2-k。在此博弈過程中，中小企業(yè)與商業(yè)銀行的博弈模型如表1所示。

Macleod[14]（1988）和Holmstrom[15]（2001）認為銀企雙方只有無限次的演化博弈，通過各種渠道和途徑獲悉對方的決策信息，并作出最優(yōu)判斷。根據(jù)這個觀點可以判斷：一次性博弈的結(jié)果是交易雙方傾向于不合作，而演化博弈的結(jié)果是交易雙方趨向于合作。因此，下文將討論中小企業(yè)與商業(yè)銀行在非對稱信息下演化博弈關(guān)系。

1.2 非對稱信息下混合策略的概率分布 假設(shè)中小企業(yè)的還款概率P2就是中小企業(yè)守信的概率，那么企業(yè)的不守信的概率為1-P2，那么商業(yè)銀行選擇貸款時在申請階段必須滿足P2×Ai？叟（1-P2）A，即：P2？叟■。因此，可以看出銀行是否貸款是由企業(yè)還款的概率決定的。當企業(yè)的還款概率P2？叟■時，銀行的收益是大于零的，銀行會選擇貸款；當企業(yè)還款的概率P2

當然，以上分析是基于純粹的經(jīng)濟人假設(shè)，沒有考慮道德風險和銀行的獎懲措施。如果加入信用損失風險L和懲罰風險B，那么對于中小企業(yè)而言，在銀行追討后選擇還款時的收益為：E1=P2*（F-L-B）（1）

選擇不還款獲得的收益為：E2=（1-P2）（Ar-c1）（2）

由于（1）存在時有F=A（r-i）-c1，聯(lián)立（2）可知，若E2>E1，即有：P2

討論1：如果不考慮信用損失風險L，討論P2與懲罰風險B的關(guān)系：

令p（B）=■，對B求偏導數(shù)，則有：

■=？墜■=-■（3）

從（3）式可以看出：如果懲罰風險B越大，那么中小企業(yè)還款的概率就會越大；反之就會中小企業(yè)還款的概率就會越小。

討論2：如果不考慮懲罰風險B，討論P2與信用損失風險L的關(guān)系：

令P（L）=■，對L求偏導數(shù)，則有：

■=？墜■=-■（4）

從（4）式可以看出：如果信用損失風險L越大，那么中小企業(yè)還款的概率就會越大；反之就會中小企業(yè)還款的概率就會越小。此外，由于我國金融信用制度還處于起步階段，中小企業(yè)對信用損失風險不是很重視。因此，中小企業(yè)的信用損失風險L較小，從而企業(yè)的不還款的概率就會較大；這就證明了在實際社會中，當中小企業(yè)考慮一次性貸款時，出于利己目的，選擇不還款的概率大這一經(jīng)濟現(xiàn)象。

對比討論1和討論2的結(jié)論可以看出：在現(xiàn)階段的社會主義市場經(jīng)濟條件下，為了防止中小企業(yè)選擇不還款策略手段，最優(yōu)的策略選擇就是加大懲罰風險B，這樣的方式較加大信用損失風險的方式更為有效。

對商業(yè)銀行而言，在追討貸款時獲得的收益為：

E3=P1*（Ai-c2-k）+（1-P1）（-A-c2）（5）

不追究貸款時獲得的收益為：E4=Ai-c2（6）

由（5）和（6）可知，若E3>E4，即有P1>■，表示如果商業(yè)銀行追討貸款的收益大于不追討貸款的收益。

令p（k）=■，對求偏導數(shù)，則有：

■=？墜■=■（7）

從（7）式可以看出：追討的成本k越大，那商業(yè)銀行選擇追討的概率就會越小。同理，若P 1

1.3 演化博弈的均衡策略分析 從上述商業(yè)銀行和中小企業(yè)的演化博弈混合策略模型可知，該博弈的均衡就是（{不貸款，不追討}，{不還款，不還款}），這樣的均衡無論對商業(yè)銀行還是對中小企業(yè)是毫無意義的。但是國家為了達到最理想的混合策略均衡，即（{貸款，追討}，{還款，還款}），商業(yè)銀行面對中小企業(yè)申請貸款選擇貸款，中小企業(yè)在完成項目選擇還款后博弈就結(jié)束。但是這樣的均衡是各個參數(shù)必須符合一定的要求，即{P2=1|P1=1}}成立時，才能使這個均衡成為子博弈精煉Nash均衡。

為了達到上述商業(yè)銀行與中小企業(yè)的子博弈精煉Nash均衡，對商業(yè)銀行而言，為中小企業(yè)發(fā)放貸款的條件為P2■，即滿足在商業(yè)銀行追討的條件下選擇還款。那么，滿足商業(yè)銀行和中小企業(yè)的演化博弈混合策略模型的均衡條件為：P2■（8）

2 結(jié)論

本文主要運用非對稱信息博弈理論研究了我國中小企業(yè)融資困難的問題，得出了以下結(jié)論：

（1）根據(jù)融資次序理論，分析了我國中小企業(yè)融資的主要途徑來源于外源性融資，而外源性融資渠道中大部分資金還主要來源于商業(yè)銀行貸款，對于中小企業(yè)融資的問題也就成為了中小企業(yè)從商業(yè)銀行或金融機構(gòu)申請貸款的問題。

（2）對國內(nèi)學者探討我國中小企業(yè)融資難的原因及對策進行歸納與總結(jié)，主要從金融體制與改革的視角、宏觀層面視角、非對稱信息的視角三個方面分析。

（3）建立中小企業(yè)與商業(yè)銀行的演化博弈模型，用數(shù)學方法解釋了在實際社會中，當中小企業(yè)考慮一次性貸款時，出于利己目的，選擇不還款的概率大的經(jīng)濟現(xiàn)象。

（4）通過非對稱信息下混合策略的概率分析，本文認為：在現(xiàn)階段的社會主義市場經(jīng)濟條件下，為了防止中小企業(yè)選擇不還款策略手段，最優(yōu)的策略選擇就是加大懲罰風險，這樣的方式較加大信用損失風險的方式更為有效。

（5）提出了滿足商業(yè)銀行和中小企業(yè)的演化博弈混合策略模型理想博弈精煉Nash均衡的條件公式。

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篇8

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 融資 困境

一、中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀

一是融資難仍然是制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。良好的外部融資環(huán)境是中小企業(yè)發(fā)展的必要條件。雖然政府所采取的一系列措施使得融資環(huán)境在一定程度上得以改善，但是這些環(huán)境實際上更傾向于大中型企業(yè)，中小企業(yè)仍然從中難以收益。

二是與大企業(yè)相比，中小企業(yè)由于自身發(fā)展條件的限制，在抵押條件等發(fā)面尚處于不利的地位，銀行為了減少發(fā)放貸款的單位處理成本，也不愿把資金投向中小企業(yè)。

三是中小企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)性問題明顯。地處不發(fā)達地區(qū)且經(jīng)營困難的中小企業(yè)難以獲得資金的融通是目前我國最明顯的結(jié)構(gòu)性融資問題。一些內(nèi)部管理制度不夠完善且信用等級不高的中小企業(yè)融資困難，也是急需解決的。

二、中小企業(yè)融資困難原因分析

（一）企業(yè)自身發(fā)展因素

1.中小企業(yè)自身相關(guān)信息“軟化”嚴重。由于中小企業(yè)自身的規(guī)模限制和管理制度的相對匱乏，使其能夠提供給銀行的貸款信息大都是“軟信息”，銀行難以對中小企業(yè)的償債能力、盈利能力和發(fā)展前景做出準確的判斷，由此產(chǎn)生的信息不對稱使得中小企業(yè)陷入融資困境難以自拔。

2.缺乏科學的公司治理結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)管理不科學。中小企業(yè)生產(chǎn)管理還處在非常低級的水平下，管理工作沒有做到程序化、有序化和標準化。

3.中小企業(yè)意識也是融資難的重要原因。中小企業(yè)“寧為雞頭不為牛尾”的意識妨礙聯(lián)合擴大，融資保守，積極性不高也影響融資渠道的拓展。

（二）金融體制方面

1.長期以來中小企業(yè)融資的政策性金融制度缺乏。僅靠目前的政策性金融制度來解決中小企業(yè)融資難的問題是不可能的。缺乏政策性金融的扶持，中小企業(yè)便難以維系自身的可持續(xù)發(fā)展，可持續(xù)的中小企業(yè)融資關(guān)系就缺乏核心。

2.中小企業(yè)從現(xiàn)有資本市場融資存在制度障礙。適應中小企業(yè)融資需求的資本市場沒有真正建立，資本市場結(jié)構(gòu)單一，交易品種過于稀少，相對充裕的社會資金只能面對相對有限的投資渠道，使得儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道阻塞，使得大量需要資金的中小企業(yè)無法利用資本市場以適合自己的方式籌措資金，造成中小企業(yè)融資困難。

3.我國的中小企業(yè)征信制度有待完善。我國的征信行業(yè)缺乏直接可依據(jù)的相關(guān)法律，而且我國中小企業(yè)的信用評級模型和技術(shù)不成熟。信用缺失使金融機構(gòu)發(fā)展不健全，抑制了其對中小企業(yè)的有效服務方面分析中小企業(yè)融資困難。

（三）政府行為方面

1.政府對中小企業(yè)融資渠道的開啟不足，政府支持力度也不夠。

2.法律建設(shè)不很完善，不能完全做到有法可依。不管是什么體制的國家，均重視從法律法規(guī)的方面對中小企業(yè)提供保護和約束，為其提供服務，使得中小企業(yè)更為穩(wěn)健發(fā)展。然而我國與中小企業(yè)相關(guān)的法律法規(guī)在某些方面還是一片空白。

三、中小企業(yè)走出融資困境的對策

（一）增強中小企業(yè)內(nèi)源融資的能力并改善內(nèi)部管理

1.企業(yè)要對自身現(xiàn)有資源進行充分挖掘，擴大公司規(guī)模。中小企業(yè)自身條件很難短時間內(nèi)就大為改善，因此應盡可能根據(jù)自身特點挖掘現(xiàn)有資源。

2.中小企業(yè)應該努力提高自己的社會公信度，提高會計制度透明性。應提高信息質(zhì)量，加強企業(yè)內(nèi)部治理，完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，規(guī)范企業(yè)的信息結(jié)構(gòu)，特別是企業(yè)內(nèi)部會計控制制度，保證信息的真實。

3.規(guī)范中小企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。目前我國中小企業(yè)在管理方式、組織結(jié)構(gòu)、員工素質(zhì)等方面都存在較大的問題，需要對中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進行規(guī)范化。

4.樹立內(nèi)部融資的價值觀。需要企業(yè)自身認識到內(nèi)源融資的重要性，加強企業(yè)的內(nèi)源融資能力，提高融資的積極性。

（二）建立健全良好的金融投資市場體系

1.完善目前的政策性金融制度。政策性銀行要能有效運轉(zhuǎn)，需要具備完善的組織機構(gòu)體系。應盡快組建國民經(jīng)濟發(fā)展新的政策性金融機構(gòu)，政策性金融應積極承擔起政策性的義務，在這些領(lǐng)域內(nèi)建立政策性銀行，完善政策性金融體系。

2.建設(shè)適用于中小企業(yè)的資本市場融資體系。目前從我國中小企業(yè)投資品種的結(jié)構(gòu)來看，股權(quán)和債券的比例嚴重失調(diào)，可以說債券市場還有很大的發(fā)展空間，所以應建立多層次的資本市場體系。

3.加強和完善信用擔保風險的管理、分散和轉(zhuǎn)移機制。信息不對稱是中小企業(yè)融資難的癥結(jié)所在，建設(shè)中小企業(yè)信用體系可有效解決信息不對稱障礙、緩解中小企業(yè)融資難問題。中小企業(yè)信用體系建設(shè)應由中國人民銀行牽頭，開展中小企業(yè)基本信息及信貸信息征集活動，匯總并整理中小企業(yè)的信用評級情況。

（三）轉(zhuǎn)變政府職能，規(guī)范政府行為

1.各級政府和監(jiān)管部門要加大對中小企業(yè)的扶持力度，拓寬融資渠道，改善中小企業(yè)融資的基礎(chǔ)環(huán)境。政府和監(jiān)管部門緩解中小企業(yè)融資難的著力點應主要放在降低中小企業(yè)融資的信息不對稱和鼓勵金融創(chuàng)新上。既為中小企業(yè)提供高效的直接融資渠道，又能通過資本市場為投資者提供退出渠道，從而支持和鼓勵創(chuàng)業(yè)資本的投入等。

2.制定和完善相關(guān)的法律、法規(guī)，提供基本的制度保障。應根據(jù)《中小企業(yè)促進法》，從融資角度，進一步加大對中小企業(yè)的支持力度。實施支持中小企業(yè)發(fā)展的政策。

參考文獻

篇9

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)；融資體系；融資多樣化

我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，大力支持中小企業(yè)發(fā)展是我國經(jīng)濟持續(xù)增長的戰(zhàn)略選擇。針對我國中小企業(yè)面臨的融資困難，必須積極借鑒國內(nèi)外的有益經(jīng)驗，結(jié)合我國實際，構(gòu)建全方位、多層次的中小企業(yè)融資體系，為廣大中小企業(yè)的快速成長提供必要的融資支持，是當前金融界研究的重點課題，也是政府為發(fā)展國民經(jīng)濟調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)亟待解決的重點。

一、中小企業(yè)自身營運水平和發(fā)展?jié)摿κ墙鉀Q融資問題的關(guān)鍵

中小企業(yè)應加快改革步伐，提高經(jīng)營管理水平。努力實現(xiàn)制度創(chuàng)新：加強信用觀念，提高信用等級，積極參與資本市場；企業(yè)經(jīng)營者應增強融資知識，熟悉融資政策，開拓自身融資渠道，不斷提高自身融資水平。

首先。中小企業(yè)要定好自身位置，積極開發(fā)利用自身的“稀缺資源”，形成優(yōu)異于對手的核心競爭力；苦練內(nèi)功。走適合本企業(yè)發(fā)展的道路；規(guī)范企業(yè)內(nèi)部控制，強化企業(yè)制度，提高企業(yè)風險管理意識，是一個企業(yè)出色治理并持續(xù)運營的重要組成部分。內(nèi)部控制制度完善與實施的程度是銀行、信用機構(gòu)評估企業(yè)營運風險的主要參考依據(jù)。

其次，注重對人力資源的開發(fā)。“員工永遠是企業(yè)最大的財富”，荷美爾中國區(qū)總經(jīng)理郭木先生如是說。商業(yè)銀行評估貸款風險十分注重企業(yè)的管理水平與發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼耍髽I(yè)要加強員工的職業(yè)教育和職業(yè)培訓，提高團隊管理與創(chuàng)新能力。這不僅有利于企業(yè)自身的發(fā)展。也將極大改善中小企業(yè)在商業(yè)銀行評估放貸活動中的印象。

最后，建立和健全企業(yè)自身的信用管理體系。良好的商業(yè)信譽不僅可以為企業(yè)帶來超額收益，也是風險危機中企業(yè)持續(xù)營運及自救的重要手段。因此，中小企業(yè)要立足自身條件，放眼長遠發(fā)展，強化披露財務信息的真實性。樹立起按時還貸的守信用重履約的良好形象，才能在銀業(yè)商業(yè)貸款做到“有借有還，再借不難”的良性循環(huán)。

二、積極引導中小企業(yè)融資市場健康發(fā)展，優(yōu)化中小企業(yè)融資環(huán)境

為扶持中小企業(yè)融資市場的發(fā)展，國家于2010年4月出臺了《中小企業(yè)信用擔保資金管理暫行辦法》，進一步規(guī)范和加強中小企業(yè)信用擔保資金管理，提高資金使用效率。中小企業(yè)和商業(yè)銀行應積極貫徹國家政策，并在實施過程中將發(fā)現(xiàn)的問題及難點及時反饋給政府，推動相關(guān)政策的出臺和相關(guān)法律法規(guī)的完善。通過法律、法規(guī)建設(shè)來規(guī)范政府、中介機構(gòu)、金融機構(gòu)、中小企業(yè)等各方的權(quán)利和義務，在立法中不斷健全法律體系，建立和健全中小企業(yè)融資的法律法規(guī)框架，為中小企業(yè)融資市場的持續(xù)健康發(fā)展和融資環(huán)境的改善提供保障。

首先，根據(jù)國家經(jīng)濟發(fā)展情況。進一步開放金融市場。引人中小銀行競爭機制，強化金融市場的有序、合理競爭。根據(jù)暫行辦法。加快建設(shè)信貸擔保體系的建設(shè)和完善。為中小企業(yè)的貸款融資提供更多、更有效的渠道。

其次，強化對金融債權(quán)的執(zhí)法維護力度，優(yōu)化融資環(huán)境。逐步完善中小企業(yè)的征信系統(tǒng)，建立企業(yè)征信的獎懲機制。對信用良好的企業(yè)提供政策支持、貸款利率等各方面的優(yōu)惠，打擊惡意失信、騙貸等行為。

最后，積極引導國有商業(yè)銀行對中小企業(yè)的資金投入，并扶持發(fā)展為中小企業(yè)服務的中小金融機構(gòu)。加大中小金融機構(gòu)存貸款利率的浮動幅度，通過利益機制引導中小金融機構(gòu)加大對中小企業(yè)的資金投入。擴大中小金融機構(gòu)資金來源和運用渠道，同時疏導各種形式的民間借貸和內(nèi)部集資，最終形成一種相互促進、各取所長、共同發(fā)展的關(guān)系。

三、鼓勵中小企業(yè)融資多樣化，建立多層次的資本市場。刨造多贏社會效益

在現(xiàn)階段。中小企業(yè)不能把融資完全局限于銀行信貸方面。要拓寬融資視野，積極利用自身內(nèi)外部資源條件、國家政策及民間資本進行多樣化、多層面的融資。

第一，努力發(fā)掘利用自身內(nèi)部資源進行多種融資。首先，中小企業(yè)利用自己資產(chǎn)進行融資。如企業(yè)可以通過變賣資產(chǎn)或權(quán)證抵押、質(zhì)押及融資融物等解決資金不足問題。其次，有效利用貨幣時間差異性緩解短期資金不足。如，提前收款、延期付款及銀行承兌匯票等都是有效緩解短期資金不足的重要方式。最后，良好的信用也可以為企業(yè)獲得額外的融資。如，企業(yè)可以用自身良好的信用條件賒購商品；中小企業(yè)主利用自己良好的個人信譽或人際關(guān)系獲得短期借款等方式的融資。

第二，善于吸收利用外面優(yōu)質(zhì)資源，進行多樣化融資。首先，企業(yè)可以通過額外的利益分成使金融機構(gòu)間接或直接參與企業(yè)的日常營運；作為專業(yè)性理財機構(gòu)。商業(yè)銀行等的理財建議及專業(yè)咨詢對中小企業(yè)的發(fā)展有著不可估量的作用。其次，職工持股及管理層持股既可以為企業(yè)解決融資難題。也能帶來強化企業(yè)管理、提高運營企業(yè)效率及增強職工歸屬感等多方效益。最后，民間借貸的靈活性為中小企業(yè)融資提供了便利。

第三，積極利用金融市場及金融產(chǎn)品進行融資。首先，鼓勵資質(zhì)比較好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮闹行∑髽I(yè)進行上市融資或發(fā)行債券融資。其次，借鑒國外中小企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗。引入風險投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金，可以有效解決中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)融資難題。最后，可以通過金融產(chǎn)品等解決中小企業(yè)資金短缺難題。如可采用將債權(quán)外包出售、債權(quán)二級放貸、發(fā)行可轉(zhuǎn)換股票、債券或可回購股票等方法解決中小企業(yè)融資難題。

四、結(jié)語

作為市場經(jīng)濟的主要參與者之一的企業(yè)，需要大量資金來支持企業(yè)運營；而銀行為提高經(jīng)濟效益、維持銀行經(jīng)營發(fā)展，設(shè)置一些必要條件，擇優(yōu)放貸；國家為提高就業(yè)率。促進國民經(jīng)濟發(fā)展等鼓勵企業(yè)合法合理有序發(fā)展。

在市場經(jīng)濟環(huán)境中，市場調(diào)節(jié)應充分運用經(jīng)濟手段。行政手段見效快但在市場經(jīng)濟環(huán)境下作用比較有限，法律手段的作用主要在于維護、保障企業(yè)之間公平競爭的規(guī)則與環(huán)境，是典型的“慢變量”。

因此，中小企業(yè)的融資難題。需要中小企業(yè)積極發(fā)揮自身優(yōu)勢；銀行發(fā)揮好中介作用，并輔以必要的財政政策及法律手段等國家宏觀調(diào)控等三者之間的協(xié)調(diào)、聯(lián)動機制，實現(xiàn)有效風險管理、控制與信用增級、綜合績效提高的“多贏”高校目標。

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篇10

關(guān)鍵字:中小企業(yè),融資,問題及對策

一、導論

中小企業(yè)是推動國民經(jīng)濟發(fā)展,構(gòu)造市場經(jīng)濟主體,促進社會穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。特別是當前,在確保國民經(jīng)濟適度增長、緩解就業(yè)壓力、實現(xiàn)科教興國、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等方面,均發(fā)揮著越來越重要的作用。促進中小企業(yè)發(fā)展,是保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的重要基礎(chǔ),是關(guān)系民生和社會穩(wěn)定的重大戰(zhàn)略任務。受國際金融危機沖擊,去年以來,我國中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難。中央及時出臺相關(guān)政策措施,加大財稅、信貸等扶持力度,改善中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境,中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)了積極變化,但發(fā)展形勢依然嚴峻。主要表現(xiàn)在:融資難、擔保難問題依然突出,部分扶持政策尚未落實到位,企業(yè)負擔重,市場需求不足,產(chǎn)能過剩,經(jīng)濟效益大幅下降,虧損加大等。必須采取更加積極有效的政策措施,幫助中小企業(yè)克服困難,轉(zhuǎn)變發(fā)展方式,實現(xiàn)又好又快發(fā)展。關(guān)注中小企業(yè)融資問題,不僅是因為中小企業(yè)在世界各國經(jīng)濟增長中都占據(jù)著舉足輕重的地位,更是因為中小企業(yè)為我國提供了大約75%的就業(yè)機會。無論從經(jīng)濟發(fā)展還是從吸納就業(yè)角度考慮,妥善解決中小企業(yè)融資問題都意義重大。據(jù)研究數(shù)據(jù)顯示,80%的中小企業(yè)缺乏資金,30%的中小企業(yè)資金十分緊張。

中小企業(yè)融資難歷來是一個世界性難題。我國小企業(yè)在發(fā)展過程中經(jīng)常會遇到資金緊張的問題,而一旦資金跟不上,即使發(fā)展前景良好的企業(yè)也不得不半途而廢。據(jù)了解,目前一些小企業(yè)解決資金不足問題的方式主要有兩種:一靠自己的資金積累、幾個投資合伙人湊錢或者向企業(yè)職工借錢等,但這種融資方式資金規(guī)模有限,資金來源不穩(wěn)定;二是向銀行貸款和直接融資,上市融資或者發(fā)行企業(yè)債券,但這些方法門檻較高,許多中小企業(yè)不具備條件。“一邊是面向各類大企業(yè)、大客戶的各種貸款優(yōu)惠措施和政策,一邊是資金尚未滿足'溫飽'需求的小企業(yè),銀行面對這個問題也很矛盾。”業(yè)內(nèi)人士指出,銀行之所以不愿意向微小企業(yè)貸款,首先是因為信貸風險控制難,微小企業(yè)基礎(chǔ)性資料缺乏,信息不透明,財務數(shù)據(jù)不準確、不完整,銀行難以用常規(guī)方法評估其還貸能力和信貸風險。其次,微小企業(yè)規(guī)模小,固定資產(chǎn)少、有效抵押物不足,缺乏第二還貸保證。此外,與大額貸款比較,微小企業(yè)貸款額小、貸款面廣、貸款期短,費用率以及成本要高得多,銀行從自身經(jīng)濟效益出發(fā),通常不愿意涉足此類貸款。“小企業(yè)融資難有著深刻的社會原因和經(jīng)濟原因。” 專家指出,盡管目前各級政府出臺了許多政策幫助小企業(yè)貸款融資,但除去上述根本性原因外,貸款手續(xù)繁雜、抵押和擔保條件苛刻、貸款成本太高、效率低下等問題依舊存在,中小企業(yè)尤其是小企業(yè)求貸無門現(xiàn)象仍未從根本上緩解。而一些中小企業(yè)由于求資無路繼而轉(zhuǎn)向地下融資、民間融資,這種方式利率高、風險大,不僅給監(jiān)管帶來一定挑戰(zhàn),而且也不利于這些企業(yè)發(fā)展。

二、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

我國中小企業(yè)的資金來源主要通過三個方面:銀行貸款;政府扶持;企業(yè)自身。

(一)銀行貸款

從銀行方面看,雖然中小企業(yè)對銀行較為依賴,但其從銀行得到貸款份額較少,很多中小企業(yè)即使有好的項目也難以獲得銀行貸款。上海中小企業(yè)的長期資金來源中銀行貸款比重僅占6%。金融機構(gòu)的信貸資金主要投向是大型國有企業(yè),較多的中小民營企業(yè)由于很難得到銀行貸款,有時不得不求助于民間高利借貸,由此引起了眾多的債務糾紛。

從企業(yè)方面看,中小企業(yè)融資成本較高。貸款加息等體現(xiàn)了中小企業(yè)在中小企業(yè)融資方面存在著體制性的障礙,另一方面也說明了中小企業(yè)經(jīng)營業(yè)績總體不佳與中小企業(yè)融資信用度低。

另外,雖然各地都出臺了《關(guān)于中小民營企業(yè)貸款信用擔保管理的若干規(guī)定》,并安排了中小民營企業(yè)貸款信用擔保資金。但是由于擔保人資產(chǎn)抵押及企業(yè)自身信用擔保的苛刻條件,使較多的中小民營企業(yè)難以享受到政策的優(yōu)惠。據(jù)調(diào)查,目前按中小民營企業(yè)貸款信用擔保現(xiàn)行的規(guī)定辦理貸款的戶數(shù)與金額,與中小民營企業(yè)貸款的實際需求差距甚遠。

(二)政府扶持

國際上,政府扶持的手段主要有財政補貼、政府采購、稅收優(yōu)惠、信用擔保、風險投資、金融服務等。就我國而言,前三項運用較多,下面將就這幾點進行詳細論述。

財政補貼是對符合國家產(chǎn)業(yè)政策,經(jīng)國家或地方科委、專家組評估確屬技術(shù)先進但短期有虧損的中小企業(yè)、處于創(chuàng)業(yè)階段的科技型中小企業(yè)以及創(chuàng)新領(lǐng)域的中小企業(yè),政府可以給予相當于投資額一定比例的津貼或補助,以增加投資者的信心。對于符合國有資產(chǎn)投資方向的產(chǎn)業(yè)部門,政府可以直接對屬于此類產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)進行資本投入,或者以股東的身份參與企業(yè)。無論哪種形式的財政補貼,均是國家給予中小企業(yè)的直接資金支持,有直接性、權(quán)威性、實效性的特點。但是由于制度因素的缺失,造成了中小企業(yè)對國家財政的過分依賴,市場的調(diào)節(jié)作用降低,中小企業(yè)的功能發(fā)揮也在一定程度上受到了抑制。

政府采購政策實質(zhì)上屬于保護型的扶持政策。通過政府采購,擴大中小企業(yè)的市場份額,從而達到擴大生產(chǎn)、促進發(fā)展的目標。通過公開的政府采購招標信息,規(guī)范的招投標程序,科學、嚴格的評審制度等等,為中小企業(yè)公平參與政府采購領(lǐng)域創(chuàng)造平等參與競爭的前提條件,給予中小企業(yè)更多的、更加公平的機會。由于這是一項傾斜性的產(chǎn)業(yè)扶持政策,在具體操作上嚴格遵循一定的原則,所以就需要一系列量化標準的出臺,以保證政策的透明性和公開性。在實際操作中,更應避免“多頭管理”和“地方保護主義”的存在,確保政策實施到位。

稅收優(yōu)惠是各國支持和保護中小企業(yè)發(fā)展、增強中小企業(yè)融資能力的通行做法。我國現(xiàn)行企業(yè)所得稅采用的統(tǒng)一比例稅率33%,而目前世界上很多國家都采用差別稅率,即中小企業(yè)低稅率、大企業(yè)高稅率的政策,減輕中小企業(yè)的不合理負擔。尤其對高新技術(shù)中小企業(yè),對其利潤再投資部分可實行稅收抵免政策。對與高新技術(shù)相關(guān)的中小企業(yè)適當減征營業(yè)稅,對中小企業(yè)科技人員給予適當?shù)膫€人所得稅減免。

資本市場體系的設(shè)立和金融改革的深入,需要依靠政府扶持建立一套完善的風險投資機制,減少中小企業(yè)的資本缺口。建設(shè)多層次資本市場體系是拓寬中小企業(yè)融資渠道的內(nèi)在要求和必然選擇,而建中小企業(yè)板塊則是建立多層次資本市場體系的首要環(huán)節(jié)和切入點,不僅有利于緩解中小企業(yè)融資難的問題,而且可以完善資本市場功能,進而提升我國資本市場的綜合競爭力。信用擔保政策是由政府牽頭建立中小企業(yè)信用擔保基金,開辟穩(wěn)定的資金來源。發(fā)展為以社會、企業(yè)為主要資金來源的擔保體系。信用擔保機構(gòu)的形式有政府出資組建擔保組織,銀行提供配套專項貸款,其運作方式可以采用委托政府選定的商業(yè)銀行或投資公司管理和組建政策性金融擔保機構(gòu)進行;二是由政府、企業(yè)共同出資組建的擔保機構(gòu),實行會員制的運作模式。雖然政府出面為企業(yè)擔保的有效性仍值得商榷,但無論哪種擔保政策,均會在一定程度上增加銀行的壞賬負擔,需要一個制度框架對其進行規(guī)范。

(三)企業(yè)自身

中小企業(yè)以自身為核心的中小企業(yè)融資可以分為內(nèi)源中小企業(yè)融資和外源中小企業(yè)融資兩部分,內(nèi)源融資通過內(nèi)部職工持股、盈余公積金的合理使用等實現(xiàn),外源中小企業(yè)融資主要有股票中小企業(yè)融資和債券中小企業(yè)融資。

國內(nèi)資本市場的不完善和私募市場的不健全,是中小企業(yè)融資困難的重要原因。目前,滬深兩市僅有上市公司1600多家,遠遠不能滿足中小企業(yè)的中小企業(yè)融資需求。新建立的中小企業(yè)板塊作為滿足高成長型中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中小企業(yè)融資需求的平臺,其獨特的引導、示范和催化功能,對于促進中小企業(yè)持續(xù)、健康成長將發(fā)揮無可比擬的作用。同時,中小企業(yè)板塊既是注重上市公司的成長性、講求上市公司質(zhì)量的市場,也是培育創(chuàng)業(yè)理念、催生創(chuàng)業(yè)機制的市場。然而,由于我國中小企業(yè)的數(shù)量龐大,即使深圳交易所短期內(nèi)“速成”,使中小企業(yè)板上市的公司數(shù)量達到100家以上,對解決中小企業(yè)融資難的問題也只是“杯水車薪”。所以說在相關(guān)法律和上市規(guī)則不作大幅修改的前提下,已上市或擬上市的中小企業(yè),都稱得上是中小企業(yè)中的“大企業(yè)”,就目前情況而言,中小企業(yè)中做大的企業(yè)中小企業(yè)融資困難通過上市得到緩解,成為中小企業(yè)融資的一大特點。但絕大部分中小企業(yè)難以通過資本市場中小企業(yè)融資獲取發(fā)展所急需的資金,“私募”等其他直接中小企業(yè)融資渠道因為法律等原因也未能緩解中小企業(yè)融資困難。

三、中小企業(yè)融資困難成因

(一)外部融資困難的原因

1、自身經(jīng)營風險較大且信用觀念薄弱。中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小、自有資本較少、負債較多、生產(chǎn)技術(shù)落后,企業(yè)經(jīng)營面臨較大的風險。而銀行貸款的風險管理責任追究日益強化,使得許多基層銀行存在“惜貸”心理,信貸員為了避免日后的企業(yè)違約風險,便嚴格控制對中小企業(yè)的貸款,以減少壞賬隱患。加上中小企業(yè)信用觀念薄弱。許多中小企業(yè)還款意識淡薄,人員素、還款能力差,銀行更愿意貸款給信用良好的大型企業(yè),因此種小企業(yè)融資面臨很大的困難。

2、財務不透明,缺少足夠的抵押資產(chǎn)。許多中小企業(yè)財務透明度低且不規(guī)范,加上多中小企業(yè)還款能力差、還款意識淡薄,銀行對這些企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營業(yè)績、貸款資金用途及發(fā)展前景等情況難以了解,不敢輕易提供信貸支持。此外,中小企業(yè)缺少足夠的抵押資產(chǎn),尋求擔保非常困難,大多不符合銀行貸款條件。如果不能提供抵押和擔保,中小民營企業(yè)因難于滿足金融機構(gòu)的貸款條件,獲得貸款的機會大大降低。

3、金融危機的影響。由于金融危機的影響,市場波動較大、能源和原材料價格上漲,企業(yè)的生產(chǎn)成本增加;而人民幣升值,使得國外需求量減少,企業(yè)出口量減少,這就加劇了中小企業(yè)的融資需要。此外,銀行本身受到次債的影響,加上房地產(chǎn)按揭貸款的壞賬大幅提高,從控制自身風險角度出發(fā),惜貸現(xiàn)象非常嚴重,中小企業(yè)從銀行貸款的成本大大提高。

(二)中小企業(yè)貸款籌資難

長期以來,中小企業(yè)獲得銀行貸款較難。具體而言,一是近幾年來,國有商業(yè)銀行貸款戰(zhàn)略和方式發(fā)生變化。二是基層金融系統(tǒng)對貸款實行連帶責任制,對貸款責任人實行連帶責任制度,加上基層銀行授權(quán)、授信不足,給中小企業(yè)的貸款帶來一定困難。三是中小企業(yè)資本收益不相稱,影響到銀行貸款的積極性。銀行給中小企業(yè)貸款額度一般較小,且手續(xù)繁瑣,業(yè)務量大,費時費力,業(yè)務成本高。加上貸款利率受到政策調(diào)控限制,與貸給國有大中企業(yè)的利率差別不大,利潤小而風險大。因而銀行往往給幾十家中小企業(yè)的貸款額抵不上給一家大中企業(yè)的貸款多,省時省力,風險小。四是為防范金融風險,金融系統(tǒng)中對中小企業(yè)的貸款方式作了重大調(diào)整,由過去基本上是信用貸款改為抵押貸款或擔保貸款。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小,企業(yè)發(fā)展急需資金,通常沒有有效資產(chǎn)做貸款抵押或質(zhì)押,無法提供銀行通常需要的足夠的擔保。五是中小企業(yè)信息缺失也是銀行向中小企業(yè)放貸和投資的障礙。另外,現(xiàn)代企業(yè)尚未完全建立起來,其財務制度建設(shè)與經(jīng)營管理不規(guī)范,對銀行的決策易產(chǎn)生誤導。據(jù)中國農(nóng)業(yè)銀行調(diào)查,80%的中小企業(yè),財務報表不真實或沒有財務報表,中小企業(yè)利息回收率為43%。可見一些中小企業(yè)信用觀念淡薄、經(jīng)營管理不規(guī)范已成為制約自身發(fā)展,導致籌資貸款難。

(三)企業(yè)自身

中小企業(yè)以自身為核心的中小企業(yè)融資可以分為內(nèi)源中小企業(yè)融資和外源中小企業(yè)融資兩部分,內(nèi)源融資通過內(nèi)部職工持股、盈余公積金的合理使用等實現(xiàn),外源中小企業(yè)融資主要有股票中小企業(yè)融資和債券中小企業(yè)融資。

國內(nèi)資本市場的不完善和私募市場的不健全,是中小企業(yè)融資困難的重要原因。目前,滬深兩市僅有上市公司1600多家,遠遠不能滿足中小企業(yè)的中小企業(yè)融資需求。新建立的中小企業(yè)板塊作為滿足高成長型中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中小企業(yè)融資需求的平臺,其獨特的引導、示范和催化功能,對于促進中小企業(yè)持續(xù)、健康成長將發(fā)揮無可比擬的作用。同時,中小企業(yè)板塊既是注重上市公司的成長性、講求上市公司質(zhì)量的市場,也是培育創(chuàng)業(yè)理念、催生創(chuàng)業(yè)機制的市場。然而,由于我國中小企業(yè)的數(shù)量龐大,即使深圳交易所短期內(nèi)“速成”,對解決中小企業(yè)融資難的問題也只是“杯水車薪”。所以說在相關(guān)法律和上市規(guī)則不作大幅修改的前提下,已上市或擬上市的中小企業(yè),都稱得上是中小企業(yè)中的“大企業(yè)”,就目前情況而言,中小企業(yè)中做大的企業(yè)中小企業(yè)融資困難通過上市得到緩解,成為中小企業(yè)融資的一大特點。但絕大部分中小企業(yè)難以通過資本市場中小企業(yè)融資獲取發(fā)展所急需的資金,“私募”等其他直接中小企業(yè)融資渠道因為法律等原因也未能緩解中小企業(yè)融資困難。

從股票市場來看,創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率偏低,中小企業(yè)融資成本較高,加大了企業(yè)籌資成本。而大部分受中小企業(yè)融資難困擾的中小企業(yè),還不符合國內(nèi)市場上的盈利標準。另外,抵押擔保是中小企業(yè)融資的主要手段,中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)的發(fā)展呈現(xiàn)多樣化趨勢,但蘊含較大風險。

從債券市場來看,中小企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債務中小企業(yè)融資渠道基本封閉。目前國家每年都發(fā)行一部分企業(yè)債務,但是現(xiàn)行公司法、證券法及有關(guān)部門法律條文嚴格規(guī)定了公司債券的發(fā)行主體及發(fā)行條件,面對門檻過高的債市,中小企業(yè)只能望而卻步。有時,中小企業(yè)會求助于一些民間“金融組織”,以高出正常利率10%-40%的利率籌資。這一方面加大了企業(yè)的籌資成本,另一方面不利于政府和金融監(jiān)管部門對金融市場的監(jiān)督管理。

四、中小企業(yè)融資對策

(一)提前做好我國優(yōu)秀中小企業(yè)的篩選、培育與推薦工作

政府要對中小企業(yè)融資進行政策支持,第一步應該做好優(yōu)秀中小企業(yè)的篩選、培育與推薦工作,因為并不是所有的中小企業(yè)都值得進行培育。我國各地的中小企業(yè)局應該聯(lián)系相關(guān)部門,首先做好中小企業(yè)的摸底登記工作,政府具體負責部門要排除干擾,公開、公正、公平地按照規(guī)范標準從中選取優(yōu)秀的中小企業(yè),并對其進行重點培養(yǎng),扶植其品牌建設(shè)、經(jīng)營建設(shè)、財務建設(shè)等,為這些篩選出來的優(yōu)秀中小企業(yè)提供雪中送炭的幫助。

需要注意的是,對中小企業(yè)的篩選、培育與推薦工作應該長期堅持,每年選出一批優(yōu)秀的中小企業(yè)進行重點培養(yǎng)。同時,由于涉及到企業(yè)自身的利益關(guān)系,政府相關(guān)部門在進行這些中小企業(yè)的篩選時,應該事先設(shè)立一些科學規(guī)范的指標體系,并按照這些指標體系實施專家評審,以保證優(yōu)秀中小企業(yè)公開、公正、公平地被選。

(二)推進我國中小企業(yè)信用制度建設(shè)、建立和完善信用擔保體系

中小企業(yè)信用制度的建設(shè)離不開“信用”二字,應該逐步建立內(nèi)、外部相結(jié)合的配套的信用管理體系,通過增強借款人的信用意識,采取有效的貸款擔保方式來提高信貸資金的安全保障程度。同時銀行應完善中小企業(yè)信用評級制度,調(diào)整對中小企業(yè)信用等級評定方法和信貸掌握標準。

相比于西方發(fā)達國家,我國基本上還沒有建立完善的企業(yè)信用制度體系,同時,信用制度體系的構(gòu)建需要多個部門的通力合作。這就需要中國人民銀行、銀監(jiān)會、工商局、各級政府聯(lián)手合作,共同協(xié)作。可仿照美國的做法,建立中小企業(yè)信用咨詢系統(tǒng),利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)通過一定方法搜集中小企業(yè)的信用信息并公開,以隨時供商業(yè)銀行進行查詢,一旦中小企業(yè)有欺詐、瞞騙等行為,就將其列入黑名單,并向社會公布,使其不僅得不到融資服務還得不到商業(yè)銀行的其他服務,使其違約成本大于違約收益,這樣才能很好地杜絕中小企業(yè)的不誠實行為。

(三)在有條件的情況下設(shè)立財政專項基金

在研究為中小企業(yè)融資提供政策支持的方面,我國還應該放寬視野,積極借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗。在這方面,美國財政專項基金就值得我們借鑒學習。

財政專項基金是美國政府為使中小企業(yè)在國民經(jīng)濟及社會發(fā)展的某些方面充分發(fā)揮作用而給予的財政援助。在美國主要有兩大類,一是政府財政針對專項科技成果的研究與開發(fā)基金、產(chǎn)品采購基金、中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)基金、失業(yè)人口就業(yè)基金等可以鼓勵中小企業(yè)進行產(chǎn)品創(chuàng)新和吸納就業(yè)的基金;二是風險補償基金、財政專項基金(不同于財政直接補貼,它有嚴格的管理要求,需要在基金設(shè)立之前就必須明確資金的數(shù)量、用途、對象、支付方式和補貼方式)、特殊行業(yè)的再保險基金等幫助中小企業(yè)降低市場風險的基金。同時,美國還建立專門機構(gòu),為中小企業(yè)的融資提供擔保及援助。美國對中小企業(yè)進行管理的部門是聯(lián)邦小企業(yè)管理局(SBA),并在各州設(shè)有派出機構(gòu),其作用是為中小企業(yè)爭取平等的競爭條件,服務于中小企業(yè)這一經(jīng)濟群體。

事實上,美國政府對中小型企業(yè)的政策性貸款數(shù)量很少,政府主要通過聯(lián)邦小企業(yè)管理局制定宏觀調(diào)控政策,引導民間資本向中小企業(yè)投資。 在近45年中,小企業(yè)投資公司(隸屬于聯(lián)邦小企業(yè)管理局) 通過14萬個投資項目向大約9萬家小企業(yè)提供了400億美元的資金,創(chuàng)造了大約100 萬個新的工作崗位。為中小企業(yè)貸款擔保是聯(lián)邦小企業(yè)管理局的一項重要任務,其擔保方式如下:以聯(lián)邦小企業(yè)管理局的信譽為小企業(yè)向商業(yè)銀行貸款擔保,一般情況下,聯(lián)邦小企業(yè)管理局提供貸款總額75%～80%的擔保,其余部分由商業(yè)銀行承擔。聯(lián)邦小企業(yè)管理局擔保貸款最高限額為75萬美元。 擔保貸款的風險損失由政府預算列為風險處理。聯(lián)邦小企業(yè)管理局根據(jù)金融機構(gòu)的小企業(yè)貸款經(jīng)驗和業(yè)績, 對參與擔保貸款計劃的貸款機構(gòu)進行分類,并據(jù)此采取不同的審批程序。

盡管我國目前可能不存在構(gòu)建財政專項資金的條件,但我國相關(guān)部門可以先了解財政專項資金設(shè)立的背景、目的和方法,以便在將來條件成熟的時候,能有更充分的準備來應對財政專項基金這一已經(jīng)取得巨大效果的措施.

(四)完善中小企業(yè)融資的各級法律法規(guī)

與設(shè)立財政專項基金類似,在完善中小企業(yè)融資的各級法律法規(guī)方面,我國也應該放寬眼界,積極借鑒國內(nèi)外尤其是經(jīng)濟發(fā)達國家的成功經(jīng)驗。由于中小企業(yè)是國民經(jīng)濟中最活躍的成份,因而世界各國政府對中小企業(yè)的發(fā)展及融資問題非常重視,美國也不例外。美國聯(lián)邦政府為扶持中小企業(yè)的發(fā)展制定了法規(guī),用立法的形式規(guī)范中小企業(yè)的融資服務體系,包括:《中小企業(yè)法》、《中小企業(yè)投資法》、《中小企業(yè)經(jīng)濟政策法》、《中小企業(yè)技術(shù)革新促進法》、《小企業(yè)投資獎勵法》、《小企業(yè)開發(fā)中心法》等。

我國在1999年4月成立中小企業(yè)促進法起草小組,直到2003年《中小企業(yè)促進法》才開始實施,但該法僅僅構(gòu)建了支持中小企業(yè)的基本框架,缺乏配套的法律如《中小企業(yè)擔保法》、《中小企業(yè)投資法》等,因此扶持中小企業(yè)的法律法規(guī)體系還極不成熟。另外由于轉(zhuǎn)軌時期其它各項配套法律法規(guī)的不健全,導致了市場維護制度不力的現(xiàn)象。盡管我國還沒有完善的針對有關(guān)中小企業(yè)融資的法律法規(guī),但我國可以在條件成熟的時候,制定地方性的中小企業(yè)融資法規(guī),以便更好地促進我國中小企業(yè)融資。

(五)推動我國建立良好的金融環(huán)境

良好的金融環(huán)境是構(gòu)建我國中小企業(yè)融資環(huán)境的必備條件。良好的金融環(huán)境主要包括高效率的金融服務水平,涵蓋國資銀行、外資銀行、民營銀行和信用合作機構(gòu)等在內(nèi)的立體化、多層次的金融機構(gòu),與地方具體經(jīng)濟情況相結(jié)合的金融法律法規(guī)及優(yōu)惠政策等等。

良好的金融環(huán)境將給我國中小企業(yè)融資提供更大的方便。但比較遺憾的是,目前我國在金融服務水平的質(zhì)量尤其在審批貸款的效率方面、外資銀行的引入方面、與我國地方經(jīng)濟發(fā)展相結(jié)合的金融優(yōu)惠政策方面都比較欠缺,即使與一些發(fā)展中國家相比,我國的金融環(huán)境也并非樂觀。我國應該從客觀實際出發(fā),確實做好我國金融環(huán)境的良性構(gòu)建工作。

中小企業(yè)是活躍我國經(jīng)濟的重要因素,是解決就業(yè)人口、提升我國經(jīng)濟綜合競爭力不可缺少的部分,我國相關(guān)部門應積極采取措施促進這一重要經(jīng)濟體的發(fā)展,尤其是要積極解決中小企業(yè)普遍面臨的融資難的問題,只有這樣才能真正獲得長遠高效的發(fā)展。

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