投資證券范文10篇

摘要：《證券法》的主要功能在于構(gòu)造證券投資的長期預(yù)期。我國《證券法》的出臺有助于抑制證券市場的過度投機，真正保護(hù)投資者的利益，防范、化解金融風(fēng)險。作者批評了《證券法》影響“入市信心”、“證券銀行混業(yè)經(jīng)營”的觀點，并就《證券法》的若干條文的法律適用問題提出了自己的見解。

關(guān)鍵字：證券法投資者法律適用

我國終于迎來了《證券法》的誕生，這是我國證券市場發(fā)展的一個里程碑。《證券法》的頒布，意味著我國證券市場僅僅“依規(guī)”、“依章”、“依辦法”乃至“依通知”、“依講話”“依社論”管理股市的時期即將結(jié)束，證券市場真正跨入了“依法治市”的新時代。

一、《證券法》的主要功能在于構(gòu)造證券投資的長期預(yù)期

1.《證券法》出臺背景分析

從證券市場發(fā)展史上看，具有里程碑意義的證券法似乎都是誕生在危難之際。如英國的1720年的“南海事件”產(chǎn)生了《泡沫法案》，1844年的“鐵路熱”導(dǎo)致了1845年的《公司條款統(tǒng)一法案》；美國1929～1933年的大蕭條產(chǎn)生了各州的《藍(lán)天法》、1933年的聯(lián)邦《證券法》和1934年的聯(lián)邦《證券交易法》。我國人大財經(jīng)委1992年8月就成立了《證券法》起草小組，至1993年8月經(jīng)過“七易其稿”提交人大常委會審議，但是1996～1997年人們似乎忘記了《證券法草案》的存在。如果再對照1998年9月、10月的兩份草案和12月底通過的《證券法》文本，就會發(fā)現(xiàn)短短4個月內(nèi)原草案從原則、體例到具體條文前后變化之大令人吃驚。依常理這樣的草案完全可以繼續(xù)征求意見，不斷完善下去。然而“勢不可也”。一方面，國際金融環(huán)境不容樂觀；另一方面，國內(nèi)證券市場的運行狀況也令人擔(dān)憂：近年來，國有企業(yè)大面積虧損自不用說，而一向認(rèn)為經(jīng)營機制最靈活的上市公司利潤也開始大幅度滑坡。盡管發(fā)行人在募股說明書上信誓旦旦聲稱盈利預(yù)測在10％以上，但1997年深圳證交所上市的375家公司（公司年報的上市公司）中，實際凈資產(chǎn)收益率低于10％的公司數(shù)目已達(dá)93家；[1]虧損公司49家，虧損額29.40億元。[2]然而業(yè)績滑坡卻抵擋不住火爆的股市行情，以致于要靠《人民日報》評論員文章來潑冷水。更需注意的是，1997年我國全部上市公司實現(xiàn)利潤總額為679.03億元，而股民支付的證券交易印花稅（5‰）就達(dá)237億元。這意味著若按照綜合交易費率9.5‰計算，股民支付的交易手續(xù)費就達(dá)450億元，再加上開戶費（個人戶40元、機構(gòu)戶400元）、委托費（每筆本市1元，外地5元）、信息費恐怕足以抵消上述的利潤總額。依照交易費用理論，這不是整體證券市場運行的低效率嗎？[3]作者竟然把這種市場低效率稱作“貢獻(xiàn)”。）1998年上市公司的整體業(yè)績?nèi)障拢墒械拇蟊P走勢低迷，而個股行情翻騰。深市上市公司中全年交易換手率最高的達(dá)1434％，最低的為98.83％，[4]而發(fā)達(dá)國家的平均換手率為30％左右。1998年查處的“瓊民源公司案”、“紅光公司案”……更是令人瞠目。正是目前我國證券市場大量存在的欺詐、操縱已經(jīng)危及市場基礎(chǔ)、金融安全和社會安定，立法者才拋開懸而未決的種種爭議而通過了新中國第一部《證券法》。

QFII

加入WTO后，祖國大陸新興的證券市場面臨擴大開放、實現(xiàn)國際化的急迫任務(wù)。祖國大陸的證券市場與推行QFII前期的臺灣證券市場相比，存在許多相似之處，如股市低迷、股票市盈率過高、證券市場投資主體結(jié)構(gòu)不盡合理等諸多弊端。而QFII制度在臺灣的實施過程中，克服了上述弊端，并取得了令人矚目的成功，其經(jīng)驗值得我們加以認(rèn)真研究并予以借鑒。

一、臺灣的QFII制度

所謂QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）制度，即合格的境外機構(gòu)投資者制度，是指允許合格的境外機構(gòu)投資者在一定條件限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿牛ㄟ^嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)審核可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放模式。它作為一種過渡性制度安排，成為那些貨幣沒有自由兌換、資本項目未完全開放的新興國家或地區(qū)實現(xiàn)有序、穩(wěn)步開放的特殊通道。推行QFII制度的國家對于外國機構(gòu)投資者，往往會限定一定的條件和程序，包括資格條件、持股比例、投資額度、資金的匯出入、投資登記（托管）及范圍等等，并可以靈活地根據(jù)具體實施情況對開放的程度進(jìn)行微調(diào)，達(dá)到減少開放對經(jīng)濟(jì)沖擊的目的，而在這方面臺灣的成功經(jīng)驗可為祖國大陸提供有益的借鑒。

1、臺灣推行QFII制度的措施及其演變

臺灣自1991年1月起正式實施QFII制度，允許QFII直接投資證券市場，但通過多方面的措施對其進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，并在該制度的實施過程中不斷進(jìn)行微調(diào)，對各種限制條件逐步放寬直至取消部分限制。臺灣對QFII制度的限制措施及其演變?nèi)缦拢?/p>

一、我國保險投資證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

基于保障保險資金安全和保險市場穩(wěn)定的考慮，1995年《中華人民共和國保險法》規(guī)定保險資金不得入市或進(jìn)行其他風(fēng)險投資，導(dǎo)致大量保險資金處于閑置或半閑置狀態(tài)。自1996年開始，迫于通貨緊縮及其預(yù)期的壓力，中央銀行連續(xù)8次降息，保單預(yù)定利率與投資收益率之間出現(xiàn)倒掛，形成嚴(yán)重的“利差損”，承保利潤大幅度下滑，導(dǎo)致保險業(yè)陷入經(jīng)營困境甚至可能發(fā)生償付能力危機。[2]雖然政府多次調(diào)整保險資金投資方式，但仍無法真正解決利率下調(diào)給保險公司帶來的壓力，不得不另辟蹊徑，借道證券市場提高保險投資收益，以投資利潤彌補承保虧損。1999年10月，保監(jiān)會出臺《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》，保險資金被允許以投資證券投資基金的形式間接入市，保險投資證券化在制度層面正式啟動。隨后，保監(jiān)會于2003年5月、2004年7月先后《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》和《關(guān)于保險公司投資可轉(zhuǎn)換公司債券有關(guān)事項的通知》，保險資金得以全面進(jìn)入債券投資領(lǐng)域。2004年10月，保監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險機構(gòu)投資者被允許自行從事或者委托符合規(guī)定的機構(gòu)從事股票、可轉(zhuǎn)換公司債券等股票市場產(chǎn)品交易，保險資金獲準(zhǔn)直接入市。

隨著投資渠道的不斷拓寬和投資比例的不斷放開，保險投資證券化的優(yōu)勢逐漸凸顯。在被喻為保險業(yè)“基金年”的2000年，全國保險業(yè)累計投資證券基金134億元，平均收益率高達(dá)12％。2004年至2010年8月，保險機構(gòu)共實現(xiàn)投資收益8859.9億元，年均投資收益率超過5％，基本達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債相匹配。保險投資收益的提高，使保險公司的償付能力大幅度提升，有效化解了歷史“利損差”問題。①但是，我國證券市場存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一、投機性氣氛濃厚、市場波動較大等問題，再加上保險市場專業(yè)人才的缺乏和資產(chǎn)管理水平偏低，保險資金的入市也給保險業(yè)發(fā)展帶來了不穩(wěn)定因素。2011年前三季度，受上證A股指數(shù)和上證企債指數(shù)下跌的影響，保險投資虧損嚴(yán)重。據(jù)安信證券估算，截至2011年第三季度末，僅“三大保險巨頭”（中國人壽、中國平安、中國太平洋保險）的投資浮虧合計已超過600億元。②而投資浮虧的直接后果就是保險公司償付能力的降低，繼而影響保險市場的穩(wěn)定。如何對保險投資證券化實施有效監(jiān)管，隔離證券市場與保險市場的風(fēng)險傳染，從而實現(xiàn)保險投資安全性、流動性與盈利性的協(xié)調(diào)，一直是監(jiān)管部門關(guān)注的重點問題。

二、我國保險投資證券化的法律監(jiān)管及其困境

（一）監(jiān)管體制層面：分業(yè)監(jiān)管體制下金融機構(gòu)之間監(jiān)管協(xié)調(diào)機制形同虛設(shè)由本文可知，我國保險投資的證券化緣于保險公司彌補“利損差”、提高償付能力的需求，是以保險公司的合作需求而展開的保險與證券的互動，具有明顯的保險主導(dǎo)性。[3]相應(yīng)地，在現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管體制下，我國保險投資證券化的法律監(jiān)管也基本由保監(jiān)會主導(dǎo)，證監(jiān)會很難參與其中。自保險資金獲準(zhǔn)入市以來，保監(jiān)會和證監(jiān)會僅就保險資金直接入市聯(lián)合過《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》和《關(guān)于保險機構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》，明確證監(jiān)會對保險機構(gòu)投資者股票投資交易行為的監(jiān)管權(quán)限，并未涉及保監(jiān)會與證監(jiān)會的協(xié)調(diào)與合作機制。雖然全國人大在2009年修訂的《保險法》第158條規(guī)定保監(jiān)會應(yīng)與其他金融監(jiān)管機構(gòu)建立監(jiān)管信息共享機制，但并未明確具體的制度安排，缺乏可操作性，致使保監(jiān)會與證監(jiān)會之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制形同虛設(shè)。

（二）監(jiān)管制度層面：過度管制與監(jiān)管不足的矛盾導(dǎo)致保險投資安全性、流動性與盈利性不相協(xié)調(diào)囿于保險業(yè)起步較晚、風(fēng)險管控能力偏弱以及證券市場發(fā)展不成熟的現(xiàn)狀，我國在保險資金投資方面比較謹(jǐn)慎，注重保險投資的安全性，強調(diào)在風(fēng)險可控的前提下利用證券市場提高投資收益率，逐步推進(jìn)保險投資的證券化。而我國金融監(jiān)管體制的行政強制色彩，則使保險投資證券化監(jiān)管在制度層面上存在著過度管制與監(jiān)管不足的矛盾：一方面是行政管制導(dǎo)致保險投資收益率低下和監(jiān)管成本高企，另一方面是監(jiān)管手段落后無力應(yīng)對日益復(fù)雜的金融風(fēng)險。具體表現(xiàn)為：

一、緒論：跨國公司并購概述

（一）企業(yè)并購及跨國公司并購

1．企業(yè)并購

所謂并購，英文mergersandacquisitions，縮寫“M&A”，亦稱兼并收購，是指一家或數(shù)家公司重新組合的手段和形式。[1]

《大不列顛百科全書》對兼并這樣給予解釋的：兼并是指“兩家或更多的獨立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收另一家或更多的公司。”[2]而收購是指“一家公司用現(xiàn)金、股票或債券購買另一家公司的股票或資產(chǎn)以獲得對該公司（或者稱為目標(biāo)公司）本身或其資產(chǎn)實際控制權(quán)的行為。”[3]

兼并與收購的表現(xiàn)形式及行為方式是不同的，但兩者本質(zhì)上都是一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的民事法律行為，反映的是企業(yè)與企業(yè)之間的控制與反控制的關(guān)系。從經(jīng)濟(jì)意義上講，公司兼并和收購行為的目的都是為增強企業(yè)競爭能力、擴大規(guī)模經(jīng)營效益、提高企業(yè)經(jīng)營效率。因此，簡單地將兼并和收購區(qū)別開來并沒有太大的實際意義。現(xiàn)今社會并購浪潮向廣泛和縱深推進(jìn)，二者區(qū)別逐漸減少，“并購”已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)常性的活動，它也成為經(jīng)濟(jì)、法律上的常用語。筆者認(rèn)為，公司并購實際上就是指經(jīng)由收購行為而完成的兼并。這里的“收購”既包括上市公司的收購，又包括股市外通過產(chǎn)權(quán)而完成的收購。而這里的兼并既包括吸收合并，又包括對另一公司控股權(quán)的獲取和新設(shè)合并。

[摘要]以Markowitz證券組合投資理論為基礎(chǔ)，本文對證券投資中存在交易費用問題進(jìn)行研究。并分別對包含無風(fēng)險證券投資和有追加投資額兩種情況下，給出了含有買進(jìn)和賣出交易費用的投資決策模型。

[關(guān)鍵詞]證券組合投資交易費用買進(jìn)賣出交易

一、引言

由Markowitz首先提出的證券組合組合投資理論是現(xiàn)代證券投理論的基石。它解決了持有一定資本的資者如何在證券市場眾多的證券品種當(dāng)中做出投資選擇，適當(dāng)?shù)姆峙渥约旱馁Y本，以得到最大的收益，并且收益發(fā)現(xiàn)最小。這種投資決策問題已經(jīng)被廣大學(xué)者所研究，也得出了一些非常由價值的結(jié)論,文[1]從安全投資的角度進(jìn)行了研究，把概率引入了決策模型；文[2]也在概率原則下對投資組合進(jìn)行研究，并用遺傳算法進(jìn)行模型求解；文[5]從效用最大化的角度對投資決策進(jìn)行研究，并提出了求解這一模型的旋轉(zhuǎn)算法；文[7]研究了不相關(guān)資產(chǎn)的投資組合理論；在文[3,8]中，分別從不同的角度對含有交易費用的投資組合模型進(jìn)行研究。

然而在上述眾多研究成果中，沒有考慮證券組合投資中存在買進(jìn)和賣出時交易費用問題，顯然交易費用的多少肯定會影響到原來模型的可行域，即最優(yōu)投資組合，因此在證券投資組合當(dāng)中考慮買進(jìn)賣出操作的交易費用就顯得十分重要。否則，可能會得到非有效的證券投資組合。因此，本文基于以上的考慮，把證券投資中的交易費用考慮進(jìn)去，更加符合投資者的需要和實際投資情況。

二、含交易費用和無風(fēng)險證券的投資組合模型

摘要：主要研究證券投資基金犯罪的概念、內(nèi)涵、構(gòu)成要件、及證券投資基金犯罪中的相關(guān)個罪，包括背信運用受托財產(chǎn)罪、違法運用資金罪。

關(guān)鍵詞：證券投資基金犯罪違法行為

1證券投資基金犯罪的概念

證券投資基金犯罪亦應(yīng)有立法概念與司法概念之分（有學(xué)者又把它表述為證券投資基金犯罪的實質(zhì)概念和形式概念，其實意思一樣）。

證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴(yán)重危害證券投資基金投資者利益和國家對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應(yīng)該犯罪化，其標(biāo)準(zhǔn)首先是社會危害性。

證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標(biāo)準(zhǔn)是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會危害性。

一、國際保險投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國際金融市場融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險投資證券化提供了良好的發(fā)展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導(dǎo)地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計,目前全球證券市場上有40%的投資資產(chǎn)為各國保險公司所控制。

2.保險業(yè)的迅速發(fā)展和保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟(jì)一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢,國際保險業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業(yè)保費收入近4萬億美元,保險業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到約8萬億美元。保險業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業(yè)的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發(fā)展勢頭迅猛,金融創(chuàng)新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環(huán)境,進(jìn)一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業(yè)投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業(yè)的嚴(yán)格管制,實行相對寬松的監(jiān)管政策,各種金融機構(gòu)之間業(yè)務(wù)相互交叉和滲透不斷加劇,保險業(yè)為了應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境的變化,加速了向證券業(yè)的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和,業(yè)務(wù)日趨競爭激烈,保險供給出現(xiàn)嚴(yán)重過剩現(xiàn)象。大多數(shù)保險公司在保險經(jīng)營過程中不但沒有取得盈利,反而出現(xiàn)了巨額的經(jīng)營虧損,不得不通過擴大資產(chǎn)投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發(fā)展的內(nèi)在動力(如表1)。

內(nèi)容摘要：我國證券投資基金的內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)中，缺失了信托人這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)，增加了金融機構(gòu)的風(fēng)險、降低了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。本文認(rèn)為建立信托人制度能有效保護(hù)廣大份額持有人的利益，并且還能深化金融市場改革，擴大金融外包業(yè)務(wù)的范圍。

關(guān)鍵詞：證券投資基金內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)信托人

在馬克威茨的風(fēng)險收益模型以及CAPM模型之后，全球的機構(gòu)投資者以及基金管理公司逐漸開始從過去的收益管理模式向現(xiàn)代的風(fēng)險管理模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。而在風(fēng)險管理中，金融機構(gòu)的內(nèi)部控制機制是其中的重中之重，也是風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。而目前我國證券投資基金的內(nèi)部控制機制及治理結(jié)構(gòu)存在一定的缺陷。

我國證券投資基金運作中存在的缺陷

在1994年《證券投資基金法》中，證券投資基金被定義為“在中國境內(nèi)，通過公開發(fā)售基金份額募集證券投資基金，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動。”

（一）監(jiān)管缺陷

從1990年3月19日上海證券交易所成立開業(yè)到2004年末，經(jīng)過10多年的發(fā)展，我國的證券市場從無到有、從小到大，已經(jīng)從最初的地區(qū)性市場迅速發(fā)展成為有一定規(guī)模的全國性市場。上市公司數(shù)量不斷增加，結(jié)構(gòu)有所改善；市場規(guī)模不斷擴大，直接融資功能進(jìn)一步增強；投資者開戶數(shù)不斷增加，機構(gòu)投資者比重不斷提高；證券公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券投資咨詢機構(gòu)及其從業(yè)人員也不斷增加。我國的證券監(jiān)管對證券市場的發(fā)展起到了重要的引導(dǎo)、推動和促進(jìn)作用。并且，隨著證券市場的發(fā)展，證券監(jiān)管體系也逐步建立。

但與此同時出現(xiàn)的情況是：上市公司經(jīng)營業(yè)績普遍滑坡，“一年績優(yōu)、二年績平、三年ST、四年P(guān)T”成為證券市場廣為人知的一大特色。上市公司盈利持續(xù)惡化與中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)走好形成了鮮明的對比。各類違法違規(guī)現(xiàn)象增多，造假欺詐、內(nèi)幕交易、股市操縱、購買審計與審計舞弊等案件層出不窮，社會影響惡劣。面對不規(guī)范的市場，投資者要么孤注一擲，以短期投機心態(tài)參與股市，要么對市場失去信心，選擇“用腳投票”。中國證券市場陷入了長期的低迷。中國證監(jiān)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2005年3月，中國證券市場市價總值為34802．72億元，而2001年6月(近幾年市場表現(xiàn)最好時)，市價總值為53630．58億元；2005年3月的流通市值為10996．52億元，而2001年6月為18866．36億元；籌資額方面，2005年3月銳減為7．92億元，而2000年籌資額曾經(jīng)達(dá)到近400億元。而與此同時，中國經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，國際化程度日益提高，企業(yè)的再融資需求旺盛。越來越多的優(yōu)秀大型企業(yè)，尤其是作為國家重要戰(zhàn)略資源的優(yōu)質(zhì)上市公司，都由于各種原因奔赴海外上市，以解決融資瓶頸。

這些數(shù)據(jù)說明，發(fā)展和完善證券監(jiān)管體系已經(jīng)成為我國證券市場和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展無法回避和亟待解決的關(guān)鍵問題。然而，在理論界和證券業(yè)界的大多數(shù)政策建議都集中在提高監(jiān)管能力、拓展監(jiān)管權(quán)限和擴大監(jiān)管機構(gòu)規(guī)模等方面。筆者認(rèn)為，政府證券監(jiān)管職能的轉(zhuǎn)變，才是目前完善我國證券監(jiān)管體系的關(guān)鍵。

1我國證券監(jiān)管的過度集權(quán)

我國股市的市場管理體制自20世紀(jì)90年代末期以來向證券監(jiān)管部門集權(quán)的趨勢越來越明顯，這就是中國證券市場最大的問題。證券市場本來是一個最需要創(chuàng)新、最需要競爭的市場，而在這種高度集權(quán)的管理體制下，證券交易所日漸失去了市場發(fā)展的規(guī)則主導(dǎo)權(quán)，成為整個股市監(jiān)管體系的一個“一線監(jiān)管單位”，它的市場組織功能已經(jīng)基本退化。這就意味著，在我國，證券市場完全由政府來操作和經(jīng)營。

其實，這并非當(dāng)初的本意在上個世紀(jì)9O年代初，中國股市除了1990年11月26日成立的上海證券交易所，1990年l2月1日成立的深圳證券交易所外，還有1990年l2月和1993年4月成立的STAQ(全國證券市場自動報價系統(tǒng))和NET(全國電子交易系統(tǒng))，以及1993年8月l8日試運行的淄博證券交易自動報價系統(tǒng)。當(dāng)時的滬深交易所雖然是地方性的，但面向全國開放，實行由當(dāng)?shù)卣鞴堋⒗硎聲嶋H管理的模式。這些不同的交易系統(tǒng)的出現(xiàn)，很適合中國多層次經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的狀況。

內(nèi)容摘要：市場行為涵蓋一切信息是證券投資技術(shù)分析的一個重要理論假設(shè)，這一假設(shè)并不具有理論上的可靠性，必須實事求是地評價技術(shù)分析的作用。

關(guān)鍵詞：證券投資技術(shù)分析理論前提思考

證券投資技術(shù)分析通過分析證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為（成交量、成交價、價格變化的時間和空間），來預(yù)測證券價格未來的變化趨勢。在現(xiàn)實的證券投資活動中，技術(shù)分析占有非常重要的地位，在證券投資的理論體系中，技術(shù)分析與證券投資基本分析，證券投資組合理論具有同等重要的地位。

技術(shù)分析理論是建立在三大假設(shè)基礎(chǔ)之上的，技術(shù)分析的第一假設(shè)認(rèn)為市場行為會涵蓋一切信息，影響股票價格變化的所有因素，都會反映在市場行為之中。故此，我們在預(yù)測股票價格的未來變化趨勢時，沒有必要對影響股票價格的因素具體是什么作過多的關(guān)心，我們的注意力應(yīng)該放在對市場行為的研究上，只要我們弄清了股票價格漲跌、成交量增減、價格變化的時間空間等市場行為結(jié)果的含義，我們就可以預(yù)測股票價格的未來變化趨勢。這一假設(shè)對技術(shù)分析具有非常重要的意義，是技術(shù)分析的理論前提。如果不承認(rèn)這一假設(shè)，或者說這一假設(shè)并不存在，技術(shù)分析將會失去其存在的價值。如果市場行為并沒有包括全部的、所有的影響股票價格的因素，那么我們僅僅使用研究市場的成交價、成交量和價格變化的時間和空間這些市場行為的最終結(jié)果的方法，就想達(dá)到預(yù)測和把握市場價格的未來變化趨勢的目的，就只能是以偏概全、一廂情愿了。

對于技術(shù)分析的這一重要假設(shè)和理論前提，我國理論界占主流地位的觀點認(rèn)為，是具有一定合理性的。筆者認(rèn)為，這一看法是值得商榷的，無論從理論上還是從投資實踐上來看，都不能夠證明市場行為可以涵蓋一切信息的結(jié)論是正確的，這一假設(shè)究竟具有多少合理的成分，值得我們深入地進(jìn)行研究。

市場行為涵蓋一切信息并無可靠性