投資決策論文范文10篇

一、物流是第三利潤(rùn)源泉

1.物流的概念

物流（PhysicalDistribution）一詞源于國(guó)外，最早出現(xiàn)于美國(guó)，1915年阿奇·蕭在《市場(chǎng)流通中的若干問(wèn)題》一書(shū)中就提到物流一詞，并指出“物流是與創(chuàng)造需求不同的一個(gè)問(wèn)題”。現(xiàn)在歐美國(guó)家把物流稱(chēng)作Logistics的多于稱(chēng)作PhysicalDistribution的。Logistics包含生產(chǎn)領(lǐng)域的原材料采購(gòu)、生產(chǎn)過(guò)程中的物料搬運(yùn)與廠(chǎng)內(nèi)物流和流通過(guò)程中的物流或銷(xiāo)售物流即PhysicalDistribution，可見(jiàn)其外延更為廣泛。物流可以定義為“是指物質(zhì)實(shí)體從供應(yīng)者向需求者的物理移動(dòng)，它由一系列創(chuàng)造時(shí)間價(jià)值和空間價(jià)值的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)組成，包括運(yùn)輸、保管、配送、包裝、裝卸、流通加工及物流信息處理等多項(xiàng)基本活動(dòng)，是這些活動(dòng)的統(tǒng)一”。

2.企業(yè)物流

物流的分類(lèi)方法包括宏觀物流和微觀物流、社會(huì)物流和企業(yè)物流及國(guó)際物流和區(qū)域物流等。

企業(yè)物流是從企業(yè)角度上研究與之有關(guān)的物流活動(dòng)，是具體的、微觀的物流活動(dòng)的典型領(lǐng)域。可以區(qū)分為以下具體的物流活動(dòng)：

[摘要]本文針對(duì)目前國(guó)內(nèi)關(guān)注度很高的環(huán)境保護(hù)與技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的有效結(jié)合展開(kāi)闡述，以山西省的煤焦化產(chǎn)業(yè)為依托，著重分析了在焦化類(lèi)產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新中的投資決策方法。在文章結(jié)尾提出了相關(guān)的建設(shè)性建議，用于對(duì)實(shí)際焦化行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投資決策指導(dǎo)。

[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法

山西省是中國(guó)最大的煉焦用煤炭資源基地，也會(huì)使山西省成為中國(guó)最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬(wàn)噸，中國(guó)出口1520萬(wàn)噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國(guó)焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國(guó)的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國(guó)焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭?jī)r(jià)格已經(jīng)成為國(guó)際貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)。可見(jiàn)焦炭對(duì)于整個(gè)山西省的重要性。而進(jìn)行煤煉焦的過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生大量的焦?fàn)t煤氣，如何有效環(huán)保的對(duì)焦?fàn)t煤氣進(jìn)行回收利用，如何對(duì)新上項(xiàng)目的綜合價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，正是本文所要研究的重點(diǎn)。對(duì)待上新項(xiàng)目的環(huán)保性能、經(jīng)濟(jì)性能進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而做出準(zhǔn)確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評(píng)價(jià)方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評(píng)價(jià)投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來(lái)評(píng)價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡(jiǎn)便的投資方案評(píng)價(jià)方法。我們知道傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)中對(duì)于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國(guó)亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因?yàn)樗且酝顿Y決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說(shuō)項(xiàng)目的投資在市場(chǎng)條件惡化時(shí)，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個(gè)要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進(jìn)行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機(jī)會(huì)。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行演繹計(jì)算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類(lèi)項(xiàng)目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項(xiàng)目分析,對(duì)于動(dòng)態(tài)的多投資階段的項(xiàng)目顯得有些不足,得到的評(píng)價(jià)結(jié)果勢(shì)必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說(shuō),到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個(gè)未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡(jiǎn)單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個(gè)因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個(gè)重要問(wèn)題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過(guò)程有其特殊的局限性和特點(diǎn)。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過(guò)高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時(shí)所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對(duì)于單一焦化企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷(xiāo)售。而對(duì)那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國(guó)家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計(jì)算時(shí),當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時(shí),也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進(jìn)行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。

[論文關(guān)鍵詞]實(shí)物期金融期權(quán)

[論文摘要]期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用到實(shí)務(wù)投資領(lǐng)域之后，實(shí)物期權(quán)理論研究方興未艾，但尚未形成嚴(yán)密的理論體系。本文追溯了期權(quán)理論的演進(jìn)，綜合了期權(quán)理論的核心思想和理論基礎(chǔ)，比較了實(shí)物期權(quán)分析與其他傳統(tǒng)工具。

一、實(shí)物期權(quán)的源起

實(shí)物期權(quán)的興起源于學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對(duì)傳統(tǒng)投資評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值技術(shù)的置疑。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法(NPV)，尤其是將期望現(xiàn)金流按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值法(DCF)應(yīng)用最為廣泛。邁爾斯(Myers,1977首先指出，當(dāng)投資對(duì)象是高度不確定的項(xiàng)目時(shí)，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論低估了實(shí)際投資。邁爾斯認(rèn)為不確定下的組織資源投資可以運(yùn)用金融期權(quán)的定價(jià)技術(shù)。組織資源投資雖然不存在正式的期權(quán)合約，但高度不確定下的實(shí)物資源投資仍然擁有類(lèi)似金融期權(quán)的特性，這使得金融期權(quán)定價(jià)技術(shù)可能被應(yīng)用到這個(gè)領(lǐng)域。

邁爾斯認(rèn)為，企業(yè)而對(duì)不確定做出的初始資源投資不僅給企業(yè)直接帶來(lái)現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)對(duì)有價(jià)值的“增長(zhǎng)機(jī)會(huì)”進(jìn)一步投資的權(quán)利。因?yàn)槌跏纪顿Y帶來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)是不確定的，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論在計(jì)算投資價(jià)值時(shí)忽略了這部分價(jià)值。

不確定條件下的初始投資可以視同購(gòu)買(mǎi)了一個(gè)看漲期權(quán)，期權(quán)擁有者因此擁有了等待未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的權(quán)利。這樣，企業(yè)可以在控制下界風(fēng)險(xiǎn)的前提下，利用不確定獲得上界收益。如果“增長(zhǎng)機(jī)會(huì)”沒(méi)有出現(xiàn)，企業(yè)的下界風(fēng)險(xiǎn)僅為初始投資，這部分可以視為沉沒(méi)成本，可以視為期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)成本;如果“增長(zhǎng)機(jī)會(huì)”來(lái)臨，企業(yè)進(jìn)一步投資，新的投資可以視為期權(quán)的執(zhí)行，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格就是企業(yè)進(jìn)一步投資的金額。

碩士研究生教育個(gè)人投資決策的敏感性分析就是要通過(guò)分析、測(cè)算個(gè)人投資碩士研究生教育的主要制約因素在發(fā)生變化時(shí)所引起的投資經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化幅度，了解各種因素的變化對(duì)實(shí)現(xiàn)投資個(gè)體預(yù)期目標(biāo)的影響程度，從而為碩士研究生教育人力資本投資的正確決策提供依據(jù)。

一、碩士研究生教育個(gè)人投資決策敏感性分析的程序

進(jìn)行碩士研究生教育個(gè)人投資決策的敏感性分析首先要找出影響個(gè)人投資效果的最主要因素，并估算各種敏感性因素的偏差在多大范圍內(nèi)是可行的，從而有針對(duì)性的充分利用有利因素、避免不利因素。其一般程序?yàn)椋?/p>

（一）確定個(gè)人投資碩士研究生教育的具體經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)，以作為敏感性分析的對(duì)象

通常，可以選擇作為投資經(jīng)濟(jì)效果的評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多個(gè)，如個(gè)人碩士研究生教育投資的凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率、投資回收期等，但通常不需要對(duì)所有指標(biāo)都做敏感性分析，其指標(biāo)的選擇應(yīng)針對(duì)個(gè)人投資決策的實(shí)際需要而定。指標(biāo)選擇的原則是：

1、敏感性分析的指標(biāo)應(yīng)與確定性分析的指標(biāo)相一致，不應(yīng)超出確定性分析所用指標(biāo)的范圍另立指標(biāo)。

碩士研究生教育個(gè)人投資決策的敏感性分析就是要通過(guò)分析、測(cè)算個(gè)人投資碩士研究生教育的主要制約因素在發(fā)生變化時(shí)所引起的投資經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化幅度，了解各種因素的變化對(duì)實(shí)現(xiàn)投資個(gè)體預(yù)期目標(biāo)的影響程度，從而為碩士研究生教育人力資本投資的正確決策提供依據(jù)。

一、碩士研究生教育個(gè)人投資決策敏感性分析的程序

進(jìn)行碩士研究生教育個(gè)人投資決策的敏感性分析首先要找出影響個(gè)人投資效果的最主要因素，并估算各種敏感性因素的偏差在多大范圍內(nèi)是可行的，從而有針對(duì)性的充分利用有利因素、避免不利因素。其一般程序?yàn)椋?/p>

（一）確定個(gè)人投資碩士研究生教育的具體經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)，以作為敏感性分析的對(duì)象

通常，可以選擇作為投資經(jīng)濟(jì)效果的評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多個(gè)，如個(gè)人碩士研究生教育投資的凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率、投資回收期等，但通常不需要對(duì)所有指標(biāo)都做敏感性分析，其指標(biāo)的選擇應(yīng)針對(duì)個(gè)人投資決策的實(shí)際需要而定。指標(biāo)選擇的原則是：

1、敏感性分析的指標(biāo)應(yīng)與確定性分析的指標(biāo)相一致，不應(yīng)超出確定性分析所用指標(biāo)的范圍另立指標(biāo)。

[論文摘要]：財(cái)務(wù)管理受體制所決定。主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以前，財(cái)務(wù)成果，從實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)降為實(shí)現(xiàn)利稅，從總結(jié)實(shí)現(xiàn)利稅降為實(shí)現(xiàn)稅費(fèi)，從總結(jié)實(shí)現(xiàn)稅費(fèi)降為解決多少社會(huì)就業(yè)等過(guò)程。產(chǎn)生的原因：首先在于政府決定企業(yè)行為；其次在于企業(yè)不顧市場(chǎng)取向；第三在于財(cái)務(wù)管理不健全。采取的對(duì)策：1、財(cái)務(wù)管理必須直參予投資的決策以追求最大的投資效益；2、財(cái)務(wù)管理必須保證有效償債能力，以樹(shù)立企業(yè)最佳產(chǎn)業(yè)信譽(yù)；3、財(cái)務(wù)管理必須健全規(guī)范管理辦法，以利接受社會(huì)和國(guó)家的監(jiān)督。

[關(guān)鍵詞]：財(cái)務(wù)管理必須參與投資決策，保證有效償債能力，接受社會(huì)和國(guó)家法律的監(jiān)督。

[論文]黨的十四屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干的決定》中指出：“建立企業(yè)制度，是社會(huì)化大生產(chǎn)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然要求，是我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的方向。”建立現(xiàn)代企業(yè)制度，就是要求企業(yè)作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體，根據(jù)市場(chǎng)需要決定自身的行為取向，自主安排生產(chǎn)要素的組合，自主組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的運(yùn)作，獨(dú)立承擔(dān)市場(chǎng)活動(dòng)的后果，具有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)利和財(cái)產(chǎn)責(zé)任。由于財(cái)務(wù)管理是現(xiàn)代企業(yè)制度的基楚。因此，財(cái)務(wù)管理的現(xiàn)狀，產(chǎn)生現(xiàn)狀的原因，對(duì)現(xiàn)狀采取什么樣的對(duì)策是很有必要的。

一、財(cái)務(wù)管理的現(xiàn)狀

財(cái)務(wù)管理受經(jīng)濟(jì)管理體制所決定。我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，經(jīng)營(yíng)了一個(gè)從社會(huì)主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程。四十多年來(lái)，企業(yè)總結(jié)財(cái)務(wù)成果，可以概括為四個(gè)過(guò)程：一是總結(jié)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的過(guò)程（利改稅以前）；二是總結(jié)實(shí)現(xiàn)利稅的過(guò)程（利改稅期間）；三是總結(jié)實(shí)現(xiàn)稅費(fèi)的過(guò)程（開(kāi)徵“兩費(fèi)”以后）；四是總結(jié)安置社會(huì)就業(yè)的過(guò)程（企業(yè)出現(xiàn)普遍虧損以來(lái)）。即企業(yè)總結(jié)財(cái)務(wù)馬果，從實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)降為實(shí)現(xiàn)利稅，從總結(jié)實(shí)現(xiàn)利稅降為實(shí)現(xiàn)稅費(fèi)，從總結(jié)實(shí)現(xiàn)稅費(fèi)降為解決多少社會(huì)就業(yè)。為什么會(huì)出現(xiàn)上述的總結(jié)過(guò)程，這同企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有密切的關(guān)系。那么，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況又是如何呢？我們先從下面兩組有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看：1、統(tǒng)計(jì)部門(mén)的數(shù)據(jù)。從1991年至1995年，全國(guó)國(guó)有企業(yè)歷年的虧損額分別為367億元、370億元、486億元、648億元和883億元。2、清產(chǎn)核資部門(mén)的數(shù)據(jù)。到1995年4月30日止，全國(guó)清產(chǎn)核資的國(guó)有企業(yè)30.2萬(wàn)戶(hù)，資產(chǎn)總額為74.721億元，負(fù)債總額為51.762億元，所有者權(quán)益為22.959億元，資產(chǎn)負(fù)債率已從1980年的38.7%上升為69.3%。資不抵債、財(cái)產(chǎn)損失、虧損掛賬大于所有者權(quán)益的占國(guó)有企業(yè)數(shù)的37.2%。上述兩組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，雖有統(tǒng)計(jì)口徑、賬實(shí)差異、增值減值、少列多報(bào)等因素其準(zhǔn)確性，但足以說(shuō)明國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)管理的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)引起政府、主管部門(mén)和企業(yè)重視的。

二、產(chǎn)生現(xiàn)狀的原因

資金成本是長(zhǎng)期投資決策中的一個(gè)重要評(píng)估參數(shù)。在凈現(xiàn)值法下，以資金成本作為貼現(xiàn)率對(duì)投資方案的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，根據(jù)貼現(xiàn)值的正負(fù)判斷投資是否可行；在內(nèi)含報(bào)酬率法下，將投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率與資金成本進(jìn)行比較，以選擇最優(yōu)投資方案。按照現(xiàn)行《財(cái)務(wù)管理》教材介紹的長(zhǎng)期投資決策方法，當(dāng)企業(yè)長(zhǎng)期投資的資金來(lái)源不同時(shí)，應(yīng)按照各項(xiàng)資金來(lái)源的成本及其在投資總額中所占的比重計(jì)算加權(quán)平均，然后根據(jù)加權(quán)平均資金成本進(jìn)行投資決策。

加權(quán)平均某項(xiàng)資金來(lái)源在投資該項(xiàng)資金來(lái)源

=Σ（×）

資金成本總額中所占的比重的個(gè)別資金成本

例1：設(shè)長(zhǎng)城公司擬投資建設(shè)C項(xiàng)目，投資總額為1000萬(wàn)元，其中自有資金和借入資金各500萬(wàn)元。股東期望的投資報(bào)酬率為40%，借款利率為10%。項(xiàng)目建設(shè)期為0，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為10年。每年現(xiàn)金凈流量為285萬(wàn)元。試對(duì)該投資項(xiàng)目的可行性作出決策。

加權(quán)平均500500

一、水利項(xiàng)目投資決策中的延遲期權(quán)

延遲期權(quán)是實(shí)物期權(quán)的一種，它指即投資者可以選擇對(duì)本身最有利的時(shí)機(jī)執(zhí)行某一項(xiàng)目的投資方案。當(dāng)投資者延遲此投資方案時(shí)，對(duì)投資者而言即獲得一個(gè)等待期權(quán)的價(jià)值，若執(zhí)行此投資方案也就犧牲了這個(gè)等待期權(quán)，其損失部分就是此投資方案的機(jī)會(huì)成本。根據(jù)延遲期權(quán)的性質(zhì)及其類(lèi)型和水利項(xiàng)目投資特點(diǎn)，可以分析出水利項(xiàng)目中所隱含的延遲投資期權(quán)。水利項(xiàng)目投資不確定性因素的存在不僅會(huì)引起水利項(xiàng)目的建設(shè)成本和經(jīng)營(yíng)成本發(fā)生變化，而且也會(huì)造成未來(lái)凈現(xiàn)金流和項(xiàng)目?jī)r(jià)值發(fā)生波動(dòng)的可能性增大。這些波動(dòng)性導(dǎo)致投資者很難對(duì)水利項(xiàng)目的前景進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)并做出正確決策，因此為了獲得對(duì)決策的有利信息，選擇投資實(shí)施的最優(yōu)時(shí)間，獲得最大的經(jīng)濟(jì)效益，有時(shí)延遲實(shí)施投資是必要的。延遲投資會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的延遲成本，但這一成本必須與等待新信息的收益進(jìn)行比較，而這些收益往往是十分巨大的，因此決策者會(huì)在有限的延遲期內(nèi)修正對(duì)項(xiàng)目預(yù)期價(jià)值的評(píng)價(jià)結(jié)果，并且通過(guò)各種途徑獲取更多信息來(lái)解決水利項(xiàng)目的一些不確定性因素，制定規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方案，在延遲期到期后再進(jìn)行投資。可見(jiàn)，延遲投資期權(quán)為投資者提供了在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持未來(lái)獲利的機(jī)會(huì)。作為投資者來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)租賃或簽訂賣(mài)權(quán)合同的辦法來(lái)構(gòu)造延遲投資期權(quán)。當(dāng)然，水利項(xiàng)目所含有的實(shí)物期權(quán)不僅限于延遲投資期權(quán)，根據(jù)項(xiàng)目的大小、建設(shè)過(guò)程和復(fù)雜程度不同，其所可能含有的實(shí)物期權(quán)的個(gè)數(shù)和種類(lèi)也不盡相同。

二、延遲投資期權(quán)定價(jià)模型

假設(shè)水利工程項(xiàng)目只考慮第一階段，并且沒(méi)有其他類(lèi)型的實(shí)物期權(quán)存在，而且項(xiàng)目?jī)r(jià)值受到從建設(shè)期到經(jīng)營(yíng)期中所出現(xiàn)的政策、技術(shù)改進(jìn)、各種風(fēng)險(xiǎn)因素等方面的影響。項(xiàng)目?jī)r(jià)值作為風(fēng)險(xiǎn)性變量，可以看作是動(dòng)態(tài)變化的，因此可以用連續(xù)時(shí)間的動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法來(lái)研究投資決策問(wèn)題。如果投資主體在t時(shí)刻投資，預(yù)期成本C，則其收益為Vt－C。令F(Vt)表示在t時(shí)刻投資機(jī)會(huì)所具有的價(jià)值，用F(Vt)=E[(Vt-C)e-pt]表示，這也是在t時(shí)刻項(xiàng)投資主體做出投資決策所能得到的收益期望值現(xiàn)值。如果在t時(shí)刻投資者沒(méi)有立即投資而選擇等待，說(shuō)明等待可能具有更大的價(jià)值。由于未來(lái)的不確定，顯然這一價(jià)值的度量是期望，我們的目標(biāo)就是最大化這一期望現(xiàn)值。則最大化投資機(jī)會(huì)的期望現(xiàn)值：（1）在式（1）中，E為期望的現(xiàn)值，T為水利項(xiàng)目的預(yù)期收益年限，ρ為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。投資者在應(yīng)用延遲投資期權(quán)解決實(shí)際投資問(wèn)題時(shí)，會(huì)對(duì)投資中出現(xiàn)的兩種決策結(jié)果做出選擇，即立即投資還是等待時(shí)機(jī)，根據(jù)項(xiàng)目的期望價(jià)值大小來(lái)做出何時(shí)投資的判斷，如果項(xiàng)目的期望價(jià)值大于最優(yōu)投資決策臨界值，則投資者會(huì)立即投資，否則，投資者會(huì)選擇等待，直到項(xiàng)目期望價(jià)值等于或大于最優(yōu)投資決策臨界值。

三、案例實(shí)證分析

某水電站裝機(jī)容量1600MW，保證出力310MW，預(yù)計(jì)多年平均發(fā)電量39.2億kW•h。項(xiàng)目的發(fā)電和供水部門(mén)擬考慮引入除政府以外的投資主體。現(xiàn)假設(shè)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性型投資者有意投資該項(xiàng)目的發(fā)電部門(mén)。該項(xiàng)目靜態(tài)總投資為127億元，發(fā)電部門(mén)的靜態(tài)總投資為87.4萬(wàn)元。投資者通過(guò)對(duì)項(xiàng)目的發(fā)電量、地區(qū)供電需求等參數(shù)的統(tǒng)計(jì)，預(yù)測(cè)出該項(xiàng)目的各年現(xiàn)金流量。項(xiàng)目建設(shè)期為3年，生產(chǎn)期為12年。水利發(fā)電項(xiàng)目的所得稅稅率為15%。令折現(xiàn)率i0=12%，得出該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為82.99億元，根據(jù)傳統(tǒng)投資決策方法可進(jìn)行投資。估計(jì)該項(xiàng)目?jī)r(jià)值的期望增長(zhǎng)率為3.2%，項(xiàng)目?jī)r(jià)值期望增長(zhǎng)率的方差σ為0.13，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率ρ為12%，根據(jù)假設(shè)條件，投資者此時(shí)只擁有延遲投資期權(quán)。1.投資決策者先求解出最優(yōu)投資決策的臨界值V：（億元）：2.投資決策分析。投資者預(yù)測(cè)在生產(chǎn)期第一年達(dá)到總發(fā)電量的50%，第二年達(dá)到70%，第三年后達(dá)到100%。利用凈現(xiàn)值法計(jì)算該水利發(fā)電項(xiàng)目在t=0時(shí)刻的價(jià)值，其價(jià)值為：（億元）比較V0和V*，V0<V*,此時(shí)的投資者不會(huì)立即投資，而是選擇等待的策略。如果使用延遲投資期權(quán)，則含有延遲投資期權(quán)的投資時(shí)機(jī)的價(jià)值為：（億元）在延遲期內(nèi)，隨著投資者自身設(shè)備、技術(shù)、人員的不斷完善，找出尚待解決的難點(diǎn)以及相關(guān)設(shè)施、管網(wǎng)的日益完善，如在某一時(shí)刻t1，此時(shí)投資者預(yù)測(cè)在生產(chǎn)期第一年達(dá)到總發(fā)電量的70%，第二年就可達(dá)到100%。此時(shí)項(xiàng)目的價(jià)值變?yōu)椋海▋|元）此時(shí)V1>V*,投資者選擇停止等待并立即實(shí)施具體投資的投資決策。

[摘要]本文針對(duì)目前國(guó)內(nèi)關(guān)注度很高的環(huán)境保護(hù)與技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的有效結(jié)合展開(kāi)闡述，以山西省的煤焦化產(chǎn)業(yè)為依托，著重分析了在焦化類(lèi)產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新中的投資決策方法。在文章結(jié)尾提出了相關(guān)的建設(shè)性建議，用于對(duì)實(shí)際焦化行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投資決策指導(dǎo)。

[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法

山西省是中國(guó)最大的煉焦用煤炭資源基地，也會(huì)使山西省成為中國(guó)最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬(wàn)噸，中國(guó)出口1520萬(wàn)噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國(guó)焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國(guó)的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國(guó)焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭?jī)r(jià)格已經(jīng)成為國(guó)際貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)。可見(jiàn)焦炭對(duì)于整個(gè)山西省的重要性。而進(jìn)行煤煉焦的過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生大量的焦?fàn)t煤氣，如何有效環(huán)保的對(duì)焦?fàn)t煤氣進(jìn)行回收利用，如何對(duì)新上項(xiàng)目的綜合價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，正是本文所要研究的重點(diǎn)。對(duì)待上新項(xiàng)目的環(huán)保性能、經(jīng)濟(jì)性能進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而做出準(zhǔn)確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評(píng)價(jià)方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評(píng)價(jià)投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來(lái)評(píng)價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡(jiǎn)便的投資方案評(píng)價(jià)方法。我們知道傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)中對(duì)于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國(guó)亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因?yàn)樗且酝顿Y決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說(shuō)項(xiàng)目的投資在市場(chǎng)條件惡化時(shí)，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個(gè)要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進(jìn)行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機(jī)會(huì)。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行演繹計(jì)算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類(lèi)項(xiàng)目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項(xiàng)目分析,對(duì)于動(dòng)態(tài)的多投資階段的項(xiàng)目顯得有些不足,得到的評(píng)價(jià)結(jié)果勢(shì)必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說(shuō),到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個(gè)未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡(jiǎn)單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個(gè)因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個(gè)重要問(wèn)題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過(guò)程有其特殊的局限性和特點(diǎn)。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過(guò)高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時(shí)所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對(duì)于單一焦化企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷(xiāo)售。而對(duì)那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國(guó)家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計(jì)算時(shí),當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時(shí),也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進(jìn)行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。

一、問(wèn)題提出

由于任何事物的發(fā)展和演進(jìn)，都是按自身的客觀規(guī)律由量變到質(zhì)變的漸進(jìn)過(guò)程，技術(shù)資本的發(fā)展規(guī)律亦是如此，致使對(duì)技術(shù)資本的投資決策也尚未形成統(tǒng)一的模式，技術(shù)資本價(jià)值計(jì)量投資決策成為一個(gè)難題。而目前會(huì)計(jì)學(xué)中對(duì)技術(shù)資產(chǎn)的計(jì)量仍照搬無(wú)形資產(chǎn)的確認(rèn)、計(jì)量規(guī)則，忽略了技術(shù)資產(chǎn)自身所蘊(yùn)涵的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)規(guī)則難以反映技術(shù)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，以至于出現(xiàn)決策失誤和責(zé)任信托的混亂。而在財(cái)務(wù)學(xué)中，通常把資本作為研究起點(diǎn)和對(duì)象，資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力問(wèn)題成為研究的核心。在工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，財(cái)務(wù)學(xué)的戰(zhàn)略性資本是財(cái)務(wù)資本，主要解決財(cái)務(wù)資本的合理籌集與配置。隨著工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的過(guò)渡，傳統(tǒng)的以財(cái)務(wù)資本為核心的財(cái)務(wù)學(xué)已不能適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的要求，它忽略了技術(shù)和知識(shí)等新興資本在實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)資源的優(yōu)化配置、提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)、促進(jìn)企業(yè)高效率經(jīng)營(yíng)發(fā)揮的重要作用，技術(shù)資本所有者等其他相關(guān)利益主體也理應(yīng)受到關(guān)注。

二、技術(shù)資本與企業(yè)的合約性質(zhì)

蘭玉杰（2004）曾指出現(xiàn)有的企業(yè)合約理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)的合約性、合約的不完備性以及所有權(quán)的重要性，考察企業(yè)的合約性質(zhì)必須研究不同類(lèi)型企業(yè)參與者之間的互動(dòng)關(guān)系，而這種互動(dòng)關(guān)系將內(nèi)生出企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。然而，由于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和體制的滯后性，已有的企業(yè)理論對(duì)企業(yè)的考察主要考慮的是土地、勞動(dòng)、資本等有形資本（李海艦、原磊，2005），而并未考慮技術(shù)、知識(shí)、信息等無(wú)形資本及其所有權(quán)安排。事實(shí)上，技術(shù)、知識(shí)、信息等無(wú)形資本的所有權(quán)制度安排可以通過(guò)行為規(guī)范的建立、權(quán)力的界定和激勵(lì)約束機(jī)制的構(gòu)建，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生更為直接的導(dǎo)向和激勵(lì)作用。以技術(shù)資本所有權(quán)制度安排為例，技術(shù)入股作為企業(yè)技術(shù)資本培植的重要途徑之一，企業(yè)技術(shù)資本的形成，同時(shí)也就意味著技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的明確建立；而技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)特征，使直接利用這些要素資源時(shí)無(wú)法采用事前全部厘清的合約模式。可以把企業(yè)解釋為由傳統(tǒng)的物質(zhì)設(shè)備資本、人力資本、財(cái)務(wù)貨幣資本，以及新興的技術(shù)資本、知識(shí)資本和信息資本及其參與者之間組成的不完備合約。在締結(jié)合約的過(guò)程中，各要素資本所有者應(yīng)遵循地位平等和行為自愿的原則，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的對(duì)稱(chēng)統(tǒng)一安排。企業(yè)合約性質(zhì)的最大變化源于技術(shù)、知識(shí)、信息等無(wú)形資本成為企業(yè)重要的價(jià)值創(chuàng)造源泉，尤其是技術(shù)資本在企業(yè)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)技術(shù)資本的長(zhǎng)期積累和其他要素資本長(zhǎng)期進(jìn)行協(xié)同合作專(zhuān)用性投資的結(jié)果。企業(yè)各所有者的合約交易主要是通過(guò)市場(chǎng)來(lái)完成，而不同類(lèi)型所有者的合約交易主要是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部交易機(jī)制完成。由于技術(shù)資本的性質(zhì)和特征，其交易后必然產(chǎn)生剩余。

企業(yè)的生產(chǎn)和交易活動(dòng)需要技術(shù)資本，技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)特征只有在企業(yè)合約中才能得到體現(xiàn)。由于技術(shù)資本所有者的有限理性和交易成本的約束，企業(yè)的這種合約關(guān)系可以是正式的，也可以是非正式的，并通過(guò)技術(shù)資本協(xié)同整合來(lái)形成。在企業(yè)中，技術(shù)資本的難以被模仿性、價(jià)值優(yōu)越性、自學(xué)習(xí)性等本質(zhì)屬性，決定了技術(shù)資本能夠比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更好地滿(mǎn)足客戶(hù)需求，形成產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)資本最主要的來(lái)源是隱藏在企業(yè)個(gè)體成員內(nèi)部的默會(huì)知識(shí)，創(chuàng)造出某種特定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。個(gè)體所掌握的專(zhuān)有技術(shù)尚未對(duì)外公開(kāi)時(shí)，本身就較難被外人獲取，因而也難以被模仿；而不同的企業(yè)，難以創(chuàng)造完全相同的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著外部環(huán)境的變化，企業(yè)所擁有的技術(shù)資本在一定程度上具有自我預(yù)警、更新、鞏固和提高的機(jī)制和機(jī)能。同時(shí)，通過(guò)企業(yè)技術(shù)資本的價(jià)值增值規(guī)律獲得合約收益遞增的效應(yīng)。企業(yè)可以看作是要素資本的有機(jī)組合和各要素資本所有者簽訂的一組要素使用權(quán)交易合約的履行過(guò)程。從企業(yè)現(xiàn)實(shí)實(shí)踐看，所有權(quán)的合約安排實(shí)質(zhì)是由人力資本、財(cái)務(wù)資本、物質(zhì)資本、技術(shù)資本、知識(shí)資本和信息資本等要素資本及其所有者之間長(zhǎng)期互動(dòng)、合作、博弈的結(jié)果。這種互動(dòng)合作博弈關(guān)系將內(nèi)生出企業(yè)的所有權(quán)安排，要求企業(yè)各所有者之間以最小化的成本達(dá)到最大程度的激勵(lì)相容，這在實(shí)踐上主要通過(guò)構(gòu)建企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來(lái)解決。換言之，企業(yè)合約不僅僅是企業(yè)的所有權(quán)歸屬，還包括企業(yè)所有權(quán)如何行使，其核心是企業(yè)的控制權(quán)和剩余分享權(quán)在所有者之間的分配，而企業(yè)控制權(quán)和剩余分享權(quán)在所有者之間如何分配實(shí)質(zhì)上是對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。

三、技術(shù)資本擁有企業(yè)所有權(quán)的特征性事實(shí)：技術(shù)入股