企業(yè)并購分析論文

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一、企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購就是企業(yè)兼并或購買的統(tǒng)稱。并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)并購實(shí)施后，被并購企業(yè)有可能會(huì)喪失法人資格，或者被并購企業(yè)法人資格保留，但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購方。

二、企業(yè)并購的動(dòng)因和目的。

所有的兼并和收購，最直接的動(dòng)因和目的，無非是謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。往細(xì)里說主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過收購轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。然而，并購有時(shí)也與以上目的無關(guān)。如某些企業(yè)管理者力主兼并，可能僅僅為當(dāng)龍頭老大，圓他的企業(yè)帝國(guó)夢(mèng)；有些是企業(yè)管理者報(bào)酬、權(quán)利都與企業(yè)規(guī)模有關(guān)系，所以會(huì)盲目追求企業(yè)擴(kuò)張；或通過并夠活動(dòng)充分展現(xiàn)其運(yùn)作天才和技能，以滿足他們自負(fù)的動(dòng)機(jī)；或?yàn)榱吮Ｗ∽约旱牡匚唬乐贡黄渌髽I(yè)收購而先發(fā)制人，率先收購其他企業(yè)。

在當(dāng)今中國(guó)資本市場(chǎng)上，最常見的并購事例是買殼上市和借殼上市。所謂“殼”就是上市公司的上市資格。與一般企業(yè)相比，上市公司的最大的優(yōu)勢(shì)是擁有在證券市場(chǎng)大規(guī)模籌資的權(quán)利。因此上市公司的上市資格是一種“稀缺資源”。買殼上市說白了就是買蛋孵雞。如一家非上市公司，收購某家業(yè)績(jī)較差的上市公司后，剝離原來的劣質(zhì)資產(chǎn)，注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最后使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市。而借殼上市，則是借船出海。如母公司沒有上市，而子公司已經(jīng)上市，于是木公司可以借助子公司的殼，注入資產(chǎn)達(dá)到上市的目的。無論借殼還是買殼，在手法上大同小異，都是先控股一家上市公司，然后牽著衣袖過河，通過上市公司，把自己領(lǐng)進(jìn)市場(chǎng)。

三、企業(yè)并購的基本分類

1．按照并購雙方產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品鏈的關(guān)系分類。企業(yè)并購按照并購雙方產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品鏈的關(guān)系可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購。

(1)橫向并購。是指并購雙方處于同一行業(yè)或者生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品情況下，企業(yè)為了壟斷市場(chǎng)，擴(kuò)大實(shí)力的并購行為。比如，南方航空兼并中原航空，三九集團(tuán)收購長(zhǎng)征制藥就屬于橫向并購。

(2)縱向并購。是指并購雙方的生產(chǎn)或者經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品或者所處的行業(yè)屬于前后關(guān)聯(lián)或者上下游關(guān)系情況下的并購行為。比如，中國(guó)石油、中國(guó)石化用白億元人民幣收購各地的加油站、一汽集團(tuán)收購橡膠公司、鋼鐵公司、玻璃廠等，就屬于縱向并購。

(3)混合并購。是指并購雙方分屬不同生產(chǎn)領(lǐng)域、相互無直接生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)聯(lián)系，僅為實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)而發(fā)生的，具橫向并購和縱向并購特征的并購行為，其目的是為了分散風(fēng)險(xiǎn)，以應(yīng)對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。比如美國(guó)電報(bào)電話公司也開起了酒店，賣起了保險(xiǎn)等就屬于混合并購。

2．按照并購雙方的意愿分類。企業(yè)并購按照并購雙方的意愿可以分為善意并購和敵意并購。

(1)善意并購。是指并購方事先與目標(biāo)公司協(xié)商，探討諸如資產(chǎn)評(píng)估、并購條件等事宜。征得其同意并通過談判達(dá)成收購條件的一致意見，在友好的氣氛中進(jìn)行的“善意收購”，西方形象地稱“白衣騎士”。

(2)敵意并購。是指并購方在收購目標(biāo)公司遭到目標(biāo)公司抗拒但仍然進(jìn)行強(qiáng)行收購，或者并購方事先沒有與目標(biāo)公司進(jìn)行協(xié)商，而直接向目標(biāo)公司股東開出價(jià)格或者收購要約的一種并購行為。這種不顧被并購方的意愿，強(qiáng)行并購的方式又稱為“敵意收購”也叫“黑衣騎士”。

3．按照并購支付方式分類。

(1)現(xiàn)金購買式并購。是指并購方籌集足夠資金直接購買被并購企業(yè)凈資產(chǎn)，或者通過購買被并購企業(yè)股票方式達(dá)到獲取控制權(quán)目的的一種并購方式。

(2)承債式并購。是指在被并購企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)債務(wù)相等情況下，并購方以承擔(dān)被并購方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購方控制權(quán)的一種并購方式。

(3)股份交換式并購。是指并購方以自己發(fā)行的股份換取被并購方股份，或者通過換取被并購企業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到獲取被并購方控制權(quán)目的的一種并購方式。

四、如何決策企業(yè)并購

1、企業(yè)并購決策的基本原則。

企業(yè)并購的最直接的目的來看，企業(yè)追求的是購并后的效益和回報(bào)，希望“1+1＞2”甚至“2+2＞5”。因此企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)成本效益分析進(jìn)行決策。其基本原則是并購凈收益一般應(yīng)當(dāng)大于零，這樣并購才有利可圖，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。

并購凈收益的計(jì)算通常可以通過以下方式：

首先，計(jì)算并購收益，并購收益應(yīng)當(dāng)為并購后新公司整體的價(jià)值減去并購前并購方和被并購方(目標(biāo)公司)整體價(jià)值后的余額。即：并購收益=并購后新公司價(jià)值-（并購前并購方價(jià)值+并購前被并購方價(jià)值）

其次，在并購收益的基礎(chǔ)上，減去為并購被并購公司而付出的并購溢價(jià)(即并購價(jià)格減去并購前被并購方價(jià)值后的差額)和為并購活動(dòng)所發(fā)生的律師、顧問、談判等井購費(fèi)用后的余額，即為并購凈收益。其計(jì)算公式如下：并購凈收益=并購收益-并購溢價(jià)-并購費(fèi)用

或者將上述兩個(gè)步驟歸總，一步計(jì)算并購凈收益如下：

并購凈收益=并購后新公司價(jià)值-并購價(jià)格-并購費(fèi)用-并購前并購方價(jià)值

例如：甲公司欲以600萬元的價(jià)格收購乙公司，收購前甲公司價(jià)值為1000萬元,乙公司價(jià)值為500萬元,且并購費(fèi)用為20萬元根據(jù)相關(guān)指標(biāo)測(cè)算,并購后甲公司價(jià)值為1700萬元,請(qǐng)計(jì)算并購靜收益。

解：并購凈收益=并購后新公司價(jià)值-并購價(jià)格-并購費(fèi)用-并購前并購方價(jià)值

＝1700萬元-600萬元-20萬元-1000萬元

＝80萬元

經(jīng)過成本效益分析并購凈收益大于0該并購方案可行。

2、目標(biāo)公司價(jià)值衡量的方法。

在并購凈收益的衡量中，關(guān)鍵的是并購價(jià)格的確定，面并購價(jià)格的確定則依賴于對(duì)目標(biāo)公司(即被并購方)的價(jià)值評(píng)估。目標(biāo)公司的價(jià)值是并購價(jià)格確定的依據(jù)，從而也決定了并購溢價(jià)的大小。對(duì)于目標(biāo)公司價(jià)值的衡量，一般有市盈率法、凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法、未來股利現(xiàn)值法等方法。

(1)市盈率法。就是根據(jù)目標(biāo)公司的估計(jì)凈收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。其計(jì)算公式如下：目標(biāo)公司的價(jià)值=估計(jì)凈收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率

其中：估計(jì)凈收益可根據(jù)目標(biāo)公司最近1年的稅后凈利潤(rùn)、目標(biāo)公司最近3年稅后凈利潤(rùn)的平均值計(jì)算，或者按照以與并購方相同的資本收益率計(jì)算的稅后凈利潤(rùn)作為估計(jì)凈收益。在實(shí)際操作中，通常需要將被并購公司的非正常、非持續(xù)、非經(jīng)常性損益從中扣除。對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)市盈率，通常可選擇目標(biāo)公司在并購時(shí)點(diǎn)的市盈率、與目標(biāo)公司具有可比性的企業(yè)的市盈率、目標(biāo)公司所處行業(yè)的平均市盈率等。

(2)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法。是以目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為基礎(chǔ)作必要調(diào)整后，確定公司價(jià)值的一種方法。其計(jì)算公式為：目標(biāo)公司價(jià)值=目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值×（1±調(diào)整系數(shù)）×擬收購股份占目標(biāo)公司總股份比例

(3)未來股利現(xiàn)值法。除了上述兩種方法之外，未來股利現(xiàn)值法也有可能被用于公司價(jià)值的評(píng)估。按照股票估價(jià)原理，公司股票價(jià)值是未來公司股利的折現(xiàn)值之和，這樣目標(biāo)公司的價(jià)值就可以通過未來股利現(xiàn)值法來加以估價(jià)。通過預(yù)測(cè)未來公司每股股利和公司資金成本．可以估算出公司每股價(jià)值，然后以公司每股價(jià)值乘以公司發(fā)行股數(shù)，即可以得到目標(biāo)公司整體價(jià)值。

五、企業(yè)并購的利弊分析

1、成功的企業(yè)并購一般具有以下優(yōu)點(diǎn)：

當(dāng)兩家或更多的公司合并時(shí)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，既合并后整體價(jià)值大于合并前兩家公司價(jià)值之和從而產(chǎn)生1+1>2的效果。企業(yè)并購成功的案例很多例如海爾集團(tuán)并購案例、聯(lián)想集團(tuán)收購IBM的PC業(yè)務(wù)等。企業(yè)的并購優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾方面：

(1)有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

(2)有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位。

(3)有助于企業(yè)消化過剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本。

(4)有助于企業(yè)降低資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。

(5)有助于實(shí)現(xiàn)并購雙方在人才、技術(shù)、財(cái)務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)研發(fā)能力，提高管理水平和效率。

(6)有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，謀求并購戰(zhàn)略價(jià)值等。

2、企業(yè)并購可能帶來的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)

盡管兼并和收購是推動(dòng)公司增長(zhǎng)的最快途徑，兼并的優(yōu)勢(shì)也很多，但是根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示70％的并購案是以失敗告終,如洛陽春都就是一個(gè)很好的例證。將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”結(jié)果規(guī)模擴(kuò)大了，資產(chǎn)創(chuàng)利能力卻下降，使企業(yè)陷入了經(jīng)營(yíng)的陷阱。企業(yè)并購潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為以下幾方面：

(1)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)并購?fù)瓿珊螅赡懿⒉粫?huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購雙方資源難以實(shí)現(xiàn)共享互補(bǔ)，甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，比如整個(gè)企業(yè)反而可能會(huì)被并入企業(yè)拖累。

(2)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金，如果企業(yè)籌資不當(dāng)，就會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)反收購風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)并購演化成敵意收購，被并購方就會(huì)不惜代價(jià)設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)收購成本，甚至有可能會(huì)導(dǎo)致收購失敗。

(4)安置被收購企業(yè)員工風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)施企業(yè)并購時(shí)，并購方往往會(huì)被要求安置被收購企業(yè)員工或者支付相關(guān)成本，如果并購方處理不當(dāng)，往往會(huì)因此而背上沉重的包袱，增加其管理成本和經(jīng)營(yíng)成本。

(5)資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。由于并購雙方的信息不對(duì)稱，有時(shí)并購方看好的被并購方的資產(chǎn)，在并購?fù)瓿珊笥锌赡艽嬖趪?yán)重高估，甚至一文不值，從而給并購方造成很大的經(jīng)濟(jì)損失。

企業(yè)并購?fù)前央p刃劍，運(yùn)用的好企業(yè)發(fā)展極快，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。反之，問題百出、陷阱重重。因此企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，只有經(jīng)過客觀、詳盡的評(píng)估分析，采取科學(xué)的方法作好企業(yè)并購整合規(guī)劃工作，才能真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的目標(biāo)。