企業(yè)債務(wù)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)管理論文

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中國經(jīng)濟(jì)近年來除受企業(yè)對(duì)銀行負(fù)債率高的困擾之外（國有企業(yè)對(duì)銀行的負(fù)債率平均在79％）②，還受企業(yè)之間債務(wù)拖欠即所謂企業(yè)間“三角債”問題的困擾。1993年下半年以來企業(yè)間拖欠問題又呈不斷惡化的趨勢(shì)。全國37萬家國有工業(yè)企業(yè)應(yīng)收帳款1994年比1993年幾乎翻了一番，達(dá)到6314.21億元；到1995年5月末，達(dá)7193億元，又比年初增加877億元；估計(jì)全年將達(dá)8000多億元，比上一年又增加2000億元③（見文后表1和表3有關(guān)近年來企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)情況的統(tǒng)計(jì)分析）。許多企業(yè)受債務(wù)之累，已無法正常運(yùn)行；整個(gè)經(jīng)濟(jì)也在相當(dāng)大的程度上受到了企業(yè)間拖欠問題的影響。一些企業(yè)界和經(jīng)濟(jì)界的人士說，企業(yè)間債務(wù)拖欠是目前中國經(jīng)濟(jì)中最嚴(yán)重的問題。

本文的任務(wù)，就是要對(duì)”企業(yè)拖欠“這一現(xiàn)象產(chǎn)生和發(fā)展的原因，它對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中所起的作用等問題進(jìn)行定性與定量的分析，并對(duì)處理三角債問題的基本思路與具體做法，進(jìn)行較深入的探討。

本文所討論的對(duì)象，是以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中的“人欠貨款”為數(shù)量界限的企業(yè)間債務(wù)。由于缺乏債務(wù)拖欠時(shí)間、企業(yè)債務(wù)中拖欠部分比例的數(shù)據(jù)調(diào)查，我們主要通過對(duì)企業(yè)間債務(wù)總量的分析來展開討論。除中國統(tǒng)計(jì)年鑒中的資料之外，我們還利用了兩個(gè)樣本數(shù)據(jù)，一個(gè)是國家統(tǒng)計(jì)局提供的“37萬家鄉(xiāng)以上工業(yè)企業(yè)”（以下簡(jiǎn)稱37萬家）統(tǒng)計(jì)資料，另一個(gè)是工商銀行搜集整理的4000家大中型企業(yè)（其中絕大部分是國有企業(yè)，以下簡(jiǎn)稱4000家）的統(tǒng)計(jì)資料。

一、企業(yè)間債務(wù)的一般原理

1．1企業(yè)間正常信用關(guān)系的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)：最終產(chǎn)品銷售前景

從基本理論層次上說，企業(yè)之間的債務(wù)，無論是怎樣發(fā)生的，屬于社會(huì)總流通手段中的一個(gè)組成部分。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最經(jīng)常使用也是最主要的交易手段是以國家信用為基礎(chǔ)、由政府貨幣當(dāng)局發(fā)放的貨幣。但交易手段并非必然是由政府發(fā)行的，信用手段也不僅僅局限于政府信用或國家信用。從歷史上看，紙幣的最初形態(tài)是私人之間的信用票據(jù)以？quot；銀行券；而另一方面，商業(yè)票據(jù)，也就是企業(yè)之間的債務(wù)憑證，至今仍然是中介企業(yè)之間交易活動(dòng)而廣泛使用的一種交易手段。在企業(yè)之間交易中，賣方根據(jù)對(duì)買方產(chǎn)品銷售前景的信任（這是信用的基礎(chǔ)），對(duì)其實(shí)行一定時(shí)間內(nèi)的“賒銷”，買方則在一定時(shí)間之后再支付貨款，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下是一種普遍存在的信用關(guān)系。

從個(gè)別企業(yè)的角度看，企業(yè)間債務(wù)取決于對(duì)債務(wù)方產(chǎn)品銷售前景的預(yù)期與信任，而從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，企業(yè)間債務(wù)的存在，取決于對(duì)最終產(chǎn)品（投資物品、消費(fèi)物品以及出口產(chǎn)品）的銷售前景的預(yù)期。在現(xiàn)實(shí)中，多數(shù)企業(yè)之間的交易所涉及的只？quot；中間物品”；多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)的也并非最終產(chǎn)品，或者（如鋼材）并不用作最終物品的目的，而是中間物品（鋼材并非用作投資的目的，建設(shè)廠房，而是用作原材料，加工出其他物品）；但是從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的全過程來看，只有最終產(chǎn)品的購買能夠由貨幣實(shí)現(xiàn)，中間產(chǎn)品的價(jià)值才能夠以貨幣形式實(shí)現(xiàn)；假定最終產(chǎn)品的購買是必須用貨幣實(shí)現(xiàn)的，①中間產(chǎn)品的價(jià)值也就可以最終由貨幣來實(shí)現(xiàn)支付，實(shí)現(xiàn)只不過需要一定的時(shí)間間隔。因此，企業(yè)事實(shí)上是以最終產(chǎn)品的銷售前景為信用保證，賒？quot；中間產(chǎn)品“。

由此可以看出：從整個(gè)經(jīng)濟(jì)的角度看問題，企業(yè)之間的正常的信用規(guī)模，取決于”最終產(chǎn)品“的市場(chǎng)需求規(guī)模；一切對(duì)總需求（最終產(chǎn)品需求）產(chǎn)生影響的因素，都會(huì)影響到企業(yè)正常信用的規(guī)模。這也就意味著，企業(yè)間債務(wù)狀況，與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況是密切相關(guān)的。這些基本關(guān)系在我們分析企業(yè)間債務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系問題時(shí)十分重要。

1．2總交易量與兩種不同的交易手段

雖然企業(yè)間債務(wù)最終一般還是要由貨幣來進(jìn)行支付或結(jié)算從而完成交易的全過程，但在一定時(shí)間內(nèi)（在一定的觀測(cè)時(shí)點(diǎn)上），一國在一定時(shí)期內(nèi)存在的未付商業(yè)票據(jù)的價(jià)值總額，就是在這一時(shí)期內(nèi)由商業(yè)票據(jù)為中介的交易活動(dòng)的總額；企業(yè)債務(wù)的存在表明在一定時(shí)期內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)交易的商品，有一部分不是由貨幣中介的，而是由企業(yè)間商業(yè)信用中介的。公式（1）表達(dá)這一關(guān)系：

（1）PT＝MV＋D

式中P代表物價(jià)水平，T代表交易總量（實(shí)物量），M代表貨幣量（政府信用），V為貨幣流通速度②，D為在本期內(nèi)發(fā)生的未支付的企業(yè)間債務(wù)（增量）。等式右邊的總和表示的是以一定速度流通的交易手段或信用手段的總額。

在有的情況下，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)間債務(wù)會(huì)達(dá)到或接近某種最大值，雖然還了舊債之后還會(huì)再欠新債，但總量基本穩(wěn)定下來，不再增長(zhǎng)（D＝0），社會(huì)交易總量PT和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)規(guī)模的變化，就主要由貨幣量M和其流通速度V所決定。這是人們通常忽略商業(yè)信用存在而只注意研究貨幣量變動(dòng)的作用的原因。

但是，相反的情況也會(huì)發(fā)生，即：給定貨幣量和流通速度，企業(yè)間債務(wù)增加，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)模（PT）也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。這一重要關(guān)系是本文，特別是在后面幾節(jié)里所要討論的主要問題。

1．3企業(yè)間債務(wù)總量無限增長(zhǎng)的可能性

假定在一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)中（沒有進(jìn)出口），也無需向政府交稅，只有工資（各種個(gè)人收入）是必須用貨幣支付的，只有消費(fèi)品是必須用貨幣購買的（在假定工資只用于消費(fèi)的前提下，這兩個(gè)假定是等價(jià)的）；所有中間物品以及投資物品都可以在支付相當(dāng)于工資成本的那一數(shù)量的貨幣之后，用企業(yè)間債務(wù)的手段進(jìn)行交易。我們就有了一個(gè)極限性質(zhì)？quot；乘數(shù)”，即工資成本與總銷售額的比率的倒數(shù)。這一乘數(shù)與總貸款額的乘積，就是企業(yè)間債務(wù)的理論極限值。

而且，這一極限值并不是債務(wù)總量的極限，而只是債務(wù)增量的極限，因?yàn)檫@里的乘數(shù)是本期的工資成本與本期總交易量的比率。這就意味著，如果企業(yè)可以不還舊債的話，企業(yè)間債務(wù)的總量是可以無限地增長(zhǎng)下去的，每年都可以增加不超過極限值的一部分債務(wù)（這也可以構(gòu)成一？quot；穩(wěn)恒態(tài)“，steady－state）。這時(shí)，要想使企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)速度放慢，唯一的辦法就是增加貨幣的供給從而使可支付工資和消費(fèi)品購買力規(guī)模下降并因此使整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)模縮小。

這一極限值對(duì)于任何一個(gè)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)來說都顯得”太大“，實(shí)際債務(wù)增量總會(huì)小得多。這其實(shí)不說明別的，只是說明，人們是”還債的“，企業(yè)間的交易并不是只靠相互欠債，企業(yè)間信用并不是人人都可以在任何情況下接受的信用，一個(gè)企業(yè)也不可能無限地欠債不還再無限地借新債。

因此，問題歸結(jié)為，人們?yōu)槭裁匆€債和企業(yè)之間為什么不會(huì)無限地借債？從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度說，這無非是因?yàn)榍穫捅磺穫际怯谐杀镜模皶r(shí)還債和不過多向外借債是有好處的。

1．4企業(yè)間債務(wù)的微觀行為分析

現(xiàn)在暫時(shí)假定我們將要討論的企業(yè)都是”預(yù)算硬約束“的（下一節(jié)再放松這一假定），來看一下對(duì)于這樣的企業(yè)來說，它借給別人債時(shí)和欠別人債時(shí)所考慮的各種因素。

（1）債權(quán)方。作為債權(quán)人，進(jìn)行賒銷對(duì)他的主要好處是與客戶保持長(zhǎng)久的交易關(guān)系從而保有市場(chǎng)；同時(shí)也是為了避免生產(chǎn)過程的波動(dòng)所帶來的成本。在經(jīng)濟(jì)不那么景氣的時(shí)候繼續(xù)給老顧客們發(fā)貨并給他們一些信貸，也能使生產(chǎn)持續(xù)不斷的進(jìn)行，避免今天停產(chǎn)、明天再重新組織起來而引起的”生產(chǎn)重組成本“。

當(dāng)然，這樣作是有代價(jià)的，最基本的就是付出隱含的資金利率。一般說來，在商定的時(shí)間內(nèi)，企業(yè)間債務(wù)是沒有利息的，在各國實(shí)踐中，發(fā)生債務(wù)拖欠時(shí)一般也沒有利息懲罰（見Alrandariandschaffer，1995）。隱含在企業(yè)間債務(wù)中的利息通常表現(xiàn)為提前支付或直接用現(xiàn)金購買時(shí)賣方給予買方的價(jià)格折扣。如果發(fā)生”拖欠“，債權(quán)人除了利息損失加大之外，還可能發(fā)生資金周轉(zhuǎn)的困難，影響自己正常的生產(chǎn)經(jīng)營。因此，當(dāng)一個(gè)企業(yè)允許另一些企業(yè)延長(zhǎng)還款時(shí)間的時(shí)候（明知對(duì)方要拖欠，還是發(fā)貨），可以視為一種”讓利“行為或”降價(jià)“行為，是由于產(chǎn)品滯銷或市場(chǎng)需求下降的時(shí)候企業(yè)不得不降價(jià)銷售，降價(jià)部分就相當(dāng)于允許拖欠時(shí)額外讓出的利息（相反的情況是”搶手貨“得先支”預(yù)付款“）。一般說來，企業(yè)不會(huì)無限地讓不還債的人繼續(xù)賒購下去。別人長(zhǎng)期拖欠不還債，債權(quán)人卻還繼續(xù)發(fā)貨，這種無法用正常經(jīng)濟(jì)原因解釋的特殊情況當(dāng)然只能由特殊的體制因素加以解釋（見下一節(jié)）。

債權(quán)人長(zhǎng)期拖欠債務(wù)，債權(quán)人一方還會(huì)發(fā)生”追債成本“：派人出去追債本身是費(fèi)時(shí)、費(fèi)力、費(fèi)錢的，而且在對(duì)方”耍賴“的情況下有時(shí)還得作出的債務(wù)減免之類的”讓步“；同時(shí)，債權(quán)人積極要債，可能使人們認(rèn)為他自己的財(cái)務(wù)狀況不佳，影響自己在市場(chǎng)上的形象與信用。這是所謂”消極債主“現(xiàn)象的一個(gè)重要原因（見BeggandPortes，1992）。這些成本會(huì)從債權(quán)人一方阻止債務(wù)的無限增長(zhǎng)。

（2）債務(wù)方。從債務(wù)人的角度看，他超過付款期拖欠債款的好處當(dāng)然是多占有了一部分利息，更可以在無法獲得銀行貸款的情況下，擴(kuò)大自己的”靈活性“，沒錢也能繼續(xù)投資、繼續(xù)生產(chǎn)，或?qū)⒆约旱馁Y金周轉(zhuǎn)用于別的用途，”一塊錢當(dāng)作兩塊錢用“。但拖欠債務(wù)的代價(jià)是落下”不講信用“的名聲而使以后再借債發(fā)生困難。在商業(yè)信用極為重要的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，為了占一點(diǎn)利息的便宜喪失信用是很不值得的。這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不到萬不得已企業(yè)總是盡可能及時(shí)還債的基本原因。

1．5企業(yè)間債務(wù)的規(guī)模與貨幣量（銀行貸款）的相關(guān)關(guān)系

企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)和規(guī)模與貨幣量之間存在著復(fù)雜的關(guān)系。

一方面，貨幣越多、越便宜，大家越?jīng)]有必要相互欠債；而當(dāng)政府采取宏觀緊縮政策的時(shí)候，貨幣供給量越少，企業(yè)之間相互拖欠會(huì)變得越嚴(yán)重。但是在另一方面，根據(jù)前面第1．3小節(jié)的分析，貨幣量越多，企業(yè)以貨幣為基礎(chǔ)所能創(chuàng)造出的企業(yè)間信用也會(huì)越多。就單個(gè)債務(wù)人的角度看，它越是能夠獲得較多的貨幣（銀行貸款），它就越是可能更多地欠債，別人會(huì)因?yàn)橄嘈潘梢暂^容易地獲得銀行貸款而較為放心地借債給它；從債權(quán)人的角度看，如果他可以較容易地獲得貸款，他就可能不那么積極地去”要債“，因?yàn)閯e人所欠債務(wù)雖然多一點(diǎn)，他仍可以從銀行借到錢維持生產(chǎn)的正常進(jìn)行。從整個(gè)經(jīng)濟(jì)的角度看，人們都是在一定量的貨幣基礎(chǔ)上”創(chuàng)造“企業(yè)間信用，貨幣量越多，以此為”準(zhǔn)備金“所能創(chuàng)造出的企業(yè)間債務(wù)的規(guī)模就可以越大。

從統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)上看，西方主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家中企業(yè)間債務(wù)與企業(yè)貸款規(guī)模的比率一般為一比一（Rostowski，1994）。我國目前企業(yè)間債務(wù)與企業(yè)貸款的比率總的來說還較低，約為67％，所以債務(wù)增長(zhǎng)還有”余地“。從個(gè)案情況看，當(dāng)企業(yè)間債務(wù)與貸款比率較低的時(shí)候，債務(wù)仍會(huì)增長(zhǎng)；當(dāng)這一比率接近于一或大于一的時(shí)候，債務(wù)增長(zhǎng)的速度明顯下降，企業(yè)本身也開始積極清理債務(wù)。這是值得引起注意的一個(gè)關(guān)系。

1．6債務(wù)總量與債務(wù)增量

企業(yè)債務(wù)總量是指到某一時(shí)點(diǎn)為止經(jīng)濟(jì)中全部未支付的企業(yè)間債務(wù)的總和（比如我國1995年末存在的8000億企業(yè)間債務(wù)），是一個(gè)存量概念；企業(yè)間債務(wù)增量是在一定時(shí)期內(nèi)新增加的債務(wù)量（比如1995年一年間我國企業(yè)間債務(wù)增加了2000億元），是一個(gè)流量概念。

在一定時(shí)期中，企業(yè)會(huì)還舊債欠新債。新債是在本期發(fā)生的，但只要它沒有超出還舊債的數(shù)量，債務(wù)總量沒有增加，就可視為沒有發(fā)生新增債務(wù)，因?yàn)檫€舊欠新？quot；還”的過程使用了貨幣，相當(dāng)于用貨幣進(jìn)行交易，沒有用新增債務(wù)來中介本期的交易。正因如此，只有本期新增的債務(wù)，才與本期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)；其他債務(wù)存量屬于歷史遺留下來的問題。

但是，企業(yè)間債務(wù)的存量與增量是相關(guān)的：就一般趨勢(shì)而言，給定其他各種條件（包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策），企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)速度會(huì)隨著債務(wù)總量的增大而發(fā)生遞減；存量相對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及貨幣總量的規(guī)模越大，增量的相對(duì)規(guī)模會(huì)越小。原因就在于，從宏觀的角度看，企業(yè)間已有的債務(wù)越多，建立在一定貨幣基礎(chǔ)上的信用關(guān)系越是脆弱，新的信用創(chuàng)造余地越小。就個(gè)別企業(yè)來說，欠債越多，再借新債；或者別人欠的賬越多，自己財(cái)務(wù)越難以再維持生產(chǎn)，進(jìn)行更多？quot；賒銷“。

因此，盡管我們并不知道在現(xiàn)實(shí)中企業(yè)間債務(wù)的實(shí)際極限是什么，但是由于以上兩個(gè)小節(jié)所分析的種種原因，我們可以期待：給定貨幣供給的增長(zhǎng)率（政策），給定經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，企業(yè)間債務(wù)的增量隨總量的擴(kuò)大而遞減（若貨幣供給增長(zhǎng)率發(fā)生較大變化，債務(wù)增量會(huì)突然以較大幅度增長(zhǎng)），至少，債務(wù)與交易總量的比重會(huì)發(fā)生遞減。

企業(yè)間債務(wù)不會(huì)無限地增長(zhǎng)，這個(gè)理論上的結(jié)論對(duì)于分析現(xiàn)實(shí)中債務(wù)的增長(zhǎng)變動(dòng)情況，也許是有用的。從我國的現(xiàn)實(shí)情況看，在宏觀政策發(fā)生變化、實(shí)行緊縮性貨幣政策的初期，債務(wù)增量數(shù)額很大（見表1，主要工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)）；但在這之后，隨著債務(wù)總量的進(jìn)一步增大，債務(wù)增量下降，增幅遞減，而不是每年保持同樣的增長(zhǎng)幅度。1988－1989年實(shí)行宏觀調(diào)控后主要企業(yè)間債務(wù)增量與工業(yè)總產(chǎn)值的比率從1987年的0.76％猛增至1989年的3.98％，但隨后逐步下降；1993年貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化之后，企業(yè)間債務(wù)與工業(yè)總產(chǎn)值的比率從前一年的0.3％一下子猛增至14.63％，但在1994年這一比率已經(jīng)下降至10.91％，債務(wù)增量的絕對(duì)值也開始下降。

二、中國現(xiàn)階段企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)的特殊原因

2．1經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型時(shí)期企業(yè)間債務(wù)正常的”體制性增長(zhǎng)“

國有企業(yè)的一個(gè)基本體制特征是”預(yù)算軟約束“。但這并不意味著國有企業(yè)就一定相互拖欠債務(wù)。在傳統(tǒng)的計(jì)劃體制下，企業(yè)僅與中央計(jì)劃當(dāng)局發(fā)生”垂直的“經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，企業(yè)之間并不發(fā)生直接的財(cái)務(wù)往來，交易的支付直接通過統(tǒng)一的銀行帳戶進(jìn)行劃撥，所以并不會(huì)發(fā)生所謂”三角債“現(xiàn)象。只有在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的過程當(dāng)中，當(dāng)集中計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)解體，生產(chǎn)經(jīng)營決策權(quán)已經(jīng)下放到企業(yè)，企業(yè)與企業(yè)之間發(fā)生橫向財(cái)務(wù)關(guān)系的情況下，”三角？quot；才會(huì)發(fā)生。這就是說，“三角債”是“改革了的國有企業(yè)之間發(fā)生的債務(wù)拖欠”現(xiàn)象。在現(xiàn)實(shí)中，所有實(shí)行體制改革的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)，都發(fā)生了“三角債”從無到有、迅速膨脹的問題，就可以說明這一問題。

這就提出了一個(gè)問題：在轉(zhuǎn)軌時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)總額的增長(zhǎng)，在一定程度上屬于經(jīng)濟(jì)“貨幣化”、“信用化”的一種正常現(xiàn)象。我們稱這種因體制變化所引起的企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)為“體制性增長(zhǎng)”。我們當(dāng)然很難確切地在統(tǒng)計(jì)上確定已經(jīng)發(fā)生的企業(yè)間債務(wù)中有多少屬于體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期的“體制性增長(zhǎng)”（在本文后面的分析中我們將忽略這個(gè)問題，但仍請(qǐng)讀者注意到這個(gè)問題的存在），但我們應(yīng)該當(dāng)作“問題”加以對(duì)待的只是超出正常的“體制性增長(zhǎng)”的突發(fā)性“膨脹”或“額外增長(zhǎng)”。

2．2國有企業(yè)的特殊問題

國有企業(yè)“預(yù)算軟約束”的體制特征決定著企業(yè)間的債務(wù)，可能會(huì)大大超出“預(yù)算硬約束”條件下的債務(wù)水平。這是對(duì)于國有企業(yè)間債務(wù)過度增長(zhǎng)的一個(gè)最基本的體制原因。這一基本原因具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，國有企業(yè)本身享有“國家信譽(yù)”的背景，借債較容易。法律上說，國有企業(yè)是國家作為所有者和債務(wù)人的“無限責(zé)任公司”，只要國家“不破產(chǎn)”，企業(yè)的“信用等級(jí)”就總會(huì)好于別的企業(yè)。這是人們較容易借錢、借債給國有企業(yè)的原因，無論它們是否欠債不還。從這個(gè)意義上說，國有企業(yè)債務(wù)，一定程度上具有與法定貨幣同樣的性質(zhì)。

第二，在歷史上，國有企業(yè)一般不會(huì)破產(chǎn)，虧損由國家補(bǔ)貼。財(cái)務(wù)狀況不好的企業(yè)仍要生存下去，債務(wù)也就必然不斷增加，不會(huì)因破產(chǎn)清償而被勾銷。不能破產(chǎn)，企業(yè)欠債就沒有了最后的懲罰，債務(wù)的增長(zhǎng)也就會(huì)“無所顧忌”，不良企業(yè)吃整個(gè)經(jīng)濟(jì)的“大鍋飯”，占用盈利企業(yè)的資金，無法實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰和資源的有效配置，最終也會(huì)將盈利企業(yè)拖垮。

第三，在歷史上，企業(yè)債務(wù)增加后，國家銀行注入新的償債資金“清理三角債”（1986年以后國家曾多次為清理三角債注入資金），更增強(qiáng)了人們對(duì)國有企業(yè)債務(wù)有國家作保證的預(yù)期。

正是在這種特殊制度背景下，國有企業(yè)之間的“三角債”很容易膨脹，超出企業(yè)自身的償債能力；而且，國有企業(yè)事實(shí)上能夠通過擴(kuò)大企業(yè)間債務(wù)拖欠，擴(kuò)大其事實(shí)上的“購買能力”，從而導(dǎo)致總需求的膨脹或減緩總需求縮減的速度。國有企業(yè)間“三角債”，在一定程度上相當(dāng)于“企業(yè)以國家信用為背景自主先導(dǎo)發(fā)行的準(zhǔn)貨幣”，也是貨幣發(fā)行“倒逼機(jī)制”的一個(gè)組成部分（見樊綱，1994，1995）。

假定D為企業(yè)間債務(wù)總額，ΔM為國家銀行事后為“清欠”而注入的貨幣，則

式中的m可以定義為“企業(yè)間債務(wù)引致貨幣供給的系數(shù)”。假如“為清欠三元債務(wù)注入一元貨幣”，則m的經(jīng)驗(yàn)值為3。

國家銀行“注資清欠”會(huì)在一定程度上影響人們對(duì)國有企業(yè)間債務(wù)行為的預(yù)期并因此而影響到目前與今后一段時(shí)期中企業(yè)的行為。國家銀行注入的資金越少，或者所承諾注入資金減少，m的“預(yù)期值”（Em）越低。理論上說，Em越低，“預(yù)算約束”越“硬”，企業(yè)間相互拖欠的數(shù)額會(huì)越小。所以，企業(yè)間債務(wù)在理論上是“預(yù)期貨幣供給系數(shù)”的函數(shù)：

（3）D＝f［Em］

任何經(jīng)濟(jì)中企業(yè)都存在著一定程度的預(yù)算軟約束。國有企業(yè)與其他企業(yè)在體制上和行為上的差別，就在于Em較高從而拖欠行為會(huì)較為嚴(yán)重。但這并不否定同樣是在國有經(jīng)濟(jì)條件下，Em仍會(huì)是一個(gè)可變的量，并且可以在一定范圍內(nèi)作為政府的一個(gè)政策變量。這一點(diǎn)在理解解決企業(yè)間債務(wù)拖欠問題上具有重要的意義。

2．3企業(yè)為什么被嚴(yán)重拖欠時(shí)還會(huì)繼續(xù)“發(fā)貨”

中國國有企業(yè)在被嚴(yán)重拖欠的情況下還會(huì)繼續(xù)給予其他企業(yè)“發(fā)貨”并繼續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)，除了前面所說過的（A）為了保持與客戶的長(zhǎng)期關(guān)系，（B）為了防止生產(chǎn)停頓之后發(fā)生“生產(chǎn)重組成本”等一般性的經(jīng)濟(jì)原因，以及（C）企業(yè)“預(yù)算軟約束”這一基本的體制性原因之外，還有以下一些較為具體的經(jīng)濟(jì)原因與社會(huì)原因。

（1）為了能發(fā)放獎(jiǎng)金與增加福利。對(duì)于國有企業(yè)來說，現(xiàn)行體制是，工資、獎(jiǎng)金的發(fā)放和利潤提留取決企業(yè)是否在本期內(nèi)有“銷售額”；而只要產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)出，就算作發(fā)生了“銷售”，就可以動(dòng)用企業(yè)現(xiàn)有的資金或者有資格向銀行借款發(fā)工資、發(fā)獎(jiǎng)金、提福利、提留利潤進(jìn)行各種支出。企業(yè)可以不關(guān)心自己的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況被債務(wù)人拖垮（在預(yù)算軟約束條件下，債權(quán)人對(duì)于借出債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)考慮也會(huì)小得多），但總是會(huì)出于管理者和工人的現(xiàn)實(shí)利益（不是所有者的利益）而關(guān)心是否發(fā)得出工資。因此，只有當(dāng)企業(yè)間拖欠已經(jīng)使企業(yè)可動(dòng)用的資金（包括自有資金和銀行可能的貸款額度）“用完了”的時(shí)候，企業(yè)即使繼續(xù)生產(chǎn)也不再能發(fā)工資的時(shí)候，企業(yè)才會(huì)有較為強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)，停止在收不到貨款的情況下還繼續(xù)發(fā)貨。

由此可見，在國有企業(yè)的體制條件下，企業(yè)間債務(wù)的增量，會(huì)更接近上一節(jié)所說的“理論極限”－－只有“工資成本”構(gòu)成對(duì)企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)的限制。

這一因素，并不是在任何時(shí)候、任何企業(yè)都一直起重要的作用。在高漲期之后、緊縮剛開始的時(shí)候，許多企業(yè)還有利潤、也還有現(xiàn)金，還能發(fā)獎(jiǎng)金，這一因素的作用就大些；一般地說，對(duì)于有利潤、有現(xiàn)金的好企業(yè)，這個(gè)因素的作用總會(huì)大一些，而對(duì)于其他一些企業(yè)，當(dāng)問題已經(jīng)是沒有現(xiàn)金、發(fā)不出工資的時(shí)候，這個(gè)因素當(dāng)然談不上多大了。

（2）為了獲得更多的銀行貸款。在現(xiàn)行銀行體制下，國有銀行在分配貸款指標(biāo)的時(shí)候，執(zhí)行一定的產(chǎn)業(yè)政策標(biāo)準(zhǔn)，其中重要的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就？quot；企業(yè)的產(chǎn)品有市場(chǎng)“。在這種條件下，只要能夠”發(fā)貨“，無論是否收得到貨款，企業(yè)都似乎更便于證明自己的產(chǎn)品有市場(chǎng)，以此作為申請(qǐng)貸款的理由。

（3）為了”社會(huì)安定“。作為國有企業(yè)，不可避免地承擔(dān)著一些國家的社會(huì)職能。別人欠債不還，企業(yè)到頭來會(huì)拖欠工人的工資。但據(jù)企業(yè)管理者和地方政府官員的解釋，即使這樣，只要生產(chǎn)還在進(jìn)行，工人每天能有事作（同時(shí)企業(yè)和政府承諾以后一定補(bǔ)發(fā)工資），也比工人無事可作要更有利于社會(huì)穩(wěn)定。這也構(gòu)成”不付錢也發(fā)貨“的一個(gè)重要原因。

2．4其他體制缺陷的作用

在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不完全，也是造成企業(yè)間債務(wù)大量增長(zhǎng)的原因。其中包括：金融市場(chǎng)不完全，資金的使用與配置缺乏效率，缺乏商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)與抵押機(jī)制，缺乏銀行對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)督。更重要的是，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中尚缺乏對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)（包括債權(quán)）的保護(hù)，不履行債務(wù)合約的行為不能得到應(yīng)有的法律懲罰，結(jié)果必然是違約方、債務(wù)方得益，任意拖欠，越拖欠越受益而不會(huì)受損，而債權(quán)方反倒處在被動(dòng)的地位，商業(yè)信用無法正常展開，反倒形成了不講信用的”拖欠文化“。這些體制上的缺陷都進(jìn)一步加劇了企業(yè)間債務(wù)拖欠的惡性循環(huán)。

但應(yīng)該指出的是，中國經(jīng)濟(jì)中目前缺乏有效的信用關(guān)系，是以企業(yè)預(yù)算軟約束為基本體制前提的，其他體制缺陷在很大程度上是這一基本體制缺陷的結(jié)果而不是它的前提。要想最終解決信用保障的問題，首先要解決以企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的預(yù)算軟約束問題。