資本市場范文10篇

一、關于資本市場有效性的涵義與范疇的界定

資本市場既是一個有形的資本融通平臺,又是一個無形的資源配置系統,更是一種組織的、社會的資本交易關系。目前,中國學界對資本市場的研究,多集中在狹義資本市場概念層面,即指包括了股票市場、債券市場、投資基金市場、衍生工具市場等在內的證券市場,這一方面突顯出中國“大資本市場”客觀上尚不成熟,存在結構上的不健全,另一方也體現了證券市場在廣義資本市場中的絕對影響性,本文討論的資本市場的范疇沿襲狹義資本市場概念,并將對資本市場中的股票市場進行集中的考察,但其中的債券市場等也是不可忽視的討論范疇。

關于資本市場有效性的界定,傳統經典理論是圍繞著信息效率展開的(哈瑞·羅伯茨,1967;尤格尼·法瑪,1970)。近年來,這一領域的研究逐漸傾向于配置效率角度,如山東大學徐濤博士的專著《中國資本市場配置效率研究(一個制度經濟學的分析)》就專門研究了資本市場配置效率問題,凡此種種,在此不多贅述。基于以上考量,本文論述的資本市場有效性包括了資本市場的運行效率與資本市場的配置效率兩個層面,前者指市場本身的運作效率,包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價能否反映股票存在的價值;后者指市場運行對社會經濟資源重新優化組合的能力及對國民經濟總體發展所產生的推動作用能力的大小[1]。

二、中國資本市場總體特征及其效率分析

近年來,我國資本市場發生了轉折性的變化,但部分體制性、機制性、結構性的問題仍制約著中國資本市場功能的發揮。從整體角度來看,我國資本市場基礎性制度建設仍尚待完善,服務于國民經濟的功能并未發揮應有的效用,這與我國經濟發展速度不相適應。

1.多層次資本市場結構開始形成并逐漸發揮效用

自從80年代末新中國第一家股份公司上市公司以來，中國資本市場已取得了長足發展。截止目前，我國資本市場已擁有近千家上市公司，為企業籌集資本數千億元，對國民經濟的發展作出了不可磨滅的貢獻。但我國的資本市場長期處于試驗階段，在許多方面尚有種種不足。筆者在此想對國有企業資本市場融資的二個誤區提出自己的看法：

誤區一：資本市場提供直接融資能降低國企負債。80年代中期以前，我國國有企業的融資主要靠財政撥款，但隨著撥改貸的進行，國有企業的資產負債率出現了不斷上升的趨勢。1980年國有工業企業資產負債率僅為18．7％，到1990年這個比率已經上升到58．4％，目前我國全部國有企業負債率為80％左右。

不少學者、專家、政府官員以及與國有企業有著直接利益關系的團體不斷利用傳媒來強調國有企業的困難，認為國有企業資產負債率太高，由此在很大程度上導致了企業的虧損，并認為在當前條件下通過資本市場為國有企業提供直接融資可以把國有企業從困境中解救出來。其實，我國的國有企業資產負債率并不很高，是否有必要一定要使國有企業的直接融資比重上升也是值得討論的。西方一些發達國家，如日本、德國、意大利等，企業的資產負債率并不比中國的國有企業資產負債率低，日本非金融類企業的資產負債率高達84．4％，德國緊隨其后為77．5％，意大利為69．5％，法國為68．4％。即使對資本市場高度發達的美國來說，其企業資產負債率也高達53．9％。可見，中國的國有企業資產負債并不算高，如果考慮到中國企業資產評估中的土地增值因素，中國國有企業資產負債率與發達國家比較起來可能只算是中等。

從世界發達國家的企業來看，企業到底應該是直接融資比重大還是間接融資大也無定論。90年代以來，英國和美國企業已開始傾向于從銀行借款，而不是通過股票市場來融資。在股票市場最為發達的美國，股票融資也只占整個資金來源的0．8％，企業的資金需求主要是以內部積累為主，其次是債務融資，最后才是發行股票。近幾年來美國新股發行占GNP的比重還在負增長。我國以前雖然在相當長程度上忽視了資本市場的發展，當前存在著一股長久壓抑之后的爆發傾向。但國有企業在直接融資、間接融資的把握上，還是應該有一份清醒的認識。盲目的直接融資行為是一種敗德行為，其背后反映的是一種自身利益的追求。當前我國國有企業對上市融資普遍帶著免費資本的幻覺，這種情況必須盡快得以糾正。

我國國企的主要問題并不是債務問題。就某種程度而言，資產負債率的高低能反映企業的經營水平。如果一個企業的經營水平高，其資金回報率就會高。只要這個回報率高于利息，企業的資產負債率越高，企業就越是能夠從中受益。但我國的國有企業，高資產負債率并不存在企業高效運作資產這個大前提。企業資產的收益率甚至還趕不上利息，白白占了大量社會資產。從我國的民營企業來看，它們要借錢還借不到，即使融了資，其所支付的成本也要比銀行放款利息高得多。實際上，中國的國有企業從高資產負債中獲得大量的收益。1995年底國家銀行放貸總額為近4萬億，其中70％貸給國營企業，即28000億。假定當年貸給國營企業的平均利息比市場利率低8個百分點，那么該年度國家銀行通過優惠貸款給國有企業的利息補貼就是2240億元。改革開放已有二十余年，中國金融資產的80％全部流向了國有企業，而對國民經濟作出貢獻最大的非國有企業卻只占了全部金融資產的20％。如此巨大的反差，值得深思。

因而，在筆者看來，國企的主要問題并不是債務問題。當前我國如急于通過資本市場為國企“輸血”，而不在其它深層次問題上尋找對策，一段時間后國企的資本負債率還會上升。這種情形已經在我國的不少上市公司身上得到了體現。

摘要：本文綜述了國內學者對內部資本市場領域的研究成果，包括對內部資本市場相關問題的實證研究和個案研究；闡述了該領域國內研究的優勢和不足，指出了對內部資本市場有待進一步研究的問題。

關鍵詞：內部資本市場；資源配置效率；融資約束；多元化決策

一、引言

內部資本市場產生于美國，由美國經濟學家威廉姆森1975年提出，上世紀90年代末成為關注的熱點。內部資本市場的研究多半是伴隨著企業多元化戰略的興起和并購重組的日益頻繁而逐漸活躍起來的。國外對內部資本市場的研究主要集中在三個方面：一是研究內部資本市場是有效的資源配置（如Gertner，Scharfstein和Stein，1994）還是無效的資源配置（Jensen，1993，1999）；二是對內外部資本市場之間關系的研究，即共生（如Williamson，1995和Peyer，2000等）、危害（如Inders和Muller，2003等）或消亡的關系（Guilien，2000等）；三是發展中國家企業內部資本市場的正面效應（如FauveihHounston和Naranjo，1998）和負面效應等（如Claessens等，1999）。

當前，我國正面臨著以增強企業核心競爭力為目標的特殊時期，發展具有國際競爭力的大型企業集團，是我國今后企業改革和發展的重點。在外部資本市場欠發達的情況下，對我國內部資本市場的研究有以下4個方面的重要意義：

第一，隨著企業規模的擴張，企業集團日益成為經濟活動的重要主體，其內部資本市場的資源配置問題和資金管理問題也逐漸成為理論和實際關注的焦點。

摘要：預期作為一種經濟行為和心理現象，是人們在進行經濟行為活動之前對經濟變量的一種估計和主觀判斷。中國資本市場是＿個充滿預期因素作用和影響的市場。從本質上來說，投資者投資于資本市場，就是投資于這個市場的未來收益預期。預期作用于資本市場投資需求的傳導機制是通過影響各經濟行為主體的預期作用于投資需求的。資本市場投資供求均衡點是否穩定，取決于經濟運行在受到使它離開均衡位置的沖擊后將會如何變化的預期。預期的合理引導，對于投資者進行資本市場投資、防止經濟的劇烈振蕩，保持國民經濟的長期穩定發展有著特殊的作用。在某種意義上重視投資者預期因素比重視和規劃貨幣供應量增長的若干個百分點更為重要。

預期作為一種經濟行為和心理現象，是人們在進行經濟行為活動之前對經濟變量的柚止蘭坪橢鞴叟卸稀K普遍地存在于人們的經濟活動中，與經濟活動和經濟利益密切相關。預期的目的就是為了獲得預期收益，預期收益本身就是一種經濟利益。資本市場投資是一種重要的經濟活動，它是投資者資本的投資和交易，是普遍地存在著預期因素作用和影響的。預期作用于資本市場投資需求的傳導機制是通過影響各經濟行為主體的預期作用于投資需求的。投資者預期對資本市場投資需求的影響是宏觀經濟政策決策者必須考慮的微觀因素。正是投資者預期的變化莫測，導致了資本市場投資供求變動，從而影響經濟波動。所以，有資本市場，就有預期；有預期的作用和影響，就自然地包括資本市場的預期問題。資本市場與預期之間存在著密切相聯、不可分割的關系。

一、資本市場預期的普遍性

經濟人必須作出的多數決策都涉及對未來不確定性、風險和收益的一定預期。例如，一個人在作冰箱、彩電等耐用消費品的購買決策時，要對這些商品未來的價格走勢和自己的收入前景進行一定的預期；企業在制訂和實施投資計劃時，對產品的市場需求和收益也進行一定的預期。又如，某一資本市場投資者現在購買股票，以期望將來獲得豐厚的股息和資本投資預期收益；國家在調整一項宏觀經濟政策時，決策者往往分析其實施效應和是否達到預期的目標。類似的例子比比皆是，個人、企業和國家的經濟活動無不受到預期的作用和影響。因此，對預期的理解無論在描述個體行為、解釋宏觀經濟波動還是在研究資本市場投資等方面都是十分必要的。資本市場投資是高風險投資行為，因為資本市場充滿了不確定因素，而不確定性越大，就越有風險，就越需要事前的預期。資本市場上所有的投資行為決策，實質上都包含著對未來不確定性結果的預期。例如，投資于一項資本資產的決策，涉及到今天做出的財務支出能夠預期在未來獲得可觀的收入，在完全實現之后，這個收入能夠證明最初的投資行為是值得的。希望實現資本收益而購買政府債券的決策，包含著對未來利率走向的預期。可以引據的例子還很多。諸如以上這些活動，都需要如下一些預測或估計、判斷：第一，在當前沒有采取任何行動時，有可能發生什么，發生的可能性有多大；第二，如果現在采取一定的行動，又將可能發生什么，發生的可能性又有多大；第三，今后采取行動，可能性會怎樣，即發生什么，發生的可能性有多大。

在資本市場投資過程中，預期自始至終存在著并發揮它的作用和影響。投資者在投資之前，要進行風險預期，進行預期收益和投資不確定性的考慮；在投資過程中，隨著投資不確定性的變化，投資者要調整投資行為；投資以后，投資者要總結預期與實際發生結果的偏差，為今后投資作參考依據。“投資者既要分析事實的變化，又要思考其他投資者和自己對這些變化可能的反應，從而投資者和市場之間形成了一個自我反饋的循環機制。”投資者進行的預期，往往以相互之間的行為選擇作為基礎，參考他們的投資行為，形成自己的投資預期，做出自己的投資決策。“投資者之間的決策以相互之間的行為選擇為基礎，預期行為貫穿于整個投資過程中。”

這里強調了資本市場中預期的普遍性，并不是說預期是資本市場投資中決定一切的變量，更不是說資本市場投資多少完全是由預期惟一決定的。我認為，預期是影響資本市場投資的重要因素和變量之一。它的作用和影響，是通過其他變量的變動體現出來的，脫離了資本市場這一客觀載體，也就不存在預期這一主觀因素。反之，脫離了預期這一主觀因素，也不能全面地解釋資本市場上的許多問題。例如，股市的波動。“當人們從增加的收人中正常地按邊際消費傾向分配收入時，按正常心理去進行投資時，預期因素將不對人們的行動產生積極和消極的作用。然而，預期因素是不可避免的……”將普遍存在于資本市場中的預期問題與資本市場結合起來進行分析，更能揭示資本市場的運行規律和解決資本市場中存在的消極預期、發揮積極預期作用問題。如果一部分人對政治經濟形勢的信息不準，依著自己對上市公司經營狀況的了解，預期它經營狀況良好，漲勢明顯，繼續買進；另一部分人則認為上市公司雖有實力基礎，但有許多未來不利的政治經濟事件將影響整個股市，預期股市將整個下跌，決定賣出。所以，買者、賣者基于不同信息的不同預期，會增加資本市場供求。

摘要：本文研究了行業壟斷管制解除后，我國資本市場兩大主體即上市公司和投資者對這一政策信息的反應。采用規范研究和實證研究相結合的方法，分析了上市公司對宏觀政策信息的反應情況和這一政策影響下我國股票市場股價的變動情況。研究發現相關行業上市公司對政策信息的反應不敏感而我國市場投資者卻關注這一信息。從而揭示了我國股票市場信息供求之間存在矛盾的這一現實。

關鍵字：壟斷行業管制解除市場反應累積超額收益法

一、研究背景

眾所周知，長期以來我國電力、電信等行業都處在嚴格的政府管制的狀態中運行著。但是最近這種管制解除的趨勢越來越明朗化。2005年2月24日國務院了《國務院關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發展的若干意見》以下簡稱《非公三十六條》。文件明確規定：將放寬非公有制經濟的市場準入，允許非公有制經濟進入原有的壟斷行業和領域。將在電力、電信、鐵路、民航、石油等行業和領域進一步引入競爭機制。并將加大對非公有制經濟的支持力度。《非公三十六條》的，標志著未來我國原有的壟斷行業將會面臨著更激烈的市場競爭。這就意味著未來將會有越來越多的非公有制經濟成分和外資經濟成分進入到這些利潤豐厚的傳統的壟斷行業。這對于已有的這些傳統的壟斷行業的公司來說，無疑面臨著前所未有的激烈競爭。2004年國外學者曾對美國1996年電力行業管制解除后電力上市公司信息披露情況的研究表明：管制解除后相關行業的上市公司均在年報中自主披露了相關政策對本公司的影響情況以及公司將要做出的應對措施。這些應對措施包括把握新機會和保持原有客戶的具體措施。更進一步，國外學者還運用實證研究方法對管制解除后影響上市公司信息披露程度的因素進行了分析[1]。而目前隨著我國《非公三十六條》的，也意味著以上行業管制的解除，這與美國1996年電力行業解除管制的背景頗為相似。究竟我國相關行業上市公司對管制解除后的反應如何？市場又是有如何反應的？據作者查閱國內權威期刊的研究成果證明目前國內尚未開展這方面的研究。本論文嘗試研究了這一問題。這一研究對于深入探討我國上市公司對政策信息的反應情況以及我國資本市場的信息傳遞效用均有重要的現實意義。

二、相關行業上市公司反應情況研究

(一)樣本選擇

財務舞弊，這個20世紀90年代末始為國人所知的字眼，到底確指何物？美國《審計準則公告第16號》明確劃定，舞弊就是故意編制虛假的財務報表。中國的《獨立審計具體準則第8號》也指出，舞弊意指導致會計報表產生不實反映的故意行為。

一、上市公司財務舞弊的動機及手法

1、上市公司財務舞弊的動機

（1）為保名而實施財務舞弊。市場競爭的日趨激烈，使一些原來在競爭中頗具優勢的上市公司，由于管理老套、產品老樣、跟不上時展的步伐而逐漸失去了優勢，失去了市場。為了保住公司昔日殊榮，讓不知情的投資者認為自己仍是同行業中的“大哥大”，于是想盡辦法、賬上生花，人為地將其企業贏利指標抬高。還有一些公司老總出于自己曾經是省、市優秀企業家或勞動模范的考慮，為保住自己和公司昔日的殊榮，多報贏利。此外，當地方經濟滑坡時，一些地方政府或部門為保護所謂的本地區形象，維護“扭虧增盈”業績，往往有意識地引導企業虛報利潤，隱瞞虧損。

（2）為得利而實施財務舞弊。股份公司上市，能增強本公司股票的吸引力，形成穩定的資本來源，在更大的范圍內籌措大量資金。因此，促使股票上市便成為許多公司追逐的目標。條件不成熟怎么辦？財務資料做假便成為其首選捷徑。

例如，1997年2月，PT紅光原主要負責人為了使公司股票上市，在明知1996年度公司實際虧損5377.8萬元的情況下，決定調整賬務，虛增、虛報利潤，欺詐上市。這是為“公”造假、小團體得利的例子。還有的企業在改制上市過程中，雖然無不打著“為公”的旗號，實質上無不同極端的“為私”行為聯系在一起。

在發育完善的金融市場中，盡管貨幣市場和資本市場具有不同的特征和市場定位，但資金的流通和各種金融工具的組合運用，又使二者構成一個完整的金融市場整體，使兩個市場間呈現出相互依賴與促進的密切關系。一個市場發育不規范，將直接影響另一個市場的健康發展。目前我國的貨幣市場和資本市場的關系還遠沒有理順，存在著明顯的相互掣肘和不協調現象。這種狀況不僅嚴重阻礙了貨幣市場和資本市場的正常發展，也是造成前幾年金融秩序混亂的重要原因。當前的宏觀經濟和政策環境，為我國金融市場發展創造了良好的機遇。抓住機遇，加快金融市場建設的關鍵是協調發展貨幣市場和資本市場。

一．貨幣市場和資本市場協調發展的意義

1．完善的金融市場要求貨幣市場和資本市場協調發展。在市場經濟條件下，經濟運行和經濟發展的質量高度依賴于金融市場的發展程度。存在發育完善的金融市場可提高資金融通效率，降低融資成本，使資金流向高效率的經濟部門，有利于國民經濟的正常運行，促進經濟的高效快速發展。金融市場的發育是否完善，不僅依賴于貨幣市場和資本市場各自的發展狀況，而且依賴于二者的關系是否協調。金融市場是一個整體，作為其組成部分的貨幣市場和資本市場，又具有各自的服務對象和市場工具，發揮著不同的職能作用。

貨幣市場一般是指期限在一年以下的短期資金融通和借貸的市場。其職能在于提供短期流動性和調劑寸頭盈余。存在發達的貨幣市場有利于市場參與者解決經濟活動中收支脫節的矛盾：借款人在貨幣市場上可獲取資金，滿足季節性和短期性資金需求；放款人則可利用貨幣市場進行資產的流動性管理，平衡放款的收回額和新增額，提高資金的使用效益。貨幣市場還是中央銀行貨幣政策實施的重要場所，公開市場業務操作、存款準備金和再貼現等貨幣政策工具運用的效果，都會立即在貨幣市場上得到反映。貨幣市場在傳導中央銀行貨幣政策意圖，發揮利用貨幣政策手段調控經濟運行上，具有重要作用。在發育完善的金融市場中，分析貨幣市場狀況的變化還有利于借款人和放款人根據自己對長期利率的預測，來決定參與資本市場的時間。

資本市場一般是指期限在一年以上的金融工具的交易市場。人們利用資本市場主要是為獲取擴大生產經營所需的長期發展資金。此外，資本市場還具有調動儲蓄資金，提高資源的配置效率，促進建立富于競爭性和清償性的金融體系和現代企業制度等方面的重要作用。

完善的金融市場中，貨幣市場和資本市場缺一不可。二者都是金融市場的重要組成部分，其中任何一部分發育不完善、運作不規范，市場參與者在經濟活動中出現的流動性問題都難以解決，因而直接影響經濟運行。貨幣市場和資本市場兩個市場的完善，互以對方的完善為前提，它們的關系是相互依賴、相互促進的：一方面，貨幣市場是資本市場的基礎，資本市場的運作離不開貨幣市場提供的服務和短期資金的調劑。一般來說，資金進出資本市場需要通過貨幣市場才能實現。另一方面，資本市場的發育是否完善也直接影響貨幣市場的發展。沒有健全的資本市場，貨幣市場上剩余的的短期資金就不能通過正常渠道流人資本市場，轉化為長期資金。由于資金的逐利性，這部分資金就會在缺乏規范管理的情況下，通過不正當的渠道流向發育不完善的資本市場和回報率高的投資領域，這極易誘發較大的金風險性事件，造成金融市場振蕩，擾亂正常的金融秩序，也將阻礙貨幣市場的穩定發展。

貨幣市場與資本市場關系的實證案例：美國、日本和德國的情況

一．貨幣市場與資本市場的關系分析：

美國、日本和德國的情況

（一）美國

1.美國1960s年以前的貨幣市場——初級階段

在美國金融史早期,“貨幣市場”一詞通常狹義的指貸款給證券交易商和經紀商的市場。在30年代大危機后的金融改革中，建立了嚴格監管的金融體系：對商業銀行的業務范圍做出了嚴格詳盡的規定，將商業銀行、投資銀行和保險公司的業務進行了嚴格劃分；Q條例禁止商業銀行對活期存款付息，并規定了定期存款和儲蓄存款的利率上限；建立了聯邦存款保險公司等等。盡管受到了種種的法規束縛，但商業銀行也仍然得到了較大的發展，尤其是二戰以后，銀行的分支機構增加、規模擴大。與受到嚴格管理的商業銀行相比，美國的非銀行金融機構的發展速度更快。50年代，商業銀行資產的平均年增長率只有4.3%，而非銀行存款金融機構的平均年增長率高達10%，主要有儲蓄貸款社、互助儲蓄銀行、信用社等。

風險資本與風險資本市場

[內容摘要]風險資本與風險資本市場存在著相互促進的關系,一個發達活躍的風險資本市場能夠極大地刺激風險的擴張。流入高新技術企業的風險資本越多,成功上市的企業就越多,風險資本市場的功能發揮就越強,對社會資金的吸引力就越大,由此推動風險投資事業的發展。本文通過對風險資本與風險資本市場的關系分析,來論證我國二板市場的建立。

VentureCapital是指對處于初創期和成長期的中小型高科技企業或創新企業進行股權融資或近似于股權融資的資本,其特性是以承擔高風險為代價追逐高回報。國內將VentureCapital翻譯為“風險資本”,我國臺灣、香港,以及新加坡等其他華語地區則將其譯為“創業資本”,國內學術界對此存有爭議。但無論是“風險資本”還是“創業資本”,其表達的內涵是相同的,“風險資本”這一名稱已為國內公眾所普遍采用,本文也無妨沿用之。

一、風險資本運作機理

風險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風險投資基金)。風險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風險投資基金來說,融資過程是風險資本家向機構投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風險資本家的個人魅力和社會經濟環境以及政府的政策法規,而對于私人直接風險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協議的簽署。(2)風險資本注入創新企業,注入金額和注入方式根據創新企業成長的不同時期(即種子期、創立期、擴展期、成熟期)來決定。(3)風險資本家參與被投資創新企業的經營管理。回收過程是風險資本運作的最后一站,風險資本出售企業的股份退出企業,收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業績和成功的口碑,然后進行下一輪的融資和投資。從風險資本的運作機理可以看出,融資是風險資本的起點,投資是風險資本的實質,退出則是一個完整投資周期的終點。

風險資本退出是風險資本規避風險、收回投資并獲取收益的關鍵。風險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環運動是風險資本的生命力所在。因此,當風險資本伴隨著企業走過最具風險的階段后,必須有出口讓其退出并進入下一個循環。否則,風險資本呆滯,不能增值和滾動發展,更無力投資新項目,風險投資也就失去了意義。風險資本家投資創新企業不以取得該企業的長久控制權為目的,經過若干年,無論創新企業取得成功還是面臨失敗,風險資本都會從創新企業中退出。退出方式根據被投資企業的經營狀況和外部金融環境而有所不同。常見的為股票上市、股權轉讓或股票回購、破產清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,其原因主要有二:

風險資本與風險資本市場

[內容摘要]風險資本與風險資本市場存在著相互促進的關系,一個發達活躍的風險資本市場能夠極大地刺激風險的擴張。流入高新技術企業的風險資本越多,成功上市的企業就越多,風險資本市場的功能發揮就越強,對社會資金的吸引力就越大,由此推動風險投資事業的發展。本文通過對風險資本與風險資本市場的關系分析,來論證我國二板市場的建立。

VentureCapital是指對處于初創期和成長期的中小型高科技企業或創新企業進行股權融資或近似于股權融資的資本,其特性是以承擔高風險為代價追逐高回報。國內將VentureCapital翻譯為“風險資本”,我國臺灣、香港,以及新加坡等其他華語地區則將其譯為“創業資本”,國內學術界對此存有爭議。但無論是“風險資本”還是“創業資本”,其表達的內涵是相同的,“風險資本”這一名稱已為國內公眾所普遍采用,本文也無妨沿用之。

一、風險資本運作機理

風險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風險投資基金)。風險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風險投資基金來說,融資過程是風險資本家向機構投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風險資本家的個人魅力和社會經濟環境以及政府的政策法規,而對于私人直接風險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協議的簽署。(2)風險資本注入創新企業,注入金額和注入方式根據創新企業成長的不同時期(即種子期、創立期、擴展期、成熟期)來決定。(3)風險資本家參與被投資創新企業的經營管理。回收過程是風險資本運作的最后一站,風險資本出售企業的股份退出企業,收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業績和成功的口碑,然后進行下一輪的融資和投資。從風險資本的運作機理可以看出,融資是風險資本的起點,投資是風險資本的實質,退出則是一個完整投資周期的終點。

風險資本退出是風險資本規避風險、收回投資并獲取收益的關鍵。風險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環運動是風險資本的生命力所在。因此,當風險資本伴隨著企業走過最具風險的階段后,必須有出口讓其退出并進入下一個循環。否則,風險資本呆滯,不能增值和滾動發展,更無力投資新項目,風險投資也就失去了意義。風險資本家投資創新企業不以取得該企業的長久控制權為目的,經過若干年,無論創新企業取得成功還是面臨失敗,風險資本都會從創新企業中退出。退出方式根據被投資企業的經營狀況和外部金融環境而有所不同。常見的為股票上市、股權轉讓或股票回購、破產清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,其原因主要有二: