奧克股份資本結構優化探討

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［提要］隨著經濟體制的不斷改革，化工企業作為國家的重要基干企業，其經營業績對國民經濟發展起到重要作用。對化工企業資本結構狀況進行研究，有利于實現企業價值最大化，并且促進經濟水平的提高。因此，本文以奧克股份為例，對資本結構進行分析，研究資本結構存在的問題，并提出優化方案。

關鍵詞：資本結構；資產負債率；股權結構；融資

步入21世紀之后，我國化工行業不斷保持著高速增長，但仍面臨著一些頑疾和挑戰，尤其在2020年新冠肺炎疫情大背景下，化工行業遭受巨大沖擊。因此，在化工行業受疫情影響面臨快速衰退和快速復蘇的情況下，對其資本結構進行研究具有重要的現實意義。本文以奧克股份為例，利用其財務報告數據，對資本結構存在的問題進行分析，并提出相應的優化建議。

一、研究背景

（一）公司簡介。遼寧奧克化學股份有限公司（300082）是奧克集團控股子公司，環氧精深加工行業首家上市公司，專注于環氧乙烯衍生精細化工高端新材料的研發與生產經營。1992年奧克成立，2000年股份轉制，2010年成功上市，發行價85元，募集資金22.95億元，勇創資本市場化工板塊至高點。到2021年，連續12年入選中國化工500強。奧克始終堅持為股東和利益相關方創造價值，走“以企業為主體、以市場為導向，產學研相結合”的自主創新道路。在新冠肺炎疫情期間，奧克積極抗擊新冠肺炎疫情、復工復產，穩中求進，高質量地完成了2020年各項主要發展指標。（二）資本結構現狀分析1、股權資本結構。股權結構可以確保股東的公司利益，合理的股權結構是公司持續穩定發展的基礎。從表1中可以看出，截至2020年末，公司第一大股東的持股比例為53.43%，在50%以上，表明公司第一大股東掌握了公司的絕對控制權；第二大股東持股比例僅為4.81%，與第一大股東相差48.62%，差額巨大；而第三、第四、第五大股東占比相差較小，持股比例極低。由此可見，該公司屬于高度集中型股權結構，股權結構存在分布不均衡的問題，容易造成公司“一股獨大”的現象，增加公司的經營風險。（表1）2、債務資本結構。從表2債務結構表可以看出，2016～2020年該公司流動負債占總負債的比例整體上呈現上升趨勢，到2020年占比更是接近100%，非流動負債占比則逐漸降低，低至4.58%。由此可見，該公司近年來在資金出現短缺時較多地依賴短期負債進行融資。雖然化工企業屬于資本密集型企業，資金相對雄厚，有能力靈活地運用穩定的現金流償還短期流動負債，但是一旦流動負債利息占資產比值過高，也同樣會給整個公司業務帶來巨大的經營資金壓力，一旦發生資金鏈斷裂，便意味著難以保證及時償還企業的短期借款，影響著企業未來的綜合償債能力，給企業造成財務風險。財務杠桿系數直觀地反映了公司財務風險的大小，近四年該公司財務杠桿系數持續下降，說明財務風險程度在逐年減小。（表2）3、資產負債比重。資產負債率也是直接衡量上市公司凈負債經營水平好壞以及負債風險程度等最核心的財務指標。由表3可以看出該公司2016～2020年資產負債率整體上波動較大，并呈現下降趨勢。近年來，化工行業的資產負債率保持在50%～60%之間，處于適中水平，而該公司近五年來最高值也只有50.12%，在2019年僅為30.93%，由此可見，資產負債率相對較低，雖然可以綜合反映奧克股份公司相對較高風險低效益的平均財務成本結構和企業較高水平強負債的整體償債能力，但是資產負債率持續過低的同時也表明公司沒有能力充分安全有效地利用銀行資金，舉債經營活動能力也不足。產權結構是衡量公司財務結構穩健性的重要指標。從表3可以看出，該公司產權結構整體上波動較大，呈現明顯下降趨勢。一般而言，公司的產權比率應保持在50%左右，2019年和2020年基本維持在合適的水平。（表3）（三）財務風險分析1、償債能力分析。本文選擇用流動比率和速動比率來衡量公司的償債能力，從表4可以看出，該公司的流動比率與速動比率在2019～2020年有大幅下降，整體呈現上升趨勢，說明該公司的償債能力有所上升，這有利于公司的發展。但是與行業較高水平相比偏低，公司償債能力不足，流動性風險加大，如果無法控制，也會增加財務風險。（表4）2、營運能力分析。從表5的數據可以看出，公司存貨周轉率2019年之前逐年上升，2020年明顯下降，說明2020年存貨出現滯銷現象，公司資金周轉出現困難，產供銷體系的營運效率下降。此外，由于公司收縮市場戰線，經營業務萎縮，總資產周轉速度有較大幅度的下降，從而導致公司的資產利用率降低，營運能力下降。（表5）3、盈利能力分析。表6數據顯示，公司銷售凈利率呈現逐年上升趨勢，凈資產收益率和總資產凈利潤率呈現明顯的上升趨勢，整體來看，公司盈利能力穩定提高，市場競爭力增加，發展潛力巨大，但同時應注意公司的財務風險。（表6）4、成長能力分析。從表7中可以看出，公司營業收入增長率近五年出現較大幅度的下降，總資產增長率和凈資產增長率雖然中間出現較大波動，但整體上看還是有所提高，可見企業發展前景良好，應注重提高公司業務擴張的能力。（表7）

二、資本結構存在的問題

（一）股權比例高度集中。化工行業上市公司作為我國的重點產業，普遍股權集中度較高。奧克股份第一大股東擁有公司股份總額的53.43%，基本處于絕對控股地位，從前五大股東持股比例來看，該公司股權制衡度較低。雖然高度集中的股權結構發揮了大股東對管理人員的激勵效應，解決了“搭便車”的問題，但是這種股權結構也容易對公司的資本結構造成不利影響，當監督控制機制出現漏洞時，小股東的權益便會受到損害。由于持股比例小，小股東參與企業經營管理的積極性也會受到抑制，造成“一股獨大”的現象，從而不利于公司財務水平和公司價值的提高。（二）債務結構不合理。從表2債務結構表可以看出，該公司流動負債比率和非流動負債比率差距明顯，尤其是在2020年差值達到了90.84%。在流動負債的構成中，短期借款占最大的比例，公司更傾向于短期債務的借入，這便造成公司負債結構嚴重失衡。雖然在新冠肺炎疫情期間，短期負債與長期負債相比，具有籌集資金更快、融資成本更低、可以幫助公司快速復蘇的優勢，但是短期負債過多也會給公司帶來巨大的財務壓力，一旦短期內有大量資金需要償付，公司自有資金不充足的情況下，容易導致資金周轉困難，增加債務融資風險，影響公司的正常運營。（三）資產負債率水平低。從資產負債比重分析可以發現，奧克股份資產負債率波動較大，2019年較2017年下降了19.19%，整體水平偏低。在外部環境上，主要是由于區域性因素，東北地區目前成長空間大、市場需求量較少；在內部環境上，這反映出了該公司高度集中主業并逐步增強核心競爭力的謹慎型發展策略，也和公司更傾向于證券市場進行融資有關。過低的資產負債率表，一方面表明公司擁有較好的現金流、較低的還款壓力和充分的發展潛力；另一方面也表明公司并沒有充分發揮財務杠桿的效用，缺少舉債經營的能力。資產負債率持續降低也會影響企業的健康發展。（四）融資結構不合理。從公司產權比率來看，2016～2018年奧克股份產權比率較高，屬于高風險、高報酬的資本結構，后通過適度發行股票來降低債務風險，優化公司整體風險資本結構，2019年后開始慢慢轉為中低風險的資本結構。產權比率波動較大，容易增加財務結構的不穩定性。此外，通過前文營運能力分析可以反映出，公司資金利用效率低下，內源融資能力不足，容易導致公司的融資規模受到較大制約，減少公司外部融資的吸引力。公司所有者權益總額一直高于負債總額，側面反映公司更傾向于股權融資。如果公司過于依賴股權融資，不僅會導致公司資本成本負擔較重，也會導致公司的股權有所分散，影響公司決策效率，造成公司經營者和股東之間的利益沖突。

三、資本結構優化建議

（一）優化公司股權結構。通過研究可以看出，奧克股份擁有高度集中的股權結構。首先，應該優化公司的股權結構，避免控股股東和中小股東之間的利益沖突，減少控股股東資產和利潤轉移帶來的威脅。可以通過股權激勵機制鼓勵股東積極參與公司的經營管理活動，提高公司經營決策效率，增強股權流動性和制衡性；可以引入員工持股和新的戰略投資者，增強員工積極性，為公司發展注入新活力，實現股權結構的多元化，促進公司健康發展。其次，在保證股權相對集中的前提下，加強對各股東的監督力度，保障股東享有權利的同時嚴格履行自身義務，增加公司效益。（二）優化公司負債結構。從債務結構來看，該公司主要以流動負債為主，2020年達到95.42%，債務結構不合理。日常流動負債類型主要分為各項短期借款、應付銷售賬款和銀行應付票據。一旦短期債務過多，公司面臨的利息負擔也會加重，在資金流動性異常緊張的情況下便會增加公司的短期償債風險。因此，公司可以適度增加長期債務比例，優化公司負債結構，降低債務風險；可以根據自身債務水平和債務期限情況，制定合理的籌資方案，選擇合適的借款方式。在短期債務過多、資金流動不足無法償還的情況下，可以適當采用商業信用和債轉股等方式回籠資金，增強企業資金的流動性，緩解償債壓力。（三）適當提高資產負債率。化工行業普遍存在資產總額與負債總額變化方向一致、速度不一的問題，目前正處于被動加杠桿的階段。此外，從營運能力和償債能力分析可以看出，奧克股份資產利用率較低，投資方面比較謹慎。因此，公司可以改變謹慎的經營戰略，在財務管理方面不要過于保守，應考慮充分適度發揮企業財務杠桿組合的有效作用，提高股東的實際報酬率；可以先將一部分股權資產轉為其他債權，適度地增加其他負債，提高整體資產負債率，從而增加外界對公司前景的信心，降低公司經營風險；可以在資金利潤率一定的情況下，利用資金來擴展業務，把握更多的投資機會，擴大企業生產規模。從公司的資本結構和盈利能力水平來看，舉債經營能夠給公司帶來利潤的增長，負債經營可行。（四）完善公司融資結構。我國企業普遍實行先外源融資再內源融資，先股權融資再債權融資的順序，奧克股份也存在內源融資不足，偏向股權融資的問題。因此，公司首先需要合理安排融資順序，在經濟實力的基礎上充分發揮內源融資的優勢，通過留存盈余融資直接增加公司資金積累，對公司資產進行科學管理，降低資金占用率，降低企業融資成本，優化融資結構；其次公司不應過于依賴股權融資，可以通過股權融資和債權融資相結合的形式，充分利用債權融資的抵稅效應降低公司資本成本，優化公司資本結構；最后公司應該建立多元化的融資渠道，比如采用融資租賃、信托貸款融資、資產證券化等新型融資方式，從而調整公司資本結構。

主要參考文獻：

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［2］張桂麗，楊琴花.乳制品企業的資本結構優化研究［J］.商展經濟，2021（23）.

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作者：鄧琳琳 石沂哲 單位：沈陽化工大學