貨幣供應(yīng)量范文10篇

一、引言

貨幣政策中介目標(biāo)的選擇沒有統(tǒng)一的模式。20世紀(jì)80年代以后，金融創(chuàng)新使貨幣供應(yīng)量的概念變得模糊，許多國家選擇利率作貨幣政策中介目標(biāo)。1996年中國人民銀行把貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策的中介目標(biāo)。以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，一是可測性強(qiáng)，二是可控性強(qiáng)，三是與最終目標(biāo)的相關(guān)性高。自1996年中國人民銀行把貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)以來，貨幣供應(yīng)量與宏觀經(jīng)濟(jì)的總體關(guān)聯(lián)度在增強(qiáng)，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定較快增長。

但部分學(xué)者不這樣看，他們認(rèn)為貨幣供應(yīng)量已不適宜作為我國貨幣政策中介目標(biāo)，而應(yīng)以其他金融變量作為中介目標(biāo)。其理由，一是認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣投放難以控制和貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定，從而貨幣供應(yīng)量的可控性較差并且下降。二是說我國貨幣流通速度下降，短期貨幣需求函數(shù)不穩(wěn)定，貨幣量與物價和產(chǎn)出的相關(guān)性被削弱，因而貨幣供應(yīng)量已不適合作為貨幣政策的中介目標(biāo)[1][2][3]。

本文通過對1996年以來我國貨幣供應(yīng)量的可控性與相關(guān)性進(jìn)行分析，以期證明貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性。

二、我國貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)性分析

(一)貨幣供應(yīng)量相關(guān)性的理論分析貨幣政策有無真實(shí)效應(yīng)(是否影響產(chǎn)量和就業(yè))，取決于總供給曲線的形狀。古典理論認(rèn)為總供給曲線是垂直的，無論總需求怎樣變化，產(chǎn)出水平都不會發(fā)生移動，因此貨幣是中性的。凱恩斯把總供給曲線看成是水平的，實(shí)行擴(kuò)張性財政、貨幣政策使就業(yè)和產(chǎn)量增加，但不影響價格水平。垂直的和水平的總供給曲線是兩種極端情形，正常的總供給曲線是一條向上傾斜的曲線。因改革開放帶來經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長，到20世紀(jì)末我國商品供求狀況轉(zhuǎn)變成了買方市場；加上亞洲金融危機(jī)的影響，我國20世紀(jì)末出現(xiàn)了有效需求不足、物價持續(xù)下降、經(jīng)濟(jì)增長減緩的局面。在金融方面，防范和化解金融風(fēng)險成為頭等大事，商業(yè)銀行對信貸工作提出了貸款質(zhì)量終身負(fù)責(zé)制和新增貸款不良比率為零的指標(biāo)要求，貸款更謹(jǐn)慎了。這意味著總需求曲線向左平移，總供給曲線的斜率下降。從總供給方面來看，由于體制改革、技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致企業(yè)效率提高、成本下降、產(chǎn)品價格水平下降。這意味著總供給曲線向右平移，總供給曲線的斜率進(jìn)一步下降。這樣就使我國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)離充分就業(yè)水平(或潛在產(chǎn)出水平)，而接近凱恩斯總供給曲線的情形。在此種形勢下，擴(kuò)張總需求(實(shí)行擴(kuò)張性財政、貨幣政策)，會使產(chǎn)出增加而對物價水平影響不大。因此，在經(jīng)濟(jì)總體供大于求、貨幣幣值相對穩(wěn)定的情況下，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策有能力實(shí)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；國內(nèi)生產(chǎn)總值；協(xié)整檢驗(yàn)；Granger因果檢驗(yàn)

提要：實(shí)證研究表明：在長期，國內(nèi)生產(chǎn)總值與貨幣供應(yīng)量之間存在均衡的協(xié)整關(guān)系，且二者之間存在因果關(guān)系；在短期，貨幣供應(yīng)量對國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響性質(zhì)與長期基本相同，但M2對國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響是反向的，即M2增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值反而會下降。因此，國家在制定貨幣供應(yīng)政策時要以推動GDP的增長為目的，在制定利率政策時要考慮均衡的利率，同時還要綜合運(yùn)用財政政策，增強(qiáng)貨幣政策的靈活性和可持續(xù)性。

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)的增長有著密切聯(lián)系。分析貨幣供應(yīng)量的變動與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，對于制定正確的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策具有重要的意義。

一、數(shù)據(jù)來源和統(tǒng)計方法

（一）數(shù)據(jù)說明。本文主要是檢驗(yàn)我國實(shí)行的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響。因此，在貨幣政策方面，選用了不同層次的貨幣供給量M0、M1、M2作為研究對象；在反映國家經(jīng)濟(jì)增長方面，國內(nèi)生產(chǎn)總值可根據(jù)核算價格標(biāo)準(zhǔn)的不同，分為名義GDP和實(shí)際GDP。因?yàn)樨泿殴?yīng)量的變動會引起價格水平的變動，進(jìn)而影響名義GDP的變動。因此，本文選用了名義國內(nèi)生產(chǎn)總值作為研究對象。其中，各層次貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計口徑如下：

M0：流通中現(xiàn)鈔；

關(guān)鍵詞：貨幣政策；國內(nèi)生產(chǎn)總值；協(xié)整檢驗(yàn)；Granger因果檢驗(yàn)

提要：實(shí)證研究表明：在長期，國內(nèi)生產(chǎn)總值與貨幣供應(yīng)量之間存在均衡的協(xié)整關(guān)系，且二者之間存在因果關(guān)系；在短期，貨幣供應(yīng)量對國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響性質(zhì)與長期基本相同，但M2對國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響是反向的，即M2增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值反而會下降。因此，國家在制定貨幣供應(yīng)政策時要以推動GDP的增長為目的，在制定利率政策時要考慮均衡的利率，同時還要綜合運(yùn)用財政政策，增強(qiáng)貨幣政策的靈活性和可持續(xù)性。

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)的增長有著密切聯(lián)系。分析貨幣供應(yīng)量的變動與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，對于制定正確的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策具有重要的意義。

一、數(shù)據(jù)來源和統(tǒng)計方法

（一）數(shù)據(jù)說明。本文主要是檢驗(yàn)我國實(shí)行的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響。因此，在貨幣政策方面，選用了不同層次的貨幣供給量M0、M1、M2作為研究對象；在反映國家經(jīng)濟(jì)增長方面，國內(nèi)生產(chǎn)總值可根據(jù)核算價格標(biāo)準(zhǔn)的不同，分為名義GDP和實(shí)際GDP。因?yàn)樨泿殴?yīng)量的變動會引起價格水平的變動，進(jìn)而影響名義GDP的變動。因此，本文選用了名義國內(nèi)生產(chǎn)總值作為研究對象。其中，各層次貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計口徑如下：

M0：流通中現(xiàn)鈔；

摘要：解決總需求不足僅靠積極的財政政策是不夠的，有必要讓貨幣政策扮演更加重要的角色，即擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。而擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量的途徑不外乎兩條：一是增加基礎(chǔ)貨幣，二是提高貨幣乘數(shù)；同時加大金融體制改革的步伐。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；基礎(chǔ)貨幣；貨幣乘數(shù)；途徑

1999年以來，中央政府實(shí)施了積極的財政政策，對保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長起到了重要作用，但總需求相對不足的狀況仍未得到有效解決，這表明在財政政策積極的同時，有必要讓貨幣政策扮演更加重要的角色，充分發(fā)揮貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的作用。就貨幣政策而言，一個重要指標(biāo)就是貨幣供應(yīng)量，因此，最近一段時間，有關(guān)專家學(xué)者呼吁2000年要擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，使貨幣供應(yīng)量增長保持較高水平，從而為經(jīng)濟(jì)增長提供保障。那么，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量的途徑在哪里？應(yīng)采取哪些措施呢？

一、貨幣供應(yīng)量的決定因素及分析

在現(xiàn)代貨幣銀行制度下，貨幣供應(yīng)量取決于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)之積，因此，只有對基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)進(jìn)行詳細(xì)的研究，才能準(zhǔn)確把握貨幣供應(yīng)量的趨勢。

1．基礎(chǔ)貨幣的決定因素及實(shí)證分析

編者按：本文主要從引言；直接傳導(dǎo)效應(yīng)；間接效應(yīng)；總結(jié)進(jìn)行論述。其中，主要包括：貨幣因素對股票市場有較大的影響得到普遍的認(rèn)同、貨幣供應(yīng)變化直接導(dǎo)致股票價格變化,早有研究、貨幣供應(yīng)對股票價格的直接影響主要反映在對股票的需求上、利率機(jī)制下,貨幣供應(yīng)通過影響利率水平,進(jìn)而影響股票價格、這兩方面因素變化,都將導(dǎo)致利率變化、貨幣供應(yīng)是通貨膨脹的重要影響因素之一沒有爭議、通貨膨脹會影響企業(yè)的成本和收益,影響企業(yè)的基本面狀況、增加貨幣供應(yīng)量其中一個非常重要的原因是滿足生產(chǎn)力發(fā)展的需要、貨幣供應(yīng)量從四個途徑影響股票價格等，具體請詳見。

一、引言

貨幣因素對股票市場有較大的影響得到普遍的認(rèn)同,但貨幣政策如何影響股票市場沒有定論。大部分研究都側(cè)重于分析資本市場怎樣將貨幣政策的信息傳導(dǎo)到實(shí)物經(jīng)濟(jì),忽略貨幣政策如何傳導(dǎo)到資本市場。如一些學(xué)者分析貨幣資本市場傳導(dǎo)效應(yīng)對托賓q效應(yīng)、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、家庭的財富效應(yīng)、家庭的流動性效應(yīng)的分析,都有M增加而P增加的機(jī)制,都將此過程視為理所當(dāng)然,沒有作具體分析。

本文在前人研究的基礎(chǔ)上,對貨幣供應(yīng)量對股票市場影響的具體途徑進(jìn)行分析,主要分為直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。

二、直接傳導(dǎo)效應(yīng)

貨幣供應(yīng)變化直接導(dǎo)致股票價格變化,早有研究。實(shí)證方面,Sprinkel通過比較股票價格和貨幣供應(yīng)增長率的圖形,提出股票價格是過去貨幣供應(yīng)變化量的直接函數(shù)。Homa和Jaffee則通過建立貨幣供應(yīng)量與股票價格的回歸方程,來說明貨幣供給對股票價格具有直接影響。

關(guān)鍵詞：貨幣政策，貨幣供應(yīng)量，通脹率，經(jīng)濟(jì)景氣

摘要：結(jié)合主要發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐，今后我國可考慮逐步建立起以通脹率為核心目標(biāo)的貨幣政策調(diào)控框架，并在直接盯住通脹率的同時，將貨幣供應(yīng)量、貸款增長、利率、匯率、存款準(zhǔn)備金率、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他重要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測指標(biāo)。這有利于公眾理解并形成穩(wěn)定合理的預(yù)期，提高貨幣政策的有效性；央行運(yùn)用貨幣政策工具也能更富靈活性。

不過，與往年不同，今年央行的工作會議并未對外公布2011年貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)，也未對信貸規(guī)模目標(biāo)提出具體要求，這也就意味著貨幣供應(yīng)量同比增長與新增信貸規(guī)模正在逐步淡出央行貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。在國內(nèi)外多種因素的共同作用下，今年的通脹形勢比去年更為嚴(yán)峻。央行工作會議為此把穩(wěn)定物價總水平放在金融宏觀調(diào)控更加突出的位置上。

貨幣政策的中介目標(biāo)是指為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長與物價穩(wěn)定）而選定的便于調(diào)控，具有傳導(dǎo)性的金融變量。一般來說，貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具備可測性、可控性、相關(guān)性和適應(yīng)性。

我國從1996年開始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)，迄今已歷時15年。但是最近幾年來，貨幣供應(yīng)量的增長率較大幅度地偏離了年初設(shè)定的調(diào)控目標(biāo)。央行十多年來調(diào)控貨幣供應(yīng)量的實(shí)踐也證明，作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，在可測性、可控性、相關(guān)性與最終目標(biāo)關(guān)聯(lián)度上與當(dāng)初的期望值相去甚遠(yuǎn)。

先看貨幣供應(yīng)量增長的可測性，隨著我國金融市場的不斷深化和創(chuàng)新，資產(chǎn)流動性提高，貨幣和金融工具的替代性空前加大，不僅作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣難以區(qū)分，而且交易賬戶與投資賬戶、廣義貨幣與狹義貨幣、本國貨幣與外國貨幣的界限日益模糊，貨幣的定義與計量日益困難與復(fù)雜化。金融市場深化和金融市場彈性的增加，必然要求貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)增長，而居民金融資產(chǎn)選擇的多樣性和多變性，也使得貨幣供應(yīng)量的測定變得更加困難。貨幣供應(yīng)量增長的可測性，遂在金融改革深化和創(chuàng)新的過程中逐步降低。

關(guān)鍵詞：貨幣政策，貨幣供應(yīng)量，通脹率，經(jīng)濟(jì)景氣

摘要：結(jié)合主要發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐，今后我國可考慮逐步建立起以通脹率為核心目標(biāo)的貨幣政策調(diào)控框架，并在直接盯住通脹率的同時，將貨幣供應(yīng)量、貸款增長、利率、匯率、存款準(zhǔn)備金率、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他重要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測指標(biāo)。這有利于公眾理解并形成穩(wěn)定合理的預(yù)期，提高貨幣政策的有效性；央行運(yùn)用貨幣政策工具也能更富靈活性。

不過，與往年不同，今年央行的工作會議并未對外公布2011年貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)，也未對信貸規(guī)模目標(biāo)提出具體要求，這也就意味著貨幣供應(yīng)量同比增長與新增信貸規(guī)模正在逐步淡出央行貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。在國內(nèi)外多種因素的共同作用下，今年的通脹形勢比去年更為嚴(yán)峻。央行工作會議為此把穩(wěn)定物價總水平放在金融宏觀調(diào)控更加突出的位置上。

貨幣政策的中介目標(biāo)是指為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長與物價穩(wěn)定）而選定的便于調(diào)控，具有傳導(dǎo)性的金融變量。一般來說，貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具備可測性、可控性、相關(guān)性和適應(yīng)性。

我國從1996年開始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)，迄今已歷時15年。但是最近幾年來，貨幣供應(yīng)量的增長率較大幅度地偏離了年初設(shè)定的調(diào)控目標(biāo)。央行十多年來調(diào)控貨幣供應(yīng)量的實(shí)踐也證明，作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，在可測性、可控性、相關(guān)性與最終目標(biāo)關(guān)聯(lián)度上與當(dāng)初的期望值相去甚遠(yuǎn)。

先看貨幣供應(yīng)量增長的可測性，隨著我國金融市場的不斷深化和創(chuàng)新，資產(chǎn)流動性提高，貨幣和金融工具的替代性空前加大，不僅作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣難以區(qū)分，而且交易賬戶與投資賬戶、廣義貨幣與狹義貨幣、本國貨幣與外國貨幣的界限日益模糊，貨幣的定義與計量日益困難與復(fù)雜化。金融市場深化和金融市場彈性的增加，必然要求貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)增長，而居民金融資產(chǎn)選擇的多樣性和多變性，也使得貨幣供應(yīng)量的測定變得更加困難。貨幣供應(yīng)量增長的可測性，遂在金融改革深化和創(chuàng)新的過程中逐步降低。

1理論邏輯與數(shù)據(jù)說明

1．1理論邏輯

FDI對貨幣金融環(huán)境的影響主要體現(xiàn)在其對貨幣供應(yīng)量的影響上。而貨幣供應(yīng)量的多與少由一國的貨幣基礎(chǔ)決定，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，決定貨幣供應(yīng)量的貨幣基礎(chǔ)由銀行信貸和外匯儲備組成，F(xiàn)DI通過增加?xùn)|道國的外匯儲備來對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。外商直接投資主要從兩個方面對一國貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。一方面，F(xiàn)DI帶來的直接資本流入會導(dǎo)致企業(yè)所持有的外匯增加，企業(yè)將外匯賣給中央銀行換成本幣，形成央行的外匯儲備并導(dǎo)致流通中的本幣增加；第二，F(xiàn)DI通過在東道國的生產(chǎn)和進(jìn)出口活動得到大量外匯，同樣通過結(jié)匯的方式將外匯賣給央行，形成央行外匯儲備的同時增加一國的貨幣供給。FDI通過以上兩方面導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，并最終會對我國貨幣金融環(huán)境產(chǎn)生影響。以上兩個渠道的作用是文章研究的重點(diǎn)，此外，外商直接投資還通過一些其它的途徑對一國貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。例如，外商直接投資有利于促進(jìn)一國國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，國民收入增加的同時會導(dǎo)致儲蓄的增加，外商直接投資通過增加儲蓄的方式增加了我國的貨幣供給；同樣，外商直接投資對我國的國內(nèi)資本產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，造成國內(nèi)資本的外逃，因此導(dǎo)致我國貨幣供給的減少。文章將FDI影響貨幣供應(yīng)量的其他方式和渠道不考慮在研究范圍之內(nèi)，并假設(shè)外商直接投資通過其他途徑產(chǎn)生的對貨幣供應(yīng)量的影響為零。因此，就我國而言，大量的外匯儲備主要來源于出口貿(mào)易和外商直接投資，外商直接投資和出口貿(mào)易會導(dǎo)致外匯儲備的增加，進(jìn)而影響我國的貨幣基礎(chǔ)，并且最終對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。在上述邏輯的基礎(chǔ)上，理論假設(shè)：中國獨(dú)特的外商直接投資政策造成的外匯和外資的大量流入，嚴(yán)重影響到中國的貨幣金融環(huán)境，并與國內(nèi)銀行信貸擴(kuò)大一起，共同成為今天的通貨膨脹和房價高漲局面的影響因素之一。

1．2數(shù)據(jù)說明

本文采用貨物出口、外商直接投資和貨幣供應(yīng)量等三類數(shù)據(jù)。受限于僅有2001年開始的進(jìn)出口月度數(shù)據(jù)，因此文章采用的是2001年到2013年以月為劃分的156組月度數(shù)據(jù)，包括實(shí)際使用外商直接投資額、貨物出口和貨幣供應(yīng)量等。貨物出口數(shù)據(jù)來源于商務(wù)部綜合司2001－2013年進(jìn)出口統(tǒng)計快報中各月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)；外商直接投資數(shù)據(jù)來源于2001－2013年商務(wù)部投資司統(tǒng)計快報中各月的數(shù)據(jù)；貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)M2取自中國人民銀行網(wǎng)站的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。其中外商直接投資和貨物出口額的計量單位為“億美元”，而貨幣供應(yīng)量的計量單位為“億元”，為了增強(qiáng)檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性，用來自美聯(lián)儲網(wǎng)站的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)———2001－2013年人民幣兌美元的各月均衡匯率，將貨物出口和FDI數(shù)據(jù)折算為以“億元”單位。

1．3數(shù)據(jù)處理

關(guān)鍵詞：貨幣政策，貨幣供應(yīng)量，通脹率，經(jīng)濟(jì)景氣

摘要：結(jié)合主要發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐，今后我國可考慮逐步建立起以通脹率為核心目標(biāo)的貨幣政策調(diào)控框架，并在直接盯住通脹率的同時，將貨幣供應(yīng)量、貸款增長、利率、匯率、存款準(zhǔn)備金率、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他重要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測指標(biāo)。這有利于公眾理解并形成穩(wěn)定合理的預(yù)期，提高貨幣政策的有效性；央行運(yùn)用貨幣政策工具也能更富靈活性。

不過，與往年不同，今年央行的工作會議并未對外公布2011年貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)，也未對信貸規(guī)模目標(biāo)提出具體要求，這也就意味著貨幣供應(yīng)量同比增長與新增信貸規(guī)模正在逐步淡出央行貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。在國內(nèi)外多種因素的共同作用下，今年的通脹形勢比去年更為嚴(yán)峻。央行工作會議為此把穩(wěn)定物價總水平放在金融宏觀調(diào)控更加突出的位置上。

貨幣政策的中介目標(biāo)是指為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長與物價穩(wěn)定）而選定的便于調(diào)控，具有傳導(dǎo)性的金融變量。一般來說，貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具備可測性、可控性、相關(guān)性和適應(yīng)性。

我國從1996年開始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)，迄今已歷時15年。但是最近幾年來，貨幣供應(yīng)量的增長率較大幅度地偏離了年初設(shè)定的調(diào)控目標(biāo)。央行十多年來調(diào)控貨幣供應(yīng)量的實(shí)踐也證明，作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，在可測性、可控性、相關(guān)性與最終目標(biāo)關(guān)聯(lián)度上與當(dāng)初的期望值相去甚遠(yuǎn)。

先看貨幣供應(yīng)量增長的可測性，隨著我國金融市場的不斷深化和創(chuàng)新，資產(chǎn)流動性提高，貨幣和金融工具的替代性空前加大，不僅作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣難以區(qū)分，而且交易賬戶與投資賬戶、廣義貨幣與狹義貨幣、本國貨幣與外國貨幣的界限日益模糊，貨幣的定義與計量日益困難與復(fù)雜化。金融市場深化和金融市場彈性的增加，必然要求貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)增長，而居民金融資產(chǎn)選擇的多樣性和多變性，也使得貨幣供應(yīng)量的測定變得更加困難。貨幣供應(yīng)量增長的可測性，遂在金融改革深化和創(chuàng)新的過程中逐步降低。

［摘要］文章基于2002年11月至2018年3月的月度數(shù)據(jù)，對我國貨幣政策與股票市場之間的關(guān)系進(jìn)行探究，運(yùn)用VAR模型進(jìn)行了實(shí)證研究，其中先后進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)分析。最后得出結(jié)論，各層次貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2與上證綜指股價存在均衡關(guān)系，不同層次的貨幣供應(yīng)量對股市的影響不同，且上證綜指是狹義貨幣供應(yīng)量M1、廣義貨幣供應(yīng)量M2和銀行間同業(yè)拆借利率的格蘭杰因。

［關(guān)鍵詞］貨幣政策;股票市場;VAR模型;脈沖響應(yīng)

1背景

近年來，股市下行趨勢明顯，千股跌停的場景頻頻上演，對于證監(jiān)會提出的“堅決防止股市大起大落、大漲大跌”這一目標(biāo)，特別是如何防止股市“大落、大跌”，監(jiān)管層顯然需要完善相關(guān)的規(guī)則和制度，同時充分發(fā)揮好宏觀調(diào)控對股市的影響作用，使股市能夠健康、有序、平穩(wěn)地運(yùn)行。貨幣供應(yīng)量和利率作為國家宏觀調(diào)控的重要手段，研究它們與股票價格指數(shù)的關(guān)系，不僅有益于對股票價格指數(shù)進(jìn)行合理的預(yù)測，也有助于深入了解國家的宏觀調(diào)控對股票市場運(yùn)行的具體影響程度，以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行的影響。研究貨幣政策對中國股市的影響，即貨幣政策在股市中的傳導(dǎo)機(jī)制，對央行制定貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控具有重要的指導(dǎo)意義。本文將使用貨幣供應(yīng)量M0、M1和M2以及銀行間同業(yè)拆借利率代表主要貨幣政策，使用上證綜合指數(shù)代表A股市場的波動，通過計量模型對貨幣政策與股市的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

2文獻(xiàn)綜述

Friedman(1988)的研究表明，美國股票價格的趨勢與波動可以由貨幣供應(yīng)量部分解釋。Rigobon(2003)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股指與短期利率存在較為顯著的負(fù)相關(guān)。胡璨璨和劉恭懿(2013)建立VAR模型，通過協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)等進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)M0、M1、M2對股市影響程度不同。