小議貨幣供應量與經濟增長的關系

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關鍵詞：貨幣政策；國內生產總值；協整檢驗；Granger因果檢驗

提要：實證研究表明：在長期，國內生產總值與貨幣供應量之間存在均衡的協整關系，且二者之間存在因果關系；在短期，貨幣供應量對國內生產總值的影響性質與長期基本相同，但M2對國內生產總值的影響是反向的，即M2增長，國內生產總值反而會下降。因此，國家在制定貨幣供應政策時要以推動GDP的增長為目的，在制定利率政策時要考慮均衡的利率，同時還要綜合運用財政政策，增強貨幣政策的靈活性和可持續性。

在現代市場經濟中，貨幣供應量與經濟的增長有著密切聯系。分析貨幣供應量的變動與經濟增長之間的關系，對于制定正確的宏觀經濟調控政策具有重要的意義。

一、數據來源和統計方法

（一）數據說明。本文主要是檢驗我國實行的貨幣政策對經濟增長的影響。因此，在貨幣政策方面，選用了不同層次的貨幣供給量M0、M1、M2作為研究對象；在反映國家經濟增長方面，國內生產總值可根據核算價格標準的不同，分為名義GDP和實際GDP。因為貨幣供應量的變動會引起價格水平的變動，進而影響名義GDP的變動。因此，本文選用了名義國內生產總值作為研究對象。其中，各層次貨幣供應量的統計口徑如下：

M0：流通中現鈔；

M1：M0+活期存款；

M2：M1+定期存款+儲蓄存款+其他存款。

本文數據均來自2009年統計年鑒，樣本區間為1990～2008年，數據處理使用Eviews5.1軟件。

由于數據的自然對數變換不改變原來的協整關系，并能使其趨勢線性化，消除時間序列中存在的異方差現象，所以對名義GDP和3種貨幣供應量進行自然對數變換，分別用lnGDP、lnM表示自然對數的名義國內生產總值、貨幣供應額。

（二）統計方法。本文運用協整檢驗和Granger因果檢驗的方法對我國國內生產總值與不同層次貨幣供應量的關系進行分析。具體分為以下四個步驟：

1、單位根檢驗。經濟的時間序列大多是非平穩的，采用非平穩的時間序列來研究變量之間的相互關系，很可能會出現謬誤回歸，得出錯誤的結論。為了避免謬誤回歸的出現，在對時間序列進行分析時，首先要進行序列的平穩性檢驗。單位根檢驗是平穩性檢驗常用的方法，包括DF檢驗和ADF檢驗。為消除誤差項自相關的影響，一般采用ADF檢驗。

2、協整檢驗。一些時間序列，雖然自身是非平穩的，但是它們的某種線形組合卻是平穩的，這個線形組合反映了變量之間長期穩定的關系，稱為協整關系。具有協整關系的時間序列是不會產生謬誤回歸的。通常對雙變量進行協整檢驗時，一般采用Engel和Granger的二階段分析法。

3、誤差修正模型。根據Granger定理，有協整關系的變量之間一定存在誤差修正模型，它反映了變量之間的短期動態影響關系。我們通過差分把非平穩序列變換為平穩序列時，不僅經濟變量關系的長期信息會喪失，還會導致回歸模型序列具有相關性，使回歸分析失效。而誤差修正模型則可以克服這些問題，不僅能夠保留變量關系的長期動態信息，而且還能夠保證回歸分析的有效性。

4、Granger因果檢驗。Granger曾指出，若變量之間存在協整關系，則這些變量之間至少存在一個方向上的Granger因果關系，Granger因果關系是描述兩變量相互作用影響的一種統計關系，它是基于

雙變量VAR來實現的。

二、檢驗結果與分析

（一）ADF檢驗結果。表1是對我國國內的生產總值與不同層次的貨幣供應量進行ADF檢驗的結果。（表1）從中可以看出，原序列lnGDP的ADF檢驗統計量是-0.622529，大于顯著性水平為10%的臨界值-2.660551，表明原序列是非平穩的，但經過一階差分后的ADF統計量是-2.7129，小于臨界值-2.673459，是平穩的，即非平穩序列lnGDP經過一階差分平穩，是一階單整序列。同理，lnM0、lnM1、lnM2的水平序列均沒有通過數據平穩的假設，是不平穩的，而一階差分序列通過了假設，是平穩的，因此這些經濟變量的時間序列都是一階單整的，可以進行變量間的協整檢驗。

（二）協整檢驗結果。本文采用Engle-Granger兩步檢驗法檢驗lnGDP與lnM是否協整。首先用最小二乘法對lnGDP與lnM進行協整回歸，然后再對協整回歸得到的殘差進行單位根檢驗，若殘差序列平穩，則說明存在協整關系，否則不存在。檢驗結果見表2。（表2）可知，由于序列e0、e1、e2的檢驗統計量值均小于臨界值，可以認為估計殘差序列e為平穩序列，這表明lnGDP與lnM0、lnM1、lnM2存在長期穩定的均衡關系，即協整關系。

lnGDP＝1.298366＋1.072621lnM0（1）

（5.2646）（40.85478）

lnGDP＝2.42845＋0.837883lnM1（2）

（11.66）（42.9697）

lnGDP＝2.37＋0.7757lnM2（3）

（14.6576）（55.7063）

方程（1）～（3）為兩變量間的協整方程，即變量間長期均衡關系。協整檢驗結果表明，貨幣供給量與國內生產總值之間存在協整關系，貨幣供給量與國內生產總值正相關，擴張的貨幣政策能夠推動國內生產總值的增加，促進經濟的增長。緊縮的貨幣政策能減緩經濟的增長，貨幣供給量對國內生產總值有重要影響。

（三）誤差修正模型。根據定理，若干單整變量只要存在協整關系，就可以建立誤差修正模型，采用Eviews5.1軟件可以得到：

△lnGDP＝0.075＋0.557△lnM0＋0.6277et-1

△lnGDP＝0.055＋0.5514△lnM1-0.2754et-1

△lnGDP＝-0.0298＋0.96△lnM2-0.1575et-1

協整方程描述了變量間的長期關系，誤差修正模型描述了變量間的短期關系。誤差修正模型可以確定變量間的相互調整速度和短期互動影響力。

從模型中可以看出，如果M0變化1%，會引起國內生產總值變化57.7%，誤差修正系數為0.6277。如果M1變化1%，會引起國內生產總值變化55.14%，誤差修正系數為-0.2754，符合反向調整機制，當期短期波動與長期均衡的偏離有27.54%會在下期得以調整。如果M2變化1%，會引起國內生產總值變化96%，誤差修正系數為-0.1575，符合反向調整機制，當期短期波動與長期均衡的偏離有15.75%會在下期得以調整。因此，我國貨幣供給量的變化對經濟的增長有明顯的促進作用。

（四）Granger檢驗。對經濟變量兩兩進行Granger檢驗，結果如表3、表4、表5所示。(表3、表4、表5)

通過因果檢驗可以看出，lnM0、lnM1、lnM2均為引致lnGDP變化的Granger原因，而lnGDP是引致lnM2變化的Granger原因。因此，在Granger意義上，貨幣供應量與經濟增長之間存在因果關系，相互影響，形成一個復雜的循環。即一方面貨幣供應量的變化會引起經濟增長的變化；另一方面經濟增長的變化也會引起貨幣供應量的變化，這表明貨幣政策和經濟增長之間存在一定的互動關系。

三、政策建議

從以上的實證分析可以得出以下結論：從長期看，貨幣供給量是推動經濟增長的主要因素。由于貨幣政策能夠通過貨幣供給量來影響國內生產總值，因此可以通過實施適宜的貨幣政策對經濟增長進行宏觀調控。由于在長期中貨幣供給量對經濟的增長具有正向影響，緊縮性的貨幣政策可以抑制經濟的過快增長，而穩定的貨幣供應量可以避免消費和投資的過快增長，可以有效穩定市場經濟，防止通貨膨脹的發生。

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