貨幣基金收益論文范文

導(dǎo)語：如何才能寫好一篇貨幣基金收益論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：余額寶；互聯(lián)網(wǎng)金融；SWOT分析

1. 背景

2013年6月13日，支付寶與天弘基金聯(lián)手推出新型理財產(chǎn)品-余額寶，這是一款類似貨幣市場基金的服務(wù)。據(jù)阿里巴巴官方公布數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，余額寶用戶數(shù)已經(jīng)增加到1.85億人，規(guī)模已達5789.36億元，人均持有3133元，相當于2013年年底規(guī)模1853億元的3倍。余額寶作為一種新的網(wǎng)絡(luò)金融形態(tài)，未來在渠道、業(yè)務(wù)、模式等方面的創(chuàng)新，會不斷倒逼利率市場化進程加快。

2. 基于問卷調(diào)查的SWOT分析

2.1 余額寶優(yōu)勢（Strengths）

第一，余額寶客戶龐大，潛在資源豐富。依托國內(nèi)最大的第三方支付平臺，余額寶有著龐大的客戶基礎(chǔ)，1.85億人的用戶數(shù)及已超過5000億元的資金規(guī)模都說明了這一點。而從調(diào)查問卷結(jié)果，也可以看出在未使用余額寶的調(diào)查對象中有64%愿意了解使用余額寶，潛在客戶資源相當豐富。隨著日后支付寶在線支付領(lǐng)域的不斷拓寬，目標客戶的活躍程度以及忠誠程度將明顯高于其他支付平臺。

第二，余額寶的門檻低，流動性高。余額寶打破了傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品最低投資額的限制，客戶可以隨時隨地轉(zhuǎn)入資金，得到收益的同時，還可以隨時用于網(wǎng)購、繳納水電費等日常消費①。網(wǎng)購支付方便、零手續(xù)費、轉(zhuǎn)賬方便已成為余額寶最為吸引客戶的亮點。

第三，余額寶具有相對較高的收益率。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示余額寶七日年化收益率維持在4.0%-5.0%，以2015年4月2日各大互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的收益為例，余額寶4.457%，理財通4.203%，現(xiàn)金寶4.623%，活期寶4.2%，可見余額寶收益處于中等偏上水平，表現(xiàn)甚至優(yōu)于一般的銀行理財產(chǎn)品。

2.2 余額寶的劣勢（Weakness）

首先，余額寶是貨幣基金，存在虧損風險。雖然貨幣基金是所有基金產(chǎn)品中風險比較低的一類產(chǎn)品，一般用于投資收益穩(wěn)定的金融工具，國內(nèi)貨幣基金的年化收益率普遍在3%到4%，收益比銀行活期高出近十倍，但作為一項基金產(chǎn)品，本質(zhì)上收益伴隨著風險。一旦天弘基金出現(xiàn)收益或是流動性風險，對阿里巴巴公司信譽也會帶來打擊。

其次，余額寶在法律監(jiān)管方面還有一定爭議，有監(jiān)管風險。按照央行對第三方支付平臺的管理規(guī)定，支付寶余額可以購買協(xié)議存款，但對能否購買基金并沒有明確的規(guī)定。余額寶借助天弘基金實現(xiàn)基金銷售功能的做法是在打球。從監(jiān)管層面上來說，余額寶并不合法，但也不違法，處于灰色地帶；一旦監(jiān)管部門發(fā)難，余額寶有可能會被叫停。

最后，余額寶在靈活性與銀行活期存款相當、收益性方面完勝銀行活期存款，在一定程度上會危及銀行利益，有銀行風險。余額寶的生存依賴銀行，畢竟支付寶的支付體系是搭建在各大銀行的系統(tǒng)之上。失去支付寶，余額寶將失去存在的平臺。

余額寶將碎片化存款集合起來，通過快捷、靈活的購買方式，形成了創(chuàng)新性的基金產(chǎn)品②。這是一種渠道的創(chuàng)新，同時，這種創(chuàng)新所帶來的新的風險也不得不面對。

2.3 余額寶的機遇（Opportunities）

從客戶規(guī)模來看，目前使用余額寶的人數(shù)調(diào)查樣本的44%，未使用余額寶的人員中也有超過三分之二的人愿意了解余額寶，可見余額寶的潛在客戶資源十分豐富。與同類基金產(chǎn)品相比，余額寶的收益率比較穩(wěn)定，其七日年化收益率大多時候都保持在4.5%左右，高于銀行定期利率，在這種利率水平下，約有41%的潛在客戶表明愿意投資余額寶。

從資金規(guī)模來看，雖然近90%的被調(diào)查者月均在線支付金額低于1000元，在線消費能力處于中低水平，但約有42%的潛在客戶愿意把其收入的31%以上投入余額寶。這說明余額寶的資金規(guī)模前景良好，資金量會不斷上漲。

除此之外，余額寶前景被看好的一個重要原因還在于其對人們理財觀念的顛覆和由此帶來的理財方式的轉(zhuǎn)變③。本文的調(diào)查樣本人群在接觸余額寶之前的主要理財方式為銀行存款，占到62%左右。而在接觸余額寶之后，銀行存款所占的比例下降到了35%，與此同時，余額寶的比例占到了33%。

天弘基金總經(jīng)理周曉明直言，余額寶覆蓋到了原來覆蓋不到的人，在傳統(tǒng)的金融體系里面得不到很好的服務(wù)，或者說按照常理現(xiàn)在還不認為自己需要理財服務(wù)的人群。一塊錢都可以理財，使人們感到理財離自己那么近，很多以前沒有想到理財?shù)娜诉M到了理財?shù)姆?wù)領(lǐng)域。由此也可以看出，余額寶的市場潛力巨大。

2.4 余額寶的威脅（Threats）

同類型的理財產(chǎn)品層出不窮。自余額寶2013年6月推出后，很多電商公司和基金公司看到了互聯(lián)網(wǎng)金融的巨大前景，均接連推出類似的產(chǎn)品。其中規(guī)模較大的有：騰訊和華夏基金合作推出的“微信理財通”、百度公司和嘉實基金推出“百賺利滾利”產(chǎn)品、京東互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品――小金庫也在2014年3月底上線，分別對接鵬華增值寶貨幣基金和嘉實活錢包貨幣基金。以上理財產(chǎn)品都不同程度的轉(zhuǎn)移了余額寶潛在和現(xiàn)有的客戶。

銀行類理財產(chǎn)品的反擊。余額寶的推出給各大銀行的存款帶來了一定程度的分流威脅，各銀行也紛紛推出了各種類似余額寶的產(chǎn)品④。由工商銀行控股的工銀基金公司推出了規(guī)模最大的銀行類理財產(chǎn)品“現(xiàn)金快線”、平安銀行與金融機構(gòu)合作的“平安盈”以及銀聯(lián)推出的依托230萬POS用戶的“天天富”等理財產(chǎn)品有著和余額寶類似的高流動性、高收益性以及贖回到賬快等特點，且這類理財產(chǎn)品以銀行資金為依托，較余額寶的安全系數(shù)高，給余額寶帶來了極大的競爭。

風險的不可控性。余額寶推出時阿里巴巴對其風險提示不足，重點宣傳了它的高收益率。首先，這種高收益率是存在與商業(yè)銀行的活期存款利率沒有開放的情況下，在未來的一段時間里，一旦實現(xiàn)了利率的市場化，必然會影響余額寶的收益；其次，余額寶的收益會受到貨幣基金市場的影響，如果貨幣基金市場形式走低，余額寶用戶的收益會存在一定的風險。本文的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，66%的調(diào)查樣本認為余額寶的風險低于5（風險程度由低到高為1―10），這表明大多數(shù)人都認為余額寶目前的風險相對較少，在可接受的范圍之內(nèi)。

3. 結(jié)論

余額寶作為創(chuàng)新型理財產(chǎn)品，從推廣至今，爭議之中規(guī)模得到迅速的擴大，市場風險也不容小覷。但余額寶畢竟是互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域一次創(chuàng)造性的嘗試，它對于推動我國金融自由化和銀行業(yè)的不斷創(chuàng)新具有一定的意義。（作者單位：西南交通大學公共管理學院）

該論文基于西南交大公共管理學院文淵基金項目階段性成果。

注解：

① 王瑩. 余額寶的流動性， 收益性及風險分析[J][J]. 中國商貿(mào)， 2013， 35： 65-66.

② 王瑤. 基于 SWOT 范式的余額寶理財思考[J]. 金融經(jīng)濟（理論版）， 2014（11）.

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Abstract： Based on the perspective of mathematical finance， through using interview method， questionnaire survey， data analysis， method of literature， mathematical statistics and other research methods， this paper analyzes and expounds the present development situation of Yu'ebao and the influence of it on traditional financial industry and discusses the risk characteristics of Yu'ebao. Based on the data collected by the questionnaire of the development prospects of Yu'ebao， combined with the related policies of Internet finance under the background of "Internet +"， it is forecasted that Yu'ebao has a good development prospect.

關(guān)鍵詞： 余額寶;風險特征;影響;金融業(yè)Key words： Yu'ebao;risk characteristics;influence;financial industry中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311(2016)10-0040-060 引言余額寶作為由第三方支付平臺支付公司寶推出的，與天弘基金公司旗下“增利寶”貨幣基金相對接的一款旨在化解沉淀資金僵局的余額增值服務(wù)，自2013年6月13日正式上線后就迅速發(fā)展。上線短短一個月的時間內(nèi)規(guī)模就突破了100億元，客戶數(shù)突破400萬。2013年11月14日余額寶的規(guī)模更是突破1000億元，用戶數(shù)接近3000萬。至2015年3月31日余額寶規(guī)模已達7117.24億元，創(chuàng)造了基金史上的新紀錄。以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融正在逐步影響人民的理財方式，對現(xiàn)有的金融體系帶來了鰱魚效應(yīng)，更是為普惠金融體系提供了新的發(fā)展機遇。

 

1 余額寶發(fā)展現(xiàn)狀問卷調(diào)查分析1.1 問卷信度與效度檢驗信度，即可靠性，是指采用同樣的方法對同一對象重復(fù)測量時所得結(jié)果的一致性程度;效度，即有效性，是指測量工具或手段能夠準確測出所需測量的事物的程度。問卷的信度和效度影響著問卷的結(jié)果的有效性。在此我們使用SPSS 21.0對問卷的信度和效度進行檢驗。

對問卷進行Cronbach檢驗，以檢測問卷的信度。檢驗結(jié)果如表1所示。由?琢系數(shù)為0.9以及其標準化后的系數(shù)為0.744可知，問卷具有較強的內(nèi)在一致性，故可靠性較強。

對于問卷的效度檢驗，通過對問卷所有變量進行KMO與Bartlett檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。KMO值=0.977>0.5，且Bartlett檢驗后P值=0.000<0.05，故問卷有效性很強，說明問卷的測量結(jié)果與要考察的內(nèi)容十分吻合。

1.2 問卷設(shè)計思路及基本情況調(diào)查為了更好地了解大眾對余額寶的使用情況及對余額寶的意見與建議，筆者于2015年3月在長株潭地區(qū)對余額寶的推廣現(xiàn)狀和發(fā)展前景進行了問卷調(diào)查。

①問卷設(shè)計。按照問卷設(shè)計的目的性原則、可接受性原則、順序性原則、簡明性原則、匹配性原則，結(jié)合此研究的內(nèi)容與目的，進行問卷的設(shè)計。

②問卷的發(fā)放與回收。問卷的發(fā)放與回收采取網(wǎng)絡(luò)平臺與實地訪問同時進行的方式，實地考察發(fā)放問卷150份，通過問卷星這個網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)放問卷200份，此次調(diào)查問卷共發(fā)放350份，共回收315份，回收率為90%，其中有效問卷301份，問卷有效率86%。

③問卷調(diào)查對象。在被調(diào)查者中，女性人數(shù)多于男性人數(shù)：男性為138人，占總?cè)藬?shù)的45.84%;女性為163人，占總?cè)藬?shù)的54.15%。其中，83.72%的被訪者年齡在18-30歲之間，年齡在30-40歲與40-50歲之間的被訪者分別占到7.64%與4.65%。

1.3 余額寶推廣現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析①余額寶推廣率較高。根據(jù)調(diào)查問卷搜集的數(shù)據(jù)顯示，使用了余額寶的被訪者達到了45.51%，與未使用余額寶的被訪者比例54.49%相差不到10%，這些驚人的數(shù)據(jù)顯示出以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品逐漸在金融領(lǐng)域占有一席之地，強烈地沖擊了傳統(tǒng)理財模式，迅速在網(wǎng)民中傳播使用。具體的余額寶使用人數(shù)比例如圖1所示。

②余額寶的使用人群集中于年輕人。由于超過半數(shù)的被訪者為學生，有169人，占受訪總?cè)藬?shù)的56.15%，如圖2所示。

并且83.72%的被訪者年齡在18-30歲之間，故我們研究余額寶的使用情況與年齡段是否有密切的關(guān)系，假設(shè)余額寶的使用情況與年齡沒有關(guān)系，對它們進行卡方檢驗，結(jié)果如表3所示。

結(jié)果顯示，取顯著性水平=0.05，而Pearson值=11.782，對應(yīng)的P值=0.019<0.05，故拒絕原假設(shè)，卡方檢驗結(jié)果顯著，余額寶的使用情況與年齡高度相關(guān)。進一步由余額寶使用情況與年齡段進行的交叉表分析的結(jié)果制成的條形圖3可知，18-30歲的年輕人使用余額寶的人數(shù)最多。說明年輕人對余額寶的接受度更大，余額寶的使用人群主要集中于年輕人。

③是否使用余額寶的原因調(diào)查分析。由圖1結(jié)果顯示可知，45.51%的受訪者使用余額寶，與未使用余額寶的被訪者相差不到10%。對數(shù)據(jù)進行多重響應(yīng)分析，得出圖4所示的結(jié)果，可總結(jié)出余額寶被人們選擇的重要原因是流動性強、風險小、收益高、方便快捷等。這恰好反映了現(xiàn)代人更傾向于便捷的生活方式，也同時反映了余額寶出現(xiàn)的必然性。

對未使用余額寶的被訪者進行進一步的調(diào)查，通過對調(diào)查結(jié)果的多重響應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)因為不了解而不使用余額寶的人數(shù)達到了總未使用者的54.27%;其余的26.22%的未使用者認為收益與銀行收益差不多，而認為無多余錢投入和感到不放心且存在風險的人數(shù)分別占比23.78%和20.12%，這說明未使用者對余額寶業(yè)務(wù)存在較一致的顧慮。由于大多數(shù)人對余額寶的不甚了解，故對風險和收益產(chǎn)生顧慮，導(dǎo)致他們未使用或者不愿使用余額寶。結(jié)果如圖5所示。

④使用者對余額寶的滿意程度較高。我們采用了李克特量表的形式，對使用者對余額寶的便捷程度、收益情況、用戶體驗以及糾紛解決機制的滿意程度進行調(diào)查。調(diào)查結(jié)果如表4所示。

對數(shù)據(jù)進行整理后我們發(fā)現(xiàn)，使用者對調(diào)查的各個變量的滿意程度為滿意以上的均超過了46%，這說明使用者對余額寶的滿意程度總體較高，反映出余額寶現(xiàn)有的總體的運營模式讓使用者感到恰到好處。其中滿意度最高的為余額寶的便捷程度，有78.84%的使用者認為余額寶很大程度上給自己提供了便捷;而滿意程度最低的為收益情況，這表現(xiàn)出使用者對收益略低存在著些許的不滿，反映出他們認為收益水平還應(yīng)該有適當提升的心聲。

⑤余額寶的使用者對余額寶的發(fā)展充滿信心。經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，當假設(shè)“余額寶收益下降以及其他類似理財產(chǎn)品出現(xiàn)時，是否會影響對余額寶的投資”時，36.5%的使用者表示會繼續(xù)堅持對余額寶的投資，表明了相當看好余額寶，且十分信任此業(yè)務(wù)。僅有11.68%的使用者表示會將余額寶內(nèi)資金全部轉(zhuǎn)出。結(jié)果如表5所示。

余額寶業(yè)務(wù)運用了網(wǎng)絡(luò)金融，收益比銀行的活期存款收益高，這給傳統(tǒng)商業(yè)銀行帶來了巨大的沖擊。對于余額寶的未來，37.96%的使用者堅定地認為“余額寶會與銀行齊頭并進，共同分享市場”，另外28.47%的使用者認為“銀行會受到很大沖擊，長時間內(nèi)余額寶等類似產(chǎn)品會占領(lǐng)大量市場份額”。這些支持余額寶的聲音逐漸成為主流，說明余額寶廣受支持，也同樣表現(xiàn)出了使用者對余額寶未來的發(fā)展充滿信心。(表6)2 余額寶對金融體系的影響2.1 余額寶對銀行儲蓄的影響余額寶的出現(xiàn)對傳統(tǒng)商業(yè)銀行來說無疑不是一個挑戰(zhàn)，短短兩年多的時間，余額寶規(guī)模就達到了7117億元，商業(yè)銀行存款雖在持續(xù)增長，但同比增長率還是有大幅度下降。圖6為2001到2014年十年間商業(yè)銀行新增人民幣存款變化。

從圖6可以看出銀行存款在2012年新增人民幣存款為108100億元，2013年又新增125600億元，而此時的余額寶才剛剛開始新起，對銀行的影響也并不是很明顯，截至2014年，銀行新增存款為94800億元，相對2013年的新增存款下降30800億元，而這一年的時間里面，余額寶的規(guī)模從2013年的1853億元迅猛增長到2014年的5789億元，可見余額寶的吸金能力之強大。圖7為余額寶2013到2015年第一季度的規(guī)模增長條形圖。

再來反觀近兩年來余額寶購買量的變化和銀行存款規(guī)模的變化，可以得到余額寶對商業(yè)銀行的影響在短期內(nèi)并不會很大，但長期以來必將對商業(yè)銀行的存款造成一定的威脅。通過網(wǎng)上搜集得到的數(shù)據(jù)顯示，2013年末即余額寶問世半個月時，商業(yè)銀行存款總額為104.38萬億元，截至2014年9月末，人民幣存款余額為112.66萬億元，相比銀行上個季度末銳減了9500億元，當時就為各大新聞報道稱“這是自1999年以來銀行季度存款第一次出現(xiàn)銳減”。反觀余額寶，余額寶剛出不久時天弘基金官網(wǎng)就公布數(shù)據(jù)支付寶備付金總規(guī)模只有幾百億，而余額寶的規(guī)模為1853億元;到2014年第一季度余額寶規(guī)模迅速增長達5411億元，第二季度余額寶的擴張開始放緩，總規(guī)模達5741億元，第三季度的規(guī)模相比二季度末下降了6.8%，規(guī)模達5349億元，到第四季度余額寶規(guī)模又開始回升達5789億元，相對第三季度增長了440億元。圖8為余額寶2014年四個季度內(nèi)余額寶的規(guī)模變化圖。

從一開始的銀行認為余額寶的出現(xiàn)不足為懼到現(xiàn)在余額寶成為了銀行不可忽視的競爭對手這一過程，余額寶僅僅用了兩年的時間。從2013年到2015年兩年多的數(shù)據(jù)比較可以看出，余額寶等類似理財產(chǎn)品對銀行存款還是產(chǎn)生了比較大的影響，隨著互聯(lián)網(wǎng)的安全性更值得大家信賴，人們普遍習慣利用互聯(lián)網(wǎng)來進行金錢交易，因此大量的金錢流出銀行，這時銀行的存款業(yè)務(wù)就會減少，甚至被互聯(lián)網(wǎng)金融取代，所以，從長期來看，對銀行存款分流還是有非常大的影響的。而之所以銀行業(yè)內(nèi)人士開始會認為余額寶對銀行不會產(chǎn)生很大影響是因為余額寶作為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，本身是存在危險的，但又由于高收益，導(dǎo)致人們會投放資金，但只是放一小部分資金進余額寶，這對銀行來說造不成任何威脅，但是隨著余額寶推廣時間的延長，越來越多的人開始接觸余額寶，余額寶的購買量開始大幅度增加，銀行存款雖然持續(xù)增長，但同比增長率出現(xiàn)下跌。

2.2 余額寶對銀行理財產(chǎn)品的影響盡管導(dǎo)致銀行存款分流的原因是多元的，例如企業(yè)并購重組及境外項目投資等都會分流存款，但是大量理財產(chǎn)品、委托理財及互聯(lián)網(wǎng)金融的火爆吸引了不少個人和企業(yè)存款。而余額寶的出現(xiàn)之所以會導(dǎo)致銀行大量存款流失，主要是因為它的高收益低風險，而且余額寶吸收的是小額閑散資金，門檻低，使用又方便，再加上推廣時間的延長，人們對余額寶的了解程度更高，越來越多的人愿意將錢轉(zhuǎn)移到高收益使用又方便的余額寶中去。圖9為余額寶存款利息與銀行存款利息的對比。

通過這個余額寶利息PK銀行存款利息對比圖可以看到，余額寶利息盈利能力可以跟銀行3年定期存款的利息相比。如果現(xiàn)在余額寶利息大概不變，并且是10萬元級別的特大額存款的話，每天的利息疊加，3年后的余額寶利息總收入應(yīng)該是遠大于銀行3年定期存款的利息。跟銀行存款活期利息想比，余額寶利息是其的12倍多。一年以內(nèi)的銀行定期存款，每天利息比余額寶少了4毛多，一年利息相當于少了將近150元。面對這樣的誘惑，人們自然會選擇低風險高利息的余額寶，從而減少銀行存款。2.3 余額寶促進了互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展余額寶作為互聯(lián)網(wǎng)金融模式最成功的產(chǎn)品代表，自推出以來就為各式各樣的“寶寶”類理財產(chǎn)品起到了模范作用，騰訊的“傭金寶”，上海銀行的“快線寶”、百度錢包等“寶寶產(chǎn)品”滿天飛。圖10是第一季度互聯(lián)網(wǎng)寶寶規(guī)模(對接的貨幣基金規(guī)模)排名前十的名單。

而2014-2015年互聯(lián)網(wǎng)寶寶規(guī)模(對接的貨幣基金規(guī)模)的總體變化趨勢如圖11所示。

從不同系別的寶寶規(guī)模來看，雖然第三方支付系寶寶數(shù)量不多，僅14只，但是在規(guī)模上占據(jù)絕對優(yōu)勢。2015年一季度末，第三方支付系互聯(lián)網(wǎng)寶寶規(guī)模為8150.92億元，環(huán)比增長15.6%，其中87.3%由余額寶貢獻。一季度基金系寶寶規(guī)模下降最為明顯，由4620.09億元下降至1558.78億元，降幅達到66.3%。雖然代銷系寶寶的規(guī)模最小，但一季度增幅最為明顯，截至一季度末，代銷系寶寶規(guī)模為1072.32億元，環(huán)比大增45.5%。銀行系寶寶最為淡定，規(guī)模維持在3000億元上下。如圖12所示。

另據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2014年除夕當天，微信紅包收發(fā)總量達10.1億個，QQ紅包收發(fā)總量為6.37億個，支付寶紅包收發(fā)總量為2.4億個，微博方面則有1541萬微博網(wǎng)友分享了由央視春晚及39位明星與商家送出的1.01億個紅包。從數(shù)據(jù)上看，微信紅包收發(fā)總量大約是支付寶紅包收發(fā)總量的4倍，然而紅包大戰(zhàn)背后是移動金融的大規(guī)模爆發(fā)，與2013年的余額寶相比，2014年的互聯(lián)網(wǎng)金融將移動金融變成了兵家必爭之地。從移動金融來看互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，我們會發(fā)現(xiàn)在2014年互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生了新的裂變，并與中國經(jīng)濟“新常態(tài)”遙相呼應(yīng)，對中國金融的深度改革，即打破壟斷、形成適度的競爭結(jié)構(gòu)，發(fā)揮了重要的牽引作用，成為推動中國金融體系結(jié)構(gòu)性變革的戰(zhàn)略力量。

3 余額寶的風險特征分析余額寶作為阿里巴巴旗下的一款理財產(chǎn)品，擁有廣大的用戶群體，雖然余額寶發(fā)展至今沒有出現(xiàn)任何大的紕漏，但是也存在很多風險。

3.1 國家政策風險3.1.1 貨幣基金制度不完善按照央行對第三方支付平臺的管理規(guī)定，支付寶余額可以購買協(xié)議存款，能否購買基金并沒有明確的規(guī)定。由于監(jiān)管方面的限制，第三方支付公司不能代銷基金，因此名義上來說，這個貨幣基金是由天弘基金直銷的，支付寶在整個鏈條上的角色只是支付工具。余額寶借助天弘基金實現(xiàn)基金銷售功能的做法，實際是在打擦邊球。因此從監(jiān)管層面上來說，余額寶并不合法，但照目前情況看，監(jiān)管部門沒有叫停余額寶，但一旦監(jiān)管部門發(fā)難，余額寶有可能會被限制或叫停。

3.1.2 貨幣利率政策PayPal 貨幣基金在 2011 年無奈選擇將貨幣基金清盤的最終原因是美國實行零利率政策。2008 年金融海嘯之后，由于次貸危機，美國本土受到了嚴重的打擊，美國以實行零利率政策作為刺激經(jīng)濟的利率工具，目前的主要目的是降低借貸成本，以期活躍金融市場。而且 PayPal 貨幣基金在推出的前幾年也曾像余額寶一樣萬種矚目，輝煌一時，最終也由于國家出臺的利率政策，失去了主要的收益來源，不得不以清盤告終。同時，由于我國經(jīng)濟未來發(fā)展前景和國際經(jīng)濟局勢不可預(yù)知，并不排除中國在未來遇到類似的金融困境中不會施行類似的經(jīng)濟政策，所以國家出臺的相關(guān)經(jīng)濟政策也是余額寶風險存在的一個主要的原因。

3.1.3 金融制度法規(guī)不完善目前的我國的金融立法構(gòu)架多基于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，而我國的網(wǎng)絡(luò)金融也還處于初級階段，還缺乏相應(yīng)的法規(guī)，如電子合同的有效性認證、交易者身份確認、在互聯(lián)網(wǎng)金融市場準入許可等方面都尚無完備而明確的法律規(guī)定。現(xiàn)階段也還沒有專門對應(yīng)網(wǎng)絡(luò)金融理財產(chǎn)品的部門監(jiān)管，而其他的監(jiān)管部門也可能由于之前沒有監(jiān)管過這種行業(yè)而產(chǎn)生監(jiān)管疏忽的風險。因此，利用互聯(lián)網(wǎng)接受或提供相關(guān)的金融服務(wù)也容易陷入各種糾紛，會面臨在義務(wù)與權(quán)利等方面的法律風險，結(jié)果使交易者在面對關(guān)于交易的行為及其結(jié)果產(chǎn)生更多的不確定性，增加了互聯(lián)網(wǎng)金融的交易成本，甚至影響其未來的健康發(fā)展。

3.2 市場風險3.2.1 貨幣市場不穩(wěn)定余額寶其實屬于貨幣基金，而收益的不可預(yù)測性是貨幣型基金的主要特點，余額寶也是如此，貨幣基金市場收益好壞支持著余額寶的每日收益，若貨幣市場不景氣，余額寶的年化收益率也會逐漸下降。央行2015年10月24日啟動今年以來第5次降息和第4次全面降準，伴隨著市場利率的持續(xù)下滑，部分貨幣基金收益率以“破3”，轉(zhuǎn)而進入“2時代”，其中關(guān)注度最高的莫過于理財消費兩不誤的余額寶。余額寶作為業(yè)內(nèi)貨幣基金的代表，2013年上線伊始，七日年化收益率就超過4%，最輝煌時甚至在2014年初達到6.76%，接近7%。但是今年開始，余額寶開始走下坡路，6月中旬“破4”，國慶前后“破3”，據(jù)天弘基金的2015年二、三季度報告顯示，余額寶的基金規(guī)模首次出現(xiàn)連續(xù)兩個季度下降，規(guī)模共縮水千億多。雖然余額寶現(xiàn)在2.889%的年化收益率相比于同樣存取靈活的銀行活期存款利率來說占有絕對優(yōu)勢，但大幅縮水的基金規(guī)模還是難以掩飾余額寶收益下滑帶來的負面影響。

總的來說，購買貨幣基金的風險比直接購買股票的風險要小，主要是由于基金是分散投資，不會出現(xiàn)受單只股票價格巨幅波動而遭受很大損失的情況。因此，基金的波動情況會和整個市場基本接近，基金能夠有效分散的其實是非系統(tǒng)性風險，但卻不能分散系統(tǒng)性風險。貨幣型基金的收益并不是固定的，相反貨幣基金的每日收益率波動較大，尤其是受利率等宏觀因素影響。余額寶也是如此，如果貨幣市場表現(xiàn)不好，貨幣性基金收益也會隨之下降，余額寶的收益不能由天弘證券公司主觀決定，還是歸結(jié)為貨幣市場對資金的需求程度。

3.2.2 流動性風險2014 年 1 月，支付寶推出的最新規(guī)定表示，余額寶用戶支付寶的資金轉(zhuǎn)入資金規(guī)模，單筆單日不得超過 5 萬，單月不得超過 20 萬。在此之前，該產(chǎn)品在轉(zhuǎn)出至支付寶的額度方面并無這種限制。原來，由于余額寶贖回模式類似 T+0 貨幣基金，之所以會設(shè)定這種轉(zhuǎn)入支付寶的限額，主要原因是余額寶規(guī)模不斷增大，所需的墊付資金量相應(yīng)的成倍增加。隨要隨取固然方便，但是余額寶方面因此卻要承受著巨額的墊資成本，正常來說，貨幣基金需要T+2日才能贖回到賬，但為了方便網(wǎng)絡(luò)用戶的體驗，余額寶的贖回時間是T+0，但是在后臺結(jié)算仍然需要 T+1 才行，這中間往往需要基金公司墊付一定數(shù)額的資金，從而產(chǎn)生后臺成本，余額寶規(guī)模不斷膨脹，墊資成本也隨之不斷增加。按照100億元貨幣基金需要5%，即5億元的墊資準備計算，這就意味著天弘基金需要為數(shù)千億的余額寶資金準備上百億元的流動資金，回過頭來看，天弘基金是否能承受住這一壓力呢?

3.2.3 技術(shù)風險支付寶等支付機構(gòu)中的的風險控制的組成部分及業(yè)務(wù)操作過程基本全部都是由獨立開發(fā)的軟件系統(tǒng)以及程序，因此，現(xiàn)今最為嚴重的技術(shù)類風險就是互聯(lián)網(wǎng)信息系統(tǒng)的技術(shù)水平以及管理嚴密性所引發(fā)的風險。這部分風險一方面來自于電腦系統(tǒng)程序以及內(nèi)部被破壞等不定原因，另一方面來自內(nèi)部終端系統(tǒng)受到病毒感染或者外部網(wǎng)絡(luò)上受到的各種黑客組織的攻擊所引發(fā)的風險。根據(jù)對歐美多家使用互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營的公司企業(yè)的長時間調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高技術(shù)水平黑客的攻擊頻率正以每年數(shù)十倍的速度不斷增加，而系統(tǒng)由于多方面原因?qū)е碌陌c瘓停運對金融業(yè)造成的損失最大。支付寶于2014年1月對外宣稱，近期互聯(lián)網(wǎng)客戶端以及手機App客戶端均出現(xiàn)的“余額寶刷錢插件”，其原因是一種新型惡意劃款插件木馬的出現(xiàn)，則這種情況下用戶要求賠償，而第三方支付機構(gòu)要求其必須有足夠的證據(jù)來證明這一賬戶當次劃款人不是用戶本人才可得到相應(yīng)的賠償。而這種木馬植入型插件可以任意改變手機或者電腦上余額寶的顯示金額。這種插件非法取得用戶的信息，從而得到進入余額寶的必要條件，如身份證號碼，銀行賬號，綁定銀行卡的手機號碼等。這種木馬病毒通過互聯(lián)網(wǎng)能迅速的進行傳播，無論廣域局域網(wǎng)還是程序系統(tǒng)，一旦被植入木馬，將迅速成為非法人員的傀儡。以現(xiàn)今我國的計算機科技水平高度，很難分辨是否是用戶還是他人劃出的當次款項，難以舉證的話，用戶將只能承擔所有的損失，得不到任何保險賠償。

4 余額寶風險防范的措施建議針對余額寶的風險特征，提出以下一些防范措施和建議：

4.1 加強余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的法律監(jiān)管余額寶作為一種金融產(chǎn)品，應(yīng)該受到國家各方面金融法律法規(guī)的監(jiān)督，以保障金融體系的安全，但與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品不同的是，余額寶是一種線上產(chǎn)品，針對這種新型的互聯(lián)網(wǎng)金融，經(jīng)濟法也應(yīng)順應(yīng)經(jīng)濟的發(fā)展，金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)不斷加快立法進程，加強互聯(lián)網(wǎng)金融準入監(jiān)管，成立多層次的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系，加強行業(yè)自律，為余額寶等的發(fā)展創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。我們可以充分借鑒國外發(fā)展經(jīng)驗，成立專門機構(gòu)對余額寶類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的設(shè)立、管理、具體業(yè)務(wù)功能的實現(xiàn)及硬件和軟件系統(tǒng)的應(yīng)用等進行研究，為其發(fā)展提供技術(shù)服務(wù)、支持和指導(dǎo)，并利用網(wǎng)絡(luò)等先進計算機技術(shù)進行非現(xiàn)場監(jiān)管。另外，可以積極與國外政府、金融監(jiān)管部門開展交流與合作，借鑒其先進的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管經(jīng)驗。

4.2 加強預(yù)防資金大量贖回造成的流動性風險針對余額寶的流動性風險，天宏公司已經(jīng)充分利用支付寶的大數(shù)據(jù)平臺，分析支付寶用戶的支付規(guī)律，對資金流動性進行了提前估算，但是由于余額寶的用戶性質(zhì)以及余額寶本身隨時贖回的性質(zhì)，極有可能引發(fā)大面積的贖回，一旦發(fā)生這樣的大型資金贖回時，余額寶和天宏基金將難以做到有如此多的儲備資金來面對。根據(jù)以往的資金贖回方式，基金公司可以將T+0和T+1贖回結(jié)合起來做，即規(guī)定每天能進行T+0的贖回額度，一旦贖回量超過該額度，就只能是T+1到賬，也就是說可以有一半的贖回量要走T+1到賬的渠道，這樣就可以在一定程度上避免一天內(nèi)有大額度的贖回量的情況發(fā)生。

4.3 加強余額寶技術(shù)風險監(jiān)管余額寶是以互聯(lián)網(wǎng)作為平臺，那就必定會涉及技術(shù)安全隱患。對余額寶而言，防范由技術(shù)缺乏引起的安全風險可以從經(jīng)營者即支付寶公司和天弘基金公司、方面著手，支付寶公司，作為余額寶基金背后強大的支付平臺，應(yīng)不斷更新出高效、準確的支付工具，使余額寶的經(jīng)營與管理更具有時效性。利用技術(shù)變革的優(yōu)勢，加快大數(shù)據(jù)的產(chǎn)業(yè)研究和應(yīng)用，以及選擇與穩(wěn)定可靠的電信運營商進行合作，降低余額寶依靠互聯(lián)網(wǎng)進行交易的風險。另外，技術(shù)不足更深層次的原因是專業(yè)人才的匱乏，公司應(yīng)重視專業(yè)人才的培養(yǎng)，獨立開發(fā)以及保護自己的信息安全系統(tǒng)，降低余額寶的技術(shù)安全風險。

天弘基金公司可以通過建立大型共享型互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)庫，建立針對第三方支付平臺的風險評價和預(yù)警制度，加大對風險的防控力度，有效防范余額寶的支付風險，提高客戶資金的安全性。加強客戶信息保密，維護消費者信息安全。另外，天弘基金公司應(yīng)不斷發(fā)展、完善組織架構(gòu)，吸收更多的專業(yè)人才，完善自身的人才培養(yǎng)機制，加強自身的技術(shù)核心競爭優(yōu)勢。

5 結(jié)語余額寶的產(chǎn)生，一方面讓數(shù)以千萬從來沒接觸過理財?shù)娜嗣劝l(fā)了理財意識;二是激活了金融行業(yè)的技術(shù)與創(chuàng)新;第三是推動了市場利率化的進程，促進了金融市場的繁榮發(fā)展。以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融關(guān)系到眾多消費者的切身利益，也影響著整個金融行業(yè)的健康有序發(fā)展乃至社會的穩(wěn)定。互聯(lián)網(wǎng)金融和商業(yè)銀行只有相互融合，各取所長，才能實現(xiàn)二者的共贏局面。

 

參考文獻：

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篇3

來自國家勞動和保障部的消息，為做實個人賬戶，從2006年1月1日起，個人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳費工資的11%調(diào)整為8%，全部由個人繳費形成，單位繳費不再劃入個人賬戶，而劃入社會統(tǒng)籌。“11%變成8%”到底會對我們的養(yǎng)老金賬戶以及將來要領(lǐng)的養(yǎng)老金產(chǎn)生多大影響呢？

2000年，國家體改辦等8部委出臺《關(guān)于城鎮(zhèn)醫(yī)藥衛(wèi)生工作體制改革的指導(dǎo)意見》，衛(wèi)生部等4部委推出《關(guān)于城鎮(zhèn)醫(yī)療機構(gòu)分類管理的實施意見》，把醫(yī)療機構(gòu)分為營利性與非營利性。較大規(guī)模的“市場化”改革從此開始。政府負擔減輕了，醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量得到改善，但醫(yī)療費用隨之上漲，老百姓看病難、看病貴的問題卻未能得到有效解決。

【關(guān)鍵詞】人生階段、財富需求、理財建議

面對上述資料您做何感想？面對未來漫長的人生道路您又擁有多大的信心？未來十年乃至更長的時期，中國經(jīng)濟仍將保持高增長、高通脹，如何規(guī)劃您的中長期投資理財計劃，輕松面對未來所必須面臨的養(yǎng)老、醫(yī)療、購房、教育等壓力，這已經(jīng)成為我們不得不思考的問題。

要想成功的投資理財，您就需要更細致地去考慮您的未來。只有弄清您一生中各個時期可能需要些什么，您才能夠制訂出一個有效的投資計劃來幫助自己達成目標。

人生大致分為四個階段，年輕時期、建立家庭、步入中年、退休養(yǎng)老，在不同的人生階段，在收入、支出上差別也是極大的。

一、年輕時期

剛結(jié)束學生生涯，開始職業(yè)旅程，這個時期最重要的莫過于是“獨立”，而錢似乎永遠不夠花。對于手中的錢財，常會停留在學生時期有多少花多少、想買什么就買什么的階段，甚至因為可以利用銀行借貸，而隨意擴張信用，造成負債累累、入不敷出的窘境。大學畢業(yè)前，花的是父母辛苦賺來的錢；畢業(yè)后情況完全發(fā)生了改變，要靠自己掙錢養(yǎng)活自己，只能在不超出收入的水平上進行消費。根據(jù)現(xiàn)有的經(jīng)濟實力，形成自己能承受的生活方式。年輕人必須在能夠承受的基礎(chǔ)上，做出合理的決策。不論是房屋、家具、汽車、衣著，還是娛樂，都要與現(xiàn)狀吻合。必須考慮的是在收入范圍內(nèi)選擇合理的生活方式、做出理性的決策，還是繼續(xù)依靠父母支付賬單；是享受不必要的高消費，還是理智、耐心地期待美好時刻的到來。

不如先學會記帳吧！把自己每個月的支出記錄下來，然后制訂一個符合自己收入狀況的預(yù)算，堅持執(zhí)行它，避免因為年輕而產(chǎn)生的沖動消費。適時的建立自己的應(yīng)急備用金，貨幣基金會是一個比較理想的選擇。

有了應(yīng)急儲備，接下來該是儲蓄第一桶金了！未來您將面臨購房、結(jié)婚的壓力，凡事不能都靠父母，自己儲備些，您會擁有更多更好的選擇。開通定期定額基金會幫助您養(yǎng)成一個良好的儲蓄習慣，由于短期內(nèi)您就會面臨購房、結(jié)婚壓力，建議考慮債券類或平衡類基金，它會幫助您抵御風險，盡快累計財富。早日購房，擁有一項有價值的資產(chǎn)，買房其實是長期儲蓄的一種方式，總有一天您會還清貸款，在此過程中，您不僅可以降低不必要的消費，更可以不付房租，在房產(chǎn)上未來您會得到很大的回報。

如果是單身，可能暫時不需要壽險。不過事故和疾病在任何年齡段都可能面臨，所以聰明的做法可以考慮一些健康和殘障險，消費性的保險會是一個更經(jīng)濟的選擇。

二、三十而立

經(jīng)過五至七年的打拼，事業(yè)上已經(jīng)小有成就，財富積累也經(jīng)歷了初步階段。事業(yè)逐漸步入穩(wěn)定，收入處于一個高速的增長期，同時家庭也逐步地開始完善起來。多數(shù)30歲的人已經(jīng)步入了婚姻的殿堂，結(jié)婚早一點的，已經(jīng)在策劃為家庭添一個新成員，或者早已是“三口之家，其樂融融”了。在這個年齡段，消費和支出也漸漸地開始進入一個比較高峰的階段。理財，自然也就格外重要。

財富巨子李嘉誠就非常重視30歲的理財。他在總結(jié)自己的理財經(jīng)驗時說過這樣一段話:“20至30歲之間是努力賺錢和存錢的時候;30歲以后，投資理財?shù)闹匾灾饾u提高。”

那么，在這個時候您同樣需要一份備用金，另外也請為您的房屋貸款儲備一份備用金，數(shù)額最好能滿足您3－6月的總支出，儲存的方式仍建議為貨幣基金。如果不是丁克族，那么該開始考慮為孩子儲備教育基金了，尤其是準備今后送孩子出國念書的家庭。由于可投資的年限較長，不妨考慮放大些投資風險，定投股票或股票基金會是一個比較理想的選擇。從長期來看，股票市場仍是收益最高的投資利器，而風險完全可以利用時間來沖淡。

在這個人生階段，很多人不僅要撫養(yǎng)孩子，還要照顧老人。如果家人依賴您的收入而生活，您就該購買人壽保險以防不測，當然健康險和殘障、失能險也是必須的，這時的保險該是一個長期的規(guī)劃了。

三、步入中年

事業(yè)、收入達到頂峰，而此時孩子的教育、上一輩的養(yǎng)老，種種支出也把你變成了一塊“三夾板”。對于40歲左右的中年人而言，家庭正處于較為穩(wěn)定的時期，事業(yè)步入豐收期。在這個時期內(nèi)，家庭收入較高，有了一定的財富積累，并且能夠較快地增長，同時家庭又面臨著教育、養(yǎng)老等責任。

從財務(wù)角度來看，最重要的應(yīng)當是自我養(yǎng)老的理財規(guī)劃。社會保障能夠提供的保障比較有限，按照常規(guī)的估算，國家社會大致能提供30%左右的養(yǎng)老保障，而為了建立您年老以后的財務(wù)尊嚴，每個人都需要靠自己積累的養(yǎng)老金來養(yǎng)老。生活的成本在提高，人均壽命在延長，養(yǎng)老金的需要往往會超出我們的想象，因此40歲時再不進行養(yǎng)老規(guī)劃，您將會后悔終生。

您或許已經(jīng)累計了一定的經(jīng)驗和金錢，有足夠的知識來進行更積極的投資，以便資本增長的更快些。或許您該建立一個投資組合，不妨用試試這個公式，100減去您的年齡，用這個數(shù)的百分比投資于風險類資產(chǎn)，隨著年齡的上升，逐步降低風險資產(chǎn)的比例，適時的往低風險的債券類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。如果有能力或許再投資一套房子出租，它會更好的幫助你抵御通貨膨脹，建立更完善的養(yǎng)老基金組合。

處于這個階段，您的人壽健康保險可能更貴了，但是為了您的家庭，請合理規(guī)劃您的保障。

四、過了六十

開始收獲果實，日常支出可能下降，其他費用（如醫(yī)療等）卻會上升。有的人可能在高齡時仍有可觀的收入，但大多數(shù)人會在適當?shù)臅r候停止工作。退休之后您的花費多半會減少，但收入同樣也會減少。如果您自己的收入和來自家人的贍養(yǎng)已足夠讓你生活，那么可以把投資的目標放在財產(chǎn)的增長上。不過，多數(shù)人總會需要從原有的資產(chǎn)中取出錢來，以貼補生活。和從前相比，保護您的資產(chǎn)不受損失已成為一項更重要的任務(wù)了。

現(xiàn)在帶來定期收入的理財工具越來越豐富，之前您購買的養(yǎng)老保險可以為您受益，債券、債券基金、結(jié)構(gòu)存款、低風險的信托產(chǎn)品都會是一個比較理想的組合。總的來說，加強對財產(chǎn)的保護，把風險降到最低，將是最為明智的決定。按使用時間的遠近，購入不同到期年限的債券，啞鈴式的債券期限組合，將會是更為理想的選擇。

如果您的健康狀況還不錯，又在多年前買下保單，您現(xiàn)在可能還不難支付上漲的保單；那么也請準備些應(yīng)急醫(yī)療基金，應(yīng)付突發(fā)狀況，還是必須的；如果可能的話，保持一張年輕時使用的信用卡，將會是一道有利的護身符。隨時您也可能告別您的親人，為了不給您的家人造成任何煩惱，不妨建立一份遺囑，讓后人感受一份您對他們的關(guān)懷。

人生就是這樣一個輪回，每個人的幸福都是如此的重復(fù)，如何輕松面對這些問題？如何做的更好？也可參考一下如下的財富建議。

一、盡早投資

您可以三十歲建立教育基金，也可以四十歲建立養(yǎng)老基金，但是您是否知道晚7年出發(fā)，可能要追一輩子？

投資要獲利，一定要先行。就象兩個參加等距離競走的人，提早出發(fā)的，就可以輕松散步，留待后來出發(fā)的人辛苦追趕，這就是提早投資的好處。

假如您20歲起就每月定期定額投資500元買基金，假設(shè)平均年報酬率為10%，投資7年就不再扣款，然后讓本金與獲利一路成長，到了60歲要退休時，本利和已達162萬元；而假如您26歲才開始投資，同樣每月500元，10%的年報酬率，整整花了33年持續(xù)扣款，到60歲才累積到154萬！相比之下，早投資是不是更輕松？

另一方面，投資一旦開始，就千萬別停下來。時間越長，投資的效益就會越顯著。假設(shè)您26歲都沒有停止投資，而是繼續(xù)堅持每月投資500元，那么，到了60歲，累積的財富將是316萬，幾乎是2倍的收益！時間是世界上最大的魔法師，它對投資結(jié)果的改變是驚人的。

二、長期投資（定期定額）

每個月給您100元，能用來做什么？下一次館子？買一雙皮鞋？100元就花得差不多了吧。您有沒有想過，每月省下這100元，您也有可能成為百萬富翁呢？

如果每個月定期將100元固定地投資于某個基金（即定期定額計劃），那么，如果在基金年平均收益率達到15%的情況下，堅持35年后，您所對應(yīng)獲得的投資收益絕對額就將達到147萬。

過去，銀行的“零存整取”曾經(jīng)是普通百姓最青睞的一種儲蓄工具。每個月定期去銀行把自己工資的一部分存起來，過上幾年會發(fā)現(xiàn)自己還是小有積蓄。如今，零存整取收益率太低，漸漸失去了吸引力，但是，如果我們把每個月去儲蓄一筆錢的習慣換作投資一筆錢呢？結(jié)果會發(fā)生驚人的改變！這是什么緣故？

由于資金的時間價值以及復(fù)利的作用，投資金額的累計效應(yīng)非常明顯。每月的一筆小額投資，積少成多，小錢也能變大錢。很少有人能夠意識到，習慣的影響力竟如此之大，一個好的習慣，可能帶給您意想不到的驚喜，甚至會改變您的一生。

更何況，定期投資回避了入場時點的選擇，對于大多數(shù)無法精確掌握進場時點的投資者而言，是一項既簡單而又有效的中長期投資方法。

三、組合投資（資產(chǎn)配置）

俗語說：“別把雞蛋放在同一個籃子里”，這雖然是老生常談，但從風險管理的角度來看，分散投資卻是一種經(jīng)得起時間考驗的策略。

如果您只買了1只股票，一旦選錯，賠個精光；但您如果買的是20只股票，不太可能每只股票都漲停，但也不太可能每只都大跌，所謂“東方不亮西方亮”，在漲跌互相抵消之后，結(jié)果可能是小賺或小賠。顯然，全部的錢投資在1只股票上的風險，比分散投資在20只股票上的風險要高得多。

除了在一種資產(chǎn)類別中進行分散投資以外，您還可在不同的資產(chǎn)種類中選擇多種投資方向，如股票、債券、現(xiàn)金和銀行存款等。選擇風險收益特征不同的投資品種構(gòu)建組合，您可以兼顧風險與回報。例如，一個股票占40%、國債占40%、定期存款占20%的投資組合，1996年至2003年間的平均年回報率為9.07%，高于100%投資于定期存款的組合；同時，其標準差（衡量回報率的波動程度）卻遠遠小于100%投資于股票的組合。

四、優(yōu)質(zhì)投資（相信專家）

基金將會是個人長期投資理財過程中，一個非常好的幫手。門檻低，通常最低的定期定額計劃只要100元至300元每月。而從中國開放式基金誕生的2001年至2005年，中國的股票型基金連續(xù)5年跑贏了大盤，基金經(jīng)理的專業(yè)投資管理能力得到了有力的證明。站在投資專家的肩膀上，您有機會賺得更多。

選股票呢？每天博傻于硝煙彌漫的股市戰(zhàn)場，您是否會感到彷徨？您又是否感到無奈？買什么套什么！恐怕是大多數(shù)人心中永遠的痛。何不考慮些大藍籌股票長期持有，股市是經(jīng)濟的晴雨表，而優(yōu)質(zhì)大盤藍籌絕對代表中國經(jīng)濟的未來。

以上只是幾個個人中長期理財?shù)男〗ㄗh，其實我們大家可以做的更好。這篇論文，主要就是闡述個人中長期投資理財過程中所面臨的各種需求，各種問題，以及各種合理的規(guī)劃手段。

每個人都會有自己的財務(wù)狀況，每個人都會面臨不同的理財需求，盡早規(guī)劃，長期投資、合理組合您會擁有更幸福的明天！

參考資料：

1、中華人民共和國國家統(tǒng)計局：《全國年度統(tǒng)計公報》2003年、2004年、2005年。

2、（英)利奧·高夫：《花旗銀行引領(lǐng)您構(gòu)筑個人財富》，2005年10月出版。

篇4

論文關(guān)鍵詞：負利率，通貨膨脹，影響，資金

 

利率又稱利息率。表示一定時期內(nèi)利息量與本金的比率，負利率就是名義利率低于通貨膨脹率時的實際利率。例如一個1000塊錢的東西一年后值1065塊錢，但是1000塊存在銀行一年后才1038塊，還沒有它升值快，存錢不賺反賠。 所謂負利率，即物價指數(shù)(CPI)快速攀升，導(dǎo)致銀行存款利率實際為負。存銀行的利率還趕不上通貨膨脹率就成了負利率。

通貨膨負利率計算方法:

負利率=銀行利率-通貨膨脹率（實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率）

銀行利率（利息稅于2008年10月9日取消）=本金X利率；

通貨膨脹率=本金X CPI。

一、我國的負利率階段

我國總共經(jīng)歷了3次負利率階段：

第一次是90年代初期，歷時38個月，持續(xù)時間最長。在此期間物價大幅上漲，央行兩次上調(diào)存款利率，并且動用了保值貼補率這一措施。不過，此次負利率出現(xiàn)6個月后，央行才第一次加息，名義利率最高到10.98％，加息幅度與27.7％的CPI同比增長幅度相比十分有限。

第二次負利率階段始于2003年底止于2005年初，程度并不像上次那么嚴重，實際上也是3次負利率中最輕的一次：名義利率到達了歷史最低值1.98％，比當前2.25％低27個基點通貨膨脹，CPI表現(xiàn)并不突出。本次負利率階段的通貨膨脹壓力遠小于第一次，通貨膨脹水平不高，并且新一輪經(jīng)濟發(fā)展剛剛起步，因此央行在負利率一年后才選擇加息。

第三次“負利率”開始于2007年2月，歷時21個月。“負利率”前期居民存款活化更為顯著，后期二者的活定比均大幅回落，存款定期化趨勢抬頭，這與央行連續(xù)6次加息密切相關(guān)。

最近始于2月的第四次“負利率”成為了近期大家討論的焦點。國家統(tǒng)計局最新公布統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2月份，居民消費價格指數(shù)CPI同比增長2.7％，超銀行一年期定期存款利率0.45個百分點，離2.79％的2年期定期儲蓄利率也僅一步之遙。銀行存款客戶無奈中再次面臨“負利率”時代的到來。目前通貨膨脹預(yù)期仍然較為強烈，對消費增長的負面影響較多。“負利率”已經(jīng)持續(xù)，2011年07月07日金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率分別上調(diào)0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整cssci期刊目錄。這是今年以來第3次加息，也是去年加息周期啟動后的第5次加息。本次加息除了活期存款利率不動之外，其他存貸款利率都加了0.25個百分點。此次加息后，一年期的存、貸款利率分別提高至3.5%和6.56%。雖然今年以來已經(jīng)連續(xù)3次加息，但依然沒有改變負利率的現(xiàn)狀。5月份CPI同比上漲5.5%，6月份CPI漲幅突破6%，7月份當CPI同比漲幅達到5.3%后，城鎮(zhèn)居民一年期存款實際貶值首次超過1%，達到1.05%，8月份CPI同比漲幅再創(chuàng)新高，居民一年期定期存款實際貶值達到1.25%。這意味著長期下來，居民手中的一萬元存款，一年后實際縮水超過125元。相比之下，0.25個百分點的加息幅度并不“解渴”。

二、負利率的負面影響

1.負利率導(dǎo)致居民財產(chǎn)性收入下降

它催生了銀行儲蓄的兩個特殊現(xiàn)象：一是儲蓄存款的低增長或負增長。二是儲蓄存款活期化。通貨膨脹降低了貨幣的實際價值，迫使貨幣持有人轉(zhuǎn)向資產(chǎn)。通貨膨脹不會改變有形資產(chǎn)的實際價值，但是其實際價值會隨著通貨膨脹的上升而增加，結(jié)果使得名義變成了實際價值。

在于低利率國家橫向比較時，居民凈儲蓄率是另一個不可忽視的因素。據(jù)國際貨幣基金組織公布的研究顯示，近些年，我國的儲蓄率持續(xù)上升，由2002年的40.4%迅速提高為2008年的51.4%，2009年盡管略有下降，但也達到49%通貨膨脹，占2009年全球儲蓄的28%，居于世界首位，自九十年代初至2009年，中國城鎮(zhèn)家庭的平均儲蓄率從15%升至30%，基本翻了一翻，而美國2009年居民凈儲蓄規(guī)模為-3274億美元，GDP占比為-2.3%。這意味著，當美國居民選擇超前消費的同時，中國城鎮(zhèn)居民將大量收入存入銀行，而此舉非但沒有給他們帶來收益，反而在一年間憑空帶走1%的個人財富。 “負利率”直接侵蝕的就是居民的真實財富。如果一個國家負利率長期存在，將會嚴重削弱居民的消費能力，從而損害經(jīng)濟正常運行。'十二五'規(guī)劃要改善人民收入水平，但負利率除了造成貨幣購買力的下降，負利率也會導(dǎo)致居民財產(chǎn)性收入下降。一方面，負利率將拉低債券類投資品的收益率；另一方面，由于其他投資渠道收益偏低，股市成為唯一的選擇，使得上市公司分紅的動力不足。負利率意味著真實購買力的下降，錢的價值在不斷地被侵蝕。

2.負利率會促進投資規(guī)模加大

在“負利率”情況下，居民的儲蓄行為不但無法獲得收益，還將遭受損失。出于資產(chǎn)保值增值的需要，負利率還會直接導(dǎo)致大量資金從銀行流出，轉(zhuǎn)向股市、樓市、基金等投資場所，導(dǎo)致資本市場泡沫，加劇通貨膨脹壓力，形成惡性循環(huán)之勢,即負利率會激化財富效應(yīng)的顯現(xiàn)，進而推動房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的飆升。在負利率時期，不能忽視的還有貸款利率低。從2003年開始，7年來，中國1年期實際貸款利率為2.6%（按官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，年均CPI漲幅為2.7%），所以能貸到款的個人和企業(yè)幾乎是零成本拿到錢。貸款負利率,企業(yè)使用貸款,不用經(jīng)過生產(chǎn)、加工環(huán)節(jié)就能獲得利潤,這必定產(chǎn)生大量投機行為。2009年，不僅中央政府推出了4萬億元刺激經(jīng)濟的龐大投資計劃，而且當年銀行信貸暴增10萬億元，創(chuàng)下歷史最高記錄。低利率誘發(fā)巨大信貸需求和資金需求，廉價貨幣政策釋放出了巨大的流動性通貨膨脹，當游資、熱錢橫行之時，投機一定更瘋狂、更猖獗。這時，投機暴利遠遠超過投資回報，實業(yè)資本受到威脅。這其中的典型代表就是房地產(chǎn)行業(yè)。根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，截至2009年年末，房地產(chǎn)貸款余額占各項貸款余額的19.2%，比上年末高1個百分點。2009年新增房地產(chǎn)貸款2萬億元，占各項貸款新增額的21.9%，占比比上年提高超過11個百分點，同比多增1.5萬億元。其中，個人購房貸款新增1.4萬億元，約為2008年的5倍、2007年的2倍。2008至2009年間信貸盲目擴張，貸款主要投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)，積極支持基礎(chǔ)設(shè)施和重點項目建設(shè)。很多優(yōu)質(zhì)的小項目與小公司卻面臨融資困難，不得已求助于地下錢莊與高利貸。沒有提高利率導(dǎo)致了負利率，負利率會導(dǎo)致經(jīng)濟形成一個不穩(wěn)定系統(tǒng)，會鼓勵投機，資產(chǎn)價格被扭曲，資產(chǎn)被重新分配，這樣的經(jīng)濟增長模式有著諸多隱患，例如資產(chǎn)泡沫膨脹、環(huán)境污染、資源消耗惡劣、貧富分化加劇，經(jīng)濟未來增長空間受到嚴重壓縮。

三、應(yīng)對負利率措施

1．提高定期存款利率

中國要避免這種經(jīng)濟結(jié)果的發(fā)生，政策上要盡快實現(xiàn)一個積極的正的真實利率水平，這是首要的目標，拖得越久，損失越大。提高定期存款利率不提活期，表明希望資金存入銀行，改善負利率狀態(tài)cssci期刊目錄。通貨膨脹率已經(jīng)是超過了5%，這個只是CPI，是消費價格指數(shù)，真正的更科學的統(tǒng)計，更切合實際的通貨膨脹率可能比這個還高，所以央行應(yīng)該大力加息，加息是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級的催化劑，加息不單能夠淘汰落后產(chǎn)能和過剩產(chǎn)能，而且還可以通過稅收優(yōu)惠與信貸優(yōu)惠來扶持新興產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。而且市場已經(jīng)形成了加息的預(yù)期，而相反加存款準備金率已經(jīng)導(dǎo)致了民營企業(yè)、民間金融利率非常高通貨膨脹，已經(jīng)對一些企業(yè)造成了很大的沖擊，而且企業(yè)沒有選擇，因為這是行政的辦法，加息是一個市場的辦法，應(yīng)該的做法把利率提高，然后再來有選擇性的補貼一些窮人或者一些重點項目，對國家的長遠發(fā)展策略有影響的項目。

唯有此，才能實質(zhì)性地抑制投資沖動和財政需求，否則“脹”的壓力很難降下來。利息率的調(diào)整將改變貨幣條件，貨幣條件決定資產(chǎn)價格，而資產(chǎn)價格實質(zhì)性地決定信貸條件的松緊。比方說一塊地過去估值一個億，能放貸8000萬，而今天估值3個億，同樣一個抵押物從銀行借出的錢是2.4億，對于這個經(jīng)濟體中擁有抵押物的群體而言，意味著經(jīng)濟學意義上的資金成本大幅降低。反轉(zhuǎn)過來，當貨幣條件收緊，引致資產(chǎn)價格下行，即便沒有信貸額度的控制，對于投資沖動的約束也是實質(zhì)性的，資產(chǎn)價格下行而致真實杠桿率上升，借貸人的能力是大幅下降的。

市場上也有流傳的說法是，怕熱錢流入而不加息，中歐商學院教授許小年指出此說站不住腳：首先，天下沒有零成本的政策。其次，人民幣升值可能對熱錢吸引力更大，第三，新興國家利率（如印度的8%和巴西的12%）比中國高得多，熱錢不一定偏要來中國。

目前人民幣存在升值壓力，現(xiàn)在人民幣一直在緩慢升值，反而使國際資本持續(xù)看多人民幣，建議人民幣采取一次性升值，繼而保持穩(wěn)定，斷絕國際資金的套匯沖動，也能給加息創(chuàng)造空間。

2．物價是關(guān)鍵

中期范圍內(nèi)要保持正利率，即存款利率高于CPI，但由于CPI變化比較快通貨膨脹，利率調(diào)整跟不上，而且利率調(diào)整還要顧及多個政策目標，如果假定CPI今年維持在5%的水平，那么按照每次0.25個百分點的加息幅度，央行要整整加7次息才能使實際利率為正， 2011年內(nèi)，如果單靠加息想讓負利率轉(zhuǎn)正的可能性不太大。那么，年底負利率的現(xiàn)象可能終結(jié)嗎？

專家同時認為，能否步出負利率時代，加息并非唯一決定因素，物價也是影響“負利率”的關(guān)鍵因素。

“不能只是單純地去說要加多少次息來消除負利率，因為物價指數(shù)CPI也是一個動態(tài)指標。可以說國家動用利率這種調(diào)控工具，更大的目的是穩(wěn)物價抗通貨膨脹，緩解負利率只是一個‘跟隨’產(chǎn)品。物價降下來了，社會經(jīng)濟穩(wěn)定了，利率和CPI之間的差距縮小了，由此產(chǎn)生的負利率也會隨之改善直至消失。消除負的實際利率不僅僅是抑制通貨膨脹的需要，最重要的是要將增長模式從依靠政府支出和投機轉(zhuǎn)向依靠家庭支出。如果存款者因為通貨膨脹而經(jīng)受財產(chǎn)損失，他們就不太可能會成為強勁的消費者。相反，為了挽回損失，他們可能會成為投機者，這樣一來，就會將經(jīng)濟推向通貨膨脹和投機的惡性。因此提高居民消費水平，是經(jīng)濟發(fā)展和國家繁榮的重要目標。

參考文獻

[1]ninja.民眾儲蓄負利率:負利率什么意思？.[N]世界財經(jīng)報道,2011年06月

[2]蘇曼麗.央行再度加息25個基點負利率現(xiàn)狀仍未改變.[N]新京報,2011年07月

[3]肖耿：負利率是中國經(jīng)濟最大挑戰(zhàn)要不斷加息.[N]網(wǎng)易財經(jīng),　2011-06-26

[4]劉煜輝.中國通貨膨脹的經(jīng)濟邏輯與治理[N].中國黨政干部論壇,2011年07月

[5]劉薇.中國“負利率”時代將要終結(jié)？[N].羊城晚報,2011年05月01日

篇5

關(guān)鍵詞：貨幣政策 審慎監(jiān)管 資本充足率 商業(yè)銀行 風險管理

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2011)07-07-05

一、引言

無論公平與否，對本次全球金融危機的部分譴責落在貨幣政策上。說辭大致如此：持續(xù)的低的實際利率刺激了資產(chǎn)價格泡沫和證券化信貸產(chǎn)品，導(dǎo)致金融機構(gòu)承擔越來越高的風險，不斷提高杠桿率。如果能夠在風險積累之前早一些、更激進地提高利率，本次危機的后果將大為減輕。

這種說法在學術(shù)界和商業(yè)界越來越流行，這部分是因為本次危機是在長期的超低利率和寬松流動性環(huán)境下發(fā)生。但是，可以支持這種觀點的實證證據(jù)卻很少，而且令人驚訝的是，理論也極少對此提供支持。明確反映法定利率對銀行風險承擔影響的宏觀經(jīng)濟模型也很少。但現(xiàn)有的銀行風險承擔模型卻不得不包含貨幣政策的影響。

然而，貨幣政策對銀行風險承擔（指的是增加銀行利潤波動性的不同選擇）影響的問題對于當前關(guān)于金融穩(wěn)定考慮應(yīng)該在貨幣政策決定中扮演何種角色，以及如何最好地整合宏觀審慎和貨幣政策框架的討論很關(guān)鍵。在價格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間是否存在政策折衷，或單一政策工具能否同時達到兩個目的？換言之，貨幣政策和宏觀謹慎政策互補還是替代的？由此，貨幣當局和宏觀謹慎管理部門之間應(yīng)該維持怎樣的關(guān)系？這些問題值得研究。

本文對此討論的貢獻在于，通過分析說明顯示貨幣政策立場和銀行風險承擔的關(guān)系要比通常以為的復(fù)雜。迄今為止，大部分討論集中于貨幣政策的放松如何能夠通過追逐收益或影響杠桿率和資產(chǎn)價格加大銀行的風險承擔，這也是本文支持的觀點。但至少在短期內(nèi)，當金融中介以有限責任的方式運營時，存在著反向的風險轉(zhuǎn)移效應(yīng)。因此，貨幣政策與銀行風險承擔之間的平衡取決于金融中介承擔有限責任的程度及其財務(wù)健康狀況。當法定利率較低，高特許價值（資本充足）的銀行會增加風險承擔意愿；但低特許價值（資本金不足）的銀行的行為則相反。

初步的實證研究大致支持該假設(shè)，即低法定利率與風險承擔意愿的增加有關(guān)聯(lián)。但同時也反映了如下觀點：即該關(guān)系依賴于銀行系統(tǒng)的健康程度。政策設(shè)計的啟示（如果這些結(jié)論得到確認的話）在于，宏觀審慎管理部門應(yīng)對貨幣政策立場變化時將不得不考慮那些決定銀行體系的財務(wù)健康的變量。

在詳細分析之前需關(guān)注兩點事項：第一，我們用安全資產(chǎn)實際收益的變化來模擬貨幣政策。第二，我們沒有評估風險選擇的事前最優(yōu)性（即銀行風險承擔是否過度）。在經(jīng)濟衰退期間，銀行以低利率為稍高風險項目提供融資，這很可能是社會最優(yōu)的，甚至是貨幣政策的理想結(jié)果。

本文包括三個部分。第一，討論貨幣政策影響風險承擔的不同機制。第二，對該主題的日漸增加的實證文獻進行檢視，并列舉了美國數(shù)據(jù)中的幾個新的典型事實。最后，從研究結(jié)果中得到幾點初步的政策建議。

二、概念框架

到目前為止，還沒有明確研究貨幣政策對銀行風險承擔影響的理論模型。宏觀方面的文獻通常對信貸數(shù)量而非質(zhì)量感興趣，沒有開發(fā)出體現(xiàn)銀行風險承擔的模型。那些研究風險的論文主要關(guān)注貨幣政策立場的改變?nèi)绾斡绊戀J款人的風險偏好，而非銀行體系的風險偏好。銀行業(yè)方面的文獻主要集中于如何糾正因為有限責任、信息不對稱而造成的市場失靈，從根本上忽視貨幣政策的作用。

上述研究都包含對貨幣政策和風險承擔關(guān)系的洞悉。在本部分中，我們回顧了這些模型對該問題的解釋，并運用簡單的概念框架解釋起作用的一些機制。我們將對這些模型的分析置于這樣的背景中，貨幣政策利率變動影響實際無風險利率。更確切地說，我們將貨幣政策簡單定義為法定利率的外生變動，將銀行風險承擔定義為增加銀行資產(chǎn)收益波動性（如增加信貸風險）的舉措。

（一）資產(chǎn)組合效應(yīng)和追逐收益

迄今為止，文獻中提及的大部分機制都表明，法定利率和風險之間存在負相關(guān)關(guān)系。換言之，貨幣政策放松會增加銀行的風險承擔意愿。由于大蕭條以來大部分的金融危機都是在長期超低利率條件下發(fā)生，對這點的理解就不足為怪。支持該觀點的討論歸為三類：資產(chǎn)替代、追逐利潤、順周期杠桿。

資產(chǎn)替代機制的運行機理如下。在一般情況下，安全資產(chǎn)實際收益的下降將導(dǎo)致安全資產(chǎn)在銀行資產(chǎn)組合中的比重下降。風險中性的銀行會增加對風險資產(chǎn)的需求――因而降低風險資產(chǎn)的收益率――直到安全資產(chǎn)與風險資產(chǎn)的投資收益達到新的平衡。風險規(guī)避型銀行一般會以類似的最有效的方式重新配置資產(chǎn)組合。然而，那些絕對風險厭惡遞減的銀行將降低風險資產(chǎn)的持有量。

“追逐利潤”機制的運行機理如下：擁有長期負債的金融機構(gòu)（如養(yǎng)老基金和保險公司）需要用在資產(chǎn)方獲得的收益來匹配其向負債方承諾的支出。當利率較高時，這些金融機構(gòu)可以通過投資安全資產(chǎn)來獲得必要的收入。當利率維持在低位時，這些金融機構(gòu)則被迫投資于風險較高的資產(chǎn)，以匹配其負債方的支出（假設(shè)法定利率和長期安全資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)關(guān)系）。如果安全資產(chǎn)的收益率長期維持在低位，那么繼續(xù)投資于安全資產(chǎn)意味著金融機構(gòu)需要重新對其長期承諾進行議價。轉(zhuǎn)向更高風險資產(chǎn)（更高收益）可能增加其匹配其負債的概率。與絕對收益掛鉤的管理層薪酬也發(fā)揮著類似的作用：安全資產(chǎn)的收益越高，管理者通過謹慎管理安全資產(chǎn)所獲得的薪酬就越高，因而，管理者投資風險資產(chǎn)的激勵就越低。

由Adrian和Shin (2009)提出的補充觀點是杠桿渠道。他們假設(shè)金融機構(gòu)都有固定（如商業(yè)銀行）或順周期的杠桿比率（如投資銀行）目標。當這些銀行的資產(chǎn)組合或利潤遭受沖擊時，銀行通過買賣資產(chǎn)，而非分配紅利或籌集資本金加以應(yīng)對。嚴格來講，他們的分析并未關(guān)注銀行資產(chǎn)組合的質(zhì)量，但他們的分析對銀行風險承擔有啟示。例如，貨幣政策放松會刺激資產(chǎn)價格上升。銀行股本將增加，銀行會通過增加其對資產(chǎn)的需求來應(yīng)對杠桿的下降。這種應(yīng)對舉措強化了貨幣政策放松對資產(chǎn)價值的初始推動作用，如此往復(fù)。結(jié)果是銀行系統(tǒng)更加脆弱，更容易受對資產(chǎn)價值負面沖擊的影響，因此風險也更高。

（二）有限責任和風險轉(zhuǎn)移

在不對稱信息和有限責任情況下運營的銀行所承擔的風險要大于在社會最優(yōu)情況下運營所承擔的風險。風險中性的杠桿銀行的表現(xiàn)與偏好風險的機構(gòu)相似，因為它們并不對施加于存款人和債券持有者的損失內(nèi)部化。冒著過分簡單化的風險，與進行更審慎投資獲得更高的凈現(xiàn)值相比，杠桿銀行更偏好于能夠產(chǎn)生更高收益的風險投資（如果成功的話），而一旦失敗會給存款者帶來巨大損失。信息不對稱是產(chǎn)生該結(jié)果的關(guān)鍵。倘若投資者能夠恰當?shù)馗鶕?jù)利潤為銀行的風險承擔意愿定價，那么誘使投資者投資超高風險資產(chǎn)組合的激勵將不再存在。較高風險投資的較高收益將被銀行債務(wù)的較高成本所抵消。不過，因為投資者不能觀察到銀行的資產(chǎn)組合，銀行不能承諾審慎投資，所以，即使銀行負債被準確定價，銀行仍然會過度承擔風險（甚至是在沒有存款保險的情況下）。

該道德風險問題對銀行業(yè)實施審慎監(jiān)管（以銀行資本金要求的形式）的主要原理之一。銀行自有資本越多，投資會越審慎。這是因為“共同投資共擔風險”效應(yīng)：倘若投資失敗，銀行損失越多，那么道德風險問題越小。銀行的特許權(quán)價值（銀行未來利潤的凈現(xiàn)值）也會導(dǎo)致類似的“共同投資共擔風險”效應(yīng)。如果投資失敗，擁有高特許權(quán)價值的銀行將損失更大，因此缺乏承擔額外風險的動力；相反，一家垂死的銀行（凈損失接近或超過未來利潤）將愿意承擔巨大風險以搏再生的機會。

利率變動對銀行利潤的影響（從而影響特許權(quán)價值）是貨幣政策可能影響銀行風險承擔的渠道之一。一般來說，銀行將短期可貸資金（如存款）轉(zhuǎn)換為長期貸款。法定利率的下降（安全資產(chǎn)的實際收益率）會增加中介價差，進而增加銀行資產(chǎn)的價值和未來利潤（當對貸款總需求斜率為負時，這種情況就會發(fā)生），這將減少道德風險，降低銀行承擔風險的意愿。

在該渠道更正式的框架內(nèi)，法定利率的下降將導(dǎo)致存款利率下降，但因為貸款需求曲線的負斜率，存款利率的下降只是部分傳導(dǎo)至貸款利率，這將增加銀行的利潤并降低銀行的風險承擔意愿。為了增加對該效應(yīng)的直觀理解，有必要考慮完全杠桿的銀行（完全通過存款為其貸款業(yè)務(wù)融資）的情形。通過降低銀行必須支付給存款的利率，法定利率的降低將增加銀行所有資產(chǎn)的預(yù)期凈回報。但對安全性較高的資產(chǎn)來說，預(yù)計凈回報的增幅更大，因為銀行對這些資產(chǎn)的投資意味著銀行償還存款人的可能性更大。因此，法定利率的降低將使較高風險資產(chǎn)的吸引力相對減少。

最后，通過預(yù)期對負面沖擊采取有力的政策回應(yīng)，貨幣政策也會對銀行的風險承擔意愿產(chǎn)生影響。當前這一機制正占據(jù)主導(dǎo)，被稱為“格林斯潘對策”（也稱為“伯南克對策”）。當沖擊威脅到銀行體系的穩(wěn)定時，若金融機構(gòu)預(yù)計央行會大幅降低利率，它們將傾向于承擔更大的風險。該機制的支持者將注意力集中于央行的反應(yīng)函數(shù)而非法定利率水平。的確，正是低利率的隱性承諾而非低利率本身，誘發(fā)了這種集體的道德風險。然而，法定利率水平確實對該效應(yīng)的作用強度有影響。但它們影響的機制卻與通常討論的相反：利率較高時，貨幣刺激的空間比低利率時要大，高利率對應(yīng)著銀行更大的風險承擔意愿。貨幣進一步擴張的空間減少，寬松的貨幣政策立場會降低集體道德風險問題。

（三）相反力量的平衡

上述討論暗示貨幣政策對銀行風險承擔的影響依賴于兩個主要對抗力量之間的平衡：資產(chǎn)重新組合和風險轉(zhuǎn)移。由此可見，法定利率變動的影響可能因時間、銀行體系或各銀行的不同而不一致。簡單地講，風險轉(zhuǎn)移效應(yīng)的驅(qū)動因素是有限責任，因此對那些較脆弱的銀行來說這一因素的作用更大（因為有限責任所提供的下行保障最有價值）。相反，當銀行的資本金相對較高（杠桿較低）時，銀行行為會類似于一家不受有限責任保護的機構(gòu)，資產(chǎn)組合效應(yīng)可能會占據(jù)優(yōu)勢。因而，貨幣政策變動的凈效應(yīng)會取決于一國銀行系統(tǒng)的相對健康程度。在平靜期，當大部分銀行的特許權(quán)價值和市值較高時，寬松的貨幣政策狀態(tài)會使銀行更愿意承擔風險。而當銀行承受壓力時，則會出現(xiàn)相反的情況。

如果允許銀行特許權(quán)價值（或杠桿率）及其市場占有率由內(nèi)生因素決定，并取決于貨幣形勢，那么分析會變得更復(fù)雜。這將使低特許權(quán)價值的銀行逐漸被淘汰，令法定利率和銀行風險承擔之間呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。相似地，那些將銀行杠桿內(nèi)在化的模型通常會發(fā)現(xiàn)，銀行杠桿率會隨貨幣政策利率的下調(diào)而下降。而且，從中期來看，法定利率和銀行風險承擔也可能主要呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。

這些結(jié)果本身就形成了一種自然的解釋。從短期來看，如果不能輕易調(diào)整資本，貨幣政策對銀行風險承擔的總效應(yīng)取決于銀行的參與程度。例如，當資本金充足（低杠桿率）的銀行占比足夠高時，模型預(yù)測法定利率和銀行風險承擔之間出現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。但當資本金不足（高杠桿率）的銀行占比足夠高時，法定利率和銀行風險承擔之間出現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這意味著貨幣政策放松會減少銀行風險承擔意愿。

從中長期來看，銀行會內(nèi)生地調(diào)整資本金，使得貨幣政策和銀行風險承擔之間主要呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。因為銀行會在貨幣政策收緊（擠壓中介價差并減少利潤）后籌集新資本，使其資本金恢復(fù)到最優(yōu)水平。隨著銀行資本的增加，銀行的風險會下降。

三、實證分析

在前面部分，我們分析了貨幣政策和銀行風險承擔之間是如何建立聯(lián)系的。現(xiàn)在通過實證分析來衡量貨幣政策沖擊對銀行風險承擔的凈效應(yīng)。首先基于調(diào)查數(shù)據(jù)和銀行報表數(shù)據(jù)，實證分析銀行事先的風險承擔如何隨貨幣政策立場的變化而變動。為檢驗前述章節(jié)中的結(jié)論，我們允許結(jié)果隨銀行系統(tǒng)的資本充足程度變化而變。然后將得到的結(jié)論與已做過更多測試的文獻進行比較。我們主要關(guān)注分析銀行風險承擔的文章，特別是那些對銀行借貸質(zhì)量進行預(yù)測的文章。

（一）來自美國貸款調(diào)查的證據(jù)

我們首先分析商業(yè)貸款條款如何隨貨幣政策立場的變化而改變。美聯(lián)儲按季400家銀行的商業(yè)貸款條款。調(diào)查詢問參與銀行在每個季度中間月份的第一個完整工作周中發(fā)放的工商業(yè)貸款的條款。該調(diào)查的公開可得版本包含了商業(yè)貸款條款的總版本，并按銀行類型進行細分。

圖1顯示了與事先借款風險相關(guān)的兩種衡量方法（來自調(diào)查）：銀行為貸款設(shè)定的平均內(nèi)部風險評級，以及貸款利率和實際聯(lián)邦基金利率之間的平均相對利差。兩種衡量方法與實際有效聯(lián)邦基金利率（名義聯(lián)邦基金利率-消費價格指數(shù)）一起列示在圖1。

圖1為貨幣政策和銀行風險承擔之間存在負相關(guān)關(guān)系提供了證據(jù)。隨著貨幣政策的收緊，銀行平均內(nèi)部風險評級和對聯(lián)邦基金利率的利差同時下降。兩個變量與實際聯(lián)系基金利率的相關(guān)系數(shù)分別為-0.72 和-0.65（在1%的水平上顯著）。

采用1997-2008年間的季度數(shù)據(jù)，運用簡單的普通最小二乘法進行回歸分析，以檢驗該結(jié)果的穩(wěn)健性。我們增加了銀行系統(tǒng)資本充足條件、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)、對未來經(jīng)濟狀況的預(yù)期等控制因素。檢驗結(jié)果驗證了圖1的結(jié)果：實際利率與銀行風險承擔的兩種事前衡量方法負相關(guān)。同時，與我們分析的預(yù)測一致，當銀行資本金較少時，法定利率對風險承擔的負效應(yīng)較不顯著。

（二）來自美國財務(wù)報表的證據(jù)

需注意的是上述分析僅考慮新增貸款，幾乎沒有提供有關(guān)銀行總體風險的信息。這里我們檢查實際利率變動對銀行資產(chǎn)組合整體風險的影響。

美國大部分商業(yè)銀行和銀行控股公司提供季度報告，即財務(wù)報表。銀行層面數(shù)據(jù)具有高度分散的優(yōu)勢，允許對未觀察到的銀行變量，如銀行經(jīng)營模式進行控制。我們采用銀行風險加權(quán)資產(chǎn)對總資產(chǎn)的比重作為對銀行風險的衡量。風險加權(quán)資產(chǎn)即為不同銀行資產(chǎn)的加權(quán)平均，權(quán)重隨銀行指引中設(shè)定的風險的增加而增加。比如，美國國債等評級較高的政府債券，風險權(quán)重為零，未加保險的家庭貸款的風險權(quán)重為100%。

運用簡單的普通最小二乘法進行回歸分析，以銀行固定效應(yīng)和風險加權(quán)資產(chǎn)對總資產(chǎn)的比重作為因變量。用實際聯(lián)邦基金利率和銀行杠桿率（以1-銀行資本對總資產(chǎn)比率來表示）作為利率自變量。在可選設(shè)定中，我們在實際利率和銀行杠桿變量間增加了互動。總體上，分析結(jié)果從定性上與從貸款調(diào)查數(shù)據(jù)中獲得的結(jié)論相似。實際利率和銀行資產(chǎn)風險中存在強有力的負相關(guān)關(guān)系。在銀行資本金較少時，這種關(guān)系不太顯著，這點與我們的預(yù)測一致。然而，在平靜時期當資本足夠高時，凈效應(yīng)是負的。我們同樣在銀行風險事先衡量的兩種方法和實際GDP增長之間發(fā)現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟開始衰退時貸款風險開始增加。

貨幣政策和風險承擔之間的負相關(guān)關(guān)系在圖2中（反映了銀行系統(tǒng)的平均加權(quán)風險資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率與實際有效聯(lián)邦基金利率之間的關(guān)系）看得更為清楚。金融壓抑時期，風險轉(zhuǎn)換效應(yīng)可能更為重要。將數(shù)據(jù)限制在2006-2008年間，有關(guān)回歸分析的結(jié)果支持該觀點（見圖2中更平坦的部分）。

（三）對現(xiàn)有實證分析文獻的選擇性綜述

現(xiàn)有很少的一些研究運用貸款人員對新增貸款發(fā)放標準嚴格性的調(diào)查，分析貨幣政策沖擊下銀行貸款標準的變化。一般而言，這些調(diào)查提供的信息不是指絕對的嚴格程度，而是指借貸標準與近期相比是否有變化。貸款標準的放松被解釋為是對低質(zhì)量借款者放松貸款準入門檻。運用美國的數(shù)據(jù)，Lown和Morgan(2006)發(fā)現(xiàn)在貨幣政策收緊以后，信貸標準趨于收緊，但結(jié)果在統(tǒng)計上不顯著。不過，Maddaloni、Peydró-Alcalde和Scope(2009)確實發(fā)現(xiàn)隔夜利率下降時，信貸標準出現(xiàn)放松，并且該結(jié)果在統(tǒng)計上顯著。

Jimenez等(2008)，以及Ioannidou、Ongena和Peydró-Alcade(2009)運用來自歐洲和玻利維亞信貸管理數(shù)據(jù)庫關(guān)于借款人質(zhì)量的詳細信息進行分析，發(fā)現(xiàn)貸款發(fā)放時的低利率，與向有不良貸款記錄或沒有任何歷史記錄的借款者（即風險借款人）發(fā)放貸款的可能性之間存在正相關(guān)關(guān)系。同樣發(fā)現(xiàn)低利率降低銀行總體的貸款組合風險。因而，較短時期的低利率可能增加銀行信貸資產(chǎn)的整體質(zhì)量，但長期的低利率可能極大地增加貸款違約風險。

未清償貸款組合的風險隨著貨幣政策放松而下降，這一發(fā)現(xiàn)與特許權(quán)價值假設(shè)一致，后者認為實際利率的下降對銀行利潤存在正面影響，使得銀行更安全。銀行是到期日的轉(zhuǎn)換者，典型表現(xiàn)在吸收短期負債投資于長期資產(chǎn)。短期來看，貨幣政策放松會提高銀行的盈利能力，因為利率對負債的傳導(dǎo)要強于對資產(chǎn)的傳導(dǎo)。銀行會從收益曲線的陡峭化中獲利。

Jimenez等（2008）以及Ioannidou、Ongena和Peydró-Alcade(2009)的實證結(jié)論可以在貨幣政策平衡表渠道的背景下加以解釋。平衡表渠道的微觀證據(jù)集中于探尋企業(yè)對貨幣政策沖擊的不同反應(yīng)，主要結(jié)論是在貨幣緊縮時或經(jīng)濟衰退期，借款人受信貸市場不完善的影響更嚴重，得到貸款的難度更大。

總之，近期關(guān)于貨幣政策和銀行風險承擔之間關(guān)系的實證檢驗，為寬松的貨幣政策與更高的風險承擔（至少對于新貸款）之間存在相關(guān)性提供了支持。但是，這些分析并沒有提出貨幣政策造成銀行風險承擔意愿增加的確切渠道，而且也沒有對這些影響進行定量分析。

四、結(jié)論

寬松的貨幣政策會通過追求收益或?qū)Ω軛U率和資產(chǎn)價格的影響而誘使銀行承擔更大的風險，該觀點越來越受重視。本文大致支持該觀點。但指出實際利率與銀行風險承擔的關(guān)系更為復(fù)雜。原因在于，至少從短期來看，兩種相反力量在起作用。資產(chǎn)組合再配置和尋找收益效應(yīng)預(yù)示法定利率和銀行風險承擔意愿之間存在負相關(guān)關(guān)系。受有限責任保護的銀行的風險轉(zhuǎn)換效應(yīng)起相反的作用。兩者間的平衡取決于銀行在游戲中的參與程度。

初步的實證分析與這些預(yù)期相符。貨幣政策的放松會增加銀行的風險承擔意愿，但對資本金不足銀行的影響較小。貨幣政策對銀行風險承擔的影響可能因國家和時間不同而不同，并取決于當?shù)劂y行市場條件（如銀行的杠桿率、特許權(quán)價值和銀行市場的競爭性）和影響這些條件的因素（如經(jīng)濟周期）。

這些發(fā)現(xiàn)對如何將宏觀審慎監(jiān)管納入宏觀經(jīng)濟政策框架，以達到價格控制和金融穩(wěn)定的雙重目標的討論有影響。價格控制和金融穩(wěn)定兩者是替代的還是互補的取決于經(jīng)濟面臨沖擊的類型，以及資產(chǎn)組合效應(yīng)和風險轉(zhuǎn)換效應(yīng)哪種占據(jù)主導(dǎo)地位。

例如，當經(jīng)濟接近周期峰頂時（銀行趨于承受更大風險，價格承壓），價格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間也許沒有替代性。在此條件下，根據(jù)現(xiàn)行基于資產(chǎn)組合效應(yīng)的觀點以及大多數(shù)的實證結(jié)論，貨幣政策收緊會降低銀行的風險承擔意愿和價格壓力。相反，兩個目標之間的替換性在低通脹和“過度”風險承擔（資產(chǎn)價格或房地產(chǎn)泡沫發(fā)展時）的環(huán)境下會出現(xiàn)。在此條件下，法定利率不能同時滿足兩個目標：緊縮會減少風險承擔，但會導(dǎo)致經(jīng)濟活動總量出現(xiàn)不希望出現(xiàn)的收縮。相反的替代性會在貨幣危機出現(xiàn)之初自我加強，通脹因匯率貶值和銀行資本受到損耗而上升。因而，對抗通脹會增加銀行的風險承擔。

當價格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間出現(xiàn)替代時，宏觀審慎監(jiān)管措施可以對貨幣政策形成補充。如Blanchard、Dell’Ariccia和Mauro(2009)所述，法定利率可能是應(yīng)對額外的風險承擔的弱的和高成本工具。即使較高的法定利率減少了一些額外的風險承擔，可能的代價是更大的產(chǎn)出缺口。征稅或限制金融活動的監(jiān)管政策對控制銀行風險承擔會更有效。例如，可以增加資本金要求以降低杠桿率，提高貸款標準以減少貸款資產(chǎn)組合的風險。

如果接受這一概念，即貨幣政策和監(jiān)管政策的組合是同時實現(xiàn)價格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的有效工具，如何使該政策具有可操作性是個問題。特別是帶來了以下問題，如何協(xié)調(diào)貨幣當局和監(jiān)管部門。它們是作為獨立的兩個機構(gòu)運作，還是由一個機構(gòu)負責兩個穩(wěn)定目標？我們對銀行市場條件、貨幣政策決策和銀行風險承擔之間的內(nèi)在互動關(guān)系的分析，支持應(yīng)將宏觀審慎責任歸于貨幣當局這一觀點。

篇6

全球金融危機使世界各國清醒地認識到,只有立足全球經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定的大局、切實加強貨幣政策國際的協(xié)調(diào)、共同承擔風險,才有可能度過難關(guān),實現(xiàn)全球經(jīng)濟的復(fù)蘇和恢復(fù)國際金融秩序的穩(wěn)定,這是世界各國共同利益的根本所在。但全球金融危機爆發(fā)以來,世界各國在貨幣政策協(xié)調(diào)上存在著巨大的分歧,應(yīng)對金融危機的協(xié)調(diào)與人們的期望值相差甚遠,國際協(xié)調(diào)與國家利益獨立的矛盾也進一步顯現(xiàn)出來。在當前國際金融危機仍未緩解和全球經(jīng)濟形勢變數(shù)增多的情況下,如何處理好國際協(xié)調(diào)與國家利益的關(guān)系、把握貨幣政策的導(dǎo)向和推動國際金融體系改革依然是世界各國面臨的問題。

一、國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈

全球金融危機爆發(fā)以來,世界各國為應(yīng)對金融危機的持續(xù)蔓延和深化,加大了經(jīng)濟、金融領(lǐng)域國際協(xié)調(diào)的力度,拓寬了協(xié)調(diào)與合作的范圍。然而,在經(jīng)濟衰退和金融危機面前,國際協(xié)調(diào)與國家利益博弈相碰撞現(xiàn)象的存在,是客觀現(xiàn)實的反映。

2008年11月和今年4月的G20倫敦峰會上,國際社會就加強國際協(xié)調(diào)共同應(yīng)對金融危機、反對貿(mào)易保護主義、進一步提高中國等發(fā)展中國家在國際貨幣基金組織的投票權(quán)和發(fā)言權(quán)達成共識。同時,中國提出的各國共同承擔責任應(yīng)對金融危機,以及解決全球經(jīng)濟發(fā)展的失衡問題,保證發(fā)展中國家充分享受全球化帶來的機遇得到普遍認同。因此,從世界各國共同利益層面看,在應(yīng)對國際金融危機和推動國際金融體系改革過程中,各國利益與權(quán)益的平衡,需要通過國際協(xié)調(diào)來實現(xiàn)。然而,在現(xiàn)實國際經(jīng)濟與金融環(huán)境下,由于西方一些國家的國家利益被無限“放大”,各種關(guān)乎國家利益的重大分歧難以調(diào)和時,國際協(xié)調(diào)的難度進一步加大,在一定程度上限制了國際協(xié)調(diào)的有效性,形成了國際協(xié)調(diào)同國家利益博弈的碰撞。不可否認,全球金融危機的蔓延,在客觀上給世界各國經(jīng)濟與金融帶來了嚴重的沖擊,每一個國家的國家利益都受到傷害。在金融危機加劇和經(jīng)濟衰退預(yù)期加重背景下,采取適度的措施和手段應(yīng)對并不為“過”,也十分必要。但另一方面,如果是在國家利益對抗性競爭中運用轉(zhuǎn)移危機的政策手段,在損害他國的前提下推行具有強烈保護主義色彩的金融貨幣政策,就另當別論了。

按照博弈論(GameTheory)理論的核心內(nèi)容,在當前國際金融危機環(huán)境下各國貨幣政策的選擇是各國不同利益的博弈,同時也是在國際協(xié)調(diào)與合作下參與國際事務(wù)中各國共同利益的博弈行為。國際協(xié)調(diào)與合作是為了實現(xiàn)世界各國共同利益,而國家利益的博弈反映的是國家核心利益不受到傷害。從當前不同貨幣政策取向和摩擦引發(fā)的國家間利益博弈現(xiàn)象看,如果不同貨幣政策博弈波動面擴大,只顧及國家利益至上而不考慮世界各國共同利益,國際協(xié)調(diào)的難度就會越來越大,國際社會非均衡局面也會進一步擴大。由此,當前有關(guān)國家貨幣政策的主流導(dǎo)向引發(fā)的一些問題值得認真思考。

當然,從博弈論的觀點出發(fā),在金融危機情形下的國際協(xié)調(diào)與國家利益博弈的碰撞,并非金融危機特定的產(chǎn)物,其發(fā)軔的內(nèi)在根源在于世界各國在通過相互協(xié)調(diào)與合作過程中為國家利益的實現(xiàn)而產(chǎn)生的普遍現(xiàn)象,體現(xiàn)的是國家利益與世界各國共同利益的深層次關(guān)系。因此,在國際社會中國際協(xié)調(diào)與國家利益博弈的碰撞不僅由來已久,而且將永遠存下去。

自2007年美國次貸危機全面爆發(fā)后,美聯(lián)儲便開始了直接購買商業(yè)票據(jù)的貨幣政策操作,并將其債權(quán)轉(zhuǎn)給美國財政部,再由財政部以減免企業(yè)債務(wù)的形式,向這些企業(yè)和金融機構(gòu)注資入股。由此可見,美國“救市”計劃的部分是依靠貨幣和財政政策的聯(lián)合行動,在很大程度上是以減免票據(jù)、券債等債務(wù)的形式推行“救市”計劃。特別是繼2009年3月18日美聯(lián)儲宣布購買3000億美元的長期國債和1.25萬億美元的抵押貸款證券后,3月23日美國又推出銀行“解毒”計劃,以處理金融機構(gòu)的“有毒資產(chǎn)”問題,其目的均是為了進一步釋放流動性,貨幣政策的重心向“定量寬松”政策傾斜。美聯(lián)儲陸續(xù)出臺回購國債和回購“有毒資產(chǎn)”的非常規(guī)貨幣政策的同時,歐洲央行、英國央行、日本央行等西方央行自行實施的購買公司債貨幣政策也已相繼出臺,由此美國等西方國家貨幣政策的重心向“定量寬松”政策傾斜更加明顯。美國等西方國家“定量寬松”貨幣政策,是通過擴大貨幣的發(fā)行量大規(guī)模增加對資本市場貨幣的供應(yīng),以及維持金融業(yè)表面的穩(wěn)定和流動性,是典型的“定量寬松”貨幣政策的體現(xiàn)。這一貨幣政策的核心——即為緩解貨幣市場流動性緊縮“有限度”地對貨幣的發(fā)行“松綁”,增加貨幣市場上的貨幣供應(yīng)量,擴充資本市場規(guī)模,加大流動性;政策的導(dǎo)向是在金融與經(jīng)濟雙重危機情況下,通過貨幣政策手段“激活”資本市場,并以此帶動實體經(jīng)濟的恢復(fù);政策的實質(zhì)是所謂“定量寬松”,就是貨幣當局“開閘放水”,開動印鈔機大量發(fā)行貨幣的一種借口,2009年以來美國等西方國家借用“定量寬松”貨幣政策的說辭來印鈔票購買國債行為的實質(zhì),正是這一貨幣政策最核心內(nèi)容的體現(xiàn)。因此,“定量寬松”貨幣政策被一些經(jīng)濟學家認為是貨幣當局采取的一種“保護主義”政策,與貿(mào)易保護主義的性質(zhì)有相近之處,同屬于經(jīng)濟領(lǐng)域的“保護主義”,體現(xiàn)的是國家核心利益,而不是世界經(jīng)濟與國際金融全局理念。

“定量寬松”貨幣政策,通常是在經(jīng)濟和金融狀況惡化、降息空間沒有余地的情況下,利率調(diào)節(jié)難以發(fā)揮顯著作用時推行的一種政策。今年以來,西方各國通過購買各種債券,向貨幣市場注入大量流動性的干預(yù)方式與前期利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”不同,是貨幣政策的“非傳統(tǒng)手段”。經(jīng)濟學界普遍認為,當前西方國家的“定量寬松”政策是在前期“傳統(tǒng)手段”效果不顯著,甚至“失靈”的特殊條件下“極端”的選擇。全球金融危機爆發(fā)以來,美國、歐洲、日本等西方國家陷入了實質(zhì)性的全面危機,連續(xù)降息的宏觀經(jīng)濟調(diào)控“傳統(tǒng)手段”一度被西方各國頻繁使用,但不僅至今效果仍不顯著,而且降息的空間已經(jīng)微乎其微了,降息這一宏觀經(jīng)濟調(diào)控“傳統(tǒng)手段”已然使用殆盡。因此,利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”在用盡后,西方各國政策的選擇余地越來越少,在極度困難的情況下西方推行的“定量寬松”貨幣政策自然浮出“水面”,被多數(shù)專家和學者定論為當前西方經(jīng)濟與金融環(huán)境的產(chǎn)物。由此,一方面表明不僅當前西方經(jīng)濟與金融惡化狀況仍未改善,而且目前可選擇的刺激經(jīng)濟和活躍市場的“良藥”已經(jīng)不多,一旦連“定量寬松”政策都難以奏效,達不到政策目標,西方國家經(jīng)濟與金融形勢將何去何從令人擔憂;另一方面表明當前西方國家經(jīng)濟與金融政策并非協(xié)調(diào)一致,“定量寬松”政策只是西方各國根據(jù)各自的現(xiàn)實經(jīng)濟與金融狀況采取的中短期行為,一旦形勢發(fā)生新的變化西方各國經(jīng)濟與金融政策上的“搖擺性”將進一步體現(xiàn),經(jīng)濟與金融政策的導(dǎo)向?qū)⒂锌赡堋懊允Х较颉?西方國家將如何協(xié)調(diào)經(jīng)濟與金融政策,能否在政策上達成共識令人懷疑。

在當前全球經(jīng)濟衰退和金融危機尚未見底的情況下,西方國家經(jīng)濟刺激計劃中的金融政策以及“定量寬松”貨幣政策的出臺,內(nèi)容和性質(zhì)具有一定的針對性和較強的保護行為的操作性,最為核心和耐人尋味的是國家利益博弈的政策取向。另外,如果美國等西方國家不適度掌握貨幣的投放量,極有可能會“培育”出新的資產(chǎn)“泡沫”,并引發(fā)新的類似于通脹、貨幣和信貸危機。事實上,美國等西方國家金融危機的蔓延過程更像是不斷“轉(zhuǎn)嫁”危機的過程。相繼出臺的一系列救市方案和政策手段,既有“轉(zhuǎn)嫁”危機的貿(mào)易保護主義色彩,又有貨幣政策上不負責任的放任貨幣貶值的嫌疑,是國家利益至上理念的充分體現(xiàn),與世界各國不斷開展的國際合作背道而馳。從經(jīng)濟學的博弈論(也稱為對策論)含義看,不同政策的出臺是帶有一定的對抗性,在現(xiàn)實經(jīng)濟生活不同政策的博弈無處不在。因此,在某種意義上,應(yīng)對金融危機不同貨幣政策的博弈,在當前金融危機的環(huán)境下經(jīng)濟領(lǐng)域的博弈更為盛行,其中西方“定量寬松”貨幣政策傾向,就是經(jīng)濟學博弈論的典型理念,在國際社會引起強烈反響。由此可見,盡管全球性金融危機超越了國家范疇,國際協(xié)調(diào)的加強顯得更加必要,但在共同應(yīng)對金融危機的國際協(xié)調(diào)中,由于牽扯到各方利益問題以及錯綜復(fù)雜的國際關(guān)系,貨幣政策的國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞在現(xiàn)實國際社會中表現(xiàn)得更為突出。貨幣政策的國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞,在當前的國際環(huán)境下將如何演變和發(fā)展,在一定程度上取決于國際金融與經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化。如果國際金融與經(jīng)濟形勢繼續(xù)惡化,特別是如果西方國家遲遲不能從危機中擺脫出來,西方國家將有可能進一步擴大金融與貨幣政策保護主義的范疇,加大國家利益博弈的政策力度,由此在全球范圍的國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞將更加激烈,甚至有可能在國際金融危機進一步深化的情況下“升級”。

國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞,是貫穿于國際社會各個領(lǐng)域的普遍性和綜合性現(xiàn)象,是較為隱性和富有彈性的范疇,需要從國際協(xié)調(diào)與國家利益的各個角度去加以思考,對錯綜復(fù)雜的國際經(jīng)濟關(guān)系進行更深層次的揭示。因此,既要反對國家利益的無限“膨脹”和利益上的患得患失,實現(xiàn)世界各國共同利益,又要最大限度地維護本國利益,這是當下世界各國不可回避的重要選擇。

二、不同貨幣政策下國家利益的博弈

與此同時,同樣是應(yīng)對金融危機和刺激經(jīng)濟的貨幣政策,卻有著截然不同的性質(zhì),當前西方“定量寬松”貨幣政策與中國“適度寬松”貨幣政策,不僅在實質(zhì)上有著本質(zhì)的區(qū)別,而且也是國家利益博弈戰(zhàn)略不同貨幣政策的選擇和取向。

“定量寬松”貨幣政策與“適度寬松”貨幣政策最大的區(qū)別在于四個方面的不同。一是實質(zhì)上的不同。“定量寬松”貨幣政策是貨幣當局針對市場流動性萎縮注入的一劑“強心劑”,是應(yīng)對經(jīng)濟和金融危機過程中任何舉措都難以發(fā)揮作用的無奈之舉,所謂的“定量”是發(fā)行貨幣的“定量”,貨幣發(fā)行的變量是依據(jù)貨幣的發(fā)行能否緩解危機的惡化,而不考慮潛在通脹的風險;而“適度寬松”貨幣政策是從宏觀調(diào)控的貨幣政策角度適度增加貨幣供應(yīng)量,是擴大消費,為經(jīng)濟的復(fù)蘇注入活力,力度的調(diào)整是可控的,貨幣供應(yīng)的變量是依據(jù)市場的發(fā)展變化而定的,適時把握潛在通脹風險的因素。二是政策導(dǎo)向的不同。“定量寬松”政策是貨幣當局通過印鈔票擴大市場投放量,政策的導(dǎo)向是加速貨幣貶值,貨幣的發(fā)行量如果大幅度高于商品流通所需要的數(shù)量,貨幣的貶值在一定的期間內(nèi)將難以控制;而“適度寬松”貨幣政策的導(dǎo)向是,推動貨幣信貸的積極性和消除貨幣投放存在的障礙,從而促使加快貨幣投放的規(guī)模和速度,并從銀行自有資金或財政收入中拿出適量的資金有計劃地向市場注入資金。三是最終效果的不同。“定量寬松”政策最終效果的側(cè)重點往往體現(xiàn)為經(jīng)濟的“虛擬”擴展,對實體經(jīng)濟的作用并不大,缺乏持久性;而“適度寬松”貨幣政策最終效果的側(cè)重點是體現(xiàn)在實體經(jīng)濟,具有較強大長期性和穩(wěn)定性。四是潛在風險程度的不同。“定量寬松”政策潛在的風險體現(xiàn)在貨幣市場貨幣供給大于貨幣實際需求,必然導(dǎo)致貨幣市值或購買力下降,風險的性質(zhì)是社會總需求大于社會總供給的通脹風險,其潛在的風險有可能在全球范圍擴散;而“適度寬松”貨幣政策雖然也存在著潛在的通脹風險,在財政方面通常表現(xiàn)為財政收入下降和財政支出上升同時出現(xiàn),在銀行方面通常表現(xiàn)為信貸投放增長過快,但在通脹下行趨勢已經(jīng)確立和財政積累充分的情況下,只要政策力度適當和靈活調(diào)控其通脹風險相對較小。因此,當前西方國家盛行的“定量寬松”政策是一種不負責任的短期行為,而現(xiàn)階段,中國采取的“適度寬松”政策與“定量寬松”政策有著實質(zhì)性的區(qū)別,這種不同性質(zhì)貨幣政策的博弈將有可能延續(xù)一段時間。

由此可見,在全球金融危機和西方經(jīng)濟狀況持續(xù)惡化的環(huán)境下,不同貨幣政策的博弈關(guān),最大限度地維護國家利益和實現(xiàn)國家利益的最大化,是當前各國面臨的、不可回避的新問題。因此,處理好國際協(xié)調(diào)與合作同國家利益的關(guān)系,維護本國利益的同時加強必要的國際協(xié)調(diào),不僅是國際社會和世界各國利益的訴求,也各國利益的所在。從國際關(guān)系的角度看,國際協(xié)調(diào)與合作同國家利益存在著相同的利益對立與依存關(guān)系,國際社會中的每個國家利益主體與共同利益都離不開雙方的存在與合作,共同利益是通過國際協(xié)調(diào)與合作實現(xiàn)的,也是通過博弈來完成的。特別是隨著經(jīng)濟全球化的不斷發(fā)展,各國之間的經(jīng)濟、金融相互依賴程度進一步深化的情況下,經(jīng)濟、金融領(lǐng)域相互協(xié)調(diào)、合作與日俱增。人們不得不接受這樣一個事實,沒有廣泛的國際協(xié)調(diào)與合作就不可能創(chuàng)造出最大限度的價值,世界各國在追求和實現(xiàn)國家利益的同時,必須學會從全球整體角度審視國際協(xié)調(diào)與合作同國家利益的關(guān)系問題,維護國家與人類的共同利益。

三、國際金融體系改革的博弈

兩次G20倫敦峰會提出,改革國際貨幣基金組織(IMF)等國際金融機構(gòu)體制,使它們符合世界經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀并加大新興和發(fā)展中經(jīng)濟體的發(fā)言權(quán)。這一觀點的提出,使改革當前國際金融機構(gòu)體制的呼聲再次高漲。而回顧以往的歷史,每次重大的國際經(jīng)濟、金融危機的發(fā)生,必然醞釀著國際經(jīng)濟、金融的重大變革,導(dǎo)致國際經(jīng)濟、金融體系和格局發(fā)生重大變化,甚至是重組。

2009年4月初召開的G20倫敦峰會上,各國承諾向國際貨幣基金組織IMF增加5000億美元的“可貸資金”,這一方面是為共同應(yīng)對金融危機采取的舉措,另一方面是為今后推動IMF特別提款權(quán)(SDR)構(gòu)成進行改造的重要步驟。G20倫敦峰會前夕,中國人民銀行行長周小川提出的在IMF現(xiàn)有的SDR基礎(chǔ)上構(gòu)建“超國際儲備貨幣”的建議,一方面是針對西方“定量寬松”貨幣政策的回應(yīng),另一方面也包括了對IMF現(xiàn)有SDR改造的構(gòu)想。與此同時,G20倫敦峰會上中國承諾向IMF增資,這是中國為實現(xiàn)與國際金融機構(gòu)建立良性互動的體現(xiàn),也是國際金融體系改革博弈的體現(xiàn)。

當前,國際經(jīng)濟、金融正經(jīng)歷著全面危機,對于國際金融體系的改革,國際社會普遍給予了極大的關(guān)注,而提高新興與發(fā)展中經(jīng)濟體在國際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位成為改革的焦點。但美國、歐元區(qū)與新興市場國家也必將在救市的風險和成本分擔,刺激經(jīng)濟增長的貨幣政策,以及國際金融機構(gòu)體制變革等方面展開激烈的博弈。

國際金融體系的改革,必然要涉及各方利益,并觸動美國等西方發(fā)達國家在國際金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。因此,國際金融體系改革的爭論也逐漸演化成國際間的博弈。另外,從當代國際金融體系的建立及其演變過程看,國際金融體系改革的內(nèi)容和方向在很大程度上仍然依賴經(jīng)濟和金融的實力,換句話說,誰擁有強大的經(jīng)濟和金融實力,誰就擁有更多的發(fā)言權(quán),甚至左右改革的方向,并主宰國際金融體系。正是基于上述的現(xiàn)實情況,當前國際金融體系改革的博弈主要體現(xiàn)在三種力量和三個方面的較量:一是長期主導(dǎo)國際金融體系的美歐發(fā)達國家內(nèi)部的權(quán)利和利益分配的博弈;二是已經(jīng)崛起的新興和發(fā)展中經(jīng)濟體國家與發(fā)達國家之間,要求改變現(xiàn)狀和維持原有秩序不變的博弈;三是在國際協(xié)調(diào)中各種力量平分秋色的博弈。事實上,由于各國國情有所不同,金融危機帶來沖擊也各不相同,因此,對國際金融體系改革的關(guān)注點也不盡相同。如美國就對現(xiàn)行國際金融體系的改革相對“冷漠”,美國最關(guān)注的是如何推動各國進一步聯(lián)手擴大市場資金投入以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇,而并非金融體系的改革;德、法等歐洲各國與美國不同的是,他們較為熱心于國際金融體系和全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改革,強調(diào)加強金融監(jiān)管,對國際金融體系中美國方式的自由資本主義模式進行全面改革;中國、巴西、印度、俄羅斯等新興和發(fā)展中經(jīng)濟體國家,則對提高新興與發(fā)展中經(jīng)濟體在國際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位、改善國際金融和經(jīng)濟環(huán)境、反對貿(mào)易保護主義、刺激經(jīng)濟恢復(fù)等現(xiàn)實問題更為關(guān)注。

國際金融體制改革取決于主要大國相對實力的變化。而在現(xiàn)有國際經(jīng)濟、金融格局沒有發(fā)生根本性變化的前提下,特別是美國經(jīng)濟及其對金融市場的影響力沒有失去的情況下,國際金融體系的改革仍將面臨重重困難。回顧歷史,自二戰(zhàn)后“布雷頓森林體系”建立以來,國際金融領(lǐng)域也曾有過多次改革,但都是修修補補或是改良,并未觸動體系的根基。與此同時,國際金融領(lǐng)域不止一次因各種原因爆發(fā)金融危機,令世界各國都深受其害——西方國家并沒有因資本主義優(yōu)越性而擺脫繁榮與衰退輪回的“宿命”,也沒有因主導(dǎo)國際金融體系而避免金融動蕩,相反,金融領(lǐng)域卻問題成堆,甚至到了難以維持的境地。而新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家也沒有因西方體制下的金融秩序而置身度外免于沖擊,相反卻一次次受到傷害。其實,國際金融體系中的問題很早就曾引起了國際社會的關(guān)注,尤其是1998年亞洲金融危機爆發(fā)后,更是引起了有關(guān)國家和地區(qū)以及國際金融機構(gòu)的重視,并多次呼吁對現(xiàn)有國際金融體系進行全面的改革,但西方國家卻反應(yīng)冷漠,直到此次全球金融危機,西方國家受到重創(chuàng),才真正感受到現(xiàn)有國際金融體系弊端的嚴重性和改革的迫切性,改革也終于被提上議事日程。但是,要進行國際金融體系的改革,就離不開對國際金融權(quán)利機構(gòu)——國際貨幣基金組織和世界銀行中發(fā)言權(quán)和地位的調(diào)整和整合,就必然要改變維持了半個多世紀的不合理與不協(xié)調(diào)狀況,這無疑會觸及到各方的實際利益,困難可想而知。正因如此,盡管目前有關(guān)國際金融會議和有關(guān)國家對國際貨幣基金組織和世界銀行的發(fā)言權(quán)和地位需要進行調(diào)整已達成共識,但可以預(yù)見,未來一旦改革進入實際性的操作階段,各種力量在權(quán)利和利益分配上的博弈將會更加激烈。

目前,國際金融體系改革遇到的難點依然是解決失衡問題,其中包括兩個重要方面。

一是全球經(jīng)濟、金融失衡。全球經(jīng)濟、金融失衡是一種常態(tài),這種失衡的主要表現(xiàn)就是各國國際收支出現(xiàn)不平衡。一個有效的國際金融體系必須解決的問題就是,當國際收支出現(xiàn)根本性不平衡時,調(diào)整責任的認定及調(diào)整責任的分配。在“布雷頓森林體系”乃至“牙買加體系”之下,調(diào)整責任都是由不平衡的雙方國家共同承擔的。不同之處在于,在“布雷頓森林體系”下,美國作為不平衡的一方,經(jīng)常實質(zhì)性地承擔了部分調(diào)整責任,到了“牙買加體系”時,美國就從來沒有承擔過這種責任。

二是國際金融體系中發(fā)言權(quán)與地位分配失衡。在現(xiàn)有的全球經(jīng)濟、金融管理機構(gòu)中,特別是作為國際金融體系重要管理機構(gòu)的國際貨幣基金組織和世界銀行里,新興與發(fā)展中經(jīng)濟體的意見始終得不到尊重,利益也未能得到公平的體現(xiàn),導(dǎo)致新興與發(fā)展中經(jīng)濟體在歷次金融危機中處于極為被動的境地,甚至不得不任由發(fā)達國家“擺布”,或者在國際金融機構(gòu)“援助”條款中接受苛刻的附加條件。因此,目前國際金融體系改革中,新興與發(fā)展中經(jīng)濟體希望建立一個以民主原則為基礎(chǔ)的金融體系,通過增加發(fā)展中國家在國際金融體系中的分量,改善國際金融體系中發(fā)言權(quán)與地位分配長期失衡狀況。

另外,還需要注意的是,由于當前金融自由化和金融產(chǎn)品過度創(chuàng)新增大了金融風險,使金融體系出現(xiàn)了更多新的不穩(wěn)定因素。各國政府在進一步完善本國金融管制、維持金融秩序穩(wěn)定的同時,也必須加強國際合作與協(xié)調(diào)調(diào)整,推動國際金融體系的改革。因此,國際金融體系的改革應(yīng)該是一個循序漸進的過程,各國的協(xié)調(diào)與合作需要找到一個各國利益的平衡點,使國際金融體系的重新構(gòu)成相對合理,而不是一味強調(diào)誰來主宰國際金融體系。

四、我國貨幣政策的導(dǎo)向與責任

在國際經(jīng)濟與金融關(guān)系領(lǐng)域中,國家利益博弈戰(zhàn)略的選擇成為當前國際經(jīng)濟關(guān)系的重要特征之一,需要有清醒的認識和積極應(yīng)對的能力,否則就有可能成為國家利益博弈競爭中的犧牲品。當前金融危機的不斷蔓延和對實體經(jīng)濟的沖擊,既有全球性危機的性質(zhì)也有國家安全與利益范疇的現(xiàn)實,應(yīng)對金融危機政策選擇上的國家利益博弈在國際間已然浮出“水面”。

對擁有超過2萬億美元外匯儲備的中國來說,由于外匯資產(chǎn)儲備幾乎都是西方主要貨幣為單位的債券和資金,甚至還在繼續(xù)增加,風險自然大于其他經(jīng)濟體。目前,中國僅持有美國證券類資產(chǎn)金額就已然超過1.2萬億美元,其他西方國家的證券類資產(chǎn)金額也有一定的規(guī)模。中國龐大的外匯儲備是客觀現(xiàn)實,但并不等于沒有回旋的余地,中國將如何應(yīng)對西方風險“轉(zhuǎn)嫁”帶來的沖擊,適時選擇中國長遠國際金融戰(zhàn)略,無疑是最現(xiàn)實的挑戰(zhàn)。鑒于當前西方“定量寬松”貨幣政策的推行與西方貨幣的泛濫,中國貨幣當局正處于安全與收益之間權(quán)衡的兩難選擇。如何從外匯儲備的存量、流量管理和構(gòu)成三個層面擺脫困境,既保證外匯資產(chǎn)儲備的安全,又可通過購買西方國家債券獲得較好的收益,需要從存量、流量管理和構(gòu)成三個方面入手。其一,在外匯資產(chǎn)的存量上采取靈活的調(diào)整,保持存量的合理與適度;其二,由于我國金融市場的投機性“熱錢”具有一定的隱蔽性,“熱錢“的載體既多樣化又很難監(jiān)測,其規(guī)模和走向不明難以判斷,增大了我國資本市場的不確定性,因此對外匯資產(chǎn)流量管理的力度亟待加強;其三,外匯資產(chǎn)儲備構(gòu)成的多樣性、穩(wěn)定性與靈活性之間的權(quán)衡選擇需要多方論證。同時,我國的外匯儲備戰(zhàn)略應(yīng)當與現(xiàn)實的國際經(jīng)濟與金融環(huán)境相適應(yīng),政策導(dǎo)向應(yīng)主要體現(xiàn)在國家經(jīng)濟與金融安全領(lǐng)域,加強對西方國家經(jīng)濟與金融政策變化的評估和論證,最大限度地保障國家現(xiàn)實和長遠利益。受西方“定量寬松”貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴張和通脹的影響,以及我國現(xiàn)行的“適度寬松”貨幣政策和積極財政政策已在國內(nèi)貨幣市場發(fā)揮作用,在目前國內(nèi)市場上貨幣供應(yīng)量相對充足的情況下,需要加強對輸入性貨幣擴張和通脹以及自身潛在貨幣擴張和通脹風險的防范。因此,在現(xiàn)階段需要適時調(diào)整“適度寬松”貨幣政策和積極財政政策的力度。

篇7

金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)某種意義上是對孿生兄弟，世界金融危機不可避免地波及到中國，而房地產(chǎn)行業(yè)則受到顯著影響。

2008年中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷一場夢魘。受世界金融危機影響，2008年，房地產(chǎn)行業(yè)投資增速趨緩，施工面積、竣工面積、新開工面積等都出現(xiàn)同比下降的態(tài)勢。從全國范圍看，房地產(chǎn)行業(yè)對GDP增長的直接貢獻度在降低。國家發(fā)改委、國家統(tǒng)計局聯(lián)合的數(shù)據(jù)顯示，2008年全國70個大中城市房屋銷售價格同比漲幅呈逐月下降走勢，且下降幅度明顯，到12月份成為負數(shù)。伴隨著價格的調(diào)整，房地產(chǎn)市場陷入低迷，突出表現(xiàn)在成交量的急劇萎縮，房屋銷售量與銷售額大幅下挫。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示：2008年1-12月，全國商品房銷售面積為62088.9萬平方米，同比下降19.7%，其中住宅商品房銷售面積為55886.5萬平方米，同比減少20.3%，期房銷售面積為42459.7萬平米，同比減少18.7%；商品房銷售額24071.4億元億元，同比下降19.5%，其中的住宅銷售額為20424.1億元，同比減少20.1%，期房銷售額為17714.6億元，同比減少19.6%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，2008年商品房的銷售額和銷售面積比上年均有了不同程度的萎縮，且下滑的幅度還是較大，對于房地產(chǎn)行業(yè)的未來發(fā)展前景并不很好。

2房地產(chǎn)稅收

房地產(chǎn)稅是以房地產(chǎn)或與房地產(chǎn)有關(guān)行為和收益為征收對象的稅種，是房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營過程中，房地產(chǎn)開發(fā)商和消費者需要交納的稅種。房地產(chǎn)稅收是我國財政收入的重要來源之一，更是我國調(diào)控房地產(chǎn)市場，規(guī)范房地產(chǎn)經(jīng)濟行為、調(diào)節(jié)國家財富分配的重要經(jīng)濟杠桿。房地產(chǎn)稅收對住房市場的影響有兩個特殊的方面，一個是對家庭借貸的影響，一個是對住房價格的影響。高房價鼓勵了納稅人增加借貸而不是股權(quán)，而對漲價的預(yù)期也提高了購房的借貸的預(yù)期收益率。但是，稅收對住房價格的影響程度，因為范圍和各種手段的復(fù)雜性很難估計出來。可以確定的是，資本利得稅、財產(chǎn)稅、遺產(chǎn)與贈與稅、銷售稅或增值稅都對房價有著很大的影響。

3我國房地產(chǎn)稅收體制改革的探索

我國現(xiàn)行的房地產(chǎn)稅收制度是1994年經(jīng)過稅費改革之后實行的制度。十幾年來，該稅收體系指導(dǎo)我國房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)過了一個相當繁榮的時期，為我國國民經(jīng)濟的發(fā)展做出了突出的貢獻。但是隨著經(jīng)濟的發(fā)展和環(huán)境的變化，我國原有的房地產(chǎn)稅收體制已經(jīng)出現(xiàn)了一些問題，尤其在金融危機下，該體系已不能有效地發(fā)揮其調(diào)控房地產(chǎn)市場，控制房價的作用。國際貨幣基金組織指出，消除與房地產(chǎn)有關(guān)的稅收扭曲可以提高效率并有助于避免宏觀經(jīng)濟失衡。因此，在當前環(huán)境下我國有必要對現(xiàn)有的房地產(chǎn)稅收體系進行改革，以更加適應(yīng)環(huán)境的變化，促進房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展。

（1）居民購房優(yōu)惠收稅

在金融危機期間，對國民購買商品房可暫免征收稅收，或?qū)嵭胁糠郑ɑ蛉~）退稅政策，以更加優(yōu)惠的稅收政策惠及于全體國民。

（2）二手房營業(yè)稅實行差額收稅

現(xiàn)行的對個人購買住房不足5年轉(zhuǎn)手交易的，銷售時按其取得的售房收入全額征收營業(yè)稅。這條規(guī)定，在市場蕭條時，使得二手房交易雙方處于僵持狀態(tài)，所以在這一時期，繼續(xù)對二手房交易實行全額征收營業(yè)稅對二手房交易起的是阻礙作用。因此建議對二手房銷售的，不管是購買后超過幾年，其營業(yè)稅都改全額征收為差額征收的政策，這不僅符合營業(yè)稅的立法精神和發(fā)展方向，同時也有利于繁榮房地產(chǎn)市場，增加房地產(chǎn)稅收來源。

（3）暫停征收土地增值稅

我國土地增值稅是1993年底開征的，數(shù)十年來幾乎流于形式，有名無實，所征收的稅款屈指可數(shù)。鑒于房地產(chǎn)企業(yè)的土地增值稅已經(jīng)體現(xiàn)在企業(yè)損益之中，而且計算土地增值稅又類似于企業(yè)所得稅的所得額，再行征收，就會導(dǎo)致重復(fù)征收。更重要的是，土地增值稅征收手續(xù)煩鎖，難以做到公平公正，再繼續(xù)拖沓下去會影響稅務(wù)機關(guān)的公信力。因此，在金融危機的大環(huán)境下，可以暫停征收土地增值稅。

（4）大膽改革創(chuàng)新，構(gòu)建符合科學發(fā)展觀的稅收征管機制

不管經(jīng)濟形勢如何變化，但我們要遵循“依法治稅、強化征管”的執(zhí)法理念，以改革創(chuàng)新的勇氣，積極探索適應(yīng)新形勢發(fā)展要求的稅收征管機制，構(gòu)建符合經(jīng)濟發(fā)展要求的征管新模式，拓寬稅收職能作用的發(fā)揮方式。

論文關(guān)鍵詞：金融危機房地產(chǎn)稅收改革

論文摘要：受金融危機的影響，我國房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷。文章從稅收制度的角度，分析了我國房地產(chǎn)的現(xiàn)狀，并對如何改變房地產(chǎn)市場現(xiàn)狀，提出了若干房地產(chǎn)稅收制度的改革建議。

Abstract:Financialcrisis''''sinfluence,ourcountryrealestatemarketiscontinuedmurky.Thearticlefromthetaxrevenuesystem''''sangle,hasanalyzedourcountryrealestatepresentsituation,andhowtochangetherealestatemarketpresentsituation,putforwardcertainrealestatetaxrevenuesystem''''sreformproposal.

Keywords:Financialcrisisrealestatetaxrevenuereform

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篇8

一、國際金融危機的成因及教訓

一是放松了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的風險管理，埋下了危機的隱患。商業(yè)銀行和住房貸款公司為了吸引客戶、擴大資產(chǎn)規(guī)模，放松了風險管理要求，降低信貸門檻，大量發(fā)放零首付浮動利率的住房抵押貸款，導(dǎo)致了信用風險的積聚。但經(jīng)濟條件發(fā)生變化，如聯(lián)邦基金利率連續(xù)上升等，低收入者償債能力不足的問題就暴露出來，加之房地產(chǎn)價格下行，次貸違約率就會顯著上升，導(dǎo)致大量呆賬壞賬的出現(xiàn)，并引起之后的連鎖反應(yīng)。

二是資產(chǎn)證券化的廣泛應(yīng)用

導(dǎo)致次級房貸的過度膨脹。上世紀90年代以后，美國銀行業(yè)的經(jīng)營模式逐步由“購買—持有”向“發(fā)起—銷售”轉(zhuǎn)化，銀行收入和盈利更多地來源于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。同時，由于資產(chǎn)證券化為銀行轉(zhuǎn)移風險和釋放資本壓力提供了捷徑，為金融機構(gòu)降低審批標準提供了契機，推動了次級貸款大規(guī)模發(fā)放和次貸支持債券市場的快速發(fā)展。2006年，美國約75%的次級房貸被證券化。

三是過度的金融創(chuàng)新造成信用風險在整個銀行體系的傳導(dǎo)和放大。美國次貸市場的總規(guī)模最高達1.3萬億美元左右，創(chuàng)造出的抵押貸款支持債券超過2萬億美元，而在此基礎(chǔ)上的全球CDO（債務(wù)抵押債券）市場規(guī)模超過6萬億美元，CDS（信用違約掉期）市場規(guī)模2007年底頂峰時更是達到62萬億美元之巨。銀行為拓展業(yè)務(wù)、擴大資產(chǎn)規(guī)模也紛紛參與到CDO和CDS市場，原本針對分散信用風險而設(shè)計的金融衍生工具，變成了風險不斷傳導(dǎo)和蔓延的擴大器。與此同時，由于很多金融衍生產(chǎn)品設(shè)計得過于復(fù)雜，只能通過模型為其定價，使得投資者面臨的風險遠遠超出了其可識別和可承受的范圍，無法對風險有效地管控。因此，危機爆發(fā)后，許多銀行都因相關(guān)衍生品交易出現(xiàn)巨額虧損。

四是金融監(jiān)管的缺位使銀行業(yè)的發(fā)展脫離了穩(wěn)健的軌道。此次金融危機也暴露了現(xiàn)有監(jiān)管體系在混業(yè)經(jīng)營、跨市場的金融創(chuàng)新等方面存在監(jiān)管真空。一方面，監(jiān)管機構(gòu)過于迷信市場的作用，忽視了資本逐利動機下隱藏的系統(tǒng)性風險隱患，未對銀行盲目跟風、放松貸款限制的行為采取必要的限制，最終釀成次貸危機；另一方面，監(jiān)管模式滯后于金融創(chuàng)新的實踐，對復(fù)雜產(chǎn)品的風險鏈條、跨行業(yè)和跨市場的金融產(chǎn)品及場外交易無法進行有效的風險監(jiān)測和分析，從而未能及時采取行動致使危機不斷擴散。

二、金融危機對我國銀行業(yè)發(fā)展帶來的警示

首先，我國銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在的信用風險不可忽視。近年來，在多種因素的作用下，我國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)過度繁榮，論文日趨高漲的房價和日益增多的投機行為，都加速著房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。而房地產(chǎn)開發(fā)貸款和住房抵押貸款都是銀行大力發(fā)展的主要業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計，在房地產(chǎn)開發(fā)資金中信貸資金所占比重已超過60%，一旦房地產(chǎn)泡沫破滅，銀行將成為房地產(chǎn)風險的最大承擔者。此外，2008年底以來，我國投資高速增長，與此相應(yīng)的是銀行信貸規(guī)模尤其是中長期貸款的急劇膨脹。2009年，全年新增貸款9.6萬億元，中長期貸款比重為69.8%；今年一季度新增貸款2.6萬億元，中長期貸款高達93%。而在所有投資項目中，不乏重復(fù)建設(shè)和超前的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，此類項目的特點是盈利能力差、還款時間長，這使我國銀行業(yè)面臨較大的呆賬、壞賬風險。

其次，我國銀行業(yè)的金融創(chuàng)新能力亟待加強。客觀而言，金融創(chuàng)新只要運用得當，能幫助銀行分散風險、提高效率。我國商業(yè)銀行普遍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，息差收入占總收入比重往往超過80%，而發(fā)達國家銀行的中間業(yè)務(wù)收入占總收入的比重往往超過70%。由于息差收入占比過大，使銀行更容易受到利率風險及宏觀經(jīng)濟周期性波動的影響，而且也制約了銀行的盈利能力。我國銀行業(yè)金融創(chuàng)新能力不足還體現(xiàn)在產(chǎn)品層次較低、較少原發(fā)性創(chuàng)上，絕大多數(shù)金融產(chǎn)品直接移植、克隆國外金融產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品缺乏對國內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)和客戶需求的充分分析，也不能與銀行自身營銷策略和業(yè)務(wù)能力有效匹配，難以真正達到提高銀行競爭力和經(jīng)營效率的目的。

第三，金融監(jiān)管的發(fā)展對我國銀行業(yè)監(jiān)管水平提出了更高的要求。在此次金融危機過程中，混業(yè)經(jīng)營的全能型銀行，其抵御和化解危機的能力明顯強于單一化經(jīng)營的金融機構(gòu)。因此，混業(yè)經(jīng)營將成為今后銀行業(yè)發(fā)展的大趨勢。我國銀行業(yè)在綜合經(jīng)營方面已邁出了步伐，目前已有9家商業(yè)銀行投資設(shè)立或參股基金公司，5家商業(yè)銀行投資設(shè)立金融租賃公司。然而，我國金融監(jiān)管機構(gòu)“一行三會”卻仍然是在分業(yè)經(jīng)營的模式下設(shè)立并運作的，這一監(jiān)管體制難以適應(yīng)今后日益發(fā)展的混業(yè)經(jīng)營模式。此外，隨著我國銀行金融創(chuàng)新和國際化速度的加快，監(jiān)管的理念、技術(shù)手段和國際合作等，都亟待提升。

第四，我國銀行業(yè)缺乏風險應(yīng)對機制。我國銀行業(yè)存在“大而不能倒”的機構(gòu)，如果不能建立相應(yīng)的應(yīng)急機制，一旦出現(xiàn)難以憑自身力量克服的危機，那么，很可能對整個金融市場造成強烈的沖擊和不可逆轉(zhuǎn)的傷害。因此，應(yīng)盡快完善相關(guān)應(yīng)對機制。

三、促進我國銀行業(yè)健康發(fā)展的政策建議

（一）扎實做好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)當前，我國商業(yè)銀行應(yīng)謹慎參與資本市場和投行業(yè)務(wù)，認真汲取國際金融危機中歐美銀行的教訓，從實際出發(fā)，進一步做大做強自身擅長的存款和信貸業(yè)務(wù)。進一步充實資本金水平，配合國家宏觀政策，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，調(diào)整資產(chǎn)負債在期限結(jié)構(gòu)上的匹配，加強對高風險信貸資產(chǎn)的監(jiān)控和撥備，做好應(yīng)急預(yù)案。只有做好商業(yè)銀行的核心業(yè)務(wù)，我國銀行才真正具備進入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域并與外資銀行展開競爭的本領(lǐng)。

（二）強化自身風險管理

提高銀行風險管理能力的基本前提是規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)。我國銀行業(yè)完善公司治理的道路還很漫長，必須進一步完善銀行內(nèi)部制衡機制，明確界定董事會、監(jiān)事會、管理層對銀行運營的決策、監(jiān)督、執(zhí)行等不同職責，相互之間形成有效的制衡機制，避免管理層的道德風險。銀行運營要始終堅持穩(wěn)健的原則，全面履行新巴塞爾協(xié)議關(guān)于資本與風險管理的要求，既要對傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)進行風險管控，也要及時建立和完善針對非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的風險管理機制。在遵守風險隔離規(guī)范的前提下，加強各業(yè)務(wù)板塊之間的溝通與協(xié)調(diào)，避免市場風險的循環(huán)回歸。

（三）積極穩(wěn)妥地推進金融創(chuàng)新和國際化

必須清醒的認識到，金融創(chuàng)新是一把雙刃劍。一方面，要從提升盈利能力、拓寬盈利渠道、規(guī)避經(jīng)濟周期性波動風險的角度出發(fā)，大力發(fā)展各項中間業(yè)務(wù)，通過建立合理的激勵機制，在充分開展市場調(diào)研和模型模擬的基礎(chǔ)上，積極開展產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，全面提升銀行在資產(chǎn)管理、私人理財、全球市場交易等方面的服務(wù)能力，有序開展資產(chǎn)證券化及國際化業(yè)務(wù)；另一方面，要堅持“風險可控、成本可算”的原則，加強風險管理機制和產(chǎn)品定價能力的建設(shè)。應(yīng)建立全面風險管理機制，強化與金融創(chuàng)新水平相匹配的風險識別、計量和控制能力，將創(chuàng)新業(yè)務(wù)對其他業(yè)務(wù)的影響，納入風險管理范圍，并加以有效控制。建立完善的金融創(chuàng)新成本收益測算體系，對創(chuàng)新產(chǎn)品的成本收益進行精細定量分析，使其符合風險收益原則和成本收益原則，并在此基礎(chǔ)上形成相應(yīng)的產(chǎn)品定價。

篇9

隨著我國政治體制、經(jīng)濟體制改革的深入，面對國家“十一五規(guī)劃”提出的具體目標，我國政府職能改革將進一步深入。而政府職能的轉(zhuǎn)換、公共財政體制的改革和政府績效評價制度的建設(shè)以及政府監(jiān)督的加強，都對政府會計信息提出了更高的要求：政府會計改革，勢在必行。

我國目前執(zhí)行的是1998年實施的預(yù)算會計體系，采用的是收付實現(xiàn)制的記賬基礎(chǔ)。收付實現(xiàn)制雖然能夠體現(xiàn)政府當期現(xiàn)金收付的平衡，但是“不利于對受托責任的評價，不利于準確地揭示政府的財政狀況，不利于全面地評價管理者的工作績效”，故有必要在政府會計中引入權(quán)責發(fā)生制。本文僅從必要性和可能性兩個方面闡述權(quán)責發(fā)生制在我國政府會計中的可行性。

一、我國政府會計引入權(quán)責發(fā)生制的必要性

主要在于說明我國政府會計引入權(quán)責發(fā)生制的原因，包括以下幾個方面：

（一）規(guī)范政府財政收支的需要

政府財政收支的具體數(shù)量：如預(yù)算項目的投入產(chǎn)出分析、政府財政狀況指標的計量等在收付實現(xiàn)制的情況下是很難實現(xiàn)的。而權(quán)責發(fā)生制要求把政府的財務(wù)狀況以資源的形式進行系統(tǒng)地整合，為此國際貨幣基金組織（IMF）專門指出：“只有采用權(quán)責發(fā)生制才能全面反映政府的資產(chǎn)和負債狀況，以及政府的所有公共交易。”

（二）反映政府債務(wù)狀況的需要

政府部門近年來承擔的或有負債呈逐漸上升趨勢，已成為一些地方財政運行的包袱。這些或有負債主要包括：政府為企事業(yè)單位融資提供的擔保或承諾、地方金融機構(gòu)不良資產(chǎn)、下級財政收支缺口和債務(wù)等。“由于收付實現(xiàn)制只記錄以現(xiàn)金實際支付的部分，無法反映尚未用現(xiàn)金支付的部分即或有負債；因此現(xiàn)行的政府會計對財政負債信息的披露無法做到真實、完整和及時，而給政府部門帶來了極大的財政風險，對國家經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展也造成了潛在威脅。如果采用權(quán)責發(fā)生制基礎(chǔ)，則能及時真實地反映政府的或有負債信息，有效防范財政風險。”

（三）評價政府財務(wù)績效的需要

當然我國政府正在進行績效改革，而財務(wù)績效是重要的內(nèi)容。在權(quán)責發(fā)生制下將產(chǎn)出預(yù)算與權(quán)責發(fā)生制預(yù)算結(jié)合起來，使全部成本與所取得的績效密切相關(guān)，這將有利于加強管理。在權(quán)責發(fā)生制下，“成本”的概念取代了傳統(tǒng)預(yù)算管理模式中的“支出”概念而處于主導(dǎo)地位，使得財務(wù)績效可以用成本-收益等經(jīng)濟學方法等進行衡量，便于用量化和具體化的方式來對政府財務(wù)績效進行評估。

（四）促進社會公眾監(jiān)督的需要

隨著政府改革的透明化，財務(wù)公開越來越重要。在政府會計采用權(quán)責發(fā)生制后，政府資源將會得到有效的管理，各種財務(wù)作為資源展現(xiàn)在社會公眾面前，會計系統(tǒng)將會變得更加開放，人們可以方便地獲取有關(guān)政府的綜合信息，而這在收付實現(xiàn)制下是較難實現(xiàn)的。

二、我國政府會計引入權(quán)責發(fā)生制的可能性

主要說明我國政府會計引入權(quán)責發(fā)生制的條件，包括以下幾個方面：

（一）我國經(jīng)濟、政治體制的不斷改革，提供了現(xiàn)實可能性

黨的十六大報告和“國家十一五規(guī)劃”等給我國經(jīng)濟、政治體制改革指明了方向。隨著行政改革和財政預(yù)算管理體制改革的推進，必將帶動政府會計制度的改革和完善。而權(quán)責發(fā)生制可以作為一種改革的方向與方法納入國家改革體系之中。

（二）西方國家引入權(quán)責發(fā)生制的實踐，提供了有益的借鑒

從20世紀80年代末期，新西蘭率先對政府會計進行改革，將權(quán)責發(fā)生制全面引入政府會計起，包括新西蘭、澳大利亞、英國、加拿大、美國等成員國已開始在政府會計中不同程度地引入權(quán)責發(fā)生制。許多發(fā)展中國家也開始對政府會計進行改革，逐步擯棄完全的收付實現(xiàn)制，一定程度上采用修正的收付實現(xiàn)制或修正的權(quán)責發(fā)生制，給我國引入權(quán)責發(fā)生制提供了有益和有價值的借鑒。

（三）研究政府會計制度改革的學者越來越多，提供了理論基礎(chǔ)

近年來越來越多的會計學者針對政府會計制度中存在的問題提出自己有益的建議和設(shè)想，發(fā)表了許多有價值的論文。翻開近幾年的《會計研究》、《財會月刊》、《財會研究》等刊物，可以看到：發(fā)表這方面的論文有十多篇，具體設(shè)計改革必要性、可行性分析；改革的具體路徑；改革的階段性思考等。這些論文為我國會計制度的改革奠定了堅實的理論基礎(chǔ)。

（四）政府財政工作者不斷進行的改革，提供了實踐基礎(chǔ)

由于現(xiàn)行收付實現(xiàn)制的政府會計制度，帶來了很多問題，財政工作者在具體的工作中，探索各種改革路徑，其中就包括權(quán)責發(fā)生制的探索，如通過實踐發(fā)現(xiàn)：收付實現(xiàn)制和權(quán)責發(fā)生制之間的轉(zhuǎn)換需要一個過程，而且二者在某些方面是可以共存的，只要把財政工作的任務(wù)進行細分，結(jié)合二者的特征采取不同的工作模式。這些有益的探索將為今后全面的改革提供良好的實踐基礎(chǔ)。

三、我國政府會計引入權(quán)責發(fā)生制的路徑

主要論述我國政府如何引入權(quán)責發(fā)生制，包括以下幾個方面：

（一）宣傳教育，營造改革環(huán)境

權(quán)責發(fā)生制引入政府會計是一項系統(tǒng)工程，要做好宣傳教育工作，為改革的順利進行營造良好的環(huán)境。在宣傳教育中，要對政府官員、媒體以及公眾進行廣泛宣傳，使他們了解為什么要進行改革，改革能帶來什么樣的利益，從而加深對權(quán)責發(fā)生制相關(guān)改革措施的充分理解和認同。同時，要精心制定教育和培訓計劃，加大對工作人員的教育和培訓力度，使他們掌握權(quán)責發(fā)生制的有關(guān)內(nèi)容，熟悉其操作程序，為政府會計改革培養(yǎng)大量有能力、有經(jīng)驗、懂專業(yè)的骨干人才，為改革營造人才環(huán)境。

（二）建立健全法制，做到有法可依

我國也應(yīng)盡快修訂和制定相應(yīng)的法律、制度，明確權(quán)責發(fā)生制在政府會計中的地位。這些法律和制度應(yīng)當包括制定政府會計法，政府會計制度，修訂財政法規(guī)，財務(wù)制度以及審計法規(guī)。

（三）制定規(guī)章，做到有章可循

權(quán)責發(fā)生制的作用是通過一系列新的規(guī)章制度體現(xiàn)出來的，必須制定相應(yīng)的規(guī)章規(guī)則來為其執(zhí)行提供基礎(chǔ)性制度保障。這里的規(guī)章包括引入權(quán)責發(fā)生制的工作指導(dǎo)思想、思路、原則、方針政策等，還包括具體的運行規(guī)范、標準等，其中最為重要的就是“政府會計準則”。我國應(yīng)當在深入研究收付實現(xiàn)制存在問題的基礎(chǔ)上，密切關(guān)注國際上政府會計準則的發(fā)展動態(tài)，應(yīng)盡可能地與國際通行的做法相協(xié)調(diào)。

（四）根據(jù)現(xiàn)狀，采用雙重會計基礎(chǔ)

從國外經(jīng)驗看，幾乎很少有國家在引入權(quán)責發(fā)生制后就完全擯棄收付實現(xiàn)制的，大多數(shù)國家都是采用權(quán)責發(fā)生制的修正模式。例如：美國、丹麥、法國對于雇員養(yǎng)老金收益、公債利息以及第三國家的貸款或擔保等特定會計事項采用權(quán)責發(fā)生制，而對其他事項則采用收付實現(xiàn)制。因此我國在引入權(quán)責發(fā)生制的過程中，必須實事求是，根據(jù)政府會計的特點，針對不同的會計事項采用不同的會計基礎(chǔ)，不能因為引入權(quán)責發(fā)生制而否定收付實現(xiàn)制的作用。

篇10

IPO重啟令中國股市時隔一年后再次注入源頭活水，利益相關(guān)者也紛紛聞風而動。我們看到了機構(gòu)投資者的瘋狂、散戶的無奈以及監(jiān)管層的努力。他們在現(xiàn)有制度的框架內(nèi)，在利益的驅(qū)使下，共同勾勒出一幅IPO浮世繪。

股市的健康發(fā)展需要參與各方的共同努力，在新股IPO喧囂的背后，中小投資者更需長久冷靜的思考：他們需要用什么樣的心態(tài)和理念面對未來的股市。

豪門的盛宴還是最后的晚餐

新股頻發(fā)背后的利益格局

近幾個月來，中國股市擺出了一道道豐盛的IPO大餐。自中工國際啟動新股發(fā)行的閘門以來，A股市場已募集和計劃募集的資金額超過500億元，新股上市讓A股市場總市值陡增五分之一。各路資金也如過江之鯽，紛紛涌入。新股資金單次凍結(jié)總量最高達到8010億元。這個數(shù)字大概是年初A股市場所有賬戶上資金余額的4倍。

這是一場豪門的盛宴。但這場盛宴還能持續(xù)多久？賓客的胃口還有多大？從新股申購的收益率連創(chuàng)新低來看，似乎這場盛宴已快變成一堆殘羹冷炙。

搖啊搖

“真的沒有想到投資者對新股IPO的熱情有這么大，有些資金都不知道是從哪來的”。西南證券趨勢分析與投資策略研究發(fā)展中心的閆莉說。“以前我們預(yù)計新股資金單次凍結(jié)也就在四五千億左右，沒有想到能達到八千多億”

閆莉說她在曾做過的一份新股研究報告中忽視了財務(wù)公司這部分。截至6月底，29家財務(wù)公司總計持有現(xiàn)金及銀行存款296.81億元，這些資金目前最主要的投資去向就是“搖新股”。 在近期公布的新股配售名單中，排名前五位的財務(wù)公司幾乎都為一級市場的超級大戶。

財務(wù)公司只是搖新股參與者中一支被忽視的力量。而基金、券商自營、券商集合理財產(chǎn)品、信托公司自有資金、保險以及QFII這些機構(gòu)投資者，更是在搖新股大軍中各顯神通。

自新股發(fā)行重新開閘以來，基金、券商等專業(yè)投資機構(gòu)打新股的數(shù)量呈明顯上升趨勢。網(wǎng)下參與詢價的機構(gòu)數(shù)量是機構(gòu)“搖新”熱情的一面“鏡子”。全流通第一股中工國際發(fā)行時，網(wǎng)下申購機構(gòu)家數(shù)是132家，中國銀行的申購家數(shù)是167家，而到大秦鐵路的申購家數(shù)已經(jīng)達到231家。

基金、券商的資金從哪來？交易所的國債回購利率變化可以反映新股申購資金的流向。中國銀行發(fā)行的時候，交易所7天的回購利率最高是2.7。而到了大秦鐵路發(fā)行的時候，7天回購利率都超過了6.6%。顯然越來越多的機構(gòu)用國債在市場上借錢搖新股。

而基金二季度季報顯示，貨幣基金的存量規(guī)模減少了1000億。一位基金公司的人士告訴記者，這些贖回的資金多半去了新股市場。

除了回購市場拆借資金，一些企業(yè)和集團又開始利用銀行資金在一級市場申購新股，他們或通過開承兌匯票，或以獲取流動資金的名義借貸，套取銀行資金進入股市打新股。由于這些企業(yè)的還款能力尚可，很多銀行對資金流向的監(jiān)控并無實質(zhì)性措施。

上市公司也積極參與搖新大軍中。近期“打新”公告的上市公司絡(luò)繹不絕：7月25日，滬市上市公司G華光（600475）董事會決議公告：同意公司利用間隙流動資金參與一級市場新股申購，資金總額不超過2.5億元，中簽新股原則上在其掛牌上市當日賣出。G華光凈資產(chǎn)不過6億元，居然一下拿出2.5億元進行新股申購，對新股的熱情可見一斑。而G金盤、G宇通、新大洲、G京城鄉(xiāng)、G水業(yè)、佛山照明、G中企、G華光等一批上市公司，少則幾千萬多則幾個億，都加入“搖新”的游戲中。

中國保監(jiān)會新聞發(fā)言人日前表示：保險資金眼下正贖回相當份額的基金，直接購買A股市場的股票，其中申購新股是重要路徑。查閱中國銀行、大秦鐵路等新股的申購記錄，保險資金都是最活躍的力量之一。

中小投資者“搖新”的熱情也彌漫在各地的營業(yè)部里。銀河證券北京學院南路營業(yè)部的研發(fā)部經(jīng)理孟京告訴記者：每當新股申購開始前，就會有大量資金通過銀證轉(zhuǎn)賬或銀證通進入保證金賬戶，而新股申購結(jié)束時，賬戶資金會急劇減少。

皮之不存，毛將焉附

“搖啊搖”，這場搖新大戲是從中工國際拉開帷幕的，而“新股不敗”的神話和“炒新”文化是這場大戲的主旋律。

當然，對于資金雄厚的機構(gòu)投資者來說，搖新股確實能獲得不菲的收益。以中國銀行為例，中國銀行約1.94％的中簽率，根據(jù)其3.08元的發(fā)行價，也就是15.88萬元就能包中1000股中行。上市首日，開盤價3.99元，集中競價直接拋出獲利910元。一個中行就是0.573％的資金收益率，前后不過3周時間，這期間15.88萬元的資金還能反復(fù)參與2到3只新股的申購。因此，目前情況下，申購新股一年的收益率甚至有望超過15％，難怪各路機構(gòu)紛紛加入搖新大軍。

但與一級市場熱鬧相比，二級市場的表現(xiàn)就差強人意了。不論是滬市的大盤新股還是深市的中小盤新股，上市后都基本呈現(xiàn)震蕩回落的態(tài)勢。權(quán)重股中國銀行上市首日定位被認為相對合理，但其股價卻是一再下跌，其他上市的新股都一度跌破首日的收盤價。

閆莉告訴記者：就她所觀察到的情況，參與申購新股的資金很少有在二級市場停留的。基本上是打完就跑，不能叫炒新股，而是拋新股了。

顯然，對于大多數(shù)新股而言，在上市一個月左右的時間內(nèi)，都會面臨一定程度的套現(xiàn)壓力，因為很多中簽資金是以一級市場申購為主，并無意在二級市場久留，所以投資者看到的是新股上市后一段時間無論其最初的定位如何，其市場表現(xiàn)都極不穩(wěn)定。

而隨著時間的推移，新股上市首日的收益率呈現(xiàn)出逐漸下行的走勢來，由中工國際上市時300%以上的漲幅，減少到同洲電子、云南鹽化上市時100%的漲幅，再到保利地產(chǎn)40%左右的漲幅。以致到8月1日大秦鐵路上市之時，其漲幅甚至只有11.52%。而中國國航由于網(wǎng)下認購不足，縮減了IPO規(guī)模，并在上市首日“破發(fā)”，“新股不敗”的神話終于被打破。

從6月5日的2045億申購資金，到一度達到8010億，各路資金都到一級市場逐取無風險利潤，日益動搖了二級市場上私募基金和中小投資者的持股信心，甚至加劇了投資者對基金的贖回潮，致使二級市場日漸低迷。另外，由于機構(gòu)有網(wǎng)下認購和網(wǎng)上申購兩次機會，中簽新股頗多，因此，新股幾乎都高開低走高換手，估值過高，往往高達50-60倍市盈率。當機構(gòu)首日在高位拋完股票，吃完“美餐”之后，次日就開始了漫漫熊途。

或許，只有當新股不斷遭遇“破發(fā)”之后，一級市場的巨資才能回流部分到二級市場，同時參與新股詢價的機構(gòu)們也能更冷靜一些。擴容對股市很重要，對申購資金來說則是巨大的利潤，但如果二級市場被壓垮了，就應(yīng)了那句話――“皮之不存，毛將焉附”。

新股發(fā)行的步伐不會停止，而且仍將是下一階段股市的熱點，但如果“炒新文化”不能改變，發(fā)行制度沒能完善，豪門的盛宴可能真的演變成最后的晚餐。

新股:補藥還是瀉藥?

文/皮海洲

自中工國際拉開全流通IPO的序幕以來，被媒體及許多投資者視為是“補藥”的新股，不僅沒有給股市帶來“補血養(yǎng)顏”的效果，相反，倒是給股市來了一個“吸血大法”。

按照很多人的說法，新股自然屬于補藥無疑。因為新股的發(fā)行上市給股市帶來了新的血液與活力，給廣大投資者帶來了分享我國經(jīng)濟高速增長成果的機會。更何況2004年初出臺的“國九條”里明確寫著“支持競爭力強、運作規(guī)范、效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量”；在2005年11月初國務(wù)院批轉(zhuǎn)的《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見》里，“支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用資本市場做優(yōu)做強”、“支持優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)和高成長的中小企業(yè)在證券市場融資，逐步改善上市公司整體結(jié)構(gòu)”等同樣被列為了提高上市公司質(zhì)量的重要途徑;還有在今年“五一”節(jié)前推出的“新老劃斷”分三步走的安排中，其第三步安排就是“擇機選擇優(yōu)質(zhì)公司，啟動全流通條件下的IPO”。正是基于這種對優(yōu)質(zhì)公司發(fā)股上市安排的憧憬，為此，新華社還發(fā)表了題為《優(yōu)質(zhì)新股發(fā)行重啟將打造真正的牛市》的評論文章。而市場在全流通第一股中工國際發(fā)行的消息出臺時，也用連續(xù)推高股指的方式表達了投資者對新股發(fā)行重啟的歡迎態(tài)度。可見，對于新股的發(fā)行，整個市場都把它視為了“進補”，希望它具有“補血養(yǎng)顏”之效。

股市“圈錢”本質(zhì)未變

或許正印證了“希望越大、失望越大”那句俗語。自中工國際拉開全流通IPO的序幕以來，被媒體及許多投資者視為是“補藥”的新股，不僅沒有給股市帶來“補血養(yǎng)顏”的效果，相反，倒是給股市來了一個“吸血大法”。不僅一只又一只大型航母股發(fā)行的消息在股市里投下一枚又一枚的重磅炸彈，而且接連不斷的新股發(fā)行也使股市走出了持續(xù)陰跌的走勢。新股已明顯成為股市里的瀉藥，投資者的市值在新股帶來的“腹瀉”作用下開始了明顯的“瘦身”。

一度被投資者寄予希望的“新股補藥”緣何變成了“新股瀉藥”呢？這首先是由中國股市“圈錢”的本質(zhì)決定了的。雖然在國外一些成熟的股市里，融資功能與投資功能是并重的，甚至在一些國家與地區(qū)的股市里，股市管理層對投資功能的重視甚至超過了融資功能，但中國股市畢竟不是一個成熟的股市，而是一個非常畸形的股市。

在這個畸形的股市里，融資始終都是第一位的，股市設(shè)立的目的就是為國企脫貧解困服務(wù)的；而且在未來相當長的一個時期內(nèi)，股市的這個宗旨也很難發(fā)生改變。而所謂的投資功能，不過是管理者用來“忽悠”投資者的一個借口而已，其目的還是用來為達到融資功能的實現(xiàn)而服務(wù)的。所以，盡管目前的滬深股市還只是大病初愈，甚至還未痊愈，但在新股發(fā)行剛剛恢復(fù)的情況下，新股發(fā)行就成了股市必須承受的“重中之重”。正是為了這個“重中之重”，新股發(fā)行從一開始，就進入了高速發(fā)行狀態(tài)，每周發(fā)行的新股數(shù)量常常保持在4-5家的規(guī)模，而且大型航母股的發(fā)行也是一只緊接著一只。在這種高速的新股發(fā)行下，就是再強壯的股市也會因為失血過多而暈倒，更何況我們的滬深股市原本就是體弱多病呢？在新股的腹瀉作用下，拉得面黃肌瘦實在是再正常不過的事情。

其次，不合理的“打新”制度極大地加劇了新股的腹瀉作用，使新股的瀉藥功能更加突出。“打新股”制度，是一個完全割裂了一、二級市場的制度。由于中國股市長期存在的“新股不敗”神話，因此，在“打新股”制度下，一級市場就是一個收益大于風險的市場，甚至是一個沒有風險的市場；而二級市場則是一個風險遠大于收益的市場，甚至是一個只有風險而沒有收益的市場。正是基于這種收益與風險的分割，因此，拋棄二級市場而殺進一級市場，就成了投資者最明智的選擇。如此一來，這二級市場就唱起了“空城計”，在8000多億元資金集中在一級市場“打新股”的情況下，二級市場的日成交額甚至萎縮到了不足200億元。也正因如此，這二級市場又如何能承受得起新股的紛紛上市？而在新股上市的套現(xiàn)壓力面前，二級市場又如何能夠不腹瀉？

“打新制度”不公依然存在

不僅如此，“打新”制度還是一個嚴重損害廣大中小投資者利益的制度。因為現(xiàn)行的“打新”制度，不僅極大地放寬了機構(gòu)投資者新股申購的上限，從而讓機構(gòu)投資者能夠更多地中簽新股；而且機構(gòu)投資者還可以以詢價之名進行網(wǎng)下配售，進而獲得更多的中簽比例。并且，機構(gòu)投資者還可以在同一只股票的發(fā)行過程中，同時進行網(wǎng)下配售、網(wǎng)上申購的兩次申購;此外，在上交所的網(wǎng)上新股申購過程中，個人投資者只能有效申購一次新股，而機構(gòu)投資者可以進行多次網(wǎng)上申購。正是在這些不公平的“打新”規(guī)定面前，中小投資者的利益受到了極大的損害，而機構(gòu)投資者則成了最大的受益者，機構(gòu)投資者把新股發(fā)行的份額大把大把地包攬進了自己的賬戶，而中小投資者則只能撿拾一點機構(gòu)投資者遺失的殘羹冷炙。正是基于“打新”制度的這種嚴重不公，因此，它對廣大中小投資者的投資熱情是一種嚴重的打擊。如此一來，中小投資者除了對新股用腳投票之外，又哪里還有什么熱情來迎接新股的到來？

實際上，正是由于“打新”制度的不公造成的大量新股集中在了機構(gòu)投資者的手里；并且機構(gòu)投資者網(wǎng)下配售所得的股份又還有三個月或者六個月的鎖定期，因此，為了獲得更多的新股收益，每當新股上市時，這些機構(gòu)投資者往往會對新股進行大幅的拉高，這一方面是為了把網(wǎng)上申購所得的新股高價套現(xiàn)，取得高額的“打新”收益，另一方面是為了給三個月甚至六個月后網(wǎng)下配售股份的套現(xiàn)留出空間來。而新股的這種高開，顯然又給二級市場帶來了巨大的投資風險。在二級市場炒新資金不足的情況下，新股高開的結(jié)果大都只能是高開低走，從而令在二級市場買進新股的投資者紛紛套牢，為新股的上市蒙受損失。

此外，新股業(yè)績的不佳也是促成新股成為瀉藥的重要原因。正如本文開頭所提到的，安排新股發(fā)行重啟，理應(yīng)安排的是優(yōu)質(zhì)公司的發(fā)股上市。但從目前發(fā)行的新股情況來看，“優(yōu)質(zhì)公司”名不副實。如全流通第一股中工國際，剛剛上市不久，其的業(yè)績快報顯示，該公司今年上半年的凈利潤就比去年同期下降10.22%，每股收益下降38.46%。同洲電子上半年的凈利潤也只是增長12.78%，并未表現(xiàn)出高成長的特征。此外，中行的每股收益不過只有0.12元而已，完全是一只“績平股”。因此，面對這樣一些業(yè)績?nèi)鄙俪砷L性，業(yè)績下降，甚至還會出現(xiàn)業(yè)績變臉可能的新股，投資者明顯會有一種失落感，這樣一些新股顯然難逃被投資者用腳投票的命運。

正是基于目前新股發(fā)行制度所存在的諸多問題以及新股質(zhì)量本身也存在著不足，因此，作為廣大的中小投資者來說，有必要審時度勢，放棄二級市場而逃奔一級市場。這樣即便是投資者在一級市場難以中簽，但至少也可以回避二級市場股價下跌所帶來的投資損失。當然，在一級市場的新股申購中，也面臨著這樣一種風險――自己中簽的新股迎來“破發(fā)”的命運，中國國航已經(jīng)發(fā)出了警示。

新股發(fā)行需要股市新文化

■訪著名經(jīng)濟學家華生

投資者的投資思維也要進行轉(zhuǎn)變：從面對股權(quán)分置割裂的市場到面對一個逐漸成熟的市場。炒小，炒新，投機炒作的文化在相當一部分人當中還是有市場，但是要注意到這個情況要發(fā)生根本變化了。

最近，新股密集發(fā)行，甚至出現(xiàn)一周連發(fā)5只股票的情況，市場上也掀起了一股炒新熱潮。各路資金瘋狂涌入一級市場打新股，造成二級市場波動劇烈。投資者該怎樣看待新股頻發(fā)的現(xiàn)象？本刊專訪了著名經(jīng)濟學家華生先生，華生針對新股發(fā)行中的一些制度問題發(fā)表了自己的看法，他更著重指出，隨著更多大盤新股的上市發(fā)行，亟待建立一種新的股市文化。

投資者面對的將不是割裂的市場

《錢經(jīng)》：目前，新股頻繁密集發(fā)行，這也意味著股權(quán)分置改革取得了很大程度上的成功。那么，現(xiàn)在新股發(fā)行和股改前的新股發(fā)行有什么不同？

華生：股權(quán)分置改革進行得比較順利，這是新股發(fā)行能夠比較快地、比較大力度推出的基礎(chǔ)。新股發(fā)行和股改前有什么區(qū)別？最明顯的區(qū)別是現(xiàn)在發(fā)行新股是全流通的發(fā)行，除了公開發(fā)行的這部分以外，包括大股東手上持有的那塊都是全流通的。現(xiàn)在的發(fā)行是完全同股同權(quán)，這與以往有很大的不同。

對于這種變化，投資者的投資思維也要進行轉(zhuǎn)變:從面對股權(quán)分置割裂的市場到面對一個逐漸成熟的市場。股權(quán)分置的情況下那種炒小，炒新，投機炒作的文化在相當一部分人當中還是有市場，很多投資者還是抱著那樣的思維炒作。但是要注意到這個情況已經(jīng)發(fā)生根本變化了，新股上市高開低走實際上也是教訓，很多人被套住了。

《錢經(jīng)》：很多人認為，由于新股的密集發(fā)行，導(dǎo)致市場上資金的需求量暴增，股市不堪“新股”重負，這也造成了大盤走勢在一段時期的低迷。對此，您怎么看？

華生：現(xiàn)在是全球范圍內(nèi)的資金過剩，國內(nèi)的市場更不缺資金。所以從較長的時間段來看，根本不存在資金不足的問題。最近新股發(fā)行的頻率較高，很多資金都盯在新股上，造成短期二級市場的下跌，但這不會影響大盤的長期走勢。

從宏觀上說資本市場有很強的承受能力。因為中國這么大的一個經(jīng)濟體，國民生產(chǎn)總值馬上要到20萬億了，每年銀行的貸款余額也是十幾萬億，股市現(xiàn)在流通市值才1萬多億。中國股票市場的份額是太小了，跟其他國家根本沒法相比，這樣給整個中國經(jīng)濟造成了很大的危害。新股發(fā)行的步伐不應(yīng)該因為一段時間股市的下跌而放緩。

《錢經(jīng)》：從中工國際到中國國航，新股發(fā)行的收益率越來越低，中國國航上市首日一度跌破發(fā)行價，“新股不敗”的神話被打破會產(chǎn)生哪些影響？

華生：新股跌破發(fā)行價也很正常，新股上市應(yīng)該有跳水的，應(yīng)該有跌破發(fā)行價的，這樣才能達到市場平衡。一些股票跌破發(fā)行價，才能使得投資者變得清醒起來，現(xiàn)在打新股的大軍參加的是無風險套利，一旦有風險他們就不來了。成熟市場上大多數(shù)新股發(fā)行的時候，誰都說不好會是溢價還是虧本跌破發(fā)行價，這是大家申購時比較謹慎的原因。

我們現(xiàn)在的股市參與者還帶著以前的觀念，認為“新股不敗”，一上來就炒作。如果新股跌破發(fā)行價，大家炒作的熱情就會降下來了，你不讓他炒失敗幾次，他永遠都學不會。就像權(quán)證一樣，很多權(quán)證一文不值，在中國就會炒這么高，這與中國股市的文化是有關(guān)的。

新股申購制度不利于中小投資者

《錢經(jīng)》：新股上市，在價格上通常都會高開低走。這是什么原因？

華生：新股高開低走是由多種原因造成的，一是新股發(fā)行停了將近一年的時間，而且剛開始的時候又是推出小盤股，這種情況下我們市場炒新股的歷史傳統(tǒng)又發(fā)揚了出來。一只新股推出，就立刻受到資金的追捧和炒作。

另外一方面跟我們的發(fā)行制度也有很大的關(guān)系。在發(fā)行制度方面沒有對大盤股和小盤股根據(jù)國情做一個明確的區(qū)分。現(xiàn)在的制度是通過機構(gòu)詢價，然后網(wǎng)上申購，這個辦法應(yīng)該說跟國際慣例比較靠攏。但是任何制度都必須跟自己國家的具體情況結(jié)合起來，在國外沒有大盤小盤股這么明顯的差異，往往可能小盤股由于機構(gòu)參與得少，定價水平比大盤還低。但在中國，出現(xiàn)了像國航這樣的大盤股認購反映很清淡。而小盤股方面聚集了巨額的資金去申購，造成市場劇烈的波動。

《錢經(jīng)》：現(xiàn)在在一級市場申購新股能獲得空前的收益。而在二級市場交易則面臨很大的風險。很多股民對新股詢價、資金申購提出質(zhì)疑，新股申購制度對中小股民是否公平？

華生：我們現(xiàn)在的詢價制度是一方面向機構(gòu)投資者詢價，同時機構(gòu)投資者在網(wǎng)下進行認購，網(wǎng)下認購之后在時間上還專門安排好了，讓他們的資金能夠出來再參加網(wǎng)上的申購。這種制度是造成現(xiàn)在新股出現(xiàn)種種怪現(xiàn)象的一個重要原因。

機構(gòu)投資者既詢價又在網(wǎng)上認購，首日能夠拋售的股票被集中在具有資金優(yōu)勢的機構(gòu)上。為什么首日股價爆炒成那樣？跟發(fā)行制度有關(guān)系。按照資金優(yōu)勢去申購，這樣使得大量的股票集中在少數(shù)人手上，這個時候操縱就很難避免。

另外，機構(gòu)投資者詢價，他們知道現(xiàn)在把價報完了以后，未來的價格會根據(jù)他們的報價來定。這個時候肯定傾向于報一個低價格，把價格報得越保守，在參加網(wǎng)上的申購，申購來的股票首日利潤就越高。所以詢出來的價不會很科學，因為價詢得越保守賺的錢越多，不可能詢出一個適合的價格來。

《錢經(jīng)》：那您認為在發(fā)行制度上，應(yīng)該進行哪些方面的改革？

華生：機構(gòu)投資人不能既在網(wǎng)下申購又到網(wǎng)上申購，網(wǎng)上對公眾投資人的申購應(yīng)該向中小投資者傾斜，大額的機構(gòu)投資者不能參加申購，申購的時候優(yōu)先照顧小額申購人。這樣就會使得詢價相對來說比較客觀，使得上市首日的股票不會集中在少數(shù)機構(gòu)手里，不容易炒作。

在發(fā)行辦法方面，要區(qū)別對待大盤股和小盤股，對于大盤股要求機構(gòu)投資者承擔主要責任，對于小盤股改變煩瑣的程序，讓它全部足額在首日上市，而且主要是面向中小投資者。這樣通過增加首日上市的流通量使得新股的炒作受到壓抑。如果說建議的話，從發(fā)行制度上主要就是這兩方面。

不能繼續(xù)用投機的心態(tài)炒股票

《錢經(jīng)》：有些中小投資者熱衷于炒新股，對此您怎么看？在股改接近尾聲，全流通條件下，中小投資者在投資理念上應(yīng)該進行哪些改變？

華生：中國股市由于受到過去投資炒作思想的影響，往往偏好小盤股，估值比較高，對大盤股估值低。在國際市場上不是這樣的，國際市場上大盤股被認為是中流砥柱。對大盤股的估值比較客觀，國內(nèi)小盤股相比于國外要貴50%甚至一倍。這個定價是很有問題的。個人投資者要注意，我們現(xiàn)在的二三線股估值偏高，將來很難避免價值回歸。熱衷于炒小盤股、新股，從趨勢上看很危險。

我們還是用過去投機的心態(tài)來炒股，而不是一種投資的理念。隨著大盤股上市越來越多，將來完全按投機炒作的思路來操作股票吃虧會比較大，必須要學會進行價值分析。

《錢經(jīng)》：下一階段，還會有越來越多的大盤股上市，您對后市的走勢怎么看？

華生：中國的證券市場在實質(zhì)上會發(fā)生一個根本性的變化，就是他們的主流市值將越來越由大盤藍籌股代表，像中行、工行這樣的，所以那時候的股市跟今天的股市盡管都叫股市，但主要內(nèi)容已經(jīng)變化了。只要大盤藍籌股上市越來越多，估值基本上合理，中國的股市應(yīng)該有一個光明的前景。

打新股:散戶能喝到幾口湯?

打新股中簽率太低，即使中簽，收益率也不會高。打新股越來越成為散戶玩不起的一場游戲。

銀河證券北京學院南路證券營業(yè)部，幾個股民站在電腦前，同時按下了鍵盤。“這是‘搖新’的經(jīng)驗做法。這些股民一起按下鍵盤，新股申購代碼聯(lián)號的可能就比較大。買成聯(lián)號，新股中簽的幾率就比較大。”營業(yè)部的一位工作人員告訴記者。

最近新股頻發(fā)，喚起了一些散戶搖新的熱情。不過，一位老股民搖頭感嘆：現(xiàn)在打新股沒什么意思，中簽率太低，即使中簽，收益率也不高。這位股民很懷念1996年那段時光，那時拿出10萬元錢就能中簽，有時甚至達到80%的收益率。而他也曾在五糧液、浦發(fā)銀行剛上市時，通過打新股獲得不菲的收益。

美好的日子似乎一去不復(fù)返了。大機構(gòu)的傾情投入一級市場，使新股申購資金節(jié)節(jié)攀升，資金量有限的散戶的中簽機會被大大擠壓，近期一些中小盤新股的中簽率僅萬分之幾，中簽幾乎比福利彩票中獎還難。

銀河證券學院南路證券營業(yè)部研發(fā)部經(jīng)理孟京給記者算了一筆賬：中小企業(yè)板的平均中簽率是千分之二，也就是500個號能中一個，如果發(fā)行價是6元錢，一個號是500股，那也就意味著150萬資金才能中一個。

孟京的建議是，散戶的資金如果達不到50萬，最好不要參與搖新股，中簽率低是主要原因。雖然如中國國航中簽率達到了5.33%，創(chuàng)下了近期IPO中簽率新高。但是首日即“破發(fā)”，散戶也賺不到什么錢。

“資金量小的散戶打新股，還不如投資一些與新股相關(guān)的理財產(chǎn)品”孟京建議。據(jù)了解，中信銀行推出一款理財產(chǎn)品――中信銀行人民幣理財雙季計劃，號稱是“國內(nèi)首個以參與新股申購為獲利方式的銀行人民幣理財計劃”；國聯(lián)信托日前發(fā)行的“國聯(lián)匯富1號集合資金信托計劃”，也是主要在股市一級市場上申購新股，通過二級市場上賣出實現(xiàn)收益，該信托計劃承諾的年收益率是4.5％。