企業投資的方式范文
時間：2023-07-11 17:52:04
導語：如何才能寫好一篇企業投資的方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。
篇1
一、企業文化資本化過程中的投資運作
企業文化投資是指為謀求其他利益，為或通過分配來增加財富，而將自身所擁有的文化作價讓渡給組織。在現有基礎上或者組建新企業進行文化投資，可以實施資產重組。知識經濟時代下，以文化資本運營實施投資成為擺在我們面前的重要課題。困擾經濟健康高效運行的一個焦點是經濟結構不合理，不可回避的問題是調整結構，就是發展集約經營與規模經濟，以存量結構調整為主、增量結構調整為輔，實現社會資源的優化配置，依靠兼并收購與破產重組，從而使公司的市場價值最大，利于獲得較高的股票發行價格，提高資金利潤率，減少關聯交易，對不宜上市的資產進行剝離，避免同業競爭。
企業文化資本投資是指利用自身擁有的物質文化、制度文化、精神文化，通過資產重組，以投資為手段，在資金市場上求得活力，達到乘數發展功效。企業通過文化融合、技術改造、制度整合、轉換機制、提高管理水平、戰略協同等手段確保投資的成功。恰當的文化資本投資，能夠實施低成本運營，實現低成本擴張，節約企業的貨幣資金。兼并即指公司法中的吸收合并，是兩個或兩個以上企業合并成一家新企業；收購則是一家企業通過收購另一家企業的部分股權或資產達到控制另一家企業。
在一定的財產權利制度和條件下，企業進行文化投資活動，實質是企業控制權運動過程，各權利主體之間進行權利讓渡；通過轉讓所擁有的企業控制權，部分權利主體而獲得相應的收益，另一部分權利主體則通過付出一定代價而獲得這部分控制權。
按照企業間的市場關系，投資可分為橫向投資、縱向投資和混合投資三種方式。橫向投資是買賣雙方生產同類產品，屬于同一行業，通過投資達到占有市場份額和擴大生產規模的目的；縱向投資是買賣一方或是商品的銷售客戶，或是企業的原材料供應商，處于生產和流通的不同環節，通過投資實現銷一體化；混合投資是指投資雙方不存在任何關聯關系、生產不同產品、處于不同產業，為了降低企業經營風險和分散經營，而進行的企業間聯合。企業文化投資按照實現方式分為股份交易式投資、現金購買式投資、承擔債務式投資三種方式。以承擔被投資方的部分或全部債務為條件，投資方獲得被投資方的經營權和資產所有權就是承擔債務式投資；以現金收購被投資方的大部分股權或全部資產，投資方取得控制權的行為就是現金購買式投資；以發行股票的方式，投資方換取被投資方股份或資產，就是股份交易式投資。按照投資企業范圍，可分為部分投資和整體投資；按照投資雙方友好程度，分為敵意投資和善意投資；按照投資的證券交易可分為協議收購和要約收購等。
二、企業文化資本化過程中的低成本擴張
在企業經營過程中，企業文化資本逐步成為企業經營活動的核心，發揮著越來越重要的作用，企業存量資產具有自身特定的組織功能和結構，以文化要素和有形資產的“軟”與“硬”結合，是有序的組織化資產，資產的組織化程度取決于資產結構的優化程度。
在資產配置過程中，如果文化要素閑置，就不能實現文化的擴張效應，造成浪費；如果沒有一定的文化，資金運動出現障礙，有形資產失去粘合力。在存量資產優化配置過程中，文化與有形資產的作用是對稱的，文化是一種軟資產，起著粘合劑的作用。在企業整體存量資產中，如果有形資產與文化要素結構比例失調，企業的資產之所以缺乏生命力，企業整體資產就失去粘合力，大多數企業的不對稱就是文化缺乏造成的，不可能依靠其自身資產運動的代謝功能來實現復蘇。處于催眠狀態的存量資產如果能夠激活，就要投入具有旺盛生命力的文化，從外部注入“強心劑”，實現存量資產的優化配置。那些擁有雄厚文化的企業可以利用自身的資產優勢，優化自身資產配置，購并其他資產配置劣化的企業，實現低成本擴張。按照文化組合的構成要素，企業擴張可以分為市場與管理置換型、文化組合置換型、技術資產置換型、商標與商譽置換型四類。
通過市場交易實現文化資本運營，能大大提高企業的文化價值，成功的企業兼并與收購是最富有經濟效益和社會效應的市場交易。第一，在企業創辦初期，引進外資以擴大經營規模，彌補資金、技術、市場的匾乏，注重文化的超前積累，注重人力資源的培養與開發，注重樹立自己的品牌形象，注重學習外商的生產技術，注重自己的市場營銷網絡建設，為公司的擴張奠定基礎。第二，企業利用品牌、信譽、價值觀等文化要素加上一定的資金投入后，利用文化資本化運營實現低成本擴張，市場銷售網絡拓展能力大于生產能力，市場銷量迅速以倍數增長。一些國際著名跨國公司的企業文化價值都超過了有形資產，以文化輸出為手段，具有速度快、空間大等特點，減少資金的投入，實現少投資或不投資也能收購企業，依靠其雄厚的文化對外擴張。比起其有形資產的擴張，企業文化的升值更快，文化資本運營具有相當大的空間，從而實現規模的擴大和企業的快速發展。
企業并購離不開企業文化的重構，要實施全面質量管理戰略、形象設計戰略、企業重建戰略。在企業重建過程中，企業需要徹底的反思內部的各種運作過程，在成本、質量、服務及速度等方面配合創新的信息技術檢討及重新設計，改造企業業務流程，務求能達到關鍵性的改善，重新確立工作的方法、途徑及組織。企業在重建過程中，應矯正業務遲延、效率低下、互不干涉、分類過細的問題，通過簡化業務流程，使顧客滿意員工自發提供的服務；盡量賦予員工自行處理業務的權利，擴大員工自我管理的范圍，消除通過管理者來監督員工的潛在意識；適當地采取分權，將各種權限相互組合，避免中央集權式的組織形態，引進先進的信息技術，實現集權與分權的相互融合，達到滿足顧客需求的目標；強調追求作業的協同性，摒棄以生產線為主體、其他業務配合的做法，建立與業務相關情報的信息流通網路，各個部門在第一時間內能夠相互交換，以同時并行的方式來推動業務。
企業文化資本化過程中的低成本擴張要進行企業形象設計，有利于提升員工的凝聚力，推進企業文化的建設，是企業對自身的行為方式、理念文化、視覺識別進行系統革新，塑造富有個性的企業形象，統一傳播，以獲得內外公眾組織認同，是企業形象的識別。企業兼并與收購可利用CI強化雙方企業的認同，在一致的管理哲學、經營理念、行為觀念等理念識別上建立共識，在統一的標識、服裝、廣告、辦公用品等視覺識別上建立共識；在共同的禮儀交往、員工規范、福利待遇等行為識別上建立共識；推進企業之間的整合。
三、企業文化資本化過程中的參與分配
在企業尚未投入運營之前，品牌、管理訣竅、技術、營銷網絡、計算機軟件等文化要素都可以作為投入要素，特別是高科技企業，西方發達國家也有根據經營者的業績進行配股的先例，說明企業文化可以參與的潤分配。隨著科學技術的發展，在企業生產經營管理實踐中，人們將更加重視文化，文化發揮越來越大的作用，管理在創造經濟效益和企業經濟發展方面的貢獻越來越大。不斷完善的市場經濟體制下，作為一種重要的生產要素，文化對企業經營成果的貢獻越來越大，分配越來越向知識人才傾斜，文化將可以參與企業的利潤分配。
企業收入的取得是指企業提供服務和出售產品取得收入的過程，彌補產品成本和費用，使企業產品價值實現增值，實現企業純收入。企業取得的收入要進行分配，部分彌補購置原料和工具的費用，部分用于參加生產周轉的工資支付和費用支出，部分用于依法繳納稅金，部分可按規定彌補虧損，剩余部分屬于投資者，是企業的稅后利潤，可用于提取公積金和公益金，可向投資者分配的利潤。作為一種重要的生產要素，文化通過生產經營活動做出了重大貢獻，也可以參加利潤分配。
利用特許經營方式實現企業擴張就屬于企業文化的業績，特許經營權是當局授予法人實體或個體的一項特權，是受許人和特許人之間的契約關系，特許人對受許人經營中的經營訣竅和培訓持續提供或有義務保持興趣；在特許人所有和控制下，受許人從自己的資源中進行投資，受許人經營一個共同標記、經營模式和過程之下的實體。特許人以特許經營合同形式將自己的商號、商標、配方、產品、專利、經營管理模式、技術秘密等文化要素授予被特許人使用，向被特許人收取費用，按照特許人統一的經營模式從事經營活動，實質是文化的有償轉讓，利用特許經營方式特許方進行文化資本運營，是當今世界流行的創業籌資途徑之一。特許經營目的就是實現低成本擴張，特許人建立一個模范店，經過一次投資，利用特許經營方式進行轉讓，開發與培育自己的品牌，生產自己的產品，利用一次投資實現擴張獨特的經營和管理模式、獨特的企業形象識別系統、產品配方等文化要素，達到一本萬利之目的；通過不斷吸收加盟者，特許經營方式可以獲取規模經濟效益，由于不用投入資金，只將文化授予加盟者使用，通過收取加盟費獲取源源不斷的經濟利益，象滾雪球一樣不斷擴大企業規模；特許方不用大量的有形資產和投入資金可以獲得增加市場占有率，在不同國家、不同城市建立分銷網絡，企業要花費的時間、精力和金錢，在擴展業務的過程中，特許經營是將文化投入受許方的經營業務過程，受許人更了解當地的情況，特許經營擴展業務的速度要比其他方式快得多，能更有效的開展經營業務；加盟店以所有者的身份加入特許經營系統是特許經營方式的重要特征，不僅樹立統一的企業形象和擴大影響，在經營業務范圍、經營模式、形象設計上都與總店保持高度的統一，而且企業在人事、財務上保留自，實現企業聯營的經營效果。
參考文獻：
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篇2
關鍵詞：對外投資管理 提高投資收益 方式分析
對外投資是當前企業發展必須面對的重要課題，企業要想保證競爭力，必須提高自身發展能力。企業的成功不僅要完善管理體系，改善管理模式，還要加強企業間的交流合作。適當的進行對外投資不僅有利于提高企業的本身收益，同時還可帶動相關經濟的發展，促進經濟有條不紊的持續增長。
一、企業投資存在的問題
企業對外投資是保證企業發展的重要舉措，企業除了搞好自身經營外，通過對外投資直接控制其他企業，實現本企業經營和獲取利益的目。但是企業在對外投資過程中仍然存在諸多問題，嚴重影響了投資的質量和效果，造成大量的經濟損失。
（一）調查研究不充分
為了保證投資過程中的順利進行，在投資體系實行之前必須對投資對象進行細致的分析和研究，包括政策完整性、投資效果、利益收入等，對此類環節要進行細致的調查，保證投資的正確性。但是在實際調查過程中，有的企業為了節省時間，減少人力物力財力的投入，對此環節忽略不計，一味的追求經濟效益，目光短淺。很多企業在調查中草草了事，對關鍵環節沒有引起重視，根據簡單的調查報告編制可行性研究體系，研究體系與實際情況卻相差甚遠，產生了很多的潛在危險。尤其在礦業開發合作中表現的較為突出，往往投資者對勘查區內的地質情況及工作程度不進行深入的調查，即開展風險勘查合作，盲目的投資行為給企業造成了嚴重的經濟損失。
（二）管理措施不到位
企業的高效運轉，除了國家相關政策的支持，更重要的是管理者正確的管理模式。企業對外投資具有一定的風險性，要求企業管理者加強管理舉措，建立風險預防保證體系，建立專業的管理指導隊伍，但是在實際操作過程中，企業出于自身考慮，采用以偏概全的管理模式，導致管理體系漏洞百出，損害投資者的經濟效益。
（三）投資收益不理想
企業的一切改革措施都是為了獲取更多的經濟效益。但是在投資過程中經常會出現投資效果不理想，導致企業“賠了夫人又折兵”，究其原因是主要是企業對市場經濟的變動把握不準，相關管理措施不到位，措施不得當。
二、如何提高企業投資利益
針對當前企業對外投資存在的種種問題，國家相關管理部門和企業本身必須及時采取措施，認真反思和探索，找到關鍵所在，盡量提高企業的利益收入。
（一）選擇適合的投資對象
在對外投資過程中，最重要的就是選擇有潛力的合作伙伴。企業在對外投資之前要進行細致的調查研究，選擇多個企業對象，對每個企業的內部發展體系，管理體系，管理模式，進行綜合調查，選擇有發展能力、有潛力的企業進行投資，在今后發展進程中有助于企業綜合能力的提高，帶動企業經濟增長。
（二）制訂合理的對外投資政策
企業的成功除了內部管理模式的完整，同時取決于決策的正確性。企業在對外投資進程中必須采取正確的投資政策，正確的決策是保證投資體系政策運轉的關鍵所在。投資政策的制定要結合本企業的當前發展水平，對企業內外部進行系統的調查，從企業自身出發，建立合理的發展戰略。建立專業的評估團隊，充分把握投資項目的收益和風險，為了保證決策的合理性，在評估基礎上，必須積極組織專家團隊廣泛聽取專家的意見，一切按照企業的內部管理流程進行，加強審核，慎重決策，要保證是大多數人的共同意見，同時公司管理人員要有良好的組織能力，保證企業內部人員的溝通交流，避免企業負責人的單方面決策。
（三）實行專業化投資管理制度
實行專業化投資管理制度是保證對外投資順利進行的關鍵所在。企業要加強內部管理，規范管理制度，建立責任考核制度和相關監督體系，在投資管理過程中，實行適當的獎懲制度，加強企業員工的監督能力，力求保證工作人員各司其職，掌握每個工作程序，爭取做到最低的成本投入，獲得最大的經濟收益。
（四）加強對外投資的財務管理
企業資金的政策運轉是保證企業正常運行的關鍵所在。企業之所以實行對外投資管理，就是要不斷擴大其經營規模，提高企業內部生產率，提升生產水平。企業要有針對性的加強財務管理，保證資金的正常流轉，提高審批制度，建立內部資金管理控制體系，堅決抵制各種不良消費，對管理人員加強監督，保證資金管理的透明性，提高資產利用率，保證資金的正常運轉，為企業發展提供強有力的保障。
三、結束語
企業實行對外投資的主要目的就是提高企業的競爭力，獲得更多的經濟效益。針對企業投資過程中存在的種種問題，企業領導必須對此引起重視，從企業的實際發展水平出發，建立完善的風險預測體系，保證投資進程的順利進行。同時在投資過程中最重要的是要對投資對象進行深入的分析和研究，制訂切實可行的投資方案、建立完善的投資風險評估體系及收益評價體系，保證投資決策的正確性。對投資項目管理時，要加強投資項目的動態跟蹤，嚴格控制資金的流動性，確保項目的實施進程與資金投入相匹配。加強企業對外投資管理是企業提高經濟收益的重要方式，是企業提升綜合競爭力的關鍵所在。企業的發展需要高度重視對外投資管理的重要性，要制訂科學的投資管理制度，對資源、市場、人力等外部環境充分的調查研究，確保企業投資收益的最大化。
參考文獻：
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篇3
【關鍵詞】 廊坊市； 科技型企業； 投融資機制； 改革
廊坊市科技型企業的崛起和發展，既是建立社會主義市場經濟體制的歷史必然，也是深化改革，推進全社會科技進步的現實需要，符合當代科技經濟一體化的時代潮流。毋庸置疑，廊坊市大力發展科技型企業不僅是優化產業結構、轉變經濟發展方式的重大舉措，也是建設強市名城、實現經濟社會新跨越的必然選擇。為此，廊坊市大力支持科學技術產業園區或特色基地，加速形成各具特色的高新技術產業集群，優化科技型企業投資環境，破解科技型企業融資的難題具有重大的現實意義。
一、投融資機制的定義
在我國企業發展中，資本管理開始走向人們的視野，其中投融資理論更為引人關注，也是現代企業戰略規劃的重要組成部分。不過與國外相比，我國投融資理論的研究還不夠完善，特別是對科技型企業的投融資研究更少。由于受客觀條件的限制，企業擴張的勢態較為緩慢，投融資模式單一，國內對這類科技型企業的投融資模式的研究相對滯后。在我國，投融資機制一詞是隨著社會主義從計劃經濟過度到市場經濟而出現的。在計劃經濟時期，我國的投融資機制中只有投資的內涵，而沒有融資的概念。隨著1978年社會主義市場經濟的確立，投融資機制的提法逐漸多了起來，也有不少稱之為“投融資體制”或“投融資機理”等。總的來說，投融資機制是一國投資活動運行機制和管理制度的總稱，是經濟體制的重要組成部分。它包括投融資主體的確立及其行為、資金籌措途徑、投資使用方式、投資項目決策程序、建設實施管理和宏觀調控制度等內容。投融資機制是一國或一個地區資源配置的重要手段，是經濟機制中最主要、最核心的組成部分，它既與經濟活動中的微觀管理相關，又與經濟活動中的宏觀管理機制緊密聯系。可以說，投融資機制涉及整個經濟體制從微觀到宏觀的全過程。
二、廊坊市科技型企業投融資現狀分析
（一）投融資機制不夠健全
廊坊市科技企業投融資機制不健全主要表現在兩個方面，第一，法律機制不健全。廊坊市至今未出臺有關投融資平臺的法律規范，許多方面出現管理上的空白。如投融資業務的開展、投資方向的確定、債務管理、投融資運作機構的地位和基本運作內容等方面缺乏統一的法律規范，導致廊坊市投融資機構發展不均衡，政策目標不一致，有關部門或機構行為隨意性較大，投融資運作不規范，影響其職能的發揮。為此，當務之急，廊坊市政府應盡快建立一些與投融資相關的法律法規。第二，投融資風險控制機制不健全。由于科技型企業本身存在的弱質性，使其投融資風險要遠遠高于其它行業。同時由于廊坊市對科技型企業風險保障機制的建設較為緩慢，導致廊坊市投融資風險控制機制不健全。目前，廊坊市還沒有建立有效的政策性保險公司，專業經營科技保險的保險公司在廊坊市幾乎處于空白。另外，缺乏相應的科技互助保險組織。規范的互助保險組織可以為小投資者提供資金的安全保障，是保險體系中不可缺少的一部分。第三，沒有建立保險風險補償基金。這類基金可以為科技資金提供補貼。由于廊坊市科技投融資風險補償機制的不健全，投資造成的巨額損失大多數無法挽回，這些都影響了各投資主體的積極性。
（二）財政、金融機構的投融資不能滿足科技企業的發展
根據2006年至2008年《廊坊經濟統計年鑒》記載，廊坊市財政對科研三項經費的投入分別為10 942萬元、13 695萬元、14 872萬元，比上年增長的比例為15.6%、25.2%、8.59%，盡管廊坊市財政對科技三項經費投入在逐年增加，但增長比率有所下降。根據國外經驗，政府對科技企業的投資，特別是種子期科技企業的融資起著關健的作用，廊坊市財政應加大對科研三項經費的投入力度。另外，高度集中的銀行金融體系無法滿足廊坊市科技型企業融資。高度集中的銀行體系從體制上把科技型企業排除在信貸資金供給之外，即使有部分貸款，也由于銀行和企業之間很難實現風險和收益的對等，大大降低了金融機貸款的積極性。此外，銀行內部缺乏有利于科技企業融資的激勵機制。銀行信貸管理人員為避免承擔責任，基本放棄了那些風險大但有更高收益預期的項目，從而進一步限制了科技型企業的貸款。表1是2004年至2009年廊坊市國有及年銷售500萬元以上工業企業科技活動情況，圖1是廊坊市工業企業科技活動籌資情況。
從表1及圖1的統計數據來看，2004年至2009年中，科技活動經費籌集總額總體呈一個上升的趨勢。在科技活動經費的籌集過程中，大部分資金來自企業自有資金，而金融機構的貸款總體規模較小，反而呈一個下降的趨勢，金融機構的貸款不能滿足工業企業的發展。另外，政府資金所占的比重也較少，從中也可以折射出，科技型企業由于自身的特點和局限性，從金融機構取得的貸款就更少，這也成為科技型企業籌資困難的原因之一。
（三）風險投資機制不健全，資本市場不夠完善
從廊坊市目前的情況看，風險資本籌集機制尚未建立，民間資本、社會資本還沒有充分參與到科技企業中。盡管目前社會資金相當充裕，但風險投資行業要想獲得資金卻十分困難。民間資本大多儲蓄在金融機構，或從事一些利潤率相當低的行業，社會閑散資金沒有實現投資的高效運作。
此外，資本市場在廊坊市還沒有充分發揮其應有的職能，發揮資本市場的作用實現資本市場與高科技型產業的對接是科技型企業發展的重要途徑。目前，雖然國家在股票市場上推出了高新技術產業優先上市的政策，但在具體的操作措施上支持力度仍然顯得不足，主板市場對上市企業要求過高，對于大多數處在創業成長期的科技型企業來說是可望不可及的，因此，能在主板市場上市的科技型企業少而又少。
三、國外科技型企業投融資機制的經驗借鑒
（一）美國科技型企業投融資機制簡介
在美國，科技型企業投融資主要的一項是民間的天使投資，天使投資是處在種子期和成長期的科技型企業的主要融資方式之一。天使投資一直以“高風險、高回報”的傳奇性吸引著人們的目光。另外，在風險投資的法律機制保障方面，美國有眾多的法律與之相配套，如表2所示，廊坊市政府也可以出臺相應的地方性法律法規來鼓勵科技型企業發展。
（二）日本科技型企業投融資機制簡介
日本政府十分關注科技型企業的發展，除了進一步加強科技型企業之間信息網絡建設與信息共享機制培育外，日本政府尤其注重相關科技型企業的配套政策的建設。如給科技型企業建立“創造性技術研究開發補助金制度”，減免稅賦，提供低息貸款，支持科技型企業從事技術開發；促進科技型企業與各大高校的學術交流和技術交流；設立知識產權中心，促進專利技術的流通和科技型企業引進專利技術以及提供各種融資服務等。這些為日本科技型企業的高速發展提供了有利的平臺。
四、深化廊坊市科技企業投融資機制改革的對策分析
（一）完善科技企業投融資機制的改革
廊坊市現有的關于科技型企業的地區性法律法規還很不健全和完善，更新速度慢。在對科技企業的扶持上保護力度不夠、法律效力不高。因此，借鑒發達國家管理科技型企業的經驗，廊坊市可以成立專門的政府管理機構，盡快制定扶持和保護科技型企業發展的地方專門法律，如《廊坊市科技型企業投融資法》，使科技型企業的投資和融資受到法律的保護。對科技型企業的扶持和發展，也只有在法律法規層面上予以確認，科技型企業才會健康地發展下去。在投融資風險控制機制方面，學習浙江和上海的做法，可成立專門的信用評級中介機構，對科技型企業的信用進行評級。例如信用好的為AAA企業，一般的為AA企業，差的為A企業，同時，這些企業的信用數據在網上予以公布，這樣既可以促使科技型企業信用度的提高，也有利于企業減少投融資成本，并且為金融機構進行貸款提供了可靠的決策支持。另外，要加大執法監督和打擊逃廢債務的力度，健全失信處罰和守信獎勵制度。對信用記錄好的科技型企業，廊坊市政府要予以獎勵，在稅收上予以更加優惠的待遇，工商部門可以給予兩到三年的免檢。對信用記錄差的，要予以嚴厲的處罰。
（二）進一步加大財政和金融機構對科技型企業資金的投入
在投融資主體方面，過去的上海主要是以政府投資為主，通過適當的財政支出對科技創新給予直接的經濟資助，已經成為當今發達國家政府普遍實施的一項重要政策。政府作為國家財政分配的宏觀職能部門，同時作為科技企業投融資主體之一，應從財力上承擔支持國家經濟建設中科技先導產業的職責，廊坊市在經濟實力增強的基礎上，要進一步加大科技資源的投入。同時，要強化經費投入的針對性，配合產業升級和結構調整，并強化自主創新能力，努力培育新的經濟增長點，創建新的具有持久競爭力的高科技產業經濟體系，制定科技型企業發展規劃，完善相應的政策措施，及時研究和解決改革和發展中出現的新情況、新問題，綜合運用經濟、政策、法律等手段，推動各具特色的科技產業上水平、上規模、上效益。在金融機構融資方面，要通過政府制定相應的保障機制來規范銀行與科技型企業之間的運作，同時，降低科技企業貸款的門檻和標準。
（三）積極引入風險投資公司和天使投資
借鑒國內外的經驗，廊坊市可成立風險投資公司，投資風險基金為承擔地區科技技術項目、科技企業發展等提供貸款等擔保。風險投資公司專門針對那些具有成長潛力，又有一定風險而無法從商業銀行得到貸款的成長型科技型企業，根據其發展過程中產生的融資需求和風險特點，對其提供資金支持。與銀行、農信社或者其他非銀行金融機構相比，風險投資公司在解決科技型企業融資問題上具有先天優勢；與風險投資公司相比，天使投資屬于非正式風險投資，它具有民間性、自發性、個體性和分散性等特征，這些特征使天使投資區別于傳統的風險投資，成為一種很有發展前景的個人投資方式。在美國，天使投資是科技型企業處在種子期和成長期的主要融資方式之一；在我國的上海、江浙、廣東一帶已經出現了天使投資俱樂部，但運作還不夠規范，需要進一步發展和完善。在廊坊市，天使投資尚未出現，應在借鑒國外經驗的基礎上，積極引入天使投資，這將為廊坊市科技型企業的融資開辟一塊新的天地。
（四）利用創業板市場和借殼上市融資
發達國家和我國的經驗表明，發展創業板市場是為了給中小企業，特別是高成長科技型企業提供更方便的融資渠道，為風險資本營造一個正常的退出機制。對投資者來說，創業板市場的風險雖然比主板市場高得多，但自我國2009年10月23日首批28家創業板開板上市以來，創業板已經發展成為幫助中小型新興企業，特別是高成長性科技公司融資的市場。廊坊市政府要創造條件，積極鼓勵和大力支持具備一定基礎和條件的科技型企業進入創業板市場融資。另外，借殼上市也是一種有效的融資方式，在我國目前的上市標準條件下，借殼上市是科技型企業進入資本市場較可行的選擇模式。我國的科技型企業中，例如北大青鳥天橋、湖南的創智科技等企業在借殼上市方面作出了成功的探索和實踐，值得廊坊市部分科技型企業借鑒。
五、結語
通過以上分析可以看出，科技型企業的成長是一個復雜的過程，往往呈現非線性軌跡，一般需要經歷種子期、初創期、成長期、成熟期等不同的發展階段，并且需要與之相配套的機制加以完善。在發展初期的種子期，該階段科技型企業的資金主要靠自籌，但自籌資金僅能滿足注冊和最基本的需求，無法滿足全部資金的需要，必須尋找新的投資渠道，需要政府創業投資、天使投資；在初創期主要利用風險投資公司融資；在成長期主要利用金融機構融資；在成熟期，科技型企業的主要融資特點與以往任何階段都有了本質意義上的區別，在這一階段，企業運營逐步走向完善，體制結構也更加合理，技術方面的運用日趨成熟。這一過程所需資金是前一階段資金需求的數十倍以上。這些資本很難通過企業自有資本來形成，也很難單純依靠銀行來滿足，必須通過資本市場進行融資。科技型企業不同階段的融資需求如圖2所示。
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篇4
（1）造成資產虛增。就其本質來說，這些相關費用屬于長期待攤費用，是不能用作抵押和轉讓的，假設其一直不予攤銷，那么該企業外部信息使用人在查閱會計報表時會得到一個比實際高出5%的長期股權投資的資產，而企業用該項資產進行抵押、轉讓活動時，承受方很可能因此受到損失。一旦出現經濟糾紛，將該資產在二級市場上兌現，其收回的現金將很可能小于其資產的帳面凈額。因為股票的轉讓在二級市場上是不包括申購費的轉讓的；相反抵押方由于在抵押前未末進行費用的攤銷，其投資收益末受到絲毫影響。這樣就造成信息使用雙方實際收益的不公。
（2）它有悖于重要性原則。所謂重要性原則是指在選擇會計方法和程序時，要考慮經濟業務本身的性質和規模，根據特定的經濟業務對經濟決策影響的大小，選擇合適的會計方法和程序。由于開放式基金以取得被投資單位股息收入為贏利保值的主要手段，所以其較高的利潤率也將是有上限的，如果不將相關費用單獨列示并根據配比性原則進行適時攤銷，就會虛增當期收溢，使長期股權投資收益率偏高，這就容易造成投資決策的失誤。
為了保證會計信息的客觀性、相關性以及充分發揮會計的決策作用，筆者認為在購買開放式基金時所支付的稅金、手續費等相關費用，應作為長期待攤費用處理，于基金購入后至預期持有年度間確認相關股息收入時，加以攤銷，計入當期投資損益，末攤銷的相關費用在“長期股權投資-x x基金”科目下設置“相關費用”明細帳加以核算。若實際投資年限小于預期投資年限的，末攤銷完部分連同“長期股權投資-x x基金”的其它項目一并轉結。故該帳戶下，借記買進開放式基金時支付的相關費用，貸記每期攤銷的費用以及發生股權轉讓時未攤銷完的相關費用。
例：a企業2002年1月1日以銀行存款購入c基金1000萬個單位，并準備持有3年，實際投資額1200萬元，另支付手續費、稅金60萬元。2002年3月2日c基金宣告分派2001年度的現金股利0.10元/單位。假設c基金2002年1月1日每股凈資產1.20元/單位，2002年底每股凈資產1.50元/單位，2003年3月1日宣告分派現金股利0.30元/單位；2003年底每股凈資產1.40元/單位，2004年3月1日宣告分派現金股利0.25元/單位；2004年底每股凈資產1.30元/單位，2005年1月1日以1300萬元轉讓1000萬個基金單位。a企業的會計處理如下：
1、2002年1月1日投資時
借：長期股權投資——c基金（投資成本） 1200
長期股權投資——c基金（相關費用） 60
貸：銀行存款 1260
2、2002年3月2日宣告分派現金股利時，
借：應收股利 100
投資收益 20
貸：長期股權投資——c基金（投資成本） 100
長期股權投資——c基金（相關費用） 20
3、2003年3月1日宣告分派現金股利時，
借：應收股利 300
長期股權投資——c基金（投資成本） 100
貸：投資收益 380
長期股權投資一一c基金（相關費用） 20
4、2004年3月1日宣告分派現金股利時，
借：應收股利 250
貸：投資收益 180
長期股權投資——c基金（相關費用） 20
長期股權投資——c基金（投資成本） 50
5、2005年1月1日以1300萬元賣出1000萬個基金單位（贖回費占贖回金的3%）。
借：銀行存款 1261
貸：投資收益 111
長期股權投資-c基金（投資成本） 1150
假設因某種原因a企業于2003年1月1日提前賣出1000萬個基金單位，以400萬元成交（贖回費占贖回金的3%），a企業的會計處理如下：
借：銀行存款 1358
貸：投資收益 138
長期股權投資——c基金（投資成本） 1200
長期股權投資——c基金（相關費用） 20
當申購費是在基金贖回時，從贖回金額中予以扣除的，根據權責發生制的原則，無論申購費是否已經支付，都應當由整個投資年度分別確認并負擔。因此，在“預提費用”帳戶下，于基金購入后至預期持有年度間確認相關股息收入時，計提申購費、抵減當期損益。在收回投資時，申購費仍未計提完的，其余額直接沖減當期實際收回的貨幣資金，已計提的部分，則與其他相關帳戶一并結轉。
將上例“另支付手續費、稅金60萬元”改為“在收回投資時支付手續費、稅金60萬元”，其他不作改動，a企業的會計處理如下：
1、2002年1月1日投資時，
借：長期股權投資——c基金（投資成本） 1200
貸：銀行存款 1200
2、2002年3月2日宣告分派現金股利時，
借：應收股利 100
投資收益 20
貸：長期股權投資——c基金（投資成本） 100
預提費用 20
3、2003年3月1日宣告分派現金股利時，
借：應收股利 300
長期股權投資——c基金（投資成本） 100
貸：投資收益 380
預提費用 20
4、2004年3月1日宣告分派現金股利時，
借：應收股利 250
貸：投資收益 180
預提費用 20
長期股權投資——c基金（投資成本） 50
5、2005年1月1日以1300萬元賣出1000個基金單位（贖回費占贖回金的3%），
借：銀行存款 1201
預提費用 60
貸：投資收益 111
長期股權投資——c基金（投資成本） 1150
假設因某種原因a企業的于2003年1月1日提前賣出1000萬個基金單位，以1400萬成交，a企業的會計處理如下：
借：銀行存款 1358
預提費用 40
貸：投資收益 198
篇5
論文關鍵詞：成本計價模式，公允價值模式，客觀因素，自利
1.引言
為適應市場需求和建立與國際財務報告趨同的企業會計準則體系，財政部于2006年初構建起了一套包含39項會計準則的新企業會計準則體系。準則體系于2007年1月1日起在上市公司中執行，同時鼓勵其他形式企業執行。在此次準則體系修改中，對企業影響重大的修改之一是允許企業選擇公允價值計價模式，即在符合條件的情況下，企業可對部分資產選擇公允價值進行計價。其中《第三號會計準則——投資性房地產》的實行被認為將對持有投資性房地產的企業產生較大影響，理由是由于可采用公允價值模式對投資性房地產計價，因而過去形成的由成本計價而被低估的投資性房地產可實現價值的快速回歸，從而可實現企業業績大幅攀升[1-3] 。
此次準則體系修改中，對企業影響重大的修改之一是允許企業選擇公允價值計價模式，即在符合條件的情況下，企業可對部分資產選擇公允價值進行計價。其中《第三號會計準則——投資性房地產》的實行被認為將對持有投資性房地產的企業產生較大影響，理由是持有投資性房地產的企業會迅速將其過去采用的成本計價模式變更為公允價值計價模式，這樣可以對因使用成本計價而被低估的投資性房地產實現價值的快速回歸，從而實現企業業績大幅攀升[1-3] 。
但直到2009年10月，上市企業的相關財務報告顯示采用公允價值計價的企業數量仍很少，允許企業對投資性房地產進行公允價值計價的準則變動對上市企業的整體影響很小[4, 5] 。針對此現象學者們展開了積極地探討，主要從客觀角度總結了許多影響企業選擇公允價 值計價的因素[6, 7] 。
本文認為客觀因素制約影響了小部分上市公司對公允價值計價模式的選擇，而更主要的原因在于上市企業管理層基于自身利益的考慮做出了不變更計價模式的選擇。后文將對此觀點進行論證，并對管理層如何進行計價變更決策展開具體分析自利，對為何采用公允價值計價模式的上市企業數量很少的現象給出解釋。
2.新準則下投資性房地產計價特點及公允價值計價效應
新會計準則對投資性房地產定義為能夠單獨計量和出售的，為賺取租金或資本增值而持有的房地產，并規定為如下范圍：已出租的土地使用權；持有并準備增值后轉讓的土地使用權；已出租的建筑物。企業自用或作為存貨的房地產在新準則中被認為不屬于投資性房地產。
新會計準則單獨劃分投資性房地產是基于房地產實務對固定資產區分的需要而提出的，目的是規范企業對投資性房地產的會計處理和相關的披露，提高會計的相關性。舊準則里投資性房地產被當作和其他固定資產一樣的資產看待，也采用相應的估計使用年限對其提取折舊。隨著我國經濟的市場化程度提高，發現投資性房地產的市場價值不僅可能高于其賬面凈值，而且還經常高出數倍甚至數十倍，而采用折舊后的固定資產凈值往往不能反映此類投資性房地產的真實價值。基于此，業界和學術界認為將投資性房地產作為一般的固定資產處理不合適。因此，需要將投資性房地產從原有的固定資產中劃分出來，作為單獨一類確定會計規范，投資性房地產準則由此應運而生。
2.1新準則下投資性房地產計價特點
相對于舊準則，新準則中投資性房地產在初始確認和后續計量上有較大變化，主要體現在：
1）歸入的資產性質變化
在舊的會計準則中，將與投資性房地產相關的內容分散在存貨準則、固定資產準則和無形資產準則三個部分，由于各個部分的資產性質不同，因而會計處理方式也有較大差異。如：房地產開發企業自行開發的房地產用于對外出租的，作為企業存貨，按存貨準則規范處理：對外出租的固定資產和企業的一般性固定資產一樣作為企業固定資產，按固定資產準則規范處理；對外出租土地使用權或者持有并增值后轉讓的土地使用權，作為企業的無形資產，按無形資產準則的規范來進行處理。而在新準則中，這些不同用途的房地產統一歸于投資性房地產，按照同樣方式進行會計處理。
2.價值計量模式的選擇變化
舊準則中，歸入固定資產和無形資產計價的房地產主要以成本模式計價，歸入存貨資產的房地產則以成本與市價熟低法原則計價，在房地產市場價格節節攀升的情況下，成本價格要遠低于市場價格，由此會計賬目價值與資產的實際市場價值存在較大差額。而新會計準則規定，投資性房地產可采用成本模式進行后續計量，也可采用公允價值模式進行計量，公允價值（fair value）意指“公平合理之價值”。
3.后續計量變化
在舊會計準則中，歸屬于存貨、固定資產、無形資產的房地產分別按照該類資產的后續計價規定進行計量。
新會計準則下的房地產后續計量則規定：原來采用成本模式計量的投資性房地產，可以變更為公允價值模式進行計量；但是一旦采用了公允價值模式進行后續計量，則不允許再變更為成本模式計量。在成本模式下，投資性房地產比照固定資產和無形資產準則計提折舊或攤銷，并在期末進行減值測試，計提相應的減值準備；在有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得的情況下，可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量，采用公允價值模式計量的自利，不對投資性房地產計提折舊或進行攤銷，應當以資產負債表日投資性房地產的公允價值為基礎調整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益。
2.2公允價值計價效應
我國上市企業已普遍設立投資性房地產科目，在已實施公允價值計價模式的上市企業，公允價值計價模式變更決策為實施企業帶來了巨大的積極影響。主要體現在：1）極大地提升企業利潤，改善企業以往較差的經營業績，甚至力挽狂瀾幫助企業避免被退市。2）改善企業報表中如資產規模、資產負債率等會計指標，增強債權人和投資者對企業償債能力、盈利能力信心，有利于企業進一步融資以獲得發展。例如ST百花通過計價模式的變更獲得了巨大的價值。作為一家以餐飲為主的上市企業，ST百花2004、2005連續兩年虧損，而且2006年也了預虧的報告，但最后在年報中公司通過對投資性房地產選擇公允價值計價模式實現了凈利潤，從而避免了被退市的厄運。
雖然具有可觀的公允價值計價效應，然而直到2009年10月，上市企業的相關財務報告顯示采用公允價值計價的企業數量仍很少。表1是我國設有投資性房地產科目的上市企業有關計量模式的統計表，說明了上市企業對投資性房地產采用公允價值計價的積極性不高，可看出采用公允價值計價模式的上市企業數量呈現出逐漸增多趨勢。上市企業仍較普遍地實施成本計價模式，與新會計準則推出前預測上市企業將廣泛采用公允價值計價大相徑庭。
表1 我國上市公司投資性房地產采用計量模式情況表
年 度
2006
2007
2008
采用成本計量模式的上市公司
619家
657家
690家
采用公允價值計量模式的上市公司
10家
18家
23家
3.制約公允價值計價模式選擇的客觀因素
為何大部分上市企業不愿采用公允價值計價模式，有著兩個方面的原因，一是客觀因素的制約，限制了部分企業不能采用公允價值模式對其擁有的投資性房地產計價；二是管理層主觀選擇的影響，即企業管理層的主觀偏好影響了其在計價模式上的選擇決策。本文第四部分將討論管理層如何基于自身考慮做出計價模式選擇。
制約上市企業公允價值計價模式選擇的客觀因素有：
1.公允價值計量的嚴格準則限制。基于對我國國情的考慮，投資性房地產采用公允價值計量受到了嚴格的準則限制。《企業會計準則第3號——投資性房地產》第十條規定：“有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得的，可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量”。采用公允價值模式計量的，應同時滿足下列條件：(1)投資性房地產所在地有活躍的房地產交易市場；(2)企業能夠從房地產交易市場上取得同類或類似房地產的市場價格及其他相關信息，從而對投資性房地產的公允價值做出合理的估計”。相對來說，國際會計準則下的公允價值可采用三種方式獲得：活躍交易市場的報價；類似資產可觀察到的市價；運用估值技術所確定的價值。而我國公允價值估值方法不允許采用估值技術確定投資性房地產的公允價值，這樣的選擇限制制約了部分企業不能采用公允價值進行相關計量。
2.成本因素制約。公允價值模式計量的采用將增大企業信息披露成本和支付評估費用的成本。公允價值模式計量要求在每個會計期末企業需外聘專業人員對投資性房地產價值進行重新計量，將增加企業會計核算與審計工作成本，而且相關準則還要求企業應在年報中詳細披露房地產當期賬面價值的增減變動情況、公允價值的確認方法及其理由等。相對采用歷史成本計價模式，這將使企業花費更多的代價，由此也將抑制企業選擇公允價值模式計價的積極性。
3.投資性房地產占總資產的價值比重影響。投資性房地產資產占企業總資產的價值比重較小時，將使得企業變更計價模式的意義不大，也將制約公允價值計價模式的采用。在上市企業中，雖然房地產企業擁有大量的房地產，但是其擁有的大部分物業資產目的在于出售，而非經營或出租，故不屬于投資性房地產范疇。房地產開發企業所擁有的待出售房屋建筑物，是作為企業的存貨核算的，其計價基礎仍采用成本模式，并不受公允價值升值影響。該類企業即使為了適用公允價值計量模式自利，而將其持有的房屋建筑物改售為租，在準則實施的第一年，其公允價值超過賬面成本的部分也只能調整期初的股東權益，而不會影響當年的利潤。
結合我國上市企業的實際情況來看，可以認為因受上述因素制約而使得不能實施公允價值計價的企業數量很少。原因在于：首先，存在大量上市企業的投資性房地產在市場交易活躍地區，但仍然采用原成本計價模式。例如北京、上海、廣東共有240余家持有投資性房地產的上市公司，雖然這些地方房地產交易活躍，卻也僅只有不到4%的公司采用公允價值計價模式。其次，雖然計價模式變更為公允價值后，會增加公司的成本支出，但這項支出一般不大，應該在公司可接受的范圍內。由此可以得出，客觀因素的制約不是上市企業投資性房地產沒變更為公允價值計價模式的主要原因。
4.影響公允價值計價模式選擇的主觀分析
投資性房地產沒有選擇公允價值計價模式更多地是源于公司管理層基于自身利益考慮做出的決策。現代公司制度下，公司所有權和經營權分離，所有者與經營者之間屬于委托關系。在代表所有者行使公司經營權時，公司管理層常常面臨著眾多的決策選擇，為此作為人的公司管理者的決策存在著道德風險和逆向選擇的可能。本部分即以管理層最大化自身利益的心理分析其在計價模式選擇中的決策行為。
設企業已有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得，并在資產負債表日可對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量。考慮的決策時點是新準則頒布之后的兩年內，公司是否將投資性房地產由原采用的成本計價模式變更為公允價值計價模式，實質是一個采納與否（是否采納公允價值計價模式）決策問題。以此變更決策是否對公司有利和對管理層有利考慮，則選擇變更計價模式后公司和管理層的收益結果如表2所示：
表2 是否變更為公允價值計價決策收益表
決策收益
管理層收益
公司收益
類型1：正，正
類型2：正，無
類型3：正，負
類型4：無，正
類型5：無，無
類型6：無，負
類型7：負，正
類型8：負，無
類型9：負，負
在表2的各收益結果中，當收益為類型1和類型4時，由于收益結果對管理層有利，對公司至少無不利影響，故管理層選擇變更計價模式的可能性會很高；當收益為類型6、類型8、類型9時，管理層會放棄變更計價模式，因為變更計價模式不能為公司和管理層帶來正收益；當收益為類型5時，一般管理層也會選擇放棄變更計價模式，因為他們可將變更計價模式的選擇權留到未來有利的情形執行；當收益為類型3時，雖然收益結果對公司為正，但基于管理層最大化自身利益的決策動機自利，可能選擇不變更計價模式；當收益為類型7時，此時的收益情況正好與類型3相反，管理層可能會選擇變更計價模式；當收益為類型2時，管理層可能選擇變更計價模式，也可能選擇不變更計價模式（以作為延期期權留待對自己最有利時執行）。可見，各上市公司是否變更計價模式取決于變更計價模式的收益結果類型。
變更決策后收益結果的判斷思路是：1）對公司來說，若公司的實際經營業績加上由于變更計價模式獲得的變更會計利潤，結果會對公司產生巨大的積極影響，則稱為變更決策對公司的收益為正；若變更后對公司為負面影響，則稱為變更決策對公司的收益為負；若變更決策后對公司的影響很小，則稱為變更決策對公司的收益無。2）對管理層來說，若變更決策對管理層的利益有重大積極影響，則稱為有正收益；反之為負收益；若無影響，則稱收益無。
雖然已實施變更計價模式的上市企業出現了積極的公允價值計價效應，但并不是所有企業實施變更都會具有這種效應，也即僅在具備一定的條件下才會出現積極的影響。其中重要的條件之一是決策當期公司經營業績情況。一般公司的經營業績情況有兩種可能：正收益，或負收益。下文分別以此兩種情況進行分析。
1.公司經營業績為負時變更決策的收益結果
當投資性房地產由成本計價變更為公允價值模式計價，對公司可能的影響有：1）由于近年物業升值迅速，基于會計計量原則，計價變更必將極大地提高公司凈資產價值和扭轉業績不佳的局面。2）可改善公司相關財務指標（如資產負債率），甚至可避免當期會計利潤為負，利于后續年度公司實行增配股。3）當企業陷入連續多年虧損境地時，采取此變更措施可一舉扭轉虧損局面，甚至會因此而保住珍貴的上市資格。從計價變更后對公司的收益影響來看，當公司連續多年虧損面臨退市時，此時變更計價模式會給公司帶來巨大收益（保住上市資格）；當公司需采用增配股方式繼續融資，而實際經營業績不佳時，計若價模式變更可以改良公司財務指標實現符合增配股相關條件要求，則變更計價模式具有巨大價值；當公司財務指標不符合貸款銀行的放貸指標要求時，若變更計價模式可實現改善公司相關財務指標達到貸款銀行融資標準，則變更計價模式具有正向收益；當企業既沒有后續融資需要，也沒有退市風險，計價模式變更則對企業來說實質上無影響或為負影響（由于將失去未來有利時的變更機會）。
投資性房地產變更為公允價值模式計價，對于管理層來說，變更獲得的收益與公司是同方向的。上市公司若因業績糟糕而退市，會給管理層帶來聲譽損失，這是管理層不樂意看到的，所以若變更計價模式能保留上市資格對于管理層來說此時變更收益巨大。若上市公司因變更計價模式保住業績指標而實現后續融資，由于融資后會增大管理層所控制的資產數量，因此對管理層來說變更的收益也是正向的、巨大的。同樣，當變更計價模式能為企業實現貸款融資時自利，由于增加了管理層的控制資產，對于管理者來說變更計價模式的收益也是正向的。除此之外，變更計價模式對管理層的影響很有限，可以視作無影響。
2．公司經營業績為正時變更決策的收益結果
此情況下，投資性房地產由成本計價變更為公允價值模式計價，對公司可能的影響有：1）可在原來正經營業績的基礎上，更高地提升公司的會計利潤。2）可在原相關財務指標不利的情況下，改善公司財務指標，有利于保持公司貸款融資，或保住公司增、配股融資資格。3）由于原經營業績為正，變更計價模式將進一步增長當期會計利潤，導致當期所得稅支出增加。4）采用公允價值計價模式之后的各會計年度將失去成本法下折舊對所得稅抵扣的好處，則后續年度稅負增加，導致企業現金等實際利益的流出。從計價變更后對公司的收益影響來看，當公司需要進行融資而達不到融資條件，通過變更計價模式可以實現順利融資或通過變更計價模式來實現后續增配股融資，此時的變更計價模式就具有正收益；除此之外，雖然變更計價模式能夠提高會計凈利潤，但它僅是對原本持有的投資性房地產資源價值的再確認，本質上并沒有給企業增加資產，反而會因此而導致資產流出（稅負增加），可以認為在公司經營業績為正的情形下計價模式變更給企業帶來的是負收益或者近似無影響（當增加的稅負不多時）。
投資性房地產變更為公允價值模式計價，對管理者的積極影響是：1）可能的更高業績獎勵。從我國上市企業的現實情況看，一方面我國上市企業經營管理層的獎勵與經營業績的相關性較弱，另一方面由于這樣的業績提升并不是經營管理層努力的結果，公司董事會往往不會對這樣的業績提升給予獎勵，由此可以認為更高業績獎勵發生的可能性很低。2）由于變更計價模式可實現融資目標，管理層能夠掌控更多資產，此時變更計價模式帶來的收益為正。對于管理者不利的方面是：1）失去在未來變更計價模式的機會。這是因為準則規定使得計價模式不可逆向轉變。企業未來經營業績的不確定性會導致管理層未來利益不確定，甚至可能因經營業績不善而遭辭退。若管理層早期實施了變更計價模式則會喪失在未來通過這一籌碼來實現關鍵時期改善業績的機會。2）計價模式的變更獲得的會計利潤提升并不為企業帶來相應的現金流，但稅收的交納卻將導致企業現金流出，這將削弱經營管理層能夠控制和利用的資產數量。顯然對于管理層來說，這種結果是不樂意接受的，所以變更計價模式的收益為負或者近似無影響。
3.收益結果類型
綜上所述，在經營業績為負的情形下，變更計價模式能幫助避免因連續多年虧損退市或幫助實現增配股融資和貸款融資時，則變更計價模式能夠為公司和管理層帶來正向收益，即屬于表2中的收益結果類型1，管理層會選擇變更計價模式；除此之外，變更計價模式對公司和管理層的收益無影響或為負影響，屬于類型5或類型8自利，此時管理層不會選擇變更計價模式。在經營業績為正的情形下，當變更計價模式能有利于公司增配股融資或貸款融資，則變更計價模式能夠給公司和管理層都帶來正向收益，屬于類型1，此時管理層會選擇變更計價模式；除此之外，變更計價模式給公司和管理層帶來的收益屬于類型6、類型8和類型9，管理層不會選擇變更計價模式。
結合我國的實際來看，近年來我國上市公司中擁有投資性房地產而實際經營出現虧損的比例很低，擁有投資性房地產并因業績不佳面臨退市壓力的公司數量則更少；在經營沒有出現虧損的上市公司中，因為財務指標不滿足銀行貸款條件，或實際某期業績不佳需要改善以保留增配股資格的數量也很少，也即符合類型1而變更計價模式的上市公司很少，更多公司符合類型5、類型6、類型8和類型9，即不變更計價模式對其更為有利。由此對我國上市企業很少變更計價模式的現象給出了合理的解釋。
由上述分析還可得出此結論，即客觀因素原因僅制約了很少數企業投資性房地產不能選擇公允價值計價，更多數量的上市企業主要是由于管理層基于自身利益考而沒有實行變更決策，他們選擇的是延期變更計價模式。
5.結論
實行投資性房地產公允價值計價模式具有積極的意義。在我國，房地產市場的快速發展，使得以成本價格計價的房地產已不能有效揭示企業擁有的房地產實際價值。采用公允價值計價模式能夠很好地反映投資性房地產的市場價值，能更合理地反映企業的財務狀況，提高財務信息的相關性，有助于企業管理層和利益相關者更好地做出與企業相關的決策判斷。
雖然投資性房地產變更為公允價值計價模式能為其帶來巨大的積極效應，但上市企業采用公允價值對投資性房地產計價的總體數量仍很有限。一方面是由于客觀因素的制約，但更主要的原因是由于上市企業管理層出于最大化自身利益的考慮而偏向于仍采用原成本計價模式。隨著新會計準則的繼續推行，相信隨著企業融資要求的出現（如企業需股權再融資或進行債務融資）或經營情況的變化（如面臨退市壓力），將會有更多的上市企業陸續將投資性房地產成本計價模式轉變為公允價值計價模式，這也是新會計準則實施的必然結果。
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北京市外商投資企業實行中方職工退休養老基金社會統籌辦法，開展對退休職工以社會化為主的管理服務，有助于解除中方職工退休養老的后顧之憂，減輕企業負擔，取得良好的社會效果。為了貫徹國務院《關于企業職工養老保險制度改革的決定》（國發〔1991〕33號），進一步完善外商投資企業中方職工退休養老基金統籌辦法，推動這項工作的開展，現將有關幾個具體問題通知如下：
一、凡在我市轄區內的機關、事業單位所屬企業性公司、鄉鎮企業以及其它經濟組織與外商合資（合作）的企業中城鎮戶口的中方職工均列入外商投資企業中方職工退休養老基金統籌范圍，并按《關于外商投資企業中方職工退休養老基金統籌有關問題的通知》（京勞籌發字〔1988〕559號）以及《貫徹〈關于外商投資企業中方職工退休養老基金統籌有關問題的通知〉中若干問題的處理意見》（京勞籌發字〔1989〕158號）文件等有關規定參加退休養老基金統籌。
外商投資企業招用的城鎮戶口的臨時工，要按《北京市城鎮臨時工養老保險暫行辦法》（京勞險發字〔1988〕550號）以及《關于繳撥城鎮臨時工養老基金有關問題的通知》（京勞籌發字〔1988〕551號）文件的規定，由個人及用工單位繳納臨時工養老保險基金。
二、外商投資企業中屬于中方投資（經營）者全部職工轉為外商投資企業的，其合資（合作）前已辦理退休。（退職）手續的職工，不得列為外商投資企業中方職工退休養老基金統籌對象。他們仍按原企業所有制繼續參加我市職工退休養老基金統籌，統籌退休費用之外的費用，如原企業保留法人地位的，由原企業承擔；原企業已不保留法人地位的，由企業主管部門負責解決。
企業主管部門在審定所屬單位與外商合資（合作）方案時，應將原企業退休職工安置管理辦法報市勞動局審批。
本通知下發前，已將合資（合作）前退休的職工列為外商投資企業中方職工退休養老基金統籌對象的，應將其劃出。
三、外商投資企業應嚴格按照經國務院批準由國家統計局的《關于工資總額組成的規定》所規定的工資總額范圍計提退休養老統籌基金。
四、外商投資企業留存的工資總額4％的養老基金，除目前已明確可支付退休、退職職工的冬季取暖補貼外，現增加以下支出項目：
1.經市勞動局批準，試行以職工個人工資總額計發退休費的企業，按規定應由企業負擔的退休費；
2.企業離休職工的離休費用。
以上各項，應嚴格按國家有關部門規定的標準支付，并應單獨建帳，年終向企業所在地的區、縣退休基金統籌辦公室報送決算。除此之外，工資總額4％的養老基金也可用于建立企業中方職工補充養老保險，節余部分仍應在企業專項存儲，不得挪用。
五、由于外商投資企業經營期滿或因故提前解散時，在資產清算過程中，不得動用留存企業的工資總額4％的養老基金。屆時，由企業所在地的區、縣退休基金統籌辦公室收繳后，上繳市退休基金統籌辦公室統一管理。
六、凡已參加我市退休養老基金統籌的外商投資企業，經市勞動局批準，中方職工可以實行以職工個人工資總額做為計發退休費的基數的試點。
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《關于外商投資企業中方職工退休養老基金統籌有關問題的通知》（以下簡稱《通知》）下發以來，外商投資企業及有關部門提出了執行中的一些具體問題。為妥善解決這些問題，我們征求了市經貿委和部分外商投資企業的意見。現將《貫徹〈關于外商投資企業中方職工退休養老基金統籌有關問題的通知〉中若干問題的處理意見》發給你們，請遵照執行。執行中的問題請及時反映給我們。
附：貫徹《關于外商投資企業中方職工退休養老基金統籌有關問題的通知》中若干問題的處理意見
一、關于統籌基金的計提基數。根據市政府京政發〔1986〕43號文件和（86）市勞辦字第280號文件規定，外商投資企業中方職工的養老儲備金，應以在工資基數基礎上按規定提高后實際發放的工資總額作為計提基數。企業由稅后利潤提取的獎勵基金中支付給中方職工的獎金暫不作為計提統籌基金的基數。
二、《通知》中未列入統籌項目并由企業支付的退休、退職職工的冬季取暖補貼，可暫在按工資總額4％留存企業的統籌基金中列支，但應嚴格按國家有關部門的規定標準執行，不得超標準發放，并應單獨建帳，年終向企業所在區、縣統籌辦公室報送決算（決算工作另行部署）。除此以外，留存企業的統籌基金，在市勞動局會同有關部門制訂使用辦法之前，企業仍應作為專項基金存儲，不得挪用。
三、外商投資企業1986年6月1日以來提取的中方職工養老儲備金，應按《通知》規定補繳。凡挪用了該項基金的，必須制定具體的補繳計劃，原則上在1989年底前繳足。補繳計劃報市退休基金統籌辦公室審批后，由企業所在區、縣統籌辦公室監督執行。
四、外商投資企業中方職工退休費標準的提高，應按國家的統一規定進行。同時，需要與國營、集體企業職工退休費標準的變動統盤考慮解決。經市政府批準，我市正在積極進行這方面的改革探索，在未制定新的退休費計發辦法之前，各外商投資企業中方職工退休，應與國營和區、縣、局、總公司所屬集體所有制企業職工一樣，嚴格按照檔案工資及國家規定的比例計發退休費。
五、關于中方退休職工的管理服務工作。對外商投資企業的中方退休職工實行街道勞動部門與原單位相結合，以街道勞動部門為主的管理辦法。自1989年5月起，街道勞動部門除負責中方退休職工統籌項目內各項費用的支付、報銷工作外，還要積極創造條件，組織中方退休職工開展必要的學習、娛樂、家訪、慰問等活動。外商投資企業亦應充分體諒街道勞動部門在開展退休職工管理服務工作方面存在的困難，主動與街道勞動部門密切配合，共同做好中方退休職工的疾病護理和死亡喪葬及善后處理工作，以逐步實現退休職工由原企業管理向屬地管理的過渡。
六、外商投資企業報送區、縣統籌辦公室的《月報表》，應同時抄報給企業主管部門。市屬及中央在京單位所屬外商投資企業報送市勞動局的工資年報，需同時抄送企業所在區、縣統籌辦公室。
七、外商投資企業中方職工退休后，企業應按《通知》規定的期限，認真填寫《外商投資企業中方退休、退職職工轉移單》（一式兩份），連同退休、退職職工檔案、退休審批表一起及時報送企業所在地的區、縣統籌辦公室。區、縣統籌辦公室負責對轉移單進行審核、簽章后轉給有關區、縣統籌辦公室。各區、縣統籌辦公室負責向所屬街道勞動部門轉送中方退休職工轉移單。外商投資企業不再直接向退休職工戶口所在地街道勞動部門報送轉移單，但街道勞動部門仍應按《通知》要求及時向本區、縣統籌辦公室填報《外商投資企業退休、退職職工增減情況月報表》。
八、遠郊區、縣外商投資企業中方退休職工退休養老統籌基金的管理。目前，居住在遠郊區、縣外商投資企業中方退休職工人數很少，對這部分職工統籌項目內各項費用的發放、管理工作，暫可實行集中管理，區、縣統籌辦公室可委托城關鎮（及其它鎮）勞動部門負責此項工作。
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【關鍵詞】風險投資；退出時機；退出方式
1.引言
風險投資是一個具有高風險和高收益特性的資本運作和資本增值過程。風險投資公司以一定的方式從投資者處籌得資金之后，以權益資本方式投向選定的風險企業，并參與風險企業的經營管理，幫助風險企業成長、實現增值，最后通過一定的方式出售所持的股權，回收投資并獲得超額收益。一輪風險資本投資退出以后，該資本將投向被選中的下一個風險企業或風險項目，這樣循環往復，不斷獲取風險資本增值。因此，風險投資也可以理解為一個動態循環的過程。所謂風險投資退出，是指風險企業發展到一定階段以后，風險投資者認為有必要是時候將風險資本從風險企業中退出，因而選擇一定的方式（公開上市、出售或回購、清算）通過資本市場將風險資本撤出，以求實現資本增值或者降低損失，為介入下一個項目做準備。高收益是通過風險投資成功的退出而實現的，可行的退出機制是風險投資成功的關鍵。風險資本家實施風險投資項目退出時必須對退出時機和退出方式進行選擇。
2.風險投資項目的退出時機選擇應考慮的因素
風險投資項目的退出時機的選擇主要受風險企業的增值情況、預期持有成本和預期持有收益、股票市場的行情以及風險資本退出的期限等因素有關。以下主要對這些影響風險投資項目退出時機的因素進行了分析。
2.1 風險企業的增值情況
任何投資都追求資本增值，風險投資的特殊之處就在于它追求超常規的高額資本增值，它是通過風險投資家轉讓風險企業的股權來實現的。在風險投資正式退出之前，風險投資家必須關注風險企業的價值增值情況，因為無論選擇何種方式退出，只有當風險企業的價值增值足夠大時，風險投資家才有可能獲得一個好的“賣出”價格。風險企業股權增值狀況是決定風險投資項目退出時機選擇的最重要的因素。
風險企業的成長過程充滿了不確定性，存在著技術風險、市場風險、管理風險等風險因素，風險資本家不可能對風險企業的中長期發展狀況有一個確定性的把握。風險資本家將風險資本投人到風險企業后，可以通過向風險企業提供增值服務和對風險企業實施運營監控來促進風險企業的成長，動態地掌握風險企業的股權增值狀況，以獲取風險企業成長信息，適時調險投資項目退出規劃。風險投資項目的退出時機不是事先就能夠準確地確定的，必須依據投資后的風險企業成長狀況適時確定，這樣才能選擇最佳的時期退出。
2.2 預期持有成本和預期持有收益
所謂的預期持有成本是指繼續對風險企業進行投資期間所發生的直接的成本費用和機會成本之和。預期持有收益是指繼續對風險企業進行投資期間風險企業的價值增值。
風險投資機構在對風險企業投資時，為了降低成本，一般會采用分期投資的方式。風險投資機構應該在每一期投資之前對風險企業的價值以及增值潛力進行評估。一旦發現如果繼續對風險企業投資，其預期持有成本大于預期的持有收益的話，就應該考慮選擇適當的退出方式退出，以實現風險資本增值的最大化。
2.3 股票市場的行情
風險企業的股份轉讓價格是以風險企業的價值為基礎的，但在某種程度上要受股票市場的行情的影響。當股市處于“牛市”時，股票發行一般供不應求，風險投資在使用首次公開上市退出時可以采用溢價方式發行股票，取得相當可觀的資本溢價。如果采用企業并購的方式退出，收購公司也會愿意以較高的價格收購風險企業。相反，當股市處于“熊市”時，新股上市往往無人問津，即使折價發行也很難成功，風險投資獲得資本溢價的可能性大大降低。那些愿意并購風險企業的公司也會利用這個“低進”的好機會，壓低風險企業股份的價格，以相當便宜的價格收購很好的風險企業。因此，風險投資機構在選擇風險資本退出時機時，應盡量選擇股票行情較好的時候。
2.4 風險資本的退出期限
風險投資與一般投資相比的一個特殊之處就在于不論該輪風險投資成功與否，它都必須如期變現，從而保證風險投資在時序上和空間上的不斷循環。風險投資機構對風險企業投資的資金來源主要是來自具有高風險高收益偏好的投資者。作為風險投資基金主流形式的有限合伙制風險投資基金的存續期通常為10年。在存續期末，所有的現金和證券都必須在有限合伙人（投資者）和普通合伙人（風險投資家）之間分配，風險投資基金清盤。由于存在風險資本退出的時間限制，因此無論風險企業的價值增值情況如何，風險資本都必須在退出期限之前實現退出。
3.風險投資項目的退出方式選擇應考慮的因素
在確定了風險投資項目的退出時機之后，就應該考慮風險投資項目以何種方式退出。風險投資項目退出的方式有四種：風險企業首次公開發行、風險企業并購、風險企業回購、風險企業清算。
風險企業清算是指風險企業在經營期內的經營狀況與預計目標相差較大，財務狀況惡化，無法償還到期債務，同時又無法得到新的融資，風險資本無法通過首次公開發行、并購或回購從風險企業退出，而對風險企業的財產、債權、債務進行清理與處分的行為。本文只對風險企業經營狀況良好，企業順利實現增值的情況下，風險資本應采用何種方式退出進行了研究，認為在進行風險資本的退出方式的選擇時應主要應考慮以下幾個因素：
3.1 風險投資項目的退出價格
所謂風險投資項目的退出價格是指風險投資退出時，風險投資家轉讓風險企業股份的轉讓價格。風險投資項目采用不同的退出方式，其退出價格往往不同。
在風險投資項目退出的四種方式中，風險企業首次公開發行取得的退出價格往往是最高的，而風險企業并購和回購的退出價格往往不高。首次公開發行的退出價格在很大程度上受相關資本市場的影響，其退出價格的制定缺乏靈活性，而且極易受外部市場條件的干擾。而風險企業并購和回購的退出價格是意愿的買方與賣方達成一致的價值，風險企業并購和回購的定價機制具有很強的靈活性，關鍵在于該企業對于潛在“買家”的吸引力。此外，對于首次公開發行而言，風險企業上市后的市場表現也會直接影響風險投資的退出價格。所以，風險投資以ipo方式退出時面臨很大的退出價格風險，而以并購和回購方式退出時面臨的退出價格風險就小得多。因為企業并購和回購的價格一經確定后，雖然不太可能“沖高”，但也不至于“跳水”。企業并購定價機制更具靈活性的結論是有普遍意義的。
3.2 風險投資項目的退出成本
風險投資項目的退出成本是指風險投資實施退出戰略時產生的費用。風險企業首次公開發行的費用非常昂貴。有資料表明，一般地講，當發行規模超過2500萬美元時，發行成本約為發行市值的15%；而當發行規模低于1000萬美元時，發行成本將大大超過15%的水平。美國nasdaq的籌資費用占籌資金額的13%-18%，最低不少于30萬-50萬美元，其中，承銷費通常占5%-10%。而風險企業并購和回購的費用則相對較低。
3.3 風險投資項目的退出所需交易時間
風險投資采用首次公開發行退出時，從風險企業準備上市到正式上市之間通常至少需要6個月或更長的時間，而采用并購方式或者回購方式退出時，由于很多并購和回購都是雙方私下通過談判達成的，交易所需時間一般較短，所涉及的部門和手續也相對要少。因此采用并購方式或回購方式退出相對于首次公開上市方式退出來說，操作簡單，可以實現一次性全部撤出而沒有后顧之優，并且適合各種規模類型的公司。對于處于萌芽階段規模弱小、風險巨大的高新技術企業，采用并購方式或回購方式退出可能是唯一可行的退出渠道。
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關鍵詞：資本運營股權投融資境外投資思考
中圖分類號：F272文獻標識碼：A文章編號：2096-0298（2017）11（a）-030-02
隨著國際貿易的日益深化，在“走出去”資源戰略的推動下，企業也開始注重境外投資，豐富資本運營的方式，利用境外先進的技術，或者比較低廉的勞動成本。在境外投資的過程中，資本運營的方式方法直接決定著投資的質量及收益，也關系著境外投資的風險大小。企業在境外投資的過程中，必須提前設定好股權投融資的思考，運用動態化的管理方式，對已投資的子公司股權采取“有保有壓，有進有退”的動態管理，對未來計劃投資的目標企業采用“境外為主、境內為輔、成熟為主、勘探為輔、大中型為主、中小型為輔”等。
1“走出去”資源戰略下資本運營的必要性分析
隨著國際貿易的日益頻繁，我國企業在快速發展的過程中，面臨著激烈的市場競爭。企業若想在激烈的市場競爭中，贏得生存與發展的契機，必須積極優化資本運營的方式。當前不少企業在資本運營的過程中，缺乏統一的理念，缺乏系統的規劃，缺乏專業化的管理，這些都使得企業資本運營的水平非常低，嚴重影響企業的長效快速發展。當前國內市場的原材料價格、勞動力價格上漲等，都使得企業成本增加，急需通過境外投資來獲取優勢原材料，也急需通過境外投資來利用境外相對低廉的勞動力。但傳統的資本運營方式，與境外投資是不相匹配的。因此，必須對資本運營進行全面優化和整合。
1.1資本運營能夠為企業帶來穩定的原材料供應
在“走出去”資源戰略下，企業進行資本運營是非常必要的。資本運營的主要手段是兼并和收購，主要方式是股權的投融資。企業通過這樣的資本運營方式，能夠快速精準地獲得境外企業的股權，從而成為境外企業的股東。在國內原材料價格上漲、國內原材料供應不足的情況下，企業通過資本運營的方式，能夠獲得穩定的原材料供應鏈。同時，企業在股權投融資過程中，本身具有較大的自主選項。企業可以根據自身的發展需求以及對原材料的要求等，對應性地選擇目標企業，從而獲得物美價廉、質量上乘的原材料，全面規避企業在發展過程中，因原材料不足產生的經營風險，切實有效地推動企業的長效可持續發展。
1.2資本運營能夠推動企業實現跨越式發展
在境外投資的過程中，企業通過資本運營，通過股權投融資，能夠快速實現企業的跨越式發展。企業在境外投資的過程中，能夠結合經營需求及子公司的實際發展條件等，來主導成長性優良的控股子公司，運用資本運營的協同和放大效應，通過合并會計報表的方式，使得企業的發展領域擴大，產品類型多樣化，這本身能夠實現企業的跨越式發展。比如生產銷售單一產品的企業，通過境外投資的方式，能夠擴大產品銷售的類別，進而推動企業的跨越式發展。
1.3資本運營能夠提升企業的市場競爭力
在“走出去”資源戰略下，企業通過境外投資，基于股權投融資的方式，能夠切實提升企業的市場競爭力，優化企業在市場行為中，對抗競爭對手的能力。企業運用股權投融資的方式，控股子公司或者收購部分股權，能夠實現優勢互補，能夠提升企業的競爭力，通過規模效益和市場擴展效應，充分發揮規模優勢來左右市場價格、數量。特別是在激烈的市場競爭下，企業所面臨的競爭是非常激烈的。股權投融資的資本運營方式，既可以提升企業的整體競爭力，同時也可以通過境外投資，擴大企業的經營范圍，提升企業的經濟效益，優化企業的盈利水平。
2“走出去”資源戰略下資本運營的方式
在“走出去”資源戰略下，企業在進行境外投資的過程中，采用的資本運營方式是多種多樣的。企業需要結合自身的實際情況，需要全面分析自身在市場中的整理能力，以及企業自身的盈利能力等來選擇運用科學合理的資本運營方式。同時，還應該全面審視子公司或者目標企業的市場能力，以提升股權投融資的整體水平，優化企業的盈利能力。“走出去”資源戰略下資本運營的方式主要有以下幾個方面。
2.1全部控股
企業在資本運營的過程中，運用股權投融資的方式，收購目標企業的全部股權，以獲得目標企業的全部收益和權利。這樣股權投融資的方式，需要大量的資金，企業需要有雄厚的資本。當然投資大收益也大，目標企業將成為企業的子公司，受企業的直接管理和約束，收益也歸屬于企業。
2.2絕對控股
企業在資本運營的過程中，運用股權投融資的方式，收購目標企業的大部分股權，收購比例必須超過51%，但又沒有達到100%。在收益分配的過程中，企業獲得股權比例相適應的收益。當然由于企業擁有大部分的股權，所以在子公司的決策等關鍵問題上，企業具有絕對的權利。
2.3對半控股
企業在資本運營的過程中，運用股權投融資的方式，收購目標企業的一半股權。當然企業所享受的收益也是按照股權比例來分配的。在這種形式下，目標企業一般稱之為參股子公司。
2.4相對控股
企業在資本運營的過程中，運用股權投融資的方式，獲得目標企業的49%及以下的股權。但企業在運營的過程中，可能需要對比分析其他企業的股權比例，以此來判定企業是否擁有控制權。比如B企業是相對控股的母公司，它擁有子公司30%的股權，但A公司則擁有子公司32%的股權，則B企業則沒有實際控制權。
3“走出去”資源戰略下股權投融資的思考
在“走出去”資源戰略下，企業開展境外投資來獲得相應的收益，擴大原材料的供應，提升企業自身的競爭力。但在股權投融資的過程中，需要運用科學的管理方式，運用先進的管理理念，以規避企業股權投融資的風險，保障企業的盈利能力和股權收益。
3.1運用動態管理的方式來全面管理子公司
在“走出去”資源戰略下，企業的資本運營既能夠帶來可觀的收益，同時也具有相應的風險。企業境外投資的過程中，運用股權投融資的方式，必須落實動態化的管理方式。結合不同企業的實際特點來選用相應的管理方式，只有這樣才能規避企業股權投融資的風險，才能擴大企業的收益，提升企業的整體競爭力。首先，對已投資的子公司要運用動態管理的方式，“有保有壓、有進有退”能夠全面規避母公司的投資風險。動態管理的方式具有一定的靈活性，可結合子公司的發展能力來作出及時性的調整。其次，對于計劃投資的子公司，應該運用全面的管理理念。“境外為主境內為輔，成熟為主勘探為輔，大中型為主中小型為輔”這種全面管理的方式，有助于母公司采用對應性的投資方式，有效提升了母公司的甄別能力和判斷能力。此外，對于存在風險的子公司，若已經投資，要及時進行減負處理，避免“尾大不掉”。若尚未投資，還處于勘探階段，則可以適當減少這些風險子公司的數量。最后，運用股權投融資的方式來獲取原材料企業的股權，尤其是一些重金屬或者稀有材料的子公司，要擴大股權比例，獲得實際控制權。
3.2大型項目的投資可以采用聯合體投標
“走出去”資源戰略下資本運營，不僅標志著企業可以通過開設跨國公司的方式來擴大經營范疇，獲得境外投資收益，同時還昭示著，企業可以聯合具有資金優勢、技術優勢的國外集團，共同來進行股權投融資，以實現風險共擔，尤其是對于一些大型的投資項目而言。這類項目的投資額巨大，企業若獨立進行股權投融資，勢必會加大企業的風險。但若企業聯合其他公司共同來進行，則可以在獲得收益的基礎上，降低企業的經營風險。同時，聯合投資的優勢是巨大。企業可以與聯合企業實現資源共享、優勢互補、股權分擔。比如非洲地區的礦產資源豐富，勞動力價格低廉，企業在進行境外投資的過程中，為了規避風險，可以選擇美國等國家的大型企業來共同投資，還可以聯合非洲本地的企業，來進行共同投資，以降低政策風險。
3.3在股權投融資過程中強化專業管理
在“走出去”資源戰略下，我國企業紛紛進行境外投資。但由于企業缺乏專業的判斷能力以及缺乏境外投資的經驗，使得企業在股權投融資的過程中，所面臨的市場風險是巨大的。基于此，為了降低企業股權投融資過程中的風險，企業應該主動強化專業管理。一方面，企業應該主動出擊，選擇專業的中介結構來介入到股權投融資的環節中。委派他們來股權投融資。特別是在跨國公司如雨后春筍紛紛成立的今天，專業管理在股權投融資過程中的作用越來越重要。“專業的事交給專業的人”才能提升股權投融資的質量，才能降低企業境外投資的風險。另一方面，在股權投融資的過程中，運用專業管理，還應該科學判斷企業進行股權投融資所面臨的市場風險以及企業所獲得收益，對比分析收益與風險的大小，以確定下一步的股權投融資計劃。此外，公司自身也應該加強專業管理。尤其是要處理好子公司內部的管理，基于人權、當地法律、社會責任等方面來實施科學管理，避免子公司在發展過程中，與當地經營環境、社會環境、人文環境的沖突，將利益相關者的矛盾降低至最小程度。
3.4基于差異來精準篩選跨國并購的地域
“走出去”資源戰略下，企業可以選擇的股權投融資場所非常豐富。但在地域選擇上，也需要運用精準的判斷力，基于地域差異、文化差異、經濟差異等來科學選擇投資地域。首先，遵循先近后遠的原則。在股權投融資過程中，企業應該遵循先近后遠的關系。一般近鄰國家與我國的經濟貿易頻繁，經濟政策也有助于企業股權投融資，比如東南亞諸國。其次，以小差異為優選目標。企業在股權投融資的過程中，還應該格外注重自身與投資地域的經濟差異、文化差異等。優先選擇差異小的地域進行股權投融資，積累經驗后，逐步過渡至差異大的地域。此外，企業在進行股權投融資的過程中，股權比例的獲取，應該結合實際情況。若公司無法主導該項目，則股權比例要盡可能的低，以達到獲取原材料為主要目的。
4結語
“走出去”資源戰略下，企業的資本運營是非常關鍵的。企業在進行股權投融資的過程中，必須運用科學的動態化的管理方式以及專業管理的理念，全面分析風險，努力提升自身的經營能力，確保股權投融資的科學。
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風險投資本質上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純為了獲取股息而長期持有風險企業股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤，這就要求風險投資家要在一定時間以一定的方式結束對風險企業的投資與管理，收回現金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風險投資的循環方式是將回收的已經增值的資本再投入到新的風險企業中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現增值，不斷發展壯大，因此在投資的風險企業成功后將風險資本變現至關重要。
退出機制正是風險投資變現的機制，是風險資本的加速器和放大器，是為風險投資提供必要的流動性、連續性和穩定性。沒有退出機制，風險投資就難以發展；退出機制不健全，風險投資的發展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風險投資運作過程的最后也是至關重要的環節，風險投資的成功與否體現在退出的成功與否。風險投資的退出機制是否有效，風險投資能否達到最終目的的關鍵所在，并且退出機制與風險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風險投資健康發展具有重要意義。
2風險投資幾種主要退出方式的分析與比較
從風險投資的發展歷程來看，目前，風險投資的變現回收方式主要有以下幾種：
2.1公開上市
公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風險企業改組為上市公司，風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發行，從而實現投資回收和資本增值。
上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協助創業企業在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創業板市場，主要服務于中小企業的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業，尤其是具有增長潛力的高科技企業。許多國家和地區都設立了二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創業板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創業板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風險投資都經由這一市場退出。風險投資企業發行股票上市，使得許許多多的風險投資家和創業家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創業神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。據美國風險投資業的統計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發行股票上市為30%～60%。
公開上市有其固有的優點，它不僅為風險投資者和創業者提供了良好的退出路徑，而且還為風險企業籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數的風險企業會選擇在企業發展成熟階段的后期上市。這個時期的風險企業正處于發展擴張的階段，如果僅依靠企業自身的積累和風險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風險企業可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔投資者的投資風險，提高風險企業的知名度和公司的形象。
俗話說有利就后有弊：上市公司經營透明度的不斷提高使得企業自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規模較小的公司采用。同時，創業者和風險投資者需要承擔企業能否成功上市的風險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規定創始人股權需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創業投資不能在股份上市的同時變現，無疑增加了投資風險。
在我國，到目前為止還沒有開設完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創業板過渡的中國中小企業板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風險投資的退出現狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風險企業上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區的創業板市場，實現風險投資的退出。實際上，我國目前已有數家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風險企業在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門再次向中國企業敞開。2004年通過發行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網絡、掌上靈通、51job等十幾個企業海外上市為其身后的創投機構實現獲利退出創造了條件。
2.2股份回購
如果風險企業在渡過了技術風險和市場風險，已經成長為一個有發展潛力的中型企業后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權回購的方式實現退出。
股份回購一般包括兩種回購方式:創業者回購風險投資者的股份和風險企業回購風險投資者的股份。前者是通過買股期權的形式來實現的，是在引入風險投資簽訂投資協議時，由創業家或風險企業給予風險投資家一項選擇權，他可以在今后某一時間要求創業家或風險企業按照預先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權的形式來實現的，即是給予創業家或風險企業一項選擇權，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權回購時到底是采用買股期權或是賣股股權來進行，這主要看風險企業對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權；如果是風險企業急需引入風險投資，則可能會采用賣股期權。絕大多數股權回購是采用賣股期權進行回購的。一般而言，在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關于股份回購的協議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。
股份回購對于大多數風險投資者來說，是一個備用的退出方法。當風險企業不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風險企業從風險投資家手中回購股權的方式發展得很快。在美國，從企業數目來看，風險企業回購已成為風險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發展趨勢看，股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的一種現實選擇。
2.3兼并與收購
兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風險資本退出的比較常用的一種方式，是風險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出，從而實現風險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導地位；收購則是指企業通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。
風險企業被兼并收購通常可以分為兩種方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創業者和風險投資者將風險企業完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創業者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業來說，賣斷產權也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產品進行規模生產的難題。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司，由其繼續對風險企業進行后續投資，創業者并不退出風險企業。據不完全統計，在風險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。
無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風險投資就能獲得較大的收益。一般風險企業應該選擇在企業未來投資收益的現值比企業的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。
由中國風險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風險投資行業調查分析報告》顯示，我國風險投資退出方式以股權轉讓為主。通過對風險投資退出項目的調查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風險投資機構的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權轉讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。
2005年4月，中國風險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風險投資業發展現狀調查分析報告》表明，2004年中國風險投資延續了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現出一些新的特點。在中國風險投資研究院（香港）本次調查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統計結果顯示，調查范圍的風險投資機構近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內企業收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內風險資本退出的主渠道。
股權并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風險投資者能夠快速、完全地從風險企業中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業都能符合上市的條件，而且風險投資本身具有高風險性，這就使得一些風險投資者在權衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現其風險資本的退出。
2.4破產清算
破產清算是在風險投資不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據統計，美國由創業資本所支持的企業，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創業企業可以獲得成功。當某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風險投資家應拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉向投入預期回報更高的標的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。
3結語
從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優劣:發行股票上市是投資回報率最高的方式，風險企業被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風險投資能夠收回的一個基本保障，而破產清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司，在決定退出投資時，應根據風險企業的自身特點和當時的外部環境，靈活地選擇退出方式。
目前，在我國風險投資的退出活動還不是十分活躍，風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發展的瓶頸。風險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷地總結經驗教訓去發展去完善。同時，風險投資機構在考慮退出方案的時候，一定要明確自己的目標，結合中國的實際法律和監管環境，在專業機構的幫助下設計并執行相應的退出方案。
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