風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)投資者的分析

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低風(fēng)險(xiǎn)下V=V1>0；高風(fēng)險(xiǎn)下V=V2<0，且假定0<M*d*p1<(-V2)<M*d，即在盡職及充分利用資金條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資者個(gè)體損失V2小于其整體額外投資回報(bào)M*d，但大于個(gè)人的額外投資回報(bào)M*d*p1。風(fēng)險(xiǎn)投資家和投資者在企業(yè)低預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的支付矩陣如左圖所示。此時(shí)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家，因V1>0，M(1+r1+d)p1+V1>M(1+r2)p1，故不管投資者是否投資，盡職都是風(fēng)險(xiǎn)投資家的占優(yōu)戰(zhàn)略。對(duì)于投資者，M(1+r1+d)(1-p1)>M(1+r0)(1-p0)，M(1+r1)(1-p1)>M(1+r0)(1-p0)，不管風(fēng)險(xiǎn)投資家是否盡職，投資都是投資者的占優(yōu)戰(zhàn)略。由此可得低風(fēng)險(xiǎn)下的納什均衡為戰(zhàn)略組合（盡職、投資）。

在高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)兩者的支付矩陣如下圖所示。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家，因V2<0，M(1+r2+d)p1+V2<M(1+r2)p1，故不管投資者是否投資，不盡職都是風(fēng)險(xiǎn)投資家的占優(yōu)戰(zhàn)略。對(duì)于投資者，若風(fēng)險(xiǎn)投資家盡職，因M(1+r2+d)(1-p1)>M(1+r0)(1-p0)，他會(huì)選擇投資；若風(fēng)險(xiǎn)投資家不盡職，因M(1+r2)(1-p1)<M(1+r0)(1-p0)，他會(huì)選擇不投資。當(dāng)雙方缺乏互信合作機(jī)制時(shí)，投資者一旦認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家采取占優(yōu)戰(zhàn)略，即不盡職，他多數(shù)會(huì)選擇不投資，于是雙方傾向于戰(zhàn)略組合（不盡職，不投資）。結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況，假定風(fēng)險(xiǎn)投資家在戰(zhàn)略組合（盡職，投資）的總損益M(1+r2+d)p1+V2>0，即在高風(fēng)險(xiǎn)下得到投資后，風(fēng)險(xiǎn)投資家盡職對(duì)于自身仍是有利的。通過圖2比較可得，雙方在戰(zhàn)略組合（盡職，投資）中的整體收益最大，而各自得到的收益也大于他們?cè)诹硪粦?zhàn)略組合（不盡職，不投資）的各自收益，但他們實(shí)際上傾向于戰(zhàn)略組合（不盡職，不投資），反而會(huì)犧牲整體的利益。

結(jié)論：在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)低預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者傾向于風(fēng)險(xiǎn)投資而非固定收益資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)盡職管理資金；當(dāng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)高時(shí)，即使風(fēng)險(xiǎn)投資收益更可觀，投資者還是會(huì)回避風(fēng)險(xiǎn)資活動(dòng)，而風(fēng)險(xiǎn)投資家也未必會(huì)完全盡職地管理資金。由于我國(guó)有關(guān)法律法規(guī)不完備，社會(huì)信用體系沒有完善起來，存在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表造假，再加上信息不對(duì)稱造成的委托問題，投資者可能預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有過高風(fēng)險(xiǎn)，因此回避風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的對(duì)策

1、培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。根據(jù)上述高風(fēng)險(xiǎn)下的博弈分析，盡管風(fēng)險(xiǎn)投資家的占優(yōu)策略是不盡職，但對(duì)于富有職業(yè)道德和戰(zhàn)略眼光的風(fēng)險(xiǎn)投資家，會(huì)“犧牲”部分個(gè)人短期利益來換取個(gè)體聲譽(yù)和整體利益的最大化。此外，具備豐富投資、管理經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)通過充分利用資金、增值服務(wù)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)下的納什均衡和博弈雙方的共贏。

2、完善社會(huì)信用體系以及信息披露制度。若投資者無法有效監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，一旦錯(cuò)估風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)進(jìn)行錯(cuò)誤的投資，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。國(guó)家需盡快完善社會(huì)信用體系及息披露制度，減少投資者對(duì)企業(yè)的預(yù)期偏差。

3、營(yíng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的氛圍。我國(guó)資金流動(dòng)性過剩，資金沒有得到充分發(fā)揮，而投資者投資能力不足，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏正確認(rèn)識(shí)，盲目投資，往往遭遇虧損，最終回避風(fēng)險(xiǎn)投資。為此我國(guó)應(yīng)普及相關(guān)知識(shí)，引導(dǎo)投資者理性投資，制定相關(guān)法律保護(hù)投資者利益。

4、通過稅收優(yōu)惠鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資。稅收優(yōu)惠減少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成本，有助于降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如我國(guó)對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的稅收抵扣基本上只適用于那些符合“中小”、“高新”雙重標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)投企業(yè)，受益群體比例過小，無法滿足現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要，國(guó)家可考慮完善這方面的政策來讓更多中小企業(yè)受惠。

作者：陳海華田青松單位：華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院