企業風險投資論文

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一、引言

近年來，全球范圍內開始掀起了新一輪的風險投資熱浪。據道瓊斯風險資源（DowJonesVentureSource）數據統計，2014年美國風險投資的投資規模已經突破483億美元，創造了2000年以來的新高，并且較上年的增長幅度達61%。同年，歐洲和中國的風險投資的投資規模分別為89億美元、155億美元，也都是繼2001年之后的新高，而且風險資本主要集中投資于計算機軟件、生物醫藥、電子通訊等高新技術產業。事實上，高科技的研發能夠發展為成熟產業的驅動力就在于風險投資對企業技術創新的推動，即風險投資通過為企業的技術創新各階段提供資金、增值服務等各種資源，來促進企業的技術創新理念轉化為技術創新成果，并最終實現技術創新的產業化。基于此，本文首先探討風險投資和技術創新這兩者的本質聯系，闡述了風險投資對企業技術創新的作用機理，為企業技術創新效率的提高提供理論依據。

二、風險投資與技術創新的關系分析

（一）風險投資與技術創新的內涵風險投資又稱創業投資，主要是指基金管理人通過把募集過來捐贈基金、退休基金、保險基金、富有個人和投資銀行的資金等進行有效的管理，即對成長性、有著遠大發展前景的企業進行資本投資，并對其提供一些有效的增值服務幫助其快速發展，最后在該企業的發展進入成熟穩定階段退出并獲得巨大收益的一種創新投資方式。技術創新概念最早是由著名經濟學家熊彼特（J.A.Schumpotcr）在1912年出版的《經濟發展理論》一書中提出的，創新是指對原有生產要素的重新組合活動，包括如構建新商業模式、研發新技術、開發新市場等活動。熊彼特雖然最早提出了創新的一概念，但他并沒有對技術創新進行定義，因此，學者紛紛從不同的視角嘗試對技術創新進行界定。索羅（S.C.Solo）從技術創新的前提條件出發，認為技術創新至少包括兩方面：創新思想的產生以及創新成果的實現。伊諾斯（J.L.Enos）從技術創新的行為表現出發，認為技術創新是由發明創造、資金投入、組織管理和拓展市場等各事項的綜合過程。繆爾塞（R.Mueser）從技術創新的本質特征出發，將其定義為將新穎思維轉化為技術應用的間斷性活動。通過系統整理相關學者的觀點，本文將技術創新定義為企業以利潤最大化為導向，通過對企業各種可利用的生產要素的重新整合，研發出具有市場需求的新產品、新工藝等的一種實踐活動。可見，技術創新并非純粹的新技術開發過程，其終極目標是將技術創新成果服務于社會需求，從而完成了從創新理念到創新產品的飛躍。從以上定義可以看出，風險投資擁有的最重要的一個生產要素便是資金，而致力于技術創新的企業則擁有創新人才和創新產品兩大生產要素，這為風險投資和技術創新能夠有效地結合資本、技術、管理和商業信息等最終轉化為企業的實際生產力提供了可能。（二）風險投資與技術創新的關系一方面，技術創新為風險投資的發展創造了前提條件。從理性人假設的角度看，風險投資如果愿意承擔技術創新所帶來的高風險，就必然期望獲得相應的風險價值補償。換言之，倘若一個地區沒有足夠的技術創新活動，技術創新項目的可選擇性也就會減弱，那么風險投資的投資機會就會大大減少，因此風險投資業的繁榮程度與其所在地區的技術創新能力息息相關。另一方面，風險投資為技術創新的發展起到了推動作用。大多數企業特別是高新技術企業往往有自己的研發團隊，不乏有很多新穎的技術創新想法，而將這些技術創新設想最終轉化為現實生產力的關鍵就是解決好巨大的資金需求問題，因為在企業進行技術創新的過程當中，無論是對新技術的開發還是對技術創新的產業化，都有可能遇到技術研發失敗、產品市場推廣受阻等風險，而且企業技術創新的周期往往較長，需要有資金對其的持續投入。然而在傳統的融資方式下，企業的技術創新項目往往由于得不到足夠的資金支持而半途而廢。風險投資的存在，不僅在資金方面給予了企業很大的幫助，還為企業提供了增值服務，這就極大地促進了技術創新的發展。總之，風險投資與技術創新之間的關系密不可分，即技術創新是風險投資發展的前提條件，風險投資是技術創新發展的重要保障，兩者是一個相互作用、相互依賴、相互促進的共同體。

三、風險投資對企業技術創新的作用機理

對于企業而言，其既作為風險投資的投資對象，同時又作為技術創新的研發主體，因此企業成為了風險投資和技術創新之間相互作用的“紐帶”。具體地講，風險投資通過為企業提供資金支持和增值服務，并間接為企業建立了風險分擔機制、激勵監督機制以及市場定價機制，有效地提高了企業對創新資源的協同能力以及利用效率，最終促進了技術創新的成果化和產業化（如圖1所示）。從提供的資源來看，風險投資對技術創新的作用主要體現在：一是資金支持；二是增值服務。資金支持是風險投資與技術創新相互結合的原始動因，而增值服務卻是兩者之間博弈的結果，即風險投資為了降低技術創新的風險，提供一些資金之外的增值服務，以保證技術創新的順利進行，企業雖然失去了一部分的控制權，但是風險投資的參與確實能夠解決技術創新過程中的諸如組織管理、戰略規劃、市場計劃等問題，從而雙方真正地實現了共贏。（一）資金支持若企業的融資問題無法得到解決，其技術創新根本就無從談起。在企業技術創新的各個階段（如圖2），都離不開資金的支持，一旦遇到資金瓶頸，技術創新活動就難以繼續進行。在技術導入階段，企業的首要目標是對技術的研發，相應的科研經費是必不可少的，因此風險投資在該階段對其進行了第一筆資金注入。在技術成長階段，企業已經成功地為技術創新轉化了成果，其面臨的困難主要是將創新成果逐步推廣從而能夠得到廣大消費者的認可，創新成果的潛在的應用領域還無法確定，企業此時的目標轉為擴大生產規模和率先搶占市場份額，因此迫切需要足夠的資金來作為技術創新的支撐點，風險投資在該階段的資金投入使得創新成果源源不斷地為企業創造了新的生產力。在技術成熟階段，新技術的應用趨于普通化，市場需求達到了飽和狀態，而市場競爭卻越發變得激烈，企業要想保持核心競爭力就必須對原有的生產方法和生產工藝進行改造，風險投資的參與再次給企業的技術創新補充了巨大的資金需求。在技術衰退階段，風險投資獲得了技術創新所帶來的巨額回報并退出了對企業的控制，其目標是尋找下一個技術創新項目并對它進行投資，風險資本再次循環流入到社會的技術創新項目。可見，風險投資對企業的資金支持滲透于技術創新的每個階段，正是風險投資這臺“發動機”為企業提供了不竭的動力，技術創新才會成功推動技術變革并使得技術成果普遍運用于人類社會的生產活動之中。（二）增值服務（1）風險投資改善企業的公司治理結構，為企業技術創新提供好的制度環境。公司治理指企業股東對企業管理層的一種監督與制衡機制，以促使企業股東和企業管理層的利益趨向一致。企業技術創新需要企業大量的人力資源和財務資源的投入，并且在短期并不一定能給企業帶來利潤。然而，企業的技術創新對企業未來發展有著非常重要的影響，對企業技術創新的投入是企業長遠發展戰略。根據企業委托理論，企業股東和企業管理層的效用函數并不一致，導致企業股東和企業管理層對企業技術創新投入方面的分歧。風險投資可以改善企業的公司治理結構，使企業股東和企業管理層對企業投術創新投入的意見趨向一致，促進企業的長遠發展。（2）風險投資能夠提高企業在技術創新過程中的管理效率。風險投資往往有著豐富的社會閱歷，其高級管理人員往往擔任過其他企業的高層管理人員，有的甚至是赫赫有名的企業家，能夠幫助企業解決技術創新所帶來的生產經營、資金運作、員工培訓和營銷策略等管理層面上的問題。企業在技術創新初始階段，雖然擁有很多技術型人才，但是管理經驗的不足導致了企業的內部資源不能很好地發揮協同效應，風險投資的參與使得企業將技術與管理有效地結合，既改善了企業的運營管理環境又提高了資源配置效率。風險投資對技術創新企業管理上的幫助主要體現在：第一，風險投資會幫助企業建立有利于專業化管理的組織結構，提高企業的戰略決策和經營決策的效率；第二，風險投資可以直接派遣或者間接幫助企業尋找專業管理人才，使得企業能夠更加專心致力于技術創新；第三，在企業發展的中后期，風險投資會幫助解決其在生產經營、財務制定、戰略管理、市場推廣等方面的困難，為企業運營管理清除了諸多障礙。可以說，風險投資為企業技術創新提供的管理方面的服務，在很大程度上降低了企業技術創新的失敗率，即技術創新效率在風險投資的參與下得到了顯著的提高。（3）風險投資能夠為企業的技術創新提供知識共享平臺。知識作為技術創新的核心要素，其重要地位不言而喻。除融資困難之外，企業還會因自身的知識水平限制使得技術創新在某個階段處于停滯狀態，這就間接地增加了技術創新的成本。由于風險投資在相關行業擁有相當豐富的信息資源，其可以通過行業技術交流平臺幫助企業獲得與技術創新項目相關的重要信息，企業的創新理念便能得到進一步完善，從而提高了其技術創新能力。（4）風險投資可以為企業的技術創新創造廣闊的商業網絡。技術創新企業在創立階段，自身的實力基礎非常薄弱，同時又缺乏外界的扶持。作為商業中的一個“新生兒”，企業往往很難快速地融入到商業網絡之中，因而企業的發展變得舉步維艱。在風險投資的幫助下，企業能夠成功地打開一個有效的商業網絡，為企業的發展營造了良好的市場條件。

四、風險投資對企業技術創新作用機理的制度安排

企業的技術創新活動往往風險很高，因此，風險投資為企業的技術創新活動提供資金支持，從本質上來講是為企業的技術創新提供一種風險分擔機制，否則企業自身往往難以承擔技術創新的高風險。另外，從風險投資為技術創新提供的增值服務中可以看出，其能夠提高企業的管理效率原因就在于幫助企業建立了一套行之有效的激勵監督機制，同時，風險投資的參與還使得企業形成了市場定價機制，從而幫助企業順利地建立了商業網絡。（一）風險分擔機制企業的技術創新具有高風險和高收益的特征，技術創新活動的不確定性使得企業技術創新活動全過程的高風險性。首先，企業得面臨技術創新未能研發出新技術產品或者研發出的產品未能達到預期效用的風險，其次，即使企業成功地研發出新技術產品，仍面臨著創新產品無法產業化的風險。由于技術創新活動的投入成本非常巨大，若最終未能通過技術創新實現技術產業化，那么該項技術創新便是失敗的。可見，無法承擔技術創新的高風險性是企業固有的局限性，而風險投資的存在價值也就得以體現出來。雖然風險投資能夠承受技術創新帶來的高風險，但是面對各種投資項目，理性投資者自然傾向于選擇風險相對更低和收益相對更高的投資項目。事實上，風險投資會根據企業的創新理念、潛在市場、骨干成員素質等因素嚴格篩選出其認為的技術創新成功率高的投資項目，這對技術創新帶來的高風險起到了很好的規避作用。另外，風險投資機構為了分散風險會對多個項目進行投資，盡可能降低投資項目的非系統性風險。總之，風險投資為企業的技術創新活動扮演了分擔風險的角色，為企業的技術創新“保駕護航”，以期取得高額收益。（二）激勵監督機制從委托的角度來看，風險投資作為資金的委托者，技術創新企業作為資金的者，兩者之間存在著信息不對稱，即企業更加了解技術創新的實施方案、項目可行性、商業價值等具體情況，而風險投資卻無法保證企業的技術創新是否能夠按照預期進行。在委托的關系下，風險投資自然會面臨著一些委托問題，因為技術創新企業可能會濫用資金造成不必要的資金浪費或者企業高管的不作為導致管理效率低下。為了對企業的技術創新活動進行激勵與監督，風險投資往往會與企業簽訂一份契約，根據企業的產出績效來對其控制權進行分配，即企業如果未能達到預期績效，風險投資將會增加其對現金流管理、董事會投票等控制權，企業只有在技術創新過程中不斷地取得階段性成果才能夠避免失去控制權。實踐中發現，風險投資具有參與董事會和監事會的決策權、對管理層的監督權等公司治理層面的權利，其還能通過分階段投資促使企業合理有效地利用資金，這種投資方式的另一個好處就是可以避免企業的股權控制權直接被風險投資所剝奪，企業在技術創新方面才會激起更高的熱情度。（三）市場定價機制技術創新的直接效應是產生了新的創新成果，甚至會引起新的產業變革，其附加價值具有高度的不確定性，而且既有的估值工具往往難以直接對創新成果進行評估，這就是技術創新定價機制失靈的原因所在。在傳統的融資方式下，技術創新企業無法向銀行等金融機構提供可抵押資產，貸款機構也很難對技術創新項目的真實價值進行評估，而風險投資的介入有效地解決了技術創新的市場定價問題，使得技術創新價值的變現成為了可能，從而加速了創新成果的產業化進程，這主要體現在兩個階段：風險投資的項目篩選階段和投資后管理階段。首先，在風險投資對所投項目的篩選階段，風險投資往往會憑借其投資經驗和專業判斷從許多的投資機會中篩選出一些最有潛在投資價值的項目，然后再對其進行深入調查，全方位了解技術創新企業的骨干成員綜合素質、產品的市場定位以及組織結構等，最后評估技術創新成果的市場應用價值。雙方對技術創新的市場定價達成一致后，企業便能在風險投資的資金支持下完成技術創新的整個過程，而且技術創新后期的再融資也會因為風險投資相對公允的市場定價而變得容易，因此風險投資的市場定價機制有效地解決了技術創新的融資問題。其次，在投資后管理階段，風險投資還會繼續為技術創新提供增值服務。而對于企業，在技術創新的各階段仍然會遇到市場定價問題。比如，技術創新導入階段，企業可能會需要獲得其他企業的專利使用權而面臨著市場定價問題，這時風險投資可以憑借其雄厚的實力為企業爭取一個合理的價格，從而降低了技術創新的研發成本；技術創新發展階段，企業已經開始了技術創新成果的試生產，新產品的市場定價以及材料的供應成本都是企業必須解決的問題，這就涉及了企業與原材料供應商和產品銷售商之間的交易問題。

作者:毛劍峰 李舒馨 鐘菲穎 單位:德鎮陶瓷大學管理與經濟學院