企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范

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摘要：在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天，企業(yè)并購(gòu)成為企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展的重要方式。但是，企業(yè)兼并期間會(huì)有很多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直接影響著并購(gòu)的成敗。產(chǎn)生企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因有很多，資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估缺乏科學(xué)性、企業(yè)并購(gòu)融資渠道不暢通、并購(gòu)企業(yè)資金交易方式欠妥以及資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估缺乏科學(xué)性等都會(huì)使企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)從價(jià)值評(píng)估、支付方式、財(cái)務(wù)整合等方面入手，采取有針對(duì)性的合理有效的應(yīng)對(duì)措施，從而保證企業(yè)并購(gòu)達(dá)到預(yù)期愿景。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；融資風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指在并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)為收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)而制定的各種財(cái)務(wù)決策，受內(nèi)部因素和外部環(huán)境以及突發(fā)狀況的影響，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，造成財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要包括價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表的風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)談判風(fēng)險(xiǎn)。

（1）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估方法并不是單一的，主要有市場(chǎng)法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法，每種方法都有自己的計(jì)算路徑，選擇不同的方法對(duì)被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，實(shí)際數(shù)值就會(huì)因此受影響，造成價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，給并購(gòu)帶來(lái)負(fù)面影響。

（2）關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中扮演著關(guān)鍵的角色。真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表可以為收購(gòu)方提供很多核心的有用信息，而虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)企業(yè)估值有誤，進(jìn)而做出錯(cuò)誤的決策，所以應(yīng)做好對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)工作，判斷出是否真實(shí)可靠，否則容易給企業(yè)造成財(cái)務(wù)損失。

（3）商業(yè)談判風(fēng)險(xiǎn)。主要是因?yàn)檎勁须p方獲取的信息有偏差，此外談判人員的水平、心理、雙方企業(yè)的規(guī)模、對(duì)行業(yè)的熟悉程度等因素都會(huì)引起價(jià)格談判風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)被收購(gòu)方具有優(yōu)勢(shì)時(shí)，會(huì)為了多收益而故意報(bào)價(jià)很高，此時(shí)收購(gòu)方就會(huì)處于被動(dòng)地位，形成商業(yè)談判風(fēng)險(xiǎn)。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在資金的運(yùn)行上。企業(yè)并購(gòu)的融資方式主要包括內(nèi)部融資和外部融資兩種。內(nèi)部融資對(duì)企業(yè)的盈利能力要求很高，由于一次性支出大筆資金，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)壓力。外部融資可能會(huì)面臨巨大的債務(wù)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)因償還不了債務(wù)而破產(chǎn)。如果選擇了錯(cuò)誤的融資方法，不僅會(huì)延誤企業(yè)的周轉(zhuǎn)周期，還可能使其資金鏈中斷，放緩并購(gòu)的進(jìn)程。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要包括：現(xiàn)金交易風(fēng)險(xiǎn)，股票交易風(fēng)險(xiǎn)，以及混合交易風(fēng)險(xiǎn)。這也是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

（1）現(xiàn)金交易風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，如果沒(méi)有大量的現(xiàn)金來(lái)源，資金鏈斷裂，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的正常運(yùn)行遭到破壞，降低并購(gòu)中的企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)問(wèn)題，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)因此增加。

（2）股票交易風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)施并購(gòu)中，在運(yùn)用股票交易時(shí)，需要發(fā)行新股、調(diào)整盈利和控制股票。發(fā)行股票需要時(shí)間，它不像現(xiàn)金那樣方便，所以在這段時(shí)間里可能會(huì)喪失最好的時(shí)機(jī)，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）混合交易風(fēng)險(xiǎn)。混合交易風(fēng)險(xiǎn)是兩者的特點(diǎn)兼而有之。雖然這種方法很靈活，但也有缺點(diǎn)，主要是連續(xù)使用多種交易方式難以實(shí)現(xiàn)，不利于并購(gòu)后的管理，資本結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。

4.財(cái)務(wù)整合存在的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿梢院螅①?gòu)雙方需要就整頓各項(xiàng)事宜進(jìn)行處理，尤其應(yīng)重視財(cái)務(wù)整合。如果在對(duì)被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行整合的過(guò)程中有不恰當(dāng)?shù)男袨椋绕涫秦?cái)務(wù)出錯(cuò)，潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)涌現(xiàn)出來(lái)。此外，由于崗位設(shè)置和會(huì)計(jì)政策的差異，并購(gòu)中可能會(huì)存在沖突，讓并購(gòu)企業(yè)蒙受損失。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

并購(gòu)中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因有很多，主要原因如下。

（一）收購(gòu)?fù)顿Y者目標(biāo)定位不明確

在并購(gòu)活動(dòng)中，收購(gòu)企業(yè)管理者的目標(biāo)不夠明確，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足，缺乏防范意識(shí)，也沒(méi)有系統(tǒng)的防范措施，容易導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī);另外，收購(gòu)企業(yè)管理者的盲目心態(tài)也會(huì)使企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)并購(gòu)雙方信息存在偏差

并購(gòu)雙方為了各自的利益必然會(huì)隱瞞一些信息甚至制造假消息，雙方所處的位置不同，所獲取的信息自然不同，導(dǎo)致并購(gòu)方無(wú)法確定其財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)可信，不確定是否存在訴訟情況，對(duì)其人才流失狀況和所占的市場(chǎng)份額都不是很了解，這都使得收購(gòu)方不能準(zhǔn)確計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況、償還債務(wù)能力、經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力，帶來(lái)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估缺乏科學(xué)性

在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是非常重要的，目前通用的價(jià)值評(píng)估方法主要有成本法、市場(chǎng)法和收益法三種，每種計(jì)算方法并不完美，都有缺陷，所以，在實(shí)際操作中價(jià)值評(píng)估存在著不確定性，缺乏系統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估體系會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）企業(yè)并購(gòu)融資渠道的不暢通

目前，我國(guó)金融市場(chǎng)融資的主要方式有內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資，但需要注意的是這三種方法都是有局限的，如果使用不當(dāng)，不僅不能使企業(yè)受益，反而會(huì)制約企業(yè)發(fā)展，得不償失，同時(shí)還會(huì)進(jìn)一步增加并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，我國(guó)對(duì)融資行為的審批環(huán)節(jié)也存在許多不足之處，比如審批手續(xù)比較麻煩，等待時(shí)間較長(zhǎng)，無(wú)形之中阻礙企業(yè)融資進(jìn)程，產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）并購(gòu)企業(yè)資金支付方式不當(dāng)

支付方式不當(dāng)，或是不在合適的時(shí)間支付都會(huì)產(chǎn)生支付風(fēng)險(xiǎn)。每一種支付方式都存在潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金支付會(huì)給企業(yè)帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，股票支付需向股東支付紅利，而我國(guó)又多是采用單一支付方式。由此可見(jiàn)，不管選擇什么支付方式，都要考慮相應(yīng)的機(jī)會(huì)成本，如果不適用于本公司的情況，巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)接踵而至。

（六）并購(gòu)后沒(méi)能得到有效整合

許多企業(yè)在準(zhǔn)備進(jìn)行并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)，缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的全面認(rèn)知，沒(méi)有考慮到業(yè)務(wù)預(yù)期和并購(gòu)后對(duì)財(cái)務(wù)的影響,導(dǎo)致合并完成后不能很好地管理被收購(gòu)企業(yè)，造成收購(gòu)的結(jié)果嚴(yán)重偏離之前的規(guī)劃,給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)可能會(huì)引起財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至關(guān)系公司存亡。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

根據(jù)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，了解了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的必然性和對(duì)企業(yè)的危害，因此應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的對(duì)策最大程度地降低風(fēng)險(xiǎn)，成功實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)。現(xiàn)有措施如下：

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

1.完善價(jià)值評(píng)估體系。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，并購(gòu)方應(yīng)該對(duì)被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行全方位、多層次的了解，實(shí)施系統(tǒng)的權(quán)衡。從企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)理念、人力資源、經(jīng)營(yíng)狀況等多方面來(lái)評(píng)估目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況，根據(jù)所獲取的信息對(duì)并購(gòu)前后的情況進(jìn)行綜合分析。企業(yè)應(yīng)針對(duì)收購(gòu)對(duì)象選擇合適的評(píng)估方法，在實(shí)踐中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷改善價(jià)值評(píng)估體系，努力提高其準(zhǔn)確性，避免因估值而造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.提高財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量。公司財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)發(fā)展都可以通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表反映出來(lái)，但財(cái)務(wù)報(bào)表的制作有時(shí)帶有主觀性，所以可能無(wú)法反映公司的真實(shí)狀況。為了使財(cái)務(wù)報(bào)表為我所用，要加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的審計(jì)工作,認(rèn)真分析和評(píng)估，識(shí)別財(cái)務(wù)報(bào)表中的虛假信息,并對(duì)其進(jìn)行改善，從而使財(cái)務(wù)報(bào)表能夠真正為制定戰(zhàn)略決策提供依據(jù)。

3.提高商務(wù)談判能力。談判方面，要培養(yǎng)杰出的商務(wù)談判人才，做好充分的談判前準(zhǔn)備，通過(guò)多種途徑搜集信息，整理好所需資料，針對(duì)對(duì)手選取有效的談判技巧，爭(zhēng)取在談判中獲取先機(jī)，以較低的價(jià)格完成企業(yè)兼并，打一場(chǎng)漂亮的商戰(zhàn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

1.合理安排資金的需求量。進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)需要充足的資金支持，為此正確合理地計(jì)算各套融資方案的收益和資金需求數(shù)量就顯得尤為重要。如果資金需求數(shù)量計(jì)算出錯(cuò)，那么在企業(yè)并購(gòu)中資金就會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，不僅會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗，還會(huì)給企業(yè)帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。所以，企業(yè)必須合理進(jìn)行融資，謹(jǐn)慎使用資金，從而控制住融資風(fēng)險(xiǎn)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。為了最大程度降低融資風(fēng)險(xiǎn)，順利完成并購(gòu)，必須對(duì)融資方式的選擇予以重視。要立足自身,選擇合適的融資方式,若是一種融資渠道不能滿足需求，則可以選擇組合融資的方式分散風(fēng)險(xiǎn)，降低成本。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

1.選擇合理的支付方式。企業(yè)并購(gòu)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)項(xiàng)目的特點(diǎn)以及目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況選擇合理的支付方式，如果目標(biāo)企業(yè)有稅收優(yōu)惠的項(xiàng)目，就選擇可以合理避稅的方式。可以選擇一種支付方式，也可以對(duì)幾種方式進(jìn)行優(yōu)化組合，從而盡可能降低支付風(fēng)險(xiǎn)。

2.合理安排支付時(shí)間和數(shù)量。在并購(gòu)中不僅要有恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞剑线m的交易時(shí)間也非常重要，應(yīng)抓住最佳時(shí)機(jī)，并且要正確計(jì)算出各支付方式所需要支付的數(shù)量，最終達(dá)到降低支付壓力的預(yù)期目標(biāo)，降低企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

完成企業(yè)并購(gòu)后，應(yīng)將兩企業(yè)的各種資源進(jìn)行重組，使其相互協(xié)作共同促進(jìn)公司發(fā)展。首先，企業(yè)并購(gòu)后應(yīng)分離出不能產(chǎn)生效益或效益很低的資產(chǎn)，對(duì)兩企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合，加強(qiáng)對(duì)資金流轉(zhuǎn)的管理，達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)水平；其次，企業(yè)完成并購(gòu)后公司應(yīng)建立統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度，統(tǒng)一管理公司財(cái)務(wù)工作；此外，也要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)人員進(jìn)行考核，優(yōu)勝劣汰。

四、結(jié)語(yǔ)

綜合上述分析，企業(yè)并購(gòu)不是一本萬(wàn)利的，必然會(huì)有很多風(fēng)險(xiǎn)，其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是不可避免的，它可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗，甚至?xí)璧K企業(yè)以后的發(fā)展。因此，企業(yè)必須處理好并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，在并購(gòu)工作的各個(gè)環(huán)節(jié)中應(yīng)采取有針對(duì)性的合理有效的防范措施，充分做好并購(gòu)前的準(zhǔn)備，謹(jǐn)慎進(jìn)行并購(gòu)，為成功進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)保駕護(hù)航，最終使并購(gòu)項(xiàng)目達(dá)到雙贏。

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作者:李科 單位:河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)