投資項(xiàng)目的評(píng)估方法范文

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［關(guān)鍵詞］投資項(xiàng)目；效益評(píng)估；經(jīng)濟(jì)效益；社會(huì)效益

［中圖分類(lèi)號(hào)］F230［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］B［文章編號(hào)］1002-2880(2011)03-0137-03

一、財(cái)務(wù)效益評(píng)估

項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估是從財(cái)務(wù)角度，采用實(shí)際或者預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)價(jià)格計(jì)算投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格，分析項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)和費(fèi)用，以考察項(xiàng)目的盈利能力、借款償還能力，進(jìn)而確定項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)可行性。

(一)項(xiàng)目的利潤(rùn)及分配情況

1.投資利潤(rùn)率

投資利潤(rùn)率是指項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的年平均利潤(rùn)總額或項(xiàng)目達(dá)到生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額與總投資之比。它反映的是效益與代價(jià)的比例關(guān)系。其計(jì)算公式為：投資利潤(rùn)率=(年利潤(rùn)總額/總投資)×100%。當(dāng)項(xiàng)目投資利潤(rùn)率≥行業(yè)的社會(huì)平均利潤(rùn)率或基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率時(shí)，項(xiàng)目是可行的。

2.投資利稅率

投資利稅率是指項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的年平均利稅總額或項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利稅總額與總投資之比。其中，年利稅總額＝年利潤(rùn)總額+年銷(xiāo)售稅金。投資利稅率的計(jì)算公式為：投資利稅率=(年利稅總額/總投資)×100%。當(dāng)項(xiàng)目投資利稅率≥行業(yè)基準(zhǔn)投資利稅率時(shí)，項(xiàng)目是可行的。在評(píng)估一些稅大利小的企業(yè)的財(cái)務(wù)效益時(shí)，用投資利稅率比用投資利潤(rùn)率更合理。

3.資本金利潤(rùn)率

資本金利潤(rùn)率是指項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的年平均利潤(rùn)總額或項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額與資本金之比。它反映的是項(xiàng)目資本金的盈利能力。其計(jì)算公式為：資本利潤(rùn)率=(年利潤(rùn)總額/資本金)×100%。

(二)財(cái)務(wù)盈利能力分析指標(biāo)

1.投資回收期

投資回收期是指項(xiàng)目從建設(shè)之日起，凈收益抵償全部投資所需要的時(shí)間。它反映的是投資項(xiàng)目的資金償還速度。其表達(dá)式為:

ptt=1(CIt-COt)=0

式中：Pt為投資回收期；t為項(xiàng)目計(jì)算期；CIt、COt為第t年現(xiàn)金流入和流出。項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估計(jì)算求出的投資回收期＜部門(mén)或行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期時(shí)，項(xiàng)目是可行的。且投資回收期越短，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益越好。

2.財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值

財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是將投資項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流按設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic折現(xiàn)為建設(shè)期初的現(xiàn)值的代數(shù)和，它作為一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，反映的是項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)的獲利能力。其表達(dá)式為：

FNPV=nt=1(CIt-COt)(1+ic)-t

式中：FNPV為財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值；CIt和COt為第t年的現(xiàn)金流入與流出；n為項(xiàng)目壽命期；(1+ic)-t為折現(xiàn)系數(shù)。當(dāng)凈現(xiàn)值≥0時(shí)，說(shuō)明其收益恰好等于或超過(guò)行業(yè)的平均收益水平，該項(xiàng)目是可行的，且凈現(xiàn)值越大，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益越顯著。

3.財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率

財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年資金凈現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。它反映的是項(xiàng)目對(duì)其所占用資金的報(bào)酬、補(bǔ)償和恢復(fù)能力。其表達(dá)式為：

nt=1(CIt-COt)(1+FIRR)-t=0

式中，F(xiàn)IRR為財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。計(jì)算得到的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率應(yīng)與各行業(yè)的基準(zhǔn)收益率比較，內(nèi)部收益率≥行業(yè)基準(zhǔn)收益率時(shí)，項(xiàng)目可行；內(nèi)部收益率＜基準(zhǔn)收益率時(shí)，項(xiàng)目不可行。

(三)清償能力分析指標(biāo)

1.借款償還期

借款償還期是指項(xiàng)目投產(chǎn)后用于償還固定資產(chǎn)投資借款本金和建設(shè)期利息所需要的時(shí)間。其表達(dá)式為：

Id=Pdt=1Rt

式中，Id為固定資產(chǎn)投資借款本金和建設(shè)期利息之和；Pd為借款償還期；Rt為第t年可用以還款的資金。項(xiàng)目的借款償還期在貸款機(jī)構(gòu)期限之內(nèi)的，說(shuō)明該項(xiàng)目是有償還能力的。

2.資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率反映的是項(xiàng)目財(cái)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力和償還債務(wù)的能力。其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債合計(jì)/資產(chǎn)合計(jì)×100％。式中，負(fù)債合計(jì)=(應(yīng)付賬款+流動(dòng)資金借債+其他流動(dòng)負(fù)債)+建設(shè)投資借款；資產(chǎn)合計(jì)=(應(yīng)收賬款+現(xiàn)金+累計(jì)盈余資金+存貨)+在建工程固定資產(chǎn)凈值+無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)凈值。當(dāng)項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債率≤行業(yè)的平均水平時(shí)，項(xiàng)目是可行的，且資產(chǎn)負(fù)債率越低，項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力和償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。

3.流動(dòng)比率

流動(dòng)比率反映的是項(xiàng)目?jī)斶€短期債務(wù)的能力。其表達(dá)式為：流動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)總額/流動(dòng)負(fù)債總額)×100％。式中，流動(dòng)資產(chǎn)總額=現(xiàn)金+應(yīng)收賬款+有價(jià)證券+存貨；流動(dòng)負(fù)債總額=應(yīng)付賬款+短期應(yīng)付票據(jù)+未付的工資和稅收+一年內(nèi)到期的其他債務(wù)。流動(dòng)比率越高，項(xiàng)目?jī)斶€短期債務(wù)的能力越強(qiáng)。

4.速動(dòng)比率

速動(dòng)比率往往用來(lái)補(bǔ)充說(shuō)明流動(dòng)比率。其表達(dá)式為：速動(dòng)比率=((流動(dòng)資產(chǎn)總額-存貨)/流動(dòng)負(fù)債總額)×100％。通常情況下，速動(dòng)比率大于1為好。

二、國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益評(píng)估

投資項(xiàng)目的國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益評(píng)估是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)估的核心部分，采用較能真實(shí)反映資源價(jià)值的影子價(jià)格計(jì)算項(xiàng)目費(fèi)用和效益，從國(guó)家的角度來(lái)考察投資項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)以及需要國(guó)民經(jīng)濟(jì)付出的代價(jià)，以確定投資的經(jīng)濟(jì)合理性。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)估是以項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)大小來(lái)考察的，因此在評(píng)估中有必要分析和計(jì)算項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用與經(jīng)濟(jì)效益。

（一）經(jīng)濟(jì)費(fèi)用

經(jīng)濟(jì)費(fèi)用是指項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)所付出的代價(jià)，它包括直接費(fèi)用和間接費(fèi)用兩部分。直接費(fèi)用是指項(xiàng)目使用投入物所產(chǎn)生并在項(xiàng)目范圍以?xún)?nèi)以影子價(jià)格計(jì)算的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用。根據(jù)投入物的不同，直接費(fèi)用的表現(xiàn)形式也不同。一般表現(xiàn)為其他部門(mén)為供應(yīng)本項(xiàng)目投入物而增加的社會(huì)供應(yīng)量；減少對(duì)其他項(xiàng)目投入物的供應(yīng)而轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的那部分效益；國(guó)家因增加進(jìn)口而多耗的外匯支出或因減少出口而損失的外匯收入。而間接費(fèi)用則是指由項(xiàng)目引起的但在直接費(fèi)用中未得以反映的費(fèi)用。

（二）經(jīng)濟(jì)效益

經(jīng)濟(jì)效益是指項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)所作的貢獻(xiàn)，它包括直接效益和間接效益兩個(gè)部分。直接效益是指由項(xiàng)目產(chǎn)出物產(chǎn)生并在項(xiàng)目范圍以?xún)?nèi)以影子價(jià)格計(jì)算的經(jīng)濟(jì)效益。根據(jù)產(chǎn)出物的不同，直接效益的表現(xiàn)形式也不同。一般表現(xiàn)為項(xiàng)目投入生產(chǎn)以后所增加了的國(guó)內(nèi)的中間產(chǎn)品或最終消費(fèi)品；被替代企業(yè)因?yàn)闇p產(chǎn)而節(jié)省的資源的效益；增加出口所增收的外匯及減少進(jìn)口所節(jié)約的外匯。而間接效益則是指由項(xiàng)目引起的但在直接效益中未得以反映的效益。

（三）轉(zhuǎn)移支付

項(xiàng)目與其他社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間，不發(fā)生資源變動(dòng)的純粹貨幣性質(zhì)的轉(zhuǎn)移，叫做轉(zhuǎn)移支付。這些轉(zhuǎn)移只反映資源分配的控制權(quán)和使用權(quán)在項(xiàng)目和其他社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間的相互變動(dòng)，最終并不影響社會(huì)資源的增減，因此，它在國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益評(píng)估中應(yīng)予以剔除。轉(zhuǎn)移支付主要包括稅金、補(bǔ)貼、國(guó)內(nèi)借款利息及土地費(fèi)用等項(xiàng)內(nèi)容。

黃凌棲：投資項(xiàng)目效益評(píng)估方法的探討三、社會(huì)效益評(píng)估

投資項(xiàng)目社會(huì)效益評(píng)估，是從社會(huì)角度分析出于項(xiàng)目的建設(shè)與實(shí)施，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)、自然資源利用、生態(tài)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境等方面的影響，來(lái)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目對(duì)實(shí)現(xiàn)國(guó)家或者地方各項(xiàng)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)所做的貢獻(xiàn)。

(一)社會(huì)價(jià)格的確定

1.社會(huì)價(jià)格

社會(huì)價(jià)格是指在項(xiàng)目收入對(duì)社會(huì)會(huì)產(chǎn)生影響的前提下，項(xiàng)目的投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格。其表達(dá)式為：社會(huì)價(jià)格=影子價(jià)格+收入分配影響。收入分配影響是指項(xiàng)目收入對(duì)社會(huì)的影響。

2.社會(huì)價(jià)格的確定

項(xiàng)目產(chǎn)品的價(jià)格由價(jià)值決定，一般包括三個(gè)方面：C、V、M。其中，C指項(xiàng)目費(fèi)用流量，V指目前的消費(fèi)，M指積累，則V+M為項(xiàng)目的凈收入。因此，C+V+M即為產(chǎn)品的社會(huì)價(jià)格。要注意的是，這時(shí)的社會(huì)價(jià)格是在未考慮收入在地區(qū)之間分配的價(jià)值差異情況下確定的。

(二)社會(huì)效益評(píng)估指標(biāo)

1.定量指標(biāo)

(1)就業(yè)效果指標(biāo)

單位投資就業(yè)人數(shù)=新增總就業(yè)人數(shù)/項(xiàng)目總投資=單位投資直接就業(yè)人數(shù)+單位投資間接就業(yè)人數(shù)

其中，單位投資直接就業(yè)人數(shù)=本項(xiàng)目新增的就業(yè)人數(shù)/本項(xiàng)目直接投資(萬(wàn)元)；單位投資間接就業(yè)人數(shù)=相關(guān)項(xiàng)目新增的就業(yè)人數(shù)/相關(guān)項(xiàng)目投資(萬(wàn)元)。若某地待業(yè)率高，則其單位投資能提供的就業(yè)人數(shù)越多越好；若某地勞動(dòng)力緊張，則該指標(biāo)的權(quán)重應(yīng)減少。

(2)分配效果指標(biāo)

分配效果指標(biāo)，用來(lái)檢驗(yàn)項(xiàng)目收益分配在國(guó)家、地區(qū)、企業(yè)、職業(yè)之間的分配比重的合理性。其表達(dá)式為：國(guó)家收益比重=項(xiàng)目上繳國(guó)家財(cái)政的利潤(rùn)、稅金/(利潤(rùn)+稅金)×100％；地方收益比重=項(xiàng)目上繳地方財(cái)政的利潤(rùn)、稅金/(利潤(rùn)+稅金)×100％；企業(yè)收益比重=企業(yè)納稅后的利潤(rùn)/(利潤(rùn)+稅金)×100％；職工收益比重=職工個(gè)人收入/(利潤(rùn)+稅金)×100％。

在分析時(shí)應(yīng)考慮以下兩方面的因素：一是項(xiàng)目資金來(lái)源構(gòu)成要與收益分配比重相適應(yīng)。衡量比重時(shí)應(yīng)遵循誰(shuí)投資誰(shuí)收益的原則；二是項(xiàng)目的地區(qū)分布狀況。地區(qū)越貧困落后，國(guó)家收益比重應(yīng)越小，地方和企業(yè)收益比重應(yīng)越大。

2.定性指標(biāo)

對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響。主要包括科技進(jìn)步、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平等方面的影響。

對(duì)當(dāng)?shù)厣鐣?huì)環(huán)境的影響。主要包括對(duì)當(dāng)?shù)厝丝凇⑷嗣裎幕逃⑿l(wèi)生保健、當(dāng)?shù)爻鞘薪ㄔO(shè)、社區(qū)服務(wù)設(shè)施、社區(qū)安全穩(wěn)定、社會(huì)風(fēng)俗等方面的影響。

四、不確定性分析

由于投資項(xiàng)目的數(shù)據(jù)受客觀條件和主觀預(yù)測(cè)能力的局限，評(píng)估存在諸多不確定因素，計(jì)算這些因素對(duì)投資決策、經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的影響程度，進(jìn)行不確定性分析，以估計(jì)項(xiàng)目可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)盈虧平衡分析

盈虧平衡分析是通過(guò)計(jì)算分析產(chǎn)量、成本和盈利三者之間的關(guān)系來(lái)確定盈虧平衡點(diǎn)的位置進(jìn)而判斷項(xiàng)目不確定性的一種方法。在平衡點(diǎn)上，企業(yè)盈虧相抵，該平衡點(diǎn)越低，表明投資項(xiàng)目對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。根據(jù)生產(chǎn)成本及銷(xiāo)售收入和產(chǎn)量之間是否呈線(xiàn)性關(guān)系，盈虧平衡分析又分為線(xiàn)性盈虧平衡分析和非線(xiàn)性盈虧平衡分析。在此僅分析線(xiàn)性盈虧平衡分析方法，見(jiàn)圖1。

圖1線(xiàn)性盈虧平衡分析

如圖1所示，銷(xiāo)售收入線(xiàn)與總成本線(xiàn)的交點(diǎn)A稱(chēng)為盈虧平衡點(diǎn)，即產(chǎn)量為Q0，銷(xiāo)售收入為B，成本為C時(shí)達(dá)到收支平衡。在A點(diǎn)的左邊，總成本大于銷(xiāo)售收入時(shí)，項(xiàng)目發(fā)生虧損；在A點(diǎn)的右邊，銷(xiāo)售收入大于總成本，項(xiàng)目獲得盈利。

(二)敏感性分析

敏感性分析是指通過(guò)測(cè)定各種不確定因素發(fā)生變化時(shí)所導(dǎo)致的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化幅度，從中找出敏感因素并判斷其敏感程度的一種方法。

1.敏感性分析的作用

敏感性分析大致上反映出一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度；敏感性分析提高評(píng)估中經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的可信度；敏感性分析可以鑒別各種不確定性因素，為項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程提供有用的管理信息；敏感性分析提高管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，使之可以從風(fēng)險(xiǎn)的角度選擇優(yōu)秀的方案，從而提高項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2.敏感性分析方法分類(lèi)

根據(jù)評(píng)估中所涉及的不確定因素的個(gè)數(shù)，敏感性分析可分為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。

單因素敏感性分析。單因素敏感性分析就是研究因一個(gè)不確定因素變化對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益影響的敏感程度的方法。在分析時(shí)，假定其他因素都不改變，只分析最敏感的一個(gè)因素，因而單因素敏感分析往往忽略了各因素之間的相互作用。單因素敏感性分析往往可以得到敏感性曲線(xiàn)。

多因素敏感性分析。多因素敏感性分析要研究可能發(fā)生的各種因素不同變化幅度的多種組合情況。若分析兩個(gè)因素同時(shí)變化的敏感性，可得到一個(gè)敏感面。

3.敏感性分析的步驟

敏感性分析按照以下步驟進(jìn)行：確定敏感性分析指標(biāo)；選擇不確定性因素；設(shè)定不確定性因素的變化范圍；找出敏感性因素并計(jì)算敏感性變化幅度；繪制敏感性分析圖。

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五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，幾種循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式各自的特征又能對(duì)其他企業(yè)具有一定的借鑒意義。吸取成功模式的經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用到自身的生產(chǎn)過(guò)程當(dāng)中，開(kāi)拓出最適合本企業(yè)發(fā)展的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式是企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)。企業(yè)應(yīng)形成并逐步改善生產(chǎn)過(guò)程中的共生鏈，全盤(pán)考慮各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)中可能產(chǎn)生的廢棄物和相應(yīng)的處理方法，加大資金和技術(shù)投入，形成切實(shí)可行的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式。建立合理的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式既能獲得經(jīng)濟(jì)效益又能獲得環(huán)境效益，同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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篇2

盧鳳菊

（上海海事大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200135）

[摘要]戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益特征，并在成長(zhǎng)與發(fā)展過(guò)程中存在潛在的不確定性，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展具有重要作用。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法如風(fēng)險(xiǎn)因素、折現(xiàn)現(xiàn)金流量、比率評(píng)估都無(wú)法對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和價(jià)值評(píng)估。運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法契合了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資潛在不確定的特征，適合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，能更好地體現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)種子期、起步期、成長(zhǎng)期、成熟期、重建期五個(gè)發(fā)展階段的特性，有利于實(shí)現(xiàn)風(fēng)現(xiàn)投資項(xiàng)目的價(jià)值最大化。

[關(guān)鍵詞]戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估；實(shí)物期權(quán)

[中圖分類(lèi)號(hào)]F [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

當(dāng)今世界新技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，孕育著新一輪新產(chǎn)業(yè)革命。新興產(chǎn)業(yè)正在成為引領(lǐng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量，世界主要國(guó)家紛紛調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，大力培育新興產(chǎn)業(yè)，搶占未來(lái)經(jīng)濟(jì)科技競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)更是時(shí)不我待，意義重大。2010年10月國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，確定了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，為我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了方向。

一、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的定義與特征

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)作用，知識(shí)技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長(zhǎng)潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)，主要包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車(chē)七個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) ，具有3個(gè)特點(diǎn)：

一是成長(zhǎng)性，新興產(chǎn)業(yè)往往有著良好的成長(zhǎng)預(yù)期，發(fā)展速度一般快于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；二是新穎性，技術(shù)新、形態(tài)新、結(jié)構(gòu)新（包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)等）；三是不確定性，因?yàn)橛脩?hù)的需求市場(chǎng)條件、未來(lái)的進(jìn)步等尚存在著很多未知因素，新的業(yè)態(tài)新的技術(shù)能不能形成規(guī)模，能不能成為未來(lái)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，存在著很大的不確定性，而且前期的高額投入具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益的特征。在未來(lái)的發(fā)展具有不確定性。其在發(fā)展過(guò)程中需要投入大量資金的同時(shí)，也面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的信貸方式根本無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)資金的需求。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新興的投融資工具，成功解決了這一問(wèn)題。所以，在現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)投資的定位與功能正好契合了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)。而項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估是風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，準(zhǔn)確的估計(jì)可以為風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資決策提供強(qiáng)有力的支持。

二、傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法及在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中存在的缺失

傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法有很多種，比如：投資回收期法，會(huì)計(jì)收益率法，內(nèi)部收益率法，風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法和比率估價(jià)法等，本文主要介紹風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法、折現(xiàn)現(xiàn)金流法和比率估價(jià)法在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中存在的不足。

（一）風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法

風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法是一種定性的方法，通過(guò)評(píng)估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)用合理的方法賦予權(quán)重比例以期從總體上把握投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)的高低次序，并評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值的聯(lián)系。

新興產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，會(huì)受到各種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，從產(chǎn)品的研發(fā)到投入生產(chǎn)都要面臨各種投資風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資的各個(gè)階段其風(fēng)險(xiǎn)特征也不相同，這就需要風(fēng)險(xiǎn)投資者有效地評(píng)估各種風(fēng)險(xiǎn)因素并建立相應(yīng)的價(jià)值評(píng)估體系。而風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法是一種定性的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法，指標(biāo)的選取和權(quán)重的確定需要較多的人為判斷，這對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的價(jià)值評(píng)估不利；而且風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法的評(píng)價(jià)體系中的許多數(shù)據(jù)來(lái)源于歷史數(shù)據(jù)，而新興產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益的特征，它的許多數(shù)據(jù)都需要預(yù)期而無(wú)歷史數(shù)據(jù)可查，且其未來(lái)的發(fā)展具有極大的不確定性，所以風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法在實(shí)際運(yùn)用中很難對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的投資作出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)不利于新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估。

（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是由美國(guó)西北大學(xué)的阿爾弗雷德· 拉巴波特于1986年提出的，是一種定量的方法，其核心是凈現(xiàn)值法（NPV）。 所謂凈現(xiàn)值是將整個(gè)壽命周期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額，按照一定的貼現(xiàn)率分別折現(xiàn)而得到的凈現(xiàn)值。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式為：凈現(xiàn)值NPV=未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值—未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法考慮資金的時(shí)間價(jià)值，但是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大都處在成長(zhǎng)階段，其未來(lái)發(fā)展存在巨大的不確定性，如果項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)失敗，運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法就要選擇放棄，這會(huì)帶來(lái)很大的損失；其次折現(xiàn)現(xiàn)金流量法從項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)就開(kāi)始預(yù)測(cè)未來(lái)各年的現(xiàn)金流，并根據(jù)事先確定好的折現(xiàn)率對(duì)未來(lái)各年的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。新興產(chǎn)業(yè)的新穎性決定了很難對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流其準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)；最后新興產(chǎn)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)比重大，而這些無(wú)形資產(chǎn)多半在賬面上體現(xiàn)不出來(lái)，具有隱形性，按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量法無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，這樣就很容易造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值被低估，將可能導(dǎo)致投資者錯(cuò)過(guò)投資機(jī)會(huì)。

（三） 比率評(píng)估法

比率評(píng)估法是一種定量的方法，對(duì)于經(jīng)過(guò)綜合指標(biāo)計(jì)價(jià)法評(píng)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，可進(jìn)一步進(jìn)行評(píng)價(jià)。其中，市盈率估價(jià)法是評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的有效方法。市盈率以企業(yè)所屬行業(yè)平均市盈率來(lái)評(píng)估該企業(yè)的價(jià)值，即：

修正的市盈率=可比企業(yè)實(shí)際市盈率/（可比企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率*100）；

每股價(jià)值=修正市盈率*目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率*100*目標(biāo)企業(yè)每股收益。

但是由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新性，很多項(xiàng)目都是近幾年才發(fā)展起來(lái)的，很難找到具有相同特征的可比企業(yè)；而且市盈率指標(biāo)無(wú)法反映戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)潛在的增長(zhǎng)能力，也無(wú)法反映戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度，所以采用比率估價(jià)法也很難對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估。

三、實(shí)物期權(quán)法再戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用

綜上所述，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法很難適應(yīng)處于不確定環(huán)境中的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估，而運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法正好契合了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)。實(shí)物期權(quán)的概念最初是由Myers（1977）在麻省理工學(xué)院所提出的，他提出一個(gè)投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤(rùn)，來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的價(jià)值就等于凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)價(jià)值之和。凈現(xiàn)值部分可以運(yùn)用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法，實(shí)物期權(quán)價(jià)值部分可以運(yùn)用B-S模型或二叉樹(shù)模型。與傳統(tǒng)方法相比，實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用于新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值評(píng)估中，有不可比擬的優(yōu)勢(shì)。

（一）更加符合新興產(chǎn)業(yè)不確定性的投資環(huán)境。新興產(chǎn)業(yè)具有高度的不確定性，這些不確定性給新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也帶來(lái)了投資機(jī)會(huì)。由于不確定性的存在，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可以看作看漲期權(quán)，即：投資者獲得了一項(xiàng)對(duì)未來(lái)進(jìn)行投資的權(quán)利，為下一階段的投資創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。在投資環(huán)境好的情況下，可以選擇執(zhí)行期權(quán)，否則就不執(zhí)行。這樣即使前期投資不產(chǎn)生現(xiàn)金流，也為后期的投資創(chuàng)造了投資機(jī)會(huì)。

（二）有利于對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，新興產(chǎn)業(yè)擁有很多無(wú)形資產(chǎn)，而按照傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法會(huì)低估企業(yè)的價(jià)值，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法，新興產(chǎn)業(yè)擁有的這些無(wú)形資產(chǎn)，使得企業(yè)擁有了一種在未來(lái)使用這些無(wú)形資產(chǎn)的權(quán)利，同時(shí)也擁有放棄使用這些無(wú)形資產(chǎn)的權(quán)利，企業(yè)考慮這些權(quán)利時(shí)，項(xiàng)目的價(jià)值就能公正地體現(xiàn)出來(lái)。

（三）能更好地體現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)多階段的特性。新興產(chǎn)業(yè)一般有種子期、起步期、成長(zhǎng)期、成熟期、重建期五個(gè)發(fā)展階段，中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所處階段的總體分布（見(jiàn)表1）：

從表1可以看出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資重心主要集中在后期，對(duì)種子期投資的金額僅為10.2%，投資項(xiàng)目?jī)H占19.9%。這說(shuō)明在種子期風(fēng)險(xiǎn)比較大，風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值評(píng)估也比較困難，許多評(píng)估都是基于經(jīng)驗(yàn)判斷，這樣用傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)其作出的評(píng)估就會(huì)不準(zhǔn)確，忽視了項(xiàng)目后期投資者的選擇權(quán)，而實(shí)物期權(quán)法考慮到了各個(gè)階段投資所具有的選擇權(quán)，這樣更能體現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)多階段的特性，從而更好地預(yù)測(cè)新興產(chǎn)業(yè)的價(jià)值。

（四）有利于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值最大化。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值是由未來(lái)的增長(zhǎng)權(quán)決定，而不是由現(xiàn)在的現(xiàn)金流所決定。對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行的投資活動(dòng)并不能立即獲得收益，而投資的目的不是為了獲得短期的收益，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看企業(yè)前期投入的資本是為了占有更多的市場(chǎng)份額，取得某種專(zhuān)利權(quán)或者進(jìn)入市場(chǎng)的潛力。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法，忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的期權(quán)特性，使得投資者低估了項(xiàng)目的價(jià)值，導(dǎo)致投資者會(huì)做出不利于企業(yè)的決策，不利于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值最大化。

四、結(jié)語(yǔ)

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是目前我國(guó)大力發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，也是提升我國(guó)綜合國(guó)力的關(guān)鍵，對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估具有重大的意義。而實(shí)物期權(quán)方法正好與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)相吻合，這不是對(duì)傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法的否定，而是在傳統(tǒng)方法的基礎(chǔ)上，找出更適合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。如果能同時(shí)正確的使用實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法，將會(huì)得到更好的效果。

[參考文獻(xiàn)]

[1]王元，張曉原，趙明鵬.中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告2011[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，2011.

篇3

摘 要 在一些風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估中，常見(jiàn)的傳統(tǒng)評(píng)估方法的不足日益顯露，實(shí)物期權(quán)的評(píng)估方法被越來(lái)越多的投資者和學(xué)者認(rèn)可。本文在二叉樹(shù)和三叉樹(shù)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)造了二叉樹(shù)和三叉樹(shù)相結(jié)合的期權(quán)定價(jià)模型，并通過(guò)一個(gè)具體案例來(lái)說(shuō)明該模型的應(yīng)用。

關(guān)鍵詞 實(shí)物期權(quán) 二叉樹(shù) 三叉樹(shù) 項(xiàng)目評(píng)估

1 引言

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)估方法（如NPV法）在其明顯適用性方面感覺(jué)大打折扣。凈現(xiàn)值法在傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估中，起著非常重要的作用，但是對(duì)一些不確定性高的投資項(xiàng)目，其在應(yīng)用中越來(lái)越暴露出它的不足。因?yàn)閮衄F(xiàn)值法只考慮投資項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流，忽略了其他因素，特別是有些項(xiàng)目所含期權(quán)的價(jià)值沒(méi)有被體現(xiàn)。與此同時(shí)，實(shí)物期權(quán)法在評(píng)估不確定性高的項(xiàng)目中，能夠比較合理的估算出風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的價(jià)值，為投資決策作出科學(xué)客觀的參考。

本文只對(duì)實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型方面作出一些探索，同時(shí)提出一種新的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型――二叉樹(shù)和三叉樹(shù)相結(jié)合的期權(quán)定價(jià)模型，作為純二叉樹(shù)或純?nèi)鏄?shù)定價(jià)模型的補(bǔ)充，在某種情況下可能更符合市場(chǎng)變化的情況，最后結(jié)合一個(gè)具體的案例來(lái)展示該定價(jià)模型的應(yīng)用。

2 實(shí)物期權(quán)的二叉樹(shù)和三叉樹(shù)定價(jià)模型

2.1二叉樹(shù)定價(jià)模型

Cox 、Ross和Rubinstein 在1979 年提出二叉樹(shù)模型，二叉樹(shù)模型的定價(jià)基礎(chǔ)為風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法。假設(shè)當(dāng)前的股票價(jià)格為 ，該股票所對(duì)應(yīng)的看漲期權(quán)價(jià)格為 ，假設(shè)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為 ，并且假設(shè)股票在下一期即未來(lái)的一段時(shí)刻 內(nèi)，只有上升和下降兩種可能的價(jià)格出現(xiàn)：股票價(jià)格上升的概率為 ，價(jià)格從當(dāng)前的 變化到新的價(jià)格 ，相對(duì)應(yīng)的期權(quán)價(jià)格為 ；或股票價(jià)格以概率（ ）從當(dāng)前的價(jià)格 變化到 ，那么股票的期權(quán)價(jià)格就變?yōu)?。在股票期權(quán)的有效期內(nèi)，期權(quán)的價(jià)值可以同步的根據(jù)股票的價(jià)格來(lái)進(jìn)行計(jì)算。二叉樹(shù)模型中股票價(jià)格變化的路徑圖如圖1所示

期權(quán)的價(jià)值在其有效期內(nèi)，可以通過(guò)其對(duì)應(yīng)得股票價(jià)格來(lái)進(jìn)行計(jì)算，同時(shí)可以利用股票和期權(quán)合約的合理組合來(lái)構(gòu)造出一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的組合。為了讓此證券投資組合為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合，用借款成本為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率購(gòu)買(mǎi)一份股票頭寸和 份期權(quán)合約的空頭頭寸來(lái)組合證券投資，這就需要持有精確的期權(quán)合約份數(shù) ，以使在期權(quán)到期日，上述兩個(gè)證券組合的價(jià)值相等，無(wú)論該股票價(jià)格是上升還是下降，即有 整理可得

2.3 二叉樹(shù)和三叉樹(shù)相結(jié)合的期權(quán)定價(jià)模型

4 模型的應(yīng)用

某公司在2012年初有一風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，且己經(jīng)具備一定的理論技術(shù)儲(chǔ)備，計(jì)劃在當(dāng)年新建一個(gè)車(chē)間上馬該生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行調(diào)試、測(cè)試和試生產(chǎn)產(chǎn)品，考慮到一些不確定因素，該項(xiàng)目可在2012年的一年內(nèi)等不確定因素明朗之后，再進(jìn)行投資，這樣公司對(duì)該項(xiàng)目的推遲時(shí)間有1年，也就是說(shuō)公司可以選擇在一年內(nèi)等一些不確定因素明朗之后再進(jìn)行投資，由于產(chǎn)品的更新?lián)Q代，預(yù)計(jì)最初的生產(chǎn)線(xiàn)將于2016年淘汰。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期間的現(xiàn)金流量表如表4-1所示。

通過(guò)計(jì)算期初的推遲期權(quán)價(jià)值 萬(wàn)元，附含期權(quán)價(jià)值的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為 ，說(shuō)明在公司認(rèn)可的收益率下，投資項(xiàng)目是可行的。由于管理的柔性實(shí)物期權(quán)的存在提高了項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值，使公司對(duì)一些項(xiàng)目的投資更具有戰(zhàn)略性。

五 結(jié)論

投資項(xiàng)目評(píng)估是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的一個(gè)熱點(diǎn)，科學(xué)合理的進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估非常重要。在對(duì)一些不確定性高的投資項(xiàng)目評(píng)估從而進(jìn)行投資決策時(shí)，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值（NPV）法忽略了管理的柔性，沒(méi)有考慮項(xiàng)目中所含的期權(quán)價(jià)值，但有些項(xiàng)目是企業(yè)的戰(zhàn)略性投資，其擁有本項(xiàng)目可預(yù)期現(xiàn)金流以外的價(jià)值，如果用凈現(xiàn)值法可能該項(xiàng)目被認(rèn)為不可行，從而有可能使企業(yè)失去戰(zhàn)略布局，而實(shí)物期權(quán)法可以比較好的對(duì)管理柔性的價(jià)值進(jìn)行估算，能客觀地反映項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，為企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的投資決策提供參考。在今后的研究中，將繼續(xù)研究風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策過(guò)程，進(jìn)一步的改進(jìn)模型，構(gòu)建更為符合實(shí)際的投資評(píng)價(jià)模型，提高模型的精確度.

參考文獻(xiàn)：

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篇4

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)評(píng)價(jià);收益率;方法;價(jià)值;收益率

中圖分類(lèi)號(hào):F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)09-0149-01

1 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)評(píng)估方法

1.1 動(dòng)態(tài)投資回收期法

動(dòng)態(tài)投資回收期是指在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的條件下,以投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的現(xiàn)值低償原始投資現(xiàn)值所需要的全部時(shí)間,其公式為:∑Ptt=1NCEt(1+i)-t=0

其中,i為折現(xiàn)率,計(jì)算出的P即是項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期。該指標(biāo)的計(jì)算,要通過(guò)現(xiàn)金流量表計(jì)算折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量和累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量。求出的動(dòng)態(tài)投資回收期與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期或行業(yè)平均動(dòng)態(tài)投資回收期進(jìn)行比較,低于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為項(xiàng)目可行。

1.2 凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)非常重要的一種方法,也是較為常用的方法。凈現(xiàn)值是特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值法就是指在計(jì)算期內(nèi),按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值,然后求出他們的代數(shù)和,記作FNPV。

表達(dá)式為:FNPV=∑nt=0NCFt(1+i)t 式中:n為投資涉及的年限,i為貼現(xiàn)率。

當(dāng)FNPV>0時(shí),說(shuō)明項(xiàng)目用它的凈效益抵付了相當(dāng)于用折現(xiàn)率計(jì)算的利息以后,還有盈余,通常從財(cái)務(wù)的角度考慮,項(xiàng)目是可行的。當(dāng)FNPV=O時(shí),說(shuō)明凈效益正好抵付了用折現(xiàn)率計(jì)算的利息,這時(shí)要分析計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)所選擇的折現(xiàn)率。如果折現(xiàn)率大于銀行的長(zhǎng)期貸款利率,那么認(rèn)為項(xiàng)目是可行的,反之,則認(rèn)為項(xiàng)目不可行。當(dāng)FNP/k0時(shí),認(rèn)為項(xiàng)目不可行。1.3 IRR法

1RR法也就是內(nèi)部收益率法。財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率,這一報(bào)酬率使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零,也叫做內(nèi)含報(bào)酬率。它實(shí)際上可以揭示項(xiàng)目貸款利率的最大限度。對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策評(píng)價(jià)時(shí),凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法是兩種較好的評(píng)估方法。據(jù)國(guó)外統(tǒng)計(jì)資料表明,企業(yè)界往往更偏愛(ài)使用IRR法。在實(shí)用中IRR法與凈現(xiàn)值法使用的比約為3:1,主要在于IRR采用百分比表示,可以與資本成本比較決定項(xiàng)目的取舍,比較直觀。IRR法的計(jì)算公式為:∑nt=0NCFt(1+IRR)t=0

計(jì)算出的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率與國(guó)家規(guī)定的基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較,如果前者大于后者,則說(shuō)明項(xiàng)目的盈利能力超過(guò)國(guó)家規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn),因而是可行的。

2 傳統(tǒng)投資決策評(píng)估方法的缺陷

由于投資項(xiàng)目不可逆,或有投資的出現(xiàn),投資結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性,以折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)為基礎(chǔ)的一系列傳統(tǒng)投資決策評(píng)估方法的基礎(chǔ)假設(shè)面臨著嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。折現(xiàn)現(xiàn)金流方法的缺陷主要存在以下幾個(gè)方面:

2.1 難以確定一個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的問(wèn)題

運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流方法,首先應(yīng)該對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)的所有未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行分析,并使用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率來(lái)計(jì)算它的現(xiàn)值。這個(gè)折現(xiàn)率反映了風(fēng)險(xiǎn)水平,但是這種方法只是直觀上比較適用和簡(jiǎn)單,確定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率是非常困難的,如果一個(gè)項(xiàng)目包含了很大的不確定性時(shí),為了反映一個(gè)商風(fēng)險(xiǎn)的貼水,將適用一個(gè)高的折現(xiàn)率。

2.2 忽視了項(xiàng)目投資中決策柔性的價(jià)值

所謂決策柔性,是指當(dāng)項(xiàng)目的外部決策環(huán)境發(fā)生變化時(shí),決策者可以改變或調(diào)整原先初始選擇的靈活性,這種決策柔性是具有價(jià)值的。傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法假設(shè)未來(lái)的變化總是按決策之初既定的環(huán)境發(fā)生,不論是對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流還是所需采用的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率,都未考慮管理者對(duì)未來(lái)變化的適時(shí)調(diào)整。

2.3 忽視了項(xiàng)目投資中等待的價(jià)值

傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法在對(duì)某一特定項(xiàng)目決策時(shí)有一個(gè)假設(shè),那就是在某一時(shí)點(diǎn)上若項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零則執(zhí)行項(xiàng)目,若項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值小于零則拒絕該項(xiàng)目,永不執(zhí)行。折現(xiàn)現(xiàn)金流方法只對(duì)是否進(jìn)行投資進(jìn)行決策,而不考慮項(xiàng)目投資時(shí)機(jī)的選擇問(wèn)題。然而,很多項(xiàng)目投資具有可延遲性,項(xiàng)目非競(jìng)爭(zhēng)性的特征決定了對(duì)某個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō),項(xiàng)目可以現(xiàn)在投資,也可以等待一段時(shí)間,當(dāng)項(xiàng)目有關(guān)的不確定信息進(jìn)一步明朗后,再行決定投資與否。許多信息的不確定性會(huì)隨時(shí)間的推延而最終得以消除,因此,選擇投資的時(shí)機(jī)不同決策時(shí)得到的信息支撐就不同,項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益就會(huì)發(fā)生變化。

2.4 忽視了項(xiàng)目投資中戰(zhàn)略的價(jià)值

對(duì)一個(gè)企業(yè)而言,項(xiàng)目投資可以分為一般項(xiàng)目投資和戰(zhàn)略項(xiàng)目投資。傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法的適用范圍僅限于一般項(xiàng)目投資,凈現(xiàn)值大于零接受,而凈現(xiàn)值小于零則拒絕。戰(zhàn)略項(xiàng)目投資并不十分注重現(xiàn)在或者短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效益,而相對(duì)注重的是項(xiàng)目長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益和長(zhǎng)足的發(fā)展。用傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法對(duì)戰(zhàn)略項(xiàng)目初始投資進(jìn)行評(píng)價(jià),結(jié)果凈現(xiàn)值往往是負(fù)的,這不等于說(shuō)該項(xiàng)目沒(méi)有投資意義,傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流方法不能為這些著眼于末來(lái)的投資決策提供理論支持。

3 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)評(píng)估方法的改進(jìn)

3.1 調(diào)整凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo),只能反映擬建項(xiàng)目是否有利,不能反映實(shí)際盈利水平。要克服這一缺點(diǎn),需要其他指標(biāo)與之配合。另外無(wú)論哪一年哪一種現(xiàn)金流量,折現(xiàn)率都采用固定值可以對(duì)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值法進(jìn)行改進(jìn),給不同的現(xiàn)金流量賦予不同的折現(xiàn)率,然后計(jì)算出一個(gè)綜合的凈現(xiàn)值,能夠?qū)?xiàng)曰進(jìn)行更加正確的評(píng)價(jià)這種方法就是調(diào)整凈現(xiàn)值法。計(jì)算公式如下:

式中m代表凈現(xiàn)金流量的種類(lèi),ik代表第k種凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。

3.2 修正的內(nèi)部收益率法

IRR的求取內(nèi)含很多因素都是要通過(guò)人為確定的,帶有人為不確定性,很容易造成決策失誤。另外,每個(gè)項(xiàng)目都只有一個(gè)凈現(xiàn)值和一個(gè)獲利能力指數(shù),但在特定的情況下,內(nèi)部收益率卻可能不只一個(gè)。因?yàn)閮?nèi)部收益率的求解公式是一個(gè)n次方程。國(guó)外學(xué)者提出了修正的內(nèi)部收益率法:這種修正的內(nèi)部收益率法假定項(xiàng)目預(yù)期年限中所有的現(xiàn)金流入都以要求的收益率作為再投資收益率,直到項(xiàng)目終止。首先,用投資者要求的收益率求出每年稅后現(xiàn)金凈流入(ACIF),及項(xiàng)目期末的將來(lái)值(FV)。然后,再用投資者要求的收益率作為貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流出(ACOF)的現(xiàn)值(PV),如果初始投資是唯一的現(xiàn)金流出,則初始投資就是項(xiàng)目現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。最后,使項(xiàng)目現(xiàn)金流入終值的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率即為修正的內(nèi)部收益率(MIRR)。

3.3 項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值

有些投資項(xiàng)目耗資巨大,回報(bào)期長(zhǎng),如果用傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)估方法來(lái)衡星,凈現(xiàn)值往往為負(fù)值,實(shí)物期權(quán)把與其引發(fā)的選擇機(jī)會(huì)(增長(zhǎng)、等待、改變投入產(chǎn)出等)聯(lián)系在一起,可以為企業(yè)投資提供理論依據(jù)。這種方法的思想是在靜態(tài)NPV的基礎(chǔ)上,對(duì)投資者所擁有的管理靈活性?xún)r(jià)值進(jìn)行量化,然后以?xún)烧叩暮妥鳛轫?xiàng)目的修正后價(jià)值。這種方法實(shí)際是對(duì)凈現(xiàn)值法的進(jìn)一步發(fā)展,能夠更加準(zhǔn)確合理的衡蠼項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值。但這一方法目前仍處于理論探討階段,有待進(jìn)一步的研究。

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篇5

一、風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)涵

企業(yè)通過(guò)對(duì)外投資可以提高資金使用效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)盈利水平和提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但是，企業(yè)通過(guò)不斷對(duì)外投資、不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效率的同時(shí)也面臨著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)數(shù)案例說(shuō)明，對(duì)外投資的成敗關(guān)系企業(yè)的生死存亡，對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的重中之重。我國(guó)內(nèi)部審計(jì)協(xié)會(huì)2005年的《內(nèi)部審計(jì)具體準(zhǔn)則16號(hào)――企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理審計(jì)》中指出“風(fēng)險(xiǎn)管理，是對(duì)影響組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的各種不確定性事件進(jìn)行識(shí)別與評(píng)估，并采取應(yīng)對(duì)措施將其影響控制在可接受范圍內(nèi)的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)管理旨在為組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供合理保證。”企業(yè)內(nèi)部審計(jì)的目標(biāo)在于幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。企業(yè)內(nèi)部審計(jì)的目標(biāo)決定了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理審計(jì)的目的在于：通過(guò)內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)和人員對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程的了解，審查并評(píng)價(jià)其適當(dāng)性和有效性，提出改進(jìn)建議，促進(jìn)企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)內(nèi)部審計(jì)在企業(yè)中擔(dān)當(dāng)著重要的角色，他們更了解企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素，具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，有利于將內(nèi)部審計(jì)的資源和成果與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制相結(jié)合。參與風(fēng)險(xiǎn)管理已成為內(nèi)部審計(jì)人員義不容辭的責(zé)任。

二、企業(yè)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)對(duì)外投資的主要風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源上可以分為“外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)”；從企業(yè)控制能力方面分可以分為“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”；從資金要素分可分為“技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”；從市場(chǎng)因素上可分為“資金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”等。

（一）外部風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

外部風(fēng)險(xiǎn)是指外部環(huán)境中對(duì)企業(yè)對(duì)外投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響的不確定性，其主要來(lái)源于以下因素：國(guó)家法律、法規(guī)及政策的變化；經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化；科技的快速發(fā)展；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、資源及市場(chǎng)變化；自然災(zāi)害及意外損失等。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是指內(nèi)部環(huán)境中對(duì)企業(yè)對(duì)外投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響的不確定性，其主要來(lái)源于以下因素：組織治理結(jié)構(gòu)的缺陷；組織經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的特點(diǎn)；組織資產(chǎn)的性質(zhì)以及資產(chǎn)管理的局限性；組織信息系統(tǒng)的故障或中斷；組織人員的道德品質(zhì)、業(yè)務(wù)素質(zhì)未達(dá)到要求等。

（二）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

科技的進(jìn)步，推動(dòng)了生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)工藝的不動(dòng)更新，各種新產(chǎn)品新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，企業(yè)對(duì)外投資的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)投資技術(shù)更新的風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是當(dāng)企業(yè)對(duì)外投資項(xiàng)目的效益達(dá)不到預(yù)計(jì)要求、現(xiàn)金流動(dòng)性差，從而影響企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力和償債能力，使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

資金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括匯率、利率變化的影響。產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要有消費(fèi)者與用戶(hù)消費(fèi)嗜好或使用形式的變化、市場(chǎng)容量和市場(chǎng)環(huán)境的變化、新產(chǎn)品新技術(shù)的產(chǎn)生與發(fā)展對(duì)原產(chǎn)品市場(chǎng)的影響等。

三、對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理審計(jì)的內(nèi)容

（一）對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的審查與評(píng)價(jià)

企業(yè)的對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制是企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，良好的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制是企業(yè)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理是否有效的前提。因此，內(nèi)部審計(jì)部門(mén)或人員需要審查以下方面，以確定企業(yè)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的健全性及有效性。

1.審查對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理組織機(jī)構(gòu)的健全性。企業(yè)必須根據(jù)規(guī)模大小、管理水平、風(fēng)險(xiǎn)程度以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的性質(zhì)等方面的特點(diǎn)，在全體員工參與合作和專(zhuān)業(yè)管理相結(jié)合的基礎(chǔ)上，建立一個(gè)包括風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)責(zé)人、一般專(zhuān)業(yè)管理人、非專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理人和外部風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)等規(guī)范化的風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系。該體系應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因和階段不斷地進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，并通過(guò)健全的制度來(lái)明確相互之間的責(zé)、權(quán)、利，使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系成為一個(gè)有機(jī)整體。

2.審查對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理程序的合理性。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)?shù)膶?duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理程序，以確保對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性。

3.審查對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的存在及有效性。企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理的目的是避免對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)、減少對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，風(fēng)險(xiǎn)管理的首要工作是建立對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，即通過(guò)對(duì)對(duì)外投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)分析，預(yù)計(jì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，并提醒有關(guān)部門(mén)采取有力的措施。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)密切注意與對(duì)外投資項(xiàng)目相關(guān)的各種內(nèi)外因素的變化發(fā)展趨勢(shì)，從對(duì)各因素變化的動(dòng)態(tài)中分析、預(yù)測(cè)對(duì)外投資發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

（二）對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的適當(dāng)性及有效性的審查

對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是指對(duì)企業(yè)面臨的以及潛在的對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類(lèi)和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過(guò)程。內(nèi)部審計(jì)人員應(yīng)當(dāng)實(shí)施必要的審計(jì)程序，對(duì)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程進(jìn)行審查與評(píng)價(jià)，重點(diǎn)關(guān)注組織面臨的內(nèi)、外部風(fēng)險(xiǎn)是否已得到充分、適當(dāng)?shù)拇_認(rèn)。筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)包括以下內(nèi)容：

1.審查對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別原則的合理性。企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估乃至風(fēng)險(xiǎn)控制的前提是進(jìn)行對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分析，對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是關(guān)鍵性的第一步。

2.審查對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法的適當(dāng)性。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)管理人員應(yīng)在進(jìn)行實(shí)地調(diào)查研究之后，運(yùn)用各種方法對(duì)尚未發(fā)生的、潛在的及存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的歸類(lèi)，并總結(jié)出對(duì)外投資項(xiàng)目面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法所要解決的主要問(wèn)題是：采取一定的方法分析對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)以及潛在后果。

（三）對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的適當(dāng)性及有效性的審查

內(nèi)部審計(jì)人員應(yīng)當(dāng)實(shí)施必要的審計(jì)程序，對(duì)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)程進(jìn)行審查與評(píng)價(jià)，并重點(diǎn)關(guān)注對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)對(duì)外投資項(xiàng)目目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響的嚴(yán)重程度兩個(gè)要素。同時(shí)，內(nèi)部審計(jì)人員應(yīng)當(dāng)充分了解風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法，并對(duì)管理層所采用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的適當(dāng)性和有效性進(jìn)行審查。

內(nèi)部審計(jì)人員應(yīng)當(dāng)對(duì)管理層所采用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法進(jìn)行審查，并重點(diǎn)考慮以下因素：已識(shí)別的對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)的特征；相關(guān)歷史數(shù)據(jù)的充分性與可靠性；管理層進(jìn)行對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的技術(shù)能力；成本效益的考核與衡量等。

內(nèi)部審計(jì)人員在評(píng)價(jià)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的適當(dāng)性和有效性時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循以下原則：定性方法的采用需要充分考慮相關(guān)部門(mén)或人員的意見(jiàn)，以提高評(píng)估結(jié)果的客觀性；在風(fēng)險(xiǎn)難以量化、定量評(píng)價(jià)所需數(shù)據(jù)難以獲取時(shí)，一般應(yīng)采用定性方法，定量方法一般情況下會(huì)比定性方法提供更為客觀的評(píng)估結(jié)果。

（四）對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施適當(dāng)性和有效性的審查

內(nèi)部審計(jì)人員應(yīng)當(dāng)實(shí)施適當(dāng)?shù)膶徲?jì)程序，對(duì)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行審查。內(nèi)部審計(jì)人員在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施的適當(dāng)性和有效性時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮以下因素：采取風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施之后的剩余風(fēng)險(xiǎn)水平是否在組織可以接受的范圍之內(nèi)；采取的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施是否適合本組織的經(jīng)營(yíng)、管理特點(diǎn)；成本效益的考核與衡量等。

四、內(nèi)部審計(jì)人員實(shí)施對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理審計(jì)的具體實(shí)務(wù)

（一）審閱企業(yè)有關(guān)文件資料，判斷企業(yè)是否成立對(duì)外投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，是否制訂對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理制度，審閱有關(guān)對(duì)外投資的會(huì)議記錄和相關(guān)的會(huì)計(jì)資料，判斷風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)運(yùn)行效果和對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)管理制度落實(shí)執(zhí)行情況。

（二）對(duì)對(duì)外投資內(nèi)部會(huì)計(jì)控制執(zhí)行力的審計(jì)

通過(guò)審閱對(duì)外投資相關(guān)的規(guī)章制度、會(huì)計(jì)資料、現(xiàn)場(chǎng)詢(xún)問(wèn)有關(guān)人員、實(shí)地觀察等，調(diào)查、了解對(duì)外投資內(nèi)部控制制度執(zhí)行的詳細(xì)情況，并作出初步評(píng)價(jià)。

1.審查企業(yè)是否建立對(duì)外投資業(yè)務(wù)的崗位責(zé)任制，對(duì)外投資預(yù)算的編制與審批、對(duì)外投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)、對(duì)外投資的決策與執(zhí)行、對(duì)外投資處置的審批與執(zhí)行、對(duì)外投資業(yè)務(wù)的執(zhí)行與相關(guān)會(huì)計(jì)記錄等不相容職務(wù)是否分離。

2.審查企業(yè)對(duì)外投資授權(quán)批準(zhǔn)的適當(dāng)性。審批人是否按照授權(quán)批準(zhǔn)的方式、權(quán)限、程序辦理對(duì)外投資業(yè)務(wù)，是否存在未經(jīng)授權(quán)的部門(mén)或人員辦理對(duì)外投資業(yè)務(wù)。

3.審查企業(yè)對(duì)外投資決策控制的合規(guī)性和有效性。合規(guī)性審查，重點(diǎn)審查對(duì)外投資預(yù)算是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、單位發(fā)展戰(zhàn)略要求和社會(huì)需要，對(duì)外投資建議書(shū)有無(wú)可行性研究報(bào)告以及承擔(dān)可行性研究的單位是否具備相應(yīng)的資格、研究人員的構(gòu)成是否滿(mǎn)足需要，重大對(duì)外投資項(xiàng)目決策是否實(shí)行集體審議聯(lián)簽等；合理性審查，重點(diǎn)審查可研報(bào)告內(nèi)容和深度是否滿(mǎn)足對(duì)外投資建議書(shū)的要求，是否能夠滿(mǎn)足項(xiàng)目審批機(jī)關(guān)投資決策及編制設(shè)計(jì)任務(wù)書(shū)的要求，是否明確回答對(duì)外投資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)和技術(shù)上的可行性，以及確定的對(duì)外投資項(xiàng)目所需資金、預(yù)期現(xiàn)金流量、投資效益、投資的安全性是否達(dá)到合理的精確度。

4.審查企業(yè)資產(chǎn)投出控制的有效性。重點(diǎn)審查：是否與合作單位簽訂合同，合同談判我方是否兩人以上參加；是否嚴(yán)格按照投資計(jì)劃確定的項(xiàng)目進(jìn)度、時(shí)間、金額和方式投出資產(chǎn)；提前或延遲投出資產(chǎn)、變更投資額、改變投資方式、中止投資等是否經(jīng)決策機(jī)構(gòu)審批。

篇6

【關(guān)鍵詞】DCF 實(shí)物期權(quán) 二叉樹(shù) 布萊克斯科爾斯模型

一、引言

目前如何對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值做出正確評(píng)估，如何科學(xué)決斷是否該投資項(xiàng)目還是放棄項(xiàng)目以及項(xiàng)目資金投入多少何時(shí)投入已成為投資者迫切需要解決的問(wèn)題。傳統(tǒng)的評(píng)估方法為投資者進(jìn)行了粗略的分析，但是實(shí)踐證明，這些評(píng)價(jià)方法致使許多本來(lái)具有潛在價(jià)值和前景的項(xiàng)目在前期的分析評(píng)估中就被淘汰，鑒于此，本文將在傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的基礎(chǔ)上引入了實(shí)物期權(quán)方法并對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹。

二、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的傳統(tǒng)方法

傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目決策主要采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法，即通常我們熟知的DCF方法。它是將企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)各期將產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，以反應(yīng)企業(yè)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平的折現(xiàn)率加以折現(xiàn)。該方法的使用是基于一定的假設(shè)前提：能夠準(zhǔn)確估計(jì)項(xiàng)目生命周期內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量；能夠確定各年的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率；決策人只能采取剛性的策略，即要么立即投資，要么放棄投資，并且在投資決策中，決策人是被動(dòng)的接受環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)，而不是積極主動(dòng)的采取相應(yīng)的對(duì)策和管控。而在實(shí)際的投資項(xiàng)目決策中，情況不盡如此，項(xiàng)目決策人會(huì)采取積極的靈活的措施來(lái)應(yīng)對(duì)外界環(huán)境的變化和風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)角度而言，DCF方法往往會(huì)使投資者對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的估計(jì)過(guò)低，或者使投資者在投資決策中，特別是在具有延遲、擴(kuò)張、收縮、暫時(shí)關(guān)閉、放棄等靈活性的投資項(xiàng)目中無(wú)法通過(guò)靈活地把握各種潛在的投資機(jī)會(huì)而投資者帶來(lái)靈活性增值，有時(shí)候甚至?xí)?dǎo)致決策錯(cuò)誤，其造成的損失往往很大。此外，隨著時(shí)間的變化和項(xiàng)目的不斷進(jìn)展，項(xiàng)目?jī)?nèi)部外部的條件都會(huì)發(fā)生動(dòng)態(tài)變化，它需要一個(gè)動(dòng)態(tài)的更為精準(zhǔn)的模型來(lái)進(jìn)行投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估，這時(shí)DCF這個(gè)靜態(tài)的模型難以對(duì)動(dòng)態(tài)的現(xiàn)象進(jìn)行準(zhǔn)備描述和判定。總之，傳統(tǒng)的DCF方法對(duì)項(xiàng)目投資價(jià)值的評(píng)估會(huì)偏離項(xiàng)目?jī)r(jià)值的準(zhǔn)確值，進(jìn)而導(dǎo)致不合理的放棄一些未來(lái)可能比較有前景的投資項(xiàng)目。基于上述分析，經(jīng)濟(jì)學(xué)家不得不開(kāi)始尋找能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估投資項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值的理論和方法。1977年，麻省理工學(xué)院（MIT）的Stewart Myers（1977）最先提出了實(shí)物期權(quán)（Real Option）的概念。而后Black、Scholes、Merton的金融期權(quán)定價(jià)理論為實(shí)物期權(quán)方法奠定了基礎(chǔ)。他們和MIT的Stewart Myers一起發(fā)現(xiàn)期權(quán)定價(jià)理論在實(shí)物或者非金融投資方面具有重要的應(yīng)用前景。

三、實(shí)物期權(quán)方法的引入

標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)我們稱(chēng)之為實(shí)物期權(quán)，該方法的基本要點(diǎn)是利用金融期權(quán)的思維來(lái)解決實(shí)物投資中存在的問(wèn)題，在項(xiàng)目決策中，采用期權(quán)分析技術(shù)，借用期權(quán)方法，將DCF不能處理的所謂的靈活性問(wèn)題概念化、量化、模型化。在金融期權(quán)合約中，期權(quán)合約的各項(xiàng)參數(shù)很明確也很清晰，但在實(shí)物期權(quán)中，由于它是嵌入在企業(yè)各種戰(zhàn)略性投資中的，因此較難識(shí)別和鑒定，這就需要我們對(duì)實(shí)物期權(quán)有更深入和透徹的理解認(rèn)識(shí)。

與傳統(tǒng)的DCF相比，實(shí)物期權(quán)不是集中于對(duì)單一的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，而是把分析集中在項(xiàng)目的不確定性上，即用概率的語(yǔ)言來(lái)描述未來(lái)現(xiàn)金流所有可能變化的范圍，簡(jiǎn)言之就是把分析集中在未來(lái)現(xiàn)金流的概率分布上。當(dāng)使用這種未來(lái)現(xiàn)金流的概率分布時(shí)，實(shí)物期權(quán)方法對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)就不存在人為的主觀因素。并且，傳統(tǒng)的方法視不確定性為風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為這種不確定因素會(huì)給項(xiàng)目帶來(lái)?yè)p失，降低投資價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)從客觀的角度分析，將不確定視為項(xiàng)目機(jī)會(huì)價(jià)值的來(lái)源，不確定性越大，項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流分布越廣，執(zhí)行期權(quán)后項(xiàng)目收益就可能越大（見(jiàn)圖1）。

Trigeorgis指出，在投資決策中因不確定因素的存在，管理者在面臨決策時(shí)具有決策彈性，因而產(chǎn)生以下各類(lèi)期權(quán)：推遲投資期權(quán)（Option to defer）：由于市場(chǎng)不確定性因素的存在，特別是在項(xiàng)目前期，不確定性非常大，投資者可以靜待一段時(shí)間，待不確定因素逐漸明朗清晰后再進(jìn)行投資，這樣會(huì)使投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)獲取更高的收益。投資者在投資一些不可回收項(xiàng)目時(shí)，最好進(jìn)行詳細(xì)的前期分析，如果項(xiàng)目一旦投入運(yùn)行，再回收投資就是造成很大損失。投資者所具有的推遲期權(quán)，類(lèi)似于一個(gè)對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值看漲的期權(quán)，在進(jìn)行期權(quán)價(jià)值計(jì)算時(shí)，可應(yīng)用美式看漲期權(quán)的定價(jià)公式。

變更期權(quán)（Option to alter）：管理者可依據(jù)市場(chǎng)條件增加或減少產(chǎn)量，甚至采取臨時(shí)性停產(chǎn)直到情況好轉(zhuǎn)。例如，利用機(jī)器設(shè)備生產(chǎn)能力的可調(diào)節(jié)性來(lái)把握市場(chǎng)的突增需求，在淡季當(dāng)需求明顯下降時(shí)停運(yùn)一部分航班等。變更期權(quán)，具體包括擴(kuò)張（Expand）期權(quán)、緊縮（Contract）期權(quán)等。在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)，企業(yè)若發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)不景氣、達(dá)不到預(yù)期效果，可以選擇縮減規(guī)模，這是緊縮期權(quán)，該種期權(quán)有如金融期權(quán)中的歐式看跌期權(quán)；如果市場(chǎng)效益較原先預(yù)期樂(lè)觀，可以選擇擴(kuò)大規(guī)模，即擴(kuò)張期權(quán)，該期權(quán)有如金融期權(quán)中的歐式看漲期權(quán)。放棄期權(quán)（options to abandon）：當(dāng)企業(yè)面臨持續(xù)不景氣的狀況時(shí)，若管理者發(fā)現(xiàn)獲利不如預(yù)期時(shí)，可以放棄后續(xù)的投資并取得項(xiàng)目預(yù)期殘值，控制繼續(xù)投資的損失。該種期權(quán)類(lèi)似于美式看跌期權(quán)。轉(zhuǎn)換期權(quán)（options to switch）：該類(lèi)型期權(quán)源于能夠改變資源、資產(chǎn)或技術(shù)的柔性，項(xiàng)目持有者可以在多種決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。例如藥品生產(chǎn)廠家生產(chǎn)的某一類(lèi)藥物銷(xiāo)售額下降，可以考慮轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)其他銷(xiāo)售額高的藥品。成長(zhǎng)期權(quán)（Growth Option）：當(dāng)投資者獲得初始投資的成功后能夠獲得一些未來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。例如高科技產(chǎn)品的研發(fā)，第一代產(chǎn)品的成功為第二代產(chǎn)品提供了更大的投資成功的可能性，第二代產(chǎn)品的成功一定上依賴(lài)于第一代產(chǎn)品的研發(fā)成功。有學(xué)者這樣概括成長(zhǎng)期權(quán)的實(shí)質(zhì)：早期投資項(xiàng)目的價(jià)值，與其說(shuō)來(lái)自于預(yù)期可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的價(jià)值，不如說(shuō)來(lái)自于它所能夠提供的將來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值。復(fù)合期權(quán)（Compound Option）：對(duì)于礦產(chǎn)資源投資、高科技研發(fā)或者醫(yī)藥開(kāi)發(fā)等多階段項(xiàng)目而言，通常在一個(gè)項(xiàng)目中會(huì)出現(xiàn)多個(gè)期權(quán)類(lèi)型，后一個(gè)期權(quán)是建立在前一個(gè)期權(quán)的基礎(chǔ)上的期權(quán)，因此產(chǎn)生了復(fù)合期權(quán)的概念。Trigeorgis（1996）曾給出過(guò)實(shí)物期權(quán)組合對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，并通過(guò)具體的分析計(jì)算得出復(fù)合期權(quán)的價(jià)值并非單一期權(quán)價(jià)值的簡(jiǎn)單加和。一般，一個(gè)前期期權(quán)的實(shí)施，有可能改變標(biāo)的資產(chǎn)本身的價(jià)值，進(jìn)而改變后面期權(quán)的價(jià)值，造成兩者相互作用，如果我們簡(jiǎn)單的認(rèn)為期權(quán)之間是彼此獨(dú)立的非關(guān)聯(lián)的，必然會(huì)造成復(fù)合期權(quán)價(jià)值的錯(cuò)誤評(píng)估，從而做出錯(cuò)誤的決策。

四、實(shí)物期權(quán)的定價(jià)

總體上講，實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法有兩大類(lèi)，一類(lèi)是連續(xù)型期權(quán)定價(jià)方法，主要包括Black-Scholes定價(jià)模型；一類(lèi)是離散型的期權(quán)定價(jià)方法，主要包括雙狀態(tài)模型（two-state model，又稱(chēng)二叉樹(shù)模型）、三狀態(tài)模型（three-state model，又稱(chēng)三叉樹(shù)模型）等。這兩類(lèi)定價(jià)方法都是基于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)進(jìn)行定價(jià)的：它假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，他們并不要求任何的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，這樣就不需要估計(jì)各種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，省略了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的復(fù)雜內(nèi)容。

Black-Scholes定價(jià)模型的主要研究工具是隨機(jī)微分方程和鞅。隨機(jī)微積分起源于馬爾可夫過(guò)程結(jié)構(gòu)的研究。日本數(shù)學(xué)家伊藤清在探討馬爾可夫過(guò)程的內(nèi)部結(jié)構(gòu)時(shí)，認(rèn)為布朗運(yùn)動(dòng)（又稱(chēng)維納過(guò)程）是最基本的擴(kuò)散過(guò)程，能夠用它來(lái)構(gòu)造出一般的擴(kuò)散運(yùn)動(dòng)。Black-Scholes考察一類(lèi)特殊的擴(kuò)散過(guò)程：dSt=?滋Sdt+?滓Sdt，這里St表示投資項(xiàng)目現(xiàn)在的價(jià)值（相當(dāng)于金融期權(quán)中的股票價(jià)格），投資項(xiàng)目于預(yù)期收益率（金融期權(quán)中的股票預(yù)期收益率）?滋及投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的波動(dòng)率（金融期權(quán)中的股價(jià)波動(dòng)率）?滓均為常數(shù)，t代表時(shí)間，dz為標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)。在不存在期權(quán)價(jià)值漏損的前提下，得出歐式看漲期權(quán)價(jià)格應(yīng)滿(mǎn)足的微分方程（r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）： +rs + 2S2 =rf。

對(duì)于復(fù)雜的涉及多個(gè)階段的期權(quán)，連續(xù)型實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法顯得過(guò)于繁瑣復(fù)雜。1979年，Cox、Ross& Rubinstein從離散的角度出發(fā)提出了二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型，該模型直觀易懂，相對(duì)復(fù)雜的連續(xù)型定價(jià)模型而言更為廣泛適用于多階段的復(fù)合期權(quán)。該模型是以對(duì)基礎(chǔ)項(xiàng)目?jī)r(jià)值變化的一種簡(jiǎn)單描述為基礎(chǔ)，即假定在每個(gè)時(shí)間段、每個(gè)節(jié)點(diǎn)上，基礎(chǔ)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的變化只能取兩個(gè)可能結(jié)果中的一個(gè)：上升某個(gè)百分點(diǎn)或下降某個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)資產(chǎn)具有初始價(jià)值So，在第一個(gè)較短時(shí)間段內(nèi)，即第一個(gè)節(jié)點(diǎn)上,其價(jià)值要么以概率p向上變?yōu)镾u，要么以要概率1-p向下變?yōu)镾d。同樣，在第一節(jié)點(diǎn)項(xiàng)目?jī)r(jià)值取值的基礎(chǔ)上，項(xiàng)目?jī)r(jià)值的變化又將是兩種可能結(jié)果中的一個(gè)，具體說(shuō)來(lái)，如果第一節(jié)點(diǎn)為Su，那么，當(dāng)?shù)诙€(gè)時(shí)間段結(jié)束時(shí)，它要么向上變?yōu)镾uu，要么向下變?yōu)镾ud；而如果第一節(jié)點(diǎn)為Sd，那么，當(dāng)?shù)诙€(gè)時(shí)間段結(jié)束時(shí)，它要么向上變?yōu)镾ud，要么向下變?yōu)镾dd；依此類(lèi)推。這樣的項(xiàng)目?jī)r(jià)值變化過(guò)程可以延伸到多個(gè)時(shí)間段，從而形成項(xiàng)目?jī)r(jià)值變化網(wǎng)格圖。依據(jù)網(wǎng)格圖由后向前以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)推算至起點(diǎn)得出期權(quán)價(jià)值。

實(shí)物期權(quán)是一種新的方法，一種新的思想，它能夠比較準(zhǔn)確的分析出具有風(fēng)險(xiǎn)但蘊(yùn)含潛在價(jià)值的投資項(xiàng)目。如何對(duì)潛含在投資項(xiàng)目中的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行準(zhǔn)確辨識(shí)和正確分析成為我們能否成功運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法的另一個(gè)關(guān)鍵。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Cox J、Ross C、Rubinstein M：Option pricing：a simplified approach[J].Journal of Finance Economies，1979（7）.

[2] Black F、Myron S：The pricing of options and corporate liabilities [J].Journal of Political Economy，1973（81）.

[3] Hull J C、Option：Futures and Other Derivatives[M]. New Jersey：Prentice Hall，2003.

[4] Black、Fischer：How to use holes in the Black-Scholes[J].Journal of Applied Corporate Finance，1989（4）.

[5] Johnathan Mun：Real options analysis[Z].

篇7

關(guān)鍵詞：節(jié)能評(píng)審

Abstract: I am building energy in xian city civil review some problems in thinking, and put forward some opinions and the existing problems.

Key words: save energy review

中圖分類(lèi)號(hào)：TE08文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：

節(jié)能評(píng)估，是指對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目用能的科學(xué)性、合理性進(jìn)行分析和評(píng)估，提出提高能源效率、降低能源消耗的對(duì)策和措施，為項(xiàng)目決策提供科學(xué)依據(jù)。節(jié)能審查，是節(jié)能主管部門(mén)依據(jù)國(guó)家和地方的合理用能標(biāo)準(zhǔn)、節(jié)能設(shè)計(jì)規(guī)范和相關(guān)規(guī)定，對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能文件進(jìn)行審查，并出具審查意見(jiàn)。從2010年起，各地陸續(xù)開(kāi)始固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估。我有幸作為西安市發(fā)改委的邀請(qǐng)的建筑專(zhuān)業(yè)的專(zhuān)家，主要參加了一些民用建筑的節(jié)能評(píng)估，有許多人不太清楚節(jié)能評(píng)估的流程，我主要對(duì)我參加的民用建筑能評(píng)做一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹。在評(píng)估的過(guò)程中，也發(fā)現(xiàn)一些問(wèn)題，寫(xiě)出來(lái)，作為本人的思考，供大家參考。

哪些項(xiàng)目要評(píng)審

根據(jù)國(guó)家發(fā)改委 6號(hào)令 《固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估和審查暫行辦法》對(duì)以下項(xiàng)目必須編制獨(dú)立的節(jié)能專(zhuān)篇并進(jìn)行節(jié)能評(píng)估和審查。

(1)建筑面積2萬(wàn)平方米以上（含）的公共建筑項(xiàng)目；

(2)建筑面積20萬(wàn)平方米以上（含）的居住建筑項(xiàng)目；

(3)其它年耗能2000噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上（含）的項(xiàng)目。

人員構(gòu)成：

我參加的項(xiàng)目的評(píng)估，主要是針對(duì)民用建筑，在專(zhuān)家構(gòu)成上，一般分三部分。

第一部分是市發(fā)改委及市建委的有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和專(zhuān)家。如環(huán)資處的領(lǐng)導(dǎo)，節(jié)能中心的主任，總工，市建委墻改辦的專(zhuān)業(yè)人員，或者節(jié)能協(xié)會(huì)的人員等。第二部分是高校從事節(jié)能方面的專(zhuān)家，也有從事材料，環(huán)保等方面的專(zhuān)家。主要集中在西安建筑科技大學(xué)，西安交通大學(xué)，西北工業(yè)大學(xué)等高校方面的專(zhuān)家。

第三部分是設(shè)計(jì)研究院的專(zhuān)家。專(zhuān)業(yè)主要有建筑專(zhuān)業(yè)，暖通專(zhuān)業(yè)和給排水專(zhuān)業(yè)的專(zhuān)家。

節(jié)能評(píng)估方法與依據(jù)

1. 政策導(dǎo)向判斷法。

2.標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范對(duì)照法。

3.專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)判斷法。

4.產(chǎn)品單耗對(duì)比法。

5.單位面積指標(biāo)法。

6. 能量平衡分析法。

以上評(píng)估方法為節(jié)能評(píng)估通用的主要方法，可根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)選擇使用。在具體的用能方案評(píng)估、能耗數(shù)據(jù)確定、節(jié)能措施評(píng)價(jià)方面還可以根據(jù)需要選擇使用其它評(píng)估方法。

評(píng)估過(guò)程：

在選出專(zhuān)家小組組長(zhǎng)后，評(píng)審會(huì)議正式開(kāi)始。

第一步由建設(shè)方就項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告簡(jiǎn)單匯報(bào)建設(shè)項(xiàng)目的基本情況。

第二步由固定資產(chǎn)節(jié)能評(píng)估編制單位匯報(bào)該項(xiàng)目的能耗情況，這是本次評(píng)審的重點(diǎn)。

第三步由有關(guān)專(zhuān)家就可研報(bào)告有關(guān)節(jié)能的部分合能評(píng)報(bào)告中的不清楚地方進(jìn)行提問(wèn)和評(píng)述。

第四步建設(shè)方和能評(píng)編制單位離場(chǎng)，專(zhuān)家進(jìn)行討論，給出正式評(píng)審意見(jiàn)。

問(wèn)題思考：

因?yàn)槲覀冞@里剛開(kāi)始節(jié)能評(píng)審，作為管理方，建設(shè)方，能評(píng)單位甚至一些專(zhuān)家都有些不到位的地方。我對(duì)一些問(wèn)題進(jìn)行了一些思考，若不不到之處請(qǐng)批評(píng)指正：

第一，建設(shè)方在能評(píng)階段，因?yàn)橹蛔隽丝尚行匝芯繄?bào)告，對(duì)于民用建筑，可能面臨著設(shè)計(jì)深度不夠的問(wèn)題。在節(jié)能評(píng)審中，要求對(duì)項(xiàng)目的基本情況如項(xiàng)目名稱(chēng)、建設(shè)地點(diǎn)、項(xiàng)目性質(zhì)、投資規(guī)模及建設(shè)內(nèi)容一般都比較到位。但總平面布置，主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)等一般要在建筑方案確定后才算確定。就目前評(píng)審的幾個(gè)項(xiàng)目來(lái)看，還沒(méi)有涉及改擴(kuò)建的項(xiàng)目。但是有拆遷安置的項(xiàng)目，不知道這屬不屬于改建。

比如在場(chǎng)地規(guī)劃方面，由于有關(guān)規(guī)劃部門(mén)還沒(méi)有批準(zhǔn)，大多數(shù)項(xiàng)目的總平面圖還沒(méi)有最終確定。我們對(duì)場(chǎng)地的分析也就僅限于直觀感受。如建筑的日照是否滿(mǎn)足要求，一些建筑單體的體形系數(shù)是否合適等，也只能憑經(jīng)驗(yàn)判斷。

而對(duì)室內(nèi)環(huán)境只能泛泛地寫(xiě)一些大原則的話(huà)。

護(hù)結(jié)構(gòu)，對(duì)每一個(gè)建筑，都照搬國(guó)家的公共建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)和居住建筑節(jié)能設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

而對(duì)建筑材料，基本處于無(wú)話(huà)可說(shuō)的地步。

比如我們?cè)谠u(píng)價(jià)一個(gè)小區(qū)的時(shí)候，該小區(qū)的體形系數(shù)大多不滿(mǎn)足要求，但因?yàn)闆](méi)有建筑單體方案，無(wú)法判斷其問(wèn)題出在哪里？專(zhuān)家也不能給出有針對(duì)性的建議。只能說(shuō)，建議建設(shè)方提前進(jìn)行節(jié)能計(jì)算，若進(jìn)行權(quán)衡判斷還不能滿(mǎn)足要求的時(shí)候，就得調(diào)整建筑方案了。

當(dāng)然，可行性研究報(bào)告的深淺不一，也造成節(jié)能評(píng)估的深淺問(wèn)題。不可否認(rèn)，有些可研報(bào)告做得比較到位，節(jié)能評(píng)估就相對(duì)好做一些。但對(duì)于可研報(bào)告不到位的項(xiàng)目，我們沒(méi)有能力去否定人家的可研報(bào)告，也是我們所面臨的問(wèn)題所在。

第二，在節(jié)能評(píng)審的時(shí)候，要求對(duì)項(xiàng)目所在地的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和能源供應(yīng)、消費(fèi)概況，如經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀、節(jié)能目標(biāo)，能源供應(yīng)和消費(fèi)現(xiàn)狀、重點(diǎn)能耗企業(yè)分布及其能源供應(yīng)消費(fèi)特點(diǎn)、交通運(yùn)輸概況進(jìn)行分析。但往往對(duì)當(dāng)?shù)氐哪茉垂?yīng)不夠細(xì)致，一般調(diào)查了解當(dāng)?shù)啬茉垂?yīng)及能源消耗指標(biāo)的時(shí)候，基本只有整個(gè)城市的一些指標(biāo)。由于民用建筑的特殊性，要了解到一個(gè)小區(qū)的范圍，才能做好能評(píng)報(bào)告。

例如，某項(xiàng)目，在能評(píng)時(shí)說(shuō)采用集中供暖，實(shí)際情況，該地區(qū)，項(xiàng)目完成后甚至相當(dāng)一段時(shí)間，集中供暖都無(wú)法解決。那么自然后面計(jì)算出來(lái)的數(shù)據(jù)就差別很大了。再比如，某公共項(xiàng)目，其用電量比較大，雖然放在整個(gè)西安市，其用電量消耗不算大，但若放在該區(qū)域，附近的變電站目前還都不能完全滿(mǎn)足其用地電要求。那么次項(xiàng)目要上，這個(gè)區(qū)的供電項(xiàng)目就要先上，才能保證該項(xiàng)目建成后的運(yùn)行。

其實(shí)在國(guó)家固定資產(chǎn)評(píng)估的宣貫教材的第一個(gè)案例里，就是當(dāng)?shù)啬茉垂?yīng)情況不落實(shí)的案例。可見(jiàn)我們做能評(píng)的單位工作做得還是不夠深入。

第三，能評(píng)單位的技術(shù)力量薄弱，是目前能評(píng)工作不能很好地達(dá)到能評(píng)要求的關(guān)鍵。很多能評(píng)機(jī)構(gòu)，缺少專(zhuān)業(yè)人員，或者雖有專(zhuān)業(yè)人員，但經(jīng)驗(yàn)不足。很明顯的就是很多數(shù)據(jù)，是由設(shè)計(jì)院提供，當(dāng)我們質(zhì)疑一些數(shù)據(jù)的時(shí)候，他們就抓瞎，僅僅說(shuō)是設(shè)計(jì)員提供的。你的專(zhuān)業(yè)水平，不能說(shuō)高過(guò)設(shè)計(jì)院，但是如果你還不如設(shè)計(jì)院，如何對(duì)設(shè)計(jì)院出來(lái)的可行性研究報(bào)告進(jìn)行節(jié)能評(píng)估呢？在評(píng)審的過(guò)程中，因?yàn)橥鶇⒓訒?huì)議的只是數(shù)量不多的幾個(gè)人，專(zhuān)業(yè)知識(shí)也不齊備，專(zhuān)家有疑問(wèn)時(shí)，由于他們很多專(zhuān)業(yè)知識(shí)不具備，一些專(zhuān)家甚至無(wú)法與其溝通。關(guān)于這方面的問(wèn)題，可能需要有關(guān)管理部門(mén)，要鼓勵(lì)有專(zhuān)業(yè)技術(shù)的單位參與到節(jié)能評(píng)審中去，另外也要逐步將一些不到位的咨詢(xún)機(jī)構(gòu)淘汰掉。

第四，能評(píng)要求對(duì)項(xiàng)目的供、用能系統(tǒng)與設(shè)備的選擇，做出評(píng)價(jià)。由于前期僅僅做了項(xiàng)目的可行性研究，對(duì)于民用建筑來(lái)說(shuō)，設(shè)備選型還沒(méi)有確定。因而，設(shè)備的能效評(píng)估也基本上處于空對(duì)空的狀態(tài)。其實(shí)這個(gè)問(wèn)題和第一個(gè)問(wèn)題，基本屬于一類(lèi)，但因?yàn)樵O(shè)備在我們的能評(píng)中占有單獨(dú)的一個(gè)章節(jié)，所以我這里也單獨(dú)列一下。

第五，一些建設(shè)方的重視程度不夠。在很多項(xiàng)目上，很多專(zhuān)家都想提議設(shè)置一些節(jié)能的措施，如中水處理，雨水回用，太陽(yáng)能利用等等。但來(lái)的一些建設(shè)方不是主要負(fù)責(zé)人，甚至有些不具備專(zhuān)業(yè)知識(shí)，我們只好寄希望于他們能夠把專(zhuān)家的話(huà)帶給他們的領(lǐng)導(dǎo)。因?yàn)楹枚鄦?wèn)題，實(shí)際上在節(jié)能評(píng)審報(bào)告中是體現(xiàn)不出來(lái)的。

第六，對(duì)于改擴(kuò)建項(xiàng)目和拆遷項(xiàng)目，改擴(kuò)建項(xiàng)目要分析原項(xiàng)目用能情況及存在的問(wèn)題，對(duì)這類(lèi)項(xiàng)目，實(shí)際上有一個(gè)平衡的問(wèn)題在里面，尤其項(xiàng)目面臨拆遷的時(shí)候，能耗顯然要比新建增加很多，但在項(xiàng)目評(píng)審中僅對(duì)新建建筑進(jìn)行評(píng)審，我覺(jué)得這是一個(gè)缺失。

第七，一些數(shù)據(jù)還不夠統(tǒng)一，一些數(shù)據(jù)的引用還不夠規(guī)范。比如對(duì)保障性住房的數(shù)據(jù)參數(shù)，戶(hù)均人數(shù)、每人的用水用電等指標(biāo)，還是基本套用住宅的設(shè)計(jì)規(guī)范，但實(shí)際上這些住房有一些特殊項(xiàng)在里面。比方說(shuō)，雖然是保障性住房，但還分為廉租房、公共租賃房、經(jīng)濟(jì)適用房和限價(jià)商品房幾大類(lèi)。我覺(jué)得對(duì)這幾種不同的類(lèi)型，其指標(biāo)也必然會(huì)有所差異，這樣最后計(jì)算出來(lái)的能耗指標(biāo)才能比較準(zhǔn)確。比如，在一個(gè)項(xiàng)目上采用戶(hù)均人口是用的全國(guó)人口普查得出來(lái)的戶(hù)均人口，而不是建筑專(zhuān)業(yè)常用的戶(hù)均人口。還有一些項(xiàng)目，不分建筑類(lèi)別，級(jí)別高低，采用設(shè)計(jì)規(guī)范中給出的較高值，也是不能很好地控制節(jié)能的重要原因之一。

結(jié)語(yǔ)

能源是制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)、健康發(fā)展的重要因素。解決能源問(wèn)題的根本出路是堅(jiān)持開(kāi)發(fā)與節(jié)約并舉、節(jié)約放在首位的方針，大力推進(jìn)節(jié)能降耗，提高能源利用效率。固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目在社會(huì)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中占據(jù)重要地位，對(duì)能源資源消耗也占較高比例。固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估和審查工作作為一項(xiàng)節(jié)能管理制度，對(duì)深入貫徹落實(shí)節(jié)約資源基本國(guó)策，嚴(yán)把能耗增長(zhǎng)源頭關(guān)，全面推進(jìn)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)建設(shè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。作為我本人也希望對(duì)國(guó)家的節(jié)能工作作出自己的一點(diǎn)貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

《固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估和審查暫行辦法》中華人民共和國(guó)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)令第6號(hào)

《固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估工作指南》(2011年本)

篇8

隨著公立醫(yī)院醫(yī)改的深化，許多大型公立醫(yī)院逐步加強(qiáng)了醫(yī)院的預(yù)算管理和成本管理，但一般是從醫(yī)院整體的角度出發(fā)，較少對(duì)醫(yī)院下屬各個(gè)科室進(jìn)行宏觀到微觀逐步的分析和管理。許多科室負(fù)責(zé)人對(duì)本科室的管理，將主要精力投入到醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量和安全的管理上，而對(duì)科室的財(cái)務(wù)管理，資源管理則投入時(shí)間較少。然而醫(yī)院運(yùn)營(yíng)得好壞，除了醫(yī)院從戰(zhàn)略層面進(jìn)行規(guī)劃和執(zhí)行之外，也需要醫(yī)院的下屬科室能夠更主動(dòng)地發(fā)展學(xué)科、建設(shè)品牌，突破管理局限性。目前民營(yíng)醫(yī)院逐步壯大，公立醫(yī)院的壟斷地位已逐漸降低，外部競(jìng)爭(zhēng)加劇，也對(duì)科室管理者提出新的挑戰(zhàn)，因此有必要對(duì)科室的經(jīng)營(yíng)狀況更加深入地分析，及時(shí)地了解科室的經(jīng)營(yíng)狀況和外部環(huán)境的變化，以便改善科室的運(yùn)營(yíng)狀況。

1．1內(nèi)外環(huán)境分析工具

借助企業(yè)管理分析工具來(lái)對(duì)科室進(jìn)行分析，運(yùn)用波特五力模型分析科室的內(nèi)外部環(huán)境，這5力為：①供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)的能力，可以分析醫(yī)療物品供應(yīng)商或設(shè)備器材租賃者議價(jià)的能力；②客戶(hù)討價(jià)還價(jià)的能力，可以分析患者的價(jià)格選擇能力；③新進(jìn)入者的威脅，可以分析該行業(yè)的進(jìn)入壁壘的高低；④替代品的威脅，可以分析患者除了這種治療方法之外是否有其他的醫(yī)療方法可以替代；⑤本地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)者，可以分析該地區(qū)提供該醫(yī)療服務(wù)的同行數(shù)量和能力，也可以運(yùn)用SWOT矩陣分析科室在其所處地區(qū)位的優(yōu)勢(shì)與弱勢(shì)、機(jī)會(huì)與威脅；⑥可以用PEST分析工具分析醫(yī)院所處的外部宏觀環(huán)境，分析科室的政策支持和專(zhuān)業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)。

1．2財(cái)務(wù)管理分析工具

運(yùn)用杜邦分析法對(duì)科室的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)加以分析，比如我們根據(jù)管理需求來(lái)甄別影響醫(yī)院毛利率基礎(chǔ)指標(biāo)中在給定條件下不可控或不適宜通過(guò)管理影響而增加醫(yī)院毛利率的指標(biāo)，最后找出可通過(guò)管理來(lái)影響和控制的指標(biāo)，進(jìn)一步分析這些可控指標(biāo)的優(yōu)劣，并加以改善。運(yùn)用財(cái)務(wù)雷達(dá)圖繪制醫(yī)院或科室的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，方便了解經(jīng)營(yíng)狀況的變化，及時(shí)了解到哪些指標(biāo)變化比較激勵(lì)，對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行分析和控制。有些醫(yī)院已經(jīng)借助一些管理軟件（如HERP管理系統(tǒng)軟件、HIS系統(tǒng)）可以更加快捷地獲得科室的人力資源、物力資源和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為分析內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況提供便捷的途徑。

2精細(xì)化管理模型

公立醫(yī)院逐步取消藥品加成，降低醫(yī)療檢查費(fèi)用，醫(yī)院原來(lái)的收益模式受到空前的挑戰(zhàn)。除了得到政府補(bǔ)貼或調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格外，需要醫(yī)院自身改變?cè)瓉?lái)的粗放式管理模式，引入精細(xì)化管理的工具和數(shù)學(xué)模型，精打細(xì)算，控制好成本，最大限度地減少資源浪費(fèi)，降低管理成本。

2．1采購(gòu)訂貨模型

以采購(gòu)訂貨為例，探索醫(yī)院在經(jīng)濟(jì)管理方面的精細(xì)化管理方法。現(xiàn)在已經(jīng)有多種訂貨模型為采購(gòu)的精細(xì)化管理提供了科學(xué)的訂貨模型。采用經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型（EOP）可以控制醫(yī)院的合理采購(gòu)量，在EOP模型中，考慮庫(kù)存的持有量、庫(kù)存的成本、訂貨的周期等變量，通過(guò)計(jì)算可以得到最優(yōu)訂貨量。此外還可以結(jié)合再訂貨點(diǎn)模型（ROP）計(jì)算出何時(shí)以經(jīng)濟(jì)訂貨批量訂單進(jìn)行再訂貨，以及采用固定訂貨間隔模型（FOI）進(jìn)行合理的下單。針對(duì)不同藥品和不同訂貨條件可以選擇不同的訂貨模型進(jìn)行計(jì)算，得到最有利于醫(yī)院的訂貨決策。醫(yī)院不僅可以減少因過(guò)度庫(kù)存引起的資金壓力，還可以減少因藥物過(guò)期引起的報(bào)廢數(shù)量。當(dāng)然，還需要對(duì)采購(gòu)進(jìn)來(lái)的醫(yī)療物品進(jìn)行科學(xué)的管理，否則仍然可能造成浪費(fèi)，結(jié)合運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以控制倉(cāng)存物品保持先進(jìn)先出，防止過(guò)期，有條件的醫(yī)院可以運(yùn)用采購(gòu)管理軟件對(duì)低于安全庫(kù)存量的物品報(bào)警，防止缺貨。

2．2流程再造工具

對(duì)醫(yī)院的業(yè)務(wù)流程進(jìn)行整合與再造，用標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化的職能分工來(lái)提高醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和效率，真正體現(xiàn)精細(xì)化管理的核心理念：優(yōu)化流程，減少浪費(fèi)，提高效率，節(jié)約成本，真正體現(xiàn)以病人為中心的服務(wù)理念。在如何優(yōu)化流程方面，運(yùn)籌學(xué)給我們提供了一些成熟的工具，其中的網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃技術(shù)基本工具CPM（關(guān)鍵路線(xiàn)）和PERT（計(jì)劃評(píng)審技術(shù)）方法在實(shí)踐中證明能夠有效地計(jì)劃與控制流程。運(yùn)用CPM和PERT方法優(yōu)化醫(yī)院大型設(shè)備CT和MRI檢查流程，縮短病人的檢查耗時(shí)，不但提高了檢查成功率和舒適度，而且提高了醫(yī)院資源利用率，在投入較少資源的情況下改變作業(yè)流程，實(shí)現(xiàn)更大的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)出，為醫(yī)院帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

3投資項(xiàng)目評(píng)估方法

公立醫(yī)院雖然可以獲得國(guó)家一定的財(cái)政補(bǔ)貼，在資金使用方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，但為了讓醫(yī)院的資金運(yùn)用得更加理性，更具價(jià)值，需要對(duì)醫(yī)院的投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。運(yùn)用財(cái)務(wù)管理的分析工具對(duì)醫(yī)院投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，合理評(píng)估投資的可行性。實(shí)際操作一般分3個(gè)步驟：①評(píng)估投資項(xiàng)目是否符合醫(yī)院發(fā)展戰(zhàn)略；②評(píng)估投資項(xiàng)目的收益；③評(píng)估投資該項(xiàng)目給醫(yī)院帶來(lái)的間接收益。第一步采用定性的描述，如果投資項(xiàng)目符合醫(yī)院的發(fā)展方向，能夠給醫(yī)院帶來(lái)更多的病源，為病人提供更多的醫(yī)療服務(wù)和更好的醫(yī)療質(zhì)量，就可以接著進(jìn)行第二步的評(píng)估。第二步的評(píng)估也是整個(gè)評(píng)估的核心部分，目前廣泛使用的評(píng)估方法一般用凈現(xiàn)值NPV法或內(nèi)部報(bào)酬率IRR法來(lái)評(píng)估，對(duì)比以往單獨(dú)以靜態(tài)回收期來(lái)衡量更加科學(xué)，實(shí)踐中會(huì)遇到以靜態(tài)回收期評(píng)估項(xiàng)目投資是可行的，而以NPV或IRR來(lái)評(píng)估則通不過(guò)，因?yàn)镹PV或IRR考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值。第三步評(píng)估是對(duì)第二步的補(bǔ)充，對(duì)于大型綜合醫(yī)院來(lái)說(shuō)，往往會(huì)有一些相關(guān)科室因?yàn)槟硞€(gè)項(xiàng)目投資間接帶來(lái)收益，因此當(dāng)?shù)诙降脑u(píng)估未能通過(guò)時(shí)，有時(shí)需要考慮可以用貨幣來(lái)估算的間接收益，綜合評(píng)估投資項(xiàng)目。

4提供醫(yī)療服務(wù)計(jì)算邊際貢獻(xiàn)

篇9

很多企業(yè)在投資時(shí)往往只考慮日后如何經(jīng)營(yíng)，卻很少想過(guò)如何適時(shí)兌現(xiàn)投資，更少想過(guò)如何收拾虧損殘局。本文作者在大型控股集團(tuán)公司工作多年，他們?cè)谠撐闹刑岢觥巴顿Y時(shí)就要考慮退出”的觀點(diǎn)，結(jié)合香港和記黃埔公司的諸多操作實(shí)務(wù)，解釋了如何選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、適當(dāng)?shù)耐緩剑瑢?shí)現(xiàn)投資順利退出。尤其應(yīng)該注意的是，作者還提出了投資退出并不只限于項(xiàng)目虧損時(shí)的萬(wàn)不得已，而應(yīng)該是主動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以退為進(jìn)。

對(duì)于中國(guó)的行政總裁、財(cái)務(wù)經(jīng)理和投資經(jīng)理來(lái)說(shuō)，此文能使你在投資時(shí)考慮得更周全，使投資項(xiàng)目不僅有一個(gè)良好的開(kāi)始，更有一個(gè)完美的結(jié)局。

對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資總是做“加法”容易，做“減法”難。企業(yè)通過(guò)投資、再投資壯大規(guī)模后，往往面臨著如何退出已有投資的問(wèn)題。不少企業(yè)正是由于沒(méi)能在投資的進(jìn)入與退出之間取得較好的平衡，因而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中陷入被動(dòng)。當(dāng)然，企業(yè)的投資活動(dòng)包羅萬(wàn)象，本文所探討的只是狹義上的投資，即在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映為長(zhǎng)期資產(chǎn)的部分。

退出是為了進(jìn)攻

1999年10月，李嘉誠(chéng)旗下的和記黃埔公司將其擁有的Orange公司48%的股權(quán)賣(mài)給德國(guó)的電信巨頭Mannesmann公司，成為全球資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。早在1994年，和黃公司以約60億美元購(gòu)入英國(guó)Orange移動(dòng)電話(huà)公司，加上其它移動(dòng)電話(huà)業(yè)務(wù)，和黃公司建立了強(qiáng)大的移動(dòng)通訊王國(guó)。1999年移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)炙手可熱之際，和黃退出了Orange的投資。在這一交易中，和黃連同所獲票據(jù)及Mannesmann約10%的股權(quán)，不僅賺得130億港元的利潤(rùn)，而且成為單一最大股東。

種“橙（Orange）”賣(mài)“橙”的故事從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了投資退出在企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略中的重要性。其可圈可點(diǎn)之處在于，由于成為Mannesmann一最大股東，和黃退出Orange后反而擴(kuò)展了移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)在歐洲的地域版圖。

投資退出能帶來(lái)哪些效應(yīng)呢？

實(shí)現(xiàn)投資良性循環(huán)握握緊拳頭是為了更有力的出擊。投資項(xiàng)目只有做到有進(jìn)有退，才能回籠資金或騰出資源抓住新的投資機(jī)會(huì)，順利進(jìn)入下一輪投資計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)投資的良性循環(huán)和增值，進(jìn)而優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，控制投資總量。

優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況投投資退出有利于確保企業(yè)現(xiàn)金流量的平衡，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。一方面，以高溢價(jià)退出投資項(xiàng)目，可為企業(yè)帶來(lái)可觀的特殊收益和現(xiàn)金流；另一方面，退出經(jīng)營(yíng)不善及負(fù)債高的項(xiàng)目或業(yè)務(wù)，可讓企業(yè)有效重組債務(wù)，達(dá)到止血消腫的目的。

優(yōu)化資源配置投投資退出作為一種收縮戰(zhàn)略，也是企業(yè)優(yōu)化資源配置的重要手段。如企業(yè)可通過(guò)投資退出盤(pán)活沉淀、閑置、利用率低下的存量資產(chǎn)，從而完善和調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)組合質(zhì)量和運(yùn)用效率，達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。

引進(jìn)多元投資主體投企業(yè)通過(guò)減持或降低在投資項(xiàng)目的股權(quán)比例，可以引入專(zhuān)業(yè)或策略投資者共同經(jīng)營(yíng)投資項(xiàng)目，不僅有利于項(xiàng)目公司形成多元產(chǎn)權(quán)模式，健全項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu)，而且為項(xiàng)目公司重新設(shè)計(jì)科學(xué)、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)提供了可能。

培育核心業(yè)務(wù)投企業(yè)還可以借助投資退出來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，集中資源專(zhuān)注發(fā)展核心業(yè)務(wù)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，提高核心能力。90年代中期，深圳萬(wàn)科集團(tuán)從房地產(chǎn)以外的廣告、藥業(yè)、文化傳播等行業(yè)里退出，目的就是要打造中國(guó)房地產(chǎn)第一品牌。

把握退出時(shí)機(jī)

綜觀企業(yè)退出投資的各種情況，大致可分為自然退出、被動(dòng)退出和主動(dòng)退出三大類(lèi)。企業(yè)研究投資退出戰(zhàn)略的重點(diǎn)，應(yīng)是主動(dòng)退出。它是指在投資項(xiàng)目公司存續(xù)的情況下，企業(yè)基于退出條件、項(xiàng)目盈利能力、戰(zhàn)略調(diào)整等種種考慮退出所投項(xiàng)目。

就退出條件而言，企業(yè)沒(méi)有不可退出的投資，只有不能滿(mǎn)足的要價(jià)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場(chǎng)條件和時(shí)機(jī)的變化，從價(jià)值最大化角度出發(fā)，以較高溢價(jià)退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資增值，創(chuàng)造特殊收益。

項(xiàng)目盈利能力可能是企業(yè)考慮是否投資退出最直接的因素。除了那些經(jīng)營(yíng)不正常或連年出現(xiàn)虧損且扭虧無(wú)望的投資項(xiàng)目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對(duì)目前雖能維持經(jīng)營(yíng)、但項(xiàng)目盈利能力較差的項(xiàng)目主動(dòng)考慮退出。

此時(shí)，企業(yè)有必要根據(jù)投資項(xiàng)目的資金來(lái)源及經(jīng)營(yíng)地域預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)。可供參考的盈利指標(biāo)主要有：項(xiàng)目論證階段預(yù)期的投資回報(bào)率、企業(yè)整體在近幾年的平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率、國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期債券利率、國(guó)內(nèi)外銀行貸款利率、加權(quán)盈利指標(biāo)等。

從戰(zhàn)略調(diào)整角度看，企業(yè)選擇主動(dòng)退出投資主要包括以下情形：投資項(xiàng)目與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或核心業(yè)務(wù)不相符；企業(yè)難以取得投資項(xiàng)目的管理控制權(quán)和發(fā)展主導(dǎo)權(quán)；企業(yè)內(nèi)部因資產(chǎn)整合、重組，需要退出相應(yīng)投資；企業(yè)根據(jù)目標(biāo)負(fù)債及自身現(xiàn)金流量情況對(duì)投資總量進(jìn)行控制，當(dāng)投資總量超出上限，或負(fù)債率超過(guò)目標(biāo)水平，或財(cái)務(wù)、現(xiàn)金流量出現(xiàn)困難時(shí)，主動(dòng)退出有關(guān)投資；投資項(xiàng)目公司因合并、分立、購(gòu)并及引入新的合作伙伴等事項(xiàng)使資本規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)或合作條件發(fā)生重大于己不利的變化；投資項(xiàng)目公司因違反有關(guān)法律、行政法規(guī)造成短期內(nèi)無(wú)法消除的重大影響。

總之，企業(yè)應(yīng)建立和健全對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)控機(jī)制，動(dòng)態(tài)掌握投資項(xiàng)目的進(jìn)展及經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)投資項(xiàng)目定期進(jìn)行分析，慎重部署投資退出。

選擇退出途徑

投資退出其實(shí)也是一種資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此需要借助資本經(jīng)營(yíng)手段來(lái)完成。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)退出投資往往是在產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)的，主要手段不外乎通過(guò)轉(zhuǎn)、售、并、停、關(guān)，其中以轉(zhuǎn)、售、并最為理想。從資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)角度看，投資退出主要有以下途徑：

公開(kāi)上市投這是投資退出的最佳途徑，具有成本低、高增值的特點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，推動(dòng)投資項(xiàng)目公司到海內(nèi)外證券市場(chǎng)直接或分拆上市。

整體出售投和公開(kāi)上市相比，出售可以立即收回現(xiàn)金或可流通證券，既可以立即從項(xiàng)目公司中完全退出，也可較快取得現(xiàn)金或可流通證券的利潤(rùn)分配。就效應(yīng)角度而言，整體出售具備收購(gòu)方對(duì)一般兼并收購(gòu)所要求達(dá)到的效果，但整體出售可能存在市盈率偏低的情況，難以取得較高溢價(jià)。

改制、重組后退出投將項(xiàng)目公司改制、重組成股份合作制企業(yè)、股份公司直至上市公司，通過(guò)資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售退出投資。如協(xié)議轉(zhuǎn)讓給投資項(xiàng)目公司其他股東；協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定向配售給戰(zhàn)略投資者；通過(guò)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓等。

物色收購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目的對(duì)象投直接或通過(guò)專(zhuān)業(yè)性的經(jīng)紀(jì)、中介機(jī)構(gòu)物色對(duì)投資項(xiàng)目感興趣的公司收購(gòu)、兼并項(xiàng)目公司，實(shí)現(xiàn)投資套現(xiàn)。收購(gòu)、兼并的對(duì)象可以是整個(gè)投資項(xiàng)目，也可以是部分股權(quán)或資產(chǎn)。

股份回購(gòu)?fù)懂?dāng)投資項(xiàng)目為上市公司時(shí)，則可通過(guò)將股票賣(mài)回給項(xiàng)目公司而回收全部或部分所投資金。如果是普通股，企業(yè)可和項(xiàng)目公司簽訂股票賣(mài)回的賣(mài)方期權(quán)，直接將股票賣(mài)回給項(xiàng)目公司；如果是優(yōu)先股，則需通過(guò)制定強(qiáng)制贖回條款進(jìn)行。

托管和融資性租賃投托管經(jīng)營(yíng)是指托管經(jīng)營(yíng)公司與企業(yè)所有者經(jīng)過(guò)協(xié)商，通過(guò)契約方式，以保全并增值受托資產(chǎn)為前提，對(duì)受托企業(yè)進(jìn)行有償經(jīng)營(yíng)。托管將企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從企業(yè)要素中分離出來(lái)，成為新的獨(dú)立的利益主體，其實(shí)是一種間接退出投資方式。

企業(yè)內(nèi)部合并、轉(zhuǎn)讓投這一方式在控股公司或企業(yè)集團(tuán)中運(yùn)用得十分普遍。企業(yè)內(nèi)部通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或劃撥，對(duì)同類(lèi)業(yè)務(wù)及投資項(xiàng)目進(jìn)行專(zhuān)業(yè)歸并；企業(yè)內(nèi)有上市公司的，可將非上市的業(yè)務(wù)注入上市公司套現(xiàn)；將難以退出的不良資產(chǎn)從有關(guān)下屬企業(yè)剝離，通過(guò)其它下屬企業(yè)或由母公司進(jìn)行消化、盤(pán)活。

關(guān)閉、破產(chǎn)、清算投清理也是投資退出的一條途徑。企業(yè)一旦確認(rèn)項(xiàng)目投資失敗或成長(zhǎng)太慢，不能獲取預(yù)期回報(bào)，就需要果斷退出。當(dāng)投資項(xiàng)目無(wú)法通過(guò)其它途徑退出且無(wú)必要維持時(shí)，也應(yīng)關(guān)閉、解散，通過(guò)清算退出。

上述有關(guān)退出投資的方式并不是相互獨(dú)立，而是緊密聯(lián)系的。企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用這些方式進(jìn)行投資退出的部署。

實(shí)現(xiàn)順利退出

企業(yè)如何能夠順利退出？以下四點(diǎn)建議可供參考：

客觀評(píng)估投資價(jià)值投投資項(xiàng)目的作價(jià)直接決定了投資退出是否成功。資產(chǎn)作價(jià)的重要參考和基礎(chǔ)是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值，因此企業(yè)在投資退出時(shí)應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估要在綜合考慮資產(chǎn)原值、凈值、重置成本、獲利能力等因素的前提下，選擇相應(yīng)的資產(chǎn)評(píng)估方法，包括收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法、清算價(jià)格法或其他評(píng)估方法。

投資退出的策略安排投如項(xiàng)目整體退出有難度，可分階段減持或退出；如整體轉(zhuǎn)讓有難度，可對(duì)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)進(jìn)行分拆轉(zhuǎn)讓?zhuān)蝗缰苯愚D(zhuǎn)讓、出售有難度，可通過(guò)以股換股、以資換股、資產(chǎn)置換、托管、資股轉(zhuǎn)債等方式間接退出，或?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)通過(guò)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行融資性租賃、抵押后間接退出；力求以現(xiàn)金或票據(jù)(如債券)方式回收投資。在這一方式有難度時(shí)，也可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況以股權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債或其他方式回收。

投資時(shí)就考慮退出投企業(yè)在項(xiàng)目投資初期，就應(yīng)高度關(guān)注投資權(quán)益的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，提高投資的證券化程度，為日后正常、高效和低成本退出創(chuàng)造條件，降低壁壘。

企業(yè)應(yīng)爭(zhēng)取在項(xiàng)目公司合同條款中通過(guò)“賣(mài)股期權(quán)”等靈活安排，就投資退出的時(shí)間和方式作出意向性規(guī)定。條件成熟的，可爭(zhēng)取改制為股份合作制企業(yè)、股份公司和上市公司。

此外，企業(yè)在核心業(yè)務(wù)以外領(lǐng)域進(jìn)行投資時(shí)，不宜以追求控股及大股東地位為目標(biāo)，而應(yīng)以策略性投資為主，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者，形成投資主體多元化格局，以方便日后的退出。

篇10

［關(guān)鍵詞］ 創(chuàng)業(yè)投資；評(píng)估；選擇機(jī)制

［中圖分類(lèi)號(hào)］ F832.48 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A ［文章編號(hào)］1003－3890（2007）07－0064-05

目前中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資剛剛起步，還處于學(xué)習(xí)階段，發(fā)展相當(dāng)不成熟，創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)還未健全，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的理論和方法還處于邊實(shí)踐邊探索的階段，無(wú)論是實(shí)業(yè)界，還是理論界對(duì)創(chuàng)業(yè)投資究竟應(yīng)從哪幾個(gè)方面評(píng)估，采取什么方法評(píng)估，以及由什么樣的人或機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)估等還處于研究之中，沒(méi)有形成可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)，更沒(méi)有形成自己的評(píng)估體系。

一、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的國(guó)際研究及分析

關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資家在創(chuàng)業(yè)投資決策評(píng)估方法的研究，由于創(chuàng)業(yè)投資家往往是依據(jù)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行投資決策的，同時(shí)投資決策與項(xiàng)目評(píng)估過(guò)程本身也十分復(fù)雜。因此即使在創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)祥地美國(guó)，創(chuàng)業(yè)投資家和金融界的專(zhuān)家也大多采用了實(shí)證分析的方法，并將這一問(wèn)題的研究集中于兩個(gè)方面：“創(chuàng)業(yè)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估一項(xiàng)投資項(xiàng)目的投資潛力？”，“創(chuàng)業(yè)投資家利用何種模型來(lái)對(duì)投資進(jìn)行評(píng)估選優(yōu)？”

在創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)投資者采用一定評(píng)估指標(biāo)來(lái)判定投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此許多研究機(jī)構(gòu)做了大量深入細(xì)致的實(shí)證研究。其中的幾位研究者Wells（1974）、Poindexter（1976）、Tyebjee和Bruno（1984）關(guān)于投資決策評(píng)估指標(biāo)選擇的調(diào)查結(jié)果表明（見(jiàn)表1），管理層素質(zhì)構(gòu)成為創(chuàng)業(yè)投資決策的首選指標(biāo)，其次是產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)和投資回報(bào)率。

美國(guó)紐約大學(xué)企業(yè)研究中心對(duì)100家專(zhuān)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司投資評(píng)估決策所做的調(diào)查結(jié)果表明，在24個(gè)考慮因素中，首選因素是“企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦”；其次是“企業(yè)家非常熟悉企業(yè)自身的目標(biāo)市場(chǎng)”，第三是“企業(yè)家以往領(lǐng)導(dǎo)能力的證明”和“在5到10年內(nèi)至少能獲得10倍回報(bào)”。位列最后的是“企業(yè)將開(kāi)發(fā)一個(gè)新的市場(chǎng)”和“我不會(huì)進(jìn)行追加投資”。調(diào)查再次表明，管理素質(zhì)、產(chǎn)品市場(chǎng)及投資回報(bào)等構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)者進(jìn)行投資評(píng)估決策的幾項(xiàng)主要因素。表2列示了該調(diào)查揭示的前10個(gè)評(píng)估決策考慮因素。

從上述對(duì)比中可以看到，創(chuàng)業(yè)投資家把管理能力（Management）放在第一位，產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性（Uniqueness）、產(chǎn)品市場(chǎng)大小（Market）、回報(bào)率都放在前幾位，另外，財(cái)務(wù)管理、權(quán)益比例、企業(yè)發(fā)展階段也在重點(diǎn)考慮之中。這些構(gòu)成了評(píng)估指標(biāo)體系的主要組成部分。

在定性闡述評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，Tyebjce and Bruno（1984）最先運(yùn)用問(wèn)卷調(diào)查和因素分析法得出美國(guó)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是從電話(huà)調(diào)研的46位創(chuàng)業(yè)投資家和問(wèn)卷調(diào)查的156個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司中選出的90個(gè)經(jīng)審慎評(píng)估的創(chuàng)業(yè)投資案例。他們請(qǐng)創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)案例對(duì)已選好的23個(gè)準(zhǔn)則評(píng)分，標(biāo)準(zhǔn)是4分（優(yōu)秀），3分（良好），2分（一般），1分（差），此外還分別評(píng)出各個(gè)項(xiàng)目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線(xiàn)性擬合，得出評(píng)估基本指標(biāo)，劃分為五個(gè)范疇，并根據(jù)各范疇指標(biāo)對(duì)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的影響，模擬出創(chuàng)業(yè)投資的評(píng)價(jià)模型。認(rèn)為對(duì)預(yù)期收益影響最大的是市場(chǎng)吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性，而管理能力和環(huán)境威脅抵抗力對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，兌現(xiàn)能力對(duì)兩者不產(chǎn)生影響。

評(píng)估準(zhǔn)則分別是：戰(zhàn)略思想，包括成長(zhǎng)潛力、經(jīng)營(yíng)思想、競(jìng)爭(zhēng)力、資本需求的合理性；管理能力，包括個(gè)人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、勤奮、靈活性、經(jīng)濟(jì)觀念、管理能力、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)；收益，包括投資回收期、收益率、絕對(duì)收益。其次，建立起一個(gè)決策程序模型。模型描述從尋找項(xiàng)目到選擇出正確方案的六步流程；同時(shí)總結(jié)出創(chuàng)業(yè)投資家在評(píng)估過(guò)程中采取的多種評(píng)估手段，如表3所示。

二、中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題

中國(guó)學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的研究還處于一種初步的探索階段，總體來(lái)說(shuō)有助于了解在中國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件下的創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，但目前的研究對(duì)微觀層面的問(wèn)題涉及不多，主要集中在創(chuàng)業(yè)投資的“為什么”而不是“怎么做”。尹淑婭（1999）對(duì)Tyebjee and Bruno（1984）兩位教授提出的評(píng)估模型結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況作了修改，并用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法對(duì)模型的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)做出了量化，對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的量化作了有效的探索，認(rèn)為由于中國(guó)的市場(chǎng)尚不完備，退出機(jī)制也不完善，這種情況加大了投資風(fēng)險(xiǎn)，卻減少了投資收益，所以其模型中應(yīng)引入“退出機(jī)制潛力”，該因素由退出難易與退出方式選擇兩指標(biāo)決定。國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資在實(shí)踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資公司，存在的問(wèn)題在項(xiàng)目選擇評(píng)估中比較側(cè)重于項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性，忽視了其市場(chǎng)前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏“通才”式的創(chuàng)業(yè)投資專(zhuān)業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進(jìn)科學(xué)成果轉(zhuǎn)化的角度來(lái)評(píng)估項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目的投資，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估缺乏深入的量化研究。與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相比還存在較大的差距。

中國(guó)高科技企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)充分考慮我國(guó)的特殊情況，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的正確運(yùn)用在于對(duì)待評(píng)估企業(yè)具體情況的綜合分析和了解。目前在對(duì)高新技術(shù)企業(yè)評(píng)估的研究中，主要存在以下問(wèn)題：

1. 部分高新技術(shù)公司（包括大部分網(wǎng)絡(luò)公司）以前乃至目前沒(méi)有盈利，或是盈利甚微，這對(duì)評(píng)估師來(lái)說(shuō)，意味著無(wú)法根據(jù)現(xiàn)在的盈利來(lái)計(jì)算盈利增長(zhǎng)率；同時(shí)也無(wú)法采用基本公式計(jì)算增長(zhǎng)率：期望的增長(zhǎng)率=資本回報(bào)率×再投資率，因?yàn)楣街袃奢斎胱兞抠Y本回報(bào)率與再投資率通常也是根據(jù)目前盈利計(jì)算出來(lái)的，對(duì)于虧損公司則無(wú)法得到這兩個(gè)變量。

2. 大部分新成立的高新技術(shù)公司缺乏歷史數(shù)據(jù)。也就是說(shuō)，缺乏一定數(shù)量的經(jīng)營(yíng)信息，這對(duì)評(píng)估來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)和推斷將缺乏有說(shuō)服力的依據(jù)。因?yàn)樵u(píng)估師通常是利用過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)當(dāng)前的輸入變量，如估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和每年的營(yíng)運(yùn)資本。即使有的評(píng)估師不采用歷史數(shù)據(jù)，他在估算未來(lái)的增長(zhǎng)率時(shí)，也總是要把算出來(lái)的期望增長(zhǎng)率和過(guò)去的數(shù)據(jù)相比較，看看是否會(huì)太出格。

3. 對(duì)于中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的情況來(lái)說(shuō)，目前缺乏可比公司。這是因?yàn)橐环矫嬗捎诟咝录夹g(shù)的千差萬(wàn)別，一般很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場(chǎng)都相當(dāng)類(lèi)似的可比公司。另一方面，中國(guó)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)尚未真正形成，公司數(shù)量規(guī)模有限，而且真正的高新技術(shù)企業(yè)上市公司極少，所以要進(jìn)行全面的比較條件還不成熟。而評(píng)估師們除了運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)外還常常要利用可比公司的信息。如果缺乏這方面的信息就會(huì)給評(píng)估增加更多的難度。

4. 收入確認(rèn)的問(wèn)題，由于高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售和服務(wù)的特殊性可能導(dǎo)致當(dāng)期賬面收入與實(shí)際收入不符或風(fēng)險(xiǎn)增大。最典型的是軟件公司與互聯(lián)網(wǎng)公司，它們的收入確認(rèn)問(wèn)題在會(huì)計(jì)界引起很大的爭(zhēng)論，從而也給評(píng)估時(shí)對(duì)公司歷史的或現(xiàn)有的收入進(jìn)行確認(rèn)增加了難度。盡管大部分高新技術(shù)企業(yè)在價(jià)值評(píng)估中會(huì)出現(xiàn)以上這些難點(diǎn)，但還是能采用具體情況具體分析的辦法去化解這些問(wèn)題。

三、中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估與決策指標(biāo)體系的構(gòu)建及運(yùn)作

（一）評(píng)估指標(biāo)體系的構(gòu)建

根據(jù)相關(guān)實(shí)證分析結(jié)果[3]，目前影響中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資家決策項(xiàng)目的要素按權(quán)重比例依次為項(xiàng)目前景、管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)先進(jìn)性、未來(lái)現(xiàn)金流量、技術(shù)成熟度、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、技術(shù)人員的合作程度、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)者及中介服務(wù)質(zhì)量。從以上指標(biāo)分析，并結(jié)合管理學(xué)及投資學(xué)的角度分析及國(guó)外實(shí)證分析的研究，不外乎涉及四個(gè)方面：一是關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的相關(guān)評(píng)估指標(biāo)。二是關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目本身的指標(biāo)。三是創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境指標(biāo)。四是特異性補(bǔ)充指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，筆者運(yùn)用指標(biāo)因素分析法，通過(guò)分析從四個(gè)方面設(shè)計(jì)了中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的指標(biāo)體系如下：

1. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)家指標(biāo)子體系

指標(biāo)1：經(jīng)營(yíng)管理能力。評(píng)估趨勢(shì)及方向包括戰(zhàn)略、人力資源安排、組織協(xié)調(diào)能力、決策、激勵(lì)措施。

指標(biāo)2：市場(chǎng)開(kāi)拓能力。評(píng)估方向及內(nèi)容包括策略及洞察力，營(yíng)銷(xiāo)手段及理念。

指標(biāo)3：社會(huì)公關(guān)能力。評(píng)估內(nèi)容包括社會(huì)關(guān)系資源、溝通交往能力、社會(huì)背景。

指標(biāo)4：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見(jiàn)能力。評(píng)估趨勢(shì)及方向包括風(fēng)險(xiǎn)預(yù)處理能力，恢復(fù)措施，市場(chǎng)分析能力。

指標(biāo)5：企業(yè)家個(gè)人品質(zhì)。評(píng)估趨勢(shì)及方向包括個(gè)人信用、團(tuán)隊(duì)精神、機(jī)智、經(jīng)歷廣泛、健康、執(zhí)著。

指標(biāo)6：技術(shù)創(chuàng)新能力。評(píng)估趨勢(shì)及方向包括技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)能力、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力。

2. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目指標(biāo)子體系

指標(biāo)1：未來(lái)現(xiàn)金收益指標(biāo)。評(píng)估趨勢(shì)及方向創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須在一定時(shí)期內(nèi)達(dá)到預(yù)期的收益水平。

指標(biāo)2：行業(yè)發(fā)展指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處行業(yè)要有發(fā)展前途并且具有相關(guān)概念題材。

指標(biāo)3：企業(yè)發(fā)展階段指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處發(fā)展階段要與創(chuàng)業(yè)基金的偏好相一致。

指標(biāo)4：企業(yè)產(chǎn)品評(píng)價(jià)（獨(dú)特性、市場(chǎng)需求程度等）指標(biāo)。產(chǎn)品必須具有某種獨(dú)特性，擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)最好。市場(chǎng)需求量要大，并且產(chǎn)品不宜被模仿。

指標(biāo)5：投資規(guī)模指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)所需投入資金要在創(chuàng)業(yè)基金承受范圍之內(nèi)。

指標(biāo)6：企業(yè)文化指標(biāo)。企業(yè)要有凝聚力和共同奮斗的理念，具有合理性和戰(zhàn)略思想。

指標(biāo)7：?jiǎn)T工素質(zhì)指標(biāo)。要擁有與企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的員工隊(duì)伍，核心層員工要忠誠(chéng)。

3. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處市場(chǎng)環(huán)境指標(biāo)子體系

指標(biāo)1：市場(chǎng)容量。市場(chǎng)容量越大越好。

指標(biāo)2：市場(chǎng)成長(zhǎng)性。市場(chǎng)要有極強(qiáng)的成長(zhǎng)性。

指標(biāo)3：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性。要有一定的競(jìng)爭(zhēng)性以保持企業(yè)活力。

指標(biāo)4：環(huán)境政策風(fēng)險(xiǎn)。要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策及相關(guān)法律法規(guī)，并且要有一定的預(yù)見(jiàn)性。

指標(biāo)5：退出機(jī)制完善程度。市場(chǎng)的退出機(jī)制要完善，且最好退出資本市場(chǎng)處于上升期。

4. 特異性指標(biāo)子體系

指標(biāo)1：商業(yè)計(jì)劃書(shū)指標(biāo)。商業(yè)計(jì)劃書(shū)的編寫(xiě)要清晰、明白，強(qiáng)烈地吸引人的注意力。要合理可行，分析全面，計(jì)劃完備。

指標(biāo)2：項(xiàng)目推薦背景指標(biāo)。項(xiàng)目的推薦者要有良好的信譽(yù)和業(yè)內(nèi)記錄。

指標(biāo)3：創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制程度指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以提供的股權(quán)比例是否符合創(chuàng)業(yè)投資家的預(yù)期。

以上從四個(gè)方面21個(gè)指標(biāo)構(gòu)成了中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系（見(jiàn)表4），運(yùn)用以上指標(biāo)體系和評(píng)估方向趨勢(shì)分析，結(jié)合列表打分的方法，可以對(duì)待評(píng)估的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目得出一個(gè)較清晰完整的分析和概念并有助于決策。當(dāng)然創(chuàng)業(yè)投資在很大程度上還是一個(gè)“Learning By Doing”（干中學(xué)）的過(guò)程，需要不斷地總結(jié)并充分結(jié)合中國(guó)國(guó)情。

（二）中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資實(shí)際評(píng)估選擇應(yīng)注意的問(wèn)題

1. 創(chuàng)業(yè)投資人在做投資決策時(shí)一般要不選取超過(guò)兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)以上的項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)包括五個(gè)，即研究發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。若一個(gè)項(xiàng)目有兩個(gè)或兩個(gè)以上的風(fēng)險(xiǎn)，一般就不應(yīng)該投資。創(chuàng)業(yè)投資人在做決策時(shí)通常要選總的考核值最高的項(xiàng)目。在風(fēng)險(xiǎn)和收益相同的情況下，創(chuàng)業(yè)投資人更愿意投資產(chǎn)品市場(chǎng)更大的項(xiàng)目。

2. 如公司虧損是由于一些短暫的無(wú)規(guī)律的影響因素所致，那么，評(píng)估師多半應(yīng)該采用盈利正常化的辦法。對(duì)于那些周期性較明顯的公司的評(píng)估來(lái)說(shuō)，應(yīng)用這個(gè)修正的方法也是比較恰當(dāng)?shù)摹Ｖ劣谌绾问褂；瘜⑷Q于待估公司的特性。如果公司歷史較長(zhǎng)而規(guī)模已有變化，則可以用平均利潤(rùn)率來(lái)計(jì)算正常的盈利水平；如果歷史數(shù)據(jù)十分有限，同行業(yè)的盈利水平也在不斷變化，則可用行業(yè)的平均回報(bào)率或利潤(rùn)率來(lái)計(jì)算正常化的盈利水平。

3. 如果待估公司的虧損是由于長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題而不是全行業(yè)的問(wèn)題所致，就可以采用預(yù)測(cè)收入（收入不可能為負(fù)數(shù)），然后把經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率調(diào)節(jié)到可持續(xù)的水平，并與收入的增長(zhǎng)率一致。這樣的修正方案似乎可以得到更好的評(píng)估結(jié)果。至于調(diào)節(jié)的幅度取決于行業(yè)的利潤(rùn)率在這段時(shí)期是否有所變化，如有，則調(diào)到行業(yè)平均利潤(rùn)率水平為佳。

4. 如果虧損是由于結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，過(guò)多的債務(wù)或是公司因要進(jìn)行重大的基礎(chǔ)設(shè)施投資而導(dǎo)致一個(gè)較長(zhǎng)的無(wú)利時(shí)期，即使在這些初期投資付出以后，公司還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期財(cái)務(wù)費(fèi)用很高，甚至高過(guò)營(yíng)業(yè)的收入。此時(shí)，公司的虧損不能歸結(jié)于利潤(rùn)率太低或資本回報(bào)率太少，而是由于公司負(fù)債太重。評(píng)估這類(lèi)公司時(shí)，應(yīng)調(diào)節(jié)其財(cái)務(wù)杠桿比率。

5. 具體評(píng)估方法。國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估的方法有收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法、清算價(jià)格法及政府有關(guān)部門(mén)規(guī)定的其他評(píng)估辦法。對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)選用何種辦法合適。國(guó)際上通行的評(píng)估思路和辦法主要有三種：一是收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值是將擬投資企業(yè)的未來(lái)收益換算成現(xiàn)值的各種評(píng)估方法的總稱(chēng)。從投資人、企業(yè)的定義來(lái)看，收益現(xiàn)值法是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一條最直接、最有效的方法。企業(yè)價(jià)值的高低主要取決于其未來(lái)的獲利能力，而不是現(xiàn)實(shí)存量資產(chǎn)的多少。可見(jiàn)，這一思路對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)少，而無(wú)形資產(chǎn)量大的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估極為有利，也比較公平，尤其是對(duì)處于創(chuàng)業(yè)期的高新技術(shù)價(jià)值的評(píng)估。二是成本法。成本法的評(píng)估思路是從企業(yè)重建的角度，即在評(píng)估點(diǎn)時(shí)企業(yè)的投入成本之和，或再造一個(gè)與被評(píng)估企業(yè)完全相同的企業(yè)所需的投資，并把這個(gè)投資額作為被評(píng)估的企業(yè)價(jià)值。該方法有很大的局限性，首先在于僅從歷史投入的角度考慮企業(yè)價(jià)值，而沒(méi)有從資產(chǎn)的實(shí)際效能和企業(yè)運(yùn)行效率角度考慮。無(wú)論企業(yè)效益好壞，只要企業(yè)原始投資額相同，則評(píng)估價(jià)值一致。而且，有時(shí)效益差的企業(yè)還會(huì)高于效益好的企業(yè)的評(píng)估值。其次，沒(méi)有重視無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)中的作用，不符合高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。三是市場(chǎng)比較法。市場(chǎng)比較法分為類(lèi)似交易的比較和類(lèi)似公司的比較，是通過(guò)把被評(píng)估企業(yè)與類(lèi)似的上市公司或已交易的非上市公司的市盈率（或市凈率）作為倍數(shù)，乘以被評(píng)估企業(yè)的當(dāng)期收益（或凈資產(chǎn)），從而計(jì)算出企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。運(yùn)用市場(chǎng)比較法需要有高度發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)為前提，要有足夠多的上市公司做備選參照物。鑒于中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)育程度，上市采用政府審批，上市公司存在嚴(yán)重的殼資源價(jià)值，所以不宜采用市場(chǎng)比較法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。但可作為輔助方法。

以上三種方法各有優(yōu)劣，表5對(duì)其進(jìn)行了比較，在實(shí)際操作中可根據(jù)實(shí)際情況執(zhí)行。

從上述分析可知，探討建立適合中國(guó)特色的創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估理論體系對(duì)確保中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目決策的成功就顯得十分重要。它可以幫助投資者從行業(yè)專(zhuān)業(yè)的角度出發(fā)，從投資環(huán)境、被投資企業(yè)素質(zhì)、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的技術(shù)、市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)效益、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和項(xiàng)目的價(jià)值等方面進(jìn)行綜合評(píng)估，從而對(duì)投資者正確分析投資環(huán)境、自身企業(yè)和相關(guān)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值和發(fā)展前景，作出投資決策（包括購(gòu)并企業(yè)）等有關(guān)資本運(yùn)營(yíng)的重大戰(zhàn)略決策具有十分重要的意義。創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征，投資者冒高風(fēng)險(xiǎn)的目的是要得到高收益。但是，并不是所有的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目均能獲得較高的收益。一個(gè)項(xiàng)目將來(lái)成功與否在很大程度上取決于項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)果的可靠性。所以，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)變得異常重要。他們必須在一堆投資項(xiàng)目中選擇有潛力的那部分作為自己的投資對(duì)象。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資公司來(lái)說(shuō)，對(duì)項(xiàng)目資源的價(jià)值評(píng)估并決策是決定是否投資的決定因素，如果一個(gè)項(xiàng)目選擇失誤，以后再大的努力也是注定投資失敗。一般項(xiàng)目評(píng)估需要一個(gè)投資委員會(huì)共同給出一個(gè)評(píng)定，主要是由代表股東利益的評(píng)委根據(jù)專(zhuān)家的意見(jiàn)，并通過(guò)對(duì)候選項(xiàng)目的考察，每個(gè)評(píng)委對(duì)這些被選的項(xiàng)目?jī)?yōu)劣排序，最后根據(jù)每一個(gè)評(píng)委的評(píng)審結(jié)果按一定的規(guī)則來(lái)確定投資委員會(huì)的評(píng)選結(jié)果。一個(gè)公平的評(píng)選程序是防止黑箱作業(yè)、杜絕腐敗、提高評(píng)估質(zhì)量的必要條件。通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資公司的合理股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)來(lái)分散風(fēng)散，形成公平選舉程序和專(zhuān)家理財(cái)。

［參考文獻(xiàn)］

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