貨幣供給論文范文

時(shí)間:2023-03-31 08:24:35

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貨幣供給論文

篇1

Haug和Dewald研究了1880—2001年11個(gè)工業(yè)國(guó)家的貨幣供給波動(dòng)與通貨膨脹的關(guān)系,認(rèn)為長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供給導(dǎo)致永久性通貨膨脹,但對(duì)實(shí)際產(chǎn)出沒有影響[9]。Tas研究了中東地區(qū)的貨幣供給與物價(jià)的短期和長(zhǎng)期關(guān)系,認(rèn)為各國(guó)的貨幣供給與物價(jià)的短期關(guān)系基本相同但長(zhǎng)期關(guān)系明顯不同[10]。Waingade分析了印度的貨幣供給與物價(jià)水平的長(zhǎng)期關(guān)系,認(rèn)為兩者長(zhǎng)期存在正向關(guān)系[11]。Berger和Osterholm運(yùn)用BVAR模型分析了1960—2005年美國(guó)的貨幣供給對(duì)其物價(jià)水平的影響,認(rèn)為貨幣供給增加是物價(jià)水平提高的Granger原因[12]。張金城運(yùn)用動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型研究了貨幣供給與通貨膨脹和實(shí)際產(chǎn)出的關(guān)系,認(rèn)為貨幣供給對(duì)通貨膨脹有顯著的溢出效應(yīng)[13]。郭永濟(jì)、李伯鈞和金雯雯運(yùn)用時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型研究了流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹、產(chǎn)出和資產(chǎn)價(jià)格的影響,認(rèn)為流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹的影響具有時(shí)變性,且這種時(shí)變性因經(jīng)濟(jì)所處的狀態(tài)不同而不同[14]。劉鵬運(yùn)用誤差修正模型研究了貨幣供給與資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹的關(guān)系,認(rèn)為貨幣激活效應(yīng)是資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響通貨膨脹的重要原因[15]。余輝和余劍運(yùn)用時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型構(gòu)建了金融狀況指數(shù),認(rèn)為包含貨幣供應(yīng)量的金融狀況指數(shù)對(duì)通貨膨脹的影響較為顯著[16]。于澤和羅瑜利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)等方法進(jìn)行研究,認(rèn)為中國(guó)貨幣具有內(nèi)生性,貨幣和通貨膨脹是同時(shí)形成的,貨幣內(nèi)生性條件下的通貨膨脹的主要影響因素是投資和凈出口[17]。惠曉峰和王馨潤(rùn)運(yùn)用VAR模型分析了外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹的關(guān)系,認(rèn)為短期內(nèi)外匯儲(chǔ)備的增加不會(huì)直接影響物價(jià)水平[18]。粟勒、王少國(guó)和胡正分析了2000—2012年中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu),認(rèn)為外匯占款是影響中國(guó)貨幣發(fā)行的最重要因素,且是推動(dòng)通貨膨脹的重要因素[19]。吳克保從銀行資產(chǎn)負(fù)債表的角度出發(fā)進(jìn)行研究,認(rèn)為中國(guó)流動(dòng)性過剩形成的主要原因是外匯儲(chǔ)備過快增加導(dǎo)致的貨幣超發(fā)造成的[20]。田濤、許泱和蔡青青基于DCC-GARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析,認(rèn)為中國(guó)的通貨膨脹主要受貨幣供應(yīng)量變化的影響,人民幣匯率變化和國(guó)際石油價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響較小[21]。雖然學(xué)者們運(yùn)用不同方法對(duì)通貨膨脹的匯率因素和貨幣因素進(jìn)行了深入而細(xì)致的研究———這些研究成果對(duì)本文有較大的啟示和借鑒意義,但是相關(guān)研究仍存在一些問題。第一,雖然大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為貨幣供給對(duì)通貨膨脹具有正向影響,但是并未深入分析貨幣供給來源的具體變化。不同的貨幣供給來源可能對(duì)應(yīng)完全不同的通貨膨脹治理措施,而中國(guó)貨幣供給來源及其變化清晰地反映在中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中,因此非常有必要基于中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行深入分析。第二,越來越多的學(xué)者認(rèn)為匯改后中國(guó)貨幣供給的變化與外匯儲(chǔ)備有較強(qiáng)關(guān)系,也就是說外部經(jīng)濟(jì)通過匯率機(jī)制對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生了越來越大的影響,因此在分析貨幣供給對(duì)通貨膨脹的影響時(shí)有必要考慮匯率因素。第三,從研究方法看,相關(guān)研究主要采用最小二乘回歸、協(xié)整分析、向量自回歸模型等線性方法或模型,但這些模型的參數(shù)反映的是經(jīng)濟(jì)變量間的平均影響關(guān)系,無法反映參數(shù)隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)時(shí)變特征[22]。實(shí)際上,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制一直處于變革中,內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)生的各種改革和各項(xiàng)政策變化都可能導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)通貨膨脹的影響發(fā)生變化,因此需要構(gòu)建時(shí)變參數(shù)來反映其動(dòng)態(tài)變化過程。鑒于此,本文從分析中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化出發(fā),運(yùn)用狀態(tài)空間模型構(gòu)造時(shí)變參數(shù),研究匯率和貨幣供給對(duì)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)影響。

2貨幣供給對(duì)通貨膨脹的影響機(jī)理

2.1中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表分析本文以2005年7月至2012年6月為樣本期,首先分析樣本期內(nèi)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中反映的負(fù)債情況,即資產(chǎn)負(fù)債表中的右列。央行資金來源于負(fù)債和自有資金,其中自有資金為219.8億元,占?xì)v年總資金來源的比例不足1%,可見負(fù)債是人民銀行的主要資金來源。負(fù)債中的儲(chǔ)備貨幣是人民銀行貨幣發(fā)行與金融機(jī)構(gòu)存款的合計(jì)數(shù),是央行資金的主要來源。在樣本期內(nèi),儲(chǔ)備貨幣占總負(fù)債的比例平均約為62.5%,且該比例自2010年12月突破70%,并隨著時(shí)間的推移持續(xù)上升,2011年12月以后保持在80%左右。發(fā)行債券是央行為了彌補(bǔ)資金占用不足而對(duì)外發(fā)行的債券,主要是指央行票據(jù)發(fā)行。在樣本期內(nèi),發(fā)行債券占總負(fù)債的比例約為18.6%。據(jù)此可得,儲(chǔ)備貨幣和發(fā)行債券合計(jì)占總負(fù)債的比例平均約為81.1%,也就是說央行資金的主要來源是儲(chǔ)備貨幣和發(fā)行債券。然后分析人民銀行資產(chǎn)負(fù)債中的資產(chǎn)情況,即資產(chǎn)負(fù)債表的左列。“資產(chǎn)”一列反映了資金的運(yùn)用和去向,也反映了人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的方式和途徑。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn):在樣本期內(nèi),央行的總資產(chǎn)規(guī)模增加了2倍,國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模增加了3.1倍;央行所持有的資產(chǎn)中占比最大的是國(guó)外資產(chǎn),其占總資產(chǎn)的比重持續(xù)上升———由2005年7月的60.6%持續(xù)上升至2012年6月的83.9%,且在2012年2月達(dá)到樣本期內(nèi)的最高值(84.7%)。綜上所述,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,樣本期內(nèi)中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不斷擴(kuò)大,資產(chǎn)方的顯著特點(diǎn)是:隨著總資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大,其占總資產(chǎn)的比例不斷上升,國(guó)外資產(chǎn)科目成為資產(chǎn)方的第一重要科目。負(fù)債方的顯著特點(diǎn)是:隨著總負(fù)債規(guī)模的不斷擴(kuò)大,儲(chǔ)備貨幣科目的規(guī)模不斷擴(kuò)大,其占總負(fù)債的比例不斷上升且在2011年12月以后保持在80%左右,儲(chǔ)備貨幣科目成為負(fù)債方的第一重要科目。基于以上分析,并將資產(chǎn)方中的其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他金融性公司債權(quán)和對(duì)其他非金融性公司債權(quán)科目合并成為國(guó)內(nèi)信貸,從而得到如表2所示的資產(chǎn)負(fù)債表,本文據(jù)此進(jìn)行分析。

2.2貨幣供給影響通貨膨脹的機(jī)理根據(jù)表2所示的資產(chǎn)負(fù)債表中的平衡關(guān)系,可得以下數(shù)量關(guān)系:儲(chǔ)備貨幣=國(guó)外資產(chǎn)+國(guó)內(nèi)信貸-發(fā)行債券。這一關(guān)系表明:儲(chǔ)備貨幣規(guī)模與國(guó)外資產(chǎn)和國(guó)內(nèi)信貸正向變動(dòng),與債券發(fā)行反向變動(dòng)。也就是說:在假定其他條件不變的前提下,央行購(gòu)買的外國(guó)資產(chǎn)越多,則儲(chǔ)備貨幣的規(guī)模越大;央行對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的債權(quán)越多,則其儲(chǔ)備貨幣的規(guī)模越大;央行的債券發(fā)行規(guī)模越大,則其儲(chǔ)備貨幣規(guī)模越小。自2005年7月人民幣匯率制度改革以來,國(guó)際收支的“雙順差”使得中國(guó)外匯資產(chǎn)迅速持續(xù)增加。在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下,為了收購(gòu)“雙順差”下的外匯凈流入,人民銀行被迫投放人民幣,使得資產(chǎn)方中的國(guó)外資產(chǎn)和負(fù)債方中的儲(chǔ)備貨幣迅速持續(xù)增加。面對(duì)外匯占款迅速增加的巨大壓力,資產(chǎn)方中的國(guó)內(nèi)信貸作為央行投放基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)渠道,理論上可成為央行對(duì)沖外匯占款增加、防止基礎(chǔ)貨幣過快增長(zhǎng)的手段,但是其投放本身具有剛性、操作空間有限,難以通過壓縮其規(guī)模達(dá)到緩解基礎(chǔ)貨幣投放過快的目的。而負(fù)債方中的發(fā)行債券在減緩基礎(chǔ)貨幣增加過快方面在一定時(shí)期內(nèi)確實(shí)起到了一定作用。但是,央行發(fā)行票據(jù)作為對(duì)沖外匯占款快速增加的手段,只能在短期內(nèi)起推遲壓力、減緩基礎(chǔ)貨幣增加過快的作用。隨著票據(jù)到期形成的資金壓力和發(fā)行成本的不斷上升,發(fā)行票據(jù)難以在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)沖新增外匯占款,其作為調(diào)控基礎(chǔ)貨幣手段的效力有限。綜上所述,面對(duì)外國(guó)資產(chǎn)中的外匯占款迅速增加導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣大量被迫投放,央行的對(duì)沖手段(如發(fā)行票據(jù)和壓縮國(guó)內(nèi)信貸等)的效果有限,外匯占款已成為中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式,央行通過控制基礎(chǔ)貨幣來調(diào)控貨幣供應(yīng)量的能力較弱。總的來說,資產(chǎn)方中的外匯占款迅速增加必然導(dǎo)致負(fù)債方中的基礎(chǔ)貨幣增加,基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)的作用下導(dǎo)致貨幣供應(yīng)大量增加,從而形成較大的通貨膨脹壓力。

3計(jì)量模型

3.1模型構(gòu)建在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中,狀態(tài)空間模型通常被用來估計(jì)不可觀測(cè)的時(shí)間變量,如理性預(yù)期、長(zhǎng)期收入和不可觀測(cè)因素等。很多的時(shí)間序列模型———包括經(jīng)典的線性回歸模型和ARIMA(autoregressivein-tegratedmovingaverage)模型———都可作為狀態(tài)空間模型的特例。狀態(tài)空間模型提出了“狀態(tài)”概念,經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中可能存在的不可觀測(cè)狀態(tài)反映了系統(tǒng)的真實(shí)狀態(tài),狀態(tài)空間模型建立了可觀測(cè)變量與系統(tǒng)內(nèi)部不可觀測(cè)狀態(tài)的關(guān)系,能實(shí)現(xiàn)基于各種狀態(tài)向量分析和認(rèn)識(shí)系統(tǒng)。運(yùn)用狀態(tài)空間模型描述動(dòng)態(tài)系統(tǒng)有兩個(gè)突出的優(yōu)點(diǎn):一是狀態(tài)空間模型可將不可觀測(cè)的狀態(tài)變量納入可觀測(cè)模型并得到估計(jì)結(jié)果;二是狀態(tài)空間模型利用強(qiáng)有力的迭代算法———卡爾曼濾波估計(jì)參數(shù)。狀態(tài)空間模型包括兩個(gè)模型:一是狀態(tài)方程模型,它反映了動(dòng)態(tài)系統(tǒng)在輸入變量的作用下在某特定時(shí)刻轉(zhuǎn)移到的狀態(tài);二是量測(cè)方程或輸出方程,它將動(dòng)態(tài)系統(tǒng)在某特定時(shí)刻的輸出變量、系統(tǒng)狀態(tài)與輸入變量聯(lián)系起來。本文利用狀態(tài)空間模型構(gòu)造時(shí)變參數(shù)模型。上式中:βt是隨機(jī)系數(shù)向量,是狀態(tài)向量,也稱為可變參數(shù),是不可觀測(cè)變量,必須利用可觀測(cè)變量yt和x′t來估計(jì);x′t是隨機(jī)系數(shù)向量βt對(duì)應(yīng)的解釋變量的集合;z′t是固定系數(shù)γ對(duì)應(yīng)的解釋變量的集合。假定可變參數(shù)βt的變動(dòng)服從AR(1)模型,假定擾動(dòng)向量μt和εt是相互獨(dú)立的且服從均值為0、方差為σ2和協(xié)方差矩陣為Q的正態(tài)分布。

3.2數(shù)據(jù)來源及預(yù)處理本文選取的初始變量分別為CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)、人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)(2010年=100)、貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)。鑒于2005年7月中國(guó)進(jìn)行了人民幣匯率制度改革,在保證樣本容量和數(shù)據(jù)可得性的前提下,本文采用的數(shù)據(jù)樣本期間為2005年7月至2012年6月。CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)來源于中國(guó)人民銀行系統(tǒng),人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)來源于國(guó)際清算銀行網(wǎng)站,貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。通常采用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)作為衡量中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的變量。人民幣名義有效匯率是加權(quán)匯率,其權(quán)數(shù)是各國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易額占中國(guó)貿(mào)易總額的比重,該匯率比雙邊匯率更能較好地反映人民幣對(duì)外價(jià)值的變化。貨幣供應(yīng)量采用廣義的貨幣供應(yīng)量概念,即M2,主要包括流通中的現(xiàn)金、活期存款和定期存款等。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的可比性和滿足研究需要,本文對(duì)數(shù)據(jù)做如下處理:首先將人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù),將貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2005年7月為基期的環(huán)比增長(zhǎng)數(shù)據(jù),這樣3組變量數(shù)據(jù)均為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù);然后利用CensusX12季節(jié)調(diào)整法對(duì)3組變量數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整;最后分別對(duì)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的3組變量數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)。經(jīng)過上述處理后,統(tǒng)一了不同變量數(shù)據(jù)的比較基礎(chǔ),消除了季節(jié)影響以及可能存在的異方差性。將調(diào)整后的最終序列分別記為CPI序列、NEER序列和M2序列。

4實(shí)證分析

狀態(tài)空間模型要求時(shí)間序列是平穩(wěn)序列或序列之間存在協(xié)整關(guān)系,從而避免出現(xiàn)非平穩(wěn)時(shí)間序列存在的“虛假回歸”問題。

4.1平穩(wěn)性檢驗(yàn)為了盡可能地保證時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)的穩(wěn)定性,本文采用ADF檢驗(yàn)和KPSS檢驗(yàn)兩種方法。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)是待檢驗(yàn)序列含有單位根,是非平穩(wěn)序列;KPSS檢驗(yàn)的原假設(shè)是待檢驗(yàn)序列是平穩(wěn)序列。平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果見表3和表4。據(jù)此可知,CPI序列、NEER序列和M2序列均是平穩(wěn)序列,可直接建立狀態(tài)空間模型。

4.2狀態(tài)空間模型構(gòu)建根據(jù)前文分析,本文構(gòu)建如下狀態(tài)空間模型。本文采用的計(jì)量軟件是EVIEWS6.0,采用文本直接輸入方式,在文本框輸入定義好的狀態(tài)空間模型表達(dá)式,運(yùn)用卡爾曼濾波對(duì)狀態(tài)空間模型進(jìn)行估計(jì),結(jié)果見表5。由表5的結(jié)果可知,狀態(tài)變量在10%的顯著性水平下是顯著的,AIC等信息準(zhǔn)則較小,說明模型擬合的較好。

4.3模型檢驗(yàn)對(duì)所建立的狀態(tài)空間模型的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn),結(jié)果見表6。由表6可知,在5%的顯著性水平下估計(jì)出的狀態(tài)空間模型的殘差序列是平穩(wěn)的。查看殘差序列的滯后階數(shù)為36期的相關(guān)系數(shù)和自相關(guān)系數(shù)可知,模型的殘差序列不存在序列相關(guān)。以上統(tǒng)計(jì)分析表明,基于卡爾曼濾波所得的狀態(tài)空間模型的估計(jì)結(jié)果是可靠而穩(wěn)定的,模型較好地?cái)M合了樣本數(shù)據(jù),在此基礎(chǔ)上進(jìn)行分析具有一定意義。圖1中,sv1表示名義有效匯率指數(shù)環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的時(shí)變參數(shù)軌跡。整體來看,隨著樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值,其環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的影響在-0.048附近上下波動(dòng),這種動(dòng)態(tài)影響除了在2008年出現(xiàn)了較為劇烈的波動(dòng)外,在其他年份的波動(dòng)總體趨于平穩(wěn),動(dòng)態(tài)影響在2008年1月達(dá)到最大值(-0.024),在2008年11月到達(dá)最小值(-0.116)。這說明,中國(guó)匯率制度改革后,樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹起到了微弱的抑制作用。平均來看,人民幣名義有效匯率環(huán)比指數(shù)每變化1%將導(dǎo)致CPI環(huán)比指數(shù)降低0.048%。這種抑制作用的時(shí)變特征說明,該微弱的抑制作用還受其他不可觀測(cè)因素的影響。圖2中,sv2表示中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的時(shí)變參數(shù)軌跡。總的來看,廣義貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的影響為正數(shù),在樣本期內(nèi)在0.471附近呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化,這與經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)期一致,且實(shí)證結(jié)果顯示,在樣本期內(nèi)M2環(huán)比增長(zhǎng)率每增加1%,將導(dǎo)致CPI環(huán)比變化率平均變動(dòng)47.1%;這說明長(zhǎng)期來看,貨幣流動(dòng)性過剩會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生,國(guó)內(nèi)的通貨膨脹的發(fā)生有相當(dāng)一部分原因是廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快造成的。這種動(dòng)態(tài)影響在2008年8月至11月出現(xiàn)持續(xù)大幅上升趨勢(shì),且在11月達(dá)到最大值為56.3%,之后直至2009年5月緩慢下降至平穩(wěn)狀態(tài),這基本契合了2008年美國(guó)次貸危機(jī)后我國(guó)政府投資4萬億元拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間,說明4萬億元計(jì)劃的實(shí)施在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),抑制經(jīng)濟(jì)放緩的同時(shí)也推高了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率。

5結(jié)語(yǔ)

篇2

論文關(guān)鍵詞:基礎(chǔ)貨幣,貨幣乘數(shù),貨幣供給

一、引言

貨幣供給與一國(guó)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān),適當(dāng)?shù)呢泿殴┙o會(huì)刺激消費(fèi),推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而過度的貨幣供給會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲或國(guó)際收支惡化,貨幣供給不足又會(huì)妨礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展。

而如何使貨幣供給保持適度,滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求,仍是一個(gè)亟待解決的問題。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為中央銀行可以通過基礎(chǔ)貨幣控制貨幣供給(貨幣供給外生性),這里假定貨幣乘數(shù)是穩(wěn)定的。與此相反,后凱恩斯主義者認(rèn)為由于微觀主體經(jīng)濟(jì)行為的影響,貨幣乘數(shù)發(fā)生變動(dòng),從而使得貨幣供給不再是中央銀行的獨(dú)立行為。因此,深刻理解貨幣乘數(shù)如何發(fā)生變動(dòng),對(duì)于保持穩(wěn)定的貨幣供給具有舉足輕重的意義。

本文結(jié)構(gòu)如下:第二部分為研究框架;第三部分為樣本和數(shù)據(jù);第四部分為實(shí)證分析結(jié)果;最后為本文結(jié)論。

二、分析框架

(一)貨幣乘數(shù)

FreemanandHuffman(1991)認(rèn)為貨幣乘數(shù)的變動(dòng)導(dǎo)致了名義貨幣供給量的變動(dòng),并能夠幫助解釋貨幣供給量與產(chǎn)出之間的關(guān)系。Gauger(1998)通過對(duì)乘數(shù)的分析,發(fā)現(xiàn)這些乘數(shù)受到微觀主體的機(jī)會(huì)成本、收益曲線彈性及真實(shí)收入水平等因素的影響。本文首先基于貨幣乘數(shù)模型,沿用并拓展Gauger的研究框架,對(duì)乘數(shù)進(jìn)行分析。傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)模型見下:

;;;;

(1)

(2)

其中:為現(xiàn)金比率;為定期存款比率;為法定準(zhǔn)備金率;為超額準(zhǔn)備金率;

在此假定超額準(zhǔn)備金率為且,代表市場(chǎng)利率。這是由于市場(chǎng)利率越高,商業(yè)銀行持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本越高,從而超額準(zhǔn)備金率降低,故。另由(1)、(2)可得:;;;,;

基于(1)、(2)兩式,可把貨幣供給量變化歸結(jié)于三部分:外生的基礎(chǔ)貨幣、內(nèi)生的和。

在此,貨幣乘數(shù)的變動(dòng)是微觀經(jīng)濟(jì)主體行為的反映。從短期來看,對(duì)于由于貨幣乘數(shù)的變動(dòng)而導(dǎo)致的貨幣供給量的波動(dòng),中央銀行也難以對(duì)其實(shí)施控制。但是從長(zhǎng)期來說,基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)仍然是決定貨幣供給量的主要因素。Cagan(1965)研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)貨幣供給量長(zhǎng)期變化的90%要?dú)w咎于基礎(chǔ)貨幣的變化,剩下的由現(xiàn)金比率、準(zhǔn)備金率解釋。

同時(shí),假定:

其中,代表某種定期存款占總存款權(quán)重。

我們知道,定期存款利率的相對(duì)變化以及收入變化會(huì)導(dǎo)致投資組合內(nèi)資產(chǎn)權(quán)重變化,因此假設(shè):

(3)

其中:

為凈的M2資產(chǎn)利率相對(duì)M1資產(chǎn)利率的變化:;

為凈得M2資產(chǎn)利率相對(duì)短期市場(chǎng)利率的變化,;

代表真實(shí)收入;另外皆為對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的數(shù)量加權(quán)平均利率。

最后,將(3)代入到(1)、(2)式之中,得到:

(4)

(5)

(二)貨幣供給

西方學(xué)者如喬頓、布倫納、梅爾澤等人都有各自的貨幣供給模型,而且相互之間都不盡相同,有些差別還比較大。但是一致的是一國(guó)的貨幣供給量始終是一國(guó)基礎(chǔ)貨幣H和貨幣乘數(shù)兩個(gè)共同因素共同決定的。因此本文選用普遍接受的貨幣供給模型。基于以上分析,可得到:

(6)

(7)

三、樣本與數(shù)據(jù)

(一)樣本和數(shù)據(jù)來源

基于前文分析框架,本文分析所采用數(shù)據(jù)均來自中國(guó)人民銀行月度統(tǒng)計(jì)資料和中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。其中GDP為季度數(shù)據(jù),因此本文假設(shè)季度中每月的GDP增長(zhǎng)率相同來推算每個(gè)月的GDP。

(二)數(shù)據(jù)特征描述

從2002年開始,我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣、狹義貨幣和廣義貨幣的供給如下圖,其中狹義貨幣和廣義貨幣供給呈現(xiàn)平穩(wěn)增加的趨勢(shì),通過以下的平穩(wěn)性分析后可知兩者皆在1%的顯著水平下為一階差分平穩(wěn)序列。而基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性,反映了貨幣當(dāng)局短期的貨幣政策行為。

圖一:基礎(chǔ)貨幣、狹義貨幣和廣義貨幣供給(2002.1-2009.7)

同時(shí),從圖一中基礎(chǔ)貨幣、狹義貨幣和廣義貨幣供給的變化情況來看可判定狹義和廣義貨幣乘數(shù)并不是穩(wěn)定的,從圖二也可以看出它們自2002年以來的波動(dòng)。

圖二:狹義貨幣乘數(shù)與廣義貨幣乘數(shù)波動(dòng)(2002.1-2009.7)

表一:狹義貨幣乘數(shù)與廣義貨幣乘數(shù)描述統(tǒng)計(jì)表

MM1

MM2

Mean

1.180330

1.606813

Maximum

1.310000

1.940000

Minimum

0.970000

1.250000

Std. Dev.

篇3

【關(guān)鍵詞】理性預(yù)期學(xué)派 貨幣中性 預(yù)期貨幣

一、理性預(yù)期學(xué)派簡(jiǎn)介

理性預(yù)期學(xué)派是在20世紀(jì)60~70年代西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)普遍陷入滯脹、凱恩斯主義陷入困境時(shí)從貨幣主義學(xué)派中分化出來的一個(gè)自由主義學(xué)派,其主要代表人物是1995年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)?wù)弑R卡斯(Lucas,1937~)。1972年經(jīng)濟(jì)學(xué)家盧卡斯發(fā)表了《預(yù)期與貨幣中性》一文,首次將理性預(yù)期假說引入到宏觀經(jīng)濟(jì)問題分析。之后,理性預(yù)期概念被廣泛運(yùn)用到各種經(jīng)濟(jì)問題分析中,一些崇尚自由主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)家盧卡斯、薩金特、華萊士、巴羅等人發(fā)表了一系列論文,他們以理性預(yù)期和市場(chǎng)出清為假設(shè),從微觀個(gè)體最優(yōu)化行為出發(fā)、試圖建立與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)相一致的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。盧卡斯及其追隨者也因此被稱為理性預(yù)期學(xué)派。

二、理性預(yù)期學(xué)派對(duì)貨幣中性與非中性理論的貢獻(xiàn)

理性預(yù)期學(xué)派是打著反凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)干預(yù)政策的旗幟登上歷史舞臺(tái)的,因此在貨幣中性與非中性理論方面,他們反對(duì)凱恩斯主義的貨幣短期非中性理論,并基于理性預(yù)期和市場(chǎng)出清假設(shè),發(fā)展了貨幣主義的貨幣長(zhǎng)期中性理論。總的來說,理性預(yù)期學(xué)派對(duì)貨幣中性與非中性理論的貢獻(xiàn)主要有以下四點(diǎn):

(一)盧卡斯首次將貨幣區(qū)分為預(yù)期貨幣與未預(yù)期貨幣兩部分。并認(rèn)為預(yù)期貨幣供給不會(huì)對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生影響,而未預(yù)期的貨幣供給變化會(huì)因?yàn)榻o公眾造成信息障礙而帶來產(chǎn)出的暫時(shí)改變,但他同時(shí)也認(rèn)為理性的公眾會(huì)很快修正錯(cuò)誤的預(yù)期,這種短期效應(yīng)也會(huì)隨之消失,所以在長(zhǎng)期,無論是預(yù)期貨幣還是未預(yù)期貨幣都是中性的。盧卡斯還把未預(yù)期貨幣供給導(dǎo)致的產(chǎn)出波動(dòng)看成是經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的根源,據(jù)此他提出了有名的貨幣周期理論。

(二)薩金特和華萊士在盧卡斯的影響下,分別于1975年和1976年連續(xù)發(fā)表了《理性預(yù)期,最優(yōu)貨幣工具和最優(yōu)貨幣供給規(guī)則》、《理性預(yù)期與經(jīng)濟(jì)政策理論》兩篇論文,提出了著名的隨機(jī)貨幣中性定理。該定理認(rèn)為,中央銀行根據(jù)共同信息集合制定的任何有反饋規(guī)則的貨幣政策都是無效的,這種貨幣政策會(huì)通過公眾提前做出反應(yīng)而被價(jià)格完全中和,只有意料之外或者愚弄大眾的貨幣政策才會(huì)影響產(chǎn)出,但這只能加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。因此,薩金特和華萊士認(rèn)為貨幣當(dāng)局利用貨幣政策來消除經(jīng)濟(jì)周期的努力是徒勞的。

(三)巴羅、基德蘭德、普雷斯科特等人將政府決策作為政策制訂者與公眾之間的一個(gè)博弈,利用博弈論的方法證明了貨幣政策無效性。他們認(rèn)為公眾和政策制定者都應(yīng)該是理性預(yù)期的最優(yōu)化者,雙方都存在一個(gè)最大化目標(biāo)函數(shù),貨幣政策的實(shí)施過程是兩者相互博弈的結(jié)果。通過運(yùn)用博弈論方法研究,他們最終證明了貨幣政策的無效性。

(四)理性預(yù)期學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家以一般均衡方法為基礎(chǔ),通過理性預(yù)期、市場(chǎng)出清、行為人最優(yōu)化選擇等假設(shè)條件為貨幣中性與非中性理論構(gòu)建了微觀基礎(chǔ)。與古典學(xué)派和貨幣主義的貨幣長(zhǎng)期中性理論相比,通過這種改進(jìn),理性預(yù)期學(xué)派的貨幣長(zhǎng)期中性理論更加牢固地扎根于瓦爾拉斯傳統(tǒng)。

三、理性預(yù)期學(xué)派的貨幣政策

理性預(yù)期學(xué)派的貨幣理論在一定程度上是從貨幣主義的理論基礎(chǔ)上發(fā)展而來的,因此它也被稱為“第二號(hào)貨幣主義”。在貨幣政策方面,理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)與貨幣主義大致相同,他們都認(rèn)為貨幣因素是經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生的根源,因此強(qiáng)烈反對(duì)凱恩斯主義相機(jī)抉擇的貨幣政策。同時(shí)他們又都認(rèn)為貨幣是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的劑,隨著總產(chǎn)出增長(zhǎng),貨幣必須增長(zhǎng),且兩者的增長(zhǎng)速度要保持一致;另外,他們都重視預(yù)期因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,強(qiáng)調(diào)政府制定貨幣政策應(yīng)該取信于民,可信度高,以便能讓公眾形成正確的預(yù)期。為了能讓中央銀行嚴(yán)格執(zhí)行該規(guī)定,理性預(yù)期學(xué)派甚至提出了從制度上對(duì)中央銀行行為做出有效制約的建議。在具體的貨幣政策建議上,理性預(yù)期學(xué)派也贊成貨幣主義提出的單一貨幣供給規(guī)則,只是不同意弗里德曼提出的貨幣每年以4%的速度增長(zhǎng)的具體建議,盧卡斯認(rèn)為存在很多種固定貨幣供給規(guī)則,具體選哪一種,應(yīng)該綜合考慮經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,但盧卡斯本人也沒能提出一個(gè)具體的建議,就像他所承認(rèn)的那樣,在當(dāng)時(shí),理性預(yù)期學(xué)派也沒能提出一種更加理想的貨幣政策。受貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派的貨幣中性與非中性理論影響,70年代中期以后,公眾反對(duì)政府干預(yù)的意向逐漸加強(qiáng),一些限制聯(lián)邦政府預(yù)算和更加透明的貨幣政策也開始納入美國(guó)政府的政策議案中,以盧卡斯為首的理性預(yù)期學(xué)派深受鼓舞,大力宣傳弗里德曼提出的固定貨幣供給政策規(guī)則建議,認(rèn)為這種政策要強(qiáng)于對(duì)短期問題解決得時(shí)好時(shí)壞,而對(duì)中長(zhǎng)期問題則毫無辦法的凱恩斯主義政策。

四、理性預(yù)期學(xué)派的貨幣政策評(píng)價(jià)

以盧卡斯為代表的理性預(yù)期學(xué)派把理性預(yù)期引入到對(duì)貨幣中性與非中性問題分析中,并在完全信息、市場(chǎng)出清前提下,為貨幣中性與非中性理論構(gòu)造了堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)。盧卡斯通過把貨幣區(qū)分為預(yù)期貨幣與非預(yù)期貨幣,得出了預(yù)期貨幣呈中性,非預(yù)期貨幣會(huì)引起產(chǎn)出波動(dòng)的結(jié)論,并由此提出了貨幣周期理論。從這些角度來說,理性預(yù)期革命可以與它半個(gè)世紀(jì)前的凱恩斯革命相比,但鑒于理性預(yù)期學(xué)派反對(duì)各種剛性存在、反對(duì)政府干預(yù)、反對(duì)適應(yīng)性預(yù)期、堅(jiān)持理性預(yù)期,使得它不可避免地遭到一些外來攻擊。

首先,人們對(duì)它的一些理論假設(shè)提出了各種疑問。阿羅就曾帶諷刺性地說:“理性預(yù)期假說把經(jīng)濟(jì)人當(dāng)作高明的統(tǒng)計(jì)學(xué)家,能夠分析經(jīng)濟(jì)制度未來的一般均衡狀態(tài)。”希勒也認(rèn)為:“要想達(dá)到理性預(yù)期的條件,每個(gè)個(gè)人交易者都必須具備難以置信的能力和意愿去計(jì)算,交易本身顯然沒有如此復(fù)雜。”,并且由于經(jīng)濟(jì)中各行為主體獲取信息、處理信息的方式不同,承擔(dān)獲取信息成本的能力不同,以及對(duì)所獲信息有效利用的程度不同,每個(gè)主體的預(yù)期也不會(huì)完全相同,從而很難得出貨幣政策中性的結(jié)論。另外,理性預(yù)期學(xué)派的市場(chǎng)出清假設(shè)也引致了一些類似對(duì)古典學(xué)派市場(chǎng)出清假設(shè)的批判。

另外,理性預(yù)期學(xué)派把經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的原因歸結(jié)于市場(chǎng)分割造成的信息障礙也難以讓人信服。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為,官方貨幣供給數(shù)據(jù)的大范圍公布只存在短期時(shí)滯,因此,對(duì)于理性預(yù)期意義上的未預(yù)期到的貨幣供給,其重要性是微不足道的,以至于很難將實(shí)踐中觀察到的經(jīng)濟(jì)周期的劇烈波動(dòng)歸咎于它。一些計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家在考察由名義利率、貨幣供給、價(jià)格水平、產(chǎn)出量、四變量組成的自回歸模型中,發(fā)現(xiàn)并不存在由貨幣供給到產(chǎn)出的格蘭杰原因,此外,薩金持、巴羅等人也用實(shí)際數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了貨幣周期模型,他們并沒有得出像盧卡斯那樣樂觀的結(jié)論,他們的檢驗(yàn)結(jié)果表明:“貨幣周期理論在解釋極端情況方面是很不錯(cuò)的,但對(duì)于價(jià)格水平和產(chǎn)出水平一直比較穩(wěn)定國(guó)家的解釋則并不理想。”還有一些政策與模型預(yù)測(cè)的結(jié)果則是相反的,比如在里根政府執(zhí)政時(shí)期,為了降低通貨膨脹率.里根明確表示將實(shí)行減緩貨幣增長(zhǎng)率的政策,按照盧卡斯的觀點(diǎn),這種系統(tǒng)化的貨幣政策屬于被預(yù)期到的事件,不會(huì)對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生影響,但隨之而來的經(jīng)濟(jì)衰退似乎否認(rèn)了盧卡斯的理論,這一事實(shí)對(duì)貨幣周期理論形成很大打擊。

真正給予理性預(yù)期學(xué)派貨幣中性與非中性理論致命一擊的是真實(shí)周期學(xué)派,該學(xué)派通過對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)周期的模擬實(shí)驗(yàn)表明:來自技術(shù)進(jìn)步、偏好改變等真實(shí)因素沖擊能夠解釋經(jīng)濟(jì)周期期間70%的產(chǎn)出波動(dòng),而貨幣變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出造成的影響則十分有限,因此他們認(rèn)為貨幣并不是造成經(jīng)濟(jì)周期的主要原因,他們還提出貨幣不僅在長(zhǎng)期,而且在短期也是中性的。此外,實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論還認(rèn)為貨幣是內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)的,貨幣供給受制于實(shí)際產(chǎn)出的變動(dòng),在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期,交易的擴(kuò)大或?qū)ξ磥斫灰讛U(kuò)大的預(yù)期會(huì)導(dǎo)致對(duì)貨幣需求的擴(kuò)張并引致貨幣供給的調(diào)整,同理,在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期交易的減少和悲觀的預(yù)期也會(huì)導(dǎo)致對(duì)貨幣需求減少引致貨幣供給的調(diào)整,中央銀行并不能隨意控制貨幣量的變動(dòng)。總之,在一系列真實(shí)周期模型中,貨幣都被當(dāng)成一種與產(chǎn)出無關(guān)的名義變量被排除在模型之外,貨幣在短期也是中性的。

盡管理性預(yù)期學(xué)派的貨幣中性與非中性理論在實(shí)踐中受到了上述各種各樣的質(zhì)疑,就連盧卡斯本人也承認(rèn),理性預(yù)期學(xué)派的理論很少關(guān)心實(shí)踐問題和預(yù)測(cè)能力。但我們并不能因此否定理性預(yù)期學(xué)派對(duì)貨幣中性與非中性理論所做出的巨大貢獻(xiàn)。就像物理學(xué)經(jīng)常以光滑的平面為假設(shè)研究物體的運(yùn)動(dòng)特征一樣,理性預(yù)期學(xué)派以理性預(yù)期、持續(xù)市場(chǎng)出清、完全信息、個(gè)體最優(yōu)化行為為前提,為研究貨幣中性與非中性問題提供一種最原始最基礎(chǔ)的微觀基礎(chǔ)模型,為研究其它更復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)貨幣經(jīng)濟(jì)情形奠定了理論基礎(chǔ),逐漸放棄那些基礎(chǔ)假設(shè),我們就可以得出與現(xiàn)實(shí)相關(guān)的結(jié)論。

篇4

論文關(guān)鍵詞:VAR模型,脈沖響應(yīng),方差分解

 

一、引 言

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(Consumer Price Index,英文縮寫為CPI)是反映一定時(shí)期內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和變動(dòng)程度的相對(duì)數(shù),是以居民購(gòu)買并用于消費(fèi)的一組代表性商品和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格水平的變化情況來反映居民消費(fèi)價(jià)格變動(dòng)幅度的國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。從一般理論來看,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)受社會(huì)總供給與社會(huì)總需求之間差數(shù)的影響,也受到貨幣發(fā)行量的影響。這一指標(biāo)影響著政府制定貨幣、財(cái)政、消費(fèi)、價(jià)格、工資、社會(huì)保障等政策,同時(shí)也與居民生活密切相關(guān),因此,長(zhǎng)期以來,不僅宏觀政策的制定者密切關(guān)注著CPI的高低,而且很多學(xué)者也圍繞著CPI進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證研究。尤其是自2007年以來,CPI持續(xù)地呈高位增長(zhǎng),引起了政府、學(xué)者、企業(yè)廠商的高度關(guān)注,成為目前學(xué)界研究領(lǐng)域的一個(gè)熱點(diǎn)難點(diǎn)問題。

關(guān)于CPI的影響因素分析,學(xué)界已有研究。李敬輝、范志勇(2005)將糧食價(jià)格波動(dòng)作為價(jià)格指數(shù)變動(dòng)的重要因素[1],李慶華(2006)認(rèn)為固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率對(duì)消費(fèi)價(jià)格通脹率的反應(yīng)是相當(dāng)敏感和強(qiáng)勁的[2],何維煒等(2007)則認(rèn)為食品價(jià)格和居住價(jià)格是決定CPI走勢(shì)抬高的兩大主導(dǎo)力量[3]。這些研究都有一定的科學(xué)性,但將過多的將視線注意于CPI的構(gòu)成因素上,即CPI的結(jié)果本身是由這些因素如食品、居住等加權(quán)計(jì)算得來的,這無疑具有較大的自相關(guān)性。

筆者認(rèn)為CPI漲幅的適度規(guī)模是由于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源的有限性等諸因素綜合發(fā)展的必然結(jié)果,屬正常調(diào)整。然而,CPI的過高上漲則反映了社會(huì)供需之間的矛盾已經(jīng)明顯,客觀上需要及時(shí)調(diào)整影響社會(huì)供需關(guān)系的主導(dǎo)因素以將CPI穩(wěn)定在一定的變化幅度內(nèi)。因此,本文試圖從一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間跨度內(nèi),選取影響社會(huì)供需的主導(dǎo)因素的數(shù)據(jù),通過VAR模型來測(cè)試CPI的影響因素及其程度。

二、VAR模型設(shè)置、估計(jì)與解釋

(一)數(shù)據(jù)收集和變量選擇

從宏觀經(jīng)濟(jì)理論看,社會(huì)總供給主要有消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、稅收以及進(jìn)口等構(gòu)成,社會(huì)總需求主要有消費(fèi)、投資、政府購(gòu)買以及出口。可進(jìn)一步將這些因素具體化為城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、農(nóng)村居民人均可支配收入、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資、貨幣供應(yīng)量、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)、出口總額和進(jìn)口總額。

從宏觀經(jīng)濟(jì)理論來看,物價(jià)上漲的原因一般有三種情況:第一種情況是需求拉動(dòng)式的物價(jià)上漲,它是由于需求擴(kuò)張所引起的;第二種情況是成本推動(dòng)式的物價(jià)上漲,它是由于原料、燃料價(jià)格等成本價(jià)格的上漲所引起的;第三種情況是物價(jià)上漲的國(guó)際傳遞,它是由于一個(gè)國(guó)家的物價(jià)上漲或貨幣貶值傳導(dǎo)到他國(guó)的現(xiàn)象。為了較準(zhǔn)確地分析CPI的影響因素,須對(duì)每一種情況進(jìn)行考察。

從需求來看方差分解,自2007年全國(guó)各地區(qū)開始出臺(tái)了不同程度地提高工資的政策措施。提高工資在短期內(nèi)會(huì)增加居民的購(gòu)買力,進(jìn)而有效地刺激需求。一方面,產(chǎn)品會(huì)由于需求的增加而漲價(jià),另一方面,這會(huì)增加投資者的預(yù)期,刺激他們更多的投資。因而,收入的增加在很大程度上拉動(dòng)了物價(jià)上漲。同時(shí),為了盡可能準(zhǔn)確客觀地分析收入對(duì)CPI的影響程度,在這里采用城鎮(zhèn)居民可支配收入作為變量,因?yàn)檗r(nóng)村居民可支配收入在對(duì)CPI的上漲是滯后的,反應(yīng)不敏感。其次,貨幣供應(yīng)量也是影響需求變化的重要因素,根據(jù)貨幣數(shù)量論,通脹率來自貨幣增長(zhǎng)率,所以它在一定程度上具有內(nèi)生性。再次,固定資產(chǎn)投資規(guī)模在很大程度上決定產(chǎn)品價(jià)格,固定資產(chǎn)投資由于主要是由政府支撐的,所以它不會(huì)因?yàn)樨泿耪叩淖兓l(fā)生顯著變化,基于此,將其也作為一個(gè)變量進(jìn)入模型。

從供給來看,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和工業(yè)品價(jià)格的增加是物價(jià)總水平上漲的外在因素,考察農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的指標(biāo)是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù),考察工業(yè)品價(jià)格波動(dòng)的指標(biāo)是工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)。因此,用農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)來反映供給方的變化,將其作為外生變量進(jìn)入模型。

從國(guó)際傳遞來看,由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量比較大,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是復(fù)合型的,即不是單一地依賴某一生產(chǎn)要素取得發(fā)展,因此,其他國(guó)家的物價(jià)上漲或貨幣貶值的波及效應(yīng)是有限的,意即國(guó)外通脹率的變化對(duì)我國(guó)CPI的影響是不顯著的。

(二)VAR模型的建立與估計(jì)

根據(jù)上述分析,我們選取居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(Income)、貨幣供應(yīng)量(Money Providence,簡(jiǎn)寫為M)、固定資產(chǎn)投資(Permanent Assets,用PA代替)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)(Agricultural ProductionPrice Index,簡(jiǎn)寫為API)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(IndustrialProduction Price Index,簡(jiǎn)寫為IPI),為了量綱的統(tǒng)一,將這些變量通用“率”來考量。

在模型中將貨幣增長(zhǎng)率(貨幣供應(yīng)量)作為內(nèi)生變量,同時(shí)由于固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率(固定資產(chǎn)投資)決定于利率和貨幣供給兩者的變化,因此將固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率也作為內(nèi)生變量進(jìn)入模型。將來自兩方面的供給沖擊——農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)API和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)IPI作為外生變量。基于此,根據(jù)歷年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒并經(jīng)計(jì)算整理后,得到表1的樣本。

表1 與模型相關(guān)的數(shù)據(jù)表

 

YEAR

CPI

M

PA

API

IPI

1990

103.1

100.0

102.4

105.5

104.1

1991

103.4

126.5

123.9

102.9

106.2

1992

106.4

131.3

144.4

103.7

106.8

1993

114.7

137.3

161.8

114.1

124.0

1994

124.1

134.5

130.4

121.6

119.5

1995

117.1

129.5

117.5

127.4

114.9

1996

108.3

125.3

114.5

108.4

102.9

1997

102.8

119.6

108.8

99.5

99.7

1998

99.2

114.8

113.9

94.5

95.9

1999

98.6

114.7

105.1

95.8

97.6

2000

100.4

112.3

110.3

99.1

102.8

2001

100.7

117.6

113.1

99.1

98.7

2002

99.2

116.9

116.9

100.5

97.8

2003

101.2

119.6

127.7

101.4

102.3

2004

103.9

114.9

126.8

110.6

106.1

2005

101.8

117.6

126.0

108.3

104.9

2006

101.5

115.7

123.9

篇5

論文摘要 近年來我國(guó)實(shí)施“從緊的貨幣政策和穩(wěn)健的財(cái)政政策”。貨幣政策由穩(wěn)健到從緊的變化,也使得我國(guó)的股票和基金市場(chǎng)做出了相應(yīng)的回應(yīng)。貨幣政策通過利率、的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具等政策工具,從資金可得性和相對(duì)收益率這兩大渠道對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。本文以此來淺窺國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)的控制和影響及其決策制定。

一 、簡(jiǎn)述我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策

1.從穩(wěn)健的貨幣政策到從緊的貨幣政策

穩(wěn)健的貨幣政策是指根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化的征兆來調(diào)節(jié)政策取向當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象時(shí),貨幣政策偏向擴(kuò)張;當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱時(shí),貨幣政策偏向緊縮。這種政策取向的調(diào)整,最終反應(yīng)在物價(jià)上,就是保持物價(jià)的基本穩(wěn)定。穩(wěn)健的貨幣政策供應(yīng)的手段有:①小度調(diào)高存款準(zhǔn)備金率;②公開市場(chǎng)操作;③日益重要的利率手段運(yùn)用;④票據(jù)再貼現(xiàn)政策、窗口指導(dǎo)以及對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)的提示來實(shí)施宏觀調(diào)控。

緊縮的貨幣政策是指由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱等因素影響而采取的由控制貨幣供應(yīng)量來抑制貨幣的過快流動(dòng),從而抑制經(jīng)濟(jì)過熱的財(cái)政政策。緊縮的貨幣政策一般在兩種情況下得以應(yīng)用。①是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象并沒有得到明顯有效的控制。②是必須切實(shí)加強(qiáng)金融資源配置對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的促進(jìn)作用。

從以上的論述中可以看出,2008年的從緊的貨幣政策是必然的。2007年我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱現(xiàn)象及股票市場(chǎng)投機(jī)過熱現(xiàn)象在中央九次提高準(zhǔn)備金率的情況下依然沒有減落的跡象;2007年來自食品和能源的價(jià)格波動(dòng)較大,從而為穩(wěn)定物價(jià)的貨幣政策目標(biāo)帶來不利。而隨著物價(jià)的持續(xù)上漲,通貨膨脹率也在不斷的上升。根據(jù)通貨膨脹的兩個(gè)根源情況,需求拉動(dòng)型和供給推動(dòng)型。目前在需求的角度看,貨幣供給較多。從供給方面看則是由于豬肉和其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲,帶動(dòng)周邊物價(jià)上漲;而相應(yīng)的措施——降低糧價(jià)、增加糧食進(jìn)口,又會(huì)沖擊農(nóng)民的收入和他們的積極性。2008年不論是從抑制過熱經(jīng)濟(jì)或是抑制我國(guó)的通貨膨脹的目的出發(fā);也為保證社會(huì)和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定;應(yīng)實(shí)施從緊的貨幣政策。

2.2000年以來的貨幣政策

(1)積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化,改革外幣管理體制

為推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放,中國(guó)人民銀行決定自9月21日起實(shí)施新的外幣利率管理體制。

   (2)積極推進(jìn)個(gè)人信用制度建設(shè),實(shí)施儲(chǔ)蓄實(shí)名制

為了規(guī)范儲(chǔ)蓄行為,推進(jìn)個(gè)人信用制度建設(shè),中國(guó)人民銀行決定,自2005年4月1日起實(shí)施儲(chǔ)蓄存款實(shí)名制。

(3)鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行金融業(yè)務(wù)品種創(chuàng)新

2005年2月14日,人民銀行與中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文,公布《證券公司質(zhì)押貸款管理辦法》,允許商業(yè)銀行對(duì)證券公司以股票質(zhì)押取得貸款。

(4)加強(qiáng)信貸政策指導(dǎo),引導(dǎo)資金流向

2005年4月,人民銀行發(fā)文,允許除郵政儲(chǔ)匯局以外的金融機(jī)構(gòu)開辦“教育儲(chǔ)蓄存款”,免交利息所得稅;同年8月, 公布《助學(xué)貸款實(shí)施辦法》;同年6月,與國(guó)家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合發(fā)文, 要求各商業(yè)銀行嚴(yán)格按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的要求,扶優(yōu)限劣,對(duì)淘汰的落后生產(chǎn)能力、工業(yè)、產(chǎn)品和重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目限制或禁止貸款,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。9月,針對(duì)封閉貸款實(shí)施中存在的一些問題,發(fā)出《關(guān)于堅(jiān)持封閉貸款貸款條件、從嚴(yán)控制封閉貸款發(fā)放的通知》,要求嚴(yán)格控制封閉貸款的發(fā)放條件,防范風(fēng)險(xiǎn)。

(5)積極推進(jìn)貨幣市場(chǎng)建設(shè)

批準(zhǔn)第二批證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)從事融資業(yè)務(wù)。2005年6月,為發(fā)展貨幣市場(chǎng),拓寬企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司融資渠道, 允許財(cái)務(wù)公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。2005年11月9日,允許全國(guó)首家專業(yè)化票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)——中國(guó)工商銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)部開業(yè),這有利于促進(jìn)票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展,形成全國(guó)性的統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng),也為央行再貼現(xiàn)操作提供了廣闊的空間。

(6)改進(jìn)農(nóng)村金融服務(wù),支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展,引導(dǎo)規(guī)范民間信用

2005年7月,決定將縣及縣以下的郵政儲(chǔ)蓄資金以再貸款形式反還農(nóng)村信用社使用,集中用于支持農(nóng)村信用社對(duì)農(nóng)民、農(nóng)村、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的信貸投入,并重點(diǎn)用于發(fā)放農(nóng)戶貸款、及時(shí)滿足農(nóng)民從事種養(yǎng)業(yè)、農(nóng)副產(chǎn)品加工運(yùn)輸以及農(nóng)村消費(fèi)信貸等合理資金需求。

二 、我國(guó)的貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析

1.貨幣政策工具對(duì)資本市場(chǎng)的影響分析

中央銀行的貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響,可以從以下四個(gè)方面加以分析:

(1)利率

中央銀行調(diào)整基準(zhǔn)利率,對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響。一般來說,利率下降時(shí),股票價(jià)格就上升;而利率上升時(shí),股票價(jià)格就下降。究其原因有兩方面;一方面,利率水平的變動(dòng)直接影響到公司的融資成本,從而影響到股票價(jià)格。利率低,可以降低公司的利息負(fù)擔(dān),直接增加公司盈利,證券收益增多,價(jià)格也隨之上升。

(2)中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券價(jià)格的影響

當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為寬松的貨幣政策時(shí),中央銀行就會(huì)大量購(gòu)進(jìn)有價(jià)證券,從而使市場(chǎng)上貨幣供給增加。這就會(huì)推動(dòng)利率下調(diào),資金成本降低,從而企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)熱情高漲,生產(chǎn)擴(kuò)張,利潤(rùn)增加,這又會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲。

(3)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對(duì)證券市場(chǎng)的影響

中央銀行可以通過法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量,從而影響貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金供求,進(jìn)而影響證券市場(chǎng)。

(4)選擇性貨幣政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響

為了實(shí)現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策,我國(guó)在中央銀行貨幣政策通過貸款計(jì)劃實(shí)行總量控制的前提下,對(duì)不同產(chǎn)業(yè)和區(qū)域采取區(qū)別對(duì)待的方針。

2.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的資金存量和流量的調(diào)控作用

近年來,貨幣政策對(duì)社會(huì)資金的存量流量及其結(jié)構(gòu)均起到很強(qiáng)的調(diào)控作用。其中,利率政策在調(diào)控中起著關(guān)鍵作用。它既決定著社會(huì)資金增量的流動(dòng)性大小,又影響著社會(huì)資金在各領(lǐng)域的分布和變現(xiàn)能力的大小決定其持有資金轉(zhuǎn)化為證券投資資金的難易程度和迅速程度,又通過利率調(diào)整后金融工具預(yù)期收益率的再調(diào)整決定資金在證券市場(chǎng)和其他領(lǐng)域之間流向和流量的變動(dòng)。

3.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)資金存量和流量的調(diào)控力度將逐步加大

這具體體現(xiàn)在:①隨著貨幣政策宏觀調(diào)控方式從以信貸規(guī)模為主的直接調(diào)控方式以法定存款準(zhǔn)備金率、備付金率、利率、再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等政策工具的綜合運(yùn)用為特征的間接調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變,貨幣政策工具的運(yùn)用對(duì)證券市場(chǎng),尤其是股票市場(chǎng)資金流出、流入量的影響將會(huì)不斷加大;②貨幣政策與證券監(jiān)管政策的協(xié)同力度加大;③從對(duì)社會(huì)資金流量和信用總量的調(diào)節(jié)方面,人民銀行越來越重視對(duì)流入股市資金量的“微調(diào)”。

4.貨幣政策的調(diào)控方式趨向間接化、市場(chǎng)化和杠桿化

貨幣政策調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)為:①人民銀行逐步放棄對(duì)貸款規(guī)模的管理;②改進(jìn)基礎(chǔ)貨幣管理。以m1和m2為中介目標(biāo),運(yùn)用各種貨幣政策工具來調(diào)控貨幣供應(yīng)量;③改革現(xiàn)行的存款準(zhǔn)備金制度;④加強(qiáng)包括增發(fā)短期國(guó)債、完善國(guó)債結(jié)算和托管體系等在內(nèi)的基礎(chǔ)建設(shè),大力開展以國(guó)庫(kù)券、中央銀行融資券和政策性金融債券為載體的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù);⑤通過適當(dāng)簡(jiǎn)化利率種類,調(diào)整利率結(jié)構(gòu)、合理確定各利率水平倆今年一步發(fā)揮利率的杠桿作用。

三 、貨幣政策實(shí)施對(duì)證券市場(chǎng)影響的具體分析與對(duì)策

1.貨幣政策走勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)資金可得性的影響

①?gòu)木o的貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整將促使證券市場(chǎng)可吸納的資金量穩(wěn)定適度減少;②存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)將使證券市場(chǎng)的資金面更加嚴(yán)緊。由此會(huì)給商業(yè)銀行系統(tǒng)帶來不可利用資金的增加,從而通過商業(yè)銀行購(gòu)買國(guó)債和同業(yè)拆借等渠道進(jìn)入證券市場(chǎng)。另外,中央銀行年內(nèi)的多次加息,也不利于預(yù)期引導(dǎo)增量介入證券市場(chǎng)。

2.貨幣政策走勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)相對(duì)收益率的影響

貨幣政策的實(shí)施,通過利率這一杠桿來影響證券投資的相對(duì)收益率,而相對(duì)收益率的預(yù)期和現(xiàn)實(shí),有決定著資金在儲(chǔ)蓄存款和政券市場(chǎng)之間相互轉(zhuǎn)化的方向和數(shù)量。降息通過儲(chǔ)蓄存款收益的減少國(guó)債、股票和企業(yè)債券價(jià)格的提高而提高了證券投資的相對(duì)收益率,從而引導(dǎo)儲(chǔ)蓄存款投入證券市場(chǎng)。反之,則減少了證券市場(chǎng)的資金投入。而在證券市場(chǎng)資金量既定的情況下,現(xiàn)有的利率結(jié)構(gòu)又決定著國(guó)債、股票和企業(yè)債券收益率的大小,從而進(jìn)一步引發(fā)資金在國(guó)債、股票和企業(yè)債券市場(chǎng)的再分配。

3.我國(guó)具體貨幣政策分析及對(duì)證券市場(chǎng)的影響

央行決定從2007年12月21日起調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率,其中一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87%提高到4.14%,調(diào)高了27個(gè)基點(diǎn)。這次央行年內(nèi)的第六次加息的突然而至令人大感意外。

從時(shí)間點(diǎn)看,2007年的此次加息的確有些意外。之前11月份cpi數(shù)據(jù)出臺(tái),因其創(chuàng)出11年來新高,市場(chǎng)曾廣泛預(yù)期加息舉動(dòng)將隨之而至。但是,面對(duì)市場(chǎng)慣性化的思維模式,央行卻選擇了“按兵不動(dòng)”。也正是因此,有關(guān)匯率政策將成為主要選擇工具、12月份cpi漲幅數(shù)據(jù)將會(huì)回落等說法開始盛行,這似乎在一定程度上解釋了央行的靜默舉動(dòng)。然而,偏偏在市場(chǎng)對(duì)年底再次加息逐步“放松警惕”之時(shí),卻最終成為政策預(yù)期兌現(xiàn)之刻。

對(duì)于此次加息出臺(tái)時(shí)間的意外性的原因,可以從兩個(gè)方面加以分析:①中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”,利率政策作為傳統(tǒng)的貨幣政策工具,盡管長(zhǎng)期看有逐步被匯率政策替代的可能性,但是總歸難以被徹底摒棄。畢竟加息能夠通過提高企業(yè)的融資成本和存款的流出成本,發(fā)揮抑制投資過熱的作用;②加息的政策效果一直備受爭(zhēng)議。由于此次物價(jià)上漲主要源自于農(nóng)產(chǎn)品成本的推動(dòng),單純加息動(dòng)作不僅無助于增加農(nóng)產(chǎn)品供給,反而可能增加其生產(chǎn)成本,成為推高價(jià)格上行的因素。央行行長(zhǎng)周小川日前對(duì)此表示出一定認(rèn)同,他表示“由于cpi漲幅中食品價(jià)格上漲貢獻(xiàn)較大,加息對(duì)這種情形是否有效正在研究之中”。

篇6

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備 通貨膨脹

2011年6月15日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) CPI從年初的 4.9%一直上漲至 5 月份 5.5%的高位,同比漲幅創(chuàng)下最近34個(gè)月來新高。

那么,最近我國(guó)通貨膨脹持續(xù)上漲的原因是什么呢?我們總結(jié)了以下幾個(gè)方面的原因:

(1)美國(guó)實(shí)施的兩輪量化寬松的貨幣政策向全球性注入了通貨膨脹的因素。在此背景下,作為美國(guó)的第一大債權(quán)國(guó)我國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格也受到了一定程度的沖擊。

(2)國(guó)際大宗原材料價(jià)格的上漲一定程度成上通過國(guó)際貿(mào)易等渠道輸入了我國(guó)。比如,國(guó)際食品價(jià)格和原油價(jià)格上漲造成了國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格不斷上漲。

(3)水、電、氣等資源價(jià)格的改革也導(dǎo)致了資源性產(chǎn)品以及以此為原材料的消費(fèi)品價(jià)格的上升。

(4)受天氣和季節(jié)性因素的影響,我國(guó)某些食品(如蔬菜、食用油、面粉、食糖、水果等)價(jià)格呈現(xiàn)了階段性的上漲,這一定程度上也推動(dòng)CPI上漲。

(5)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過剩導(dǎo)致了一定程度的通貨膨脹,而國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩主要是中央銀行為了穩(wěn)定固定匯率,用基礎(chǔ)貨幣對(duì)沖外匯儲(chǔ)備的結(jié)果。當(dāng)然了,導(dǎo)致通貨膨脹的因素是很復(fù)雜的,我們這里僅僅舉出了五種情況。本文重點(diǎn)關(guān)注的是在固定匯率機(jī)制下,由于外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣超發(fā),進(jìn)而出現(xiàn)通貨膨脹的可能性。

接下來我們用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看一看我國(guó)近年來外匯儲(chǔ)備增加的情況。自1994年我國(guó)進(jìn)行匯率體制改革以來,外匯儲(chǔ)備不斷增加,1996年外匯儲(chǔ)備首次突破1萬億美元,2009年與2010年的外匯儲(chǔ)備突破2萬億美元,躍居世界第一。現(xiàn)有的匯率體制下,龐大的外匯儲(chǔ)備會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放的增加,增強(qiáng)貨幣供給的內(nèi)生性。從1978年起,我國(guó)外匯儲(chǔ)備和M1開始了逐步的上升趨勢(shì),在1990年后上升趨勢(shì)加快,值得注意的是這兩者的上升趨勢(shì)是同步。經(jīng)過計(jì)算,外匯儲(chǔ)備和M1的相關(guān)系數(shù)為0.9808,二者顯著正相關(guān)。

一國(guó)的基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的負(fù)債,按照會(huì)計(jì)中的資產(chǎn)負(fù)債平衡,負(fù)債=資產(chǎn)(NFA+NDC=MB)。中央銀行的資產(chǎn)主要包括國(guó)內(nèi)信貸和國(guó)外凈資產(chǎn),國(guó)外凈資產(chǎn)主要包括外匯儲(chǔ)備,黃金儲(chǔ)備和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的凈資產(chǎn),后兩者基本保持穩(wěn)定,所以國(guó)外凈資產(chǎn)的變動(dòng)主要是外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)。外匯儲(chǔ)備增加的高能貨幣被稱為外匯占款。外匯占款的增加直接造成基礎(chǔ)貨幣的增加,貨幣供給是以基礎(chǔ)貨幣為支撐的,外匯儲(chǔ)備越多,貨幣的供給量就越多。貨幣乘數(shù)是指貨幣供給量對(duì)基礎(chǔ)貨幣的倍數(shù)關(guān)系。在貨幣供給過程中,中央銀行的初始貨幣提供量與社會(huì)貨幣最終形成量之間客觀存在著數(shù)倍擴(kuò)張(或收縮)的效果或反應(yīng)。假設(shè)m為貨幣乘數(shù),貨幣供給為s,最終的貨幣供給為s=m*MB.外匯儲(chǔ)備可以帶來m倍的貨幣供給。

根絕費(fèi)雪的數(shù)量方程式M*V=P*Y,這個(gè)方程式說明,貨幣數(shù)量(M)乘以貨幣流通速度(V)等于產(chǎn)品的價(jià)格(P)乘以產(chǎn)量(Y)。P=MV/Y,貨幣的流通速度變動(dòng)不大,所以貨幣速度不變的假設(shè)可能是接近現(xiàn)實(shí)的。在產(chǎn)量(Y)由要素供給和技術(shù)決定的情況下,當(dāng)外匯儲(chǔ)備引起貨幣發(fā)行數(shù)量(M)的變化時(shí),這些變動(dòng)直接反映在物價(jià)水平(P)的變動(dòng)上,所以當(dāng)貨幣供給增加時(shí),結(jié)果就是高通貨膨脹。

政策建議

1.堅(jiān)持執(zhí)行從緊的貨幣政策

控制國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模,收縮銀行系統(tǒng)的流動(dòng)資金,減少市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量,還應(yīng)該重視采取綜合的扶持政策,增加有效供給,特別是農(nóng)產(chǎn)品、生活必需品的有效供給。同時(shí)要抑制不合理的需求,主要是投資過快增長(zhǎng)、貨幣投放過多,促進(jìn)社會(huì)總供給和總需求的基本平衡,抑制價(jià)格總水平的過快上漲。

2.合理使用外匯儲(chǔ)備

巨大的外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)來說是把雙刃劍,必須合理運(yùn)用資金,為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供助力。完善外匯儲(chǔ)備管理機(jī)制,進(jìn)行投資,將投資轉(zhuǎn)化為資本,外匯儲(chǔ)備可以通過以下途徑進(jìn)行使用:購(gòu)買戰(zhàn)略性物資,支持企業(yè)走出去,改革開放以來,我們一直都是吸引外資,輕視國(guó)內(nèi)資本向外流出,應(yīng)逐漸改變這樣的情況,逐漸擴(kuò)大資本流出渠道,盤活外匯儲(chǔ)備。增強(qiáng)綜合能力。另外還要支持擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新技術(shù)。適當(dāng)加大對(duì)外援助的規(guī)模,擴(kuò)大國(guó)際影響力。

3.完善外匯占款沖銷政策

目前在不具備微觀金融基礎(chǔ)的情況下,我國(guó)不會(huì)讓人民幣匯率完全自由浮動(dòng)。所以,在現(xiàn)有條件下,完善央行的沖銷政策成了當(dāng)務(wù)之急。一是建立完善的國(guó)債市場(chǎng)。二是在現(xiàn)有外匯管理體制的基礎(chǔ)上嘗試多種政策的靈活搭配。

參考文獻(xiàn)

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篇7

論文摘要:馬克思的貨幣理論和價(jià)格理論表明,商品和貨幣中所包含的價(jià)值量共同決定商品的內(nèi)在價(jià)格并且共同決定商品的價(jià)格總水平。依此推論,通貨膨脹可能產(chǎn)生于貨幣的實(shí)際貶值或相對(duì)貶值:相對(duì)貶值根源于生產(chǎn)商品的勞動(dòng)生產(chǎn)率下降,不是貨幣問題;實(shí)際貶值根源于的貨幣量供給量過多,是貨幣問題。通貨膨脹通過對(duì)各 經(jīng)濟(jì) 主體利益關(guān)系的影響對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生重要影響。在政策選擇上,需要通過緊縮貨幣應(yīng)對(duì)實(shí)際貶值,通過減稅和補(bǔ)貼應(yīng)對(duì)相對(duì)貶值。

一、馬克思的價(jià)格理論

以勞動(dòng)價(jià)值論為基礎(chǔ),馬克思建立了他的貨幣理論。馬克思指出,貨幣是從商品交換過程中產(chǎn)生的,在交換過程中。“充當(dāng)一般等價(jià)物就成為被分離出來的商品的特殊職能。這種商品就成為貨幣。”“隨著勞動(dòng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為商品,商品就在同一程度上轉(zhuǎn)化為貨幣。”“一切商品只是貨幣的特殊等價(jià)物,而貨幣是它們的一般等價(jià)物。”所以。貨幣本質(zhì)上是充當(dāng)一般等價(jià)物的商品。貨幣和商品相交換,本質(zhì)上與商品交換一樣,遵循等價(jià)交換原則,不同的是,貨幣作為等價(jià)物,專門充當(dāng)商品交換的媒介。以貨幣理論為基礎(chǔ),馬克思建立了他的價(jià)格理論。

(一)商品和貨幣中所包含的價(jià)值量共同決定商品的內(nèi)在價(jià)格

1 交換價(jià)值。交換價(jià)值本質(zhì)上是一種使用價(jià)值所含價(jià)值量和另一種使用價(jià)值所含價(jià)值量的關(guān)系或比例,而在表現(xiàn)形式上則“表現(xiàn)為一種使用價(jià)值同另一種使用價(jià)值相交換的量的關(guān)系或比例”,即:

交換價(jià)值(麻布的)=被表現(xiàn)價(jià)值量的商品(麻布)的價(jià)值量/等價(jià)物(上衣)的價(jià)值量

=(10小時(shí)勞動(dòng)/20碼麻布)÷(10小時(shí)勞動(dòng)/1件上衣)

=1件上衣/20碼麻布

(1)

這就是說,20碼麻布的交換價(jià)值是一件上衣,或者20碼麻布值一件上衣。公式(1)表明,交換價(jià)值在表現(xiàn)形式上是20碼麻布交換1件上衣,本質(zhì)上是20碼麻布和1件上衣花費(fèi)了等量的勞動(dòng),包含著等量的價(jià)值。

如果生產(chǎn)麻布和上衣的勞動(dòng)生產(chǎn)力發(fā)生變化,它們當(dāng)中所包含的價(jià)值量會(huì)隨之發(fā)生變化,交換價(jià)值因此發(fā)生變化,其中被表現(xiàn)價(jià)值的商品(麻布)的價(jià)值量變動(dòng)引起交換價(jià)值同方向變化,比如生產(chǎn)麻布的生產(chǎn)率水平提高,5小時(shí)生產(chǎn)20碼麻布,則20碼麻布的交換價(jià)值是2件上衣,或者,20碼麻布值2件上衣,商品麻布的交換價(jià)值提高。等價(jià)物(上衣)價(jià)值量變動(dòng)則引起交換價(jià)值反方向變動(dòng)。

2 商品的內(nèi)在價(jià)格。“一種商品(如麻布)在已經(jīng)執(zhí)行貨幣商品職能的商品(如金)上的簡(jiǎn)單的相對(duì)的價(jià)值表現(xiàn),就是價(jià)格形式。”在價(jià)格形式上,貨幣的職能首先是價(jià)值尺度,即用貨幣的數(shù)量(貨幣的使用價(jià)值量)來尺度商品的價(jià)值量。這樣,商品內(nèi)在的由 社會(huì) 必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定的價(jià)值量,就被表現(xiàn)為商品的使用價(jià)值量同貨幣使用價(jià)值量的交換比例關(guān)系。在這個(gè)關(guān)系中,只是用貨幣替換上衣作為等價(jià)物,因而公式(1)基本關(guān)系也適用。具體內(nèi)容修改為:

某商品的價(jià)格=商品的價(jià)值量/貨幣的價(jià)值量=2盎斯金/20碼麻布 (2)

這就是說,在商品價(jià)格只反映商品價(jià)值的條件下,作為貨幣的金,用它的使用價(jià)值量2盎斯金來衡量使用價(jià)值量為20碼麻布的商品的價(jià)值量,即20碼麻布的價(jià)值量為2盎斯金,本質(zhì)上是,2盎斯金的生產(chǎn)花費(fèi)了與20碼麻布相同的勞動(dòng)時(shí)間,含有相同的價(jià)值量。所以,在馬克思的價(jià)格理論中,商品的價(jià)格不僅由商品自身的價(jià)值量,而且由貨幣的價(jià)值量來共同規(guī)定。其中商品或貨幣任何一方的價(jià)值量發(fā)生變化,都會(huì)影響價(jià)格(交換的比例)。例如:黃金非常容易得到,比如5小時(shí)可以生產(chǎn)2盎斯黃金,20碼麻布值4盎斯黃金,貨幣貶值,商品麻布的價(jià)格上升。而麻布的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高,則使貨幣相對(duì)升值,商品麻布的價(jià)格下降。

(二)商品和貨幣中所包含的價(jià)值量共同決定商品的價(jià)格總水平

考慮商品 市場(chǎng) 供求波動(dòng)因素,馬克思討論了市場(chǎng)價(jià)格問題。由于各種商品價(jià)格因市場(chǎng)供求影響而產(chǎn)生的波動(dòng)會(huì)在總體商品市場(chǎng)中互相抵消,市場(chǎng)價(jià)格趨近于內(nèi)在價(jià)格(即馬克思所說的市場(chǎng)價(jià)值或平均價(jià)格),所以,在討論商品的價(jià)格總水平?jīng)Q定問題時(shí),所涉及的是商品的內(nèi)在價(jià)格。因此,可以把公式(2)推廣到對(duì)商品的價(jià)格總水平?jīng)Q定問題的討論,基本關(guān)系仍然適用,具體內(nèi)容修改為:

商品的價(jià)格總水平=總體商品的價(jià)值量/總貨幣的價(jià)值量 (3)

由公式(3)可見,在總體商品市場(chǎng)中,只要在商品和貨幣生產(chǎn)上各自投入的總勞動(dòng)不變或者呈現(xiàn)同向同比例變動(dòng)、生產(chǎn)商品和貨幣的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平不變或者呈現(xiàn)同向同比例變動(dòng),價(jià)格總水平不會(huì)發(fā)生波動(dòng)。只有當(dāng)上述變動(dòng)不呈現(xiàn)同向同比例變動(dòng)時(shí),才會(huì)引起價(jià)格總水平的變動(dòng)。

總之,無論是從個(gè)量還是從總量關(guān)系看,貨幣(金屬貨幣)所以能夠作為價(jià)值尺度,用其使用價(jià)值量來表現(xiàn)商品的內(nèi)在價(jià)格,是因?yàn)樗虚g包含著和商品相等的價(jià)值量,而“價(jià)格是物化在商品內(nèi)的勞動(dòng)的貨幣名稱”。因此,商品的內(nèi)在價(jià)格由商品和貨幣中所包含的價(jià)值量共同決定。商品的內(nèi)在價(jià)格變動(dòng)根源于商品價(jià)值或貨幣價(jià)值變動(dòng)。“商品價(jià)格,只有在貨幣價(jià)值不變,商品價(jià)值提高時(shí),或在商品價(jià)值不變,貨幣價(jià)值降低時(shí),才會(huì)普遍提高。”

二、馬克思的通貨膨脹理論

以上述價(jià)格理論為基礎(chǔ),有馬克思的通貨膨脹理論。從馬克思的貨幣理論、價(jià)格理論和相關(guān)論述中可以推論,通貨膨脹是一種價(jià)格總水平不斷上升的現(xiàn)象。所以,從馬克思的理論視角討論通貨膨脹,實(shí)際上是在討論價(jià)格總水平變動(dòng)的原因。

(一)生產(chǎn)商品和貨幣的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平的變化引起商品的價(jià)格總水平的變動(dòng)

假設(shè):貨幣與商品間供求平衡;各自投入的勞動(dòng)總量不變;單位商品和貨幣的價(jià)值量都為1;1單位貨幣媒介一單位商品。

根據(jù)公式(1)、(2)、(3),商品價(jià)格總水平變動(dòng)根源于商品價(jià)值量或貨幣價(jià)值量變動(dòng)。關(guān)于這一點(diǎn),運(yùn)用馬克思的勞動(dòng)生產(chǎn)率和單位商品價(jià)值量成反比規(guī)律,可以推論:當(dāng)生產(chǎn)商品的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高1倍時(shí),同量勞動(dòng)生產(chǎn)出更多的商品,單位商品價(jià)值量從1下降到0.5,這使貨幣相對(duì)升值,1單位貨幣能夠媒介2單位商品,價(jià)格總水平下降。反之,當(dāng)生產(chǎn)商品的勞動(dòng)生產(chǎn)率下降1倍時(shí),同量勞動(dòng)生產(chǎn)出更少的商品,單位商品價(jià)值量從1上升到2,則使貨幣相對(duì)貶值,2單位貨幣媒介1單位商品,價(jià)格總水平上升;當(dāng)生產(chǎn)貨幣的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高1倍時(shí),同量勞動(dòng)生產(chǎn)出更多的貨幣,這使單位貨幣價(jià)值量從1下降到0.5,貨幣實(shí)際貶值,2單位貨幣能夠媒介1單位商品,價(jià)格總水平上升。反之則發(fā)生貨幣實(shí)際升值;如果生產(chǎn)商品的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高或下降而價(jià)格總水平保持不變,意味著生產(chǎn)貨幣的勞動(dòng)生產(chǎn)率也在同比例提高或下降。

由此可見,依照馬克思的理論推論,貨幣幣值存在實(shí)際變動(dòng)和相對(duì)變動(dòng)兩種情況,幣值的相對(duì)變動(dòng)根源于生產(chǎn)商品的勞動(dòng)生產(chǎn)率的變動(dòng),而幣值的實(shí)際變動(dòng)根源于生產(chǎn)貨幣的勞動(dòng)生產(chǎn)率的變動(dòng)。區(qū)分貨幣 幣值變動(dòng)的原因?qū)τ谘芯客ㄘ浥蛎浝碚摵苤匾H绻泿虐l(fā)生相對(duì)貶值,說明價(jià)格水平上升的原因來自于生產(chǎn)商品的勞動(dòng)生產(chǎn)率下降,這不是貨幣問題,如果此時(shí)試圖運(yùn)用緊縮貨幣量的方式保持價(jià)格水平不變,結(jié)果會(huì)導(dǎo)致 經(jīng)濟(jì) 衰退,解決問題的途徑只能是通過激勵(lì)發(fā)展生產(chǎn)力來提高生產(chǎn)商品的勞動(dòng)生產(chǎn)率。如果貨幣發(fā)生實(shí)際貶值,說明價(jià)格水平上升的原因來自于生產(chǎn)貨幣的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高,運(yùn)用緊縮貨幣量的方式保持價(jià)格水平不變,可以消除通貨膨脹。

運(yùn)用馬克思理論討論通貨膨脹可以看到,通貨膨脹可能產(chǎn)生于貨幣的實(shí)際貶值,也可能產(chǎn)生于貨幣的相對(duì)貶值。經(jīng)濟(jì)中也有可能出現(xiàn)貨幣實(shí)際貶值和貨幣相對(duì)升值同時(shí)存在的現(xiàn)象,如果二者變動(dòng)率相同,不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。所以,貨幣實(shí)際貶值,并不一定發(fā)生通貨膨脹,而貨幣相對(duì)貶值,發(fā)生通貨膨脹的原因不是貨幣問題。可見,不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為,通貨膨脹就是貨幣問題。

(二)貨幣供給量變動(dòng)對(duì)商品的價(jià)格總水平的影響

1 生產(chǎn)貨幣的總勞動(dòng)量變動(dòng)

馬克思的貨幣理論指出,總體商品和貨幣量之間存在著互為供求的關(guān)系,并且遵循等價(jià)交換原則。假定生產(chǎn)總體商品的勞動(dòng)投入量和勞動(dòng)生產(chǎn)率不變,如果貨幣供給大于需求,意味著總體商品對(duì)貨幣的需求小于貨幣的供給,根源是投入生產(chǎn)貨幣的總勞動(dòng)相對(duì)于投入生產(chǎn)商品的總勞動(dòng)過多,這時(shí),情況類似于商品市場(chǎng)中互為供求的商品供求失衡狀況,不同的是,現(xiàn)在總體商品與貨幣量之間互為供求。此時(shí),由于貨幣量相對(duì)于總體商品量過多,總體商品能實(shí)現(xiàn)大于其所含價(jià)值量的價(jià)值,貨幣只能實(shí)現(xiàn)小于其所含價(jià)值量的價(jià)值,因此,總體商品價(jià)格上升。所以,當(dāng)貨幣供給量相對(duì)于它所媒介的商品總量所需要的貨幣量過多時(shí),貨幣發(fā)生實(shí)際貶值,總體商品的價(jià)格水平上升(實(shí)現(xiàn)的價(jià)值上升),可以用公式(4)描述這個(gè)關(guān)系:

價(jià)格總水平=總體商品實(shí)現(xiàn)的價(jià)值/貨幣實(shí)現(xiàn)的價(jià)值 (4)

可見。依照馬克思的理論推論,在金屬貨幣條件下,貨幣實(shí)際貶值,還可能是由于金屬貨幣這個(gè)作為一般等價(jià)物的商品的供給量相于它所媒介的商品總量所需要的貨幣量過多,金屬貨幣實(shí)現(xiàn)的價(jià)值下降。所以,控制由貨幣實(shí)際貶值引起的通貨膨脹,需要關(guān)注貨幣供給量。

2 貨幣流通速度的變動(dòng)

貨幣流通速度影響著貨幣供給量。

某商品價(jià)格總額=某商品的單位價(jià)格×流通中某商品總量

在加總 社會(huì) 待實(shí)現(xiàn)商品的價(jià)格總額時(shí),先不考慮價(jià)格水平的變動(dòng),即設(shè)價(jià)格總水平為1,因此,有下面關(guān)系:

社會(huì)待實(shí)現(xiàn)商品的價(jià)格總額=∑各種商品價(jià)格總額=價(jià)格總水平×實(shí)際gdp

以貨幣在一定時(shí)間內(nèi)的平均流通次數(shù)衡量速度,有公式(5)所示的貨幣流通量規(guī)律:

貨幣流通量=待實(shí)現(xiàn)的商品價(jià)格總額/貨幣的平均流通次數(shù)

(5)

由公式(5)可以得出公式(6),這是馬克思的商品貨幣交易方程:

價(jià)格總水平×實(shí)際gdp=貨幣流通量×貨幣的平均流通次數(shù)

(6)

從形式上看,馬克思的商品貨幣交易方程與貨幣數(shù)量論的交易方程沒有區(qū)別,但是,它們?cè)诒举|(zhì)上不同。以勞動(dòng)價(jià)值論為基礎(chǔ)的馬克思的貨幣流通規(guī)律說明:由于商品的價(jià)格由商品的價(jià)值量和貨幣的價(jià)值量共同決定,所以,當(dāng)貨幣流通速度、待實(shí)現(xiàn)的商品價(jià)格總額既定時(shí),流通中的貨幣量由商品的價(jià)值總量和貨幣的價(jià)值總量共同決定。馬克思說:“流通手段是決定于流通商品的價(jià)格總額和貨幣流通的平均速度這一規(guī)律,還可以表述如下:已知商品價(jià)值總額和商品形態(tài)變化的平均速度,流通的貨幣或貨幣 材料 的量決定于貨幣本身的價(jià)值。”貨幣數(shù)量論則認(rèn)為,“在進(jìn)人流通過程時(shí),商品沒有價(jià)格,貨幣也沒有價(jià)值,然后在這個(gè)過程內(nèi),商品堆的一定部分同金屬堆的相應(yīng)部分相交換。”缺少價(jià)值理論基礎(chǔ)的貨幣數(shù)量論無法說明,當(dāng)待交易的商品總量和貨幣流通速度也即馬克思所說的“商品形態(tài)變化的平均速度”確定不變時(shí),貨幣量是如何決定的。

由公式(6)可見,貨幣流通速度對(duì)貨幣流通量進(jìn)而對(duì)商品的價(jià)格總水平產(chǎn)生影響,其影響機(jī)理是:貨幣流通速度加快(流通次數(shù)減少),使貨幣的供給量大于待實(shí)現(xiàn)的商品價(jià)值總額對(duì)貨幣的需求量,貨幣的 市場(chǎng) 價(jià)格背離其內(nèi)在價(jià)格,表現(xiàn)為貨幣的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)格,貨幣發(fā)生實(shí)際貶值,商品的價(jià)格總水平上升。貨幣流通速度加快是導(dǎo)致通貨膨脹的一個(gè)原因。所以,保持價(jià)格總水平不變,需要關(guān)注影響貨幣流通速度的因素,比如,利率上升、 金融 創(chuàng)新 、放松金融管制,都會(huì)使貨幣的流通速度加快。

根據(jù)公式(6)馬克思的商品貨幣交易方程,從增長(zhǎng)率的角度看,可以有公式(7):

通貨膨脹率=貨幣增長(zhǎng)率- 經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)率+貨幣流通速度變動(dòng)率 (7)

由公式(7)可見,控制由貨幣實(shí)際貶值引起的通貨膨脹,不僅要關(guān)注貨幣增長(zhǎng)率,還要關(guān)注貨幣流通速度變動(dòng)率。馬克思的理論揭示了通貨膨脹可能發(fā)生的原因和機(jī)理,在金屬貨幣條件下,由于金是商品,有儲(chǔ)藏價(jià)值,作為儲(chǔ)藏手段,無論貨幣發(fā)生實(shí)際貶值還是相對(duì)貶值,貨幣都會(huì)自動(dòng)退出流通(甚至可以金銀器皿和首飾形式儲(chǔ)藏),“貨幣貯藏的蓄水池,對(duì)于流通中的貨幣來說,既是排水渠,又是引水渠;因此,貨幣永遠(yuǎn)不會(huì)溢出它的流通的渠道。”所以,在金屬貨幣條件下,市場(chǎng)機(jī)制能夠有效地調(diào)節(jié)貨幣流通量。通貨膨脹不會(huì)發(fā)生。

三、紙幣條件下的通貨膨脹

在馬克思的貨幣理論中,紙幣本身有流通規(guī)律:“紙幣的發(fā)行限于它象征地代表的金(或銀)的實(shí)際流通的數(shù)量。”所以,馬克思在金屬貨幣條件下所揭示出的價(jià)格總水平的決定和影響其變動(dòng)的因素、貨幣流通量規(guī)律等基本關(guān)系,都不會(huì)因?yàn)榧垘畔笳鞯卮斫饘儇泿哦淖儭5牵捎诩垘艣]有了與金屬貨幣同等的貨幣貯藏的蓄水池功能,市場(chǎng)機(jī)制對(duì)貨幣流通量的調(diào)節(jié)出現(xiàn)失靈,如果紙幣發(fā)行量超過市場(chǎng)對(duì)其所代表的金屬貨幣需要量,就會(huì)發(fā)生紙幣實(shí)際貶值,產(chǎn)生通貨膨脹。如果由于生產(chǎn)商品的勞動(dòng)生產(chǎn)率下降,發(fā)生貨幣的相對(duì)貶值,則會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹和失業(yè)并存現(xiàn)象。

馬克思沒有討論非金本位制下的紙幣發(fā)行量的決定、變動(dòng)和通貨膨脹問題,這是馬克思的貨幣理論、通貨膨脹理論需要發(fā)展的地方。從紙幣量的決定看,在現(xiàn)代非金本位制下,事實(shí)上,需要有一個(gè)類似于金或銀這樣的商品作為決定紙幣發(fā)行量的錯(cuò),當(dāng)紙幣發(fā)生較大規(guī)模貶值時(shí),人們購(gòu)買商品和黃金來盡量避免通貨膨脹的損失就是最好的說明。所以,歸根結(jié)底,商品和貨幣要等價(jià)交換,流通中的貨幣量由商品的價(jià)值量和金屬貨幣的價(jià)值量共同決定。從紙幣量的變動(dòng)看,依據(jù)馬克思的貨幣理論和商品貨幣交易方程推論,如果一國(guó)有一個(gè)明確的通貨膨脹率控制目標(biāo),就意味著,當(dāng)年的紙幣增長(zhǎng)率由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和貨幣流通速度增長(zhǎng)率規(guī)定。如果紙幣增長(zhǎng)率超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和貨幣流通速度增長(zhǎng)率之和時(shí),就會(huì)使紙幣發(fā)生實(shí)際貶值,價(jià)格總水平上升,產(chǎn)生通貨膨脹。

篇8

論文關(guān)鍵詞:凱恩斯主義,有效需求,宏觀調(diào)控

 

凱恩斯主義是英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯于上世紀(jì)30年代提出的應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要經(jīng)濟(jì)思想和政策策略,它要解決的是在有效需求不足的情況下,國(guó)家如何通過經(jīng)濟(jì)政策擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī),實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的問題。因此,中國(guó)在發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過程中應(yīng)該積極借鑒和吸收凱恩斯應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的基本思想。

一、凱恩斯主義理論及其歷史作用

凱恩斯主義的理論體系以就業(yè)理論為核心,而就業(yè)理論的起點(diǎn)是有效需求原理。在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中,凱恩斯認(rèn)為有效需求是總供給價(jià)格與總需求價(jià)格的均衡,社會(huì)的總就業(yè)水平取決于有效需求水平,而存在失業(yè)的主要原因就在于有效需求不足。如果有效需求不足,那就達(dá)不到充分就業(yè)。國(guó)民收入是在較高水平上實(shí)現(xiàn)均衡還是在較低水平上實(shí)現(xiàn)均衡要取決于有效需求的大小。由于“邊際消費(fèi)傾向遞減”、“資本邊際效率遞減”和“流動(dòng)偏好”等規(guī)律的作用,既引起消費(fèi)需求不足,又引起投資需求不足,使得總需求小于總供給,形成有效需求不足,導(dǎo)致了生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和失業(yè)。凱恩斯主義否定了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為可以保證充分就業(yè)的工資理論,認(rèn)為其忽視了實(shí)際工資與貨幣工資的區(qū)別,貨幣工資具有剛性,僅靠工資政策是不可能維持充分就業(yè)的。資本主義社會(huì)除了自愿失業(yè)和摩擦性失業(yè)外,還存在著“非自愿失業(yè)”,原因就是有效需求不足。[1]

在刺激消費(fèi)需求方面,凱恩斯主義主張國(guó)家通過稅制、利率和其它手段對(duì)消費(fèi)傾向施加導(dǎo)向性影響。在刺激投資方面,凱恩斯認(rèn)為有效需求,投資主要是國(guó)家投資,不能把決定當(dāng)前投資量的職責(zé)放在私人手中,應(yīng)該由國(guó)家負(fù)起投資的責(zé)任。

凱恩斯主義的目標(biāo)是使國(guó)家達(dá)到充分就業(yè)、價(jià)格穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)均衡增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。政府通過經(jīng)濟(jì)政策,對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行施加影響,以減輕經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的不良影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退時(shí),政府應(yīng)采用擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策把經(jīng)濟(jì)從蕭條中解救出來;當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過熱而出現(xiàn)通貨膨脹時(shí),政府應(yīng)采用緊縮性的財(cái)政政策和貨幣政策來冷卻過熱的經(jīng)濟(jì),抑制通貨膨脹論文格式模板。國(guó)家通過采用擴(kuò)張或收縮的宏觀政策來調(diào)節(jié)和控制經(jīng)濟(jì),盡量避免過度的上下波動(dòng),以獲得穩(wěn)定發(fā)展。[2]

凱恩斯主義客觀上反映了現(xiàn)代化大生產(chǎn)需要在國(guó)家宏觀調(diào)控和管理的基礎(chǔ)上進(jìn)行。根據(jù)世界近幾十年的發(fā)展歷史可以看到,以凱恩斯主義為基礎(chǔ)的政府干預(yù)機(jī)制確實(shí)緩和了西方資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)和矛盾,促進(jìn)了戰(zhàn)后新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)騰飛。盡管各國(guó)情況有所不同,但這些國(guó)家采取調(diào)控措施,通過動(dòng)員市場(chǎng)外的因素來培育完善市場(chǎng)機(jī)制,最終使經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。

二、凱恩斯主義理論的局限性

凱恩斯主義在理論上是一次革命性的突破, 但是由于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)本身的復(fù)雜性,在不同國(guó)家和不同時(shí)期該理論并非總是有效。歷史上各國(guó)推行凱恩斯主義政策都帶來不少副作用,主要包括政府預(yù)算規(guī)模不斷膨脹、財(cái)政赤字增大和政府債務(wù)不斷增加等。從某種意義上說, 凱恩斯主義只是特定時(shí)代、特定背景下應(yīng)付經(jīng)濟(jì)困局的一種方案,其自身還存在很多的問題和局限性。對(duì)凱恩斯主義的沉重打擊是20世紀(jì)70年代的兩次國(guó)際石油危機(jī),該危機(jī)直接導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入高失業(yè)和通貨膨脹并存的滯脹里。凱恩斯主義對(duì)滯脹束手無策,因?yàn)樵趧P恩斯主義理論中非自愿失業(yè)和通貨膨脹是不會(huì)同時(shí)并存的。當(dāng)然,滯脹的出現(xiàn)不能完全歸咎于凱恩斯主義,就像任何時(shí)期經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展不能歸功于某一種理論一樣。

因此,借鑒凱恩斯主義一定要從我國(guó)的具體國(guó)情出發(fā),結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)狀況和制度條件,科學(xué)地實(shí)施理論的“本土化戰(zhàn)略”,決不能盲目照搬或簡(jiǎn)單套用。

三、中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問題

目前,我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很特殊,既不同于90年代中期以前的嚴(yán)重通貨膨脹,又不同于前幾年的持續(xù)通貨緊縮趨勢(shì)。2007年以來,投資品和部分生產(chǎn)資料價(jià)格漲勢(shì)強(qiáng)勁,物價(jià)上漲趨勢(shì)較為明顯,消費(fèi)品中糧食、肉、蛋等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲較快,但是,由于其余消費(fèi)品價(jià)格上漲比較疲弱,甚至還有下降,消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)總的看還在合理區(qū)間移動(dòng)。最近幾年,中國(guó)雖然由于部分行業(yè)投資擴(kuò)張較快,引起部分物資如煤、電、油、運(yùn)等供應(yīng)緊張,但勞動(dòng)力不緊張,失業(yè)率還在增長(zhǎng);資金不緊張,銀行存差很大;生產(chǎn)能力不緊張,大部分工業(yè)消費(fèi)品產(chǎn)能過剩。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看,當(dāng)前既有局部過熱,特別是投資過多的現(xiàn)象有效需求,又有在總體上供大于求,有效需求不足的問題。其中,餐飲業(yè)、汽車、家電、服裝等行業(yè)面臨的有效需求不足和供給過剩問題較大,導(dǎo)致此類商品降價(jià)壓力很大。因此,如何拉動(dòng)內(nèi)需仍是中國(guó)面臨的主要問題。

2006-2010年,我國(guó)GDP年均實(shí)際增長(zhǎng)11.2%,但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)發(fā)展不同步,就業(yè)量沒有明顯增加。2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為10.1%,[3]城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.1%,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)相對(duì)顯著,但是失業(yè)率不僅沒有相應(yīng)下降,反而繼續(xù)上升。近幾年,隱性失業(yè)問題、農(nóng)村勞動(dòng)力的失業(yè)問題和高校畢業(yè)生就業(yè)難的問題愈來愈嚴(yán)重,中國(guó)陷入了經(jīng)濟(jì)與失業(yè)同步增長(zhǎng)的怪圈。

改革開放30年來,我國(guó)人民生活?平顯著提高,宏觀經(jīng)濟(jì)τ諳嘍暈榷ǖ畝態(tài)平衡。但是,環(huán)境惡化、資源分配不合理、失業(yè)人口增多、貧富差距逐漸擴(kuò)大、總需求疲軟、社會(huì)發(fā)展不平衡和金融體系存在較大風(fēng)險(xiǎn)等問題仍然存在,其中失業(yè)人口較多更是亟需解決的問題?

四、運(yùn)用凱恩斯主義對(duì)中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問題的分析

從 1993年7月開始我國(guó)開始采取緊縮政策,使經(jīng)濟(jì)在 1996—1997年成功實(shí)現(xiàn)了軟著陸。然而,市場(chǎng)需求在經(jīng)歷了“短缺”、“短缺與過剩并存”的發(fā)展階段后,出現(xiàn)了“相對(duì)過剩”的買方市場(chǎng)。這種“過剩”是在人均收入水平很低的條件下出現(xiàn)的,屬于發(fā)達(dá)國(guó)家早期出現(xiàn)的那種典型的生產(chǎn)相對(duì)過剩,即“有效需求”不足。因此,研究凱恩斯主義的“有效需求”理論對(duì)分析我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀有重要的意義。[4]

有效需求不足是目前我國(guó)所面臨的一個(gè)主要問題,而造成有效需求不足的原因主要是我國(guó)長(zhǎng)期以來經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過程中積累起來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。其一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡,第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展滯后不僅影響了整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),而且也限制了就業(yè)市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大;其二是地區(qū)發(fā)展差距仍呈擴(kuò)大的趨勢(shì),東部與中西部、中部與西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距都存在很大差距論文格式模板。因此,在市場(chǎng)力量無法自發(fā)地改變的情況下,通過政府干預(yù)即通過宏觀調(diào)控促進(jìn)需求的增長(zhǎng)就成為必然的選擇。

根據(jù)對(duì)中國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題及其原因的分析,要有效推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展,中國(guó)政府就應(yīng)在完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和有效實(shí)施綠色GDP核算的基礎(chǔ)上,運(yùn)用有效的投資政策、財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等,對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行調(diào)控。

(一)在財(cái)政政策方面,一是要針對(duì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和擴(kuò)大就業(yè),實(shí)行減免稅費(fèi)的政策;二是要擴(kuò)大轉(zhuǎn)移支付的比例,以有效確立財(cái)政“自動(dòng)穩(wěn)定器”的機(jī)制作用;三是要調(diào)整稅種和稅率,切實(shí)降低企業(yè)所得稅、增值稅和農(nóng)業(yè)稅的稅率,擴(kuò)大消費(fèi)稅的稅基,對(duì)高收入者有效實(shí)施綜合稅收調(diào)節(jié)機(jī)制,對(duì)高能耗、高污染的行業(yè)、企業(yè)和個(gè)人開征燃油稅、環(huán)保稅和附加費(fèi)等;四是要努力增加低收入群體的收入,對(duì)長(zhǎng)期失業(yè)無助群體施行社會(huì)救濟(jì)。

(二)在貨幣政策方面。完善現(xiàn)行的貨幣政策,中國(guó)就必須進(jìn)一步強(qiáng)化金融領(lǐng)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)有效需求,大力發(fā)展直接融資,有效建立金融衍生品市場(chǎng)。

(三)在對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策方面,保持人民幣匯率基本不變或微有上升,提倡和鼓勵(lì)自由貿(mào)易,努力參與國(guó)際貿(mào)易規(guī)則的制定修改,積極協(xié)調(diào)國(guó)際貿(mào)易糾紛,積極擴(kuò)大出口,適度引導(dǎo)進(jìn)口,力保進(jìn)出口貿(mào)易基本平衡。

(四)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和擴(kuò)大就業(yè)等都需要由投資拉動(dòng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,必須確立企業(yè)作為投資主體的地位,鼓勵(lì)和扶持民間投資。政府的投資必須有科學(xué)的決策機(jī)制和嚴(yán)格的約束機(jī)制,并應(yīng)集中于公共領(lǐng)域,而不是競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。政府要把投資的重點(diǎn)放在追加對(duì)社會(huì)保障、科研、教育培訓(xùn)事業(yè)上。

(五)加快完善勞動(dòng)力市場(chǎng)體系,靠市場(chǎng)來引導(dǎo)勞動(dòng)力供應(yīng),重視發(fā)展能夠多吸納勞動(dòng)力的各種就業(yè)形式并逐步取消限制勞動(dòng)力自由流動(dòng)的機(jī)制,使生產(chǎn)要素市場(chǎng)發(fā)揮其引導(dǎo)要素進(jìn)行有效配置的作用。同時(shí),把發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)同小城鎮(zhèn)建設(shè)結(jié)合起來,為農(nóng)民創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位。

四、結(jié)束語(yǔ)

凱恩斯主義作為現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)理論的奠基石和里程碑的地位是毋庸置疑的,對(duì)該理論的態(tài)度應(yīng)該是“揚(yáng)棄”而不是簡(jiǎn)單否定。凱恩斯主義能否在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到更大的作用,關(guān)鍵在于必須根據(jù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)和實(shí)際狀況,合理吸取其中的科學(xué)成分與我國(guó)實(shí)際相結(jié)合,并靈活運(yùn)用,最終形成有中國(guó)特色的宏觀調(diào)控體系。

參考文獻(xiàn):

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[4]中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀、問題及對(duì)策[J],朱曉青,中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,2004年第三期P14—16

篇9

哈爾濱金融學(xué)院學(xué)報(bào)

JournalofHarbinFinanceUniversity

總第122期

上市公司杠桿率動(dòng)態(tài)變化及影響因素

——基于制造業(yè)的面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析

馮曉琪.樸哲范

(浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,浙江杭州310018)

摘要:以2003--2011年間我國(guó)制造業(yè)1191家上市公司為樣本構(gòu)建面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)回歸模型,

對(duì)我國(guó)制造業(yè)不同子行業(yè)、不同所有權(quán)的上市公司杠桿率的影響因素及貨幣政策等宏觀環(huán)境變動(dòng)下杠桿

率的特征進(jìn)45-研究。研究結(jié)果表明,除了企業(yè)層面的影響因素外,杠桿率還受銀44-依存度、貨幣政策的影

響,且國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)所受的影響不同。

關(guān)鍵詞:杠桿率;信貸供給;企業(yè)性質(zhì);面板數(shù)據(jù)

中圖分類號(hào):F832一、引言

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-9487(2013)06-0019旬4

KonstantinosandRichard(201

1)分別對(duì)美國(guó)和日本

現(xiàn)代意義上的資本結(jié)構(gòu)理論研究始于1958年Modi。gliani和Miller的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。在此

之后出現(xiàn)的眾多的資本結(jié)構(gòu)理論研究,更多的是

的情況進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)決策確實(shí)受到金融狀況和信貸供應(yīng)影響。

國(guó)內(nèi)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究比國(guó)外晚,且正在逐

漸深入。陸正飛(1996),洪錫熙和沈藝峰(2000),

從企業(yè)的融資需求出發(fā)來探討資本結(jié)構(gòu)問題。這

對(duì)于市場(chǎng)化程度較高、政府干預(yù)較少、企業(yè)融資限制較少的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言,是具有一定的現(xiàn)實(shí)意義的。然而。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)化程度較低的特定背景-F,由政府牽頭進(jìn)行的股權(quán)分置改革、金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化以及一系列貨幣政策等政府干預(yù)的情況,決定了企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)還不得不考慮到資金供給的狀況。

二、文獻(xiàn)綜述

目前,國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)

肖作平(2004)等研究了公司特征因素如何影響資本結(jié)構(gòu)決策的。郭鵬飛和孫培源(2003),黃輝和

王志華(2006)等的研究發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的杠桿率存在顯著差異。賈利軍和彭明雪(2007)、鄭家喜和杜長(zhǎng)樂(2008)分別對(duì)單個(gè)行業(yè)的杠桿率影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。肖作平和吳世農(nóng)(2002),李朝

霞(2003),肖澤忠、鄒宏(2008)等研究了不同性

質(zhì)的企業(yè)的杠桿率,研究認(rèn)為國(guó)有股股本與債務(wù)

水平呈正相關(guān)關(guān)系。此后,蘇冬蔚,曾海艦

(201

證研究大多都考慮了企業(yè)特征和行業(yè)特征,對(duì)制

度因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)注也在逐漸增強(qiáng)。Wessels和Titman(1988)率先將企業(yè)特征因素作為資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析,其后有眾多學(xué)者用不同的方式對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)并得出并不同的結(jié)論(Harris和Raviv,1991;Nivorozhkin,2004;Akhtar,2005;Pao,2007等)。Bradley(1984)和Daly、Bowen等(1984)發(fā)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化存在行業(yè)影響因素。LevyandHennessy(2007)考慮了宏觀變量,認(rèn)為經(jīng)濟(jì)收縮期企業(yè)傾向于使用債務(wù)融資,而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張器則相反。Leafy(2009)和

收稿日期:2013—10—28

1)、馬文超(2012)從宏觀政策方面對(duì)企業(yè)的

融資決策進(jìn)行了研究。

三、數(shù)據(jù)和模型

本文選取了2003卅011年制造業(yè)上市公

司中數(shù)量較多的六個(gè)行業(yè):食品飲料業(yè)、石油化

(一)樣本來源與處理

工、電子、金屬、機(jī)械設(shè)備和生物制藥,并對(duì)樣本經(jīng)

過如下處理:(1)剔除ST、tST、PT公司;(2)剔除數(shù)據(jù)缺損的上市公司;(3)剔除無法獲得相關(guān)數(shù)據(jù)的上市公司。最后得到符合條件的1191家上市公司、共6267個(gè)觀察值組成非平衡面板數(shù)據(jù)樣

基金項(xiàng)目:本文受浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)2012年度研究生科研項(xiàng)目“信貸供給波動(dòng)下浙江非國(guó)有上市公司融資特征研究”資助。

作者簡(jiǎn)介:馮曉琪(1988一),女,漢族,湖北廣水人,浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,金融碩士研究生,研究方向?yàn)橘Y本運(yùn)營(yíng),公司金融;樸哲范(1969一),男,朝鮮族,吉林人,浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,副教授,浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)高級(jí)講師,財(cái)務(wù)管理博士,研究方向?yàn)槠髽I(yè)融資的理論與應(yīng)用。

一19—

萬方數(shù)據(jù)

本。數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)變量設(shè)置及依據(jù)

對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的度量,主要有面值杠桿比率

此本文選取資產(chǎn)負(fù)債率來衡量資本結(jié)構(gòu)。自變量

則選取研究資本結(jié)構(gòu)時(shí)常被采用的、能夠體現(xiàn)企

業(yè)特征的財(cái)務(wù)指標(biāo),并選取央行貸款基準(zhǔn)利率、銀行業(yè)貸款總額增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)來衡量不同年份的

和市值杠桿比率兩類。由于我國(guó)上市公司中存在著一定比例的非流通股,無法計(jì)算其市場(chǎng)價(jià)值,因

變量類型因變量

變量名稱資產(chǎn)負(fù)債率營(yíng)業(yè)收人的對(duì)數(shù)有形資產(chǎn)比率非債務(wù)稅盾息稅前利潤(rùn)率

解釋變量

收益留存率應(yīng)付賬款比率銀行依存度貨幣政策1貨幣政策2GDP增長(zhǎng)率

行業(yè)企業(yè)性質(zhì)

變量符號(hào)

Levi.tLSTAND7ISEBITRTAPBDMPlMP2GDP

信貸供給狀況。具體情況如表1所示。

變量定義

總負(fù)債/總資產(chǎn)

營(yíng)業(yè)收入以10為底的對(duì)數(shù)有形資產(chǎn)總額/總資產(chǎn)(折舊+攤銷費(fèi)用)/總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)

(盈余公積+各種自愿儲(chǔ)備+留存收益結(jié)轉(zhuǎn))/總資產(chǎn)(應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款)/總資產(chǎn)

虛擬變量。該企業(yè)總負(fù)債相對(duì)于上一年增加為1,否則為0。虛擬變量。央行基準(zhǔn)貸款利率大于前一年為l,不變或下降為0。虛擬變量。銀行業(yè)商業(yè)銀行貸款總額較E一年增加為1,不變或下降為0。GDP增長(zhǎng)率

虛擬變量。食品飲料也為l,石油化工為2,電子為3,金屬業(yè)為4,機(jī)

表1變量定義表

ID

控制變量

械設(shè)備為5,醫(yī)藥生物為6。

S0

虛擬變量。國(guó)有企業(yè)為1,非國(guó)有為0。

(三)模型構(gòu)建

借鑒已有的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)(Leary,2009和Kon—Richard,2011),本文構(gòu)建了如下面板

數(shù)據(jù)回歸模型:

stantinosand

D

%5

n5

Lev¨=d+“1BD+d2MPl+“3^zP2+a4SO+乏…

B

叭5

叭4

9

盧i,tX州+乏,D。+乏形+n1+占印

式中,Lev。。為資產(chǎn)負(fù)債率、短期杠桿率和長(zhǎng)期杠桿率;a為常數(shù)項(xiàng);BD為銀行依存度;MP,為貨幣政策1;MP2為貨幣政策2;SO為企業(yè)性質(zhì);Bi,t為Xi,t的系數(shù);X。為企業(yè)層面變量有形資產(chǎn)比率、

∞5

n3

息稅前利潤(rùn)率、收益留存率、非債務(wù)稅盾、應(yīng)收賬款比、營(yíng)業(yè)收入的對(duì)數(shù)所組成的矩陣;IDi為行業(yè)虛

擬變量;W。為虛擬變量,如果屬于第t個(gè)截面給1,其他給0,t=1,2,3…9;Ui為固定效果;8i.。為殘差。

四、實(shí)證結(jié)果分析(一)描述統(tǒng)計(jì)分析

由圖1、圖2明顯看出,樣本期間,國(guó)有企業(yè)的杠桿率始終顯著高于非國(guó)有企業(yè),表明國(guó)有企業(yè)所面臨的債務(wù)融資環(huán)境始終優(yōu)于非國(guó)有企業(yè),并且杠桿率的變動(dòng)基本上是由長(zhǎng)期負(fù)債率的變動(dòng)引起的。

毗5

圖12003m2011年非同有企業(yè)與國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債資產(chǎn)比率均值走勢(shì)

此外,我國(guó)制造業(yè)上市公司的杠桿率在樣本期間經(jīng)

歷了兩次比較明顯的變動(dòng):第一次發(fā)生在2007年,由于前兩年經(jīng)濟(jì)過熱,2007年政府采用緊縮的貨幣政策,導(dǎo)致企業(yè)杠桿率在2006年達(dá)到頂峰后,于2007年急劇下降;第二次發(fā)生在2009年,國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)均同時(shí)大幅度提高流動(dòng)負(fù)債比率,

但由于長(zhǎng)期負(fù)債比率的不。同變動(dòng)而導(dǎo)致了不同的

杠桿率變動(dòng)。

-N2

2003--2011年非固有企業(yè)與國(guó)有企、Ip流動(dòng)負(fù)債比率均值走勢(shì)

一20一

萬方數(shù)據(jù)

n6

¨5

n5

M5

n4

墻5

吡3

地5

200320042005200620072008200920102011

圖3

2003--2011年各行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率

圖4

2003—20l1年各行業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債比率

圖3和圖4描述了各個(gè)行業(yè)在樣本期間的總杠

趨勢(shì)相同,均在2006年達(dá)到頂峰,并從2007年開

始一路下降。金屬行業(yè)的杠桿率均大幅高于其他行業(yè),而電-7=行業(yè)和醫(yī)藥生物行業(yè)的杠桿率則均處于行業(yè)最低水平,并且在2006年之后較其他行業(yè)有更大幅度的-F降。

TAO.950.960.97O.96O.960.950.950.970.970.970.97O.96

桿率、長(zhǎng)期負(fù)債比率變動(dòng)趨勢(shì)。從圖中可以看出,

不同行業(yè)的杠桿率具有明顯的行業(yè)特征。此外,除食品飲料行業(yè)外,其他行業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債比率的變動(dòng)

表2各行業(yè)不同企業(yè)性質(zhì)的公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)均值

行業(yè)類別食品飲料

國(guó)

Levl0.430.420.340.480.420.370.430.490.400.540.490.44

Lev20.04O.070.040.090.04O.050.040.10O.06O.110.04O.05

Lev3O.390.350.30O.39O.380.320.390.39O.350.430.450.40

EBrrO.070.070.060.07O.07O.080.06O.060.04O.060.050.06

RT0.070.12O.100.1l0.11O.13O.08O.100.08O.09O.07O.1l

ND7I弓O.060.060.060.06O.06O.07O.050.040.03O.050.040.05

APO.08O.120.12O.12O.160.09O.080.110.11O.120,17O.10

KS2.142.141.882.352.071.9l2.052.132.052.512.142.00

石油化工電子金屬非金屬機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物食品飲料石油化工電子金屬非金屬機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物

有企業(yè)

國(guó)

有企業(yè)

表2是各行業(yè)不同企業(yè)性質(zhì)的公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)均值。由表可知,電子行業(yè)的杠桿率和盈利能力均處于制造業(yè)的最低水平。除食品飲料行業(yè)外,其

具體來說,有形資產(chǎn)率、非債務(wù)稅盾和營(yíng)業(yè)收入這

3個(gè)企業(yè)層面解釋變量與GDP增長(zhǎng)率、貨幣政策2的相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)反轉(zhuǎn),且都非,g-顯著。這表明,GDP的增長(zhǎng)可能會(huì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資,且宏

他各行業(yè)的國(guó)有企業(yè)的規(guī)模、債務(wù)擔(dān)保能力均大于

非國(guó)有企業(yè),但其盈利能力卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于非國(guó)有企

觀經(jīng)濟(jì)因素不僅直接影響企業(yè)杠桿率,而且還通過

影響企業(yè)特征變量進(jìn)而影響到杠桿率水平。

(三)回歸結(jié)果分析

樣本期間不同杠桿率、不同企業(yè)性質(zhì)的固定效應(yīng)回歸結(jié)果如表4。從表中可以看出,不同因變量的回歸結(jié)果均支持固定效應(yīng)模型,且除長(zhǎng)期杠桿率

業(yè)。與此同時(shí),各個(gè)行業(yè)的非國(guó)有企業(yè)的收益留存

率、非債務(wù)稅盾和應(yīng)付賬款比率均顯著大于國(guó)有企業(yè),表明非國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)更加偏好于內(nèi)部融資和商業(yè)信用,間接表明非國(guó)有企業(yè)在債務(wù)融資時(shí)存在限制。

(二)相關(guān)性分析

雙變量相關(guān)分析的Pearson相關(guān)性結(jié)果…顯示除了公司層面因素外,杠桿率還與GDP增長(zhǎng)2率、

較低外(R2值0.1611),總杠桿率和短期杠桿率均具有較強(qiáng)的擬合度(R2值為0.6671和0.6680)。

總杠桿率與營(yíng)業(yè)收入的對(duì)數(shù)、息稅前利潤(rùn)率、貨幣政策2顯著iE相關(guān),與收益留存率顯著負(fù)相關(guān),說明資產(chǎn)規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)在銀行總貸款規(guī)模擴(kuò)張時(shí)更易獲得銀行借款,且在進(jìn)行融資決策時(shí)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資。長(zhǎng)期杠桿率與營(yíng)業(yè)收入的對(duì)

銀行依存度、貨幣政策等宏觀因素有關(guān),且不同所

有權(quán)性質(zhì)、不同行業(yè)上市公司有著不同的杠桿率。然而,在控制了年份、行業(yè)類別和企業(yè)性質(zhì)三個(gè)條件進(jìn)行偏相關(guān)分析時(shí)12J,各種杠桿率與解釋變

量的相關(guān)關(guān)系并無太大差異,企業(yè)層面解釋變量與宏觀解釋變量之間的相關(guān)關(guān)系卻出現(xiàn)了較大差異。

數(shù)、銀行依存度、貨幣政策2顯著正相關(guān),并與非債務(wù)稅盾、應(yīng)4,-1-賬款比率、貨幣政策1之間存在顯著

一2l一

萬方數(shù)據(jù)

的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這表明規(guī)模較大、對(duì)銀行依賴程度

較高的企業(yè)會(huì)在信貸供給寬松時(shí)增加長(zhǎng)期債務(wù)比率,而在信貸供給緊縮時(shí)降低長(zhǎng)期負(fù)債比率。短期杠桿率與息稅前利潤(rùn)比率、營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)付賬款比率以及銀行依存度、貨幣政策1顯著正相關(guān),說明盈利能力較好、規(guī)模較大的企業(yè)擁有更多的短期債

務(wù),并利用短期債務(wù)來彌補(bǔ)應(yīng)付賬款缺口,且銀行依賴程度大的企業(yè)在信貸供給緊縮時(shí)會(huì)增加短期債務(wù)。短期杠桿率與收益留存率、非債務(wù)稅盾、企業(yè)性質(zhì)顯著負(fù)相關(guān),則表明企業(yè)主要利用留存收益

來解決營(yíng)運(yùn)資本問題,且非國(guó)有企業(yè)比國(guó)有企業(yè)可

能面臨更大的流動(dòng)性壓力而擁有更多的短期債務(wù)。

表3固定效應(yīng)回歸結(jié)果

不同杠桿率

杠桿率

一o.077

不同企業(yè)性質(zhì)

短期杠桿率

一0.067

長(zhǎng)期杠桿率

一0.010

非國(guó)有企業(yè)

一O.214}}+

非國(guó)有企業(yè)

一0.023

有形資產(chǎn)比率

(一I.78)

5.088}}十

(一0.30)

0.284}

(一1.50)

4.804}}}

(一2.99)

4.368¥}}

(一0.39)

5.087¥¥¥

息稅前利潤(rùn)率

(30.96)

一O.127木乖車

(2.28)

一O.008

(28.20)

一O.119{}{

(17.24)

一O.068}}+

(22.91)

一0.14l豐¥4

收益留存率非債務(wù)稅盾

(一14.46)

一5.457}}+

(一1.26)

一0.367}}

(一13.04)

一5.090女}}

(一4.24)

一4696}¥}

(一13.35)

一5.456}}+

(一33.94)

0.363}}}

(一3.01)

一0.123}木木

(一30.54)

0.486}}}

(一18.73)

0.383}}}

(一25.12)

0.301{}}

應(yīng)付賬款比率

(20.05)

0085}}}

(一8.97)

0.03l}}

(25.89)

O.054}}}

(12.83)

0.035{}}

(12.82)

O.097}}}

營(yíng)業(yè)收入的對(duì)數(shù)

(14.27)

0.046}}}

(6。84)

0.016¥}}

(8.77)

0.030}}}(3.32)0.044}}}(12.22)

0.000

(12.07)

O.046}}女

銀行依存度

(18.80)

0.002

(8.64)

一O.014}}+

(11.82)

0.016}}}

(14.40)

0.014}

貨幣政策1

(0.38)

0.018}}}

(一4.07)

0.020}{}

(3.34)

一O.002

(0.06)

一0.010

(1.70)

0.020}}}

貨幣政策2

(3.56)

一0.014}}+

(5.10)

一0.001

(一0.29)

一0.013}}+

(一1.04)(3.06)

企業(yè)性質(zhì)

(一4.42)

0.234}}}

(一0.31)

O.003

(一4.04)

0.23t¥}}

0459}}}

0.172}}

常數(shù)項(xiàng)

(5.38)

R—sqoverall

O.667l

(0.08)

0.1611

(5.14)

0.6180

(6.21)

0.6747

(2.99)

0.6296

注:1.括號(hào)里為t值;2.}表示P<O.10,}}表示P<0.05,}}}表p<o(jì).01。

不同企業(yè)性質(zhì)的固定效應(yīng)回歸的結(jié)果也都支持固定效應(yīng)模型,且均具有較強(qiáng)的擬合度(R2值為O.6747和O.6296),并且企業(yè)特征解釋變量回歸結(jié)

會(huì)增加長(zhǎng)期債務(wù)比率,并在緊縮時(shí)期降低長(zhǎng)期負(fù)債比率。

(=--)國(guó)有企業(yè)的杠桿率和規(guī)模大于非國(guó)有企業(yè),其債務(wù)融資環(huán)境優(yōu)于非國(guó)有企業(yè),但其盈利能力卻剛好相反,且信貸供給變動(dòng)會(huì)對(duì)其杠桿率的影響不同。

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果也無太大差異。但是,在信貸供給波動(dòng)即貨幣政

策的回歸結(jié)果h卻出現(xiàn)了較大差異。非國(guó)有企業(yè)與貨幣政策不相關(guān)或不顯著相關(guān),而國(guó)有企業(yè)卻與

貨幣政策顯著正相關(guān)(顯著性水平分別為10%和

1%)。這表明在信貸供給寬松時(shí),國(guó)家會(huì)優(yōu)先將信貸資源配置給國(guó)有企業(yè),因而國(guó)有企業(yè)更容易獲得債務(wù)資金,存在債務(wù)融資優(yōu)勢(shì),而民營(yíng)企業(yè)可能只能獲得剩余資源。

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(二)規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更易獲得債

務(wù)融資,并在融資決策時(shí)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資。而在信貸供給寬松的環(huán)境下,銀行依賴程度較高的企業(yè)

責(zé)任編校:李航史洪濤

一22~

萬方數(shù)據(jù)

上市公司杠桿率動(dòng)態(tài)變化及影響因素——基于制造業(yè)的面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析

作者:

作者單位:刊名:英文刊名:年,卷(期):

馮曉琪, 樸哲范

浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,浙江 杭州,310018金融理論與教學(xué)

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篇10

我們同意中國(guó)不必要對(duì)直接的、“真實(shí)”的不斷增加的對(duì)外投資加以限制。當(dāng)前,這些直接投資流或多或少是平衡的,并沒有對(duì)中國(guó)人民銀行的貨幣管制造成威脅。

但是,在中國(guó)當(dāng)前經(jīng)常賬戶(儲(chǔ)蓄)還是盈余的情況下,熱錢的流入,即那些與真實(shí)投資沒有關(guān)系的資本流入,的確是一種威脅。因?yàn)橹袊?guó)是一個(gè)不成熟的國(guó)際債權(quán)人,不能用本國(guó)貨幣進(jìn)行國(guó)際貸款,即積累其對(duì)外國(guó)人的人民幣債權(quán),這樣就不能通過本國(guó)金融資本外流來抵消經(jīng)常賬戶盈余,更不必說抵消熱錢流入。中國(guó)銀行和保險(xiǎn)公司不愿意對(duì)外國(guó)人提供大量的美元貸款,因?yàn)槠湄?fù)債(存款和潛在的保險(xiǎn)索賠)都是以人民幣來計(jì)價(jià)的。

由于上述非國(guó)有金融部門面臨潛在的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局事實(shí)上被迫承擔(dān)了最主要的國(guó)際金融媒介的角色。如果中國(guó)人民銀行不用美元干預(yù)外匯市場(chǎng)維持每天人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定,投機(jī)者就會(huì)針對(duì)無限制的人民幣升值預(yù)期進(jìn)行單向投機(jī)。實(shí)際上,并不存在明確的人民幣對(duì)美元均衡匯率的上限,當(dāng)然這不同于余永定教授和大多數(shù)教科書的著述。

傳統(tǒng)理論認(rèn)為,順差國(guó)通過本幣升值減少貿(mào)易順差。針對(duì)一些對(duì)外貿(mào)易和資本流動(dòng)沒有怎么開放的國(guó)家,這一理論仍然是有效的。但是中國(guó)已經(jīng)有相當(dāng)大的國(guó)內(nèi)投資(占GDP的45%以上),而且商品貿(mào)易、內(nèi)外直接投資高度開放。如果人民幣大幅升值,跨國(guó)公司,實(shí)際上是大多數(shù)的中國(guó)公司就會(huì)選擇在其他國(guó)家建立更便宜的生產(chǎn)平臺(tái)。那么中國(guó)國(guó)內(nèi)投資下降,國(guó)民收入的乘數(shù)效應(yīng)下降。在匯率升值出口下降的同時(shí),進(jìn)口也跟著下降。因此,匯率變化對(duì)貿(mào)易順差的影響是不明確的。日本在20世紀(jì)80年代中期到90年代中期就發(fā)生了類似的故事,當(dāng)日元對(duì)美元大幅升值和日本經(jīng)濟(jì)放緩背景下,日本的貿(mào)易順差倒沒有什么改變。

為減緩短期資本流入,減少未來升值帶來的威脅,中國(guó)人民銀行應(yīng)該穩(wěn)定美元對(duì)人民幣的匯率。在更長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi),一旦雇主,尤其是出口制造業(yè)的雇主預(yù)期未來的人民幣升值不會(huì)影響其出口,中國(guó)貨幣工資則增長(zhǎng)更快。貨幣升值和貨幣工資上漲基本上是相互替代的,即讓人民幣匯率“實(shí)際”升值的另外一種選擇。但是貨幣升值會(huì)刺激熱錢流入并威脅中國(guó)人民銀行的貨幣控制,而工資上漲則不會(huì)。

當(dāng)然,從供給方面,如果匯率上升,貨幣工資會(huì)上漲更快。這將會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)率低于制造業(yè)部門的非貿(mào)易部門的商品和服務(wù)價(jià)格上漲。但是可貿(mào)易的制造業(yè)產(chǎn)品和大宗產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)通過固定匯率得到控制。這種相對(duì)價(jià)格變化在快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體是相當(dāng)普遍的,有時(shí)候這種現(xiàn)象也被稱為巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)。

最后,我們對(duì)余永定教授提出的當(dāng)前以美元為基礎(chǔ)的國(guó)際金融體系是不協(xié)調(diào)的觀點(diǎn)非常贊同。美國(guó)有相對(duì)較高的人均收入,持續(xù)保持經(jīng)常項(xiàng)目赤字并從更貧窮的發(fā)展中國(guó)家獲得資本流入。其中,中國(guó)是最大的資本供給方,同時(shí)很多發(fā)展中國(guó)家也都充當(dāng)了資本供給方的角色。

在世界美元本位的中心,美國(guó)實(shí)際上從世界上其他國(guó)家和地區(qū)獲得無限制的美元授信。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行美元資產(chǎn)短期利率近乎為零的政策(我們認(rèn)為是錯(cuò)誤的),這對(duì)發(fā)展中國(guó)家更是雪上加霜。這不僅會(huì)導(dǎo)致高度波動(dòng)的熱錢進(jìn)入像中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)國(guó)家,而且還導(dǎo)致這些國(guó)家持有的數(shù)億美元的官方外匯儲(chǔ)備僅僅獲得低廉的收益率,同時(shí)還要承受國(guó)內(nèi)利率方面某種程度的金融抑制。