企業(yè)財務(wù)如何應(yīng)付通貨膨脹思考論文

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內(nèi)容摘要：隨著具有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，企業(yè)要在市場經(jīng)濟(jì)的大潮中增強抗風(fēng)險能力。勢必要加強企業(yè)財務(wù)管理，市場情況瞬息萬變，通貨膨脹下的企業(yè)財務(wù)管理是企業(yè)財務(wù)管理研究的新課題。通過深入分析，能夠指導(dǎo)企業(yè)財務(wù)如何應(yīng)對通貨膨脹。

關(guān)鍵詞：企業(yè)財務(wù)管理通貨膨脹

2003年國慶節(jié)后，還沉浸在假日氣氛中的人們突然發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定了7年的糧油價格一夜之間上漲了許多，不僅油、肉、蛋價格全面上漲，小麥、玉米、水稻、棉花等主要農(nóng)產(chǎn)品的價格也在幾天之內(nèi)陡然走高。這些產(chǎn)品的漲價，直接帶來了面粉、大米以及食用油、飲料制成品價格上漲。

糧油價格上漲作為通貨膨脹的領(lǐng)頭羊似乎是已被歷史見證過的一條公理。從改革開放的歷史看，1985年，1988年至1989年和1993年至1995年三次較為嚴(yán)重的通貨膨脹，都是有上年或當(dāng)年糧油價格大幅度上漲引起的。糧油價格的上漲會帶動物價總水平出現(xiàn)一定程度的提高。

對于可能引發(fā)新一輪通貨膨脹因素的解釋還來自于另一種經(jīng)典的推斷：投資過快的增長高于信貸投放的擴(kuò)張。

統(tǒng)計資料顯示，2003年前三季度全社會固定資產(chǎn)投資34351億元，是1993年以來的最高水平。而這些投資基本上集中投向少數(shù)幾個行業(yè)，如汽車與房地產(chǎn)開發(fā)，各類房地產(chǎn)貸款增加了4264億元，占全部中長期貸款增加額的37%.還有少數(shù)國有大中型和國家基礎(chǔ)設(shè)施項目，如鋼鐵業(yè)投資增長了150%、紡織業(yè)投資增長了626%，均達(dá)到了空前水平。

與此同時，2003年以來銀行貸款、國家外匯儲備和居民人民幣儲蓄存款余額也超高速增長。中國人民銀行貨幣政策分析小組在《2003年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出：“目前，生產(chǎn)價格、固定資產(chǎn)投資價格、房地產(chǎn)價格快速回升，要防止出現(xiàn)資產(chǎn)價格過快上升，形成資產(chǎn)‘泡沫’的危險。在最終需求不旺，中間產(chǎn)品供大于求的情況下，如果沒有控制的話，很快就會出現(xiàn)比較高的通貨膨脹。”

中國社科院宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任袁剛明認(rèn)為，目前為止，中國的通貨膨脹壓力主要來自對投入工廠，道路及其他基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的原材料和其他商品的龐大需求。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者擔(dān)心的是，這種不是由收入，需求忽然上升而是由投資推動價格上漲引發(fā)人們產(chǎn)生上漲心理預(yù)期的狀態(tài)，也是通貨膨脹的典型癥狀之一。

（一）通貨膨脹的產(chǎn)生原因及形成類別

1、需求拉動通貨膨脹

當(dāng)經(jīng)濟(jì)社會接近充分就業(yè)的國民生產(chǎn)總值水平時，總需求的繼續(xù)增長對最終產(chǎn)品產(chǎn)生過度的要求，各種物品和勞物的價格趨于上升。同時，對最終產(chǎn)品需求的增長又導(dǎo)致對生產(chǎn)要素需求的急劇增加，生產(chǎn)要素價格急劇上升。這種因總需求的增長，最終產(chǎn)品和生產(chǎn)要素價格的持續(xù)上升造成的通貨膨脹，稱為需求拉動通貨膨脹。

2、成本推進(jìn)通貨膨脹

因產(chǎn)品成本上升引起的通貨膨脹三種具體情況。

（1）工資增長過快引起通貨膨脹。其發(fā)生需要具備兩個條件：

其一是勞動市場的不完全競爭性。在一個完全競爭的勞動市場中，工資率取決于勞動的供給和需求。若工資率因某種原因趨于上升，那么勞動的供給量就會增加，勞動的需求量卻會減少。勞動的過剩將促使工資率下降到原來的水平。因此不存在工資率過快增長問題。可是，現(xiàn)實的勞動市場是不完全競爭的市場。職工和企業(yè)競爭者無節(jié)制地搞行業(yè)攀比，實發(fā)工資比應(yīng)發(fā)工資急劇增長。產(chǎn)品成本急劇上升，在利潤不變情況下導(dǎo)致商品價格上升，并成為普遍現(xiàn)象，于是出現(xiàn)通漲。其二是貨幣工資率的增長快于勞動生產(chǎn)率的增長。企業(yè)的單位產(chǎn)量工資成本等于貨幣工資率除以平均勞動生產(chǎn)率所得的商。當(dāng)貨幣工資增長率超過平均勞動生產(chǎn)率時，單位產(chǎn)量的工資成本必然上升，于是又產(chǎn)生通脹。

（2）利潤增長過快。在市場競爭條件下，商品價格取決于商品的需求和供給。如果某個企業(yè)試圖以提高價格的方法增加利潤，其需求量必然減少，其價格也就無法維持下去。可是，在壟斷或其它不正常情況下，某一行業(yè)只有幾個企業(yè)，或某種產(chǎn)品只有一個廠家，當(dāng)職工要求提高工資，原材料價格又不斷增長時，企業(yè)便乘機大幅度地提高價格以獲取高額利潤。當(dāng)這個行業(yè)產(chǎn)品價格上升引起別的行業(yè)產(chǎn)品成本上升而影響到其他行業(yè)，或者通過示范作用波及其他行業(yè)時，利潤推進(jìn)通貨膨脹便會出現(xiàn)。

（3）進(jìn)口成本推進(jìn)通貨膨脹。在國際經(jīng)濟(jì)中，某一國家某行業(yè)如果其進(jìn)口物品的費用在這行業(yè)的成本中占有一定比重，那么，進(jìn)口物品價格的上升將提高這些行業(yè)的成本，從而提高這些行業(yè)的產(chǎn)品價格，當(dāng)這些進(jìn)口行業(yè)的價格大幅度提高而波及整個國家經(jīng)濟(jì)時，便引發(fā)進(jìn)口成本推進(jìn)通貨膨脹。

3、資源配置結(jié)構(gòu)化引發(fā)通貨膨脹

一個國家或地區(qū)，如果社會需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而資源配置結(jié)構(gòu)沒有及時進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，一些發(fā)展迅速的產(chǎn)業(yè)便出現(xiàn)資源短缺，產(chǎn)品價格趨于上升；一些衰落的行業(yè)就會出現(xiàn)資源過剩。每個產(chǎn)業(yè)或行業(yè)均存在工資和價格上升容易而下降困難的情況。這樣，社會資源不能在各個行業(yè)迅速流動，缺乏彈性變化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)便引發(fā)出通貨膨脹。

產(chǎn)生通貨膨脹的原因除上述三個方面外，還包括人們的預(yù)期和心理，以及通脹發(fā)生原因消除后的慣性，國外通脹的傳染等。通脹產(chǎn)生的原因往往不是單一的，在不同時間和不同國家里，可能有不同的因素起著主要作用。但專家們一致認(rèn)為，如果沒有貨幣供應(yīng)量增加的支持，通貨膨脹不可能長期持續(xù)下去。

（二）通貨膨脹的測算

國家經(jīng)濟(jì)主管部門和大企業(yè)集團(tuán)計算通貨膨脹，主要采取計算各類商品和勞物價格變動綜合價格指數(shù)的方法進(jìn)行測算。依據(jù)研究和觀察問題的視角不同，可分別采用三種價格指數(shù)進(jìn)行計算。

1、消費價格指數(shù)（CPI）

這是表示居民購買有代表性的商品平均價格變化的指數(shù)。其計算公式是：

CPI=（Pt1Q01+Pt2Q02+…+PtmQ0m）/（P01Q01+P02Q02+…+P0mQ0m）*100

式中P_____商品價格；

Q______商品數(shù)量；

m——商品的種類；

t——現(xiàn)期；

0——基期。

公式中，分母表示在需要進(jìn)行比較的基期里居民對有關(guān)商品的支出總額；分子表示居民在現(xiàn)期以現(xiàn)行價格購買相同種類、同樣數(shù)量的商品支出總額。式中乘以100是為了把基期的消費物價水平作為100，以便其他時期的消費物價指數(shù)和他進(jìn)行比較。如果計算結(jié)果為現(xiàn)期消費價格指數(shù)大于100，說明價格指數(shù)上升了，小于100則說明價格水平下降了。如果等于100，說明價格水平?jīng)]有變化。如果分析通脹對居民的影響，使用CPI指標(biāo)較合適。

2、批發(fā)價格指數(shù)（WPI）

這是廠商購買有代表性的商品平均價格變化的指數(shù)。其計算公式與CPI的公式相似，不同的是商品的種類和數(shù)量有變化，購買者有變化。

WPI=（Pt1Qo1+Pt2Qo2+…。+PtnQon）/（Po1Qo1+Po2Qo2+…+PonQon）*100

分母是廠商在基期O按照當(dāng)時的價格購買n種商品的支出總額；分子是廠商在現(xiàn)期t按現(xiàn)行價格購買和基期相同種類同樣數(shù)量的n種商品的支出總額。如果分析通脹對企業(yè)的影響，使用WPI較合適。

3、國民生產(chǎn)總值折算價格指數(shù)（GNP）

這是表示全部社會產(chǎn)品價格水平變化的指數(shù)。其計算公式是：

國民生產(chǎn)總值折算價格指數(shù)=以現(xiàn)期價格計算的國民生產(chǎn)總值/以基期價格計算的國民生產(chǎn)總值*100

如果分析社會價格總水平，應(yīng)采用國民生產(chǎn)總值折算價格指數(shù)。

（三）通貨膨脹對企業(yè)理財?shù)挠绊?/p>

持續(xù)的通貨膨脹，給經(jīng)濟(jì)生活帶來了許多問題，當(dāng)然，也給企業(yè)理財帶來了許多影響。這主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

1、企業(yè)資金需求不斷膨脹

通貨膨脹對企業(yè)最明顯的影響是使企業(yè)資金占用量不斷增加，資金需求迅速膨脹。這是因為：（1）由于物價的上漲，是同等數(shù)量的存貨占用更多的資金；（2）在通貨膨脹時，企業(yè)為了減少原材料漲價所受的損失，或想在囤積中獲得利益，于是提前進(jìn)貨，超額儲備，資金需要量增加勢在難免；（3）在通貨膨脹期間，資金供求矛盾比較尖銳，企業(yè)間相互拖欠貨款的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，應(yīng)收帳款的增加，也是引起資金需求增加的一個重要因素；（4）在嚴(yán)重的通貨膨脹時期，會計上如果按歷史成本原則進(jìn)行核算，就會造成成本虛低，利潤虛增，資金補償不足，企業(yè)要想維持簡單再生產(chǎn)的正常進(jìn)行，必須追加資金。

2、資金供給持續(xù)性短缺

在通貨膨脹時，企業(yè)的資金需求迅速膨脹，然而，企業(yè)的資金來源卻受多方限制，以致于資金的供給量持續(xù)性短缺。這是因為：（1）政府為了控制通貨膨脹，不得不抽緊銀根，這必然減少貨幣資金的供給量；（2）在通貨膨脹率較高時，利息率上升的幅度往往趕不上物價上漲的幅度，而且在物價波動劇烈時，投機利潤大大高于正常的生產(chǎn)利潤，在這種情況下，越來越多的資金用于囤積商品、搶購黃金、購買外匯等投機活動，使閑置資金轉(zhuǎn)化成信貸資金的過程受到嚴(yán)重阻礙，大大減少了信貸資金的來源；（3）物價快速上漲，容易引起利息率飛漲，從而使各種有價證券如股票、債券等價格暴跌，并把許多財務(wù)狀況薄弱的公司擠出資金市場，這就增加了企業(yè)在資金市場上籌資的困難；（4）在物價不斷上漲時，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險加大，銀行貸款的風(fēng)險也隨之上升，這迫使銀行在選擇貸款對象時更加小心謹(jǐn)慎，對財務(wù)狀況較差的公司往往拒絕貸款，即使是財務(wù)狀況較好的企業(yè)，貸款的條件也更加苛刻了。

3、貨幣性資金不斷貶值

貨幣性資金包括貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負(fù)債兩部分。貨幣性資產(chǎn)是指應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)的支付定量貨幣的義務(wù)，這類負(fù)債主要有應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付利息、應(yīng)付公司債等。貨幣性資金的數(shù)量不隨物價變動而升降，但他們所實際代表的商品或勞物的數(shù)量，卻直接的隨物價的升降而上下波動。在物價上漲時，幣值下降，付出同樣多的貨幣，只能獲得較少量的商品或勞物，因而，此時持有貨幣性資產(chǎn)，必然喪失一部分購買力，而遭受可以按一般物價水準(zhǔn)來計量的貨幣購買力損失。同樣，在物價上漲時，負(fù)有以一定貨幣數(shù)量計量的債務(wù)，將會因為欠款時貨幣所含有的購買力較大，而清償時可以用貶值的、即購買力較小的貨幣去償付，是企業(yè)獲得按一般物價水準(zhǔn)計量的貨幣購買力收益。

4、實物性資金的相對升值

實物性資金主要指各種實物資產(chǎn)，如原材料、在制品、產(chǎn)成品、固定資產(chǎn)等。在物價變動時，實物性資產(chǎn)的貨幣額不是固定不變的，一般都隨物價水平的上漲而上漲，隨物價水平的下降而下降。因此，在通貨膨脹條件下，各種實物資金占用具有在貨幣計量上不斷升值的特性。當(dāng)然，由于物價上漲對不同資產(chǎn)有不同的影響，各種資產(chǎn)的升值幅度并不完全一致。

5、資金成本不斷提高

通貨膨脹是通過影響利息率來影響企業(yè)資金成本的。一般來說，物價上漲，利息率也會隨之上漲。利息率一般由三部分構(gòu)成，即純利率（Ko），風(fēng)險報酬（ID）和通貨膨脹貼水（IP）。利息率（K）的計算公式為：

K=Ko+ID+IP

實際報酬率是由資金的供求來決定的，如前所述，通貨膨脹時資金的供求矛盾比較尖銳，會引起實際報酬率的上升。風(fēng)險報酬是由不能償付的風(fēng)險來決定的，通貨膨脹時企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大，所以，要求有更高的風(fēng)險報酬。通貨膨脹貼水是由通貨膨脹的程度來決定的，通貨膨脹越甚，這部分貼水越高。這就是說，通貨膨脹會使構(gòu)成利息率的三個部分都升高。那么，利息率的上漲也就不可避免了

（四）企業(yè)對付通貨膨脹的財務(wù)策略和措施

（1）治理通貨膨脹的投資決策

企業(yè)在進(jìn)行投資決策的分析時，必然要考慮通貨膨脹對公司財務(wù)的影響。并作出相應(yīng)決策。西方國家的一些企業(yè)主要采取兩種處理方法。

1、剔除法

這是指在投資方案的現(xiàn)金流量分析過程中將通貨膨脹因素從現(xiàn)金流量和資金成本兩個方面同時給予剔除的一種方法。

例一個投資者購買面額為2000元，期限為1年，利率為10%的債券一張。一年后，投資者可收回2000*（1+10%）=2200元的本利和。現(xiàn)在，假設(shè)物價上漲率為7%，那么，在年底的2200元購買力，只相當(dāng)于年初的2200/（1+7%）=2056.07元。顯然，這為投資者損失了143.93.

因此，如果投資者預(yù)計到每年的通貨膨脹率為r=7%，而且仍然要求獲取10%的實際收益率K時，則這項投資的名義收益率Kn必須滿足下述方程式：

1+Kn=（1+K）（1+r），即（1）

Kn=（1+K）（1+r）-1（2）

=K+r+Kr

公式（1）表示本金和利息均受通貨膨脹影響情況下的名義利率。它與公式（2）中只考慮本金受通貨膨脹影響下的名義利率不同。資金償付期或收回期小于等于一年的短期資金，其利息在期末一次支付或收入，可視為不受通貨膨脹影響。長期資金因其按復(fù)利方式計算收益，所以，利息和本金一樣也受通貨膨脹影響。

名義利率Kn為：

Kn=10%+7%+10%*7%=17.7%

這說明，投資者購買債券2000元，在獲取名義利率17.7%時，其實際資金收回額仍為

（2000*17.7%）/（1+7%）=2354/1.07=2200（元）

這樣就達(dá)到了投資者所要求的實際收益率。

如果不考慮通貨膨脹的影響，則Kn=K.若NCF，代表第t年的實際凈現(xiàn)金流量，C為初始投資額。則無通貨膨脹下的投資方案凈現(xiàn)值NPV1的計算公式為：

nNCFt

NPV1=∑___________-C

t=1（1+K）t

現(xiàn)在，我們預(yù)期通貨膨脹出現(xiàn)，并且在投資項目壽命周期內(nèi)每年的通貨膨脹率為r，原材料成本和產(chǎn)品售價都上升為r.那么，名義現(xiàn)金流量CFAT，也會以每年r的比例增加。所以有：

CFATt=第t年的實際現(xiàn)金流量=NCFt（1q-r）

現(xiàn)在假設(shè)凈現(xiàn)金流量的增長率與通貨膨脹率相同，都是r，資金成本也以，的比例增加，則通貨膨脹下的NPV2為：

nNCFt（1+r）t

NPV2=∑_______________-C

t=1（1+K）t（1+r）t

nNCFt

=∑_______________-C

t=1（1+K）t

可見，NPV1=NPV2.這說明，只要在現(xiàn)金流量和資金成本中同時將通貨膨脹的影響給予剔除，則投資方案現(xiàn)金流量分析仍然能夠正確反映投資決策的真實情況。西方國家企業(yè)財務(wù)人員稱之為剔除法。

2、吸納法

吸納法是企業(yè)在分析投資方案現(xiàn)金流量過程中，將通貨膨脹因素同時考慮到現(xiàn)金流量和資金成本中去的一種方法。該方法使用的凈現(xiàn)值計算公式是：

nNCF1（1+r）t

NPV=∑______________

t=1（1+K）t（1+r）t

nCFATt

=∑______________

t=1（1+Kn）t

可以看出，只要在現(xiàn)金流量和進(jìn)行折現(xiàn)計算的資金成本中同時吸納了通貨膨脹因素，則此種情況下現(xiàn)金流量分析結(jié)果與同時將通貨膨脹從上述兩個項目中扣除的結(jié)果——剔除法的結(jié)果是一致的。

應(yīng)當(dāng)指出的是，剔除法和吸納法是兩種不甚準(zhǔn)確的計算方法。它們的前提是通貨膨脹對現(xiàn)金流量和資金成本的影響程度相同。但在實際工作中情況并非如此。一般地，不僅通貨膨脹對現(xiàn)金流量和資金成本的影響程度不同，而且通貨膨脹對現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的影響也不同。另外，通貨膨脹對初始投資額也有影響。如果按原始價值計提折舊費，通貨膨脹對折舊沒有影響。因此，在考慮通貨膨脹影響的條件下，投資方案比較準(zhǔn)確的凈現(xiàn)值計算公式應(yīng)是：

nSt（1+r1）t-Vt（1+r2）t（1-T）+DT（1+r3）

NPV=∑____________________________-C

t=1（1+K）t（1+r）t

式中，S______第t年的現(xiàn)金銷售收入；

Vt______第t年的現(xiàn)付成本；

D_______按直線法計算的年折舊額；

C_______初始投資額；

T_______所得稅稅率；

n________投資項目的計算期，含建設(shè)期和使用期；

k________資金成本或必要投資收益率；

r________通貨膨脹率；

r1________因通脹引起的銷售收入增長率；

r2________因通脹引起的現(xiàn)付成本增長率；

r3________因通脹引起的初始投資增長率。

這是一個看起來較為復(fù)雜的理論公式。在財務(wù)管理實際工作中，企業(yè)在制定財務(wù)決策時要調(diào)整通貨膨脹影響因素的方面可能比理論公式還要復(fù)雜。企業(yè)需要對影響凈現(xiàn)值的每一個因素，如銷售收入、原材料成本、人工成本、管理費用、財務(wù)費用、所得稅支出、初始投資額、墊支的營運資金、設(shè)備殘值等，進(jìn)行具體分析、調(diào)整和處理，從而達(dá)到?jīng)Q策最優(yōu)化。

（五）通貨膨脹條件下的企業(yè)資金籌集

在通貨膨脹時，企業(yè)資金供求矛盾十分尖銳，因此，合理籌措資金，是通貨膨脹期間財務(wù)管理的一項重要內(nèi)容。

一、發(fā)行債券時采用浮動利率

通常，債券的利息在債券的發(fā)行年限內(nèi)保持固定，這對發(fā)行債券的企業(yè)和投資人都十分方便。但在通貨膨脹嚴(yán)重時期，這種固定利息率債券往往會使投資人的實際利息率非常低，甚至是負(fù)利息率，因此，在嚴(yán)重的通貨膨脹時期，很多人都不愿購買固定利率債券，這極大地限制了企業(yè)利用債券籌措資金。為了對付通貨膨脹，順利發(fā)行公司債券，西方許多企業(yè)發(fā)行了浮動利率債券，這種債券的利息率隨物價變動而變動，使投資人在嚴(yán)重通貨膨脹時不至于因通貨膨脹而遭受損失。浮動利率債券在70年代末和80年代早期十分走俏，多企業(yè)解決了資金危機。另外，在通貨膨脹時，行發(fā)放長期貸款，往往也用浮動利率，這也是通貨膨脹給財務(wù)管理帶來的一個新變化。

二、利用股票集資時采用高股利政策

在高速通貨膨脹時，為了保證股東的實際報酬不致降低，必須增加股利的發(fā)放，只有這樣才能保證普通股股票的吸引力，使企業(yè)的股票得以順利發(fā)行。因此，在通貨膨脹比較激烈的時候，企業(yè)股利的發(fā)放都以較高的速度增長。表1反映了美國企業(yè)通貨膨脹與股利支付之間的關(guān)系。

表1美國企業(yè)的通貨膨脹和股利增長率

時間通貨膨脹率（消費價格指數(shù)）股利增長率

1976一19819.63%12.71%

1971一19818，44%10.97%

1966一19817.11%8.42%

1962一19815.97%8.29%

從表1中可以看出，在1976一1981年，美國的平均通貨膨脹率比較高，股利增長率也比較高，而1962一1981年，美國的平均通貨膨脹率比較低，股利增長率也比較低。

三、改變了自有資金和負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)

在通貨膨脹時，雖然利息率也在不斷提高，但由于有時利率上漲趕不上物價上漲的速度，從而造成實際利息率下降，個別年份甚至成為負(fù)利息率。例如，從1976一1981年，英國的名義利息率分別為14.4%，12.7%，13.5%，13.0%和15.3%，而實際利息率則分別是-0.2%，-1.3%，-1.0%，1.4%，-5.0%.這時若采用借款方式籌措資金，則對企業(yè)十分有利。所以，在通貨膨脹率比較高時，西方企業(yè)都改變了傳統(tǒng)的資金結(jié)構(gòu)，增加了負(fù)債資金的比例。

（六）通貨膨脹條件下的投資管理

在通貨膨脹期間，無論是進(jìn)行證券投資還是直接投資，都必須考慮通貨膨脹因素。在通貨膨脹條件下進(jìn)行證券投資，要避免投資于那些有固定收益的證券，而應(yīng)投資于變動收益證券，普通股股票，浮動利率債券則屬于比較好的投資對象，這在前面已有所述及，這里重點說明通貨膨脹條件下的直接投資問題。

用于評價投資方案經(jīng)濟(jì)效果的指標(biāo)很多，現(xiàn)以凈現(xiàn)值為例來說明通貨膨脹對投資決策的影響。

在沒有通貨膨漲時，計算凈現(xiàn)值的公式為：

nNCFt

NPVi=∑_____-C

t=1（1+K）t

式中：NPVi_____無通貨膨脹時投資項目的凈現(xiàn)值；

NCFt_____第t年的現(xiàn)金凈流量；

K______資金成本或必要報酬率；

N______投資項目的使用年限；

C______初始投資額。

現(xiàn)在，假設(shè)在投資項目的壽命周期內(nèi)每年的通貨膨脹率為I，那么，用于評價投資項目的資金成本或必要報酬率必須反映預(yù)期的通貨膨脹率。除分母中的必要報酬率需要考慮通貨膨脹因素外，分子中的現(xiàn)金凈流量也要考慮通貨膨脹的影響。現(xiàn)假定現(xiàn)金凈流量的增長率與通貨膨脹率相同，都是I，則此時的凈現(xiàn)值NPV2應(yīng)按下式計算。

nNCFt（1+I）t

NPV2=∑________________C

t=1（1+K）t（1+I）t

nNCFt

=∑_______-C

t=1（1+K）t

由于通貨膨脹因素在分子和分母中是相同的，故可以約掉，這樣，NPV2與NPV1ji計算的結(jié)果相同。所以，當(dāng)通貨膨脹率既適用與分子中的現(xiàn)金凈流量，又適用于分母中的貼現(xiàn)因子——資金成本時，凈現(xiàn)值的計算結(jié)果與無通貨膨脹時是一樣的

從以上情況來看，似乎長期投資決策與通貨膨脹無關(guān)。但實際上并非如此。（1）通貨膨脹對分子中的現(xiàn)金流量和對分母中的必要報酬率的影響是不相同的；（2）通貨膨脹對現(xiàn)金流量的構(gòu)成——現(xiàn)金流如和現(xiàn)金流出的影響也不一定一樣；（3）如果按原始價值計提折舊，通貨膨脹對折舊無影響；（4）通貨膨脹還會影響到初始投資。考慮以上四個方面的因素，此時凈現(xiàn)值NPV可按下式計算：

nSt（1+i1）t-Vt（1+i2）t（1-T）+DT-C（1+i3）

NPV=∑_____________________________________-C

t=1（1+i3）t（1+I）t

式中NPV____考慮通貨膨脹因素的凈現(xiàn)值；

St_____第t年的現(xiàn)金銷售收入；

Vt_____第t年的現(xiàn)付成本；

D_____按直線折舊法計算的年折舊額；

C_____初始投資；

T——所得稅稅率；

n——投資項目的使用年限；

i——通貨膨脹率；

i1——因通貨膨脹引起的現(xiàn)金銷售收入的增長率；

i2——因通貨膨脹引起的現(xiàn)付成本的增長率；

i3——因通貨膨脹引起的初始投資的增漲率。

上面這個公式已比較復(fù)雜，但這只是一個理論上高度概括的公式，事實上，企業(yè)在投資決策中調(diào)整通貨膨脹因素時還要更加復(fù)雜，它需要對影響凈現(xiàn)值的每一個因素，如銷售收入、原材料費用、人工成本、管理費用、所得稅支出、初始額投、墊支的營運資金、設(shè)備殘值等進(jìn)行具體的分析和調(diào)整，以便使決策準(zhǔn)確無誤。

（七）通貨膨脹條件下的營運資金管理

通貨膨脹會使資金成本升高，這就要求企業(yè)在合理籌措資金的同時，必須加強對資金的管理，以便節(jié)約使用營運資金，提高營運資金的使用效果。由于通貨膨脹對貨幣性資金和實物性資金具有不同的影響，因而，采取的對策和管理辦法也不完全一樣，現(xiàn)分述如下。公務(wù)員之家

一、對貨幣性資金管理采用凈債務(wù)人法

近年來，西方許多財務(wù)學(xué)者和企業(yè)財務(wù)經(jīng)理都認(rèn)為，當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹時，只要企業(yè)保持凈債務(wù)人地位，就可從中獲益。這是因為，在通貨膨脹時，持有貨幣性資產(chǎn)因購買力下降而遭受損失，持有貨幣性負(fù)債則因購買力下降而獲得利益。企業(yè)保持凈債務(wù)人地位，即貨幣性資產(chǎn)小于貨幣性負(fù)債時，企業(yè)從貨幣性負(fù)債上獲得的貨幣購買力收益，超過了貨幣性資產(chǎn)因購買力下降而遭受的損失，勢必會發(fā)生購買力凈收益。當(dāng)然，這種情況必須是在利息或其它貨幣性負(fù)債的成本抵銷不過預(yù)期的通貨膨脹率時才成立。但在比較嚴(yán)重的通貨膨脹時，利息率的上升通長總是趕不上物價的上漲幅度，因此，只要企業(yè)維持凈貨幣債務(wù)人的地位，往往有利可圖。

二、對實物性資金管理采用超額儲備法

流動資金管理中所說的實物資金，主要包括原材料`在產(chǎn)品和產(chǎn)成品等存貨。增加存貨，可以保證企業(yè)生產(chǎn)、銷售的需要，實現(xiàn)均衡生產(chǎn)，防止意外發(fā)生，從而使企業(yè)經(jīng)營更具有彈性。但增加存貨儲備的缺點是會增加儲存成本。存貨管理的主要方法是建立經(jīng)濟(jì)批量模型，但在通貨膨脹時，必須對這一模型進(jìn)行修正才能使用。

設(shè)：Q______訂購批量；

A______全年需要量；

A/Q_____訂購批數(shù)；

Q______經(jīng)濟(jì)訂購批量；

P______每批定貨成本；

C______每單位存貨年儲存成本；

T______年定貨成本與儲存成本合計。

則

T=Q/2*C+A/Q*P

經(jīng)推導(dǎo)得：

Q=2AP/C

以上公式是物價穩(wěn)定時期的經(jīng)濟(jì)批量模型，但在通貨膨脹時，這一模型就不適用了。這是因為，在通貨膨脹時，存貨具有隨通貨膨脹升值的特性，這部分升值可以部分（甚至全部）抵銷存貨的儲存成本（盡管存貨的儲存成本可能也在不斷上漲）。

設(shè)：g____原材料單價；

i——材料的價格上漲率；

r——單位儲存成本上漲率；

K——批量定貨成本上漲率。

則

T=Q/2[C（1+r）-gi]+A/Q*P（1+K）

經(jīng)推導(dǎo)得：

Q=2AP（1+K）/C（1+r）-gi

[例]某企業(yè)對甲材料年需要量為6000件，每件單價為3元，每次訂貨成本為112.5元，每件材料的年儲存成本為0.6元，在沒有通貨膨脹時，經(jīng)濟(jì)批量為：

Q=（2*6000*112.5）/0.6=1500（件）

現(xiàn)假設(shè)通貨膨脹率為10%，原材料儲存成本`訂貨成本和材料單價將以相同速度上漲，那么，此時的經(jīng)濟(jì)批量為：

Q=[2*6000*112.5*（1+10%）]/[0.6*（1+10%）-3*10%]=2031（件）

從以上分析可以看出，在通貨膨脹時，應(yīng)沖破傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)批量模型，建立新的模型，加大訂購批量，超額儲備，以便在存貨的漲價中獲得好處。