通貨膨脹背景下金融危機論文

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一、我國金融市場的概述

（一）我國通貨膨脹的原因及影響

通貨膨脹就是因為貨幣的供給量大于其實際的需求量，致使貨幣貶值了。具體來講，通貨膨脹一般來說是指在紙幣流通貨幣的背景條件下，因為貨幣的實際需求量小于貨幣的供給量，因此貨幣發生貶值，從而導致的在一定時間段內物價普遍而不斷地上漲的現象。通貨膨脹的實質就是社會總供給量小于社會總需求量，在當代的經濟學中通貨膨脹意指市場的整體物價持上升狀態。我國過快的經濟增長速度是導致我國通貨膨脹的首要原因。下面具體說一下我國通貨膨脹的原因：

第一，災難多發，供求不平衡。

由于近幾年來我國的自然災害發生增多，自然災害的發生必然會引起我國食品供應變得緊張，致使我國的物價上漲從而導致我國的通貨膨脹。我國在2010年遭遇干旱和洪災等多重的自然災害，致使我國的糧食減產，但是國際上的農產品價格卻繼續上漲，這對我國的國內糧食價格產生了十分大的影響，也就間接的導致我國通貨膨脹的嚴重。

第二，外國經濟的影響。

因為在2007年之前我國的經濟一直都處于過熱、流動性過剩的狀態，但是美國華爾街金融海嘯爆發后我國就開始實施刺激經濟政策，大量的發行貨幣，導致貨幣量發行的太多，從理論上嚴重的超過GDP值，甚至多到兩倍。在市場上流動的貨幣量偏多，然而當貨幣供應偏多的時候物價自然就會上漲。

第三，我國政策的調整。

從2010年來我國政府又進行了一些政策的調整，例如各方面的價格調整，我國把電、水、天然氣的價格都有所上漲，因此這些著價格的上漲也就加劇了我國的通貨膨脹。

第四，市場經濟的不規范，價格上漲。

我國的市場經濟雖然有了很大的發展，但是仍然不太規范，例如在中央政府對房地產進行調控后，社會上從樓市退出后的很多游資開始嚴重炒作農產品。在現如今過大的流動性的情況下，保值資本、增值投資的需求也就造成我國的通貨膨脹。還有就是我國國內的一些生產要素產品的價格有所上升，例如工業產業的原材料、燃料以及動力的購進價格都有所上漲，成本因素致使物價上漲最終也會促進通貨膨脹。

第五，美國一系列政策的影響。

在2010年11月初，美國宣布采用新一輪的量化寬松政策，其釋放的流動性導致我國的進口農產品、大宗的商品以及原材料等價格不斷上漲，例如我國原油價格的上漲，并且這種流動性也傳到我國，致使我國2010年10月的CPI增長速度超過了預期。我國的經濟還處于發展時期，這次的通貨膨脹必然會給我國經濟造成很大的影響，這次通貨膨脹的具體影響主要有：第一就是通貨膨脹會限制勞動生產率的提高因此降低了我國在國際上的競爭力。雖然我國經濟已經屬于外延型經濟的一種，但是技術含量仍然不高，價格低廉是我國在國際上獲得微薄利潤的主要方式。通貨膨脹會使我國經濟在國際分工中長期處于較低位置，甚至可能使我國在國際市場的競爭中位于劣勢地位。由此一來我國的剩余勞動力量必然會很大，因此國家的負擔也被加重。第二就是通貨膨脹會使投資和消費的不確定性巨大。在通貨膨脹的背景下，某種物品的價格上漲，不一定是因為市場需求量的上漲，然而是由于此種物品的生產者對投機的沖動，或者是由于消費者的盲目進行消費，對價格的上漲產生恐慌，從而形成搶購之風。第三就是通貨膨脹會使我國本來就不平等的收入分配結構有所加劇，從而進一步影響我國人民的生活。低收入的民眾只有工資唯一的收入，然而工資的上漲幅度卻遠遠比不上物價的上漲幅度，價格水平上升，因此實際購買力卻下降，生活水平有所下降也是必然的了。

（二）我國的CPI數據

據國家統計局消息，7月居民消費價格(CPI)同比上漲3.3%，漲幅創08年10月以來新高，其中居住價格同比上漲4.8%（剔除房價因素）；7月份工業品出廠價格(PPI)同比上漲4.8%，比上月下降1.6個百分點。1-7月份，城鎮固定資產投資119866億元，同比增長24.9%，比上半年回落0.6個百分點。其中，國有及國有控股投資49490億元，增長20.1%；房地產開發投資23865億元，增長37.2%。

二、實證研究的背景及內容安排、方法

（一）實證研究背景——我國國內目前的研究現狀

在我國，從對貨幣政策的研究進行展開是對資產價格和貨幣政策之間關系研究主要內容。

從2008年底開始，我國采取的貨幣政策已經有所轉向，由以前比較穩健的貨幣政策轉向還未完全寬松的貨幣政策。但是到現在為止，伴隨著大量的投放貨幣，我國的物價上升指數也呈現了大幅度的，從而增加了通貨膨脹發生的可能。雖然全球經濟對金融危機的影響有所走出，我國經濟也呈現出緩慢的穩定下來，但是我國的消費需求的反彈卻比較的明顯。在當前的情況下，這種反彈很可能導致我國物價水平再次走高，從而沒辦法避免通貨膨脹的出現。除此之外，國外商品的上漲，我國的外貿又將呈現大量的盈余，這樣的貿易盈余必然會導致我國外匯儲備量大幅度的上升，但是寬松的貨幣政策又是必須建立在利率低的基礎上，從而強大的消費需求導致通貨膨脹。

（二）內容及思路

1、研究思路與方法

本文以資產為主要的研究對象，但是本文只包含金融資產里的股票。其資產價格就是以股票價格作為代表。此文章采取的研究方法以及研究的思路都是遵循從局部到整體的規則，也就是從資產價格和貨幣政策的各角度再到宏觀的經濟模型這樣的的實證研究的方法及思路，然而建立起來了一般性資產價格和貨幣政策的分析框架，最后得出研究結論，并且其結論具有一定普遍性。

2、本文的結構安排

文章主要是進行分析資產價格和貨幣政策之間關系理論，針對設立的的問題采取定量分析，其結果就是：資產價格的波動可以對貨幣政策發生影響，不單單影響到貨幣政策的傳導機制，還會對貨幣政策的有效性產生影響。其次就是建立以理論分析為基礎的資產價格和貨幣政策之間關系的理論模型。然后就是以資產價格和貨幣政策之間關系理論模型的基礎上建立VAR模型以及VECM模型，先是對資產價格與貨幣政策最終目標、貨幣供應量與利率進行實證分析，再從整體上建立相關的模型進行一系列的實證分析以及檢驗，并對進行實證分析的一系列問題給予定性回答，得到的基本結論就是：與資產價格的波動有長期的協整關系的是經濟的增長、物價的變動、貨幣的供給量還有實際的利率等因素。最后在文章的結論中提出對中央銀行采取貨幣政策的時候，是否應該把資產價格也作為考慮因素之中，是否也應該對資產價格有所關注，以及如何將資產價格放入貨幣政策中等這一系列的中心論題也都初步的進行了探討，采用定量和定性相互結合的角度回答了上述的問題做了系統的回答，從而也得出了一整套有關聯的實證研究結果，并提出政策建議，指明未來的研究方向。

3、文章的觀念

在對資產價格和貨幣政策之間關系進行研究時，站在中央銀行的位置來看，從根本上來看，很有回答需要的一個問題即對于資產價格的波動中央銀行是否應當做出反應、關注資產價格。如何能很好的回答這個問題，第一就是要對以下有聯系的問題進行回答：為什么資產價格會發生波動；怎樣區別資產價格的波動還是資產價格的泡沫；對于資產價格波動采取的貨幣政策的是什么含義；對于貨幣政策關注資產價格是否應該；對于資產價格的波動貨幣政策應該做出何反應；貨幣政策的傳導是如何被資產價格影響的；貨幣政策的有效性是如何被資產價格給影響到的；資產價格的這種波動和貨幣政策的目標是有怎樣的內在聯系的，以及對貨幣政策的目標有何影響，影響的方向是怎樣的以及影響的程度有多深等等。

三、實證研究的理論分析

（一）金融資產價格與資產泡沫

在經濟生活中股票就是一類權益型的資產，在其中是有著十分的重要作用的，甚至在一些發達的國家中，它們股票市場的市值已經超過了本國GDP的100％。在2007年，我國股票市場的總市值就已經上升到了我國GDP的100％左右了。資產價格膨脹可以說是一個全球性的問題了，尤其是股票資產的價格膨脹更甚。從20世紀90年代開始股票市場在全球上就呈現不斷上升的趨勢，致使各個主要的工業國家度受益很深，但是除了日本之外，與此同時從傳統觀念上對股票價格和通貨膨脹之間的關系的理論認識，也導致各國貨幣當局對通貨膨脹的發生時時刻刻擔心著。但是與理論相反的是，在現實中大部分的國家都是在價格水平保持在較低的狀態下，資產價格才出現了快速而急劇的膨脹。但是資產價格泡沫發生破裂，又沉重的打擊了實際經濟以及金融體系的穩定狀態。

從1995年開始美國的股票市場就出現開始上身的趨勢，關注股票價格波動能對實際的經濟造成多大以及何等程度的的影響就一直是美國聯儲主席格林斯潘的重要工作，而且還要進行一系列的行動，其中包含政策利率的調整，目的在于保持經濟的穩定。其中最主要的問題就是股票價格泡沫是否也應該被列為資產貨幣政策應當應對的問題及其怎樣可以正確的應對。從傳統的理論認識觀念上對資本市場的功能認識為利用直接的融資方式對資金資源的配置高效率地進行，進行公司模式的治理則是股份制形式為其提供的一種有效模式。因為缺乏足夠的對股票市場以及實體經濟的影響的充足認識，在貨幣政策中沒有重視股票資產價格的作用，而是更多的關注了貨幣政策本身的一般價格的水平，也沒有更加考慮對股票價格的變動，從而也就對資本市場這一因素有所忽視了，中央銀行的貨幣政策的有效性也就有所降低了。不過在當今，越來越多的國家已經逐漸認識到了，尤其是以市場為主的金融體制的國家，例如美國。因為提升公司資本的主要方式就是資本市場，因此消費、投資還有金融體系的穩定性都受到股票資產價格的變動的重要影響，由此可以肯定的是貨幣政策是絕對應該考慮到證券資產價格的變動。對于我國的情況而言，雖然中國人民銀行仍以一般價格水平做為政策目標，主要手段是采取對貨幣的供應量進行控制來作為貨幣政策的操作手段，不過近幾年來也聲稱要對股票市場的價格有所關注，并且也重視資本市場的作用。

(二)金融資產價格波動的貨幣政策含義

1、質疑傳統貨幣政策能否對資產價格的過度波動起作用

在傳統貨幣政策的傳導機制中是以商業銀行視為主導為基礎的金融體系，貨幣政策傳導的主要機制是銀行信貸的成本以及資金的供求。因為證券市場的發展相當迅速，所以證劵市場已經是執行貨幣政策效果好壞的重要影響變量，資產價格的匯集方式對貨幣政策的傳導機制的作用也是越來越大的，因此貨幣政策的傳導機制也越來越復雜化。這種復雜性的體現主要有以下的內容：第一就是金融結構的改變，致使貨幣政策的一個重要的傳導渠道就是資本市場；第二就是資本市場已經有所發展，致使它對貨幣政策的作用的重要性也產生了很大的變化；第三就是由于資本市場的發展也使貨幣政策的傳導鏈條變得更加復雜化了；第四就是貨幣政策產生作用的范圍也在資本市場的發展作用下拓寬了許多，致使貨幣政策能夠影響到的對象多種多樣了，更加復雜的進行實施，在當今實行的貨幣政策，其中間目標的效力也有所減退了，因此也導致了貨幣政策的有效性被削弱了。由此顯示出，貨幣政策對金融市場的深化及其資本市場的發展的挑戰，在金融體制的轉軌過程中也成為貨幣政策沒有辦法逃避的實際問題。資本市場的發展也導致了貨幣流通的速度以及貨幣的供應量也是非穩定的了，建立的貨幣供給模型具有穩定性，央行也是很難及時做出的，因此隨著資本市場的深化發展，貨幣供應量目標也不再具有有效性了，并且對貨幣政策也已經提出了嚴肅的挑戰。

2、理論分析金融資產價格波動對貨幣政策的沖擊

首先，理論分析資產價格的波動對貨幣需求的影響。根據費雪方程式，貨幣數量公式表達為：MV=PQ在這個公式中，M表示的是貨幣供應量，V表示的是貨幣流通的速度，Q表示的是一個國家當年所有最終產品的數量，P表示的是總價格的水平。因為在這個經濟系統中，只存在商品市場和貨幣市場兩極，由此可以看出費雪方程式是一個兩市場貨幣數量的公式。在資本市場存在的條件下，貨幣運行的空間不僅存在于實體經濟體系，相當數量的貨幣也同時存在于資本市場體系中，因此，貨幣數量公式可以表達為：MV=PQ+P*Q*式中，P*代表為金融產品價格，一般情況下是可以用證券價格來代替的。Q*代表的是金融產品的數量，證券的交易量是可以對其進行代替的。P*Q*表示的是證券市場所需的貨幣流通量。PQ就是商品市場所需的貨幣流通量也就是實體經濟的貨幣流通量，MV表示的是貨幣流通的總量。上述的公式表達的就是三市場的貨幣數量公式。從公式中可以看出，貨幣流通的總量不但單單是決定于實際經濟的運行狀況，也要受到證券市場的影響。

3、資產價格的波動對貨幣乘數和貨幣流通速度的沖擊

虛擬經濟使貨幣乘數加大。根據喬頓貨幣乘數模型，貨幣乘數由以下四個因素決定：m=(1+k)／[r(1+f+g)+k]。其中k表示的是現金的漏損率，r表示的是法定存款準備金率，t表示的是定期存款與活期存款的比率，g表示的是政府存款比率。伴隨經濟的貨幣化程度也有所提高，股票的巨大存量以及股票價格的波動過大也就致使貨幣乘數的內生性更加增強了。因為在任何時刻的貨幣供應量，都能夠視為基礎貨幣和貨幣乘數這兩類集合變量的乘積，所以，在中央銀行提供的基礎貨幣已經確定時，貨幣乘數就是相當重要的具有關鍵性作用的變量。而通貨比率、定期存款比率、法定存款準備金和銀行超額準備是對貨幣乘數有著決定性作用的因素，因此虛擬經濟也致使這四個因素都產生了不同的變化程度：(1)通貨一—存款比率有所降低；(2)定期存款比率發生變化；(3)法定存款準備金率的實際上繳率有所下降；（4)銀行超額儲備有所下降；

（三）貨幣政策對金融資產價格的影響

貨幣政策對資產價格的影響有直接影響也有間接影響。直接影響就是指貨幣政策的變化是用改變金融市場上的各種金融工具的相對價格，從而影響資金的流向，最后對資產價格產生影響的方式；間接影響就是指貨幣政策的變化對實質經濟的增長產生影響，也就是股票市場的“基本面’產生影響，進而對資產價格產生影響。

1、直接影響

如果把普通股票看成是一種定期向投資者派發收益的資產，則股票價值可以用期望股利的折現值來表示1171，即。其中，Po代表為每股艘票的當期價格；Do代表為當期股利水平；gt表示為t時刻股利期望增長率，期望折現率包含無風險收益率和風險溢價。投資者愿以與等值的價格購買股票。所以決定股票價格的因素有三個：股利水平與增長率、無風險收益率、風險溢價。貨幣供應量正相關于股利水平和增長率，但負相關于無風險收益率和風險溢價。因此股價的一般水平正相關于貨幣的供應量。

2、間接影響

首先，貨幣政策可以通過對利率的影響從而影響股票價格。影響股票市場價格的重要因素之一就是利率，它的改變就會導致股票價格的反向變動，依據的機理為：(1)公司的融資成本受利率水平的影響，進而對公司的股票價格產生影響。(2)在資本市場里，資金的供求也受利率水平的影響。(3)利率是投資者對于折現股票的未來收益以及評估股票的價格也是以利率作為依據的。其次，貨幣政策借用通貨膨脹從而影響股票價格。因為貨幣政策也是決定通貨膨脹的一個重要因素，它通過影響通貨膨脹率進而對股東的期望收益率產生影響。股價也是隨著期望收益率的變動而變化的。一般情況下通貨膨脹影響股票價格主要有三個方面：第一，企業成本及其收益都會受到通貨膨脹的影響，從而影響到企業的利潤；第二，投資預期回報也會受到通貨膨脹的影響；第三，資金成本也是會受到通貨膨脹的影響，因為物價正相關于持幣成本，也就是在確定的基準利率狀態下，持幣成本隨著通貨膨脹的變化而變化的，此時人們對股市的投資也產生更高的興趣。

四、研究結論及其未來研究方向

此文章對資產價格和貨幣政策之間關系的研究做出了比較完整的一個研究框架，主要包含的研究成果有：(1)上文在分析完資產價格和貨幣政策之間的理論關系之后，在傳統貨幣數量論模型為基礎的情況下引入了虛擬資產從而建立了三部門的理論模型，并且把它作為分析的出發點，從而把資產價格和貨幣政策目標建立起聯系，為建立VAR模型也奠定了一定的理論基礎。(2)上文還利用向量自回歸模型(WAR)金融資產的價格和貨幣政策的目標之間的協整關系進行了分析，還設立了對應的向量誤差修正模型，當出現一個大范圍的短期波動時，向量誤差修正模型會使內生變量收斂于他們的長期協整關系，短期部分調整可以修正長期均衡偏離。