通貨膨脹的解決方案范文

導(dǎo)語：如何才能寫好一篇通貨膨脹的解決方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

最早的通貨膨脹與紙幣毫無關(guān)系，始于羅馬皇帝尼祿當(dāng)政期間(公元54-68年)。當(dāng)時的羅馬帝國統(tǒng)一了歐洲，侵占了亞洲，控制了非洲，與尚無正面接觸的秦始皇統(tǒng)一下的遠(yuǎn)東中國成為兩個最大的文明社會。有趣的是，在中國古代文獻(xiàn)上，羅馬帝國被稱為“大秦”。廣袤的土地加上戰(zhàn)爭俘獲轉(zhuǎn)成的奴隸，成為帝國軍隊不斷侵略的兩大財富激勵。不過，在當(dāng)時的社會經(jīng)濟(jì)條件下，土地和奴隸終會達(dá)到極限，擴(kuò)張不得不中止。羅馬帝國發(fā)展的重心開始轉(zhuǎn)向內(nèi)需。對富人和中產(chǎn)階級的稅賦成為滿足皇帝虛榮和控制能力的來源，同時也是瓶頸。

尼祿皇帝是一個充滿野心而且窮奢極欲的人物，羅馬城市建設(shè)和貴族消費都在他的統(tǒng)治下達(dá)到頂峰。羅馬已經(jīng)實施了金屬貨幣制度，金銀銅幣廣泛流通在占領(lǐng)區(qū)域。羅馬幣最為貴重。在無法繼續(xù)提高稅賦水平，同時不得不支付龐大軍隊和官吏群體的成本的情形下，尼祿開始在銀幣中加注廉價的合金如鉛銅等，發(fā)行不足值貨幣(即貨幣貶值)。很快，老的銀幣就陸續(xù)退出流通被回收熔化再制造更多的廉價銀幣。這就是金融界所稱的“格雷欣法則”，即劣幣驅(qū)逐良幣。貨幣貶值導(dǎo)致交易低下、經(jīng)濟(jì)衰落，又需要政府繼續(xù)投入更多的貶值貨幣，這種惡性循環(huán)不斷的結(jié)果，政府信用和執(zhí)政能力逐漸破產(chǎn)。

據(jù)記載，在公元1世紀(jì)含銀量達(dá)90%的羅馬銀幣在戈爾蒂安皇帝統(tǒng)治的公元238年含銀量只有28%，而到了公元268年的克勞狄二世時，含銀量已經(jīng)下滑到只有0.02%。事實上，以銀幣發(fā)行量之大，如果足值發(fā)行，羅馬帝國已經(jīng)沒有可以挖掘的銀礦了。尼祿開了頭，之后歷代羅馬皇蕭規(guī)曹隨如法炮制。此時的羅馬銀幣如同今天的紙幣一樣，只有信用承諾和財富象征意義。根據(jù)英國著名學(xué)者瓊斯（A.Jones）研究，從公元138年到公元301年，羅馬軍人的服裝價格上漲了166倍，自2世紀(jì)中葉到3世紀(jì)末，小麥的價格上漲了200倍，按照復(fù)利計算，這段時間的物價上漲率每年在5%-6%。金屬貨幣下的通貨膨脹就這樣發(fā)生了。

針對市場上的怨聲載道，政府試圖改革。但是羅馬帝國選擇了錯誤的方向，采用了強(qiáng)制的管理手段來控制物價。迪奧萊廷皇帝在公元301年頒布凍結(jié)物價的法令，公布了700-800種物品和服務(wù)的最高價格，其中包括小麥、棕櫚油、甘藍(lán)菜、鵝等商品的價格，甚至理發(fā)師、家庭教師等的最高工資也做了相應(yīng)的規(guī)定。法令異常嚴(yán)格，觸犯法令的人將被處以死刑。但是，物價凍結(jié)后，市場立即陷于蕭條，正常商業(yè)活動全部轉(zhuǎn)為地下經(jīng)濟(jì)，游離出監(jiān)管體系之外。這個法令很快被下任統(tǒng)治者廢除。關(guān)于羅馬帝國衰落的原因有數(shù)不勝數(shù)的論文，貨幣貶值導(dǎo)致的物價上漲一直是一個重要因素。

紙幣本位下，貨幣價值更依賴于政府的權(quán)力和信譽(yù)，通貨膨脹的激勵更是權(quán)力內(nèi)生的。世界上最早的紙幣產(chǎn)生于中國宋朝的成都。宋朝960年建立，965年吞并了蜀國，試圖用銅錢取代當(dāng)?shù)亓魍ㄒ丫玫蔫F錢。當(dāng)?shù)劂~礦不足，流通貨幣奇缺。商人便紛紛發(fā)行自己的票據(jù)用于交易，即“交子”。1005年成都的知府張詠選擇了16家商號統(tǒng)一發(fā)行交子，從而創(chuàng)造了世界上第一張紙幣。1023年政府還在成都建立了專門機(jī)構(gòu)獨家發(fā)行交子，次年在全國統(tǒng)一發(fā)行。

交子除用于商業(yè)和消費交易外，主要用于戰(zhàn)爭的軍用和財政管理的民用。

1069年，丞相王安石進(jìn)行改革，試圖把茶葉、食鹽、谷物等重要經(jīng)濟(jì)資源統(tǒng)一國營，同時強(qiáng)制稅收的貨幣化。其中一個重要舉措就是加大交子的發(fā)行。在1107年，國家交子發(fā)行達(dá)到2400萬貫，超過額度的20倍。市值跌到面值的10%以下。此后的金朝、元朝和明朝都是采用紙幣的方式不斷盤剝大眾，直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)也間接導(dǎo)致政府和改朝換代。盡管文獻(xiàn)中少有關(guān)于通貨膨脹的分析，但紙幣大明寶鈔導(dǎo)致嚴(yán)重危機(jī)而被廢除之后，中國長期嚴(yán)禁紙鈔發(fā)行，而維系在銀兩本位的基礎(chǔ)上。

篇2

對于我國而言，自從加入世界貿(mào)易組織以來，以市場化為導(dǎo)向的匯率改革不斷深入，匯率對我國經(jīng)濟(jì)的影響力亦日益增強(qiáng)。因此，研究外匯匯率變動與通貨膨脹（物價變動）的相關(guān)關(guān)系具有重大的現(xiàn)實意義。故本文通過分析歷年的數(shù)據(jù)資料，來研究我國外匯匯率變動與通貨膨脹（物價變動）之間的相關(guān)關(guān)系，建立模型，定量地研究二者間的統(tǒng)計關(guān)系。

實證研究

單位根檢驗

文章通過單元根檢測法實現(xiàn)對外匯匯率和零售價格水平的單元根檢測。

對外匯匯率（HR）序列進(jìn)行對數(shù)運算，同時完成單元根檢測，圖1為單元根檢測結(jié)果：

上述檢測數(shù)據(jù)表明，t檢測統(tǒng)計值-1.353814超過對應(yīng)的1%，5%，10%的上限，由此了初始假設(shè)，反映出外匯匯率的對數(shù)（LNER）序列具有單元根，為不穩(wěn)定序列。

為了找出外匯匯率的對數(shù)（LNER）序列的穩(wěn)定序列，對序列完成一階差分。隨后完成對一階差分序列的單元根檢測，獲得圖2的檢測數(shù)據(jù)：

我們從檢驗結(jié)果看，t檢驗統(tǒng)計量值為-11.58062，小于相應(yīng)臨界值，從而接受原假設(shè)。表明外匯匯率的對數(shù)（LNER）的一階差分序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列。

同理，對消費價格指數(shù)（CPI）取對數(shù)，并對其序列進(jìn)行ADF檢驗，其平穩(wěn)性檢驗結(jié)果在圖3所示：

我們從檢驗結(jié)果看，t檢驗統(tǒng)計量值-0.325606大于相應(yīng)1%，5%，10%的臨界值，從而拒絕原假設(shè)，表明國內(nèi)的消費價格指數(shù)的對數(shù)（LNCPI）的序列存在單位根，是非平穩(wěn)序列。故需要進(jìn)行一階差分。

為了尋找消費價格指數(shù)的對數(shù)（LNCPI）序列的平穩(wěn)序列，對其一階差分序列作單位根檢驗，檢驗結(jié)果在圖4所示：

分析檢測數(shù)據(jù)能夠發(fā)現(xiàn)，t檢測統(tǒng)計量為-7.861820，低于對應(yīng)的下限，由此初始假設(shè)成立。反映出消費水平指數(shù)的對數(shù)（LNCPI）的一階差分序列沒有單元根，是穩(wěn)定序列。

由此得出，國內(nèi)外匯匯率的對數(shù)和消費水平指數(shù)的對數(shù)一階差分序列在1%、5%和10%的置信條件下沒有單元根，為穩(wěn)定序列。即二者為同階單整。

白噪聲檢驗

構(gòu)建模型以前必須完成隨機(jī)檢測。單一時間序列的研究價值取決于序列觀測數(shù)據(jù)間的關(guān)聯(lián)程度。如果序列單項間無關(guān)聯(lián)性，則對應(yīng)滯后階數(shù)的自關(guān)聯(lián)參數(shù)同0不存在明顯差距，序列是白噪聲序列。Q統(tǒng)計參數(shù)對序列是否為白噪聲序列（又稱純隨機(jī)序列）展開的統(tǒng)計檢測。

下面依次對外匯匯率的對數(shù)（LNER）序列和消費價格指數(shù)的對數(shù)（LNCPI）序列進(jìn)行純隨機(jī)性檢驗，檢驗結(jié)果在圖5和圖6所示。

我們兩個圖的檢驗結(jié)果可以看出外匯匯率的對數(shù)（LNER）序列和消費價格指數(shù)的對數(shù)（LNCPI）序列是拒絕原假設(shè)，即這兩個序列不是白噪聲序列。外匯匯率的對數(shù)（LNER）序列和消費價格指數(shù)的對數(shù)（LNCPI）序列是非純隨機(jī)序列，即非白噪聲序列。

協(xié)整檢驗

雖然部分參數(shù)為非穩(wěn)定且同階單整，其也可能具有長期平穩(wěn)的平航聯(lián)系。因此文章提出外匯匯率變化與物價變化或許也具有長期的聯(lián)系，因此需要完成對應(yīng)的協(xié)整檢測。因為文章主要分析兩個參數(shù)的關(guān)聯(lián)，因此采用EG兩步法，檢測參數(shù)間是否具備協(xié)整關(guān)聯(lián)。

第一，用OLS方法估計，得到回歸方程。

第二步，檢驗 的單整性。如果其為平穩(wěn)時間序列，則認(rèn)為變量Yt、Xt為（1，1）階協(xié)整。

檢驗結(jié)果在下圖所示。

單元根檢測數(shù)據(jù)反映出，殘差項序列 處于5%的置信水平，穩(wěn)定性檢測表明國內(nèi)外匯匯率同消費水平參數(shù)具有協(xié)整聯(lián)系，兩者具有長時間的平衡聯(lián)系。

誤差修正模型

倘若參數(shù)間具有協(xié)整聯(lián)系，則借助于偏差修正回歸模型，先對參數(shù)完成協(xié)整處理，從而找出參數(shù)間的協(xié)整關(guān)聯(lián)，長期平衡關(guān)聯(lián)，同時使用此種關(guān)聯(lián)形成偏差修正式。隨后創(chuàng)建短期模型，將偏差修正式當(dāng)成單一解釋參量，結(jié)合其余描述短期變化的解釋參量，創(chuàng)建短期模型，又稱偏差修正模型。故使用外匯匯率的對數(shù)（LNER）序列和消費價格指數(shù)的對數(shù)（LNCPI）序列構(gòu)造一階滯后的向量自回歸誤差修正模型（VECM）。

文中，國內(nèi)外匯匯率和消費水平參數(shù)具備協(xié)整關(guān)聯(lián)，其長期平衡關(guān)聯(lián)能夠用下述等式計算：

同時短期非均衡關(guān)系可表示為

在對短期非均衡關(guān)系式變形如下：

表示國內(nèi)消費價格指數(shù)對均衡狀態(tài)的偏離程度，稱為均衡誤差。

由此構(gòu)建本文的誤差修正模型

式中 代表偏差修正式，描述了國內(nèi)外匯匯率和消費水平參數(shù)間的長期平衡聯(lián)系對短期轉(zhuǎn)變的作用。則回歸結(jié)果如下圖所示：

由回歸結(jié)果可得到誤差修正模型中 為-0.153244， 為0.173845， 為0.144979。得到誤差修正模型表達(dá)式如下：

我們從上面的回歸結(jié)果可以看到，消費價格指數(shù)的變動不僅受到外匯匯率的變化，同時決定于上期消費水平參量對平衡值的偏差，平衡偏差項 的預(yù)估值體現(xiàn)了對偏差的修正，上期偏差越大，當(dāng)期修正便增加。換而言之，外匯匯率和消費水平參量間具有偏差修正體系。

經(jīng)過公式推導(dǎo)可以得出各差分項對模型的影響

通過回歸結(jié)果得到以下結(jié)論：

首先，偏差修正值 直接影響了 ，值為0.173845，此值顯然小于1，反映出非平衡態(tài)向長期平衡態(tài)的修正幅度不明顯。其二，滯后一期的消費水平參量將對當(dāng)前的生產(chǎn)總值產(chǎn)生正面作用，因為值為0.83，反映出滯后一期的消費水平參數(shù)提高1%，當(dāng)前消費水平參量上漲0.83%。其三，當(dāng)期國內(nèi)外匯匯率變動負(fù)向地影響到當(dāng)期的消費價格指數(shù)，但在統(tǒng)計上不顯著。其四，滯后一期的國內(nèi)外匯匯率變動顯著地正向地影響到當(dāng)期的消費價格指數(shù)。這反映出外匯匯率變化對國內(nèi)物價波動的影響是逐步進(jìn)行的，它的長期效應(yīng)較為明顯。

實證檢驗

本文數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站經(jīng)過整理而得。為了檢驗預(yù)測模型的預(yù)測效果和精度，利用軟件得到物價變動（消費價格指數(shù)）的預(yù)測值，預(yù)測百分比如下表所示：

我們從表中可以看出所得誤差沒有超過10%，反映出模型整體預(yù)測效果較好，預(yù)測精度高。

政策建議

篇3

關(guān)鍵詞：田定資產(chǎn)投資；CPI；格蘭杰檢驗

中圖分類號：F830.59　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1672-3198(2009)14-0124-02

固定資產(chǎn)投資與CPI都是反映國家整體經(jīng)濟(jì)運行狀況的重要指標(biāo)。正常情形下，固定資產(chǎn)投資所形成的產(chǎn)出結(jié)果可以在CPI中得到體現(xiàn)，而CPI所反映的物價波動也會在一定程度上對固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生影響，因此它們之間應(yīng)該存在某種聯(lián)系，并且兩者的關(guān)系也一直是理論界關(guān)注的問題。

國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)檢索顯示，單獨研究固定資產(chǎn)投資與CPI關(guān)系的文獻(xiàn)不多。更多情況下是把投資作為多種影響因素之一，研究其對通貨膨脹的影響，并且采用的方法和所得結(jié)論也不盡相同。國家計委投資研究所課題組(1995)研究結(jié)果認(rèn)為，高經(jīng)濟(jì)增長和高投資增長是否引起高通貨膨脹，要看是否具備一定的條件。這個條件就是經(jīng)濟(jì)增長和投資增長超過當(dāng)時社會可利用的資源限度。只有在特定的條件下，高增長到高通脹的傳遞過程才具有一定的不可避免性。宋秉芳(1996)利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗方法，對1979―1994年中國通貨膨脹的推動因素以及通貨膨脹對就業(yè)和經(jīng)濟(jì)效益的影響進(jìn)行實證研究。結(jié)果顯示，滯后1年和滯后2年的固定資產(chǎn)投資，都是通貨膨脹上漲的推動因素；而通貨膨脹率的上漲會對固定資產(chǎn)投資的增加產(chǎn)生較強(qiáng)的抑制作用。徐能毅(1997)認(rèn)為投資中存在的問題是生成通脹的主要原因，并分析了投資生成通脹的具體方式。國家統(tǒng)計局中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心與中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院聯(lián)合課題組(2004)從通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長的理論關(guān)系入手，結(jié)合實際數(shù)據(jù)對通貨膨脹、投資、產(chǎn)出、過度貨幣供給等宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行計量分析。通過協(xié)整分析得到，投資增長是產(chǎn)出增長的原因，但不是通貨膨脹上漲的原因。格蘭杰因果檢驗顯示固定資產(chǎn)投資與通貨膨脹率之間并不存在顯著的因果關(guān)系，中國人民銀行成都分行金融研究所課題組(2004)利用1981至2003年數(shù)據(jù)，對固定資產(chǎn)投資與通貨膨脹關(guān)系進(jìn)行實證研究，證明固定資產(chǎn)投資與通貨膨脹率之間存在格蘭杰因果關(guān)系，兩變量變動存在顯著正相關(guān)。喬海曙和王軍華(2006)分析了通貨膨脹與投資之間的關(guān)系，對投資需求助推通貨膨脹的觀點進(jìn)行了實證研究，認(rèn)為投資與通貨膨脹之間存在一定的因果關(guān)系。朱昭霖和李萬峰(2008)認(rèn)為固定資產(chǎn)投資增長率對經(jīng)濟(jì)波動尤其是物價波動有很大影響，他們選取固定資產(chǎn)投資增長率和CPI增長率兩個指標(biāo)，用1987至2006年20年的數(shù)據(jù)，通過實證研究，建立了固定資產(chǎn)投資增長率和CPI增長率兩變量的誤差修正模型，分析了固定資產(chǎn)投資與通貨膨脹的關(guān)系。總結(jié)分析文獻(xiàn)，主流觀點是固定資產(chǎn)投資雖影響物價波動，但并不是直接原因，其作用是否發(fā)揮依賴于其他因素的配合。因此單獨分析固定資產(chǎn)投資與CPI的模型，并不具有多大的解釋意義。首先應(yīng)做的是探討固定資產(chǎn)投資與CPI的因果關(guān)系，確定兩者是否可以相互解釋，以及在多大程度上可以互相解釋。只有在此分析結(jié)果的基礎(chǔ)上才可以據(jù)以建立的具有較強(qiáng)解釋能力的模型。兩者因果關(guān)系的確定除理論探索外，參考來自統(tǒng)計意義上因果關(guān)系的依據(jù)也是比較有效的方法。因此本文以現(xiàn)有文獻(xiàn)研究成果為借鑒。采用實證分析的方法，對固定資產(chǎn)投資和CPI變最進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。目的在于研究兩變量之間是否存在統(tǒng)計意義上的因果關(guān)系，為確定兩者真實的因果性提供佐證。

1 固定資產(chǎn)投資與CPI的變動情況

1.1 固定資產(chǎn)投資變動情況

改革開放以來，全社會固定資產(chǎn)投資增長速度雖經(jīng)幾次波動，但總體而言，一直保持較高水平。1981年全社會固定資產(chǎn)投資總額僅為961億元，到2007年已達(dá)到137239億元，是1981年投資水平的142.8倍，年平均增速超過20％。30年間t1989年固定資產(chǎn)投資增幅最低，為-7.2％，然后固定資產(chǎn)投資進(jìn)入一個快速上升通道，至1993年達(dá)到61.8％的最高增幅。此后增長率大幅下滑，雖1998年小幅回升，但1999年仍跌落至5.1％。1999年后固定資產(chǎn)增長率開始攀升，到2003年達(dá)到一個高點后穩(wěn)步回落。2007年又出現(xiàn)了小幅上升。

受國際金融形勢振蕩多變的不利影響，2008年下半年起我國出口水平大幅下挫，消費水平也受到巨大影響，為保持國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，拉動內(nèi)需，固定資產(chǎn)投資的作用更加明顯。因此固定資產(chǎn)投資占國民經(jīng)濟(jì)比重將進(jìn)一步提升，今后一段時間內(nèi)固定資產(chǎn)投資仍會保持較快的增長趨勢。

1.2　CPI變動及其趨勢

近30年來，我國CPI除在幾個特定的年份發(fā)生大幅波動外，一直保持較平穩(wěn)的趨勢。兩輪明顯的物價上升趨勢分別出現(xiàn)在1988―1989年和1993―1995年；其中1994年CPI是改革開放以來的最高點，增幅高達(dá)24.1％。與固定資產(chǎn)投資波動情況相比較，只在1989年兩者出現(xiàn)相反的變動方向I其他年份的固定資產(chǎn)投資與CPI變動情況表現(xiàn)出很大程度的相似性，并且CPI變動稍滯后于固定資產(chǎn)投資的波動。

2　固定資產(chǎn)投資與CPI格蘭杰因果關(guān)系檢驗

理論上，CPI作為反映不同時期貨物和服務(wù)商品價格水平變動的一種重要的物價指數(shù)，應(yīng)當(dāng)可以反映固定資產(chǎn)投資的結(jié)果；并且CPI所反映的物價波動趨勢一定程度上也應(yīng)該可以對固定資產(chǎn)投資水平及增速產(chǎn)生影響。但在實際中兩者真實關(guān)系的判斷。需要具體的數(shù)據(jù)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C分析作為判斷依據(jù)。

根據(jù)格蘭杰因果關(guān)系檢驗的條件，本文首先對各變量是否平穩(wěn)進(jìn)行ADF單位根檢驗，若變量序列為同階單整，則對各變量是否協(xié)整進(jìn)行驗證，滿足協(xié)整條件后，對兩變量進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，最后對所得檢驗結(jié)果進(jìn)行簡要分析。

2.1　數(shù)據(jù)說明

本文所用數(shù)據(jù)全部來自國家統(tǒng)計年鑒的相關(guān)各期，樣本數(shù)據(jù)為1984至2007年的年度數(shù)據(jù)。為消除固定資產(chǎn)投資與CPI數(shù)據(jù)中可能存在的異方差影響，分別對兩變量取自然對數(shù)。FAI表示固定資產(chǎn)投資(單位：億元)；CPI是居民消費價格指數(shù)；LNFAI和LNCAI分別表示對固定資產(chǎn)投資與CPI取自然對數(shù)后的取值。

2.2　單位根檢驗

本文采用ADF單位根檢驗法來驗證變量的平穩(wěn)性，檢驗時設(shè)定各變量均不含常數(shù)項和時間趨勢項。運用經(jīng)濟(jì)計量軟件Eviews5.0對LNFAI和LNCPI進(jìn)行ADF單位根檢驗。由結(jié)果可知，變量時間序列LNFAI和LNCPI都不是平穩(wěn)的。而在一階差分的情況下，LNCPI和LNFAI都是平

穩(wěn)的，說明兩變量同為一階單整過程，滿足進(jìn)行協(xié)整檢驗的條件，因此可進(jìn)行下一步的協(xié)整分析。

2.3　LNFAI和LNCPI的協(xié)整檢驗

用OLS法估計回歸方程：LNCPI=4.851721-0.09218LNFAI+ε，并得到殘差變量ε。對前述估計方程的殘差進(jìn)行ADF單位根檢驗。結(jié)果顯示，殘差變量是平穩(wěn)序列，可認(rèn)定序列LNFAI和LNCPI存在協(xié)整關(guān)系。

2.4　LNFAI和LNCPI的格蘭杰因果關(guān)系檢驗

由于格蘭杰因果關(guān)系檢驗對滯后期數(shù)非常敏感，因此通常情況下可以依次多滯后幾期，對不同長度的滯后期數(shù)進(jìn)行檢驗，確定檢驗結(jié)果是否保持一致性。

當(dāng)格蘭杰因果檢驗不隨滯后期數(shù)變動，保持一定穩(wěn)定性時，則可以根據(jù)檢驗結(jié)果確定格蘭杰因果關(guān)系是否成立。本文對兩者進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗時，對滯后1期到5期分別給出了檢驗結(jié)果。

滯后期數(shù)為1、3、4時，在5％和10％的顯著水平下。CPI都不是固定資產(chǎn)投資的格蘭杰原因；在滯后期數(shù)為2和5時，CPI是固定資產(chǎn)投資的格蘭杰原因，結(jié)果并不具有一致型。因此可知，即使CPI可以影響固定資產(chǎn)投資，這種影響效果也是十分有限的。當(dāng)滯后期數(shù)為2、3、4、5時，在5％與10％的顯著水平下均認(rèn)為固定資產(chǎn)投資是CPI的格蘭杰原因。因此可得出這樣的結(jié)論，固定資產(chǎn)投資與CPI之間存在協(xié)整關(guān)系，但對因果關(guān)系而言，CPI不是固定資產(chǎn)投資的格蘭杰原因，而固定資產(chǎn)投資是CPI的格蘭杰原因。因此，固定資產(chǎn)投資與CPI之間只是單向的因果關(guān)系。并不存在互為因果的反饋性聯(lián)系。

3　結(jié)論與評述

篇4

摘 要 二十一世紀(jì)以來，人們的生活水平越來越高，隨之與現(xiàn)金打交道的機(jī)會也越來越多，因此有越來越多的現(xiàn)金在金融企業(yè)如銀行、民間貸款公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行流通。對于金融企業(yè)而言，管理好現(xiàn)金的流量是一項重要的任務(wù)和義務(wù)，對金融企業(yè)本身的長期發(fā)展和提高競爭性也有著重要的作用。本文通過對現(xiàn)金流預(yù)警給企業(yè)管理帶來的影響進(jìn)行分析探討，總結(jié)出相應(yīng)的管理方案，以提高金融企業(yè)自身對現(xiàn)金流量的管理水平。

關(guān)鍵詞 現(xiàn)金流 金融企業(yè)管理 作用

1. 現(xiàn)金流的概述

1.1 現(xiàn)金流的定義

現(xiàn)金流是現(xiàn)金流量的簡稱，其英文翻譯是Cash Flow。現(xiàn)金流是現(xiàn)財學(xué)中的一個重要概念，是指企業(yè)在一定會計期間按照現(xiàn)金收付實現(xiàn)制，通過一定經(jīng)濟(jì)活動（包括經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動和非經(jīng)營性項目）而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱，即企業(yè)一定時期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的流入和流出的數(shù)量[1]。這些經(jīng)濟(jì)活動包括產(chǎn)品的買賣、勞務(wù)供應(yīng)、固定資產(chǎn)的出售、投資的回報、資金的借貸等企業(yè)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的流入，以及產(chǎn)品的購買、勞務(wù)的接受、固定資產(chǎn)收購、現(xiàn)金的投資、借貸償還等現(xiàn)金及其等價物的流出。現(xiàn)金流量管理中現(xiàn)金的概念并不是代指廣義上人們手頭持有的錢幣鈔票，而是企業(yè)庫存的資金和銀行資產(chǎn)以及現(xiàn)金等價物的總稱，換而言之，是企業(yè)持有的期限短、可流動的已知數(shù)量的所有資金，包括現(xiàn)金、可周轉(zhuǎn)的銀行存款以及其他的貨幣資金等。現(xiàn)金流是對企業(yè)運營狀態(tài)、償還借貸能力、資產(chǎn)變現(xiàn)能力的評價標(biāo)準(zhǔn)。

1.2 現(xiàn)金流管理的意義

現(xiàn)金流量的管理在金融企業(yè)的管理工作中至關(guān)重要。現(xiàn)金流的管理在企業(yè)的日常經(jīng)濟(jì)管理中作用顯著，是推動企業(yè)長期發(fā)展、實現(xiàn)長遠(yuǎn)目標(biāo)的推動力，也是提高企業(yè)對資金管理的有效助力，更是提高企業(yè)市場競爭力的重要保證。

現(xiàn)金流量獲取渠道的異同決定了現(xiàn)金流的種類，無論是哪一類型的現(xiàn)金流對于企業(yè)的生存發(fā)展都具有決定性的意義，是企業(yè)本質(zhì)的具體體現(xiàn)形式，是判定企業(yè)價值的最有力的指標(biāo)。企業(yè)對現(xiàn)金流進(jìn)行控制，可以對企業(yè)融資能力、債務(wù)償還能力、企業(yè)運營效益、投資和籌資活動等方面做出更加準(zhǔn)確的評價，對提高企業(yè)競爭力從而實現(xiàn)長遠(yuǎn)健康發(fā)展有著重要作用。

2. 現(xiàn)金流預(yù)警對金融企業(yè)管理的正面影響

2.1 資金管理作用

現(xiàn)金流對金融企業(yè)的管理主要主要表現(xiàn)在資金控制方面，包括對企業(yè)融資能力方面做出準(zhǔn)確的評價，對企業(yè)融資能力的評價主要是為了在企業(yè)日常運營中對其獲取現(xiàn)金的渠道、方式、獲取現(xiàn)金的能力進(jìn)行深入了解和分析，從而對企業(yè)的投資方向做出正確的判斷和引導(dǎo)，通常來說，現(xiàn)金流量越大證明該金融企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力越強(qiáng)。此外，現(xiàn)金流對金融企業(yè)投資行為和集資行為方面也能做出判定，通常包括了金融企業(yè)投資的獲取和回收、固定資產(chǎn)的出售和收購、現(xiàn)金的投資和盈利等現(xiàn)金及其等價物的流入與流出。現(xiàn)金流能夠?qū)ι鲜鲞@些情況做出明確地反饋性數(shù)據(jù)提供，而現(xiàn)金流數(shù)據(jù)就是企業(yè)投資以及籌資情況的實際收益的最佳證明，對企業(yè)金融活動收益情況做出評價，現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)提供使得金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理更為完善和具體，使得風(fēng)險控制框架更為完整[2]。

2.2 預(yù)警性的影響

除了對金融企業(yè)的投資和籌資等方面的資金控制管理作用外，現(xiàn)金流管理的預(yù)警性對于金融企業(yè)的借貸行為等活動有著重要的意義，通過供給直接的借貸信息，對金融企業(yè)的借貸活動開展后的利率和利潤的反饋做出了直觀的羅列，這種羅列是金融企業(yè)財務(wù)預(yù)警管理的核心環(huán)節(jié)，對于金融企業(yè)更科學(xué)、更合理的利用資金有著重要的影響意義。通過對現(xiàn)金流的預(yù)警性分析可以對金融企業(yè)利潤下降做出及時的判斷，并通過相應(yīng)的調(diào)整可使企業(yè)的管理經(jīng)營者開展應(yīng)對策略，調(diào)控資金的數(shù)量來維持各種情境下商業(yè)借貸的正常運行。在實際的金融企業(yè)財務(wù)控制中，企業(yè)管理者對現(xiàn)金流預(yù)警的重視程度遠(yuǎn)不及它本身的重要程度，正確的經(jīng)營管理模式可以使金融企業(yè)在遇到現(xiàn)金流沖擊時及時做出判斷和應(yīng)對，由此可見，現(xiàn)金流預(yù)警對金融企業(yè)管理的重要性。全球金融危機(jī)堵塞了信貸來源，這讓現(xiàn)金流管理成為一項戰(zhàn)略性工作，營運現(xiàn)金流較弱的企業(yè)很難從外部籌措資金，這樣的企業(yè)很不幸地面臨這樣一個尷尬局面：在運營現(xiàn)金流最難產(chǎn)生的時候，這些企業(yè)卻比以前更加依賴于運營現(xiàn)金流[3]。

3. 金融企業(yè)的相應(yīng)管理方案

現(xiàn)金流預(yù)警對金融企業(yè)的財務(wù)管理有著顯著的作用，不僅能夠?qū)ζ髽I(yè)資金控制情況做出評價，還能對企業(yè)借貸水平方面進(jìn)行預(yù)警，因此，對現(xiàn)金流預(yù)警作出相應(yīng)的應(yīng)對策略十分必要。

3.1 加強(qiáng)對現(xiàn)金流管理的重視程度

在我國大部分金融機(jī)構(gòu)中，企業(yè)的管理層大多都是由企業(yè)的業(yè)務(wù)骨干和精英提升成為領(lǐng)導(dǎo)階層的，往往將企業(yè)的發(fā)展重點放在企業(yè)的業(yè)務(wù)提升方面，很多企業(yè)對現(xiàn)金流量管理的過程和管理程度不重視。另一方面，有些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)盡管已經(jīng)感覺到現(xiàn)金流入與流出的管理在金融企業(yè)運營過程的重要性，有時也能夠有效地抓住這方面的工作，但是在大部分金融企業(yè)，管理階層對企業(yè)現(xiàn)金流的管理持有漠不關(guān)心的態(tài)度，這些都會導(dǎo)致金融企業(yè)在運營方面無法應(yīng)對財政沖擊的現(xiàn)象。因此，金融企業(yè)要強(qiáng)化現(xiàn)金流管理意識，充分認(rèn)識到現(xiàn)金流管理在企業(yè)發(fā)展和日常管理的重要作用。金融企業(yè)的相關(guān)管理者要充分認(rèn)識到當(dāng)今各種經(jīng)濟(jì)形勢可能對企業(yè)發(fā)展和競爭造成的影響，通過對現(xiàn)金流的預(yù)警性分析可以對金融企業(yè)利潤的下降做出及時的判斷，并通過相應(yīng)的調(diào)整可使企業(yè)的管理經(jīng)營者開展應(yīng)對策略，調(diào)控資金的數(shù)量來維持各種情境下商業(yè)借貸的正常運行。然而，在實際的金融企業(yè)財務(wù)管理中，企業(yè)管理者對現(xiàn)金流預(yù)警的重視程度普遍不高，從而造成了金融企業(yè)在遇到現(xiàn)金流沖擊時無法及時做出判斷和應(yīng)對的普遍現(xiàn)狀。因此，加強(qiáng)金融企業(yè)管理者對現(xiàn)金流管理的重視程度，從而從整體上提升現(xiàn)金流管理的作用和地位。

3.2 制定科學(xué)合理的資金使用標(biāo)準(zhǔn)

金融企業(yè)沒有制定和實施一套完整的資金使用標(biāo)準(zhǔn)管理的體制，資金管理工作既沒有專門的人員完成，也沒有相應(yīng)的部門作為依托以實現(xiàn)資金使用管理的執(zhí)行，即使做出了資金流動報表，也沒有相應(yīng)的職能部門去對該報表中的內(nèi)容進(jìn)行相關(guān)范圍的審核和執(zhí)行。總得來說，金融企業(yè)在資金使用標(biāo)準(zhǔn)的管理中體制混亂，分工不明確。制定一個較為完善的資金使用標(biāo)準(zhǔn)，同時實行科學(xué)合理的資金管理制度，并成立專門的管理部門，聘請專業(yè)人士對企業(yè)資金使用管理條例進(jìn)行相關(guān)研究和制定。另一方面，要將金融企業(yè)資金管理融入到企業(yè)日常經(jīng)濟(jì)活動和企業(yè)管理中去，并加以貫徹和落實，達(dá)到以現(xiàn)金流為指標(biāo)實現(xiàn)對金融企業(yè)的目標(biāo)化管理。現(xiàn)金流量的管理對金融企業(yè)的金融交易、借貸等方面有著深遠(yuǎn)的影響，因此制定科學(xué)合理的使用標(biāo)準(zhǔn)十分必要，而使用標(biāo)準(zhǔn)的制定重點在現(xiàn)金流量的記錄和確保其真實性上，通過對資金流量的管理來實現(xiàn)對金融企業(yè)資金使用的管理。使用標(biāo)準(zhǔn)的制定要以成本的投入管理、效益的計算、資產(chǎn)數(shù)額的所有量為主要根據(jù)，從而促使金融企業(yè)的資金控制成為主導(dǎo)地位的管理模式，以確保金融機(jī)構(gòu)在面臨經(jīng)濟(jì)沖擊時也能很好的操作資金投入，對金融機(jī)構(gòu)的實際運營狀況進(jìn)行跟蹤監(jiān)測，以確保資金使用標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)本身的實際意義。

3.3 及時察覺對通貨膨脹的預(yù)警

金融企業(yè)要通過對現(xiàn)金流的預(yù)警來及時察覺通貨膨脹的可能性，現(xiàn)金流量的流入與流出是對整個企業(yè)運營情況的動態(tài)體現(xiàn)，可以直接反應(yīng)該企業(yè)的收益情況，而現(xiàn)金流的預(yù)警對通貨膨脹的金融反應(yīng)尤其敏感。通貨膨脹對于實際現(xiàn)金流的影響將部分取決于企業(yè)貨幣通貨膨脹率與企業(yè)所使用的資源的通貨膨脹率之間的差額，如果企業(yè)所售出商品的價格上升速度快于其成本的上升速度，那么實際現(xiàn)金流動會隨著通貨膨脹率的上升而增加，反之實際現(xiàn)金流將減小[4]。現(xiàn)金流量對通貨膨脹的警示預(yù)告應(yīng)預(yù)先考慮到金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動時現(xiàn)金流出的實際數(shù)額與預(yù)期通貨膨脹的差額，并依照差額來決定現(xiàn)金投資收益的實際情況。

3.4 分析金融企業(yè)經(jīng)營、投資、債務(wù)償還能力

掌握金融企業(yè)出入賬目明細(xì)和現(xiàn)金流動的數(shù)量，能夠通過其會計計算正確反映該企業(yè)在一定發(fā)展周期的資金狀況和經(jīng)營狀況，為企業(yè)決策者提供科學(xué)的經(jīng)濟(jì)依據(jù)。金融企業(yè)現(xiàn)金流管理作為企業(yè)內(nèi)部管理控制的重要組成部分，能夠在現(xiàn)金流入與流出的記錄的審查中發(fā)現(xiàn)并糾正其中所反映出的企業(yè)本身經(jīng)濟(jì)能力中存在的不足之處，能夠有效地避免企業(yè)風(fēng)險投資給企業(yè)和投資者帶來的損失。金融企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理所制定的資金使用標(biāo)準(zhǔn)和計劃可以有效地指導(dǎo)企業(yè)的日常管理和運營，在企業(yè)運營過程中，可以根據(jù)企業(yè)的資金使用計劃，對企業(yè)的資金投入實行企業(yè)科學(xué)合理的審核。結(jié)合金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、盈利報表等財務(wù)信息，企業(yè)經(jīng)營的能力和發(fā)展現(xiàn)狀等對企業(yè)自身的債務(wù)償還能力進(jìn)行分析，才能對金融企業(yè)在日常運營中有一個較完整、透徹的認(rèn)知。

4. 結(jié)束語

綜上所述，通過對我國現(xiàn)金流預(yù)警的現(xiàn)狀分析，對金融企業(yè)資金管理工作中存在的不足進(jìn)行研究并提出相應(yīng)的解決方案，是實現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)、提高企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)管理水平的有效的手段。

參考文獻(xiàn)：

[1]葉樹生.構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的研究――基于現(xiàn)金流量分析.審計與理財.2011（05）.

[2]陽震青，彭潤華.基于知識本體的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)研究.會計之友（下旬刊）. 2010（01）.

篇5

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法；價值評估；應(yīng)用

公司價值評估是評估公司的內(nèi)在價值，而公司的內(nèi)在價值與其未來能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是密切相關(guān)的。在現(xiàn)有的公司價值評估方法中，折現(xiàn)法是應(yīng)用最為廣泛的一種方法，自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow，F(xiàn)CF）也是在這一方法的應(yīng)用中逐漸引起人們的重視，并成為近年來價值評估與管理領(lǐng)域的研究熱點。

一、自由現(xiàn)金流量的內(nèi)涵與優(yōu)勢

自由現(xiàn)金流量最早是由美國西北大學(xué)拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大學(xué)詹森（Michael Jensen）等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的一個全新的概念。它是按照收付實現(xiàn)制原則計算的，它同時包含了利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的信息。

自由現(xiàn)金流量主要有兩種表現(xiàn)形式：公司自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量。公司自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow of Firm，F(xiàn)CFF）是公司產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可以“自由”分配給公司全部資本提供者（包括債權(quán)人和股東）的最大現(xiàn)金額；股權(quán)自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow of Equity，F(xiàn)CFE）是公司自由現(xiàn)金流量在扣除了債權(quán)人要求的現(xiàn)金流量之后的剩余現(xiàn)金流量，反映公司可以“自由”分配給股東的最大現(xiàn)金額。這里所說的“自由”，是以扣除了滿足公司持續(xù)發(fā)展所需的短期資金占用和長期資本支出為前提的。

自由現(xiàn)金流量的計算公式如下：

公司自由現(xiàn)金流量＝息前稅后凈營業(yè)利潤＋折舊與攤銷－營運資本增加－資本支出

股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝公司自由現(xiàn)金流量－債權(quán)自由現(xiàn)金流量＝公司自由現(xiàn)金流量－稅后利息＋有息債務(wù)凈增加

其中，“資本支出”是為了滿足持續(xù)經(jīng)營和提高未來增長潛力而購置各種長期資產(chǎn)的支出，“營運資本增加”是指部分新增的支持業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)所需的短期資金占用，兩者之和為公司的總投資。由于“折舊及攤銷”只是在計提時從資產(chǎn)負(fù)債表的會計科目中轉(zhuǎn)到利潤表的會計科目中，并不涉及現(xiàn)金的實際支出，因此在計算自由現(xiàn)金流量時應(yīng)加回來。

自由現(xiàn)金流量在投資者評估公司價值、確定股票投資策略方面要優(yōu)于凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。自由現(xiàn)金流量的提出正是為了克服利潤指標(biāo)的不足。首先，針對利用增加投資收益等非營業(yè)活動操縱利潤的缺陷，自由現(xiàn)金流量只計算營業(yè)利潤而將非經(jīng)常性收益剔除在外。其次，會計利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，可以通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售、擴(kuò)大賒銷范圍或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤，而自由現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的，上述調(diào)節(jié)利潤的方法無法取得現(xiàn)金因而不能增加現(xiàn)金流量。再者，自由現(xiàn)金流量考慮到了企業(yè)存貨增減變動的影響，而這并未反映在利潤計量上。可見，自由現(xiàn)金流量指標(biāo)可以彌補(bǔ)利潤指標(biāo)在反映公司真實盈利能力上的嚴(yán)重缺陷。美國安然（Enron）公司在宣布破產(chǎn)前二個季度，其季報顯示盈利4.23億美元，但是現(xiàn)金流量為-5.27億美元。

自由現(xiàn)金流量還克服了經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的主要不足之處。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量反映在不動用外部融資的情況下，通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否足以償還負(fù)債、支付股利和對外投資。但經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量存在兩大不足：一是沒有考慮公司持續(xù)經(jīng)營所需的資本支出，二是與主營無關(guān)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備可能虛增經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。而自由現(xiàn)金流量指標(biāo)通過扣除“資本支出”和有關(guān)減值準(zhǔn)備克服了以上不足。

二、FCF折現(xiàn)模型在公司價值評估中的應(yīng)用

（一）FCF折現(xiàn)模型的一般形式

如果投資者可以獲得足夠充分的信息來預(yù)測公司自由現(xiàn)金流量，那么自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的一般形式就可以用來對任何公司進(jìn)行評估，則該公司的價值V可表述為：

其中：FCFi為預(yù)期第i期所能產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量；R為折現(xiàn)率；n為企業(yè)的存續(xù)年限，由于自由現(xiàn)金流量分為公司自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量，不同的自由現(xiàn)金流量定義出發(fā)點不同，考慮問題的角度也不同。公司自由現(xiàn)金流量是站在整個公司角度考慮，其風(fēng)險報酬率與公司的風(fēng)險相對應(yīng)，包括了股東的風(fēng)險和債權(quán)人的風(fēng)險，所以要用加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)；而股權(quán)自由現(xiàn)金流量上站在公司股東角度考慮，因而其風(fēng)險報酬率要與股東所承擔(dān)的風(fēng)險相對應(yīng)，也就是說要按照股東所要求的回報率來進(jìn)行折現(xiàn)。

另外，公司價值評估的一個重要問題是其生命周期的無限性。解決這個問題有兩種方法，一種是預(yù)測100年的自由現(xiàn)金流量，不考慮以后的年份，因為100年以后的現(xiàn)值很小，但這種方法的問題是難于明確預(yù)測這么長時間的績效。另一種方法是將企業(yè)的價值分為兩個階段，即明確的預(yù)測期及其后階段，在這種情況下：

公司價值=明確預(yù)測期內(nèi)的自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+明確預(yù)測期后的自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值

明確預(yù)測期后的自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值的估算亦稱為連續(xù)價值的估算，可以用以下公式計算：

其中：FCFt+1為明確預(yù)測期后第一年中自由現(xiàn)金流量正常水平；R為折現(xiàn)率；g為自由現(xiàn)金流量預(yù)期增長率恒值。

（二）穩(wěn)定狀態(tài)的FCF折現(xiàn)模型

如果公司處于比較穩(wěn)定的時期，其自由現(xiàn)金流量每年都相同，不增長也不下降，我們將這個自由現(xiàn)金流量稱為穩(wěn)定狀態(tài)下的自由現(xiàn)金流量（AVGFCF）。在這樣穩(wěn)定的狀態(tài)下，F(xiàn)CF折現(xiàn)模型可以演變?yōu)椋?/p>

在實際應(yīng)用中，一般是運用前幾年的平均自由現(xiàn)金流量作為穩(wěn)定狀態(tài)下的自由現(xiàn)金流量（AVGFCF），表明自由現(xiàn)金流量在以后年度沒有增長，仍保持前幾年的平均水平。因此，運用該公式對公司價值進(jìn)行評估時，也要盡量選擇一些通常處于較為穩(wěn)定的行業(yè)且具有成熟產(chǎn)品的公司，它們的自由現(xiàn)金流量一般較為穩(wěn)定 。

（三）永續(xù)穩(wěn)定增長的FCF折現(xiàn)模型

如果公司一直以一個不變的增長持續(xù)增長，那么該公司就可以使用永續(xù)穩(wěn)定增長的FCF折現(xiàn)模型對其進(jìn)行評估，即該公司的價值V可表述為：

其中：FCFt+1為下一年預(yù)期的自由現(xiàn)金流量；R為折現(xiàn)率；g為自由現(xiàn)金流量預(yù)期增長率恒值。

在實際應(yīng)用中，這個模型尤其適合于那些增長率等于或者稍低于名義經(jīng)濟(jì)增長率的公司。因為這一類公司的增長率已經(jīng)處于穩(wěn)態(tài)，如果沒有突發(fā)因素的干擾，則公司經(jīng)營與盈利能力會維持在現(xiàn)階段的水平上，可以用現(xiàn)行增長率對永續(xù)期間的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)。

（四）兩階段的FCF折現(xiàn)模型

如果公司剛剛成立，銷售收入迅猛增長，過了一段時間才進(jìn)入穩(wěn)定增長，則該公司的價值V可表述為：

其中：FCFt+1為下一年預(yù)期的自由現(xiàn)金流量

R為第一階段高速增長階段的折現(xiàn)率

Pn為第一階段高速增長期末的公司價值，一般采用永續(xù)穩(wěn)定增長模型來計算即：Pn=

式中：Rn為第二階段穩(wěn)定增長階段的折現(xiàn)率，gn為第二階段穩(wěn)定增長階段自由現(xiàn)金流量預(yù)期增長率恒值。

在實際運用中，兩階段的FCF折現(xiàn)模型適用于具有以下特征的公司：公司當(dāng)前處于高增長階段，并預(yù)測在今后一段時期內(nèi)仍將保持這一較高的增長率；在此之后，支持高增長的因素消失，公司增長率維持在與名義增長率持平的水平。

三、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在公司價值評估運用中存在的難點處理

（一）對于目前仍為虧損的公司的處理

一些公司一直沒有盈利或是盈利甚微，根據(jù)我們前面公式所推導(dǎo)出來的自由現(xiàn)金流量很有可能是負(fù)值，據(jù)此所評價出來的公司價值也會是負(fù)值。但是這些公司在經(jīng)歷一段高投資與虧損相隨的時期后，往往會有大量的現(xiàn)金流入。對于此類公司，一般可以通過延長預(yù)測期來達(dá)到恰當(dāng)評估的目的。實施這一方案的前提是對公司的生命周期要有很好的把握，要把預(yù)測期的長短與其生命周期相結(jié)合。如對于網(wǎng)絡(luò)公司來講，可能需要十年才能達(dá)到一定的經(jīng)營規(guī)模，達(dá)到一種較為穩(wěn)定的發(fā)展期，那么，對我們也應(yīng)當(dāng)適用這一預(yù)測期，從而避免五年或更短的時間內(nèi)，公司負(fù)現(xiàn)金流量對于公司價值的影響。

（二）對于缺乏歷史數(shù)據(jù)的公司的處理

缺乏公司最近幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)，這對評估來說，預(yù)測和推斷將缺乏有說服力的依據(jù)。即使有時候不采用歷史數(shù)據(jù)，但在估算未來的增長率時也要把算出來的期望增長率和過去的數(shù)據(jù)相比較，看看是否會不會太出格。可以更多的利用公司所在行業(yè)的數(shù)據(jù)，如果無法對公司所在的行業(yè)進(jìn)行相對準(zhǔn)確的判斷，這時可采用相似行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行代替。

（三）對通貨膨脹影響問題的處理

通貨膨脹對公司實際自由現(xiàn)金流量的影響主要取決于通貨膨脹下公司產(chǎn)品的銷售價格和公司使用的資源成本價格的差額。如果一個公司能以比成本上漲率更高的比例提高其產(chǎn)品售價，那么該公司的實際自由現(xiàn)金流量將會隨著通貨膨脹而增加。如果出現(xiàn)相反的情況，公司的實際自由現(xiàn)金流量將會隨著通貨膨脹而減少。在公司價值中反映通貨膨脹的影響，通常將所有的自由現(xiàn)金流量用名義的自由現(xiàn)金流量來表示，再用名義的折現(xiàn)率kn來折現(xiàn)：

在實際運用中，還要求將不同的現(xiàn)金流量組成部分（人工成本、材料、費用等）用不同的通貨膨脹率來調(diào)整。

四、結(jié)束語

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是企業(yè)價值評估的重要和有效的方法之一，它較為客觀地對企業(yè)的價值做出了可接受的解釋，從而為企業(yè)的兼并、收購及重組等業(yè)務(wù)打下了良好的基礎(chǔ)。隨著中國國有企業(yè)改革地進(jìn)一步深化及WTO對中國經(jīng)濟(jì)的影響日益擴(kuò)大，又一輪企業(yè)并購的浪潮將在中國興起，而自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法這種企業(yè)價值評估方法作為企業(yè)價值評估中的一種重要方法，也必將得到更為廣泛的運用，并在實踐中得到進(jìn)一步的完善。

篇6

關(guān)鍵詞：人民幣升值；預(yù)防通貨膨脹；CPI；匯率

中圖分類號：F830.73　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-1605(2008)02-0054-03

進(jìn)入2007年8月份以來，CPI在保持了幾年的穩(wěn)定之后，進(jìn)入高企的快車道。8月份沖上6.5％的歷史高位，9月份CPI增幅小幅回落至6.2％，但10月份CPI同比上漲6.5％，漲幅比9月提高了0.3個百分點。這一數(shù)字是CPI增速自9月小幅回落后，再度回升至8月所觸及的近十年歷史高位。為了抑制CPI的快速上漲，央行采取了諸如利率、存款準(zhǔn)備金和公開市場業(yè)務(wù)等一系列的措施。自從2007年1月15日將存款準(zhǔn)備金率調(diào)至9.5％以來，央行10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，累計上調(diào)幅度達(dá)5.5個百分點，存款準(zhǔn)備金率創(chuàng)歷史新高達(dá)到了14.5％，共凍結(jié)資金約17981.6億元，加上年內(nèi)共發(fā)行定向央票6次，累計發(fā)行7000億元人民幣，央行通過特別國債正回購操作回收流動性約2300億元，央行年內(nèi)僅此三項措施已吸收流動性達(dá)25900億元。與此同時，央行自今年3月18日起五次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率從2.52％提高到3.87％；一年期貸款基準(zhǔn)利率由6.12％提高到7.29％。盡管如此，我國CPI仍然不斷上漲，需要我們揭示造成CPI不斷上升的原因，進(jìn)而“對癥下藥”提出解決方案。

一、我國物價上漲的原因分析

我國經(jīng)濟(jì)高位運行。從2003年開始，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪的景氣周期，驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力非常強(qiáng)勁，預(yù)計2007年全年GDP增速達(dá)11.5％，投資、消費、出口三大需求全面升溫，預(yù)計今后幾年我國都將保持較高的增長速度。較高的經(jīng)濟(jì)增長速度將刺激社會總需求上升，推動物價上漲。

市場流動性充裕，貨幣信貸投放過多。物價上漲終究可以歸結(jié)于貨幣現(xiàn)象。由于經(jīng)常項目順差和資本項目順差居高不下，導(dǎo)致經(jīng)由外匯占款被動投放的基礎(chǔ)貨幣持續(xù)多增。6月末，M2同比增長17.06％，增幅比5月末高0.32％，也超出年初確定的目標(biāo)增速1.06％。同時，信貸投放也有較大增幅，2007年上半年新增貸款2.54萬億元，創(chuàng)歷史同期紀(jì)錄。充裕的資金終將會形成購買力促進(jìn)物價水平上揚。

城鄉(xiāng)居民收入快速增長。今年上半年，全國城鎮(zhèn)在崗職工平均工資同比增長18.5％。另外，有調(diào)查顯示，上半年農(nóng)民人均現(xiàn)金收入2111元，扣除價格因素，實際增長13.3％，增速比去年同期提高1.4％。其中，農(nóng)民的工資性收入和出售農(nóng)產(chǎn)品收人增長較快，分別同比增長19.3％和17.3％。勞動工資水平上升再加上社會保障體系覆蓋面的擴(kuò)大，一方面，將直接抬高企業(yè)成本和產(chǎn)品成本，誘發(fā)成本推動型通脹；另一方面，將提高城鄉(xiāng)居民的消費能力，導(dǎo)致需求推動型通貨膨脹。

國際因素的影響。隨著我國進(jìn)出口貿(mào)易總額的增加及經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)活動受國際因素的影響越來越大。近年來，國際能源、糧食價格的上漲是推動我國生產(chǎn)資料價格指數(shù)、消費價格指數(shù)上漲的一個重要原因。有研究表明，2003年以來國內(nèi)生產(chǎn)資料價格的上漲，其中75％左右可由國家能源價格來解釋，而國內(nèi)消費價格指數(shù)的變動大約50％左右可以由國際糧食價格來解釋。而國際價格的上漲，主要是美元的大幅貶值引起的。過去的兩年多的時間里，美元兌歐元已貶值25％左右，使國際能源和原材料商品在以美元計價時大幅跌價，而為了彌補(bǔ)美元貶值所造成的損失，能源及原材料價格被迫漲價。

從以上物價上漲的原因出發(fā)，結(jié)合我國金融市場的實際情況，我們來分析為什么央行密集使用提高利率、調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和加強(qiáng)公開市場業(yè)務(wù)操作等多項貨幣緊縮政策而物價水平仍居高不下。

盡管利率不斷的提高，但是，目前我國的銀行存款利率實際為負(fù)，作為理性的投資者肯定會大力投資，結(jié)果必然會造成“投資膨脹”，其直接后果就是需求拉動型的物價水平的上漲。

由于我國實行的仍然是有管理的浮動匯率制，資本金融項目還不能充分流動，外匯進(jìn)人我國都需要兌換成人民幣。2007年1-9月份，外匯占款所發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣為28187.48億元。2007年9月，M2總量393098.91億元，較2006年底M2總量345577.91億元增加47521億元，這就意味著在我國發(fā)行的貨幣當(dāng)中，近60％是為維持匯率穩(wěn)定而被動發(fā)行的貨幣。投機(jī)資本進(jìn)入中國在房地產(chǎn)市場和股票市場瘋狂的炒作，直接后果就是房地產(chǎn)價格的飆升和股票價格瘋漲，出口企業(yè)手中的人民幣增加，最終又會陷入“投資陷阱”。

調(diào)高銀行存款準(zhǔn)備金率對銀行的影響有限。2007年金融機(jī)構(gòu)各項存、貸款差額超過十萬億，而且有不斷擴(kuò)大的趨勢。2007年9月，金融機(jī)構(gòu)各項存、貸款差為124010.9億元，按存款準(zhǔn)備金率為14.5％計算，調(diào)高銀行存款準(zhǔn)備金凍結(jié)資金17981.6億元的資金，這意味著金融機(jī)構(gòu)仍然有超過十萬億的放貸能力，銀行的放貸沖動依然強(qiáng)烈。不僅如此，據(jù)不同的統(tǒng)計口徑，占有我國70％放貸能力的國有銀行在央行的超額準(zhǔn)備金率達(dá)到了1％―2.5％，所以，調(diào)高存款準(zhǔn)備金率對銀行放貸影響十分有限。

二、應(yīng)對策略：調(diào)整名義匯率預(yù)防通貨膨脹

1　人民幣升值的途徑

人民幣升值應(yīng)當(dāng)是中國的商品、服務(wù)、資產(chǎn)價格上漲，既包括人民幣相對外幣的標(biāo)價上升，也包括中國和外國物價比例上漲。實際匯率是在名義匯率基礎(chǔ)上根據(jù)相對物價調(diào)整得到，它反映了國內(nèi)商品與國外相應(yīng)商品之間交換的相對價格，進(jìn)而體現(xiàn)了本國商品的國際競爭力。

實際匯率的計算公式如下：

實際匯率=名義匯率×相對物價

由這一公式可知，人民幣實際匯率上升有兩種途徑：一是人民幣名義匯率上升，即人民幣對外幣標(biāo)價不斷上漲；二是中國相對物價上升，即中國國內(nèi)物價、資產(chǎn)資源價格上漲，在人民幣匯率不變的情況下，也會形成我國產(chǎn)品在對外出口時的價格上漲。

2　兩種升值途徑的評價

人民幣升值的兩種途徑表面上是一樣的，即名義匯率上升一倍與整個國家物價水平上升一倍效果是一樣的，都是使實際匯率上升一倍。但是，深入分析，我們會發(fā)現(xiàn)二者的作用有很大差別。

政策后果不同。名義匯率的上升只會使出口到國外的商品價格上升，而物價水平的上升必須是國家的價格總水平全面上升，將會導(dǎo)致整個社會產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的喪失。如：通過相對物價上漲來緩解人民幣升值的壓力，要求整個社會的工資水平上升，這也就意味著

我國勞動力價格優(yōu)勢相對于其他國家在慢慢喪失。

政策實施難易程度不同。一方面，物價水平全面上升的難度很大，不同種類產(chǎn)品價格按相同的比例上升以保持相對價格不變幾乎不可能，這就有可能改變目前的不同產(chǎn)品之間的比價關(guān)系。另一方面，通過物價水平的上升來提高實際匯率，要求人們的資本存量的增加幅度應(yīng)與物價上升的幅度相同，否則將會損害儲蓄者的利益，即人們所說的給儲蓄的人民征“通貨膨脹稅”。

對社會福利影響不同。為了維持全社會的福利水平不變，物價水平上升要求全社會工資水平以相同的比例上升，在我國普通工人的談判能力最弱，其工資的上升往往滯后于物價水平的上升，因此，通過物價水平上升將會損害生活在社會底層工人的利益，更加不利于社會公平和和諧社會建設(shè)。

因此，依靠提高物價水平實現(xiàn)人民幣升值的辦法是行不通的，操作起來存在很多困難，人民幣升值最好的途徑是通過調(diào)整名義匯率來實現(xiàn)。

3　調(diào)整名義匯率預(yù)防通貨膨脹

在食品價格上漲因素中，有相當(dāng)大的部分是由于輸入型通脹。由于中國對于國際資源、食品等方面的高度依賴，同時美元的持續(xù)疲軟，導(dǎo)致國際石油、資源、食品類價格的高企使中國在購買這些產(chǎn)品時候的進(jìn)價提高，這也成為國內(nèi)食品價格上漲的部分因素。數(shù)據(jù)顯示，10月份PPI的同比漲幅從9月份的2.7％上升到3.2％，其中原材料的購進(jìn)價格漲幅由原來的3.6％上升到4.5％。PPI的高啟對于CPI的傳導(dǎo)十分明顯，自從2004年就開始的國際資源價格的上漲，由于上游資源類價格的上漲對下游的傳導(dǎo)的滯后，之前一直沒有傳導(dǎo)到消費領(lǐng)域，但是，在今年體現(xiàn)得非常明顯。此時，人民幣適度升值有利于降低以本幣計價的進(jìn)口成本上漲幅度。

由于我國資本項目和經(jīng)常項目“雙順差”，外匯占款被迫發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣是造成我國物價上漲的重要原因，那么，調(diào)整名義匯率使人民幣適度升值可以降低出口，減輕因外匯增加被動發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的壓力。但是需要指出的是，在調(diào)整名義匯率的同時，一定要擴(kuò)大內(nèi)需，只調(diào)整匯率不擴(kuò)大內(nèi)需可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。

通過調(diào)整名義匯率途徑使人民幣升值，更能體現(xiàn)我國政府在人民幣匯率問題上的積極態(tài)度，能夠減少貿(mào)易爭端，改善我國與主要貿(mào)易伙伴之間的關(guān)系。由于美國、歐盟在內(nèi)的許多西方國家至今仍沒有正式承認(rèn)中國為市場經(jīng)濟(jì)國家，經(jīng)常利用市場經(jīng)濟(jì)地位問題，對中國出口的產(chǎn)品實施反傾銷調(diào)查。在全球范圍內(nèi)，平均每7起反傾銷案中就有1起涉及中國產(chǎn)品，中國一直是遭受反傾銷調(diào)查最多的國家之一，也是反傾銷等貿(mào)易救濟(jì)措施的最大受害者。明年正值美國大選，大選期間中美貿(mào)易問題必將是兩黨對華政策爭論的敏感和熱點話題，這時人民幣適度升值無疑有利于減少與美國、歐盟等國家的貿(mào)易摩擦。

篇7

當(dāng)雷吉娜走進(jìn)辦公室時，已經(jīng)準(zhǔn)備好了解釋銷售額下降的理由。她直率地責(zé)怪他們，不該在上年不顧她的極力反對而把浴液香波的價格提高25％。“由于提價，使得成千上萬才被我們爭取過來的顧客不再買我們的產(chǎn)品了”，她說，“我認(rèn)為，目前至關(guān)重要的一條就是降價，或者至少用廣泛地宣傳有獎銷售的辦法來挽回局面。”

卡貝勒用手掌拍著腦門。“那樣只會把事情弄得更糟！”他大聲說，“僅靠現(xiàn)有產(chǎn)量我們不能指望從現(xiàn)有的營業(yè)額中得到足夠的額外定貨來補(bǔ)償已經(jīng)減少的收入。我們可稍許減少一點瓶裝量，但是，那樣總共也補(bǔ)嘗不了多少，恐怕唯一的辦法就是再次提價了。”

勇敢地對付經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹　　 “也許你還沒聽說目前正是需求下降時期吧!”雷吉娜反駁道，“購買高價奢侈品的人越來越少。但我認(rèn)為，假如我們降低價格并加強(qiáng)廣告宣傳，我們還有希望拉回已經(jīng)失去的一部分顧客，或許還能提高市場占有率。你當(dāng)然清楚，我們的主要競爭對手也同樣對經(jīng)濟(jì)衰退感到困惑。”

“不要忘了與市場經(jīng)濟(jì)衰退同樣糟糕的通貨膨脹。”卡貝勒辯解道，“我們的主要成本費用都提高了，如廣告費、銷售人員的工資和產(chǎn)品銷售費用等。在我們繼續(xù)討論下去之前，我想先讓你了解一個有趣的現(xiàn)象，那就是，我們的實際，銷售額下降是地區(qū)因素造成的。看看大城市的情況吧，如杜塞爾多夫、科隆、慕尼黑等，盡管價格提高了，但銷售額卻增加了。再看看漢堡，銷售量在上年第二季度增加了14％。”

卡貝勒繼續(xù)指出，銷售量減少大多是在小城鎮(zhèn)，盡管在一些較大的城鎮(zhèn)如斯圖加特和漢諾威營業(yè)額也有所下降。“一些邊遠(yuǎn)地區(qū)是我們過去兩年收益最大的地區(qū)，”卡貝勒說道，“它們自然是第一批銷售額下降的地區(qū)。現(xiàn)在，我們還有一批作為核心的忠實顧客，他們對提價并不很敏感。假如一個人愿意買16個德國馬克一瓶的浴液香波，那么他也愿意花19個或21個德國馬克買同樣一瓶浴液香波。”

卡貝勒繼續(xù)提議公司徹底改變市場政策，把一切力量集中在較大的都市區(qū)，并要更進(jìn)一步地集中注意大百貨商場，還要爭取把本公司的一些職員安排到柜臺邊幫助銷售。

“這樣我們可以削減許多負(fù)責(zé)邊遠(yuǎn)地區(qū)的推銷員，大大地節(jié)約分銷成本，”卡貝勒說，“甚至還可以削減一部分昂貴的電視廣告。”

抵制財政干預(yù)

雷吉娜的沉默再也保持不下去了。“這簡直是我從未聽說過的最讓人難以置信的事。”她反駁說，“我想，我被任命為市場經(jīng)理，是因為人們相信我是本公司的市場營銷專家。在你的調(diào)價方針已經(jīng)給我們帶來這樣的后果之后，你怎么還要干涉我部門的事呢?”

雷吉娜隨即轉(zhuǎn)問總經(jīng)理赫茨尼爾說道：“如果連你也考慮過這樣一種建議的話，你就是宣告這個公司永遠(yuǎn)不能發(fā)展壯大。我們付出了艱苦的努力，才成為全國性品牌，而現(xiàn)在，卡貝勒卻想把它完全毀掉。”她氣憤地說道。

“就連卡貝勒也承認(rèn)，我們是奢侈品行業(yè)。如果我們想保持這種商譽(yù)，就要發(fā)揚它，那就得花錢。但是，假若我們集中在大城市推銷產(chǎn)品，那么我們發(fā)行到其他地區(qū)的許多全國性雜志和電視廣告就白白浪費了，因為在那些地區(qū)根本買不到我們的產(chǎn)品。”

赫茨尼爾狠狠地吸了兩口煙斗，然后打破了長時間的沉默。“我知道這件事很難作決定”，他說，“但是，我們必須立即做好幾件工作，盡量使公司有利可圖。坦白地說，即使我們能夠把產(chǎn)品的成本降低20％，我們的處境也不會有多大好轉(zhuǎn)。我想，通過市場調(diào)查，是可以找到答案的。”

決策，公司應(yīng)該把策略

建立在市場調(diào)查的基礎(chǔ)上

瑪斯卡林公司是目前遭受市場蕭條和高度通貨膨脹影響的許多公司中的一個典型代表。這只是問題的一半。另一半則是由于計劃性太差，計劃遲遲不能決定下來而延誤了時期。管理部門一直是忙于反映情況而不是積極策劃。

這個公司的計劃顯然是薄弱的和不完善的。管理部門似乎更多地關(guān)心整個行業(yè)的趨勢和它對公司及其競爭者們的影響，而沒有分心于確定任何一種策略。況且，公司好象也并沒有任何適當(dāng)?shù)氖袌稣{(diào)查。高級管理人員觀察了解市場情況可能不很準(zhǔn)確。

除此之外，公司職員之間的工作關(guān)系問題也急待改進(jìn)。總經(jīng)理似乎傾向于憑他的直覺而不靠系統(tǒng)的計劃來處理他所遇到的問題。在制定市場戰(zhàn)略時，他又只注意財務(wù)經(jīng)理的建議而忽視了市場經(jīng)理的忠告，這就大錯特錯了。他還錯誤地把銷售額下降的原因完全歸因于市場蕭條和通貨膨脹。實際上，這個公司急需根據(jù)詳細(xì)的市場調(diào)查來確定它的銷售政策和策略。

拋棄短期解決方案

不管怎么說，問題仍然是：這個公司究竟應(yīng)該把提價還是把降價作為擺脫困境的出路呢?如果說快速地作出決策就能解決問題的話，那么充其量只能解決短期問題。

因此，我們以為，目前產(chǎn)品的價格不宜變動，或提價或降價都不合適。價格的變動會在公司里和市場引起進(jìn)一步的騷動，這只能作為一種短期的解決方案。

公司可以在年底考慮提高產(chǎn)品的價格，但必須是在其他一些同等質(zhì)量的產(chǎn)品價格已經(jīng)提高，而僅僅是為了使本公司的產(chǎn)品價格與其他產(chǎn)品保持一致時，才可以提價。

公司應(yīng)該繼續(xù)在產(chǎn)品銷路不好的地區(qū)提高銷售量，并且加強(qiáng)這些地區(qū)的銷售力量，派出最優(yōu)秀、最能干的推銷員到這些地區(qū)去工作，以促使正在下降的市場情況好轉(zhuǎn)。

同時建議公司繼續(xù)在電視、廣播和婦女雜志上進(jìn)行廣告宣傳，甚至增加廣告費預(yù)算來提高公司產(chǎn)品的知名度。

找出市場縮小的原因

重要的是，瑪斯卡林公司應(yīng)該立即開始市場動態(tài)分析，分析公司所有化妝品交易的一般狀況以及浴液香波的特殊情況。根據(jù)分析的結(jié)果，制定公司的中期和長期計劃。僅著眼于短期計劃不是好的規(guī)劃。公司必須開始確定其最終目的。

除計劃之外，公司尤其應(yīng)該仔細(xì)調(diào)查市場縮小的原因，分析競爭情況，估計潛在的市場損失。它也許還可以分析一下自己在市場上的商譽(yù)和顧客對公司產(chǎn)品的反應(yīng)。公司或許還有必要聘請社會上的顧問或咨詢專家的協(xié)助做好這項工作。

在確定市場觀念或戰(zhàn)略過程中，公司必須自行決定幾個重要的問題。公司只是希望把浴液香坡作為它的唯一產(chǎn)品在市場上經(jīng)營呢，還是也要以較高的銷售費、廣告費及其他費用在市場上銷售其他產(chǎn)品，把一切建立在更廣闊的基礎(chǔ)上呢?公司可能希望在一個選定的市場上以較高的價格獨家銷售自己的產(chǎn)品，或者采取另一種方式，分散銷售一種價格比較便宜的產(chǎn)品，標(biāo)上一個不同的名稱，以便能夠在百貨商場、零售商店甚至日用品雜貨商店里銷售。這樣做，公司才能保住它的現(xiàn)有產(chǎn)品的較高商譽(yù)。

瑪斯卡林公司還應(yīng)該考慮銷售其他公司的各種集合產(chǎn)品，可以預(yù)先訂貨、售后付款、而不需要一大筆現(xiàn)金投資。

篇8

關(guān)鍵詞：中國經(jīng)濟(jì) 投資 增長 凱恩斯主義

中圖分類號：F831.0 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1770(2007)0-004-04

一投資過度、貿(mào)易順差與流動性過剩

中國經(jīng)濟(jì)從2002年起進(jìn)入本輪經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段，在完成從經(jīng)濟(jì)蕭條到經(jīng)濟(jì)繁榮的周期形態(tài)轉(zhuǎn)換后強(qiáng)勁擴(kuò)張，連續(xù)4年實現(xiàn)10%以上的實際GDP增長速度。2006年以來，中國經(jīng)濟(jì)在保持高經(jīng)濟(jì)增長與低通貨膨脹良好配合格局的同時，呈現(xiàn)固定資產(chǎn)投資增長過快、國際貿(mào)易順差過大以及銀行體系流動性過剩的“三位一體”問題，對于其形成機(jī)制的主要分析方法存在著結(jié)構(gòu)主義與貨幣主義的類型區(qū)別。

結(jié)構(gòu)主義分析方法認(rèn)為，在國有企業(yè)和地方政府的投資決策中，仍然殘余超越利潤動機(jī)和成本收益核算的計劃經(jīng)濟(jì)因素；受不完善的市場機(jī)制局限，非國有企業(yè)投資在經(jīng)濟(jì)繁榮時期無法避免過度樂觀、盲目從眾或者短期投機(jī)的非理。中國投資的非均衡性主要表現(xiàn)為投資效率低下條件下的過度投資行為。

結(jié)構(gòu)主義分析方法則強(qiáng)調(diào)國有企業(yè)與地方政府的投資擴(kuò)張沖動，從非理性的固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹起始，描述中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的鏈?zhǔn)阶饔眠^程：“投資規(guī)模增加 國內(nèi)供給能力增加（超過國內(nèi)吸收能力） 凈出口增加（吸收國內(nèi)供給能力） 外匯儲備增加 貨幣供應(yīng)增加 信貸規(guī)模增加 投資規(guī)模增加 … ”；相應(yīng)地，結(jié)構(gòu)主義分析方法提出控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模的基本政策主張。

貨幣主義分析方法認(rèn)為，巨額并且持續(xù)擴(kuò)大的國際貿(mào)易順差以及加速積累的外匯儲備，相對于國際收支基本平衡的目標(biāo)，人民幣匯率是明顯低估的，人民幣匯率的均衡化調(diào)整是必要的。中國經(jīng)濟(jì)趕超過程必然重合（本幣核算的）國民收入增長過程和本幣匯率升值過程，將在成為完全可兌換貨幣和主要國際貨幣的同時，人民幣持續(xù)升值。

貨幣主義分析方法強(qiáng)調(diào)人民幣匯率的非均衡性，從低估的人民幣匯率導(dǎo)致國際貿(mào)易順差起始，描述中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的鏈?zhǔn)阶饔眠^程：“凈出口增加 外匯儲備增加 貨幣供應(yīng)增加 信貸規(guī)模增加 投資規(guī)模增加 國內(nèi)供給能力增加（超過國內(nèi)吸收能力） 凈出口增加（吸收國內(nèi)供給能力） … ”。相應(yīng)地，貨幣主義分析方法提出升值人民幣匯率的基本政策主張。

如圖1所示，依據(jù)結(jié)構(gòu)主義分析方法與貨幣主義分析方法，固定資產(chǎn)投資、銀行體系流動性與國際貿(mào)易順差相互激發(fā)而形成正反饋性質(zhì)的不穩(wěn)定累積循環(huán)過程。

就貨幣主義與結(jié)構(gòu)主義的觀點對立而言，貨幣主義分析方法雖然同意固定資產(chǎn)投資規(guī)模過度膨脹的結(jié)構(gòu)主義觀點，但是認(rèn)為若延誤人民幣匯率升值過程，控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模這樣的需求減少（demand-reducing）政策措施將減少進(jìn)口需求，可能惡化（而不是改善）國際貿(mào)易不平衡狀況。結(jié)構(gòu)主義分析方法懷疑人民幣匯率升值這樣的需求轉(zhuǎn)換（demand-switching）政策措施對于恢復(fù)國際收支平衡的實際效力，認(rèn)為中國國際貿(mào)易順差有著（除人民幣匯率以外）包括國內(nèi)貿(mào)易發(fā)展方式、國際貿(mào)易發(fā)展趨勢和全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整在內(nèi)的多種結(jié)構(gòu)性原因，不可能唯一地通過人民幣升值途徑加以克服。

二投資規(guī)模與投資效率的國際經(jīng)驗

費爾普斯的經(jīng)濟(jì)增長黃金律理論，揭示以追求高速經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)的高儲蓄行為和高投資行為卻最終降低居民消費水平這樣的動態(tài)無效率（dynamic inefficiency）非合意現(xiàn)象，經(jīng)常被引證來說明中國經(jīng)濟(jì)的儲蓄過度和投資過度問題。然而，有必要具體理解黃金律理論構(gòu)建的歷史背景，界定黃金律理論的模型化對象和適用條件。不能夠僅僅依據(jù)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的高速增長，判定中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)違背最優(yōu)國民收入儲蓄比率的黃金律，從而判定投資規(guī)模是過度膨脹且不可持續(xù)的。

20世紀(jì)中葉是前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)增長和美國經(jīng)濟(jì)增長的黃金時代。不過，前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)增長模式與美國經(jīng)濟(jì)增長模式有明顯差異：前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)通過高儲蓄―高投資模式維持高速經(jīng)濟(jì)增長，居民生活水平改善卻較為遲緩；美國經(jīng)濟(jì)的國民收入儲蓄比率相對低下，投資增長與經(jīng)濟(jì)增長速度平緩，居民生活水平改善卻較為明顯。經(jīng)濟(jì)增長的黃金律理論肯定美國經(jīng)濟(jì)增長模式而否定前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)增長模式，然而從儲蓄過度和投資過度角度給出的前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)失敗的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋是不充分的。事后回顧，主要是投資內(nèi)容的非生產(chǎn)性偏向（如軍事投資支出）和計劃經(jīng)濟(jì)體制下的投資效率缺乏，而不是單純的高投資行為本身損害前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)增長的潛在能力及其可持續(xù)性。

在黃金律理論的標(biāo)準(zhǔn)模型中，可能的動態(tài)無效率現(xiàn)象既包括中央計劃經(jīng)濟(jì)體制下的投資過度狀態(tài)，也包括分散市場經(jīng)濟(jì)體制下的投資不足狀態(tài)，在資本邊際生產(chǎn)率低于人口增長率、產(chǎn)出增長率和資本折舊率總和的條件下發(fā)生。對于中國經(jīng)濟(jì)體系，并沒有觀察到（凈）投資收益率低于人口增長率與產(chǎn)出增長率總和的普遍現(xiàn)象；同時，其人均資本存量向發(fā)達(dá)國家水平持續(xù)收斂的發(fā)展中國家性質(zhì)，也是與黃金律理論加以比較并且從中選擇最優(yōu)國民收入儲蓄比率的定態(tài)（steady state）模型對象不一致的。

無論羅斯托的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段理論，還是庫滋涅的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論，均認(rèn)為國民收入投資比率的提升，不僅是從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的前提條件，而且是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)區(qū)別于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的典型特征。國際經(jīng)驗和歷史經(jīng)驗的比較研究，普遍支持國民收入高儲蓄傾向和高投資比率對于長期經(jīng)濟(jì)增長的積極作用。特別是對于后發(fā)國家，由國民收入高投資比率驅(qū)動的大規(guī)模資本積累與快速技術(shù)進(jìn)步，構(gòu)成其成功趕超戰(zhàn)略的核心部分。日本和韓國先后在20世紀(jì)70年代和20世紀(jì)90年代完成對歐美發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)趕超，而在經(jīng)濟(jì)趕超時期維持30%以上的國民收入投資比率。其間，日本的國民收入投資比率在1952年至1961年間從26%增加至41%，韓國的國民收入投資比率在1991年達(dá)到39%的高峰值。

即使作為先發(fā)國家的美國經(jīng)濟(jì)，其20世紀(jì)90年代以來在信息技術(shù)革命中的領(lǐng)先優(yōu)勢也同樣依賴于由國民收入高投資比率驅(qū)動的大規(guī)模資本積累與快速技術(shù)進(jìn)步。美國經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易和財政雙赤字以及低居民收入儲蓄傾向，給出美國經(jīng)濟(jì)投資不足的扭曲印象而低估其實質(zhì)的國民收入投資比率。一方面，全球經(jīng)濟(jì)一體化便利和促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)在國際資本市場融資。充足的國際資本流入在彌補(bǔ)巨額美國貿(mào)易順差的同時，有效松弛美國國內(nèi)儲蓄能力不足對其國內(nèi)投資需求的資源約束。另一方面，美國經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)70年代進(jìn)入服務(wù)經(jīng)濟(jì)時代，并且在20世紀(jì)90年代進(jìn)入知識經(jīng)濟(jì)時代，其資本積累形式已經(jīng)從以物質(zhì)資本積累為主轉(zhuǎn)變?yōu)槿肆Y本積累為主。包括在居民消費內(nèi)容中的個人教育和醫(yī)療服務(wù)支出，以及包括在政府消費內(nèi)容中的公共教育、科學(xué)和醫(yī)療服務(wù)支出，構(gòu)成人力資本投資的重要渠道而具有投資支出性質(zhì)，然而在SNA統(tǒng)計制度下卻歸屬于純粹消費項目。

從粗放經(jīng)濟(jì)增長方式到集約經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變是從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的實質(zhì)內(nèi)容，也是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化的基本標(biāo)志。依據(jù)中國與發(fā)達(dá)國家的資本積累財務(wù)指標(biāo)差距而否定中國投資效率，這樣的靜態(tài)機(jī)械思維無視中國經(jīng)濟(jì)落后于發(fā)達(dá)國家的發(fā)展階段，也忽略經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以來特別是本輪經(jīng)濟(jì)周期以來中國投資效率的重要改善。

美國經(jīng)濟(jì)政策界與經(jīng)濟(jì)學(xué)界推崇美國經(jīng)濟(jì)的效率和彈性，其重要經(jīng)驗依據(jù)就是美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)對本次嚴(yán)重逆向供給沖擊的良好表現(xiàn)。與20世紀(jì)70年代石油危機(jī)時不同，面臨石油和原材料產(chǎn)品價格大幅度上漲沖擊，美國經(jīng)濟(jì)通過技術(shù)進(jìn)步途徑，沿產(chǎn)業(yè)鏈逐級消化源于石油和其他礦產(chǎn)品價格的通貨膨脹成本推動因素，在保持快速經(jīng)濟(jì)增長的同時實現(xiàn)價格穩(wěn)定。由于美國經(jīng)濟(jì)的輕型服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和中國經(jīng)濟(jì)的重型工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，本次石油和原材料產(chǎn)品價格大幅度上漲對中國經(jīng)濟(jì)的逆向供給沖擊更為嚴(yán)重。中國經(jīng)濟(jì)能夠與美國經(jīng)濟(jì)一樣，在保持快速經(jīng)濟(jì)增長的同時實現(xiàn)價格穩(wěn)定，其技術(shù)進(jìn)步表現(xiàn)更為優(yōu)異。

隨著中國經(jīng)濟(jì)體制的市場化轉(zhuǎn)型取得巨大進(jìn)步，市場機(jī)制對于投資行為已經(jīng)發(fā)揮基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用，（市場）理性因素在國有企業(yè)與非國有企業(yè)以及地方政府投資決策的主導(dǎo)地位已經(jīng)確立。在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，中國經(jīng)濟(jì)的市場體制效率與分散投資理性，在高投資行業(yè)的（事后）產(chǎn)能相對平衡和高收益回報中得到經(jīng)驗證明。在警惕高投資行業(yè)產(chǎn)能過剩問題的同時，需要認(rèn)識到，高投資行業(yè)產(chǎn)品價格首先因需求增加而上升、隨后因供給增加而下降的超調(diào)（over-shooting）現(xiàn)象，部分屬于需求拉動型產(chǎn)品投資周期的典型價格行為。

三從投資缺口到均衡化調(diào)整：凱恩斯主義研究路線

中國國民收入的高儲蓄傾向在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上是部分合理的，可以同時從經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型過程中積累功能的重新配置、年輕人口與高成長經(jīng)濟(jì)的凈儲蓄余額以及經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段的投資支出順周期行為等多層面進(jìn)行解釋：（1）由計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制的漸進(jìn)過渡，伴隨著居民收入補(bǔ)償?shù)摹巴耆保用袷杖朐鲩L部分來自適應(yīng)積累功能重新配置的收入分配結(jié)構(gòu)調(diào)整，不可能形成消費支出；（2）年輕人口在高速經(jīng)濟(jì)增長時期凈流入勞動力市場，在當(dāng)前高收入基礎(chǔ)上進(jìn)行的正儲蓄，必然超過老年人口在既往低收入基礎(chǔ)上進(jìn)行的負(fù)儲蓄，從而提升國民收入的總體儲蓄傾向；（3）在消費平滑化機(jī)制的作用下，消費支出的順周期（pro-cycle）行為較為平緩，其增長速度在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期慢于投資支出，而在后繼經(jīng)濟(jì)收縮時期快于投資支出。

在可預(yù)見的未來時期，中國消費比率在經(jīng)歷長期下降后將趨于穩(wěn)定，促使中國國內(nèi)收入最終消費比率長期或者短期下降的各種因素將逐漸消失或者反轉(zhuǎn)。例如，中國經(jīng)濟(jì)周期從擴(kuò)張階段向收縮階段的演化，中國經(jīng)濟(jì)體制市場化轉(zhuǎn)型的完成，中國人口結(jié)構(gòu)的老齡化，特別是隨著社會保障體系的完善，未來收入與支出的不確定性降低而居民預(yù)防型儲蓄動機(jī)弱化。

國民收入分配結(jié)構(gòu)是內(nèi)在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程的自然歷史現(xiàn)象，庫茲涅茨總結(jié)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的國際經(jīng)驗而觀察到國民收入分配差距隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平演化而呈現(xiàn)倒U型歷時軌跡。經(jīng)濟(jì)學(xué)嚴(yán)厲批判西斯蒙第的消費需求不足論。凱恩斯革命超越古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，從有效需求不足視角，而不是從收入分配差距、消費需求不足的視角，給出市場經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋和需求管理解決方案。中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策設(shè)計應(yīng)該遵循凱恩斯主義研究路線，從有效需求視角給出經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)波動的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，主要通過調(diào)節(jié)有效需求（而不是收入分配）途徑促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長。面臨高儲蓄傾向的有利國民收入分配結(jié)構(gòu)，有必要建立以投資需求管理為軸心的宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系，通過增加國內(nèi)投資需求實現(xiàn)高儲蓄向高投資的有效轉(zhuǎn)化，以充分積累的資本存量與相對短缺的勞動力互補(bǔ)，支持20世紀(jì)中后期來臨的中國老齡化社會。

不斷擴(kuò)大的巨額國際貿(mào)易順差有著包括國內(nèi)貿(mào)易發(fā)展方式、國際貿(mào)易發(fā)展趨勢和全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整在內(nèi)的多種形成原因，然而也真實反映了國內(nèi)儲蓄的相對過剩狀況。依據(jù)國民收入雙缺口模型，國內(nèi)儲蓄缺口（I - S）映射為國際貿(mào)易缺口（M - E）。國際貿(mào)易順差直接體現(xiàn)的是低于國內(nèi)儲蓄能力的國內(nèi)投資能力，而不是超過國內(nèi)消費支出增長的國內(nèi)投資支出增長。增加國內(nèi)投資需求將縮小國內(nèi)儲蓄剩余（S - I）從而縮小國際貿(mào)易順差（E - M），最終消除人民幣升值的結(jié)構(gòu)性原因和實現(xiàn)可持續(xù)的國際收支平衡，并且將通過乘數(shù)機(jī)制增加居民可支配收入從而自然增加居民消費需求。

有關(guān)日本經(jīng)濟(jì)蕭條時期“失去的十年”的形成機(jī)制研究，不恰當(dāng)?shù)貜?qiáng)調(diào)“廣場協(xié)議”以后日元匯率急劇升值這樣的貨幣經(jīng)濟(jì)原因，而忽視日本國內(nèi)投資需求不足這樣的真實經(jīng)濟(jì)原因。從20世紀(jì)80年代起，面對居民收入的高儲蓄傾向和企業(yè)投資需求的疲軟狀態(tài)，日本放棄通過擴(kuò)大政府支出縮小國內(nèi)儲蓄剩余的凱恩斯主義財政政策，選擇通過日元匯率升值消除國際貿(mào)易順差而通過寬松貨幣政策刺激國內(nèi)居民和企業(yè)支出的實際政策組合。然而，匯率調(diào)整無法根本消除根源于國內(nèi)儲蓄剩余的國際貿(mào)易順差，而低利率的金融政策在悲觀的市場預(yù)期下無法啟動居民消費支出和企業(yè)投資支出，來自國際貿(mào)易順差的銀行體系中的過剩流動性最終過度投資于不動產(chǎn)和股票而導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)。

對于中國經(jīng)濟(jì)體系，雖然固定資產(chǎn)投資增長較快，但是國內(nèi)投資需求相對于國內(nèi)儲蓄能力不足；雖然無法通過人民幣匯率升值消除國際貿(mào)易順差，但是人民幣匯率相對于國際收支平衡目標(biāo)都是低估了。基于這樣的推論前提，凱恩斯主義分析方法在固定資產(chǎn)投資、銀行體系流動性與國際貿(mào)易順差間的累積循環(huán)過程中，發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)均衡化調(diào)整的自我校正機(jī)制，如圖2所示。

其中，從相對于國內(nèi)儲蓄能力不足的國內(nèi)投資需求出發(fā)，存在縮小國內(nèi)儲蓄剩余的負(fù)反饋調(diào)整過程：“投資需求不足國內(nèi)吸收能力不足(低于國內(nèi)供給能力)凈出口增加(吸收國內(nèi)供給能力)國際貿(mào)易順差增加外匯儲備增加貨幣供應(yīng)(以及信貸規(guī)模)增加投資規(guī)模增加投資需求增加”。從相對于國際收支基本平衡目標(biāo)低估的人民幣匯率出發(fā)，存在促使人民幣實際匯率升值的負(fù)反饋調(diào)整過程：“匯率低估 凈出口增加（吸收國內(nèi)供給能力） 國際貿(mào)易順差增加 外匯儲備增加 貨幣供應(yīng)（以及信貸規(guī)模）增加 投資規(guī)模增加 有效需求增加 通貨膨脹率上升 （實際）匯率升值”。

由于二元結(jié)構(gòu)條件下非遞減的資本邊際收益，中國經(jīng)濟(jì)增長過程具有資本深化特征，而重化工業(yè)化階段的大批量生產(chǎn)方式和資金密集的產(chǎn)業(yè)發(fā)展性質(zhì)，必然要求大規(guī)模增加固定資產(chǎn)投資。中國經(jīng)濟(jì)失業(yè)問題包含古典型勞動力失業(yè)問題與凱恩斯型資本失業(yè)問題，需要分別通過增加資本積累途徑解決和通過增加有效需求途徑解決。向投資需求傾斜的國民收入支出結(jié)構(gòu)將在短期內(nèi)增加有效需求而在長期內(nèi)增加資本積累，同時實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)與就業(yè)目標(biāo)以及長期就業(yè)目標(biāo)和短期就業(yè)目標(biāo)。

四樂觀的前瞻與積極的政策

關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)奇跡的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，存在著華盛頓共識與北京共識的對立和爭論，特別聚焦于市場機(jī)制對中國經(jīng)濟(jì)奇跡發(fā)生的解釋能力，經(jīng)常表現(xiàn)出對于市場經(jīng)濟(jì)的原教旨主義狂熱崇拜和后現(xiàn)代主義盲目貶斥的極端態(tài)度。20世紀(jì)80年代以來中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行大規(guī)模的資本積累與勞動投入，所實現(xiàn)的持續(xù)快速增長是可以理解的，有助于淡化所謂中國經(jīng)濟(jì)奇跡的神秘色彩。看不見的手（the invisible hand）在計劃經(jīng)濟(jì)時代以后其功能被重新發(fā)現(xiàn)，而在向市場經(jīng)濟(jì)過渡過程中其形式進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。中國經(jīng)濟(jì)的市場體制是不完全的，具有不同于發(fā)達(dá)國家的非典型特征。然而，離開“自由了的手（the freed hand）”，中國經(jīng)濟(jì)奇跡是不可想象的。

在全球經(jīng)濟(jì)一體化時代，國際資本流動對區(qū)域間與產(chǎn)業(yè)間的比較收益反應(yīng)敏感，以國家為供給方而以國際資本為需求方的競爭性經(jīng)濟(jì)政策市場逐步形成。與商品本位制度下貨幣市場通行的劣幣驅(qū)逐良幣的格雷沙姆定律（Gresham's Law）相反，以市場為基礎(chǔ)的自由化和均衡化經(jīng)濟(jì)政策優(yōu)于反市場的壓制性和扭曲性經(jīng)濟(jì)政策，主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)政策市場的必然是“好”政策驅(qū)逐“壞”政策的反格雷沙姆定律（anti-Gresham's Law），而市場導(dǎo)向的國家經(jīng)濟(jì)政策必然使得國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系趨于充分競爭。

中國經(jīng)濟(jì)在體制改革、對外開放與經(jīng)濟(jì)發(fā)展三重協(xié)同轉(zhuǎn)型方面的長足進(jìn)步，已經(jīng)奠定持續(xù)快速經(jīng)濟(jì)增長的資源、技術(shù)和制度基礎(chǔ)。二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)提供近似無窮的剩余勞動力，年輕化人口結(jié)構(gòu)與高成長經(jīng)濟(jì)前景蘊含高居民儲蓄傾向，先進(jìn)技術(shù)跨國轉(zhuǎn)移和吸收在經(jīng)濟(jì)全球時代更加便利，重化工化、城市化與全球經(jīng)濟(jì)一體化過程開辟廣闊的國內(nèi)市場和國際市場空間，共同蘊含高速經(jīng)濟(jì)增長的長期歷史趨勢。

由于日益重型化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、日益嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)以及日益完善的國有產(chǎn)權(quán)制度，資源性產(chǎn)品價格的持續(xù)上漲是難以避免的。不過，國內(nèi)市場和國際市場的有效競爭有效促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，能夠沿從產(chǎn)業(yè)鏈方向逐級吸收資源性產(chǎn)品價格的成本推動影響。PPI指數(shù)與CPI指數(shù)在本次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段的歷時差異，不僅僅體現(xiàn)通貨膨脹成本推動因素的傳遞時滯，而主要反映技術(shù)進(jìn)步對通貨膨脹成本推動因素的逐級消化。中國通貨膨脹率將呈現(xiàn)從PPI指數(shù)到GDP平減指數(shù)到CPI指數(shù)依次遞減的動態(tài)結(jié)構(gòu)，保持溫和的最終消費品通貨膨脹率。

本次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段中國經(jīng)濟(jì)高速增長，連續(xù)突破對潛在總供給增長速度事前估計的統(tǒng)計和心理界限，并且伴隨著重要原材料、能源、交通運輸瓶頸制約緩解和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化，提供通過增加有效需求而增加實際總供給、進(jìn)而實際總供給增加導(dǎo)致潛在總供給增加這樣的“反向軟著陸（reverse soft-landing）”成功范例。在高速經(jīng)濟(jì)增長和劇烈結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變時期，由于潛在總供給能力連續(xù)擴(kuò)展而難以及時準(zhǔn)確預(yù)測，低估潛在總供給能力而實行緊縮性需求管理的政策風(fēng)險是存在的。中國需求管理有必要采取微撞(fine-tapping)模式，即反復(fù)“小幅度增加總需求―等待通貨膨脹反應(yīng)―(若無通貨膨脹加速)小幅度增加總需求/(若通貨膨脹加速)小幅度減少總需求”的探索過程，通過間歇性增加有效需求而追蹤潛在總供給前沿。

與發(fā)達(dá)國家的最低可持續(xù)失業(yè)率(LSUR)(lowest sustainable unemployment rate)目標(biāo)對應(yīng)，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該建立最高可持續(xù)增長率(HSGR)(highest sustainable growth rate)目標(biāo)，作為中性需求管理的政策指導(dǎo)線，以避免政策偏好從計劃經(jīng)濟(jì)時代的速度饑渴反轉(zhuǎn)為市場經(jīng)濟(jì)時代的速度恐慌，造成非理性經(jīng)濟(jì)蕭條。

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作者簡介:

篇9

“黑天鵝”事件是指造成廣泛嚴(yán)重后果的，不可預(yù)知的、不定期發(fā)生的大規(guī)模事件。在納西姆.尼古拉斯.塔勒布 的上一部杰作《黑天鵝》中，他打破了我們慣常的世界觀：世界總體上是有序的、可解釋可預(yù)測的。現(xiàn)實世界遠(yuǎn)比我們記憶中的更錯綜復(fù)雜——我們的頭腦傾向于將歷史以更平穩(wěn)更線性的狀態(tài)呈現(xiàn)出來，這導(dǎo)致我們低估了隨機(jī)性。而事實上，黑天鵝無所不在，我們總是暴露在波動性、隨機(jī)性、混亂和壓力、風(fēng)險和不確定之下。

聽起來似乎讓人絕望。納西姆.尼古拉斯.塔勒布的新書《反脆弱》可以算是《黑天鵝》的續(xù)集，書中開宗明義說：風(fēng)會熄滅蠟燭，卻能使火越燒越旺。對隨機(jī)性、不確定性和混沌也是一樣，你要利用它們，而不是躲避它們。你要成為火，渴望得到風(fēng)的吹拂。

換而言之，對于風(fēng)來說，火是具有反脆弱性的。“反脆弱性”是作者發(fā)明的一個概念，他不得不生造出一個詞來表達(dá)。反脆弱性并不等于我們常說的強(qiáng)韌性。強(qiáng)韌性能讓事物抵抗沖擊，保持原狀。但每當(dāng)隨機(jī)事件發(fā)生時，僅僅做到強(qiáng)韌性顯然還不夠好。我們需要一個能夠不斷利用隨機(jī)事件、不可預(yù)測的沖擊、壓力和波動實現(xiàn)自我再生的機(jī)制。也就是說，有些事情能從沖擊中受益，當(dāng)黑天鵝出現(xiàn)的時候，他們反而能以此為契機(jī)，茁壯成長和壯大。這就是脆弱性的真正的對立面，反脆弱性。

如何獲得反脆弱性，以面對黑天鵝出沒的世界？作者講了很多蕪雜的故事與觀點。其中一個讓人印象深刻的方案，可稱之為“杠鈴式的解決方案”。杠鈴策略是由兩個極端條件組成，也可稱其為雙峰策略。杠鈴的一端是指在某些領(lǐng)域采取保守策略，從而在負(fù)面的黑天鵝面前保持強(qiáng)韌性；另一端是指在其他領(lǐng)域承擔(dān)很多小的風(fēng)險，以開放的姿態(tài)迎接正面的黑天鵝。一面是極端的風(fēng)險偏好，一面是極端的風(fēng)險厭惡，但絕對不采取溫和或中庸的風(fēng)險態(tài)度。比如在金融學(xué)上運用杠鈴策略：90%的資產(chǎn)以現(xiàn)金形式持有（假設(shè)不會受通貨膨脹影響），或以所謂“保值貨幣”儲存起來，而剩下的10%的資金則投資于風(fēng)險極高的證券，那么損失不可能超過10%，而收益是沒有上限的。而非杠鈴策略的中庸策略，也就是將100%的資金都投入所謂的“中等”風(fēng)險的證券，那么他很可能由于計算錯誤而承受毀滅性的風(fēng)險。再比如在職業(yè)選擇上，作者以一個朋友來舉例，他先做非常安全的工作——圖書編輯，然后離職從事一個投機(jī)性風(fēng)險性很高的職業(yè)。這也是切切實實的杠鈴模式：如果他投機(jī)失敗，他完全可以回歸老本行。

我們每個人都想快樂地生活在一個不了解也不可預(yù)測的世界上，而反脆弱性可能是我們最好的裝備。

篇10

論文關(guān)鍵詞：銀行改革銀行體系改革銀行重組

論文摘要：研究銀行重組的國際經(jīng)驗，對于理解銀行體系改革的本質(zhì)，借鑒其他國家的經(jīng)驗以及為中國的銀行改革提供新思路大有稗益

過去幾十年中，很多國家的銀行體系出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，需要進(jìn)行系統(tǒng)性的重組。在解決銀行危機(jī)時，不同國家政府采取了各種不同的方法，也各有成敗。研究這些國家的經(jīng)驗，對于理解銀行體系改革的本質(zhì)，借鑒其他國家的經(jīng)驗以及為中國的銀行改革提供新的思路不無裨益。

系統(tǒng)性的銀行重組旨在改善銀行體系的業(yè)績，或更加準(zhǔn)確地講，恢復(fù)銀行的凈價值和贏利性。銀行可以通過增加資本來改善其資產(chǎn)負(fù)債表，而增加資產(chǎn)可以通過從現(xiàn)有銀行所有者、新所有者或政府那里獲得資金的方式進(jìn)行;銀行也可以減少負(fù)債，比如核銷現(xiàn)有債務(wù)的價值，或者提高現(xiàn)有資產(chǎn)價值，或者提高不良貸款和抵押物的回收率。具體的措施包括調(diào)整銀行商業(yè)策略、改善管理和會計體系以及更好地進(jìn)行信貸評估，當(dāng)然，在必要的時候，還可以削減機(jī)構(gòu)和人員等等。從經(jīng)歷銀行重組的國家的情況來看，進(jìn)行成功重組必須正確處理好以下幾個問題。

改革和重組的速度

從經(jīng)驗來看，在出現(xiàn)問題之后分析問題的來源并迅速采取矯正性措施是銀行改革的關(guān)鍵所在。

根據(jù)國際貨幣基金組織的研究，所有成功進(jìn)行銀行改革和重組的國家，都在銀行體系出現(xiàn)問題的一年內(nèi)采取了果斷的行動。這些成功國家的特征是:能夠迅速地發(fā)現(xiàn)問題及其程度，找出其根源所在并采用明智的策略系統(tǒng)地解決所有的問題。同時，實證研究表明，不能夠采取及時行動的國家通常是那些銀行體系問題更多的國家。對此，可能的一個解釋是:在這些國家，由不當(dāng)?shù)亩愂照邔?dǎo)致銀行激勵機(jī)制扭曲，糾正這些稅收體系對國有銀行來說可能是致命的，而政府無法支付承受國有銀行破產(chǎn)的代價，所以這些國家的銀行體系改革進(jìn)展緩慢。

反之，行動迅速的國家一般來說也都有相似的經(jīng)歷。那就是，由一些外部的沖擊，導(dǎo)致本國銀行體系的崩潰，迫使這些國家不得不采取徹底的銀行體系的改革以求得生存。這些外部的沖擊常常是由國外的突發(fā)事件所引起的，可能是由于國際市場某些重要產(chǎn)品(如石油等)價格發(fā)生劇烈變化，抑或是國際金融市場利率的突然大幅上升。

改革的持續(xù)性

解決銀行體系的支付問題僅僅是整個銀行體系改革成功的第一步，之后就應(yīng)該立即著手進(jìn)行內(nèi)部管理的一系列改革，如完善銀行內(nèi)部管理機(jī)制，降下氏經(jīng)營成本，加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制，加強(qiáng)會計、法律、監(jiān)管制度的建設(shè)等等。

其中，完善內(nèi)部管理機(jī)制是重中之重。一份對國際銀行改革經(jīng)驗的研究報告顯示:在其研究的24個國家中，所有國家的銀行都存在管理方面的不足和缺陷。其中，有21個國家在銀行改革后，在流動性和贏利性方面有相當(dāng)?shù)暮棉D(zhuǎn)，但有3個國家進(jìn)展甚微。究其原因，是這些國家進(jìn)行銀行改革的重點不同所致。情況好轉(zhuǎn)的21個國家無一例外地采取了直接釗漢寸銀行催班里機(jī)制的一系列措施來改善其經(jīng)營績效，但不成功的3個國家則把銀行改革的重點放在了監(jiān)管和會計制度的改革巨。

央行的角色定位作為全國銀行的管理者，央行的作用應(yīng)該是支持銀行改革而非具體介入銀行自身的業(yè)務(wù)經(jīng)營。然而，當(dāng)銀行危機(jī)發(fā)生時，央行可能會介人銀行重組的具體操作，從而導(dǎo)致央行自身的資源不足以及采取一些違背其貨幣管理職能的政策和措施。因此，一個較好的處理方式是成立一個新的獨立的機(jī)構(gòu)來專門負(fù)責(zé)銀行重組的協(xié)調(diào)和具體實施。一項調(diào)查表明，所有對銀行系統(tǒng)進(jìn)行改革而不成功的國家全部都依賴于央行作為銀行重組的管理及領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)。在這些國家，央行不但要負(fù)擔(dān)重組銀行的短期內(nèi)的流動性支持，還要對這些銀行在中期內(nèi)的資金來源提供幫助。而在那些取得了明顯改善的國家中，由央行來承擔(dān)這些任務(wù)的只占五分之一。

需要注意的是，確立了一個獨立的機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)銀行重組，這并不意味著央行對此完全不予幫助。對那些能夠生存但困于流動性問題的銀行，央行還是應(yīng)該為其提供流動性支持，例如用降低準(zhǔn)備金比例、提供優(yōu)惠的再貼現(xiàn)利率或是短期貸款的方式來對這些銀行提供幫助。但一般來說，央行不應(yīng)對銀行提供長期貸款或是直接經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。

銀行壞賬的處理

成功的銀行重組一般都對銀行壞賬有一個合理的解決方案，這需要在國家財政、銀行和存款者之間協(xié)調(diào)，由三者共同來分擔(dān)這些損失。采用存款保險是一種常見的處理方式。這方面成功的典型案例有:科特迪瓦、拉脫維亞、秘魯和西班牙。他們的做法是，給存款損失的賠償額設(shè)定一個上限，這樣就可以成功地避免公眾擠兌和銀行的破產(chǎn)。

另一個值得借鑒的經(jīng)驗是，將不良貸款從銀行剝離開來可以有效地提高銀行的支付能力。很多國家的經(jīng)驗已經(jīng)證明這是一個行之有效的做法。因為迅速地將銀行壞賬剝離出來可以使銀行的資產(chǎn)質(zhì)量改善，從而使這些銀行可以集中精力于其主營業(yè)務(wù)。然而，這并不能解決銀行贏利性問題。總的來說，成功的銀行重組需要國家對于哪些銀行值得挽救有一個明確的和一致的判斷標(biāo)準(zhǔn)和政策，對于那些不符合標(biāo)準(zhǔn)的銀行應(yīng)讓其破產(chǎn)，而不是一味拖延。

國有銀行特殊性

國有銀行的問題有其不同于其他銀行的特殊性，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的國有銀行更有其特殊性。如前蘇聯(lián)在1991到1992年迅速將其銀行系統(tǒng)進(jìn)行了私有化，形成了由央行和私有商業(yè)銀行組成的兩級銀行體系。然而，由于這些商業(yè)銀行缺乏信貸評估的經(jīng)驗，將貸款大量投放于由他們參股的或者是有關(guān)聯(lián)的企業(yè)。在開始的時候，由于通脹率居高不下，貸款的問題尚不明顯。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定了以后，通脹率大幅下降，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量問題凸顯并導(dǎo)致了全社會范圍內(nèi)的恐慌。在拉脫維亞也發(fā)生過類似的情形。同樣，在其他一些新興市場，把國有銀行私有化取得了成功，私有化政策的設(shè)計在這時占據(jù)非常重要的地位。

從智利和墨西哥的經(jīng)驗中我們可以看到，一個迅速的、設(shè)計不當(dāng)?shù)乃接谢M(jìn)程往往只是暫時解決了表面問題，同時也埋下了下一次金融危機(jī)的種子。顯然，這些國家的銀行重組是一個長期的過程，政府應(yīng)該建立包括相關(guān)法律制度在內(nèi)的銀行體系的一整套的框架。這并非一朝一夕所能解決的，在很多國家，迄今為止只是剛剛開始而已。

總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響

經(jīng)驗證明，銀行重組與總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間并沒有直接的關(guān)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁時，銀行重組就相對容易一些，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時也不乏對銀行系統(tǒng)的改革成功例子。這一點和前文所提到的第一點是一致的，那就是，當(dāng)危機(jī)發(fā)生時，即使處于困難時期也應(yīng)該立即采取行動，而不是坐等經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)意外的轉(zhuǎn)機(jī)。對于進(jìn)行銀行系統(tǒng)重組國家的研究表明，幾乎所有的國家在進(jìn)行銀行重組后通貨膨脹率均有所下降。其原因可能是由于銀行危機(jī)導(dǎo)致社會財富的大量減少，并引起國內(nèi)消費需求的銳減。