淺談人民幣匯率制定策略研究論文

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摘要：人民幣匯率問題涉及匯率的機(jī)制和匯率的水平。堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)的匯率機(jī)制的提法不嚴(yán)謹(jǐn)。目前人民幣對于美元的固定匯率是一種有利于經(jīng)濟(jì)增長的匯率政策。人民幣匯率沒有低估的結(jié)論在學(xué)術(shù)上和政治上都是正確的。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率

當(dāng)前中國貨幣政策的一個(gè)重要方面是人民幣匯率政策?，F(xiàn)在討論人民幣匯率問題，實(shí)際上涉及了兩個(gè)層面，即匯率的機(jī)制和匯率的水平。此二者性質(zhì)有所不同，但相互間有著密切聯(lián)系。所謂人民幣匯率問題，首先是匯率機(jī)制的問題，其次是名義匯率水平的問題。

有些人主張人民幣應(yīng)該堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)的匯率機(jī)制，但這種提法并不嚴(yán)謹(jǐn)。因?yàn)閰R率的市場是國際外匯市場，中國目前不是可兌換的貨幣，也不參與國際外匯市場交易，因此實(shí)際是無法以市場供求為基礎(chǔ)。因此實(shí)際上需要從政府的意愿來決定匯率機(jī)制(exchangerateregime)問題。

有很多可供選擇的匯率機(jī)制。通常認(rèn)為有九種匯率制度，1.自由浮動(dòng)，2.管理浮動(dòng)，3.目標(biāo)區(qū)，4.一籃子釘住，5.爬行釘住，6.可調(diào)節(jié)釘住，7.真正固定釘住，8.聯(lián)系匯率制，9.貨幣聯(lián)盟。關(guān)于匯率機(jī)制的分析，其實(shí)并不是一個(gè)純理論問題，而是一個(gè)實(shí)證研究問題。迄今為止的實(shí)證研究，尚未給出一致的結(jié)論。有些研究甚至認(rèn)為，匯率機(jī)制無關(guān)緊要，即所謂“匯率機(jī)制的中性假設(shè)”。國際學(xué)術(shù)界關(guān)于哪一種匯率機(jī)制好的討論并沒有定論。國內(nèi)的討論中有一些觀點(diǎn)認(rèn)為浮動(dòng)匯率機(jī)制要優(yōu)于固定匯率，而且認(rèn)為這才符合市場經(jīng)濟(jì)原理實(shí)際是不了解國際上多年的研究成果。香港數(shù)十年實(shí)行聯(lián)系匯率制并不影響人們承認(rèn)香港是自由市場經(jīng)濟(jì)的典范。而歐盟內(nèi)部實(shí)行貨幣聯(lián)盟對于歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也起到很好的作用。

1997年亞洲金融危機(jī)之后，國際理論界很多人認(rèn)可的是“兩極化”觀點(diǎn)(即自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)所代表的浮動(dòng)匯率機(jī)制，和聯(lián)系匯率和貨幣聯(lián)盟所代表的固定匯率機(jī)制)，而不認(rèn)同“中間匯率機(jī)制”(即上述第(3)，(4)，(5)，(6)種匯率機(jī)制)。所有國家在歷史上的不同時(shí)期都實(shí)行過不同的匯率機(jī)制。因此國際上近年有研究認(rèn)為，在貧窮的發(fā)展中國家，特別是金融體制尚未發(fā)展、與國際資本市場沒有很好整合的國家，采用固定匯率會(huì)運(yùn)行良好并具有可持續(xù)性。對于發(fā)達(dá)國家而言，它們增長率高而通脹率低，“真正”浮動(dòng)匯率制更為適用。對于新興市場而言，比較適用中間的浮動(dòng)匯率制。

固定匯率機(jī)制的主要好處有兩點(diǎn)；

1、減少交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，有利于貿(mào)易和投資。

2、提供貨幣政策控制通貨膨脹的有信用的固定錨。

從這個(gè)角度來分析問題，目前人民幣對于美元的固定匯率也是一種有利于經(jīng)濟(jì)增長的匯率政策，實(shí)際上即使對于一個(gè)相對長的時(shí)期，中國實(shí)行固定匯率機(jī)制也是利大干弊。而如果從刺激經(jīng)濟(jì)的政策角度來看，改變匯率機(jī)制會(huì)增加交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，不利于貿(mào)易和投資，也是不宜“退出”為好。

總理在2010年3月14日的記者招待會(huì)上所回答的第一個(gè)問題是有關(guān)人民幣匯率水平，他的回答十分清楚：我認(rèn)為人民幣的幣值沒有低估。這個(gè)結(jié)論從學(xué)術(shù)上和政治上都是正確的，在當(dāng)前國內(nèi)國外的討論中如此表態(tài)十分有力，比一些含糊不清的說法要好的多。

這次表態(tài)還澄清了概念上的問題，即中美的雙邊名義匯率，以及人民幣的多邊有效匯率，和實(shí)際多邊有效匯率(有效即指多邊，因此有時(shí)也常省略)對于這些概念的混淆是目前有關(guān)討論中的常見現(xiàn)象。人民幣對于美元目前是釘住，但對于其他貨幣是浮動(dòng)，因?yàn)槊涝獙τ谶@些貨幣的匯率是浮動(dòng)。因此如果說在刺激經(jīng)濟(jì)的特殊時(shí)期有特殊的人民幣匯率政策，即在一定時(shí)期我們實(shí)行了盯住美元的匯率政策也只對中美匯率可以成立，對于其他匯率是不成立的，對于實(shí)際多邊有效匯率也是不成立的。

一些討論是從多國的角度討論了進(jìn)出口和貿(mào)易順差的情況，這樣分析對于反駁那些只談中美貿(mào)易，并認(rèn)為只要中美貿(mào)易中，美國存在逆差就應(yīng)該讓人民幣升值的國內(nèi)外議論是合適的。因?yàn)橐粋€(gè)國家不可能只從對于一個(gè)國家的貿(mào)易情況的評(píng)估就調(diào)整自己的匯率政策。實(shí)際上除了歐美市場外，中國還要面對其他的貿(mào)易市場。同時(shí)也要看到并不是只有中國的對美出口會(huì)擠壓美國制造業(yè)的工人，實(shí)際上所有具有制造業(yè)能力，同時(shí)勞動(dòng)成本低的國家的對美出口都對美國制造業(yè)的工人產(chǎn)生壓力。所以匯率問題永遠(yuǎn)是一個(gè)多邊的問題，而不是雙邊的問題。

但也要認(rèn)識(shí)到，僅僅從貿(mào)易角度分析匯率問題是一個(gè)比較傳統(tǒng)的，不夠全面的分析方法，容易留下口實(shí)。因?yàn)槿绻徽勝Q(mào)易，一旦貿(mào)易的形勢發(fā)生變化，現(xiàn)在有利的數(shù)據(jù)就可能不再有利。因此比較科學(xué)的分析是從國內(nèi)國外兩個(gè)均衡來分析人民幣的估值問題，這樣是比較全面的分析，能夠更加有力的體現(xiàn)中國的利益。所謂外部均衡是指經(jīng)常賬戶平衡(或國際收支平衡)，所謂內(nèi)部均衡是指物價(jià)穩(wěn)定前提下的充分就業(yè)。如果從這樣全面的角度分析問題，人民幣維持對于美元穩(wěn)定在過去一段時(shí)期內(nèi)，也成為抗擊金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的一種貨幣政策工具。

但是由于中國沒有一個(gè)科學(xué)的，可信的失業(yè)率統(tǒng)計(jì)，因此目前所有在國內(nèi)國外兩個(gè)均衡框架下估計(jì)人民幣均衡匯率的研究都沒有很好的考慮中國的失業(yè)率問題，因此也沒有很好的考慮中國的國內(nèi)均衡問題。我們都知道，全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退對于中國國內(nèi)就業(yè)的沖擊是巨大的，維持人民幣匯率穩(wěn)定是緩解這一沖擊的政策手段之一，因此為了維持中國的國內(nèi)均衡，緩解失業(yè)問題的惡化，維持人民幣對于美元穩(wěn)定是有充足理由的，對于多個(gè)貨幣的匯率維持穩(wěn)定也是有充足理由的，甚至貶值也是有理由的。

需要指出的是均衡匯率理論方法的提出人，Williamson等人在2008年曾經(jīng)分析過2008年以前國際上應(yīng)用國內(nèi)國外兩個(gè)均衡框架分析人民幣均衡匯率的研究，在這17個(gè)研究中，結(jié)論的分歧也很大。認(rèn)為人民幣低估的幅度從0到55％呈現(xiàn)一個(gè)巨大的差異。還要指出的是，就是一些主張人民幣低估的論文的分析年代都是幾年以前，因此即使這些主張人民幣低估的研究在當(dāng)時(shí)能夠成立，經(jīng)過人民幣過去幾年的20％的升值，低估部分也應(yīng)該消失了。