國有股減持新方案論文
時(shí)間:2022-04-14 02:52:00
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近期市場上流傳的國有股減持版本與前期市場猜測的大相徑庭。其特點(diǎn)是將國有股減持與新股的融資、老股的再融資結(jié)合起來。對于新發(fā)行的上市公司來說,其IPO融資額的十分之一用于國有股減持。對于老上市公司來說,其再融資如增發(fā)或配股額的十分之一用于國有股減持。假定一重組改制上市公司的總股本為5億,其中國有股為3億,法人股為1億。原定發(fā)行1億新股,發(fā)行價(jià)為10元,原定總籌資額為10億。現(xiàn)在將發(fā)行1.1億流通股,總籌資額為11億,其中10億資金作為新股發(fā)行籌資額仍然歸屬上市公司,另外1個(gè)億作為國有股減持的收入上交國家或地方財(cái)政。此時(shí)總股本仍為5個(gè)億,其中國有股剩下2.9億,法人股仍為1個(gè)億,而流通股變?yōu)?.1億,國有股比例有所下降。如該公司第二年將增發(fā)1個(gè)億新股,其發(fā)行價(jià)仍為10元。現(xiàn)在將增發(fā)1.1億流通股,仍然獲得總籌資額11億,這11億資金在上市公司與政府間分配比例仍然不變。增發(fā)結(jié)束后,國有股剩下2.8億,法人股仍為1個(gè)億,而流通股本增加到2.2億。國有股比例明顯下降。
仔細(xì)研究以上方案,我們認(rèn)為,它與前期市場廣為流傳的老方案相比,具有以下優(yōu)勢:
第一,體現(xiàn)了國有股減持的穩(wěn)定原則。前期流傳的國有股減持版本為:1995年以前上市的公司優(yōu)先減持,而且減持價(jià)格在凈資產(chǎn)與市價(jià)之間。同時(shí),國有股減持計(jì)劃第一步是將國有股持股比例減持到50%左右,第二步是將國有股持股比例減持到33%左右。這樣一種減持方法雖然有利于市場市盈率的降低,但也會帶來板塊之間的碰撞。市場中共有1000多家上市公司,其中率先減持的上市公司不超過100家。由于國有股減持的價(jià)格為市價(jià)打一定比例的折扣,因此,率先減持的上市公司市盈率可望比大盤有所降低,必然吸引熱錢流向這一板塊。一旦這一板塊國有股減持工作完成,這部分熱錢又會轉(zhuǎn)向減持的另一板塊,這會造成整個(gè)市場股價(jià)的進(jìn)一步無序或錯(cuò)亂。而最新的國有股減持方案不會產(chǎn)生這一問題,有利于各家股票價(jià)格保持相對的穩(wěn)定。
第二,體現(xiàn)了國有股減持的市場化原則。這主要表現(xiàn)在國有股減持的價(jià)格上。前期國有股減持版本中國有股減持價(jià)格是不固定的:高于資產(chǎn)而低于市價(jià)。按最新的國有股減持方案,國有股減持的價(jià)格由市場說了算,只要新股能夠發(fā)行出去以及上市公司再融資計(jì)劃能夠?qū)嵤瑖泄蓽p持就能按市場化原則實(shí)行。同時(shí),這一減持方案還體現(xiàn)了證券市場的同股同權(quán)與同股同價(jià)的原則,達(dá)到防止國有資產(chǎn)流失的目的。并且從理論上說,新股發(fā)行已具備了從增量發(fā)行向存量發(fā)行演變的雛形。
第三,體現(xiàn)了國有股減持充分考慮市場承受力原則。一般來說,上市公司的融資與再融資方案會隨市場環(huán)境的變化而變化:牛市時(shí),各家上市公司紛紛推出股權(quán)再融資計(jì)劃,以尋求一個(gè)好的發(fā)行或增發(fā)價(jià)格。熊市時(shí),各家上市公司又會棄股權(quán)融資而取債權(quán)融資,以減少融資成本。國有股減持與上市公司的融資計(jì)劃捆綁在一起,自然而然,在牛市時(shí)國有股可以多減持一些,在熊市時(shí)國有股可以少減持一些,而不再硬性規(guī)定在多長時(shí)間內(nèi)國有股比例減持到多少,可以說這種方案充分考慮了市場承受能力。
第四,體現(xiàn)了國有股減持的質(zhì)優(yōu)原則。好的上市公司才有可能推出再融資計(jì)劃或者其再融資計(jì)劃才可能順利進(jìn)行。因此,國有股減持率先在績優(yōu)板塊上展開,這樣,可以增加投資者在國有股減持板塊上的購買欲望,不會出現(xiàn)1999年底黔輪胎與中國嘉陵的國有股配售上投資者以腳表決的情形。
如果今年上市公司總籌資額與去年大致相同,仍然維持在2000億-3000億之間。則今年國有股減持的總金額也不過200-300億,減持的總數(shù)量可能不滿20億。因此短期內(nèi)市場壓力不大,這有助于市場穩(wěn)定。但這一方案會拉長國有股減持的過程,在未來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi),市場都會接受來自國有股減持方面的綿綿不斷的考驗(yàn)。這就要求投資者樹立正確的投資理念,選取那些真正具備投資價(jià)值的股票進(jìn)行投資。