國有股減持影響分析論文

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近期，政府公布了五家上市新股的國有股減持方案，即國有股的減持價格與社會公眾股的發(fā)行價格相同。這一政策引起了市場的極大反應(yīng)，股市持續(xù)數(shù)天大幅度下跌，從而引起了社會的極大關(guān)注。

筆者認為，政府通過證券市場減持國有股、從而充實社?；?，這從宏觀經(jīng)濟的戰(zhàn)略性角度來考慮，是有著極為合理的內(nèi)含的。因為建國前30年，國有企業(yè)一直充當(dāng)著我國工業(yè)發(fā)展的主力軍。1979年改革開放以來，國家對國有企業(yè)的扶持經(jīng)歷了三個階段：一是財政直接撥款；二是“撥改貸”，由銀行向國有企業(yè)貸款；三是股份制改造并上市融資。這三方面的扶持政策由于沒有完全塑造好國有企業(yè)的良性運行機制，因此它們僅僅是國有企業(yè)改革進程中的必要的中間環(huán)節(jié)，雖然它們同時也意味著巨大的成本支出、以及所留下的巨大的后遺癥。因此目前政府通過證券市場進行國有股減持，以充實社?；鸩⒔∪绫ｓw制，這一方面有助于我國體制轉(zhuǎn)軌的更平穩(wěn)過渡，另一方面也有助于政府對國有企業(yè)改革的更有效的和更大刀闊斧的推進等。

但是與此同時，我們可能還將面臨著、國有股減持的合理定價和合理節(jié)奏等問題?；蛘吒鞔_地說，目前國有股的減持方案、尤其是其定價方法，可能很難為市場所認同、并作為政府的中長期的政策模式。因為這項政策的長期實行，可能會使我國的宏觀經(jīng)濟面臨著三方面的嚴重風(fēng)險。即：

一、可能會動搖人們的市場信心

目前多數(shù)人士認為，國有股減持的合理定價，應(yīng)當(dāng)是在凈資產(chǎn)值之上、合理上浮一定的比例，如20%等。例如發(fā)起人股為1億股，社會公眾股也為1億股，后者發(fā)行價為10元。那么發(fā)行后，發(fā)起人股的每股凈資產(chǎn)值將由1元上升到5.5元。如果國有股按凈資產(chǎn)值上浮一定的比例減持，那么也可以達到6-7元的價格，即達到瞬間資產(chǎn)增值6-7倍的水平。對此發(fā)行溢價和國有股增值的結(jié)果，多數(shù)人士認為是可接受的。因為政府用這部資金幫助的是弱勢群體、這部分弱勢群體在歷史上為這個社會作出了巨大貢獻、而且保持弱勢群體的基本生活穩(wěn)定是經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的必要條件等。但是如果國有股減持的價格與公眾股發(fā)行的價格相同，這就意味著國有股的減持價格將再提高到翻倍的水平，這就使得許多人感到難以接受。而且股份逐步走向全流通，這是證券市場的規(guī)范發(fā)展的要求。但是新股上市的國有股減持，并不是針對目前證券市場的國有股存量，而是針對證券市場的國有股增量。這部分增量的潛力，近期政府剛剛宣布，有10萬億之多；而且近年每年還在以10%左右的速度增長。這就難免使人們感到緊張、以及難以想象和把握政府的后續(xù)政策，從而影響了人們的市場信心。

因此國有股減持以偏高的價格發(fā)行，這種方式所實現(xiàn)的國有資產(chǎn)的保值和增值，并不是依據(jù)市場的自愿和公平原則，而是依據(jù)政府設(shè)計制度和執(zhí)行政策的行政權(quán)力，因此這就如同增發(fā)貨幣一樣，除非國家發(fā)生緊急情況，否則政府似乎應(yīng)當(dāng)盡量避免經(jīng)常的和持續(xù)的采用。

二、可能會增加社保的壓力

目前我國滬深A(yù)股的流通市值為1.7萬億元，交易保證金約為0.7萬億元，合計資產(chǎn)為2.4萬億元，撇除0.8萬億元的私募基金、0.2萬億元的券商資金、以及0.1萬億元的新基金和券商自有資金等，那么還剩約1.3萬億元。這部分資金為機構(gòu)和散戶共同所有。假設(shè)散戶資金為其一半、即為0.65萬億元，實際散戶人數(shù)為1000萬人，那么散戶的平均資金擁有量為6.5萬元。考慮到眾多中大戶的客觀存在，那么大多數(shù)中小散戶的資金數(shù)量應(yīng)當(dāng)是在小幾萬的水平上。這部分資金對于中小散戶來說，無疑是具有重要的生存的意義和價值。

因此政府高價減持國有股，部分引發(fā)股市的明顯下跌，這對中小散戶的打擊將是更大的。因為中大戶可能遭受的絕對數(shù)量的損失會更多，但這對他們的實際生活來說，短期內(nèi)可能并不會有多大的影響。但是股市下跌和資金損失，對中小散戶的生活影響可能就會更大。而且中小散戶的掙錢意識更迫切、或壓力更大，所以他們往往倉位更重，因此損失的比重也就會更大，同時耐心持股的條件也就更不具備等等。

因此股市的下跌，反而會加大政府的社保壓力，因為它所重創(chuàng)的、反而是政府所最想幫助的、社會的弱勢群體。

三、可能會引發(fā)國內(nèi)相應(yīng)的金融風(fēng)險

因為受到我國近十年證券市場發(fā)展的牛市鼓舞、近兩年政府實行拉動內(nèi)需的“財富效應(yīng)”的政策激勵、以及證券監(jiān)管難以有效兼顧的影響等，近年來我國的私募基金數(shù)量迅速膨脹、并且已經(jīng)達到了巨大的規(guī)模。

據(jù)權(quán)威部門大規(guī)模的抽樣調(diào)查和估算，目前我國的私募基金數(shù)量，已經(jīng)達到了8000億元的規(guī)模，加上券商的代客理財，其總規(guī)模已經(jīng)達到了1萬億元，相當(dāng)于A股市場財富總量的40%、以及國內(nèi)生產(chǎn)總值的10%以上等。因此它在國內(nèi)的金融乃至宏觀經(jīng)濟中，具有舉足輕重的影響。

如果我們不考慮這些資金中有部分存在著非法集資的嫌疑的話，而是更多的考慮在股市下跌的情況下，這部分資金的運行可能出現(xiàn)的結(jié)局和影響。那么我們會發(fā)現(xiàn)，這部分資金很多都具有保底的承諾，而且運行都是以一年為結(jié)算單位，那么下跌行情的持續(xù)，無疑會使得這部分資金的絕大多數(shù)、難以順利出局，從而引起市場的無力支付的多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng)。

三年前，我國在政府的英明領(lǐng)導(dǎo)下，成功地抵御住了殃及全球的東亞金融危機的沖擊，從而贏得了舉世的仰慕和稱贊；而在三年后的今天，我們會不會因為內(nèi)部的體制改革和轉(zhuǎn)軌，而再次受到市場發(fā)育過程中的、內(nèi)生的金融風(fēng)波的沖擊和重挫呢?