風險企業(yè)融資渠道分析論文

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所謂風險企業(yè)主要是指從事高新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，這類企業(yè)具有高風險、高收益的特點，其發(fā)展歷程與一般企業(yè)相比，有其獨特的特性。一、風險企業(yè)發(fā)展階段1、醞釀階段高科技創(chuàng)新者確定了一項很有潛力的高技術(shù)產(chǎn)品項目或創(chuàng)意后，為驗證其可行性，需要投入一部分資金用于研發(fā)。這時候的資金投資目的在于使創(chuàng)意構(gòu)想商品化。通常投資規(guī)模不大，但風險高。因此，這一階段所需的資本通常靠自籌或政府的技術(shù)開發(fā)基金給予資助。

2、籌建階段(創(chuàng)立期)

在創(chuàng)立期產(chǎn)品創(chuàng)意的商品化已獲得成功，這時企業(yè)需要大量資金用于購買生產(chǎn)設備，建立營銷網(wǎng)絡和進行后續(xù)研發(fā)，在這一階段，由于沒有經(jīng)營記錄，企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持，而風險資本恰恰在這一階段開始介入。

3、擴展階段(擴充期)

擴充期企業(yè)創(chuàng)益產(chǎn)品已開始為市場認同并有經(jīng)營業(yè)績，但為了進一步開發(fā)產(chǎn)品，提高產(chǎn)量和銷量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業(yè)還達不到上市標準，金融資本因企業(yè)自身信用尚難取得。因此，能滿足企業(yè)資金需要只有風險資本。

4、成熟階段(成熟期)

在正常情況下，這是企業(yè)上市(IPO)前的最后一個階段。這時風險企業(yè)對資金的需求并不十分迫切，引進資金的目的主要是為了為公開上市作準備。因此，投資于企業(yè)成熟期的風險資本被稱為戰(zhàn)略投資。戰(zhàn)略投資風險較低，目前大多數(shù)投資公司都熱衷對此階段的投資。

二、風險企業(yè)資金的來源

風險企業(yè)的融資渠道

風險資本是風險企業(yè)最主要的—個資金來源。能提供風險資本的機構(gòu)很多，包括政府風險基金、風險投資機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)和一些個人投資者。

啟動資金

有資料表明，早期或擴張期公司所需資金一半以上都是由公司創(chuàng)建人以其自有資金和其他個人投資形式提供的。這部分資金通過風險企業(yè)的營運獲取收益便使企業(yè)度過最初的原始積累階段。

私募

由投資銀行或投資機構(gòu)向其投資人發(fā)行認購書來為風險企業(yè)籌集股權(quán)資本。

首次發(fā)行募集(IPO)

對風險企業(yè)而言，上市募集提高了風險企業(yè)的知名度和融資實力，能夠向企業(yè)提供電子商務資料庫0!!(7#%34:0(7)/足夠的資本并且具有流動性高的特點。缺點是交易費用高。

2、國內(nèi)風險資本主要的資金來源

(1)政府財政資金

融資擔保資金

目前北京已設立了類似的政府擔保資金，如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資擔保資金，首期啟動資金5000萬元，全部由北京市財政撥人。

政府直接投資資金

國內(nèi)近年設立的風險投資公司中，政府財政資金也是風險資本的主要來源之一。

例如利用科技部門的財政撥款和信貸額度，按星級制參與風險投資機構(gòu)的設立，幫助建立多樣化的風險投資公司和風險投資基金。其次，各級政府每年應逐步增加高新技術(shù)發(fā)展專項資金，并以部分撥款，部分無息或低息貸款的形式專項用于高新技術(shù)開發(fā)。再次，提供與風險投資相匹配的無息或低息優(yōu)惠貸款，或設立擔保公司、擔保基金為給風險企業(yè)貸款的金融機構(gòu)提供擔保，信用擔保公司或擔保基金也可以要求被擔保人為其提供反擔保等，引入風險融資。此外，政府財政對風險投資的支持還可以通過政府采購的形式來實現(xiàn)。

(2)機構(gòu)投資者資金

目前我國風險投資主要的機構(gòu)投資者可以是商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、各種社會保障基金和信托、財務公司等。

商業(yè)銀行

商業(yè)銀行法對商業(yè)銀行從事投資有著嚴格的限制，只允許其從事政府指定的投資項目，如從事國債投資等。因此，商業(yè)銀行直接進入風險投資領域存在法律障礙，只能采取間接的方式，如通過銀行信貸方式(有政府部門提供的風險投資擔保)提供風險資本。

保險公司

目前保險法對保險資金的資金運作僅限于銀行存款、買賣政府債券、買賣金融債券、買賣保監(jiān)會指定的中央企業(yè)債券、通過證券投資基金進行股票市場以及國務院指定的其他資金運作方式。故保險資金要直接進入風險投資領域，尚不現(xiàn)實，只能采取一些間接方式如通過投資基金的形式進入風險投資領域。

證券公司(投資銀行)

證券公司(綜合類證券公司)的營業(yè)范圍中包括項目融資、資本運作、成立投資公司經(jīng)營基金等業(yè)務，在現(xiàn)實情況下，證券公司應該是提供風險資本的一個主要來源。

信托投資公司

隨著證券與信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營的施行，我國信托投資公司將專門從事信托業(yè)務，具體包括信托存款、信托貸款、信托投資等信托業(yè)務，風險投資應該成為信托資金的一個重要運用方式。財務公司財務公司作為集團企業(yè)的金融窗口，可以為其成員的風險企業(yè)提供投、融資的資金支持。(3)個人投資者我國居民儲蓄水平一直很高，但由于資本市場融資工具單一，儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道一直不很暢通，而風險投資則便是轉(zhuǎn)化途徑之一。但近期內(nèi)仍有待于各項配套金融措施的完善，如成立面向社會公眾發(fā)行股份的風險投資基金等。

(4)產(chǎn)業(yè)資本

這是目前除政府財政資金外最為現(xiàn)實可行的風險資本來源，國內(nèi)近年來成立的風險投資公司中，產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來源。如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立的。

(5)外國風險資本

這是我國目前最令人關注的風險資金來源，由于外國風險資本進入中國市場，其直接目的是希望在日后到海外以IPO的方式收回投資，故受到各方面的注視。但該類風險資本往往對項目要求非常嚴格，非常謹慎，一般只有極少數(shù)風險投資項目才能獲得他們的關注。

三、獲得風險投資的條件

評價風險企業(yè)是否滿足風險投資標準的過程既是了解風險投資人投資標準的過程，也是從融資角度對風險企業(yè)進行盡職調(diào)查的過程。風險企業(yè)要想從風險投資機構(gòu)那兒獲得投資，必須使自已達到風險投資機構(gòu)的對投資項目的要求和標準。

風險投資機構(gòu)對投資項目的評價選擇主要包括兩方面，首先是對投資項目進行篩選，其次是對篩選出來的投資項目進行盡職調(diào)查，以進行投資項目決策。

1、風險投資機構(gòu)對投資項目的迷選

風險投資公司在投資項目的遴選過程中，主要側(cè)重以下方面：

投資產(chǎn)業(yè)

風險資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點。從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是，仍然會有一些風險投資公司向其他行業(yè)中的高科技領域進行投資。

投資項目發(fā)展階段

一個企業(yè)的成長通常分為醞釀期(有的也稱為“種子期”)、創(chuàng)業(yè)期、擴張期和成熟期四個階段，不同發(fā)展階段對風險資金的需求、未來的收益和風險都不一樣，不同風險投資機構(gòu)會結(jié)合自身的特點而選擇相應發(fā)電子商務資料庫/(*:,16$+;9:,:*展階段的風險企業(yè)進行投資。在本世紀80年代以前，風險資本大都投向創(chuàng)業(yè)期及其以前階段，但近年來風險投資有專注于投資風險企業(yè)后期發(fā)展階段的趨勢。

投資規(guī)模

不同的風險投資機構(gòu)對投資規(guī)模的要求有所不同，通常他們會根據(jù)其風險投資基金的規(guī)模來確定一個自己認為較為理想投資額。

區(qū)位特點

被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點。通常認為，人才集中、配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風險投資環(huán)境。

管理團隊

風險企業(yè)的人才技術(shù)條件、以及產(chǎn)品研發(fā)出來適應市場的時間和效益顯現(xiàn)的節(jié)奏。管理層對公司未來發(fā)展前景的規(guī)劃和中心，都是風險投資機構(gòu)考量的要素。

2、投資決策

風險投資項目在通過初步篩選后，風險投資者即開始對篩選出來的項目開展調(diào)查，包括投資前對風險企業(yè)現(xiàn)狀、成功前景及其管理層所作出的獨立的調(diào)查。

調(diào)查的內(nèi)容

在實際操作過程中，風險資本家對風險投資項目的最終決策主要集中于以下方面：

效果

風險投資人所希望達到的投資效果概括起來有兩個：一是3－5年能收回投資；二是3－5年內(nèi)能實現(xiàn)5－7倍的收益。

行業(yè)

最吸引投資人的是增長快速而且有著超額利潤的朝陽行業(yè)。

對管理的要求

良好的管理素質(zhì)是風險投資人關注要方面之一。

其他標準

除了以上三個方面的投資標準外，風險投資人可能還要對下面的問題作出判斷：企業(yè)產(chǎn)品或服務的競爭優(yōu)勢?維持這種優(yōu)勢所需的投資?企業(yè)的市場定位是否恰當?市場競爭的程度?現(xiàn)有的銷售渠道是否強大并得以保持?與同類企業(yè)相比，風險企業(yè)的勞動生產(chǎn)率再投資率和資本密集程度?風險企業(yè)的評估價值和價格是多少?消費者對產(chǎn)品或服務是否滿意?

四、國內(nèi)風險投資的退出途徑

風險投資過程的最后階段是投資退出，退出的目的主要有兩個：一是收回原始投資；二是實現(xiàn)投資收益。

1、退出途徑

風險投資通常有三種最基本的退出方式：首次公開發(fā)行(Initialpublic0ffering縮寫為IPO)、收購和兼并(Mergersandacquisitions簡寫為M&A)和執(zhí)行償付協(xié)議(Liquidityagreement)。(1)首次公開發(fā)行(IPO)公開上市往往是一種被優(yōu)先考慮的退出方式，采取這種退出方式對風險投資人和被投資企業(yè)來講都最為有利可圖，但持有期最長，受監(jiān)管多。(2)收購和兼并(MA)收購與兼并往往是最容易成功的退出方式，但與公開上市不同，被投資企業(yè)的管理層一般不太歡迎這種退出方式，因為這樣做意味著企業(yè)被大公司收購而失去其獨立性。

(3)執(zhí)行償付協(xié)議

償付協(xié)議是一種用以幫助投資人把他對風險企業(yè)的投資變現(xiàn)的一項合約保證。償付協(xié)議一般包括以下內(nèi)容：

回購條款

按照該條款風險投資人可以強迫被投資企業(yè)按議定的價格回購投資者手中的股份。

買賣契約

風險投資人可以強迫被投資企業(yè)管理層或者回購投資人股份或者將其股份賣給投資人。執(zhí)行該條款會使風險投資人變現(xiàn)投資變得容易一些。

2、國內(nèi)風險投資的退出方式及解決途徑

(1)目前國內(nèi)風險投資退出問題現(xiàn)狀

目前國內(nèi)風險投資的最大難題在于“出口”問題。在風險投資的三種退出方式中，國內(nèi)只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一種可以操作。而且在國內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，由于法人股不能流通，因此只能采取場外轉(zhuǎn)讓的方式，風險投資人的資本利得會大大減少。其它兩種方式中，償付協(xié)議由于股份回購受限而無法操作，公開上市也因國內(nèi)主板市場上電子商務資料庫4;0+("/4;#7/3!$市標準過高，二板市場尚未建立，境外上市限制較嚴而難以實現(xiàn)。

因此，要大力發(fā)展國內(nèi)風險投資業(yè)，政府必須解決三個方面的問題：一是取消股份回購的限制；二是解決法人股流通問題；三是設立二板市場。以上三項措施的實施需要制訂完備的退出機制和與此配套的法律環(huán)境。

3、間接實現(xiàn)公開上市([PO)的途徑

(1)海外上市

主要是在美國NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場上市，但由于海外上市要求苛刻，能實現(xiàn)這一目標的國內(nèi)風險企業(yè)數(shù)量僅限于為數(shù)不多的幾家大的風險企業(yè)。

(2)國內(nèi)間接上市：通過收購兼并的方式間接實現(xiàn)公開上市的目的。

借殼上市

即由上市公司(主要是某些業(yè)績比較差的上市公司)與風險企業(yè)進行資本置換或并購上市公司資產(chǎn)方式，從而達到借殼上市的目的。

被上市公司收購

通過將公司資產(chǎn)作價售給上市公司，上市公司以定向增發(fā)新股的方式實現(xiàn)對風險企業(yè)的并購。這樣，一方面風險企業(yè)將從上市公司那兒獲取發(fā)展所需資金，另一方面，風險機構(gòu)投資者以自身持有風險企業(yè)股權(quán)購買上市公司向其定向增發(fā)的股票，從而實現(xiàn)其所持風險企業(yè)股份的流動性和盈利性。

總之，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的高速增長、市場化程度提高、與此相關的產(chǎn)業(yè)配套政策的日益成熟，相信風險企業(yè)(中小企業(yè))的融資途徑會隨退出機制的日趨完善而變得更加方便、渠道更為廣闊。