企業財務管理中衍生金融工具的運用

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一、引言

2016年12月23日，中國神華集團（以下簡稱神華集團）針對存在大量外幣債務風險產生的匯率風險、市場風險、信用風險，審議并通過了相關金融衍生工具業務年度方案的議案。神華集團基于2017年度即將開展的印度尼西亞電力項目進行浮動利率美元貸款的融資，與此同時，神華集團還有10億美元、410億日元的外幣債務。根據國際化經營帶來的外幣債務和外幣浮動利率貸款，該衍生金融工具的議案基于神華集團面臨的外匯現狀及存在的匯率和市場風險，靈活地將交叉貨幣利率掉期交易、外匯遠期交易、外匯期權交易、利率掉期交易等衍生金融工具運用于財務管理，從而利用衍生金融工具組合將風險鎖定并控制在一定范圍內。那么，衍生金融工具在企業財務管理中到底扮演著什么樣的角色，到底為企業帶來怎樣的收益？

二、衍生金融工具的定義與內涵

（一）衍生金融工具的定義

相對于傳統的金融工具，衍生金融工具具有信用交易和杠桿交易的特點，在存貸款利率、市場匯率、商品價格、股票市場價格波動等傳統金融工具的基礎上，衍生出的現代化金融工具。傳統的金融工具包括利率、匯率、商品價格、股票市場價格，而衍生金融工具便是通過傳統金融工具的波動和變動派生出來的。衍生金融工具包括金融期貨合約、金融遠期合約、金融互換合約、金融期權合約等。

（二）衍生金融工具的內涵

1.虛擬性

衍生金融工具不像傳統的金融工具擁有一定的交易實物及對象，衍生金融工具以傳統金融工具為基礎，將股票利率匯率和商品作為標的物，具有一定的虛擬性、不可預見性。

2.復雜性

衍生金融工具的復雜性主要表現在標的物變化的不可預測性。傳統的金融工具如股票價格、市場匯率、市場利率、商品價格，不僅僅受市場上供求關系的影響，各種始料不及的因素更是影響著傳統金融工具的波動和變化。

3.杠桿性

衍生金融工具的杠桿性主要體現在資金的放大作用，主要通過保證金來實現。尤其是期貨市場，只需要繳納5%的保證金即可行使傳統金融市場交易中類似的權利，市場交易行情通過杠桿作用被放大10～20倍左右。

4.跨期性

衍生金融工具的跨期性主要體現在未來交易中，如期貨期權的合約交易日可以是一天、一周、一月、數月甚至是一年后。隨著期貨市場期權市場等金融衍生市場的不斷改革和深入推進，衍生金融市場可通過對未來資產負債價格的預期，規避風險，適當地通過投資套利獲取利潤，并不斷地優化企業的治理結構和框架。

三、衍生金融工具的風險

基于虛擬性、復雜性、杠桿性、跨期性等內涵，衍生金融工具具有信用交易和杠桿交易的特點。衍生金融工具的虛擬性、復雜性、杠桿性、跨期性等內涵，可能產生財務管理金融項目計劃收益與回報、實際收益與回報不等的結果，并由此產生一些風險。

（一）市場風險

市場風險是指市場中利率的變化、匯率的變化、股票價格的變化、商品市場價格的變化等多樣性市場因素的波動帶來的風險，主要包括利率風險、匯率風險、股票價格風險、商品價格風險。市場的稅收政策、利率、匯率、股票市場價格、商品市場價格的波動和變化隨時可能影響衍生金融工具的收益及損失。市場風險難以預測和控制，市場行情由于受各種因素的影響而瞬息萬變，因此，市場風險導致衍生金融工具的損失是難以預測的。

（二）信用風險

信用風險又稱違約風險，主要是交易對手或合作方造成的風險。信用風險是指交易對手或合作方由于資金壓力、財務困難或不可抗力等一系列因素，未能按時履行合約、契約要求，給合約或契約中的其他交易方造成經濟損失，從而使衍生金融工具的實際產生收益與預期收益不一致。從宏觀經濟角度出發，在經濟繁榮時期，利好的經濟形勢帶來市場上交易的頻繁和繁榮，衍生金融市場整體的信用風險較低；而經濟衰退時期，經濟低迷下企業整體贏利性較低，衍生金融市場整體的信用風險較高。

（三）流動性風險

流動性風險是指臨時性資金的不足，包括籌資、融資困難造成的臨時性資金不足，或流動性資產（包括可變現或即將變現的長期資產）不足以支付流動性負債（包括即將支付的長期負債）的風險。衍生金融工具流動性風險帶來的損失和危害，主要取決于衍生金融工具的市場交易規則、衍生金融工具合約的標準化程度、衍生金融工具市場交易環境的變化。在衍生金融工具的市場交易中，合約或契約中的交易一方由于現金流的短缺或臨時資金的不足，不能履行合約或契約義務而被迫平倉所造成經濟損失的風險。信用風險主要針對市場上交易對方而言，而流動性風險往往針對自身而言。

（四）法律合規風險

法律合規風險主要是法律法規不完善，不能保護市場交易方的權益，或衍生金融市場的交易方未能遵守自律性準則、市場監管要求、相關法律法規等而造成交易損失的風險。隨著我國衍生金融市場的發展，目前涉及金融衍生市場的法律法規有《期貨交易管理暫行條例》《股票發行與交易管理暫行條例》《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規定》《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》等。但是，目前的衍生金融市場的法律法規完全不能滿足我國衍生金融市場業務的發展需求，某些衍生金融工具的合約涉及不合理或確認要素不充分而導致無法可依或躲避法律法規的監管要求。

四、衍生金融工具在企業財務管理中的應用

（一）國家宏觀層面：完善衍生金融市場的法律法規，加強法律體制建設

目前，涉及金融衍生市場的法律法規有《期貨交易管理暫行條例》《股票發行與交易管理暫行條例》《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規定》《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》等。隨著我國衍生金融市場的發展，包括金融期貨合約、金融遠期合約、金融互換合約、金融期權合約等在內的衍生金融工具發展迅速，但目前的衍生金融市場的法律法規不能滿足衍生金融市場業務的發展需求。因此，相關監管部門可借鑒國內衍生金融工具交易方式和國外的實踐經驗，完善相關衍生金融市場的法律法規、自律機構的自律性準則。例如，完善衍生金融工具的結算制度，保證每日結算、財務稽核、財務監督之間的有機聯系，防范衍生金融工具交易風險，加強法律法規制度建設。

（二）企業微觀層面：規范風險管理流程，建立健全內部控制制度

1.改進傳統會計報表的編報方式

企業應依照適用性原則，改進傳統會計報表的編報方式，使用傳統會計報表和管理會計報表并用的報表結構，更清晰地區分金融性資產、金融性負債、經營性資產、經營性負債，便于評價企業內部經營成果和財務業績，從而滿足企業內部管理的需要。

2.加強對衍生金融工具的風險披露

企業應依照謹慎性原則，加強對衍生金融工具的風險披露。由于衍生金融市場的虛擬性、復雜性、杠桿性、跨期性，衍生金融工具具有市場風險、流動性風險、信用風險、法律合規風險，衍生金融工具的收益和風險具有極大的不確定性。因此，加強對衍生金融工具的風險披露，有利于企業實現對衍生金融工具的風險管理。

3.建立健全內部控制制度

建立健全內部控制制度，包括內部環境、風險評估、控制活動、信息與溝通、內部監督五方面要素。完善的內部控制制度可實現不相容職務相分離的職能，便于管理層之間相互協調、相互牽制、相互監督，從而避免人為因素的操作風險、公司治理結構風險。

（三）促進衍生金融產品的創新和發展，加強衍生金融產品在企業財務管理中的運用

企業財務管理中通常使用的衍生金融產品，主要包括金融期貨合約、金融遠期合約、金融互換合約、金融期權合約，而衍生金融產品在企業財務管理方面的應用，主要體現在四個方面。

1.籌資管理

企業可通過發行認股權證、可轉換公司債券等，提供債轉股的機會以吸引投資者，同時還可降低籌資成本，擴大籌資量。

2.投資管理

外部性風險如市場風險下的匯率風險、利率風險、商品價格風險等屬于宏觀方面的系統性風險，這些都屬于市場上所有企業都需要面對的風險，無法避免和改變。因此，企業可通過多樣化的衍生金融產品組合以分散投資風險，從而實現投資決策更加科學與合理，實現投資收益最大化。

3.套期保值

套期保值主要體現在應收應付款管理。按照權責發生制，企業的應收款項和應付款項的記賬發生在收入確認時段，但是實際款項的收回時間點往往在收入確認之后期間內，與應收應付款項的記賬時間點存在一定的間隔。因此，企業通過衍生金融工具如賣出遠期外匯合約、買入遠期外匯合約進行應收款項與應付款項的套期保值。

4.投資套利

企業財務管理不僅可利用衍生金融工具進行套期保值，還可進行投資套利管理。投資套利主要是企業通過未來合約價格與未來市場實際價格之間的價差，賺取杠桿作用下的預期利潤。（四）提高財務管理人員的綜合素質和能力，加強對專業人才的培養衍生金融市場在我國屬于新興市場。一是衍生金融工具在我國興起較晚，高校對衍生金融市場專業人才培養力度不夠，造成缺乏衍生金融市場的專業人才，一般企業的財務人員缺乏對衍生金融產品的正確認識和操作。二是財務人員和管理人員對衍生金融市場的風險把控能力較差。衍生金融市場的產品存在著一系列風險，財務人員和管理人員對該市場認識不足，難以把控高收益下的高風險，難以預測市場風險、信用風險、流動性風險、法律合規風險。因此，應提高財務管理人員的綜合素質和能力，加強對專業人才的培養，提高他們對衍生金融產品的正確認識和操作，完善內部風險控制體系，從而有效地發揮衍生金融工具在企業財務管理中的作用。

五、結論

隨著期貨市場、期權市場等金融衍生市場不斷改革和深入推進，衍生金融工具可通過對未來資產負債價格的預期，通過規避風險實現套期保值，適當地通過投資套利獲取利潤，并不斷優化企業的治理結構和框架。基于虛擬性、復雜性、杠桿性、跨期性的特點，信用交易和杠桿交易的衍生金融工具存在難以預測的市場風險、信用風險、流動性風險、法律合規風險。因此，完善衍生金融市場的法律法規，建立健全內部控制制度，規范風險管理流程，提高財務管理人員的綜合素質和能力，加強對專業人才的培養，加強衍生金融產品在企業財務管理中籌資管理、投資管理、套期保值、投資套利的運用，從而實現衍生金融產品的創新和發展，促進衍生金融工具的財務管理決策更加科學與合理。

作者:陳凱莉 厲楊贊