企業跨國并購財務風險及防范分析

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［提要］黨的報告提出“推動形成全面開放新格局”，強調“中國堅持對外開放的基本國策，堅持打開國門搞建設”。跨國并購過程中存在目標企業的估價風險、跨國并購的融資支付風險、利率和匯率風險和財務整合風險等，這些都值得探討。我國企業跨國并購活動日益增多，其中存在的財務風險和防范對策，都需要我們研究。

關鍵詞：跨國并購；財務風險；防范對策

一、我國企業跨國并購的動因

跨國并購的動因決定了跨國并購的方式，進而影響并購過程中可能產生的風險因素，對于并購的成功與否起到了最基本的影響。所以本文先從并購動因出發，了解并購動因的基本分類，對企業并購之后的整合起到積極的借鑒與引導作用。（一）外部動因。1、國家政策引導快速發展。改革開放以來，國家對于經濟發展的重視程度與日俱增，21世紀，經濟發展作為國家發展的重要戰略目標，政府也在積極努力地開展各項經濟扶持激勵政策。隨著國內市場的逐漸飽和，以及國家實施了“一帶一路”的明確指引，一部分企業開始探索國外市場，實現貿易規模擴大，這一現象引起了政府相關部門的重點關注，對于海外并購這一新興的企業規模擴張形式，出臺了相關政策大力支持企業的海外發展。國家發改委等多部門聯合，積極研究落實相關措施，鼓勵我國的民營企業主動參與跨國并購的實施，這不僅能夠實現企業的規模與發展的同步提升，同時也為我國企業未來的并購趨勢創造了十分有利的外部環境。2、科技創新提供強大支撐。自20世紀末開始，科技創新對于企業乃至整個國家、世界的影響開始顯露苗頭，到了21世紀，科技對于生活、經濟、戰事等方方面面變得尤為關鍵。由于我國科技相對一些西方國家起步較晚，可以借鑒其經驗與優勢成果，發展空間和潛力巨大。信息技術的迅猛發展實現了國家間信息的互通，為跨國并購企業提供了及時的信息來源和強大的技術支撐，這種不受限于時間和空間的技術條件，為企業贏得了寶貴的管理信息；技術的大量運用，加強了扁平化組織結構的建立，節約時間，提高管理工作效率，對于并購目標的設定以及之后的實施都提供了極大便利。3、投資環境提供發展空間。隨著世界經濟的發展，經濟共同體趨勢愈發明顯，國家間經貿往來日益增多，東道國對于跨國并購企業的限制也有所減少，這也促使跨國并購的進程不斷推進。資本在國家間自由流動，為其帶來更加可觀的收益，創造更大價值；新興的金融工具也為跨國并購實現和經營的過程帶來更高效的管理體驗。由于肺炎疫情的影響，世界經濟整體增長緩慢，但我國經濟勢頭依舊保持著穩中向好，民營企業應抓住機遇，利用國外對于跨國企業的相關政策，積極尋求向外發展擴大的途徑，在逆勢中走出一條屬于自己的道路。4、外匯儲備提供有力保障。我國近年來格外注重外匯儲備量，并且一直保持著國際外匯儲備的前列位置，例如美國，我國是其最大的外匯儲備國。由于外貿經濟活躍，持續形成貿易順差，而擁有充足的出口和外匯儲備，平衡內外資金的流動，為跨國并購的日常經營創造了良好的國際環境與堅實的保障。（二）內部動因。1、規避貿易壁壘。中國加入WTO以來，采取了多種舉措，例如中歐班列的建立，積極同其他國家構建經貿合作關系，在多種行業都進行了大量的出口貿易，包括歐洲、美洲在內的數十個國家和地區，由于中國出口的產品多為質優價廉，對于當地的生產經營造成了非常不利的影響，尤其是手工業及勞動密集型企業，進而沖擊了當地的就業形勢，造成該國的貿易逆差。由此，一些國家開始對我國實施反傾銷手段，惡意詆毀，設置貿易壁壘，試圖壓制我國外貿經濟發展。為走出這一困境，推進跨國并購的進程刻不容緩。2、取得核心科技。由于我國技術發展起步較晚，與世界先進水平存在一定差距，而技術的進步又對企業的發展起到極為關鍵的作用，如何取長補短是一個亟待考慮的問題。此時，通過企業跨國并購的手段來獲取外國企業的先進技術不失為良策，這種方法用時較短，成本較低，可以直接獲得核心科技。同時，還能在此基礎上探索適合企業自己的發展方向，增強企業的核心競爭力和不可替代性。3、獲取銷售渠道。經濟全球化發展，越來越多的企業紛紛進軍中國市場，中外合資企業也十分常見，我國鼓勵外國企業在中國設廠設司，吸納外來資本的注入，長此以往，市場份額會被不斷瓜分，留給本國企業的“蛋糕”越來越小。企業要想擴展銷售渠道，提高市場份額，就需要轉換視角，把目光投向外國市場。通過并購，利用其并購企業積累的銷售客戶和當地政策，不僅能有效規避貿易壁壘，而且可以更快地搶占當地市場，逐漸形成中國企業自身的品牌優勢，有利于提高我國企業在國際上的競爭地位。4、獲取戰略性資源。自新中國成立以來，經濟發展令世界矚目，企業數量迅猛增長，與此所帶來的資源需求量迅速增加。世界上大多數國家對于處于特殊地位的初級形態的資源出口，因其稀缺性和不可再生性，出臺了許多限制政策，想要靠進口滿足這類資源的數量不足較為困難，實現企業的跨國并購，可以緩解資源緊缺的問題。同時，對于國內勞動力資源的成本逐漸提高的情況下，利用國外一些更廉價的勞動力能夠有效降低成本。

二、我國企業跨國并購的財務風險

從理論研究角度來看，我國企業在進行跨國并購時要承擔不小的風險。我國近幾年進行跨國并購的上市公司數量不斷增加，但是由于我國在企業跨國并購方面的相關理論研究還不太深入，缺少強有力的研究結果。同時，在相關領域財務風險認知和有效管控上也存在不足之處，因此針對企業跨國并購的財務風險研究是很有必要的。（一）目標企業的估價風險。目標企業估價風險的影響因素首先是并購對象掌握的相關信息的對稱程度以及目標企業提供的相關財務報告的真實性，此外跨國企業之間在文化信仰、社會環境、市場需求、法律規范等方面存在著差異。同時，跨國企業之間的地理距離相對較長，我國企業取得信息的時效性無法保證，容易對目標企業缺乏了解，從而帶來估價風險。企業估價方法有相對估值法、絕對估值法和收益法現金流折現等，使用不同方法會導致目標企業的估價風險。如果估價過高，可能會超過并購標的。如果估價過低，目標企業也可能不同意并購協議。估計方法如果不科學不統一，跨國并購也將帶來估價風險。（二）跨國并購的融資支付風險。企業并購的融資方式和支付方式相互對應、相輔相成，對企業共同產生影響。融資支付風險對企業的影響主要體現在兩個方面：一是不同融資方式對資本結構的影響，主要方式分為兩種：內部融資和外部融資。內部融資是指企業利用自身積累資金，比如留存收益等，來支付并購所需資金。這種融資方式帶來的成本費用低，支配時間靈活，但可能會因為留存資金的流出而影響企業日常生產經營的進度。同時，外部融資又可以劃分為三種方式：債務型融資、權益型融資、混合型證券融資。利用外部融資，可以在不占用企業自身資金的情況下實現擴張，但由此帶來的財務風險相比內部融資方式也有大幅增加，債務型融資加大了并購后的經營壓力，以及企業償還債務的現金流出等現時壓力；權益性融資雖然減輕了還款壓力，但會稀釋股東的控制權，且與被并購企業的經營業績聯系更加緊密，容易造成企業一榮俱榮、一損俱損；混合型證券融資則兼具了債務型融資和權益性融資的風險。二是不同的融資支付方式帶來的支付風險不盡相同，現金支付形成資金流動性風險，杠桿支付形成償債風險，股權支付造成原有股東的股權稀釋風險。企業可以選擇其中一種支付方式或者是根據企業實際情況，按照比例融合多種支付方式，實現分散風險的目的。不合理的支付方式的選擇以及支付結構的決策，均可能引起跨國并購的財務風險。（三）利率和匯率風險。首先是利率風險。若并購企業以留存收益等自有資金支付并購費用，利率上升將導致其機會成本增加，錯失獲利機會。若并購企業以外部融資中的借款方式籌集資金，利率上升會提高企業的融資成本，增加償債壓力。若并購企業以換股形式完成并購，目標企業所在國利率水平的下降將導致股票價格上升，此時并購企業需要發行更多的股份才能在換購利率變動前實現目標企業并購所需的股份；若并購企業所在國利率水平上升，其股價將下降，需要發行更多的股份募集到足夠的資金，這兩種情況都會導致并購企業股權的稀釋，分散企業控制權。其次是匯率風險，匯率的波動會影響到企業的并購成本。跨國并購過程中，目標企業所在國匯率的變動會使以其貨幣作為交易貨幣的并購企業付出更多的本幣，增加了并購費用；并購實現后，并購企業定期匯總編制合并財務報表時，需要將目標企業的相關財務數據折算為本幣核算，若外幣貶值，合并后總資產價值下降，構成企業價值損失。此外，國際貨幣市場還存在諸多限制條件，不同貨幣之間的兌換需要滿足一定要求，這個過程可能會使兌換存在一定的延遲，增加了外幣兌換風險。（四）跨國并購的整合風險。財務整合主要包括會計人員及組織機構的整合、企業有形資產和無形資產的整合、會計制度和核算體系的整合、財務管理目標與體系整合等。它是指并購方對被并購方在會計核算系統、財務管理系統進行統一管理和控制。企業在財務整合過程中要始終以成本管理、風險控制和財務管理體系為主要內容，通過提升主要能力和市場競爭優勢達到企業目標，通過財務整合使并購后的公司在投融資活動、經營管理活動達成統一。財務整合風險是指在財務整合階段，合并方無法有效整合雙方的財務系統，導致財務系統運營效率降低，合并后對整個企業運營將產生不利影響。財務整合風險可以分為財務目標整合風險、財務制度整合風險、信息不對稱風險、支付方式選擇風險、會計核算體系整合風險、現金流轉整合風險、存量資產和負債整合風險、內部績效評價體系整合風險。

三、企業跨國并購財務風險的防范

（一）科學選擇估價模型和審計機構。目標企業估價的不確定性源于信息的不對稱，并購企業必須采取有效的方法降低信息不對稱帶來的影響。首先，需要采用具有專業能力的外部中介團隊，聘請專業審計機構，并將目標公司的信息收集到審計機構，然后研究被并購公司的管理狀況和財務狀況，合理判斷被并購企業未來的市場競爭能力以及現金流量狀況，避免信息不真實或信息不對稱。通過邀請專業機構對目標企業當前的技術能力、管理能力和盈利能力進行評估，預測公司的預期收益水平，為跨國并購相關事宜提供客觀依據。其次，確認目標公司財務報表中各項資產負債、收入和利潤的真實性，要求它們為財務報表的真實性提供擔保，如果它們在隨后的并購中發現財務造假，可要求目標公司提供經濟賠償，從而防止虛假財務報告的產生。并購方可采用綜合估價模型，使用現金流量法計算出公司并購價格的上限；采用資產價值估算法算出公司并購價格的下限，并購雙方就在計算出的上下線之間決定并購價格。（二）積極擴展融資渠道，完善跨國并購融資體系。信托公司、保險公司、銀行等都可被視為投資者。如果有政策支持，在一定程度上增加了企業跨國并購融資的渠道。在以后的經營管理過程中，跨國并購的融資渠道不限于使用自有資金、銀行貸款和發行股票等。通過市場指引，成立專項并購基金，能夠減少跨國并購中產生的可避免的成本費用，達到企業跨國并購財務風險下降的作用。某些衍生金融工具也可應用于企業的跨國并購，例如，期權、金融期貨和利益金融工具套期保值，它們能降低企業受利率波動的影響，達到企業跨國并購財務風險減少的效果。（三）合理選擇支付方式，運用適當金融工具。需要在定價后，合理評估企業跨國并購的融資能力、資本結構和成本等，結合自身融資能力、股權與資本結構、目標企業未來現金流等情況設計跨國并購支付方式，將現金、股權等支付方式合理組合，長短期資金需求合理安排，達到并購雙方的要求，同時減輕并購企業并購后的還貸壓力，確保財務安全。在并購企業財務狀況較好、資金較充沛的條件下，該企業的股價很可能被低估，企業可以合理選擇現金支付。當并購企業資金情況不樂觀、現金流動性不好時，該企業股價可能被高估，此時企業可以采取換股并購。選擇合適的財務杠桿，有利于并購企業取得較大的息稅后收益。（四）實現跨國并購經營，進行有效財務整合。跨國并購完成前，應著重進行跨國并購財務人員素質的培養，為企業將來并購整合提供人才保障。并購方應派出相關財務管理人員參與標的企業的財務業務工作，精簡雙方財務人員，明確權責、明確分工，確保對并購對象的控制權，實現所有者的監督體系深入到企業經營活動和財務收支中。要嚴格控制被并購企業的財務管理工作，建立一系列報告制度、信息交流制度、審查權限制度等，實行全面預算管理，并統一會計核算體系和會計政策，使高水平的會計信息可以相互比較，便于合并會計報表。跨國并購完成后，由于企業財務規模相應擴大，需要調整和完善企業內部控制制度。統一管理和科學合理地利用企業并購前后的各種資源，從而實現經濟效益的最大化。跨國并購還需進行文化融合，不同國家文化信仰存在差異，有必要將它們進行整合以避免發生沖突。企業的現金流和債務結構也要進行有效整合。

四、結語

跨國并購是中國企業實現全面開放新格局的重要部分，為響應號召，應發展高層次的開放型經濟，加快培育對外貿易新模式，促進我國經濟的蓬勃發展。當前我國企業跨國并購對財務風險的認知和控制能力不足，風險防控機制尚不完善，這需要企業完善財務管理體系和風險防控體系，把財務風險降到最低，提升中國企業跨國并購的能力，使中國企業在世界各企業之中具有強有力的競爭力。

參考文獻：

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作者:張鈺欣 謝憲文 單位:哈爾濱商業大學