期貨投資范文

導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇期貨投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

從20世紀(jì)90年代初粲然面世到如今,中國(guó)期貨市場(chǎng)已逐步走入平穩(wěn)發(fā)展階段。即便在金融危機(jī)陰影尚存的2009年,期貨交易并未因此蕭條,成績(jī)非常顯著,交易額突破百萬(wàn)億元,另外分類監(jiān)管正式實(shí)施、大宗商品伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、股指期貨穩(wěn)步推進(jìn)……期貨市場(chǎng)制造的驚喜讓投資者不斷增強(qiáng)信心。

2009年,股市探底回升,但成交普遍低迷,而期貨交易卻是日趨火爆,對(duì)投資者表現(xiàn)出極大的誘惑力,成為投資市場(chǎng)中的一枝獨(dú)秀。如今,隨著上市的品種增多,中國(guó)期貨交易的活躍程度將挑戰(zhàn)新高,并開始影響到整個(gè)國(guó)際期貨市場(chǎng)。

萬(wàn)達(dá)期貨昆明營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理劉健介紹:“雖然目前中國(guó)期貨在整個(gè)國(guó)際期貨市場(chǎng)上還未起主導(dǎo)作用,但是對(duì)國(guó)際市場(chǎng)已經(jīng)造成重大的影響。比如中國(guó)的白糖,大豆,橡膠等品種期貨的交易情況,會(huì)波及到整個(gè)國(guó)際期貨市場(chǎng)的價(jià)格。”

對(duì)于期貨的發(fā)展,劉健非常看好:“國(guó)內(nèi)期貨發(fā)展非常快,隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,期貨早晚會(huì)像股票一樣走進(jìn)尋常百姓家,成為一種大眾喜愛的金融投資工具。”

對(duì)此,劉健做了一個(gè)簡(jiǎn)要的分析:一方面,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,制造了一部分“先富者”,這些人生活優(yōu)越,手中掌握數(shù)量可觀的資金,自然便會(huì)關(guān)注到投資領(lǐng)域。對(duì)于這部分個(gè)人而言,假若投資實(shí)體,則可能會(huì)因?yàn)槭芙?jīng)驗(yàn)、技術(shù)等客觀條件的限制,只好敬而遠(yuǎn)之,將其放棄。而相比之下,進(jìn)軍證券市場(chǎng),買股票或者投資期貨更容易讓他們接受,由此,產(chǎn)生了日趨龐大的投機(jī)客戶群體。另一方面,因受金融危機(jī)重挫,實(shí)體企業(yè)開始更加關(guān)注金融市場(chǎng)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。為了套期保值,越來(lái)越多的企業(yè)開始選擇期貨交易,從而轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浭袌?chǎng)比較忠實(shí)長(zhǎng)久的客戶,也就是期貨交易中的重要群體――產(chǎn)業(yè)客戶。

隨著大批投機(jī)客戶和產(chǎn)業(yè)客戶的涌入,期貨交易日趨活躍。近幾年,中國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展迅猛,地處邊疆省份的云南也不例外。

期貨市場(chǎng)的繁榮主要與其所起的作用有著密切的關(guān)系。事實(shí)上,期貨交易能給企業(yè)帶來(lái)很大的幫助。對(duì)于一家企業(yè)而言,其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策正確與否的關(guān)鍵,在于能否正確的把握市場(chǎng)供求狀態(tài),特別是能否正確掌握市場(chǎng)下一步的變動(dòng)趨勢(shì)。期貨市場(chǎng)的建立,就能幫助企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)獲取未來(lái)市場(chǎng)的供求信息,提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)合理性,做到以需定產(chǎn),還可以幫助企業(yè)通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),以此讓企業(yè)保值增值。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子:某建筑公司在3月份作一項(xiàng)采購(gòu)計(jì)劃,將于5月購(gòu)買1000噸線材。3月份,線材的價(jià)格為每噸3000元,5月份期貨合約每噸價(jià)格為3100元。該企業(yè)擔(dān)心價(jià)格上漲,于是買入1000噸線材期貨。時(shí)間到了5月份,現(xiàn)貨價(jià)漲至每噸3100元,期貨漲至3200元。于是該企業(yè)買入現(xiàn)貨,每噸比3月多支出100元,而賣出期貨每噸賺100元。這樣現(xiàn)貨和期貨盈虧相抵,有效鎖定了線材的成本。

如按照以上操作,就可以讓企業(yè)較好地補(bǔ)償由于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。正是越來(lái)越多的企業(yè)開始認(rèn)識(shí)到期貨的套期保值功能,參與交易的企業(yè)越來(lái)越多。

劉健說(shuō),在期貨交易方面,云南雖有發(fā)展但還顯現(xiàn)出不少遺憾。云南有著非常好的資源優(yōu)勢(shì),比如橡膠,有色金屬等品種在國(guó)內(nèi)具備一定的影響力,但是從期貨交易的重要環(huán)節(jié)交割來(lái)看,云南交割倉(cāng)庫(kù)卻很少,沒有實(shí)現(xiàn)這些優(yōu)勢(shì)品種在云南交割,這與云南的資源大省地位不相匹配。當(dāng)然,這與云南企業(yè)的金融知識(shí)普及和利用金融工具的意識(shí)有很大關(guān)系。期貨主要是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),如果云南能將具備行業(yè)優(yōu)勢(shì)的品種申請(qǐng)?jiān)O(shè)立相關(guān)的交割庫(kù),那么對(duì)整個(gè)云南實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會(huì)更加有利。

篇2

事實(shí)上，真有這樣一種“買買買”――期權(quán)貨品，即現(xiàn)在付款，購(gòu)得一段時(shí)間后的貨品所有權(quán)，到期后可選擇以一定價(jià)格出售貨品所有權(quán)，實(shí)現(xiàn)獲利。

投資期權(quán)貨品，首先要理解期貨交易的本質(zhì)

期貨交易是一種特殊的交易方式，它是在現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上演變而來(lái)的。

當(dāng)交易者發(fā)現(xiàn)可預(yù)期的未來(lái)交易需求，為了規(guī)避價(jià)格、庫(kù)存等風(fēng)險(xiǎn)，買賣雙方簽立合同，約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)間以特定價(jià)格進(jìn)行交易，這就是遠(yuǎn)期交易。部分交易者因種種原因不希望進(jìn)行最終交易，于是把手中合同轉(zhuǎn)讓給有需求的交易商，這就形成了遠(yuǎn)期合約交易。

現(xiàn)貨交易與遠(yuǎn)期交易的標(biāo)的是商品，而期貨交易的標(biāo)的是合約。

現(xiàn)實(shí)生活中，遠(yuǎn)期交易存在信用風(fēng)險(xiǎn)。在簽訂合同到最終實(shí)物交割一般會(huì)有比較長(zhǎng)的時(shí)間段，此間市場(chǎng)會(huì)發(fā)生各種變化，可能出現(xiàn)各種不利于履約的因素。交易者有兩種選擇。一是到期后獲得物品，二是到期后依據(jù)商家事前約定而轉(zhuǎn)售。期間可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，包括到期后物品價(jià)值的漲跌，以及商家承諾的可信性等。

期貨交易會(huì)安全很多。首先合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，所有條款都預(yù)先規(guī)定好，確保了流動(dòng)性。其次，期貨交易可以進(jìn)行雙向交易，存在對(duì)沖機(jī)制。

比如交易者A做糖類期貨交易，當(dāng)他看多后市時(shí)，可以先買入一張合約，等價(jià)格上去后賣出平倉(cāng)獲利；他也有可能看空后市，這時(shí)他可以在市場(chǎng)上先賣出一張合約，當(dāng)價(jià)格下跌后，再買入一張合約平倉(cāng)獲利，同樣是完成一筆完整交易。

同時(shí)，期貨交易存在杠桿機(jī)制。期貨交易實(shí)行保證金制度，一般為成交合約價(jià)值的5%～10%，就能完成數(shù)倍乃至數(shù)十倍的合約交易。杠桿機(jī)制意味著以小博大，也意味著更多風(fēng)險(xiǎn)。投資者對(duì)期貨感興趣，首先要進(jìn)行相關(guān)知識(shí)和信息的了解。

怎樣投資一條

還長(zhǎng)在豬身上的腿

張琪（購(gòu)物達(dá)人）

世界著名火腿，大多屬于干腌火腿。在我們熟悉的諸多火腿種類中，西班牙比利斯的黑豬后腿無(wú)疑是最昂貴的。一條成熟的西班牙黑豬火腿價(jià)格能達(dá)到3萬(wàn)元人民幣左右，與中國(guó)人傳統(tǒng)的認(rèn)知不同，它的食用方式一般是切成薄片，與蜜瓜或干酪等食物相佐生食。這種火腿工藝和食用風(fēng)尚也在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開始流行。

火腿能買賣不稀奇，有趣的是腿還長(zhǎng)在豬身上就能開始投資。現(xiàn)在，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了這樣一種交易火腿的方式――期權(quán)火腿。

比如有一家商家在2016年的11月開始預(yù)售1000條火腿的期權(quán)，這批火腿將于2017年1月開始制作，成熟期定在2019年1月，成熟后定價(jià)為每條4500～6000元。按低價(jià)位的每條4500元計(jì)算，購(gòu)買者支付2500元，可獲得一個(gè)期權(quán)證。憑證可在火腿成熟后提貨，或委托商家代售，代售價(jià)格預(yù)計(jì)在3500～4500元之間。如果購(gòu)買兩條期權(quán)火腿，兩年后吃一條賣一條，不僅能白白享受一條高檔火腿，還可能獲利1000～2000元。

上述投資回報(bào)是相當(dāng)誘人的。須知目前正常渠道的投資方式，一般最高獲利區(qū)間只有20%～30%。不為口腹之欲，單作為投資項(xiàng)目而言，如果個(gè)人投資者投資100條期權(quán)火腿，兩年后的最高盈利額可能是20萬(wàn)元。

非常心動(dòng)？行動(dòng)仍須謹(jǐn)慎。因?yàn)樯碳姨峁┑谋ＷC是“代售”而不是“保價(jià)回購(gòu)”，因此如果代售不成功，購(gòu)買者只能到期領(lǐng)回已購(gòu)商品；其次，兩年的時(shí)間內(nèi)火腿價(jià)格波動(dòng)也必須考慮；最后，如果兩年內(nèi)該火腿商倒閉了怎么辦，“腿”財(cái)兩空也是一種可能的結(jié)果。

因此，將期權(quán)火腿完全作為一個(gè)投資項(xiàng)目，大批量購(gòu)入并不合適。買一兩條試試，體驗(yàn)白吃+期貨小額投資的樂趣，那是非常有意思的。

投資期酒，

考驗(yàn)財(cái)力和判斷力

馮立（酒類投資者）

期酒誕生在二戰(zhàn)后的法國(guó)。戰(zhàn)后，法郎持續(xù)貶值，直到上世紀(jì)60年代經(jīng)濟(jì)才有好轉(zhuǎn)。當(dāng)時(shí)，波爾多地區(qū)的酒商有意愿重建酒業(yè)，苦于缺少資金。波爾多紅酒出產(chǎn)之后，至少需要在一定條件下儲(chǔ)存兩年才能達(dá)到好的口感，酒商們雖有好酒工藝，也沒辦法即產(chǎn)即賣。于是酒商們想出了一個(gè)能迅速帶來(lái)資金的辦法，他們提前以較低價(jià)格賣出一些酒的份額，獲得擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金，而顧客等待酒品成熟后才來(lái)享用。

如今，買期酒仍然很有吸引力，因?yàn)閮r(jià)格較低并且有提前挑選權(quán)，國(guó)際性的期酒投資吸引了許多投資者參與。

每年4月，幾十個(gè)專業(yè)葡萄酒評(píng)論家會(huì)來(lái)到波爾多，這些行家會(huì)仔細(xì)辨別各種酒的味道，由此進(jìn)行價(jià)格預(yù)測(cè)。他們面對(duì)的幾百種酒，往往沒有經(jīng)過(guò)后期調(diào)和，味道普遍酸澀，且很多種類只有極微小的味道差別，所以這是難度極大、專業(yè)要求很高的工作。

美國(guó)品酒師羅伯特?帕克對(duì)國(guó)際酒市的影響首屈一指，100分制里，他打90分以上的酒，價(jià)值至少會(huì)翻倍；英國(guó)品酒師詹西斯?羅賓遜同樣不可小覷，她給酒打分是用20分制，投資者要注意兩者的區(qū)別。

預(yù)測(cè)期酒的價(jià)格，即便行家還是會(huì)有分歧。最有名的爭(zhēng)論是關(guān)于2003年的Chateau Pavie（柏菲莊園）。那年歐洲氣溫很高，詹西斯?羅賓遜認(rèn)為當(dāng)年的Chateau Pavie會(huì)變成美國(guó)風(fēng)格的熟透酒種，酒精含量會(huì)升高，波爾多特色會(huì)大減，因此價(jià)格要打折扣。羅伯特?帕克卻不這么認(rèn)為，他認(rèn)為這種酒品質(zhì)突出，未來(lái)價(jià)值可觀。專家發(fā)生爭(zhēng)議，投資者就更需要有自己理性的判斷。所以在歐美市場(chǎng)，投資期酒，被認(rèn)為是“令人興奮的冒險(xiǎn)”。

隨著生活水平和消費(fèi)能力的提高，投資國(guó)際期酒，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)一些富商的愛好。這項(xiàng)投資有一定門檻，普通投資者目前的參與度不高。

有一定成熟期的昂貴商品

才值得投資

錢峰（期權(quán)分析師）

火腿和紅酒有著共同的特點(diǎn)，首先單價(jià)昂貴，其次產(chǎn)品需要一定成熟期。

人們說(shuō)西班牙比利斯火腿和法國(guó)波爾多紅酒是“用時(shí)光釀造出的美味”。而時(shí)間同樣賦予商品價(jià)格波動(dòng)的可能，于是便產(chǎn)生利益空間。

事實(shí)上，只要具備價(jià)格昂貴和需要成熟期這兩項(xiàng)要素，很多生活類商品都有期權(quán)購(gòu)買的投資方式。比如高檔鮑魚和奶酪等，只是這樣的投資平臺(tái)一般不對(duì)普通投資者開放，而是以商家快速回籠資金的方式面對(duì)業(yè)內(nèi)人士開放。

普通投資者其實(shí)也能參與很多生活類期貨的投資，參與的方式是眾籌。眾籌利用互聯(lián)網(wǎng)傳播的特性，讓小企業(yè)、藝術(shù)家或個(gè)人對(duì)公眾展示他們的創(chuàng)意、工藝和對(duì)產(chǎn)品的預(yù)期，爭(zhēng)取大眾的關(guān)注，進(jìn)而獲得生產(chǎn)所需資金。

在我們熟悉的購(gòu)物網(wǎng)站，類似于淘寶、天涯農(nóng)場(chǎng)等，常可以看見針對(duì)某個(gè)生活類商品的眾籌活動(dòng)，如設(shè)計(jì)類珠寶、工藝品、節(jié)日限定食品，等等。提前支付一定金額，購(gòu)買者就能以低于市場(chǎng)的價(jià)格，獲得未來(lái)的商品回報(bào)。

篇3

關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合 最便宜可交割券（CTD券）

國(guó)債期貨現(xiàn)貨組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原理

（一）構(gòu)建無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利是指投資者通過(guò)構(gòu)建現(xiàn)貨、期貨和回購(gòu)的投資組合，在不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲取確定的套利收益。根據(jù)交易方向的不同，套利交易可分為現(xiàn)貨持有交易（cash and carry trade）和反向現(xiàn)貨持有交易（reverse cash and carry trade）。

1.現(xiàn)貨持有交易

現(xiàn)貨持有交易的操作如下：投資者于期初通過(guò)正回購(gòu)交易融入資金，融入的資金買入最便宜可交割券（CTD券）現(xiàn)貨，同時(shí)建立同面值的國(guó)債期貨空頭。期末，空頭交割CTD券，得到資金，所得資金歸還回購(gòu)交易融入的資金后，剩余部分即為套利收益（見表1）。

表1 現(xiàn)貨持有交易套利過(guò)程列表

CTD券 資金

期初 正回購(gòu) -1 C1

買債券現(xiàn)貨 1 -C1

期貨空頭 0 0

總軋差 0 0

期末 期貨空頭交割 -1 C2

正回購(gòu)到期 1 -C1×（1+r）

總軋差 0 C2- C1×（1+r）

注：1.為更清晰地展示套利原理，本列表采取簡(jiǎn)化處理，未考慮期初開立期貨空頭合約需要的初始保證金。關(guān)于保證金的討論請(qǐng)參見本文第三部分關(guān)于保證金管理的相關(guān)內(nèi)容。

2.C1表示通過(guò)正回購(gòu)融入并購(gòu)買CTD券現(xiàn)貨的資金，等于CTD券現(xiàn)貨在交易當(dāng)日的全價(jià)價(jià)格。

3.C2表示期貨空頭交割得到的資金，等于期貨價(jià)格乘以CTD券轉(zhuǎn)換因子再加上CTD券的應(yīng)計(jì)利息。

2.反向現(xiàn)貨持有交易

反向現(xiàn)貨持有交易的操作如下：投資者于期初賣空CTD券現(xiàn)貨，得到的資金進(jìn)行逆回購(gòu)操作。同時(shí)建立與賣空CTD券同面值的國(guó)債期貨多頭。期末，投資者收回逆回購(gòu)融出資金，并用于國(guó)債期貨交割，購(gòu)買CTD券，支付資金。所得CTD券用于歸還期初賣空的CTD券現(xiàn)貨。投資者逆回購(gòu)交易中收回的資金支付完國(guó)債期貨交易后剩余部分即為套利收益（見表2）。

表2 反向現(xiàn)貨持有交易套利過(guò)程列表

CTD券 資金

期初 逆回購(gòu) 1 -C1

賣債券現(xiàn)貨 -1 C1

期貨多頭 0 0

總軋差 0 0

期末 期貨多頭交割 1 -C2

逆回購(gòu)到期 -1 C1×（1+r）

總軋差 0 C1×（1+r）-C2

注：1.為更清晰地展示套利原理，本列表采取簡(jiǎn)化處理，未考慮期初開立期貨多頭合約需要的初始保證金。

2.C1表示通過(guò)賣空CTD券現(xiàn)貨得到的資金，等于CTD券現(xiàn)貨在交易當(dāng)日的全價(jià)價(jià)格。

3.C2表示期貨多頭交割支付的資金，等于期貨價(jià)格乘以CTD券轉(zhuǎn)換因子再加上CTD券的應(yīng)計(jì)利息。

從上述操作看，套利投資者并不承擔(dān)投資期間期貨、現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而是通過(guò)期貨現(xiàn)貨面值的精確匹配以及回購(gòu)期限與期貨繳款日的精確匹配，于套利組合構(gòu)建之初鎖定收益。

（二）套利操作示例

1.現(xiàn)貨持有交易

以2013年11月21日具體交易數(shù)據(jù)為例，假設(shè)交易期為1個(gè)月，融資成本年化利率（1個(gè)月期Shibor）為6.2830%，CTD券130020收盤價(jià)全價(jià)為97.3079，該券下一付息日為2014年10月17日，即交易期間該券無(wú)付息。國(guó)債合約TF1312配對(duì)繳款日為2013年12月 17日。2013年12月17日當(dāng)日國(guó)債130020的每百元應(yīng)計(jì)利息為0.68019元，國(guó)債130020的轉(zhuǎn)換因子為1.0651。國(guó)債期貨主力合約TF1312收盤價(jià)為91.396元。

具體現(xiàn)金流如下：

期初，2013年11月21日，構(gòu)建無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合：

①在銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式正回購(gòu)融入資金買入100萬(wàn)元面值的國(guó)債130020，融入的資金等于973079元；融入資金的年化利率為6.2830%，融入的期限為26天（2013年12月17日到期）。

②建立1手（100萬(wàn)元面值）國(guó)債期貨空頭。

期末，2013年12月17日，該無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合的現(xiàn)金流如下：

①期貨空頭交割可收到的資金為：

91.396/100×1.0651×1000000+0.68019/100×1000000

=980260.70（元）

②質(zhì)押式正回購(gòu)到期，應(yīng)支付的金額為：

973079×（1+6.2830%×26/365）=977434.08（元）

因此，該組合獲得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益為：

980260.70-977434.10=2826.62（元）

2.反向現(xiàn)貨持有交易

以2013年11月11日具體交易數(shù)據(jù)為例，假設(shè)交易期為3個(gè)月，融資成本年化利率（3個(gè)月期Shibor）為4.6962%，CTD券國(guó)債130020收盤價(jià)全價(jià)為98.2226，國(guó)債130020在交易期間無(wú)付息，12月 17日，國(guó)債130020的每百元應(yīng)計(jì)利息為0.68019元，國(guó)債130020的轉(zhuǎn)換因子為1.0651。國(guó)債期貨主力合約TF1312收盤價(jià)為91.73元。

具體現(xiàn)金流如下：

期初，2013年11月11日，構(gòu)建無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合：

①在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行買斷式逆回購(gòu)操作，借入對(duì)應(yīng)100萬(wàn)元面值的國(guó)債130020，融出的資金等于982226元；融出資金的年化利率為4.6962%，融出的期限為36天（2013年12月17日到期）。

②賣出借入的國(guó)債130020，收入資金為982226元。

③開立國(guó)債期貨多頭1手，面值為100萬(wàn)元。

期末，2013年12月17日，該無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合的現(xiàn)金流如下：

①期貨多頭交割需支付的資金為：

91.73/100×1.0651×1000000+0.68019/100×1000000

=983818.13（元）

②買斷式逆回購(gòu)到期，收回的資金金額為：

982226×（1+4.6962%×36/365）=986775.54（元）

因此，該組合獲得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益為：

986775.54-983818.13=2957.41（元）

通過(guò)測(cè)算事例可以看出，同一日內(nèi)按相應(yīng)價(jià)格完成現(xiàn)貨、期貨和回購(gòu)三筆交易，投資者即可獲得確定的套利收益，該收益于套利組合構(gòu)建日即可鎖定，并且投資者不需要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)債期貨現(xiàn)貨套利組合收益測(cè)算

自2013年9月6日國(guó)債期貨合約正式推出以來(lái)，主力合約TF1312對(duì)應(yīng)的理論CTD券為國(guó)債050012。但該券為2005年發(fā)行的15年期債券，目前已經(jīng)連續(xù)多日無(wú)成交，而真正意義上的CTD券為有活躍交易的CTD券。從成交情況看，活躍CTD券主要在130008、130015和130020三者之間切換。因此，本文以國(guó)債130008、130015和130020作為CTD券，按照第一部分介紹的方法，分別測(cè)算了2013年9月6日至11月29日期間三只券與主力合約TF1312構(gòu)建無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合（現(xiàn)貨持有交易）的套利收益（見表3和表4）。

表3 使用期貨合約收盤價(jià)計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合收益（單位：元/百元面值）

交易日期 130008 130015 130020 交易日期 130008 130015 130020

2013-9-6 -0.31 -0.28 ― 2013-10-24 -0.4 -0.05 0.08

2013-9-9 -0.37 -0.32 ― 2013-10-25 0.23 0.1 0.18

2013-9-10 -0.64 -0.21 ― 2013-10-28 0.9 0.07 0.16

2013-9-11 -0.18 -0.10 ― 2013-10-29 0.73 -0.02 0.02

2013-9-12 0.01 0.02 ― 2013-10-30 0.77 0.06 0.04

2013-9-13 -0.28 0.00 ― 2013-10-31 0.03 0.07 -0.06

2013-9-16 -0.03 0.05 ― 2013-11-1 0.07 -0.01 0.05

2013-9-17 -0.14 -0.03 ― 2013-11-4 -0.13 -0.01 -0.04

2013-9-18 -0.17 -0.08 ― 2013-11-5 -1.3 -0.03 0.03

2013-9-23 -0.13 -0.07 ― 2013-11-6 -1.41 0.08 0.12

2013-9-24 -1.51 -0.07 ― 2013-11-7 -0.03 -0.04 0.05

2013-9-25 -0.44 -0.06 ― 2013-11-8 -0.47 -0.39 -0.28

2013-9-26 -0.45 -0.04 ― 2013-11-11 -0.61 -0.34 -0.3

2013-9-27 -0.68 -0.19 ― 2013-11-12 -0.02 -0.19 -0.26

2013-9-30 -0.19 -0.07 ― 2013-11-13 -0.3 0.03 -0.56

2013-10-8 -0.22 -0.18 ― 2013-11-14 -0.34 -0.15 -0.17

2013-10-9 -0.22 -0.09 ― 2013-11-15 -0.24 -0.02 0.07

2013-10-10 -1.51 -0.13 ― 2013-11-18 0.19 0.02 0.03

2013-10-11 -1.57 -0.10 ― 2013-11-19 -0.19 -0.18 -0.17

2013-10-14 -1.73 -0.06 ― 2013-11-20 -0.04 0.07 -0.51

2013-10-15 -0.16 -0.13 ― 2013-11-21 0.27 0.12 0.28

2013-10-16 0.01 -0.08 ― 2013-11-22 0.49 -0.07 -0.04

2013-10-17 -0.13 -0.06 ― 2013-11-25 0.21 -0.16 -0.35

2013-10-18 -0.06 -0.09 ― 2013-11-26 0.27 -0.1 -1.9

2013-10-21 -0.09 -0.04 ― 2013-11-27 -0.03 -0.11 -0.12

2013-10-22 -0.12 -0.07 -0.22 2013-11-28 -0.26 -0.39 -0.09

2013-10-23 -0.18 0.08 0.04 2013-11-29 -0.35 -0.56 -0.15

注：1.計(jì)算使用國(guó)債的收盤價(jià)及國(guó)債期貨合約的收盤價(jià)；

2.回購(gòu)成本使用相應(yīng)期限的Shibor。

表4 使用期貨合約最高價(jià)計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合收益（單位：元/百元面值）

交易日期 130008 130015 130020 交易日期 130008 130015 130020

2013-9-6 0.07 0.1 ― 2013-10-24 -0.01 0.18 0.32

2013-9-9 -0.23 -0.06 ― 2013-10-25 -0.1 0.1 0.18

2013-9-10 -0.31 -0.13 ― 2013-10-28 0.02 0.16 0.26

2013-9-11 -0.07 0.09 ― 2013-10-29 0.14 0.25 0.3

2013-9-12 -0.05 0.13 ― 2013-10-30 -0.03 0.09 0.08

2013-9-13 -0.08 0.08 ― 2013-10-31 0.01 0.09 -0.04

2013-9-16 -0.01 0.14 ― 2013-11-1 -0.08 0.08 0.14

2013-9-17 0.17 0.31 ― 2013-11-4 0.04 0.23 0.2

2013-9-18 -0.03 0.09 ― 2013-11-5 -0.02 0.14 0.21

2013-9-23 0.01 0.18 ― 2013-11-6 0.1 0.24 0.28

2013-9-24 -0.17 -0.01 ― 2013-11-7 0.41 0.58 0.7

2013-9-25 -0.09 0.08 ― 2013-11-8 -0.01 0.13 0.26

2013-9-26 -0.16 0 ― 2013-11-11 0.21 0.33 0.41

2013-9-27 -0.14 0.02 ― 2013-11-12 0.03 0.09 0.03

2013-9-30 -0.19 -0.03 ― 2013-11-13 0.14 0.32 -0.26

2013-10-8 -0.19 -0.04 ― 2013-11-14 -0.04 0.13 0.13

2013-10-9 -0.21 -0.05 ― 2013-11-15 0.11 0.27 0.38

2013-10-10 -0.19 -0.03 ― 2013-11-18 -0.02 0.16 0.18

2013-10-11 -0.2 -0.04 ― 2013-11-19 0.3 0.54 0.58

2013-10-14 -0.06 0.11 ― 2013-11-20 -0.02 0.17 -0.41

2013-10-15 -0.15 0.04 ― 2013-11-21 -0.05 0.12 0.28

2013-10-16 -0.18 0.01 ― 2013-11-22 0.1 0.12 0.15

2013-10-17 -0.14 0.05 ― 2013-11-25 0.37 0.41 0.24

2013-10-18 -0.21 -0.02 ― 2013-11-26 -0.16 -0.07 -1.87

2013-10-21 -0.13 0.05 ― 2013-11-27 -0.06 0.01 0

2013-10-22 -0.17 0.03 -0.11 2013-11-28 -0.37 -0.3 0

2013-10-23 -0.09 0.12 0.08 2013-11-29 -0.3 -0.24 0.19

注：1.計(jì)算使用國(guó)債的收盤價(jià)及國(guó)債期貨合約的最高價(jià)；

2.回購(gòu)成本使用相應(yīng)期限的Shibor。

從測(cè)算數(shù)據(jù)看，如果使用期貨收盤價(jià)計(jì)算，三只券均出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)，即通過(guò)構(gòu)建現(xiàn)貨持有交易組合，可以獲得正向的套利收益。使用國(guó)債130008收盤價(jià)計(jì)算，出現(xiàn)了13次套利機(jī)會(huì)；使用國(guó)債130015，出現(xiàn)了11次套利機(jī)會(huì)；使用國(guó)債130020，出現(xiàn)了13次套利機(jī)會(huì)。但多數(shù)套利機(jī)會(huì)的價(jià)差較小，如果采用每百元0.2元作為最低標(biāo)準(zhǔn)，那么130008、130015、130020三只券分別出現(xiàn)8次、0次和1次套利機(jī)會(huì)。

如果使用期貨最高價(jià)計(jì)算，進(jìn)行現(xiàn)貨持有交易所獲得正向套利收益的機(jī)會(huì)明顯增多：130008、130015、130020三只券出現(xiàn)每百元0.2元以上的套利機(jī)會(huì)分別為4次、10次和13次。

使用期貨結(jié)算價(jià)，最大的套利收益為0.77元每百元面值；使用期貨最高價(jià)，最大的套利收益為0.58元每百元面值。

上述測(cè)算只使用靜態(tài)價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，如果考慮到每日期貨、現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)，期間出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)要更多一些。

套利投資實(shí)際操作中需要注意的問題

（一）期貨空頭方存在交割品種選擇權(quán)

根據(jù)中金所的規(guī)定，期貨空頭方有權(quán)從可交割券列表中隨意選擇一只債券過(guò)戶給多頭。假定投資者理性，期貨空頭應(yīng)該選擇CTD券進(jìn)行交割。但由于債券價(jià)格的變動(dòng)，CTD券會(huì)發(fā)生切換。上述空頭選擇權(quán)的存在，使得投資者在進(jìn)行反向現(xiàn)貨持有交易的時(shí)候面臨不確定性。具體而言，投資者于期初通過(guò)回購(gòu)交易借入當(dāng)時(shí)的CTD券，但交易持續(xù)時(shí)間內(nèi)，CTD券可能發(fā)生切換，將導(dǎo)致投資者從期貨空頭處得到的是另一只債券。此時(shí)為了不構(gòu)成違約，投資者需要將從空頭處得到的債券以市價(jià)出售并以市價(jià)購(gòu)入最初借入的債券，這兩筆以市價(jià)進(jìn)行的交易將使投資者承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，套利組合收益可能受到侵蝕甚至發(fā)生虧損。因此，除非一段時(shí)間內(nèi)CTD券非常穩(wěn)定，不發(fā)生遷移，否則利用反向現(xiàn)貨持有交易進(jìn)行套利可操作性較低。

（二）套利交易量與沖擊成本

目前國(guó)債期貨市場(chǎng)深度不足，主力合約每日交易量和持倉(cāng)量都相對(duì)偏低。如果進(jìn)行套利交易，以目前的市場(chǎng)容量，交易以不超過(guò)50手為宜，對(duì)應(yīng)債券面值為5000萬(wàn)元。交易員應(yīng)盡量將下單指令拆分為多筆，以減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

考慮到套利交易下單可能給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊成本，投資者在決定是否進(jìn)行套利交易時(shí)，要預(yù)留出足夠的套利空間，以實(shí)現(xiàn)套利交易的真正盈利。

（三）交易時(shí)效性

套利交易需要同時(shí)進(jìn)行期貨、現(xiàn)貨和回購(gòu)三筆交易。三筆交易均按照設(shè)定價(jià)格全額執(zhí)行才能保證套利交易完美匹配。期貨交易因市場(chǎng)容量有限，可能需要交易員分多筆下單，以免產(chǎn)生過(guò)高的沖擊成本；現(xiàn)貨交易和回購(gòu)交易需要通過(guò)一對(duì)一詢價(jià)方式完成，也需要一定的成交時(shí)間。

實(shí)際操作中，投資者要嚴(yán)格控制好三筆交易的先后順序和成交時(shí)間，避免出現(xiàn)三筆交易中一筆或兩筆交易未實(shí)現(xiàn)導(dǎo)致投資組合出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)敞口。

（四）保證金管理及市值波動(dòng)

由于因?yàn)槠谪浗灰撞扇”ＷC金交易，每日盯市制度，每日期貨價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接影響保證金賬戶余額，因此為避免出現(xiàn)保證金不足引發(fā)的強(qiáng)行平倉(cāng)，投資者應(yīng)密切關(guān)注保證金余額變動(dòng)情況，并及時(shí)補(bǔ)繳保證金，以保證保證金余額始終充足。

自國(guó)債期貨推出以來(lái)，債券市場(chǎng)基本上經(jīng)歷了一個(gè)單邊下跌的過(guò)程。本文模擬了期貨多頭倉(cāng)位的保證金變動(dòng)情況，并測(cè)算了在這種對(duì)期貨多頭極為不利的市場(chǎng)情況下，保證金的變動(dòng)情況。

假設(shè)投資者于2013年9月6日，以94.17元的價(jià)格建立100手（1億元面值）TF1312多頭，2013年9月6日至11月29日之間保證金的變動(dòng)情況，以及需要補(bǔ)繳的保證金金額詳見表5。

表5 模擬期貨倉(cāng)位保證金變動(dòng)及補(bǔ)繳情況（單位：元）

日期 期貨當(dāng)日

盈虧 保證金規(guī)模 單日補(bǔ)繳

保證金 日期 期貨當(dāng)日

盈虧 保證金規(guī)模 單日補(bǔ)繳

保證金

2013-9-6 22000 1905400 -21560 2013-10-24 -200000 1921120 -49000

2013-9-9 -276000 1629400 248920 2013-10-25 24000 1945120 -72520

2013-9-10 -70000 1808320 68600 2013-10-28 40000 1985120 -111720

2013-9-11 -290000 1586920 284200 2013-10-29 -132000 1853120 17640

2013-9-12 196000 2067120 -192080 2013-10-30 -12000 1858760 11760

2013-9-13 16000 2083120 -207760 2013-10-31 192000 2062520 -188160

2013-9-16 92000 2175120 -297920 2013-11-1 88000 2150520 -274400

2013-9-17 384000 2559120 -674240 2013-11-4 -154000 1996520 -123480

2013-9-18 -26000 2533120 -648760 2013-11-5 -178000 1818520 50960

2013-9-23 142000 2675120 -787920 2013-11-6 -124000 1745480 121520

2013-9-24 -30000 2645120 -758520 2013-11-7 -494000 1373000 484120

2013-9-25 100000 2745120 -856520 2013-11-8 -440000 1417120 1355360

2013-9-26 142000 2887120 -995680 2013-11-11 -670000 2102480 649900

2013-9-27 -210000 2677120 -789880 2013-11-12 374000 3126380 -362780

2013-9-30 82000 2759120 -870240 2013-11-13 -296000 2830380 -75660

2013-10-8 -22000 2737120 -848680 2013-11-14 -168000 2662380 87300

2013-10-9 -76000 2661120 -774200 2013-11-15 -338000 2411680 327860

2013-10-10 -16000 2645120 -758520 2013-11-18 68000 2807540 -65960

2013-10-11 -36000 2609120 -723240 2013-11-19 -362000 2445540 285180

2013-10-14 -210000 2399120 -517440 2013-11-20 70000 2800720 1753980

2013-10-15 -142000 2257120 -378280 2013-11-21 240000 4794700 -228000

2013-10-16 58000 2315120 -435120 2013-11-22 216000 5010700 -433200

2013-10-17 -70000 2245120 -366520 2013-11-25 -240000 4770700 -205200

2013-10-18 -60000 2185120 -307720 2013-11-26 -8000 4762700 -197600

2013-10-21 -4000 2181120 -303800 2013-11-27 486000 5248700 -659300

2013-10-22 -110000 2071120 -196000 2013-11-28 58000 5306700 -714400

2013-10-23 50000 2121120 -245000 2013-11-29 60000 5366700 -771400

注：根據(jù)中金所規(guī)定，國(guó)債期貨合約最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為合約價(jià)值的2%；交割月份前一月中旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為合約價(jià)值的3%；交割月份前一月下旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為合約價(jià)值的5%。

從測(cè)算情況看，在國(guó)債現(xiàn)貨單邊下跌的市場(chǎng)形勢(shì)下，多頭倉(cāng)位保證金多次出現(xiàn)不足的情況：在54個(gè)交易日中，34個(gè)交易日需要補(bǔ)繳保證金，保證金補(bǔ)繳的總額為2826萬(wàn)元，占期貨合約面值的28.26%；單日補(bǔ)繳的最大金額約490萬(wàn)元，占期貨合約面值的4.90%。

綜上，當(dāng)出現(xiàn)“單邊市”時(shí)，期貨價(jià)格可能連續(xù)多日發(fā)生對(duì)投資者不利的變動(dòng)，保證金也相應(yīng)會(huì)發(fā)生連續(xù)多日虧空。投資者雖然不用承擔(dān)套利投資期間的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但需要密切關(guān)注期貨保證金變動(dòng)情況，并及時(shí)做好補(bǔ)繳工作。一方面要注意由于市場(chǎng)波動(dòng)而引起的保證金盈虧，另一方面要密切關(guān)注臨近交割月保證金標(biāo)準(zhǔn)提高而需要額外增加的保證金部分1，以免出現(xiàn)保證金不足引發(fā)的爆倉(cāng)。

（五）交易墊資、墊券

篇4

一、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的目的與意義

期貨投資組合（或基金）評(píng)估是對(duì)投資管理人（或基金經(jīng)理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優(yōu)秀投資管理人鑒別出來(lái)。

此外，投資者需要根據(jù)投資組合的投資表現(xiàn)，了解其投資組合在多大程度上實(shí)現(xiàn)了他的投資目標(biāo)，監(jiān)測(cè)投資管理人的投資策略，為進(jìn)一步的投資選擇提供決策依據(jù)；投資顧問需要依據(jù)投資組合的表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護(hù)投資者利益出發(fā)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效的監(jiān)控。

二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的困難性

首先，投資技巧與投資運(yùn)氣的區(qū)分。交易帳戶的表現(xiàn)是投資管理人技巧與運(yùn)氣的綜合反映，很難完全區(qū)分。要盡量區(qū)分這一點(diǎn)就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統(tǒng)計(jì)單位,以三個(gè)月為一個(gè)評(píng)估期限。

其次，比較基準(zhǔn)的選擇問題.。中國(guó)市場(chǎng)沒有農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、也沒有有色金屬指數(shù)（就是有，一個(gè)交易帳戶既投資大豆又投資銅，也不好比較），再說(shuō)期貨市場(chǎng)存在做空機(jī)制，因而比較基準(zhǔn)很難統(tǒng)一。從評(píng)估實(shí)際看，大多數(shù)投資管理人傾向于某一穩(wěn)定的投資風(fēng)格，而不同投資風(fēng)格的投資管理人可能受市場(chǎng)周期性因素的影響而在不同階段表現(xiàn)出不同的群體特征。本文建議將期貨投資管理人分為兩類：以投資套利為主單邊持倉(cāng)保證金不超過(guò)總資金三分之一的穩(wěn)健型；以純投機(jī)為主的激進(jìn)型。

第三、投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平上的不同，使得不同交易帳戶之間的業(yè)績(jī)不可比。比如，由于投資目標(biāo)不同，投資管理人所受的投資范圍、操作策略等的限制也就不同。

第四、投資管理人操作風(fēng)格的穩(wěn)定性。如果出現(xiàn)投資管理人在考察期限內(nèi)改變操作風(fēng)格，將會(huì)引起收益率的較大波動(dòng)，而這種波動(dòng)與通常意義上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概念并不完全一致。

此外。衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評(píng)估帳戶是否跟投資者其它帳戶關(guān)聯(lián)等也會(huì)影響業(yè)績(jī)的評(píng)估。

三、關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)資理論認(rèn)為，投資收益是由投資風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的,相同的投資業(yè)績(jī)可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并不同,因此,需要在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對(duì)交易帳戶的業(yè)績(jī)加以衡量。由于期貨投資是資本市場(chǎng)中的一個(gè)特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得其風(fēng)險(xiǎn)和收益的波動(dòng)程度大大高于其它投資品種，相應(yīng)的期貨交易帳戶的風(fēng)險(xiǎn)管理也有其獨(dú)有的特性，大家所熟知的證券投資是一個(gè)全額保證金的交易方式，投資者需用自有資金購(gòu)買股票、債券等，不能采用透支的方式交易，這樣收益率的波動(dòng)將明顯小于保證金交易下的期貨投資。反過(guò)來(lái)說(shuō),如何保證期貨交易帳戶的總體風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制是一件很重要的事情。目前國(guó)內(nèi)期貨交易所的活躍品種保證金比例多為5%，即便投資者通過(guò)期貨公司交易增收3個(gè)百分點(diǎn)，保證金的比例也僅為8%，大大低于股票投資和債券投資的資金要求比例。以目前國(guó)內(nèi)期貨品種漲跌停板±3%計(jì)算，當(dāng)日單邊波動(dòng)可能造成保證金的理論盈虧為±37.5%（3%÷8%）。相對(duì)與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余，所以在對(duì)期貨交易帳戶管理時(shí)，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，確保期貨投資的安全是很有必要的。期貨經(jīng)紀(jì)公司普遍采用保證金占用金額與客戶權(quán)益之比的方法來(lái)反映交易帳戶的風(fēng)險(xiǎn)情況，殊不知遇上套利或參與交割的帳戶，這個(gè)指標(biāo)就會(huì)失真。本文建議改為凈持倉(cāng)（或?qū)Ψ聪蝾^寸按照一定的比例進(jìn)行折算）來(lái)反映，另外采用投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)不錯(cuò)的方法。

四、關(guān)于平均收益率。

現(xiàn)行的平均收益率計(jì)算公式有兩種：一種是算術(shù)平均收益率；另一種是幾何平均收益率。幾何平均收益率，可以準(zhǔn)確地衡量交易帳戶的實(shí)際收益情況；算術(shù)平均收益率一般可以用作對(duì)平均收益率的無(wú)偏估計(jì)，因此，它更多地用在對(duì)將來(lái)收益率的估計(jì)上。五、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法

由于期貨投資與證券投資有類似之處，在進(jìn)行期貨交易帳戶評(píng)估時(shí)可以參照證券投資基金評(píng)估的方式。在國(guó)外對(duì)交易帳戶業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)工作始于20世紀(jì)60年代。按照基準(zhǔn)收益率將評(píng)價(jià)指標(biāo)分為兩類：一類基于CAPM模型，將市場(chǎng)指數(shù)作為基準(zhǔn)收益率簡(jiǎn)稱為CAPM基準(zhǔn)；另一類基于APT模型，以多因素模型決定的期望收益作為基準(zhǔn)收益率即APT基準(zhǔn)；其中基于CAPM的夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法應(yīng)用較為廣泛。

1、夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法。夏普業(yè)績(jī)指數(shù)是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型基礎(chǔ)上的，考察了風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，計(jì)算公式如下：S=（Rp―Rf）/σp

其中：S表示夏普業(yè)績(jī)指數(shù)，Rp表示某只基金的考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，σp表示投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，它是總風(fēng)險(xiǎn)。

夏普業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

2、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法。特雷諾認(rèn)為足夠分散化的組合沒有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，僅有與市場(chǎng)變動(dòng)差異的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，他采用基金投資收益率的βp系數(shù)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

T=（Rp―Rf）/βp

其中：T表示特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)，Rp表示某只基金的投資考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，βp表示某只基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬（超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf）。特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

3、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法。1968年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹森系統(tǒng)地提出如何根據(jù)CAPM模型所決定的期望收益作為基準(zhǔn)收益率評(píng)價(jià)共同基金業(yè)績(jī)的方法，計(jì)算公式如下：

J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}

其中：J表示超額收益，被簡(jiǎn)稱為詹森業(yè)績(jī)指數(shù)；Rm表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)的平均回報(bào)率；Rm-Rf表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。當(dāng)J值為正時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金與市場(chǎng)相比較有優(yōu)越表現(xiàn)；當(dāng)J值為負(fù)時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金的表現(xiàn)與市場(chǎng)相比較整體表現(xiàn)差。根據(jù)J值的大小，我們也可以對(duì)不同基金進(jìn)行業(yè)績(jī)排序。

六、實(shí)用的評(píng)估方法

篇5

我國(guó)第一個(gè)塑料期貨品種――線型低密度聚乙烯（LLDPE）7月31日在大連商品交易所掛牌上市交易。

市場(chǎng)人士表示，從品種特點(diǎn)上來(lái)看，塑料期貨極具投資價(jià)值，從上市時(shí)間來(lái)看，還凸顯出周期性的投資價(jià)值。由于8月份始農(nóng)用薄膜的生產(chǎn)將全面展開，原料消費(fèi)需求有望拉動(dòng)LLDPE出現(xiàn)一輪大的價(jià)格波動(dòng)，因此LLDPE期貨在上市之初也使投資者面臨著較大的機(jī)會(huì)。

影響價(jià)格因素眾多

大商所推出的塑料期貨，許多LLDPE現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)企業(yè)都為之感到振奮。他們表示，近年來(lái)原油價(jià)格持續(xù)動(dòng)蕩，LLDPE價(jià)格波動(dòng)也較為劇烈，現(xiàn)貨企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，期貨的推出有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

大商所英特爾規(guī)劃部負(fù)責(zé)人李強(qiáng)表示，在聚乙烯系列產(chǎn)品中，主要有LLDPE、LDPE和HDPE這三個(gè)品種。其中大商所推出期貨的是LLDPE，用途比較廣泛，主要在薄膜、注塑、電線電纜領(lǐng)域，市場(chǎng)容量大概是380多萬(wàn)噸，由于需求廣泛，LLDPE市場(chǎng)增長(zhǎng)較快。

市場(chǎng)分析人士指出，影響塑料產(chǎn)品價(jià)格的因素眾多，與國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，題材豐富，上游原料價(jià)格波動(dòng)、供需情況、宏觀政策法規(guī)等都會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。

如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是3%的話，那么LLDPE需求增長(zhǎng)在3.8%到3.9%左右，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在未來(lái)十年內(nèi)不會(huì)有很大的變化，所以這個(gè)支撐了對(duì)聚乙烯需求的增長(zhǎng)。

記者在采訪中得知，供求也是影響塑料期貨價(jià)格主要的因素，LLDPE作為原油的衍生產(chǎn)品，在價(jià)格上和原油有著密切的關(guān)系。而且，這個(gè)密切的關(guān)系并不是在短時(shí)間內(nèi)迅速反映出來(lái)的。

比如7月25日，紐約商品交易所NYMEX原油期貨9月合約創(chuàng)出了76.38美元/桶的歷史最高價(jià)，收盤價(jià)格為75.88美元/桶，大漲了2.32美元/桶，近期原油市場(chǎng)的新一輪波動(dòng)，預(yù)示著塑料市場(chǎng)行情也將不會(huì)平靜。

另外，關(guān)稅問題也是一個(gè)影響因素，據(jù)悉，2001年聚乙烯的進(jìn)口關(guān)稅是18%，到2008年將降至6.5%，從而可能影響到進(jìn)口量。同時(shí)，這些影響因素都將給塑料期貨帶來(lái)許多投資機(jī)會(huì)。

LLDPE期貨市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊

分析人士認(rèn)為，塑料品種具有良好的現(xiàn)貨基礎(chǔ)，眾多現(xiàn)貨批發(fā)市場(chǎng)的存在，將為投資者帶來(lái)跨市場(chǎng)的套利投資機(jī)會(huì)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)LLDPE需求量快速增加，未來(lái)5年內(nèi)國(guó)內(nèi)LLDPE需求仍將保持較高增速，現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模將不斷擴(kuò)大。預(yù)計(jì)到2010年，我國(guó)LLDPE的需求量將達(dá)到486萬(wàn)噸，LLDPE期貨市場(chǎng)發(fā)展空間十分廣闊。

在高油價(jià)時(shí)代，原油價(jià)格還將呈劇烈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，LLDPE價(jià)格波動(dòng)也將較大，特別是目前產(chǎn)銷價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)的倒掛現(xiàn)象困擾著下游企業(yè)，企業(yè)避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈。

我國(guó)LLDPE現(xiàn)貨貿(mào)易活躍，貿(mào)易商、分銷商眾多，下游加工企業(yè)多達(dá)1萬(wàn)多家，已有大量現(xiàn)貨企業(yè)熟悉期貨交易機(jī)制，市場(chǎng)基礎(chǔ)相對(duì)較好，國(guó)內(nèi)一些商品集散地已形成數(shù)家有一定影響力的批發(fā)市場(chǎng)，其市場(chǎng)交易較為活躍。

北京東方艾格農(nóng)業(yè)咨詢公司一位分析師表示，目前國(guó)內(nèi)有三家主要的現(xiàn)貨批發(fā)市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期缺乏LLDPE期貨市場(chǎng)的情況下，現(xiàn)貨企業(yè)大量參與到批發(fā)市場(chǎng)進(jìn)行交易。大商所英特爾LLDPE期貨上市交易后，現(xiàn)貨企業(yè)可以利用期貨市場(chǎng)和批發(fā)市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行套利交易，獲取低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定的收益。

LME等國(guó)際期貨交易所LLDPE期貨市場(chǎng)發(fā)展亦處起步階段，國(guó)際上尚未形成有影響力的市場(chǎng)，這為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速發(fā)展留下了較大的空間。與LME相比，我國(guó)由于現(xiàn)貨需求旺盛、貿(mào)易環(huán)節(jié)活躍，現(xiàn)貨基礎(chǔ)較好，具備發(fā)展塑料期貨市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)條件。

國(guó)際貿(mào)易的活躍，期貨市場(chǎng)將為眾多現(xiàn)貨企業(yè)和大型投資機(jī)構(gòu)搭建跨國(guó)投資機(jī)會(huì)。LLDPE國(guó)際貿(mào)易活躍，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)從國(guó)外進(jìn)口LLDPE。大商所英特爾LLDPE的推出，將會(huì)為那些從事國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)提供更加有效的保值市場(chǎng)，從而也為這些企業(yè)提供更多的內(nèi)外盤套利的機(jī)會(huì)。大商所塑料期貨合約已將部分進(jìn)口品牌納入到合約交割體系中來(lái)，未來(lái)隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，將會(huì)形成順暢的國(guó)內(nèi)外期市套利渠道。

下半年投資機(jī)會(huì)來(lái)臨

新的塑料供需周期的到來(lái)使塑料期貨一上市即面臨較大的投資機(jī)會(huì)。中塑在線信息部負(fù)責(zé)人林開敏表示，目前國(guó)內(nèi)60%的LLDPE主要應(yīng)用于農(nóng)用薄膜的生產(chǎn)，每年八、九月份農(nóng)膜生產(chǎn)企業(yè)開始生產(chǎn)，至次年1月份左右生產(chǎn)結(jié)束。因此受原料采購(gòu)需求的影響，LLDPE上半年一般走勢(shì)比較平穩(wěn)，下半年波動(dòng)較為劇烈。

記者獲悉，7月份很多LLDPE生產(chǎn)企業(yè)的采購(gòu)非常少，但是下游企業(yè)加工量并沒有降低，這主要依靠庫(kù)存的消耗，所以8月份之后，當(dāng)下游企業(yè)的庫(kù)存出現(xiàn)下降的時(shí)候，可能出現(xiàn)一輪集中的采購(gòu)，進(jìn)而推動(dòng)LLDPE價(jià)格出現(xiàn)上漲。

大商所英特爾LLDPE期貨上市的時(shí)機(jī)選擇在新的消費(fèi)高峰期到來(lái)的前夕，有利于相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)參與套期保值，有利于流通企業(yè)利用期貨市場(chǎng)捕獲更多的商機(jī)，投資者可以在下半年大的行情波動(dòng)中尋找到投資機(jī)會(huì)。

低廉的期貨交易手續(xù)費(fèi)也會(huì)給眾多的投資者帶來(lái)很多短線交易的投資機(jī)會(huì)。LLDPE期貨收取的交易手續(xù)費(fèi)為8元/手，當(dāng)日開平倉(cāng)減半收取，而LLDPE期貨每手合約波動(dòng)一個(gè)點(diǎn)的價(jià)值為25元，相對(duì)于手續(xù)費(fèi)，投資者有可能在價(jià)格波動(dòng)一個(gè)點(diǎn)的情況下即獲得利潤(rùn)。

篇6

乙方：_________（期貨經(jīng)紀(jì)商）

丙方：_________（全權(quán)委托投資受任人）

茲以甲方依_________規(guī)定，與丙方簽訂全權(quán)委托投資契約，賦予丙方就全權(quán)委托投資資產(chǎn)得全權(quán)甲方執(zhí)行期貨之買賣交易行為；并與保管機(jī)構(gòu)簽訂委任契約，賦予保管機(jī)構(gòu)就上開因交易所需結(jié)算交割之全權(quán)權(quán)。為此爰由甲方、保管機(jī)構(gòu)并會(huì)同丙方，與乙方共同依_________業(yè)務(wù)規(guī)則、期貨經(jīng)紀(jì)商受托契約準(zhǔn)則及相關(guān)法令章則規(guī)定，簽訂本契約并同意遵守下列條款：

第一條　完全契約

_________期貨交易所章程、業(yè)務(wù)規(guī)則、受托契約準(zhǔn)則、期貨商業(yè)同業(yè)公會(huì)及_________規(guī)定；財(cái)政部證券暨期貨管理委員會(huì)、期貨交易所、期貨商公會(huì)公告事項(xiàng)及全權(quán)委托投資業(yè)務(wù)管理辦法等，均為本契約之一部分，本約簽訂后上開法令章則或相關(guān)公告函釋有修正者，亦同。

第二條　開戶名稱

立約人依本約開立之帳戶（以下稱投資買賣專戶）專供丙方甲方全權(quán)委托投資之用，應(yīng)以甲方之名義為之，載明甲方及丙方名稱，并編定戶名及識(shí)別碼。

第三條　委托買賣

1、甲方授權(quán)丙方全權(quán)甲方執(zhí)行期貨之買賣，甲方就本帳戶不得自行委托買賣或另行授權(quán)第三人委托買賣。

2、丙方就前項(xiàng)全權(quán)權(quán)得指定其負(fù)責(zé)人、經(jīng)理人或受雇人代為行使之。

3、丙方甲方從事期貨交易前，應(yīng)依期貨主管機(jī)關(guān)、期貨交易所或乙方之規(guī)定，負(fù)責(zé)通知保管機(jī)構(gòu)將交易保證金存入乙方指定之客戶保證金專戶。

4、于乙方認(rèn)為有必要調(diào)高交易保證金之額度時(shí)，乙方得隨時(shí)通知丙方于一定期限內(nèi)繳足差額。

5、丙方同時(shí)其它全權(quán)委托投資客戶買賣期貨者，丙方之買賣指示，應(yīng)按各別投資買賣專戶之代號(hào)分別為之，不得將不同專戶之買賣合并于同一指示單處理。

6、丙方得通知乙方撤銷或變更委托事項(xiàng)，但以原委托之買賣尚未成交者為限。

7、丙方之委托買賣，因可歸責(zé)于乙方或其相關(guān)人員而致生錯(cuò)誤者，或乙方之受托買賣違反第一項(xiàng)規(guī)定者，由乙方依「期貨經(jīng)紀(jì)商錯(cuò)帳申報(bào)處理作業(yè)要點(diǎn)及其相關(guān)規(guī)定辦理。

8、乙方對(duì)丙方之委托內(nèi)容是否符合全權(quán)委托投資授權(quán)范圍，得隨時(shí)要求保管機(jī)構(gòu)確認(rèn)，保管機(jī)構(gòu)不得拒絕，且丙方不得以之作為免責(zé)之抗辯。

第四條　成交回報(bào)

乙方應(yīng)于每日完成投資買賣專戶之交易時(shí)，向丙方回報(bào)成交資料，并制作買賣報(bào)告書交付之。

第五條　保證金之維持及追繳

1、投資買賣專戶應(yīng)隨時(shí)維持乙方所定必要之保證額度，乙方得于認(rèn)為必要時(shí)隨時(shí)要求追加保證金。

2、經(jīng)乙方依第一項(xiàng)約定發(fā)出追加保證金通知者，最遲應(yīng)于次一銀行營(yíng)業(yè)日依乙方之通知內(nèi)容繳交追加保證金至投資買賣專戶。

3、如未能維持乙方所定保證金額度，或繳足追加保證金者，乙方得依相關(guān)規(guī)定采取必要措施。

第六條　保證金專戶存款利息之歸屬

甲方存放于乙方指定金融機(jī)構(gòu)之保證金專戶內(nèi)之超額保證金所生之利息歸屬由甲、乙雙方議定之，并知會(huì)丙方。

第七條　徑行沖銷及違約事項(xiàng)

篇7

2010年，我有幸參加了中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與證券投資實(shí)戰(zhàn)班的學(xué)習(xí)，抱著成為金融從業(yè)者的心態(tài)進(jìn)入這個(gè)課堂。經(jīng)過(guò)一年學(xué)習(xí)以及結(jié)業(yè)后持續(xù)不斷地和同學(xué)老師的交流，立志成為金融投資人才的愿望已經(jīng)融入了我的血液，周身的細(xì)胞都因?yàn)閷?duì)金融的熱愛而激情迸發(fā)。現(xiàn)在，我已經(jīng)離開了那家公司，將期貨投資作為我的職業(yè)，在交易時(shí)間，我眼鏡緊盯著看著盤面，心情隨著盤面的波動(dòng)而起伏，盤后自己專心研究期貨投資的有關(guān)知識(shí)。現(xiàn)在將我總結(jié)出來(lái)的有關(guān)商品期貨的價(jià)值投資方法和大家做一簡(jiǎn)單的交流。

商品期貨的辯證法

商品期貨是商品的標(biāo)準(zhǔn)化買賣合約，期貨交易就是期貨交易者對(duì)這些合約的買賣行為。由于合約的標(biāo)的物是商品，是商品就有其內(nèi)在價(jià)值，因此，價(jià)值投資理念在商品期貨投資中也適用。商品的內(nèi)在價(jià)值一般可以認(rèn)定為其成本價(jià)，主要是生產(chǎn)和銷售該商品所必需的所有成本之和，如涉及外貿(mào)還要考慮匯率因素、運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)等費(fèi)用。商品的價(jià)格是在不斷波動(dòng)中的，當(dāng)商品的價(jià)格長(zhǎng)期低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，由于廠商不能維持其商品的繼續(xù)生產(chǎn)和正常銷售，就會(huì)造成該商品減產(chǎn)或停產(chǎn)，因此可以判定，價(jià)格一定會(huì)慢慢漲起來(lái)甚至高過(guò)其內(nèi)在價(jià)值；當(dāng)商品的價(jià)格高于優(yōu)質(zhì)替代品時(shí)，用戶將會(huì)選擇使用更優(yōu)質(zhì)的替代品，會(huì)造成對(duì)該商品的需求下降，因此可以判定，價(jià)格一定會(huì)慢慢降下來(lái)，甚至低于其內(nèi)在價(jià)值。

我們很難精確地找到商品的內(nèi)在價(jià)值是多少，因?yàn)橛绊懸蛩剌^多，而且這些因素的價(jià)值也在不斷變動(dòng)，但我們可以根據(jù)歷史價(jià)格找到一個(gè)內(nèi)在的價(jià)值區(qū)域。一般來(lái)說(shuō)，期貨價(jià)格等于商品價(jià)格加上資金成本、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用以及預(yù)期。由于期貨交割制度的設(shè)計(jì)，期貨與現(xiàn)貨在交割月份價(jià)格要趨于一致，因此，兩者的價(jià)格走勢(shì)具有同步性的特點(diǎn)。由于期價(jià)體現(xiàn)了大家對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，容易受情緒的控制，因此，期價(jià)的波動(dòng)要大于現(xiàn)貨價(jià)的波動(dòng)，造成期價(jià)漲也漲過(guò)頭，跌也跌過(guò)頭，這就給我們提供了很好的投資機(jī)會(huì)。商品期貨的價(jià)值投資方法為：當(dāng)商品低于這個(gè)商品的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，只要預(yù)期不會(huì)更糟，期貨就可以大膽進(jìn)場(chǎng)，當(dāng)商品的價(jià)格高于優(yōu)質(zhì)替代品價(jià)格時(shí)，只要預(yù)期不會(huì)變化太大，期貨就可以大膽賣出。

商品期貨價(jià)值投資實(shí)例分析

下面介紹一個(gè)商品期貨價(jià)值投資的實(shí)際案例。泰國(guó)是全球的最大的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)，生產(chǎn)量達(dá)到全球的35%。2011年天然橡膠的價(jià)格一路下跌，煙片膠的價(jià)格一直跌到100泰銖/公斤以下。2012年1月12日泰國(guó)膠農(nóng)游行示威，在英拉府邸傾倒膠水，甚至發(fā)生槍擊事件，當(dāng)時(shí)的煙片膠的價(jià)格為90泰銖/公斤。膠農(nóng)希望泰國(guó)政府收購(gòu)20萬(wàn)噸煙片膠，以將價(jià)格支撐在120泰銖以上。泰國(guó)政府迫于膠農(nóng)的壓力，做了收儲(chǔ)橡膠的承諾，但執(zhí)行力度有限，膠價(jià)繼續(xù)下跌，跌至70泰銖/公斤。同年8月22日泰國(guó)膠農(nóng)再次發(fā)生規(guī)模較大的游行示威，泰國(guó)政府斥資150億泰銖收儲(chǔ)天然橡膠，以穩(wěn)住膠價(jià)，膠價(jià)在隨后的幾個(gè)月內(nèi)上漲6000元/噸。從這個(gè)案例可以知道對(duì)于天然橡膠來(lái)說(shuō)，70～90泰銖/公斤將是天然橡膠的內(nèi)在價(jià)值區(qū)間，目前泰國(guó)煙片膠價(jià)格處于75泰銖/公斤附近，期貨價(jià)格在22000元/噸左右，處于近幾年的低價(jià)位，可以預(yù)期2013年發(fā)生世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)概率非常小，因此可以說(shuō)天然橡膠目前處于價(jià)值區(qū)間，具有投資價(jià)值。

篇8

【關(guān)鍵詞】期貨投資基金；我國(guó)期貨；市場(chǎng)發(fā)展

一、期貨投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展

根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，全球市場(chǎng)中的基金總額已經(jīng)達(dá)到了23萬(wàn)億美元，期貨投資基金本身的出現(xiàn)就是應(yīng)對(duì)資金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)還對(duì)期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)已經(jīng)期貨相關(guān)規(guī)范問題提出了一定的標(biāo)準(zhǔn)和要求，對(duì)于期貨市場(chǎng)發(fā)展來(lái)說(shuō)，期貨投資基金通過(guò)完善化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及相關(guān)制度的完善為更多的期貨投資者提供了更加穩(wěn)定的投資平臺(tái)和投資機(jī)遇，保證投資者在進(jìn)行期貨投資的過(guò)程中，能夠更加完善的維護(hù)自身的合法利益。

二、我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）清理整頓任務(wù)基本完成目前我國(guó)的期貨業(yè)發(fā)展已經(jīng)逐漸的完善，從期貨市場(chǎng)本身的發(fā)展來(lái)說(shuō)，通過(guò)進(jìn)行摸索和規(guī)范化的清理整頓，期貨市場(chǎng)規(guī)范化程度提升發(fā)展十分迅速，在法律、規(guī)范以及市場(chǎng)監(jiān)管體系的構(gòu)建等方面都有了明顯的提升。現(xiàn)今，我國(guó)的期貨市場(chǎng)已經(jīng)逐漸形成完善化的交易、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度，通過(guò)平臺(tái)的完善化發(fā)展，能夠有效實(shí)現(xiàn)我國(guó)期貨投資基金的進(jìn)一步發(fā)展。

（二）實(shí)踐造就了一批專業(yè)的期貨管理與投資者隊(duì)伍現(xiàn)今，我國(guó)的期貨企業(yè)已經(jīng)超過(guò)了250家，期貨經(jīng)紀(jì)企業(yè)的最低注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)也上升到了叁仟萬(wàn)元，同時(shí)對(duì)于期貨經(jīng)紀(jì)公司提出的不可進(jìn)行自營(yíng)業(yè)務(wù)操作和從事的限制，也在一定程度上降低了經(jīng)濟(jì)公司的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，此外，就是期貨企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展和實(shí)踐，培養(yǎng)了一批專業(yè)化技能和水平較高的期貨管理團(tuán)隊(duì)和投資者，目前，我國(guó)金融工具存在著較為單一化的問題，金融市場(chǎng)還處于嚴(yán)重不穩(wěn)定的發(fā)展階段，因此，需要進(jìn)一步的對(duì)金融工具進(jìn)行整合發(fā)展，實(shí)現(xiàn)期貨基金。

（三）期貨市場(chǎng)達(dá)到一定的發(fā)展規(guī)模我國(guó)的期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的恢復(fù)發(fā)展，大連、上海以及鄭州三大期貨市場(chǎng)開始進(jìn)行穩(wěn)定的發(fā)展，同時(shí)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和進(jìn)步，我國(guó)的期貨基金市場(chǎng)在穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境下以及堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)發(fā)展背景下，開始受到很多投資者的親睞，更多的投資者愿意進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，期貨市場(chǎng)為投資者提供了良好的投資平臺(tái)，但是，我國(guó)目前的期貨市場(chǎng)還處于初級(jí)發(fā)展結(jié)算，在金融法則、相關(guān)規(guī)范以及金融工具的選擇等方面還存在著較多的問題亟待解決，同時(shí)很多的規(guī)范化行為以及準(zhǔn)則等還需要進(jìn)一步的完善化的發(fā)展，對(duì)于我國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展而言，需要從投資者、期貨市場(chǎng)本身以及相關(guān)的監(jiān)管單位多個(gè)角度進(jìn)行共同維護(hù)和發(fā)展，通過(guò)多方面的建設(shè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)我國(guó)期貨基金投資市場(chǎng)整體發(fā)展水平的有效提升發(fā)展。

三、中國(guó)發(fā)展期貨投資基金的有利因素

（一）利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)目前，我國(guó)的期貨基金市場(chǎng)可以通過(guò)國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行學(xué)習(xí)，通過(guò)利用國(guó)際市場(chǎng)期貨發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)等進(jìn)行進(jìn)一步的發(fā)展。

（二）社會(huì)資金充足，有進(jìn)入期貨市場(chǎng)的欲望現(xiàn)今，我國(guó)整體來(lái)說(shuō)射虎資金十分充足，投資欲望十分強(qiáng)烈，目前，我國(guó)基金中的三分之一資金都是屬于保險(xiǎn)公司的投資項(xiàng)目，期貨投資者金融市場(chǎng)進(jìn)行投資的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理工具必不可少，因此，期貨投資基金開始逐漸成為投資者新的創(chuàng)意需求，只有保證整個(gè)平臺(tái)獲得充足的資金，才能夠?qū)崿F(xiàn)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

四、設(shè)立期貨投資基金對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的作用和現(xiàn)實(shí)意義

（一）有利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定和社會(huì)安定通過(guò)期貨市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)的科學(xué)、有效的改變，能夠保證機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)向投資主導(dǎo)地位，由于機(jī)構(gòu)投資者本身在進(jìn)行實(shí)際期貨投資過(guò)程中較之個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)更加理性化，因此其投資決策一般都是基于技術(shù)化的理性層面上實(shí)施、決定的。此外就是期貨投資基金能夠在期貨市場(chǎng)同社會(huì)兩者之間承擔(dān)保護(hù)作用，有效避免期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，保證社會(huì)的和諧、可持續(xù)發(fā)展。

（二）有利于保護(hù)期貨市場(chǎng)中小投資者的利益對(duì)于期貨投資基金的中小投資者來(lái)說(shuō)，同投資大戶相比較而言，在投資手段、成本以及心理素質(zhì)等方面都有著較大的發(fā)展劣勢(shì)，同一般的個(gè)人經(jīng)紀(jì)人投資相比較而言，期貨投資基金目前在我國(guó)的投資市場(chǎng)中有著較為明確的法律地位，因此，投資者在進(jìn)行實(shí)際投資發(fā)展的過(guò)程中現(xiàn)任何的違規(guī)行為，投資者可以依據(jù)相關(guān)的法律進(jìn)行自身合法利益維護(hù)，因此，期貨投資基金在投資方面能夠更加安全的保障投資者的合法利益免于受侵害。

（三）有利于推動(dòng)我國(guó)金融創(chuàng)新發(fā)展我國(guó)期貨投資在進(jìn)行實(shí)際發(fā)展的過(guò)程中，除了積極的進(jìn)行國(guó)外先進(jìn)期貨投資經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)之外，同時(shí)還需要有效的結(jié)合自身期貨的發(fā)展現(xiàn)狀，開辟一條適合我國(guó)特殊投資國(guó)情的期貨投資基金發(fā)展道路，實(shí)現(xiàn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮化發(fā)展目標(biāo)。

五、總結(jié)

現(xiàn)今，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和進(jìn)步，人們的閑置資金開始不斷的增加，閑置資金為人們進(jìn)行期貨投資奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，目前對(duì)于我國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展來(lái)說(shuō)，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量較大以及民間資本充足等條件都在一定程度上吸引著期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)中大部分都是以小戶的投資者為主，因此在資金實(shí)力以及整體的投資水平方面還處于初級(jí)發(fā)展階段，很多的規(guī)范化行為以及準(zhǔn)則等還需要進(jìn)一步的完善化的發(fā)展。同時(shí)針對(duì)期貨市場(chǎng)的維護(hù)和規(guī)范發(fā)展來(lái)說(shuō)也取得了一定的發(fā)展成果，本文主要是針對(duì)目前期貨市場(chǎng)的發(fā)展以及我國(guó)期貨基金的有效結(jié)合發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。

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篇9

一、股票指數(shù)期貨及其特點(diǎn)

股指期貨全稱股票指數(shù)期貨，是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的期貨交易，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來(lái)某個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的價(jià)格進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。

目前主要的股指期貨合約有s&p500股指期貨、nikkei225股指期貨、恒生股指期貨、kospi200股指期貨等。我國(guó)即將推出的首個(gè)股指期貨合約為滬深300股指期貨，預(yù)計(jì)在今年3月正式推出。

投資者在股票市場(chǎng)上面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種，一種是股市的整體風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即所有或大多數(shù)股票的價(jià)格一起波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。另一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即持有單個(gè)股票所面臨的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)投資組合，即同時(shí)購(gòu)買多種風(fēng)險(xiǎn)不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，西方國(guó)家股票市場(chǎng)波動(dòng)日益加劇，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來(lái)越迫切。由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對(duì)所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，于是股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。

股指期貨除具有金融期貨的一般特點(diǎn)外，還具有一些自身的特點(diǎn)。股指期貨合約的交易對(duì)象既不是具體的實(shí)物商品，也不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價(jià)格變動(dòng)水平的無(wú)形的指數(shù)。一般商品和其他金融期貨合約的價(jià)格是以合約自身價(jià)值為基礎(chǔ)形成的，而股指期貨合約的價(jià)格是股指點(diǎn)數(shù)乘以人為規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)格形成的，股指期貨合約到期后，合約持有人只需交付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金即可了結(jié)交易。比如投資者在9000點(diǎn)位買入1份恒生指數(shù)期貨合約后，一直將其持有到期，假設(shè)到期日恒生指數(shù)為10000點(diǎn)。則投資者無(wú)須進(jìn)行與股票相關(guān)的實(shí)物交割，而是采用收取5萬(wàn)元現(xiàn)金［（10000一9000）*50］的方式了結(jié)交易。這種現(xiàn)金交割方式也是股指期貨合約的一大特點(diǎn)。

二、股指期貨價(jià)格的主要影響因素

影響股指期貨價(jià)格的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，其中既有宏觀經(jīng)濟(jì)方面的因素，也有投資或投機(jī)者心理方面的因素。

1. 經(jīng)濟(jì)周期

從整個(gè)股市的層面看，經(jīng)濟(jì)周期影響著股指期貨的價(jià)格。由于股指期貨的價(jià)格是基于現(xiàn)貨市場(chǎng)股市而形成的，而股市大盤變動(dòng)又受經(jīng)濟(jì)周期的影響，因此，隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化，股指期貨的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)上漲和下跌的行情。

2.金融貨幣因素

匯率、利率、財(cái)政政策變動(dòng)都會(huì)使投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生影響，均能從不同程度上影響股指期貨合約的價(jià)格。

3. 供求關(guān)系

期貨合約的多空供求關(guān)系仍然是影響股指期貨價(jià)格的一大因素。股指期貨本身沒有具體的實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，因此，它的價(jià)格變化受期貨市場(chǎng)合約供求關(guān)系的影響很大。當(dāng)空頭供大于求時(shí)，期貨合約價(jià)格下跌；反之，當(dāng)多頭供大于求時(shí)，期貨合約價(jià)格就上升。

4.標(biāo)的物

股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的走向直接影響股指期貨的價(jià)格。尤其是股指期貨標(biāo)的指數(shù)中的大盤股或者活躍板塊股的股價(jià)變化往往會(huì)對(duì)股票指數(shù)的漲幅影響很大，從而也帶動(dòng)股指期貨價(jià)格的變化。標(biāo)的指數(shù)成份股中權(quán)重較大股票的現(xiàn)金分紅、增發(fā)、配售等活動(dòng)也會(huì)影響股指期貨合約價(jià)格，需要對(duì)其數(shù)量、時(shí)間甚至可能性有較好的把握。

5.心理因素

投資者的心理因素會(huì)影響到股指期貨的價(jià)格。通常人們所說(shuō)的“人氣”反映了交易者對(duì)市場(chǎng)的信心程度，或者說(shuō)他們對(duì)未來(lái)股票市場(chǎng)的信心。當(dāng)“人氣”旺時(shí)，即使當(dāng)時(shí)的股市指數(shù)不高，股指期貨市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)上漲；反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果“人氣”衰，即使當(dāng)時(shí)的股市指數(shù)很高，股指期貨市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)下跌。

6.政治和政策因素

一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)乃至整個(gè)世界的政治形勢(shì)的變化，以及政府制定的方針政策都會(huì)直接影響股票指數(shù)期貨的價(jià)格。

三、股指期貨的投資分析方法

在風(fēng)云變幻的股市中要把握大盤、標(biāo)的指數(shù)以及股指期貨合約價(jià)格的走勢(shì)是比較困難的，但我們可以試圖從各種因素中摸索規(guī)律，找到主要的影響因素，建立一套最適合的投資分析方法進(jìn)行分析，為投資決策提供參考依據(jù)。以下分別談到基本面和技術(shù)面的分析方法，實(shí)際操作中需要靈活運(yùn)用并結(jié)合起來(lái)使用。

（一）基本面分析

1.宏觀經(jīng)濟(jì)信息

實(shí)時(shí)研究國(guó)家相關(guān)部門定期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，諸如gdp增長(zhǎng)、通脹率、失業(yè)率、零售增長(zhǎng)、儲(chǔ)蓄率等。這些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都會(huì)影響到政府將來(lái)的貨幣、財(cái)政政策，會(huì)使投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生影響，最終反映到期貨價(jià)格上來(lái)。

具體研究中，可用gdp增量變化與股市運(yùn)行周期對(duì)比研究，用凈出口額變化來(lái)衡量外貿(mào)拉動(dòng)因素，貸款增長(zhǎng)率變化衡量投資拉動(dòng)因素，社會(huì)商品零售總額變化衡量消費(fèi)拉動(dòng)因素等。

2.標(biāo)的指數(shù)成分股

研究成分股行業(yè)基本面，尤其是占指數(shù)權(quán)重很大的行業(yè)。重點(diǎn)研究這類行業(yè)龍頭股的基本面情況（行業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)特征、產(chǎn)量與產(chǎn)能、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、增長(zhǎng)潛力、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、盈利預(yù)測(cè)等），以及這些成分股的分紅派息、送股、配股、停牌等事件。因?yàn)檫@些股票會(huì)起一個(gè)領(lǐng)頭羊的作用，它們的漲跌會(huì)引領(lǐng)他們代表的那個(gè)板塊同漲同跌，對(duì)指數(shù)產(chǎn)生一定程度的沖擊，在一個(gè)時(shí)期領(lǐng)漲（跌）大盤。如我國(guó)即將推出的以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨，其成分股中的300只股票覆蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的大部分行業(yè)。

3. 各市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系

雖然目前我國(guó)資本項(xiàng)目還沒有放開，但我國(guó)融入全球經(jīng)濟(jì)的程度在逐步加深，人民幣匯率也已經(jīng)在進(jìn)行有限制的浮動(dòng)，這些都說(shuō)明我國(guó)資本市場(chǎng)不能獨(dú)立于全球金融體系之外，周邊市場(chǎng)的變化對(duì)我國(guó)將會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。除了國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)之外，我們還要關(guān)注債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商品市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)，因?yàn)楦鱾€(gè)投資品種之間有一定的相互替代作用，資金的流向會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。

4.國(guó)際市場(chǎng)因素

股指期貨將更加融入全球化市場(chǎng)。隨著2007年資本市場(chǎng)對(duì)外開放，qfii等外資機(jī)構(gòu)的深度介入，我國(guó)新興的股指期貨市場(chǎng)必將引起國(guó)際社會(huì)的特別關(guān)注。對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)對(duì)外依存度高、開放程度日益增強(qiáng)的國(guó)家來(lái)說(shuō)，這種影響將更為明顯。因此，分析股指走勢(shì)，除了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，還必須關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)。

（二）技術(shù)面分析

由于股指期貨與股票的不同點(diǎn)，使期貨行情的某些技術(shù)表現(xiàn)與股票不一樣，分析方法也有不同的地方。股票投資者分析股指期貨行情時(shí)，應(yīng)根據(jù)自己不同的技術(shù)分析習(xí)慣，適當(dāng)修正對(duì)幾個(gè)主要技術(shù)參數(shù)的看法。

1. 時(shí)空波動(dòng)特性

對(duì)標(biāo)的指數(shù)歷史行情進(jìn)行時(shí)間和空間二維研究，從時(shí)間上分析其底部周期、開市以來(lái)的頂?shù)字芷谘h(huán)，從空間上分析股指的趨勢(shì)結(jié)構(gòu)、常態(tài)趨勢(shì)及調(diào)整波幅、股指的頂?shù)捉M合構(gòu)造模式等，找出其中規(guī)律，用來(lái)判斷和預(yù)測(cè)未來(lái)行情走勢(shì)的時(shí)空點(diǎn)位。

2.波段運(yùn)行特性

通過(guò)研究標(biāo)的指數(shù)波段運(yùn)行，優(yōu)選趨勢(shì)跟蹤指標(biāo)、波段振蕩提示指標(biāo)、波段能量變化指標(biāo)以及均價(jià)水平變化等指標(biāo)構(gòu)建技術(shù)指標(biāo)體系組合，分析標(biāo)的指數(shù)小周期波段運(yùn)行特征。

3.大勢(shì)領(lǐng)先指標(biāo)

建立大勢(shì)領(lǐng)先指標(biāo)體系，包括成交量與均量線、領(lǐng)漲（跌）群體組合、短期資金拆借利率等指標(biāo)，通過(guò)對(duì)領(lǐng)先指標(biāo)的分析來(lái)研判大勢(shì)的未來(lái)走勢(shì)。

4.主力機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)動(dòng)向

機(jī)構(gòu)博弈將成股指期貨市場(chǎng)主流。在股指期貨推出以后，社保基金、保險(xiǎn)資金、qfii等都將會(huì)加大介入股市的比例和力度，各種投資基金亦將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)壯大的局面。股指期貨參與者的成分比例會(huì)進(jìn)一步發(fā)生分化，個(gè)人投資者的資金所占的比例會(huì)進(jìn)一步降低，機(jī)構(gòu)投資者博弈將會(huì)成為市場(chǎng)的主流。

5.持倉(cāng)量

股指期貨的持倉(cāng)量是指買和賣雙方都還沒有平倉(cāng)的頭寸的總和，是雙向計(jì)算的。也就是說(shuō)，我們看到的持倉(cāng)量數(shù)據(jù)中，有一半是買持倉(cāng)，一般是賣持倉(cāng)。持倉(cāng)量的變化也是對(duì)行情影響較大的指標(biāo)。 持倉(cāng)量的大小，代表了市場(chǎng)中投資者參與同一個(gè)期貨合約交易的興趣，也可以說(shuō)是行情未來(lái)漲或跌的信心指示。同時(shí)，它還蘊(yùn)涵著同一時(shí)刻行情變化的動(dòng)向。需要注意的是，持倉(cāng)量的變化方向與同一時(shí)刻行情漲跌的變化方向?qū)?yīng)起來(lái)分析才有意義。由于持倉(cāng)量中一半是買開倉(cāng)一半是賣開倉(cāng)，所以有的時(shí)候持倉(cāng)量越大，也代表參與者對(duì)未來(lái)行情的分歧越大。

總體分析思路：從股指期貨標(biāo)的物（如我國(guó)即將推出的首個(gè)股指期貨品種——滬深300指數(shù)）入手，研究指數(shù)的編制、組成、變化因素；研究宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)重要因素進(jìn)行深入探討；研究各市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系。在對(duì)整個(gè)指數(shù)期貨及相關(guān)信息有一個(gè)總體把握的基礎(chǔ)上，研究投機(jī)、套保和套利的可行性以及一些可能的交易策略。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；投資主體；均衡；指數(shù)

期貨市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，投資主體結(jié)構(gòu)是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)源。從根本上說(shuō)，控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一方面是要規(guī)范投資者的行為；另一方面要保證市場(chǎng)上各類投資者結(jié)構(gòu)合理、力量均衡。因此，構(gòu)建期貨投資主體均衡性的指數(shù)就顯得必要而迫切。

一、期貨投資主體結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

根據(jù)《中國(guó)期貨市場(chǎng)年鑒2013》的相關(guān)數(shù)據(jù)，本文從年齡結(jié)構(gòu)、職業(yè)結(jié)構(gòu)、投資年限、學(xué)歷結(jié)構(gòu)、交易目的和投資規(guī)模六個(gè)方面整理了2012年度我國(guó)期貨投資主體結(jié)構(gòu)，如表1和表2所示。通過(guò)分析，可以得出如下結(jié)論：

第一，從年齡結(jié)構(gòu)上，我國(guó)期貨投資主體中壯年居多，占比61.33%（18+32+29.33），如表1所示。這是因?yàn)檫@個(gè)年齡階段的投資者有比較豐富的閱歷，工作事業(yè)較穩(wěn)定，有良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和人際關(guān)系。

表1 我國(guó)期貨投資主體年齡、職業(yè)、投資年限現(xiàn)狀

第二，從職業(yè)上看，期貨投資主體以個(gè)人、商人和教師為主，占比93.63%（30+36.36+27.27），如表1所示。這類人群知識(shí)比較豐富，有相對(duì)較好的投資分析能力，且有剩余資金進(jìn)行投資。

第三，在投資年限上，投資主體以3-10年的投資主體為主，占比54.53%（28.22+26.31），如表1所示。主要因?yàn)檫@部分投資主體入市時(shí)間比較長(zhǎng)，在期貨投資市場(chǎng)上有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，可以較好地把握投資度。

第四，從期貨投資主體的學(xué)歷來(lái)看，高中、專科及本科投資者的人數(shù)較多，占比78.88%（24.44+27.77+26.67），如表2所示。由于期貨投資對(duì)專業(yè)性和技術(shù)性要求很高，高素質(zhì)投資者的投資比較穩(wěn)定、理性，他們的信息處理能力強(qiáng)與其他個(gè)體，可以用更多的反饋信息來(lái)把握自己的投資，同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)控制能力和受挫能力上也優(yōu)于其他投資者。

表2 我國(guó)期貨投資主體學(xué)歷、交易目的、投資規(guī)模現(xiàn)狀

第五，從交易目的上看，絕大多數(shù)投資者傾向于投機(jī)，占比72.86%，如表2所示。僅有一小部分人傾向于套期保值，占比27.14%，這部分套期保值者均為機(jī)構(gòu)投資者。

第六，從投資規(guī)模上看，中小投資者是市場(chǎng)中的主力軍，占比72%，（26.8+24+21.2），這部分投資者資金規(guī)模稍大，但對(duì)期貨市場(chǎng)的知識(shí)了解較少，在投資決策中會(huì)盲目追風(fēng)，同時(shí)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

二、期貨投資主體結(jié)構(gòu)均衡性指數(shù)的構(gòu)建

為了更好地深入了解和分析期貨投資主體，張玉智（2007）從年齡結(jié)構(gòu)、職業(yè)結(jié)構(gòu)、投資年限、學(xué)歷結(jié)構(gòu)、交易目的和投資規(guī)模六個(gè)方面設(shè)計(jì)了期貨投資主體的均衡比例。本文沿用該思想，將這一比例與前文投資主體結(jié)構(gòu)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，用AHP理論構(gòu)建期貨投資主體均衡性指數(shù)。期貨投資主體的均衡結(jié)構(gòu)如表3所示。

用AHP決策問題的思路如下：

（1）對(duì)所需解決的進(jìn)行分層。

（2）分析各層要素的主次，并依據(jù)客觀事實(shí)給予量化評(píng)分；然后確定每一層次的全部要素，相對(duì)于決策事件的重要性次序的權(quán)重值。

（3）依據(jù)2所得的權(quán)重值，計(jì)算出最底層要素相對(duì)于最高層要素目標(biāo)層的組合權(quán)重值，以此為依據(jù)選擇決策方案。

依據(jù)AHP的理論，用以下步驟建立期貨投資主體均衡性指數(shù)模型：

首先針對(duì)最底層要素，統(tǒng)一處理不同度量單位的要素指標(biāo)，將其量化為同意度量的一系列數(shù)據(jù)。在采取數(shù)據(jù)困難時(shí)，可利用專家估計(jì)法獲得要素指標(biāo)數(shù)據(jù)。

按0-100分度，得出期貨投資主體均衡性評(píng)價(jià)指標(biāo)相對(duì)于各數(shù)列的對(duì)應(yīng)數(shù)期貨投資主體均衡性的各項(xiàng)指標(biāo)。

權(quán)重系數(shù)按0-1，由數(shù)學(xué)理論可知，每一層的權(quán)重系數(shù)為1，各系數(shù)可由專家主觀評(píng)估各評(píng)價(jià)指標(biāo)的相對(duì)重要性得出，再由AHP處理后確定。

由指標(biāo)層開始向上逐一匯總。指標(biāo)層的各項(xiàng)指標(biāo)分值根據(jù)其影響重要加權(quán)后相加，即得到主體層上的分值。主體層上的各項(xiàng)分值根據(jù)其影響重要性加權(quán)后相加即得到期貨投資主體均衡性指數(shù)。

期貨投資主體均衡性的指數(shù)是基于期貨投資主體均衡性組成要素及其影響因素構(gòu)建的，因此可以用均衡性指數(shù)BI（Balance Index）來(lái)表示。

BI的計(jì)算公式為：

三、期貨投資主體均衡性評(píng)價(jià)

由以上分析得出期貨投資主體標(biāo)準(zhǔn)差為3.34。用以上實(shí)際調(diào)查結(jié)果與最均衡情況時(shí)的偏離程度3.34，來(lái)說(shuō)明期貨市場(chǎng)投資主體是否均衡。根據(jù)中國(guó)期貨市場(chǎng)歷史上的數(shù)據(jù)算出的最佳的標(biāo)準(zhǔn)差值為0.4，所以根據(jù)專家打分法得出表4。

所以，期貨市場(chǎng)投資主體均衡狀態(tài)介于2.12-3.46之間，賦值標(biāo)準(zhǔn)化介于25-45之間，評(píng)價(jià)結(jié)果為“差”。

四、結(jié)論與建議

期貨市場(chǎng)投資主體均衡性指數(shù)為70，說(shuō)明期貨市場(chǎng)投資主體不均衡，應(yīng)進(jìn)一步采取措施，不斷優(yōu)化期貨投資主體的結(jié)構(gòu)，在年齡、職業(yè)、年限、學(xué)歷、交易目的和投資規(guī)模等方面逐步調(diào)整比例，使之達(dá)到最優(yōu)，以推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)健康穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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