期貨行業研究報告范文

導語：如何才能寫好一篇期貨行業研究報告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：股指期貨；期貨公司；定位；策略研究

期貨市場的發展需要監管部門、交易所、期貨公司及公眾的共同努力。作為期貨市場的主力軍，期貨公司的滯后發展，阻礙了整個期貨市場的發展。與監管法規的逐步完善及交易所高速發展相比，發展滯后的期貨公司已成為我國期貨市場發展的那塊“短板”。

一、期貨公司現狀

(一) 法律 法規日趨完善。我國政府把期貨市場發展提升到一個新的高度，基礎法規制度日益健全，正逐步建立一個完善的監管體系。《期貨交易管理條例》的重新修訂及相關配套辦法的相繼出臺，對我國期貨市場具有里程碑的意義。期貨經紀公司改為期貨公司，改變了期貨公司的屬性。在監管方面，對期貨公司的設立、業務范圍、期貨公司的交易行為和人員資格都做了規定。

(二)期貨公司結構調整有序進行。隨著股指期貨的即將推出及新的期貨監管法規體系的日趨完善，大多數期貨公司已經或即將完成增資擴股、并購重組。一批規模大、實力強的大型 企業 、證券公司開始成為期貨公司的股東，期貨公司結構調整有序推進，做優做強的效應初步顯現。有遠見的投資者越來越意識到期貨市場所孕育的巨大機遇，通過控股參股期貨公司進入期貨市場，其中券商收購期貨公司的舉動尤為引人注目。期貨公司則通過合作增加資本實力做大做強，解決未來業務發展帶來的凈資本不足瓶頸。

(三)資本實力、抗風險實力加強。證監會對期貨公司經營實力、凈資本管理提出了更高的要求，在期貨行業的并購重組、增資擴股的浪潮中，期貨公司資本實力增強，整個行業的總資產規模超過400億元，期貨公司資產規模整體大幅度提升。

(四)業務大幅增長。得益于2007年期貨交易量的提高，全國期貨公司在盈利面和盈利數額上都有了非常大的提高，2007年1～11月全行業盈利8.47億元，比上年末增加4倍多，期貨公司盈利面達到81.6％；相對于其較低的注冊資本，凈資產收益率還是比較可觀的。期貨公司保證金、手續費凈收入和交易額增幅較大。

二、期貨公司的定位與發展策略

根據目前期貨公司的股東背景和分布等特點，把期貨公司分為券商控股類、現貨商背景類、實力雄厚的大公司類、區域性期貨公司四類，探討不同特點下的期貨公司的定位與差異化經營的發展策略。

(一)券商控股類的期貨公司。截至2007年底，全國177家期貨公司，證券公司控股或參股的期貨公司已達52家左右，其注冊資本總額亦已攀升至約46億。54家注冊資本達到或超過1億元的期貨公司中，券商控股的期貨公司有16家。證券公司通過增資擴股已向期貨業投入了超過30億元的資金，是期貨行業注冊資本增長的主要動力。

1.打造 金融 的產品品牌。金融期貨在國際期貨市場占90％的交易量。我國推出金融期貨后，期貨市場發展潛力巨大。而券商、銀行和保險等金融機構是金融期貨的主要參與者，金融期貨為金融機構增加現貨交易的靈活性，增加套利和規避風險的機會。期貨公司可以利用股東的背景及研究資源，與股東的研究人員交流合作，發揮金融期貨業務上的優勢條件，著力打造金融期貨的產品品牌，提供金融期貨相關的套期保值、經紀、資產管理和投資咨詢服務等系列業務。

2.在營銷和信息技術上的協助。根據該類期貨公司自身定位與股東的客戶資源優勢，可開發的客戶對象除現有商品期貨投資者，還將包括原股票市場的潛在客戶、金融期貨的機構投資者。券商和銀行等金融機構營業網點分布廣泛，客戶資源強大，期貨公司可以利用券商的營業網點宣傳和營銷，吸引原銀行券商等機構的客戶中的潛在期貨投資者，還可通過股東的營業網點便利原股票客戶開戶。

(二)現貨背景期貨公司的發展道路。我國一些期貨公司也具有現貨商背景的，或具有一定的行業背景，如建筑材料公司、糧油公司等等，或者說有比較大的現貨企業，如中糧期貨就是糧油背景的期貨公司，在發展過程中，現貨背景的期貨公司，對市場的理解，對行業的服務專業化程度比較高。

1.培育現貨期貨業務核心競爭力，在該產品上做精做深，業務做廣做大。產品上的做精做深需要與產業鏈的上游生產商和下游的銷售商加強交流合作，對商品的產供銷一條龍從各個源頭尋找價格形成的依據，提品以及產品衍生產業鏈透徹深入的研究報告，如果研究報告的準確率高，能夠為客戶指導實際操作，無疑報告具有非常強的商業價值，吸引更多投資者的參與。而且期貨經營機構可以與區域內大型現貨企業構建合作平臺，共同深化對特定期貨品種的研究，并由此轉化為各自的競爭優勢。產品業務的做大做廣指拓展產業鏈上系列產品的套期保值、期現套利以及咨詢管理業務。在衍生產品逐步豐富，更多業務被允許之后，可以進行產品的設計，現場市場和期貨市場之間的套利軟件，程式化交易成為產品類別，以產品的多樣化為公司發展方向。

2.加大宣傳，增加培訓，吸引更多現貨商參與。許多個人或企業對風險的理解還是傾向于其可能產生的不良后果和消極影響，強調期貨的高風險，忽略風險的可控性，因此現貨商參與期貨交易的積極性不高。期貨公司繼續把風險防范放在首位，抓緊落實首席風險官制度，繼續完善期貨公司內控制度和公司治理制度，加大對轄區機構合規經營的檢查力度。

(三)實力雄厚的大型期貨公司。除券商和現貨背景的期貨公司外，一批期貨公司長期以來憑借自身的品牌優勢在商品期貨領域 發展 壯大。2007年期貨公司交易排名中，國際期貨、浙江中大、格林期貨、南華期貨等老牌大型期貨公司均位列前茅。在股指期貨發展初期，此類公司仍能借助其固有優勢維系其市場份額，不過這類公司的良好業績會因未來市場格局的轉變而受到一定的影響。

1.拓展業務，樹立 企業 品牌，尋求上市融資渠道。該類期貨公司長期以來在期貨業界口碑良好，每年的交易量均排名前列。在前期基礎上，繼續加強企業內部管理，嚴格風險控制，樹立企業的品牌，創造和提升具有市場競爭力的優秀品牌。在業務上多樣化經營，不斷進行產品創新，通過專業的服務來吸引專業機構投資者和套期保值者，成為業內全能型期貨公司。除大股東主動增資的傳統模式外，期貨公司可尋求上市等方式走多種融資渠道，以充實資本做大做強。

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我國的證券分析師行業是隨著證券市場的誕生而出現的，其正式納入政府監管是從1997年《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》正式生效開始的。證券投資咨詢是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員為投資者提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動。我國證券投資咨詢機構主要有兩種運作模式――證券公司研究部模式和獨立的投資咨詢機構模式。

(一)證券公司研究機構的利益沖突問題現狀

近兩年來，隨著我國證券市場上機構投資者隊伍的不斷壯大以及以基本面分析為主的價值投資理念的興起，證券公司研究機構的重要性日益顯現，對市場的影響力也越來越大。基金管理公司、境外合格的機構投資者(QFII)、保險公司、信托公司等機構投資者通常都愿意購買證券公司的研究報告，并且認為這些研究報告對他們的投資決策很有幫助。證券分析師的利益沖突問題在我國普遍存在。

(二)獨立的投資咨詢機構的利益沖突問題現狀

在我國目前110家獨立的投資咨詢機構中，80％以上的證券投資咨詢機構處于保本或虧損的運營狀態。這些機構通常資本金非常少，僅能達到我國《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》規定的最低限100萬元。具有從業資格的證券分析師一般不超過10人。而且證券分析師的總體素質偏低，研究能力相當薄弱，專業性不夠強，分析手段上主要是以技術分析為主，難以發掘公司的真正投資價值。

二、證券分析師利益沖突的主要來源

從經濟學的角度來考察，金融機構利益沖突是指金融交易一方在采取某種行動獲得潛在收益的同時損害其對方利益。由于金融交易中介及資產監護人的金融機構往往身兼多重角色，從而使得利益沖突不可避免地內嵌于金融行業結構中，并且，金融市場交易費用和信息不對稱的存在，以及金融機構業務的日趨多元化為利益沖突的滋生提供了沃土。

(一)投行業務和經紀業務導致證券分析師的利益沖突行為

在西方國家，個人投資者和機構投資者主要依據證券分析師的研究報告進行投資決策。O’Brien和Bhushan(19901研究發現機構投資者的投資決策主要根據證券分析師的研究報告，他們不會去投資那些不被證券分析師關注的股票。此外，Givoly和Lakonishok(1979)，Stickel(1991)，Wom(1996)等學者的研究對證券分析師的作用給予充分的肯定，他們都認為證券分析師的研究報告能夠給予投資者以正確的信息，即投資者利用其所提供的信息能夠獲得超額收益。但更多文獻關注的是證券分析師的利益沖突行為，并探討這些利益沖突行為對金融市場的影響。

(二)客戶的影響導致證券分析師的利益沖突

機構客戶是證券公司所承銷股票的主要購買者，同時機構客戶巨大的股票交易量所產生的傭金收入也是證券公司經紀業務收入的主要來源。因此，“公司可能由于擔心失去機構投資者的業務”而不允許分析師影響機構投資者證券組合的負面報告。

三、建立起有效的利益沖突防范機制的幾點建議

(一)規范我國的證券市場

一個規范的證券市場是證券分析師執業的前提，而規范我國的證券市場則更是一個浩大的工程，它需要方方面面的工作，涉及到各方面制度的完善。首先，上市公司自身建設的問題，完善上市公司治理結構，改變國有股一股獨大、內部人控制的局面，將國有股減持進行到底，國家讓利給廣大公民持股，使公民真正成為主人翁。同時上市公司要形成一種企業文化，即股份公司是股東的，股份公司的主要目標就是股東利益最大化。加強信息披露制度，制定專門的信息披露法。還要嚴格控制上市公司關聯交易。其次，放寬政府管制，還原證券市場本來面目。

(二)公司內部必須建立起能有效防范利益沖突的制度

公司高層應當重視和支持研究部門進行獨立和客觀的分析工作。客觀地說，公司內部防范利益沖突的制度安排目前在中國市場上還只是處于起步階段。大部分公司還未能有效的實施。這些制度安排主要包括：

1、研究部門與業務部門的防火墻制度。

2、研究人員的薪酬不能與投行和自營等其他業務掛鉤。

3、研究部門只能利用公開信息進行研究，不能依靠投資銀行等部門的內部信息，以免影響研究報告的獨立性。

(三)必須加強投資者教育和投資者的自我保護意識

篇3

日本的大地震推升了市場很多產品和概念的火熱，然后僅僅只靠斷線概念的炒作，讓很多概念只是曇花一現。金屬鉛作為防輻射概念金屬，近期也被市場廣泛提到。同時，鉛金屬期貨的上市更是對市場有著重大意義。

日本地震引發的資本市場動蕩中,倫鉛是唯一一個不跌反漲的品種。倫敦鉛期貨價格不斷飆升，截止3月20日，最高上漲到2739.75美元,創下2008年5月以來新高。相比3月11日的低點,最近5個交易日的漲幅已超過10%。分析師認為,防輻射概念和國內鉛期貨即將上市共同提振倫鉛上漲。花旗集團在一份報告中表示，在日本發生地震和海嘯后，鉛很可能是所有工業金屬中需求增長最大的一個。那么我們就需要審視一下，鉛金屬題材是否確有投資價值。

鉛需求不斷攀升

鉛在地殼中含量不大，自然界中存在很少量的天然鉛。但由于含鉛礦物聚集，熔點又很低，使鉛在遠古時代就被人們所利用了。方鉛礦直到今天都是人們提取鉛的主要來源。遠古時代人們偶然把方鉛礦投進篝火中，它首先被燒成氧化物，然后受到碳的還原，形成了金屬鉛。

除了來制造放射性輻射、X射線的防護設備；鉛的主要消費領域是蓄電池、電纜護套、氧化鉛和鉛材，其中汽車蓄電池是鉛消費的最大領域。中國是世界上金屬鉛儲量較為豐富的國家，同時中國也是全球最大的精鉛生產國和僅次于美國的第二大精鉛消費國。

據統計，目前正在建設且將于2011年投產的鉛冶煉項目產能合計達92萬噸/年，其中包括本應2010年投產但被延遲的42萬噸/年產能。雖然這些新建項目未必能全部在2011年投產，但至少絕大部分2010年被推遲的項目順利投產的可能性較大。這一方面將促使我國精鉛產量穩步增長，另一方面將繼續增加對精礦原料的需求，進而導致鉛礦進一步緊缺，對外依存度將繼續上升。

平安期貨的研究報告中顯示，用于汽車和電動車的蓄電池占鉛需求的80%左右。2010年10月18日，國務院了《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，計劃用20年的時間，使新能源汽車等七大戰略性新興產業整體創新能力和產業發展水平達到世界先進水平，中國汽車業“十二五”規劃中新能源汽車也被列為中國汽車行業今后五年發展的重中之重。在政策的扶持下，鉛酸蓄電池行業及上下游產業將會得到巨大發展，同時也對鉛市場原料供應提出了新的挑戰。

隨著全球經濟的進一步復蘇，發達國家汽車工業呈現良好態勢，精鉛消費保持增長態勢，市場供應短缺的局面將得以延續。發達國家鉛供應短缺的部分需要從發展中國家（主要是中國）進口彌補。另一方面，目前我國鉛產能及庫存量均較大，需要通過一定的出口消化。因此，2011年我國精鉛將繼續呈凈出口的格局，但由于國內汽車產業的高速增長，鉛的消費量出現了明顯的增長，凈出口將有所減少。

鉛概念股蓄勢待發

鉛及其鉛防輻射概念股包括豫光金鉛、中金嶺南、株冶集團、馳宏鋅鍺、宏達股份等等。不過，在地震結束后的幾個交易日中，上述個股多與有色板塊的走勢關聯緊密，所以股票基本上延續了前面幾日的頹勢。大同證券運城營業部副總經理劉云峰分析認為，有色股的走勢顯示了地震對大宗商品的偏利空方面的影響，同時也受到煤炭下拉的影響。“但是，跌多了肯定要漲，即便是下跌也是短暫的，市場上既然已經梳理了這么個防輻射概念，接下來一定會傳導到這一塊。”

從相關上市公司表現來看，近期鉛價大漲刺激株冶集團、豫光金鉛股價上漲。不過，馳宏鋅鍺、西部礦業則暫時隨著大盤處于弱勢振蕩中。浙商證券有色金屬行業林建建議可以重點關注產品獲準注冊、用于履約交割的上市公司：馳宏鋅鍺、株冶集團和豫光金鉛。德邦證券有色金屬研究小組更為看好生產鉛產品的企業，建議關注馳宏鋅鍺、株冶集團、西部礦業。申萬期貨分析師傅文浩提醒，鉛前期價格漲幅過大，短期面臨一定的技術壓力和獲利了結盤，但是鉛期貨上市或許將提振人氣，使得價格出現回升可能。

熱門股中豫光金鉛電解鉛的產能達到40萬噸，是亞洲最大的電解鉛生產企業，其中有10萬噸的再生鉛生產線。公司同時是全國最大的白銀生產企業，白銀產能750噸左右，產量約占全國比重的5.8%左右，受益于白銀價格的持續上漲。短期而言，證監會批準上海期交所掛牌鉛期貨合約，將給鉛行業上市公司帶來交易性機會，建議適當關注。金嶺南是一家以鉛鋅生產為主業的跨地區、多行業綜合經營的礦產及冶煉、加工企業。根據Perilya已公布的2010年財務數據，中金嶺南去年凈利潤約合4.82億元，增長超過100%，凈利潤率超過30%，而且礦區事故發生率逐年下降，噸礦成本也低于行業水平。

而短期來看，受益防輻射概念的股票主要在鉛金屬護具制作方面。在個人防輻射護具方面則以際華集團和凱諾科技為代表，際華集團的主要產品為各類防護裝具，在國內軍用職業裝市場占有率第一。凱諾科技生產的抗菌除臭面料、阻燃精紡呢絨、防輻射面料、形態記憶面料、新型絨面起皺精紡女裝面料，進行了科技成果和新產品鑒定，填補了國內空白。其中防輻射面料利用金屬銀纖維長絲與毛紗以不同方式結合開發而成，具有永久性的防輻射功能，能在不影響服裝性能的基礎上減少日用電器對人體輻射傷害。

其中防輻射面料利用金屬銀纖維長絲與毛紗以不同方式結合開發而成，具有永久性的防輻射功能，能在不影響服裝性能的基礎上減少日用電器對人體輻射傷害。防輻射鉛板是指利用x線曝射量與距離平方成反比這一原理，通過增加x線源與人體間距離以減少曝射量。X線穿透人體將產生一定的生物效應。

鏈接：鉛期貨上市

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10月26日停牌一天的工商銀行于周一復牌后上漲激情得到集中釋放，盤中狂飆超6%。在工行領軍下，銀行板塊也是全線飄紅。民生銀行、深發展漲幅都超3%，交行和北京銀行漲幅超2%。

聯合證券金融分析師葛金波認為，金融股的價值這一年來未被充分挖掘，屬于一個相對低估的板塊。而此次的銀行股行情，是被這個行業驕人的業績所激發。預計整個銀行業今年的平均增幅在60％以上，說明這是個極有贏利能力的行業。

超預期增長帶來機會

繼上市銀行獲得亮麗的中報――中期凈利潤同比增長65%之后，銀行業前三季度業績將繼續保持超預期快速增長。目前已公布季報的民生銀行凈利潤增長70.44%，深發展、招行分別同比增長110%、128%。

“而且，人民幣加快升值的預期愈發強烈、銀行綜合經營趨勢進一步強化、明年兩稅合并以及資本市場溢出效應等均將使銀行受益。此外，近期關于股指期貨推出的預期更加迫近，這對具有戰略籌碼意義的銀行股來說，也是一個有力的支撐。至少在目前的價位，銀行股下跌空間有限。”國泰君安分析師認為。

從已經披露三季報的銀行可以看到，銀行業三季度盈利保持了中期的強勁增長勢頭，凈息差持續擴大、手續費收入增速不減和資產質量不斷提高使全年盈利超越預期成為可能。

由于驅動業績超越預期的因素并未發生改變，因此有行業研究員預計，銀行的行業性增長仍是必然，三季度上市銀行盈利同比增長超過50%，并分別調高2007年和2008年盈利預測4.4%和8.7%，大型銀行中工行上調幅度較大，中型銀行中招行、浦發、興業上調幅度最大。

北京首證分析師認為，隨著存貸款的良好增長、利差的改善、中間業務收入的增加及有效稅率的降低，這將成為銀行業普遍增長的主要動力。而2008年兩稅合并，銀行業稅率將大幅下降，對銀行股的業績將產生進一步的推動作用，2007－2009年，銀行股業績仍有望保持較好的增長勢頭。因此，銀行股目前的估值水平是比較安全的。同時，銀行股幾乎都是滬深300成份股，股指期貨即將推出，也使得銀行股成為市場中長線資金關注的戰略資源。

各項數據顯示，銀行業、保險業、證券業增長趨勢明顯，未來潛力很大。可以預計的是，金融業相關子行業的龍頭上市公司仍將是證券市場最活躍的品種之一。

比較估值優勢凸現

“工商銀行作為資產規模最大的銀行，具有其他銀行無可比擬的優勢。而按10月9日收盤價計算，工商銀行2008年的PE僅21倍，其A-H溢價也僅在20%左右，價格優勢仍然顯著。”聯合證券金融分析師葛金波認為，金融股的價值這一年來未被充分挖掘，屬于一個相對低估的板塊。

分析師認為，大型銀行擁有龐大的分支網絡，為這些銀行發展中間業務打下了堅實的基礎。如果未來信貸規模增速放緩，可觀的中間業務收入將保證它們業績的持續增長。

“事實上，無論是A股還是H股市場，銀行股的比較估值優勢依然明顯。”證券分析師葉劍認為。

有數據顯示，A股銀行2008年平均市盈率為25.9倍，市場平均水平為30.5倍；2006-2008年PEG為1.26倍，市場平均水平為1.53倍。H股銀行2008年平均市盈率為17.3倍，市場平均水平為18.6倍；2006-2008年PEG為0.83倍，市場平均水平為1.02倍。“因此，在資金推動型市場中，A股銀行和H股銀行的比較估值優勢依然存在，高成長性和ROE的迅速提高為估值水平提供了支撐。”

天信投資在其研究報告中也指出，再考慮到漸行漸近的股指期貨的推出和更多新基金的發行與擴募，銀行股的資源性也將得到更多體現，銀行股因其權重而成為機構投資者基礎配置的重要組成部分。

“而在人民幣持續升值的背景下，作為中國資產的集中代表，銀行股必然受到更多機構投資者的廣泛青睞，其二級市場股價重心也將在資金推動下保持震蕩攀升的格局。操作上建議關注業績有望獲得超預期增長的銀行股，行業研究員對于招商銀行、興業銀行和浦發銀行預期較高，對工商銀行和北京銀行亦有一定程度的關注。”

“但銀行股短期或進入調整，但調整幅度有限；長期仍維持對銀行股的增持評級。”這是國泰君安對此的評價。

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關鍵詞：期貨業市場結構優化

由于預期金融期貨的推出會給期貨業帶來巨大利潤，自2007年以來，許多證券公司和大型企業陸續通過增資擴股的方式進入這一行業，促使該行業發生了重大變化：截至2008年底，全行業已有91家期貨經紀公司實施增資擴股，其中51家期貨公司被證券公司控股；全行業期貨公司注冊資本實現快速增長，有43家期貨公司注冊資本達到或超過1億元人民幣。在此行業重構背景下，研究分析期貨業市場結構優化具有重要的現實意義。

相關理論和文獻綜述

所謂市場結構是指特定行業中企業的數量、規模、份額的關系以及由此決定的競爭形式（趙旭等，2001），市場結構是產業經濟研究的起點，而市場績效則是研究的落腳點。以新古典理論為基礎的SCP框架，即市場結構（Structure）、市場行為（Conduct）和市場績效（Performance），是傳統產業組織結構分析的經典范式（Bain，1951），這一框架認為集中度高的市場將導致不完全競爭，降低大企業間的共謀成本，使其能運用市場力量來獲取超額利潤。該理論強調一個行業的績效取決于企業的行為，而企業的行為則取決于企業的市場結構。

對于以上假說在金融行業的檢驗，目前主要集中于銀行業（趙旭等，2001；秦宛順和歐陽俊，2001）、保險業（彭雪梅，2001；庹國柱，2002）以及證券業（杜煊君，2001）市場結構與績效之間關系的實證研究，而對于金融體系重要組成部門的期貨業的研究基本處于空白狀況。本文擬首先分析期貨業行業競爭的獨特性，再通過計量分析的方法對我國期貨業的市場結構與績效之間的關系進行實證研究，進而結合我國期貨業市場結構的現狀提出優化的方向和途徑。

期貨業行業競爭的獨特性

期貨公司作為一種特殊的金融機構，其行業競爭除具有一般行業的特點以外，還具有以下獨特性：

（一）經營產品特殊

期貨公司經營產品的特殊性在于期貨公司作為金融中介機構，僅僅是構成期貨市場的一個組成部分，其交易產品是由期貨交易所的交易品種決定的。只有這個品種在交易所上市，期貨公司才有可能經營。雖然期貨公司在這方面可能有一些話語權，但本質上沒有決定權。與一般工商業公司可以根據自身對市場需求的判斷和把握不斷創新、推出適合市場需求的產品不同，期貨公司在經營產品方面更多的只有有限的選擇權，而沒有自主開發權，因此在這方面期貨公司比一般工商業公司要被動很多。

（二）競爭關系特殊

從一般意義上講，期貨公司之間的同業競爭具有一般工商業公司同行業競爭的基本特點，基本可以采用現有衡量行業競爭程度的指標方法衡量期貨公司的競爭程度。但是從產品差異化的角度看，因為其提供不同交易品種的服務，不同的期貨公司之間的競爭實際上并不完全是同質競爭。具體而言，經營同一期貨品種的不同期貨公司之間在理論上應該是一種完全競爭關系，但是在經營不同期貨品種的期貨公司之間，實際上并不構成直接的競爭。

（三）行為與績效的不確定性

一般而言，期貨公司業績的最大影響因素是交易量，交易量又受到投資者數量、保證金規模、價格波動和投資者交易意愿等因素的影響。其中投資者交易意愿又受到交易盈虧和市場時機的影響，而這兩方面都是期貨公司不能最終決定的。這說明期貨行業與其他工商業行業不同，期貨公司的主動行為對績效的影響可能相對弱化，存在很大的不確定性。

基于上述分析，傳統產業組織分析的SCP框架是否適合于期貨業尚存疑問，因此，較為集中的市場結構能否提高期貨公司經營業績需要相關的實證分析進行確定。

我國期貨業市場結構與績效的相關性分析

（一）數據來源

本文采用2002年至2006年度我國期貨全行業公司687份樣本數據。數據來自于中國期貨業協會以及監管部門的數據。這也是目前能夠收集到的最新和最完整的行業數據。

（二）模型設定及變量定義

目前對于市場結構與績效之間關系的研究，經典的計量模型是由Berger（1995）發展而來的，該模型的基本形式為：

π=β0+β1MS+β2CR+β3X+ε

其中，π為企業績效變量，MS為企業的市場份額變量，CR表示市場集中度變量，X則表示其它一系列控制變量。在本模型中，如果市場集中度變量CR表現出對企業績效變量顯著的正相關關系，那么傳統的SCP假說就得到證實，即市場集中度的增加有助于提高企業的績效水平。

在變量選擇上，以傳統的利潤指標ROA和ROE來衡量期貨公司總的績效；市場份額MS則以該期貨公司在總資產、客戶保證金、手續費收入以及交易額四個方面占市場份額的中值表示；市場集中度CR同樣分別取以上四個方面指標的CR8和H指數的中值來表示；控制變量從期貨公司以及市場兩個角度共選取四個變量：期貨公司變量分別選取資產規模（總資產的自然對數，SIZE）以及客戶保證金/總資產（RISK），市場變量則選取國內生產總值增長率（GDP）以及期貨市場總體交易額的增長率（GAT）來分別表示總體經濟增長以及期貨市場發展對企業績效的影響。

（三）回歸結果及分析

將所得樣本數據帶入模型，用相關分析軟件對模型進行回歸分析。在回歸之前考察了各個解釋變量之間的Pearson相關系數，發現變量之間的相關系數都在0.5以下，且在1%的水平下基本都不顯著；此外每個變量的方差膨脹因子VIF值都在5以下，因而可以認為模型中基本不存在嚴重的多重共線性問題。

考慮到樣本的特點在于各主要解釋變量如集中度以及GDP增長率等在截面間的變化不大，而主要是在時間之間的變化，模型可能出現時期之間的異方差，因此在回歸方法上采用時期加權的廣義最小二乘法（FGLS）對方程進行回歸，回歸結果參見表1。

從回歸結果來看，對于我國期貨業來說，無論是以CR8還是以H指數為市場集中度的度量變量，二者都會顯著地提高企業的ROA以及ROE水平，這表明期貨業的集中度越高，企業的績效水平表現越好，證實了SCP假說在我國期貨業的適用性。

其它變量中，企業的市場份額變量MS分別表現出對ROA和ROE的不同影響，市場份額的增加會顯著降低企業的ROA但卻不會引起ROE的顯著變化，盡管從系數來看后者的影響要大于前者；企業規模變量與ROA以及ROE都成顯著的正相關，這表明期貨業是規模經濟的行業，這也從一個側面說明市場集中度的提高將有助于提高企業績效水平；期貨公司客戶保證金占總資產的比例能夠提高企業的ROA但卻會降低ROE水平，這可能與度量方法有關；但是，外在的經濟發展水平變量GDP表現出了與績效水平顯著的負相關關系，且從系數來看這種影響較大，一個可能的解釋是期貨公司的業績主要與股市行情相一致，而2002-2006間雖然GDP有較大增加，但股市卻是相對低迷的狀態，因此才出現了期貨公司業績與總體GDP負相關關系的出現；總體期貨交易額變量GAT表現出與績效顯著的正相關關系，這符合一般假設。轉我國期貨業市場結構優化的建議

（一）持續優化股東背景

應鼓勵有志于參與期貨市場的實力企業繼續參股、控股期貨公司，以擴大公司規模、提高公司質地。雖然券商控股期貨公司使得行業公司注冊資本與抗風險能力有了一定程度的提高，但期貨市場是一個快速發展的市場，作為市場主體的期貨公司規模及抗風險能力必須不斷得到加強。目前各期貨公司自身盈利水平仍然較低，依靠自我積累尚難以適應市場快速發展的需求。因此，應引導和鼓勵大型券商或者具有現貨背景的大型企業持續增資期貨公司，使其成為期貨市場新生力量。

（二）推動現有公司積極并購

業內已經有部分期貨公司具備一定的規模實力，但整體而言仍顯弱小。應通過多種方式促進現有優勢期貨公司通過兼并重組進一步擴大公司規模，力爭形成一批業內影響大、市場份額高、信譽品牌好的龍頭期貨公司。在途徑上，既可以通過“強強聯合”的方式，也可以通過“以強并弱”的方式；在具體操作上，既可以進行吸收合并，又可以進行股權控制。通過兼并重組，組建一批大型實力公司，淘汰一批沒有競爭力的弱小公司，進而減少公司數量，提高行業集中度。

（三）拓展經營業務范圍

在業務范圍上，監管部門應逐步允許具備一定條件的公司適度開展“經紀”以外的期貨業務，如境外期貨、有償信息咨詢等；逐步允許質地優良的公司有限度地開展代客理財、自營的試點，以此拓展期貨公司業務領域，讓期貨公司實行差異化定位，改變其延續多年的單一盈利模式。同時，不同期貨公司應結合自身特色和專業優勢，引導客戶專攻某一或某些交易品種，以此優化不同交易產品的市場競爭結構。

參考文獻：

1.中國證監會，中國期貨業協會.中國期貨市場發展研究報告[M].中國財政經濟出版社，2004

2.王穎捷.金融產業組織的市場結構[M].機械工業出版社，2004

篇6

從事期貨業20年，雖曾輾轉離開，做過投資，與朋友合伙搞公司，混跡于外企，劉鐵斌仍算得上不折不扣的期貨業“元老”。

“1993年，我第一次接觸期貨市場，當時正就職于清華紫光集團期貨部。”他淡淡道：“當時北京商品交易所的第一套交易系統就是清華紫光集團研發出來的。”

“三年之后之所以選擇離開期貨業，是因為當時的市場環境太混亂。”1998年，劉鐵斌出國留學，主攻計算機信息技術專業。2000年回國，正值中國期貨業協會籌備，又得機會重返讓他“魂牽夢縈”的期貨行業。

劉鐵斌注定與期貨結下不解之緣。伴隨中期協成長走過的十三年歲月，他經歷著從被動響應協會內部系統運維“救火隊”到強健期貨IT筋骨“手術師”的角色轉變。在期貨信息化發展變遷中，一位資深信息化專家的光榮與夢想清晰浮現。

中國信息化周報：在您進入中期協之前，期貨業信息化建設情況如何？

劉鐵斌：從1993年有期貨交易以來，一臺服務器、一條電話線、一臺終端，就構成了期貨公司“電子化交易平臺”雛形，這時候的業務模式是場外報單，即客戶通過電話下單，報到場內，由場內“紅馬甲”通過交易系統成交。1993年到2000年，由于期貨行快速發展，加上市場因法規與監管手段上不到位，國內期貨業處于混亂期和整頓期。

直到2000年，期貨公司數量達197家，但信息化程度普遍較差，一個期貨公司僅配備一兩個技術人員，電腦設備非常陳舊，大部分公司是處于虧損狀況。2007年，隨著行業政策逐漸明朗，期貨交易新品種相繼推出，市場活躍度得到明顯提升，交易量跳躍式發展也刺激了期貨IT系統的第一次規模性投入，且這次投入更多停留在軟件系統和硬件環境的完善提升方面。

中國信息化周報：您于2000年加入中期協信息技術部，是如何改變期貨市場起步晚、信息系統薄弱單一這一現狀的？

劉鐵斌：中期協信息技術部最初主要的職能還是服務于內部，如協會內部信息系統的開發、維護以及辦公電子設施的建設、管理及維護等。對行業承擔的職能也是從嘗試一些輔助功能開始，如建立行業信息管理平臺，對期貨公司、期貨從業人員、期貨從業人員資格考試成績以及期貨投資者信用風險等信息進行統一管理。

2007年開始，我們才開始制定期貨相關行業技術標準，目前我們了7個指引，涉及期貨業IT治理、風險控制、接口開放、網上交易管理等方面，其中，最重要的指引是2009年的《期貨公司信息技術管理指引》。

所以，信息技術部職能分兩塊，一塊服務于中期協內部，一塊服務于行業。

今年我們明確的15項職能中，有9項是服務于整個行業信息技術管理和信息安全規范化發展的。一是組織制訂期貨相關的行業標準治理規則；二是組織協調行業信息安全保障和統計報送工作；三是組織行業信息技術系統安全的交流與研究；四是定期組織證券期貨行業獎勵工作。2007年，中期協與證監會創設了證券期貨科技進步獎，這是一個省部級的獎項，是為了鼓勵并肯定信息技術等各類科技手段對證券期貨市場的積極作用，目前已舉辦四屆。五是組織會員單位的信息技術系統的檢查工作；六是組織行業信息安全風險評估及重大事故調查和鑒定；七是與三商進行溝通協調工作；八是我們今年新展開的工作――組織期貨行業信息技術人員能力評定工作，要對期貨行業所有新進入的技術人員評級，類似于評職稱或工程師。此外，信息技術部也會支撐信息技術委員會工作的展開。

中國信息化周報：您剛剛提到信息技術委員會，這是怎樣的一個組織，與中期協信息技術部是何種關系？

劉鐵斌：信息技術委員會全稱是中國期貨業協會信息技術委員會。該組織很大程度可以代表這個行業最高水平信息技術專家的集合。

委員會的22個委員分別來自四大期貨交易所、證監會信息中心、證監會期貨一部、期貨二部、期貨保證金監控中心、中期協信息技術部，以及部分信息技術等級達到三類的期貨公司。

委員會的核心工作是為行業信息技術發展規劃提出建設性意見。事實上，我們行業信息化的管理和規范工作大多是基于該委員會對外行使職能。

中期協信息技術部的角色其實是提供規劃思路或草案，然后提交至委員會討論，征詢委員意見，得到廣泛認可后，可形成決議。通過決議，可能會形成不同起草小組，如制定標準，或形成報告，都由不同小組來分工，落實起草工作，完成后我們會面向全行業征求意見。

因此，在推進期貨業整體信息化水平提升方面，協會技術部及委員會具有較好的指導作用，十分關鍵。

中國信息化周報：您主持中期協信息技術部工作期間，參與過哪些課題研究或示范項目？又是如何作用于期貨信息化推進的？

劉鐵斌：我曾參與過幾個項目。一是上海期貨交易所NGES監控系統建設項目，二是西南證券“同城雙中心”災備建設項目，三是中投證券異構雙活中心建設項目。

我的觀點來看，上期所NGES監控系統較好地解決了對其交易系統的自動化監控問題。通過對業務運行狀態數據的采集和分析，實時展示業務系統和業務流暢的工作狀態，基本實現了對所有關鍵結點的自動化監控，及時了解交易數據處理及全場交易情況。這套實時類業務監控系統可被廣泛應用于期貨交易所、期貨公司和市場監管機構，具有可推廣性。

中國信息化周報：您如何看待目前期貨行業信息化現狀？呈現哪些特點？在IT運營和管理方面關注哪些？

劉鐵斌：2009年至今，整個期貨業信息化發展呈現幾種趨勢：一是IT投入不斷提高，2006年，全行業IT投入為1.1億元，到2012年年底這一數字提升至11.5億元；二是人員能力水平不斷增強，2012年年底，期貨公司總部技術人員達2732人；三是政策法規持續健全，近兩年期貨政策以鼓勵支持為主，新品品類較多；四是基礎設施日趨完善；五是系統建設管理水平逐步提高；六是信息技術管理不斷深化；七是技術培訓手段日益豐富。

期貨行業信息系統的特點是：一是信息化程度高，整體性要求較高，二是業務持續性要求較高；三是對外部環境依賴度高；四是對效率和速度要求非常高。

在IT運營和管理方面，我們關注的問題是希望期貨公司信息技術系統盡量能做到零故障，但實際很難做到。

前幾年，整個行業故障率呈遞減趨勢，但2013年出現反彈。原因之一是，近兩年隨著新業務的不斷推出，新的技術系統增加很快，期貨公司運維管理壓力大增。原因之二是，上期所開夜盤后，給期貨公司留的時間窗口很小，周末無法在生產系統上進行測試工作，系統的維護升級很難實現，只能利用長假期間才能操作。原因之三是與期貨業信息技術服務市場的格局演變相關，從金仕達在期貨核心交易系統領域一家獨大，到2006年中金所成立、恒生重新切入市場，再到上期技術公司開發出一套專家型交易系統――CTP綜合交易平臺，三足鼎立局面正式形成。

上期技術公司進入市場后，開放了接口，大量技術開發商涌入，基于該系統做客戶端軟件開發，包括程序化交易軟件等。這也給期貨公司技術部門帶來很大壓力，如果將某個客戶程序化交易的服務器或系統托管到交易所中心機房中，能更好實現高頻交易，但也帶來風險。如果程序化下單出現報錯，瞬間產生多筆報單，會堵塞交易通道，甚至也會影響其他客戶交易。

因此，期貨公司IT運維管理，一方面是要關注交易、行情、結算等系統的可用性、安全性及穩定性。另一方面，在完善基礎IT設施及系統、災備建設后，下一階段關注重點是IT如何為業務服務，現在很多期貨公司已經上線了CRM和CallCenter系統，或是向客戶提供特殊化定制的系統和程序，都是通過IT來提升業務水平。

中國信息化周報：期貨信息化發展現存哪些問題？政策、人才，還是技術？目前期貨公司哪些方面普遍需要調整和躍升？

劉鐵斌：期貨行業近兩年整體環境不錯，只是目前對程序化交易還有一些限制。人才方面，技術人員整體水平離行業要求還有差距。核心原因是期貨市場相對單一的通道業務導致交易傭金的惡性競爭，影響期貨收入，也會削弱整個行業對高素質技術人才的吸引力。

眼下，期貨公司不應盲目加大系統投入，攀比硬件資源。考慮國內期貨市場現狀，在信息化建設工作中，我們倡導國產化和集約化。

目前，中期協信息技術委員會內部也在探討建設異構交易系統實現互為備份，從而替代傳統災備建設方案的可行性。也就是說，一家期貨公司可同時有多套核心交易系統，其中任意一套系統出問題時，可立即切換至其它系統。這種方式能夠避免純消耗式的硬件投入，節約更多資金用于人才培養和軟件開發。

中國信息化周報：隨著期貨連續交易的品類擴充，不斷激發市場潛力，2013年期貨市場總體活躍，成交額及交易量翻番增長，帶給期貨行業的是整個信息量驟增。目前期貨行業是否考慮實施大數據？考慮實施的切入點是什么？存在哪些難點？

劉鐵斌：從服務于產業或機構客戶的角度講，期貨公司應用大數據可以先從收集各個行業相關信息和數據，為研發服務這個層面考慮，但收集工作的難度較大，行業信息不同于交易數據，分析交易數據的價值意義不大。而通過購買或收集行業數據，并對這些數據進行挖掘和研究，為產業或機構客戶提供專業研究報告和咨詢服務是具備可行性的大數據應用場景。

但目前業內缺乏高水平研發人員及投資咨詢分析師，因此期貨公司還不具備提供這項服務的能力，需要一個成長過程，逐步發展。

中國信息化周報：2014年，期貨業信息化重點建設項目和行業發展目標是什么？

劉鐵斌：今年我們計劃投入精力，一是重點建設證聯網；二是推進三類期貨公司災備系統建設；三是組織針對期貨業內技術人員的能力評定工作；四是有計劃地引入境外專家，組織針對行業高端技術人才的培訓；五是建立證券期貨業的國家級測試中心，希望依托于中證信息公司和大商所來完成。六是計劃針對風險管理子公司，引入XBRL標準，建立一套新的數據報送機制。七是繼續完成三年一個周期的針對全行業期貨公司的信息技術等級檢查工作；八是配合證信辦組織針對全行業期貨公司的應急演練。

中國信息化周報：您怎么看互聯網金融？如何理解互聯網金融對以銀行、基金為代表的傳統金融機構的沖擊？

劉鐵斌：互聯網金融和金融互聯網是兩個概念。互聯網金融實際是電商基于網絡優勢，多年建立起一個渠道平臺，招攬的是“中散戶”。通過發行余額寶等理財產品，一方面能夠降低傳統基金開戶方式的交易成本，大大提高用戶收入，收益率高于活期存款利率；另一方面，互聯網金融善用網絡媒介，天弘基金通過發行“余額寶”方式輕易就撼動了華夏基金此前基金行業多年老大的地位，深度改變了理財市場格局。

互聯網金融主要擠占的還是銀行息差。如果進入到資本市場、金融衍生品市場，互聯網金融通道優勢還是不具核心競爭力，無法像期貨證券公司那樣提供資產個性化管理服務，尤其是風險管理這塊。

因為期貨行業是高端、小眾行業，風險大。期貨客戶跟普通散戶不同，必須了解期貨交易規則，知悉交易風險點。而且期貨交易也不同于股票交易，期貨是保證金制度，是杠桿效應，但有穿倉風險，有可能客戶賬上的保證金全虧掉，還倒欠期貨公司錢，需要追加保證金。因此證券期貨業十分關注投資者保護，我們希望行業技術創新的先決條件是不能給期貨公司或客戶帶來風險隱患。

記者手記

“對于由技術、科學、經濟、政治和文化五個子系統組成的有機整體，每隔一定時期出現的新技術集群是社會演化和經濟增長的根本動力，而其他各個子系統則為各個新技術集群提供完善的支撐結構。”長波理論家佛朗西斯科?盧桑這樣認為。從水力機械化、蒸汽機械化、電氣化到機械化和計算機化，五次技術革命史上都留下了技術對商業周期、經濟和社會的深刻影響烙印。

身處高度依賴信息技術的金融業，劉鐵斌對“IT主導世界經濟發展”的理解更是入木三分。“美國盈透證券在轉向證券經紀業務前是家純粹的技術公司。如今，在零售外匯領域客戶盈利水平長期高居美國榜首的他，仍然貫行其對技術的專注，公司80%成員從事技術工作，25%為客戶支持人員，5%任銷售。”

“這家公司技術創新的‘履歷’豐富。1983年，發明世界上第一臺可交易的手持電腦；1985年，推出自主研發的期權交易制度；90年代，設計了最新交易科技，可將一個上市公司的大交易指令分解成小的交易指令，送達不同的交易市場。電子產品目前累積覆蓋20多個國家、80多個交易所、13個世界主要外匯市場。”劉鐵斌將盈透的成功歸結于領先的交易技術和全球化的交易通道。

曾一度上演“春秋戰國”的期貨業兵戈未息。在利好政策提振下，技術成為決定期貨核心競爭優勢的斡旋籌碼。“技術主導業務并推動創新、變革”的觀點也受業界普遍認可。

在劉鐵斌看來，金融行業的特殊性賦予CIO更多機會。“CIO完全有足夠空間向更高職位躍升。”一方面，CIO本身具備專業的技術知識積累，另一方面，信息技術管理者的特質是做事專注、關注細節。“在證券期貨業，我看到很多，不管是實踐派、技術型還是學究范的CIO，很多已覓得更廣舞臺，躋身公司高管之列，馳騁于職場新疆域。”

篇7

關鍵詞：白銀期貨；套期保值；投資者

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）04-0-01

一、我國白銀期貨投資背景環境分析

1.白銀期貨上市前期準備

上期所于2007年就已著手于對白銀期貨的研究：一方面，走訪國內主要的白銀企業，實地了解白銀的生產、消費、流通方式、定價模式等。另一方面，召開多次座談會，邀請國內白銀相關企業、期貨公司和商業銀行，交流對于白銀期貨合約設置和交易規則的想法，充分聽取各方建議和意見。在此基礎上，上期所初步設定白銀期貨合約和交易規則，并與2012年4月17日公布草案。此后，上期所搜集并綜合各方反饋意見，完善了合約和交易規則的內容。最終批準于今年5月10日上市。

2.白銀期貨合約和交易規則合理設定

就合約本身來說，首先15千克的交易單位設置適中。該合約略小于美國紐約商品交易所的5000盎司的白銀期貨的10%，是印度多種商品交易所的5千克白銀期貨的3倍。這與據2010年三國人均國內生產總值數據顯示的中國人均年GDP略小于美國的10%，約為印度的3倍的情況相符。說明該合約大小的設置充分符合宏觀經濟情況。其次，合約報價單位為元(人民幣)/千克，最小變動價位為1元/千克，這與上海黃金交易所白銀即期交易合約、Ag(T+D)現貨延期交收交易合約一致，期貨現貨結合效果良好。

就交易制度來說，首先保證金制度上，我國白銀期貨合約上市運行不同階段的交易保證金收取標準，分為7%、10%、15%、20%四個檔次。如此設計簡化了交易保證金比例，降低了最高比例，能有效提高套期保值資金的使用效率。其次在限倉制度設計上，白銀期貨合約規定，非期貨公司會員和客戶在交割月份限倉600手，高于黃金期貨規定的300手，該規定也利于白銀企業進行套期保值。

二、白銀期貨的投資方式分析

白銀期貨的上市交易為國內一眾投資者提供更多的投資選擇。主要的投資方式有以下三種：投機、期現套利和套期保值。

1.投機。白銀價格常在商品屬性和金融屬性間搖擺，投資者信心對其影響較大，故常受到投機者的青睞。日前上市的白銀期貨無疑是一個投機性較強的投資品種。相較黃金期貨而言，白銀期貨入市的門檻較低。以當前國內金銀現貨價格計算，一手白銀期貨合約保證金在1萬元左右，而一手黃金期貨則需4萬多元。而相較另一白銀投資品種白銀T+D而言，白銀期貨的漲跌幅限制小，其投機性更強。目前白銀期貨的漲跌幅限制為5%，遠小于白銀T+D業務漲跌幅12%的限制。但由于白銀價格常常劇烈波動，白銀期貨投機者面臨的風險也較大，特別是隔夜風險。所以，為了更好地規避這種風險，對于投機者而言，較適宜的做法是進行日內交易：在一個交易日的交易收盤前進行平倉，次日開盤后重新追蹤趨勢，這樣才能有效地掌握交易主動權。

2.期現套利。由于我國白銀期貨才剛剛上市，容易出現期現價差較大的情況，為投資者提供套利機會。就白銀期貨上市首日情況而言，不同于倫敦銀以及國內白銀T+D價格走勢平穩，白銀期貨價格出現了大幅波動。開盤僅半小時，期貨現貨價差就一度達到80元/公斤左右。雖然，全天整體上來說還是呈高開低走的變動趨勢，當日收盤價差僅為20元/公斤。但是就白銀期貨變動的劇烈程度和不可預測性來說，出現大的套利機會的可能性還是相當大的。

3.套期保值。期貨最初是作為一種風險管理工具而存在的，其主要作用是為企業和機構投資者提供規避風險的渠道，而期貨交易所的根本目的也就是提供套期保值功能。就整個白銀產業鏈而言，國內外銀價一直劇烈波動，致使白銀企業需要不斷加大對風險的管理。白銀期貨的產生，讓白銀企業可以在白銀現貨市場進行白銀生產、經營、消費、貿易的同時在期貨市場通過反向交易很好地鎖定白銀價格，以達到保障企業生產和經營的穩定性并提高企業銷售和利潤的可控性的雙重目的。而對于我國這個白銀產業龐大，產出和消費都巨大的國家而言，白銀期貨的套期保值功能無疑是具有非凡意義的。

三、投資白銀期貨需注意的問題分析

白銀作為一種重要的貴金屬，有其自身獨特的屬性。這就在客觀上要求一眾投資者：首先充分了解白銀這個行業的政策和市場運行特點，也必須充分認識到白銀的價格波動特性。其次，要進入市場交易，就必須熟悉白銀期貨各合約條款和交易規則，提高自身的風險意識，做好風險防范。

對于中小投資者而言，由于事實上，這類投資者并不可能很好的認識到驅動白銀價格波動的背后主要要素，大部分都只是人云亦云。但是白銀期貨這種高杠桿品種投資風險是巨大的，如若不能正確認識市場，就可能面臨巨大的虧損，這樣的損失可能是中小投資者不能承受的。所以，對這類投資者而言，投機操作顯然是不明智的，他們更適合進行長線的投資。因為盡管白銀價格波動劇烈，但是其長期變動趨勢在目前來看不會變動的。

對于企業投資者來說，白銀企業參與期貨市場進行套期保值，除了要熟悉交易規則和制度以外，還需要建立完善的內部控制與監督機制，已達到充分利用期貨市場進行套期保值的目的。在操作過程中還應該嚴格遵循套期保值的基本原則，摒除投機套利的思想。

參考文獻：

[1]中證研究白銀期貨系列研究報告,2012.

[2]姜雷偉.當前我國白銀投資機會簡析[J].金融經濟,2010(12).

[3]新浪財經網.finance.省略/

[4]鳳凰網.省略/

篇8

關鍵詞：期貨經紀公司；風險控制；模糊模型

美國證監會主席阿翌?榮維特曾說:“從事期貨交易如同用電一樣，錯誤的方法導致巨大危害，而正確利用則會揚長避短，有利于金融市場的發展。”《期貨交易暫行管理條例》中規定，期貨經紀公司是指依法設立的，接受客戶委托并按照客戶指令以自己名義為客戶進行期貨交易并收取交易和交割手續費的中介組織。

期貨公司在十幾年實踐中，風險管理不斷完善，逐步建立了自己的風險控制模式。但是，期貨公司風險控制問題并未得到根本解決。期貨行業因其高于股票和債券的風險而成為人們一般性認為的高風險行業，期貨公司作為期貨市場的中間商和重要參與者，對其的風險管理更是關系到期貨市場的穩定。中國期貨市場正處于大發展時期，更容易造成行業中魚龍混雜的現象。這不僅會使投資者無法正確識別風險控制良好的期貨公司，也會使監管當局無法快速有效的發現和監管期貨公司所面臨的風險。此外，如果期貨公司沒有有效的風險控制方式，期貨公司對自己交易與管理所面臨的分析不甚了解，導致當風險暴露時無法及時采取措施而造成市場波動。從這層意義上來說，對于期貨公司的風險控制研究是很有意義的。

期貨公司作為期貨市場不可或缺的一部分，鑒于目前在我國的學術領域中對期貨經紀公司的風險方面的論述比較少，關注期貨經紀公司的風險問題顯得十分必要。

一、文獻綜述

對于期貨公司的風險分析與控制，國內外的學者都做了一些研究。

RubenLee（1998）敘述了期貨交易的風險和主要特征，他認為期貨交易在為人們提供風險回避的手段的同時在某些方面帶來更大的風險。Francois M.Longin（1999）提出了期貨的風險控制已經從期貨市場過渡到期貨經紀公司，如何從保證金等方面控制期貨風險己成為世界期貨發展的主題之一，即期貨經紀公司風險控制研究。張書幫（2000）通過期貨市場在新時期所面臨的風險分析，認為中國期貨市場的主要風險已經從市場風險轉為了期貨公司所面臨的風險，對于經紀公司的規范發展將會是中國期貨業健康穩定發展的重點項目之一。吳元貞(2004)通過對期貨公司所面臨的風險進行分析，認為期貨公司應從三個方面控制風險:一、控制風險的指導思想定位于市場風險的“可控、在控”；二、期貨公司風險的控制的出發點應是充分保證客戶和公司利益；三、以規范發展為主，在發展與風險控制矛盾時，這兩者的關系應是發展服從規范。蔣逸波(2005)認為要對期貨公司進行風險控制，除了必要的技術外，更加突出了法律法規的重要性。同時，對于期貨公司的風險控制的難點表現在市場與風險管理之間的矛盾。朱鎮琦(2005)從系統工程的角度來認識期貨公司的風險控制，認為期貨公司的風險控制是一個整體，涉及到期貨公司的市場研究、結算、內部稽核、財務等部門，包括事前、事中、事后三個部分。需要采取更為先進科學的定量分析來分析期貨公司所面臨的分析，并建議采取合理的公司組織形式和治理結構，做好流程的風險控制工作。黃運成(2006)把銀行、證券公司的風險監管經驗運用到期貨公司上，認為應該借鑒如巴塞爾協議的監督文件，對于諸如資本充足率等指標加以強制性的限制。并且他認為，期貨公司尤其需要在公司資本金管理、客戶保證金管理以及交易過程管理三個方面進行重點把握。

二、期貨公司面臨的風險

期貨公司面臨著諸多的風險，可以簡單分為外部風險和內部風險，外部風險包括：政策風險、行業風險、市場風險；內部風險包括信用風險、流動性風險、操作風險、技術系統風險等。但是對于風險的分析不可能做到面面俱到，本文對筆者認為重點的幾種風險進行分析與控制研究。

（一）行業風險

行業風險是各個行業中公司都會面臨的風險。對于中國期貨行業，這種風險顯的尤為突出。趙俊（2009）年通過對中外期貨公司的對比后發現，認為我國期貨業同質化經營嚴重。由于我國大部分期貨公司只進行經紀業務，經營范圍狹窄，公司的收入結構也十分簡單，只有手續費(傭金)和保證金利息收入。后者盡管不來源于正式的經營業務，但在國外期貨公司的收入結構中占據不小的比例，比如在以資產管理規模著稱的曼金融，2004年保證金利息收入就占到其總收入的19%。但在國內，盡管期貨公司理論上屬于金融服務業，但在實際操作中卻并沒有享受到金融企業的待遇，保證金利息收入在國內期貨公司中的比重很小，一般到不到5%，手續費收入則普遍占到收入來源的95%以上（趙俊2009）。而前述附帶開展的投資咨詢等業務由于只是一項輔助服務，尚不具備完整的收入和盈利模式，基本不構成經營收入。

（二）財務風險

財務風險是所有企業面臨的風險，會計數據為管理層提供了可以對公司進行實時監管的有效支持。在期貨業務中，財務部門不僅要保證靜態的會計數據真實、準確，而且還要對數據的來源進行監督，采取動靜結合，對業務進行全過程、全方位的監督。

財務數據中的幾項關鍵指標可以對期貨公司所面臨的風險進行全面而有效的評價，所以，財務指標是對期貨公司進行風險控制的一個關鍵的分析點，諸如ROA、ROE、流動比率、速動比率、資產負債率、資本比率等常規指標，除此之外我們還可以根據期貨公司自己經營的特點，將經紀業務收入，保證金利息收入以及客戶規模等納入考察系統。

（三）市場風險

期貨市場的風險是由期貨市場本身的性質決定的，期貨市場的高風險源于三個方面:第一，期貨市場集中交易的方式和價格變動的連續性，使期貨市場有可能在極短的時間內濃縮了現貨市場在一個相當長的時段里所發生的價格波動。第二，期貨市場實施交易保證金制度，其高杠桿作用是加大市場風險的內在動因。第三，期貨市場允許投機者合法進入，也是造成市場風險的重要原因。

市場環境因素主要包括三個方面:首先，現貨市場不發達。主要表現在現貨市場對現貨商品價格的形成未能發揮基礎性的調節作用，存在不同程度的行政干預。現貨市場規模小，成熟度低，制約了期貨市場功能的正常發揮。其次，品種問題。不是每一種商品都可以成為期貨交易的品種。有的期貨品種過小，沒有代表性，它的存在可能成為市場操縱者青睞的對象。再次，市場參與者不夠理性。市場參與者投機心太重，急功近利，用非正常手段參與期貨交易，壟斷市場等等。這些因素都將對期貨公司造成傷害。

（四）信用風險

期貨交易是一種信用交易，必須以高度發達的信用經濟為依托，期貨市場依賴于信用關系、信譽基礎。期貨公司不僅是交易行為的中介，還充當了信用中介的角色。期貨公司是期貨市場信用鏈的中心和信用傳導機制的關鍵，任何一方的信用風險都將引起期貨公司的信用連鎖反應，期貨公司的風險的聚焦性和全面性，使得期貨市場上的各種風險均可在期貨公司聚焦反應出來。另一方面，期貨公司自身的信用、信譽，對整個期貨公司自己乃至期貨市場的健康運轉也起著至關重要的作用。在中國現階段，信用對期貨市場風險的影響表現在兩個方面:一是人的信用觀念的落后，表現在具體期貨交易上就是沒有契約觀念，故意違約;二是我國信用體制的落后，不能適應期貨市場的需要。

三、針對風險的模型設計

對于期貨公司的風險控制指標體系，我們的選定如下指標：

1.行業風險：行業集中度（行業規模、行業中公司數量）；公司在行業中的地位

2.信用風險：期貨公司信用；客戶信用

3.財務風險：資本結構比率（股東權益比率、資產負債率、資本比率、核心資本率等）；償債能力（流動比率、速動比率、利息保障倍數等）；經營效率、盈利能力比率（經濟業務增長率、經濟業務利潤率）；投資收益（每股凈收益、每股凈資產）；期貨公司經濟狀況（客戶規模、經紀人隊伍、研究能力）

4.市場風險：交易品種風險（交易品種的波動性和流動性，現貨市場規模）；業務范圍（公司主要交易品種、公司經紀業務以及其他業務范圍）；交易風險（公司保證金比率、保證金交易規模）

從上述指標的選擇過程來看，影響內部控制的因素本身以及因素之間的相關性都是比較粗略的。本文采用模糊數學方法來計算各項權重，基于模糊數學方法的模型原理如下：

1．建立目標集。將指標中的行業風險、信用風險、財務風險、市場風險四類因素組成一級評價指標，各個具體的指標構成二級評價指標， U代表總目標-期貨經紀公司風險控制有效性，u1，u2，u3，u4分別代表一級指標行業風險評價指標、信用風險評價指標、財務風險評價指標和市場風險評價指標。第二層級U={u11，u12，……u14}，……，U={u41，u42，……u44}。

2．評語集的建立。評語集表示被評價項目的優差程度。用V={v1，v2，……vn}表示該評語集，本模型將V1，V2，，V3，V4定義為優秀、良好、一般、較差四個檔次。再設分數集F=(f1，f2，f3，f4，)，以1分為滿分，f1，f2，f3，f4分別對應1，0.8，0.6，和0.45 分。

3．權重集的確定和建立。權重集W={w1，w2，……wn}表示指標在所屬層次中的重要程度。對于各個二級指標，本文選取專家法確定其權重。對全部專家的判斷結果加權，再用解特征根的方法，求得每個要素所占的比重，并通過一致性檢驗。

4．利用模糊運算，進行綜合評價。從U 到V 的模糊關系，用模糊評價矩陣R 表示：R=|rij|,其中，rij表示第i 評價指標因素對第j 級評語的隸屬度。其計算結果為評價人員對第三層次的指標進行評價，再進行加權。以此類推求得評價模型B，B=WoR=(b1，b2……，bn)，在該模糊矩陣的乘法運算采用主要因素決定性模型M=(∧，∨)。當i =1Σb=1 時，采用歸一化處理。由于存在三層級的指標，所以必須進行三次模糊綜合運算才能得出對內部控制的綜合評價向量。

5．評價結果和結論。利用B與F分數集（列向量）的乘積，根據公式S=B×F 計算最終評價結果S。根據評價模型B和最終結果S對綜合風險進行分析，得出最終結論。

本模型采用專家評分在一定程度上反映了實際情況，評判結果也較符合實際。但專家一般是憑經驗給出權重，往往帶有一定的主觀性，可能存在不客觀反映的情況，導致評判結果“失真”，同時，本模型在專家人數小于30 時才比較適合用加權統計法計算權重。

四、實證分析

（一）選取實例進行分析檢驗

1．權重的確定方法。選取某期貨經紀公司進行調查，獲得其經營風險的相關信息進行分析評價。征詢15位專家的意見，對每兩個要素之間的相對重要性程度進行判斷。對全部專家的判斷結果加權，就得到矩陣A=（aij）n×n，再用解特征根的方法，求得每個要素所占的比重，并通過一致性檢驗。根據這樣的方法，得出第一層次的要素的相對重要性判斷結果和計算權重，

2、進行模糊運算和綜合評價。

三者的評價矩陣為R11，則

R11=0.1333，0.6667，0.2，00，0.5333，0.4667，0 ，權重A11 =｛0.5，0.5｝（見表3），用M=(∧，∨)得B11 =A11oR11｛0.1333，0.5，0.4667，0｝，歸一化處理得B1a =｛0.1212，0.4545，0.4243，0｝，B1a是對U11的評價向量，乘以分數列向量｛1，0.8，0.6，0.45｝T得到0.7394，評語為良好，表明該期貨公司的行業集中度為良好。類似的計算B1b=｛0.2286，0.4286，0.3428，0｝，B1′=B1aB1b=0.1212，0.4545，0.4243，00.2286，0.4286，0.3428，0，又A1′=｛0.33，0.67｝,故B1=A1′oB1′=｛0.2286，0.4283，0.3428，0｝

由上述方法同理可得

B2=｛0.3333，0.3333，0.3333，0｝；B3=｛0.3218，0.3218，0.1408，0.2155｝； B4=｛0.2986，0.3266，0.3155，0.0593｝

由 B1- B4構成 U1- U4的模糊評價

R=0.2286，0.4286，0.3428，00.3333，0.3333，0.3333，0.33330.3218，0.3218，0.1408，0.21550.2986，0.3266，0.3155，0.0593

權重A=｛0.3904，0.2876，0.3428，0.2876｝(見表3)，則得到的風險評估體系的評價模型為B=RoA=｛0.2876，0.3904，0.3428，0.2876｝，S=B×F=｛0.2876，0.3904，0.3428，0.2876｝×｛1，0.8，0.6，0.45｝T=0.71455

通過模糊運算得出該指標體系綜合得分為0.71455，評語為良好，說明該期貨公司風險控制的總體有效性水平良好，風險控制的各個要素有效，但并不是完全有效的，有一些個別環節仍然相對薄弱。

五、政策建議

（一）建立信用評級制度。

作為期貨公司風險控制制度創新的另一項重要內容，筆者認為可適時建立與本文模型相似的期貨公司信用評級制度。開展會員的信用評級在國外期貨交易所被廣為采用，芝加哥期貨交易所一般每隔3年舉行一次會員的信用評級活動，其評估內容緊緊圍繞期貨市場監管的內容展開。在我國對期貨公司進行信用評級，實際上是對公司的綜合債務清償能力和可信任程度的科學評估，一方面，期貨公司依據交易所評定的信用等級享受相應的信用優惠和風險控制。另一方面，較高的信用等級無疑會為期貨公司帶來更多的經濟效益。因此信用評級制度將從另一個側面規范期貨公司的運行，不斷提高其風險控制能力和經營水平。

（二）健全組織架構

完善的風險管理組織架構是期貨公司執行其風險管理制度的載體。一方面，由于期貨市場瞬息萬變，因價格變化而產生的風險要求期貨公司反應靈敏、處置果斷。要達到這種要求，銜接緊密的組織機構、快速高效的指揮系統是必不可少的。更重要的是，一線營業部、二線的風控稽核交易結算部門、風控以及高管對公司的客戶，從訂立期貨經紀合同起，都應有不同的部門履行相應的職責，實行有分級并緊密銜接的授權審核，使公司經營各環節可能出現的風險，都有相應的部門進行有疊加的管理，最大幅度地降低公司的管理風險。

（三）健全風險管理制度

巴林銀行的破產使人們更加清醒地意識到對期貨公司的違規行為的監控的重要性。應要求期貨公司建立和加強內部風險監控機制，指定合理的風險控制方案和程序，建立相互制約的業務操作流程，并加強對其高層管理人員的監管力度。同時，通過交易所的具體交易規則，對機構投資者的持倉作相應規定，核定其持倉所對應的保證金比例，建立大戶報告制度，實時監控其交易行為。

除通過法律的強制性規定外，筆者認為目前對期貨公司行為的規范還應輔助于宣傳和教育，應充分發揮期貨業協會、期貨交易所以及期貨公司的自律管理職能。首先，期貨業協會可借鑒美國期貨業協會的做法，通過專題演講、安排期貨業務訓練課程和出版專業書籍來推廣期貨教育。其次，期貨交易所可通過不定期的組織股指期貨品種推介會，開展大型媒體宣傳，通過出具各種研究報告，舉辦專業講座來引導期貨公司更為理性地從事交易，防止過度投機行為的發生。

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篇9

關健詞:期貨信息營銷渠道

近年來，我國國民經濟持續快速發展，能源、農產品、金屬等商品的進出口規模日益龐大，大宗商品和證券市場巨幅波動現象頻繁出現，國內實體經濟和證券市場參與者對于運用衍生品市場進行風險管理、套期保值的需求急劇增加。在良好的政策環境和市場發展機遇前，期貨市場也從2003年開始進入快速發展的上升通道，新品種不斷上市，股指期貨也正式推出，期貨市場交易規模呈現出爆發性的增長，2003年至2007年市場交易量年均增速達到了52%，而市場交易額年均增速更是達到了76%。到2007年末，市場交易量達到7.2億手，交易額達到創紀錄的40.97萬億元，首次超過GDP總量。

隨著國民經濟和期貨市場迅速發展，期貨信息的重要價值越來越受到政府、企業和投資者的重視充分利用期貨信息，有助于生產者合理安排生產和投資計劃，可以更好地為實體經濟發展服務;利用期貨信息可以改進宏觀調控部門的決策機制，推動國家調控部門積極使用商品期貨和金融期貨等各類衍生產品信息作為宏觀決策的依據，使其政策深入契合現代市場運行規徽充分發揮期貨市場具有的價格發現、風險管理及信息開發功能;有助于我國爭奪國際大宗商品和金融資產的定價權。

期貨信息的內涵及其來源

(一)期貨信息的內涵

期貨信息是指與在期貨交易所進行的期貨商品交易有關的任何信息與數據，以及能夠直接或者間接傳達全部或者部分前述信息與數據的任何形式的描述。期貨信息包括:一是特定的交易規則下，于期貨交易過程中形成的交易市情(如商品報價最小變動幅度、停板額等)，交易行情(如市場走向、報價單位、供求關系、品種規格質量性能、國內外市場價格差異等)以及其他與期貨交易直接相關的信息，比如統計信息(月度統計、庫存周報、交易排名、結算參數表等)，合約歷史數據，交易記錄信息等。二是不屬于交易活動直接內容的期貨信息，包括:法律、行政法規、政府規章，以及其他規范性文件、交易所業務規則等在內的期貨規則類信息評論、分析、報告、預測等產生于期貨交易過程外的非交易類期貨信息;影響期貨交易，但與交易不直接相關的諸如社會經濟政治環境、相關行業發展狀況等其他相關信息。

(二)期貨信息的來源

期貨信息主要有如下來源:期貨交易所運營和管理過程中所產生的原生信息;出于運營和管理的需要，從期貨交易所之外采集和輸入的原態信息;出于綜合服務的需要，即對前兩類信息進行再次加工和深層次處理及商品化應用的產品性信息。

期貨信息最終是以信息產品的形式(如交易數據、歷史數據、研究報告等)提供給用戶，主要由國內四大期貨交易所(大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所及中國金融期貨交易所)及期貨信息供應商提供。

期貨信息需求分類及其主體

期貨信息的社會需求可分為以下幾種:政府宏觀經濟管理對于期貨信息的需求。政府部門根據國家宏觀調控、價格管制、市場監管、政策制定的需求來搜尋、獲取期貨信息。期貨市場投資者對于期貨信息的需求。即投資者從期貨投資決策的直接需要出發來搜尋信息、獲取信息、使用信息和進行信息交流。期貨業務管理需求。為了業務決策的需要而產生的信息需求。期貨公司為進行某項業務的考核而進行的信息搜集與比較等等。研究需求。期貨機構附屬的研究部門或高校、專業科研院所為了進行與期貨市場有關的研究也會產生對信息的需求。以研究為目的而產生的信息需求又可分為兩類:一類是為了業務拓展或決策支持需要而進行的研究;另一類是純粹的學術研究，其目的是進行知識生產與創造。上述信息需求中，投資需求是最主要的核心需求。

由期貨信息的社會需求可知，政府、投資者、期貨中介、期貨監管機構、科研院所等期貨市場研究機構構成期貨需求主體。

期貨信息營銷渠道

我國期貨信息的開發與利用尚處于初級階段，還沒有成熟的期貨信息營銷渠道體系。期貨信息作為一種信息商品，其營銷渠道無疑具有信息商品營銷渠道的共同特征。筆者認為，我國期貨信息營銷渠道體系應由如下三種銷售渠道模式構成:直接營銷渠道;間接營銷渠道;網絡營銷渠道。整個期貨信息營銷渠道體系如圖1所示。

(一)直接營銷果道

直接營銷渠道是指產品生產者將產品直接供應給消費者或用戶，沒有中間商介入。直接營銷渠道是信息類商品營銷渠道的主要模式。直接營銷的方式比較多，但概括起來有如下幾種:合同分銷;自行分銷;聯營分銷。作為一種基本的營銷渠道，直接營銷渠道應在期貨信息營銷渠道體系建設中占據重要位置。

期貨信息產品的原始生產者和提供者是幾大期貨交易所，隨著期貨交易所的公司化發展(中國金融期貨交易所已經進行了試點)，未來勢必需要建立自己的期貨信息經營機構，這些經營機構需要建立自己的期貨信息直接營銷渠道。

（二)間接營銷梁道

信息的間接營銷渠道是指信息商品生產者利用中間商(信息人、信息經紀人)將信息商品供應給消費者或用戶，中間商介入信息商品交換活動。間接分銷渠道的典型形式是:信息商品生產者—信息人、信息經紀人—消費者。信息經紀人就是充當信息產品生產者與信息產品消費者中介的中間商人，是聯絡信息生產者(賣方)和信息消費者(買方)的中介，按信息生產者的要求推銷信息產品和招徠信息用戶，并以收取一定傭金為目的的信息營銷中間商人。間接營銷渠道的優點:有助于信息產品廣泛分銷。緩解生產者人、財、物等力量的不足。間接促銷。有利于信息企業之間的專業化協作，提高了生產經營的效率。期貨信息商品的間接營銷渠道建設，應對合作商進行充分評估與篩選，最大限度的利用合作商的優勢，實現合作共贏。

目前，期貨信息主要由期貨交易所提供給信息供應商，由期貨信息供應商提供給最終用戶。未來，這種間接營銷渠道勢必會強化，成為期貨信息的主要營銷渠道。

(三)網絡營銷果道

網絡營銷全稱是網絡直復營銷，屬于直復營銷的一種形式，是企業營銷實踐與現代信息通訊技術、計算機網絡技術相結合的產物，是指企業以電子信息技術為基礎，以計算機網絡為媒介和手段而進行的各種營銷活動(包括網絡調研、網絡新產品開發、網絡促銷、網絡分銷、網絡服務等)的總稱。網絡營銷作為一種全新的營銷方式，由于其具有傳播范圍廣、速度快、無時間地域限制、溝通便捷、反饋迅速等特點，因此與傳統營銷方式相比，具有一些明顯的優勢。

信息產品的非物質性決定了信息產品的營銷更適合于網絡營銷方式，期貨信息作為一種信息產品，網絡營銷也將成為其重要的營銷渠道之一。期貨信息產品的網絡營銷渠道建設過程中，應充分應用各種電子商務網絡營銷手段。

高度重視期貨信息的電子商務網站建設，重視網站電子商務功能子系統建設，完善網站功能，重視欄目規劃，優化網站頁面布局，努力提高網站瀏覽量。重視網絡期貨信息服務產品網絡市場調研、產品設計、產品定價、服務反饋等方面的研究;充分應用搜索引擎營銷、電子郵件營銷、網絡廣告等多種網絡營銷手段，擴大期貨信息的電子商務網站知名度與影響力。

期貨信息營銷策略

未來的期貨信息服務市場上，采用合適的營銷戰略是進行期貨信息服務的重要組成部分，需要樹立正確的營銷理念。期貨信息營銷宜采取以關系營銷為主、網絡營銷為輔的營銷策略，樹立服務營銷、4C營銷等營銷理念。

(一)確立以關系營銷為主、網絡營銷為輔的營銷策略

關系營銷是20世紀80年代出現的新概念，最早由倫納德·貝里(LeonardBerry)提出，“關系營銷就是吸引、維護和增進與顧客的關系。營銷觀念中吸引新顧客僅僅是營銷過程的第一步”。作為一種營銷戰略，關系營銷是營銷戰略兩極序列的一端，其重點是維持和強化已有的顧客關系。

期貨信息服務具有對客戶的鎖定性和關系持續性的特點。同時，期貨信息服務的目標客戶群和服務對象相對固定和專一，在特定的時間和空間范圍內數量有限。因此，在期貨信息產品營銷策略上，不僅要不斷地吸引新客戶，更要保持和維護好老客戶，促進老客戶的持續購買，而且，后者比前者更重要。現有的國內外證券期貨信息營銷體系的成功經驗也表明:關系營銷在期貨信息營銷體系中占據重要地位。因此，關系營銷無疑應在我國期貨交易所期貨信息營銷策略中占有舉足輕重的地位。

此外，網絡營銷作為一種非常適合信息類商品的營銷方式，也應在期貨營銷方式中占有一席之地。未來，隨著期貨交易的日益電子化、網絡化和虛擬化，信息基礎設施的不斷完善，網絡營銷的重要性將日益體現出來。

(二)樹立服務營銷、4C營銷等營銷理念

確定期貨信息營銷策略后，還需要樹立與之相適應的營銷理念，即充分創新營銷理念，樹立并應用4C營銷、服務營銷等營銷理念。

4P營銷理念強調的是“產品(Product)、定價(Price)、渠道(Place)、促銷(Promotion)’’，而AC營銷則強調從消費者的角度出發，加緊研究消費者的需要與欲洞Consumerwantsandneeds)，不要賣自己能制造的，要賣消費者所確定想購買的產品;暫時忘掉定價策略，了解消費者要滿足其需要與欲求所須付出的成本(Cost);忘掉渠道策略，應當思考如何使消費者方便(Convenience)購得商品;最后，忘掉促銷，重視與客戶之間的溝通(Communications)。應該從期貨信息用戶的角度出發，經常進行市場調研活動，分析不同用戶的不同需求，以追求客戶滿意和追求企業發展來確定期貨信息業務發展策略和定價策略;建設客戶資源管理系統(CRM系統)，完善用戶數據庫，實行客戶關系管理，向用戶提供滿意、周到、快捷的服務。

期貨信息營銷需要不斷改善服務方式、服務水平、服務質量，提高客戶滿意度;充分完善用戶咨詢、市場調研等工作。此外，還需要通過培訓等方式，提高營銷人員的金融知識素養，培養其專業服務能力，提高整個營銷隊伍的團隊凝聚力和服務能力。

(三)建立并完善客戶關系管理系統

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    一、證券投資咨詢行業中受信義務的主體

    “向他人提供投資建議者具有難以想象的經濟力量。”〔4〕證券投資顧問直接影響了資本市場的資金流通,從而影響國家的資源配置。從宏觀層面講,好的投資顧問可以準確預期社會的未來需求,引導資源的流向,而粗心大意、意圖欺騙或者毫無責任感的投資顧問則可能使資本流動偏離最有效的使用方向,損害投資者的利益,削弱社會公眾的投資意愿和信心。證券投資咨詢行業制度設計的關鍵在有效的激勵機制,防止投資顧問的投機、欺詐等不當行為,鼓勵投資顧問謹慎、理性地履行其職責。證券市場瞬息萬變。由于交易成本的存在和人的理性局限,投資者與投資咨詢人員很難在事前訂立完備的合同;另一方面,鑒于證券的復雜性和證券投資的高度專業性,投資者與咨詢人員之間也存在信息、談判能力等的不平等,咨詢人員對投資者投資決策具有影響力,而投資者一般也會依賴并信任咨詢人員的信息、知識和技能。法律規定相關專業人員負有尊重投資者利益的義務,明確該義務的指向和內容,不僅起到合同的“空白填補”作用,〔5〕也得以促進該等關系中信任和激勵的建立,從而增進金融服務業的安全,增加社會凈收益。〔6〕在我國,證券投資咨詢業務實行嚴格的特許制,機構和個人須同時具備經營資格和從業資格。〔7〕證券投資咨詢機構一般分為兩類,一類是專營的投資咨詢機構,一類是兼營咨詢業務的證券公司。該項業務又包括兩個層面:(一)公司層面的證券研究業務,為券商內部經紀、承銷、自營等業務提供支持,為券商外部的基金等機構提供研究分析報告;(二)營業部層面的咨詢服務,主要是為客戶提供買賣證券的分析建議、供給證券資訊。據此,證監會新頒布的《證券投資顧問業務暫行規定》(以下簡稱“《投資顧問暫行規定》”)、《證券研究報告暫行規定》(以下簡稱“《行研暫行規定》”)將從事證券投資咨詢業務的人員分為投資顧問和分析師兩類進行監管,并制定了不同的注冊管理要求和行為準則。但證券投資顧問和分析師并未窮盡直接或間接向投資者提供投資建議的人員,實踐中,財經媒體或者其他綜合性媒體會制作和傳播大量與證券投資相關的資訊信息,證券經紀人在為投資者“買賣”時也往往會提供買賣證券的具體建議。對投資者負有受信義務的主體究竟應當包括哪些?在什么樣的情形下有關專業人員與投資者之間的法律關系構成受信關系?這些,首先須明確無誤。

    (一)證券投資顧問“受信關系存在于這樣的雙方間,其中一方在一定范圍內負有為另一方的利益行事或提供建議的責任。”〔8〕“若某人基于合同抑或其他考慮而為他人的財務事務提供建議,法院通常認為他對該他人負有受信義務。”〔9〕投資顧問與投資者之間毫無疑問地存在著受信關系。我國證監會正式頒布的《投資顧問暫行規定》對“投資顧問”的定義比征求意見稿增加了“輔助投資者作出投資政策”一語,強調了現有監管框架下投資咨詢與委托理財、資產管理的區別。易言之,證券投資顧問僅僅提供各類投資建議,投資者是否接受,由其自行決定,投資顧問對其賬戶和財產并不具有支配力或控制力。即使證券投資顧問提供了虛假信息,或者存在利益沖突的情形,只要投資者沒有依照投資顧問的建議行事,在結果上并無影響。然而,法律不能存在僥幸心理,寄希望于投資者自身的理性,而且事實上投資者的理性也往往是難以依靠的。是以,對僅輔助決策的投資顧問,其受信義務也是成立的。無論該等顧問持有何種專業資格,是問答咨詢還是提供幫助,都必須對投資者承擔信義義務。在損失發生的情形下,僅對投資者提供輔助的咨詢人員承擔責任的范圍和程度可相較對投資者賬戶具有控制權或者被投資者接受咨詢意見加以實施的投資顧問為低。《證券法》規定,證券投資咨詢活動的從業者須為經證監會批準的證券公司和投資咨詢機構,《投資顧問暫行規定》也將投資顧問業務定義為特許業務。對未經特許而從事的、具有提供投資建議、輔助投資決策實施的營利活動,不適用《證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》和《投資顧問暫行規定》。但對受信關系的認定,并不以行為人是否具備法律法規所要求的特許經營資格為前提,而著眼于對雙方法律關系實質的判斷。在美國法上,法律一方面規定投資顧問必須按規定注冊,另一方面,即便行為人不具備特許資格,若其以投資顧問身份行事,并使投資者信賴其知識、技能與信息,則構成受信關系,以遏止逃避監管的投機行為,值得我國借鑒。

    (二)證券分析師證券分析師一般分為賣方分析師、買方分析師和獨立分析師3類。〔10〕其中賣方分析師供職于券商,其研究報告公開,供機構和個人投資者使用;買方分析師供職于共同基金、養老基金、保險公司等投資機構,為本機構投資決策服務;獨立分析師則不任職于任何券商、基金公司,旨在提供公正、客觀的證券評價。分析師的職能為收集和分析信息,使市場了解有關證券定價與內在價值的偏離,從而提高市場的定價效率,被譽為“證券市場的守門人”。〔11〕傳統上證券分析師的研究報告不向公眾投資者公開,但近年來隨著互聯網的普及和現代通訊的發展,公眾可以通過各種渠道獲得研究報告,證券分析師也頻繁利用媒體發表其對股票和市場的觀點。問題是,信息的接受者并不了解分析師提供特定信息的依據和利益涉入程度,在大多數情況下,他們也不可能獲得充分的、完全的信息。〔12〕同時,分析師與投資顧問之間最重要的區別在于,分析師在做出買入或賣出股票的推薦時,并非提供個人化建議,也并不考慮投資者的個人情況。針對這一現狀,產生了對分析師行業的不同規制思路。安然案之后,美國證交會認為分析師不負責任的研究報告對市場泡沫負有責任,對分析師經費來源的限制、利益沖突的強制性披露、信息隔離的建立等均反映了監管部門將分析師趨向于公眾投資者的受信義務人監管的意向。但這一意向并未得到法院的支持,也遭到了學者的激烈反對。例如,Fisch教授認為,證券分析師的研究報告具有公共產品屬性,必須依賴于投行、共同基金的經費支持,因此該行業天然地存在利益沖突,而受信義務的核心為專一的忠實(UndividedLoyalty),若強行將證券分析師置于受信義務人的角色(必然意味著私人訴訟的發生),過度地追求其經費和信息來源的獨立性,必將導致分析師行業回歸封閉———眾多公司無法成為分析師研究的對象、公眾投資者不可能從任何渠道獲得研究報告,證券市場的有效性會大幅降低。〔13〕筆者認為,分析師并不對投資者提供個體化的投資建議,將其視為公眾的受信義務人于理不合,但現行法律缺乏對分析師因利益沖突做出不實或不當推薦的應對機制,可能給投資咨詢行業帶來巨大風險。對前述行為的私人訴訟很難達到反欺詐條款所要求的標準:分析師對研究報告的署名,被視為其作出獨立、公正和客觀推薦的默示承諾,報告中任何虛假或誤導性陳述都應視為其明知不當;但因果關系很難證明,除非推薦與證券價格的下跌被證明有直接關系。〔14〕在美國,許多針對分析師的訴訟在起訴階段即因無法證明因果關系被法院駁回,甚至有學者宣稱對分析師的反欺詐訴訟是不可能完成之任務,對分析師的監管應主要依靠行業自律規范和聲譽機制。〔15〕但在我國,有關規范還遠未到位,對證券分析師行為的監督應當進一步完善。〔16〕至少,法律應當提出面向公眾的證券分析意見其中不能隱藏分析師及其被人的反向利益,從而防止“搶帽子”證券欺詐行為。