期貨博弈本質范文

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篇1

本文通過對期貨市場監管層與投資主體之間博弈的分析，得出了監管層進行監管力度把握的影響因素和投資主體對過度投機程度的選取的影響因素，計算出了監管層應該對投資主體進行監管的投入成本是多少以實現均衡后過度投機程度在限制的范圍內。并對期貨市場上的過度投機現象提出相關看法和解決辦法。

關鍵詞：期貨市場；過度投機；博弈監管；均衡

國內關于資本市場博弈的研究起步較早，比較有典型的研究成果是張艷的《中國證券市場信息博弈與監管》，這份研究細致地描述了證券市場的監管博弈問題，并研究出了相關的監管對策及建議。對資本市場的穩定發展提供理論支撐和實踐操作指南。本文旨在期貨市場上，通過對我國期貨市場的監管層和期貨投資主體之間的信息博弈行為進行分析，建立相關的博弈模型，找出監管層需要進行監管的成本投入和限制投資主體進行過度投資的程度的影響因素。揭示出期貨市場過度投機本質原因，計算出打擊過度投機行為的力度大小，使監管層能合理運用市場監管職能，保證期貨市場的持續、健康、穩定發展。

一、期貨市場的過度投機現狀

在期貨市場中，期貨投資主體適度投機可以推動期貨市場基本經濟功能的發揮，過度投機則會對市場有產生巨大損害。在期貨交易中，期貨市場監管層、期貨交易所、期貨經紀公司、期貨投資主體對過度投機的偏好也不盡相同。監管層不希望看到市場的過度投機行為；期貨投資主體間更是利用彼此對交易信息的掌握情況進行過度投機。在期貨市場監管層、期貨交易所、期貨經紀公司、期貨投資主體之間形成了錯綜復雜的信息博弈。為了解決過度投機問題，我們必須做好監管工作。

本文下面主要是通過對期貨市場的監管層和期貨投資主體之間的信息博弈進行分析，建立相關的模型，得出監管層需要進行監管的成本投入和限制投資主體進行過度投資的程度。

二、期貨市場監管層和期貨投資主體之間的信息博弈

在之前幾乎所有相關的文章中，博弈分析模型對于監管層的監管都是分了兩個方面：監管與不監管，對期貨投資主體的過度投機行為分為：進行過度投機行為和不進行過度投資行為。其實在現實的期貨市場上，監管層肯定是采取監管的，所以我們無需對是否監管進行博弈分析。我們需要考慮的是監管層的監管力度大小的問題。對于期貨投機主體一般都會進行投機，只不過是他們的投機力度不同而已。下面我們不對是否監管和是否過度投機進行分類，運用一個新的概率函數直接得到期貨投資主體被查到進行過度投機的概率。通過這個新的方法對期貨市場監管層的監管程度和期貨投資主體投機力度進行博弈分析。

（一）模型假設。假設在模型中有只有兩個參與人：期貨市場的監管層和期貨投資主體。期貨市場的監管層選擇他的監管力度，期貨投資主體選擇他的過度投機程度，期貨投資主體是根據自己的期望過度投機利益最大化選擇投機力度的，對于期貨市場的監管層，他們雖然是非營利機構，但是在現實的情況中，他們也是根據投入的稽查成本和收入的罰款的多少進行行動，所以期貨市場的監管層也是以自己的期望監管收益最大化為目標進行監管的。他們不了解對方選擇什么樣的行動，即：期貨市場監管層不知道期貨投資主體的過度投機程度，期貨投資主體也不知道期貨市場監管層的監管力度。

假設期貨投資主體被查到進行過度投機的概率PE，C=E*C/αβ。其中α為期貨市場監管層進行稽查所付出的成本的最大可能值，β為期貨投資主體憑借自己能力進行過度投機的最大可能收益。在這里，隨著稽查成本C的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′C>0），當C=0時，期貨市場的監管層不進行稽查，此時期貨投資主體被查到過度投機的概率PE，C也就為0，當C取得最大值α時，此時期貨市場監管層進行全力稽查，期貨投資主體被查到過度投機的概率PE，C=E/β（此時概率大小取決于期貨投資主體的過度投機程度E）；隨著過度投機收益E的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′EE，C>0），當E=0時，期貨投資主體不進行過度投機，此時期貨投資主體被查到過度投機的概率PE，C也就為0，當E取得最大值β時，此時期貨投資主體進行全力投機，期貨投資主體被查到過度投機的概率PE，C=C/α（此時概率大小取決于期貨市場監管層的稽查投入成本C）；當C取得最大值α，E取得最大值β時，PE，C=1，說明過度投機收益最大并且稽查力度最大時被查到的概率為1，也就是期貨市場全力進行稽查監管，期貨投機主體全力進行過度投機時百分百是要被查到的。此函數在此完全替代了之前文章中的分類討論問題，并且能非常恰當的反應期貨投資主體被查到過度投機的概率。

（二）模型建立及求解。期貨市場監管層的期望效用支付函數為：

πM=PE，C*E+A+1-PE，C*-C

期貨投資主體的期望效用支付函數為：

πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E

為了找出期貨市場的監管層監管力度和期貨投機主體的過度投機程度的決定因素，我們首先根據上述假定：期貨投資主體會根據自己的期望投機收益（即期望效用支付）情況選擇自己過度投機程度E，對期貨投資主體的期望效用支付函數進行最優化處理：

max πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E

代入概率PE，C得：

πI=C*E/αβ*-A-S+1-C*E/αβ*E

對E求導得：

πIE=C*-A-S/αβ+1-2C*E/αβ=0

化簡得出：

E=αβ-A+S*C/2C

1

從而得出了期貨投資主體在期望投資收益最大時選擇的過度投資程度E。由1式表明當過度投機行為的懲罰力度A+S越大時，投機程度E越小。對E進一步化簡得出：

E=-A+S+αβ/C/2

由此式可知當C越大時，E越小，說明監管力度越大，過度投機程度越小。過度投機的最大值α越大，過度投機的程度也會越大。監管成本占監管所能達到的最大投入的比例C/β越大，過度投機的程度E低的。這沖反映出了期貨投資主體過度投機程度的影響因素。我們可以以這些指標為基礎，進行適當監管，以取得更好的監管效果。下面我們通過期貨投資主體的投機程度選擇來尋找一下期貨市場的監管層最優的監管力度。我們再根據上述假定：期貨市場監管層會根據自己的期望罰款所得（即期望效用支付）情況選擇自己基差力度C，對期貨市場的監管層的期望效用支付函數進行最優化處理：

從而得出了期貨市場的監管層在期望效用收益最大時所選擇的監管力度C。由2式表明要想把過度投機行為控制在一定的范圍內E

C=αβ/E-E-A/2

由此式可知當E越大時，C越小。此時會出現這種情況是因為我們把期貨投機主體的過度投機程度當作變量，而并不是把它控制在一定的范圍內，當過度投機程度增大時，期貨市場的監管層要獲得最大的收益所要付出的稽查成本就越少著反映出了現實的情況：過度投機程度大，進行簡單的稽查就能獲得很大的收益。

（三）模型的均衡。為了找出出期貨市場的監管層最優監管力度和期貨投機主體的過度投機程度的均衡點，我們首先假定監管層和期貨投資主體都是根據自己的收益最大化進行決策，他們不考慮對方的策略行為，他們之間只是進行簡單的靜態博弈。并且我們令期貨投資主體在被查到之后的損失全部記為：

M=A+S，令期貨市場監管層的收益為N=E+A。這樣我們就可以很簡單的找出這個靜態博弈的均衡點。下面我們對上述1、2兩式進行聯立：

E=αβ-A+S*C/2C

C=αβ-E+A*E/2E

根據新的假設可以簡化為：

E=αβ-M*C/2C

C=αβ-N*E/2E

求解得出：

E=M2+8MNαβ-M/4M

C=N2+8MNαβ-N/4N

從均衡的結果來看，我們也可以發現隨著α的增大，C是增大的，隨著β的增大，E是增大的。這和前面的結論非常符合。期貨市場的監管層的稽查成本的投入可能值越大，稽查的實際投入就越大，期貨投資主體可過度投機的范圍越大，那么他投機的程度也就越大。另外就是，隨著α的增大，E也是增大的，隨著β的增大，C是增大的。這其實與前面的結論也是一致的。首先考慮隨著α的增大，E也是增大的，這表示的意思是：在稽查的實際投入C固定的情況下，期貨市場的監管層的稽查成本的投入可能值越大，期貨投機主體的過度投機程度也就越大，這是因為實際稽查投入C已經固定，而最大的可能稽查投入越大，那么實際稽查投入與最大可能稽查投入之比C/α也就越小，C/α越小表明監管層的監管重視程度越小，此時期貨投資主體進行過度投機的程度越大。其次考慮隨著β的增大，C是增大的，期貨投資主體可過度投機的范圍越大，稽查的實際投入就越大，這是因為隨著期貨投資主體可過度投機的范圍的擴大，要把期貨投資主體的投機行為控制在一定的范圍內，需要投入的稽查成本是逐漸上升的。

這個均衡結果可以很好的表達出期貨市場監管層需要進行監管所需要具體進行的投入選擇，與此同時，期貨投資主體也可以根據自己的收益最大化選擇過度投機程度。監管機構根據國家要求、過度投機對社會的影響、自身形象等問題，通過這個均衡解把期貨投資主體的投機程度限制在一定的范圍內，保證期貨市場健康、持續、穩定發展。

三、模型的實踐分析

首先，本模型找到了一個與期貨市場上監管層和期貨投資主體的行為非常一致的函數，這樣就為后面得出正確吻合的結果奠定了基礎。第二，此模型去除了部分分類討論的環節，之前文章把監管層的監管都是分為：監管與不監管，把期貨投資主體的過度投機行為分為：進行過度投機行為和不進行過度投資行為。這是沒必要的，監管層肯定監管，只是力度不同而已，投資主體肯定投機，也只是程度不同而已，所以我們直接用力度或程度來表示監管和投機行為。第三，本文直接用函數表示出期貨投機主體被稽查到的概率，這樣做就使得模型既簡單又準確。第四，在最后得出了最優監管力度的計算公式，這對監管層的監管投入將會起到巨大的作用。

通過這個模型我們可以了解到期貨投資主體進行過度投機的程度受到諸多方面的因素影響，主要包括他們可以進行過度投機的最大限度問題（即在期貨市場上，期貨投資主體對資金或是現貨等的擁有量占據優勢，從而對期貨市場的價格控制能力）、懲罰力度、監管力度等。我們了解到這些因素之后期貨市場的監管層就可以從這幾方面入手。首先，控制交易量。在實際的問題中控制單個期貨投資主體在同一產品上交易量，以防止他們可以依靠自己擁有資金或現貨的優勢進行不正常交易。第二，加大懲罰力度。隨著懲罰力度的增加，他們的過度投機行為程度會減少。但是過重的懲罰也會對社會帶來負面影響，對投資主體過于嚴格，造成出發過重，違背公平性原則。所以也要適當加大懲罰力度，采取多種懲罰機制結合的方式，做到嚴格與公平。第三，加強監管。加強監管是最有效和最公平的措施，他既能降低投資主體的投機行為，又能做到公平。但是加強監管力度會帶來巨大的成本，所以我們要采取最恰當的監管投入。通過這個模型，我們可以根據監管機構需要控制的過度投機程度的范圍來確定監管投入，這無疑對監管起到了巨大的指導作用。

與此同時這個模型在實際應用也存在著諸多不足，首先，在模型中對于他們的風險偏好沒有考慮在內，理性的投資者不會只是考慮期望收益。第二，對于過度投機還有其他方面的原因，在本文章中還未設計，比如信息因素、社會關系因素等。第三，為了計算方便，文章對具體的細節進行了簡化處理，可能會對結果有輕微的影響。下一步如果能加入風險溢價、信息因素、社會關系因素等進行模型分析，肯定會取得更進一步的效果。（作者單位：首都經濟貿易大學）

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篇2

（一）沖擊鐵礦石原料市場，為爭奪市場話語權帶來機遇鐵礦石金融化使金融資本進入鐵礦石市場，本質上將瓜分產業鏈上下游的利潤。以原油為代表的大宗商品金融化后，產業鏈上下游在一定程度上失去了定價權。據公開數據顯示，2008-2011年，我國鐵礦石對外依存度分別為55%、68%、62%、63%，整體呈上升趨勢，鐵礦石期貨上市后，供給雖有所增加，但三大礦山（淡水河谷、力拓和必、必拓）對我國鐵礦石進口的壟斷局面短期內難以改變，將帶來市場初期定價的頻繁波動。同時，由于我國鐵礦石需求分散和國際鐵礦石資源相對集中的特點，鐵礦石需求彈性遠大于供給彈性，上市初期，鐵礦石期貨定價較目前單位市場價格勢必有所提高，鋼鐵生產成本也會相應增加。從10月18日上市首日來看，最后報價977元/噸，較合約掛牌基準價960元/噸上漲17元，漲幅1.77%。另一方面，中國本身坐擁巨大的鐵礦石現貨市場，具備成為鐵礦石期貨主市場的條件，從其他期貨市場的運行來看，某種商品期貨主市場的價格往往能夠成為全球市場的風向標，使其他邊緣市場的期貨價格隨之變化，從而影響現貨市場的價格預期，起到定價作用。大商所鐵礦石期貨的上市，無疑為我國爭奪國際鐵礦石市場話語權帶來了難得的機遇。

（二）考驗產業資本博弈能力，為鋼企規避風險提供平臺鐵礦石金融化，正式上線交易，從根本上說是為解決鋼鐵產業鏈原料供應和鐵礦石產品定價問題，但金融化并不是解決原料供給和定價問題的唯一途徑。期貨市場是一個博弈市場，與金融資本相比，我國鋼企缺乏鐵礦石期貨領域人才，產業資本很難在博弈中取勝，金融資本可能憑借雄厚的資金實力、眼花繚亂的金融衍生品及豐富的市場操作經驗，以利益最大化為目標，操縱鐵礦石價格的漲跌，給鋼鐵行業經營帶來更多的不確定性，期貨人才短缺、市場經驗缺乏是中國鋼鐵行業面臨的最大問題。但同時，面對當前鐵礦石價格持續弱勢下跌的局面，我國鋼企可以利用期貨市場平臺，發揮期貨的套期保值功能，通過期貨市場對未來鐵礦石價格走勢合理預測，安排更為科學的采購生產計劃，有效鎖死利潤，規避國際鐵礦石市場價格波動帶來的成本風險。

（三）加劇鋼鐵行業競爭壓力，為市場擇優而存搭建舞臺期貨市場形成初期鐵礦石價格波動上漲，催化國際鐵礦石原料價格整體上揚，企業期貨市場操作經驗不足等因素將直接導致鋼企生產成本和經營不確定性的激增，嚴重壓縮我國鋼企利潤空間，無疑將加劇鋼鐵行業的競爭壓力，大部分效益低、競爭力差，風險承受能力弱的鋼企將微利或虧損經營甚至破產。但競爭加劇的同時，也為正處于產能過剩，低端產品多、能耗大、污染嚴重，國家有關部門連續出臺多項政策淘汰落后產能難以奏效的中國鋼鐵行業，搭建了市場擇優、重新洗牌、兼并重組，提高行業整體競爭實力的舞臺。

（四）賦予鐵礦石金融屬性，為金融發展與監管提出挑戰鐵礦石期貨合約掛牌交易，標志著鐵礦石不再是一種單純的工業原料，更是具有金融屬性的期貨合約產品，而鐵礦石成本占鋼鐵企業煉鋼成本的80%，鐵礦石原料價格的合理穩定，期貨市場的協調發展不僅對鋼鐵行業影響甚大，同時對金融行業的競爭實力和監管能力也提出了巨大的挑戰。一方面，我國金融資本進入鐵礦石期貨市場，能否贏得與經驗豐富、實力雄厚的國際金融資本在期貨市場中的角力，關系到我國金融行業的持續健康發展；另一方面，盡管我國已經形成包括“證監會、證監會各地派出機構、中國期貨業協會、交易所、保證金監控中心”五位一體的監管體系，但面對鐵礦石這一全新的期貨品種，及其背后緊密聯系著的作為國民經濟基礎性產業的鋼鐵工業，對鐵礦石期貨監管工作中出現的新問題、新挑戰和新形勢能否做出及時而有效的回應，也有待進一步觀察。

二、鋼鐵行業及金融業應對鐵礦石期貨上市的建議

（一）積極參與平臺競爭，盡快適應期貨交易2013年10月18日，鐵礦石期貨在大商所上線，正式揭開了我國鐵礦石產品金融化的大幕，繼續籌備過程中的質疑態度，已不符合當前形勢。當前，我國鋼企尤其是對鐵礦石期貨上市持反對態度的鋼企，應該轉變觀念、深化認識，積極參與到平臺競爭中來，加快了解和學習，彌補鋼企在期貨知識方面的不足，克服操作經驗短板，適應鐵礦石期貨交易方式，借此解決鐵礦石供需矛盾。同時，針對競爭過程中期貨設計及交易規則方面的出現的新問題及原有缺陷提出改良建議，使鐵礦石期貨合約更加科學。

（二）發揮國內市場優勢，角逐國際市場話語權在國際鋼鐵行業中，中國鋼鐵業具有多個第一：鋼材產能第一、鋼材產量第一、鋼材消費第一、鐵礦石需求第一及鐵礦石進口量第一，我國具備成為國際鐵礦石期貨主市場的條件。以銅期貨為例，在當前銅期貨市場上，有一半以上的交易量是由我國完成的，其價格也基本上是基于我國的供求關系形成的。借鑒銅期貨的經驗，我國應整合焦煤、焦炭、鋼材等鋼鐵上下游相關期貨品種資源，發揮國內市場優勢，形成從原料、能源到成品鋼材的產業鏈，參與國際鐵礦石期貨競爭，爭取鐵礦石期貨主市場地位，角逐市場話語權，最終形成鐵礦石定價權，為我國鋼企發展營造良好的國際市場環境。

（三）致力期貨人才培養，發揮期貨平臺作用鐵礦石期貨推出后，國內鋼企、國外礦山及大量個人機構投資者都將會蜂擁而至參與到鐵礦石期貨市場中來，這一期貨產品在上市之初必然會成為各方角力的戰場。此背景下，鋼企只有改變長期以來在購進原材料渠道忽略期貨市場的定勢思維，積極學習掌握，著力培養一批既熟悉鋼鐵生產經營，又具備豐富金融知識，還有金融衍生工具操作經驗的人才隊伍，掌握并熟練運用期貨的套期保值和價格發現功能，充分發揮期貨市場平臺應有價值，確保我國鋼企在激烈的市場競爭中處于更為有利的地位。

（四）工業原料金融化，金融業大有作為

1.密切關注發展動態，創造有利市場發展條件。鐵礦石期貨市場的形成，涉及國內外多種行業，對礦山開發、鋼鐵冶煉、海運、機械加工與制造影響深遠，牽一發而動全身。金融業尤其是金融監管部門，要站在協調國民經濟均衡發展的高度，關注鐵礦石期貨的發展變化趨勢，進行跟蹤研究，以此為根據及時出臺相關政策措施。對金融資本進入大宗商品領域，要進一步推動人民幣匯率形成機制改革，實現人民幣國際化，為我國鐵礦石期貨市場的發展進而占據國際市場主動地位，創造有利的外部條件。

2.冷靜對待期貨上市，強化監督管理職能。從證監會批復鐵礦石期貨交易到正式上線的過程，業界普遍叫好的同時也夾雜著看衰之聲。鐵礦石期貨產生固然是為了迎合我國鋼鐵行業的客觀發展需求，而同時國際金融機構的追捧也起了很大作用。金融監管應事前審批，堵住漏洞；事中監督，防范風險；事后處罰，以示警戒，通過規范金融衍生品市場操作，維護金融穩定，促進經濟發展。

篇3

[關鍵詞]股指期貨；會計主體；風險；現金流量；會計法規

股指期貨交易中的“貨”與傳統交易中的“貨”(商品)有許多不同之處，例如股指期貨中的“貨”不具有傳統“貨物”的物質形態，缺乏內在的價值基礎，在交易過程中不發生“貨”與“幣”的位移。以及交易不在一個時點上完成等，由于這些不同點，將會給傳統會計業務帶來強烈沖擊，筆者曾在《從會計學角度考察股指期貨到底是什么“貨”》一文中對以上問題作過較為詳細的分析。本文則從會計學理論角度對股指期貨中的“貨”作進一步考察。

一、股指期貨的“貨”。是會計主體可以在交易中賣空的不屬自己所有或控制的“寶貨”

在傳統交易中，作為“貨”的賣方，必須是“貨”的所有者，至少是“貨”實際上的占有者或控制者。而股指期貨中的“貨”，在交易過程中，股指的賣方，并不意味著擁有股票指數某點的所有權或控制權。股票指數期貨的這種交易機制，是一種特殊的賣空機制。這種賣空機制與股票期貨的賣空機制有本質的不同。在股票期貨交易中賣空的股票，雖然是不屬自己所有的股票，但必須先從他人手中借入股票，在取得這些股票的實際控制權后，才能作賣空的交易。股票期貨中的股票，是一種虛擬化了的“貨”，股票資本是一種虛擬資本，它具有獨立于現實資本的運動形式。但股票資本的運動又不能完全脫離現實資本的運動。股票資本的價值雖然也是虛擬的價值，但它仍然以現實資本的內在價值為基礎，股票的市場價格最終仍然由現實資本的內在價值所決定。因此股票期賃合約的價值，不是人為設定的價值，股票期貨交易的對象，本身就具有價值的形式，且這種價值形式具有客觀性。因此，在股票期貨的賣空交易中，賣空的股票是所有權屬性的“貨”，而股票指數期貨中的“賃”，則是徹底虛擬化了的貨。其股票價格指數已失去了股票價格的形式，同時也就失去了所有權的屬性，股票指數期貨合約標的物是股票指數，而股票指數任何點數位都不屬于任何交易者所有，因此股票指數期貨交易中，任何交易者都有賣空某個股票指數位的權利。股指期貨交易的合約，它賦予買賣雙方完全平等的權利與義務，因此。股指期貨中的“貨”，是買賣雙方都可運用的一種“權益性工具”。這種權益性工具是從原生金融品(股票)衍生出來，因此股指期貨屬于衍生金融品的范疇。股指期貨這種衍生金融品作為交易對象，為會計主體提供了一種新的交易手段和新的獲利工具，在國際上普遍受到交易者的青睞。特別是股指期貨交易采用的是保證金制度，在交易中實際支付的金額，只是期貨合約價格總額的一定比率。從而又為交易者提供了以小博大的投機功能。正因為股指期貨交易所具有的這種賣空機制和以小博大的機制，所以它成為國際上許多機構投資者所歡迎的“寶貨”。

二、股指期貨中的“貨”，是會計主體難以駕馭的“險貨”

理論界通常認為股指期貨中的賣空機制使股指期貨交易具有避險功能。認為可以通過股票市場的跨市交易進行套期保值。筆者認為，這是在股指期貨交易機制問題上的一個理論誤區。就股指期貨的交易機制來說，本身并不存在什么“避險功能”。任何一筆股指期貨交易。對于做多還是做空的任何一方，權利和義務都是平等的，風險和報酬的機率也都是相等的。股指期貨交易，是一種零和博弈，多空雙方面臨的是一比一的盈虧概率。并不存在一方可以回避風險而另一方卻承擔風險的問題。對股票市場而言，也不會因為推出股指期貨交易就會減少或降低股票市場整體單邊下跌的系統風險。最近美國、日本、香港股市并沒有因為美國、日本、香港多年前推出股指期貨交易而逃脫連續下挫，迭創新低的命運。

就所謂的股指期貨的套期保值交易本身而言，同樣存在著盈利和虧損兩種可能，股指期貨中的任何一筆交易，本身都不具有避險的功能或機制。購買了股指期貨合約，不象購買了保險公司的保險單，一旦財產遇到損失，其風險由保險公司承擔，股指期貨中任何一筆成交的合約，都不具有保險公司保險單的這種避險功能。套期保值的股指期貨交易，不可能保證只賺不賠，套期交易的合約，其價值走勢并不由保值交易者所控制，一旦交易方向錯誤，必然遭受虧損的風險。而且股指期貨市場上的風險，由于保證金的杠桿作用，使交易的風險也按保證金的比率放大，在保證金不足的情況下，如果會計主體不能及時追加保證金，將有被強制平倉的巨大風險。在股指期貨市場價格劇烈波動的情況下，會計主體的保證金甚至有全部喪失的可能，其風險要比股票市場上的風險大得多。可見，股指期貨中的“貨”，是會計主體更難駕馭的“險貨”。

三、股指期貨中的“貨”，是對現金流量有重大影響流動性極強的“活貨”

會計主體如果參與股指期貨交易活動，則會計主體的現金流量將受重大影響。股指期貨中的“貨”，從理論上說，可以不受限制的生成。也就是說，合約的持倉總量幾乎不受限制。對于具體的交易客戶來說，雖然有一定的持倉量限制，但在這種限制范圍內，會計主體的持倉量越大。所形成的損益越大，在保證金交易制度下，形成的損益還有成倍放大的作用。因此，股指期貨交易對會計主體的現金的流進流出影響極大。

股指期貨交易，由于存在賣空機制，可以進行做多做空的雙向交易，股票指數無論是漲是跌都存在獲利機會，這種靈活的交易機制必然吸引眾多投機者參加，交易市場一般比較活躍，同時還由于交易采用現金結算制，股指期貨中的“貨”是可以視同現金的一種以“貨”的形式存在的“幣”，股指期貨以“保證金”的形式存在，名義上是“貨”，本質上是“幣”，是“貨”與“幣”的統一體，從這種意義上說，是一種名副其實的“貨幣”。與傳統交易中的“貨”相比較，是一種流動性極強的“活貨”。

四、股指期貨中的“貨”是我國會計法規必將面臨的“鮮貨”

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近期以來，內資銀行和外資銀行在理財產品的掛鉤標的物上頗費心思，好不熱鬧的開發了各種吸引眼球的新型理財產品：

茶酒理財“一舉兩得”

工行銀行、中信銀行針對私人銀行投資者，分別推出一款紅酒收益權信托理財產品，該產品中的每份紅酒組合需要資金30萬元。“期酒”理財產品是指在葡萄酒尚在窖藏期時，就以理財產品的形式向投資者發售，待成熟裝瓶后，可選擇取走紅酒或贖回資金。

2009年1月6日，云南龍潤茶業集團、中國建設銀行云南省分行、國投信托有限公司聯手，在云南本地金融市場推出一款“龍潤普洱茶立方壹號”財產受益權信托理財產品，發行規模為3000萬元，年化收益率為7％，投資期限為18個月。與前款紅酒理財產品一樣，該產品提供實物消費與現金兩種收益方式。

這兩種理財產品的共同特點是將實物消費與理財投資相結合，一舉兩得。較高的年化收益率和較多的增值服務，對于高端的客戶來說有較大的吸引力。

資源理財緊貼大勢

星展銀行推出一款掛鉤礦業的理財產品――“世界礦業一籃子股票掛鉤理財產品”。該產品掛鉤全球3大礦業股票：巴西淡水河谷礦業、金諾斯礦業、力拓礦業。未來2年這3只股票表現越好，產品收益越高，但最高不超過20％。假使其中有股票在未來2年一直處于震蕩或單邊下跌狀態，那這款產品的最終收益有可能很低甚至為零。

今年7月，同樣是星展銀行推出了掛鉤白銀ETF的銀行結構性理財產品。該產品掛鉤的白銀ETF，走勢與白銀緊密相關(98.9％)。在未來一年內，可能獲得人民幣最高10％、澳元最高14％的收益。

荷蘭銀行深圳分行曾推出一款名為“全球能源系列”掛鉤石油類理財產品。該產品掛鉤標的為紐約商品交易所的美國西得克薩斯中質原油(WTI)期貨合約。這款產品只有在WTI原油期貨期末價格超過期初價格120％的情況下，才能獲得11％(美元)／18％(澳元)的年化收益率。

中國銀行“博弈0807金色麥田理財計劃”，該產品掛鉤目前市場上較熱的農產品與黃金，到期時，如果小麥或者黃金價格都高于或者等于期初價格，則投資者可以獲得7％(人民幣產品)或10％(美元產品)的投資收益：如果屆時小麥或者黃金價格小于期初價格，則投資者獲得的收益為0.72％(人民幣產品)或1.15％(美元產品)。

以上幾種理財產品掛鉤重要資源，走勢與掛鉤標的物的現貨、股票或者期貨的走勢密切相關。

藝術品理財拍賣投資兩不誤

民生銀行推出的非凡理財“藝術品投資計劃”1號產品以當代藝術品為掛鉤標的物，產品投資期限為18個月，募集的資金將主要用于購買數名著名畫家知名畫作的收益權。根據相關約定，原藝術品藏家可以在投資期滿后，對這批藝術品進行回購，并向投資者支付相當于當初定價7％的費用。但與此同時，原藏家同樣有權對藝術品進行拍賣，并根據拍賣的成交價格來確定投資者的最終收益。藝術品的理財產品避免了投資者在持有現貨時，由于藝術品鑒賞的專業性以及升值與否的不確定性帶來的風險。

奢侈品理財理出財富

匯豐銀行“奢侈品掛鉤理財產品”為美元產品，掛鉤的股票是寶馬、路易成登、瑞士歷峰，參與率為50％，投資期為1.5年。荷蘭銀行“奢侈品掛鉤理財產品”為美元和歐元產品，掛鉤的是寶馬、路易威登、巴黎春天、歐萊雅及帝亞吉歐，投資比重各占20％，投資期為3年。奢侈品理財產品相對于其他的另類產品來說，投資期稍微偏長。

篇5

【關鍵詞】股指期貨資本市場影響

一、股指期貨的特點

1.股指期貨合約的標的物是股票指數，不是具體的實物

商品期貨合約的標的物是有形的實物，例如銅期貨的標的物是銅、大豆期貨的標的物是大豆等，而股指期貨的標的物是無形的股票價格指數。投資者根據自己對股市走向的預期，報出不同的價格指數進行交易，如果認為指數會漲，便買進股指期貨，反之則賣出。

2.股指期貨的價格是以股票指數來表示

股指期貨的價格是股票指數乘以一個確定的數值金額。所以，即使股市大盤在行情不好的時候，投資者也能通過股指期貨來盈利，而避免行情不好，全線損失的局面。也可避免投資個股時“賺了指數賠了錢”的尷尬局面。

3.股指期貨實行現金交割

股票價格指數沒有對應的實物，因此采用現金交割。在合約到期需要交割時，依照最后結算價（由交易所公布）計算出交割金額，交易者通過交易賬戶的資金劃轉完成交割。

4.股指期貨的交易成本低，杠桿倍數高，指令執行速度快

投資者傾向于在收到市場新信息后，優先在期貨市場調整頭寸，這將導致短期來看期貨市場價格一定程度上超前股市價格。但是，期、現價格之間順逆差的異常變動將吸引更多的市場套利活動，從而確保了現貨價格不會偏離期貨價格太遠。因此，從長期來看，本質上仍然是各種宏微觀因素基本面決定的股市價格，主導了期市價格的變化。

二、我國推出股指期貨對資本市場的積極影響

1.有助于優化投資者結構

目前我國證券市場參與者仍以中小投資者為主，機構投資者的規模只占30%左右，由于各種原因，中小投資者大多以投機心態參與股市，顯然不利于證券市場的長期健康發展。股指期貨作為一種新的金融衍生品， 雖然并不阻隔散戶的投資和參與， 然而無論從投機買賣還是套期保值的角度來說， 機構投資者都具備小散戶無可比擬的優勢，這就是說股指期貨本身是一種更加有利于機構投資者參與交易的品種。因此，股指期貨推出后，除了會增強市場的流動性和穩定性之外，也將提高證券市場的發展程度和層次，各種套期保值和套利行為將趨于活躍，中小投資者難以參與，這有利于改善我國證券市場的投資主體結構，大大加速機構化進程，使機構博弈成為市場投資的主流，我國也將像其他發達國家一樣進入機構投資者主導的時代。

2.滿足投資者規避市場風險的需要

由于我國股市還不夠成熟，股價和大盤走勢上下震蕩劇烈，信息披露仍不夠規范，各類信息對市場的沖擊與影響頗大。近二三年來，境外股市對滬深股市的影響也不斷增大。在此條件下，投資者需要全新的規避市場風險的工具，股指期貨正是這方面的一個有效工具。一旦有了股指期貨，投資者買進股票后為防止股價下跌，可利用股指期貨與股票現貨市場的對沖機制，在股指期貨上做空；相反，在拋出股票后，為防踏空，也可買進股指期貨，從而做到減少和控制市場風險的目的。

3.有利于創造性地培育機構投資者，促進股市規范發展

我國目前正積極推進機構投資者的發展和創新，投資基金、保險基金、三類企業相繼進入股票市場，開設股指期貨將為其提供低成本的避險渠道和資產組合調整手段，便于其進行多元化的長期投資，從而真正起到穩定市場的作用。另一方面，散戶投資者如果只投資少數個股，則指數期貨的避險效果將打折扣。為了充分利用期貨作為避險工具，散戶投資者將逐漸加入投資基金以增加持股的種類及數目，從而有助于投資基金的發展和投資機構化趨勢的興起。

4.將會促使股指期貨和股票現貨兩個市場活躍度的同時提高

從歷史經驗來看， 股指期貨的推出將會推動股指期貨和股票現貨交易量同時上升。這是因為開展股指期貨交易后，利用股指和股票兩個市場進行套利是一種低風險的操作，因此將會吸引大量套利資金進入；同時， 由于有了股指對股票的避險作用， 使眾多的大機構更加大膽地建立股票頭寸。股指期貨帶來的新增交易量， 將會促使兩個市場的活躍度得到共同提高， 形成股市和期市交易量呈雙向推動的態勢。

5.股指期貨的推出給投資者提供了在牛市、熊市兩種狀況下均能盈利的機會

在我國，投資者只能在牛市狀況下才能盈利，在熊市狀況下將虧損嚴重。之前五年的漫漫熊市中，投資者由于缺少必要的對沖產品，在股指一落千丈時，大量被套，損失慘重。開展股指期貨，使得投資者無論在牛市還是熊市都有機會獲利，這將有利于激發投資者的投資積極性，有利于吸引場外資金的進入，有利于推動那些注重長期投資的保險基金和社保基金等機構投資者進入證券市場， 最終有利于證券市場成熟理性投資主體的培育和發展。

三、股指期貨對我國資本市場的消極影響

1.導致資金的擠出效應

股指期貨作為一種新型金融品種，其推出必然會引起市場資金分流。新興市場開辦股指期貨的初期，由于股指期貨的交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數高等一系列特點，往往會產生交易轉移效應，即吸引股票市場的資金流向股指期貨市場，從而使股票市場的交易大為減少，流動性大為降低，形成“資金擠出效應”。日本當初推出的時候就遇到這樣的情況。

2.機構投資者規模小，股指期貨可能引發過度的投機行為

由于股指期貨存在著杠桿效應，期貨交易實行保證金制度，交易者只需支付期貨合約價值一定比例的保證金（通常為5%～10%）即可進行交易。這種以小博大的高杠桿效應，只要在股票市場上有一點點的波動，在期貨市場的資金賬戶上就會有巨大的波動，因此這是一個極大的具有誘惑性的投機機會，極容易引發眾多投機者利用股指期貨作為工具進行投資操作，這樣只要股票市場上有激烈的價格波動，他們可能無力支付巨額虧損而發生違約，而造成無法收拾的后果。但是在我國目前證券市場上主要是一些中小投資者，對股指期貨市場風險的抵御能力是有限的。期貨交易的杠桿效應是區別于其他投資工具的主要標志，也是股指期貨市場高風險的主要原因。

3.對股指期貨的風險監管缺乏經驗

由于股指期貨在我國是一個新的品種，同時它又具有一系列的特點，在運作中由于管理法規和機制不健全等原因，可能產生流動性風險、結算風險、交割風險等。在股指期貨市場發展初期，這種不健全的機制會產生相應風險，并可能導致股指期貨與現貨市場間套利有效性的下降，導致股指期貨功能難以正常發揮。現在市場上的產品越來越多元化，互動越來越明顯，如何防范市場操縱（包括期貨市場的操縱，現貨期貨套作操縱，海內外市場現貨期貨套作操縱等）香港和新加坡都有以國內市場為標的的股指期貨，其間就可能出現大量套利的機會，就存在操縱的可能，使得其風險性很大。監管部門對于一個新交易工具缺乏管理經驗，會使得難以控制其風險。

總之，股指期貨對于我國期貨市場乃至整個金融市場，都是一個新生事物。當前，每一位市場人士都對股指期貨寄予了厚望，企盼著股指期貨的推出能給我國期貨市場和證券市場帶來質的飛躍。在大家眼里，股指期貨已不僅僅是一個普通的期貨品種，而是中國金融期貨的象征，是我國期貨市場從商品期貨的初級形式向金融衍生品領域發展的突破口。的確，隨著股指期貨在我國的推出，我國期貨、證券市場勢必將在觀念、體制、法規和運行等方面引發一系列的深層次變革，從而實現我國期貨、證券市場的突破性發展。

參考文獻：

[1]孫群.關于我國適時推出股指期貨的思考[J].新疆農墾經濟，2008，(08).

[2]盧磊.淺談股指期貨在中國的推出[J].消費導刊，2008，(13).

[3]張九輝.股指期貨：中國金融期貨的必然[J].中國市場，2007，(01)：18-19.

篇6

【關鍵詞】 博弈論； MBO； 財務管理

回溯MBO的歷史，最初于20世紀80年代在美國產生，與資本主義的周期性金融危機息息相關，而金融危機也就通過連鎖反應導致了嚴重的財務危機。MBO也隨之應運而生，使得管理層通過公司的大量舉債，增加財務杠桿向股東購買股票，最終完成收購兼并，改善企業的財務運營狀況。近年來，隨著我國市場經濟的不斷完善，管理層收購的行為也日益頻繁，從2001年宇通客車，到2002年的水井坊、恒源祥，再到2012年格力空調的管理者收購，越來越多的企業通過管理層收購解決了財務危機，提振了企業經營狀態。而從管理層收購的本質上看，就是資方與收購方的動態博弈過程，管理層收購的成功直接取決于兩者在博弈過程中是否能夠形成“納什均衡”。長期以來，在管理層收購的過程中，資方與收購方把大量的精力投入到利益的平衡和妥協過程中，因此，在博弈論的背景下，從財務的角度對管理層收購行為進行探索具有重要意義。

一、MBO財務管理的博弈

博弈關系是企業管理層收購過程中最重要的交易關系，資方與收購方是企業管理層收購過程中最主要的“局中人”、“聰明人”和“理性人”，雙方在博弈的過程中都在追求著自己利益的最大化。資方與收購方存在著以下的策略組合，即：收購方存在著“合格”與“不合格”兩種策略，而資方則存在著“嚴格審查”與“不嚴格審查”兩種策略。雙方達到“納什均衡”的前提條件是在資方嚴格審查的情況下，收購方必須合格，在資方不嚴格審查的情況下，收購方無論合格與否都會達成交易。倘若收購方不合格，那么就會出現收購方單方收益的情況，而收購方的收益全部來源于資方的損失。在資方與收購方的博弈過程中，假設收購方需要消耗的成本為C，交易成功后獲得的收益為Z。資方嚴格審查需要的成本為Y，以此來對收購方是否合格進行判別，如果收購方自身不合格，卻試圖隱瞞被資方發現的話，將付出經濟和名譽上的代價X；反之，如果在資方判別檢驗的過程中，收購方合格的情況下，資方的獲得收益為B。顯然，在資方和收購方的“非合作式”博弈中，B>Y>0，Y>C>0，C>Y>0，從而得出兩者的博弈矩陣（如圖1所示）。

當“資方嚴格審查+收購方不合格”時，雙方獲得的財務收益為（-X，-Y）；當“資方不嚴格審查+收購方不合格”時，雙方獲得的財務收益為（Z，-Z）；當“資方嚴格審查+收購方合格”時，雙方獲得的財務收益為（Z-C，B-Y），當“資方不嚴格審查+收購方合格”時，雙方獲得的財務收益為（Z-C，B）。由于B>Y>0，Y>C>0，C>Y>0，因此可以得出不等式“Z-C+B>Z-C+B-Y>Z

-Z>-X-Y”，由此可以看出當“資方不嚴格審查+收購方合格”時為雙方的帕累托最優策略組合，這時雙方的利益分別為Z-C和B，其和為Z-C+B。

二、非合作式博弈背景下MBO財務管理的措施

當前在美國、日本、英國等世界發達國家由于MBO機制較為健全，從融資、定價、交易、財務風險的規避、中小股東和普通員工利益的保護等方面都較為健全，因此在MBO過程中更多的是由體制、機制的因素來實現規范MBO行為，使之達到“資方不嚴格審查+收購方合格”這一最佳的策略。而在我國，通常情況下，由于資方與收購方都為“理性人”，都在尋求自己的利益最大化，因此“資方不嚴格審查

+收購方合格”這一最佳的策略組合是在現實中不容易實現的。因此，要在非合作式博弈背景下實現MBO財務管理效能的發揮，就必須從融資、定價、交易、財務風險、中小股東和普通員工利益的保護等方面著手。

（一）拓展融資手段

由于管理層收購行為屬于LBO（杠桿收購）行為，通常情況下管理層只有少部分自有資金，其他資金必須要靠融資獲得。而長期以來，我國在管理層收購行為過程中資方對收購方的融資能力則是“嚴格審查”的重點，在審查的過程中消耗了資方大量的交易成本，減少了雙方的收益。產生這一問題的根源就在于目前我國管理層收購的融資不暢，因此必須最大限度地拓寬管理層收購的融資渠道，健立健全融資手段，從根本上解決資方“嚴格審查”與收購方的“融資合格”問題，促進“資方不嚴格審查+收購方合格”這一最佳策略組合的形成。首先，應多元化引入信托、風投、基金公司，為管理層收購提供合法的資金支持，促進直接融資，解決雙方的后顧之憂，降低博弈成本，增強收購決策的合法性及科學性。其次，要加強金融創新，進一步完善資本市場的投資結構，大力開發金融衍生品，逐步構建以股票、債券、期權、期貨、外匯為主體的多元化融資體系，建立健全信用檔案，推廣信用貸款、公司債券、次級票據、商業票據等融資方式，使企業管理層收購的融資行為建立在“信用評價記錄”基礎上，用體制與機制的約束力來減小資方在“嚴格審查”的財務成本消耗，刪繁就簡，提高管理層的效益。

（二）建立市場化的交易機制

國外發達國家的MBO行為是完全的市場化行為，擁有一套完整的市場交易機制，實施的是一種“一元化”透明的交易機制。例如：在日本，在《TOB》法的約束下，目標公司的股份必須為全流通股，管理層必須統一從二級市場上獲得股份，同時要和二級市場的其他收購者進行公平的競爭，才可以完成MBO行為。而我國當前的股權市場實質上是一個“二元化”的股權分置市場，在上市公司中還存在著“流通股”和“非流通股”之分，而管理層收購大多是建立在與資方協議進行非流通股收購的基礎上，從博弈的角度看，兩者需要消耗大量的交易成本去進行“協議交易”，從一定程度上也增加了交易的成本，同時也不利于MBO行為的公平、公開與公正。因此，首先要提高MBO行為雙方的財務收益，就必須解決我國的“股權分置”問題，引入多元化的主體，將管理層收購置于一個公平、合理的環境中，從而規避流通股與非流通股的差價帶來的投機預期，使收購方與資方的博弈更加公平。其次要建立健全嚴格的信息披露制度，解決資方與收購方財務信息不對稱的問題，變“信息不對稱博弈”為“信息對稱博弈”。規范上市公司的信息披露行為，保證信息的真實性。通過法律與制度的建立和完善，大膽探索自然人對國有股與法人股的直接收購，減少MBO行為的隱性操作，建立透明的博弈環境。最后要大力發展MBO第三方中介機構。利用MBO第三方中介機構的行業信息資源優勢，為管理層收購行為提供咨詢、評估、融資等一系列服務，激發管理層收購行為活力，使MBO行為更加客觀，減少資方與收購方的交易成本。

（三）引入公開競價機制

要不斷建立健全產權交易市場、引入公開競價機制。通過公開競價機制的使用，引入更加多元的市場主體，在優勝劣汰中增強企業管理層收購行為的活力。長期以來，相對于國外全程采取“場外公開競價方式”進行MBO行為，我國的MBO行為更多采取“協議轉讓”的方式。這就使得在“協議轉讓”過程中，定價的問題成為MBO的核心問題，資方與收購方無限期地進行輪流出價，拉長戰線，最終達到效用均衡，以致于交易的財務成本大幅提高，降低了交易的效能。因此，必須引入場外競價機制，以消除協議轉讓中由于信息不對稱造成的財務成本的飆升，使多方市場主體參與競價，促進股權的全流通，從而形成更趨合理、快捷有效的MBO定價。在公平競價過程中應把握三點原則：一是核算的靈活性。因地適宜地采用不同的會計核算方法，根據企業實際運用不同的折舊辦法和存貨計價方法，使之核算更加客觀合理。二是核算的超前性。不但要看到企業的歷史成本和沉沒成本，對凈資產進行核算，更要對未來的盈利能力進行核算。三是核算的全面性。對企業的無形資產，財務報表以外的資產進行全面核算。例如：日本旭硝子化工公司管理層收購的過程，就是一個日本的MBO“公開競價”透明交易的較為形象而生動的例子。2000年，日本三菱化學株式會社的管理層計劃進行管理層收購，出價550日元/股買斷本公司的所有股票，而在多元化的市場交易機制下，出現了眾多的競爭對手，其中旭硝子化工公司出價700日元/股進行競買，從而使三菱化學株式會社最終以750日元/股的價格迅速完成收購。多元市場主體的引入，對MBO起到了“鯰魚效應”，增強了MBO活力。

（四）規避財務風險

規避財務風險是管理層收購過程中的重要因素，管理層收購屬于典型的杠桿收購，而在這種杠桿收購的情況下，大部分資金是通過外向融資的手段獲得的。需要在收購完成后獲得一個較短的投資回收期和投資回報率，而高回報率就意味著高風險。在管理層收購的過程中，不得不考慮到未來的財務風險，而這種財務風險在財務杠桿的放大效應進一步加劇了企業未來運營的不穩定。在資方與收購方的博弈過程中，作為收購方，必須對財務風險進行詳盡的預測，以使未來的財務風險有效地降低。而資方為了使企業所有權盡快“出手”、折現，將會盡可能地為收購方提供規避財務風險的支撐。因此，只有不斷建立健全財務管理制度，通過財務流程重組、組織重組來實現財務的透明化，才能夠順利推進管理層收購行為。而收購方也必須承認風險的必然性，看到風險與收益并存，在有效反映、控制風險的基礎上最大限度地創造收益。

（五）關注中小股東和普通員工的利益

在管理層收購的過程中，除了企業的大股東，中小股東和員工也是影響整個博弈過程的重要因素。當中小股東和普通員工無法形成有效預期時，就會引起“反收購行為”，中小股東與普通員工對收購方進行抵制，從而使收購方無法順利地完成公司的收購。從我國許多經理人收購的案例來看，由于處于高負債狀態，為了釋放這種高負債的壓力，急于進行企業的重組，容易對中小股東和普通員工的利益不夠重視，出現侵害中小股東權益的行為，從而導致經理層收購后企業業績下降的事例層出不窮。因此，MBO在實施過程中，必須處理好與中小股東和普通員工的關系。例如：在宇通客車的管理層收購中，直接就實施了股票派現分配方案，每10股僅派現6元，并且含稅，影響了廣大員工的利益，從而打擊了廣大員工的積極性，間接造成公司價值的下降，影響了未來的財務收益。相反，日本三菱化學株式會社管理層以750日元/股的價格進行MBO收購重組后，采取了積極的派股政策，根據中小股東與企業員工在公司的工作年限，增加中小股東及企業員工的股票持有量，以股票紅利作為收購者與企業所有者的利益均衡點，從而推動MBO行為最終走向成功，使企業的價值最大化。結合以上的案例對比可以看出，要在收購者與企業所有者的博弈中取得成功，就必須做好兩方面工作：一方面，要積極引導公司中小股東和職工參與公司的MBO。建立針對中小股東與普通員工的財務激勵機制，從其利益出發，把目光放長遠。將傳統僅是少數人得利的MBO拓展為全體員工得利的MEBO（Management and Employee Buy—outs），推廣員工入股，使普通員工有機會真正成為企業的所有者，參與企業的管理與決策，使財務收益最大限度地惠及廣大員工，促進企業長遠可持續發展。另一方面，要大力進行公司治理。在MBO行為實施后，應將所有利益相關者的治理引入企業，摒棄那種狹義的以“股東利益至上”的公司治理做法，在治理結構設計的過程中注重滿足債權人的需求，確保經理層收購的平衡過渡。

總之，從MBO的本質上看，就是資方與收購方的動態博弈過程，管理層收購的成功與否直接取決于兩者在博弈的過程中是否能夠形成“納什均衡”。在博弈過程中，存在著不同的四種策略組合。只有通過拓展融資手段、建立市場化的交易機制、規避財務風險、關注中小股東和普通員工的利益等財務管理措施，才能提高管理層收購效能，促進“資方不嚴格審查+收購方合格”這一帕累托最優策略組合的形成。

【參考文獻】

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篇7

[關鍵詞]股指期貨 股票市場 期貨市場

股票指數期貨(stock index futures)簡稱股指期貨,是一種以股票指數為標的物的金融衍生產品。目前世界上有37個國家和地區推出了股指期貨。在此背景下,中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立,并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據國際資本市場的發展規律及我國資本市場現狀,股指期貨交易的正式推出近在咫尺。

一、在我國推出股指期貨的必要性

1.規避股票市場系統風險,保護廣大投資者利益

我國股票市場是新興的不成熟的市場,股指波動劇烈,系統風險較大。開展股指期貨交易,既可為一級市場股票承銷商包銷股票提供風險回避的工具,又可為二級市場廣大投資者對沖風險,確保投資收益。同時,股指期貨的開設有利于為中小投資者提供一個相對公平的投資機會。在我國股票市場上,機構投資者往往具有雄厚的資金實力、發達的社會關系和信息資源、高超的專業技術,充當了股票的“價格制造者”和莊家;而廣大的中小投資者由于在自有資金規模、融資渠道、信息資源和專業知識等方面的多種限制,自然充當了股票的“價格接受者”,在與機構投資者的股市博弈中,中小投資者明顯處于極為不利的地位。股指期貨的推出將能夠改變這種不公平的局面,因為股票價格指數本身就是大量有代表性的股票的組合,能夠比較有效地防止市場操縱的行為。

2.豐富投資工具與避險工具,創造性地培育機構投資者

我國的股票市場是一個單邊做多市場,投資者只有通過先行買入股票,然后等待股票價格上漲才能夠獲取收益,投資收益的多少取決于所持有股票價格的上漲幅度。一旦股票價格不漲反跌,投資者要么割肉離場要么被套,其市場參與的積極性大大減弱。而股指期貨引進了做空機制,為廣大投資者提供了便利的投資與避險工具。同時,股指期貨本身也是一種強有力的金融衍生工具,投資者可以像傳統商品期貨那樣,通過同一標的現貨市場與期貨市場的價格差異進行套利交易,或者是通過期貨特有的杠桿效應進行投機交易,賺取投機收益。

為了我國證券市場的穩定發展和理性投資理念的形成,大力發展機構投資者是必由之路。機構投資者為了保證龐大資金的安全性和收益性,必然需要足夠豐富的金融投資品種,以進行組合投資策略。長期以來,我國金融投資品種只有股票、債券、商品期貨等幾種,金融衍生品市場一片空白,這已嚴重制約了機構投資者進一步發展壯大。開展股指期貨交易,一方面可以增加交易品種,為機構投資者提供新的投資渠道;另一方面也可提供有效的風險管理工具,使得機構投資者無論是熊市還是牛市都能找到獲利機會。特別是對于近幾年我國大力發展的開放式基金而言,在沒有股指期貨的情況下,一旦市場出現下跌,基金的兌付壓力就會顯著增大,在日益增大的兌付壓力下,基金管理人必然將部分資產變現,從而引起基金重倉股的股指快速下跌,如此惡性循環的結果甚至會使基金被迫面臨清算的窘境。

3.促進股票市場穩定和發展

目前我國股票市場存在著透明度低的問題,而開展股指期貨有利于增加市場的透明度,這是因為股指期貨市場是一個高度組織化的市場,市場透明度非常高。通過股指期貨交易,加快了影響股票價格變化的市場信息和經濟信息的傳播速度,使許多原先可能滯后的信息披露,在期貨市場得以迅速公開,同時也使很多信息得到了提前的消化,減少了將來一定時期內的未知性,這樣,一方面方便了投資者分析預測。另一方面打破了投資機構和大戶在消息取得上的優勢局面,在一定程度上制約了莊家的市場操縱,有利于股票市場的穩定發展。同時,開展股指期貨交易,為股票市場的投機行為找到了一個釋放口,能夠把股票市場的大量投機行為分散到期貨市場上來,有利于股票市場健康穩定發展。

開展股指期貨交易可以增加股票市場的吸引力,改變目前“熊多牛少”的狀況,有助于形成長期的牛市。在缺乏股指期貨之類對沖工具的情況下,一旦股票指數處于相對高位,投資者人人自危,爭相出逃,獲利了結。這種行為的普遍化造成了投資過程的短期化和股市的長期低迷。開展股指期貨交易,由于其高流動性的特點,有利于吸引場外資金的進入,特別是保險資金、社保資金、外資等大資金的入市。股票市場上資金充裕,股票需求旺盛,必然會推動股票價格的上漲,從而有可能形成長期的牛市行情。另外,股指期貨的推出將會促使一些大盤股的股性發生轉變,提高投資者投資國企大盤股的積極性。這是因為,中國成份指數樣本股往往以大盤績優股為主,國企大盤股占較大權重,那些關注股指期貨的投資者就必須關注國企大盤股的走勢,從而可以激活其股性,有助于促進證券市場的發展。

4.拓展和豐富期貨市場

自1990年10月12日,中國糧食批發市場作為我國第一個商品期貨市場正式開業,宣布中國期貨市場發展的第一步以來,中國的期貨發展經歷了十多年的風雨。目前的中國期貨市場仍然是一個傳統的商品期貨市場,上市交易的期貨品種少(目前僅有13個)、交投不活躍、交易規模有限是其主要特點。隨著我國市場經濟的逐步建立和完善,隨著各方面市場條件的成熟,我國不可能僅僅停留在現有的傳統商品期貨市場上,必然著手建立自己的金融期貨市場。股指期貨自從1982年誕生以來,經過20年市場實踐,不斷進行改進和完善,已經成為期貨市場上一個比較成熟的交易品種。推出股票指數期貨能夠豐富期貨交易的品種,提高期貨市場的人氣,吸引大量場外資金的流入,拓展期貨交易的空間和層次,促進期貨市場的快速發展。因此,我們可以借鑒西方發達國家股指期貨交易的實踐經驗,在我國適時推出股指期貨交易,這必將對我國期貨市場的發展起到積極的推動作用。

二、政策建議

1.對監管部門的建議

(1)健全市場監管體系,進一步完善期貨市場相關法規

股指期貨是一把雙刃劍,投資者既可以利用其套期保值的功能規避股票現貨市場的系統性風險,也可以利用其杠桿效應進行過度投機。因此需要監管機構建立嚴格的監管制度,預防和打擊股指期貨市場發展初期的過度投機,穩定整個市場。在法規體系上,目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業人員資格管理辦法》等,規范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出,管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結算業務實行辦法》、《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》等法律法規,中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規則》、《中國金融期貨交易所結算細則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規則。但應該看到我國的相關法律法規還不夠完善。從長期來看,應按照國際慣例,制定股指期貨的監管、交易、結算、風險控制等的具體法律規定,從而形成在統一期貨法規下證監會依法監管與交易所自律管理的股指期貨監管體系。

(2)加強投資者教育工作,從制度安排上防范市場風險

金融期貨投資者教育工作的成效如何,事關金融期貨的平穩推出、功能發揮和長遠發展,是各項準備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發展比較成熟,但在我國還是新生事物,廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業性強、風險程度較高,其投資理念、風險控制與現貨市場有著本質的區別,在交易標的、風險特征和運行規律方面,與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育,幫助投資者增強對金融期貨的風險意識,提高投資決策的水平,樹立科學的投資觀念,使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導向,既要看到投資機遇,更要看到市場風險。要幫助和促進投資者借鑒成熟市場經驗,建立健全風險內控機制,提高市場操作水平,充分認識金融期貨的特點,客觀評估其風險承受能力。以做出科學理性的投資決策。

(3)建立突發風險的管理機制

不可抗力造成的風險、國際游資的沖擊以及由于政治、經濟和社會等因素產生的風險變動,影響投資者對價格的合理預期,特別是突發的或偶然事件的發生,會帶來很大的風險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等,都可能在不可同程度上對期貨市場的相關主體直接或間接地產生影響,造成不可預期的損失,進而引發風險。政府的適度干預主要包括政策指導、修改法規、人市交易和出資救市等,嚴控操縱市場行為,預防突發的市場風險。應當建立風險管理基金,適時平抑市場突發風險。

2.對投資者的建議

(1)仿真交易有別于真實交易,股指期貨真正推出時需謹慎投資

仿真交易與現貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上,大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現貨市場的緊密聯系,使期貨價格無法大幅偏離現貨價格。期貨市場受到現貨市場的影響,同時它又通過套利者在現貨市場上的反向操作影響現貨市場。但在仿真交易中,由于期貨與現貨市場的割裂,只存在投機類型的投資者,因此期貨市場只能被動地接受現貨市場的影響,套利機制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中,必定存在套利行為,將期貨價格控制在合理的范圍內,期貨價格大幅度偏離現貨價格的現象很難出現。

仿真交易使用虛擬資金進行交易同樣會對投資者的心態產生與真實市場的偏差,在真實市場中,投資者可能因為實際損益導致心態的變化,進而影響其投資決策,而在仿真交易中投資者可以盡情地進行投機交易。正因為如此,虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數期貨正式推出后,投資者仍需進一步研究真實市場的表現,切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經驗。

(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現貨指數或組合的買賣,投資者需考慮復制過程中的風險

對于滬深300指數來說,各成份股流動性存在差別,在同一時間內完成現貨指數的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數相關的現貨組合,則這些組合與滬深300指數間是否具有穩定的相關性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金,該方法在理論上是可行的,但在實際操作中較為復雜,而且運用指數跟蹤型基金還存在流動性風險,畢竟我國目前指數跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產生致命的風險。

(3)在目前國內的證券市場環境下,我國股指期貨套利存在著一定的技術障礙,投資者在套利交易策略的選擇上需考慮這些實際限制

我國現貨市場實施T+1交易,而期貨市場實施T+0交易。由于套利機會一般都很短暫,在現有的交易機制下決定是否進行套利要根據套利空間的大小充分考慮到現貨的T+1交易效應可能帶來的不利影響。此外,由于我國缺乏現貨的賣空機制,因此,期現套利只能在股指期貨價格被高估的情況下進行正向套利,不能直接進行反向套利,雖然可以通過股指期貨和指數現貨來模擬替代現貨的賣空,但成本過高,不具有可操作性。

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篇8

Abstract： This paper elaborated the price risks of present iron-steel market home and abroad， analyzed the loss problems because of price fluctuation of steel， and then discussed the feasibility and necessity of large stated iron & steel companies taking hedge in the futures market. With two iron & steel companies as the case， this paper proved how to reduce the price risks， decrease loss， and keep stable profit through the futures market for the companies.

關鍵詞： 大型國有鋼鐵企業；螺紋鋼期貨；套期保值

Key words： large state-owned iron & steel enterprises；deformed steel bar futures；hedging

中圖分類號：F724.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）25-0153-03

0 引言

隨著經濟快速發展，商品價格劇烈變化，也讓我國企業慣用的傳統經營理念和現貨避險手段已經無法發揮原有的作用。而且從世界范圍來看，利用衍生品進行套期保值已經十分普遍。世界套期與衍生品協會（ISDA）2003年前的一份研究報告就顯示，世界500強中有92%的公司利用衍生品工具來管理和對沖風險。在使用衍生品的公司中，有92%利用衍生品控制利率風險，85%利用衍生品控制匯率風險，25%利用衍生品控制商品價格風險，12%利用衍生品控制股價風險。這些公司分布在全球26個國家，從宇航業到電子業等，涉及行業極為廣泛。

我國是世界上最大的鋼材生產國與消費國，年產量近4億噸，超過全球消耗總量的1/3。因此，鋼材是關系到國計民生與國際定價權的重要品種。隨著近年來鋼材價格的劇烈波動，無論是鋼鐵生產企業還是鋼鐵需求企業都面臨著巨大的價格風險，這對于企業穩健經營的經營策略構成了巨大挑戰，而開發期貨市場能夠轉移價格風險，控制成本和增加利潤。

1 大型鋼鐵企業套期保值的必要性分析

1.1 鋼鐵行業產能過剩，鋼鐵價格2008-2012年持續下跌，且變動大 2008年美國金融危機席卷全球，并且很快影響到實體經濟，使得世界各主要經濟體經濟從2008年下半年開始進入衰退。這直接導致持續近6年的國際鋼鐵行業上升態勢突然陷入停滯階段，直接面臨需求下降、并購重組步伐放緩，以及貿易摩擦上升等困難。中國鋼鐵工業也是此次國際金融危機最嚴重的受害者之一。隨著中國4萬億投資經濟刺激計劃的推出，以及2009年初推出的鋼鐵等九大產業振興計劃和一系列具體政策的實施，給鋼鐵行業帶來了一絲希望，但是2012年一夜之間，鋼價又跌回18年前的原點。

2012年鋼價經歷了一番波瀾壯闊的連續下跌。2012年的世界末日雖未來臨，但鋼鐵行業卻在這一年中經歷了一場艱難的“末日”行情。2011年一季度開始，雖然鋼價仍有上行趨勢，但行業在鐵礦石成本高的背景下首現全面虧損。2012年8月份，可以說對鋼材市場是災難性的，整個鋼材市場已經處于崩盤狀態，當時的鋼材價格相比于年初每噸下降了1000元，鋼企再怎么降低成本，也不能降下每噸1000元的成本。任何一家鋼企，甚至包括寶鋼股份在這種鋼材價格下都可能會虧損。盡管目前鋼材市場價格已經處于崩盤狀態，但鋼企依舊延續生產慣性，并沒有實質性減產舉措。一些規模較小的小轉爐也還在生產，每個鋼鐵企業都指望著別的鋼廠減產，自己生產，都認為越是能堅持到最后，等到鐵礦價格降下來，成本就越低。所以從目前來看，鋼鐵行業出口消化過剩產能不現實，而國內消化過剩產能過程將是痛苦漫長的。

1.2 套期保值對鋼鐵企業的功能和價值

1.2.1 有利于保證鋼鐵企業正常利潤 期貨市場套期保值的本質就是通過在期貨市場上買入或賣出期貨合約，鎖定原材料的買入價格和產成品的售價，達到鎖定企業正常經營利潤，使企業穩定發展。經營多年的企業對鋼材每年的高價區是有把握的，但是現貨市場規模的限制造成只有很小的產量可以賣在高價區。通過期貨這個工具，可以達到將大部分產量賣在“較高價”，實現正常利潤。

1.2.2 企業可利用套期保值減低或轉移風險 企業一般從原料采購到產成品鋼材銷售會有一定時間差，這期間鋼材價格波動將會使企業面臨較大的風險。一方面產品價格上漲，企業由于生產周期較長，無法及時獲得行情中的超額利潤。另一方面，鋼材價格下跌，企業利潤將大幅降低甚至面臨虧損風險。企業原材料采用定價周期偏長，而產品采用月度的隨行就市，那么一般波動水平中風險企業自擔，但在鋼材價格大幅下跌的過程中將面臨巨大的虧損風險。鋼材期貨市場通過公開、公平、公正的集中競價方式進行的交易易于形成真實而權威的期貨價格，能在指導企業生產經營活動的同時又為套期保值者提供規避、轉移價格波動風險的機會。因此套期保值理應成為鋼鐵企業轉移、規避鋼材和焦碳、鐵礦石等現貨市場價格風險最有效、最重要的策略和手段。

1.2.3 企業可以利用期貨市場進行日常經營管理和安全營銷 首先可將套期保值用作最重要的風險管理工具。一方面利用期貨交易控制產品售價，通過由預售而進行的賣期保值鎖定產品銷售收入，另一方面利用期貨交易控制成本通過買期保值鎖定集團所需有關原料、燃料的價格，既能保障充分供應又可最大限度地降低集團的原材料采購成本及庫存成本，通過這種風險管理方式使武鋼集團按既定的經營計劃穩定運營。其次將套期保值視為融資管理的工具之一。集團已生產及待產的鋼材等產品可通過套期保值，使之具有相當的穩定價值從而能顯著提高其擔保價值，而使武鋼集團因交易風險減少，獲得更高的信貸額度。另外套期保值可以作為一種安全營銷的保障，有效地保證原材料供應穩定采購，同時可在一定程度上消除因產品出售發生債務互欠的可能性。其次，期、現貨交易結合近、遠期交易形成多種價格策略有助于提高鋼鐵企業的市場競爭力。最后可將套期保值視為經營管理創新的工具，發揮行業信息優勢，采取科學、靈活的交易策略，主動參與保值活動取得期、現貨市場相配合的最大效益。

1.3 企業可利用套期保值應對突發危機 金融危機時期，在全球經濟嚴重不景氣、企業大量停產的情況下，我國和國際期貨市場不僅沒有出現危機，反而繼續保持發展速度和收入雙增長，全國期貨市場交易量和交易額分別增長75%和87%。2009年上半年我國期貨市場成交量同比增長45.5%，成交額同比增長40.8%；國內期貨市場吸納的客戶保證金從2008年年初的400億元增加2009年6月的800億元，投資者數量由50多萬戶增加到近70萬戶。全球期貨期權交易成交量在2007年增長28%的基礎上，2008年仍保持了14%的增幅。2008年香港市場年度衍生品交易中套期保值型交易量（避險）占年度總量的38.6%，比上年度同期提高了8.3個百分點。這說明，越是經濟風險積聚的時候，企業對期貨市場套期保值的需求就越大，期貨市場成為金融危機時期企業重要的避風港。

2 鋼鐵企業參與套期保值可行性分析

2.1 其他行業套期保值狀況 在境外套期保值業務上，自2001年5月有關部門聯合頒布《國有企業境外期貨套期保值業務管理辦法》，允許符合條件的大型國企從事期貨境外套保業務，至今已先后有四批共31家大型國企獲得了境外套保業務資格，其中有色金屬企業隊伍擴大到21家，其他10家分別為4家石油企業、4家貿易企業和2家糧油企業。其中江西銅業集團公司被業內公認為套期保值的成功典范。在國內套期保值業務上，農產品、有色金屬和化工等行業的許多企業都已在利用本行業相關期貨進行套期保值。例如2008年大多數有色冶煉企業因持有空單而在有色金屬價格大跌過程中在期市上獲得了收益，其中需要采購銅精礦冶煉成陰極銅的銅陵有色通過做電銅套保獲得了巨額浮盈，使其他流動資產從2007年底的113萬猛增至3.69億劇增近3萬倍，其他各有色類上市公司2008年期貨業務也大都盈利。

2.2 以沙鋼為例討論參與套保的可行性 根據上海期貨交易所公布的沙鋼，以沙鋼集團名義開戶的螺紋鋼持倉變化狀況，我們可以清楚的發現沙鋼對于鋼市的判斷以及通過螺紋鋼期貨實現套保，規避風險的思路，也充分說明了鋼鐵企業套期保值的可行性。

國內鋼鐵產能過剩矛盾突出，且中國經濟正處于投資下行周期，投資增速難有大幅上漲，加之鋼鐵行業產能利用率較低，在產業結構得到有效調整之前，鋼材價格仍將處于長期的下降趨勢中。目前的中國鋼市所呈現的特點是市場龐大、超高的供應量、眾多的參與者爭奪著有限的需求，使得鋼價變化反復無常。鋼廠對終端用戶與商家的爭奪、商家對終端用戶的爭奪，以及鋼廠間、商家間以及鋼廠與商家之間對市場主導權的博弈愈演愈烈，其結果并未改善供與需的嚴峻性，反而更加劇了其關系的嚴重性。

2012年鋼鐵市場已處于極度低迷中，于是沙鋼集團在2012年通過對螺紋鋼期貨1205合約的一次做空操作及對螺紋鋼1210合約進行的二次做空操作，成功實現了保值的目的。在這個時間段內，螺紋鋼現貨市場價格出現了年內唯一的鋼價有限反彈，而沙鋼一方面在螺紋鋼上進行了做空套保的操作，獲得了保值盈利的良好結果，并在對螺紋鋼期貨走勢的合理評估下，通過每旬出廠價格調整對時間與調幅的把控，在螺紋鋼現貨上獲取了更多的利潤，取得了螺紋鋼期貨、現貨兩條商戰的雙重勝利。

3 撫順新鋼運用鋼材期貨進行套期保值的案例分析

從圖1中可以看到，2009年7月初到8月初，鋼材價格出現快速拉升，鋼廠的生產毛利潤達到了1000元/噸左右。撫順新鋼為了及時鎖定利潤，并規避鋼材價格下跌可能帶來的風險，針對8到11月份公司的銷售計劃和市場需求情況，確定了約20萬噸規模的風險敞口。8月上旬國內鋼材期貨價格見頂回落，現貨價格由于需求的突然萎縮導致跌幅遠超期貨價格。為了規避現貨下跌帶來的風險，撫順新鋼決定對11萬噸產量進行套期保值操作，并隨著現貨銷售進度和市場變化情況分別進行了平倉、移倉和交割操作，有效化解了價格下跌的風險，實現了較好的套保收益。

2009年10月份之后，鋼材期貨價格出現大幅升水，主力RB1005合約的升水一度達到700元以上。但是統計表明，每年的11月到次年的2月為北方建筑施工的傳統淡季，鋼廠面臨潛在銷售壓力。為了規避施工淡季風險，及時鎖定生產毛利，公司決定在期貨市場賣出保值。但是由于2009年12月至2010年1月之間的鐵礦石和焦炭的價格出現大幅上漲，從而推動螺紋鋼現貨價格小幅走高，公司提前對賣出套保頭寸進行平倉操作，從而實現了現貨和期貨同時盈利。通過期貨套期保值業務，公司不但與港口、交割庫、物流運輸企業建立了良好的合作關系，而且按照上海期貨交易所標準提高了產品工藝水平，大大提升了品牌的認可度，拓展了產品的銷售渠道，取得了遠遠超越其他同行業的競爭力。

4 結語

鋼鐵是世界上第一大金屬材料，中國是鋼鐵最大的生產國和消費國之一。隨著近年來鋼材價格的劇烈波動，無論是鋼鐵生產企業還是鋼鐵需求企業都面臨著巨大的價格風險，傳統經營理念和現貨避險手段作用弱化，企業需要用新的手段來降低風險，利用期貨市場進行套期保值對國內大型鋼鐵企業來說是可行而且是必要的。

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篇9

盡管十四年前我曾因為融資（那時叫“透支”）炒股賠盡千萬身家……盡管八年前我曾滑雪滑上萬龍高級道后被一個冒失的家伙撞出了十幾米右肩受傷而放棄滑雪……每個人的風險偏好度可能是不以意志為轉移的，關鍵是如何把握風險。

炒股的本質是經營風險，前提是對風險的充分認識。正像塔勒布在《隨機漫步的傻瓜》中所言：“幸運的傻瓜，可能得助于生命中的好運氣，但是長期而言，他的處境會慢慢趨于運氣沒那么好的。”認識到自己就是那個“隨機漫步的傻瓜”后，恰恰不是裹足不前或退避三舍，而是要“獲得實踐的力量”。所謂慮善以動。因為“稀有事件雖然不常重復發生，卻一旦發生時報償很高……稀有事件在市場上并沒有得到合理的價值，而且事件越稀有，它的價格被人低估得越嚴重。”由此考量當下中國股市，熊了七年后的牛市顯然是非常稀有的。這牛市有多大有多長并不知道，但牛市卻越發確定――至少筆者認為非常確定（見此前相關專欄文章），而認定了牛市和牛市的“稀有”，自然要啟動杠桿。這也如塔勒布所言：“投資人要賺的不是概率，而是白花花的鈔票。因此對他們來說，某件事發生的可能性并不重要，結果多少才重要”。――即充分認識風險后利益最大化地經營風險。

基于此，我是在1月27日股市開始大跌時啟動融資杠桿的。到2月9日加滿可融資的數額。當然我有我的慣以為之的“守正出奇”的原則。首先，我分出三分之一的資金，專門分散炒作各類達不到融資標準的題材股和潛在重組股，比如智慧能源、健橋通訊、中聯電器、中電廣通、寶安地產……這些劍走偏鋒的冷門股各有各的問題，也存在各自的意外變量。只要半數甚至三分之一出現“意外變量”，其收益完全可燙平其他問題股帶來的虧損。其次，我并不把融資標的股放在通常被認為安全性強的大市值低市盈率股上。這些金融石化為主的股票，雖然流動性好，但極易被期貨炒家“操縱”，并且由于融資盤過重，反倒波動性大，反倒讓人不安。我選擇過往一兩年穩步上升、基本面被參與者堅定認同的二線績優或題材股，比如海南海藥、海虹控股、衛士通、中青旅、奧瑞金、海康威視、北方導航、中國平安（雖屬大市值低市盈率但彈性不大）……像多年前的“長莊股”，明顯有志在高遠的沉淀資金堅決持守。第三，融來的資金除部分加倉如上股票外，再加一些存續期較長、幾經市場風雨的傳統績優股，如伊利股份、一汽富維、萬華化學、雙鷺藥業、同方股份、許繼電氣……有時再參與彈性炒作銀行股、券商股、電力股，盡可能用活融資盤――畢竟有年息8.6%融資成本。如此三分之后，雖然所列股票會隨時權重變化和同類替換，但大體不至于市場震蕩時震得肝顫。并且還設定了嚴格的平倉線。我是想在風險收益間追求自己能夠把握得了的平衡，同時也保持清醒的敬畏和學習態度，也像塔勒布評價索羅斯所言：“索羅斯這類真正的投機者和別人不一樣的地方，在于他們的行為缺乏路徑依賴。他們完全不受過去的行為束縛，每一天都是一張白紙”。咱當然只有遙望索羅斯等大師背影的份兒，不過是撞進這個博弈游戲中摸索著玩兒而已。

篇10

關鍵詞：金融危機；金融創新；金融監管

一、引言

2008年9月，次貸危機迭起，引發了美國“百年一遇”的金融危機。從貝爾斯登到“兩房”，到雷曼兄弟，再到美林、AIG的一系列事件，強烈沖擊著全球金融秩序。

危機背后，我們可以看出金融創新與監管的失調。20世紀70年代以來，產品創新、工具創新、市場創新、交易方式創新、服務創新、制度創新等層出不窮，極大地提高了金融效率，成為全球金融業發展的重要推動力。這次金融危機是一系列金融衍生品環環相扣后由一個“蝴蝶效應”所引發，而其本身就屬于一個金融創新。金融創新，是一把雙刃劍。但本質上并不是金融創新本身的問題，而是監管的問題。

二、監管缺位的原因分析

1.市場監管被歷史形成的利益切割

美國金融市場的不同群體的不同利益訴求，導致銀行、保險、證券等難以形成統一的市場監管。與此同時，金融創新和金融業務又相互滲透組合，造成“混業經營、分業監管”的尷尬局面，利益的交叉和牽扯大量產生盲區和死角，加大了監管的難度。

2.監管機構和自律組織被利益集團合法滲透

如美國國家金融監管機構之一——商品期貨交易委員會（CFTC），其下屬的全球市場咨詢委員會主要成員包括J·P·摩根、花旗、巴克萊、高盛和瑞銀等金融巨頭的代表。

3.監管人員知識手段不足

隨著金融創新迅猛發展，對風險集中程度的識別、劃分、評估日趨復雜，大量金融衍生品場外交易及其表外業務不斷增加，是金融會計報表的真實性和各項數據的準確性大打折扣，監管當局對監管對象和品種越來越搞不懂，只能按照監管對象提供的模型和數據，在監管對象的指導下進行監管，這樣的監管形同虛設。

4.評級機構失職

衍生產品經層層包裝日趨復雜，廣大投資者只能依賴信用評級的專業眼光。然而，錯誤的數據假設、遲緩的信用級別更新導致了誤差巨大的評級結果。更有甚者，許多評級機構對于違約率這一放貸關鍵數據，使用的居然是2001—2003年低利率環境下的歷史數據。另一方面，評級機構被市場行為暗中操縱，最著名的穆迪、標準普爾、惠譽三大評級機構，一直向評級對象收取費用，高評級收費是低評級的2倍。

三、對策建議

從國內外經濟金融形勢的發展趨勢來看，金融創新作為金融發展的主要動力之一，是整體金融監管體制所應鼓勵而不是限制的。但在放松金融管制以刺激金融創新的過程中，金融監管如何加強對金融創新的引領與拓展，促進金融穩定和金融創新共同發展，則是我們面臨的一項長期的挑戰。

1.加強金融監管的協調與合作

建立和完善國內財政、中央銀行、金融監管機構之間的信息共享和協調合作機制， 提高監管效率， 共同維護金融穩定。加強不同金融監管機構之間的合作， 必須建立和完善監管聯席制度與風險聯合處置機制， 避免監管真空和監管重疊現象。建立和完善監管部門內部工作協調機制，通過強化監管的組織領導和系統化管理， 明確各級機構和內部各職能部門、各監管崗位的職責， 完善工作協調機制， 保證監管系統的高效運行。

2.進一步健全完善信用評級體系

美國次貸危機的直接原因是風險管理不善，商業銀行降低房貸標準，給沒有足夠收入證明的人發放貸款，甚至不要求首付，以此吸引大批高風險客戶。商業銀行在發放次級貸款之后，以次級債券方式轉嫁風險，由于多次包裝難以進行合理信用評級，最終引發系統性風險。我國經過多年的努力，正在探索建立信用體系，但并不完善。進一步加強信用體系建設，形成完善的風險管理機制，可以說是一項刻不容緩的任務。

3.提高金融信息透明度

加強信息披露，提高金融信息透明度應該成為完善外部風險管理機制的重要內容。要進一步明確各類機構的作用、運作規范，參照國際貨幣基金組織關于金融體系透明度的要求，對金融機構特別是金融創新方面，實行必要的強制性信息披露措施，加強對信息披露的管理，提高金融運行、金融風險、金融創新產品的透明度。

4.加快建設一支高素質的監管隊伍

要通過制定科學的人力資源開發和利用計劃， 探索建立多途徑的人才培養機制， 提高監管隊伍素質。建立和完善適合銀行監管工作特點的選賢任能機制和人力資源合理配置機制。同時要注意從體制、機制、制度和管理上預防濫用監管權利等腐敗問題。抓緊對監管人員進行培訓， 重點培訓財務會計、信貸業務和衍生金融業務的實務操作。銀監會可在現有監管部門的基礎上， 吸收優秀商業銀行人員， 充實自身的監管隊伍， 建立激勵性的工資和人事制度，從多方面來提高監管人員的監管素質。

四、總結

隨著我國加入世貿組織與建設市場經濟進程的不斷加快，金融創新活動必然越來越多，從而對金融監管提出越來越高的要求。這就要求金融監管機關在積極應對金融創新所產生的新的風險的同時，應努力加強自身的監管思路、監管方式、監管手段的創新，通過提高監管水平，提升監管層次，有效確保金融業的穩定和健康發展。

參考文獻：

[1]《從全球金融危機看我國企業的財務風險防范與預警》趙冬梅《唐山學院學報》2009年第5期

[2]《金融全球化中的風險及對策初探》 陳昱《唐山學院學報》2007年第6期