抵押類信貸革新構(gòu)思

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信息不充分、不對(duì)稱，信用風(fēng)險(xiǎn)高是中小企業(yè)的基本特征。由于抵押擔(dān)保具有可以事先觀察和事后控制的特點(diǎn)，能夠提高借款企業(yè)違約的機(jī)會(huì)成本，降低事后道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率并彌補(bǔ)貸款損失，所以商業(yè)銀行普遍采取抵押品型的信貸配給。但是，這種抵押品型信貸在降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，不僅使中小企業(yè)的融資需求難以得到滿足，而且在目前我國(guó)商業(yè)銀行體系存在大量“存差”的條件下，銀行的貸款規(guī)模和盈利也會(huì)受到限制，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)銀企雙贏。

中小企業(yè)借款收益模型分析

（一）企業(yè)借款假設(shè)企業(yè)貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收入分布函數(shù)和還債意愿屬于私人信息。假設(shè)項(xiàng)目成功的概率為p，對(duì)應(yīng)的收益率為R1，R1≥r（r為貸款利率），項(xiàng)目收入足以償還本息；項(xiàng)目失敗的概率為(1-p)，對(duì)應(yīng)的收益率為R2，R2<r，項(xiàng)目收入不足以償還本息。對(duì)于借款企業(yè)而言，貸款合同為：（fB，r，Ve），其中B為銀行的貸款本金，Ve為抵押品的“企業(yè)評(píng)價(jià)價(jià)值”。根據(jù)Borro（1976），銀行和借款企業(yè)對(duì)同一抵押品的評(píng)價(jià)是存在差異的。實(shí)際上，企業(yè)和銀行對(duì)于相同抵押品的評(píng)價(jià)目的是不同的，銀行關(guān)注的是抵押品對(duì)其貸款損失及其預(yù)期收益的補(bǔ)償能力，評(píng)估價(jià)值是抵押品的凈市場(chǎng)變現(xiàn)價(jià)值（Vm）。而對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)而言，在代償?shù)盅浩窡o(wú)法復(fù)制的條件下，企業(yè)對(duì)抵押品的評(píng)估價(jià)值著眼于其作為整體資產(chǎn)的有機(jī)組成部分對(duì)企業(yè)的預(yù)期貢獻(xiàn)或收益的現(xiàn)值；在能夠復(fù)制條件下，代償?shù)盅浩返膬r(jià)值包括預(yù)期重置成本和抵押品代償引致的其他相關(guān)成本，而非抵押品的變現(xiàn)價(jià)值。這里將企業(yè)對(duì)抵押品的評(píng)估價(jià)值定義為抵押品的企業(yè)價(jià)值。一般而言，抵押品的企業(yè)價(jià)值高，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于抵押品的凈市場(chǎng)變現(xiàn)價(jià)值，即Ve>Vm。

（二）企業(yè)借款的期望收益模型企業(yè)借款的期望收益模型：Y=p[βB△R1+(1-β)(B(1+R1)-Ve-f)]+(1-p)[αB△R2+(1-α)(B(1+R2)-Ve-f)]......①，其中，△R1=R1-r，△R2=R2-r。β是項(xiàng)目成功條件下企業(yè)守約的概率，因?yàn)樵陧?xiàng)目成功條件下，企業(yè)具備完全的償還能力，所以β代表企業(yè)的償債意愿，0≤β≤1；α是項(xiàng)目失敗條件下企業(yè)守約的概率，在項(xiàng)目失敗條件下，企業(yè)不具備完全償還能力，α即取決于借款企業(yè)還款能力大小，也取決于還款意愿的強(qiáng)弱，0≤α≤1，一般而言，β>α；f為違約的機(jī)會(huì)成本，主要是指違約的信譽(yù)損失導(dǎo)致的再貸款機(jī)會(huì)的喪失，包括貸款銀行拒絕續(xù)約合作，在違約信息公開(kāi)條件下其他銀行可能的拒貸等。由于dp/dVe=-dY/dVe×dY/dp，-dY/dVe=p(1-β)+(1-p)(1-α)，-dY/dVe實(shí)際上是銀行預(yù)期違約率的分布函數(shù)，即ф=-dY/dVe=p(1-β)+(1-p)(1-α)，即違約率大小既取決于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小也與企業(yè)主的還債意愿強(qiáng)弱有關(guān)。dY/dp=B(R1-R2)+(β-α)[Ve+f-B(1+r)]，因?yàn)棣?α>0，當(dāng)Ve>B(1+r)-B(R1-R2)/(β-α)-f......②時(shí)，dY/dp>0，所以dp/dVe>0，Vm↑→Ve↑→p↑，說(shuō)明抵押品的價(jià)值提高會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生選擇低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的激勵(lì)，會(huì)提高項(xiàng)目的成功概率。從理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)出發(fā)，企業(yè)選擇守約或違約的意愿（事關(guān)道德風(fēng)險(xiǎn)）取決于期望收益最大化的要求。根據(jù)企業(yè)貸款收益模型①，在項(xiàng)目成功條件下，企業(yè)期望收益對(duì)β的導(dǎo)數(shù)：dY/dβ=p[B△R1-B(1+R1)+Ve+f]。當(dāng)Ve≥B(1+r)-f時(shí)，dY/dβ≥0，企業(yè)會(huì)選擇守約償債，Ve越高，守約償債的意愿越強(qiáng)；當(dāng)Ve<B(1+r)-f時(shí)，dY/dβ<0，企業(yè)會(huì)選擇違約。在項(xiàng)目失敗條件下，企業(yè)期望收益對(duì)α的導(dǎo)數(shù)：dY/dα=(1-p)[Ve+f-B(1+r)]。當(dāng)Ve≥B(1+r)-f時(shí)，dY/dα≥0，在具備額外償債能力的條件下，企業(yè)會(huì)選擇守約償債；當(dāng)Ve+f<B(1+r)-f時(shí)，dY/dα<0，企業(yè)會(huì)選擇違約。可見(jiàn)，在具有償還能力的條件下，企業(yè)守約的條件是：Ve≥B(1+r)-f......③。

銀行抵押品視角的創(chuàng)新與銀企長(zhǎng)期合作的重復(fù)博弈

（一）銀行抵押資產(chǎn)視角創(chuàng)新與守約激勵(lì)

根據(jù)②和③，滿足Ve≥B(1+r)-f時(shí)，企業(yè)不僅會(huì)約束冒險(xiǎn)投資沖動(dòng)，審慎選擇投資項(xiàng)目，提高項(xiàng)目成功的概率，而且在具備償還能力的條件下，企業(yè)不存在違約激勵(lì)。但是這里的高抵押擔(dān)保[Ve≥B(1+r)-f]不同于傳統(tǒng)的高抵押擔(dān)保[Vm≥B(1+r)]，而Ve>Vm。這說(shuō)明，即使企業(yè)提供少量的抵押資產(chǎn)[V<B(1+r)]也可以滿足③式，Ve≥B(1+r)-f，企業(yè)仍然會(huì)產(chǎn)生守約的內(nèi)在激勵(lì)，這樣可以大大提高企業(yè)貸款的抵押能力。由此可見(jiàn)，著眼于企業(yè)守約的內(nèi)在激勵(lì)，銀行抵押品視角由市場(chǎng)變現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)抵押品視角創(chuàng)新既能夠提高銀行的貸款規(guī)模，也能夠降低違約風(fēng)險(xiǎn)。比如一項(xiàng)生產(chǎn)用固定資產(chǎn)發(fā)生抵押代償，重新構(gòu)建的成本不僅包括該資產(chǎn)的重置價(jià)值，而且包括企業(yè)誤工停產(chǎn)引發(fā)的一系列損失，甚至這種損失巨大，比如失信于訂貨客戶，失去市場(chǎng)。顯然，這種代償?shù)盅嘿Y產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值大大高于市場(chǎng)變現(xiàn)價(jià)值，以該資產(chǎn)作為抵押會(huì)大大提高企業(yè)的貸款規(guī)模。另外，抵押資產(chǎn)視角的創(chuàng)新還擴(kuò)展了抵押資產(chǎn)的范圍。企業(yè)用于抵押的資產(chǎn)不限于市場(chǎng)價(jià)值穩(wěn)定，變現(xiàn)性強(qiáng)的不動(dòng)產(chǎn)和有價(jià)證券，企業(yè)擁有的其他有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)在符合抵押的條件下都可以作為抵押資產(chǎn)。盡管中小企業(yè)符合銀行要求的市場(chǎng)價(jià)值較高的不動(dòng)產(chǎn)和有價(jià)證券有限，但中小企業(yè)一般都存在關(guān)系其生存和發(fā)展的關(guān)鍵資產(chǎn)，雖然這種資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值可能較低，通用性和變現(xiàn)能力較差，但是對(duì)于企業(yè)而言，其價(jià)值是巨大的。比如關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備、分銷渠道、品牌、生產(chǎn)和銷售許可證、專利技術(shù)或核心技術(shù)，甚至是企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，業(yè)主的控制權(quán)等。在符合抵押的技術(shù)條件下，銀行可以把這些傳統(tǒng)上認(rèn)為不符合抵押品要求，但企業(yè)價(jià)值較高的關(guān)鍵資產(chǎn)作為抵押資產(chǎn)。比如以市場(chǎng)認(rèn)同的產(chǎn)品品牌作為抵押，發(fā)生貸款違約的企業(yè)如果再以該品牌銷售產(chǎn)品則視為違法，而重新樹(shù)立品牌需要付出巨大代價(jià)，這種代價(jià)足以使企業(yè)產(chǎn)生失信行為得不償失的預(yù)期。當(dāng)然，為增加這類資產(chǎn)作為抵押品的可操作性，需要建立健全財(cái)產(chǎn)抵押制度，追究轉(zhuǎn)移和濫用代償?shù)盅嘿Y產(chǎn)企業(yè)主的法律責(zé)任等。盡管抵押資產(chǎn)視角的創(chuàng)新能夠使企業(yè)產(chǎn)生守約激勵(lì)，但也可能由于項(xiàng)目失敗而發(fā)生違約，在V<B(1+r)時(shí)，銀行會(huì)發(fā)生損失。這種情況下，可以考慮采取第三方擔(dān)保等措施加以補(bǔ)充，擔(dān)保額度為G=B(1+r)-Vm。由于Ve≥B(1+r)-f，違約風(fēng)險(xiǎn)降低，所以容易得到擔(dān)保方的支持。由于企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)低，保費(fèi)水平也較低，企業(yè)的擔(dān)保負(fù)擔(dān)較小。

（二）銀企長(zhǎng)期合作的重復(fù)博弈與聲譽(yù)機(jī)制

根據(jù)企業(yè)守約的激勵(lì)條件：Ve≥B(1+r)-f。在Ve較小的條件下，提高違約的機(jī)會(huì)成本f也會(huì)滿足Ve≥B(1+r)-f，企業(yè)仍然會(huì)產(chǎn)生守約激勵(lì)。因?yàn)槠髽I(yè)一旦出現(xiàn)違約行為，不僅抵押品會(huì)喪失，而且無(wú)論原因如何都會(huì)使銀行對(duì)違約企業(yè)的品德或其經(jīng)營(yíng)決策的理念和能力產(chǎn)生懷疑，企業(yè)的信用聲譽(yù)也將受到破壞，企業(yè)的再貸款能力將受到影響，違約的機(jī)會(huì)成本較高。KMRW聲譽(yù)模型（reputationmodel）表明，在不完全信息的重復(fù)博弈過(guò)程中，如果博弈重復(fù)次數(shù)足夠多的話，在“冷酷戰(zhàn)略”威脅下，出于對(duì)未來(lái)收益的考慮，當(dāng)長(zhǎng)期合作的收益大于失信的短期收益，參與人維護(hù)守信聲譽(yù)是最優(yōu)的選擇。假定中小企業(yè)有N個(gè)項(xiàng)目需要貸款，博弈就變成了N次重復(fù)博弈。假定中小企業(yè)在博弈開(kāi)始后的某個(gè)階段首先選擇了失信，失信收益=B(1+r)-Ve，銀行會(huì)采取“冷酷戰(zhàn)略”：拒絕提供后續(xù)貸款或采取傳統(tǒng)的抵押條件（也會(huì)降低企業(yè)的再貸款能力），假設(shè)隨后每個(gè)階段的收益（支付）為0。對(duì)于守約的企業(yè)，銀行將與之續(xù)約作為守約的獎(jiǎng)勵(lì)，假定企業(yè)獲得的貸款收益為P。守約的收益，即違約的機(jī)會(huì)成本：f=P(1+ρ+ρ2+...+ρn)-B(1+r)。預(yù)期貸款收益P越高，貼現(xiàn)因子ρ越高，違約的機(jī)會(huì)成本f越大，中小企業(yè)越有內(nèi)在激勵(lì)建立誠(chéng)信守約的聲譽(yù)。根據(jù)張維迎（1996），ρ是耐心程度的函數(shù)，當(dāng)中小企業(yè)更注重長(zhǎng)遠(yuǎn)利益時(shí)，ρ值越大。滿足f=P(1+ρ+ρ2+...+ρn)-B(1+r)≥B(1+r)-Ve，企業(yè)會(huì)產(chǎn)生守約的激勵(lì)，（貸款，守信）是每個(gè)階段的均衡結(jié)果。上述分析說(shuō)明，建立企業(yè)守約的聲譽(yù)機(jī)制，提高違約的機(jī)會(huì)成本f的條件是：銀行需要與中小企業(yè)建立長(zhǎng)期的信貸關(guān)系，作為對(duì)守約企業(yè)的激勵(lì)，承諾提供后續(xù)貸款，對(duì)違約企業(yè)則采取“冷酷戰(zhàn)略”作為對(duì)違約行為的約束；較高的貸款收益P，對(duì)于發(fā)展受到資金嚴(yán)重制約的中小企業(yè)而言，預(yù)期貸款收益P很高；較高的貼現(xiàn)因子ρ，由于殘酷的競(jìng)爭(zhēng)壓力，經(jīng)營(yíng)的不確定性和較高的倒閉率，與大企業(yè)相比，對(duì)長(zhǎng)期利益可能注重不夠，但隨著國(guó)家的大力扶持，中小企業(yè)會(huì)不斷發(fā)展壯大，中小企業(yè)會(huì)越來(lái)越注重長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，ρ值也會(huì)不斷增大。由此可見(jiàn)，中小企業(yè)貸款具有較高的違約機(jī)會(huì)成本，而較高的違約機(jī)會(huì)成本說(shuō)明，銀行進(jìn)一步降低對(duì)抵押品的要求，仍然能夠滿足企業(yè)守約的激勵(lì)條件。

抵押品視角創(chuàng)新和聲譽(yù)機(jī)制建立的路徑

（一）抵押品視角創(chuàng)新

根據(jù)上文所述，在信息不對(duì)稱條件下，不僅企業(yè)貸款項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益、財(cái)務(wù)能力和業(yè)主品德屬于私人信息，而且銀行也難以準(zhǔn)確甄別企業(yè)的關(guān)鍵資產(chǎn)及其企業(yè)價(jià)值。如果銀行能夠從信息不對(duì)稱的企業(yè)“外部銀行”轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔?duì)稱的“內(nèi)部銀行”，銀行不僅能夠更加全面地了解企業(yè)的信息，避免逆向選擇，而且能夠更加全面、準(zhǔn)確地甄別企業(yè)的關(guān)鍵資產(chǎn)及其企業(yè)價(jià)值，為銀行抵押資產(chǎn)的視角創(chuàng)新創(chuàng)造條件。而只有銀行與中小企業(yè)的長(zhǎng)期近距離接觸與合作才能夠使這種轉(zhuǎn)變成為可能，而問(wèn)題是處于壟斷地位的大銀行與中小企業(yè)的長(zhǎng)期貸款合作的可能性甚微。在我國(guó)當(dāng)前壟斷性大銀行可選擇的貸款對(duì)象眾多，而且期望收益率較高。為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求，必然提高單筆貸款額度和抵押品的臨界規(guī)模，因而傾向于為信息透明、貸款規(guī)模大、抵押能力強(qiáng)的大型企業(yè)提供貸款。由此可見(jiàn)，眾多信息不透明、收益水平低和抵押能力差的中小企業(yè)難以介入大銀行信貸市場(chǎng)。由于在與大型銀行對(duì)大型借款客戶的爭(zhēng)奪中，中小銀行處于劣勢(shì)地位，集聚戰(zhàn)略成為中小銀行的必然選擇，大型銀行不愿或不屑眷顧的收益低、風(fēng)險(xiǎn)高的中小企業(yè)信貸市場(chǎng)會(huì)成為中小銀行的目標(biāo)市場(chǎng)，使中小銀行與中小企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期合作成為可能。同時(shí)，甄別企業(yè)關(guān)鍵資產(chǎn)及其企業(yè)價(jià)值，中小銀行更具優(yōu)勢(shì)。與大銀行相比，小銀行在向中小企業(yè)提供融資方面具有信息優(yōu)勢(shì)，這種信息優(yōu)勢(shì)主要來(lái)源于銀企雙方的長(zhǎng)期合作。由于中小銀行具有地域性、社區(qū)性的特征，使其能夠貼近企業(yè)，深入到企業(yè)內(nèi)部，不僅可以獲得企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息、業(yè)主品德，而且可以通過(guò)長(zhǎng)期固定地與少數(shù)中小企業(yè)保持密切的近距離接觸，積累各種企業(yè)非公開(kāi)的專門(mén)化知識(shí)和信息，如企業(yè)的行業(yè)、經(jīng)營(yíng)管理和資產(chǎn)的技術(shù)特征等信息，更有利于銀行全面準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)和認(rèn)知企業(yè)的關(guān)鍵資產(chǎn)及其企業(yè)價(jià)值。而且科層結(jié)構(gòu)復(fù)雜的大銀行由于鏈條長(zhǎng)，解決信貸人員問(wèn)題的成本會(huì)更高，這些非公開(kāi)的專門(mén)化知識(shí)的模糊性、專有性的特征使其很難在大銀行內(nèi)部不失真地傳遞。相反小銀行鏈條短，解決問(wèn)題的成本較低。

（二）企業(yè)守信聲譽(yù)機(jī)制的建立

提高企業(yè)違約機(jī)會(huì)成本、建立守信的聲譽(yù)機(jī)制也需要銀行與中小企業(yè)建立長(zhǎng)期的信貸關(guān)系，而這種長(zhǎng)期的合作關(guān)系，如上所述，只有中小銀行才能夠做到。并且需要銀行為守約企業(yè)提供后續(xù)貸款作為守信激勵(lì)，對(duì)于失信企業(yè)則采取“冷酷戰(zhàn)略”作為約束。在企業(yè)失信檔案建立健全，信用資源共享的條件下，其他銀行也會(huì)對(duì)于存在不良信用記錄的企業(yè)采取“冷酷”戰(zhàn)略，拒絕貸款合作，因而會(huì)產(chǎn)生約束機(jī)制。但是在統(tǒng)一信用平臺(tái)未完全建立健全的條件下，銀行間的信息交流存在障礙，難以實(shí)現(xiàn)信用資源的共享，而且其他銀行也很難全面準(zhǔn)確地了解企業(yè)違約的原因，無(wú)法保證冷酷戰(zhàn)略的實(shí)施。重復(fù)博弈的激勵(lì)機(jī)制的建立需要企業(yè)固定地與數(shù)量極少的銀行打交道，因?yàn)楸M管企業(yè)具有守信記錄，但是由于其他銀行對(duì)于不熟悉的客戶放貸具有較大風(fēng)險(xiǎn)，而且貸款審查的成本較高，所以銀行未必能夠滿足新企業(yè)的貸款需求，從而使長(zhǎng)期合作的激勵(lì)機(jī)制無(wú)法建立。因此企業(yè)固定與單一或少數(shù)銀行建立長(zhǎng)期密切的合作關(guān)系對(duì)聲譽(yù)機(jī)制的建立尤為重要。通過(guò)上述分析可知，全面、準(zhǔn)確地甄別企業(yè)的關(guān)鍵資產(chǎn)及其企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)銀行抵押資產(chǎn)視角創(chuàng)新；建立企業(yè)守信的聲譽(yù)機(jī)制，提高違約的機(jī)會(huì)成本，使企業(yè)內(nèi)生守信激勵(lì)。這些都有賴于中小銀行和中小企業(yè)的長(zhǎng)期合作。