淺談私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制
時(shí)間:2022-10-13 10:31:57
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[摘要]私募股權(quán)投資基金退出是基金運(yùn)作生命周期中最重要的一環(huán),與投資者的利益息息相關(guān),文章通過分析現(xiàn)階段私募股權(quán)投資基金退出方式存在問題,提出了完善其機(jī)制的建議,以供參考。
[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)投資基金;退出機(jī)制;IPO
1私募股權(quán)投資基金退出的含義及特點(diǎn)
1.1私募股權(quán)投資基金退出。私募股權(quán)投資基金簡(jiǎn)稱PE,是一種通過投資上市公司的非公開股或者是非上市股權(quán),在其上市并購(gòu)后退出,賺取高額利潤(rùn)的價(jià)值投資,因?yàn)橥顿Y的基本上是一級(jí)市場(chǎng)里的非上市公司,被投資的公司信息隱秘,信息的不透明帶來高風(fēng)險(xiǎn),因此私募股權(quán)投資基金是一種適合專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資模式。投資者一般要選擇處于成長(zhǎng)期且發(fā)展迅猛的企業(yè),或者是未來具有廣闊發(fā)展前景的項(xiàng)目,以低價(jià)購(gòu)入,待公司成熟了,通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓,兼并等手段,出售原始股票,獲得利潤(rùn)后,基金運(yùn)作的流程結(jié)束,可以開始下一個(gè)基金的生命周期。1.2特點(diǎn)。私募股權(quán)投資的特點(diǎn)之一,就是投資缺乏流動(dòng)性,絕大多數(shù)私募股權(quán)投資,都需要鎖定資金5年、7年、甚至更長(zhǎng)時(shí)間。同時(shí),很多私募股權(quán)投資對(duì)于所有權(quán)轉(zhuǎn)讓等事宜,規(guī)定比較嚴(yán)格,靈活性上不如二級(jí)市場(chǎng)上交易股票或者公募基金。相比于其他投資基金,私募股權(quán)投資基金退出是其最關(guān)鍵的一環(huán),因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資的根本目的并不是掌握目標(biāo)投資企業(yè)的控制權(quán)或者長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)權(quán),而是在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出目標(biāo)投資企業(yè)來獲取高額收益,私募股權(quán)投資做得好,投資者可以獲得相當(dāng)不錯(cuò)的投資回報(bào)。私募股權(quán)投資基金退出是在其投資的企業(yè)價(jià)值到達(dá)預(yù)期后,將持有的股權(quán)通過高效的手段在市場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)化為資金,私募股權(quán)投資基金目的鮮明,把股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本,實(shí)現(xiàn)收益的增長(zhǎng),私募股權(quán)投資基金收益不是傳統(tǒng)的投資,而是以企業(yè)發(fā)展上市后的股息和分紅為主要收入來源,而是把股權(quán)賣出套取資金,進(jìn)行下一輪投資。私募股權(quán)投資基金退出的時(shí)機(jī)靈活多變,不局限于某個(gè)特定時(shí)間段,和企業(yè)的發(fā)展并駕齊驅(qū),企業(yè)有發(fā)展期和成熟期,資本也有多種階段的考量,在企業(yè)成長(zhǎng)期提供資本助力其發(fā)展,在企業(yè)成熟期通過股權(quán)傳遞實(shí)現(xiàn)退出。另外私募股權(quán)投資基金對(duì)于企業(yè)有著評(píng)判的功能,初期進(jìn)行企業(yè)投資時(shí),私募股權(quán)投資基金會(huì)全方位地考量企業(yè)的綜合平臺(tái)資質(zhì),比如公司發(fā)展的目標(biāo),理念,股東和人力素質(zhì),如果私募股權(quán)投資基金出售企業(yè)股權(quán)時(shí)能賺取高額利潤(rùn),側(cè)面說明了企業(yè)經(jīng)得住市場(chǎng)的考驗(yàn),是具有新技術(shù)和新觀念并對(duì)市場(chǎng)擁有吸引力的優(yōu)秀企業(yè)。
2私募股權(quán)投資基金退出方式分析
2.1首次公開發(fā)行。首次公開發(fā)行(IPO)是最對(duì)投資者最有利的退出方式。通常情況下,企業(yè)符合IPO的標(biāo)準(zhǔn),由投資銀行幫助其發(fā)行股票,發(fā)行完成后,企業(yè)的股票就可以在證交所或者報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌,主要是境內(nèi)主板和境外市場(chǎng)。公開上市在為企業(yè)募集大量資金的同時(shí),更是提供了公開的股票市場(chǎng),披露了大量被投資企業(yè)的商業(yè)信息,至此,有了一個(gè)價(jià)格參照體系,私募股權(quán)投資就可以在合適的時(shí)間段自由退出。對(duì)私募股權(quán)投資基金來說,能在IPO之后退出不但可以獲取高額的回報(bào),更是能夠提升機(jī)構(gòu)在行業(yè)里的認(rèn)可度,成功的退出代表了投資機(jī)構(gòu)獨(dú)到的眼光,而恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間完成基金的生命周期,更是讓資本有再次開始進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)。對(duì)于被投資的企業(yè)來說,這種退出方式更是大受歡迎,投資基金的撤出,讓企業(yè)的管理層掌握實(shí)權(quán),保證了公司的獨(dú)立性,同時(shí)在市場(chǎng)上也是對(duì)公司業(yè)績(jī)的認(rèn)可,日后在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道也多了。IPO在給私募股權(quán)投資者帶來經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí),也存在著一些限制,例如由于禁售期的存在,提高了IPO的門檻,也讓私募股權(quán)投資基金的資金流動(dòng)性降低,所耗費(fèi)的經(jīng)濟(jì)成本與時(shí)間成本較高。此外IPO的退出需要企業(yè)通過自身良好的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展趨勢(shì)來吸引其他投資者,讓其他投資者相信投資企業(yè)的自身價(jià)值后,私募股權(quán)投資基金才能成功的退出。2.2股權(quán)轉(zhuǎn)讓。選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式,多發(fā)生在企業(yè)無法上市的時(shí)期,私募股權(quán)投資基金把自己持有的股份出售給其他人,企業(yè)的管理層和其他控股股東也可以選擇回購(gòu)股權(quán)。這時(shí)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況和自身的資本狀況,被投資企業(yè)管理層可以分為積極與消極,如果企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好,但短期無法上市,在管理層資本充足的情況回購(gòu)股份,可以實(shí)現(xiàn)調(diào)整股權(quán)構(gòu)成,掌控企業(yè)。如果是消極態(tài)度,多半是企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)狀態(tài)差,此時(shí)PE需要根據(jù)合同,要求管理層回購(gòu)股份。股權(quán)轉(zhuǎn)讓除了回購(gòu),還兼并與收購(gòu),包括股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)兩種實(shí)現(xiàn)方法。兼并是兩家企業(yè)由于共同的經(jīng)濟(jì)利益采取互補(bǔ)的聯(lián)合方式,而收購(gòu)則是通過股權(quán)置換購(gòu)買企業(yè),掌握被購(gòu)買企業(yè)的控制權(quán)。兼并和并購(gòu)?fù)顺霭l(fā)生在被投資企業(yè)獲得比其體量規(guī)模更大的企業(yè)認(rèn)可之后,私募股權(quán)投資基金股權(quán)利用兼并與收購(gòu),間接轉(zhuǎn)讓自己的股權(quán),實(shí)現(xiàn)了投資利潤(rùn)。但需要注意的是,收購(gòu)的程序簡(jiǎn)單,流程短,效率高,但同時(shí)也需要承擔(dān)并購(gòu)企業(yè)的債務(wù),增加風(fēng)險(xiǎn);而資產(chǎn)收購(gòu)雖然不需要承擔(dān)債務(wù),高昂的稅收負(fù)擔(dān)也是需要考量的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。兼并與收購(gòu)在近幾年來隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而越發(fā)頻繁,收購(gòu)企業(yè)的數(shù)量和收購(gòu)資金的規(guī)模也逐步上漲,這也成了PE退出的主流方式。2.3破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資基金迫不得已的止損方法,這代表著這次投資的失敗,越是早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資,失敗的比例越高。私募股權(quán)投資大部分是不成功的,私募股權(quán)因?yàn)槠洳煌该骱唾Y本流動(dòng)性低,讓投資高利潤(rùn)與高風(fēng)險(xiǎn)相伴,如果投資者認(rèn)定被投資的企業(yè)失去了發(fā)展的可能性,或者發(fā)展速度慢,就需要及時(shí)退出止損。破產(chǎn)清算可能無法獲得回報(bào)乃至收不回投資成本,但在現(xiàn)實(shí)中仍是一種占有一定比例的退出方式。2006以前私募股權(quán)投資很難實(shí)現(xiàn)以破產(chǎn)清算的方式退出,但隨著法律法規(guī)的完善,現(xiàn)階段私募股權(quán)投資基金破產(chǎn)清算退出的流程更加清晰明了,隨著破產(chǎn)制度的規(guī)范和合理化,將更加適合私募股權(quán)投資及時(shí)撤走資金阻止損失。
3退出方式存在的問題
3.1退出路徑單一,過分追求。IPO退出就經(jīng)濟(jì)利益來講,IPO退出相較于其他退出方式絕對(duì)是盈利最多的,受慣性思維的影響私募股權(quán)投資基金往往將IPO退出當(dāng)成首選,這就導(dǎo)致錯(cuò)失了兼并和收購(gòu)這樣優(yōu)秀的退出時(shí)機(jī)。雖然兼并收購(gòu)?fù)顺龅耐顿Y回報(bào)不高,但是流程相對(duì)IPO來講更加簡(jiǎn)單,容易操作,而IPO退出則有更多的限制。現(xiàn)階段企業(yè)想要IPO需要多方機(jī)構(gòu)重重審核,放眼海外,境外IPO的市盈率低于國(guó)內(nèi)IPO,但是其成本卻比國(guó)內(nèi)更高,導(dǎo)致一些在境外IPO的企業(yè)走上了私有化的道路,境外IPO的政策也不健全,增加了境外IPO的難度。3.2私募股權(quán)投資基金人才不足。私募股權(quán)投資基金退出涉及公司戰(zhàn)略分析、資本運(yùn)營(yíng)等多種專業(yè)知識(shí)。我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展時(shí)間短,行業(yè)門檻高,國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)投資基金人才大多是轉(zhuǎn)業(yè)人士,缺乏專業(yè)知識(shí),也沒有實(shí)際操作的經(jīng)驗(yàn),大部分不具備在全局的角度把控投資的能力,國(guó)外引進(jìn)的人才理論出色,也大多擁有實(shí)際的投資經(jīng)驗(yàn),但對(duì)于我國(guó)的國(guó)情與市場(chǎng)環(huán)境不夠了解,無法根據(jù)實(shí)際情況來運(yùn)作私募股權(quán)投資基金退出。投資人才的缺乏以及國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于私募股權(quán)投資退出方式的研究還不夠深入,既讓現(xiàn)階段的退出方式單一狹窄,又讓從事私募股權(quán)投資基金的人士現(xiàn)學(xué)現(xiàn)教,缺乏完整的知識(shí)架構(gòu),沒有實(shí)用性。
4完善私募股權(quán)投資基金方法及建議
4.1開拓二級(jí)市場(chǎng)。PE二級(jí)市場(chǎng)是PE的合伙人向其他投資者出售自身持有的被投資企業(yè)份額的行為,實(shí)際情況中多以直接談判,點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易,相比其他退出方式,大幅縮短了投資的周期,降低了投資的風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)在短時(shí)間內(nèi)退出,有利于資本流動(dòng),讓投資可以更加靈活地分散到其他計(jì)劃中去。4.2完善相關(guān)法律法規(guī)。首先要建立完備的PE監(jiān)管體系。私募股權(quán)投資基金的發(fā)展離不開相關(guān)部門的監(jiān)管,可以由證監(jiān)會(huì)牽頭,財(cái)政部進(jìn)行輔助的監(jiān)管體系,明確職責(zé)劃分,建立層級(jí)明確的監(jiān)管組織架構(gòu),避免管理職責(zé)不清晰,整合投資行業(yè)工會(huì),對(duì)已經(jīng)市場(chǎng)化的項(xiàng)目實(shí)行備案并進(jìn)行審批,加大從業(yè)人員資格審查力度,避免私募股權(quán)投資基金非法集資。其次是放寬相關(guān)政策。按照國(guó)外的施行經(jīng)驗(yàn)來看,全面的優(yōu)惠政策可以鼓勵(lì)廣大投資者加入私募股權(quán)投資,促進(jìn)其高速發(fā)展。市場(chǎng)流動(dòng)性大,私募股權(quán)投資基金退出效率才會(huì)提高?,F(xiàn)行上市公司鎖定期的規(guī)則,原意是減少普通投資者的風(fēng)險(xiǎn),規(guī)避投機(jī)者,但這傷害到私募股權(quán)投資,讓其退出受到阻礙,面臨股票價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),相關(guān)機(jī)構(gòu)可以簡(jiǎn)化IPO的審批程序,讓流程得到短縮,保證IPO政策的穩(wěn)定,出臺(tái)合適的轉(zhuǎn)板制度,讓新三板企業(yè)未來發(fā)展的方向更加明確,拓寬了退出的方式。如果能有更多的政策傾斜。更有利于我國(guó)私募股權(quán)投資的快速發(fā)展。4.3加大人才培養(yǎng)力度。私募股權(quán)投資基金行業(yè)人才普遍存在缺少經(jīng)驗(yàn)的情況,這一點(diǎn)可以通過引進(jìn)海外人才來進(jìn)行彌補(bǔ),西方國(guó)家私募股權(quán)投資發(fā)展時(shí)間長(zhǎng),其理論體系也十分成熟,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來看,還是需要高等院校作出專業(yè)的培養(yǎng)來補(bǔ)足私募股權(quán)投資對(duì)人才的需要,相關(guān)的研究機(jī)構(gòu)也需要加強(qiáng)理論框架的研究,旨在培養(yǎng)理論知識(shí)豐富,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)充足的復(fù)合型專業(yè)人才。
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作者:宋丹丹 單位:西安石油大學(xué)