貨幣政策緊縮與上市公司債務融資探究

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由表1中的分析數(shù)據(jù)可知，電力、煤氣及水的生產和供應業(yè)因其行業(yè)的特殊性具有很高的自有資金負債率，而其他行業(yè)則基本在100%上下浮動。除了電力、煤氣及水的生產和供應業(yè)和綜合類這兩個行業(yè)受政策影響較小，其他行業(yè)自有資金負債率很明顯在貨幣緊縮階段明顯增大，均值也由1．62增加到2．02。同時，各個行業(yè)的資產負債率指標也有明顯的增加，均值由35%增加到39%。這說明在由積極轉向穩(wěn)健的宏觀經濟政策影響下，中小板上市公司通過債務融資來取得發(fā)展資金，這一做法可能存在犧牲對投資者負債的償還保障，增大自有資金負債率，但總體上來看，中小板上市公司的整體資產負債率并不高，風險還處于可控的范圍內。短期負債比例和長期負債比例，分別反映了企業(yè)短期和長期負債的風險水平，任何公司不論是長期或短期債務均不能過重，否則除了可能引發(fā)財務危機外，還會因不能還債而錯失更好投資機會，導致業(yè)務萎縮。由表格中數(shù)據(jù)知，除個別行業(yè)外，與2008～2009年的貨幣寬松環(huán)境相比，在2010～2011年的貨幣緊縮環(huán)境下，中小板上市公司普遍增大了長期負債和短期負債的數(shù)額，其中長期負債比例的均值增加2%，短期負債比例的均值增加3%。這一現(xiàn)象反映出雖然在央行收緊貨幣供應的情況下，中小板上市公司還是能夠得到銀行和其他渠道的資金支持。這一點和國內中小企業(yè)在近兩年內資金短缺嚴重的現(xiàn)象形成了鮮明的對比，說明已經上市的中小企業(yè)質量得到了市場的認可。對負債結構的分析可以發(fā)現(xiàn)，中小板的各行業(yè)流動負債比例普遍較高，不同階段中小板企業(yè)的流動負債比例均值達25%和28%，而批發(fā)零售行業(yè)、房地產行業(yè)的流動負債比例則達到了40%以上。通過和資產負債率的均值比較可以得到無論貨幣政策如何變化，中小板上市公司的主要負債來源還是短期負債。而長期負債比例除比較特殊的電力、煤氣及水的生產和供應行業(yè)外，其他行業(yè)的長期負債比例在不同貨幣政策階段均值在5%～6%。由此分析可以看出，中小板上市公司債務期限的構成并沒有受到貨幣政策調整的影響。負債經營率是企業(yè)長期負債和所有者權益之比，反映企業(yè)經營資本中長期負債所占的比重。在貨幣緊縮階段，除了傳播與文化產業(yè)、采掘業(yè)的負債經營率減小，其他行業(yè)都產生了更大的負債經營率，說明企業(yè)生產經營資金增多，企業(yè)自有資金利用外部資金水平提高，自有資金潛力得到進一步發(fā)揮，企業(yè)盈利能力增強。

在中小板上市的244家公司在2008～2011年金融危機期間，債務結構變化如表2所示。由表2知，各指標在2008年、2009年與2010年、2011年差別明顯。自有資金負債率和負債經營率平均水平明顯升高，長期負債比例增速明顯大于短期負債比例，且兩者都有顯著提高。說明企業(yè)提高負債，犧牲風險獲取收益，在不一樣的宏觀環(huán)境下采取不一樣的政策:與積極的宏觀環(huán)境相比，穩(wěn)健環(huán)境下，負債風險減小，而長期負債風險更小，增大負債成為企業(yè)的一致選擇。由相關公司資產負債表計算得出，2008年6月30日中小板塊板塊255家公司中有194家資產負債率低于30%，有241家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的94．1%，只有14家高于50%;而2011年6月30日有169家資產負債率低于30%，有239家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的93．4%，另外有16家高于50%。自宏觀調控政策實施后，3年來資產負債率差距比較明顯:資產負債率高的公司數(shù)量增多，資產負債率低的公司數(shù)量減少。說明金融危機后，我國宏觀政策由積極轉向穩(wěn)健，上市公司在穩(wěn)定的經濟大環(huán)境下普遍采用增大負債維持企業(yè)的經營。需要指出的是，由于我國宏觀政策持續(xù)穩(wěn)定，公司資產負債率逐漸增大，債務結構逐漸優(yōu)化，上市公司的資本結構和融資方式也逐漸成熟化。從負債結構比例和資產負債率的變化來看，2010年、2011年與2008年、2009年最大的不同，就是企業(yè)看待風險的態(tài)度，因而經營模式也產生了不同。在我國宏觀政策調整的影響下，中小板上市公司均能結合自身的經營狀況進行相應的財務結構調整。在國民經濟整體增速降低的情況下，通過增大資產負債率等措施提高資金的籌措能力，中小企業(yè)整體債務風險依然處于可控范圍，反映出中小企業(yè)上市公司良好的資產質量和盈利能力。

在不同的宏觀環(huán)境下企業(yè)會從自身風險和收益出發(fā)，采用不同的財務風險控制模式，籌集經營發(fā)展所需要的資金。從以上分析可以看出，我國中小板上市公司雖然在有史以來最為嚴厲的貨幣緊縮環(huán)境下依然能夠通過長短期債務融資來籌集發(fā)展資金，并得到市場的認可，這和近年各地出現(xiàn)的中小企業(yè)倒閉潮相比較已是天壤之別，說明中小板上市公司有著健康的融資結構和健全通暢的融資渠道，緊縮的信貸規(guī)模并沒有對這類企業(yè)產生不利的影響。具體原因應該與中小板上市公司健全的內部控制和良好的融資結構以及較強的獲利能力有很大的關系。

本文作者：夏士東工作單位：中國石油化工股份有限公司上海高橋分公司