貨幣金融形勢(shì)分析與政策建議論文

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社會(huì)融資總量與信貸情況

從結(jié)構(gòu)上看，人民幣貸款占社會(huì)融資總量的比例在1月份僅為42%，2月份大幅上升至58%。新增銀行承兌匯票1月份為5812億，2月份迅速回落至－1838億。受到人民幣升值預(yù)期的影響，外幣貸款比上年同期多2564億元。委托貸款和信托貸款比上年同期也都有所增加，但2月份環(huán)比略微下降。企業(yè)債券融資和企業(yè)股票融資在2月份有所下降。根據(jù)今年以來貸款投放等情況，再結(jié)合社會(huì)融資總量和結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)，我們大體測算，今年社會(huì)融資總量為18－19萬億元左右，高于2012年的15.8萬億元。2月末，本外幣貸款余額69.28萬億元，同比增長16.1%。人民幣貸款余額64.70萬億元，同比增長15.0%，分別比上月末和上年同期低0.4個(gè)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加6200億元，同比少增907億元。其中，住戶貸款增加1213億元，其中，短期貸款減少170億元，中長期貸款增加1383億元;非金融企業(yè)及其他部門貸款增加4994億元，其中，短期貸款增加1814億元，中長期貸款增加2826億元，票據(jù)融資增加181億元。1－2月人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增2433億元。經(jīng)測算，如按照往年“3、3、2、2”的規(guī)律，今年全年新增信貸可能接近9萬億;若按照“4、3、2、1”的規(guī)律，新增信貸將略為超過8.5萬億。存款增長比去年同期有所上升，但仍低于貸款增長。2月末，本外幣存款余額96.33萬億元，同比增長15.1%。人民幣存款余額93.71萬億元，同比增長14.6%，比上月末低1.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.0個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款增加7737億元，同比少增8276億元。其中，住戶存款增加1.77萬億元，非金融企業(yè)存款減少9391億元，財(cái)政性存款增加245億元。1－2月人民幣存款增加1.89萬億元，同比多增1.08萬億元。

人民幣及主要貨幣匯率

今年以來，人民幣兌美元名義匯率升值壓力較大，雙向浮動(dòng)特征明顯。1月份到2月中旬人民幣對(duì)美元貶值近0.23%，但2月下旬以來，人民幣對(duì)美元保持升值趨勢(shì)，升值近0.46%。美元方面，今年以來美元持續(xù)走強(qiáng)，主要原因是美國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)均出現(xiàn)加速復(fù)蘇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)吸引資金從新興市場和歐洲流出轉(zhuǎn)而流向美國，支撐美元升值。歐元方面，今年以來歐元先小幅升值后持續(xù)貶值，主要原因一是歐洲經(jīng)濟(jì)增長乏力，歐債危機(jī)遲遲未得到解決，二是受到美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)美元進(jìn)入強(qiáng)周期的影響。日元方面，去年9月19日以來日本央行進(jìn)一步量化寬松政策，采取了遏制日元大幅升值的措施，導(dǎo)致日元持續(xù)貶值，從年初到現(xiàn)在日元兌人民幣名義匯率已下跌7.85%。3月以來，全球資金持續(xù)流入日本，一定程度減緩了日元貶值速度。今年以來，人民幣實(shí)際有效匯率快速升值。2012年末，人民幣實(shí)際有效匯率為110.16，2013年2月，人民幣實(shí)際有效匯率為113.72，升值3.2%;美元實(shí)際有效匯率今年以來也保持升值趨勢(shì)，但速度較為緩慢，2013年2月較2012年末升值1.4%;歐元實(shí)際有效匯率也輕微升值，2013年2月較2012年末升值1%;日元實(shí)際有效匯率則一直快速下跌，2013年2月較2012年末貶值幅度高達(dá)10.8%。(三)NDF(12個(gè)月)升值今年1、2月，NDF(12個(gè)月)保持升值趨勢(shì)，3月以來有輕微貶值;NDF與人民幣即期匯率走勢(shì)保持一致，但波動(dòng)更為頻繁。今年以來，香港離岸人民幣即期匯率與在岸人民幣即期匯率都面臨升值壓力，香港離岸人民幣即期匯率的升值壓力更大，偏離人民幣中間價(jià)的趨勢(shì)更為明顯。

全年政策基調(diào)、工具操作及相關(guān)政策建議

從國際看，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局寬松貨幣政策基調(diào)將貫穿全年，印度等新興市場國家也再度降息，這背后既有對(duì)短中期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景尚未穩(wěn)固的考慮，又包含各國新政治周期開局的因素。從國內(nèi)看，1－2月我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)延續(xù)了去年四季度以來的溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，外貿(mào)出乎意料的好轉(zhuǎn)抵補(bǔ)了消費(fèi)的下滑，固定資產(chǎn)投資仍保持在較高水平。應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)，豐富穩(wěn)健政策內(nèi)涵。通過社會(huì)融資總量的適度增長“促增長”;通過貨幣供應(yīng)量的平穩(wěn)增長“穩(wěn)物價(jià)”;通過維系資金鏈，守住金融風(fēng)險(xiǎn)底線;通過加快匯率形成機(jī)制改革，防范外部流動(dòng)性泛濫風(fēng)險(xiǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)貨幣條件由“穩(wěn)中偏松”向“中性”過渡。為此，我們建議:2013年，貨幣供應(yīng)增速保持在13%－14%區(qū)間，新增信貸8.5－9萬億元左右，社會(huì)融資規(guī)模18－19萬億元左右。適時(shí)適度靈活選擇政策操作工具，配合監(jiān)管措施調(diào)整，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長提供平穩(wěn)的貨幣政策環(huán)境。準(zhǔn)確研判地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加快優(yōu)質(zhì)地方債發(fā)行;有選擇地通過重組問題債務(wù)等手段維系資金鏈條，守住不發(fā)生局部和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)透明化的同時(shí)，保持表內(nèi)外資產(chǎn)總規(guī)模穩(wěn)定，減緩市場沖擊。提高人民幣匯率彈性，擴(kuò)大單日浮動(dòng)區(qū)間，防范外部流動(dòng)性泛濫風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)違規(guī)短期資本流入監(jiān)管，多渠道擴(kuò)大本外幣對(duì)外投資。密切關(guān)注香港離岸人民幣市場發(fā)展和金融穩(wěn)定。保持“穩(wěn)健定位”與“積極操作”的組合。密切跟蹤去年以來我國基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制發(fā)生的變化，繼續(xù)根據(jù)外匯占款、到期央票及回購規(guī)模，開展相關(guān)公開市場操作及短期流動(dòng)性操作(SLO)，保持貨幣供應(yīng)源頭的適度平穩(wěn)增長。調(diào)整監(jiān)管細(xì)則，有序放松銀行日均存貸比考核，擴(kuò)大銀行可貸資金規(guī)模。上半年利率、準(zhǔn)備金率調(diào)整不是必需選項(xiàng)。下半年根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、尤其是通脹走勢(shì)變化，適時(shí)調(diào)整準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率。如果下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、通脹水平仍低于3%，可考慮擇機(jī)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)降低存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。如果經(jīng)濟(jì)回升速度超過8%、通脹水平不超過3.5%，仍維持利率、準(zhǔn)備金率穩(wěn)定。將人民幣對(duì)美元匯率單日浮動(dòng)幅度擴(kuò)大至2%或3%，非美元浮動(dòng)幅度擴(kuò)大至5%。減少央行外匯市場的外匯買入操作，進(jìn)一步釋放升值壓力。一是著力優(yōu)化信貸及社會(huì)融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)。關(guān)注潛在金融風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)社會(huì)融資總量的負(fù)面影響，在收縮銀行表外業(yè)務(wù)的同時(shí)，適當(dāng)擴(kuò)大表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模，避免市場資金面松緊程度出現(xiàn)大的波動(dòng)。實(shí)施更為靈活的信貸政策，引導(dǎo)信貸資金投向，滿足在建項(xiàng)目、鐵路、城市基礎(chǔ)設(shè)施、小微企業(yè)，以及居民消費(fèi)、尤其是居民首套房等的信貸需求。二是防范區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，加快優(yōu)質(zhì)地方平臺(tái)債發(fā)行。我國各級(jí)政府加總后的債務(wù)負(fù)擔(dān)水平遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，進(jìn)一步擴(kuò)大政府融資平臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模仍有相當(dāng)大的空間，應(yīng)完善現(xiàn)有平臺(tái)債券發(fā)行流程，有保有壓。建議實(shí)行嚴(yán)格的項(xiàng)目分級(jí):對(duì)于地方財(cái)政穩(wěn)健、符合產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)展政策的項(xiàng)目，走特殊綠色通道，加快項(xiàng)目資金到位;對(duì)于存在問題的項(xiàng)目，不能徹底堵塞進(jìn)一步融資渠道，應(yīng)有選擇地允許并指導(dǎo)地方通過資產(chǎn)重組方式滿足發(fā)債條件。目前市場化評(píng)級(jí)體系尚不健全，應(yīng)加快推進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)，將體系建設(shè)的早期成果應(yīng)用于債券發(fā)行審批，通過降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低發(fā)債主體融資成本。三是加快匯率市場化改革，推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化投資進(jìn)程。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行獨(dú)立性有所下降，通脹容忍度有所提高，對(duì)我貨幣政策的潛在影響進(jìn)一步顯現(xiàn)。今年應(yīng)優(yōu)先考慮加快匯率形成機(jī)制改革，擴(kuò)大人民幣對(duì)主要貨幣美元單日浮動(dòng)幅度，調(diào)整人民幣中間價(jià)形成機(jī)制的重要細(xì)節(jié)，通過匯率中間價(jià)進(jìn)一步反映市場預(yù)期應(yīng)對(duì)外部流動(dòng)性泛濫風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注日本央行貨幣政策對(duì)人民幣與日元直接交易的影響。推進(jìn)人民幣對(duì)其他主要貨幣的直接交易，降低人民幣外匯交易中對(duì)美元中間地位的依賴。密切監(jiān)控短期資本流入，避免儲(chǔ)備虛增。進(jìn)一步放松資本流出管制，多渠道擴(kuò)大企業(yè)和民間對(duì)外本外幣投資，減少政府集中管理儲(chǔ)備的潛在損失。此外，需密切關(guān)注香港離岸人民幣市場發(fā)展動(dòng)向，以及流動(dòng)性泛濫對(duì)香港金融穩(wěn)定和聯(lián)系匯率制的沖擊。

本文作者：張岸元李世剛曹玉瑾工作單位：國家發(fā)展改革委經(jīng)濟(jì)研究所