貨幣政策與股票價格關系探討

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摘要：本文以理論與實證相結合的方式對貨幣政策與股票價格之間關系進行說明。選取2007年到2015年各年的數據，對整理過的數據建立向量自回歸(VAR)模型，然后考基于不同的VAR模型，運用脈沖響應函數的方法分析了貨幣政策對股票市場的影響。

關鍵詞：貨幣政策;股票價格;向量自回歸模型

一、研究背景

就2015年上半年，央行多次進行降息降準采取寬松的貨幣政策以創造穩健的股票牛市行情，愈發寬松的監管制度以及愈發完善的法律政策賦予了股市極大的活力。2015年如此頻繁的貨幣政策變化外加上今年跌宕起伏的股市行情，股票市場資本膨脹又急劇蒸發，“一夜暴富”抑或“從云端跌落”這種變化刺激著人們敏感的經濟觸覺。

二、理論研究

西方學者對貨幣政策傳導機制理論，該理論將貨幣政策的傳導分為以下兩個階段。

1、貨幣政策對于股價的影響:貨幣政策的三大工具主要從影響貨幣供應量、利率兩大方面來影響股票價格。(1)貨幣供給量由于投資者的不同預期導致不同的影響。a正相關關系。由于市場信息缺陷，個人將因貨幣供應量增加帶來的貨幣持有量增加錯誤的認為其財富持有量增加，從而促使其增加股票資產等其他金融資產的數量，導致利率下降，刺激股票價格上升。b負相關關系。當貨幣供應量增加時，投資者的預期通貨膨脹提高，對上市公司的股權收益要求和企業的重置成本也相應提高，就好比向企業股利征收了一定量的“通貨膨脹稅”，而在股利價值減小或不變時，股票價格只有相應下跌，才能利用今后股票價格上升帶來的資本利得滿足股東增加的收益要求。(2)利率調整對股票價格的影響則是通過改變投資者對股票重新評估來實現的。如果利率的調整早已為市場所預期(理性預期)，則根據有效市場假說，股票需求和股票價格就不會發生大的變化。如果利率的調整低于公眾預期，在利率下降時人們相信將來利率降得更低，從而將來股價會更高，所以人們會在當前買入股票，以便將來賣出，于是股票當期價格上升。反之，亦然。

2、股票價格對實體經濟的影響。股票價格對于貨幣政策的影響主要是通過影響實體經濟進行，實體經濟的變動又最終影響貨幣政策的制定。一般說來，股票價格主要通過以下途徑影響實體經濟。＜1＞托賓效應:當貨幣供應量上升即央行寬松的貨幣政策，股票價格上升，托賓的q上升，這種情況下，公司可發行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會增加。企業投資擴張，從而國民收入也擴張。＜2＞企業資產負債表效應:擴張性的貨幣政策引起股價上漲，利率降低，企業借款成本下降，且企業未來現金流現值增加增加，這會增加企業的凈市值，企業的抵押品增多，這使得企業的道德風險將減少，促使銀行的放貸增加。企業就能獲得更多貸款，此時存在的道德風險很低，企業投資支出也將增加，經濟總產出增加。＜3＞家庭財富效應:人們的消費支出取決于消費者畢生的財富收入，其整個生命周期內總財富包括其擁有的人力資本、金融資產、固定資產等，都將影響消費者的消費能力，其中金融資產的重要組成部分就是股票。當央行采取擴張性的貨幣政策時，股價上升，投資收益增加，消費者預期收入增加，進而影響生產促進經濟增長。

三、貨幣政策與股票價格的實證研究

1、數據:選取2007年01月至2015年06月月度數據，對各個數據采取對數減少誤差。LNSHIBOR:SHIBOR30天銀行同業拆放利率;LNM0、LNM1、LNM2分別表示M0、M1、M2;LNCK:法定存款準備金率;LNSZ:上證綜合指數。

2、ADF平穩性檢驗:數據顯示LNM0、LNM2等時間序列在5%顯著水平下全部為平穩數列。

3、Granger因果檢驗。通過eviews對數據進行分析可知，在10%的顯著性水平下，shibor30以及法定存款準備金率均可視上證指數的格蘭杰原因，而上證指數又是m0、m1、m2的格蘭杰原因。其中，滯后階數的選取依賴于包含各變量的VAR模型中滯后階數選擇準則，即由AIC、FPE等準則等共同決定。

四、結論與政策建議

1、結論:貨幣供給對股票市場的影響相對較大，但具有滯后性貨，脈沖反應函數顯示股票價格對貨幣供應量沖擊的反應相當敏感并且影響較為久遠。Granger檢驗的結果為股票價格的波動能夠引起M1的變動。貨幣供給量與股票價格二者之間相互作用。脈沖反應函數顯示股票價格對于同業拆借利率的單位沖擊的反應很不明顯。因此，利率，即便是以銀行間同業拆借利率為代表做出的實證分析，結果仍是，其對股票市場的影響不穩定乃至作用微弱。這是由于我國利率當時仍然是受到政府以及央行管制的，因此市場內部的供求不能及時地通過利率顯示出來，利率無法充分發揮其作用，引導資金的流向和流速，使得利率與市場之間的聯系弱化。同時，在我國，利率的變動具有政策效應，央行對每一次調整利率都會因其包含著政策信息而造成民眾不同的預期從而產生不同的影響。然而，隨著我國金融宏觀調控方式的巨大轉變，利率這一間接調控方式將會日益重要。以總的分析結果來看，貨幣政策在股票市場的傳導機制在我國沒有很好的體現，我國的證券市場情況較西方特殊導致我國貨幣市場和股票市場一定程度上的脫節，同時也導致了貨幣政策的不能很好的傳導至股票市場。

2、政策建議:(1)股票價格在我國并不能很好地體現宏觀經濟，因此不應該簡單的將股市價格納入貨幣政策目標范疇，應對股票市場采取徐徐圖之的政策，引導其正確發展，同時認真分析股市行情，央行制定為控制股票價格制定相應的貨幣政策時應該要斟酌考慮。(2)加強對貨幣市場資金的監管力度，加強對貨幣市場與股票市場風險管理，完善資本市場規則，同時對我國的資本市場存在的政策性弊端徐徐改之。(3)在今后我國的貨幣政策披露過程中，應該加大信息披露的透明度，尤其要注重信息披露的規范性和及時性。(4)培養和提高中小投資者素質。

作者:徐榕瓊 高美潔 單位:西安交通大學

參考文獻:

［1］吳曦．我國貨幣政策與股票價格關系的實證研究－基于銀行同業拆借利率和全國可回購債券利率的分析［D］．西南財經大學，2009

［2］吳彩仙．我國貨幣政策與股票市場價格行為的實證研究［D］．東北財經大學，2006