貨幣政策非對稱性及惰性的差別

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一、構建具有雙邊約束條件的貨幣政策

反應模型這一雙邊約束條件的貨幣政策反應模型是以非線性損失指數函數為基礎，以總供給以及總需求為約束條件，將總供給函數視作凸函數，并在線性指數偏好的前提下，增加兩項指數參數：通脹缺口以及產出缺口，可對貨幣政策的惰性行為以及非線性特征進行同時捕捉。若將t視作時期，T視作樣本觀測數量，那么t=1,2,3，T；在t時期中，設其目標通脹率為P*，通貨膨脹率為Pt，貨幣政策偏好為Lt，則通脹缺口為（Pt-P*）。同樣設產出缺口為yt，均衡利率為：，it為名義利率，并設在利率上施加的相對權重為：，產出缺口上施加的相對權重為：，yt與（Pt-P*）的指數項參數分別為整數參數：βy與βp，分別決定著線性指數損失函數的非對稱與惰性屬性；此外，線性指數損失函數的非對稱幅度與斜率分別由變量即αy與變量即αp的指數決定。那么政策偏好的線性指數損失函數描述為下式：在對參數施加相應約束的基礎上，式中的線性指數損失函數可退化成如下較為簡單的損失函數形式：（1）當βy與βp皆為1時，則退化成非對稱線性指數損失函數；（2）當βy與βp皆為1，且αy與αp→0時，式中損失函數則是一個二次損失函數。無惰性區域、通脹缺口與產出缺口對稱是該二次損失函數的特點；（3）當參數βy或者參數βp取整數且大于1時，式中損失函數具有惰性屬性。由于產出與通脹在此惰性區域范圍內的邊際損失是0，所以當產出或者通脹在該惰性范圍內時，政府無需采取對產出或價格調控的貨幣政策；（4）當βy或者βp取偶數且大于1時，式中損失函數對產出以及通脹的反應為對稱的；（5）當βy或者βp取奇數且大于1時，式中損失函數對產出以及通脹的反應為非對稱的。此外，線性指數損失函數對通貨膨脹與產出所反應出的屬性是一致的，但在不同的參數情況下，其相應的線性指數損失函數的屬性不盡相同：當參數αp→0且βp取1時，損失函數表現出對稱性且無惰性區域；當βp取1時，則呈現出非對稱性，也無惰性區域；當βp取2時，呈現出對稱性且存在惰性區域；當βp取3時，呈現出非對稱性，也存在著惰性區域。若設預期算子為1，實際利率的反應系數為γ，獨立同分布的需求沖擊為，在給定信息的條件下，t期對（t+1）期的預期產出表示為：Etyt+1，那么，總需求函數則可表示為式：若預期通貨膨脹率為EtPt+1,測度通貨膨脹率對產出缺口以及預期通貨膨脹率的反應系數分別為：，獨立同分布的總供給沖擊為,以新凱恩斯總供給函數的形式表示總供給函數為式：若假設在每一時期的利率初選擇時，貨幣當局沒有將貨幣沖擊考慮在內，那么在總需求與總供給函數的約束條件下，貨幣當局在名義利率的選擇時，則會采用最小化線性指數損失函數的方式進行，表示為式：，其中，表示為貼現因子，對求解，可得出最優利率為，表示為式：將上式視作貨幣政策規則，為產出缺口的權重，為通脹缺口的權重，且產出缺口與通脹缺口兩者的權重接呈現出實變的特性，則有：則，。從上式可看出，最優利率對通脹缺口以及產出缺口的調整的屬性是一致的。但當參數取值不同時，利率在進行通脹缺口的調整時，呈現出不同的特性，具體如下：1）當參數βp取1時，表現為非對稱特性；2）當參數βp取2時，存在著惰性區域，且是對稱特的；3）當參數βp取3時，存在著惰性區域，但表現為非對稱性。進行貨幣政策的估計時，可選?。é聐，βp）的不同的整數值進行組合的方式進行，但由于式中只有兩個變量，卻存在著四個未知的參數，不能對參數進行有效地識別，因此，本文選擇用來對利率平滑調整的過程進行描述。其中，利率平滑參數為p。在給定信息條件下，vy與vp分別為貨幣當局在（t-1）期的預測誤差，復合誤差為vt，同時也是vyt與vpt的線性組合，則有：相較于泰勒規則而言，構建的貨幣政策模型，是以添加指數項參數于損失函數中的產出缺口與通脹缺口之中的方式，進而獲取利率規則，也即是貨幣政策規則。運用這一規則，既能夠對產出缺口與通脹缺口的惰性行為以及非對稱反應等進行識別與檢驗。

二、貨幣政策非線性與惰性區域檢驗及結果

（一）貨幣政策非線性與惰性區域檢驗

在完成貨幣政策反應模型的構建之后，要對其進行估計，其首要步驟即是利率變量（貨幣政策工具變量）的優選，從而對產出缺口以及通脹缺口進行測度。第一，利率變量的選擇。就利率市場化國家而言，在進行宏觀經濟調控時，主要采取設置短期名義利率的方式加以調控。經研究表明，7天期銀行間同業拆借不僅具有較高的交易比例，同時還具有平穩的利率的走勢，此外，資金的真實價格還能夠通過拆借利率體現出來，因此，本文將名義利率的變量設定為7天期銀行間同業拆借利率。第二，目標通脹率與通脹缺口的選取。GDP平減指數、生產者價格指數以及消費價格指數是衡量通脹的主要指標。其中，消費價格指數的實踐性較強，是與居民關系最為緊密的綜合指數，因此，本文將通脹的變量設定為消費價格指數，通脹缺口通過季度通脹率與目標通脹率相減而得到。第三，潛在產出與產出缺口的選取。本文在進行潛在產出的估計時，選用H-P濾波方法，且運用實際產出數據與H-P濾波方法，得出產出缺口。

（二）結果

本文在對貨幣政策反應模型進行估計時，主要選用（βy，βp）進行不同整數值組合方式加以估計，其中βy與βp都分別取值1,2,3，從而形成9個反應模型。這9個模型分別對貨幣政策在產出與通脹缺口調整過程的非對稱性、以及包含惰性區域的調整過程的非對稱與對稱性的組合情況進行反應。并將工具變量設定為：通脹缺口以及產出缺口中，一階與二階的滯后值、拆借利率。最后通過廣義矩法得到反應模型的估計結果。結果顯示，選用βy=1且βp=2時的貨幣政策方程中，具有最小的回歸標準差，能夠實現利率規則的最優刻畫。由前文可知，βy取1時，若αy→0，此時αy取0.370，所得出的顯著性概率為0.775，則沒有通過顯著性測驗，可見利率調整產出缺口的過程呈現出線性特征；而βp取2時，利率在進行通脹缺口調整時，具有惰性區域。當通脹缺口＜1%的情況時，貨幣當局并未對利率進行調整，然而當目標通脹率與通貨膨脹偏離＞1%時，此時則開始調整利率，而且利率對通脹的反應隨著通脹缺口的增大而越顯強烈，可見我國貨幣政策的非線性特征較為顯著。

作者：賀璟單位：中國人民銀行西安分行營業管理部