固定收益產品范文10篇

一、基礎固定收益產品的創新

垃圾債券當屬基礎固定收益產品創新的一個主要品種，因為它在證券本身并沒有發生實質性的變化。但是垃圾債券作為一個主要的投資銀行承銷品種以及其在并購中的應用，使其毫無疑問地成為美國20世紀80年代的一個主要創新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創新，米爾肯被業界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領域毫無疑問的領頭羊，占有垃圾債券市場上絕大部分的業務收益。

零息債券是另外一種基礎固定收益產品的創新。在20世紀80年代中期之前，美國并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時創立了復合性的零息國庫券收據，美林把它作為“國庫收入增長收據(TIGRs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(CATS)”來銷售。也就是說公司先購買國債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發行一種代表以賬戶上這種標的政府債券為依據的每次利息支付所有權的收據，同時也發行以這種標的政府債券到期價值為依據的收據，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創立了它們自己的收據，一般被稱為商標零息國債，但這種證券由于發行商的不同而不具有流動性。后來，為了拓展市場，增進這些收據的流動性，政府債券市場的初級交易商集團同意發行不與任何參與的交易商相聯系的普通收據，這些變通的收據稱為“國債收據(TRs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財經》，2002年5月10日。）。1985年，美國財政部才宣布了離拆單售本息證券(STRIPS)方案。STRIPS項目的創立結束了商標和一般收據的創新。

二、固定收益衍生產品

如果按時間順序來排列，最早的固定收益衍生產品應該是可轉換債券，產生于1843年。當時美國正處于19世紀中葉和20世紀初鐵道業的狂熱發展時期，但由于鐵路修筑在當時還沒有納入聯邦財政支出，于是大多采用私營、聯營和公眾公司的形式。鐵路運營投資有兩個顯著的特點：一是鐵路建設周期長，這要求投資人給予發行人較長的寬限期；二是鐵路運營收益的差異性較大，好的鐵路線會帶來較高的收益，差的鐵路線則可能會導致較差的收益。為了籌集到鐵路建設所需的巨額長期資金，極富創新精神的美國投資銀行想出了可轉換債券這種既有股票性質又有債券性質的衍生產品。紐約的ErieRailway發行了第一例可轉換債券（注：楊如彥、魏剛，劉孝紅、孟輝：《可轉換債券及其績效評價》，中國人民大學出版社。）。此后，在可轉換債券上又增加了其他期權性質，20世紀50年代第一次出現了具有贖回條款的可轉換債券，1975年日本東芝公司又發行了世界上第一例附有回售條款的可轉換債券。

第一次世界大戰期間及以后的一段時間內，通貨膨脹率很高且不穩定。1925年，由Rand-Kardex公司發行的“穩定化”（通貨膨脹指數化）債券把利息和本金的支付與物價指數聯系起來，從而出現了第一個物價指數債券（注：斯科特·梅森，羅伯特·默頓、安德魯·佩羅德、彼得·圖法諾：《金融工程學案例——金融創新的應用研究》，東北財經大學出版社。）。

摘要：在我國當前金融體系中，固定收益類產品無論是從市場規模上還是從產品收益上都受到了投資者和融資者的廣泛關注，固定收益行業的產品創新逐漸成為金融業發展中的重點課題。而固定收益證券市場作為金融市場的重要組成部分，應該在金融創新的大潮中不斷創新產品形式和內容，為金融市場提供更多優質和高效的金融產品，以滿足不同投資者的需求。本文對如何創新固定收益產品問題展開了一系列闡述，首先概述了國內固定收益證券市場產品的創新內容，其中包含創新特點和存在的問題，其次提出了固定收益證券的內涵與風險特征，最后著重從四個方面對固定收益證券產品創新進行了分析。

關鍵詞：固定收益證券；產品創新；風險特征；問題內涵；創新分析

固定收益證券市場在我國金融體系中有著舉足輕重的作用，固定收益證券產品相較于權益市場收益相對穩健，市場需求潛力巨大，但是行業發展時間相對較短，投資參與門檻較高，產品創新和服務手段不足，行業監管有待進一步統一。在以間接融資占主導地位的市場中，發展固定收益市場是提高直接融資的重點所在，因此固定收益證券產品的創新具有很強的現實意義。

1國內固定收益證券市場產品創新概述

1.1國內固定收益證券市場產品創新特點

近十年來的國內證券市場，特別是固定收益產品創新進入了發展期，通過對產品創新情況的梳理，可以得出如下特點。第一，創新產品的創新價值較強，能夠滿足市場的部分需求。對于家庭資產配置而言，現金類管理產品、國債逆回購、債券型基金使家庭閑置資金得以流動，增加了市場資金供給，進而提高了系統的流動性，促進了固定收益證券市場的穩定發展；對于企業資產而言，資產證券化、結構性存款、收益憑證、債券質押回購等，不僅提高了企業資產的流動性，而且為企業開辟了新的融資渠道，資產的周轉速度得到了提升，在一定程度上解決了企業融資難的問題；對于金融機構資產配置而言，同業存單、回購、互換、國債期貨等固定收益資產和市場的創設，豐富了金融機構的投資選擇，加強了機構投資者的資產管理能力。第二，金融創新產品品種和服務手段不足，企業和個人參與度不高。固定收益產品的創新和參與往往集中于大型金融機構，對于實體企業和個人投資者而言，參與程度遠遠不夠，不利于我國固定收益行業的創新發展，創新能力很難提升。第三，產品創新需要較長周期，監管及審批程序較為復雜。現階段我國固定收益產品的創新，無論是從制度建設，還是從系統、合規、風險管理等具體落實環節，均需要經過很長的時間周期。此外，固定收益市場監管機構眾多，審批程序相對復雜，較長的創新周期不利于行業的創新發展，從而影響創新能力的提高。

國外固定收益產品創新的發展情況

從20世紀60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產品創新方面先后開發出了不計其數的新品種。到目前為止，隨著固定收益產品創新的不斷深化，已經發展到了可以根據不同的客戶現金流特點及需求設計出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實際業務操作之中。由于這些固定收益新產品的出現，徹底改變了固定收益市場的面目，尤其是對美國債券市場帶來了難以估量的影響。美國的投資銀行更是在新產品的開發中身先士卒，同時也從中賺取了大量的收益。

一、基礎固定收益產品的創新

垃圾債券當屬基礎固定收益產品創新的一個主要品種，因為它在證券本身并沒有發生實質性的變化。但是垃圾債券作為一個主要的投資銀行承銷品種以及其在并購中的應用，使其毫無疑問地成為美國20世紀80年代的一個主要創新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創新，米爾肯被業界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領域毫無疑問的領頭羊，占有垃圾債券市場上絕大部分的業務收益。

零息債券是另外一種基礎固定收益產品的創新。在20世紀80年代中期之前，美國并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時創立了復合性的零息國庫券收據，美林把它作為“國庫收入增長收據(TIGRs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(CATS)”來銷售。也就是說公司先購買國債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發行一種代表以賬戶上這種標的政府債券為依據的每次利息支付所有權的收據，同時也發行以這種標的政府債券到期價值為依據的收據，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創立了它們自己的收據，一般被稱為商標零息國債，但這種證券由于發行商的不同而不具有流動性。后來，為了拓展市場，增進這些收據的流動性，政府債券市場的初級交易商集團同意發行不與任何參與的交易商相聯系的普通收據，這些變通的收據稱為“國債收據(TRs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財經》，2002年5月10日。）。1985年，美國財政部才宣布了離拆單售本息證券(STRIPS)方案。STRIPS項目的創立結束了商標和一般收據的創新。

二、固定收益衍生產品

國外固定收益產品創新的發展情況

從20世紀60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產品創新方面先后開發出了不計其數的新品種。到目前為止，隨著固定收益產品創新的不斷深化，已經發展到了可以根據不同的客戶現金流特點及需求設計出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實際業務操作之中。由于這些固定收益新產品的出現，徹底改變了固定收益市場的面目，尤其是對美國債券市場帶來了難以估量的影響。美國的投資銀行更是在新產品的開發中身先士卒，同時也從中賺取了大量的收益。

一、基礎固定收益產品的創新

垃圾債券當屬基礎固定收益產品創新的一個主要品種，因為它在證券本身并沒有發生實質性的變化。但是垃圾債券作為一個主要的投資銀行承銷品種以及其在并購中的應用，使其毫無疑問地成為美國20世紀80年代的一個主要創新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創新，米爾肯被業界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領域毫無疑問的領頭羊，占有垃圾債券市場上絕大部分的業務收益。

零息債券是另外一種基礎固定收益產品的創新。在20世紀80年代中期之前，美國并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時創立了復合性的零息國庫券收據，美林把它作為“國庫收入增長收據(TIGRs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(CATS)”來銷售。也就是說公司先購買國債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發行一種代表以賬戶上這種標的政府債券為依據的每次利息支付所有權的收據，同時也發行以這種標的政府債券到期價值為依據的收據，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創立了它們自己的收據，一般被稱為商標零息國債，但這種證券由于發行商的不同而不具有流動性。后來，為了拓展市場，增進這些收據的流動性，政府債券市場的初級交易商集團同意發行不與任何參與的交易商相聯系的普通收據，這些變通的收據稱為“國債收據(TRs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財經》，2002年5月10日。）。1985年，美國財政部才宣布了離拆單售本息證券(STRIPS)方案。STRIPS項目的創立結束了商標和一般收據的創新。

二、固定收益衍生產品

國外固定收益產品創新的發展情況

從20世紀60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產品創新方面先后開發出了不計其數的新品種。到目前為止，隨著固定收益產品創新的不斷深化，已經發展到了可以根據不同的客戶現金流特點及需求設計出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實際業務操作之中。由于這些固定收益新產品的出現，徹底改變了固定收益市場的面目，尤其是對美國債券市場帶來了難以估量的影響。美國的投資銀行更是在新產品的開發中身先士卒，同時也從中賺取了大量的收益。

一、基礎固定收益產品的創新

垃圾債券當屬基礎固定收益產品創新的一個主要品種，因為它在證券本身并沒有發生實質性的變化。但是垃圾債券作為一個主要的投資銀行承銷品種以及其在并購中的應用，使其毫無疑問地成為美國20世紀80年代的一個主要創新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創新，米爾肯被業界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領域毫無疑問的領頭羊，占有垃圾債券市場上絕大部分的業務收益。

零息債券是另外一種基礎固定收益產品的創新。在20世紀80年代中期之前，美國并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時創立了復合性的零息國庫券收據，美林把它作為“國庫收入增長收據(tigrs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(cats)”來銷售。也就是說公司先購買國債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發行一種代表以賬戶上這種標的政府債券為依據的每次利息支付所有權的收據，同時也發行以這種標的政府債券到期價值為依據的收據，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創立了它們自己的收據，一般被稱為商標零息國債，但這種證券由于發行商的不同而不具有流動性。后來，為了拓展市場，增進這些收據的流動性，政府債券市場的初級交易商集團同意發行不與任何參與的交易商相聯系的普通收據，這些變通的收據稱為“國債收據(trs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財經》，2002年5月10日。）。1985年，美國財政部才宣布了離拆單售本息證券(strips)方案。strips項目的創立結束了商標和一般收據的創新。

二、固定收益衍生產品

國外固定收益產品創新的發展情況

從20世紀60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產品創新方面先后開發出了不計其數的新品種。到目前為止，隨著固定收益產品創新的不斷深化，已經發展到了可以根據不同的客戶現金流特點及需求設計出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實際業務操作之中。由于這些固定收益新產品的出現，徹底改變了固定收益市場的面目，尤其是對美國債券市場帶來了難以估量的影響。美國的投資銀行更是在新產品的開發中身先士卒，同時也從中賺取了大量的收益。

一、基礎固定收益產品的創新

垃圾債券當屬基礎固定收益產品創新的一個主要品種，因為它在證券本身并沒有發生實質性的變化。但是垃圾債券作為一個主要的投資銀行承銷品種以及其在并購中的應用，使其毫無疑問地成為美國20世紀80年代的一個主要創新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創新，米爾肯被業界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領域毫無疑問的領頭羊，占有垃圾債券市場上絕大部分的業務收益。

零息債券是另外一種基礎固定收益產品的創新。在20世紀80年代中期之前，美國并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時創立了復合性的零息國庫券收據，美林把它作為“國庫收入增長收據(TIGRs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(CATS)”來銷售。也就是說公司先購買國債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發行一種代表以賬戶上這種標的政府債券為依據的每次利息支付所有權的收據，同時也發行以這種標的政府債券到期價值為依據的收據，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創立了它們自己的收據，一般被稱為商標零息國債，但這種證券由于發行商的不同而不具有流動性。后來，為了拓展市場，增進這些收據的流動性，政府債券市場的初級交易商集團同意發行不與任何參與的交易商相聯系的普通收據，這些變通的收據稱為“國債收據(TRs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財經》，2002年5月10日。）。1985年，美國財政部才宣布了離拆單售本息證券(STRIPS)方案。STRIPS項目的創立結束了商標和一般收據的創新。

二、固定收益衍生產品

在我國整體的金融市場中，固定收益市場一直以來都在扮演著十分重要的角色，尤其是最近這幾年，固定收益市場的發展趨勢變得越來越迅猛，可是我們知道隨著固定收益市場的不斷擴大，其自身的風險性也在不斷增加。一直以來，在各式各樣風險投資問題中，金融層面上的研究課題始終是我們展開探索的一個主要課題。可是若想具體深入探究有效管理風險的具體方式，首先，我們要知道何為固定收益證券，即固定收益證券的理論知識，其次，要在結合前期經驗的基礎上提出更加科學合理的管理方式。

一、固定收益證券

1.固定收益證券的定義。從狹義方面來說，債券指的主要是傳統意義上的固定收益證券,它是要求借款人通過提前約定好的方式和時間向投資者償還本金和利息的一種債務合同。可是在當今社會下，我們對固定收益證券的定義和理解已經遠不同于傳統定義，從廣義方面來說,大多數債券的衍生品和利率品也都在固定收益證券的范圍內。2.分析固定收益證券的種類。(1)債券。債券屬于債務合同，債券的主要特點包括本金、發行人、到期日和票面利率。首先本金，它又叫做面值，主要指的是借款人允諾在到期日前向債券投資人支付一定的金額。其次是發行人，通常來講，債券發行人主要分為國內外的公司、地方政府和中央政府這幾種。第三，這里說的到期日指的是債券債務合約中規定的最后日期，一直到到期日為止，借款人要按時償還合約中提到的全部本金與利息。第四是票面利率。票面利率的含義是借款人定時支付給債券持有人的利息在本金中占比,也稱為做名義利率。票面利率與本金均是用來進一步確定利支付數額的,而支付利息的方式可分為月支付、季支付和年支付等。票面利率實際上也是年利率,如果一年內我們需要數次支付利息，那么支付這筆利息的具體數額就需要我們計算票面利率來確定下來。(2)抵押貸款支付證券。抵押貸款支付證券是一種現金流依附于基礎抵押貸款之上金融工具。它主要分為以下三種類型，分別是剝離抵押貸款支持證券、轉手抵押證券和擔保抵押證券。(3)資產支持證券。資產支持證券是需要將非抵押貸款資產做抵押的一種證券。在設計資產支持證券之前,發行人具體探究了抵押貸款支持證券的整體構造形式，并發現資產支持證券最顯著的一個特點就是轉手抵押證券以及轉手支付類債券,其中轉手支付類債券跟擔保抵押債券大體上沒有什么差別。資產支持證券分為四種類型，分別為預制房屋貸款支持證券、信用卡應收款支持證券、汽車貸款支持證券和住宅權益貸款支持證券。(4)優先股。優先股的概念是一種位于債券和普通股當中的折中證券，從某種程度上來看，優先股和債券是一樣的，大多數情況下每年優先股都會派發固定的股利，同時優先股派發的順位位于普通股之前，只有公司面臨破產情況時，優先股的求償才會排在債券的后面。3.固定收益證券投資風險。在資本市場中投資的時候，難免會發生不同程度的風險,一般風險越大，也就意味著收益越高，反之風險越小，那么收益也就相對不高。盡管大多數情況下固定收益證券的投資市場內存在的風險都相對穩定，不是很高，幾乎都可以按照契約中的內容實現現金流。可是，在變化的資本市場中，收益證券在投資方面依然存在著一定的風險。首先是利率風險。利率風險主要指的是因為市場利率發生變化而使固定收益證券的投資價格出現變化的一種風險。通常來講，要是市場利率發生了改變，那么固定收益證券其價格也會相應發生變動，如果利率上漲，固定收益證券的價格就會降低，反之，要是利率下降，固定收益證券的價格也就會出現上漲現象。而對投資者而言，他們若想要在市場利率不穩定的這段期間內展開交易，自然就會面臨這種利率風險造成的更大損失或者是利益。其次是信用風險。固定收益證券的投資周期與發行主體都是固定的，在投資周期內，發行主體一旦因為自身的管理不利等因素出現了財務危機，使得其無法遵照契約順利兌現本金或者利息，那么勢必就會為投資者的經濟造成一定的損失,這樣一來很容易就會出現信用風險。因此，我們也將信用風險稱為是違約風險，這種風險一旦增加，就勢必會導致金融市場出現廣泛的震蕩現象。第三，匯率風險。當使用外幣來對固定收益證券產品進行計價時，首先我們要做的就是將外幣換算成本國貨幣這就需要使用到匯率。如果本國貨幣出現貶值現象的話，那么我們在通過本國貨幣來對固定收益證券產品加以計算時，該匯率風險就會不斷增大,獲得的收益也就會逐漸降低。

二、固定收益證券利率的敏感性

在資本市場中，固定收益證券屬于十分重要的一種產品，其價格跟收益率之間的關系是密不可分的。其實，不論是處于哪一種資本市場產品中，其價格的確定都是通過折現未來現金流的形式來實現的。在固定收益證券的產品中，固定收益證券的現金流通常指的是那些已經確定的利息，而折現的比例通常都是根據產品投資者的預期報酬率來加以實現的，對此，我們可以用以下公式來計算固定收益證券價格：P=—£—+—2—+......+c+F(1+$廠(1+殲于(l+y)T在上面公式當中，我們看到每一種字母所代表的都是不一樣的，其中P所代表的是固定收益證券的價格，而公式中的c指的是支付固定收益證券的利息，y則代表折現率,F表示的是固定收益證券其面值,t代表的是固定收益證券期限。若每年都要兌付m次利息，那么上面的公式就會轉變成：£_L+FP=^—+—-—+……+—---------1+丄(1+丄尸(1+丄嚴”mmm就固定收益證券其種類而言，每一種產品的價格多多少少都會受到不同因素的影響和制約，可是，我們發現在諸多可能存在的風險和影響因素當中，對產品自身的價格造成影響最大的一種風險還屬利率風險。所以現階段我們主要針對市場利率出現變化時，固定收益證券產品在價格上會出現什么變動而展開了相應的分析。通過上述公式可知，固定收益證券其產品的收益率跟價格二者間存在的關系是反向的，當市場利率比固定收益證券產品票面上的利率大時,那么投資者就會失去或者降低購買這種產品的欲望，久而久之，固定收益證券產品的價格也會逐漸下降。通常來說，關于固定收益證券產品投資主要有下面兩個方面的利益，一個是在合同約定基礎上投資者所取得的定期利息，另一個就是二次投資既得利息獲得的利息。在這種情況下，市場利率一旦增大，固定收益證券產品單價就會減少，投資者就需要承擔相應的損失,可是二次投資獲得的利息收益卻會增大;反之，要是市場利率下降的話，固定收益證券產品的價格就會增加，投資者的收益也會變大，不過二次投資的利益卻會減少，這就充分彰顯出了固定收益證券產品自身的利率敏感特性。

三、風險管理

從20世紀60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產品創新方面先后開發出了不計其數的新品種。到目前為止，隨著固定收益產品創新的不斷深化，已經發展到了可以根據不同的客戶現金流特點及需求設計出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實際業務操作之中。由于這些固定收益新產品的出現，徹底改變了固定收益市場的面目，尤其是對美國債券市場帶來了難以估量的影響。美國的投資銀行更是在新產品的開發中身先士卒，同時也從中賺取了大量的收益。

一、基礎固定收益產品的創新

垃圾債券當屬基礎固定收益產品創新的一個主要品種，因為它在證券本身并沒有發生實質性的變化。但是垃圾債券作為一個主要的投資銀行承銷品種以及其在并購中的應用，使其毫無疑問地成為美國20世紀80年代的一個主要創新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創新，米爾肯被業界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領域毫無疑問的領頭羊，占有垃圾債券市場上絕大部分的業務收益。

零息債券是另外一種基礎固定收益產品的創新。在20世紀80年代中期之前，美國并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時創立了復合性的零息國庫券收據，美林把它作為“國庫收入增長收據(TIGRs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(CATS)”來銷售。也就是說公司先購買國債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發行一種代表以賬戶上這種標的政府債券為依據的每次利息支付所有權的收據，同時也發行以這種標的政府債券到期價值為依據的收據，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創立了它們自己的收據，一般被稱為商標零息國債，但這種證券由于發行商的不同而不具有流動性。后來，為了拓展市場，增進這些收據的流動性，政府債券市場的初級交易商集團同意發行不與任何參與的交易商相聯系的普通收據，這些變通的收據稱為“國債收據(TRs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財經》，2002年5月10日。）。1985年，美國財政部才宣布了離拆單售本息證券(STRIPS)方案。STRIPS項目的創立結束了商標和一般收據的創新。

二、固定收益衍生產品

如果按時間順序來排列，最早的固定收益衍生產品應該是可轉換債券，產生于1843年。當時美國正處于19世紀中葉和20世紀初鐵道業的狂熱發展時期，但由于鐵路修筑在當時還沒有納入聯邦財政支出，于是大多采用私營、聯營和公眾公司的形式。鐵路運營投資有兩個顯著的特點：一是鐵路建設周期長，這要求投資人給予發行人較長的寬限期；二是鐵路運營收益的差異性較大，好的鐵路線會帶來較高的收益，差的鐵路線則可能會導致較差的收益。為了籌集到鐵路建設所需的巨額長期資金，極富創新精神的美國投資銀行想出了可轉換債券這種既有股票性質又有債券性質的衍生產品。紐約的ErieRailway發行了第一例可轉換債券（注：楊如彥、魏剛，劉孝紅、孟輝：《可轉換債券及其績效評價》，中國人民大學出版社。）。此后，在可轉換債券上又增加了其他期權性質，20世紀50年代第一次出現了具有贖回條款的可轉換債券，1975年日本東芝公司又發行了世界上第一例附有回售條款的可轉換債券。

國外固定收益產品創新的發展情況

從20世紀60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產品創新方面先后開發出了不計其數的新品種。到目前為止，隨著固定收益產品創新的不斷深化，已經發展到了可以根據不同的客戶現金流特點及需求設計出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實際業務操作之中。由于這些固定收益新產品的出現，徹底改變了固定收益市場的面目，尤其是對美國債券市場帶來了難以估量的影響。美國的投資銀行更是在新產品的開發中身先士卒，同時也從中賺取了大量的收益。

一、基礎固定收益產品的創新

垃圾債券當屬基礎固定收益產品創新的一個主要品種，因為它在證券本身并沒有發生實質性的變化。但是垃圾債券作為一個主要的投資銀行承銷品種以及其在并購中的應用，使其毫無疑問地成為美國20世紀80年代的一個主要創新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創新，米爾肯被業界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領域毫無疑問的領頭羊，占有垃圾債券市場上絕大部分的業務收益。

零息債券是另外一種基礎固定收益產品的創新。在20世紀80年代中期之前，美國并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時創立了復合性的零息國庫券收據，美林把它作為“國庫收入增長收據”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證”來銷售。也就是說公司先購買國債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發行一種代表以賬戶上這種標的政府債券為依據的每次利息支付所有權的收據，同時也發行以這種標的政府債券到期價值為依據的收據，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創立了它們自己的收據，一般被稱為商標零息國債，但這種證券由于發行商的不同而不具有流動性。后來，為了拓展市場，增進這些收據的流動性，政府債券市場的初級交易商集團同意發行不與任何參與的交易商相聯系的普通收據，這些變通的收據稱為“國債收據”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財經》，2002年5月10日。）。1985年，美國財政部才宣布了離拆單售本息證券方案。STRIPS項目的創立結束了商標和一般收據的創新。

二、固定收益衍生產品

國外固定收益產品創新的發展情況

從20世紀60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產品創新方面先后開發出了不計其數的新品種。到目前為止，隨著固定收益產品創新的不斷深化，已經發展到了可以根據不同的客戶現金流特點及需求設計出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實際業務操作之中。由于這些固定收益新產品的出現，徹底改變了固定收益市場的面目，尤其是對美國債券市場帶來了難以估量的影響。美國的投資銀行更是在新產品的開發中身先士卒，同時也從中賺取了大量的收益。

一、基礎固定收益產品的創新

垃圾債券當屬基礎固定收益產品創新的一個主要品種，因為它在證券本身并沒有發生實質性的變化。但是垃圾債券作為一個主要的投資銀行承銷品種以及其在并購中的應用，使其毫無疑問地成為美國20世紀80年代的一個主要創新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創新，米爾肯被業界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領域毫無疑問的領頭羊，占有垃圾債券市場上絕大部分的業務收益。

零息債券是另外一種基礎固定收益產品的創新。在20世紀80年代中期之前，美國并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時創立了復合性的零息國庫券收據，美林把它作為“國庫收入增長收據(TIGRs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(CATS)”來銷售。也就是說公司先購買國債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發行一種代表以賬戶上這種標的政府債券為依據的每次利息支付所有權的收據，同時也發行以這種標的政府債券到期價值為依據的收據，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創立了它們自己的收據，一般被稱為商標零息國債，但這種證券由于發行商的不同而不具有流動性。后來，為了拓展市場，增進這些收據的流動性，政府債券市場的初級交易商集團同意發行不與任何參與的交易商相聯系的普通收據，這些變通的收據稱為“國債收據(TRs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財經》，2002年5月10日。）。1985年，美國財政部才宣布了離拆單售本息證券(STRIPS)方案。STRIPS項目的創立結束了商標和一般收據的創新。

二、固定收益衍生產品