固定收益產(chǎn)品范文10篇

一、基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新

垃圾債券當(dāng)屬基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)主要品種，因?yàn)樗谧C券本身并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。但是垃圾債券作為一個(gè)主要的投資銀行承銷品種以及其在并購(gòu)中的應(yīng)用，使其毫無疑問地成為美國(guó)20世紀(jì)80年代的一個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創(chuàng)新，米爾肯被業(yè)界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領(lǐng)域毫無疑問的領(lǐng)頭羊，占有垃圾債券市場(chǎng)上絕大部分的業(yè)務(wù)收益。

零息債券是另外一種基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新。在20世紀(jì)80年代中期之前，美國(guó)并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時(shí)創(chuàng)立了復(fù)合性的零息國(guó)庫(kù)券收據(jù)，美林把它作為“國(guó)庫(kù)收入增長(zhǎng)收據(jù)(TIGRs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(CATS)”來銷售。也就是說公司先購(gòu)買國(guó)債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發(fā)行一種代表以賬戶上這種標(biāo)的政府債券為依據(jù)的每次利息支付所有權(quán)的收據(jù)，同時(shí)也發(fā)行以這種標(biāo)的政府債券到期價(jià)值為依據(jù)的收據(jù)，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創(chuàng)立了它們自己的收據(jù)，一般被稱為商標(biāo)零息國(guó)債，但這種證券由于發(fā)行商的不同而不具有流動(dòng)性。后來，為了拓展市場(chǎng)，增進(jìn)這些收據(jù)的流動(dòng)性，政府債券市場(chǎng)的初級(jí)交易商集團(tuán)同意發(fā)行不與任何參與的交易商相聯(lián)系的普通收據(jù)，這些變通的收據(jù)稱為“國(guó)債收據(jù)(TRs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財(cái)經(jīng)》，2002年5月10日。）。1985年，美國(guó)財(cái)政部才宣布了離拆單售本息證券(STRIPS)方案。STRIPS項(xiàng)目的創(chuàng)立結(jié)束了商標(biāo)和一般收據(jù)的創(chuàng)新。

二、固定收益衍生產(chǎn)品

如果按時(shí)間順序來排列，最早的固定收益衍生產(chǎn)品應(yīng)該是可轉(zhuǎn)換債券，產(chǎn)生于1843年。當(dāng)時(shí)美國(guó)正處于19世紀(jì)中葉和20世紀(jì)初鐵道業(yè)的狂熱發(fā)展時(shí)期，但由于鐵路修筑在當(dāng)時(shí)還沒有納入聯(lián)邦財(cái)政支出，于是大多采用私營(yíng)、聯(lián)營(yíng)和公眾公司的形式。鐵路運(yùn)營(yíng)投資有兩個(gè)顯著的特點(diǎn)：一是鐵路建設(shè)周期長(zhǎng)，這要求投資人給予發(fā)行人較長(zhǎng)的寬限期；二是鐵路運(yùn)營(yíng)收益的差異性較大，好的鐵路線會(huì)帶來較高的收益，差的鐵路線則可能會(huì)導(dǎo)致較差的收益。為了籌集到鐵路建設(shè)所需的巨額長(zhǎng)期資金，極富創(chuàng)新精神的美國(guó)投資銀行想出了可轉(zhuǎn)換債券這種既有股票性質(zhì)又有債券性質(zhì)的衍生產(chǎn)品。紐約的ErieRailway發(fā)行了第一例可轉(zhuǎn)換債券（注：楊如彥、魏剛，劉孝紅、孟輝：《可轉(zhuǎn)換債券及其績(jī)效評(píng)價(jià)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社。）。此后，在可轉(zhuǎn)換債券上又增加了其他期權(quán)性質(zhì)，20世紀(jì)50年代第一次出現(xiàn)了具有贖回條款的可轉(zhuǎn)換債券，1975年日本東芝公司又發(fā)行了世界上第一例附有回售條款的可轉(zhuǎn)換債券。

第一次世界大戰(zhàn)期間及以后的一段時(shí)間內(nèi)，通貨膨脹率很高且不穩(wěn)定。1925年，由Rand-Kardex公司發(fā)行的“穩(wěn)定化”（通貨膨脹指數(shù)化）債券把利息和本金的支付與物價(jià)指數(shù)聯(lián)系起來，從而出現(xiàn)了第一個(gè)物價(jià)指數(shù)債券（注：斯科特·梅森，羅伯特·默頓、安德魯·佩羅德、彼得·圖法諾：《金融工程學(xué)案例——金融創(chuàng)新的應(yīng)用研究》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社。）。

摘要：在我國(guó)當(dāng)前金融體系中，固定收益類產(chǎn)品無論是從市場(chǎng)規(guī)模上還是從產(chǎn)品收益上都受到了投資者和融資者的廣泛關(guān)注，固定收益行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新逐漸成為金融業(yè)發(fā)展中的重點(diǎn)課題。而固定收益證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，應(yīng)該在金融創(chuàng)新的大潮中不斷創(chuàng)新產(chǎn)品形式和內(nèi)容，為金融市場(chǎng)提供更多優(yōu)質(zhì)和高效的金融產(chǎn)品，以滿足不同投資者的需求。本文對(duì)如何創(chuàng)新固定收益產(chǎn)品問題展開了一系列闡述，首先概述了國(guó)內(nèi)固定收益證券市場(chǎng)產(chǎn)品的創(chuàng)新內(nèi)容，其中包含創(chuàng)新特點(diǎn)和存在的問題，其次提出了固定收益證券的內(nèi)涵與風(fēng)險(xiǎn)特征，最后著重從四個(gè)方面對(duì)固定收益證券產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：固定收益證券；產(chǎn)品創(chuàng)新；風(fēng)險(xiǎn)特征；問題內(nèi)涵；創(chuàng)新分析

固定收益證券市場(chǎng)在我國(guó)金融體系中有著舉足輕重的作用，固定收益證券產(chǎn)品相較于權(quán)益市場(chǎng)收益相對(duì)穩(wěn)健，市場(chǎng)需求潛力巨大，但是行業(yè)發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，投資參與門檻較高，產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)手段不足，行業(yè)監(jiān)管有待進(jìn)一步統(tǒng)一。在以間接融資占主導(dǎo)地位的市場(chǎng)中，發(fā)展固定收益市場(chǎng)是提高直接融資的重點(diǎn)所在，因此固定收益證券產(chǎn)品的創(chuàng)新具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

1國(guó)內(nèi)固定收益證券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新概述

1.1國(guó)內(nèi)固定收益證券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新特點(diǎn)

近十年來的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，特別是固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)入了發(fā)展期，通過對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新情況的梳理，可以得出如下特點(diǎn)。第一，創(chuàng)新產(chǎn)品的創(chuàng)新價(jià)值較強(qiáng)，能夠滿足市場(chǎng)的部分需求。對(duì)于家庭資產(chǎn)配置而言，現(xiàn)金類管理產(chǎn)品、國(guó)債逆回購(gòu)、債券型基金使家庭閑置資金得以流動(dòng)，增加了市場(chǎng)資金供給，進(jìn)而提高了系統(tǒng)的流動(dòng)性，促進(jìn)了固定收益證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展；對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)而言，資產(chǎn)證券化、結(jié)構(gòu)性存款、收益憑證、債券質(zhì)押回購(gòu)等，不僅提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且為企業(yè)開辟了新的融資渠道，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度得到了提升，在一定程度上解決了企業(yè)融資難的問題；對(duì)于金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置而言，同業(yè)存單、回購(gòu)、互換、國(guó)債期貨等固定收益資產(chǎn)和市場(chǎng)的創(chuàng)設(shè)，豐富了金融機(jī)構(gòu)的投資選擇，加強(qiáng)了機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理能力。第二，金融創(chuàng)新產(chǎn)品品種和服務(wù)手段不足，企業(yè)和個(gè)人參與度不高。固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新和參與往往集中于大型金融機(jī)構(gòu)，對(duì)于實(shí)體企業(yè)和個(gè)人投資者而言，參與程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，不利于我國(guó)固定收益行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，創(chuàng)新能力很難提升。第三，產(chǎn)品創(chuàng)新需要較長(zhǎng)周期，監(jiān)管及審批程序較為復(fù)雜。現(xiàn)階段我國(guó)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新，無論是從制度建設(shè)，還是從系統(tǒng)、合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理等具體落實(shí)環(huán)節(jié)，均需要經(jīng)過很長(zhǎng)的時(shí)間周期。此外，固定收益市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)眾多，審批程序相對(duì)復(fù)雜，較長(zhǎng)的創(chuàng)新周期不利于行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，從而影響創(chuàng)新能力的提高。

國(guó)外固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展情況

從20世紀(jì)60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新方面先后開發(fā)出了不計(jì)其數(shù)的新品種。到目前為止，隨著固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷深化，已經(jīng)發(fā)展到了可以根據(jù)不同的客戶現(xiàn)金流特點(diǎn)及需求設(shè)計(jì)出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實(shí)際業(yè)務(wù)操作之中。由于這些固定收益新產(chǎn)品的出現(xiàn)，徹底改變了固定收益市場(chǎng)的面目，尤其是對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)帶來了難以估量的影響。美國(guó)的投資銀行更是在新產(chǎn)品的開發(fā)中身先士卒，同時(shí)也從中賺取了大量的收益。

一、基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新

垃圾債券當(dāng)屬基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)主要品種，因?yàn)樗谧C券本身并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。但是垃圾債券作為一個(gè)主要的投資銀行承銷品種以及其在并購(gòu)中的應(yīng)用，使其毫無疑問地成為美國(guó)20世紀(jì)80年代的一個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創(chuàng)新，米爾肯被業(yè)界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領(lǐng)域毫無疑問的領(lǐng)頭羊，占有垃圾債券市場(chǎng)上絕大部分的業(yè)務(wù)收益。

零息債券是另外一種基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新。在20世紀(jì)80年代中期之前，美國(guó)并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時(shí)創(chuàng)立了復(fù)合性的零息國(guó)庫(kù)券收據(jù)，美林把它作為“國(guó)庫(kù)收入增長(zhǎng)收據(jù)(TIGRs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(CATS)”來銷售。也就是說公司先購(gòu)買國(guó)債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發(fā)行一種代表以賬戶上這種標(biāo)的政府債券為依據(jù)的每次利息支付所有權(quán)的收據(jù)，同時(shí)也發(fā)行以這種標(biāo)的政府債券到期價(jià)值為依據(jù)的收據(jù)，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創(chuàng)立了它們自己的收據(jù)，一般被稱為商標(biāo)零息國(guó)債，但這種證券由于發(fā)行商的不同而不具有流動(dòng)性。后來，為了拓展市場(chǎng)，增進(jìn)這些收據(jù)的流動(dòng)性，政府債券市場(chǎng)的初級(jí)交易商集團(tuán)同意發(fā)行不與任何參與的交易商相聯(lián)系的普通收據(jù)，這些變通的收據(jù)稱為“國(guó)債收據(jù)(TRs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財(cái)經(jīng)》，2002年5月10日。）。1985年，美國(guó)財(cái)政部才宣布了離拆單售本息證券(STRIPS)方案。STRIPS項(xiàng)目的創(chuàng)立結(jié)束了商標(biāo)和一般收據(jù)的創(chuàng)新。

二、固定收益衍生產(chǎn)品

國(guó)外固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展情況

從20世紀(jì)60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新方面先后開發(fā)出了不計(jì)其數(shù)的新品種。到目前為止，隨著固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷深化，已經(jīng)發(fā)展到了可以根據(jù)不同的客戶現(xiàn)金流特點(diǎn)及需求設(shè)計(jì)出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實(shí)際業(yè)務(wù)操作之中。由于這些固定收益新產(chǎn)品的出現(xiàn)，徹底改變了固定收益市場(chǎng)的面目，尤其是對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)帶來了難以估量的影響。美國(guó)的投資銀行更是在新產(chǎn)品的開發(fā)中身先士卒，同時(shí)也從中賺取了大量的收益。

一、基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新

垃圾債券當(dāng)屬基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)主要品種，因?yàn)樗谧C券本身并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。但是垃圾債券作為一個(gè)主要的投資銀行承銷品種以及其在并購(gòu)中的應(yīng)用，使其毫無疑問地成為美國(guó)20世紀(jì)80年代的一個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創(chuàng)新，米爾肯被業(yè)界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領(lǐng)域毫無疑問的領(lǐng)頭羊，占有垃圾債券市場(chǎng)上絕大部分的業(yè)務(wù)收益。

零息債券是另外一種基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新。在20世紀(jì)80年代中期之前，美國(guó)并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時(shí)創(chuàng)立了復(fù)合性的零息國(guó)庫(kù)券收據(jù)，美林把它作為“國(guó)庫(kù)收入增長(zhǎng)收據(jù)(TIGRs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(CATS)”來銷售。也就是說公司先購(gòu)買國(guó)債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發(fā)行一種代表以賬戶上這種標(biāo)的政府債券為依據(jù)的每次利息支付所有權(quán)的收據(jù)，同時(shí)也發(fā)行以這種標(biāo)的政府債券到期價(jià)值為依據(jù)的收據(jù)，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創(chuàng)立了它們自己的收據(jù)，一般被稱為商標(biāo)零息國(guó)債，但這種證券由于發(fā)行商的不同而不具有流動(dòng)性。后來，為了拓展市場(chǎng)，增進(jìn)這些收據(jù)的流動(dòng)性，政府債券市場(chǎng)的初級(jí)交易商集團(tuán)同意發(fā)行不與任何參與的交易商相聯(lián)系的普通收據(jù)，這些變通的收據(jù)稱為“國(guó)債收據(jù)(TRs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財(cái)經(jīng)》，2002年5月10日。）。1985年，美國(guó)財(cái)政部才宣布了離拆單售本息證券(STRIPS)方案。STRIPS項(xiàng)目的創(chuàng)立結(jié)束了商標(biāo)和一般收據(jù)的創(chuàng)新。

二、固定收益衍生產(chǎn)品

國(guó)外固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展情況

從20世紀(jì)60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新方面先后開發(fā)出了不計(jì)其數(shù)的新品種。到目前為止，隨著固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷深化，已經(jīng)發(fā)展到了可以根據(jù)不同的客戶現(xiàn)金流特點(diǎn)及需求設(shè)計(jì)出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實(shí)際業(yè)務(wù)操作之中。由于這些固定收益新產(chǎn)品的出現(xiàn)，徹底改變了固定收益市場(chǎng)的面目，尤其是對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)帶來了難以估量的影響。美國(guó)的投資銀行更是在新產(chǎn)品的開發(fā)中身先士卒，同時(shí)也從中賺取了大量的收益。

一、基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新

垃圾債券當(dāng)屬基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)主要品種，因?yàn)樗谧C券本身并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。但是垃圾債券作為一個(gè)主要的投資銀行承銷品種以及其在并購(gòu)中的應(yīng)用，使其毫無疑問地成為美國(guó)20世紀(jì)80年代的一個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創(chuàng)新，米爾肯被業(yè)界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領(lǐng)域毫無疑問的領(lǐng)頭羊，占有垃圾債券市場(chǎng)上絕大部分的業(yè)務(wù)收益。

零息債券是另外一種基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新。在20世紀(jì)80年代中期之前，美國(guó)并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時(shí)創(chuàng)立了復(fù)合性的零息國(guó)庫(kù)券收據(jù)，美林把它作為“國(guó)庫(kù)收入增長(zhǎng)收據(jù)(tigrs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(cats)”來銷售。也就是說公司先購(gòu)買國(guó)債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發(fā)行一種代表以賬戶上這種標(biāo)的政府債券為依據(jù)的每次利息支付所有權(quán)的收據(jù)，同時(shí)也發(fā)行以這種標(biāo)的政府債券到期價(jià)值為依據(jù)的收據(jù)，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創(chuàng)立了它們自己的收據(jù)，一般被稱為商標(biāo)零息國(guó)債，但這種證券由于發(fā)行商的不同而不具有流動(dòng)性。后來，為了拓展市場(chǎng)，增進(jìn)這些收據(jù)的流動(dòng)性，政府債券市場(chǎng)的初級(jí)交易商集團(tuán)同意發(fā)行不與任何參與的交易商相聯(lián)系的普通收據(jù)，這些變通的收據(jù)稱為“國(guó)債收據(jù)(trs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財(cái)經(jīng)》，2002年5月10日。）。1985年，美國(guó)財(cái)政部才宣布了離拆單售本息證券(strips)方案。strips項(xiàng)目的創(chuàng)立結(jié)束了商標(biāo)和一般收據(jù)的創(chuàng)新。

二、固定收益衍生產(chǎn)品

國(guó)外固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展情況

從20世紀(jì)60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新方面先后開發(fā)出了不計(jì)其數(shù)的新品種。到目前為止，隨著固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷深化，已經(jīng)發(fā)展到了可以根據(jù)不同的客戶現(xiàn)金流特點(diǎn)及需求設(shè)計(jì)出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實(shí)際業(yè)務(wù)操作之中。由于這些固定收益新產(chǎn)品的出現(xiàn)，徹底改變了固定收益市場(chǎng)的面目，尤其是對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)帶來了難以估量的影響。美國(guó)的投資銀行更是在新產(chǎn)品的開發(fā)中身先士卒，同時(shí)也從中賺取了大量的收益。

一、基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新

垃圾債券當(dāng)屬基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)主要品種，因?yàn)樗谧C券本身并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。但是垃圾債券作為一個(gè)主要的投資銀行承銷品種以及其在并購(gòu)中的應(yīng)用，使其毫無疑問地成為美國(guó)20世紀(jì)80年代的一個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創(chuàng)新，米爾肯被業(yè)界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領(lǐng)域毫無疑問的領(lǐng)頭羊，占有垃圾債券市場(chǎng)上絕大部分的業(yè)務(wù)收益。

零息債券是另外一種基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新。在20世紀(jì)80年代中期之前，美國(guó)并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時(shí)創(chuàng)立了復(fù)合性的零息國(guó)庫(kù)券收據(jù)，美林把它作為“國(guó)庫(kù)收入增長(zhǎng)收據(jù)(TIGRs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(CATS)”來銷售。也就是說公司先購(gòu)買國(guó)債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發(fā)行一種代表以賬戶上這種標(biāo)的政府債券為依據(jù)的每次利息支付所有權(quán)的收據(jù)，同時(shí)也發(fā)行以這種標(biāo)的政府債券到期價(jià)值為依據(jù)的收據(jù)，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創(chuàng)立了它們自己的收據(jù)，一般被稱為商標(biāo)零息國(guó)債，但這種證券由于發(fā)行商的不同而不具有流動(dòng)性。后來，為了拓展市場(chǎng)，增進(jìn)這些收據(jù)的流動(dòng)性，政府債券市場(chǎng)的初級(jí)交易商集團(tuán)同意發(fā)行不與任何參與的交易商相聯(lián)系的普通收據(jù)，這些變通的收據(jù)稱為“國(guó)債收據(jù)(TRs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財(cái)經(jīng)》，2002年5月10日。）。1985年，美國(guó)財(cái)政部才宣布了離拆單售本息證券(STRIPS)方案。STRIPS項(xiàng)目的創(chuàng)立結(jié)束了商標(biāo)和一般收據(jù)的創(chuàng)新。

二、固定收益衍生產(chǎn)品

在我國(guó)整體的金融市場(chǎng)中，固定收益市場(chǎng)一直以來都在扮演著十分重要的角色，尤其是最近這幾年，固定收益市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)變得越來越迅猛，可是我們知道隨著固定收益市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，其自身的風(fēng)險(xiǎn)性也在不斷增加。一直以來，在各式各樣風(fēng)險(xiǎn)投資問題中，金融層面上的研究課題始終是我們展開探索的一個(gè)主要課題。可是若想具體深入探究有效管理風(fēng)險(xiǎn)的具體方式，首先，我們要知道何為固定收益證券，即固定收益證券的理論知識(shí)，其次，要在結(jié)合前期經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上提出更加科學(xué)合理的管理方式。

一、固定收益證券

1.固定收益證券的定義。從狹義方面來說，債券指的主要是傳統(tǒng)意義上的固定收益證券,它是要求借款人通過提前約定好的方式和時(shí)間向投資者償還本金和利息的一種債務(wù)合同。可是在當(dāng)今社會(huì)下，我們對(duì)固定收益證券的定義和理解已經(jīng)遠(yuǎn)不同于傳統(tǒng)定義，從廣義方面來說,大多數(shù)債券的衍生品和利率品也都在固定收益證券的范圍內(nèi)。2.分析固定收益證券的種類。(1)債券。債券屬于債務(wù)合同，債券的主要特點(diǎn)包括本金、發(fā)行人、到期日和票面利率。首先本金，它又叫做面值，主要指的是借款人允諾在到期日前向債券投資人支付一定的金額。其次是發(fā)行人，通常來講，債券發(fā)行人主要分為國(guó)內(nèi)外的公司、地方政府和中央政府這幾種。第三，這里說的到期日指的是債券債務(wù)合約中規(guī)定的最后日期，一直到到期日為止，借款人要按時(shí)償還合約中提到的全部本金與利息。第四是票面利率。票面利率的含義是借款人定時(shí)支付給債券持有人的利息在本金中占比,也稱為做名義利率。票面利率與本金均是用來進(jìn)一步確定利支付數(shù)額的,而支付利息的方式可分為月支付、季支付和年支付等。票面利率實(shí)際上也是年利率,如果一年內(nèi)我們需要數(shù)次支付利息，那么支付這筆利息的具體數(shù)額就需要我們計(jì)算票面利率來確定下來。(2)抵押貸款支付證券。抵押貸款支付證券是一種現(xiàn)金流依附于基礎(chǔ)抵押貸款之上金融工具。它主要分為以下三種類型，分別是剝離抵押貸款支持證券、轉(zhuǎn)手抵押證券和擔(dān)保抵押證券。(3)資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)支持證券是需要將非抵押貸款資產(chǎn)做抵押的一種證券。在設(shè)計(jì)資產(chǎn)支持證券之前,發(fā)行人具體探究了抵押貸款支持證券的整體構(gòu)造形式，并發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)支持證券最顯著的一個(gè)特點(diǎn)就是轉(zhuǎn)手抵押證券以及轉(zhuǎn)手支付類債券,其中轉(zhuǎn)手支付類債券跟擔(dān)保抵押債券大體上沒有什么差別。資產(chǎn)支持證券分為四種類型，分別為預(yù)制房屋貸款支持證券、信用卡應(yīng)收款支持證券、汽車貸款支持證券和住宅權(quán)益貸款支持證券。(4)優(yōu)先股。優(yōu)先股的概念是一種位于債券和普通股當(dāng)中的折中證券，從某種程度上來看，優(yōu)先股和債券是一樣的，大多數(shù)情況下每年優(yōu)先股都會(huì)派發(fā)固定的股利，同時(shí)優(yōu)先股派發(fā)的順位位于普通股之前，只有公司面臨破產(chǎn)情況時(shí)，優(yōu)先股的求償才會(huì)排在債券的后面。3.固定收益證券投資風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場(chǎng)中投資的時(shí)候，難免會(huì)發(fā)生不同程度的風(fēng)險(xiǎn),一般風(fēng)險(xiǎn)越大，也就意味著收益越高，反之風(fēng)險(xiǎn)越小，那么收益也就相對(duì)不高。盡管大多數(shù)情況下固定收益證券的投資市場(chǎng)內(nèi)存在的風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)穩(wěn)定，不是很高，幾乎都可以按照契約中的內(nèi)容實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流。可是，在變化的資本市場(chǎng)中，收益證券在投資方面依然存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先是利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)主要指的是因?yàn)槭袌?chǎng)利率發(fā)生變化而使固定收益證券的投資價(jià)格出現(xiàn)變化的一種風(fēng)險(xiǎn)。通常來講，要是市場(chǎng)利率發(fā)生了改變，那么固定收益證券其價(jià)格也會(huì)相應(yīng)發(fā)生變動(dòng)，如果利率上漲，固定收益證券的價(jià)格就會(huì)降低，反之，要是利率下降，固定收益證券的價(jià)格也就會(huì)出現(xiàn)上漲現(xiàn)象。而對(duì)投資者而言，他們?nèi)粝胍谑袌?chǎng)利率不穩(wěn)定的這段期間內(nèi)展開交易，自然就會(huì)面臨這種利率風(fēng)險(xiǎn)造成的更大損失或者是利益。其次是信用風(fēng)險(xiǎn)。固定收益證券的投資周期與發(fā)行主體都是固定的，在投資周期內(nèi)，發(fā)行主體一旦因?yàn)樽陨淼墓芾聿焕纫蛩爻霈F(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī)，使得其無法遵照契約順利兌現(xiàn)本金或者利息，那么勢(shì)必就會(huì)為投資者的經(jīng)濟(jì)造成一定的損失,這樣一來很容易就會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們也將信用風(fēng)險(xiǎn)稱為是違約風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)一旦增加，就勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)廣泛的震蕩現(xiàn)象。第三，匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)使用外幣來對(duì)固定收益證券產(chǎn)品進(jìn)行計(jì)價(jià)時(shí)，首先我們要做的就是將外幣換算成本國(guó)貨幣這就需要使用到匯率。如果本國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值現(xiàn)象的話，那么我們?cè)谕ㄟ^本國(guó)貨幣來對(duì)固定收益證券產(chǎn)品加以計(jì)算時(shí)，該匯率風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不斷增大,獲得的收益也就會(huì)逐漸降低。

二、固定收益證券利率的敏感性

在資本市場(chǎng)中，固定收益證券屬于十分重要的一種產(chǎn)品，其價(jià)格跟收益率之間的關(guān)系是密不可分的。其實(shí)，不論是處于哪一種資本市場(chǎng)產(chǎn)品中，其價(jià)格的確定都是通過折現(xiàn)未來現(xiàn)金流的形式來實(shí)現(xiàn)的。在固定收益證券的產(chǎn)品中，固定收益證券的現(xiàn)金流通常指的是那些已經(jīng)確定的利息，而折現(xiàn)的比例通常都是根據(jù)產(chǎn)品投資者的預(yù)期報(bào)酬率來加以實(shí)現(xiàn)的，對(duì)此，我們可以用以下公式來計(jì)算固定收益證券價(jià)格：P=—£—+—2—+......+c+F(1+$廠(1+殲于(l+y)T在上面公式當(dāng)中，我們看到每一種字母所代表的都是不一樣的，其中P所代表的是固定收益證券的價(jià)格，而公式中的c指的是支付固定收益證券的利息，y則代表折現(xiàn)率,F表示的是固定收益證券其面值,t代表的是固定收益證券期限。若每年都要兌付m次利息，那么上面的公式就會(huì)轉(zhuǎn)變成：£_L+FP=^—+—-—+……+—---------1+丄(1+丄尸(1+丄嚴(yán)”mmm就固定收益證券其種類而言，每一種產(chǎn)品的價(jià)格多多少少都會(huì)受到不同因素的影響和制約，可是，我們發(fā)現(xiàn)在諸多可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和影響因素當(dāng)中，對(duì)產(chǎn)品自身的價(jià)格造成影響最大的一種風(fēng)險(xiǎn)還屬利率風(fēng)險(xiǎn)。所以現(xiàn)階段我們主要針對(duì)市場(chǎng)利率出現(xiàn)變化時(shí)，固定收益證券產(chǎn)品在價(jià)格上會(huì)出現(xiàn)什么變動(dòng)而展開了相應(yīng)的分析。通過上述公式可知，固定收益證券其產(chǎn)品的收益率跟價(jià)格二者間存在的關(guān)系是反向的，當(dāng)市場(chǎng)利率比固定收益證券產(chǎn)品票面上的利率大時(shí),那么投資者就會(huì)失去或者降低購(gòu)買這種產(chǎn)品的欲望，久而久之，固定收益證券產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)逐漸下降。通常來說，關(guān)于固定收益證券產(chǎn)品投資主要有下面兩個(gè)方面的利益，一個(gè)是在合同約定基礎(chǔ)上投資者所取得的定期利息，另一個(gè)就是二次投資既得利息獲得的利息。在這種情況下，市場(chǎng)利率一旦增大，固定收益證券產(chǎn)品單價(jià)就會(huì)減少，投資者就需要承擔(dān)相應(yīng)的損失,可是二次投資獲得的利息收益卻會(huì)增大;反之，要是市場(chǎng)利率下降的話，固定收益證券產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)增加，投資者的收益也會(huì)變大，不過二次投資的利益卻會(huì)減少，這就充分彰顯出了固定收益證券產(chǎn)品自身的利率敏感特性。

三、風(fēng)險(xiǎn)管理

從20世紀(jì)60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新方面先后開發(fā)出了不計(jì)其數(shù)的新品種。到目前為止，隨著固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷深化，已經(jīng)發(fā)展到了可以根據(jù)不同的客戶現(xiàn)金流特點(diǎn)及需求設(shè)計(jì)出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實(shí)際業(yè)務(wù)操作之中。由于這些固定收益新產(chǎn)品的出現(xiàn)，徹底改變了固定收益市場(chǎng)的面目，尤其是對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)帶來了難以估量的影響。美國(guó)的投資銀行更是在新產(chǎn)品的開發(fā)中身先士卒，同時(shí)也從中賺取了大量的收益。

一、基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新

垃圾債券當(dāng)屬基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)主要品種，因?yàn)樗谧C券本身并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。但是垃圾債券作為一個(gè)主要的投資銀行承銷品種以及其在并購(gòu)中的應(yīng)用，使其毫無疑問地成為美國(guó)20世紀(jì)80年代的一個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創(chuàng)新，米爾肯被業(yè)界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領(lǐng)域毫無疑問的領(lǐng)頭羊，占有垃圾債券市場(chǎng)上絕大部分的業(yè)務(wù)收益。

零息債券是另外一種基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新。在20世紀(jì)80年代中期之前，美國(guó)并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時(shí)創(chuàng)立了復(fù)合性的零息國(guó)庫(kù)券收據(jù)，美林把它作為“國(guó)庫(kù)收入增長(zhǎng)收據(jù)(TIGRs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(CATS)”來銷售。也就是說公司先購(gòu)買國(guó)債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發(fā)行一種代表以賬戶上這種標(biāo)的政府債券為依據(jù)的每次利息支付所有權(quán)的收據(jù)，同時(shí)也發(fā)行以這種標(biāo)的政府債券到期價(jià)值為依據(jù)的收據(jù)，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創(chuàng)立了它們自己的收據(jù)，一般被稱為商標(biāo)零息國(guó)債，但這種證券由于發(fā)行商的不同而不具有流動(dòng)性。后來，為了拓展市場(chǎng)，增進(jìn)這些收據(jù)的流動(dòng)性，政府債券市場(chǎng)的初級(jí)交易商集團(tuán)同意發(fā)行不與任何參與的交易商相聯(lián)系的普通收據(jù)，這些變通的收據(jù)稱為“國(guó)債收據(jù)(TRs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財(cái)經(jīng)》，2002年5月10日。）。1985年，美國(guó)財(cái)政部才宣布了離拆單售本息證券(STRIPS)方案。STRIPS項(xiàng)目的創(chuàng)立結(jié)束了商標(biāo)和一般收據(jù)的創(chuàng)新。

二、固定收益衍生產(chǎn)品

如果按時(shí)間順序來排列，最早的固定收益衍生產(chǎn)品應(yīng)該是可轉(zhuǎn)換債券，產(chǎn)生于1843年。當(dāng)時(shí)美國(guó)正處于19世紀(jì)中葉和20世紀(jì)初鐵道業(yè)的狂熱發(fā)展時(shí)期，但由于鐵路修筑在當(dāng)時(shí)還沒有納入聯(lián)邦財(cái)政支出，于是大多采用私營(yíng)、聯(lián)營(yíng)和公眾公司的形式。鐵路運(yùn)營(yíng)投資有兩個(gè)顯著的特點(diǎn)：一是鐵路建設(shè)周期長(zhǎng)，這要求投資人給予發(fā)行人較長(zhǎng)的寬限期；二是鐵路運(yùn)營(yíng)收益的差異性較大，好的鐵路線會(huì)帶來較高的收益，差的鐵路線則可能會(huì)導(dǎo)致較差的收益。為了籌集到鐵路建設(shè)所需的巨額長(zhǎng)期資金，極富創(chuàng)新精神的美國(guó)投資銀行想出了可轉(zhuǎn)換債券這種既有股票性質(zhì)又有債券性質(zhì)的衍生產(chǎn)品。紐約的ErieRailway發(fā)行了第一例可轉(zhuǎn)換債券（注：楊如彥、魏剛，劉孝紅、孟輝：《可轉(zhuǎn)換債券及其績(jī)效評(píng)價(jià)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社。）。此后，在可轉(zhuǎn)換債券上又增加了其他期權(quán)性質(zhì)，20世紀(jì)50年代第一次出現(xiàn)了具有贖回條款的可轉(zhuǎn)換債券，1975年日本東芝公司又發(fā)行了世界上第一例附有回售條款的可轉(zhuǎn)換債券。

國(guó)外固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展情況

從20世紀(jì)60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新方面先后開發(fā)出了不計(jì)其數(shù)的新品種。到目前為止，隨著固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷深化，已經(jīng)發(fā)展到了可以根據(jù)不同的客戶現(xiàn)金流特點(diǎn)及需求設(shè)計(jì)出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實(shí)際業(yè)務(wù)操作之中。由于這些固定收益新產(chǎn)品的出現(xiàn)，徹底改變了固定收益市場(chǎng)的面目，尤其是對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)帶來了難以估量的影響。美國(guó)的投資銀行更是在新產(chǎn)品的開發(fā)中身先士卒，同時(shí)也從中賺取了大量的收益。

一、基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新

垃圾債券當(dāng)屬基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)主要品種，因?yàn)樗谧C券本身并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。但是垃圾債券作為一個(gè)主要的投資銀行承銷品種以及其在并購(gòu)中的應(yīng)用，使其毫無疑問地成為美國(guó)20世紀(jì)80年代的一個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創(chuàng)新，米爾肯被業(yè)界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領(lǐng)域毫無疑問的領(lǐng)頭羊，占有垃圾債券市場(chǎng)上絕大部分的業(yè)務(wù)收益。

零息債券是另外一種基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新。在20世紀(jì)80年代中期之前，美國(guó)并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時(shí)創(chuàng)立了復(fù)合性的零息國(guó)庫(kù)券收據(jù)，美林把它作為“國(guó)庫(kù)收入增長(zhǎng)收據(jù)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證”來銷售。也就是說公司先購(gòu)買國(guó)債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發(fā)行一種代表以賬戶上這種標(biāo)的政府債券為依據(jù)的每次利息支付所有權(quán)的收據(jù)，同時(shí)也發(fā)行以這種標(biāo)的政府債券到期價(jià)值為依據(jù)的收據(jù)，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創(chuàng)立了它們自己的收據(jù)，一般被稱為商標(biāo)零息國(guó)債，但這種證券由于發(fā)行商的不同而不具有流動(dòng)性。后來，為了拓展市場(chǎng)，增進(jìn)這些收據(jù)的流動(dòng)性，政府債券市場(chǎng)的初級(jí)交易商集團(tuán)同意發(fā)行不與任何參與的交易商相聯(lián)系的普通收據(jù)，這些變通的收據(jù)稱為“國(guó)債收據(jù)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財(cái)經(jīng)》，2002年5月10日。）。1985年，美國(guó)財(cái)政部才宣布了離拆單售本息證券方案。STRIPS項(xiàng)目的創(chuàng)立結(jié)束了商標(biāo)和一般收據(jù)的創(chuàng)新。

二、固定收益衍生產(chǎn)品

國(guó)外固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展情況

從20世紀(jì)60年代以來，投資銀行作為金融中介，在固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新方面先后開發(fā)出了不計(jì)其數(shù)的新品種。到目前為止，隨著固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷深化，已經(jīng)發(fā)展到了可以根據(jù)不同的客戶現(xiàn)金流特點(diǎn)及需求設(shè)計(jì)出各具特色的固定收益品種，并被投入到具體的實(shí)際業(yè)務(wù)操作之中。由于這些固定收益新產(chǎn)品的出現(xiàn)，徹底改變了固定收益市場(chǎng)的面目，尤其是對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)帶來了難以估量的影響。美國(guó)的投資銀行更是在新產(chǎn)品的開發(fā)中身先士卒，同時(shí)也從中賺取了大量的收益。

一、基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新

垃圾債券當(dāng)屬基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)主要品種，因?yàn)樗谧C券本身并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。但是垃圾債券作為一個(gè)主要的投資銀行承銷品種以及其在并購(gòu)中的應(yīng)用，使其毫無疑問地成為美國(guó)20世紀(jì)80年代的一個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)新品種。正是由于一系列基于垃圾債券的創(chuàng)新，米爾肯被業(yè)界稱為“垃圾債券之王”，米爾肯所在的德雷克斯證券公司也因而成了這一領(lǐng)域毫無疑問的領(lǐng)頭羊，占有垃圾債券市場(chǎng)上絕大部分的業(yè)務(wù)收益。

零息債券是另外一種基礎(chǔ)固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新。在20世紀(jì)80年代中期之前，美國(guó)并沒有零息債券這樣的品種。1982年，美林和所羅門兄弟公司同時(shí)創(chuàng)立了復(fù)合性的零息國(guó)庫(kù)券收據(jù)，美林把它作為“國(guó)庫(kù)收入增長(zhǎng)收據(jù)(TIGRs)”來銷售，而所羅門兄弟公司把它作為“政府證券自然增值憑證(CATS)”來銷售。也就是說公司先購(gòu)買國(guó)債，然后把它們存入銀行信托賬戶，再由公司發(fā)行一種代表以賬戶上這種標(biāo)的政府債券為依據(jù)的每次利息支付所有權(quán)的收據(jù)，同時(shí)也發(fā)行以這種標(biāo)的政府債券到期價(jià)值為依據(jù)的收據(jù)，也就是本息拆離。其他投資銀行隨后也創(chuàng)立了它們自己的收據(jù)，一般被稱為商標(biāo)零息國(guó)債，但這種證券由于發(fā)行商的不同而不具有流動(dòng)性。后來，為了拓展市場(chǎng)，增進(jìn)這些收據(jù)的流動(dòng)性，政府債券市場(chǎng)的初級(jí)交易商集團(tuán)同意發(fā)行不與任何參與的交易商相聯(lián)系的普通收據(jù)，這些變通的收據(jù)稱為“國(guó)債收據(jù)(TRs)”（注：《垃圾債券之父——米爾肯》：《新財(cái)經(jīng)》，2002年5月10日。）。1985年，美國(guó)財(cái)政部才宣布了離拆單售本息證券(STRIPS)方案。STRIPS項(xiàng)目的創(chuàng)立結(jié)束了商標(biāo)和一般收據(jù)的創(chuàng)新。

二、固定收益衍生產(chǎn)品