固定收益證券產品問題分析

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摘要：在我國當前金融體系中，固定收益類產品無論是從市場規模上還是從產品收益上都受到了投資者和融資者的廣泛關注，固定收益行業的產品創新逐漸成為金融業發展中的重點課題。而固定收益證券市場作為金融市場的重要組成部分，應該在金融創新的大潮中不斷創新產品形式和內容，為金融市場提供更多優質和高效的金融產品，以滿足不同投資者的需求。本文對如何創新固定收益產品問題展開了一系列闡述，首先概述了國內固定收益證券市場產品的創新內容，其中包含創新特點和存在的問題，其次提出了固定收益證券的內涵與風險特征，最后著重從四個方面對固定收益證券產品創新進行了分析。

關鍵詞：固定收益證券；產品創新；風險特征；問題內涵；創新分析

固定收益證券市場在我國金融體系中有著舉足輕重的作用，固定收益證券產品相較于權益市場收益相對穩健，市場需求潛力巨大，但是行業發展時間相對較短，投資參與門檻較高，產品創新和服務手段不足，行業監管有待進一步統一。在以間接融資占主導地位的市場中，發展固定收益市場是提高直接融資的重點所在，因此固定收益證券產品的創新具有很強的現實意義。

1國內固定收益證券市場產品創新概述

1.1國內固定收益證券市場產品創新特點

近十年來的國內證券市場，特別是固定收益產品創新進入了發展期，通過對產品創新情況的梳理，可以得出如下特點。第一，創新產品的創新價值較強，能夠滿足市場的部分需求。對于家庭資產配置而言，現金類管理產品、國債逆回購、債券型基金使家庭閑置資金得以流動，增加了市場資金供給，進而提高了系統的流動性，促進了固定收益證券市場的穩定發展；對于企業資產而言，資產證券化、結構性存款、收益憑證、債券質押回購等，不僅提高了企業資產的流動性，而且為企業開辟了新的融資渠道，資產的周轉速度得到了提升，在一定程度上解決了企業融資難的問題；對于金融機構資產配置而言，同業存單、回購、互換、國債期貨等固定收益資產和市場的創設，豐富了金融機構的投資選擇，加強了機構投資者的資產管理能力。第二，金融創新產品品種和服務手段不足，企業和個人參與度不高。固定收益產品的創新和參與往往集中于大型金融機構，對于實體企業和個人投資者而言，參與程度遠遠不夠，不利于我國固定收益行業的創新發展，創新能力很難提升。第三，產品創新需要較長周期，監管及審批程序較為復雜。現階段我國固定收益產品的創新，無論是從制度建設，還是從系統、合規、風險管理等具體落實環節，均需要經過很長的時間周期。此外，固定收益市場監管機構眾多，審批程序相對復雜，較長的創新周期不利于行業的創新發展，從而影響創新能力的提高。

1.2國內固定收益證券市場產品創新存在的問題

國內固定收益證券市場伴隨著改革開放的進程從起步到逐漸發展壯大，2020年我國債券市場存量規模突破百萬億元，已經發展成為全球第二大債券市場，對實體經濟的支持能力明顯增強，截至2021年3月初，存量債券規模達到115.47億元。固定收益類產品從早期單一的國債、政策性金融債到資產支持證券、可交換債、可轉換債，以及國債期貨、“固收+”產品，等等。雖然國內固定收益產品在不斷的創新發展中，但是產品創新始終處在較低的層次上，究其原因主要有兩點：第一，由于我國金融行業整體的起步較晚，原創性的創新較少，大多是吸納性的創新產品；第二，相關法律法規和監管有待進一步完善，各參與方機構和人員的合規及風險意識薄弱，損害投資者利益的事情屢有發生。現階段國內證券市場產品創新存在的問題如下。第一，投資者結構不合理。目前各類債券一級發行市場和二級交易市場對象主要集中于各類金融機構，特別是商業銀行，缺乏對于實體企業和城鄉居民持有債券的創新通道，影響債券直接融資的有效性，對于債券市場發展前景存在一定制約。第二，衍生產品創新不足。目前以債券為基礎的衍生金融產品在數量、品種、管理水平方面都嚴重不足，投資限制較多，差異化產品及服務創新不足，難以滿足不同層次的投資者，特別是城鄉居民和實體企業的資產組合和財富管理需求。第三，多頭監管造成市場割裂。由于歷史原因，在國內固定收益市場發行和監管方面，形成了中國人民銀行、證監會、發改委、交易商協會等多家主管機構“多龍治水”的局面，監管制度及尺度不統一，增加了產品創新的難度。

2固定收益證券的內涵與風險特征

固定收益證券作為一類金融工具的總稱，要求借款人按照約定的時間和方式向證券持有人支付利息和本金。固定收益證券主要包括國債、金融債、企業債、公司債、同業存單、非公開定向債務融資工具以及資產支持證券等，相對于股票等權益類證券市場的風險，固定收益證券的風險和收益相對可控，能夠為持有人提供較為穩定的現金流和收益預期。一般而言，固定收益證券的風險主要有利率風險、信用風險、流動性風險、通貨膨脹風險、投資交易風險，等等。鑒于篇幅原因，本文只對利率風險、信用風險、再投資風險、收益率曲線風險、贖回和提前支付風險作論述。第一，利率風險，即證券的內在價值會伴隨著市場利率的變動而發生變化，一般情況下，債券的價格與收益率的變動方向相反，當市場基準利率提高，債券收益率上升，則債券價格下跌；反之當市場基準利率下降，債券收益率隨之下行，債券價格上升，而如果債券持有人提前將債券賣出，則會損失資本，而這種因為利率波動所帶來的風險被稱為利率風險。第二，信用風險，即借款人或發行人因各種原因未能及時、足額還本付息，未按約定履行債務償付義務，使債權人未能得到預期收益并承擔本金或利息的損失。第三，再投資風險，與利率風險所帶來的固定收益證券影響不同的是，再投資風險對于固定收益證券的影響是正相關的，當市場利率下降，則固定收益證券價格會上升，但同時證券持有人的資本利得收入增加，利息的再投資收益就會下降，反之亦然，這種風險即被稱之為再投資風險。第四，收益率曲線風險，首先收益率曲線是指在對現金流貼現時，貼現率都相同，但債券每筆現金流的到期日各不相同，收益率也各不相同，而收益率與到期日的關系圖即為收益率曲線。由于收益率曲線的變化，導致債券現金流現值發生相應的變化，從而對債券價格產生影響，這即是收益率曲線風險。第五，提前贖回和支付風險，即對期權債券而言，投資者被賦予了某種期權，可在債券到期日之前選擇提前贖回，可贖回條款使債券的現金流產生一定不確定性。對債券持有人而言，有贖回權利的可贖回債券，不確定性即為債券的提前兌付；而于債券發行人而言，可贖回債券的提前兌付或使企業提前支付本息，對于企業資金周轉能力有一定考驗。

3對固定收益證券產品的創新分析

根據固定收益證券產品所面臨的諸多風險，在固定收益證券產品的創新中要有所規避和取舍，降低風險所帶來的損失，提高資產組合的收益率，以下從幾個方面提出固定收益證券產品的創新途徑，為固定收益證券產品的創新提供理論的參考依據，以供同行商榷。

3.1規避市場利率風險的創新

在固定收益證券產品的創新中，盡量通過規避市場利率風險來進行證券產品創新，具體可以通過改變利息支付方式來降低利率對收益率的相對影響，其中以浮動利率證券和逆浮動利率證券為代表，投資管理人在構建資產組合中，針對自己的配置需要，對兩類證券進行隨意組合，以此來衍生出新的產品，從而降低市場利率風險的發生概率。

3.2規避信用風險的創新

信用風險主要存在于證券的持有者中，而發行人所面臨的信用風險較低，由于信用風險伴隨著金融交易的整個過程，所以只要有交易，交易的雙方或多或少都存在信用風險，信用風險無法消除，只能通過規避的方式降低信用風險。在投資人進行投資時，進行前期的調研及深入研究是十分重要的，及時關注持倉資產的市場輿情、交易價格、財務數據，判斷信用風險的可控程度，盡量降低信用風險對投資組合的不利影響，增厚投資收益。

3.3期限上的創新

如何豐富固定收益證券產品的類型，增加固定收益證券的種類，以滿足不同投資者的需求，可以對固定收益證券產品進行期限上的創新，從根本上吸引越來越多的投資人。以下是對固定收益證券產品期限進行創新的幾種方式：第一，永續性證券產品，這類產品的償還期限是永久性的，證券持有人可以在既定的日期內獲得一定的現金流入，但是對于本金無法求償；第二，可展期證券產品，這類證券即在到期之后，可根據事先約定條款，可以對證券進行展期，當在市場利率對投資者不利的情況之下，可展期證券的持有者可以控制一些風險；第三，分期付款和延期付款證券，投資者對證券的所得可以采取分期付款以及延期付款的形式，這種證券產品的創新在于前期不需要投資者投入過多的資金，即可持有相應的證券，享有票息收益。以上期限的創新在實際應用中應設計投資者保護條款及約束機制，避免發行人利用條款規避監管，到期不償付本息，損害投資者利益。

3.4投資標的的創新

對固定收益證券產品在投資標的上進行創新，產品投資組合中大部分資產投資固定收益類市場的債券，少部分采用配置權益市場或者可轉債市場以及打新策略，即設計以債券資產打底，以股票等其他權益類資產增強收益的“固收+”產品。對于投資者而言，采用混合策略的“固收+”產品既可以享受固定穩健收益，又可以在股票市場行情上漲時獲得高額收益。對于資產管理機構而言，在打破剛性兌付及凈值型管理的大背景下，“固收+”產品既可以吸引更多資金，擴大管理規模，又可以提升主動投資管理能力。

4結語

固定收益證券市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，固定收益市場的良性發展，對于深化金融體制改革，增強實體企業的直接融資有著至關重要的促進作用。隨著“資管新規”的逐步落實，在產品凈值化管理逐漸深入人心的背景下，固定收益行業整體亟須產品、服務、模式的各類創新。本文僅對國內固定收益證券市場產品創新進行了概述，對固定收益證券產品的創新展開了簡單分析并提出了一些思路。

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作者：劉茜萌 單位：中國人民大學應用經濟學院