不良資產(chǎn)證券化流程范文

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不良貸款資產(chǎn)證券化，就是通過對不良資產(chǎn)池中的不良資產(chǎn)進(jìn)行處置并產(chǎn)生相關(guān)處置回收，用于償付資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)過程。

不良貸款資產(chǎn)支持證券的定義是，發(fā)起機(jī)構(gòu)將不良貸款信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該不良貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的證券化融資工具。

二、不良貸款證券化的發(fā)展歷程

截止2016年，全國的不良貸款雖有所減少，不良余額降至1.51億元，但不良率仍高達(dá)1.74%，新一輪不良處置已拉開序幕。

雛形（2005年以前）：

工商銀行寧波分行2004年4月發(fā)起的面值為26.19億元的不良資產(chǎn)證券化項目可看作是我國商業(yè)銀行不良貸款證券化的雛形。

發(fā)展（2005年至2008年）：

2005至2008年期間，我國共發(fā)起了“東元06”、“信元06”、“信元08”、“建元08”四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，規(guī)模總計約133億元。

停止（2008年至2016年）：

2008年至2016年期間，我國未有任何商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化，相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)入了發(fā)展低谷。在這幾年中，各家商業(yè)銀行處置不良的方式主要為批量轉(zhuǎn)讓，即將不良資產(chǎn)債權(quán)打包出讓給資產(chǎn)管理公司。

重啟（2016年之后）：

2016年5月，中國銀行發(fā)行了名為中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券，意味著停止8年之久的不良資產(chǎn)證券化重新啟動。

三、不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式

通過對過去各家商業(yè)銀行發(fā)行情況的研究，各期不良資產(chǎn)證券化的主要交易結(jié)構(gòu)大同小異。以建設(shè)銀行2016年9月20日發(fā)行的建鑫2016年第一期（見附圖）為例，對不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡單分解。

建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

（一）參與主體

不良資產(chǎn)證券化的參與機(jī)構(gòu)主要分為兩類：核心機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)。核心機(jī)構(gòu)分為發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)。服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，主要有主承銷商、流動性支持機(jī)構(gòu)、財務(wù)顧問、資金保管機(jī)構(gòu)、登記托管機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、會計顧問及法律顧問等。

（二）交易流程

不良資產(chǎn)證券化大致分為三個交易流程：

一是前期準(zhǔn)備。發(fā)起機(jī)構(gòu)根據(jù)要求確定發(fā)行的證券化資產(chǎn)池，受托及服務(wù)機(jī)構(gòu)完成信托設(shè)立、資產(chǎn)評估、增信措施確認(rèn)等工作。

二是承銷發(fā)行。一般情況下，發(fā)行人為信托工作，其主要任務(wù)就是委托其他機(jī)構(gòu)向目標(biāo)市場銷售優(yōu)先檔和次級檔債券。

三是后續(xù)管理。發(fā)起機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，采用與表內(nèi)信貸資產(chǎn)相同的處置要求，進(jìn)行日常管理及資產(chǎn)處置，將回收的現(xiàn)金打入資金托管賬戶，用以償付本息。

四、不良資產(chǎn)證券化的獨特作用

雖然核銷、批量轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)證券化的目的均在于處置不良，但相比而言，不良資產(chǎn)證券化具有其他處置方式無法企及的獨特作用：

第一，有助于提高銀行內(nèi)部存量不良資產(chǎn)的流動性和處置效率。目前各家銀行的不良資產(chǎn)的處置手段無非分為四種：一是司法催收，二是核銷，三是重組，四是批量轉(zhuǎn)讓。經(jīng)濟(jì)下行期，不良資產(chǎn)催收、重組等難度顯著加大，處置效率進(jìn)一步降低，而批量轉(zhuǎn)讓又受制于資產(chǎn)管理公司。比較而言，不良資產(chǎn)證券化是公開、透明的市場化批量處置手段，既能實現(xiàn)快速處置，又能提高資產(chǎn)回收率。

第二，有助于分散金融體系風(fēng)險，豐富金融產(chǎn)品供給。不良資產(chǎn)證券化有利于緩解金融風(fēng)險過度集中于銀行體系的壓力，也為社會投資者提供了更多的投資選擇。

五、不良資產(chǎn)證券化重啟后的新特點

近期各家商業(yè)銀行均采用了不良資產(chǎn)證券化手段對存量不良進(jìn)行處置，雖然總體上與2008年前發(fā)行的產(chǎn)品相似，但仔細(xì)對比可以發(fā)現(xiàn)，重啟后的產(chǎn)品具有以下幾個新的特點：

第一，優(yōu)先檔收益保障程度較過去產(chǎn)品大幅度提高。例如建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券中，優(yōu)先檔規(guī)模4.40億元，優(yōu)先檔發(fā)行利率3.30%，全?鋈瞎罕妒?達(dá)2.68。而優(yōu)先/次級的結(jié)構(gòu)設(shè)計，為優(yōu)先檔提供信用增級。此外，入池資產(chǎn)抵質(zhì)押水平充足以及過渡期累計部分回款都為優(yōu)先檔收益提供了保障。

第二，創(chuàng)新流動性支持。建鑫2016年第一期中，中證信用增進(jìn)股份有限公司作為流動性支持機(jī)構(gòu)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)自身無法償付當(dāng)期優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券利息，由流動性支持機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)足。

建鑫2016年第一期中，次級檔規(guī)模為2.38億元，全場認(rèn)購倍數(shù)達(dá)4.00，最終整體發(fā)行溢價達(dá)10%，刷新小額投資理財項目次級檔證券發(fā)行溢價率的紀(jì)錄。

六、我國不良資產(chǎn)證券化面臨的主要障礙

相對于一般的不良資產(chǎn)處置手段，資產(chǎn)證券化的意義不僅僅在于不良資產(chǎn)化解，更拓寬了債券市場的廣度與深度。因此，有效發(fā)展資產(chǎn)證券化的意義重大，但這種發(fā)展也面臨著各種各樣的困難與障礙。

第一，配套法律制度有待健全。雖然出臺了《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等制度文件，加強(qiáng)了制度建設(shè)，但在實際運(yùn)作上依舊存在較多法律障礙。

第二，投資主體的培育有待深入。一是合格投資者不足。目前不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大多于銀行間市場發(fā)行流通，其他金融行業(yè)投資者參與程度不高，缺乏次級檔的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。二是各個主體的專業(yè)水平尚未達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水準(zhǔn)。大多數(shù)機(jī)構(gòu)均未發(fā)行或參與過不良資產(chǎn)證券化，缺乏相關(guān)經(jīng)驗及專業(yè)人才，容易發(fā)生操作風(fēng)險。三是產(chǎn)品流動性不足。沒有真正建立起有效的二級交易市場，參與主體和產(chǎn)品種類單一，發(fā)行規(guī)模較小，很大程度影響了市場的發(fā)展及壯大。

第三，證券定價技術(shù)和市場管理能力有待提高。不良資產(chǎn)支持證券的定價主要取決于該資產(chǎn)池未來一段時間內(nèi)的現(xiàn)金流收入，由于該現(xiàn)金流是主觀對未來資產(chǎn)處置的預(yù)期判斷，具有較大的不確定性，因此定價技術(shù)難度極大。轉(zhuǎn)讓價格過度低于賬面價值，易引發(fā)對銀行資產(chǎn)流失的擔(dān)憂，過高也會降低對投資者的吸引力，因此相對平穩(wěn)及合理的定價是各家商業(yè)銀行每一期發(fā)行成功的前提。不良資產(chǎn)證券化在組建及處置過程中，還需聘請大量的中介機(jī)構(gòu)。

篇2

論文摘要：銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有：折價出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司，其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實施我國銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段，對于加快貨幣市場和資本市場的鏈接與融合，拓寬金融調(diào)控空間、擴(kuò)大投資者選擇范圍、促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實意義。

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入，或者不能及時給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的統(tǒng)計資料表明，截至2007年3月末，中國主要商業(yè)銀行(5家國有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。

一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念

所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進(jìn)行融資，包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。

二、我國銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義

（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性。通過證券化，可以將流動性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場上交易的證券，在不增加負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動性。借助資產(chǎn)證券化，國際先進(jìn)商業(yè)銀行有效解決了借短貸長的資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題，大大增強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動性和靈活性，抗風(fēng)險能力顯著增強(qiáng)。

（二）有利于改善我國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達(dá)到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風(fēng)險資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風(fēng)險資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，使銀行的風(fēng)險資產(chǎn)減少，從而達(dá)到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不會增加銀行的負(fù)債，是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法，即發(fā)行人可不通過增加負(fù)債獲得融資。

（三）有利于我國商業(yè)銀行分散風(fēng)險。從我國現(xiàn)實情況看，資本約束、利率市場化和匯率形成機(jī)制改革，已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險層面對銀行風(fēng)險管理提出了要求。但是，我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主，而貸款中蘊(yùn)藏著較大的信用風(fēng)險。在一個金融市場不太發(fā)達(dá)的市場環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進(jìn)行及時的價格評估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動的風(fēng)險管理手段和風(fēng)險管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場上發(fā)售的活動，它為我國商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動性、收益性和安全性，增強(qiáng)風(fēng)險管理能力提供了一條新的途徑。

三、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

我國的資產(chǎn)證券化的探索實踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。

已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項資產(chǎn)管理計劃、莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃、中國網(wǎng)通專項資產(chǎn)管理計劃、浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃、南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃等。

四、我國商業(yè)銀行實行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問題

（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言，我國現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺，住房制度改革正在進(jìn)行中，房地產(chǎn)登記政出多門，破產(chǎn)法及證券法也無法滿足證券化需要，證券化本身特有的會計、稅收、評估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問題也需進(jìn)一步梳理，這些都是我國資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護(hù)投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機(jī)制。但是，資產(chǎn)證券化市場的建設(shè)應(yīng)該具有專門的資產(chǎn)證券化法律，而且一個完善的資產(chǎn)證券化市場應(yīng)包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評級制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。

（二）注重資產(chǎn)證券化過程控制，防范各類風(fēng)險由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的過程控制，防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險，保護(hù)投資者利益。

1、切實做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機(jī)構(gòu)（SPV）保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽(yù)良好的保險公司出具保單、更高信用級別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行要切實做好信用提升，它是吸引投資者，防范風(fēng)險，保護(hù)投資者利益的必要環(huán)節(jié)。

2、證券評級嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評級的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險，同時要求被評級的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實現(xiàn)真實銷售以實施破產(chǎn)隔離。評級機(jī)構(gòu)對評級的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級的變化，使投資者及時了解所持證券資產(chǎn)的狀況。

3、完善資產(chǎn)證券化市場的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。

（三）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對我國商業(yè)銀行實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，仍存在大量獲利機(jī)會。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇，在更高層次上，充分實現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險和盈利之間的綜合平衡。

（四）鼓勵創(chuàng)新，推動資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場的廣度和深度。在我國，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵創(chuàng)新，推動各項資產(chǎn)證券化，增加市場上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。

參考文獻(xiàn)：

王曉珉，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展模式探討，蘇州大學(xué)，2007年4月

林治海，銀行資產(chǎn)證券化：借鑒與創(chuàng)新，東北財經(jīng)大學(xué)，2004年12月

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[關(guān)鍵詞] 產(chǎn)證券化 發(fā)展歷程 交易結(jié)構(gòu) 運(yùn)作流程

一、資產(chǎn)證券化模式選擇的原則

選擇資產(chǎn)證券化可行模式，必須遵循以下原則:在選擇可行模式時，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須滿足“資產(chǎn)重組”的要求，也就是著重從技術(shù)方面來分析，通過資產(chǎn)重組使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳水平，同時控制資產(chǎn)重組的操作成本，提高資產(chǎn)的利用效率。這是一個必要的前提，任何不能滿足這個條件的資產(chǎn)證券化是不能成功的；可行模式不但要求提供一種新的投資工具，給交易雙方帶來好處，而且還被賦予為資產(chǎn)證券化在我國的進(jìn)一步開展提供示范效應(yīng)的使命；可行模式在制度和環(huán)境方面只能是兩個選擇：一個是選擇與現(xiàn)行制度和環(huán)境沖突最小的交易形式，一個是選擇最有條件突破現(xiàn)有制度和環(huán)境約束的交易形式。前一個選擇有利于資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、資產(chǎn)打包等“資產(chǎn)重組”方面的經(jīng)驗積累，但并不能為資產(chǎn)證券化所需的良好制度和環(huán)境創(chuàng)造條件，后一個選擇的雖然阻力大，但卻能為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供良好的制度和環(huán)境條件。

二、資產(chǎn)證券化可行模式探討

目前理論界提出了不少國內(nèi)開展資產(chǎn)證券化的試行模式，主要可以概括為六大模式：不良資產(chǎn)模式、住房抵押貸款模式、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式、離岸模式、表外模式、表內(nèi)模式。

1.不良資產(chǎn)模式

不良資產(chǎn)模式”的理論是:資產(chǎn)證券化可以通過國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理公司購買銀行的不良資產(chǎn)，進(jìn)行債務(wù)重組、超額擔(dān)保和債轉(zhuǎn)股等手段來發(fā)行以未來收益為支持的債券，以解決銀行不良資產(chǎn)的問題，并由此為突破口，在國內(nèi)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但資產(chǎn)證券化的生命力在于其能促進(jìn)資產(chǎn)在獲取資金方面的競爭，因此證券化的成功實現(xiàn)必然是以被證券化資產(chǎn)的穩(wěn)定收益預(yù)期為前提的。對缺乏良好收益前景的資產(chǎn)所進(jìn)行的證券化只能是無本之木、無水之源，這樣的證券化產(chǎn)品不可能在市場暢銷。因此，該模式很難符合管理部門作為突破口的要求，因而就不符合試行模式的內(nèi)在標(biāo)準(zhǔn)。

2.住房抵押貸款模式

“住房抵押貸款模式”又被稱為 MBS，我國在住房抵押貸款證券化方面已經(jīng)開始由建設(shè)銀行進(jìn)行試點，并未全面推開，這其中的一個主要原因就是商業(yè)銀行住房抵押貸款發(fā)放量太小，不能形成有效規(guī)模的資產(chǎn)組合。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是隨著住房制度改革的深入和城鎮(zhèn)化程度的加快，住房抵押貸款正在急劇擴(kuò)大，從而為 MBS在我國的引進(jìn)創(chuàng)造了條件。可以說，住房抵押貸款證券化滿足了第一個原則和第二個原則的要求，在現(xiàn)行制度下，此模式是較具突破性的，因而可以作為試行模式的備選。

3.基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式

“基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式”顧名思義是以基礎(chǔ)設(shè)施作為現(xiàn)金基礎(chǔ)資產(chǎn)。我國屬于發(fā)展中國家，基礎(chǔ)設(shè)施量相當(dāng)大，加上基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)具有現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點，因此該模式具有證券化的技術(shù)條件。在這方面，我國已經(jīng)有過嘗試。1996年珠海高速公司以高速公路收費(fèi)和當(dāng)?shù)貦C(jī)動車管理費(fèi)為支持發(fā)行了2億元的債券。尤其是后者，通過在交易形式上采取資產(chǎn)離岸證券化的形式，規(guī)避了國內(nèi)資產(chǎn)證券化在制度和環(huán)境方面的障礙，在程序及操作上都實現(xiàn)了規(guī)范化和完善化。因此，“基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式”作為開展資產(chǎn)證券化的突破口的條件是比較成熟的。

4.離岸模式

“離岸模式”是以國內(nèi)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，通過在海外設(shè)立 SPV 可在海外增級和海外籌資，成功地規(guī)避了現(xiàn)行制度下法律、會計、稅收制度以及中介機(jī)構(gòu)等環(huán)境方面的一系列障礙。但目前人民幣在資本項目項下尚未實現(xiàn)可自由兌換，外匯制度對其有一定的障礙，因此此種模式對于國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展不能起到試行作用。

5.表外模式

“表外模式”中，發(fā)起人把資產(chǎn)“真實出售”給 SPV，SPV 購買資產(chǎn)后，將他們重新組合建立資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池為支持發(fā)行證券。真實出售意味著資產(chǎn)離開發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表，從而實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。實現(xiàn)“真實出售”和“破產(chǎn)隔離”是表外證券化的關(guān)鍵，表外證券化是最完全的證券化。

6.表內(nèi)模式

“表內(nèi)模式”下，發(fā)起人不需要將資產(chǎn)出售給 SPV，資產(chǎn)仍留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，由發(fā)起人自己發(fā)行證券。與表外證券化不同的是，首先，由于資產(chǎn)還在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，風(fēng)險沒有轉(zhuǎn)移。其次，在發(fā)起人破產(chǎn)時，資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)也屬于破產(chǎn)資產(chǎn)，即表內(nèi)證券化不能實現(xiàn)完全的破產(chǎn)隔離。雖然表內(nèi)證券化不能實現(xiàn)完全破產(chǎn)隔離，但在發(fā)起人破產(chǎn)的情況下，卻可通過法律安排使資產(chǎn)池優(yōu)先償付證券持有人，因此表內(nèi)證券化證券是一種有保障證券。

由上分析可知，住房抵押貸款和基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)較適合做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)；而從交易模式來看，表外模式是最完全意義上的資產(chǎn)證券化。

三、我國資產(chǎn)證券化選擇

主流觀點認(rèn)為：我國的資產(chǎn)證券化應(yīng)該首先從住房抵押貸款起步。因為，從世界范圍來看，住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn)。從住房抵押貸款本身來看，許多方面的因素（如損失和拖欠風(fēng)險相對較小而且相對容易估計，提前支付行為具有較高的可預(yù)測性，會計和法律環(huán)境更令人滿意等）使得以這種貸款為基礎(chǔ)或憑之提供所有者權(quán)益的證券在市場上比較容易被接受。從現(xiàn)實意義來看，住房抵押貸款證券化有助于促進(jìn)我國住房金融資金的良性循環(huán)，緩解商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險與資本充足率壓力，填補(bǔ)公積金貸款的部分缺口；有助于深化金融市場、推動金融創(chuàng)新并完善“金融基礎(chǔ)設(shè)施”；也符合國家對新經(jīng)濟(jì)增長點選擇的戰(zhàn)略部署。

有學(xué)者認(rèn)為，結(jié)合我國的實際國情，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展應(yīng)以基礎(chǔ)設(shè)施項目收費(fèi)和企業(yè)出口應(yīng)收款的證券化為切入點。理由是，我國目前存在大量能夠產(chǎn)生穩(wěn)定收入流的基礎(chǔ)設(shè)施項目和企業(yè)出口應(yīng)收款，能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給，而相較之下，我國的住房抵押貸款市場尚處于形成階段，汽車貸款和信用卡業(yè)務(wù)更是剛剛起步，而且，基礎(chǔ)設(shè)施項目收費(fèi)和企業(yè)出口應(yīng)收款的證券化可成為我國開辟利用外資的新渠道。

也有學(xué)者認(rèn)為，我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化既有必要，也有可能。在我國目前的情況下，無論是政府主管部門，還是有關(guān)實際工作部門，最迫切希望證券化的資產(chǎn)莫過于國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。這一問題的解決不僅有利于擺脫國有商業(yè)銀行的經(jīng)營困境，而且有利于減輕國有企業(yè)的負(fù)擔(dān)，可謂一舉兩得。一方面，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)尤其是國有商業(yè)銀行出現(xiàn)了巨額的呆、壞賬，直接影響到銀行的生存能力，流動性危機(jī)使整個金融體系的信用基礎(chǔ)遭到破壞；另一方面，投資者手中的巨額金融資產(chǎn)找不到投資渠道，大部分以儲蓄的形式持有，加劇了銀行的剛性負(fù)債與不良資產(chǎn)的矛盾。但是，關(guān)于不良資產(chǎn)是否適合證券化這個問題爭議極大。中國國有銀行的不良資產(chǎn)尤其是轉(zhuǎn)移給中國資產(chǎn)管理公司持有的不良貸款，與證券化對資產(chǎn)的質(zhì)量要求相去甚遠(yuǎn)。目前金融資產(chǎn)管理公司持有的不良債權(quán)，相當(dāng)一部分由于體制方面的原因并經(jīng)過長期的“沉淀”已經(jīng)沒有什么價值，也根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流。剩下的一部分盡管還可能產(chǎn)生收益，但也因國有企業(yè)經(jīng)營狀況每況愈下，其價值大打折扣，能否產(chǎn)生穩(wěn)定的收益現(xiàn)金流量最終還取決于國企體制改革的進(jìn)程，以及該進(jìn)程中復(fù)雜的企業(yè)資產(chǎn)重組效果，具有很大的不可預(yù)測性和不穩(wěn)定性。更重要的是，目前金融資產(chǎn)管理公司持有的不良貸款大多數(shù)屬于信用貸款，沒有任何抵押品和擔(dān)保品，這種資產(chǎn)幾乎不可能進(jìn)行有效的證券化處理。

結(jié)束語：我國當(dāng)前開展資產(chǎn)證券化的探索與實踐，市場需求和外部環(huán)境已具雛形。我國目前債券市場發(fā)展迅速，已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模,2003年我國債權(quán)市場交易量達(dá)15萬億元，是1997年交易量的487倍，債券發(fā)行利率和債權(quán)買賣價格完全由市場決定，市場業(yè)務(wù)流程比較規(guī)范，風(fēng)險防范措施和法規(guī)體系較完備，這為我國實施資產(chǎn)證券化提供了市場操作平臺；社會中介服務(wù)、法律體系、信用環(huán)境和金融監(jiān)管不斷完善，機(jī)構(gòu)投資者群體初具規(guī)模，為我國探索實施資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了良好的社會基礎(chǔ)條件；金融機(jī)構(gòu)試辦資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動力逐漸增強(qiáng)，且現(xiàn)行資產(chǎn)現(xiàn)狀和資本結(jié)構(gòu)，客觀上也為實施資產(chǎn)證券化提供了條件。

參考文獻(xiàn):

[1]孫奉年:資產(chǎn)證券化效率分析.上海財經(jīng)大學(xué)出版社,2004 年

篇4

地方資產(chǎn)交易所NPA平臺受追捧

“在商業(yè)銀行公開出售不良債權(quán)項目增加的趨勢下，大家都在重點加強(qiáng)與北金所等地方不良資產(chǎn)交易平臺的合作，以豐富自身不良資產(chǎn)處置手段。”北京金融資產(chǎn)交易所（以下稱“北金所”）研究人士陳明向《經(jīng)濟(jì)》記者指出。

“各家銀行除了向四大資產(chǎn)管理公司招標(biāo)轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)外，還通過一些金融資產(chǎn)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓等方式，處置不良資產(chǎn)。”陳明介紹稱，2005年9月份，農(nóng)行便通過北金所等機(jī)構(gòu)掛牌轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)或者抵債資產(chǎn)。據(jù)公開資料顯示，涉及債權(quán)超過100戶，總金額近200億元。此前，工行、建行等銀行也通過公開掛牌的方式，大規(guī)模轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。

據(jù)陳明介紹，不僅是普通投資者，很多資管公司也都在利用地方交易平臺，期望在市場競爭中以創(chuàng)新培育比較優(yōu)勢，推動不良資產(chǎn)處置渠道多元化。其實一直以來資管企業(yè)與交易平臺的緊密聯(lián)系早已是公開的秘密。

通過資管公司進(jìn)入NPA市場

通過資管公司進(jìn)行不良資產(chǎn)（NPA）投資聽起來十分簡單，甚至有點像在市場買菜，還可以討價還價。投資者可以通過加盟或變成LP（有限合伙人）等方式進(jìn)入NPA市場，以此種方式進(jìn)入投資市場大約需要100萬元，與通過地方交易所投資類似，但并沒有更多資質(zhì)門檻。

橡樹資本董事長霍華德?馬克斯認(rèn)為，市場的開放是一個非常積極的舉措，隨著市場更加開放，相應(yīng)的需求也會增加。美國的不良資產(chǎn)供應(yīng)量比較有限，目前也沒有太多破產(chǎn)的公司，資本市場也對這些公司采取非常寬容的態(tài)度；投資機(jī)會只限于非常小范圍的細(xì)分領(lǐng)域，而且獲利的空間還比較大，雖然如此，但仍需要高度謹(jǐn)慎地去投資。但相比起來，中國的投資前景則十分巨大。

據(jù)霍華德?馬克斯介紹，目前很多中國高凈值資產(chǎn)家族都是橡樹資本的LP，想要通過其投資中國的NPA市場。

除了外資機(jī)構(gòu)外，投資者還可以通過國內(nèi)的資管公司投資NPA。因為自2007年以來，我國四大不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)已經(jīng)各自引入了不少戰(zhàn)略合作伙伴，他們不僅有外資，也有很多國內(nèi)知名資管企業(yè)，且大都已推出了相關(guān)的NPA交易品種。

與此同時，銀監(jiān)會也正式允許各省設(shè)立或授權(quán)一家地方資產(chǎn)管理公司（AMC），參與該省范圍內(nèi)金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購和處置業(yè)務(wù)。招商證券研發(fā)中心債券研究主管孫彬彬向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱，2014年7月末，中國銀監(jiān)會正式公布了全國首批可開展金融不良資產(chǎn)批量收購業(yè)務(wù)的地方AMC名單，名單涉及浙江等南方五省市。2014年11月底，繼第一批試點成立之后，地方AMC名單再次擴(kuò)容，銀監(jiān)會批復(fù)并允許北京等北方五省市設(shè)立資產(chǎn)管理公司參與本省市范圍內(nèi)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓工作。截至2015年7月，我國正式獲準(zhǔn)開展批量收購不良資產(chǎn)的地方資管企業(yè)增至15家。

孫彬彬介紹稱，江浙地區(qū)有些金融機(jī)構(gòu)還通過互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新熱潮，合作建立了淘寶司法平臺，并研發(fā)出拍賣不良貸款中的抵押房產(chǎn)、土地、抵押物等，創(chuàng)新了資產(chǎn)回收新渠道。這使其對向外轉(zhuǎn)讓不良貸款傳統(tǒng)方式的依賴性得以降低，是有助于增強(qiáng)投資者信心的。“而且，借助淘寶的平臺，還降低了投資者通過資管機(jī)構(gòu)進(jìn)入NPA領(lǐng)域的門檻。但淘寶不良資產(chǎn)處置平臺同樣面對的更多是機(jī)構(gòu)投資者，對個人投資者關(guān)照不足。”

以證券形式買賣NPA才是王道

眾所周知，證券是最接地氣的金融產(chǎn)品，門檻不高，收益尚可，風(fēng)險也伴其左右。

金融學(xué)對商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化定義是，從不良貸款中抽取部分組建資產(chǎn)池，將其出售。資產(chǎn)池內(nèi)貸款可產(chǎn)生預(yù)期相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，通過信用增級將其定價發(fā)售給投資者，成為可在市場上流通的證券，證券持有者則可享受未來現(xiàn)金流的所有權(quán)。

“證券化是分散NPA風(fēng)險的辦法，同時也能讓投資者更容易進(jìn)入NPA市場”，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對《經(jīng)濟(jì)》記者評論稱，不良資產(chǎn)證券化可以拓寬商業(yè)銀行處置不良貸款的渠道，加快不良貸款處置速度，也可以降低投資者進(jìn)入門檻，即銀行將不良資產(chǎn)按規(guī)范做成產(chǎn)品，以部分預(yù)期收益來換取其風(fēng)險的降低。

此外，連平表示，商業(yè)銀行可以通過把不良貸款打包處理給資產(chǎn)管理公司來優(yōu)化自身財務(wù)報表，未來隨著資產(chǎn)證券化市場透明度更高、流程更規(guī)范，商業(yè)銀行會樂于在證券市場上處理不良資產(chǎn)。在市場化條件下，證券化將逐漸變成處置不良資產(chǎn)的有效途徑之一。

“通過合理的監(jiān)管，允許銀行把壞賬證券化，可以幫助銀行盤活存量，也可以激發(fā)機(jī)構(gòu)的熱情，同時還可以起到進(jìn)一步將資本市場激活的作用”，中國銀行國際金融研究所副所長宗良對《經(jīng)濟(jì)》記者說，不良資產(chǎn)證券化是大勢所趨。

《經(jīng)濟(jì)》記者從上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）網(wǎng)站獲悉，目前我國大部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都在銀行間債券市場發(fā)行。盡管監(jiān)管層正在逐步鼓勵擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所掛牌交易，不過尚只有平安銀行發(fā)行的“平安銀行1號小額消費(fèi)貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”于2014年在上交所試水交易。未來，隨著政策的進(jìn)一步推動，相信金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)支持證券在交易所發(fā)行也將指日可待。

篇5

目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化主要困難在于信貸資產(chǎn)評估、資信等級評估以及評估定價系統(tǒng),由誰來聘請評估機(jī)構(gòu),中國的評估機(jī)構(gòu)是否有能力進(jìn)行評估等都是需要解決的問題。

對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法,以規(guī)避證券化產(chǎn)品法律和制度風(fēng)險

確立統(tǒng)一的發(fā)行、交易乃至上市規(guī)則,建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系,在同一種機(jī)制下應(yīng)該對資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則,比如會計處理、稅收優(yōu)惠以及交易規(guī)則等問題。適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的新格局,加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào),形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。另外,當(dāng)前國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)體系相對比較完備,而企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律框架比較薄弱,只有《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》中的專項資產(chǎn)管理計劃略有涉及,應(yīng)該加快企業(yè)資產(chǎn)證券化立法,這也符合中國當(dāng)前國情(一方面流動性過剩,一方面大量中小企業(yè)融資困難)。

擴(kuò)大投資人范圍,提高信息透明度,增強(qiáng)市場流動性

現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中,交易手段缺乏,投資品種單一,造就了高儲蓄銀行高風(fēng)險股市,大量資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種,風(fēng)險在銀行大量積聚。資產(chǎn)證券化如果沒有廣泛的投資者,風(fēng)險不但不能分散和化解,反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程,資產(chǎn)價格不能正確估計和實現(xiàn),隨著利率市場化的深入,以及儲蓄機(jī)構(gòu)的變化,利差空間逐步縮小,不合理的交易會帶來更多的經(jīng)營風(fēng)險。資產(chǎn)支持證券的評級是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù),當(dāng)前應(yīng)著重培養(yǎng)幾家在國內(nèi)具有權(quán)威性的、在國際具有一定影響力的獨立的資信評級機(jī)構(gòu),切實提高信用評級透明度,提高資本市場認(rèn)可度。

注重優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),堅定投資者信心,防范潛在的風(fēng)險

美國次貸危機(jī)歷歷在目,目前國內(nèi)流動性整體過剩,房地產(chǎn)泡沫明顯,基礎(chǔ)設(shè)施投資盲目擴(kuò)大,現(xiàn)在應(yīng)該做的是:減少利率和貨幣敏感性風(fēng)險擴(kuò)散的可能,漸進(jìn)化地實施各種級別和類別的資產(chǎn)證券化過程,形成良性資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。尤其是我們這樣的金融后發(fā)市場、誠信體系尚未建立的市場,證券化首先地應(yīng)該是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),以堅定投資者的信心,而非不良資產(chǎn),因為資產(chǎn)證券化并不意味著資產(chǎn)一旦證券化就可以帶來未來預(yù)期的現(xiàn)金流。因此,當(dāng)前應(yīng)該嚴(yán)禁銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸款資產(chǎn)證券化,限制國內(nèi)住房貸款資產(chǎn)證券化,有序推進(jìn)大型央企、國企資產(chǎn)證券化,不宜鼓勵不良資產(chǎn)證券化。

支持中小企業(yè),構(gòu)建合理化業(yè)務(wù),尋求創(chuàng)新型模式

篇6

論文摘要：銀行信貸資產(chǎn)證券化是近年來銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要課題，由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率、提高金融資產(chǎn)的流動性、分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險等多方面的優(yōu)勢，因此，近年來在許多國家獲得迅猛發(fā)展。2007年是中國金融業(yè)對外開放的元年，面對外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的風(fēng)險，如何控制風(fēng)險、增加收益已成為國內(nèi)銀行的當(dāng)務(wù)之急，而資產(chǎn)證券化是一種已經(jīng)被國外資本市場證明了的行之有效的風(fēng)險控制手段，相信資產(chǎn)證券化在我國也將具有廣闊的發(fā)展空間。

前言

銀行風(fēng)險控制是一個古老而年輕的話題，隨著時代的變遷，利用金融創(chuàng)新來進(jìn)行風(fēng)險控制已經(jīng)是一個全球性的共識。信貸資產(chǎn)證券化是近年來國際金融市場上最為重大的金融創(chuàng)新之一。由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率、提高金融資產(chǎn)的流動性、分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險等多方面的優(yōu)勢，因此近年來在許多國家獲得迅猛發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化在我國雖然才剛剛起步，但其作用已受到各界的廣泛關(guān)注。2005年4月21日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行正式獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點工作。2005年l2月15日，建行、國開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)。其中，建行發(fā)行總額約30億元，國開行發(fā)行總額為4l億余元。因此，加強(qiáng)對貸款證券化相關(guān)問題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。

一、信貸資產(chǎn)證券化的背景

信貸資產(chǎn)證券化(LBS：Loan—backedSecuritizatlon)，是將缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可預(yù)測的銀行信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組建立資產(chǎn)池(AssetSpoo1)，以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，通過風(fēng)險隔離、資產(chǎn)重組和信用增級，在資本市場上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為。其核心在于對貸款中風(fēng)險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。對于單個貸款，其現(xiàn)金流是不確定的，但對于一組貸款而言，盡管整個組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性，但由于大數(shù)定律的作用，整個組合的現(xiàn)金流會呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。

二、信貸資產(chǎn)證券化的含義

美國是資產(chǎn)證券化的起源地。20世紀(jì)70年代末80年代初，當(dāng)時受國際石油危機(jī)、拉美債務(wù)危機(jī)、《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本與風(fēng)險資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響，銀行信貸資金存量普遍下降，國際資本供求嚴(yán)重失衡。不少擁有風(fēng)險權(quán)數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的信貸資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)數(shù)較小的銀行，以減少貸款風(fēng)險、規(guī)避法律管制。與此同時，一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務(wù)，希望通過將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化來盤活資金。正是在這樣的背景下，貸款證券化13漸興旺起來。美國是世界上開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早的國家，在美國，貸款證券化發(fā)展十分迅速，從20世紀(jì)70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴(kuò)展(包括汽車貸款信用卡貸款、機(jī)器設(shè)備貸款、消費(fèi)貸款等)，而且證券化市場規(guī)模迅速擴(kuò)大。到2005年底，美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7．1萬億美元，為該國同期國債市場規(guī)模的2倍。亞洲證券化市場也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭，1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元，短短六年時間擴(kuò)張了7．5倍，其中，香港是整個亞洲證券化市場的中心。

三、信貸資產(chǎn)證券化的特征

信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券等直接在金融市場上籌措資金不同的新型融資方法，與傳統(tǒng)的證券融資方式相比，具有以下的特點：

1．信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資

從發(fā)起人的角度看，信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負(fù)債融資也不屬于股權(quán)融資，其實質(zhì)上是一種表外融資方式。這是因為，利用資產(chǎn)證券化技術(shù)進(jìn)行的融資不會增加發(fā)行人的負(fù)債，也不顯示在“資產(chǎn)負(fù)債表”中。

2．信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導(dǎo)向型融資

傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資。外部的資金投入者在決定是否對資金需求者投資或者提供貸款時，主要依據(jù)的是資金需求者作為一個整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤及現(xiàn)金流量情況。在對資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時，投資者可能會更多地關(guān)注抵押資產(chǎn)的情況，并且關(guān)注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問題，資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對資金需求者資信能力的一種補(bǔ)充。

3．信貸資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險和融資成本較低

雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔(dān)保費(fèi)、評級費(fèi)、托管費(fèi)、服務(wù)費(fèi)、承銷費(fèi)等眾多費(fèi)用，但其總的融資成本低于其他融資方式。這是因為：第一，資產(chǎn)以真實出售方式進(jìn)行交易，實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)也不列入清算范圍，所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證，降低了風(fēng)險補(bǔ)償收益的期望值；第二，資產(chǎn)證券化過程中的信用增級手段，改善了證券的發(fā)行條件，使發(fā)行的證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者；第三，證券化支出費(fèi)用的項目雖多，但各費(fèi)用與交易總額的比率卻很低。資料表明，資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費(fèi)用比其他融資方式的費(fèi)用率至少低50個基本點。

4．信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛

信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資，還款來源是該資產(chǎn)所帶來的未來收益，但所獲資金可作其他用途，即可用于其他項目貸款或投資，而不受被證券化的資產(chǎn)項目限制，此外凡是有可預(yù)見的未來現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)性重組，均可進(jìn)行證券化，這更為證券化廣泛的推廣和運(yùn)用創(chuàng)造了條件。

四、資產(chǎn)證券化的操作過程

信貸資產(chǎn)證券化(LBS：Loan—backedSecuritization)是指銀行通過一定程序?qū)①J款轉(zhuǎn)化成可以在金融市場上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(AssetSpoo1)并出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(SpecialPur—poseVehicle，簡稱SPV)，然后由特設(shè)機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔(dān)保的證券，這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset—Backed Securities，簡稱ABS)，發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來源再用于發(fā)放貸款。證券化的運(yùn)作流程一般包括構(gòu)造i止券化資產(chǎn)、創(chuàng)設(shè)特設(shè)機(jī)構(gòu)并真實出售(TrueSale)資產(chǎn)、設(shè)計交易結(jié)構(gòu)并進(jìn)行信用增級(CreditEn—hancement)、發(fā)行資產(chǎn)支持證券、實施資產(chǎn)管理等基本步驟。其交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)密，而且法律關(guān)系復(fù)雜。

五、我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對銀行風(fēng)險管理的影響

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動性的證券，有利于盤活金融資產(chǎn)，化解初始貸款人的流動性風(fēng)險，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險的能力，對商業(yè)銀行的風(fēng)險控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新起到了非常重要的作用。

1．資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險控制手段，使商業(yè)銀行的風(fēng)險管理能力大大增強(qiáng)

商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主；而資產(chǎn)，尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長期化傾向。對此，我國商業(yè)銀行也不例外，住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高，同時，普通貸款項目也出現(xiàn)長期化的趨勢。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定。這就使得資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務(wù)；同時，針對利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、流動性風(fēng)險等風(fēng)險管理需要，將不具有流動性的中長期貸款轉(zhuǎn)化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風(fēng)險壓力。因此，資產(chǎn)證券化過程實際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險分散過程。

2．資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來源，增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力

20世紀(jì)80年代以來，中間業(yè)務(wù)已成為西方國家商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)品種和收入來源，在總收人中的占比達(dá)到40％-50％，有的甚至超過70％。而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前中間業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6％-17％，也就是說，我國商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖搿?/p>

資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來源提供了機(jī)會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收人，另外，還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入。通過該項業(yè)務(wù)，銀行的贏利能力大大提升，由此對抵抗風(fēng)險的能力也能迅速提高。

3．資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度

商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化，必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價和信貸管理基本機(jī)制，將信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，鎖定風(fēng)險、簡化信息含量，增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度，以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級所花費(fèi)的成本，同時增強(qiáng)投資者對證券真實價值的認(rèn)可程度，進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價格。

因此，可以說商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化的過程實質(zhì)上就是促使其主動增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程。

4．資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資本充足率

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)，如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款，組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)人流動性較好的資本市場，同時，轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善，資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨合理。

同時，貸款的風(fēng)險權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險權(quán)重，因此，善于管理的銀行可以通過對其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實意義。

5．有利于增加消費(fèi)熱點、分散銀行信貸風(fēng)險

目前，我國實行擴(kuò)大內(nèi)需的信貸政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長，具體措施有發(fā)展住房抵押貸款、汽車消費(fèi)貸款、耐用品消費(fèi)信貸等多種消費(fèi)信貸辦法。通過資產(chǎn)證券化，可以將各種貸款科目進(jìn)行組合和分散，有利于銀行風(fēng)險控制。

證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑。中小企業(yè)由于信譽(yù)和資金的約束，往往難以在資本市場直接融資。同樣，銀行出于風(fēng)險控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對象。通過進(jìn)行資產(chǎn)證券化，提升了中小企業(yè)的信用等級，使之間接地進(jìn)入證券市場，銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，然后將這些分散的小額的貸款組合打包，并據(jù)之發(fā)行證券，從而發(fā)揮了紐帶作用，提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑。

6．貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解

不良資產(chǎn)問題一直是中國銀行業(yè)的最大問題，并已經(jīng)成為中國銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙。商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn)，會直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)流動性降低和清償債務(wù)能力下降，影響銀行的贏利能力和水平，同時侵蝕資本充足率，進(jìn)而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進(jìn)程。中國于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs)，開始大規(guī)模處置近1．4萬億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)。截至2005年5月底，中國已累計處置銀行不良資產(chǎn)7008億元(不包含政策性債轉(zhuǎn)股)，其中近7O億美元(約6OO億元)的不良資產(chǎn)為國際投資者所購買。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前中國有總額達(dá)1．8萬億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來幾年里處置。而且據(jù)專家估計，未來三年中國還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來。如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來化解，將會給中國銀行業(yè)留下巨大隱患。各國的經(jīng)驗與教訓(xùn)表明，不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式，在美國對于儲貸機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，美國清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購買公司的做法。1998年7月日本設(shè)立過渡銀行以化解高達(dá)100萬億日元的不良貸款，因此對于貸款證券化的研究或許會給我們以啟示。

7．資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行增強(qiáng)競爭力，應(yīng)對外資銀行的挑戰(zhàn)

目前，我國金融領(lǐng)域已經(jīng)向外資金融機(jī)構(gòu)全面開放。為此，我國商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革，工行、中行、建行已經(jīng)成功在A股或H股上市。筆者認(rèn)為，上市只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場表現(xiàn)，而銀行盈利能力、風(fēng)險控制能力和核心競爭能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在。資產(chǎn)證券化的應(yīng)用，可以很好地改善銀行的治理結(jié)構(gòu)，控制信貸風(fēng)險。

從以上幾方面看，資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業(yè)銀行深化改革、增強(qiáng)核心競爭力和盈利能力，提高抗風(fēng)險的能力，應(yīng)對我國金融領(lǐng)域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風(fēng)險。

六、我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的問題

目前，我國已經(jīng)基本具備了開展信貸資產(chǎn)證券化的條件，并已有初步嘗試。但總體而言，現(xiàn)階段我國對于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識準(zhǔn)備還是實際操作經(jīng)驗，都還十分欠缺，在社會環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意。

1．評級成本問題

我國國內(nèi)資產(chǎn)在國際市場上的信用評級并不高，而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本，同時，為評級而聘請國際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還不適宜廣泛在國際金融市場上實施。但隨著該項業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢。因此，我國應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè)，提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級，并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險控制，規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作，提高信息透明度，以應(yīng)對全球化后銀行業(yè)的激烈競爭。

2．會計、稅收、法律問題

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計、稅收、法律等方面的問題，是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在。這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性、流動性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關(guān)，并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動機(jī)和結(jié)果。因此，我國應(yīng)加快對資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會計、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范該項業(yè)務(wù)在我國的應(yīng)用。

3．風(fēng)險問題

篇7

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化；信息披露；信用評級；市場化；金融創(chuàng)新

一、 我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

我國信貸資產(chǎn)證券化從2005年開始經(jīng)歷10年的發(fā)展，截止6月末已發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品5 079億，其中，從2013年國務(wù)院常務(wù)會議以來共發(fā)行4 000多億。2015年6月，國務(wù)院常務(wù)會議又進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)，并且提出5 000億的概念。現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化的動力來自于金融市場的流動性，來自于盤活存量，結(jié)構(gòu)調(diào)整的大的背景。

1. 資產(chǎn)證券化投資者和基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化趨勢明顯。擴(kuò)大試點以來，信貸資產(chǎn)證券化投資者多元性日益提升，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。截止2014年11月末，信貸資產(chǎn)支持證券投資者共281家，其中，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)投資者132家，占47%，持有證券占比為67.5%；證券公司、保險機(jī)構(gòu)、基金等非銀行機(jī)構(gòu)投資者共149家，占53%，持有證券占比為32.5%，較第一輪試點期間上升11.1個百分點，資產(chǎn)證券化促進(jìn)信用風(fēng)險分散轉(zhuǎn)移功能作用日益顯現(xiàn)。同時，發(fā)起機(jī)構(gòu)及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍也趨于多元，發(fā)起機(jī)構(gòu)涵蓋各類銀行及汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)從一般企業(yè)貸款擴(kuò)展到國際市場主流的個人住房抵押貸款、個人汽車貸款。

2. 資產(chǎn)證券化盤活銀行信貸資產(chǎn)存量，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是符合在利率市場化背景下整個中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求，也是是商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的一個重要的方法和手段。首先，金融機(jī)構(gòu)通過證券化釋放信貸資源，降低資本消耗，有助于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，C券化拓寬金融機(jī)構(gòu)融資渠道，降低融資成本。同時，證券化盤活商業(yè)銀行信貸資源存量，提高資金使用效率的流動性，改善商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化增量信貸投向，更好地支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)及鐵路、船舶等重點行業(yè)的改革發(fā)展。

3. 信息披露、信用評級等市場化約束機(jī)制逐漸形成。從試點情況看，市場運(yùn)行總體穩(wěn)健，已發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品運(yùn)營良好，已到期產(chǎn)品足額完成兌付，次級檔證券收益高于一般水平，有的產(chǎn)品年化收益率達(dá)22.9%。未到期產(chǎn)品運(yùn)營正常，本息償付有序開展，一般企業(yè)貸款證券化入池資產(chǎn)保持零不良貸款率，而同期商業(yè)銀行不良貸款率則從0.97%上升到1.16%。資產(chǎn)管理能力強(qiáng)，投資管理能力強(qiáng)，貸款管理能力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)有積極性做資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行開展證券化業(yè)務(wù)促進(jìn)其信貸風(fēng)險管理體系的完善，如通過中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)并改進(jìn)合規(guī)管理和抵押品管理體系，通過持續(xù)信息披露進(jìn)一步規(guī)范貸后管理等。金融機(jī)構(gòu)在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過程中鍛煉了隊伍，培養(yǎng)了專業(yè)的技能并積累了實踐經(jīng)驗。

二、 我國信貸資產(chǎn)證券化市場存在的問題

1. 我國信貸資產(chǎn)證券化仍處于初級發(fā)展階段。經(jīng)過十年試點，我國信貸資產(chǎn)證券化市場仍處于發(fā)展初期。一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性差。證券化產(chǎn)品交易量較少，因為銀行間市場及交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類和總量較小，且每一個分級證券都是作為單獨券種進(jìn)行流通，所以相對規(guī)模更小，導(dǎo)致交易量少。二是資產(chǎn)證券化集中于一般企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款。我國資產(chǎn)證券化90%是一般企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款。相比之下國外資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)80%、90%都不是一般企業(yè)貸款，都是消費(fèi)、零售貸款，消費(fèi)貸款。一般企業(yè)貸款證券化說明債券市場不夠發(fā)達(dá)，這也是證券化起步階段面臨的背景決定的。同時，3年期及以下短期產(chǎn)品占比過高，不能較好滿足保險資金等長期限投資需求。三是資產(chǎn)證券收益率低，產(chǎn)品競爭力不如銀行理財產(chǎn)品。降息導(dǎo)致資產(chǎn)證券收益率下降，同時處于經(jīng)濟(jì)下行期，資產(chǎn)支持證券的競爭力不足。四是信用違約歷史數(shù)據(jù)缺乏，影響證券化產(chǎn)品風(fēng)險識別的有效性。我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史尚短，試點中選擇質(zhì)量較好的資產(chǎn)開展證券化，信用違約數(shù)據(jù)較少，僅依靠信用評級較難充分地揭示證券化產(chǎn)品風(fēng)險，有待引入信用違約互換通過市場化交易揭示證券化風(fēng)險。五是投資機(jī)構(gòu)類型單一。目前，主要的投資者還是銀行，銀行互相持有資產(chǎn)支持證券，缺乏多元投資者的參與。六是金融機(jī)構(gòu)的考核機(jī)制有待進(jìn)一步優(yōu)化。多數(shù)銀行證券化業(yè)務(wù)剛剛起步，對其分支機(jī)構(gòu)參與證券化的收益核算、業(yè)績考核等配套管理制度及激勵機(jī)制還不完善，導(dǎo)致分支機(jī)構(gòu)拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開展證券化的積極性不高。七是產(chǎn)品定價不準(zhǔn)確，隱性擔(dān)保嚴(yán)重，定價具有機(jī)構(gòu)特征。產(chǎn)品定價具有機(jī)構(gòu)化的特征，實際上的含義是說隱性的擔(dān)保比較厲害，就顯然不完全符合信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品未來發(fā)展的方向。

2. 證券化市場約束機(jī)制仍需進(jìn)一步完善。我國資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展除了需要降低政策方面的限制，同時需要進(jìn)一步完善市場約束機(jī)制。一是信息披露不充分。參與證券化主體信息披露不充分，容易產(chǎn)生信息不對稱與道德風(fēng)險問題。二是銀行和投資者存在委托問題。委托問題使銀行存在逆向選擇的機(jī)會，銀行有動機(jī)擴(kuò)大貸款風(fēng)險。三是信用評級體系和評級機(jī)構(gòu)能力有待加強(qiáng)。我國評級機(jī)構(gòu)發(fā)展時間短，大多依據(jù)國外數(shù)據(jù)基礎(chǔ)建立測算模型，將其用于國內(nèi)資產(chǎn)信用評級，存在標(biāo)準(zhǔn)不明確、評級方法測算標(biāo)準(zhǔn)不透明等問題，國外投資者認(rèn)可度較低。四是資產(chǎn)證券化受托人作用有待進(jìn)一步增強(qiáng)。受托人在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中應(yīng)發(fā)揮核心作用，但試點以來，由于擔(dān)任受托人的機(jī)構(gòu)局限于信托公司、機(jī)構(gòu)類型單一，以及發(fā)起銀行相對處于強(qiáng)勢地位等原因，信托公司的受托人職責(zé)未充分發(fā)揮，大多僅作為實現(xiàn)“真實出售、破產(chǎn)隔離”的通道。

3. 監(jiān)管部門有待進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化管理機(jī)制和政策措施。在現(xiàn)有市場格局和監(jiān)管體制分工下，仍需要加強(qiáng)分工協(xié)作和監(jiān)管協(xié)調(diào)，進(jìn)一步處理好市場管理和機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門的關(guān)系，統(tǒng)一注冊登記，加強(qiáng)信息共享，為資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展創(chuàng)造條件。一是資產(chǎn)證券化相關(guān)配套政策制度有待完善。經(jīng)過多年試點經(jīng)驗，我國信貸資產(chǎn)證券化制度框架基本建立，但隨著市場發(fā)展及宏觀環(huán)境的變化，相關(guān)配套政策制度還需不斷完善。第一抵押權(quán)變更登記管理制度有待進(jìn)一步落實和完善。2005年建設(shè)部印發(fā)《建設(shè)部關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》明確個人住房抵押權(quán)變更登記可批量辦理，但地方房地產(chǎn)管理部門內(nèi)部系統(tǒng)尚不完善等原因還無法落實，一般企業(yè)抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記尚無統(tǒng)一的管理規(guī)定。第二“兩個不低于”等監(jiān)管政策有待調(diào)整完善。根據(jù)金融機(jī)構(gòu)反映，以小微企業(yè)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展證券化，能夠釋放更多信貸資源，增強(qiáng)支持小微企業(yè)發(fā)展的能力，但也可能因證券化“出表”而使其當(dāng)年小微企業(yè)貸款增量下降，達(dá)不到“兩個不低于”監(jiān)管要求，需要適時調(diào)整監(jiān)管目標(biāo)。第三相關(guān)部門對企業(yè)年金、社保基金等投資信貸資產(chǎn)支持證券的相關(guān)政策進(jìn)一步明確。二是資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅費(fèi)高。2006年財政部和國稅總局關(guān)于稅收政策管理辦法，表示既要對證券收相應(yīng)所得稅，同時證券交易提供的服務(wù)機(jī)構(gòu)也要交稅，存在雙重征稅問題。三是政策限制導(dǎo)致資產(chǎn)證券化動因不足。證券化沒有切合資產(chǎn)證券化商業(yè)價值，存在資本率的限制，信貸規(guī)模限制，還有平臺貸款之類的政策限制。另一方面存在資產(chǎn)限制，如有些銀行持有相當(dāng)一部分資產(chǎn)是外幣資產(chǎn)，但資產(chǎn)池里只能是人民幣不能是外幣，限制基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇等問題，最終導(dǎo)致資產(chǎn)證券化動因不足。

3. 信貸資產(chǎn)證券化仍面臨挑戰(zhàn)。未來一段時期我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展仍將面臨兩方面的問題。一是推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化存在困難。首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)估值、估值模型建立需要專業(yè)的人才及衍生品定價技術(shù)。其次，在帳務(wù)處理方面，不良資產(chǎn)帳面值和證券的收入之間核銷會計上采取處理方式和稅收政策支持等問題還需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)。最后，不良貸款證券化貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)差異性顯著。需要一定的激勵機(jī)制解決多回收的部分獎勵分配和道德風(fēng)險控制等方面的問題。二是利率市場化傳導(dǎo)機(jī)制不完善制約信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化連接信貸市場和證券市場，貸款利率和證券市場利率對應(yīng)信貸市場與證券市場，我國雖已全面放開貸款利率管制，但利率傳導(dǎo)機(jī)制仍不完善，貸款利率與市場利率變化不同步，當(dāng)市場利率較高，投資者會因產(chǎn)品收益率較低而購買積極性。

三、 我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策建議

1. 針對監(jiān)管部門的政策建議。

（1）加強(qiáng)監(jiān)管，明確監(jiān)管職責(zé)，防范風(fēng)險。建立有效的監(jiān)管機(jī)制。首先應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化發(fā)展。在現(xiàn)行的框架下人行和銀監(jiān)會各自有相應(yīng)的監(jiān)管流程和分工，要明確部門間監(jiān)管的分工，通過金融監(jiān)管，協(xié)調(diào)布局聯(lián)席會議的安排加強(qiáng)合作，密切配合形成工作合力，促進(jìn)工作順利發(fā)展。從銀監(jiān)會來說要研究從資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)約束、內(nèi)控機(jī)制、信息披露等角度第一步完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律和監(jiān)管框架，在嚴(yán)守風(fēng)險底線前提下促進(jìn)業(yè)務(wù)健康可持續(xù)發(fā)展。

（2）通過信息披露強(qiáng)化市場機(jī)制的監(jiān)督管理。要U大信貸資產(chǎn)證券化的范圍，尤其將不良資產(chǎn)納入的話信息披露必須跟上腳步，信息透明是資產(chǎn)證券化的重特征和優(yōu)勢，可以保證投資者對證券市場的監(jiān)督權(quán)和知情權(quán)，事前要有規(guī)范透明的信息披露，使投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資和收益有合理的把握，合理進(jìn)行證券定價。事后對貸后管理及其相配套的管理服務(wù)進(jìn)行信息披露，只要信息披露到位，投資者自擔(dān)風(fēng)險也就有了基礎(chǔ)，發(fā)起人才不需要有額外負(fù)擔(dān)，所以信息披露對市場各方面都有利，加強(qiáng)信息披露是非常重要的安排。完善資產(chǎn)證券化相關(guān)信息披露機(jī)制，提高對參與證券化主體和有關(guān)事項的信息披露要求，包括發(fā)起人、SPV和受托機(jī)構(gòu)的信息披露義務(wù)，建立信息披露評價制度，使披露義務(wù)和責(zé)任落實可追究；提高信息披露頻率，由每年披露一次到每季度披露一次。

（3）完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)建設(shè)。法律制度配套有待完善，剛才說到操作上，比如證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程的非常精細(xì)的東西，比如說債務(wù)和保障，關(guān)于一些抵押處理，在債券轉(zhuǎn)讓過程中是不是要處理和登記，這在法律上都沒有明確規(guī)定，也容易引起糾紛，建議進(jìn)一步加強(qiáng)和完善法律配套工作。相關(guān)的法律法規(guī)方面的建立和完善，特別是資產(chǎn)證券化過程當(dāng)中的擔(dān)保權(quán)屬的變更登記制度，另外就是資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)出表問題，一直在確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)上還有待于財政部和人民銀行明顯。第二就是市場規(guī)模，提高整體的流動性，支持資產(chǎn)證券化在交易所上上市交易。

（4）采取稅收優(yōu)惠的機(jī)制措施，盡快出臺有關(guān)公司貸款方面的操作細(xì)則。除了監(jiān)管部門、央行給予政策支持之外。國家從財政和稅收方面也需要政策支持，避免重復(fù)納稅問題。同時，有序推進(jìn)針對個人住房貸款證券化業(yè)務(wù)，希望下一步公司貸款細(xì)則出來以后，不良貸款做證券化以后，對商業(yè)銀行下一步的發(fā)展有更大的促進(jìn)作用。

（5）進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點的規(guī)模，豐富投資者結(jié)構(gòu)。支持信貸資產(chǎn)證券在交易所上市，能夠擴(kuò)大市場的流動性，不僅擴(kuò)大規(guī)模，也擴(kuò)大交易渠道，增加資產(chǎn)證券化參與主體數(shù)量，適當(dāng)擴(kuò)大證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，提供良好的政策環(huán)境。進(jìn)一步鼓勵保險公司、證券投資公司、社保基金、境外投資者等非銀行機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)證券，降低準(zhǔn)入門檻，豐富投資者結(jié)構(gòu)。擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，支持外幣資產(chǎn)證券化。國家現(xiàn)階段支持走出去，一帶一路等相關(guān)政策，把資產(chǎn)范圍擴(kuò)大以后跟現(xiàn)代的國家的新經(jīng)濟(jì)政策契合。

（6）放松政策限制，資產(chǎn)證券化的推進(jìn)要與整個金融市場化同步。放松對開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)資本率、信貸規(guī)模和平臺貸款之類的政策限制，同時，降低資產(chǎn)幣種限制標(biāo)準(zhǔn)，放松外幣資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的限制，給予政策優(yōu)惠。使資產(chǎn)證券化要與金融市場化同步，包括利率市場化同步發(fā)展。

（7）引入做市商制度，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性。引入做市商制度，出臺建立做市商制度的法律條款和行為規(guī)范。通過做市商制度，具有信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商以自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場提供即時性和流動性。

2. 針對金融機(jī)構(gòu)的政策建議。

（1）通過合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計規(guī)避道德風(fēng)險。產(chǎn)品設(shè)計中使銀行利益和資產(chǎn)證券化的收益保證關(guān)聯(lián)，每一級都有銀行繼續(xù)持有固定比例，不是僅僅持有落后級的部分。通過超額收益分成，讓現(xiàn)金流回收，超額回收可以讓發(fā)起行和資產(chǎn)管理者分享超額回收部分的利益。從法律、稅務(wù)、會計角度進(jìn)行配合，既要保證資產(chǎn)出表又要充分調(diào)動管理人積極性，從而實現(xiàn)多方利益最大化。

（2）制定專門的資產(chǎn)證券化的會計處理規(guī)則。2005年財政部出臺資產(chǎn)證券化的試點的管理規(guī)定，隨后的準(zhǔn)則、資產(chǎn)終止確認(rèn)等準(zhǔn)則都發(fā)生了變化。目前缺乏相對系統(tǒng)、統(tǒng)一的針對資產(chǎn)證券化處理的會計規(guī)定，隨著我們對資產(chǎn)證券化需求越來越強(qiáng)烈，或者對這一塊業(yè)務(wù)的發(fā)展需要在會計處理上做一些規(guī)定。

（3）推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化。目前資產(chǎn)質(zhì)量已成為制約商業(yè)銀行盈利能力或者發(fā)展的重要瓶頸，目前的不良資產(chǎn)的處置渠道無非是核銷和打包，打包目前來看還是比較低的，想以時間換空間更有有效的，或者說補(bǔ)充地來解決當(dāng)前商業(yè)銀行的資產(chǎn)的問題。加快推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化進(jìn)程，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率，積極培育和引入次級投資人。

（4）加強(qiáng)信用評級體系建設(shè)，提升評級機(jī)構(gòu)專業(yè)水平。加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)信息披露內(nèi)容與責(zé)任的要求，規(guī)范信用評級機(jī)構(gòu)，完善信用評級體系。增加信用評級機(jī)構(gòu)數(shù)量，提高信用評級機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平和服務(wù)質(zhì)量。

（5）完善資產(chǎn)和負(fù)債的后續(xù)計量工作。目前金融機(jī)構(gòu)普遍的做法是不改變資產(chǎn)和負(fù)債的數(shù)據(jù)，或者這兩個數(shù)據(jù)相等的，后期計量逐額遞減，這種做法與現(xiàn)在的審計師的做法提出了不同的想法。如有回購條款，一種是資產(chǎn)按照最大訴求承擔(dān)風(fēng)險。第二種是按照有選擇的回購權(quán)利，按這兩個原則，按剩余風(fēng)險到期還款金額逐期遞減，要有相對統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

（6）豐富產(chǎn)品種類，引入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專業(yè)人才。豐富產(chǎn)品種類，嘗試證券化新的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，增加消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)數(shù)量；逐步推出信用違約互換產(chǎn)品，審慎選擇證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)；引入定價方面的專業(yè)技術(shù)人才，借鑒國外先進(jìn)的定價技術(shù)，提高資產(chǎn)支持證券定價技術(shù)的精確性。對現(xiàn)金流充分分層、設(shè)計，根據(jù)不同現(xiàn)金流的情況設(shè)計不同層面價格的產(chǎn)品。目前產(chǎn)品設(shè)計主要依賴于外部的專業(yè)機(jī)構(gòu)，銀行在這方面的能力還要培養(yǎng)。

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致謝：本文感謝中國人民銀行“信貸資產(chǎn)證券化”課題小組的支持。

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關(guān)鍵詞：金融市場 資產(chǎn)證券化 資本市場 方向

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)08-048-02

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但可在未來某個時期產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過某種特殊的結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和自由流通的證券，并據(jù)以融資的過程。在這一過程中，原始權(quán)益人將被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特別目的載體（special purpose vehicle，SPV），SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并用發(fā)行收入購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還投資者。作為資產(chǎn)證券化載體的證券化產(chǎn)品，實際屬于固定收益產(chǎn)品，但其風(fēng)險－收益特征要比國債、金融債、企業(yè)債等其他固定收益產(chǎn)品復(fù)雜，其一級證券由于支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)較多，風(fēng)險要低于金融債和企業(yè)債，當(dāng)然收益也會隨之下降，而后續(xù)證券由于支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)相對較少，風(fēng)險就會高于金融債和企業(yè)債，其收益也隨之上升。

資產(chǎn)證券化的歷史較短，20世紀(jì)70年代美國出現(xiàn)了首筆住宅抵押貸款證券化產(chǎn)品，經(jīng)過近40年的發(fā)展，目前已成為各大投資銀行的一般性業(yè)務(wù)，并遍及到企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、應(yīng)收帳、汽車貸款應(yīng)收帳、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。美國的資產(chǎn)證券化主要有兩種方式：抵押貸款支持的證券化（MBS）和以其他資產(chǎn)支持的證券化（ABS），前者主要以住宅抵押貸款為抵押資產(chǎn)的基礎(chǔ)，后者是以汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款以及應(yīng)收款類資產(chǎn)等其它資產(chǎn)為基礎(chǔ)。美國擁有最大的資產(chǎn)證券化市場，其證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬億美元，為該國同期國債市場規(guī)模的2倍。其中，MBS和ABS占債券發(fā)行總額的53％，MBS總額超過4萬億美元、占全國住房抵押貸款75％以上，在固定收益?zhèn)袌稣紦?jù)很大份額。資產(chǎn)證券化作為一項重要的金融創(chuàng)新，在20世紀(jì)90年代已經(jīng)引起國際金融組織和世界其他國家金融業(yè)的廣泛關(guān)注。1995年，世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。在亞洲，資產(chǎn)證券化同樣得到迅速發(fā)展，1994年，香港第一次發(fā)行了3.5億港元的抵押貸款債券，到1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元。

20世紀(jì)90年代我國也進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的探索和試驗，但實際的發(fā)展較為緩慢。1992年三亞的地產(chǎn)投資證券實際就是一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但沒有使用“資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品這一稱謂，直到2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,才確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點的基本法律框架，因此，直到2005年12月建元和開元資產(chǎn)證券化債券的發(fā)行，我國才開始正式將這一類的產(chǎn)品稱為“資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品。

但是，盡管資產(chǎn)證券化得以“正名”，此后的2006年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展卻出現(xiàn)了明顯的滯后，出現(xiàn)這種情況的原因主要有以下幾個：第一，我國現(xiàn)有的法律環(huán)境遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能夠支持資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，我國《公司法》中對公司注冊資本和發(fā)債條件的限制以及《破產(chǎn)法》中對債權(quán)人保護(hù)范圍的規(guī)定使得資產(chǎn)證券化中最為重要的一個中介――特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）與資產(chǎn)的原所有人（即發(fā)行人）的地位構(gòu)成矛盾；同時，相關(guān)的法律法規(guī)對金融資產(chǎn)收益權(quán)沒有明確的說明，無法實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離功能；第二，現(xiàn)有的會計和稅收制度的一些規(guī)定也限制了資產(chǎn)證券化功能的發(fā)揮，例如表外處理問題、稅收優(yōu)惠問題等等；第三，我國的信用基礎(chǔ)薄弱，信用是資產(chǎn)證券化的核心。如果不從宏觀上改善信用環(huán)境的質(zhì)量，過分依賴微觀項目的包裝技術(shù)，就會將風(fēng)險和不對稱的收益預(yù)期轉(zhuǎn)移給投資者，從而會產(chǎn)生嚴(yán)重的后果，影響社會的穩(wěn)定；第四，我國在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管方面政出多門，人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、發(fā)改委以及財政部、稅務(wù)總局等都在不同的方面對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展具有相應(yīng)的監(jiān)管權(quán)力，要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)就要經(jīng)過這些部門的層層審批，這就導(dǎo)致該項業(yè)務(wù)的發(fā)展受到較多的桎梏，相關(guān)政策很難得到有效實施；第五，目前我國資本市場投資工具比較單一，相應(yīng)的市場規(guī)范還沒有建立，投資者行為也不成熟，這一方面造成了很高的投資風(fēng)險，另一方面使市場資金愈發(fā)向儲蓄靠攏，使資本市場資金不足。正因為如此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行后的交易很不活躍，沒有起到提升資產(chǎn)流動性的作用；第六，商業(yè)銀行作為最大的貸款資產(chǎn)所有者，其開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的興趣不大。目前可以用于資產(chǎn)證券化的貸款類別主要是居民消費(fèi)類貸款，這樣的貸款在我國應(yīng)該是具有較高償還率的，貸款質(zhì)量相對較高，因此被商業(yè)銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在目前存在一定流動性泛濫的情況下，商業(yè)銀行的存貸比日益降低，商業(yè)銀行并不愿意將這些資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資。

雖然存在上述制約因素，但是，從中長期來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展前途不可低估，將成為未來我國資本市場的一種重要的產(chǎn)品，我們可以從以下角度進(jìn)行分析。

首先，從資產(chǎn)證券化的發(fā)行需求看，我國將會出現(xiàn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的原因在于：第一，我國存在大量可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，截至2006年底，我國居民的消費(fèi)類貸款已經(jīng)達(dá)到4.22萬億元人民幣，這其中很大一部分是最容易進(jìn)行證券化的居民住房抵押貸款，其它具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項目如高速公路、鐵路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目也是很多；第二，我國很多資產(chǎn)的所有者也有進(jìn)行資產(chǎn)證券化的內(nèi)在需求，目前，我國正在進(jìn)行農(nóng)村小城鎮(zhèn)建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)，這會帶來大量的資金需求，而高速公路以及高速鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也是方興未艾，為解決如此龐大的資金需求，相應(yīng)資產(chǎn)的所有者通過將前期資金投入形成的資產(chǎn)進(jìn)行證券化以融資是一個十分現(xiàn)實的選擇；第三，資產(chǎn)證券化將成為解決銀行的資本充足率和不良資產(chǎn)問題的一種重要技術(shù)手段，我國的商業(yè)銀行在進(jìn)行股份制改革后，其資本金得到補(bǔ)充，資本充足率已經(jīng)達(dá)到國際水平，不良資產(chǎn)問題也正在逐步得到緩解。但是，隨著銀行業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)展和解決不良資產(chǎn)問題的需要，銀行對資本金的需求是一個不斷增加的過程，通過股票市場融通資本金會帶來一定的控制權(quán)損失，而且到了一定程度就會受到產(chǎn)業(yè)政策的制約而無法繼續(xù)通過股票市場融資，這時，將一部分貸款資產(chǎn)通過證券化的形式從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中拿出去，就會成為銀行減輕對資本金需求壓力的重要手段，盡管消費(fèi)類貸款可能還是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，商業(yè)銀行也會產(chǎn)生將其進(jìn)行證券化的需要。

其次，從市場投資者的需求看，市場投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求會逐步加大，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險－收益水平隨著不同的層級而不同，這就使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險－收益區(qū)間加大，能夠滿足不同投資者的投資需求，特別是對于機(jī)構(gòu)投資者來說，如果其規(guī)模足夠大，就可以根據(jù)其投資需求定制能夠滿足其需要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的這種性質(zhì)使得機(jī)構(gòu)投資者能夠找到非常切合其資產(chǎn)負(fù)債狀況的投資品種。例如，按揭抵押型證券化產(chǎn)品為了與其原始長期按揭資產(chǎn)的期限配套，通常會發(fā)行中長期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而且此類產(chǎn)品由于有資產(chǎn)包的支持，其風(fēng)險－收益狀況要好于一般的企業(yè)債和金融債，因此，市場投資者尤其是保險公司、養(yǎng)老基金等具有長期負(fù)債結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者對此類產(chǎn)品的需求較大。與此同時，我國的股票市場經(jīng)過一段時間的發(fā)展，市場風(fēng)險將會逐漸積累，其上升速度會減緩，最終可能會導(dǎo)致大幅盤整。因此，市場投資者在經(jīng)過了短期的股票牛市之后，就會考慮合適的固定收益品種，而此時，能夠滿足不同投資者需求的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將會得到迅速發(fā)展。

最后，從資本市場中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的角度看，中介機(jī)構(gòu)希望看到在我國的迅速發(fā)展。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及到財務(wù)顧問業(yè)務(wù)、法律業(yè)務(wù)、會計處理和審計業(yè)務(wù)以及證券信用評級業(yè)務(wù)。因此，一個完整的資產(chǎn)證券化流程需要證券公司、信托公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所以及證券評級機(jī)構(gòu)等眾多證券中介機(jī)構(gòu)的參與，而這些證券中介機(jī)構(gòu)也會在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展中受益，所以，它們會大力配合甚至推動相關(guān)監(jiān)管部門加快資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展步伐，這將有利于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的順利開展。

總之，資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展將對整個資本市場的發(fā)展帶來益處，有望讓發(fā)起人、金融中介機(jī)構(gòu)、投資者均從中獲益；他們在利益驅(qū)動下的理，又會反過來推動市場規(guī)模的不斷壯大。因此，在不遠(yuǎn)的將來，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會得到快速的發(fā)展，并且成為國債、金融債、股票之外的另一重要投資品種。

篇9

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化市場效率博弈模型

一、銀行信貸資產(chǎn)證券化概述

一般來講，銀行信貸資產(chǎn)是指銀行發(fā)放的各種貸款以及應(yīng)收賬款，通常包括住房抵押貸款、商用房抵押貸款、工商業(yè)貸款、汽車貸款以及應(yīng)收賬款等。按資產(chǎn)質(zhì)量劃分可分為高質(zhì)量（根據(jù)北京大學(xué)金融與證券研究中心曹鳳歧教授的觀點：高質(zhì)量資產(chǎn)是一種能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流，有持續(xù)一定時期的較低比例的托欠違約率、低損失率的歷史記錄的資產(chǎn)）和低質(zhì)量信貸資產(chǎn)（通常指的是銀行不良資產(chǎn)）。所謂銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行將其缺乏流動性但在未來能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的信貸資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險和收益進(jìn)行分離和重組形成資產(chǎn)池，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在資本市場上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過程。

銀行信貸資產(chǎn)證券化是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其發(fā)行過程涉及眾多參與者。主要有借款人、發(fā)起人（銀行）、特殊目的載體（SPV）、受托人、服務(wù)商、信用評級機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、投資銀行、投資者。一般來講，其基本運(yùn)作流程如下：

銀行首先向央行提出申請，經(jīng)批準(zhǔn)后，一方面將其信貸資產(chǎn)出售給特殊目的載體，由特殊目的載體發(fā)行ABS（資產(chǎn)支持證券），經(jīng)投資銀行承銷賣給投資者，然后投資銀行將發(fā)行收入轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體，特殊目的載體按與銀行簽訂合同中的資產(chǎn)出售價格轉(zhuǎn)讓給銀行；另一方面，銀行委托服務(wù)商向借款人收回本息，經(jīng)受托人將本息償還給投資者。

有的專家從信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)功能角度分析提倡及早開放，認(rèn)為開展銀行信貸資產(chǎn)證券化主要有以下幾個優(yōu)點：1、增強(qiáng)流動性，提高資產(chǎn)收益率。銀行的資金來源以短期存款為主，而資金的運(yùn)用則很多投向長期貸款。這種“借短貸長”的資產(chǎn)/負(fù)債不匹配的風(fēng)險會使銀行陷入流動性不足的困境。而銀行信貸資產(chǎn)證券化可將流動性不足的長期資產(chǎn)提前變現(xiàn)，可以加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度，提高資產(chǎn)的收益率。2、銀行可以利用結(jié)構(gòu)金融工具來創(chuàng)建所需的投資結(jié)構(gòu)，推進(jìn)投資組合管理實踐，有效改善銀行財務(wù)管理，促進(jìn)我國銀行業(yè)從過去的市場占有率經(jīng)營方式向風(fēng)險管理方式轉(zhuǎn)變，建立一個高效的金融體系。3、可以盤活許多銀行不良資產(chǎn)，完成企業(yè)的低成本融資，加快處理不良資產(chǎn)的速度，提高資產(chǎn)處置效率。下面我從博弈論的角度通過分析銀行信貸資產(chǎn)證券化市場主體的經(jīng)濟(jì)行為來探討它的效率問題。

二、我國銀行信貸資產(chǎn)證券化的博弈分析

1、模型假設(shè)

（1）根據(jù)市場形成理論：任何一個市場的形成至少存在供給和需求兩方。當(dāng)然銀行信貸資產(chǎn)證券化市場也不例外，我們可以把銀行信貸資產(chǎn)證券化市場主體抽象為銀行（供給方）和投資者（需求方）兩方。

（2）雙方都是理性的，雙方均為風(fēng)險規(guī)避者，他們都想要以最小成本獲得最大的收益。

（3）對投資者而言，他有“投資”和“不投資”兩種策略選擇，選擇的依據(jù)是否能獲得大于市場平均收益的收益。

（4）對銀行（發(fā)起人）而言，一般來講，它有高低兩種質(zhì)量類型的資產(chǎn)。一方面高質(zhì)量資產(chǎn)對投資者吸引力很大，可銀行為了保存自己的競爭勢力，必須擁有一定份額的高質(zhì)量資產(chǎn)而不會全部出售，另一方面銀行雖然愿意出售低質(zhì)量資產(chǎn)，可是投資者卻不會購買，因此它需要與高質(zhì)量資產(chǎn)整合打包出售。

2、博弈分析

2.1不完全信息靜態(tài)博弈

對于投資者來說，他是否進(jìn)行投資，取決于資產(chǎn)池中資產(chǎn)的質(zhì)量，如果是高質(zhì)量資產(chǎn)，投資者當(dāng)然會投資，反之就拒絕投資。但是，由于信息不對稱的原因，投資者只能根據(jù)自己所掌握的信息來判斷銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高低，進(jìn)一步?jīng)Q定是否投資。若判斷失誤，投資者拒絕了高質(zhì)量的信貸資產(chǎn)證券化投資會產(chǎn)生機(jī)會成本；投資者接受了低質(zhì)量的信貸資產(chǎn)證券化投資會帶來直接損失，因此投資者要使其收益最大就要避免判斷失誤，使自身風(fēng)險降到最小。在不對稱信息條件下投資者與銀行同時行動作決策所構(gòu)成的博弈為不完全信息的靜態(tài)博弈，下表為投資者與銀行博弈的戰(zhàn)略式表達(dá)。

投資者的收益空間為a=（a1，a2，-a1，-a2），其中a1%26gt;0%26gt;a2（當(dāng)投資者購買的全是低質(zhì)量信貸資產(chǎn)時收益為負(fù)）。

銀行的收益空間為b=（b1，b2，b3，b4），其中b1%26gt;b4，b3%26gt;b4，b1%26gt;b2（銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化比不進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化收益高）。

當(dāng)銀行出售高質(zhì)量信貸資產(chǎn)而投資者卻不投資時，投資者的機(jī)會成本為a1，同樣當(dāng)銀行出售低質(zhì)量信貸資產(chǎn)而投資者不進(jìn)行投資時，投資者收益為-a2（a2%26lt;0）。

從上表可以看出銀行選擇出售是一個占優(yōu)策略，對投資者而言，若銀行出售高質(zhì)量資產(chǎn)，其最優(yōu)選擇是投資，此時博弈的納什均衡為（投資，出售）；若銀行出售低質(zhì)量資產(chǎn)，其最優(yōu)選擇是不投資，此時該博弈的納什均衡是（不投資，出售），但是由于投資者并不知道信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高低，因而投資者的最優(yōu)選擇依賴于它在多大程度上認(rèn)為信貸資產(chǎn)質(zhì)量是高或者是低。

假設(shè)投資者在博弈開始時根據(jù)自己掌握的信息認(rèn)為信貸資產(chǎn)質(zhì)量高的概率為p，質(zhì)量差的為1－P，那么投資者選擇投資的期望效用為：

a1p＋a2（1－P）（1）

投資者不選擇投資的期望效用為：

-a1p+（-a2）（1－p）（2）

當(dāng)兩者相等時，即有a1po+a2（1－po）=－a1po+（－a2）（1－po）

po=－a2a1－a2

因此，投資者的最優(yōu)選擇是：當(dāng)P%26gt;po時，進(jìn)行投資；當(dāng)P%26lt;po時，不進(jìn)行投資；當(dāng)P=po時，投資者選擇投資與不投資無差異。

2.2完全但不完美信息動態(tài)博弈

在實際中，完全符合不完全信息下的靜態(tài)博弈中是很難找到的，因為它要求所有博弈方同時行動。而事實上，博弈方的行動有先后次序，假設(shè)銀行先行動投資者后行動，用博弈樹來表示如下圖所示。

該博弈樹由3個階段組成，第一階段是銀行選擇高質(zhì)量和低質(zhì)量信貸資產(chǎn)；第二階段銀行選擇是否出售；第三階段是投資者選擇是否投資。由于投資者難以辨別信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高低，這樣投資者在這個動態(tài)博弈中具有不完美信息。當(dāng)銀行在第二階段選擇出售的情況下，投資者并不知道是從哪條路徑上過來的，因此無法作出相應(yīng)的選擇。投資者在銀行選擇出售的前提下，選擇投資有盈的可能（出售高質(zhì)量），也有虧的可能（出售低質(zhì)量），選擇不投資雖然不會虧，但會失去獲利機(jī)會。因此，投資者要進(jìn)行決策需要進(jìn)一步的信息來判斷，即銀行選擇出售的前提下，信貸資產(chǎn)質(zhì)量高和低的概率。

P（h）、P（l）分別表示信貸資產(chǎn)質(zhì)量高和低的概率，P（s）表示銀行出售信貸資產(chǎn)的概率，P（s/h）和P（s/l）表示銀行出售信貸資產(chǎn)時高、低質(zhì)量的概率，從2.1不完全信息靜態(tài)博弈分析中可知，銀行選擇出售信貸資產(chǎn)是銀行的一個占優(yōu)策略，所以P（s）=P（h）+P（l）=1（3），根據(jù)貝葉斯法則可求出銀行出售信貸資產(chǎn)的前提下為高質(zhì)量的條件概率為P（h/s）及為低質(zhì)量的條件概率為P（l/s）.

因此，{出售，投資；P%26gt;po}和{出售，不投資；P%26lt;po}均為純策略精煉貝葉斯均衡（purestrategiesperfectbayesianequilibrium）。當(dāng)然投資者在對po不太了解的情況下，可以以一定的概率隨機(jī)地選擇投資和不投資的混合策略。由po=－a2a1－a2可知，po的數(shù)值是較大的，一般情況下應(yīng)該大于12（即a2%26lt;－a1），這就意味著進(jìn)行資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)在質(zhì)量較高的前提下，投資者才會投資，因此{(lán)出售，投資；P%26gt;po}屬于市場部分成功的均衡，也是一個合并均衡（poolingequilibrium），即大多數(shù)情況下銀行出售的是高質(zhì)量信貸資產(chǎn)，投資者與銀行共享利潤，但少數(shù)情況下投資者要承受蒙騙上當(dāng)?shù)膿p失。但如果P%26lt;po那么投資者拒絕投資，市場完全失敗。當(dāng)然投資者也可采取混合策略，市場效率能實現(xiàn)一部分，但接近失敗。因此，信息的不完美將在一定程度決定著市場的效率。

以上分析在于說明開展信貸資產(chǎn)證券化市場對于投資者和銀行來說是否有正的效用。但我國如果要開放銀行信貸資產(chǎn)證券化市場，還應(yīng)該使銀行和投資者的期望收益都大于市場平均收益。當(dāng)銀行出售高質(zhì)量資產(chǎn)時，此時納什均衡為（投資、出售）；當(dāng)銀行出售低質(zhì)量資產(chǎn)時，此時納什均衡為（不投資、出售）,因此我國如果要開放銀行信貸資產(chǎn)證券化市場應(yīng)滿足：a1p+（－a2）（1－p）%26gt;C（9）

b1p+b4（1－p）%26gt;C（10）

（其中C為市場平均收益，a1%26gt;C%26gt;0%26gt;a2，b1%26gt;C%26gt;b4,即銀行出售高質(zhì)量信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化的收益大于市場平均收益，擁有低質(zhì)量的信貸資產(chǎn)不進(jìn)行證券化的收益低于市場平均收益）。

三、結(jié)論及建議

要不要實施我國銀行信貸資產(chǎn)證券化，這個問題已受到普遍關(guān)注和討論，本文通過銀行信貸資產(chǎn)證券化參與者（抽象為投資者和銀行）之間的博弈分析，可以看到實施信貸資產(chǎn)證券化市場的效率（見（9）和（10）），但當(dāng)務(wù)之急是要保證出售信貸資產(chǎn)的質(zhì)量（見（13）），同時要完善信息披露的規(guī)則，減少投資者對資產(chǎn)質(zhì)量信息的不完美性。因此建議我國銀行將高、低質(zhì)量不同的資產(chǎn)整合成一個資產(chǎn)池（但要保證高質(zhì)量資產(chǎn)的一定比例）打包出售，同時將真實信息反映給投資者，盡快推出銀行信貸資產(chǎn)證券化市場。

【參考文獻(xiàn)】

[1]張超英,翟祥輝.資產(chǎn)證券化—原理、實務(wù)、實例[M].北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社,1998.

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[3]涂永紅,劉柏榮.銀行信貸資產(chǎn)證券化[M].北京:中國金融出版社,2000.

篇10

自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點工作啟動以來，部分銀行相繼開辦了該項業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模日益擴(kuò)大。為保障信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，切實加強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)管，現(xiàn)就有關(guān)事項通知如下：一、強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量，循序漸進(jìn)推進(jìn)證券化業(yè)務(wù)。各行要根據(jù)自身業(yè)務(wù)水平及管理能力等情況循序漸進(jìn)發(fā)展證券化業(yè)務(wù)。鑒于目前市場情況及投資者風(fēng)險偏好和承受能力，應(yīng)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量，證券化資產(chǎn)以好的和比較好的資產(chǎn)為主；如試點不良資產(chǎn)證券化，由于其風(fēng)險特征完全不同，各行要切實做好違約風(fēng)險和信用（經(jīng)營）風(fēng)險的分散和信息披露工作。

二、確保“真實出售”，控制信貸風(fēng)險。一是發(fā)起行要切實落實證券化資產(chǎn)的“出表”要求，做到真實出售，降低銀行信貸風(fēng)險；二是發(fā)起行要準(zhǔn)確區(qū)分和評估交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險和仍然保留的風(fēng)險，對保留的風(fēng)險必須進(jìn)行有效的監(jiān)測和控制。

三、強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)實質(zhì)”，嚴(yán)格資本計提。參與證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)銀行要嚴(yán)格遵循資本監(jiān)管的有關(guān)要求，對于風(fēng)險的衡量應(yīng)依據(jù)交易的“經(jīng)濟(jì)實質(zhì)”，而不僅僅是“法律形式”，準(zhǔn)確判斷資產(chǎn)證券化是否實現(xiàn)了風(fēng)險的有效轉(zhuǎn)移，對于因證券發(fā)起、信用增級、投資以及貸款服務(wù)等形成的證券化風(fēng)險暴露都要計提資本，確保資本充足和審慎經(jīng)營。

四、加強(qiáng)風(fēng)險管理和內(nèi)部控制，防范操作風(fēng)險。一是在發(fā)起資產(chǎn)支持證券時，發(fā)起行應(yīng)建立針對性較強(qiáng)的證券化業(yè)務(wù)內(nèi)部風(fēng)險管理制度，具體內(nèi)容應(yīng)涵蓋業(yè)務(wù)流程與管理、基礎(chǔ)資產(chǎn)選調(diào)流程、證券化業(yè)務(wù)會計處理方法等。要確保將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險管理納入總體風(fēng)險管理體系，持續(xù)有效地識別、計量、監(jiān)測和控制各類相關(guān)風(fēng)險。二是在履行貸款服務(wù)功能時，貸款服務(wù)銀行要明確信息提供、資金劃付等工作的業(yè)務(wù)操作流程和內(nèi)部規(guī)章制度，建立嚴(yán)格的內(nèi)部監(jiān)督審核機(jī)制，動態(tài)監(jiān)控系統(tǒng)運(yùn)行情況，提高系統(tǒng)功能完備性及穩(wěn)定性，優(yōu)化信息系統(tǒng)支持，明確每一個環(huán)節(jié)的時間截點，確保嚴(yán)格履行相關(guān)合同中的義務(wù)。

五、科學(xué)合理制定貸款服務(wù)考核機(jī)制，防范道德風(fēng)險。貸款服務(wù)銀行應(yīng)建立健全證券化資產(chǎn)管理服務(wù)的內(nèi)部規(guī)章和標(biāo)準(zhǔn)，明確崗位職責(zé)，充實人員，規(guī)范服務(wù)管理行為，建立相應(yīng)的激勵考核機(jī)制，將證券化貸款管理盡職情況納入對相關(guān)人員的考核范圍，確保管理水平達(dá)到交易文件約定標(biāo)準(zhǔn)，切實防范貸款服務(wù)道德風(fēng)險。尤其是對于證券化后出現(xiàn)借款人違約的貸款，要切實加大催收力度，提高催收要求和處置效率，實施動態(tài)監(jiān)控，降低操作風(fēng)險和聲譽(yù)風(fēng)險。

六、規(guī)范債權(quán)轉(zhuǎn)移相關(guān)工作，防范法律風(fēng)險。一是發(fā)起行應(yīng)聘請具有良好專業(yè)能力和豐富經(jīng)驗的律師事務(wù)所、承銷商、會計顧問、評級機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)，確保業(yè)務(wù)各個環(huán)節(jié)、步驟的規(guī)范運(yùn)作。二是發(fā)起行應(yīng)與相關(guān)司法以及監(jiān)管部門充分溝通，確保交易結(jié)構(gòu)設(shè)計以及實際操作依法合規(guī)。三是發(fā)起行按照相關(guān)規(guī)定做好與債務(wù)人的溝通工作，防止債務(wù)人對證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生誤解，為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供方便，防范證券化業(yè)務(wù)可能引發(fā)的法律風(fēng)險。