我國股市范文10篇

以我國社會主義市場經濟條件下的改革開放為大背景，借助大量統計數據，從縱向與橫向的八個主要方面，綜合論述了我國股市(特指大陸股市)的現狀特征，并指出了它與經濟發達國家或地區股市相比之下的差距之所在，及其在未來改革與發展中的總體趨勢。

一、上市公司規模

據國務院發展研究中心的一份研究報告：1998年，中國工業500強的總資產平均值為7．11億美元，銷售收入平均值為3．98億美元，分別僅相當于當年世界500強平均規模的0．88％和1．74％。1998年中國最大工業企業的銷售收入為61．13億美元，僅相當于同年世界500強最小企業銷售收入89．02億美元的68．7％。即使以中國工業100強同世界500強比較，差距也仍然是顯著的。1998年中國工業100強的總資產平均值折算成美元為19．48億美元，銷售收入平均值為10．89億美元，分別僅相當于當年世界500強平均規模的2．44％和4．75％。

1999年我國四大全資國有商業銀行首次全部進入世界500強，但相比之下，它們在其中的表現卻是“大而不強”。其中的原因不言自明：我國四大全資國有商業銀行的龐大規模是政府過去用巨額財政資金和壟斷經營政策做大的。因此，我們的國有銀行雖有世界級大銀行的外殼，但尚缺乏跨國大銀行的內在素質，當然也就不能算做名符其實的世界500強。

不難想象，從上述企業中產生的上市公司，其規模也必然會是偏小的。以上市公司的總股本規模為例，上海30指數所含30只成分股的可流通股本規模普遍都是偏小的。以2001年4月底的統計數據為準，在30只成分股中，可流通股本不足1億股的就有2只：1億～2億股有12只；2億一4億股有8只；4億～6億股有6只；6億股以上有2只。從統計結果看，有近一半成份股的可流通股規模不足2億股，而且沒有一只股的可流通股本達到10億股。即便從這30家上市公司的總股本來看，公司規模也是偏小的。其中，總股本大于20億元的只占2家；而總股本不足7億元的則占18家；總股本介于7億～20億元之間的有10家。

再以香港股市為例，在香港恒生指數所含的33只成份股中，大多屬于藍籌股，它們的總股本(即可流通股本)規模現狀是：5億股以下只有1只；5億～10億股有6只；10億一20億股有7只；20億～30億股有12只；30億一50億股有4只；50億股以上有2只；100億股以上有1只。

關鍵詞：股市亂象；原因分析

提要：我國股市頻頻出現怪異現象，其中很多是有悖于常理的，有悖于經濟學原理的，有悖于實體經濟運營和發展的。基于種種股市怪異現象，有必要分析其產生的原因，并進行相關分析和研究。

一、我國股市亂象叢生

1、要綠大片綠，要紅大片紅。在我國，很多股民包括一些機構投資者和廣大普通散戶，他們當中有很多靠聽消息和政策來炒股，特別是相當多的散戶到處打聽小道消息，希望能夠得到有效和可靠的內部消息。他們如果得知上市公司即將會公布一些利空的消息，這些人會提前大肆拋售股票，會提前大量減倉或者平倉，意圖躲過風險，躲過下跌；他們如果得知上市公司即將會公布一些利好消息，他們會偷偷地買入股票，潛入其中，持股待漲，以圖期待股價沖到一定高位再出貨，從中大賺一筆。

2、中國股市受政策的影響極大。當政府提高準備金率或者提高銀行利率時，多數股票的股價一般會一路飄綠，而且還有慣性下跌。當出現這樣的利空消息時，股價會在一個星期甚至在連續的幾個星期處于下跌通道之中，累計跌幅超過10%，甚至部分股票連續幾個交易日一路跌停，累計跌幅更大。我國政府對上市公司和股市干預太多，廣大普通散戶或者一般小型的機構投資者會因此而蒙受很大的損失。

3、中國股市在反映基本面上是有問題的，甚至嚴重偏離實體經濟的發展狀況。該種亂象有悖于股市是經濟的晴雨表這種說法。說起來也很奇怪，一些上市公司的業績很差，甚至幾年來連年虧損，但是該上市公司股票的股價卻一直在攀升，而且連創新高。甚至我們覺得越是那些業績差的公司或者連年虧損的上市公司的股票越是有人炒，股票交易越活躍，越受到人們的關注。

通常的說法是，股市是國民經濟的晴雨表。然而，中國股市與國民經濟整體狀況卻一直存在著背離。在2001年6月，中國股市就已經達到了2245點，在這以后的5年中，中國國內生產總值從94346億元增加2006年國內生產總值209407億元，按可比價格計算，比上年增長10.7%，加快0.3個百分點。與此同時，中國股票市場卻江河日下，走出了實際跌幅高達80%的大熊市。按照韓志國的說法，這一輪牛市是在人民幣升值、股權分置改革與中國經濟高速成長這三大因素的復合作用下形成的，再加上中國股市的制度變革所引發的股權激勵、整體上市、企業家市場的形成等眾多的前所未有并且對牛市進程有著巨大催化效應的因素開始在中國股市持續發酵，因而中國股市的發展空間不但巨大而且還會難以想象。

價值回歸和企業整體經營狀況的改善無疑是股市暴漲的根本原因。當然，有另外兩個重要因素不容忽視：首先是中國政府對金融業的關注和支持。在今年第三次全國金融工作會議上，總理指出，要增強我國金融業的綜合實力、競爭力和抗風險能力，促進經濟社會全面協調可持續發展，充分發揮金融在全面建設小康社會、加快現代化建設中的重要作用，就要處理好以下四個重要關系：正確處理擴大金融業規模和優化結構、提高質量的關系；正確處理金融企業提高自身效益和支持經濟社會發展的關系；正確處理推進金融創新和加強金融監管的關系；正確處理金融改革發展穩定三者關系。因此，構造和諧社會，保持大局穩定，當然就包括股票市場的穩定。

其次，股票市場的資金不斷涌入，流動性充沛，資金充沛支撐了股市的向上攀升。

第一支力量來自民間資本，這里必須提及的是中國老百姓投資意識的覺醒。如果說從掘地藏銀到把貨幣存入銀行獲取銀行利息是一種進步的話，那么，把銀行存款投入股市則是一次質的飛躍。目前，誰是中國股票市場的主導力量呢？根據上海證券報和申銀萬國證券研究所共同推出《股市月度資金報告》顯示，2007年4月份，A股市場的存量資金單向流入近2500億元，兩市新開A股賬戶478.75萬戶，均創下歷史新高。截至四月末，A股市場存量資金達到驚人的9800億元。在4月份接近2500億的流入資金中，機構資金只有三分之一，約830億元左右(主要為新基金募集和老基金持續申購)，而其余1600億以上應為個人資金的貢獻，個人資金與機構資金的比例已經達到了2：1。而在去年的11、12月，滬深兩市的資金9成以上還來自機構。短短幾個月來，A股市場的新資金主流已經基本轉換至以個人為主。尤其是最近3個月內，個人資金流入量達到3000億元以上。大批的個人投資者以“螞蟻啃骨頭”的精神持續入市，堪稱目前市場資金面的最大特征。現在，各銀行的排隊現象背后，顯示儲戶向股民的轉變。其實，儲戶并不傻，因為居民消費價指數CPI在三月份已經達到3.3％，一季度總體平均達2.7％，而目前中國一年期存款利率僅為2.79％，扣除利息稅的話，意味著在銀行存錢意味著財富縮水。盡管央行搭配使用公開市場操作和存款準備金等對沖工具，大力回收銀行體系過剩流動性，2007年以來四次上調金融機構存款準備金率共2個百分點，但總體看依然偏快。截至2007年3月末，廣義貨幣供應量M2同比增長17.3%，增速同比降低1.5個百分點，但比上年末加快0.4個百分點。金融機構貸款增長較快，3月末，人民幣貸款余額24.0萬億元，同比增長16.3%，增速同比提高1.5個百分點。

君不見，今年以來典當行的生意興隆，許多股民開始典當自有固定資產，包括房子和汽車。根據《國際金融報》披露，用房產換資金入股市的方法包括：第一是以自有房產作為抵押進行貸款，第二是正在按揭的房產通過增加貸款額度，獲得資金炒股，第三是通過一些循環信貸，短期借貸大量資金。到底有多少人將住房“押”進股市，銀行也無法追蹤。

第二支力量來自基金。股市持續火爆引發各種投資熱潮，基金更是首當其沖。“基民”成為今年頻率較高的一個詞，去年下半年以來基金的高回報吸引著眾多儲戶，尤其是白發一族涌入市場，國內基金申購中罕見的個人大額單筆交易近日現身工行海南省分行，金額高達5000萬元。此外，“封轉開”基金近幾個月內為股市輸送的資金量，也不可小覷。去年首只實施“封轉開”的基金興業募集的規模則相對較少，為18.96億元。從目前基金發行市場的狀況來看，五月中旬進入集中申購的3只封轉開基金募集規模也有望迅速突破100億，那么僅就“封轉開”基金將超過1000億。基民與股民共同組成成為中國資本市場的一支新軍。

最近在關于“基金黑幕”、“股市黑幕”的討論中，有一個重要問題還沒有弄得很清楚，這就是：投資和投機二者究竟是合二而一的東西，抑或是性質上有所不同的經濟活動；如果二者之間有一定的區分，是否一切投機都該加以反對、取締呢？如若不是，那末，究竟哪種投機是應該加以反對、取締呢？上述問題若不弄清楚，不僅思想混亂，而且監管也無所適從。

（一）投資和投機

“投資”和“投機”這兩個概念，經濟學上并未界定得很清楚。我特地翻了翻辭書。劍橋百科全書把投資解釋為：將資金投入某一活動以期獲得更多的財務利益，并例舉兩類投資，一是金融上的投資，是指購買有價證券（股票與債券），一是指企業上的投資，投資于生產一定數量的產品或服務。美國出版的《現代詞典》（商務中文版）把“投機”解釋為那些“期望從價格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動”。根據上述解釋，投資是致力于提供某種產品和服務，它所指望的是生產過程中所創造的、流通過程中實現的利潤；而投機所指望是證券、商品、外匯買賣轉手中獲得的差價。就活動的生產性來講，“投資”的生產性要明顯得多，直接得多，而投機與生產過程的聯系則間接得多、淡淺得多。但經濟生活是復雜的，進行證券、商品、外匯買賣的行為或活動，事實上不少也有助于推動或促進社會資源的合理分配，有人就這個意義上把這類投機活動也稱為投資。這類投機活動是應該允許、保護的。然而，也確有一些投機活動具有明顯破壞性，應予反對和取締。為了更簡便地說明投資與投機、應予保護和與應予取締的投機之區分，我們僅以證券（股票與債券）市場為例。證券市場是一種重要的資本市場，是市場經濟的一種必不可少的機制或手段，其基本

職能就是合理地分配或再分配社會資源，以便有效、更好地滿足消費者的各種需要；而股票之類的有價證券，則是資本市場履行這種職能的工具。在正常情況下，某家企業股票價格的漲落，總是標志著該企業的效益上升或下降，而效益的升降總是標志著該企業的技術水平管理水平有所提高或下降；或者標志著社會對該企業產品或服務的需要是否擴大或縮小。資本市場就是通過股票價格有漲落，向投資者指示資金投入或撤出的方向，從而實現社會資源的合理分配與再分配。而投資者之所以投資于該企業的股票，總是預期該企業的效益會提高，能提供更多的紅利，從而多把這作為長線交易來經營，而不急于追求股票買賣的差價。在這里，購買股票無疑是投資活動，其所分得的紅利和所持股票升值，均來自投資所促進的生產率及經濟效益的提高。確也有一些投資于股票的人喜做短線交易，并不指望股票分紅，而指望股票漲價賺取股票買賣的差價。嚴格按辭書的界定講，這種活動或行為應屬于投機而似乎有別于投資活動。但應強調指出，盡管當事者看重的并非企業的紅利而是股票的價格，但只要股票價格上漲，反映了企業效益的提高，或反映了社會對該企業的產品與服務的需求擴大，這種股票買賣的行業或活動，均有利于促進社會資源的合理分配與再分配。這種投機行為或活動實際上也賦有投資性，也可說，這類股票買賣行為或活動，兼有投資及投機的雙重性。

還有，股票價格的運行表現出一種不同于一般商品價格運行的特點。一般商品的價格，會隨著供求的變動而環繞著商品價值上下波動，商品的一時過度需求會使得價格高于其價值，而過高的價格又會抑制需求下降，從而價格會自行下降。然而，股票價格固然取決于預期股息（紅利）和利息率的水平，但也取決于供求，而且供求力量對價格水平的影響要比商品市場來得大。由于人們愛看漲的心理預期，往往盲目跟著漲風進市，股票價格的上漲不僅不會抑制反而會擴大對該股票的需求，使股票價格進一步上漲，甚至遠遠超過股票所應有的實值，形成“泡沫”。這表現出股份資本的“虛擬性”。在證券市場上，個別股票的價格因一時過度需求而出現超值的情形時有發生。這是市場機制的自發行為，最終也可通過市場機制自行解決；它雖在局部上對證券市場秩序起了一定的干擾作用，但一般無礙于大局。

嚴重的投機活動，是人為地操縱股市，牟取暴利。投機家持其巨額資本，利用股票價格可以遠遠偏離它所代表實值的這個特點，操縱股市供求，使股價大起大落。他們進入股市，根本無意于提高企業的技術與管理水平，無意于增進企業效益以獲取更多的投息（紅利），而只想人為地把股價“炒”起，從股價的大起大落中牟取暴利；為此，他們不惜采取制造輿論、造謠欺騙等一切手段來誤導股民。例如，投機家（或莊家）可以憑籍自己控制的巨大財力，大量購進自己持有的那只股票，把它的價格“炒”起來，待股票價格被“炒”漲到預期的高度，立即全部退出，股價隨即瀉跌，大批盲目跟進的中小持股者被套住。這種被稱之“對倒”的投機的手段，只不過是投機家慣用的手法之一。這類由人為因素制造股價波動的惡性投機活動，在性質上跟市場自發力量造成的一般投機行為有很大不同，跟正常的證券投資更是大相徑庭，性質上應嚴加區分。第一，這類投機活動完全脫離了生產過程，而是在流通過程中靠人為因素制造的“價格變動”獲利；第二，這類投機活動所獲得的豐厚收益，并非來自他們本人所創造的國民收入，而是來自國民收入的再分配，“莊家”的利得乃是眾多盲目跟進并被套住的股民們的損失。應該把這類惡性投機跟證券投資嚴格區分開來，不容混淆。有人說，若硬把這種投機說成是“投資”，那也只能稱之為“掠奪性投資”。這話頗有道理。

前言

股票市場是信息密集型市場，股價對信息的變化十分敏感。為保證市場的真實和公平，使所有投資者處在一個公平的市場環境中，客觀上要求將所有信息準確及時地披露給投資者。然而在實踐中，并非所有的信息都能被及時披露。即使在信息披露要求苛刻的美國，如果披露會損害正常的商業交易，重要信息的延遲也是聯邦證券法所許可的。但是，一旦公司可以合理地保留部分信息，那么信息并不是對所有的人都是公開的，而擁有內幕信息更能準確地預測股票的未來價格或收益，從而可通過提前買賣等手段來獲得超額利潤。

在國外，內幕交易對價格的影響是內幕交易是否對市場有害或普遍存在這一爭論的核心，也關系到如何以最佳方式實現證券市場監管。國外學者對內幕交易進行了大量的研究。但由于內幕交易的非法性，對內幕交易進行經驗研究非常困難，唯一的可靠來源就是公司內部人提供的交易報告。Seyhun(1986)利用公司內部人提供的合法交易報告，發現公司內部人獲得的平均超出收益很小。Eliiot等在1984年對信息前后公司內部人交易的時間和頻率進行了分析，結論表明公司內部人并不是用內幕信息來進行交易。Meubroek(1992)指出利用公司內部人提供的合法交易報告進行研究得出的結論不具有真實性，原因是內部人在報告時將隱瞞任何違法行為，并利用1979－1989年間的183起內幕交易犯罪案例，研究了內幕交易如何影響價格，證明了內幕交易立即導致價格發生變化并引起市場對價格的發現，內幕交易日的平均超常收益率達3％。Lakonishok和Lee(2000)的研究更指出，NYSE、AMEX和NASDAQ超過半數的上市公司存在內幕交易。

國外學者在研究內幕交易的普遍性時，通常以重大事件披露前的股價和交易量的異常來作為內幕交易的證據。Keown和Pinkerton(1981)注意到，平均來說，目標公司股價上漲總幅度的40－50％出現在兼并信息公告前，并據此斷言內幕交易的普遍性。這種觀點對要求美國加強針對內幕交易的立法起到了積極作用。作為回應，美國國會在1984和1988年通過頒布法律來增加對內幕交易的懲罰力度。Bris(2000)研究了收購中的內幕交易，他剔除了各種影響因素后發現內幕交易掠取了收購總收益的較大比例。

各國監管者都致力于使投資者能夠公平地獲得信息，通過制定相關法律來嚴格規定信息的披露，從法律角度對非法利用私人信息進行了界定并提出了懲罰措施。如美國1984年通過的《內幕交易懲處法案》和1988年通過的《內幕交易與證券欺詐執行法案》。我國1999年頒布的《證券法》對內幕交易也有規定，但到目前為止，對內幕交易的監管仍然缺乏一套行之有效的辦法。雖然市場普遍反映我國的內幕交易和股價操縱已達到了泛濫的程度，但這方面的實證研究仍極為罕見。

本文旨在通過對深圳證券交易所上市公司重大事件披露中的股價和交易量是否發生異動的實證檢驗和分析，來驗證我國股市內幕交易的真實嚴重程度。樣本選取與研究方法

一場發生在日本東北部海域的大地震震動了日本，震動了世界。這場里氏9級地震當即激發了龐大的海嘯，給日本東北沿岸地域造成嚴重的破壞。海嘯預警聲，紛紛在環承平洋沿岸地域響起。

日本大地震，無疑是一場人世悲劇，日本輔弼菅直人直接將其稱之為“國難”。日本社會各界在震動之余，已起頭全力抗震救災。而這場大地震帶來的，不僅是災難和衰亡，其對日本政治、經濟甚至交際等諸多方面，都將發生重大的沖擊和影響。

地震發生時，日本輔弼菅直人正在國會參議院為預算題目問題與在野黨激辯。預算題目問題原本很有可能成為壓服菅直人政權的“最后一根稻草”。但天然界的大地震，消弭了日本政壇可能爆發的“地震”。日本政壇的態勢已因地震而變。

震后不久，日本朝野政黨當即剖明了以救人、救災為第一要務的合作姿態，菅直人的下臺危機，臨時得以避免。良多分析人士指出，這場大地震對管直人而言是挑戰與機緣并存。政府在抗震救災中的表示，將成為政權能否延續的關頭性身分。

不外，對正處于蘇醒關頭期的日本經濟而言，地震的。沖擊不成小視。日本股市震后當天即急跌了1.7%，亞太股市也大幅下挫。當然切當的經濟損失蹤難以估量，但專家普遍覺得日本國內出產總值可能因地震而下降1%。

日本是世界第三大經濟體，其經濟下滑對世界經濟而言不是個好動靜。當然，久遠而言，日本震后的重建工作會激發內需的增添，給經濟帶來刺激感化，但其影響或許需要1年擺布的時候才能閃現出來。

摘要：不同學者研究中國股票市場的“杠桿效應”，得出的結論并不一致。針對這一問題，本文借助于GJR-GARCH和EGARCH，以一定的樣本為初始樣本，然后逐個擴大樣本容量，研究樣本的變動對結論造成的影響，得出中國股票市場不存在“杠桿效應”的結論。

關鍵詞：GJR-GARCHEGARCH杠桿效應

一、問題的提出

金融市場的波動對投資、證券定價、風險管理和貨幣政策制定來說是至關重要的，許多學者長期關注這一問題。波動率研究領域已經形成多種波動率模型，從早期的方差標準差發展到今天的ARCH族的條件異方差模型。人們在研究中發現，金融時間序列的波動具有集群性，即隨機擾動往往在較大幅度波動后面伴隨著較大幅度的波動，在較小幅度波動之后面緊接著較小幅度的波動。早期波動率模型要求隨機擾動項是同方差，不能夠捕捉到這種現象，直到1982年Engle提出ARCH模型，后來由Bollerslev（1986）推廣形成GARCH模型。由于在ARCH和GARCH模型中，方差對不同方向的沖擊對稱地起反應，因為只有沖擊的平方映射到條件方差，結果造成上一期價格變化的符號所包含的信息被失去。Black(1976)注意到負面沖擊比同等程度的正面沖擊的波動率要高，他首次使用“杠桿效應”這一術語來描述這種現象，指的是股價變動和波動性負相關，同等強度的利空消息比利好消息導致的市場波動更大。人們做了許多研究試圖把非對稱信息包括到條件方差中，如Glosten,Jagannathan和Runkle（1993）的GJR-GARCH模型、Nelson（1990）的指數GARCH（EGARCH）模型和Zakoian(1994)的門限ARCH模型(TARCH)。許多學者嘗試用這些模型對中國證券市場實證分析，但是結果相異，具體如表1。

表1關于中國股市杠桿效應的實證研究

作者結論樣本模型

融資融券業務就是我們常說的買空和賣空交易。它的推出是資本市場繁榮發展重要舉措

融資融券試點的腳步越來越近，中國證券市場經過二十年的創新與發展，終于將迎來中國股市做空時代。2010年1月8日，中國證監會宣布，國務院原則同意開設證券公司融資融券業務試點業務，并表示穩妥有序推進融資融券制度創新，既是貫徹落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩步發展的若干意見》的重要步驟，也是深化資本市場基礎性制度建設的戰略舉措，對于完善證券市場內在機制，提高證券市場運行質量，促進證券市場穩定發展具有特別重要的現實意義。

何為融資融券

融資融券又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有像深圳證券交易所和上海證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。

融資是借錢買證券，通俗的說是買股票。證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息．客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”。

融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

【論文關鍵詞】證券市場內幕交易監管

【論文摘要】伴隨著中國股市新一輪的大牛行情和股權分置改革的逐步深入，內幕交易問題再次受到廣泛關注。雖然我國限制內幕交易的立法措施和執法力度得到了不斷完善。但是仍舊難以滿足證券市場快速發展的需要。為防止新形式的內幕交易行為擾亂市場秩序并影響市場效率。應借鑒國際經驗，從立法、執法以及交易制度等方面入手，杜絕內幕交易孳生的土壤。保證證券市場的健康發展。

所謂內幕交易，指的是因地位或職務上的便利而能掌握內幕信息的人(即內幕人員)，直接或間接利用該信息進行證券買賣，獲取不正當的經濟利益，或泄露該信息，使他人非法獲利的行為。中國股市是一個新興的證券市場，市場結構和機制尚不完善，存在大量的內幕交易問題。2006-2007年，中國股市出現了新一輪大牛行情，伴隨著股指的連續攀升和股權分置改革的逐步深入，各種以新手法操作的內幕交易和市場操縱行為不斷滋生。延邊公路、杭蕭鋼構、ST長控、ST金泰等象征著巨大財富的名字以及“史上最牛散戶”劉芳的橫空出世，使得證券市場的內幕交易問題再次受到學者及政府監管部門的廣泛關注。

一、世界各國內幕交易監管概況

1、立法嚴而執法松

盡管從上世紀60年代起經濟學家們就對“內幕交易是否應該禁止”這一論題爭論不休，但是從世界各國和地區的立法實踐來看，由于內幕交易行為對市場公平投資秩序造成的破壞，對內幕交易進行限制已經成為全球性的共識。如美國的1934年《證券交易法》、英國1993年的《公平交易法》、德國1994年的《內幕交易法》、日本《證券交易法》、澳大利亞2001年《公司法》、香港1990年《證券(內幕交易)條例》、臺灣的《臺灣證券交易法》及中國大陸的《證券法》等，均有禁止或限制內幕交易的明文規定(張宗新、楊懷杰，2006)。令人遺憾的是，從世界范圍來看，禁止內幕交易的立法措施并未對證券市場產生影響，真正能夠規范市場不法行為的，是監管機構的執法行動。

內容提要：多賬戶交易行為是中國機構投資者的典型特征，是中國股票市場的特有現象。限于交易數據的可獲得性，相關研究較少。本文提出了一種從交易數據中將機構投資者的交易記錄分離出來的方法。據此，本文分析了機構投資者證券賬戶與資金賬戶的對應關系，證實了多賬戶交易行為的存在，發現采用多賬戶交易的機構投資者具有集中投資、日內多次交易、利用不同證券賬戶進行建倉、對敲、拉升股價、出貨等基本特征。根據實證研究的結果并結合實例，本文揭示了機構投資者多賬戶交易的動機是隱蔽交易、拉升股價和申購新股。最后提出了堵疏結合和建立與利益掛鉤的自律機制來治理和規范機構投資者多賬戶交易的監管建議。

關鍵詞：機構投資者多賬戶股價操縱

一、引言

中國證券市場投資者結構正在經歷重大變化，投資者機構化時代已經到來。截至2004年底，機構投資者A股賬戶數已達到33.22萬戶，比1998年底增長2.03倍，而同期個人投資者A股賬戶數增長僅72%。區別于個人投資者，機構投資者的交易行為表現出特殊性。多賬戶交易行為是中國機構投資者的典型特征，是機構投資者進行股價操縱的一種途徑，是中國股票市場的特有現象。

多賬戶交易指一個投資者利用多個證券賬戶（也稱股東賬戶或股票賬戶）進行交易的行為。多賬戶交易行為研究對豐富市場操縱理論、加強機構投資者監管、制訂發展和規范機構投資者的政策都具有重要的現實意義。

對股價操縱的研究歸屬于市場操縱研究范疇。AllenandGale(1992)根據市場操縱的行為方式將股票市場操縱分為三種：基于行動的操縱(action-basedmanipulation)、基于信息的操縱(information-basedmanipulation)和基于交易的操縱(trade-basedmanipulation)。其中基于交易的操縱行為是市場上最為常見的，指投資者以買賣股票的行為來影響股票的價格。股市中常見的機構拉升股價——散戶跟風買入——機構出逃就屬于這類操縱行為。