我國股票創業板投資研究分析論文

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摘要：經歷了近十年的磨礪后，創業板終于“千呼萬喚始出來”。《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》于2009年5月1日起正式實施，中國證監會自7月26日起開始受理創業板發行上市申請，9月17日，證監會創業板發審會審核首批7家企業首次公開發行申請，7家公司全部通過審核。自此，創業板市場正式啟動。

創業板為投資者提供了一條全新的投資途徑，必將會引發一次針對創業板的投資熱潮。我國創業板領域的專業投資機構尚未形成規模，基金等傳統機構投資者由于在風險控制、投資規模等方面受到諸多限制也無法大規模投資創業板，可以預想在很長的時間內中小投資者都將是創業板投資的重要力量。本文擬從中小投資者的角度深入分析創業板市場的特征，并在此基礎上對創業板的投資行為提出合理建議。

創業板市場：“三高”市場

創業板是指在主板市場之外專門為中小型新興企業和高科技企業提供融資平臺的證券交易市場，和主板市場相比，創業板的上市門檻相對較低，上市公司通常具有規模較小、成長較快、專業領域更加細分和高新科技等特點。這些特征決定了創業板市場“三高”的特性，即高收益、高風險，高投資成本。

1.高收益：最后的暴利機會？

主板市場上市公司往往都是成熟型企業，業績比較穩定，成長空間和市場地位也比較明確。而創業板上市公司往往都是成長階段的高科技企業，可以通過某一個核心領域的技術性突破顛覆行業的傳統格局而成為新的領頭羊，或者開拓一個全新的行業領域，因此創業板上市公司具有更加廣闊的成長空間，或是可能獲得爆發性成長的機會，使投資者獲取高額回報。另外，相比較運行相對平穩的大盤藍籌股，創業板市場所具有的高波動性也被很多投資者視為短線獲利機會。

然而由于我國資本市場“IPO高溢價”和“炒新股”現象的普遍存在，創業板的高收益在一定程度上會被一級市場分流去很大的比重，真正通過二級市場進入創業板的中小投資者，投資收益已經被打了很大的折扣，而通過一級市場進行申購的中簽率又非常低，因此創業板上市公司的高收益并不代表參與其中的中小投資者均可以獲得高額投資收益，創業板并非暴利市場。

2.高風險：警惕操縱市場與退市風險

與高收益相匹配的是創業板上市公司的高風險特征。為了適度控制風險，我國監管機構在諸多方面采取了措施，如加強對上市公司保薦和信息披露的監督和管理，對投資者進行適當性管理和風險教育等。然而由于創業板上市公司自身的經營特征，創業板市場注定是一個高風險市場：上市公司大多是處于發展階段中的高新技術企業，由于技術的不確定性和競爭的因素，公司需要面對巨大的技術風險；由于處于初創期，其經營的穩健性和管理成熟度都要低于主板市場的上市公司，這必然帶來巨大的經營風險；初創期高速發展所需要的高投入和高融資需求帶來的高負債率也必然會產生較高的財務風險。

除此之外，我國資本市場特有的市場環境決定了創業板還具有特有的風險。首先是創業板的退市風險遠大于主板市場。我國的創業板市場較主板新增了三項退市標準：審計意見方面的退市情形；凈資產方面的退市情形；市場指標方面的退市情形。不僅如此，創業板公司也不再像主板那樣必須進入代辦股份轉讓系統，而是可以直接退市，并且在一定條件下可以啟動快速退市程序。因此，無論是退市的可能性、退市的速度還是退市的后果，創業板都遠大于主板市場。作為中小投資者，一旦所投資公司直接退市，將只能按照非上市股份公司的有關規定登記和轉讓股份，由于失去流動性，基本上就意味著顆粒無收了。

其次是內幕交易和市場操縱行為加劇了創業板的投資風險。創業板高科技上市公司由于概念新穎，流通盤規模較小，經營的不確定因素較多，客觀上為操縱市場行為提供了便利空間。我國監管機構近年來一直對內幕交易和市場操縱行為等違法行為采取高壓態勢，也取得了相當的成效。然而由于多方面的因素，內幕交易和操縱市場行為仍將在我國長期存在。很多研究機構都斷言，創業板初期一定會出現暴漲暴跌，如果不慎在高位追入，損失將會非常慘重。

3.創業板的高成本

相對于主板上市公司，創業板的中小投資者需要付出更高的時間成本和信息獲取成本。對高科技公司的估值具有特殊性，要立足于未來，把握公司的成長性，不能夠簡單依靠傳統的市盈率等比較估值法進行價值判斷。而且創新型企業的成長往往具備非線性的特征，對成長性的判斷需要結合企業家的管理能力、技術性人力、技術創新能力、技術商品化能力等因素進行綜合判斷，這些判斷需要較強的專業能力，投資者必須為此付出更高的時間成本及信息獲取成本。

創業板股票的市場交易成本也遠遠高于主板市場。主板市場的上市公司由于股票市值大、換手率高，其股票流動性好，買賣價差小，中小股民小額訂單交易成本主要來自于印花稅和交易傭金。而創業板由于規模較小，交易中價格受到沖擊的程度較大，買賣價差也會明顯增加，流動性成本會隨之大大提高。

創業板投資的幾點建議

所謂甲之佳肴，乙之毒藥。創業板并不適合所有的投資者，中小投資者在參與創業板投資之前，一定要對自身的投資能力和風險承受能力進行客觀分析和評價，不能夠盲目入市。如果投資者認可創業板市場理念，但投資能力和風險承受能力不適合直接投資創業板，可以選擇投資側重于中小板的基金，或者采取申購新股的方式參與創業板投資。在對創業板的投資中，也不能照搬原來主板市場的傳統投資方法。

1.輕倉投資，控制投資風險

創業板投資風險要遠遠大于主板市場，因此控制投資風險具有首要的意義。傳統的風險控制方式如設計止損，可以在一定程度上控制投資風險，然而由于創業板具有較大的波動性，這個方式并不適用，因為可能會出現頻繁止損的情況。筆者認為，最有效的風險控制方式就是輕倉投資，即只將證券資產的十分之一到五分之一用于創業板投資，以小博大，循序漸進，并且在投資中逐漸摸索投資規律，這樣才有可能在長期的投資中取得良好的效果。公務員之家

2.聚焦投資領域，提高專業素養

主板市場的定價機制在眾多機構投資者的參與之下，估值相對比較成熟，可以采取比較法即選定目標公司和比較標準（例如市盈率）進行估值。創業板上市公司不同于主板，其所涉及的是處于發展階段的多個高新科技領域的諸多細分市場，投資項目往往沒有先例可循，即便是大型機構投資者，也沒有足夠的能力研究和投資所有的領域，因此，盲目投資、全面關注對于中小投資者來說顯然是非理性的做法，很可能會使自己成為“搏傻”市場中的最后一棒。筆者認為，應該采取聚焦策略，投資于自己熟悉的領域，持續跟蹤，提高對該專業領域的認識能力，讓投資建立在理性的基礎上，降低投資的盲目性。如果自身缺乏相關的專業認識和研究能力，也可以考慮在一定時期采取“搭便車”的方式，關注基金或其他機構投資者是否長期持有或者重倉持有某一股票，進而采取跟進措施。

3.回避惡意操縱股票

“與莊共舞”一直是某些中小投資者的投資方式。創業板是高風險市場，高波動性要求投資者具備風險承擔能力和意識，但這并不意味著可以參與被惡意操縱的股票。創業板上市公司投資風險加大，投資成本提高，中小投資者處于更加弱小的地位，因此應該堅決回避被惡意控制的股票，確保投資安全。除此之外，由于退市風險的存在，對于業績持續惡化、交易量過于稀少的股票，也應予以回避。