投資銀行業務發展問題及對策

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以企業融資、并購重組為主的投資銀行業務作為資本市場以及證券公司最核心的業務，在拓寬企業融資渠道、支持實體經濟發展方面發揮了重要作用。當前，投資銀行業務也需要及時應對資本市場的最新發展形勢，更加高效地助力實體經濟發展。

我國投資銀行業務發展現狀

投資銀行業務的開展為我國經濟發展做出了重要貢獻，是資本市場服務實體經濟的重要抓手。一是投資銀行業務為資本市場輸送了大量優質上市公司。截至2020年9月10日，A股市場共有3995家上市公司，總市值達到76萬億。截至2019年末，A股上市公司數量全球排名第3，上市公司總市值全球排名第2位，A股上市資產證券化率達到60%。二是資本市場融資規模呈現出持續上升態勢，投資銀行業務為服務供給側改革和經濟結構轉型升級提供了有力支撐。截至2019年，A股市場股權融資規模達到1.2萬億，同比增長16%，其中IPO融資2532億元，增發融資6888億元，配股融資134億元，優先股融資2550億元，交易所債券市場發行各類債券13萬億，并購重組實現交易金額3萬億。受益于科創板的正式推出，2019年IPO募集資金規模同比大幅增長84%，創下近8年來新高。三是注冊制下投資銀行業務發展進入快車道，投資銀行業務收入大幅增長。隨著科創板正式開市以及創業板注冊制改革的落地，IPO發行節奏明顯加快，行業投資銀行業務發展迅猛。2019年證券行業實現投資銀行業務收入377.4億元，同比增長13.4%，結束了自2017年以來行業投資銀行業務收入持續下滑的趨勢。2020年證券行業投資銀行業務收入延續高增長趨勢，隨著下半年創業板注冊制改革的正式落地，行業投資銀行業務收入增速較上半年進一步加快。三是股債承銷行業格局分化。股票承銷業務集中度明顯提升，強者恒強趨勢更趨明顯，特別是隨著注冊制改革的落地行業集中度進一步上升。債券承銷業務則競爭相對充分，行業集中度緩慢下行。2018年證券公司股票主承銷金額CR10為74.6%，同比提升13.9個百分點，2019年及2020年前十個月股票主承銷金額CR10也均維持在較高水平。隨著科創板開市和創業板注冊制改革落地，IPO承銷業務集中度也實現進一步上升，馬太效應加劇，2020年1-10月IPO承銷金額CR10達到68.4%，較2019年提升3.1個百分點。從債券承銷業務來看，2019年證券公司債券主承銷金額CR10為64.1%，與2018年基本持平，2020年1-10月債券主承銷金額CR10較2019年小幅下降，整體來看行業集中度呈緩慢下降態勢。四是券商投行業務內控體系逐步健全完善。目前券商投行業務組織架構仍處于持續調整階段，證券業協會組織的專項調查結果顯示，2019年約一半的證券公司對投資銀行業務組織架構進行了調整，其中多數為局部調整，如增減業務單元、強化內部控制、增強發行職能等，近1/3的證券公司設有統一的投資銀行業務管理部門，超過40%的證券公司設置獨立的資本市場部門從事股票和債券的銷售發行工作，大部分證券公司基于業務品種建立組織架構，也有部分公司通過設立行業組、區域組、產品組等形式進行分工協作。從內核機構設置來看，大部分證券公司為常設內核機構，且1/3左右為獨立的公司一級部門，僅10%左右的證券公司采用非常設的內核委員會形式。作為內部控制的第二道防線，質量控制部門多隸屬于投資銀行業務條線，但獨立于承做業務部門，20%左右的證券公司質量控制部門獨立于投資銀行業務條線。

我國投資銀行業務存在的問題

但投資銀行業務在伴隨中國經濟的增長實現快速發展的同時，當前階段也面臨一些問題和瓶頸亟待解決。一是當前投資銀行業務的開展仍具有較高的政策依賴性。在目前我國分業經營與分業監管的金融體系下，證券公司享有一定的特許經營權，這幫助奠定了券商投資銀行在部分業務領域的優勢地位。但在政策保護及特許經營之外的業務范圍內，商業銀行則占據絕對壟斷地位，券商投資銀行業務處于相對劣勢。從這個視角來看，當前我國券商投資銀行業務的開展仍具有較高的牌照和政策依賴性，近年來投行業務的高速發展一方面得益于中國資本市場的成長壯大，但更離不開監管所賦予的壟斷經營特權。二是投資銀行業務創新不足，傳統業務同質化競爭加劇。目前我國共有134家證券公司（合并口徑為98家），其中94家證券公司具有承銷保薦業務資格，所有券商均可開展財務顧問業務，整體來看各家券商投資銀行業務同質化程度較高，行業內部業務競爭較為激烈。嚴重的業務同質化直接導致了券商投行業務價格戰的開啟，2017-2019年間A股市場IPO平均承銷保薦費率從6.9%降至4.5%，降幅達到2.4個百分點，隨著科創板、創業板注冊制的推出，2019年以來IPO承銷保薦費率有所回升，但整體來看較前期下滑幅度仍然較大。同時，債券承銷費率過低、倒貼承銷費等現象屢見不鮮。究其背后的深層次原因，仍在于券商投資銀行業務的開展長期依靠牌照和政策，缺乏業務創新，核心競爭力不足。因此如何提高券商投資銀行業務的深度和廣度、引導券商走上差異化發展路線是當前行業的一項重點任務。三是市場或將迎來新進參與者，行業競爭格局將面臨較大沖擊。2018年以來資本市場對外開放進程持續提速，外資券商在業務估值定價、風險控制、內部管理以及企業文化等方面與本土券商均存在差異，隨著外資券商加速進入中國市場，可能對投行銀行業務帶來全方位的變革，帶動本土券商業務實力、綜合服務能力的全面提升。但與此同時，外資券商的進入也會對中資券商在項目資源、高端人才等方面形成分流，并對本土券商的市場份額形成擠占。此外，商業銀行也是券商投行業務的潛在競爭對手。四是投資銀行業務風險控制能力亟待加強，特別是隨著注冊制的全面推行投資銀行將面臨較大壓力。當前我國投資銀行業風控水平參差不齊，部分證券公司風控意識、風險管理能力、風控合規制度體系建設均存在不到位的情況，為行業發展及投資銀行業務的開展帶來巨大風險隱患。2018年以來在宏觀經濟增速放緩，債券到期規模迎來高峰的背景下、信用債違約呈現常態化趨勢，2018年和2019年債券違約金額分別達到1210億元和1494億元，分別是2017年的3.9倍和4.8倍，受疫情沖擊，2020年債券違約形勢仍然嚴峻，投資銀行業務違約處置能力亟待加強。隨著注冊制改革的推進，證券中介機構歸位盡責、壓實壓嚴責任，更加強化證券中介機構的看門人作用，對于投資銀行而言將面臨更大的責任和壓力。五是投資銀行業務內控體系有待進一步完善。《證券公司投資銀行類業務內部控制指引》有效推動了券商投行業務內控水平的提升，但當前證券中介機構因內控體系不完善而出現業務違規并受到監管處罰的現象仍屢見不鮮，反映出證券公司投行業務內控機制仍存在落實不到位、有效性不足等問題。在注冊制進一步強調證券中介機構歸位盡責、壓實壓嚴責任的背景下，投資銀行內控體系仍需進一步完善、執業質量仍待提高。我國投資銀行業務發展的對策建議注冊制下行業競爭加劇，中小投行、精品投行與大型投行錯位競爭，不同類型和體量的投行，需根據自身的業務規模、業務范圍、資本實力和客戶資源等進行戰略定位，實現大中小投行和精品投行的差異化發展。大型投行需利用規模優勢打造平臺化業務模式，實現行業專業化。發揮大型投行業務規模優勢，實現前中后臺分離，打造投行平臺化業務模式，實現行業專業化，以應對注冊制下對投行專業能力的挑戰。精品投行主要開展并購重組等咨詢業務，對投資端客戶需求不高，并且作為獨立投行不存在大型投行面臨的潛在利益沖突。同時，精品投行在行業上更加聚焦，只在少數幾個行業尤其是新經濟領域或傳統經濟與新經濟融合領域開展并購重組咨詢業務。中小券商應在構建全業務鏈服務體系的基礎上，進一步強化戰略聚焦，在特定業務、特定區域、特定行業、特定客戶群體、特定渠道做專做精做強，鍛造差異化競爭優勢。

作者：陳君君