財政政策沖擊動態效應分析論文

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【關鍵字】財政政策沖擊，動態效應，私人投資，實際GDP

【摘要】運用協整關系檢驗、脈沖響應函數和方差分解技術，對我國財政政策與實際經濟變量之間的影響關系進行分析，我們發現：財政政策變量與實際GDP、私人投資存在顯著的協整關系，而且財政支出對實際經濟在長期均衡關系上呈顯著的正向影響。而動態分析則表明，財政支出對實際經濟、私人投資影響顯著，這意味著通過變動財政政策對穩定經濟可以在短期內收到明顯的成效。

一、引言

從1998年以來，為了應對亞洲金融危機、世界經濟下滑以及國內需求不足等問題，我國政府連續5年實施了積極的財政政策，包括：連續發行長期建設國債，大規模增加基礎設施投資；調整收入分配政策，擴大消費需求；擴大政府采購規模；調整稅收政策和財政支出結構，鼓勵和擴大投資、消費和出口。這些政策的實施對我國經濟增長起到了積極的效應。但是，關于積極財政政策效果的討論一直沒有停止過，中國社科院財貿經濟研究所課題組的研究表明，積極財政政策的實施對投資、消費和出口等方面都有明顯的拉動效應，還有一些學者的究表明，積極財政政策對經濟增長不僅沒有發生擠出效應，而且有擠入效應；但另外一些學者從債務的可持續性以及財政的穩定性出發，指出過度積極財政政策的實施會對經濟的長期穩定和增長構成威脅。

對于宏觀經濟的運行，經濟學家們認為把宏觀經濟系統看成是一個動態的、隨機性系統的觀點是十分有益的，它是現在和過去各種沖擊的反應，因此，按照這個觀點，向量自回歸(VAR)模型自然也就成為一個非常合適的實證分析工具。一些學者的調查表明，用VAR模型分析宏觀經濟政策沖擊在國際上是一個相當有價值的方法，并且也取得了豐富的研究結果。鑒于此，本文利用向量自回歸模型(VAR)和基于VAR模型的協整檢驗、脈沖響應函數和方差分解等計量方法對財政政策沖擊動態效應進行了分析。我們主要關注兩個問題：一是財政政策變量與實際經濟、私人投資等的長期關系；二是財政政策沖擊的動態效應。這兩個問題的研究，無論是對于政策實施效果的把握還是對政策目標的及時調整均有著重要的現實意義。

二、財政政策效應的理論分析

財政政策效應的理論分析可以概括為對凱恩斯主義和非凱恩斯主義政策含義的闡述。

凱恩斯主義認為經濟在達到充分就業水平前，總供給曲線是向上傾斜的，而在充分就業水平時，總供給曲線則是垂直的。在凱恩斯看來，不穩定性是資本主義市場經濟所固有的，經濟低于充分就業的狀態可能持續相當長的時間。因此，凱恩斯認為以相機抉擇的財政政策和貨幣政策為手段的政府干預，能夠使這種總體不穩定性得到糾正，并使經濟在充分就業水平上保持穩定。在凱恩斯的財政政策理論中，政府支出和稅收是兩個主要的政策手段。關于政府支出對實體經濟的效果，凱恩斯主義以消費函數加以說明，認為當期消費決定于當期收入，這樣，政府支出的增加將導致居民收入的增加，收入增加又導致消費增加，而消費增加將再次導致收入的增加，因此，一次財政支出的增加將使收入呈倍數增加，即乘數效應。乘數的大小取決于居民的邊際消費傾向、宏觀稅率、邊際進口傾向。

貨幣主義認為經濟的穩定性是固有的，當經濟受到某種干擾后會很快恢復到處于自然失業率水平的長期均衡，正統的貨幣主義者對積極的穩定政策提出質疑。弗里德曼(1957)的持久收入假說對稅收變化對刺激需求的作用提出了質疑，認為消費依賴于持久的收入，而不是暫時的收入，由于稅收變化并不影響持久收入，因而至多只有微弱的乘數效應。因此，在弗里德曼看來，財政政策只在短期內能夠影響產量和就業，但就長期而言，財政擴張不過代替和擠出了某些私人部門的投資，實際收人仍保持不變的自然率水平上。70年代新古典主義者發動了“理性預期革命”，他們的財政政策含義是，財政赤字的擴大，政府將來必然會增加稅收，彌補赤字。如果民間經濟主體是理性的，并且信息是完全的，消費者就會抑止當前的消費，將收入儲蓄起來，留到將來政府增加稅收時用來交稅，消費者這種理性的行為將降低財政政策的效果。

從上面的分析可以看出，凱恩斯主義者對積極財政政策效應持的是肯定態度，而非凱恩斯主義雖然承認財政政策具有短期效應，但對長前效應卻持有否定的觀點，尤其是貨幣主義認為長期上財政擴張不過是擠出了私人部門的投資。顯然這些不同的政策主張只能通過實證分析來加以檢驗。

三、我國財政政策沖擊效應的動態分析

我們選擇四個變量：實際GDP(用符號Yt表示)、財政支出(GIt)、宏觀稅收(Tt)和私人投資(PIt)。其中宏觀稅收(Tt)用各種稅收總額作為變量，私人投資(PIt)用按投資資金來源分類的統計報表中自籌資金、企事業單位自有資金、銀行貸款、債券和其它來源資金合計作為變量。這些變量均采用季度時間序列，樣本范圍為1998年第1季度到2003年第4季度，樣本數據來自國家信息中心的數據中心網站和《中國人民銀行統計季報》，部分數據是通過把月度數據折算為季度數據得到的。這里只用了6年24個季度數據，主要是受限于投資資金來源的詳細月度數據在統計報表中僅從1998年開始的，而沖擊反應分析不宜用年度數據的結果。上述各序列均采用X11季節調整程序進行了季節調整，并進行了對數變換。

1．單位根檢驗、協整關系檢驗

由于VAR模型的分析結果嚴格依賴于隨機擾動項為白噪聲序列這一假設條件，因此，我們首先必須對各序列進行單位根檢驗和協整關系檢驗。并且，通過協整檢驗我們也可以對所考察變量之間的長期均衡關系進行研究，這也是本文的目的之一。

表1給出了單位根檢驗的ADF統計量、PP統計量和1%水平的臨界值，根據表1的結果可知，在1%的顯著水平下，4個時間序列均不能拒絕“存在單位根”的原假設，因此，這4個變量在水平值上都是非平穩的，我們繼續對這4個時間序列的1階差分進行單位根檢驗，可以發現這4個變量都是差分平穩的(檢驗結果略)。因此，可以判斷所考察的4個時間序列都是1階單整的。

下面我們對這4個變量進行協整關系檢驗，設四維隨機向量為：Xt=(Yt，GIt,Tt，PIt)＇，它的P階VAR模型為：

其中εSt是無序列相關的殘差序列，T是樣本容量。可以將上述模型表示為：

如果上述模型中矩陣∏是降秩的，即0∏)=r<4，則稱向量Xt的各個分量之間是協整的，這時存在列滿秩矩陣α4×r，和β4×r，使得∏=α4×rβ4×r＇。這時稱民：，矩陣的每一列為協整向量，即它們作為系數可以使得p，x是平穩的。我們利用基于VAR模型的Johansen特征根檢驗判斷隨機序列之間的協整性，并且獲得顯著性最高的協整組合。表2給出了變量Yt，GIt，Tt，PIt的協整關系檢驗結果(僅給出了第一、第二大特征根)。從表2的檢驗結果可知，在1%的顯著水平下協整秩為1，即存在一個顯著的協整向量，將協整向量標準化(取第一個分量為單位1)后，可以得到如下協整關系：

其中協整系數下面括號內數值為標準差，ut為平穩時間序列。由于經濟時間序列的協整關系不僅可以有效地解決利用非平穩時間序列建立模型所有可能產生的偽回歸問題，而且它一般具有明顯的經濟含義，它表示這些變量之間存在著共同的趨勢，具有長期的均衡關系，因此，我們可以利用協整關系檢驗判斷變量Yt，GIt，Tt，PIt之間長期的關系。上述4個變量的協整關系檢驗結果表明，在1%顯著水平下，變量之間存在著長期均衡的關系，這意味著實際GDP、財政支出、私人投資及宏觀稅收之間存在長期的相互作用關系。財政支出與實際GDP成正向變動，而且參數顯著，說明擴張性的財政支出對促進拉動經濟較為有效，同樣私人投資也與實際GDP成正方向變化，而且相對財政支出對經濟的拉動效應更有效，而稅收和實際GDP成反方向變動，但參數不顯著，這說明稅收的變化對實際GDP的影響不明顯。自從1998年以來我國的財政支出一直呈上升趨勢，從上述的協整關系可以看出，這一政策的實施對解決國內需求不足的問題是能夠得到統計檢驗支持的。但我們也發現，自1998年開始，宏觀稅率也一直呈現上升趨勢，即宏觀稅收相對于GDP上升速度更快，這必然會對積極財政政策目標的實現帶來一定的負面影響，不過從上述檢驗的結果看，這種影響不會很大。以上的長期均衡關系檢驗僅是本文目的之一，下面我們對財政支出沖擊的動態效應進行分析，所采用的模型是基于VAR模型的脈沖響應函數分析和方差分解技術。

2．財政支出沖擊的脈沖響應分析

脈沖響應函數刻畫的是在擾動項上加上一個標準差大小的沖擊對內生變量當前值和未來值所帶來的影響。對一個變量的沖擊直接影響到這個變量的本身，并且通過VAR模型的動態結構傳導給其它所有的內生變量。由方程(1)得到的向量移動平均模型(VMA)為：

其中Ψp=(Ψp,ij，為系數矩陣，p=0，1，…。則對yj的脈沖引起的yi的響應函數為：Ψ0,ij，Ψ1,ij，Ψ2,ij，…。

下面我們分別給財政政策變量一個標準差的沖擊得到的脈沖響應函數圖，橫軸表示沖擊作用的滯后期數(單位：季度)，縱軸表示脈沖響應函數值，代表了財政政策沖擊造成的反應。圖中的實線為脈沖響應函數值隨時間的變化路徑，兩側虛線為響應函數值加、減兩倍標準差的置信帶。由于稅收沖擊對實際GDP影響較弱，脈沖響應函數值在橫軸附近輕微波動，因此這里我們只給出財政支出沖擊對實際GDP、私人投資影響的脈沖響應函數圖。

圖1是對財政支出的沖擊引起的實際GDP變化的響應函數。從圖1中可以看出，當本期給財政支出一個沖擊后，實際GDP在前3期增長較快。這主要是因為在國民收入核算(SNA)的支出法中，投資是國民收入的一個主要部分的結果，由第3期到第4期開始快速回落，然后再緩慢上升，到第7期達到最大，并且呈現出長久效應的特征。這段時期的效應應該是財政支出對實際經濟的拉動效應的真實體現，同時也說明了以基礎設施投資為主的財政支出存在滯后效應。總之，在通貨緊縮時期，通過連續地給財政支出沖擊對解決內需不足和促進實際經濟增長是能夠得到統計檢驗支持的。

圖2是由財政支出的沖擊引起的私人投資變化的脈沖響應函數圖。從2中可見，當給財政支出一個沖擊后，在私人投資水平在前兩期呈下降特征，尤其是從本期開始到第2期呈快速下降，然后開始逐漸回升，到第5期到達最大值，然后逐漸回落，到第8期后又開始微微上升。對于上述現象，我們認為，短期的擠出效應是由于政府在向企業、居民和商業銀行借款來實行擴張性政策時，增加借貸資金需求同私人部門資金競爭，從而導致了短期私人投資水平的下降結果。但是，由于我國近些年來的財政支出的重點是加大對基礎設施的投資，在國民經濟發展較快時，如果基礎設施跟不上經濟發展的需求，它就會對經濟發展形成“瓶頸”制約，此時加大基礎設施建設不僅可以改善投資環境，降低私人部門的投資成本，刺激私人投資。同時政府在基礎設施領域的投資還會對與之關聯的鋼鐵、水泥、建材和部分機械制造業帶來輻射效應，從而形成新的、有利的投資機會，這也會引致私人部門投資。當政府投資對私人部門投資的這種拉動效應大于因政府投資導致利率上升的擠出效應時，它就會在經濟中綜合地表現為對私人投資的擠入效應。因此，我們從圖2看到從第3期到第8期財政支出沖擊對私人投資具有明顯的拉動效應。

3．各變量對實際GDP和私人投資貢獻率分析

下面我們利用方差分解技術來分析各種沖擊對實際GDP和私人投資的貢獻率。方差分解是Sims于1980年提出的一種描述系統動態的方法。脈沖響應函數是追蹤系統對一個變量的沖擊效果，而方差分解則是將系統的均方誤差(MeanSquareError)分解成各變量沖擊所做的貢獻。通過將一個變量沖擊的均方誤差分解成系統中各變量的隨機沖擊所做的貢獻，然后計算出每一個變量沖擊的貢獻占總貢獻的比例，可以了解不同變量的相對重要性。方差分解模型為：

其中，Ψa,ij是脈沖響應函數σij，是白噪聲序列第j個分量的標準差，yit是自回歸向量的第i個分量，RVCij(S)表示第j個分量對第i個分量的方差貢獻率。方差貢獻率大小的經濟含義是，如果RVCij(S)較大則意味著第j個分量對第i個分量影響較大；反之則反是。下面我們分別給出了各變量對實際GDP和私人投資的貢獻率的合成圖。橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(單位：季度)，縱軸表示對應于不同滯后期各變量的貢獻率。

我們首先給出了各變量對實際GDP貢獻率的合成圖3，從中可以看出，如果不考慮實際GDP自身的貢獻率(自我累加效應)，則私人投資對實際GDP的方差貢獻率最大，而財政支出和稅收的貢獻率則較小，這個結果和我們的協整檢驗結果基本相同。說明私人投資對實際GDP拉動效應較財政支出對實際GDP直接的乘數效應要大得多，這也預示著財政支出政策的制定必須考慮對私人投資的間接影響，而不僅僅是財政支出自身對實際GDP的直接影響，這是把握財政政策效應的一個關鍵問題。下面我們進一步分析各變量對私人投資方差貢獻率，在圖4中，如果不考慮私人投資自身的貢獻率，我們會發現對私人投資影響最大的是實際GDP，對這一點不難理解，即投資取決于收入。除此之外，宏觀稅收對私人投資影響比財政支出影響作用大。因此，通過上述方差分解分析，我們得到兩點啟示：1、考察財政政策效應的關鍵是看對私人投資的影響，這也預示著財政政策的制定必須首先著眼于對私人投資的效應；2、私人投資對宏觀稅收的敏感程度要相對高于對財政支出的敏感程度，這也是在政策制定時必須注意的一個問題。

四、實證檢驗的基本結論

通過季度時間序列，利用基于VAR模型的協整關系檢驗、脈沖響應函數和方差分解技術，對我國財政政策與實際經濟變量之間的長期均衡關系和動態影響進行了分析，得到以下幾點結論：

首先，我們發現在實際GDP、財政支出、私人投資和宏觀稅收之間存在顯著的協整關系，其中財政支出和私人投資均對實際GDP具有顯著的正向影響，這和凱恩斯主義理論相吻合。但從長期看，宏觀稅收對實際經濟的影響不顯著，這一點和非凱恩斯主義觀點相一致。因此，通過調整財政支出來穩定經濟的政策能夠得到統計檢驗支持。

其次，脈沖響應分析表明，擴張性的財政支出對于拉動實際經濟具有明顯的長久效應，但對私人投資在短期內具有擠出效應，這正是政府在向企業、居民和商業銀行借款來實行擴張性政策時，增加借貸資金需求同私人部門資金競爭，從而導致了短期私人投資水平的下降直接體現。但是從長期均衡關系上看，財政支出對私人投資則具有拉動響應，這是政府以基礎設施領域為重點進行投資引致的私人投資增加與利率上升導致對私人投資擠出兩種效應的綜合效應。

第三，通過對各變量對實際GDP和私人投資重要程度分析的表明，相對于財政支出，私人投資對實際經濟的影響作用更大，而私人投資對宏觀稅收的敏感性要強于對財政支出。

最后，根據本文的檢驗結論，針對目前我國宏觀經濟局部過熱問題，政府通過調整財政支出結構、減少部分基礎設施投入等宏觀調整政策是有理論根據的，而且在短期內(2—3個季度)應該有明顯成效。但是由于財政政策的乘數效應相對于私人投資對實際經濟的效應小，因此，在由積極財政政策向穩健財政政策轉變過程中，必須關注財政政策對私人投資的間接影響，而不是僅僅關注財政政策自身對實際經濟的直接影響。除此之外，財政政策的調整還必須注意，由于我國幅員遼闊，各區域在基礎設施存量上的差異，財政政策效應本身又存在區域非均衡特征，因此，在財政政策的調整上，不僅在各行業上應該區別對待，實行“有保有壓”，而且在地區上也應該實行“有保有壓”的財政政策，這樣才能保證政府提出的由積極財政政策向穩健財政政策轉變的順利實現。