股票投資論文范文10篇

【摘要】本文對當(dāng)前流行的三大股票投資理論流派的形成、發(fā)展和基本觀點進(jìn)行了論述,詳細(xì)分析了各流派內(nèi)在的科學(xué)性和存在的弊端,對投資者運用這些理論指導(dǎo)投資實踐時應(yīng)注意的問題提出了建議。

【關(guān)鍵詞】技術(shù)分析流派基本分析流派學(xué)術(shù)分析流派

自股票產(chǎn)生以來,人們就開始了對于股票投資理論的探索,形成了多種多樣的理論成果。迄今為止,股票投資領(lǐng)域主要是三大流派:技術(shù)分析流派、基本分析流派和學(xué)術(shù)分析流派,其他一些支流如心理分析流派,基本上可以融合到前述三個流派的內(nèi)容之中。

一、技術(shù)分析流派

技術(shù)分析流派是蒙昧?xí)r期的股票投資理論,它是精明的投資者對股票價格進(jìn)行長期觀察并積累經(jīng)驗,逐步歸納總結(jié)出來的有關(guān)股票市場運動的若干所謂的“規(guī)律”。技術(shù)分析流派普遍認(rèn)為,股票價格受著某種神秘力量或神秘數(shù)字的支配,按照自身獨特的方式運行,只有少數(shù)專業(yè)人士才能領(lǐng)悟股市的規(guī)律并預(yù)測其未來趨勢。技術(shù)分析流派遵循兩個基本原則:一是任何能對市場產(chǎn)生影響的信息,都會立即反映到市場價格中,股票的歷史價格中包含有對市場未來趨勢的提示;二是股票價格喜歡沿著已經(jīng)形成的趨勢變動。

經(jīng)過長期發(fā)展和演變,技術(shù)分析流派形成了眾多的門類,其中有代表性的是道氏理論和波浪理論。道氏理論的基本觀點是:股票價格雖然變化多端,但總是遵循一定的趨勢而發(fā)展變化的。股票價格變動的各種狀態(tài)可以歸納為三種趨勢,即主要趨勢、次級趨勢和日常波動。股票價格變動的三種趨勢與海浪的波動極其相似,在漲潮時,每個后繼的波浪水位要比前一浪高,而在退潮時,每一個后繼浪都不能恢復(fù)前一波所達(dá)到的高度。股票價格的日常波動是不重要的,也是無法預(yù)測的。次級波動可以預(yù)測主要趨勢的變化,而主要趨勢才是股價分析的核心,是最重要的。1929年10月25日,道氏理論大師漢密爾頓發(fā)表了一篇題為“潮流的轉(zhuǎn)變”的評論文章,預(yù)言股票市場看漲趨勢業(yè)已結(jié)束,看跌趨勢已經(jīng)開始。果如所料,從此美國股票市場進(jìn)行了為期3年的下跌。道氏理論因此而聞名于世。

【摘要】本文對當(dāng)前流行的三大股票投資理論流派的形成、發(fā)展和基本觀點進(jìn)行了論述,詳細(xì)分析了各流派內(nèi)在的科學(xué)性和存在的弊端,對投資者運用這些理論指導(dǎo)投資實踐時應(yīng)注意的問題提出了建議。

【關(guān)鍵詞】技術(shù)分析流派基本分析流派學(xué)術(shù)分析流派

自股票產(chǎn)生以來,人們就開始了對于股票投資理論的探索,形成了多種多樣的理論成果。迄今為止,股票投資領(lǐng)域主要是三大流派:技術(shù)分析流派、基本分析流派和學(xué)術(shù)分析流派,其他一些支流如心理分析流派,基本上可以融合到前述三個流派的內(nèi)容之中。

一、技術(shù)分析流派

技術(shù)分析流派是蒙昧?xí)r期的股票投資理論,它是精明的投資者對股票價格進(jìn)行長期觀察并積累經(jīng)驗,逐步歸納總結(jié)出來的有關(guān)股票市場運動的若干所謂的“規(guī)律”。技術(shù)分析流派普遍認(rèn)為,股票價格受著某種神秘力量或神秘數(shù)字的支配,按照自身獨特的方式運行,只有少數(shù)專業(yè)人士才能領(lǐng)悟股市的規(guī)律并預(yù)測其未來趨勢。技術(shù)分析流派遵循兩個基本原則:一是任何能對市場產(chǎn)生影響的信息,都會立即反映到市場價格中,股票的歷史價格中包含有對市場未來趨勢的提示;二是股票價格喜歡沿著已經(jīng)形成的趨勢變動。

經(jīng)過長期發(fā)展和演變,技術(shù)分析流派形成了眾多的門類,其中有代表性的是道氏理論和波浪理論。道氏理論的基本觀點是:股票價格雖然變化多端,但總是遵循一定的趨勢而發(fā)展變化的。股票價格變動的各種狀態(tài)可以歸納為三種趨勢,即主要趨勢、次級趨勢和日常波動。股票價格變動的三種趨勢與海浪的波動極其相似,在漲潮時,每個后繼的波浪水位要比前一浪高,而在退潮時,每一個后繼浪都不能恢復(fù)前一波所達(dá)到的高度。股票價格的日常波動是不重要的,也是無法預(yù)測的。次級波動可以預(yù)測主要趨勢的變化,而主要趨勢才是股價分析的核心,是最重要的。1929年10月25日,道氏理論大師漢密爾頓發(fā)表了一篇題為“潮流的轉(zhuǎn)變”的評論文章,預(yù)言股票市場看漲趨勢業(yè)已結(jié)束,看跌趨勢已經(jīng)開始。果如所料,從此美國股票市場進(jìn)行了為期3年的下跌。道氏理論因此而聞名于世。

一、技術(shù)分析流派

技術(shù)分析流派是蒙昧?xí)r期的股票投資理論,它是精明的投資者對股票價格進(jìn)行長期觀察并積累經(jīng)驗,逐步歸納總結(jié)出來的有關(guān)股票市場運動的若干所謂的“規(guī)律”。技術(shù)分析流派普遍認(rèn)為,股票價格受著某種神秘力量或神秘數(shù)字的支配,按照自身獨特的方式運行,只有少數(shù)專業(yè)人士才能領(lǐng)悟股市的規(guī)律并預(yù)測其未來趨勢。技術(shù)分析流派遵循兩個基本原則:一是任何能對市場產(chǎn)生影響的信息,都會立即反映到市場價格中,股票的歷史價格中包含有對市場未來趨勢的提示;二是股票價格喜歡沿著已經(jīng)形成的趨勢變動。

經(jīng)過長期發(fā)展和演變,技術(shù)分析流派形成了眾多的門類,其中有代表性的是道氏理論和波浪理論。道氏理論的基本觀點是:股票價格雖然變化多端,但總是遵循一定的趨勢而發(fā)展變化的。股票價格變動的各種狀態(tài)可以歸納為三種趨勢,即主要趨勢、次級趨勢和日常波動。股票價格變動的三種趨勢與海浪的波動極其相似,在漲潮時,每個后繼的波浪水位要比前一浪高,而在退潮時,每一個后繼浪都不能恢復(fù)前一波所達(dá)到的高度。股票價格的日常波動是不重要的,也是無法預(yù)測的。次級波動可以預(yù)測主要趨勢的變化,而主要趨勢才是股價分析的核心,是最重要的。1929年10月25日,道氏理論大師漢密爾頓發(fā)表了一篇題為“潮流的轉(zhuǎn)變”的評論文章,預(yù)言股票市場看漲趨勢業(yè)已結(jié)束,看跌趨勢已經(jīng)開始。果如所料,從此美國股票市場進(jìn)行了為期3年的下跌。道氏理論因此而聞名于世。

艾略特波浪理論是美國會計師艾略特創(chuàng)立的一種觀測股價變動趨勢的理論系統(tǒng)。艾略特對過去80多年的股市波動進(jìn)行多年研究之后,發(fā)現(xiàn)股市是在宇宙中一種神秘自然法則的影響下按一定的規(guī)律波動的。1946年,《大自然的規(guī)律》發(fā)表,標(biāo)志著波浪理論正式成熟。波浪理論認(rèn)為,股票市場按照神秘的費波納契系列數(shù),以“五個上升浪和三個下跌浪”不斷重復(fù)的規(guī)律,周爾復(fù)始,不斷推進(jìn)。研究表明,波浪理論可以解釋美國40年代以前的一切市場行為,并曾經(jīng)準(zhǔn)確地預(yù)測了道-瓊斯工業(yè)指數(shù)在隨后幾十年的大多頭。1985年9月,美國波浪理論專家羅伯·波克特準(zhǔn)確地預(yù)測出美國股市將在1987年底見頂回落。香港股市分析家容樹堅也運用該理論成功預(yù)言了1982年香港股市空頭的低點。

二、基本分析流派

基本分析流派是通過分析上市公司基本的歷史財務(wù)信息,從而決定股票的買進(jìn)或是賣出的理論。信奉價值投資法的投資者認(rèn)為,每一個上市公司都有其內(nèi)在價值,股票價格是公司內(nèi)在價值的指示器。他們使用一系列估價工具,如市盈率模型、股息貼現(xiàn)模型、托賓Q等來判斷一支股票的價格相對其內(nèi)在價值是高估了還是低估了,從而作出自己的投資決策。基本分析理論認(rèn)為,一個值得投資的價值型股票的典型特征是低市盈率、高股息和低負(fù)債率。

1、基本分析

股市分析包括基本分析和技術(shù)分析兩部分。基本分析研究影響股市供給和需求關(guān)系變化的因素，它的主要內(nèi)容是分析國家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市政策、上市公司的各種情況以及能夠影響股市變化的其它信息，作為股市投資的參考，以幫助投資者研判未來股市發(fā)展的總趨勢，指導(dǎo)投資者選定入市時機(jī)，在眾多的股票中，選擇確定能夠獲得較大收益的上市公司進(jìn)行投資。

影響股市行情變化的主要因素

經(jīng)濟(jì)因素

經(jīng)濟(jì)周期，國家的財政狀況，金融環(huán)境，國際收支狀況，行業(yè)經(jīng)濟(jì)地位的變化，國家匯率的調(diào)整，都將影響股價的沉浮。

經(jīng)濟(jì)周期是由經(jīng)濟(jì)運行內(nèi)在矛盾引發(fā)的經(jīng)濟(jì)波動，是一種不以人們意志為轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律。股市直接受經(jīng)濟(jì)狀況的影響，必然也會呈現(xiàn)一種周期性的波動。經(jīng)濟(jì)衰退時，股市行情必然隨之疲軟下跌；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮時，股價也會上升或呈現(xiàn)堅挺的上漲走勢。根據(jù)以往的經(jīng)驗，股票市場往往也是經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表。

1、基本分析

股市分析包括基本分析和技術(shù)分析兩部分。基本分析研究影響股市供給和需求關(guān)系變化的因素，它的主要內(nèi)容是分析國家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市政策、上市公司的各種情況以及能夠影響股市變化的其它信息，作為股市投資的參考，以幫助投資者研判未來股市發(fā)展的總趨勢，指導(dǎo)投資者選定入市時機(jī)，在眾多的股票中，選擇確定能夠獲得較大收益的上市公司進(jìn)行投資。

影響股市行情變化的主要因素

經(jīng)濟(jì)因素

經(jīng)濟(jì)周期，國家的財政狀況，金融環(huán)境，國際收支狀況，行業(yè)經(jīng)濟(jì)地位的變化，國家匯率的調(diào)整，都將影響股價的沉浮。

經(jīng)濟(jì)周期是由經(jīng)濟(jì)運行內(nèi)在矛盾引發(fā)的經(jīng)濟(jì)波動，是一種不以人們意志為轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律。股市直接受經(jīng)濟(jì)狀況的影響，必然也會呈現(xiàn)一種周期性的波動。經(jīng)濟(jì)衰退時，股市行情必然隨之疲軟下跌；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮時，股價也會上升或呈現(xiàn)堅挺的上漲走勢。根據(jù)以往的經(jīng)驗，股票市場往往也是經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表。

關(guān)鍵字：企業(yè)發(fā)展產(chǎn)品行業(yè)品牌公司市場房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)雅戈爾

1，雅戈爾的經(jīng)營格局

雅戈爾通過20多年的努力與摸索，逐步確立了以紡織服裝為主業(yè)、房地產(chǎn)和國際貿(mào)易為兩翼的經(jīng)營格局。向上游進(jìn)軍紡織業(yè)和向下游構(gòu)建營銷網(wǎng)絡(luò)，以進(jìn)一步提升品牌價值，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力和抗風(fēng)險能力，并在外貿(mào)高速增長的情況下，進(jìn)一步開拓歐美市場。

2、公司的發(fā)展目標(biāo)：“創(chuàng)國際品牌，建百年企業(yè)”。既要積極參與國際競爭，又要規(guī)范經(jīng)營行為，健康穩(wěn)定發(fā)展。長期以來，我們更注重主要產(chǎn)業(yè)的提升和進(jìn)步，這是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的原動力；

3、發(fā)展戰(zhàn)略：

打造紡織、服裝、零售產(chǎn)業(yè)鏈；

內(nèi)容提要

格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對股票價格波動的本質(zhì)進(jìn)行了分析，說明了“股票內(nèi)在價值”對于投資的重要性，隨后，這個領(lǐng)域的研究引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的興趣，經(jīng)過幾十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏廣泛應(yīng)用的方法，但是，對于新興市場和普通投資者卻難以采用。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預(yù)測方法。本文探討了灰色預(yù)測方法及其在股票價格預(yù)測中應(yīng)用的理論基礎(chǔ)和方法，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

1.問題的提出

我們知道，股票市場的價格走勢是極為復(fù)雜且難以預(yù)測的。股票價格對市場信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因為，我們?nèi)狈π畔κ袌鲇绊懙膫鲗?dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國際市場及投資者心理承受能力等因素的變化及其對市場的影響方式和作用，只能似是而非地對價格走勢進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。

于是，如何判斷或預(yù)測股票市場價格走勢引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家和市場分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同努力下，股票定價方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對1929年美國股票市場價格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價格的波動是建立在股票“內(nèi)在價值”基礎(chǔ)上的，股票價格會由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價值”，但隨著時間的推移這種偏離會得到糾正而回到“內(nèi)在價值”，因此，股票價格的未來表現(xiàn)可通過與“內(nèi)在價值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價值”取決于公司未來盈利能力，因此，對公司未來盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對“內(nèi)在價值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來麻煩，為此，關(guān)于股票定價的早期研究就集中在確定公司未來現(xiàn)金流。費雪(Fisher)教授認(rèn)為未來資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學(xué)者經(jīng)過一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對投資于未來收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無差異曲線來表示,同時，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險資產(chǎn)投資中會發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風(fēng)險與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對這一基本問題有了明確的認(rèn)識，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。

在現(xiàn)實生活中，很少有投資者會將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計學(xué)上的均值和方差等概念來衡量組合的收益和風(fēng)險，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個市場，將其復(fù)雜形態(tài)簡化為以市場指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場化資產(chǎn)的投資定價理論、羅斯（Ross）的套利定價理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費增長率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。

內(nèi)容提要

格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對股票價格波動的本質(zhì)進(jìn)行了分析，說明了“股票內(nèi)在價值”對于投資的重要性，隨后，這個領(lǐng)域的研究引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的興趣，經(jīng)過幾十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏廣泛應(yīng)用的方法，但是，對于新興市場和普通投資者卻難以采用。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預(yù)測方法。本文探討了灰色預(yù)測方法及其在股票價格預(yù)測中應(yīng)用的理論基礎(chǔ)和方法，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

1.問題的提出

我們知道，股票市場的價格走勢是極為復(fù)雜且難以預(yù)測的。股票價格對市場信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因為，我們?nèi)狈π畔κ袌鲇绊懙膫鲗?dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國際市場及投資者心理承受能力等因素的變化及其對市場的影響方式和作用，只能似是而非地對價格走勢進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。

于是，如何判斷或預(yù)測股票市場價格走勢引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家和市場分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同努力下，股票定價方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對1929年美國股票市場價格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價格的波動是建立在股票“內(nèi)在價值”基礎(chǔ)上的，股票價格會由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價值”，但隨著時間的推移這種偏離會得到糾正而回到“內(nèi)在價值”，因此，股票價格的未來表現(xiàn)可通過與“內(nèi)在價值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價值”取決于公司未來盈利能力，因此，對公司未來盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對“內(nèi)在價值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來麻煩，為此，關(guān)于股票定價的早期研究就集中在確定公司未來現(xiàn)金流。費雪(Fisher)教授認(rèn)為未來資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學(xué)者經(jīng)過一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對投資于未來收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無差異曲線來表示,同時，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險資產(chǎn)投資中會發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風(fēng)險與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對這一基本問題有了明確的認(rèn)識，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。

在現(xiàn)實生活中，很少有投資者會將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計學(xué)上的均值和方差等概念來衡量組合的收益和風(fēng)險，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個市場，將其復(fù)雜形態(tài)簡化為以市場指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場化資產(chǎn)的投資定價理論、羅斯（Ross）的套利定價理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費增長率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。

內(nèi)容提要

格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對股票價格波動的本質(zhì)進(jìn)行了分析，說明了“股票內(nèi)在價值”對于投資的重要性，隨后，這個領(lǐng)域的研究引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的興趣，經(jīng)過幾十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏廣泛應(yīng)用的方法，但是，對于新興市場和普通投資者卻難以采用。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預(yù)測方法。本文探討了灰色預(yù)測方法及其在股票價格預(yù)測中應(yīng)用的理論基礎(chǔ)和方法，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

1.問題的提出

我們知道，股票市場的價格走勢是極為復(fù)雜且難以預(yù)測的。股票價格對市場信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因為，我們?nèi)狈π畔κ袌鲇绊懙膫鲗?dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國際市場及投資者心理承受能力等因素的變化及其對市場的影響方式和作用，只能似是而非地對價格走勢進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。

于是，如何判斷或預(yù)測股票市場價格走勢引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家和市場分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同努力下，股票定價方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對1929年美國股票市場價格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價格的波動是建立在股票“內(nèi)在價值”基礎(chǔ)上的，股票價格會由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價值”，但隨著時間的推移這種偏離會得到糾正而回到“內(nèi)在價值”，因此，股票價格的未來表現(xiàn)可通過與“內(nèi)在價值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價值”取決于公司未來盈利能力，因此，對公司未來盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對“內(nèi)在價值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來麻煩，為此，關(guān)于股票定價的早期研究就集中在確定公司未來現(xiàn)金流。費雪(Fisher)教授認(rèn)為未來資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學(xué)者經(jīng)過一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對投資于未來收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無差異曲線來表示,同時，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險資產(chǎn)投資中會發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風(fēng)險與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對這一基本問題有了明確的認(rèn)識，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。

在現(xiàn)實生活中，很少有投資者會將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計學(xué)上的均值和方差等概念來衡量組合的收益和風(fēng)險，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個市場，將其復(fù)雜形態(tài)簡化為以市場指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場化資產(chǎn)的投資定價理論、羅斯（Ross）的套利定價理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費增長率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。

一個公司經(jīng)營的好壞,最終會反映在其盈利能力上。對于投資者來說,他們所關(guān)心的主要是所投資的公司是否具有穩(wěn)定、長期的盈利能力。但收益與投資之間存在著時間上的滯后,投資者在進(jìn)行決策時只能根據(jù)經(jīng)驗和掌握的資料對未來形勢進(jìn)行判斷,對預(yù)期收益進(jìn)行估計。但由于受種種因素影響,未來收益的實現(xiàn)往往會偏離預(yù)期。本文試圖從會計角度對這種偏離作一初步分析。

投資者對其所關(guān)注的是被投資企業(yè)的獲利能力,這往往是通過被投資企業(yè)本期及前期損益表報告的凈收益來預(yù)測的。根據(jù)預(yù)測情況,投資者作出投資決策并通過供求法則影響股價。這樣投資者就會把股價與盈利預(yù)測有機(jī)地聯(lián)系起來,并保持正向關(guān)系。如果某公司盈利預(yù)期良好,那么股價將會持續(xù)上升;相應(yīng)地,如果某種股票股價持續(xù)、穩(wěn)定地上升,也就喻示著該公司的盈利能力較強(qiáng)。

然而,最近許多研究表明:預(yù)期與實際收益往往會出現(xiàn)較大的偏離。這種偏離可能導(dǎo)致投資者得不到預(yù)期的收益甚至有虧損的危險。這時便產(chǎn)生了一個問題:投資者究竟失誤在哪里？毛病就出在盈利預(yù)測上。伯納德和托馬斯以及哈德于1990年作的實證說明了這一點:預(yù)期收益與股票真實收益的偏離是由于投資者僅僅重視已報告的凈收益而不是盈利能力。這便是誤導(dǎo)所在。

從會計角度來說,損益表中的凈收益既有按權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)的應(yīng)計收益,也有已收到現(xiàn)金制下的現(xiàn)金收益,這兩部分收益在影響未來收益方面所起的作用是不同的。其中現(xiàn)金收益與盈利能力高度相關(guān),應(yīng)計收益與盈利能力的相關(guān)度則較低。

權(quán)責(zé)發(fā)生制下的應(yīng)計收益是通過應(yīng)計、遞延、分配及估計等方法得出的,所有這些均比現(xiàn)金收益主觀得多。因此,從某種意義上來說,一個公司擁有高的凈收益水平而現(xiàn)金流量卻較低,就有可能是它運用了令人置疑的收入、費用確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。即使是它運用的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)還比較客觀,但沒有能獲得現(xiàn)金來進(jìn)行再投資,也無益于盈利能力的保持與提高。這就說明:用應(yīng)計收益來預(yù)測未來收益的可靠性較差。斯龍于1990年作的實證研究證實了這一點:應(yīng)計收益在凈收益中所占比重高的公司,在未來收益宣布時,股票報酬會出現(xiàn)與預(yù)期看似“不正常”的逆差。

斐內(nèi)和米勒對現(xiàn)金收益所下的定義為:“導(dǎo)致現(xiàn)金的營業(yè)收入超過花費現(xiàn)金的費用之?dāng)?shù)”。實際上就是來自營業(yè)并可供管理當(dāng)局在營業(yè)中加以使用的現(xiàn)金。一個公司盈利能力能否維持下去,不取決于一定期間凈收益規(guī)模是否龐大,而取決于有沒有現(xiàn)金用于支付各種開支。只有將現(xiàn)金收回,才能進(jìn)行再投資。正如美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會第95號公告中指出:“現(xiàn)金收益對凈收益的比率越高,凈收益‘質(zhì)量’越高,即預(yù)期越準(zhǔn)確。”可見,現(xiàn)金收益與盈利能力高度相關(guān)。用現(xiàn)金收益所作的預(yù)期收益可信度較高。