股票投資理論探究論文

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一、技術(shù)分析流派

技術(shù)分析流派是蒙昧?xí)r期的股票投資理論,它是精明的投資者對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行長(zhǎng)期觀察并積累經(jīng)驗(yàn),逐步歸納總結(jié)出來的有關(guān)股票市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的若干所謂的“規(guī)律”。技術(shù)分析流派普遍認(rèn)為,股票價(jià)格受著某種神秘力量或神秘?cái)?shù)字的支配,按照自身獨(dú)特的方式運(yùn)行,只有少數(shù)專業(yè)人士才能領(lǐng)悟股市的規(guī)律并預(yù)測(cè)其未來趨勢(shì)。技術(shù)分析流派遵循兩個(gè)基本原則:一是任何能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響的信息,都會(huì)立即反映到市場(chǎng)價(jià)格中,股票的歷史價(jià)格中包含有對(duì)市場(chǎng)未來趨勢(shì)的提示;二是股票價(jià)格喜歡沿著已經(jīng)形成的趨勢(shì)變動(dòng)。

經(jīng)過長(zhǎng)期發(fā)展和演變,技術(shù)分析流派形成了眾多的門類,其中有代表性的是道氏理論和波浪理論。道氏理論的基本觀點(diǎn)是:股票價(jià)格雖然變化多端,但總是遵循一定的趨勢(shì)而發(fā)展變化的。股票價(jià)格變動(dòng)的各種狀態(tài)可以歸納為三種趨勢(shì),即主要趨勢(shì)、次級(jí)趨勢(shì)和日常波動(dòng)。股票價(jià)格變動(dòng)的三種趨勢(shì)與海浪的波動(dòng)極其相似,在漲潮時(shí),每個(gè)后繼的波浪水位要比前一浪高,而在退潮時(shí),每一個(gè)后繼浪都不能恢復(fù)前一波所達(dá)到的高度。股票價(jià)格的日常波動(dòng)是不重要的,也是無法預(yù)測(cè)的。次級(jí)波動(dòng)可以預(yù)測(cè)主要趨勢(shì)的變化,而主要趨勢(shì)才是股價(jià)分析的核心,是最重要的。1929年10月25日,道氏理論大師漢密爾頓發(fā)表了一篇題為“潮流的轉(zhuǎn)變”的評(píng)論文章,預(yù)言股票市場(chǎng)看漲趨勢(shì)業(yè)已結(jié)束,看跌趨勢(shì)已經(jīng)開始。果如所料,從此美國股票市場(chǎng)進(jìn)行了為期3年的下跌。道氏理論因此而聞名于世。

艾略特波浪理論是美國會(huì)計(jì)師艾略特創(chuàng)立的一種觀測(cè)股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)的理論系統(tǒng)。艾略特對(duì)過去80多年的股市波動(dòng)進(jìn)行多年研究之后,發(fā)現(xiàn)股市是在宇宙中一種神秘自然法則的影響下按一定的規(guī)律波動(dòng)的。1946年,《大自然的規(guī)律》發(fā)表,標(biāo)志著波浪理論正式成熟。波浪理論認(rèn)為,股票市場(chǎng)按照神秘的費(fèi)波納契系列數(shù),以“五個(gè)上升浪和三個(gè)下跌浪”不斷重復(fù)的規(guī)律,周爾復(fù)始,不斷推進(jìn)。研究表明,波浪理論可以解釋美國40年代以前的一切市場(chǎng)行為,并曾經(jīng)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)了道-瓊斯工業(yè)指數(shù)在隨后幾十年的大多頭。1985年9月,美國波浪理論專家羅伯·波克特準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出美國股市將在1987年底見頂回落。香港股市分析家容樹堅(jiān)也運(yùn)用該理論成功預(yù)言了1982年香港股市空頭的低點(diǎn)。

二、基本分析流派

基本分析流派是通過分析上市公司基本的歷史財(cái)務(wù)信息,從而決定股票的買進(jìn)或是賣出的理論。信奉價(jià)值投資法的投資者認(rèn)為,每一個(gè)上市公司都有其內(nèi)在價(jià)值,股票價(jià)格是公司內(nèi)在價(jià)值的指示器。他們使用一系列估價(jià)工具,如市盈率模型、股息貼現(xiàn)模型、托賓Q等來判斷一支股票的價(jià)格相對(duì)其內(nèi)在價(jià)值是高估了還是低估了,從而作出自己的投資決策。基本分析理論認(rèn)為,一個(gè)值得投資的價(jià)值型股票的典型特征是低市盈率、高股息和低負(fù)債率。

本杰明·格雷厄姆被稱為基本分析流派的價(jià)值投資之父。1934年,他把他在母校哥倫比亞大學(xué)開設(shè)的課程講義整理出版,即著名的《證券分析》,該書第一次把客觀理性引入到股市的激情文化之中。用格雷厄姆的話說,買股票就像買車一樣,要踢踢輪胎,看看引擎。其基本理念是:深入的研究才能得出正確的判斷;系統(tǒng)的方法能夠作出明智的決策;合理的價(jià)格才能獲得豐厚的利潤。20年間,他投資管理的私人戶頭的資金,每年的獲利約為20%。

1976年本杰明·格雷厄姆去世后,他曾經(jīng)的雇員兼學(xué)生沃倫·巴菲特成為基本分析投資法的泰斗。在他40多年的投資生涯中,有90%以上的年份擊敗了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),總贏利近3000倍。雖然剛剛過去的2008年出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng),但巴菲特成功的投資記錄仍無人能夠撼動(dòng),這充分說明了基本分析理論的生命力之強(qiáng)大。

三、學(xué)術(shù)分析流派

1900年法國數(shù)學(xué)家劉易斯·巴切利寫了一篇探討股票市場(chǎng)價(jià)格的博士論文《投機(jī)的數(shù)學(xué)理論》,開創(chuàng)了使用學(xué)術(shù)理論特別是數(shù)學(xué)工具研究股票市場(chǎng)的先河。在當(dāng)今高等教育普及程度極高的投資實(shí)業(yè)界,該流派的人士已經(jīng)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。學(xué)術(shù)分析流派的理論基礎(chǔ)有兩個(gè):一是有效市理論,二是投資組合理論。

1、有效市場(chǎng)理論

劉易斯·巴切利的博士論文認(rèn)為,市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)是不可預(yù)知的。他寫道:“有關(guān)市場(chǎng)變化的意見分歧這么大,以致于同一時(shí)刻購買者相信價(jià)格會(huì)漲,拋售者認(rèn)為價(jià)格會(huì)跌。”誰也不能確定某一時(shí)刻的價(jià)格是漲是落。但他的論文未能引起學(xué)術(shù)界的重視。直到五十年后薩繆爾森發(fā)現(xiàn)了他的論文,對(duì)其大為推崇。1965年,薩繆爾森發(fā)表了他的論文《預(yù)測(cè)價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)的證明》,充分肯定了巴切利的成就,并得出“在股市上賺錢和在賭場(chǎng)上賺錢的難度相等”的結(jié)論。

1970年,尤金·法瑪總結(jié)了股票價(jià)格不可預(yù)測(cè)的理論,正式提出有效市場(chǎng)概念。法瑪認(rèn)為,當(dāng)證券價(jià)格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時(shí),證券市場(chǎng)就是有效市場(chǎng)。在有效市場(chǎng)中,無論選擇何種證券,投資者都只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛省７ì攲⒂行袌?chǎng)分成三個(gè)層次:弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。三個(gè)層次市場(chǎng)中的信息,分別指所有市場(chǎng)信息、所有公開信息、所有信息(公開信息和內(nèi)幕信息)。如果弱式有效市場(chǎng)假設(shè)成立,技術(shù)分析法無效;如果半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)成立,基本分析法無效;如果強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)成立,內(nèi)幕操縱將變得無利可圖。

2、投資組合理論

1952年,25歲的馬爾柯維茨發(fā)表了名為《投資組合管理》的簡(jiǎn)短論文,提出了投資組合理論,引起了股票投資理論的革命。在馬爾柯維茨以前,廣大投資者都是隨意構(gòu)建自己的投資組合,并沒有科學(xué)的理論做指導(dǎo),他們關(guān)注的焦點(diǎn)是回報(bào)而不是風(fēng)險(xiǎn)。馬爾柯維茨的投資組合理論第一次強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)的重要性,認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)因素和預(yù)期回報(bào)在整個(gè)投資過程中是同等重要的,并且論證了分散投資的精髓在于個(gè)別資產(chǎn)相對(duì)于其他資產(chǎn)的績(jī)效表現(xiàn)形態(tài)。

1963年,他的博士生夏普對(duì)其理論進(jìn)行了簡(jiǎn)化,提出了單指數(shù)模型,也稱為市場(chǎng)模型或?qū)蔷€模型。夏普首先將統(tǒng)計(jì)學(xué)上簡(jiǎn)單回歸分析中的二個(gè)系數(shù)?琢和?茁引入股票投資分析中。?茁系數(shù)反映某個(gè)股票(或投資組合)對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)率,用來衡量該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。?琢是某個(gè)股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),它主要用于檢驗(yàn)?zāi)硞€(gè)股票或投資組合是否具有異常收益。后來,他們二人共同獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

四、三大流派的簡(jiǎn)評(píng)

自投資理論界三大流派鼎立之日起,它們之間就互相攻擊,互不相讓。技術(shù)分析流派被諷刺為愚昧的占星者,其信仰者被稱為“一群處境窘迫而自命不凡的人”,如伯頓·麥吉爾所說:“就我個(gè)人經(jīng)歷來看,我從未見一位成功的技術(shù)分析者,而失敗者倒是屢見不鮮。”學(xué)術(shù)分析流派也常受到的攻擊,羅伯頓·A·哈根認(rèn)為,有效市場(chǎng)理論和投資組合理論雖然聽起來完美無缺,事實(shí)上卻沒有人用它,理論已經(jīng)淪為一種“幻想”。一些投資大師如巴菲特、索羅斯等人,都是有效市場(chǎng)理論的反對(duì)者。巴菲特明確表示:我們不會(huì)討論金融資產(chǎn)定價(jià)模型的β值,或是證券獲利的變異參數(shù)(covariance),因?yàn)槲覀儗?duì)這些主題不感興趣。基本分析流派的命運(yùn)也好不到哪里,一種最典型說法是:靠基本分析取得的成功其實(shí)是運(yùn)氣,即使是巴菲特那樣的常勝將軍也不過是在擲硬幣游戲中連續(xù)擲出正面的幸運(yùn)者而已。

以上這些言論多數(shù)是出于各理論流派的門戶之見,并不十分客觀公正。事實(shí)上,三大流派雖各有缺陷,但也分別有其合理的因素,在指導(dǎo)投資實(shí)踐中應(yīng)該取長(zhǎng)補(bǔ)短,互相借鑒。

1、技術(shù)分析流派的理論從根本上說,是長(zhǎng)期投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累的結(jié)果

在某種程度上它揭示和運(yùn)用了大眾投資心理規(guī)律。它在描述和預(yù)測(cè)股市總體趨勢(shì)上有一定的準(zhǔn)確性。其所使用的一些技術(shù)指標(biāo)對(duì)于預(yù)測(cè)股市的短期波動(dòng)有一定的指導(dǎo)意義。技術(shù)分析流派的缺點(diǎn)是,它主張按趨勢(shì)操作,但是實(shí)踐中很難把握事物發(fā)展過程中量變與質(zhì)變的界限。事后來看很清楚趨勢(shì),但從當(dāng)時(shí)來看卻很難抉擇。

2、基本分析理論否認(rèn)市場(chǎng)是理性的和有效率的,認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格是數(shù)百萬計(jì)的投資者心理活動(dòng)的結(jié)果

情緒與其他一些因素都在影響著股市,多數(shù)時(shí)間內(nèi)股票市場(chǎng)是不正常、不理性的。所以,可以根據(jù)一些基本分析指標(biāo)找到一些被價(jià)值低估的股票,從而實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的結(jié)果。這在理論和實(shí)踐上都反映了股市的實(shí)際,具有一定的科學(xué)性。同時(shí),它也隱含著三個(gè)潛在的致命缺陷:首先,有關(guān)上市公司的信息和預(yù)測(cè)分析可能從一開始就是錯(cuò)誤的;其次,證券分析師所估計(jì)的內(nèi)在價(jià)值也可能會(huì)含有或大或小的偏差;最后,市場(chǎng)糾正自己錯(cuò)誤的行為可能相當(dāng)漫長(zhǎng)。

3、學(xué)術(shù)分析流派的理論運(yùn)用復(fù)雜的數(shù)學(xué)工具證明的是簡(jiǎn)單的投資原理

如“不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”、“長(zhǎng)期持有”等都是行之有效的原則。該流派推薦的投資方法也較為簡(jiǎn)單,即購買指數(shù)基金或采取定時(shí)定額投資法,要求投資者在每年固定時(shí)間購買固定金額的股票并長(zhǎng)期堅(jiān)持不懈。該理論總的來說是主張無為而治,靠分散投資降低風(fēng)險(xiǎn),靠股票市場(chǎng)的內(nèi)在向上驅(qū)動(dòng)的力量獲利。當(dāng)然,該理論的弊端也很明顯,對(duì)市場(chǎng)消極應(yīng)對(duì)、隨波逐流,分散了風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也減低了收益,作為其理論基礎(chǔ)的有效市場(chǎng)假設(shè)難以通過時(shí)間的檢驗(yàn)。

上述三個(gè)流派雖然差別明顯、各具優(yōu)劣,但它們之間也存在部分相通之處。如技術(shù)分析理論認(rèn)為所有信息都已反映在股價(jià)中,這和有效市場(chǎng)理論是一致的;基本分析理論主張的長(zhǎng)期持有戰(zhàn)略和學(xué)術(shù)分析理論也是一致的。對(duì)于廣大中小投資者而言,可能的建議是:吸取各家之長(zhǎng)為我所用,主要以基本分析理論為基礎(chǔ),同時(shí)做到適度分散、長(zhǎng)期持有,最好不要依據(jù)技術(shù)分析理論的圖表進(jìn)行過度操作。

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【摘要】本文對(duì)當(dāng)前流行的三大股票投資理論流派的形成、發(fā)展和基本觀點(diǎn)進(jìn)行了論述,詳細(xì)分析了各流派內(nèi)在的科學(xué)性和存在的弊端,對(duì)投資者運(yùn)用這些理論指導(dǎo)投資實(shí)踐時(shí)應(yīng)注意的問題提出了建議。

【關(guān)鍵詞】技術(shù)分析流派基本分析流派學(xué)術(shù)分析流派