建立我國風險投資體系論文

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論文關鍵詞:風險投資體制二板市場

論文摘要:文章在分析風險投資對我國經濟發展的必要性、重要性的基礎上，借鑒國外成功經臉，認為創建二板市場是建立我國風險投資體制的首要前提，并提出具體的建設性意見。

一、對風險投資的一般認識:理論依據和現實必然性

近20年世界經濟發展經歷了傳統經濟時代向新經濟(知識經濟)時代的巨大轉變傳統經濟的增長方式遵循了亞當·斯密的古典經濟增長理論，即資本的增長速度直接決定著一國經濟的發展水平在此理論引導下各國大童引進外資，利激本國經濟發展但寐省理工學院的保羅·克努格曼在《亞洲奇跡的神話》中斷言亞洲四小龍以大量生產要素(尤其是資金)的投入來維持的粗放型經濟增長奇跡“好景不長”，幾年后的金融危機無情地證實了他的“預言”20苦紀末新經濟增長理論逐漸成熟，認為技術進步是經濟發展的重要內在因素，決定著一國的經濟增長，在促進經濟發展上呈邊際效應遞增規律，即技術進步越快，經濟發展越快，甚或按幾何級數急劇膨脹二在當今知識經濟時代，英特爾、微軟、思科等國際知名企業由小變大的過程映證了這一理論的正確性和技術創新在經濟發展中的巨大威力

技術創新既然有如此重要的作用，但是傳統大公司因享有較高的市場份額而過分依賴已有的技術，滋生出了保守、遲鈍和惰性，加之煩瑣的管理程序、體制缺陷和官僚主義的的限制，其技術創新的欲望和活力已大打折扣，不能成為技術創新的主力軍。相反，在市場上名不見經傳，而又受強大利益驅動的中小企業乘虛而入，紛紛投入技術創新，填補了大公司留下的發展空白。

技術創新需要投入，尤其是資金的投入。但技術創新本身因諸多的不確定因素而存在極大的風險，成功的可能性僅在10--30%左右，注定不能成為以控制風險為目的的傳統商亞銀行的贊款支持對象一加之企亞規模極小，已經承擔了極大的技術創新成敗風險，不宜再承擔債務風險，其自身也凡乎沒有承擔債務的能力。因此，以共同承擔風險、提供權益性資本于技術創新企業的風險投資(Ven-tuneCapital)應運而生。

二、風險投資的重要作用

筆者認為，風險投資的作用可分為直接作用和間接作用兩個方面。從直接作用來看，風險投資直接投資于創業企業，尤其是對通迅與信息產業、計算機及軟件專業、生物工程及制藥產業，將其原始的理念、設計、設想經嚴格篩選后設立創業公司，少數成功企業很快發展成知名大企業。由于創業企業自身在創業過程中微弱的資本實力和面臨極大的技術風險、市場風險，隨時都有可能倒閉，風險投資商參與投資后，與創亞企業“同甘共苦”地承受著創業失敗的風險，除投入資全(資本)外，還參與被投資企業的經營管理，提供專業咨詢意見，共同制定發展戰略，聘用其他專業人寸.甚或帶來品牌效應，提升了企業的創業實力和成功的可能性，縮短了創業周期。如世界一流IT企業蘋果、英特爾、微軟、稚虎等在創業初期都曾獲得過風險投資基全的投資可以說，沒有風險投資，就沒有這些國際知名企業的產生。從間接作用來看，風險投資已成為一國推動經濟發展、提高綜合實力的巨大力量。以美國為例，經風險投資支持的企業在開發新產品、創造新技術、提供就業機會等方面比大公司作出了更多的貢蔽，其典型代表是造就了由數萬家高新技術企業組成的世界知名的“硅谷”，使美國在世界上一直處于技術領先地位，并促成了美國經濟10多年來的持續繁榮和增長。同時，美國也形成了知識經濟時代“風險投資牛創業企業”的全新的發展模式。

三、風險投資成功運行的國外經驗

美國是當今世界風險投資最為成功的國家，依其經驗來看，其運行體制可簡單概括為“風險投資+創業企業+納斯達克(NAS-DAQ)”的框架體系，精健在于:

1從風險投資體系來看，納斯達克作為二板市場在風險投資體系中發揮著決定性的作用二創業企業通過這一渠道上市融資，形成了由小變大，由弱變強的加速發展機制。如微軟在上市前1985年收入僅1.6億美元，而1997年達130億美元，增長了80倍。同時，風險投資的目的不是獲取創亞企業的利潤分紅，而是其退出創業企亞時數倍至數十倍的高額投資增值，這種增值只能通過上市實現。上市后投資機構獲得回報可順利退出，再投資于新的創亞企業，雪球越滾越大，形成了良性循環的風險投資機制。雖有其他退出機制，但風險投資總是以上市為首選目標，并已成為風險投資效果好壞的重要標志凸如果沒有二板市場，風險投資的收益和回報就無從實現，在其他失敗項目上的投資損失就無法彌補，整個風險投資體系就無從建立這是美國風險投資成功運行的重要原因之。

2從風險投資的宏觀環境來看，政府對風險投資不直接千預，任其發展，不論投資的風險多大，都是純粹的市場行為和投資人的自主行為，甚至在這樣一個法制最為發達的國家還沒有出臺風險投資的法律規定，但通過間接立法如《小企業投資法》、《小企業創新研究計劃》、《資本利得稅法》等為風險投資創造了良好的宏觀政策環境。由于風險投資文化與政府文化的相互排斥，美國政府這種遷回間接的引導策略被認為是最為明智和科學的。

3.從風險投資的股東來看，主要來源于養老基金、人壽保險、互助基金、大學基金等機構投資者和部分個人，政府不出資參與風險投資，僅對小企業通過政府補貼方式提供小頗種子創業資金，以此作為對民間風險投資的引導和促進。

4.從風險投資機構來看，其組織形式廣泛采取有限合伙制。它將提供風險投資資本的股東分為有限合伙人(非專業風險投資人)和普通合伙人(風險投資家)兩種，前者承擔有限責任，不參與風險投資資金的經營和管理，其資本金可分期投入，可隨時解除合伙關系，以此形成對風險投資商的制約機制。后者承擔無限責任，僅需提供1%左右的風險資本金，直接參與風險投資項目的運作和管理，成功后可獲得20-30%的風險投資收益，以此形成對風險投資家的激勵機制同時，政府對〔有限合伙制)風險投資機構不征收企業所得稅，合伙人僅以自身名義申報已實現的現全資本利得的所得枕，進免了重復了納稅

5.從創業企業來看，他們不求大求全，但追求在自己的開發領域做得最好，人員精簡，小而靈活，技術開發一旦失敗可立即轉向，損失小。現今大公司普遮愿意接受他們所研發成功的產品和技術，大企亞節省成本，小企業獲得發展，形成互補雙底機制。

以上這些風險投資的重要經驗值得我們借鑒。英國作為歐洲風險投資的先進國家。其宏觀體制和運作機制也與美國大同小異二再從反面來看，日本、德國的風險投資不太成功，其根源主要在于風險投資的資金大多來源于商亞銀行，風險投資的運作主要采取向創業企業提供貨款而非權益性資本的方式，加大了創業企業的財務風險;風險投資家不參與創業企業的經營管理和專業咨詢，降低了企業的成功率和速率;同時，在退出機制上，更多地采用股份回購方式，被社會接受的程度和范圍較小，風險投資機構的回報少出許多，相應地承擔權益性投資的風險的積極性也必然小出許多。

四、對建立我國風險投資體制和運行機制的一些思考

1.我國風險投資的現狀及差距由于風險投資在推動一國經濟發展和提高綜合實力上如此重要，我國在近10年來也掀起了風險投資的熱潮。尤其是1998年全國政協提交了《關于加快發展我國風險投資事業的提案》，認為高新技術產業是知識經濟的支柱，風險投資是促進高新技術企業發展的推進器和助跑器，該提案加快了風險投資在我國的發展進程。世界著名的一流風險投資機構如美國高科技投資銀行羅伯森·斯帝文思公司、美國太平洋枝術風險投資基金(中國)(PTV-CHINA)、華登國際投資集團(WIIG),IDG技術創業投資基金、賽博投資基金(CvberCity-Capital,LLC)、軟銀美國風險投資基金(Soft-BankVentureCapital)等紛紛槍灘中國，向國內的創業企業投入資本并帶來先進的投資管理經驗。同時，國內本土的風險投資機構也競相發展，各大城市紛紛設立內資風險投資公司、擔保公司和創業“孵化器”，推動著國內高新技術產業的發展。據筆者網上不完全統計,國內信息才支術類上市公司已在60家左右，生物制藥類上市公司家左右，還有100家左右上市公司由傳統業務向互聯網業務轉型，僅深市就達50家左右據央視2002年1月巧日報道，我國2001年出口高漸技術產品和技術已達1偽O億美元，成效不可謂不明顯。

但我們必須清楚地認識到，風險投資在國外已經歷了近半個世紀的發展，與發達國家相比，我國僅處于風險投資的起步階段，除少數國防尖端技術外，我國的整體技術發展水平還比較落后，尤其是在高新枝術產業與發達國家的差距甚大。

在現行管理體制中，除專業研發機構外，企業枝術開發和改造的資金來源仍為政府撥款、銀行貨款和企業自籌。而據筆者實證調查，大多數“企業自籌”自始至終都是一紙空文，實際投入的只有撥款和貸款，與自己切身利益無關，導致立項論證不深入，低水平重復開發建設，難于實現技術上檔次和產業升級(如國內家電產業大打價格戰不打科技戰就說明了這一問題)。一旦開發失敗，損失的是政府的撥款和銀行的貨款，喪失的是企業在銀行的信用如絕大多數國有企業途期欠.息的貨款都是在技改項目上形成的，這表明在企業的技術開發、創新上，政府介入、干預太多，已不能適應市場經濟的發展規律。公務員之家

2.綱舉目張:盡快設立創業板證券市場。

筆者認為，以上問題固然重要，但要建立我國的風險投資體制，更為重要的是我國尚未建立風險投資的退出機制，當務之急是盡快建立我國自己的創業板塊證卷市場，這是建立我國風險投資體制的首要前提。一方面，眾多的創業企業需要籌集創業資金，但絕大多數中小創業企業因風險大、規模小、側重于今后的發展前景等因素，既不能向商業銀行申請貨款，更不可能在創業階段在主板市場上市。即使是風險投資基金，因其本質是在“高風險下創業”，出于控制風險的考慮也只能滿足企業創業的最低資金需求。而只有創業板市場才能充分發揮市場機制，廣泛籌集社會閑散資金，從根本上解決創業企業的籌資問題。據全景網站報道，至2001年1月10日申請在創業板上市的國內創業企業已達238家，表明了盡快設立我國自己的二板市場的必要性和緊迫性一另一方面，經驗表明，所有的風險投資均以創業企業的上市為根本目的，一旦設立了二板市場，建立起了良好、暢通的風險投資退出機制，風險投資商就能實現數倍至數十倍的投資回報，能給其股東高順分紅，進而籌集更多的風險投資資本金，風險投資機構快速發展。同時，創業企業上市后既能獲得后繼發展資金，又在上市后擴大了影響力和知名度，大大降低了財務風險、市場風險和經營風險，使企業急劇升值和創業企業家一夜之間成為富翁，白手起家“錢”景無限，創業企業家產生了巨大的原始創業動力，能自覺克服自身的缺陷和不足，遵循規律，很多運作機制中的問題就會迎刃而解。

當今，美國的“風險投資+創業企業+;VAS-DAQ"模式的成功運行已充分地證明了這一點。可見，創建國內創業板塊市場，既是風險投資的體制問題，也是政策導向、投資環境和運行機制問題。

在市場監管方面，從主板市場來看，經過10年的發展仍存在諸多問題，如紅光實業、綜藝股份虛假上市，銀廣夏、瓊民源、大慶聯誼虛構利潤，億安科枝、深發展、米家界自炒股票，藍田股份、粵海發虛里資產，猴王巨額資金娜用，瓊華僑侵吞資產，桂林集琦、新中基重大事項隱瞞以及基金黑幕、內幕交易、說不清道不明的關聯交易和資產重組等等。其原因在于一是歷史因素造成部分上市公司質量不高;二是建立市場退出機制難，政府包袱重壓力大;三是法人治理結構尚未真正建立，“三公”原則脆弱。但最大的根源應該在于監管本身。正知著名經濟學家厲以寧教授所言:“中國證卷市場不是沒有法律規范—《證券法)出臺已經兩年了，而且配套的條例、規章制度也都出來了—關健是沒有認真地按法律來做，所以出了很多問題，這主要是有法不依和執法不嚴的問題。中國證券市場要完善，第一個要強調的就是依法治理。”《證券法》及相關規章均已汁證監會監管權限、監管范圍等作了清楚的規定一使證監會能夠充分實現監管職能，人手首先要夠，并且還要提高人員素質。筆者認為厲教授對中國證券市場開出的這兩劑“藥方”再簡單、清楚不過了，將這兩劑“藥方”真正地用于二板市場監管，即使監管難度大于主板市場，也應該不會出現比現在主板市場更多的問題。